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20110425-长江-苏雪晶-中小公司-迷乱步伐下的清醒者

迷乱步伐下的清醒者

报告要点

?业绩冲击下的预期调整

上周市场出现了微妙转向。年报与一季报陆续发布中,超预期的行业集中在采掘、基础化工、家用电器与纺织服装行业;而食品饮料、农林牧渔、医药则显著低于市场平均预测。2010年年报和2011年季报的披露渐次展看,市场对于未来盈利的预期调整开始展开。

?政策、行业与事件评述

再制造业发展是一种可持续发展,工程机械行业、汽车零部件行业以及机床等精密加工企业有望受益于《再制造产品目录》的出版。更长期地看,新材料行业一方面受益于对已有产品的替代,另一方面则是在再制造流程中的修复环节得到更多的使用。

?主题机会展望:中移动4G演进:这一次,改变一切?

中国移动自主TD-LTE TDD 的4G通信演进路径,从4月起进行大规模测试。技术进步的背景是用户对移动通讯的“刚性需求”发生了变化,对移动数据流量与带宽需求的大幅提升。我们从理性的角度梳理了国内三大运营商的可能举措。短期来看,4G技术与产业生态并未成熟,距商用仍存明显差距。联通选择低成本升级网络至HSPA+,电信提升固网接入带宽,均是实现已有网络利润最大化的理性选择。

?本周调研及新股信息

本周我们在华南地区对上周主题报告涉及的六家上市公司进行了集中调研,其中包括参加涉及供应链管理的飞马国际与怡亚通的联合调研,食品安全检测概念的华测检测,以及具有股权激励概念的御银股份与铁汉生态,同时还顺道去调研了具有海外复苏概念的海鸥卫浴。本周共有7家新股举行推介活动。我们选择对易华录的新股推介做了跟踪和具体书面分析。其余具体书面内容由公司其他行业研究员进行分析,在此不再重复。

?产业资本动态

上周二级市场共有7家公司公告重要股东大额增减持行为,全部为减持。有8家公司公告了增发预案。本周共有41家上市公司解禁。解禁额度较大的为紫金矿业和山东高速,解禁市值分别为344亿元和131.6亿元。相关研究

《中小公司研究周报110418:坚持就是耐心,加愚笨一些》,苏雪晶,2011年4月18日

《中小公司研究周报110411:静悄悄下的战略》,苏雪晶,2011年4月11日

《中小公司研究周报110406:洗净铅华后的安然》,苏雪晶,2011年4月6日

分析师:

苏雪晶

(8621) 68751691

suxj@https://www.doczj.com/doc/0a7453140.html,

执业证书编号:S0490510120021

联系人:

陈开伟、陈烨远

(8621) 68751691

chenkw@https://www.doczj.com/doc/0a7453140.html,

中小公司研究投资策略研究报告每周投资策略2011-04-25

正文目录

中小盘市场概览 (4)

中小盘一周市场概览:业绩回顾总是很容易 (4)

主题板块表现 (5)

政策、行业与事件评述 (6)

中国将促进再制造业发展以助实现减排目标 (6)

上海市提出垃圾处理目标为五年内全部无害化 (6)

星巴克继续看好中国内地咖啡市场,丰富产品线 (7)

主题机会展望:中移动4G演进:这一次,改变一切? (7)

4G通信标准的演进,LTE最受看好 (8)

LTE是3.9G通信技术,共模是大趋势 (9)

HSPA+是权宜之计,还是盈利之道? (11)

用户体验为先,先升级固网宽带 (13)

本周调研信息反馈 (14)

华测检测(300012.SZ) (14)

铁汉生态(300197.SZ) (15)

一周新股分析 (17)

圣阳股份(002580.SZ)推介会信息反馈 (17)

亿通科技(300211.SZ)推介会信息反馈 (18)

易华录(300212.SZ) (19)

佳讯飞鸿(300213.SZ)推介会信息反馈 (24)

产业资本动态 (25)

投资策略

图表目录

图1:风格指数估值对比 (4)

图2:上周行业表现对比 (4)

图3:当前行业估值相对于09年以来平均估值水平比例 (5)

图4:概念指数表现前10与后10 (5)

图5:思科预测全球移动数据需求将增长显著 (7)

图6:现有3G技术向LTE的演进路线 (9)

图7:各代通信标准的典型下行速率对比 (11)

图8:联通升级HSPA+,带宽提高超3倍 (12)

图9:固网宽带预计增速明显 (13)

图 10:公开发行前易华录股权结构图 (19)

图 11:2007-2012年我国智能交通管理行业投资额预测 (20)

图 12:我国城镇人口数量及其占比变化 (21)

图 13:我国民间汽车保有量变化情况 (21)

图 14:报告期公司财务情况 (22)

图 15:公司主营收入结构 (22)

表1:4G通信的三大演进阵营 (8)

表2:国内运营商的升级选择 (11)

表3:发行前后公司股本结构变化情况 (19)

表4:公司募投项目计划(单位:万元) (23)

表5:重要股东二级市场一周增减持情况 (25)

表6:上周增发预案公司情况 (26)

表7:本周解禁个股情况 (26)

表8:上周公布资产收购公司情况 (27)

中小盘市场概览

中小盘一周市场概览:业绩冲击下的预期调整

上周市场出现了微妙转向,主板市场由升转跌,上证综指下跌1.31%,沪深300下跌1.76%;而中小市值品种则在前期估值中枢下降的基础上,本周跌幅收窄。中小板和创业板分别下跌0.97%、0.54%。蓝筹也好、成长也好,市场并未简单给出答案。

图1:风格指数估值对比

资料来源:wind,长江证券研究部

在行业表现上,防御类行业继续表现良好。周期性板块则暂时出现了回调。本周除金融类外各板块表现平稳,市场处于平衡状态。交易较前周微幅缩量显示市场出现分歧。

图2:上周行业表现对比

资料来源:wind,长江证券研究部

投资策略图3:当前行业估值相对于09年以来平均估值水平比例

资料来源:wind,长江证券研究部

年报与一季报陆续发布中,超预期的行业集中在采掘、基础化工、家用电器与纺织服装行业;

