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F831密级:
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学位论文
我国外汇储各管理问题研究
惠莉
指导教师:刘荣茂副教授
南京农业大学南京卫岗210095
申请学位级另叮:硕士
论文提交日期:二00三年十月
学位授予单位:南京农业大学
专业名称:金融学
研究方向:国际金融
论文答辩时间:二00三年十二月
学位授予日期:二00三年月
答辩委员会主席:
评阅人:
教授
教授
教授
南京农业大学
二00三年十二月
StudyontheForeignExchangeReserve
ManagementofChina
ByHuili
Submittedto
NanjingAgrieultureUniversity
InPartialFulfillmentoftheRequirement
FortheMasterDegreeofFinanee
ComPletedonDeeember2003
目录
摘要...............................................，....................................1 ABSTRACT (2)
序言 (3)
第一章外汇储备管理理论 (9)
第一节外汇储备总量管理理论 (9)
第二节外汇储备结构管理理论 (17)
第二章我国外汇储备管理的发展状况 (21)
第一节我国外汇储备经营管理的发展演变·······································……
21
第二节我国外汇储备发展的特征 (24)
第三章我国外汇储备的总量管理分析 (32)
第一节外汇储备的需求动机及影响因素 (32)
第二节我国外汇储备适度规模的衡量 (36)
第三节我国目前持有巨额外汇储备的效应 (45)
第四节完善我国外汇储备总量管理的政策建议 (51)
第四章我国外汇储备的结构管理分析 (58)
第一节我国外汇储备结构管理的目标 (58)
第二节我国外汇储备的币种组合管理分析 (59)
第三节我国外汇储备的资产组合管理分析 (66)
结论 (74)
参考文献········································································……
75
致谢..........................................................................， (77)
摘要
我国外汇储备管理问题研究
摘要
外汇储备是一国国际储备的主体。一国外汇储备的管理问题不仅关系到各国调节
国际收支和稳定汇率的能力，还会对一国经济的健康持续发展产生较大影响，我国外
汇储备自1994年外汇管理体制改革以来增长迅速，1996年突破1000亿美元大关，2002·年底我国外汇储备规模达到2864亿美元，进入2003年更是保持高速增长，超过了3000
亿美元。面对如此庞大的外汇储备应如何完善其经营管理?本文在对我国外汇储备经
营管理发展过程及外汇储备发展变动特点进行归纳分析的基础上;对我国外汇储备的
总量管理和结构管理两方面进行研究。一方面结合适度储备规模理论和国际衡量指标，
对我国现有外汇储备规模进行定性和定量分析，并通过分析外汇储备的积极和消极效
用，对我国外汇储备总量管理的目标确定、管理政策选择等进行深入研究;另一方面
结合国际管理原则和方法，对我国外汇储备目前日常管理的重点一结构管理进行研究，
在分析现状的基础上对外汇储备的币种组合管理和资产组合管理提出相应的完善措
施。
关键词:外汇储备;适度规模;总量管理;结构管理
我国外汇储备管理问题研究
AbstraCt
Foreignexehangereserve15themainPartoftheIntemationalReserve.The managementofforeignexchangereserve15notonlyrelatedtooneeountry，abilitytoadjust theBalaneeofPaymentsandkeePastableexehangerate，butalsotothesustainable develoPmeniofeeonomyofaeouniry.TheforeignexchangereservehasbeendeveloPed veryfastsineethereformofthesystemoftheforeignexehangemanagementin1994in
China.ThetotalamountofithasSurPassed100billionUSdollarsin1996.In2003ithasa rapidgrowthanduntilnowithassurpassed300billonUSdollars.HowtoimProvethe managementofsuehahugesumofForeignexehangereserve?
ThePaper15trytodoaresearehofthequantityandstructuremanagementbasedonthe develoPmentoftheForeignexehangereserveinChina.Basedontherationalreserveseale theoryandintemationalindieator，thePaPeranalyzestheseaieoftheforeignexehange reservebydeseriPtiveandquantitativeanalysis.ThenthePapertriestomakesadeeP researehforthemissionofnationalmanagemenioftheforeignexehangereserveand nationalPolieybyanalyzingtheadvantagesanddisadvantagesofhugesumofforeign exehangereserve.Ontheotherside，basedontheanalysisofthePresentsituation，the Papertriestogivesuggestionsforthereservee叮eneiesandasset，5managementreferringto thePrineiPleandmethodologyofiniemationalforeignexehangereservemanagement. Keywords:Foreignexehangereserve;
quantitymanagement
suitableseale;strueturemanageme爪;
卜.、泌
序一一
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一、选题依据和背景
国际储备是一国官方为弥补国际收支赤字、维持本国货币汇率而持有的国际间可
以被普遍接受的流动资产。国际储备问题是国际货币体系的核心问题，与国际货币体
系改革紧密联系。同时它也是国际金融领域的重要问题，它关系到各国调节国际收支
和稳定汇率的能力，一直受到国际金融机构和各国政府的普遍关注。
现行的多元化国际储备体系中，外汇储备是一国国际储备的主体。外汇储备，是
指各国货币当局持有的以国际货币表示的流动资产，包括国外可兑换货币的存款和其
他流动金融资产。从全球国际储备来看，二战以后的50多年中，全球国际储备总规模呈现上升趋势。仅从1973年到1999年，国际储备总额就增长了近10倍。随着总体规模增长和国际储备体系的演变，外汇储备在国际储备所占的份额从1950的26.4%、1990 年的66.57%上升到2001年的85.25%。1948一2000年年均增长率达10%。因此，外汇储备己成为各国货币当局最主要的国际储备资产。而从我国国际储备资产构成看:黄
金储备比较稳定，我国持有的在IMF的储备头寸和分配到的特别提款权(SDR)数量
很少，构成我国
国际储备主体和变化影响最大的也是外汇储备。我国外汇储备增长迅猛，1979年
的外汇储备只有蓉.40亿美元，到2002年底，我国外汇储备已达到2864亿美元。其在我国国际储备总额的比重也占绝对优势，是目前我国国际储备的绝对主体。这与世界
国际储备结构的发展趋势是一致的。因此，目前在谈到一国国际储备时，通常指的就
是外汇储备。本文研究的对象就是国际储备中的主体—外汇储备。一国外汇储备管理就是指一国金融当局通过对外汇储备资产进行有效管理，顺利
实现外汇储备各项职能的系统性工作。在国际化程度不断提高的当代经济社会，外汇
储备对于一国经济的稳定发展正发挥着越来越重要的作用。外汇储备作为一个国家经
济金融实力的标志，它是弥补本国国际收支逆差，稳定本国汇率以及维持本国国际信
誉和地位的基础。正由于它的不同功能产生了对外汇储备的不同需求，也决定了各国
不同的储备管理目标。外汇储备管理包括总量管理和结构管理两部分。从外汇储备管
理理论的发展来看，尽管围绕外汇储备充足性的研究早己进行，并出现了多种有代表
性的理论。但当前由于国际经济活动中金融危机频繁发生，仅仅静态地强调外汇储备
我国外汇储备管理问题研究
规模的提高，并不必然能够保证有效避免金融危机的爆发。相比之下，根据各个国家
和地区的实际状况，合理制定外汇储备的管理政策则显得更为重要。实际上在1997年
的亚洲金融危机之后，随着国际金融界对于外汇储备所能发挥的防范金融危机功能和
干预汇率波动功能的关注，关于维持外汇储备充足性以及对外汇储备进行有效管理的
讨论，已经成为国际金融研究中引人关注的研究问题。
而从我国看，1994年外汇体制改革以来，我国外汇储备增长迅速，1996年突破1000
亿美元大关，2002年底我国外汇储备规模达到2864美元，而截止2003年8月，外汇
储备已达到3647亿美元。就单个经济体而言，中国大陆的外汇储备仅次于日本，处于
全球第二位。如此巨大的外汇储备规模是多是少?是好是坏?经济界一直争论不休。
考虑到巨额外汇储备的积极效用，如增加我国对外支付能力、干预外汇市场能力以及
提高国家信誉等，应该越多越好;但如果分析其消极效用，如增加通货膨胀压力、降
低货币政策效力以及增加持有储备成本等，应该减少我国储备。在经济全球化的背景
下，为了保持我国经济健康、稳定、持续地发展，审时度势、趋利避害，从金融安全
以及更好地发挥国家外汇储备的有效性出发，都需要进一步加强对我国外汇储备管理
的研究。但从外汇储备管理的角度来说，我国目前外汇储备管理的关键不是争论储备
规模算不算多，而是应该考虑如何在现有的规模基础上，加强对储备的总量和结构管
理，最大程度的发挥我国外汇储备的效用，降低我国外汇储备的持有成本，获得最大
的经济效益。尤其在当前我国外汇储备资产形式单一、效益低下的情况下，加强外汇
储备结构管理更是我国当前一项迫切需要紧急研究的课题。
二、国内外研究状况
对于外汇储备管理问题，西方经济学者很早就己开始研究。国际上很多学者己经
提出多种确定适度外汇储备规模的理论，建立多种模型。但这些理论和模型都有一定
的针对性和适用性，并且理论上也各自存在一定缺陷。例如利用外汇储备与进口额或
国际收支差额等指标的比值来衡量储备适度性的比率分析法，其中的特里芬教授提出
的储备/进口比例己为许多国家所接受，但储备与进口比率分析法仅仅反映了进口对外
汇储备的需求，显然与现代开放经济不符。70年代以来，顺应经济数理化的发展趋势，
许多经济学家尝试利用数学模型构建储备需求函数来确定一国储备的适度规模，研究
中首次针对发展中国家和发达国家不同的国情，对各自储备需求函数分别进行了分析。
但以弗伦克尔为代表的回归分析法对于回归变量的选择的精确性有着近乎苛刻的要
求，实际操作性不强。成本收益法的引入为国家储备需求的计量研究开辟了一条新的
途径，也使国际储备规模理论进入了一个全新的发展阶段，使得一国储备适度需求可
以按一种相对精确的程序进行估计。特别是阿格沃尔为发展中国家设立的储备需求模
序，七.「1
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一一~~一.~..一一-~一~一-型，对我国研究适度储备规模水平具有重要的参考价值。但阿格沃尔的成本一收益法忽视了随机变量的变化和资本运动所引起的相关性问题，对外汇储备的收益和成本的
估算也存在不够准确的问题。因此，这些对界定中国目前的外汇储备是否有效尚有待
讨论。布雷顿森林体系崩溃后，随着浮动汇率制的实行，各国对外储备适度规模的研
究相对减少，而转向探讨外汇储备的结构及其与宏观经济的关系，研究储备政策与汇
率政策及货币政策的协调问题。
就我国而言，随着19%年我国外汇储备规模突破千亿美元大关，以及随后的亚洲
金融危机的爆发，国内学者对此问题研究的文献不断增加。围绕着上述理论，国内许
多学者对我国适度外汇储备的概念及规模问题进行了较为深入的研究。
从相关论述看，以过多论占主流。这种观点认为:目前我国外汇储备的规模是充
足的、甚至某种程度上是过量的。吴丽华运用阿格沃尔模型，对持有外汇储备的收益
和成本进行了对比分析，测算出我国的适度外汇储备水平，从而得出结论:我国当前
的外汇储备量过多，应对外汇储备资产进行有效管理(吴丽华，1997)。时建人、王国林
运用国际上通常采用的3个客观指标来计算所谓的我国外汇储备适度规模，结果表明
我国的外汇储备大大高于国际公认的合理储备水准。但作者也认为，关于我国外汇储
备的规模，难以根据某种模式给出一个精确的定量结论(时建人、王国林，2001)。许承
明在Frenkel的外汇储备需求模型基础上(Frenkel，1979)，结合我国的具体国情，设定
我国外汇储备需求模型，然后将储备需求模型代入动态调整模型，并通过回归方法确
