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中文摘要及关键词 (1)
英文摘要及关键词 (2)
引言 (3)
一、上市公司资本结构研究现状 (3)
（一）国内研究现状 (3)
（二）国外研究现状 (5)
二、山西省上市公司资本结构的现状 (5)
三、山西省上市公司资本结构的问题及其原因 (7)
（一）山西省上市公司资本结构存在的问题 (7)
（二）山西省上市公司资本结构不合理的原因 (8)
四、优化山西省上市公司资本结构的思路与建议 (9)
（一）发展地方债券市场 (9)
（二）建立合理的股权结构 (9)
结论 (10)
致谢 (11)
参考文献 (12)
英文文献原文 (13)
英文文献译文 (16)
上市公司资本结构问题研究
摘要：资本结构是企业各种资本来源的构成及其比例关系。随着资本市场的快速发展，建立在资本市场基础之上的资本结构不再是一个静态的概念，更不是一个简单的财务问题。我国学术界关于资本结构方面的研究对象多是从大局上研究整个国家的上市公司，而对于不同的地区来说，其资本结构亦有着显著的区别，共性并不能代表个性，本文以山西省上市公司资本结构问题为对象展开深入研究。
本文以山西省上市公司为研究对象，以2003至2007年的年报数据为基础详细分析了山西省上市公司资本结构现状及其存在的问题，并提出有针对性的优化建议和具体改善措施，对于优化山西省上市公司资本结构，为企业制度的合理设计提供可靠依据，同时可以进一步优化上市公司资本结构，防范全社会系统性金融风险。
关键词：上市公司资本结构资产负债率优化措施
山西财经大学毕业论文（设计）
Capital Structure of Liste d Companies Study
Abstract：Cap ital structure is the co mpositio n o f a variety o f cap ital so urces and the propo rtio n o f relatio ns. With the rap id develop ment o f cap ital markets, cap ital markets b uilt o n the basis o f t he cap ital structure is no lo nger a static concept, but is no t a simp le financial issues.On the cap ital structure o f C hina's academic research is mostly targeted to stud y the o verall situatio n o f the listed co mpanies in the country as a who le, and fo r d ifferent areas, and its cap ital structure also has a significant difference between co mmo n and can not represent the perso nality, the paper listed in S hanxi Pro vince cap ital structure o f co mpanies cond uct in-depth stud ies for the object.
In this paper, a listed co mpany in S hanxi Pro vince as the research object, fro m 2003 to 2007 in the Annual Report data is based o n a detailed analysis o f the cap ital structure o f listed co mpanies in S hanxi P ro vince,the status q uo and existing prob lems, and optimizatio n o f tar geted reco mmendatio ns and specific measures o f impro vement fo r the optimize the cap ital structure o f listed co mpanies in Shanxi Province, fo r the enterprise system to pro vide a reliab le basis for ratio nal design, as well as to further op timize the cap ital structure o f listed co mpanies, the who le society to prevent systemic financial risks.
