财务管理案例分析财务管理目标
【篇一：财务管理案例分析财务管理目标】
财务管理目标案例分析案例：浅析格林柯尔公司的兴衰案例简介：
l959年生于江苏泰县。l975～1977 年上山下乡，l981 年江苏工学院
动力工程系本科毕业，1984 年天津大学热能工程系研究生毕业。
l988年以“顾氏循环理论”为基础发明了格林柯尔制冷剂 1990年在英国注册了格林柯尔制冷剂生产公司，随后又在北美和东南亚广设分
公 1995年无氟制冷剂的重要生产基地——天津格林柯尔成立 1998
年成立了北京格林柯尔环保工程有限公司 2000年进入了资本市场——格林柯尔科技控股有限公司在香港创业板上市，共募集资金5．4 亿元港币 (一)成功事例：当时，同在香港主板和深圳a 股市场两地
上市的科龙电器，在业界曾是制冷行业和家电生产行业的巨头。
l996 年和l999 年，科龙电器先后在中国香港和深圳成功上市。1999 年公司的销售额一度达到56 亿元，但随后科龙陷入了连续两年亏损
的境地，并走人st 的行列。加之科龙电器股权非常分散，因此，许
多公司开始“觊觎”科龙。出人意料的是，格林柯尔击败了通用电气、松下以及惠而浦等公司，成功入主科龙。
2003 月，顾雏军拥有全资股份的顺德格林柯尔，在合肥和美菱电器
达成合作协议，顺德格林柯尔以2．07 亿元的价格，收购了美菱电
器20．03 的股份，成为美菱电器最大的股东。当年7 月份，格林
柯尔旗下的科龙与杭州西冷集团签署协议，收购西冷70的股权。同时，格林柯尔与南京斯威特集团抢食小天鹅，并争购小鸭电器。短
短两年，一连串资本运作战绩，使顾雏军一跃成为引人瞩目的“资本
狂人”。也就是在抢购小天鹅时，顾雏军喊出了他事后一直追悔的经
典话语——“我惟一不缺的就是钱”。
2003 4．178亿元，通过扬州格林柯尔协议收购了亚星客车 11 527．3 万股国家股(占总股本的60．67％)，并因此触发要约收购义务。收购扬州亚星之后，顾雏军马不停蹄地收购了国产汽车轴承第
一品牌襄阳轴承。2004 月，襄阳轴承第二大股东襄轴集团将其持有
的4 191 万股国有法人股转让给格林柯尔，转让总价为l．0l 亿元。
转让后，格林柯尔将持有公司29．84％的股权，成为第一大股东。2004 月，格林柯尔以1．84亿元的价格收购商丘冰熊冷藏设备有限
公司。
2004 年11 月，顾雏军通过境外子公司grc capital 全资收购了法国
汽车配件生产商汤姆肯斯的子公司盖兹国际在法国莱维斯的汽车管
件工厂，及英国汽车设计公司 lpd，从而打通了客车从设计到零部件
再到整车生产的整个产业链。
在一系列收购完成之后，顾雏军的格林柯尔系已悄然成形，产业顶
端是格林柯尔制冷剂，作为产业链的上游资源，一条线路是直接向
下游两家电器类上市公司出口，另一条线路是向两家汽车及其汽车
配套类上市公司产业延伸。通过这一系列的“资本运作”，格林柯尔
也瞬间缔造了总资产过百亿，横跨制冷、家电和汽车等行业的资本“神话”。
小节分析：从目前来看，格林科尔企业可谓是顺风顺水，大有成为
世界一级集团的势头，可是，任何事情都有两面性，也就是说，格
林柯尔企业发展的如此迅速，肯定有他的问题，我们进行了一些资
料的查找。果不其然，我们从中发现了一些问题。
根据网络众多专家学者对财务目标理论的研究，最优的财务目标在
理论上来讲应属企业价值最大化，因为它最大限度的考虑了企业集
团相关利益者的利益，同时它更符合我国《公司法》和《证券法》
以及相关法律对投资者、债权人、企业员工和消费者等利益主体的
利益保护规定。但是这一目标在现实中并未得到有效的执行，在格
林柯尔系的资本运作过程中只是一个幌子而已。
格林柯尔系也确实有其辉煌的经营历史，但是它的历史却建立在少
数几个人的效用目标函数之上，这样很容易违背财务目标的最优原则。邓小平同志曾经在《第三代领导集体的当务之急》的讲话中就