而食品饮料、农林牧渔、医药则显著低于市场平均预测。在预期的业绩逐步浮出水面的情况

下,市场对于未来的预期也在修正中展开。

上周周报我们提到11年1季报是个很好的观察窗口。当期尽管中小板和创业板下跌趋缓,

但个股走势出现了明显的分化。值得注意的是几只创业板与中小板个股的营收与利润同降,

盈利预测与估值体系的同时崩溃造成了投资者裸泳的同时还绑着地雷。我们并非因此而悲观

地认为大规模个股会出现戴维斯双杀。种种故事可能仍旧会讲下去,但投资者须对未来的盈

利预测进行重新评估。

此前表现偏弱的中小市值股票在上周出现了相对收益,在一片对于中小公司的质疑中,我们

发现有部分公司却走出了独立行情。这些公司有一个共同的特征就是业绩符合预期,尤其是

那些在一季报中给人带来了惊喜的公司。因此,正是在这样一个预期还比较错乱时间段,把

握那些在业绩上有所保障,超预期因素可以体现的公司,布局之后坐享成长之收益才是大成

之计。在这样一个市场风格和节奏都步伐迷乱的阶段,估值、涨幅似乎都可以成为一个反向

操作的指标。于是,对于清醒着而言,对于成长的坚持终究会否极泰来。

主题板块表现

主题板块周度变化较大,显示市场热点转换较快,对于主题机会的把握在这个阶段仍然是一

件比较困难的事情。

图4:概念指数表现前10与后10

(4.0)

(3.0)(2.0)(1.0)0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0 钢结构

北部湾经济区

海南旅游岛

抗癌

垃圾发电

海峡西岸

数字电视

成渝特区

核能核电

建筑节能

港珠澳大桥

合同能源管理

新疆区域振兴

氢能

移动支付

稀土永磁

智能电网

高铁

I G B T

I P V 6

新三板

资料来源:wind ,长江证券研究部

政策、行业与事件评述

中国将促进再制造业发展以助实现减排目标

中国经济社会持续快速发展令资源和环境压力日益加大,中国国家发展和改革委表示,今后五年,中国将促进再制造产业快速发展,推动循环经济形成较大规模,以助节能减排。发改委还将会同有关部门编制发布《再制造产品目录》,明确中国可再制造的产品种类和范围。 4月20日,新华网援引发改委副主任解振华称“十二五"(2011-2015)中国将实施循环经济十大工程,创建100个循环经济示范城市,并培育1,000家循环经济示范企业。

点评:再制造(Remanufacture )是一种对废旧产品实施高技术修复和改造的产业,它针

对的是损坏或行将报废的零部件,在性能失效分析、寿命评估等分析的基础上,进行再制造工程设计,采用一系列相关的先进制造技术,使再制造产品质量达到或超过新品。与制造新品相比,再制造最高可实现节能60%、节省原材料80%、大气污染物排放量降低80%。再制造产品的中国国内市场规模可达到百亿美元以上,符合“十二五”产业转型与节能的政策。发改委之前表示将继续加强对汽车零部件再制造试点的协调指导和支持力度,推动工程机械、机床等产品再制造和大型轮胎翻新。2010年中国汽车保有量超过8,000万辆,主要工程机械保有量300多万台。根据卡特彼勒的年报信息,再制造应用已经成为弥补自身相对其他供应商无法激进扩产的良好措施。具体而言,工程机械行业、汽车零部件行业以及机床等精密加工企业有望受益于《再制造产品目录》的出版。更长期地看,新材料行业一方面受益于对已有产品的替代,另一方面则是在再制造流程中的修复环节得到更多的使用。

上海市提出垃圾处理目标为五年内全部无害化

上海市绿化与市容管理局局长马云安19日在第四届上海“民生访谈”上表示,上海将在城市生活垃圾管理上全面提升,力争在五年内实现全部垃圾无害化处理,十年内垃圾减量50%。未来上海将通过将生活垃圾的无害化处理率提高到100%、生活垃圾分类必须打通各类垃圾流向、倡导垃圾减量并加快立法等方式全面提升城市垃圾处理能力和处理水平。