Key wo rds：Listed Co mpanies Cap ital Structure Asset-liab ility ratio Optimizatio n measure
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引言
（一）研究目的及意义
上市公司是资本市场的基石，是企业的典范，其资本结构的变化代表着企业资本结构的发展方向，研究上市公司资本结构不仅可以系统地了解上市公司资本结构变化的特点，而且还可以挖掘上市公司资本结构决定的依据，以及影响上市公司资本结构决策的原因，为企业制度的合理设计提供可靠依据，同时可以进一步优化上市公司资本结构，防范全社会系统性金融风险。因此研究上市公司资本结构的形成不仅从理论上有助于加深对资本结构形成和上市公司行为的理解，在实践上对我国企业的融资决策、监管机构的管理支持以及投资者的投资决策也具有重要意义。
（二）研究方法及内容
本文运用定性研究与定量分析相结合的方法,描述山西省上市公司资本结构的现状,以2003—2007年山西省26家上市公司为研究对象，采用实证分析的方法，找出山西省上市公司资本结构存在的问题，并进一步剖析该区域上市公司资本结构不合理的原因。
（三）论文的基本结构
本文共分为四部分：第一部分对上市公司资本结构的研究状况进行了简单的介绍，主要包括国内研究和国外研究；第二部分对山西省26家上市公司2003—2007年资本结构的现状进行了统计分析；第三部分通过具体的实际数据发现山西省上市公司资本结构存在的问题，进一步分析山西省上市公司资本结构不合理的形成原因；第四部分针对发现的一些问题提出了优化措施和具体建议。
（四）创新之处
本文的创新点主要在于用大量数据分析山西省上市公司资本结构的现状及其存在的问题，提出了一些优化山西省上市公司资本结构的措施和具体建议。
一、上市公司资本结构研究现状
（一）国内研究现状
国内关于资本结构的研究一般有两方面：一是研究资本结构的经济效果；二是分析资本结构的影响因素，而且国内的研究尤其集中于后者，即对资本结构影响因素的分析。
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1．资本结构的经济效果
胡援成以1998—2000三年为研究区间，运用相关分析和多元回归方法分析了资本结构与经济效益及经营效率之间的关系。他认为，负债水平与企业经济效益存在较强的负相关关系；负债水平与资金占用和使用效率以及债务期限之间不存在显著的关系。
张兆国、陈华东、唐丽分析了资本结构的两种效应，财务杠杆效应和治理效应。该研究结果表明，目前我国上市公司资本结构的这两种效应均较弱。针对这一问题，他们从管理人员薪酬激励制度、国有股管理体制和强化债券人监督等角度提出了优化我国上市公司资本结构的制度安排。
2．资本结构的影响因素
国内学术界关于我国上市公司资本结构的影响因素研究具体体现在以下几方面：
在债务融资成本因素分析方面，陈晓、单鑫通过实证结果发现长期财务杠杆与上市公司的加权平均资本成本、权益资本成本存在显著负相关关系。沈艺峰、田静认为我国上市公司平均资本成本和权益成本均呈下降趋势，权益资本成本明显高于企业债务资本成本。
在股权融资成本因素分析方面，黄少安、张岗研究发现股权融资成本远低于债务融资成本，这成为上市公司股权融资偏好的直接动因。
在公司业绩的影响因素研究方面，冯根福、吴林江、刘世彦的研究也得出一致结论，企业的盈利能力与企业的资产负债率和短期债务比率均为显著的负相关关系。但洪锡熙、沈艺峰则得出企业盈利越强，负债水平越高的结论。王娟、杨凤林则将实证结果和权衡理论相结合，指出盈利能力与负债率呈正相关关系。
在企业规模的影响因素研究方面，王娟、杨凤林研究发现负债率与企业规模呈负相关关系。洪锡熙、沈艺峰，吕长江、韩慧博，肖作平、吴世农均得出相同结论，负债率与企业规模呈正相关关系。
在成长性的影响因素研究方面，沈根祥、朱平芳以销售增长率为解释变量，发现企业的负债率和成长性负相关。肖作平、吴世农的研究结果也支持这一结论。吕长江、韩慧博，陈维云、张宗益等人的研究都发现负债率与公司成长性呈正相关关系。洪锡熙、沈艺峰则采用过去三年主营业务收入为解释变量,发现公司的成长性不影响它的资本结构。
山西财经大学毕业论文（设计）（二）国外研究现状
国外也有不少学者对企业资本结构的影响因素进行了实证研究，其中以Titman和Wessels，Rajan及Zingalas，Albertode MiRue l和Juliopindad o等为典型代表。
Titman和Wessel s最早全面研究了资本结构的决定因素，研究期间为1972-1982年，样本数为美国制造业中的469家上市公司。他们先以因素分析法找出影响资本结构的八大因素，再通过线性结构模型的方法进行研究。在他们的研究结果中，获利能力与负债比率间具有显著的负相关关系。具有相对较大的研发费和高销售成本的企业倾向于保持低负债率；短期负债率和企业规模负相关；因经营利润的增加而提高的股票市场价值不可能完全被企业增加的借贷所抵消。这为交易成本的重要性提供了另外的证据。