定最后的外汇储备需求方程，得到的结论是:20世纪90年代以来，我国实际外汇储备
大多年份处于“相对过剩状态”(许承明，2001)。这一研究很大程度上突破了原有的研
究思路，在外汇储备的实际持有量与外汇储备的适度规模之间建立了一种动态的关系，
为今后外汇储备的研究提供了一条非常有意义的思路。周木生，张永鹏以外汇储备的
需求为理论依据，以直接影响因素为核心，加上一些可以量化的间接因素，构建了一
个新的外汇储备合理规模的界定模型。最后运用该模型对1994~1999年我国外汇储备
进行实证分析，分析结果表明:我国的外汇储备规模整体上偏大(周木生、张永鹏，2002)
肖跃利用海勒模型及阿格沃尔模型进行实证分析，推导出中国外汇储备量最适度规模，
并与中国目前实际外汇储备量进行比较，得出的结论是中国外汇储备量过多(肖跃，2003)张鹏从我国外汇储备的形成、效用和外汇储备国际比较几方面对中国外汇储备
规模和增速进行了分析。指出:我国出口额、经常项目顺差、外商直接投资、资本往
来项目顺差的年均增长速度均远远低于同期外汇储备增长率，反映出我国外汇储备增
长过快的不合理性。从外汇储备的效用上看，我国并不需要很多的外汇储备来保证对
外支付和干预外汇市场以实现汇率目标。比较东南亚外向型经济国家，我国外汇储备
与进口的比率，以及外汇储备与进出口总量的比率也是最高的。因此，我国外汇储备
我国外汇储备管理问题研究
规模过大，增速过快(张鹏，2003)
另一种观点却认为:目前我国外汇储备不仅不多，反而不足。例如刘斌，他以货
币供应量决定论为理论基础，对影响中国经济主体外汇需求的诸因素进行了分析;并
通过与亚洲金融危机国家和地区的国际比较，提出了衡量我国外汇储备适度性的指标
和安全界限值，认为我国目前外汇储备严重不足，并且在短期内也很难提高到较高的
水平(刘斌，2000)管于华以外汇储备的需求为理论依据，以直接影响因素为核心，加
入一些可以量化的间接影响因素，特别将持有外汇的机会成本考虑在内，建立了外汇
储备的需求模型。作者发现，根据现行公布的国家外汇储备数据得到的结论是我国近
年的外汇储备大大超出适度规模标准的上限，而根据调整后的国家外汇储备数据得到
的结论却是我国的外汇储备远在适度规模标准的下限以下，这说明我国的外汇储备不
是偏多而是偏少(管于华，2001)。此外，王国林根据IMF衡量国际储备充足的3个定
量指标，对我国外汇储备适度状况进行了分析，结果表明:当前我国外汇储备是充足
的，规模也是适度的(王国林，2003)黄娟、梁志坚，从不同经济体对外汇的需求出
发，建立外汇需求模型，以2002年我国外汇储备规模为例得出我国实际外汇储备额是
在适度外汇规模区间上的(黄娟、梁志坚，2003)。
但通过对这些论述的概括总结，就会发现，大多是运用西方理论的模型来计算我
国外汇储备的适度规模。但由于各个理论和方法有不同的假设前提，而现实经济生活
本身又充满许多不确定性。通过描述法定性分析，可得出我国外汇储备是充足的结论;
利用比例分析法衡量适度规模时，可得出我国外汇储备较多;使用定量分析法，自回
归模型和多元回归模型得出的结论也是众说纷纭，各有不同。很难对我国外汇储备的
适度规模作出一个肯定的结论。事实上，单纯就外汇储备规模而谈论外汇储备规模，
仅仅停留在对外汇储备规模是多了还是少了的争论上，是不能有效地推动外汇储备问
题研究的深入的。
至于对于这巨额储备资产如何经营和管理的问题，当前的研究不多，特别由于相
关数据的不可获得性，定量的理论分析模型几乎没有。笔者仔细检索了一下关于储备
结构管理方面的文献，没有发现任何此类定量研究的模型，主要还是一些定性经验规
则的阐述。如何加强我国外汇储备的日常管理，也就是外汇储备的结构管理，仍是一
个有待进一步深入研究的问题。
三、研究内容
本文主要研究我国外汇储备管理的相关问题，即结合外汇储备管理理论，在分析
我国外汇储备经营管理状况的基础上，对一我国外汇储备的总量管理和结构管理的政策
及方向进行分析研究。
序一——一
———里一堕匕一————本论文共分为四章，具体内容如下:第一章主要介绍外汇储备管理的理论。包括外汇储备适度规模理论的介绍和评价以及外汇储备结构管理的理论两方面。第二章主要研究了我国外汇储备经营管理发展的状况。在对我国外汇储备经营管
理的发展演变过程分阶段了解的基础上，对我国外汇储备的发展状况及特点进行归纳
分析。
第三章研究我国外汇储备的总量管理问题，主要就是外汇储备的适度规模问题。
首先对持有外汇储备的需求动机和影响外汇储备需求的经济因素进行了分析;其次通
过指标分析法以及回归分析法建立相关模型对我国外汇储备规模，尤其是1994一2002
年的外汇储备规模进行实证分析和衡量。之后对目前我国持有巨额外汇储备的积极和
消极效用进行分析，对我国现有储备规模进行了评价。最后结合外汇储备适度规模的
确定对完善我国外汇储备总量管理提出自己的一些政策建议。
第四章是研究我国外汇储备的结构管理问题。在指出目前的重点就是结构管理的
基础上，对外汇储备的币种组合管理和资产组合管理的现状及所存在问题进行分析，
并提出相应的完善措施。
四、研究方法
本文的写作以文字叙述为主，理论联系实际，在对外汇储备管理理论综合评价的
基础上，结合大量统计数据通过图表描述、对比分析等方法对我国外汇储备发展状况及特点进行分析;同时规范分析与实证分析相结合，利用指标分析、线性回归等方法，从理论和实证的方面分析了影响我国外汇储备需求的各个因素，并通过建立简单的相关模型测算我国外汇储备适度规模并对我国现有的外汇储备规模进行衡量;此外通过定性分析，对我国外汇储备总量管理和结构管理存在的问题和完善措施进行分析。五、可能的贡献与不足
本论文一方面从理论和实证的方面分析影响我国外汇储备需求的各个因素，并对
我国现有的外汇储备规模进行衡量，指出按照国际通用的指标来衡量，我国外汇储备明显偏多，但如果全面考虑一些影响因素，将使我国外汇储备规模是否适度变得难以衡量与确定。因此，我国在进行总量管理时，不必专注于分析外汇储备是多是少，也不必非要确定一个明确的目标，而要在分析我国外汇储备规模的形成机制、影响因素及外汇储备变动所带来的效用基础上，协调外汇储备管理与其它政策之间的关系，追求整体国民经济的健康持续发展。另一方面指出目前最重要的不是去控制外汇储备的我国外汇储备管理问题研究
规模，而是去管理好外汇储备的结构，也就是合理选择外汇储备的币种组合和资产组合，提高外汇储备的运营效率，力争创造最佳的外汇储备的经济效益和社会效益;并针对我国外汇储备日常管理，即结构管理中的一些问题，提出相应的完善措施。就目前掌握的资料来看，本文在相关问题的研究中，具有一定的全面性。
但由于一些数据的不可获得性以及本人学识水平有限，本文论述的方法和观点中
仍有不足，有些方面仅仅点到，未作深入研究，如在外汇储备资产资产组合管理中没有能够对具体的资产组合结构进行详尽的实际分析。希望在今后的研究中能对其进行不断补充和深化。
第一章外汇储备管理理论
第一章外汇储备管理理论
第一节外汇储备总量管理理论
外汇储备的总量管理主要就是外汇储备适度规模的确定问题。外汇储备是一国干
预经济的重要资产，各国必须持有一定量的外汇储备。然而，一国的外汇储备的持有量有一个适度规模的问题，过多或过少都不利于经济发展。
从理论上说，外汇储备的总量管理就是要使外汇储备的供给保持在外汇储备需求
的适度水平上。也就是说，适度的外汇储备规模应该满足两个条件:一是一国一定时期的外汇储备规模，即现有的储备存量及由各种因素决定的外汇储备的供给，己满足该国一定时期对外汇储备的需求。二是一国一定时期的外汇储备规模及供给，必须与由各种因素决定的储备的需求水平相适应。虽然外汇储备适度规模的最终实现取决于外汇储备的供给，外汇储备供给的变化也会反过来影响需求，从而影响外汇储备的适度规模。但由于外汇储备供给是外生变量，主要来源于国际收支顺差。且在现行多元化储备货币体系下，外汇储备供给受到各储备货币发行国不同的、相互独立的供给体制的影响，变化多端。外汇储备的适度规模作为一国应该实现的储备量，可以单方面取决于储备需求。因此外汇储备的适度规模主要从外汇储备需求角度进行分析。
一、外汇储备适度规模的理论界定
外汇储备适度规模的表述形形色色，但到目前为止对其概念尚无定论。在西方经
济学家的论述中，较为著名的有:
弗莱明(J.M.Flemming)的定义与海勒(H.R.heller)的定义，两者偏重持有储备
的收益最大化，即为应付国际收支逆差所必需的支出转换、支出削减和国外融资等政
策的成本最小化。弗莱明认为:如果储备库存量和增长率使储备的缓解程度最大化，
则该储备存量和增长率就是适度的。这种储备的缓解程度是指一国金融当局相信运用
储备融通国际收支逆差而无须采用支出转换政策、支出削减政策和向外借款融资的能力。海勒认为:能使国际收支逆差所采取的支出转换、支出削减和向外借款融资政策
的成本最小的国际储备量就是适度的国际储备需求水平。
阿格沃尔(J.P.Agarwal)对发展中国家适度外汇储备的定义如下:如果储备持有额
我国外汇储备管理问题研究
能使发展中国家在既定的固定汇率上融通其在计划期内发生的预料之外的国际收支逆差，同时使该国持有储备的成本和收益相等，则称相应的国际储备是适度的。外汇储
备作为一种资产，在调节国际收支和稳定汇率时，一方面具有持有储备的收益，即减
轻为弥补国际收支逆差采用支出转换、支出削减和国外借款融资而产生的政策压力，
一方面又带来持有储备的机会成本。这种机会成本表现在如果货币当局不持有储备，
则储备可用于进口商品、劳务等，为国内经济增长和消费增加新的实际资源，增加国
内就业和国民收入。阿格沃尔将持有储备的成本与收益相等作为一个标准，是比较妥
当的。
二、确定外汇储备适度规模的比率分析法
比率分析法是根据国际储备需求与某种经济活动变量之间的比例关系来计算最适
度储备量的一种方法。其采用的比例指标有:
1、储备/进口比例(R/M分析法)
侧M分析法即把国际贸易中的进口作为一个唯一变量来衡量国际储备的适度性。
早在1802年亨利·桑顿(HerryThomton)就曾提出一国储备对外应为贸易逆差提供
融资，缓和国内经济活动;对内应同国内货币供应规模保持密切联系。在国际金本位
制度下，一般比较重视国际储备与内部的关系。进入四十年代人们开始重视国际储备
与外部的关系，凯恩斯及时提出了国际储备与对外贸易值相联系的观点。美国经济学
家罗伯特·特里芬(R·Triffin)教授在1947年最早提出国际储备需求随同贸易的发展而发展，储备与进口的比例可作为衡量国际储备充分性的标准。他在1960年《黄金和美元危机》一书中指出:在对历史资料进行分析的基础上，若排除一些短期或随机因素
的影响，一国的外汇储备与它的贸易进口额之比，应保持一定的比例关系。这个比例
以40%为标准，低于30%需要采取调节措施，以20%为最低限。如按全年进口额计算，则储备与进口比率约为25%，即一国的适度储备量应以满足三个月的进口额为宜。
目前，用支持3个月的进口量作为衡量外汇储备合理规模已成为国际惯例。侧M
分析法以国际收支中进口贸易额为前提进行比例分析，数据易于统计，计算简便易行，进口额与储备额的一元回归分析也证明两者之间存在一种相对稳定的关系。然而，该
种方法也存在诸多不足之处:
(1)单一指标缺乏全面性。
这种分析方法以单向进口贸易流量来确定外汇储备需求，无法全面反映整个国际
经济交易收支情况对外汇储备需求的影响。该理论的理论背景已发生变化。它是在分
析20世纪60年代在国际资本流动规模较小的情况下各国储备状况提出来的，忽略了
日益活跃的国际资本流动的因素，这显然是不全面的。随着世界经济的迅速发展，国
第一章外汇储备管理理论
际资本流动规模的增长大大快于世界贸易额的增长，资本往来己成为国际间经济活动
的主要形式，资本流动对外汇储备的影响己远远超过了贸易收支。在影响外汇储备需
求的因素中，进口仅仅是其中的一个因素。例如，外汇储备除应付进口支付需要外，
还有对外债务偿还的需要。当前，短期外债余额与外汇储备的比率已成为考察一国对外清偿能力的重要指标。在1997年6月，泰国、印尼和韩国的短期外债余额相当于其外汇储备的巧倍到22倍，因此加剧了市场恐慌，最终爆发了金融危机。
(2)侧M比率还表示储备需求与进口贸易额存在同步增减。而储备需求的“平方
根定律”已证明储备需求与进口交易额的弹性仅为0.5或0.6的，储备运用也存在规模经济。侧M比率在一定程度上高估了储备需求。而且，指标本身是根据经验数值推算出来的，运用时的数据又来源于已实现的结果，这种静态分析法存在滞后性和片面性。
(3)简单地以侧M比率来考察外汇储备规模的特里芬理论在当前已失去其实用
性。
各国的国情存在较大的差异，发达国家与发展中国家、自由兑换货币国家与非自
由兑换货币国家的储备需求显然是不同的。单一指标很难适应各国的具体情况。发展中国家的国际储备具有内在的不稳定性。不仅在储备持有额上低于发达国家，甚至对外负债的偿债付息额远大于其储备持有量。因此，如按侧M比率测算，对于发展中国家显然不足，而对发达国家，则可能较为适度，甚至过剩。例如，美国的外汇储备仅能支持不足1个月的进口，远低于理论警戒线，即使如此并没有任何国家和个人对美国的国际清偿能力产生丝毫怀疑，长期以来美国保持了对外国投资者强劲的吸引力。而1984年巴西的外汇储备足以支持9个月的进口，远远超过理论警戒线，但巴西仍然陷入了20世纪80年代拉美债务危机;1997年亚洲金融危机爆发时，亚洲的一些危机
爆发国都为高外汇储备国，但也纷纷身陷困境、在劫难逃。
2、货币学派分析法的相关比例
这是货币主义学派布朗(WM.Brown)和约翰逊(H.G.Johnson)等经济学家提出的，包
括国际储备与国际收支差额比率和国际储备与国内货币供给比率等。布朗等人认为:
一国国际储备需求量与该国国际收支差额及其变动幅度密切相关，用国际收支差额作为比率的分母，符合储备弥补国际收支逆差的要求。约翰逊等人则主张采用储备与国内货币供应量的比率。该理论是从货币供应角度来分析外汇储备规模适度问题的。该理论认为，国际收支不平衡本质上是一种货币现象，国际收支差额意味着储备的增减，它等于本国货币需求减本国所创造的货币。当国内货币供应量超过国内需求时，多余的货币就会流向国外，从而引起国际储备的减少。所以，外汇储备的需求主要由国内货币供应量增减来决定。货币学派分析法在解释长期外汇储备的行为时有一定的参考价值，但对于现实外汇储备水平则无法作出正确的解释。
我国外汇储备管理问题研究
3、综合考虑进口支付、外债还本付息和外商直接投资资金回流因素的比率方法
这是20世纪80年代中、后期兴起的一种理论观点。为满足偿还外债与外商直接
投资资金回流的需要，在侧M比率基础上扩大分母的范围，加上外债余额和资金回流额。尽管这一方法非常简洁，但仍然无法得出最适度规模，因为上述三个方面只是外汇储备最基本的需求渠道，并未考虑外汇储备的其他功能，且比例的设定也较为主观。很显然，这一方法与特里芬方法有着类似的局限性。
三、确定外汇储备适度规模的储备需求函数法(回归分析法)
西方经济学家对储备需求函数的研究自60年代后半期开始，通过使用各种经济计
量模型对影响一国储备的诸因素进行回归与相关分析，构成储备需求函数，用来确定一国储备的适度规模。进入70年代，对储备需求函数的研究达到高潮。以下是几种主要的储备需求函数模式。
1、弗兰德斯(M.J.r一anders)模式
弗兰德斯对发展中国家储备需求函数的研究具有代表性。她在构造储备需求函数
时，考察了卿M比率与十个变量之间的关系。这十个变量是出口收益率的不稳定性、私人外汇和国际信贷市场的存在、持有储备的机会成本、储备的收益率、储备的变动率、政府改变汇率的意愿、调节政策所支付的成本、贸易商品存量的水平及其变化、借款成本和收入水平。在详细分析上述一些变量对储备需求决定作用的基础上，建立了一个比较全面的储备需求函数。她的储备需求函数是:
L/M=ao+a1F几+aZOI+a3GR+a4D+a5y+a6V
其中，L彻是国际清偿力与进口额的比率;F/L是一定时期内一国官方储备与其清
偿力的年平均比率;OL是储备的变动系数;GR是GDP年增长率;D是本币贬值程度;
Y是人均GDP占美国人均GDP的比重;V是出口变动系数。但由于一些变量难于定量，且难以获得统计数据，她在建立储备需求函数时舍弃了一些变量。并且在利用以前数据对这一函数的参数进行估计时，结果令人失望。因此她认为作为一种推测，任何简单的模式不能对一国储备需求作出准确的表述。
2、弗伦克尔(J.A.Frenkol)模式
英国学者弗伦克尔模式从检验发展中国家与发达国家在储备需求函数的结构上是
否存在差异的角度分析发展中国家的储备需求。他认为决定发展中国家与发达国家储备需求函数的变量大致相同。其构建的储备需求函数是:
Lg卜a+a1Lgm+aZLgO+a3LgM
其中R表示储备需求量;m是平均进口倾向或对外贸易部门的相对规模，(m=M/Y，
Y表示GDP);O是国际收支的变动率;M是国际交易规模;al、a2、a3分别表示m、
第一章外汇储备管理理论
O、M对R变动的弹性。通过计算，他发现发展中国家与发达国家的储备需求函数对m、O、M变量的反映程度不同。发展中国家的储备需求对国际交易额变动的弹性大于发达国家，对国际收支变动的反映则小于发达国家。由此得出结论:必须对发展中国
家和发达国家的储备需求分别进行分析。
3、埃尤哈(M.A.lyoha)模式
埃尤哈建立的发展中国家储备需求函数的抽象形式是:Rd=f(xe，02，r，P)，fl，
几，f3，f4>0。即他认为发展中国家的储备需求(Rd)取决于预期出口收入(Xe)、进
口支出的变动率(02)、持有外汇资产的利率(r)、及一国经济的开放程度(p)，并且
储备需求与这四个因素呈正相关关系。为了确定Rd量，他用滞后调整模式，建立函数为:
Rd一ao+alxe+￡02+a3r+“p+as凡l+a6R-2+￡
其中R一1、R一2分别是前一期和前二期的储备持有额，￡为随机误差项。埃尤哈建立的发展中国家储备需求函数把储备需求决定的过程看作是一个受多种因素影响的动态过程。这种滞后调整的需求函数能使对发展中国家储备需求的分析更加合理一些。在根据实际数据检验时，结果比较令人满意。埃尤哈在分析中还首次发现储备需求与持有储备的机会成本之间的反向关系比较显著，分析表明持有储备的机会成本每提高10%将导致储备需求水平下降9%，也证明持有储备的机会成本对发展中国家来说比发达国家重要。因而被作为较有成效的发展中国家储备需求函数。
储备需求函数法克服了比率分析法的局限性，对适度储备量的分析扩展到影响储
备需求的多个因素，如国际收支变动率、进口倾向等，使得数量分析更加全面。并且通过相关分析对储备需求与影响储备需求因素之间的关系作了比较明确的描述。例如大多数储备需求函数表明:进口水平越高，受货物和实物因素干扰引起的国际收支水
平变动越大，储备需求也较大，即储备需求与国际收支变动之间存在正向关系。并且还依据凯恩斯主义的外贸乘数理论，得出储备需求与国际收支差额呈正向关系，储备
需求与边际进口倾向呈反向关系。然而，弗伦克尔在1974年的储备需求函数检验中得出平均进口倾向与储备需求呈正向关系。可见进口倾向与储备需求的关系具有不确定性。但从精确度方面看，储备需求从粗略的推算转变为精确的定量。这使得对储备需求的分析从单纯的规范分析转变为规范与实证相结合，顺应了当时经济数理化的发展趋势。
有关发展中国家储备需求函数的实证分析对发展中国家储备需求的计量有一定的
实际意义和借鉴之处。但也存在问题和缺陷。首先，储备需求函数的理论依据不强，也不能包括影响储备需求的诸多因素。回归模型的运用首要前提是无多重共线性，当选择的自变量较多时，这一条件难以达到。其次，回归模型依赖于过去的数据，对函我国外汇储备管理问题研究
数变量进行回归和相关分析，其假设前提就是以前的数据都是合理的，以前的储备持有额就是适度需求量。然而过去的外汇储备水平是否就是适度的水平以及过去的变动趋势是否适用于未来，都是难以确切证明的。事实上，发展中国家储备持有额一般要低于其客观需求量。另外，储备需求函数的另一假设就是储备供给具有弹性，能随时满足一国对储备的需求，并把国际储备的供给看作一个既定的量。事实上，发展中国家在金融市场的融资困难，借入储备来源受到很大限制。而且国际储备的供给通过影响储备需求函数中的变量对储备需求发生作用，所以储备需求与储备供给不能截然分开。此外，在分析储备需求函数变量时，仍存在不足:如把储备当作国际收支调节的
唯一手段，忽视国际收支调节方式的多样化和互补性;对国际收支失衡原因也未加区别，忽视国际收支问题的长期性和结构性等特点;在确定储备需求与国际收支变动程
度之间关系时，没有考虑国际收支的预期因素;对国际收支的分析忽视劳务、转移及
资本流动等因素的作用。
四、确定外汇储备适度规模的成本收益分析法(机会成本说)
这种分析法来源于对西方微观经济学原理的运用。微观经济学认为，为了实现最
大的经济福利，必须使生产某一商品的边际成本等于其所获得的边际收益，从而达到一种利润最大化的最适度状态。60年代以来，一些经济学家开始将成本收益分析法运用于储备需求适度性问题上。他们认为，持有外汇储备的机会成本就是国内投资的收益率。一国持有的储备超过国家的需要，就意味着一部分投资和消费的牺牲。因此，一国的储备需求是由其持有储备的边际成本和边际收益来决定。适度储备需求应是其持有储备的边际成本和边际收益达到均衡时的储备要求(Agaraual，1971)。在假定政府与其它经济单位一样具有一种社会效用函数下，通过计算一国持有一定储备量所需花费的机会成本和可能的收益后，再计算出边际成本等于边际收益的储备量，这就是适度储备量。这为国际储备需求的计量研究指出了一条新途径。
成本收益分析法在一国适度储备量分析的应用上主要有:
1、海勒模型
作为最先采用成本收益分析法探讨最适度储备需求的西方经济学家，海勒在1966
年《适度国际储备》一书中认为:一国持有储备的成本，即机会成本等同于这笔储备
用于国内生产性投资所带来的社会收益与持有储备带来利息收益之间的差额(假定为r)，一国面临国际收支逆差时所必须作出的调节政策的代价就是该国持有储备的收益。因而收益取决于国际收支出现逆差而被迫进行调节的概率以及对这种逆差进行调节的真实成本。
海勒利用边际进口倾向的倒数1/m来反映调节政策的成本，即持有储备的边际收
第一章外汇储备管理理论
益。海勒还假设国际收支差额的发生是一个对称的随机过程，每一过程长度为h，并且
顺逆差的概率相等，均为1/2，这样连续发生逆差并且用储备弥补逆差的概率就为:月
i一(2犷厂‘内。因此增加单位储备的边际收益为:MBHR=二i/m一(2犷尹‘人/m，根据MBHR=MCHR=r，求出适度储备水平为:
ROPt=Hlg(rm)几G0.5
海勒模型中运用概率方式预测未来国际收支逆差的发生，反映了储备需求与国际
收支预期之间的关系，对国际储备需求的研究起了不可忽视的推动作用。但海勒模型
也存在不足:首先，模型假设有冲突。他假设国际收支失衡是随机性的，又把国际收
支逆差视作连续发生的，从而储备消耗也是连续增加的。这是考虑了储备消耗的最大
可能性。但实际上并非如此。对于发展中国家来说，发生连续性逆差的可能性是有的，
但如预见到这种可能性，一国货币当局必然采取某种调节政策，不会光依赖储备;而
且海勒又假设国际收支顺逆差发生的概率各为0.5，顺逆差交替发生。这使得海勒模型
对储备需求的估计偏差较大。其次，由于认为发展中国家与发达国家有相似的储备反
应弹性，持有储备的边际成本基本相似，造成其结论不具有普遍性。另外。海勒假设
支出增减政策是调节国际收支的唯一手段，忽视了支出转换政策、直接管制政策和融
资政策的存在，可能会造成估计出的适度量偏高。同时，储备资产的收益率也没有考
虑进去。
2、阿格沃尔模型
海勒的模型分析主要以发达国家为对象，阿格沃尔(JAgarwal)在海勒模
型的基础上，建立了一个主要测算发展中国家国际储备需求的模型。阿格沃尔认为，
发展中国家的经济地位和经济特征决定了发展中国家持有国际储备的机会成本要比发
达国家高，因此发展中国家的国际储备也比发达国家要高。在阿格沃尔模型中，持有
储备的收益和成本都用产量来表示。
阿格沃尔认为持有储备的机会成本是指一国不以货币形式持有外汇，而是将其用
于进口生产性必须品所能生产出的那部分产品。因此机会成本依赖于潜在的资本投资
品的进口比例、这种投资品的生产能力和国内闲置资源的可得性。用公式概括为:
OCR=Yl=R*而ql其中Yl是用储备购买生产性进口品所能得到的产出量;R是可用
于进口生产性物品的外汇数量，即储备;m是增长的资本产出比率的倒数;ql是追加
的可用资本的进口比率。
阿格沃尔把持有储备的收益定义为一国在出现短暂的、意外的国际收支逆差时，
由于持有储备而避免不必要的调节所节省的国内总产品。针对发展中国家，他假设收
入是进口的函数。其收益的公式为:RB一YZ一R*P/qZ其中P一(二)“‘“。公式中YZ是减我国外汇储备管理问题研究
少进口一纠正逆差所损失的国内产量;R是储备量;q2是进口生产性物品与总产量的
比率;P是计划期内储备用以融通国际收支逆差的概率;:是逆差出现的概率;D是逆
差额。根据OCR=RB，得出最适度储备需求水平的公式是:
RoPt=D(Lgm+LgqZ一Lgql)/Lg几
阿格沃尔模型是对海勒模型的修改和完善。他考虑到发展中国家与发达国家在经‘
济结构和制度方面的差异，结合发展中国家的资金短缺、必需品进口的需求弹性小和
存在闲置资源等特点，专门为发展中国家建立了此模型。对发展中国家持有储备的收
益和成本有着较为合理的变量和函数，从而使该模型对发展中国家储备需求的研究比
较全面、深刻和切合实际。阿格沃尔利用该模型对亚洲某些发展中国家和地区的适度·
储备进行估算，结果比较满意，也证明了模型具有一定的实用性。同时，阿格沃尔模
型进一步发展并强调了适度储备的预期性，收益公式中二和D均为期望变量，取决于
预期的进口支付和预期进口收入变化、以往国际收支情况等等众多因素，较好地解决
了国际收支与储备需求决定的同时性问题。
但是阿格沃尔模型也同样忽视多种国际收支调节政策的选择以及储备融资与政策
调节的可替代性;忽视国际资本流动、借贷对发展中国家储备需求和国际收支的影响;
忽视储备资产收益率等，并没有彻底解决海勒模型的缺陷。同时，专门为发展中国家建立的阿格沃尔模型，利用产出来衡量持有储备的成本或收益。仅考虑了当出现国际收支逆差的影响及平衡收支所需储备，而未考虑正常进口支付用汇和偿债付汇要求，然而进口用汇与偿债付汇正是外汇储备最基本的需求源。
尽管从理论上来看，成本收益分析法可以从全球的角度或从一国的角度来评价外
汇储备的合理规模，但在操作中却是困难重重，因为要在全球范围内对外汇储备的边际收益进行精确量化分析几乎是不可能的，即便是特定国家的资本边际社会收益也难以精确计量，只能以估计资源的社会收益法代用。因此，这种机会成本分析法实际上只是一种高度概括的理论模型，难以进行具体的操作与实施。
五、确定外汇储备适度规模的定性分析法
该理论是20世纪70年代中期，由卡包尔(R.J.Carbaugh)和范(C.D.Fan)等经济学家
提出的。卡包尔和范在《国际货币体系》中认为，确定国际储备需求量应进行定性分析，包括国际收支调节机制的效力及政府采取调节措施的谨慎态度等。之后又有钱得勒、哥尔特菲尔特等经济学家对此进行论述。总体归纳，该理论认为影响一国外汇储备需求量因素有6个方面:一是一国储备资产质量;二是各国经济政策的合作态度;
三是一国国际收支调节机制的效力;四是一国政府采取调节措施的谨慎态度;五是一
国所依赖的国际清偿力的来源及稳定程度;六是一国国际收支的动向以及一国经济状
第一章外汇储备管理理论
况等。尽管该理论为合理界定外汇储备规模提供了新的思路，考虑的因素较为全面、且切合实际。但是其分析方法较为繁杂，而且缺乏较为精确的量化模型，许多因素难以量化，从而使可操作性和实用价值大为降低，无法得到一个令人信服的结论，决策的参考价值不大。
综上所述，西方关于国际储备需求适度性的诸理论模型，特别是阿格沃尔为发展