点评:2010

年,城市化带来的城市病引起“垃圾围城”的报道不绝于报端。而如今地方财

投资策略

力较为雄厚的上海与北京,不仅在保障性住房上投入的决心较大,在环境保护、节能推广等

政策性支持行业亦走在全国前列。目前全国城市生活垃圾每年产生量约为3亿吨左右,按照

每吨处理成本100元计算,处理运营市场将达到300亿元,加上工程投资、技术投资等,

我们看好政府放开城市生活垃圾处理后,出现规模超过千亿的潜在市场。

在我们上期周报覆盖过CDM 专题后,发觉环保行业存在的丰富机会。而大背景是未来五年

中国环保总投资将超过3.1 万亿,市场空间广阔。环保行业中的应用细分市场十分细,仅涉

及垃圾处理的就包括了垃圾填埋、垃圾焚烧、电子垃圾处理与回收、垃圾渗滤液处理等。我

们也注意到国内地方政府正在推行智能化城市等精密化管理,所在行业的公司将打开成长空

间。

星巴克继续看好中国内地咖啡市场,丰富产品线

由于看好中国咖啡消费市场前景,世界最大的咖啡连锁店—星巴克(Starbucks)负责人在博鳌

论坛表示,计划到2015年在中国大陆开设逾1500家门店,较目前增长约三倍,每年计划

新进入8-10个城市。目前星巴克正在上海建立研发中心,由此进一步融合中国茶及茶文化,

建立完整的咖啡产业链。此外,星巴克已经推出即溶咖啡丰富产品线,并表示将进入快速增

长的单杯式咖啡机市场。

点评:星巴克看好中国内地市场的这条信息随着个税提高的消息而显得非常应景。随着

中国经济出现转型与降速,出口、投资拉动为主的经济增长方式将更多地转变为消费驱动。

其实过去一年里我们都一直在考虑,中国内地的消费升级时代何时到来,又将如何影响社会

的发展大势。符合新消费习惯的日常产品提供商(红酒、咖啡、钢琴、健身、租车、汽车养

护等)、文化消费品提供商(影视作品、演艺行业、游戏产业、嘉年华乐园等)、家居类产品

与高尔夫行业等将更大程度上获得由于社会大趋势改变而出现的大机会。同时,我们也感叹

A股的投资标的种类还是有限。从这个角度上讲,中小市值板块未来的良好表现仍将依赖于

一些细分市场的优质公司不断上市来实现。

主题机会展望:中移动4G演进:这一次,改变一切?

当前,移动通信行业的“刚性需求”发生了变化:语音通话业务曾经是2G/2.5G时代移动用户

的刚性需求,通话质量与网络覆盖范围成为了客户选择入网的关键;而3G及其以后的用户

对移动数据的需求则逐渐“刚性化”。在Wifi网络下的通话,包括facetime、skepe和Whatsapp

等程序的应用,让用户开始想象在4G网络(最主要特征是在高移动性下支持速率100Mbps,

低移动性下支持1Gbps速率)下使用掌上终端利用无线网络,进行移动通话的体验。

图5:思科预测全球移动数据需求将增长显著

资料来源:Cisco Visual Networking Index: Global Mobile Data Traffic Forecast Update,2010-2015 Cisco, 1 February 2011. 长江证券研究部

中国移动表示TD-LTE(长期演进技术Long-Term Evolution)产业化和国际化将全面提速,移动宣布在六城市与北京长安街区域进行室内外进行TD-LTE 的TDD(不成对频谱)与共模测试,覆盖约5000万人口,同时积极向国际电信联盟(ITU)申报4G通信的路径技术。

由中国主导的TD-LTE Advanced有可能最终在2012年成为4G移动通信国际标准。中移动争取一举摆脱在3G时代TD-WCDMA网络受制于网络质量、终端种类与高额补贴的恶性循环局面。若移动TD-LTE技术标准能够在掌握通信行业足够话语权的下一代标准制定中胜出,我国具备自主知识产权的下一代4G通讯技术及产业链将能在全球推广。那么,在全球人口最多的国家层面、全球用户数目最高的中移动层面、世界领先的通信设备制造商中兴、华为面前,无论如何都是巨大的诱惑。

本期周报专题在ITU尚未最终确定4G详细标准时(ITU预计于2012年初确定),为投资者梳理下一代通信技术的演进可能。

4G通信标准的演进,LTE最受看好

每一代移动通信标准的确定,都是技术与市场的博弈。回顾3G标准的制定过程,ITU最初确定了10种候选技术,并批准其中的5项作为国际标准。然后在运营商的博弈中, WCDMA、CDMA2000和 TD-SCDMA三种主流技术成功实现大规模商用。另外WiMAX也在部分市场得到应用。

中国运营商中中国电信选择的是CDMA2000,中国移动选择自主研发的TD-SCDMA,而中国联通则选择了国际上应用最成熟的WCDMA。截止2011年3月底,移动3G用户2699万,联通3G用户1850万,电信3G用户超过1600万,3G用户渗透率仍低于10%。

3G标准之争尘埃落定不久,ITU提出第四代无线通信标准高级国际移动通信就是IMT-Advanced,就是我们常说的4G,仅包括WiMAX 2(802.16m)和LTE-Advanced两类技术。中移动作为全球领先的运营商,已经为自有制式4G技术TD-LTE-Advanced进行的大规模测试,并得到了部分国外运营商的支持。

目前演进至4G的技术标准主要有WiMAX、LTE和UMB。其中最有希望全球推广的当属LTE。

表1:4G通信的三大演进阵营

投资策略4G通信的演进标准简介使用情况

UMB(超行动宽带)美国Qualcomm(高通)所主导,

传输速率最高。

高通在2008年11月宣布结束发展

UMB技术。目前无运营商采用。

WiMAX(全球微波互联接入)由intel等非电信领域IT厂商主

导。从无线网络协议发展而来。

目前采用802.16e标准。

目前速度不及4G的规定。数据传输距

离最远。在北美和欧洲运营较广。下一

步是升级至IEEE802.16m。

LTE(长期演进)欧洲电信标准化协会(ETSI)主

导。严格意义上为3.9G技术,可

扩充至4G

2010年首先在欧洲商用。成对频谱

(FDD)与不成对频谱(TDD)并存的

局面。下一步是升级至LTE-Advanced。

数据来源:招股说明书,长江研究所

在3.9G技术阵营的最初,工业界主要有三大竞争性的后续技术:原欧洲3GPP 阵营推动的LTE、原美国3GPP2阵营推动的UMB、美国IEEE 802.16工作组和WiMAX Forum 推动的WiMAX技术。随着美国高通公司在2008年11月,宣布结束发展UMB技术,转而支持其他的4G技术演进(包括LTE、HSPA+)。由此UMB 退出了4G的竞争。

WiMAX由于2001年才提出,没有原有2G/3G用户市场支撑,主要在美国、韩国以及部分新兴市场得到应用。实现4G标准的路径是自WiMAX从802.16e演进为WiMAX 2(802.16m),最高可以提供1Gbps无线传输速率。

我们认为正是由于WiMAX 制式的威胁,客观上促进了LTE 加快发展。据IBM的数据分析,67%运营商正考虑使用LTE, 只有8%的运营商考虑使用WiMAX。从现在可以得到的数据来看,LTE技术已经成为全球运营商向4G技术演进的最主要选择。