说过：一个国家的命运建立在一两个人的声望上面，是很不健康的，是很危险的。不出事没问题，一出事就不可收拾。财务目标可以具
有企业实质掌控者的个人色彩，但是应该维护企业大多数相关利益
者的利益。企业是矛盾的统一体，各个利益主体在企业内既相互矛盾，又相互依赖。片面、单独追求单个目标，侧重满足某一主体的
要求，而忽视了其他主体的要求时，利益天平就发生倾斜。企业各
利益主体所形成的契约就无法维持，矛盾就被激化，进而导致契约
的取消和企业解体。企业要生存、发展，必须努力调和各利益主体
的矛盾，兼容不同利益主体对企业的利益要求，使多元化的财务管
理目标在企业中并存，并在一定的范围内求得平衡。为此，企业可
以在承认产权主体效用目标影响财务目标的前提下，形成一套行之
有效的机制来激励和约束企业实质上的所有者，使之在自身效用目
标函数之下会充分考虑到其它利益相关主体的利益。
以顾雏军为首的格林柯尔系管理经营者在把企业做大做强的过程中，伴随着管理者自身的效用目标函数——追求“资本神话”、成为“资本
大鳄”。在这样的效用目标的指导下，其管理高层可以说选择了更具
操作性的利润最大化财务目标，利用虚增收入、少计费用等多种手段，同时通过一系列的违规操作，挪用科龙资金、损害其他产权主
体的利益，实现了格林柯尔系的“资本神话”，成就了顾雏军“资本大鳄”的事业辉煌。
由此看来，格林柯尔企业确实存在问题，那之后又发生了什么，我
们接着看。
(二)中国证监会的深入调查 2005 月，香港联交所发布公告，创业板
上市委员会公开谴责格林柯尔包括主席顾雏军、首席执行官兼总裁
胡晓辉在内的6 名执行董事，谴责原因是公司与天津格林柯尔工厂
在2001 年的关联交易。
2004 月27日至9 月30 日中国证监会安徽监管局对美菱电器进行了
巡查，并勒令其进行整改。整改的主要原因，一是资金占用问题，
二是2004 年重大借贷事项未及时披露，三是财务和管理上的问题。2005 月27日，科龙电器突然发布预亏公告，公司2004 年预计将亏
损6 000 万元。
然而，科龙在2004 月底净利润超过2亿元，每股收益也达到0.2 元。但是，3 月26日亚星客车公布了2004 年度和2005 年度第一季度亏损报告。
2005 月底，中国证监会分别下派了广东、江苏、湖北、安徽四地的
证券监管部门联合对格林柯尔涉嫌违规挪用其控股的上市公司科龙
电器资金，收购美菱电器、襄阳轴承以及亚星客车三家上市公司的
事件展开调查。
月10日，科龙电器发布公告称，公司因涉嫌违反证券法规已被中国
证监会立案调查月20日，证监会调查组撤出科龙电器。
这位负责人重申，为维护证券市场的“三公”原则，保护广大投资者
的合法权益，促进证券市场的健康发展，对损害上市公司及证券市
场其他参与者合法权益的各种违法犯罪行为，中国证监会将与有关
部门紧密配合，一如既往地依法严厉查处。
债权人的资本冻结，广东格林柯尔、格林柯尔制冷剂(中国)有限公司、顾雏军承兑汇票垫款纠纷，交通银行佛山市顺德支行向佛山中院请
求冻结广东格林柯尔、格林柯尔制冷剂(中国)有限公司、顾雏军的银行存款7 500 万元，或查封(扣押)其相应价值的财产，并由交通银行广州分行提供担保。美菱电器收到了佛山法院所发(2005)佛中法立保字第210 号民事裁定书和(2005)佛中法立保字第210 号查封清单。
佛山中院裁定书上称，其已于2005 月15日依法冻结了广东格林柯
尔所持的美菱电器82 852 683 股，冻结期限从2005 月15日至
2006 小节分析：果真，里面的内幕是相当深，本组就从企业管理的
目标上进行分析。
企业财务管理的目标是追求企业价值最大化。维护利益相关者的利益。但企业在追求价值最大化的过程中不能忽视其应承担的社会责任。
从表面上或短期来看，企业履行一定的社会责任可能减少了收益或
增加了现金支出，从而影响了企业当前的利润；但从实质上或长期