Rajan和Zingalas通过对西方七国G-7数据的分析，提供了G-7的证据，显示了不同国家间的公司特征因素决定公司的资本结构，且能被不同的机构特征所解释。他们的研究结果同样认为盈利能力和绩效之间存在负相关的关系，而且这种关系随着公司规模的增加不断的加强。
lbertode Miguel和Juliopindado对1990-1997年间西班牙的133家非金融公司作了研究，提供了公司特征和机构特征如何影响资本结构的实证证据。
二、山西省上市公司资本结构的现状
截至2007年12月31日，山西省共有26家上市公司的股票分别在上海证券交易所和深圳证券交易所上市交易。从行业分布上看，26家上市公司分布在制造业、采掘业、铁路运输业、电力生产业和计算机应用服务业5个行业类别。具体如表1所示。
表1 山西省上市公司行业分布表①
①本表根据中国证券网—上海证券报提供的资料整理而来。
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为了客观分析山西省上市公司总体资本结构变化的趋势，本研究剔除了两家ST 公司(S T 天龙、S T 大水)的数据，根据对剩余24家上市公司2003—2007年连续五年的相关财务报表数据进行分析研究。
表2 2003—2007年山西省上市公司资本结构趋势
①
表2中的数据表明，各年资产负债率基本上在50%左右，2003年到2005年的资产负债率呈逐年上升趋势，2006年到2007年的资产负债率呈逐年下降趋势，从总体上说，山西省上市公司资产负债率偏低。
另外，就负债结构而言，它是公司资本结构的另一个重要的方面，是上市公司借入资金的期限结构、债源结构、利率结构等。一般情况下，负债结构中应均衡安排短期、中、长期负债，并保持适当的比例，以适应生产经营中不同的资金要求，特别是避免还债期过于集中和还款高峰的出现。表2中，长期负债占总负债比重偏低，基本上在18%左右，流动负
债比重偏高，其流动负债占负债总额的比重高达78%以上，这可以说明山西省上市公司债务结构不合理。
表3 山西省上市公司2003—2007年股权结构及其变动(单位:亿股)②
①
本表数据根据新浪网（ht tp ://finan https://www.doczj.com/doc/0f12638229.html, ）提供的资料计算整理而来。 ②本表资料来源于R ESSET 金融数据库。
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从表3中可以看出，2003年及2004年这两年中山西省上市公司流通股比重较小，平均约为17%，非流通股在山西省上市公司中占比例较高，属于主导地位；由于国有股和法人股不能自由流通，其结果是一方面不利于国有资本的增值，且不能有效地防止国有资产的流失；另一方面，股权难以合理流动，不利于国有资产的优化重组。从整体上看，国有股在总股本中的比重有逐年下降的趋势，但从单个股东来看，在大多数山西省上市公司中，国有股股东仍处于第一大股东的位置。
三、山西省上市公司资本结构的问题及其原因
（一）山西省上市公司资本结构存在的问题
1．山西省上市公司整体资产负债率偏低，债务结构不尽合理
资本负债率反映公司资本结构最重要的也是最基本的指标。从表2可以看出，2003—2007年山西省上市公司的资产负债率呈上升趋势，从最初的48.56%上升到2005年的54.68%，以后有所下降。但是总体上看，全国企业的平均资产负债率水平均在60%以上，①山西省上市公司资产负债率总体水平偏低，为50%左右。另从表4据有关资料，有近40%的上市公司资产负债率低于50%，近六分之一的上市公司资产负债率低于30%。在上市公司的债务结构中，流动负债占据比重相当大，基本上在负债总额的80%左右(见表2)。一般而言，流动负债占负债总额的50%左右较为合理，偏高的流动负债水平将增加上市公司的资金周转风险，是公司经营的潜在隐患，金融环境发生变化，将面临较大的财务风险。
表4 山西省上市公司2003—2007年资产负债率的分布状况
①资料来源：全国企业数据来自历年《中国统计年鉴》
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2．国有股和法人股比重过大
企业资本金中各经济主体所代表的资本金的比率反映企业主体多元化程度和集中程度，从而反映企业的产权结构和治理结构。在2003年及2004年山西省上市公司的股本结构中，国家股和法人股占总股本的一半以上，表3具体表明了这种状况。
流通股股东中按照其对公司的影响可分为控市股东和小股东。控市股东和小股东与控股股东的利益目标显然有差异，控市股东主要是各基金，其目标主要是关注上市公司的现金分红；而小股东则主要是通过股市的投机行为获取利益。因此二者并不关心公司的经营及资本结构。但是流通比例的提高，一方面可以视为监督激励加强的信号，会促使企业提高经营管理效益，争取更多的股票融资机会；另一方面流通比例的加大使得通过资本市场并购重组上市公司成为可能，这样也会对经营管理者产生持续的压力，促使他们为追求股东财富最大化而采取最优的融资决策来改善公司的资本结构。国有股和法人股不流通，使得市场上股票的供求关系发生变化，一些效益很差的公司发行的股票被广大投资者追捧，股价居高不下，严重影响了股市资源配置功能的发挥。
（二）山西省上市公司资本结构不合理的原因