我国在3G及之前时代的技术落后与通讯行业标准制定中话语权的缺失,有望随着移动对自有4G制式TD-LTE的申报成功而结束。这将有利于我国掌握4G通信产业链的主导权。

LTE是3.9G通信技术,共模是大趋势

3GPP在2005年底开始发展LTE技术并于2009年初完成了标准制定。LTE实际上成为了目前所有3G技术平台共同的演进路径,包括CDMA2000、WCDMA、TD-SCDMA这三种标准,实现后有望实现全球移动通讯无需网络切换,而非目前的多频段切换状态。

图6:现有3G技术向LTE的演进路线

资料来源:长江证券研究部

2G通信直接演进到4G的技术路线并不适用于我国,因此在本期周报中不做讨论。HSPA 、HSPA+ 和 LTE 并不仅仅是技术的演变,更重要的是用户体验的几何级提升。作为一个移动通信整体解决方案,目的在于满足日益增加的移动数据需求。

上述3G通信标准演进至满足ITU要求的IMT-Advanced,都必须经过LTE。LTE略逊于ITU 规定的4G标准,因此被称为“3.9G”。最终实现4G则需从LTE演进至LTE-Advanced。LTE-Advanced是由 3GPP 开发的 LTE 演进版本,能达到或超过ITU对于IMT-Advanced 的要求。从LTE升级到4G,并不需要改变LTE标准的核心,而只需在LTE基础上进行扩充、增强、完善,就可以满足IMT-Advanced的要求。

LTE FDD/TDD共模是未来趋势

LTE FDD无疑将是目前国际上采用最广的4G标准,它从应用最广泛的WCDMA技术演进而来,同时又吸收了CDMA2000标准,使之能够向下兼容WCDMA和CDMA2000技术标准。但FDD技术需要一定间隔的成对频谱分配,需要两个宽达5MHz-20MHz的频谱块,导致FDD的频谱频谱分配的要求较为苛刻、频谱费用较贵(德国的频谱拍卖结果已经验证);而TDD技术由于只需要单个非对称的频段,频谱利用率较高,因此频谱费用较为便宜。

联通的3G是WCDMA网络,其要通过升级到HSPA与HSPA+才能演化到LTE。中国移动主导的TD-SCDMA则可以绕过HSPA+直接向LTE演进。加之中移动目前的3G运营不如预期,因此中移动迫切地支持TD-LTE技术的推进。

TD-LTE TDD是中国在基于TD-SCDMA的TDD技术基础之上提出的,除了具备 LTE系统所有的关键技术,如OFDM、MIMO、Flat IP之外,更是将TD-SCDMA的波束赋形Beam Forming技术、8天线技术等展现TDD系统优势的功能保存了下来。TDD可以充分利用一些零散的频谱进行部署,FDD和TDD从频谱上来看是很好的互补。

2011年4月22日中移动宣布了TD-LTE TDD的发展路线图:11年4月以后陆续启动TD-LTE 终端两阶段招标工作,最终目标是到2012年3月,TD-LTE终端实现TDD/FDD共模,并

投资策略

与现有的2G和3G制式兼容。

目前全球已经超过160家运营商将在未来部署LTE及计划开展测试。2010年5月,爱立信

和瑞典运营商TeliaSonera在斯德哥尔摩启动全球首个LTE商用站点。2010年日本总务省

发放了4个LTE牌照,NTTDocomo、软银移动、KDDI和e-Mobile均表示将大规模投入。

欧洲的Vodafone和Orange、北美的Verizon也已经进行了测试与运营。其中美国的Verizon

进度最快。Verizon在2011年CES中宣布计划至2011年年底将该LTE服务扩大至140多

个市场,至2014年4G覆盖全国。高通公司也宣布高通的Snapdragon MSM8655处理器

以及MDM9600 LTE调制解调器芯片组将支持各种新型连接终端,从而充分利用Verizon

Wireless的4G LTE移动宽带网络。我们认为4G产业链生态的成熟将超预期地快。

而根据中移动的资本开始计划,11 年完成3G投资部分的剩余部分,意味着LTE 建设最快

于12 年到来。而12年初ITU宣布4G技术标准则将是国内4G建设的催化剂。

HSPA+是权宜之计,还是盈利之道?

ITU将正式的4G定义为WiMAX 2与LTE-Advanced,而LTE变成主流技术至少需要5年。

那么继续观望4G技术的运营商,面临日益增长的移动数据业务时的理性选择,就是提高已

有3G网络的可使用性,进而实现利润的最大化与网络的充分利用。

LTE是实现4G通信的必经之路。但运营商必须投入高额新增投资购买新频段,部署新网络。

3GPP组织在确立了LTE的演进目标之后,出于对实际市场进展的考虑,又启动了HSPA

的升级版本——HSPA+。HSPA+是一个全IP、全业务网络,它提高了VoIP和其它时延敏

感业务的容量,减少了业务建立时延,改善了实时业务,同时后向兼容原有WCDMA网络。

表2:国内运营商的升级选择

运营商升级选择成本投入产业链成熟度

中国联通WCDMA 升级已有网络至HSPA+

投入成本较低,进

行软件升级即可

成熟。已有部分终端供应支持

HSPA+。

中国移动

TD-WCDMA 积极布局 TD-LTE。大规

模测试与申报技术。

须投入巨大资本

开支

不成熟。需要部署新网络,采购新

频段。开发新终端。

数据来源:招股说明书,长江研究所

相对于LTE需要重新投入大量初始成本,HSPA+不要求新的频谱或全新的设备,主要是软件升级,对现有的系统架构不需要有较大改动。因此HSPA+在性能上向LTE靠近,却远低于LTE的建网成本。较低的升级成本是WCDMA网络对应LTE演进的权宜之计。

图7:各代通信标准的典型下行速率对比

资料来源:长江证券研究部

LTE要求下行速率超过100Mbps。在20MHz频谱带宽下,LTE能够提供下行326Mbps与上行86Mbps的峰值速率。对各代通信标准的带宽和技术进步性作个形象的比喻,HSPA为3.5G,HSPA+为3.75G,LTE为3.9G。LTE-Advanced为4G。