中国家设立的储备需求模型，对我国研究适度储备规模水平具有重要的参考价值。但是确定外汇储备合理规模是一个极其复杂的问题，而以上各种理论都有其优点和缺陷，我们应立足于我国的具体情况、条件和特点，选出适合于我国储备需求的诸变量，进行相关分析，测算我国外汇储备需求的适度区间。
第二节外汇储备结构管理理论
在管理外汇储备的过程中，除了在量上将外汇储备保持适度规模，减轻其对宏观
经济的负面影响外，还要在质上拥有一个合理的外汇储备结构。外汇储备的结构管理就是通过对不同种类储备货币及其资产的合理搭配，来实现风险最小或收益最大。这也是外汇储备日常管理的主要内容。
一、外汇储备结构管理的演变
外汇储备结构管理是随着国际货币体系的演变而不断发展，并逐步成为当前外汇
储备管理中的重要内容。
70年代初期以前，在实行美元一黄金储备体系的布雷顿森林体系下，世界外汇储备
基本上都是美元储备，各国货币同美元保持固定的比价，美元又与黄金保持固定比价。因此，储备的结构管理主要在于处理美元储备与黄金储备的关系上。储备资产币种管理的任务也就没有成为国际金融管理的一个组成部分。
随着布雷顿森林体系的解体和现行多元化储备体系的形成，在外汇储备方面出现
了储备货币从单一的美元转变为美元、马克、日元、英镑、法郎等多种储备货币同时
并存的局面。牙买加体系下，单一的固定汇率制度转变为多种的管理浮动汇率制度。各主要储备货币的汇率波动频繁，同时不同的储备货币国家的利率水平也高低不等，时常变化;再加上不同的储备货币国还有通货膨胀的不一致。这些都造成以不同货币
持有储备资产的收益的差异和不确定性。汇率的下浮、利率的下降、或通货膨胀的上升，都会降低一种储备资产的价值，导致损失。同时，国际金融市场不断完善，各种新的金融工具和投资工具层出不穷，银行国际经营的风险也随国际债务问题和信用膨我国外汇储备管理问题研究
胀而不断增加。趋利避害是人类社会的本能。各国金融当局被迫注意货币汇率的变动，研究不同国家汇率、利率、通货膨胀率的变动状况，在此基础上采取相应的措施，合理搭配储备币种和资产的构成，以避免本国储备资产的损失。这就使得外汇储备的结构管理变得越来越重要。
二、外汇储备结构管理的原则
外汇储备结构管理包括外汇储备的币种组合管理和资产组合管理。外汇储备结构
管理一般要遵循的经营原则是:安全性、流动性和盈利性。
安全性，是指储备资产本身价值的稳定和存放可靠，不会受到损失。安全性的一
个最基本的指导原则就是不能把储备货币集中在某一种货币上以及要把外汇储备投资于不同的资产。币值的稳定性是以什么储备货币来保有储备资产时，首先要考虑的。在这里主要考虑不同储备货币之间的汇率以及相对通货膨胀率。一种储备货币的贬值，必然有另外一种(或几种)储备货币升值。。管理的任务就是要充分了解各国外汇管理
原则，各大银行资信及各类金融资产的信誉，根据汇率和通货膨胀率的实际走势和预期走势，在比较、研究和选择的基础上确定将外汇资金存放在哪些货币种类及存放在哪国的哪些银行、哪种资产最可靠。
流动性，是指在一国进行贸易或金融支付需要时，可随时变现，灵活调拨。流动
性是外汇储备结构管理的条件原则，流动性要求储备资产随时可以运用，满足其作为干预资产的职能发挥。尤其强调国际经贸往来的方便性。这在储备货币的搭配上，要考虑对外经贸和债务往来的地区结构和经常使用清算货币的币种。而在外汇储备资产组合上要注重不同类型资产的变现性。虽然由于外汇市场的发达和货币兑换的方便性大大提高，流动性在决定币种选择中的重要性已大为降低。但在实际生活中，一国对外贸易的地区结构、债务结构及其所使用的支付和清算手段，依然是币种搭配和币种选择中要考虑的一个因素。
盈利性。盈利性是指储备资产在安全、流动的基础上尽可能有较高的收益。相对
于私人投资者来说，各国货币当局考虑到国际储备本身的性质，在管理外汇储备更注重资产的安全性和流动性。而相对不怎么追求盈利性。不同储备货币资产的收益率高低不同，他们的名义利率减去通货膨胀率再减去汇率的变化，即为实际收益率。盈利性要求适当地搭配币种和投资方式，以求得较高的收益率。一方面针对不同的货币，要研究汇率的变化趋势，以降低汇率风险，增加汇率变动的收益;另一方面，同一币
种的不同资产方式，也会导致不同的收益率。有的资产收益率很高，但风险较大。有的资产收益率较低但风险较小。这也是目前伴随国际金融市场汇率、利率等风险不断提高，外汇储备结构管理中越来越引起重视的一大原则。
第一章外汇储备管理理论
但是这三个目标本身并不协调一致。一般安全性与流动性成正比，而安全性、流
动性与盈利性是成反向关系的。因此，在保证安全性和流动性的基础上追求较高的盈利就是外汇储备结构管理的目标。
三、外汇储备币种组合的基本指导思想
外汇储备的币种组合问题包括两方面内容:一是储备货币的选择;二是各币种在
外汇储备中所占比例的确定。在安排一国外汇储备的币种组合时，如何选择货币种类及其比重，从经营管理目标的要求来看，一般要遵循以下几点:
1、尽可能增加硬币量，减少软币量;即增加有上升趋势的货币持有量，减少有下
降趋势的货币持有量。这需要对各国的经济、金融等情况进行调查研究，作好对货币走势的分析。
2、尽可能选择并增加变动幅度小的货币量;这是在难以预测货币走势的情况下，
通过比较多种货币长时间的变动幅度，进行选择，以减少货币贬值带来的损失。
3、选择与本国对外贸易结构及对外金融支付需求相一致的货币;这是考虑到外汇
储备作为对外支付准备金，要根据国际贸易支付和债务结构安排币种，避免货币汇率变动带来货币兑换损失。
4、选择要于干预外汇市场所需货币保持一致;这是考虑到外汇储备的另一功能，
干预外汇市场，稳定货币汇率，所以要与一国干预市场所需货币一致。
通过这几点指导思想，一国在进行币种组合时，合理选择货币种类及其比重，即
有效防范外汇风险，又能提高外汇储备的调节和干预能力。
四、.外汇储备资产的分级管理
在外汇储备结构管理中，不仅要进行外汇储备货币币种组合的管理，还要为减少
风险和增加收益，对某一种外汇储备货币中的资产组合进行管理。相对于私人投资者来说，各国货币当局一般在安排外汇储备结构时更注重资产的安全性和流动性，而相对不怎么追求盈利性。但随着世界外汇储备规模的不断增加以及金融市场上汇率、利率的频繁波动，盈利性越来越引起各国重视，外汇储备资产组合结构管理也就渐渐成为结构管理的重点。
一般来
一
说，在外汇储备资产结构管理时，各国政府往往是通过储备资产的分级管
理来进行。即根据储备资产不同的变现能力进行分级。根据流动性和盈利性，储备资产可分为三部分:1、一级储备，指可以立即用以直接支付以适应各种需求的储备资产部分，‘即现金或准现金，如活期存款、短期国库券或商业票据等;2、二级储备，指收我国外汇储备管理问题研究
益率高于一线储备，但流动性仍然较高的资产，如中期债券等;3、三级储备，指流动性较低的长期投资工具，如长期债券。至于三级如何具体安排，各国根据自己的具体情况而定。
由于持有储备的最直接目的就是满足对外支付需求和干预外汇市场。因此，一级
储备虽然收益率最低，但一国货币当局仍然必须持有足够多的一级储备，满足储备的基本交易性需求。此外还要持有一定数量的流动性较高、容易变现的二级储备以应付一些难以预期的偶然性变动。剩余部分才可考虑进行长期投资，获得较高收益。以英格兰银行对美元储备的管理为例，美元储备资产分为:1、流动储备资产一短期票据，
平均期限是三个月，主要是美国的短期国库券形式;2、二级流动储备资产，主要是美国政府和机构的中期国库券或债券，平均期限是2一5年;3、高收益但流动性较差的储备资产，主要是美国长期公债和其他信誉良好的债券(如AA级和AAA级的欧洲债券等)，平均期限是4一10年。
第二章我国外汇储备管理的发展状况
第二章我国外汇储备管理的发展状况
第一节我国外汇储备经营管理的发展演变
外汇储备的经营管理是一个动态的过程，客观环境的变化会导致其不断变化，随
着我国外汇管理体制改革的变迁，我国外汇储备的经营管理也在发生变化，具体可分为三个阶段。
一、1979年以前的外汇储备经营管理
1979年以前实行的外汇管理体制属于高度集中的、以行政手段管理为主的统收统
支的外汇管理体制，特点是:外汇政策和外汇立法以外汇的国家垄断为基础，实行“集中管理、统一经营”的方针;外汇收支实行全面性计划管理，“统收统支，以收定支，基本平衡，略有节余”，企业无权持有外汇，一切外汇收入必须缴售给国家，需用外汇由国家按计划分配;管理和平衡外汇主要采取行政手段，依靠指令性计划和各项内部
管理方法对外汇收支进行管理;人民币汇率作为计划核算标准，由国家规定，长期处
于定值过高状态;国家的外汇资金和外汇业务由中国银行统一经营;中国基本上不向
外国借款，也不吸收外国直接投资。
这种高度集中统一的外汇管理体制与计划管理体制和国家垄断的外贸体制相适
应，是在国家对外封闭环境下的产物。由于对外经济活动规模和构成均很少，企业没有自主经营权，也不需承担对外支付结算的风险，一切偿付能力和责任都由国家统一承担。通过外汇的高度集中管理来帮助我国宏观主体应付国际结算与支付活动。在外汇收支数额不大的情况下，为使有限的外汇收入得到合理的使用，保证外汇收支平衡和汇率稳定，这种外汇管理体制是必要的。
在这种情况下，由于长期以来对外经济交往的规模有限，而且外汇资金实行统收
统支，国际储备问题一直不为人所关注。1979年以前，国际储备的形式主要是外汇储备，国家外汇储备是由大一统性质的中国人民银行实行集中管理，储备量反映在人民银行的外汇结存帐户。在高度集中统一的外汇管理体制下，中国银行作为人民银行领导下的专门从事外汇业务的部门，负责办理对外收付、国际结算和融资业务并具体执行国家外汇储备的经营管理工作。在这种高度集中和对外封闭的经济中，我国外汇储备的需求完全由供给来决定，就是“有多少，要多少”
我国外汇储各管理问题研究
二、1979年一1993年的外汇储备经营管理
中国在1980年正式恢复了在国际货币基金组织和世界银行的合法席位，从此我国
国际储备的构成与IMF的其它会员国一样，包括黄金储备、外汇储备、在IMF的储备头寸和特别提款权四个部分，纳入了世界国际储备体系。随着我国改革开放政策的深入实施，对外经济往来的规模和内容不断增加，对外经济交往在国民经济中的作用和地位不断提高。而经济发展水平的国际化程度越高，国际储备的作用也日益显示出其重要性。同期随着浮动汇率制的运行，国际金融市场动荡不定，直接影响我国外汇储备的价值和支付能力的稳定。建立国际储备制度、制定国际储备政策的必要性越来越明显。
1979年以来，外汇管理体制改革也在不断深入。1979年开始，我国实行对外开放
政策和经济体制改革，我国的外贸体制从几家国营外贸公司垄断经营走向多种体制企业互相竞争、自负盈亏。顺应改革要求，尤其是对外贸易体制改革要求，外汇管理体制方面出台了一系列改革措施，具体包括:成立了专门行使外汇管理职能的国家外汇
管理局，在中央银行领导下行使外汇管理职权;陆续公布了外汇管理条例和各项实施
细则;改革外汇分配制度，为了鼓励外贸企业创汇的积极性，从统收统支、单纯按指
令性计划分配外汇，改为实行外汇留成的办法，企业的留成外汇额度可用于进口，也可以在外汇调剂市场上出售:建立外汇调剂市场，对外汇进行市场调节;建立多种金
融并存的外汇金融体系;改革人民币汇率，发挥其宏观调控作用;积极利用外资，加
强外债管理;同时放宽了对个人外汇的管理，允许国内居民开立外汇存款帐户，允许
各专业银行办理外汇业务。
在这一时期，要注意的是:从1979年到1991年对外公布的国家外汇储备都是由
国家外汇库存和中国银行外汇结存两部分组成。前者是指国家对外贸易和非贸易收支的历年差额总和，后者是指中国银行的外汇自有资金加上在国内外吸收的外币存款以及向国际金融市场筹集到的外汇资金，减去中国银行在国内外的外汇贷款和投资。从外汇储备的经营管理看，虽然中国银行由中国人民银行分设出来，独立履行国家外汇专业银行的职能，但中国银行实际上担负着外汇储备资产的管理职能，协助中央银行共同管理国家的外汇储备。中国银行代理中央银行经营大部分国家外汇库存，而中国银行外汇结存约占国家外汇储备总额的三分之二。
其实，严格来说，只有中央银行的外汇库存才是国家的外汇储备，中国银行的外
汇结存是该行的资本金和对外负债，并不是国家可以无条件支用的，不应算作外汇储备。这种体制和计算方法混淆了国家外汇储备与国际清偿力的界限，夸大了我国的外汇储备。我国80年代的外汇储备有一半以上是中行结存，剔除了中行结存后的国家外第二章我国外汇储备管理的发展状况
汇储备并没有这么多。但是中国银行作为国有银行，当时还承担着一定的政策性管理职能，因而这种统计口径尽管不符合国际惯例，但是依然能够为国际货币基金组织等多边性国际金融机构所接受。随着中国银行向自主经营、自负盈亏的商业银行的转变，作为其外汇资金的外汇结余，政府不具有无条件的支配权，因此，自1992年起，我
国将外汇储备的统计口径调整为仅指国家外汇库存，中国银行的结存则在资本项目中反映。通过确立新的储备统计口径，初步理顺了储备管理中的各种关系。我们在分析过程中也是从国家外汇库存的角度进行分析。
三、1994年以来的外汇储备经营管理
1994年开始，进入外汇管理体制改革的进一步深化时期，建立了统一、系统、具
有法律效力，符合我国国情的外汇管理体制。从1994年1月1日开始，我国成功地实行了新一轮的外汇体制改革。1994年外汇管理体制改革的目标就是实现人民币在经常项目下有条件可兑换，其长期目标是实现人民币可兑换。具体内容包括:1994年1
月1日，人民币官方汇率与外汇调剂市场汇率并轨，建立以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制;实行银行结售汇制度，取消外汇留成和上缴;建立全国统
一的银行间外汇交易市场，为外汇银行调剂余缺和清算服务;取消境内外币计价结算，禁止外币在境内流通;取消外汇收支指令性计划，国家主要运用经济、法律手段对外
汇和国际收支进行调控。随着改革的不断深入，1996年4月1日起消除对经常项目中的非贸易非经营性交易的汇兑限制;1996年6月20日颁布的《结汇、售汇及付汇管