来看，企业履行必要的社会责任，是为公司的生存和发展创造条件，也是为了实现公司的财务目标。因此，企业实现财务管理的目标与
履行相应的社会责任既对立又统一。
所谓一个好汉三个帮，格林柯尔企业背后又有谁的支持，而东窗事
发之后，格林柯尔企业的合作伙伴他们又是怎么做的呢，我们接着看。
（三）中小股东及其他相关利益主体的“倒顾运动” 月11日，一场公开的“倒顾运动”开始，作为持有l00 股科龙电器的小股东，知名律师严义明提议召开科龙电器临时股东大会，罢免董事长顾雏军。“自从
我们登出征集书以后，已经收到了许多中小股东的咨询或委托。其
中也包括一些股份较多的投资者。”上海律师严义明负责征集投票权
的助手童女士告诉记者。整个投票权的征集活动一直持续到8 月12
许多投资者寄来了投票授权书。小节分析在企业的多个利益相关者中，企业所有者与经营者之间、所有者与债权人之间的矛盾是企业
中的主要矛盾，因此，如何协调它们之间的矛盾对实现企业价值的
最大化产生重要的影响，也是财务管理必须解决的问题所有者与经
营者之间的矛盾：企业是所有者即股东的企业，希望经营者努力工
作以实现股东财富最大化目标。经营者，其目标则是自身效用最大化，即他可能更关心个人财富的增长、闲暇时间的增多以及对经营
风险的回避等个人利益。这种对个人利益的关心在一定程度上限制
了他们为谋求股东财富最大化作出努力，甚至在经营者控制企业主
要经营活动的情况下，极易产生为了实现个人效用最大化而背离股
东利益的问题。这种背离表现在两个方面：逆向选择和道德风险。
所有者与债权人之间的矛盾：股东不经债权人的同意，投资于比债
权人预期风险要高的新项目。
所有者或股东未征得债权人同意，而迫使经营者发行新债券或举借
新债，致使旧债券的价值降低(因为相应的偿债风险增加)，使原有债权人蒙受损失。
夫妻本是同林鸟，大难临头各自飞。没有永远的朋友，只有永恒的
利益。那么，如何解决这两个矛盾呢，我们小组成员做出了如下的
结论。
所有者与经营者之间矛盾的协调：通常是采取让经营者的报酬与绩
效相联系的办法。
激励。激励是一种将经营者的报酬与其绩效挂钩的办法，激励的依
据是公司的经营业绩。
激励有两种基本方式：“股票选择权”方式，“绩效股”形式。
解聘。
接收或吞并。
所有者与债权人之间矛盾的协调：一般在签订债务契约时增加限制
性条款进行约束和协调。
限制性借款；收回借款或不再借款。
总结：综合以上案例透析，可以得出结论：一是存在理想的财务目标——企业价值最大化，但由于在企业产权主体信息不对称情形下
的非合作博弈在现实中难以执行，即在已知社会所有成员的个人偏
好次序的情况下，通过一定的程序，把各种各样的个人偏好次序归
结为单一的社会偏好次序，这是不可能的[13]；二是财务目标受制
于企业真正的掌控者的效用目标函数，这是客观事实；三是在承认
这一事实时，企业对此并不是无所作为，即可以通过强化公司治理
结构，完善现代企业制度来约束和激励企业真正的控制者，使之财
务目标尽可能的接近最优化的管理目标。
商场如战场，我们更应学好财务管理这门学科，为自己将来打下坚实的基础。
【篇二：财务管理案例分析财务管理目标】
公司保持持续发展，按照《公司法》等有关法律法规的要求规范运作，按《上市公司治理准则》等的要求，不断完善公司的治理结构，追求公司利润最大化，维护全体股东利益，同时十分注重公司的社
会责任和形象。店名开业时间经营面积(m2)入销售收定位特点亚欧
商厦1 994年4万7亿国际二线名品，国内一线名品，时尚百货品
牌独特，品牌认知度高，成熟商圈核心位置国芳百货2000年7万1 0亿时尚百货、大众百货品牌认知度高，成熟商圈核心位置成熟商
圈核心位置西单2003年4.5万5亿大众时尚百货地处成熟商圈，品牌少，经营一般，品牌认知度低新世界2005年4万4.5亿时尚百货地处成熟商圈，品牌少，经营一般，品牌认知度低王府井2009年5.1 万6亿时尚百货品牌商支持力度大，城市新商圈，但该商圈以