短期来看,产业链的生态成熟比带宽更重要

HSPA+终端市场已日益成熟,已有包括HTC、三星在内的部分移动终端将网络承载从HSPA 升级至HSPA+。对于运营商而言,部署HSPA+网络不需要更换已有的HSPA设备,也无需购买额外的频段。运营商Telstra在2009年2月推出了全球第一个HSPA+商用网络。美国的AT&T和T-Mobile USA均已经将HSPA升级为HSPA+以改善网络性能。中国联通目前仅需建立起HSPA+网络,在技术和带宽上就已经领先于现有的中国电信的CDMA2000 EV-DO 技术和中国移动的TD-SCDMA 技术。

图8:联通升级HSPA+,带宽提高超3倍

资料来源:中国联通;长江证券研究部

联通WCDMA 3G目前使用的网络标准,分为HSUPA上行,HSDPA下行,是国内目前最快的移动网络,最高上行14.4Mbps,下行可达7.2Mbps。由于WCDMA网络基站均基于HSPA,通过软件升级即可完成HSPA+的升级。升级后HSPA+网络可支持高达28/42Mbps

投资策略

的峰值下行速率,12 Mbps的峰值上行速率,较目前的HSPA提升带宽三倍以上。

海南联通于2011年博鳌论坛率先展示了HSPA+网络。中国联通则表示2011年“5.17电信

日“之前,在国内56个城市完成HSPA+建设。联通此举也说明了升级现有网络是主要举措,

对于4G技术仍旧处于观望。

用户体验为先,先升级固网宽带

另一方面,三大运营商均开始投入到作为现存3G网络的补充的无线局域网(WLAN)的热

点布置中。尽管接入速率最高可达11Mbs,但受限于网络热点与高速运动通讯的限制,WLAN

显然难以提供类似联通 HSPA+一样的用户体验。

而长远来看,改变一切需要的仍是LTE与LTE Advanced。下行超过100Mbps的带宽将能

提供完美的高清视频浏览体验(720p视频约需7Mbps),以及实现我们现今无法想象的应

用于体验。既然移动终端的体验无法想象,那么把固网宽带升级到100Mbps则更具备现实

意义了。

图9:固网宽带预计增速明显

资料来源:中国电信;长江证券研究部

中国电信则宣布未来三至五年内,电信宽带用户接入带宽提高至目前10倍以上。核心城市

全面光纤化,最高接入带宽100M。中国移动2011年将启用铁通平台,并投入150 亿建设

固网宽带。联通则是主要进行WCDMA 3G网络的升级到HSPA+、以及WLAN的补充建设。

3G、4G名词并不重要

3G、4G名词并不重要,峰值带宽只是技术指标。重要的是终端使用者希望获得的使用体验

所要求的稳定带宽。只有当3G通信普及率逐步提高,消费者对于移动数据带宽有了更高要

求的时候,才会出现新的市场。LTE即是一个长期演进的过程,但我们相信消费者对于更美

好体验、更高带宽的长期需求将推动4G的发展。过程中国家政策的鼓励亦将发挥重要的作

用。中国移动已经在TD-LTE领域抢占了先机,而现在的测试仅仅是4G通信的开始。其中

更多的是承载了使命与梦想。这也十分贴切我们周报的主题展望的愿景—前沿技术的长期累

积。(历史上来看市场最大的投资机会,都出现在社会大趋势改变时。而大趋势的把握则主要来自前

沿技术的发展。)而对于股市来说,LTE这个“新事物”能够带来非一般的预期。相关投资标

的后期须密切留意。

因此就目前而言,无论是3.5G还是3.9G,新通信技术将使得通信运营商提供的服务内容多样化,用户获取的服务成本和移动数据成本亦将下降明显。移动数据内容提供商是我们认为可能受益较大的行业。

在固网升级、WLAN加速布局的背景下,光通信行业、网络优化行业仍将持续受益于运营商的资本支出增长。

面临的主要风险:4G频段全球协调的博弈;运营商对新建网络进行大规模开支的弱于预期。本周调研信息反馈

本周我们在华南地区对上周主题报告涉及的六家上市公司进行了集中调研,其中包括参加涉及供应链管理的飞马国际与怡亚通的联合调研,食品安全检测概念的华测检测,以及具有股权激励概念的御银股份与铁汉生态,同时还顺道去调研了具有海外复苏概念的海鸥卫浴。在此附上华测检测及铁汉生态的调研信息,飞马国际与怡亚通的调研信息请参考我们交运研究员的调研反馈。

下周我们将继续食品安全与股权激励主题调研之旅,拟对大冷股份、长荣股份、东百集团、新大陆以及滨海能源、大橡塑进行调研,详情请参加我们稍后的调研信息反馈。

华测检测(300012.SZ)

公司检测业务项目极其复杂,企业不同产品不同样品检测标准也非统一。公司业绩持续增长受新法规颁布及公共危机事件影响较大,可复制性强的行业特征一定程度上带来的是人员数量增加后的费用控制问题,也造成了公司利润增速低于营业收入增速。

公司业务拓展思路清晰,由于检测服务项目领域较广项目复杂,公司收购深证鹏程国际认证公司战略性切入产业链上游业务,通过其他领域扩张进入新的检测市场。同时高管进入中国RoHS标准制定专家组,有利于在新法规出台时快速获得市场占有率。

公司仍处于战略布局阶段,上下游整合以及多个检测领域与市场的进入均在进行中,未来政策明朗以及布局基本完善之后会有较好的增长。值得注意的是,食品业务检测业务长已经进入迅速增长的阶段。

具体调研信息:

Q:公司各项业务收入分项增长数据如何?