理规定》将外商投资企业纳入银行结售汇体系;1996年7月1日起消除了对因私用汇
的汇兑限制;并在1996年12月1日接受IMF第八条条款，圆满实现了人民币经常项
目可兑换的改革目标。
1994年开始，国务院正式授权中央银行领导下的国家外汇管理局经营外汇储备。
这一年，中国银行按照国务院的要求，将经营的外汇储备移交国家外汇管理局，从此外汇储备司(现名储备管理司)作为职能司，经营管理国家外汇储备。储备管理司成
立后，不断完善外汇储备经营管理体制，使储备管理经历了一个从粗放式经营逐渐转变，进而高度重视经营管理水平的过程。经过多年的运作，目前的储备经营管理已从初建时简单的业务管理构架初步形成一套完整的管理体系。在实际管理工作中，初步建立了一套比较完整的规章制度，在储备经营中起到了有力的规范作用;同时重视作
为市场决策和储备整体战略决策基础的调研工作;加强对人才的培养;加强对储备资
产经营的新尝试，在新加坡、香港建立了分公司，在伦敦和纽约建立了交易室，利用
各自的区位优势经营储备，同时收集信息，尝试新发展。经过不断总结经营管理经验
和摸索，逐步提高了外汇储备经营管理水平。
我国外汇储备管理问题研究
伴随外汇管理体制进一步深化改革和我国经济的不断发展，我国国际收支状况大
为改善，国际储备迅速增长，尤其是外汇储备大幅度增加，更加令世人瞩目。1993年
底，我国外汇储备仅为212亿美元，从1995年以来我国执行外汇储备越多越好的政策，截至2003年8月底，我国国家外汇储备已高达3647亿美元，居全球第二位。这表明
我国经济地位的提高，抵御国际金融风险的实力增强。但为了保持我国经济健康、稳
定、持续地发展，审时度势、趋利避害，从金融安全以及更好地发挥国家外汇储备的
有效性出发，都需要进一步加强对我国外汇储备管理的研究。
第二节我国外汇储备发展的特征
我国外汇储备随着外汇管理体制的改革和我国经济的发展也在不断发展变动。我
国外汇储备规模五十多年的历史发展，特别是改革开放以来的二十多年，储备迅速增
加，最集中反映了国家经济发展的成就。概括来看，在外汇储备的发展变动过程中，
主要呈现出以下几个特征。
一、外汇储备规模不断扩大
改革开放以前我国外汇储备年平均只有5亿美元左右，数量很少。通过1979一2002
年的相关统计数据，我们可以看到，在过去的二十多年中，我国的外汇储备总体呈现
增长态势。从1979年的8.40亿美元、1980年的负12.96亿美元，到1981年的27.28
亿美元，这对一个大国来说实在是少得可怜。但随着改革开放的发展，我国经济发生
了深刻的变化，国力不断增强，外汇储备也随之飘升。1990年，我国外汇储备首次突
破百亿美元大关，达到110.93亿美元。1994年之后，外汇储备大幅度增加，更加令世
人瞩目。1996年，外汇储备突破千亿美元大关，达到1050亿美元，而截止2003年8
月，外汇储备已达到3647亿美元。就单个经济体而言，中国大陆的外汇储备雄居全球
第二位，仅次于日本。从几乎没有外汇储备，只有很微弱的国际支付能力，到外汇储
备傲视全球，成为在国际贸易和投资领域扮演重要角色的大国，其发展变化令世界瞩
目。
在增长的总趋势中，又可分为两阶段:在1979一1993年期间，外汇储备虽然开始
增长，但并不稳定，出现过大起大落;进入1994年，随着外汇管理体制的推进，我国
外汇储备绝对量出现持续大幅增长势头。在外汇管理体制改革前的1993年末，我国外
汇储备仅为2n.99亿美元。经过近十年的时间，到2002年末，我国外汇储备达到2864
亿美元，2003年8月末，国家外汇储备余额为3647亿美元。
第二章我国外汇储备管理的发展状况
表2一1中国外汇储备1979一2002年发展状况
资料来源:《中国金融年鉴》、中国外汇管理局网站提供的数据整理
二、外汇储备波动的特征明显
但在总体增长的同时，我国外汇储备又呈现出极大的波动性特点。从外汇储备波
动的类型看，改革开放以来我国外汇储备规模的变化大致可分为以下几个阶段:
1、1990年以前
这一时期波动基本上可以说是绝对量的波动，而且总体储备水平保持在比较低的
水平。1979一1980年、1980一1983年、1984一1986年和1987一1990年国家外汇库存的变化
大致表现出下降一增长一下降一增长的循环特征，这一时期波动主要反映我国国民经济发
展和国际收支格局的不稳定，与当时较低的开放水平、有限的宏观金融调控能力、较
低的市场发育程度是一致的。
1990年以前我国对外开放尚处于探索阶段，相关的政策和外部环境尚不完善，对
外贸易和资本流动总体规模较小，而且总体差额变化较大，导致期间外汇储备规模较小，变动起伏较大。1980年甚至出现负储备，当时是通过中国银行的外汇结存来保证
对外支付的。1984年底后，由于宏观经济失控形成剧烈的经济过热，在投资需求和消
费需求的带动下，进口失控，经常项目出现逆差，国家外汇库存急剧下降，1986年减
少到21亿美元，1988年经济再次过热，出现高通货膨胀，进口需求增加，但资本流入弥补经常项目逆差，1988和1989年外汇储备仍在低位徘徊。
2、1990一1993年
外汇储备的波动呈现出新的特点，即基本上是在波动中稳步上升。1989和1990
年两次下调人民币汇率，并伴随紧缩性的货币政策和鼓励出口限制进口等调整政策的
我国外汇储备管理问题研究
实施，资本流入平稳，外汇储备在之后几年呈现稳定上扬趋势，1990年我国外汇储备
首次突破百亿美元大关。1991年外汇储备猛增到217亿美元，达到一个阶段性高位。
但在1991一1993年，宏观经济出现扩张趋势，外汇储备出现下滑，但幅度有限。这是由于经济高速扩张主要通过高通货膨胀率体现，外汇调剂市场的汇率也出现大幅度的
贬值。在当时的官方汇率制度下，中央银行也没有动用外汇储备干预汇率，从而出现
外汇储备虽下滑却有限的情况。
3、1994年至2002年
这一时期的波动属于绝对量持续增长的同时出现增长速度的波动。1993年以前，
中国储备资产基本上处于长期徘徊之中，1993年以后则开始了快速增长。具体又分为
三阶段:
(1)在1994一1997年进入一个高速增长时期
1993年底，我国外汇储备仅为212亿美元，1996年12月突破1000亿美元，到1997
年底增至1399亿美元。从1994年到1997年这四年间，外汇储备累计增长了1187亿
美元，平均每年增加近300亿美元。1994年至1997年连续4年增加数在200亿美元以上。年增长率分别达到143.5%、42.5%、42.7%和33.2%。
1994年至1997年是我国经济发展开始从高速增长步入适度增长的一段时间，这4
年的GDP增长均值为10%;同时成功实现经济“软着陆”，首次实现低通胀、高增长;
城镇登记失业率基本稳定在3%左右;国际收支差额连续4年保持巨额顺差。但客观地说，1994年外汇储备的激增主要还是政策变动的结果，而并非劳动生产率提高、产品
竞争力增强等实际因素作用的结果。我国汇率体制在1994年实现重大改革后，人民币
贬值，引起出口增加，是我国出现贸易顺差的主要原因，人民币汇率并轨，官方汇率
当年贬值33%，使贸易差额由逆差6%亿美元逆转为顺差17.8亿美元;而且1993~1995
年推行高利率的货币政策，人民币利率比美元利率高6个百分点，套利资本大量流入; 19%年出台各种利用外资的优惠政策，也吸引了大量外资涌入我国。另外，我国现行
的外汇管理体制，尤其是银行结售汇制是造成我国1994一1997年外汇储备高速增长的根本原因。银行结售汇制使得外贸企业被迫将外汇收入强制性结汇，而商业银行发挥
二级储备的功能有限，使得中央银行不得不被动吸纳市场上多余的外汇头寸，致使国
外净资产增加，外汇储备急剧增长。1994一1996年3年间，中国人民银行为了稳定人民币汇率，在银行间外汇市场平均以每天1亿美元的速度购入大量外汇储备。1994年4
月至1996年12月我国外汇市场联网交易系统累计净卖出外汇折合893.6亿美元，中央银行操作室在市场上收购的外汇约占交易总量的75%。这三年外汇市场上形成的持续
供大于求部分，全部通过各外汇指定银行向中央银行净卖出，其数额正好与这几年国
家外汇储备的增加额(1050一211.99二838.01亿美元)大致相等。
第二章我国外汇储备管理的发展状况
(2)1998一2000年期间我国外汇储备继续增长，但增长速度却急剧放缓
从1998年到2000年，外汇储备累计增长257亿美元，也就是说截至2000年底，
我国外汇储备为2656亿美元，三年的增长额不如前四年平均增长额。1998一2000年的外汇储备的增幅明显下降，年增长率仅为3.6%、6.7%和7.0%。
分析其原因，首先1997年亚洲金融危机是中国国际收支的转折点，其他亚洲国家
和地区货币大幅贬值直接造成我国人民币相对升值，对外贸企业形成出口价格趋高的
压力，其不利影响通过时滞正逐渐显露，1998年中国出口增长速度下降;同时由于我
国这一时期经济结构处于调整时期，市场有效需求不足，进口需求也受到抑制，对进
出口产生了不利影响。所以1998一2000年的贸易顺差从1998年的436亿美元到1999 年的291亿美元、2000年的241亿美元，出现下降趋势，进出口顺差的减少导致外汇
储备增长放缓。其次，1998年出现资本和金融项目逆差63.21亿美元，1999年和2000 年的资本和金融帐户顺差也只有76.42亿美元和19.2亿美元，而且1999年我国实际利用外商直接投资369亿美元，比1998年下降9.7%，2000年下降7.5%。这也使外汇储备增长放慢。究其原因主要是受亚洲金融危机影响，我国外商直接投资的来源受到影响，市场对人民币贬值心理预期急剧上升，1998年仅进出口企业出口迟收汇和进口提
前付汇造成的贸易信贷逆差就高达221亿美元。另外，由于1998年爆发了国际金融市场的严重动荡，国内外市场上也出现了对人民币汇率预期的变动，由于这种汇率预期
的因素，一些国内外的国际债权债务当事者作出了加快调整的决策，包括对债权债务
存量和流量的调整，从而使得我国国际收支平衡中的资本账户栏目在1998年出现超常规的变化。
除此之外，1998一2000年的错误与遗漏项目却一直保持在高水平，分别为169.5和165.8亿美元、118.93亿美元，这既包括正常统计误差，也包括资本外逃部分。1998
年以来一些骗汇和逃汇现象较为严重，资本外逃造成外汇储备流失。
(3)2001年至今恢复高速增长
自2001年起，我国外汇储备又恢复快速增长趋势。当年新增储备466亿美元，2002
年又增加了742亿美元，年末外汇储备规模达到2864亿美元，较上年末增长35%，是我国历史上外汇储备增加数额最多的一年。进入2003年，我国仍旧处于快速增长趋势，至2003年8月末，国家外汇储备余额为3647亿美元，已远远超过3000亿美元。
2001年由于亚洲金融危机负面影响基本消失，在全球经济不景气的情况下，我国
经济保持持续、快速的增长，为国际收支顺差奠定了坚实的基础。2001年对外贸易差
额225.4亿美元，资本和金融项目顺差猛增到347.7亿美元。2001年10月18日我国外汇储备突破2000亿美元，年底为2122亿美元。2002年全年外汇储备净增742亿美元，再创历史新高。较上年末增长35%，月均增加61.8亿美元，每工作日平均为3亿多美
我国外汇储备管理问题研究
元，特别是12月份达118亿美元，为月增储备的最高记录。2002年是我国加入世贸组织的第一年，由于我国全面落实加入世贸组织的承诺，·进一步扩大对外贸易，改善投资环境，建立了较为稳定、透明、有效的市场环境，增加了投资者的信心，加之西方
经济仍处于低迷，促使外国直接投资大幅度增加，全年超过500亿美元，为世界第一位。与此同时，外贸进出口总额也快速增长，总值达6208.7亿美元，其中出口为3256.7 亿美元大大超出预计水平，比上年增长22.3%，进口为2952亿美元，增幅达21.2%，
外贸顺差为3047亿美元，比上年增幅高达35%。此外，由于美元利率不断下降，人
一、我国外汇储备适度规模的理论估计 一国的外汇储备可以看作本国对外汇发行国的债权，持有合理数量的外汇储备既是出于保护本国经济安全的考虑，也是一国经济实力的体现。但是外汇储备如果构成不合理或者超过适度区间，就会带来一定的负面效应。那么，我国的外汇储备是否偏高呢？ 根据我国现阶段经济发展水平和外汇储备的实际需要两方面因素考虑，我国的外汇储备规模应为4540亿美元。鉴于4540亿美元是以2004年的数据为依据得出的结果，相对于我国当前所需要的外汇储备规模应该是偏小的，但考虑到我国现在外汇储备已经超过万亿美元大关，还是可以明显看出我国的外汇储备有过剩的倾向。 二、外汇储备过高的负面效应 过高的外汇储备给我国的经济平稳运行,已经带来了不小的挑战，主要表现在以下几个方面: 1.外汇储备过高,加大了人民币升值的压力。 2.高额的外汇储备改变了我国的货币的供应结构，一定程度上加大了通货膨胀的压力。影响我国货币政策的独立性。 3.外汇储备的汇率风险。 4.持有外汇储备的机会成本。 三、解决外汇储备过高问题的建议 通过以上分析，我们可以了解到超过适度规模的外汇储备会给一国经济平衡发展带来压力和风险。因此，我国有必要采取一些积极措施来抑制外汇储备不正常的扩大。当前我国的外汇储备管理可以从两个方面入手。首先是遏制外汇储备持续高速增长的势头，控制外汇储备规模。其次，对外汇储备结构适当调整，改变我国长期以来美元资产在外汇储备中独大的局面。 1.外汇储备规模的调整。(1)对进口措施进行调整。进口政策调整不仅可以减少我国过高的贸易顺差,也有利于消除政策干预造成的价格扭曲,建立开放的市场体系和灵敏的市场机制。同时,通过进口先进的技术和设备，也有利于促进我国相关产业的技术升级和产能扩大。(2)购买战略石油储备。石油是当今世界最重要的战略资源，被喻为“工业的血液”。但石油的蕴藏和使用却极不平衡。产油国和工业国之间控制与反控制的博弈，频繁发生的自然灾害以及国际游资在石油期货市场上的投机行为，都会造成石油价格的剧烈波动。今年国际原油价格曾经一度摸高至80美元一桶。过高的石油价格给我国国内经济的平稳发展带来了一定的负面影响。为了避免国际原油价格波动对我国国内经济的冲击，我国可以在石油价格回落到合理的时候，利用我国的外汇储备，加紧购买石油，扩大石油战略储备。(3)为社保基金注资。目前，全国的社保基金