基于以上的分析，可以说山西省上市公司的资本结构从整体上来看是不合理的。具体有以下两种原因：
1．债券市场不发达
企业债券发行市场发展缓慢，流通市场几乎处于停滞状态，交易所挂牌交易数量少，同时由于企业债券流动性差、变现能力弱等缺陷，严重影响了投资者对企业债券的购买的积极性，使得债券的发行更加困难。另外，债券市场的监管机制尚不完善，债券市场多头监管，造成监管低效，缺乏总体的债券市场发展规划，各种债券品种相对比例缺乏长远的战略规划，相应的监管法律、法规还不健全，真正的债券信用评级制度尚未建立，这些问题都将严重影响债券市场健康与规范的发展。
山西财经大学毕业论文（设计）2．股东结构
从股东结构来看，国有股、法人股、社会流通股、外资股有着不同的融资方式选择偏好，进而对资本结构有着不同的关注重点。山西省的情况是国有股和法人股占总股本一半以上，因此，以非流通股为特征的控股股东就会以自己的价值观念来决定公司行为。具体来说，也就是控股股东并不关心流通股股东所期望的公司业绩稳定成长所带来的股票价格的上涨，而只是追求最大限度地融资，从而尽快收回资产成本，甚至取得赢余。而国有股股东还有另一个融资特点，就是在股权融资困难时会不惜代价地大量借债，其资产负债率很高，因为他们没有还债的硬性约束。
四、优化山西省上市公司资本结构的思路与建议
（一）发展地方债券市场
山西省上市公司的资本负债率普遍偏低，负债水平明显不足。除了上市公司经营者对负债认识不够外，山西省企业债券市场不发达也是原因。
为了保证地方债券市场的健康发展，必须借鉴国外地方债券监管的经验，结合实际情况，建立起“三位一体”的监管体系。
一是强化法律监管。不断完善现有法律法规，对地方政府融资实行法制化、规范化管理，特别要制定对于违反法律法规的行为进行处罚的细则。二是强化机构监管。对地方政府债券的管理，应由国家发改委、财政部和中国证监会共同负责。另外，山西省地方人民代表大会应对地方政府债券的发行规模、使用方向、还本付息等享有审查权和监督权，只有通过地方人民代表大会审查批准后，方可准予地方政府债券的发行。同时，有必要建立政府投资建设项目的社会公布制度，让社会公众对政府投资建设项目发表意见和建议。三是加强社会监督。完善债券市场机制，提高债务信息透明度，是控制地方政府债务的有效手段。在对地方政府性债务进行必要的会计核算和统计基础上，逐步建立全国统一的地方政府性债务管理信息系统，建立健全债务信息报告制度，提高债务管理的透明度，强化市场主体和社会力量的监督。
（二）建立合理的股权结构
1．大力发展机构投资者。机构投资者主要包括以有价证券收益作为主要来源的证券公司、投资公司、保险公司、各种福利基金、养老基金及金融财团等。
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具体应该从以下几个方面全面展开：第一，推出适应市场并且已经成熟的基金品种。首先，可以顺应客观形势需要，推出针对市场公开募集的国有股、国有法人股减持基金，吸纳对此有着强烈预期的资金；此外，风险投资基金和期货基金也可以适时推出，以适应一些追求较高风险收益的投资者的需要。第二，进一步扩大市场。首先是扩大目前的股票市场。其次，要大力发展企业债券市场，包括可转换债券市场，为机构投资者提供一个比较安全的市场。最后，要加快建立完整的证券市场体系，特别是要加快创业板市场推出的步伐。
2．减持国有股。由于山西省上市公司流通股比例低，形成国有股“一股独大”的局面。所以，国有股减持是山西省上市公司治理的内在要求。关于国有股减持的设计方案，主要有三种基本的思路。第一种思路是国有股减持的转换方案。这种方案的核心在于转换国有股的持有主体，把政府持股转换成企业或个人持股，在此基础上，再进一步考虑国有股的流通或变现问题。第二种思路是国有股减持的流通方案。这种方案的核心，是国有股择机分阶段地直接进入二级市场，最终实现股票的全额流通。第三种思路是国有股减持的“变性”方案。这种方案的核心，是改变国有股的股票性质，通过“变性”来达到减少国有股的目的。在这种思路中，也有两种具体的方案：一是使国有股从股票形态转为债券形态，从而减少总的股本，在流通股本不改变的情况下来提高流通股的比例，达到股票全部流通的目的。二是通过股份回购来减持国有股。国有股回购可以直接改变上市公司的股权结构，国有大股东的持股数额和持股比例下降。同时，国有股回购也直接改变了上市公司的资本结构，负债融资不变而股权融资减少，资本结构优化，资产负债率上升。
结论
本文在借鉴前人研究的基础上，从理论和实证的角度对山西省上市公司资本结构现状进行了统计分析，发现山西省上市公司资本结构存在问题：整体资产负债率偏低；企业的负债中，短期负债比重过高，长期负债比重过低；国有股和法人股比重过大。针对上述问题，从债券市场不发达和股权结构不合理两个原因进行了简单分析，进一步提出了优化山西省上市公司资本结构的措施：发展地方债券市场；通过大力发展机构投资者和减持国有股促进山西省上市公司股权结构合理化。
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致谢