A:公司主要业务产品线分为RoHS,消费品以及生命科学检测几大类,其中生命科学今年增长较快,公司内部收入份额占比排在第二。去年开始食品检测业务开始出现增长,原先该业务年收入在几百万,今年已经进入千万级的量级,内销出口业务均有涉及,由于政策的不确定性比较大,公司也不敢大张旗鼓的去进入这个市场。

Q:其中食品检测分项业务增长情况如何?主要监管机构都有哪些,政策导向如何?

A:去年开始食品检测业务开始出现增长,原先该业务年收入在几百万,去年食品检测业务还处于亏损状况,今年已经进入千万级的量级,内销出口业务均有涉及,主要以食品成品检测为主,但是政策的不确定性比较大。

Q:贸易保障检测新增项目情况如何?公司在RoHS市场的经营情况如何?

A:贸易保证检测大部分新增的均为RoHS项目,现在不仅包括对有害金属物质的检测,还包

投资策略

括对有机化合物的检测,有机化合物利润率相对会高出很多。按照欧盟的REACH检测法案,

对于化合安全评价要求,2011年6月1日起,SVHC物质开始通报; 2013年5月31日前,

现有物质≥100 t/a注册完成;2018年5月31日前,现有物质≥1 t/a注册完成,最终注

册结束。公司国内RoHS的市场占有率排在SGS之后位于全国第二。

Q:公司环境监测业务的状况如何?政府近年的投入力度怎样?

A:环境这块以前较多的是环评,业务发展其实来源于认证体系的需求,欧美采购方对于生

产企业的排放及内部环境具有ISO14000/SAS18000的认证需求,需要检测数据的支持。目前

正在往河流土壤地铁机场等大环境评价方向发展,环保部门与环评机构要求提供数据和支

持,近几年政府对这块的投入较大。

Q:环境监测类项目的业务模式如何?

A:大型项目由于政府自身的环境监测机构没有足够的人员与能力难以做到区域内统一集中

采集,因此会采用社会招标的形式,公司在承接此类项目上能力也较强。政府在大型项目上

对投标方主要考察资质、能力以及价格等因素,由于环境监测具有一定的辐射范围,设点需

求扩张的也较快,对于人员要求的投入比较大。

Q:公司CRO市场扩张的战略规划是怎样的?

A:公司的CRO特别限定在动物实验这块,希望做更高端的市场,建立具有技术壁垒有竞争

力的模式,未来成为公司最重要的一块业务。动物实验以及REACH业务需要拥有GLP实验室,

昆山项目GLP实验室是CRO业务的第一步。CRO业务完成建设进度需要2年后出现营业收入,

产值1.2亿,相对比较慢。

Q:子公司与代表处的盈利状况如何?华东地区募投项目进展情况?

A:一般而言代表处在业绩增长之后才会建立实验室,成为子公司,盈利起来比较快。上海

情况比较特殊,上海分公司业务并未进入子公司,其他苏州宁波青岛子公司业绩都比较好。

华东地区募投项目比预期慢几个月,主要是由于公司土建经验不足,审批方面耽误时间较多,

现采用租赁厂房的形式进行业务开展,但是规模范围均受一定影响。

Q:公司检测能力以及人员扩张情况如何?人力以及产品报价增长情况?

A:公司现有员工数量2000多人,实验室业务人员占比在80%,深圳和外地员工数量对半,

异地扩张加快造成外地员工数量增加。今年正常情况下人员扩张的增速低于营业额的增长。

人工成本近几年涨幅均在10%以上,而产品报价有升有降,相对比较稳定,报价类似于会计

师事务所和律师事务所,对价格不是很敏感。

Q:公司今年的业绩规划和扩张计划如何?

A:今年业绩增长目标30%-50%,今年一季度增长快于去年同期。由于制造业转移,今年会

考虑在西南地区省会城市建立实验室。

铁汉生态(300197.SZ)

公司为国内唯一一家主营业业务涉及生态修复的上市公司,其他具有类似业务的公司数量大

致在300多家左右,公司于2010年审计报告中批露全年经营数据显示2010年全年营业收入

4.16亿,相比2009年2.53亿增长64.4%,净利润较09年增长30%。公司业务领域主要集

中于高速公路,矿山,采石场等植被人为破坏后生态修复以及政府、大型企业及房地产项目

园林施工。

公司为轻资产利用密集资金规模快速扩张订单需求型业务经营模式,由于工程设计关键部分由内部研究院与设计中心统一完成,而承接项目前期自身垫资金额占总工程金额的30%左右,因此资金数量与可获得订单数量成为快速发展的关键。公司现有超募资金8亿,考虑到募投项目资金中有1.3用于增加项目资金,可撬动订单金额在30亿左右。

公司截至2010年前三季度未确认订单金额在5.81亿元,其中1.21亿于2010年四季度内进行确认,仅此因估计公司未确认订单金额已近5亿。

广东省“十二五”规划明确指出5年内年均投资1000亿,新增高速公路5000公里至县县通高速目标,公司有望在省内进行高速公路生态修复施工。

生态修复与园林施工均为因地制宜型的建筑工程,公司在北方地区以及西南地区的苗木自给率提升必然依靠利用超募资金在当地区域寻求新的种植基地。

具体调研信息:

Q:生态修复行业的行业壁垒状况如何?

A:生态修复行业的主要在生态修复技术选择、草种苗木的选择,历次项目施工经验与成功案例。国内也有其他小公司在做,相对公司而言业务能力并不强。

Q:项目甲方选择生态修复的动机是怎样的?

A:国家强制性规定高速公路竣工之后有水土保持验收的标准存在;采石场的生态恢复主要是由当地政府驱动为主,恢复绿化可使周边地皮得以升值;煤矿开采现在实行吨煤10元用于进行生态恢复基金,强制性实施状况还不确定。

Q:为什么公司10年园林业务增长快于生态修复业务?公司该业务内具体项目分布情况?市政和地产企业招标的不同之处在哪?