中国外汇储备的分析(图文) 中国外储的分析 1、外汇储备简介 2、外储的配置分析 3、外汇资产的投资收益和外储流动性 4、外汇负债的投资收益和最终结算 5、止损的办法和后期的外储管理 6、总结 1、外汇储备简介 外汇储备是指一个国家的外汇积累.截至到2011年3月,中国的外汇储备总额超过3万亿美元. 从上图可以看到,中国的外汇储备在2000年年底时不足1700亿美元,之后开始大幅度增长.主要原因在于中国加入WTO,由于人民币汇率被人为低估(1:8),并提供了大量廉价资源和劳动力.形成资本洼地,也吸引了大量外商投资(FDI).大规模进行低端消费品制造,相对应的，美国从2001年开始走美元贬值之路,鼓励超前消费.一边是中国促进出口，一边是美国促进消费。于是积累了大量外汇顺差。这些外汇顺差是我国外汇储备的主要来源，另外一部分来自于FDI。 对于积累下来的外汇,中国央行在一定期限以规定的比率强
制结汇的方式.使得外汇迅速归拢到中央银行的手里.形成外汇储备资产.而中央银行发行对应的人民币交给老百姓作为流通使用.在这个过程中,央行属于借款人.借的是老百姓和外商投资者手里的外汇.这些外汇收到央行之后,就记录在资产一栏.而老百姓和外商属于债权人.手里的人民币就是债权凭证.对于央行来说,这些印发的人民币需要记录在负债一栏,这是一一对应的关系.这样央行的资产负债表才能做到平衡.这个过程也决定了这些外汇只能印发一次人民币.不然资产负债表就无法平衡.另外,央行的这些外汇储备一旦遭遇投资损失导致资产这一栏缩水的话,那对应的人民币负债也必须减少.就是得回收人民币来冲销外汇损失.如果不这么做的话,持有人民币的债权人.在卖出人民币,回收属于他们自己的资产—外汇的时候,央行就会出现资不抵债的情况.所以,国流通使用的人民币,说白了就是美元代用券.央行的外汇储备关乎着人民币的坚挺程度.好比我们把银子存在钱庄,钱庄印了一纸给你.盖上章.称之为银票.凭这个可以代替银子流通.也可以随时回银庄兑换银子.如果钱庄被强盗洗劫了.真金都没了.你说这些盖上章的银票还有人要么. 2、外储的配置分析 央行的资产负债表有两头,我们先来研究资产这一栏.因为这属于国家的真金,其重要性不言而喻.先来看央行的资产负债
基于阿哥沃尔模型的中国外汇储备规模研究 外汇储备可以被用来衡量一国综合国力，其对于维持汇率稳定、调剂国际收支失衡以及保证国家清偿力都有重要作用。对于我国这样的一个发展中的并处于经济转型时期的大国来说，外汇储备还肩负着维护国家经济安全与金融稳定、实现国家经济赶超战略和确保国民经济健康发展的重任。面对快速飚增的外汇储备规模，一些问题浮出水面，值得我们认真地思考，这些问题主要有：什么因素导致我国的外汇储备规模如此惊人的增长我国的外汇储备是否达到适度规模；面对庞大的外汇储备我国又该如何合理有效的管理以促进我国经济的健康快速发展。 标签：外汇储备；适度规模；规模管理 doi：10.19311/https://www.doczj.com/doc/0e15530182.html,ki.16723198.2017.17.025 1我国外汇储备现状 一直以来外汇储备处于国际货币体系中的核心地位，一国外汇储备的多少关系其政府对调节国际收支以及稳定汇率能力的强弱，因此世界各国政府与各金融机构对此十分重视。我国的外汇体制在1994年进行了改革，之后外汇储备迅速增长，2014年其规模已达3.95万亿美元，居世界第一，是排名第二日本近3倍。一国拥有充足的外汇储备表明其对影响外汇市场与稳定汇率价格的强大能力，而且对融资能力提高具有积极的作用。然而，如果外汇储备的规模过大，对经济增长也是不利的，例如增加通货膨胀、影响货币政策实施等。中国能够在对外贸易中保持持续顺差也主要受到国际产业转移因素的影响，我国的劳动力成本优势明显使我国的劳动密集型产业在国际市场上的拥有绝对竞争力，这吸引了大量的跨境投资产业的转移，加工贸易在我国得到快速发展，因此我国的出口贸易规模得到了迅速的增长。 2我国外汇储备迅速增长的原因 2.1持续的贸易顺差是我国巨额的外汇储备形成的直接原因 国际经济与贸易中出现的双顺差是导致中国外汇储备规模迅速增大的直接原因。1993年我国的国际贸易逆差为119.4亿美元，从1994年至今我国的进出口贸易持续顺差，其中1997年外贸顺差的增涨幅度更是达到228%，在2001年世界各国出口总额比2000年下降4个百分点的情况下，我国的出口贸易仍然还能保持7%的增涨幅度，在2003年末，我国出口总额达到4383.7亿美元，同比增长34.6%，实现贸易顺差255.3亿美元，这显然表明对外贸易顺差是我国的高额外汇储备规模形成的主要原因。 2.2人民币的升值预期 近年来，中国生产能力和产品质量有了很大提高，产品在国际市场上的竞争
龙源期刊网 https://www.doczj.com/doc/0e15530182.html, 我国外汇储备的现状及问题与分析 作者：尹继民 来源：《新西部·中旬刊》2012年第08期 【摘要】本文介绍了我国外汇储备现状，分析了我国外汇储备存在的问题及产生问题的原因，提出规避外汇风险的建议：调整我国外汇储备结构，适当拓宽投资渠道；利用外汇储备增加我国黄金、能源等占率储备；合理利用外汇储备促进我国的产业优化升级；将外汇储备投资于医疗、教育等关系国计民生的行业。 【关键词】外汇储备；利弊；改革 外汇储备（Foreign Exchange Reserve），又称外汇存底，指一国政府所持有的国际储 备资产中的外汇部分，即一国政府保有的以外币表示的债权。是一个国家货币当局持有并可以随时兑换外国货币的资产。狭义而言，外汇储备是一个国家经济实力的重要组成部分，是一国用于平衡国际收支平衡，稳定汇率，偿还对外债务的外汇积累。广义而言，外汇储备是指以外汇计价的资产，包括现钞、国外银行存款、国外有价债券等。外汇储备是一个国家国际清偿能力的重要组成部分，同时对于平衡国际收支、稳定汇率有重要的影响。 一、我国外汇储备现状 1996年底，我国的外汇储备首次突破1000亿元大关，在此后的四年，外汇储备上升的态势相对平稳。从2000年开始，我国的外汇储备开始呈现快速增长的趋势，并在2005年末，增至8188.72亿美元，居全球第三位。2006年2月，我国外汇储备达8537亿美元，并且超过日本，成为全球最大的外汇持有国。截止2012年一季度我国外汇储备为32557亿美元。表1是一个关于我国近几年来外汇储备规模变化的表格。 二、我国外汇储备中存在的问题 1、我国外汇储备结构过于单一，主要集中于对美元的持有 目前我国巨额的外汇储备主要是对美元的持有，美元资产占我国外汇储备的比率高达70%，而持有的美元中60%集中投资于美国国债和中长期债权。不可否认，美元是世界主要流通的货币，是各国外汇储备的重要持有形式。但如果外汇储备过于集中于美元，必然会导致我国外汇储备受制于美元；另外，对美国国债和中长期债券的大量投资缓解了美国政府的赤字，那些国债有效的刺激了美国经济的繁荣发展，却无法推动我国经济的发展。 此外，金融危机发生后，美国政府为了刺激经济的发展出台了高达七千亿的救市计划，进一步提高了财政赤字，这意味着美国政府将增发新的国债，其结果是美国国债价格不可避免的下跌，我国持有的美国国债的收益自然受到损失；进一步的财政赤字，还会导致美联储继续的
浅析我国外汇储备的规模现状及管理对策 摘要: 外汇储备是一国货币当局持有的国际储备资产，是当今国际储备的主体，是一国平衡国际收支、维持汇率稳定及应付紧急支付的重要资产。储备规模是否适当、储备结构是否合理，对一国国民经济及国家安全有着重要的影响。近年来随着我国经济的高速增长，我国外汇储备急剧膨胀，远远超过合理规模且结构上也存在一系列问题，使得我国国家财富在美元长期贬值的背景下面临极大的汇率风险。巨额外汇储备给我国宏观经济运行带来了一定的负面影响。文章对我国外汇储备规模高速增长的成因及其影响进行分析，并提出了针对我国外汇储备的管理政策建议。 关键词: 外汇储备成因政策建议 Abstract：Foreign exchange reserves is a comprehensive dependent variable，and it is closely linked with a country's international balance of payments，exchange rate regimes，international trade，international status and economic strength．Since the reform and opening up，China's opening up constantly increase and import and export trade have been expanding．Such a huge amount of foreign exchange reserves，has become the focus of discussion at home and abroad，and government and national financial institutions pay widespread attention to it．This paper studies the formation of China's current huge foreign exchange reserves causes and consequences of it. In the end it presents some suggestions. Keywords：foreign exchange reserves；formation；suggestions 提纲： 本文第一部分对我国外汇储备的规模现状进行总体分析，并结合几年来的数据进行佐证。数据表明，我国外汇几年来呈现高速增长的态势。然而，规模过快增长也带来了一系列的问题。 第二部分对我国外汇规模持续高速增长的原因进行分析，主要包括：持续的贸易顺差，外商直接投资，人民币升值，现行出口结售汇制度等因素。 第三部分对我国外汇储备规模剧增所带来的问题进行分析，主要包括：制约货币政策操作、加剧经济结构失衡、激化国际贸易摩擦等。 文章最后一部分结合现阶段我国国情提出了管理外汇规模的建议。
我国外汇储备的结构优化研究 摘要：随着外汇储备规模的不断扩大，储备资产的结构以及风险管理日渐重要。选取2009年1月至2014年12月期间美元、欧元、日元、英镑、澳元、加元以及石油和黄金等八个代表性的储备资产的日收益率数据，通过使用两次绝对偏差模型（MAD模型）计算资产的最优配置，使用VaR-GARCH模型进行配置资产的风险管理，可进一步优化我国外汇储备资产的结构，满足外汇储备管理的安全性原则。 关键词：外汇储备；MAD模型；GARCH模型；储备货币；外汇组合风险；外汇储备结构 中图分类号：F832.6 文献标识码：A 文章编号： 1007-2101（2016）04-0045-07 一、引言 改革开放三十多年来，中国经济高速发展，其中，对外贸易居功至伟。特别是中国加入WTO以来，由于国际投资者看好中国经济形势，大量资本进入国内。贸易、资本双顺差使得我国外汇储备长期累积并占据了世界第一的位置。截止到2014年末，我国外汇余额已有3.84万亿美元。巨额的外汇储备为我国开放经济的平稳发展起到了重要作用，同时管理巨额外汇储备的投资风险也面临巨大挑战。
国际货币基金组织（IMF）2014年第四季度公告了发展中国家的外汇储备结构：美元为62.25%，欧元21.48%，日 元3.16%，英镑4.48%，加拿大元2.23%，澳元2.07%，其他货币总共占比3.93%。由于我国外汇储备规模在发展中国家 占比极大，由以上数据推测我国约有60%的外汇储备投资于美元资产，欧元也占到20%左右。最近研究显示，在国际金融大环境处于长期动荡的背景下，如何平衡风险与收益之间的关系，合理确定外汇的储备结构，已然成为学界研究的热点。 关于外汇储备结构，国外学者很早就开展过相关的研究。比较著名的理论有：Markowitz的资产组合选择模型、Heller 和Knight模型以及Dooley模型。通过对外汇储备币种构建Markowitz（1952）的资产组合选择模型，可对各种储备货币的风险和收益进行优化分析。Heller和Knight（1978）通过 建立计量模型，关注一国的贸易收支结构和汇率制度，来对该国的外汇管理进行研究。Dooley（1989）等对Heller-Knight 模型进行了补充，指出外汇资产结构是贸易流量、外币支付流量和汇率制度共同影响的结果。 外汇储备结构研究的另一个方向是运用VaR方法，综合运用其他模型，从降低外汇风险的角度来优化外汇币种结构。Zong-RunWang等（2010）运用GARCH―EVT―Copula模型，并结合VaR（CVaR）方法，对外汇组合风险进行研究。同时