我首先要向我的导师***教授致以诚挚的谢意，我的导师***教授，从论文的选题到完成，在各方面都给予了我大力的支持、热情的鼓励和耐心的帮助，提出了很多宝贵的意见和建议，使我能够面对各种问题和困难，顺利地完成了论文的写作。***教授以她广泛的学识、严谨的治学态度、平易近人的学者风范、一丝不苟的工作作风和敬业精神使我受益匪浅，并指引着我在未来财务领域不断前进。
感谢山西财经大学的诸位领导和老师，感谢他们对我学习上严格的教导和生活中细心的关怀，使我顺利完成了学业，同时也使我深切体会到山西财经大学良好的学术氛围。
感谢我可爱的同学们，在四年的学习过程中他们给予我的帮助和鼓励，使我的大学生活充满乐趣，我也为能结识这些充满朝气和活力的同学们感到荣幸。
最后，衷心感谢我的家人，正是他们对我一如既往的关爱和支持，使我有信心、有毅力完成论文的写作，顺利地完成了学业。
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参考文献
［1］胡援成.企业资本结构与效益及效率关系的实证研究［J］．管理世界,2002（10）
［2］张兆国,陈华东,唐丽.试析我国上市公司资本结构的效应［J］．会计研究,2001（10）
［3］陈晓,单鑫.债务融资是否会增加上市企业的融资成本［J］．经济研究,1999（9）
［4］沈艺峰,田静.我国上市公司资本成本的定量研究［J］．经济研究,1999（11）［5］黄少安,张岗.中国上市公司股权融资偏好分析［J］．经济研究,2001（11）［6］冯根福,吴林江,刘世彦.我国上市公司资本结构形成的影响因素分析［J］．经济学家,2000（5）
［7］洪锡熙,沈艺峰.我国上市公司资本结构影响因素的实证分析［J］．厦门大学学报(会科学版),2000（3）
［8］王娟,杨凤林.中国上市公司资本结构影响因素的最新研究［J］．国际金融研究,2002（8）
［9］吕长江,韩慧博.上市公司资本结构特点的实证分析［J］．南开管理评论,2001（5）
［10］肖作平,吴世农.我国上市公司资本结构影响因素实证分析［J］．证券市场导报,2002（8）
［11］沈根祥,朱平芳.上市公司资本结构决定因素实证分析［J］．数量经济技术经济研究,1999（5）
［12］陈维云,张宗益.对资本结构财务影响因素的实证研究［J］．财经理论与实践,2002（1）
［13］Titman S.and R.Wessels,The deteminaats of capital structure choice [J]．Journal of Finance,1998,1～99
［14］Rajan,R.G.and Zingalas,L.What do we know about capital structure？
Some evidence frominternational data[J]．Journal of Finance,1995.［15］Booth,L.Capital Structures in Developing Countries[J]. Journal of Finance,2001,(56):87～130
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Companies to e xpand the theory of capital structure①
（一）Under the tax o f MM Theo rem
1．The existence o f corporate inco me tax under the co nd itio ns o f the MM theorem
In the presence o f co rporate inco me tax, the co mpany's value increased with a correspo nd ing increase in liab ilities, liab ilities, the mo re the greater the value o f the co mpany. Corporate deb t as a result o f the interest can be tax-free, which the co mpany has pro vided the stimulus to use more deb t, as the present value o f tax-free to increase the co mpany's mark et value, the goal will be to maximize the value o f the co mpany to take all the deb t cap ital structure, cap ital structure that is best for 100% of the debt. The actual situatio n in general do es not suppo rt this co nclusio n, so the vast majority o f peop le think that there are o ther market imperfectio ns, and That is a result o f o ver-borro wing and the financial deficit caused b y the inso lvency probab ility and the risk o f dep ressio n than the co mpany's d ebt. This is lo gical,b ut its p rice is to changes in corporate finance d ebt into the tax benefits and bankrup tcy cost trade-off stud ies.