A:园林施工业务的市场规模达到上千亿,其中市政园林业务随城市化进程扩大,业务增长较快,去年接下了唐山市政的业务。园林业务收入占比在50%左右,其中地产业务与市政业务占园林业务比均在30%,公司采取跟着地产商走的策略,其中包括万科中粮以及深圳本地的卓越地产,未受住在地产调控公司还有商业地产及保障房业务作为弥补。深圳大运会公司订单超过2个亿,到今年8月份即会完工。政府招标一般以公开招标为主,房地产企业招标一般以定向招标为主。

Q:公司未结算订单与近期新增订单情况? 平均工程施工结算周期如何?

A:去年前三季度累计为结算订单5.81亿,四季度结算1亿多,今年一季度施工订单1亿多,去年四季度至今新接订单超过5亿,在建施工项目一般放入存货科目中,其中有部分是苗木定金。一般而言项目施工期在半年到一年左右,一季度受假期影响,订单相对较少,经验上来看占比全年20%左右。

Q:高速公路业务的优势在哪?未来高速公路业务持续性如何?

A:高速公路业务具有高利润,结算快,资金有保障的业务。广东省“十二五”规划明确指出5年内年均投资1000亿,新增高速公路5000公里至县县通高速目标,公司在梅大高速业务中获得样板工程业务,项目已完成施工,一两个月内进行验收。

Q:公司一般的原材料采购模式如何?劳动力成本上升以及苗木涨价对成本的影响如何?

投资策略

A:公司一般采取包工不包料的采购模式,主要原来材料自己统一采购,利用规模效应进行

成本控制,零散原材料由项目公司自己采购。劳动力成本上升对公司成本具有一定影响,苗

木近期涨价较快,平均涨价幅度在20%左右,公司会提前采购部分苗木锁定价格,同时考虑

成本上涨的因素进行报价,仍需承担部分风向和成本。

Q:募投项目中苗圃的建设情况以及未来异地收购苗圃的规划?

A:公司采取20年租金一次性付清获得募投苗圃,一般种植1-2年即可使用,总面积在2000

多亩,建成后也只能完成部分自给。由于项目地区气候条件不同,公司未来打算在华北西南

租赁自建苗圃,目前正在考察阶段。

Q:公司与东方园林与棕榈园林的竞争关系如何?

A:东方园林主要以市政园林项目为主,棕榈园林以地产园林项目为主,公司主要以高速公

路生态恢复为主,市场总体规模非常大,不需要和其他对手抢夺市场份额。

Q:公司研发人员及项目经理数量情况如何?

A:公司目前具有50-60个项目经理,项目经理薪资和项目情况相关,较好的项目经理年薪

30万左右,一个项目经理可以带多个项目。研发人员有30多人,技术问题由研发部门解决。

目前最缺乏针对生态修复设计研发人员以及针对园林设计人员。

一周新股分析

本周共有7家新股举行推介活动,分别是华鼎锦纶(601113.SH)、吉鑫科技(601218.SH)、

中京电子(002579.SZ)、圣阳股份(002580.SZ)、亿通科技(300211.SZ)、易华录(300212.SZ)

和佳讯飞鸿(300213.SZ),我们选择对易华录的新股推介做了跟踪和具体书面分析,同时附

上圣阳股份、亿通科技及佳讯飞鸿推介会信息反馈,其余具体书面内容由公司其他行业研究

员进行分析,在此不再重复。

圣阳股份(002580.SZ)推介会信息反馈

Q1:产品在通信领域占有率5%,有何提高可能?

A1:公司目前在三大运营商招标项目中占据约5%的试产份额,中标企业相对稳定,每年在10

家左右。联通已率先进行胶体电池独立招标,其中,公司为主供应商。

Q2:关于超募资金计划。

A2:主要用于补充营运资金及替换先期投入的募投项目资金。

Q3:毛利率下降的原因及未来趋势。

A3:10年下降主要原因为通信市场投资总量下降,投资需求延后导致厂商恶性竞争,从而压

低毛利率。公司未来重点在储能电池市场,其毛利率较高,募投项目的胶体电池毛利率较

AGM电池高五个百分点。

Q4:国外铅酸蓄电池市场发展情况,未来公司相关产品的发展情况。

A4:铅酸蓄电池行业近20年来尽管受到锂电池等产品的冲击,但在二次电池市场占有率依然

达到65%,是有生命力的。目前美国铅酸蓄电池产量与我国相当,但其厂商仅30余家,远

小于我国的2000多家。在我国,行业规范性有待提高。预计2015年行业规模达到2.4亿

KVAh。而环保部关于重金属污染标准的制定的推出将使得阀控式密封电池尤其是胶体电池的

增速高于行业增速。

Q5:光伏产业储能电池项目效益如何?会否投入超募资金到其他项目?

A5:公司中标成为“金太阳示范工程和太阳能光电建筑应用示范工程”五家铅酸蓄电池供应商之一。同时,公司已经上了相关项目,且获得国家相关补贴。

管理层稳定且一直专注于铅酸蓄电池领域,股东在其他企业无投资项目。

亿通科技(300211.SZ)推介会信息反馈

Q1:广电网络是否会标准统一化,电信公司是否会进入?

A1: 电信产品主要在室内,广电网络设备在户外,他们如果要进入需要时间。

Q2:电信设备商如华为、中兴也有研究广电网络设备的,但是因为区域较为封闭,如果客户小,进入成本太大,所以他们没有进入。对于广电系设备企业,是否意味着因为区域原因,做大的难度也很大?

A2:电信设备商有eoc和模拟信号设备的障碍。

Q3:公司2012年预计为5亿收入,利润120%增长来源于什么?