批发市场闻名，消费者认知度低百盛2009年4万4亿时尚百货、
大众百货品牌少、中心城市次商圈新商场、消费者认知度低 2、餐
饮业，酒店业不断扩张公司餐饮业务包括亚欧商厦7楼的亚欧海鲜
大酒楼和8楼皇爵丽宫娱乐城，客房业务则是亚欧商厦9－1 0层的
亚欧商务酒店。
亚欧大厦地处西关商圈，张掖路步行街的街口，地理位臵优越，亚
欧海鲜酒店因其口碑形象在兰州当地的婚宴市场很有影响力。
亚欧商务酒店定位为商务快捷酒店，客房1 20间，房间单价在250
元/间/天，酒店入住率95％以上。
2008年收购永昌南路金穗大厦后，公司的餐饮住宿业务又年收购永
昌南路穗大厦后有新的发展。
第二家酒店定名为亚欧大酒店，包括亚欧人家的餐饮业务和主楼的
快捷酒店业务。
2009年8月亚欧人家开业，引进了京城名菜谭家菜，谭家菜以海
味为主，普通客单价在200－250元/人，如果完全按传统做法做，
客单价至少在1 000元/人，开业至今，谭家菜生意非常好。201 0
年5月，亚欧大酒店的酒店业务也将开业，客房数在1 50间左右，兰州地处西北交通要道，商务快捷酒店客源充足，酒店业务可直接
进入成熟期。
由于亚欧大酒店的加入，预计201 0年公司餐饮住宿销售收入增长50％以上。公司的餐饮住宿务又 3、历史遗留问题消化完，业绩趋
于正常 2003年红楼集团控股兰州民百后，公司股权结构稳定，主
营稳健发展，毛利率逐年上升，而在连续6年消化不良资产后，公司销售管理费率趋于稳定，有息借款大幅下降，财务负担也逐渐减轻。
与2009年1 季度相比201 0年1 季度公司期间费用率只有相比，
201 0年1 季度公司期间费用率只有1 0.08％，下降3.57个百分点，
其中销售费用率下降0.4个百分点，管理费用率下降1 .84个百分点，有息负债减少1 .7亿，财务费用率下降1 .37个百分点。
预计未来几年期间费用率将维持在1 0－1 2％的区间内。四、公司
发展趋势分析（一）财务数据分析2010年第3季第3季度2010
年第4季度2011年第1季度2011年第2季度2011年第3季度总
收入(万元）65218.392089.9 36070.861993.788152.4（二）公司发展预测 1．外部环境（1 ）市场潜力由中研普华咨询公司的研究显示，预计2008～201 1 年，我国零售业增速有望提升至1 5％以上。到201 1 年社会消费品零售总额将达到1 1 31 96亿元，消费品市场将以每年增加l万亿元的速度跃上新的台阶。
201 0年～2020年，中国消费需求将在经济增长中居于主导地位国
消费需求将在经济增长中居于主导地位。
受益于宏观经济增长、居民收入水平提高、城市化及消费者消费理
念转变等因素，预计2008～201 0年间，中国零售业将保持8％一
1 0％的平稳增长速度；到2020年，社会消费品零售总额将超过
20万亿元，零售业在国民经济中的地位和作用将大大提高。
国内扩展市场尚有很大空间。
我国人口多、地域广，据统计，我国人口70％在农村，而农村商
品零售额还不到全国社会商品零售总额的40％。
从下图可以看出，我国从村居民的人均纯收入每年都有较大增幅，
因此，抓住抓好农村市场将会成为我国零售业发展的一大亮点受益
于宏观经（2）行业竞争环境①．国内竞争加剧本土零售商利润率
降低近年来商业网点的迅速扩张，远远大于销售总额的增长，竞争
急剧加剧，商业企业进入全面微利时代，我国零售企业平均毛利率
水平在1 7％左右，而平均纯利水平不到2我国强零售企业的平均利润率只有％(我国500强零售企业的平均利润率只有1 ． 47％，前
强的平均利润率也仅为2． 56％)，而国外大型跨国零售企业的毛利
率一般都在1 0％左右，但纯利却有3％一4％o由下表可以看出，
中国零售企业无论从销售额、增长速度还是净利润率方面都和外资
