第十一章财务管理基础
第一节财务管理概述
第二节资金时间价值
第三节风险与收益
第一节财务管理概述
考点一财务活动与财务关系
财务管理是组织企业财务活动，处理财务关系的一项经济管理工作。
（一）组织财务活动
投资活动、资金营运活动、筹资活动、资金分配活动。
（二）处理财务关系
投资者、债权人（筹资活动）
受资者、债务人（投资活动）
与供货商、与客户之间（资金营运活动）
内部各单位之间（资金营运活动）
政府（分配活动）
与职工之间（分配活动）
【例】下列属于企业与投资者之间（筹资活动）财务关系的是（）。
A.向子公司追加投资（投资活动）
B.发行股票（筹资活动）
C.购买债券（投资活动）
D.收到子公司分配的股利（投资活动）
『正确答案』B
考点二财务管理目标
（一）利润最大化目标
（二）股东财富最大化
（三）企业价值最大化
（四）相关者利益最大化
（一）利润最大化目标－－－主要记不足
（1）没有考虑资金时间价值；（年初与年末利润100万）
（2）没有反映创造的利润与投入资本之间的关系；
（3）没有考虑风险因素，高额利润往往要承担过大的风险；
（4）片面追求利润最大化，可能会导致企业短期行为，与企业发展的战略目标相背离。（不计提坏账准备保住乌纱）
记忆方法：短期行为没有考虑投入的时间风险
（二）股东财富最大化－－－上市公司股票价格
在上市公司中，股东财富是由其所拥有的股票数量和股票市场价格两方面来决定。在股票数量一定时，股票价格达到最高，股东财富也就达到最大。
（三）企业价值最大化
企业价值可以理解为企业所有者权益的市场价值，或者是企业所能创造的预计未来现金流量的现值。
主要记优点
（1）该目标考虑了资金的时间价值和风险价值
（2）该目标反映了对企业资产保值增值的要求。
（3）有效地规避了企业的短期行为；
（4）用价值代替价格，克服了过多外界市场因素的干扰，有利于克服管理上的片面性。（5）该目标有利于社会资源的合理配置。
（四）相关者利益最大化
相关者利益最大化目标的基本思想就是在保证企业长期稳定发展的基础上，强调在企业价值增值中满足以股东为首的各利益群体的利益。
【例】以利润最大化作为财务管理目标的缺点有（）。
A.利润没有反映创造利润与投入资本的关系
B.没有考虑资金的时间价值
C.没有考虑利润与所承担风险的关系
D.过于理论化不易操作（企业价值最大化的缺点）
『正确答案』ABC
考点三财务管理环境
（一）经济环境
（二）法律环境
（三）金融环境
金融市场上利息率的含义、分类、构成
（1）含义
一定时期运用资金资源的交易价格
比如在我国中国人民银行对商业银行的利率为基准利率，而商业银行对企业或个人的利率为套算利率。关系下如图：
中国人民银行―――→商业银行——→企业或个人
基准利率←―――――套算利率
②按与市场资金供求情况的关系：固定利率、浮动利率
固定利率：在借贷期内固定不变的利率。
浮动利率：在借贷期内可以调整的利率。
③按利率形成的机制：市场利率、法定利率
市场利率：根据资金市场上的供求关系，随市场而自由变动的利率。
法定利率：由政府金融管理部门或者中央银行确定的利率。
（3）利率构成
利率＝纯粹利率＋通货膨胀补偿率＋风险收益率
【例】利率的构成因素包括（）。
A.纯粹利率
B.通货膨胀补偿率
C.风险收益率
D.基准利率
『正确答案』ABC
第二节资金时间价值
一、资金时间价值的含义
1.含义：资金时间价值，是指一定量资金在不同时点上价值量差额。
0 2% n
现在1年末
100万差额2万102万
二、现值和终值的计算
（一）利息的两种计算方式
单利计息：只对本金计算利息
复利计息：既对本金计算利息，也对前期的利息计算利息
（二）一次性收付款项
1、单利的终值和现值
终值F＝P×（1＋n·i）
现值P＝F/（1＋n·i）