我国外汇储备的现状及问题与分析 本文介绍了我国外汇储备现状，分析了我国外汇储备存在的问题及产生问题的原因，提出规避外汇风险的建议：调整我国外汇储备结构，适当拓宽投资渠道；利用外汇储备增加我国黄金、能源等占率储备；合理利用外汇储备促进我国的产业优化升级；将外汇储备投资于医疗、教育等关系国计民生的行业。 标签：外汇储备；利弊；改革 外汇储备（Foreign Exchange Reserve），又称外汇存底，指一国政府所持有的国际储备资产中的外汇部分，即一国政府保有的以外币表示的债权。是一个国家货币当局持有并可以随时兑换外国货币的资产。狭义而言，外汇储备是一个国家经济实力的重要组成部分，是一国用于平衡国际收支平衡，稳定汇率，偿还对外债务的外汇积累。广义而言，外汇储备是指以外汇计价的资产，包括现钞、国外银行存款、国外有价债券等。外汇储备是一个国家国际清偿能力的重要组成部分，同时对于平衡国际收支、稳定汇率有重要的影响。 一、我国外汇储备现状 1996年底，我国的外汇储备首次突破1000亿元大关，在此后的四年，外汇储备上升的态势相对平稳。从2000年开始，我国的外汇储备开始呈现快速增长的趋势，并在2005年末，增至8188.72亿美元，居全球第三位。2006年2月，我国外汇储备达8537亿美元，并且超过日本，成为全球最大的外汇持有国。截止2012年一季度我国外汇储备为32557亿美元。表1是一个关于我国近几年来外汇储备规模变化的表格。 二、我国外汇储备中存在的问题 1、我国外汇储备结构过于单一，主要集中于对美元的持有 目前我国巨额的外汇储备主要是对美元的持有，美元资产占我国外汇储备的比率高达70%，而持有的美元中60%集中投资于美国国债和中长期债权。不可否认，美元是世界主要流通的货币，是各国外汇储备的重要持有形式。但如果外汇储备过于集中于美元，必然会导致我国外汇储备受制于美元；另外，对美国国债和中长期债券的大量投资缓解了美国政府的赤字，那些国债有效的刺激了美国经济的繁荣发展，却无法推动我国经济的发展。 此外，金融危机发生后，美国政府为了刺激经济的发展出台了高达七千亿的救市计划，进一步提高了财政赤字，这意味着美国政府将增发新的国债，其结果是美国国债价格不可避免的下跌，我国持有的美国国债的收益自然受到损失；进一步的财政赤字，还会导致美联储继续的增发纸币，使得美元继续贬值，我国将承受利率与汇率的双重损失。正是因为我国的外汇储备过于集中于美元使得其缺乏流动性。
我国外汇储备管理建议 面对我国不断增长的外汇储备，有必要研究它所带来的制约货币政策操作、加剧经济结构失衡、激化国际贸易摩擦等问题。大规模的外汇储备对我国宏观经济运行存在一定的负效应，针对导致其增长的原因，本文从稳定外汇储备规模、加强外汇储备管理、国际上两种外汇储备管理体制的比较三方面提出了以下政策建议。 一、稳定外汇储备规模 （一）从经常项目和资本项目的“双顺差”转向“收支平衡”。从表面上看，近年来我国外汇储备剧增的原因主要在于国际收支持续的双顺差格局。外汇储备的增加，实际上是依赖于经常项目、资本和金融项目的顺差，这两个项目的净外汇流入最终表现为国家外汇储备的增加。因此，解决外汇储备过剩问题首先应从“双顺差”问题入手。 1、对当前奖出限入的外贸政策进行调整。首先，要逐步降低高额贸易盈余，同时不断优化贸易收支结构。在出口方面，可以对一部分低附加值的简单加工品征收出口关税，并降低出口退税，从价格信号上影响出口商品结构；同时，可以限制高污染、高能耗产品的出口，并为自主创新能力创造更多的优惠条件，从产业政策上引导出口产品结构的优化。其次，调整引资政策以提高外商直接投资的质量和效益。提高我国加工贸易中间品进口替代，缩小外资涌入的数量，减少外汇储备增加的压力。第三，控制或降低CPI15的上涨速度以缓解人民币利率上升压力，同时谨慎调升人民币利率保持低于美元利率水平，阻止外汇继续流入，缓解人民币升值预期。 此外，还可以战略性的对外投资。如对国外能源资源的供应地、供应线和国外一些行业，进行战略性投资。 2、通过扩大内需、提高国民消费水平来拉动经济增长，完善收入分配格局，完善社会保障体系。双顺差格局只是外汇储备高增长的表象原因。此外，强制结售汇制度、汇率弹性不足和资本项目管制是外汇储备高增长的制度性原因，储蓄过剩和人民币的升值预期是外汇储备高增长的宏观经济原因。在这些原因的共同作用下，外汇储备流入易、流出难，规模迅速扩大。那么，如何解决这些问题呢？我认为有以下一些措施可以尝试。 （二）适当放宽外汇管制，使得资本流出入政策基本平衡，实现相对均衡的资本跨境双向流动
文件编号：RHD-QB-K4319 （解决方案范本系列） 编辑：XXXXXX 查核：XXXXXX 时间：XXXXXX 我国外汇储备的安全性与对策分析标准版本
我国外汇储备的安全性与对策分析 标准版本 操作指导：该解决方案文件为日常单位或公司为保证的工作、生产能够安全稳定地有效运转而制定的，并由相关人员在办理业务或操作时进行更好的判断与管理。，其中条款可根据自己现实基础上调整，请仔细浏览后进行编辑与保存。 摘要: 我国外汇储备资产作为一项重要战略资源，近年来保持了较高的增长率但外汇储 备的巨额增加会带来宏观经济过热的压力，不利于我国国民经济的持续稳定健康发展因此如何对巨额外汇储备进行有效管理，是我国目前面临的一项重大课题本文探讨了外汇储备的经营和管理原则，对我国的外汇储备的现状和安全性进行了分析，并在此基础上提出了加强我国外汇储备的安全管理制度的对策。 关键词: 外汇储备;风险;对策
引言： 20世纪90年代初期，充足的外汇储备被看作国家拥有坚实 经济基础和强大经济实力的象征，因此，十多年来将积累外汇储 备作为我国外贸、金融等一系列政策的目标指向之一的结果，就 是我国的目前外汇储备总量已居世界第二，并呈继续增长的势 头。然而，这种增长势头是否与我国目前的经济发展状况相适 应，或者说我国外汇储备存量和增量的高增长是否已经超过了 我国经济发展的需要，并且已经成为一种负担？这需要根据我国
外汇储备增长的来源、用途，以及其与我国现阶段外贸、金融政 策目标的匹配程度进行综合分析。 一、外汇储备管理和经营的原则 国家外汇储备的管理原则可以归纳为“安全、灵活、保值、增值”。只有在安全的前提下，保值和增值才有基础。但由于储备资产是支付工具，应该随时能变现，因此必须具有灵活性，这两者缺一不可。为减少储备资产风险，在考虑对外支付的情况下，应该采取积极主动的手段，把储备当作金融资产进行管理和运营。在保值的基础上，不仅要获取基本利息的收益，还要努力争取获得较高的投资收益，实现储备资产的增值。 1.安全性 是指外汇储备应存放在政治稳定、经济实力强的
2011.05 103 2011年05月 财经视点 我国外汇储备现状及发展策略 文/杨楠 摘 要：2011年3月末，我国外汇储备达到30447亿美元，首次突破3万亿美元大关，依然继续稳坐全球外汇储备第一大国 位置。充足的外汇储备为我国经济的发展做出了巨大的贡献，但外汇储备已经超过了我国需要的合理水平，巨额的外汇储备给我国经济的发展带来了不利的影响。巨额的外汇储备给我国经济的发展带来了哪些不利的影响，如何弱化、消除这种不利的影响，未来我国外汇储备将本着怎样发展策略，是本文着重要解决的问题。 关键词：外汇储备；不利影响；发展策略 中图分类号：F12 文献标识码：A 文章编号：1006-4117（2011）05-0103-03一、我国外汇储备的现状（一）外汇储备的含义与功能 1、外汇储备的含义。外汇储备指的是一国政府所持有的可兑换外国货币的现汇、现钞以及外币资产和权益凭证，它可自由兑换为其他储备资产，且其内在价值相对比较稳定，并被世界各国所普遍接受。外汇储备是国际储备的重要组成部分，是一国货币当局持有的最主要国际储备资产。 2、外汇储备的功能。外汇储备是一个国家进行经济调节、实现内外平衡的重要手段：（1）外汇储备可随时用于偿付外债、弥补国际收支逆差、保证正常的对外经济活动和国际资信不受影响；（2）外汇储备可以调节经济平衡，当国内经济出现总需求大于总供给时，可以动用外汇进口商品弥补国内的供给不足，促进宏观经济平衡；（3）外汇储备有助于维持汇价稳定，当汇率出现波动时，通过买入或卖出其他国家的货币，可有效防止本币汇率过度波动，保证本币汇率的稳定。 （二）我国外汇储备基本现状 1、我国外汇储备的数量规模。图1.1我国外汇储备增长情况：从2001～2010年是每年12月末数据，2011年是截止到3月末的数据，该图表直接反映了我近十年多外汇储备的数量规模和增长情况。从1995年开始，我国外汇储备一直仅次于日本，稳居世界第二。2002年以来，我国外汇储备进入激增阶段，增长率每年递增，2006年2月，我国外汇储备规模首次超过日本，成为世界第一储备大国。尽管从增长率看2008年开始，我国外汇储备增长的速度不如2008年以前那么快，但是单看增长率依然是很高的，在20%上下，而且每年新增储备都超过4000亿美元。2011年3月末，我国外汇储备余额为30447亿美元，同比增24.4%，我国外汇储备首次突破3万亿美元大关。其中，1996年11月，我国的外汇储备首次突破1000亿美元；5年后，2001年10月这一数字才翻了一番超过2000亿美元。2006年10月，我国外汇储备首次突破1万亿美元大关；2009年4月，外汇储备突破2万亿美元，期间用时两年半。2011年3月外汇储备首破3万亿美元，用时两年。 数据来源：国家外汇管理局网站，https://www.doczj.com/doc/0e15530182.html,. cn/model_safe/index.html 2、我国外汇储备的币种结构。我国的国家外汇储备分配很长时间以来一直没有对外正式公布过数据。2010年9月3日，有报道称，“据外汇管理部门人士介绍，全球外汇储备币种结构比重为美元65%、欧元26%、英镑5%、日元3%，我国基本与全球情况接近。”[1]目前我国外汇储备以美元和欧元资产为主，其中有约70%为美元资产[2]。充足的必要的外汇储备对一国经济的发展起着重要的积极的作用；但是，储备过于庞大也将对经济发展产生不利影响。 二、我国巨额外汇储备对经济发展的不利影响 高额的外汇储备是一把双刃剑，它既是我国经济腾飞的体现，是一笔宝贵的财富，同时又面临着极大的风险和成本。 （一）储备规模过大风险 1、加大人民币升值压力。对于人民币汇率而言，外汇储备是一柄双刃剑。规模适度的外汇储备是保持人民币汇率坚挺和稳定的重要基础，但过多的外汇储备也会使人民币产生巨大的升值压力。外汇储备急剧增加，意味着中国外汇市场的外汇供过于求，外币价格下降；同时，因为外汇流入中国，所以外汇对人民币的需求也相应增加，人民币价格上涨。因此，快速增长的巨额外汇储备最终导致外币价格下跌，人民币价格上升。2010年全年人民币对美元升值3.1%左右，人民币对欧元升值11%左右，欧元和美元贬值已使我国外汇储备出现账面亏损[2]。中国经济的快速发展决定了一元钱人民币可以买到更多的美国产品，这是符合经济规律的。因此，人民币逐步对美元升值是正常的，但在这一过程中存在着一个度的问题。如果外汇储备短期增长过快，将导致人民币对美元短期大幅上涨。人民币对美元短期大幅上涨将带来一系列恶性后果：一是引发我国外汇储备的大幅缩水，中国的财富白白送给美国等国；二是进一步加大对热钱的吸引力，热钱涌入进一步套汇、套利或是购买人民币资产投机炒作；三是对我国的出口企业和员工是一个致命性的打击，产品价格上涨出口受阻，企业减产、停产、倒闭，员工失业。 2、加重国内的通货膨胀。受资国中央银行收购外汇资产而相应投放的本国货币称为外汇占款。由于人民币是非自由兑换货币，外资引入后需兑换成人民币才能进入流通使用，国家为了外资换汇要投人大量的资金增加了货币的需求量，形成了外汇占款。至2011年3月末我国外汇占款余额23.7万亿元。据此计算，3月新增外汇占款4079亿元，较2月的2145亿元增九成，仅次于2010年10月和2011年1月的逾5000亿元水平。[3]外汇储备增加越 多，人民币的发放增长越快。外汇占款的增加直接增加了基础
如何有效管理和运用我国巨额的外汇储备 学号： 姓名：申丽静 摘要：近些年来，我国外汇储备迅猛增长，目前已积累起巨额外汇储备。虽然外汇储备偶的增加一定程度上反映了我国财富的增长，但也带来了一系列风险。对于外汇储备问题，自20世纪90年代中期我国外汇储备出现快速增长以来，便引起了国内学术界的关注，只是早期关注的焦点在于外汇储备的适度规模问题。在2006年2月我国外汇储备跃居世界第一、尤其是美国次贷危机引发全球性金融危机之后，外汇储备的管理利用与风险防范便引起了越来越多的关注。 拜巨大的出口交易额所赐，中国已经成为全球最大的外汇储备国。其外汇储备不断增长，近期达到了3.44万亿美元，相当于整个德国的经济总值。外汇储备具体情况是国家机密。不过，数年前一份《中国证券报》曾透露，中国外汇储备的65%为美元，26%为欧元，5%为英镑，3%为日元。 中国是美国政府的大债权人，仅排位在美国中央银行和联邦储蓄之后。同时，中国还 持有欧洲国家的政府债券。不过对于那些陷入经济危机的欧洲外围国家债务所持并不多， 这一事实可能要让欧元区国家政府失望了。在欧元危机中，中国关于买入欧元区债券的任 何一点细微的举动、暗示、线索，甚至仅仅是流言，都会使单一货币汇率上升。 人们也许认为，大幅的贸易顺差对于中国来说是件好事。但是中国人民银行副行长易 纲等官员表示，由于固定的汇率，贸易顺差导致了各种问题的产生。持有储备可以保护一 国的货币免受攻击，而出售储备可以帮助稳定货币价值。这是诸多国家的央行在亚洲金融 危机中学到的重要一课。对中国来说，人民币贬值幅度不超过1%，因此持有储备是有益的。但是一个国家应该持有多少外币储备为好并无定论。 导致中国人忧虑的并不只是美元或欧元贬值。外汇储备给中国经济带来了过多现金流，造成了物价攀升，其中包括房价飙升。当一家中央银行准备补充外汇储备时，就会印制钞