2．The existence o f the perso nal inco me tax under the co nd itio ns o f the MM theorem
Miller po inted out that before 1986 in accord ance with U.S. tax law, ind ivi d uals fro m the bo nds and stocks have to pay inco me tax rate is d ifferent. In terms o f the interest inco me, d ivid end inco me and interest inco me sho uld be included in debt perso nal inco me tax paid b y the class. But the stock returns o f cap ital gains (stock price) the effective tax rate lo wer than the sto ck and bo nd interest inco me tax, cap ital gains because the stock in the first 60% o f the lo ng-term cap ital gains are tax-free, and o nly in the p ractical realizatio n o f cap ital gains,that is, sell shares after the payment o f tax, o f unrealized potential cap ital gains are tax-free. Therefore,①At 17:16 on Oct ober 15, 2003 in t he financi al net work
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on average, the S hares o f tax revenue to be less than the p roceeds o f tax bo nds. This obvio usly will affect the ind ivid ual's investment decisio ns.
Altho ugh the increase in borrowing limit in order to find a tendency to brake and the introd uctio n o f a pro gressive perso nal inco me tax,b ut we are fro m Miller, the model itself, it also called fo r in order to maximize the value o f the co mpany, the co mpany sho uld have 100% o f the liab ilities and eq uity liab ilities are co mpo sitio n. However, lo gically, 100% o f the liab ilities o f the shareho lders does no t exist, and in fact beco me a cred itor o f the b usiness owners. Reality shows that no co mpany is 100% liab ility,so the scho lars o f the MM theo ry and the theory o f eating Miller considerab le skepticism. Is generally believed that these theo ries o f the derivatio n itself is not wro ng, the p rob lem fro m the theoretical assumptio ns.The mo st aggressive of a theo retical argument is that MM does no t take bankrup tcy costs and agency co sts.