零售巨头存在巨大差距。
②．面临强大的竞争对手：外资零售企业零售市场外资快速扩张，
本土零售企业与外资企业存在距离，国内零售企业面l临着与强大
的跨国零售企业抗衡的局面。
特别是在2007年后，我国零售业在政策保护期结束后将面l临更大
的危险，我们必须清醒地认识到外资企业的潜在威胁性。
近几年，日、美、法等国际零售业的巨头们纷纷在大城市亮出自己
的店牌业的巨头们纷纷在大城市亮出自己的店牌，这表明国际零售
集团已从渗透阶段转入攻城掠地阶段，而像沃尔玛等国际知名品牌
进入时已不再是单个商店的单枪匹马，而是连锁形式的遍地开花，
统一管理，统一配送，具有明显的规模效应，使得竞争更加激烈。
国内零售企业需进行深思，深化改革，谋求创新，提高与外商的竞
争力。这表 2．公司发展前景消费的实现，是消费能力和消费意愿
的两厢结合。国内经济持续高速增长，房产、证券市场的持续活跃，令居民收入不断提高；加之城市化率的进步、消费升级等因素不同
程度地增强了各个层次消费者的消费能力。
在这样的宏观背景下，社会消费品零售总额及其批发零售总额都会
持续走强，整个零售行业也将持续增长，这些为百货业发展创造了
良好环境但是随着零售业按品类和目标创造了良好环境。
但是随着零售业按品类和目标客户群细分业种的演进，传统百货店
的经营空间日趋狭小，新生零售业态的涌现、商圈内的同质化经
营加剧了竞争格局的多变性与严峻性。作为一家拥有十余年发展史
的传统百货类商业企业，公司已成功分步骤实施向现代百货业态转
型的战略，只有如此，公司才能找到自身价值成长的空间，促进自
身的发展与繁荣。案例分析: 兰州民百集团由一家百货商店,到1 992
年上市,继续发展成为拥有多家分公司以及子公司的大型商贸企业,这
期间,随环境的变化,企业的财务目标发生改变。
其中，有以下几个发展阶段值得关注： 2001 ~2002年，公司由于
修建亚欧大厦发生严重亏损，为使企业继续生存，第一大股东兰州
民百佛慈集团有限公司与浙江红楼集旅游团进行股权交接。
此后，企业重新调整公司战略目标，完善公司治理结构以企业价值
最大化为财务管理目标，追求公司利润最大化，维护全体股东利益，注重公司社会责任和形象。
从2003~2009年销售收入稳步增长，企业目标初步实现。第随着
中国零售业市场的完全放开，外资零售企业进入中国的数量将会继
续增加，并且随着城市百货业竞争的白热化，传统百货业将直面国
际大型商业企业对市场份额的瓜分，加大了传统商业企业的行业风险。
随着消费观念的转变及新的消费群体的成长，对品牌消费、时尚消费、个性化消费的追求对现代百货业提出了更高的要求，但是由于
消费观念受地域因素、习惯因素的影响，商圈内仍然存在定位趋同
的现象，在一定程度上加大了公司的经营风险。公司经营区域在甘
肃省兰州市传统的张掖路商圈，地理位置在赋予公司地域优势的同
时也将公司推进到市场竞争的置在赋予公司地域优势的同时也将公
司推进到市场竞争的前沿，商圈内国内大型知名零售企业云集，各
种经营业态丛生，市场竞争加剧。
国外大型零售企业快速扩张，而本土企业与外资企业存在显著差距，因此，如何占领市场，缩小差距，利用好区位优势，拉动甘肃百货内需，开发潜在的市场，将成为企业未来发展目标案例启示一、财
务管理目标随理财环境的变化变化二、财务管理的目标决定和影响企业的理财行为
【篇三：财务管理案例分析财务管理目标】
财务管理案例集一、财务管理基本理论案例：财务管理目标演进——mt 企业财务管理目标选择【基本案情】化名 mt 企业，成立于1960 年，属国营单位，当初设矿时，全部职工不过 200 人，拥有固
定资产40 万元，流动资金10 万元，矿长王宏志等一班人均享受国
家处级待遇，并全部由上级主管部门——某地区煤炭管理局任命。
企业的主要任务是完成国家下达的煤炭生产任务，下图是该厂1975 年至1979 年间的生产统计。