A3:公司本身的规划是7亿收入,投行的预测进行了谨慎性调整。利润来源于慢慢放弃机顶盒的制造和销售,转向有线电视网络设备和下一代有线电视网络设备的制造。

Q4:请解释公司的应收账款的具体情况,行业内有因为应收账款过高而导致企业转行的例子。

A4:09年公司应收账款的确相对比较高,这是由于数字机顶盒占用,和政府计划项目的回款受到季节性的影响。行业的问题的确存在,但是公司拥有高端客户,这些客户资金充足,对公司的应收账款影响不大。未来双向网整合以后,应收账款的问题会更好。

Q5: 工信部某领导表示,三网融合短期内无法实施。这对公司会有什么影响?

A5:三网融合是未来的趋势,在欧洲和加拿大等发达地区,广电的宽带甚至超过了电信。放慢三网融合对广电是有利的。因为接下来的几年广电系企业将专注于NGB发展,NGB的发展是对广电自身的发展,自身发展完了能更好的进行三网融合,所以对广电只有有利。

Q6:09-10年营业收入增长为百分之十几,符合市场对广电企业的预期,但是投价书上10-12年增长率高达40%以上,请问原因是什么?

A6:2010年以前是终端的整转,对网络的改造并不大。NGB网络建设要对现有网络要整改,双向网络传输也有很好的增长。30%的复合增长率符合预期。

Q7:请详细介绍公司的投标情况。按项目还是按年份招标。优势地区是哪里,占有率有多高。

A7:以省为单位招标,形成越来越规范的招投标体系。招标以企业业绩,价格,技术为考量标准。公司的目标为省会城市和优质地级市,优质客户以省会城市多。分布在江苏和12家试点城市,除了绵阳(同行已经覆盖)以外,产品受到客户的好评。EOC覆盖天津270万户,石家庄,邯郸,宁夏,安徽,济南等地。EOC350块一个,今年天津25万台,在这个方面不断拓展,增长可以保持。做好市场,做好宣传和服务,也是我们的目标。

Q8:超募资金如何运用

A8:加大技术研发,市场拓展。

投资策略

Q9:常熟监控项目的定位是什么?公司如何向江苏省以外拓展?

A9:常熟监控项目的主要产品是EPON。常熟项目借助广电网络提供技术服务,建立监控系

统,以服务取得回报。主要方式:a拉动EOC和光设备产量,软件,系统,数据分析。b设

备一部分自己做,一部分采购。c服务收费。在其他地区采取不同的模式,方式方法多种多

样。

易华录(300212.SZ)

公司介绍:公司成立于2001年,专注于以承接智能交通管理系统工程的方式为用户提供专

业化、个性化的智能交通管理整体解决方案,是目前国内最主要的智能交通管理系统提供商

之一。公司在智能交通管理各个子领域均有相关的基础应用系统产品,产品已在全国121个

城市大规模应用,取得了较高的市场份额。根据中国智能交通技术(ITS)应用委员会出具

的《2010年中国城市交通管理信息化行业研究报告》,公司在城市智能交通管理系统领域内,

被评估为综合竞争力排名第一,软件研发和应用能力排名第一。

公司前身为2001年4月30日成立的易华录有限。2008年9月17日,易华录有限整体变更

为股份有限公司,发起人为中国华录和林拥军等28位自然人,注册资本5,000万元。此次

公开发行前,中国华录持有公司2527.78万股,持股比例50.56%,为公司控股股东,实际

控制人。

图 10:公开发行前易华录股权结构图

资料来源:公司招股说明书,长江证券研究部

经过此次公开发行1700万股及向全国社会保障基金理事会转持170万股之后后,中国华录

将持有公司35.19%的股份,仍保持控股股东地位。

表3:发行前后公司股本结构变化情况

发行前发行后

股东名称

股份数(万股)比例股份数(万股)比例

中国华录(SS) 2,527.78 50.56% 2,357.78 35.19%

全国社会保障基金理事会(SS) — — 170.00 2.54%

6.87%

460.39

林拥军 460.39

9.21%

宾慧等其他17名自然人股东 2011.83 40.23% 2011.83 30.03% 本次发行社会公众股 — — 1,700 25.37% 合 计 5,000

6,700

100%

100%

资料来源:招股意向书、长江证券研究部

行业分析:智能交通管理系统为智能交通系统的一个分支,主要由交通管理者使用,能对道

路系统中的交通状况、交通事故、气象状况和交通环境进行实时监视,并根据收集到的信息,

对交通进行控制。

行业上游为电子元器件、计算机、网络设备制造等行业,国内设备供应市场处于充分竞争格

局,总体价格呈现下滑趋势,有利于智能交通管理行业的更快、更好的发展。下游行业主要

是交通管理设施的建设和管理主体,包括政府、交通管理部门、道路规划和建设管理部门等,

业主对价格不敏感。行业上下游的基本情况决定了其易于保持一个相对较高的毛利率。

随着经济的发展,道路交通基础设施不断完善,各地政府对智能交通管理系统的建设日益重

视,相关投入逐年加大。2007-2009年,我国智能交通管理系统年投资金额总体呈上升趋势,

累计投资达83.92亿元人民币,年均复合增长率约为16%,高于同期GDP增长水平。中国智

能交通技术(ITS)应用委员会预测,2010-2012年,我国智能交通管理系统的总投资将会

较为稳定的增长,年平均增长率约为22%,2012 年投资额预计将达到60.46亿元,为2007

年投资额的2.54倍。

未来几年,我国智能交通管理系统的市场需求将持续增长。根据计世资讯相关研究资料,目

前我国的市级建制城市已达668个,非农业人口在20万以上的城市达319个。以建设一个

交通指挥中心平均投资额6,000万元计算,假设果20万人口以上的城市均在10年内建成功

能较为完善的指挥中心,其投资额约为190亿元。同时,北京、上海、广州等特大城市需要

投入大量资金用于城市快速环路及干道交通监控、诱导系统的规划与建设,预计城市道路监

控的市场需求量约为150-200亿左右。再考虑智能交通管理的其他项目及部分中小城市的信

息化建设投入,保守估计未来10年内智能交通管理系统的市场规模约在450亿左右。

图 11:2007-2012年我国智能交通管理行业投资额预测

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