我国中央银行外汇储备管理的问题研究摘要：外汇储备作为一个国家资产储备的主要组成部分，发挥着维护经济稳定的重要作用。尤其是现在各国经济联系越来越密切，全球化的速度不断加快，各国之间经济的相互影响越来越大，影响的领域也越来越广，所以优化外汇储备，维护外汇储备的适量性对于一个国家的经济发展和经济安全至关重要。改革开放以来，中国市场化程度愈加成熟，经济快速、迅猛发展。在国际贸易频繁和国际资本流动速度进一步加快的大背景下，中国的国际收支状况有了很大改变。本文立足于中国超额外汇储备和外汇储备投资低效率的现实情况，结合发达国家外汇储备的成功管理经验，对我国的外汇储备合理利用进行研究。 关键词：外汇储备；流动性风险；汇率风险；解决对策 外汇储备（Foreign Exchange Reserve），又称为外汇存底，指一国政府所持有的国际储备资产中的外汇部分，即一国政府保有的以外币表示的债权。是一个国家货币当局持有并可以随时兑换外国货币的资产。狭义而言，外汇储备是一个国家经济实力的重要组成部分，是一国用于平衡国际收支，稳定汇率，偿还对外债务的外汇积累。广义而言，外汇储备是指以外汇计价的资产，包括现钞、国外银行存款、国外有价证券等。外汇储备是一个国家国际清偿力的重要组成部分，同时对于平衡国际收支、稳定汇率有重要的影响。 一、我国外汇储备的发展历程和现状分析 截止到2014年6月底，我国的外汇储备总量已经达到3.95万亿美元，继续稳坐全球外汇储备第一大国的位置。中国外汇储备的快速增加是中国经济实力逐渐增强的表征，也说明中国的对外开放是在不断深化的，但如此高的外汇储备对中国也是一个很大的担忧，这已经引起国内外的广泛关注。 （一）我国外汇储备的发展历程 自1949年新中国成立到1978年改革开放期间，我国实行的是计划经济体制，对外开放程度不高，经济增速缓慢甚至停滞，外汇储备的存量较少。加之实行比较严格的外汇管理制度，全面指令性地管理外汇的收入和支出，外汇储备最多的年份也不到10亿美元，可以说这期间的外汇储备是相对不足的。1978年改革开放以后至今,中国的外汇储备规模一直呈波浪式的增长，起伏较大。
1950年至今中国外汇储备的变化趋势和原因分析 摘要：从1950年至今，我国的外汇储备从量到质都发生了巨大的变化，从改革开放之前年均不足5个亿的外汇储备，甚至是某些年份的负储备，到改革开放之后外汇储备的成倍增长，我国外汇储备的规模一步步扩大，甚至可以说实现了跨越式增长。而这正体现了1950年特别是改革开放至今我国经济的飞速发展以及我国外汇经济政策随经济形势的调整与改革。本文旨在分析1950年至今我国外汇储备的变化趋势及其原因，并就当前经济形势对于我国外汇经济政策的一些意见。 关键字：外汇储备;发展趋势;经济政策 一、问题的提出：1950年至今我国外汇储备情况分析 表一国家外汇储备规模 （1950年-2011年） 单位：亿美元
表二我国外汇储备柱状图 单位：亿美元
自建国以来,我国的外汇储备经过了从无到有,进而在小规模上取得迅速发展的过程,我国外汇储备的增长,是我国十几年来发展的巨大成就，尤其是30年来改革开放政策取得成效的一个结果。而这个结果在经过卓有成效的经营管理后,反过来又成为促进宏观经济稳定和发展的一个重要因素。 从表一不难看出,在新中国建立初期,外汇储备的数量很少,平均水平只有1亿到2亿美元左右。这一时期,国际国内的政治和经济都处于敏感时期,国家实行的也是封闭条件下的计划经济,对外贸易很少,外资无法流入,长期下来,中国经济发展陷入了一个贫困化的泥潭。 直到1978年,我国实行了改革开放政策,外汇数量出现了小额的增长,但仍不稳定,存在大起大落的现象。在1980年我国外汇为—12。96亿美元，1981年开始变为正值为27美元，随着我国国力的不断增强，我国的外汇储备也不断的增强。1983年,由于实行了外汇留成制度和贸易外汇内部结算价, 对鼓励出口，增加外汇收入，支持地方生产建设，发展对外贸易产生了极大的影响,外汇储备增长很快,到达了89亿元。然而，就在1984年，出现了经济过热的现象，进口猛增，出口下降，经常账户出现较大逆差，到1986年外汇储备低至20亿。1989年和1990年，为促进经济回升，曾两次下调人民币汇率，有力地推动了出口，资本流入平稳增长。到1991年外汇储备激增四倍，从56亿美元增加到217亿美元。经历过几十年的大起大落，在1994年1月推出了外汇体制改革，实行并轨制,我国开始实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。这项举措大大提高了国内企业出口的积极性。到1996年，外汇储备从1993年的200多亿增加到1050亿。1998年，受1997年8月爆发的亚洲金融危机的影响，我国出口出现很大幅度的下降，但由于我国政府采取了积极的措施，外汇储备没有出现下降，反而继续保持增长的趋势，到年底达到1449。59亿美元，仅此与日本，跃居世界第二。2001年，我国加入了WTO，加入了国际市场至此，我国外汇储备呈现连续增长的势头。 二、我国外汇储备变化的原因分析 我国外汇储备经过了几十年的发展，尤其是改革开放后，迅速增加，集中反映了国家经济发展的成就。30多年来，对外经济交流的扩大，对外经济贸易的发展，外资的大量涌入和国内适时的各项政策，都为外汇增长做出了突出的贡献。我国的外汇储备已经成为我国综合实力的集中表现。 根据近几年的数据来看，外汇储备的增长似乎过快，但是这却是在当前所处的经济发展阶段下，国际收支“双顺差”的客观结果。所以很多人认为外汇储备
外汇储备高增长与国际收支状况关系实证研究 王大贤邱继岗 近年来，我国国际收支双顺差和外汇储备持续增长引发的经济深层次问题，引起了各界广泛关注。对于国际收支状况与外汇储备增长关系的研究，通常有经常项目差额论、资本与金融项目差额论、热钱论以及综合论。本文通过设定国际收支差额—外汇储备增长模型，从实证角度探讨国际收支状况与外汇储备增长之间的关系。 一、模型的设定 数据来源于《中国历年外汇储备》并经整理得来，实证分析均在软件中完成。 表1. 国际收支差额与外汇储备增长趋势图 从上表可以看出，经常项目差额和外汇储备增长呈现明显的异方差，因此，模型对其进行了对数化处理。因数据的自然对数化变换不改变可能存在的协整关系，而且能使其趋势线性化，消除时间序列中的异方差。为叙述方便，下文经常项目差额简称CU，资本与金融项目差额简称CF、外汇储备简称RE。 一般来讲，外汇储备的当期增量与当期经常项目差额、资本与金融项目差额、前期外汇储备有关。因此，可建立如下模型： ln(RE)t=α+ +∑m i=0βi ln(CU)t-i+ ∑n k=0γj ln(CF)t-j +∑h k=1?k ln(RE)t-k+υt
（1） 模型中，α为常数，t为时间趋势，i、j、k为滞后期，m、n、h为最大滞后期，υt为扰动项。由于ln(RE)、ln(CU)、ln(CF)都为流量，所以模型（1）中的i、j为差额转化为储备，即分别每增加一单位的差额所能增加的外汇储备额。例如，若βi为正，说明经常项目差额每增加一单位，外汇储备增加βi单位；若βi为负，说明经常项目差额每增加一单位，外汇储备减少βi单位。 二、国际收支差额与外汇储备增长关系的协整检验 协整的经济意义在于：两个（或两个以上）的变量，虽然它们具有各自的长期波动规律，但如果它们是协整的，则它们之间存在一个长期稳定的比例关系。 由于CU、CF、RE三者都是时间序列，而对于非平稳时间序列，外在冲击则会对变量产生持久影响，依据非平稳序列所作的回归分析可能导致“伪回归”。为此，我们采用扩展的Dickey-Fuller法对其进行协整检验，即对变量的时间序列进行平稳性检验。 （一）单位根检验 为了保证三个时间序列是同阶单整，我们采用扩展的Dickey-Fuller法,即ADF法分别对ln (RE)、ln(CU)、ln(CF)进行平稳性检验，即单位根检验。模型如下： △ln(RE)t=α0+α1t +α2ln(RE)t-1+∑t j=1α2j△ln(RE)t-j+δt （2）△ln(CU)t=β0+β1t +β2ln(CU)t-1+∑t j=1β3j△ln(CU)t-j+δt （3）△ln(CF)t=γ0+γ1t +γ2ln(CF)t-1+∑t j=1γ3j△ln(CF)t-j+δt （4） 表2：1994年－2006年我国经常项目差额、资本与金融项目差额、
一、我国外汇储备管理现状 （一）我国外汇储备的结构 外汇储备资产的结构管理是外汇储备最优化管理的主要容之一，其主要包括对储备货币币种的选择、每种储备货币在整个储备资产中所占权重的确定以及储备资产的具体形式的安排等。我国央行行长周小川在2006年初发表评论表示，中国应当在全球市场条件下调整外汇储备的结构，在采取这项做法的时候，中国的原则是安全性、流动性和盈利性。一国的外汇储备由多种外汇资产构成,我国现在定期通过国家外汇管理局和中国人民银行发布外汇储备余额的相关数据，但对外汇储备的构成不予公布。我们只能通过国际机构及其他国家公布的相关数据来了解我国外汇储备的大致构成。 根据美国财政部公布的统计数据，在我国2004年2067亿美元的外汇储备增量之中，约490亿用于了购买美元资产，占同期储备增量的24%。从1983年到2005年3月期间，我国总共购买了3453.62亿美元的美元资产，占同期间外汇储备增量的53%；占外汇储备总额的比例由2003年6月的74%下降到了52%，但中国持有的美国证券和长期债券在美国相关市场上的份额一直呈上升态势。 当然上述数据并不能准确说明我国外汇储备的构成情况。但由于我国存在外汇管制，我国外汇资源绝大部分受控于中央银行，相应地，在美国投资的外汇主要来自我国的外汇储备。因此，我们可以近似的用美国财政部公布的我国在美国投资的长期证券额来估算我国外汇储备中的美元资产比例。 振勤等根据美国财政部的数据推测，2003年6月我国外汇储备的近似组合大体为：美元70%、欧元15%、日元10%、英镑5%。到2004年9月底，美元比例降低至60%，我们依据上边的权重，估计欧元、日元、英镑的比例分别上升为20%、13%和7%。外汇储备构成中美元仍占绝大部分。美元资产比重过大隐含着巨大的汇率风险。从长期来看，这样的格局给东亚经济带来了巨大的风险。中国的外汇储备规模占东亚地区的1/3。 03年底国家动用450亿美元外汇储备为中国银行和中国建设银行注资以补充两家银行资本金，05年国家又投入150亿美元外汇储备支持工商银行改革，应该说明
我国外汇储备币种结构研究论文 [摘要]目前，国际金融市场动荡不安，我国规模不断扩大的外汇储备面临巨大风险，外汇储备管理尤其是外汇储备币种的选择已显得尤为重要。虽然国家外汇管理局和中国人民银行定期发布外汇储备余额的数据，但外汇储备的就具体构成却是没有披露的。本文以Heller—Knight模型和Dooley模型为指导，利用影响外汇储备相关因素的分析，合理探究我国目前外汇币种构建情况。最后，结合国际金融市场局势和中国外汇储备现状，提出我国外汇储备币种结构的调整思路，认为我国外汇储备应适当降低美元持有比例，保持日元现有持有水平，并适当增持欧元资产。 [关键词]Heller—Knight模型Dooley模型外汇储备币种结构 2006年2月底,中国外汇储备规模首次超过日本，跃居世界首位，总体规模达8527亿美元。截止至2007年末，中国外汇储备余额达1.53万亿美元，增长速度高达43.3%。巨额的外汇储备规模及惊人的增长速度，一方面表明我国经济实力的不断增强，另一方面也对我国的外汇储备管理，尤其是外汇币种结构的管理提出了更高的要求。当前我国外汇储备以美元为主，但从2007年7月起，至2008年2月，美元实际有效汇率由88.73点跌至83.61点，8个月的贬值幅度为5.77％。与此同时，欧元却持续升值。历史数据显示：过去两年里，欧元兑美元升值17%，兑日元升值20.4%。面对当今世界经济形势的明显变化，如何合理安排我国外汇储备的币种结构已经成为摆在我们面前的重要课题之一。本文以Heller—Knight模型和Dooley模型为基础，并根据中国实际情况对模型做出适当修正，引入相关数据，试图从影响外汇储备的相关因素出发，探究我国目前外汇储备币种构建情况。 一、中国外汇储备的币种结构历史发展情况 国际货币储备体系的演变经历了三次明显的变化。在金本位时期，黄金充当世界货币，加上英国的经济实力，形成了黄金—英镑的国际储备体系。1994年布雷顿森林体系建立，确立了以美元为中心的国际货币体系，即美元—黄金国际储备体系。1973年布雷顿森林体系瓦解后，各国货币当局逐渐改变货币品种单一的货币结构，储备货币走向多元化，此时，美元仍然是多元化储备货币体系的中心，
关于外汇储备现状分析论文 关于外汇储备现状分析论文 [摘要]本文通过分析我国外汇储备的合理规模以及超量外汇储备的消极影响，对如何解决我国外汇储备过快增长提出了几点建议。 [关键词]外汇储备规模管理结构管理中国人民银行1月11日公布的数据显示，2007年末中国外汇储备余额达1.53万亿美元，比上年增长43.3%。改革开放之初，1978年我国的外汇储备只有1.6亿美元。经过不到30年的努力，我国的外汇储备翻了6000倍。其变化可以用“翻天覆地”来形容。一、我国外汇储备适度规模的理论估计一国的外汇储备可以看作本国对外汇发行国的债权，持有合理数量的外汇储备既是出于保护本国经济安全的考虑，也是一国经济实力的体现。但是外汇储备如果构成不合理或者超过适度区间，就会带来一定的负面效应。那么，我国的外汇储备是否偏高呢？根据我国现阶段经济发展水平和外汇储备的实际需要两方面因素考虑，我国的外汇储备规模应为4540亿美元。鉴于4540亿美元是以2004年的数据为依据得出的结果，相对于我国当前所需要的外汇储备规模应该是偏小的，但考虑到我国现在外汇储备已经超过万亿美元大关，还是可以明显看出我国的外汇储备有过剩的倾向。二、外汇储备过高的负面效应过高的外汇储备给我国的经济平稳运行,已经带来了不小的挑战，主要表现在以下几个方面: 1.外汇储备过高,加大了人民币升值的压力。 2.高额的外汇储备改变了我国的货币的供应结构，一定程度上加大了通货膨胀的压力。影响我国货币政策的独立性。 3.外汇储备的汇率风险。 4.持有外汇储备的机会成本。三、解决外汇储备过高问题的建议通过以上分析，我们可以了解到超过适度规模的外汇储备会给一国经济平衡发展带来压力和风险。因此，我国有必要采取一些积极措施来抑制外汇储备不正常的扩大。当前我国的外汇储备管理可以从两个方面入手。首先是遏制外汇储备持续高速增长的势头，控制外汇储备规模。其次，对外汇储备结构适当调整，改变我国长期以来美元资产在外汇储备中独大的局面。 1.外汇储备规模的调整。 (1)对进口措施进行调整。进口政策调整不仅可以减少我国过高的`贸易顺差,也有利于消除政策干预造成的价格扭曲,建立开放的市场体系和灵敏的市场机制。同时,通过进口先进的技术和设备，也有利于促进我国相关产业的技术升级和产