mt 企业生产任务完成统计表年限值(万元)计划实际增减计划实际增减 1975 14 16 560640 80 1976 14 16．5 2．5 560 660 100 1977 15 18 600720 120 1978 15 19 600760 160 1979 16 20 640800 160 合计 74 89．5 15．5 2960 3580 620 由于 mt 企业年年超额完成国
家下达的生产任务，多次被评为红旗单位，矿长王宏志也多次成为
地区劳动模范。mt 企业生产的煤炭属优质煤，由国家无偿调配，企
业所需的生产资料和资金每年均由某地区煤炭管理局预算下拨。曾
有参观团问过王矿长：你们的材料充足吗?车辆够用吗?王矿长没有
直接回答，却领着他们参观了一下仓库。参观团所见：仓库堆满了
尖镐、铁锹等备用工具，足可以放心地使用3 年，车库停放着5 辆
披满灰尘的解放牌汽车。有人用手一擦，惊叹道：呵，全是新车，
你们企业真富有! 进入八十年代，经济形势发生了深刻变化，计划经
济结束，商品经济时代开始。由于国家对企业拨款实行有偿制，流
动资金实行贷款制，产品取消调配制，导致mt 企业昼夜之间产生
了危机感，好在王宏志矿长能够解放思想，大胆改革。
首先成立了销售部，健全了会计机构，引入一批刚刚毕业的大学毕
业生，在社会上又招聘一批专业人才，使企业人员素质大幅度提高，队伍壮大到400 人。人员管理方面打破大锅饭，引入竞争机制，工
效挂钩；物资管理方面实行限额领料、定额储备、定额消耗制度；
成本管理方面推行全员负责制；生产管理方面实行以销定产，三班
工作制；销售管理方面实行优质优价，送货上门制度等等。按王矿长的话讲：我们所做的一切管理工作都是为了实现自负盈亏，多创造利润，为国家多做贡献，为企业员工多发奖金，多搞福利。mt 企业1985—1989 年间的生产经营统计表 19851986 1987 1988 1989 合计煤炭产量( 3037 32 28 26 148 营业收入( 30003200 3200 3360 3380 16140 营业成本(万 18001920 1760 1820 1690 8990 营业利润( 12001280 1440 1540 1690 7150 mt 企业从规模上毕竟属于中小企业，进入九十年代随着市场经济的建立，随着国家抓大放小政策的实施，mt 企业不得已走上了股份制改造之路，1994 10月，国家将mt 企业的净资产2000 万元转化为2000 万股，向社会发售，每股面值1 元，售价2 元，民营企业家石开购得1000 万股，其余股份被50 位小股东分割，石开成为当然董事长，经董事会选举，董事长任命，杨记担任 mt 股份有限公司总经理。辛苦工作几十年，卓有贡献的矿长王宏志就此哀叹地离休了。
mt 公司成立之后，决策层开始考虑负债融资问题，目标资本结构：自有与借入之比为1：1；其次要考虑的是更新设备，引进先进生产线等重大投资问题。
董事会决议：利用5 年左右时间使企业的生产技术水平赶上一流，企业产品在本地区市场占有率达到20％，在全国市场占有率达到3％，资本(自有资金)报酬率达到 26％，股票争取上市并力争使价格突破15 【分析要点】1．mt 公司财务管理目标的演进过程。
2．财务目标具有体制性特征。
3．各种财务管理目标的优点及其局限性。
二、筹资管理案例一：abc 股份有限公司是一家高科技民营企业，其开发和生产的某种纳米材料的市场潜力巨大，公司未来有着非常光明的发展前景。公司目前正处于创业阶段，急需资金支持。但是由于公司规模较小，且目前（初创阶段）的盈利水平和现金净流量较低等诸多条件的限制，公司难以通过向公众发行股票的方式来筹集资金。abc 公司采取的筹资方案是，定向（非公开）向若干战略投资者发行价值 800 万元、利率为10%的抵押公司债券。债券投资者认为，如果任abc 公司的股东和管理者自行其是，以公司的资产作为保证借入新的债务，显然将使原有债权人暴露在更大的风险之下。出于保持或增加其索偿权的安全性的愿望，经与abc公司协商后双方共同在债务契约中写入若干保护性条款，其中规定允许公司只有在满足下列条件的前提下才能发行其他公司债券： (1)税前利息