（二）The Trade-off theory
Trade-off theory is used in reference to Myers, b ut this fo rmulatio n is not appropriate, because the b road sense, the histo ry o f the way o f cap ital structure theory is a "trade-off" theo ry o f history, the main elements are the co sts o f cap ital structure research weigh the issues and interests. So not used to weigh a sp ecific schoo l, we have to weigh the meaning o f this is theo retical orientatio n: the 20th century, the mid-70s to form the academic theo ry o f cap ital structure o n the general point o f view, the view is that the optimal cap ital structure o f enterprises in the tax benefits and liab ilities o f bankrup tcy cost trad e-off between the present value. So trade-off theo ry can also b e k nown as the theory o f op timal cap ital structure.
After the develop ment o f trade-off theory fo r the post-trad e-off theo ry, the theory o f the cost o f the liab ilities fro m the further expansio n o f bankruptcy costs to the agency costs, financial d istress costs and no n-tax loss o f interest,etc. At the same time, then the tax benefits extended to the interests o f no n-tax liab ilities In fact, is the expansio n o f the costs and benefits o f what is co ntained in the op timal cap ital structure o f co mpanies as a tax benefit in a variety o f cost and liab ilities related to the balance between the co st.
山西财经大学毕业论文（设计）（三）The introd uctio n o f asymmetric informatio n theo ry o f the new cap ital structure
New cap ital structure theory to a focus o nly o n anti-tax, bankrup tcy and o ther "external factors" fo r most enterp rises the impact o f cap ital structure theory, trying to asymmetric informatio n theory o f the "signal","motivatio n", "incentives" such as the concept o f fro m the enterprise o f "internal factors" to start on the issue o f cap ital structure analysis. So as to balance the cap ital structure p rob lem into a structure or system design p rob lems, thus the cap ital structure to the theoretical issues opened up new research d irectio ns, pro vide a new interpretatio n, so that the cap ital structure theory since then have entered a new stage o f develop ment, we call The theory o f cap ital structure for the new.
New theo ry o f cap ital structure is characterized by o ne o f the largest reco gnized the asymmetry o f informatio n in the cap ital structure decisio n in the ro le, Meyers, and theo retical perspectives Mek i S harif：In the stud y the ro le o f agency costs and cap ital structure to the Dep artment o f Asymmetric Info rmatio n regard, Myers has been the most influential o ne o f the scho lars. Meyers and Mek i Sharif po inted o ut that if investors do no t like peop le do party vendors and internal value o f the assets of the manufacturers o f the well-informed informatio n, then the eq uity market may be priced incorrectly. If co mpanies need to issue sto ck to finance new projects, i f the stock price is too low as a result o f new investors to the extent that the new project than NPV (net present value that is) more o f the value o f existing shareho lders will result in a net lo ss o f . In this case, even if NPV is positive, the pro ject w ill be rejected. If manufacturers can take ad vantage o f its market value so do not underestimate the securities financing fo r new projects，Lack o f such investment will be avo ided. Therefo re, in this case, with more p reference shares co mpared to firms in-ho use fund s, and even the risk o f no t too much deb t than eq uity sup erio r. Because of this, Myers po inted o ut that the cap ital structure for the new co mpanies will be sub ject to the wishes o f the financing o f investment-driven, first internal financing, then the low-risk d ebt, and the eq uity o nly as a last reso rt.