保障倍数大于4； (2)抵押资产的净折余价值保持在抵押债券价值的2 倍以上； (3)负债与权益比率不高于0.5。
从公司财务报表得知，abc 公司现有税后净收益 240 万元，权益资金 4000 万元，资产折余价值3000 万元（已被用于抵押）。公司所得税税率为40%。假定一项新发行债券收入的50%用于增加被抵押资产，到下年为止公司不支付付偿债基金。
请分析：在抵押债券契约中规定的三种条件下，abc 公司可分别再发行多少利率为10%的债券？说明上述保护性条款中哪项是有约束力的。
【解题要点】设x 为可发行新债的金额（单位为百万元）。
条件(1)下：(4+0.8+0.1x)(0.8+0.1x)=4，x=5.333 条件(2)下：
(30+0.5x)(8+x)=2 x=9.333 条件(3)下：(8+x)40=0.5，x=12 可见，条件(1)是有约束力的，它将新债的数量限制在533 万元以内。
案例二：华达公司是一家上市公司，该公司是以计算机软件及系统集成为核心业务，面向电信、电力、金融等的基础信息建设提供应用软件和全面解决方案。公司当前正在做2002 年度的财务预算。下一周，财务总监郭为将向董事会汇报2002 年度的总体财务计划。预算的重点在于投资项目的选择和相应的融资方案的确以财务部牵头，与各个业务部门集中研究，全面考察所有备选投资项目，经过周详的项目可行性分析后，初步认为下一年度可供选择的项目如下表：项目投资额（万元）内含报酬率（%） 150015.4 240014.4 140013.5 90012.6 100011.3 80010.2 4009.7 在现金流量方面，估计所有项目在第一年都将是净现金流出。而在随后的项目有效期内均为净现金流入，并且所有项目的风险预计都在公司可接受的水平之郭为审查后认为，大家在项目机会的把握及初步可行性分析方面已做得相当出色，当务之急是将主要精力放在如何选择筹资方式及分析资本成本方面。
15天前召开的一次公司理财会议上，华达公司的财务咨询顾问任先生告诉郭为：预计华达公司来年可以按面值发行利率为9%的抵押债券2000 万元；若超过2000 万元，且不高于3000 万元，便只能发行利率为10%的无抵押普通公司债券。财务顾问及其所在的投资银行做出上述预测，乃是基于华达公司 2002 度的资本预算总额及来年留存收益的预测。郭为预计来年的留存收益大约为4000万元。
郭为与咨询顾问均认为公司当前的资本结构属于最佳结构，其构成为长期负债40%，普通股权益15%，留存收益45%。
此外，财务人员还收集了如下信息： (1)华达公司当前的普通股市价
为每股21 (2)投资银行还指出，若以当前市价再增发新股以筹集
1000万元股本，公司所能得到的每股净现金流量将是19 (3)华达公
司当前的年度股利为每股1.32元，但郭为确信董事会将会把2002
年度股利水平提高到每股1.41 (4)公司的收益和股利在过去10年里
翻了一番，其增长速度相当稳定，估计公司为了给投资者传递一个
公司稳定成长的信号，这一增长速度仍将持续下去； (5)华达公司适
用的所得税税率为40%。
请运用案例中提供的信息，根据华达公司 2002 年度融资活动的边际资本成本，与初步选定的投资机会相比较，以最终确定 2002 年度
的最佳资本预算。你认为有哪些因素可能会影响郭为采纳这一资本
预算？【解题要点】 (1)计算增量负债成本 kb=90%（1-40%）=5.4%（第一批2000 万元抵押债券的资本成本）k’b=10%（1-40%）=6%（超过2000 万元以上的普通债券的资本成本） (2)计算增量股权成
本根据股利增长速度10 年内翻了一番，求得g=7.2% 2141 1941 （发行新股的资本成本）(3)计算分段融资边际资本成本第一段：
k=40%5.4%+60%13.9%=10.5% 第二段（增量部分）：
k=40%6%+60%13.9%=10.74%第三段（增量部分）
k=40%6%+60%14.6%=11.16% 的投资总额为7200万元，不超过总预算额，而且，最低内含报酬率11.3%大于最高边际资本成本
11.16%，故上述五个项目可组成最佳资本预算。
(5)各个项目的风险水平差异可能会导致资本预算的调整。此外，华
达公司也许会出于其他考虑，如股权、控制权稀释等，而不愿对外
发行新股。
案例三：蓝天公司是经营机电设备的一家国有企业，改革开放以来
由于该企业重视开拓新的市场和保持良好的资本结构，逐渐在市场
上站稳了脚跟，同时也使企业得到了不断的发展和壮大，在建立现
代企业制度的过程中走在了前面。为进一步拓展国际市场，公司需
要在国外建立一全资子公司。公司目前的资本来源包括面值为1 元
的普通股1000 万股和平均利率为10%的3200 万元的负债。预计企
业当年能实现息税前利润 1600 万元。开办这个全资子公司就是为
了培养新的利润增长点，该全资子公司需要投资 4000 万元。预计
该子公司建成投产之后会为公司增加销售收入2000 万元，其中变
动成本为1100 万元，固定成本为500 万元。
该项资金来源有三种筹资形式：(1)以11%的利率发行债券；(2)按面
值发行股利率为12%的优先股；(3)按每股20 元价格发行普通股。
在不考虑财务风险的情况下，试分析该公司选择哪一种筹资方式
（提示：利用无差别点分析法）。
【解题要点】债券筹资与普通股筹资的无差别点： 1200 440320 ebitebit 通过计算可得：ebit=2320（万元）优先股与普通股每股收
益无差别点： 1000 124000 ebitebit 通过计算可得：ebit=2624（万元）在不考虑财务风险的情况下，基于以上的计算结果，债券筹资、优先股筹资与普通股筹资的无差别点分别是2320 万元和2624 万元。由于该项目为公司新增400 万元（2000-1100-500）的息税前利润，加上预计当年实现的息税前利润1600 万元，共计获得息税前利润2000 万元。在这种情况下，普通股有着更高的每股收益率。所以应
该选择发行普通股的方式来筹资。
案例四：增发回购捆绑筹资——青岛啤酒的筹资策略企业经营的根
本目的在于盈利，但企业若没有资本投入是难以实现盈利的，因此
筹资对于任何企业来说都是决定其生存和发展的重要问题，而筹资
又有代价的，不同的融资方式，企业付出的代价也有所不同。就中
国上市公司筹资现状而言，股权事资是其主要融资方式，上市公司
的资产负债率普通较低。目前中国上市公司仍将配股作为主要的融
资手段，进而又将增发新股作为筹资的重要手段，这与发达国家??
内源融资优先，债务融资次之，股权融资最后?? 的融资顺序大相径庭。其原因主在于以下几点： 1、中国上市公司股利发放率低，股票
发行成本低廉，与境外市场高昂的发行成本相比，在与市盈率相适
应的条件下，境外市场的筹资成本大概是a 股市场的5-6 股市场融
资效率较高。与此同时，对上市公司经营者没有形成有效的激励和
约束机制，上市公司成了大股东??圈钱??的提款机。
2、金融监管力度的日趋加强和银行信贷终身负责制度的实施，使得
银行极为惜贷，从而使得企业获取长期贷款比较困难，并且贷款利
率相对较高。
3、经营者对负债融资到期还本付息这种硬性约束感到有极大的压力，因而不愿意冒险进行负债融资，致使上市公司争相增发新股，成为
除配股之外的又一主要的筹资渠道。
一、捆绑式筹资策略然而就在此经济环境之下，青岛啤酒股份有限
公司突破陈规、勇于创新、创造性地采取了增发与回购捆绑式操作
的筹资策略。