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英文文献译文
公司资本结构理论的扩展①
（一）关于税收对资本结构的影响——MM定理
1.存在公司所得税条件下的M M定理
在存在公司所得税的情况下，公司的价值随着负债增加而相应增加，负债越多，公司价值越大。由于公司债务的利息部分可以免税，这就给公司提供了使用更多债务的刺激，由于免税的现值增加了公司的市场价值，价值最大化的目标将会使公司采取全部债务的资本结构，即最佳资本结构应为100%的债务。实际情况一般并不支持这一结论，于是绝大部分人认为还存在着其他的市场不完善性，那就是因负债过多而引起的财务亏空概率和破产风险压低了公司的债务比。这是符合逻辑的，但其代价是将公司金融转变成对借债的税收好处与破产成本权衡的研究。
2.存在个人所得税条件下的M M定理
米勒指出，按照1986年以前的美国税法，个人由债券和股票中得来的收入所付的税率是不同的。就利息收入而言，股息收入和债息收入都要计入个人收入，按级付税。但是股票收益中的资本收益（买卖股票的价差）的实际税率低于股票和债券的利息收入税率，因为股票资本收益中最初60%的长期资本收益是免税的，而且只有在资本收益切实实现，即卖出股票后才付税，潜在的未实现资本收益是免税的。因此，从平均值来看，股票收益的课税率要小于债券收益的课税率。这显然会影响个人的投资决策。
虽然是为了寻找限制增加借债倾向的制动器而引入了个人累进所得税，但从米勒模型本身来看，它也主张为了使公司价值最大化，公司应有100%的负债，即股本都由负债组成。但从逻辑上讲，100%的负债就不存在股东了，债权人变成了实际上的企业所有者。现实表明，没有一家企业是100%负债的，所以学者们对MM理论和米勒理论持相当怀疑的态度。一般认为这些理论本身的推导并没有错误，问题来自理论的假设。而其中最富有攻击性的一种论点就是MM理论没有
①2003年10月15日17:16 中财网
山西财经大学毕业论文（设计）考虑破产成本和代理成本。
（二）权衡理论的观点
权衡理论是沿用梅耶斯的提法，但这一提法并不贴切，因为从广义上讲，资本结构理论史就是一部“权衡”理论史，主要内容都是研究资本结构的成本与利益的权衡问题。所以说权衡并不应用来特指一个学派，我们这里所指的权衡理论界定位：20世纪70年代中期学术界形成的关于资本结构理论的一般观点，该观点认为企业最优资本结构就是在负债的税收利益与破产成本现值之间进行权衡。所以说权衡理论也可称作最优资本结构理论。
权衡理论以后又发展为后权衡理论，这一理论把负债的成本从破产成本进一步扩展到代理成本、财务困境成本和非税收利益损失等方面，同时，又把税收利益引申到非负债税收利益方面，实际上是扩大了成本和利益所包含的内容，把企业最优资本结构看成是在税收利益与各类与负债成本相关的成本之间的均衡。
（三）引入不对称信息的新资本结构理论
新资本结构理论者一反只注重对税收、破产等外部因素对企业最有资本结构理论的影响，试图通过信息不对称理论中的信号、动机、激励等概念，从企业内部因素来展开对资本结构问题的分析。从而把资本结构的权衡难题转化为结构或制度设计问题，给资本结构理论问题开辟了新的研究方向，提供了新的诠释，使资本结构理论从此又进入了一个新的发展阶段，我们称之为新资本结构理论。
新资本结构理论的一个最大的特点就是认识到了不对称信息在资本结构决定中所起的作用，梅耶斯和迈基里夫提出：在研究代理成本的作用和资本结构对称信息方面，梅耶斯一直是最有影响力的学者之一。梅耶斯和迈基里夫指出，如果投资者没有像当事厂商内部人那样又对厂商的资产价值的灵通信息，那么股权就可能被市场错误地定价。如果厂商需要以发行股票为新项目融资，若由于股票价格过低以至于是新投资者能够从新项目中获得比NPV（即净现值）更多的价值，便将导致现有股东的一个净损失。在这种情况下，即使是NP V是正的，这一项目也会遭到拒绝。如果厂商能够利用其价值没被市场如此低估的证券为新项目筹资，则这种投资不足就会被避免。所以在这种情况下，与股权相比厂商更偏好于内部资金，甚至于不太多的风险债务也比股权优越。由此，梅耶斯指出资本结构将受到厂商为新投资融资的愿望驱使，先是内部融资，然后是低风险债务，而把股权只当作最后一招。