【例题11-2】某人将100元存入银行，年利率为2%，单利计息,求5年后的终值(本利和)。单利：F=100+100×2%×5
F=100×（1+2%×5）=110(元)
F =P+P×i×n=P×(1+i×n)
【例题11-1】某人为了5年后能从银行取出500元，年利率为2%的情况下，目前应存入银行的金额是多少？
500=P+P*I*N
500=?*(1+2%×5)
P=F/(1+i*n)
单利：P=F/（1+n*i）=500/（1+2%*5）=454.55（万元）
F=P*（1+i*n）
【结论】
（1）单利的终值和现值互为逆运算。
（2）单利的终值系数（1＋n·i）和单利的现值系数1/（1＋n·i）互为倒数
（三）年金的终值与现值的计算
1〃年金的含义（三个要点）：是指一定时期内每次等额收付的系列款项。
等额、固定间隔期、系列的收付款项是年金的三个要点。
【提示】这里的年金收付间隔的时间不一定是1年，可以是半年、一个季度或者一个月等。
①每次金额相等
②固定间隔期
③系列
2〃年金的种类
（1）普通年金，又称后付年金，是指从第1期起，在一定时间内每期期末等额收付的系列款项；
（2）即付年金，又称先付年金，是指从从第1期起，在一定时间内每期期初等额收付的系列款项；
（3）递延年金，为前M期没有年金收付，从第M+1期开始形成普通年金；
（4）永续年金，普通年金的期数N趋向于无穷大时形成的永续年金
注意：普通年金和即付年金的共同点与区别
（1）共同点：第一期开始均出现收付款项。
（2）区别：普通年金的收付款项发生在每期期末，即付年金的收付款项发生在每期期初。3〃计算
（1）普通年金
①年金终值计算：
F=A*（1+i）^（n-1）+ A*（1+i）^（n-2）+ A*（1+i）^（n-3）+……+ A*（1+i）+A
年终现值系数= {[（1+i）^ n]-1}/ i=（F/A，i，n）。
F=A×（F/A，i，n）
【例11-5】小王是位热心于公众事业的人，自1995年12月底开始，他每年都要向一位失学儿童捐款。小王向这位失学儿童每年捐款1 000元，帮助这位失学儿童从小学一年级读完九年义务教育。假设每年定期存款利率都是2%，则小王九年捐款在2003年底相当于多少钱?
【答案】
F=1000×（F/A，2%，9）=1000×9.7546=9754.6（元）
【例11－6】
一投标方案甲公司付款方式：每年末付10万，连付10年；乙公司付款方式：初始一次性付40万，第8年末再付60万。利率15%的前提下，接受哪个公司的投标。
解答：
甲公司的方案对A公司来说是10年的年金，其终值计算如下：
F=A×（F/A，15%，10）=10×20.304=203.04（亿美元）
乙公司付款方式
乙公司的方案对A公司来说是两笔收款，分别计算其终值
第1笔收款（40亿美元）的终值=40×（1+15%）10
40X（F/P，15%，10）=40×4.0456=161.824（亿美元）
第2笔收款（60亿美元）的终值=60×（1+15%）2
=60X（F/P，15%，2）=60×1.3225=79.35（亿美元）
终值合计l61.824+79.35=241.174（亿美元）
因此，甲公司付出的款项终值小于乙公司付出的款项的终值，应接受乙公司的投标。
2.偿债基金的计算
例：每年存？元，利率是10%，5年后可得10 000元。
F=10000
【例11－7】某人拟在5年后还清10 000元债务，从现在起每年末等额存入银行一笔款项。假设银行利率为10%，则每年需存入多少元？
A＝10 000×（A／F，10%，5）
＝10 000×0.1638
＝1 638（元）
10000=A （F/A，10%，5）
A=10000/（F/A，10%，5）=10000/6.1051=1638
3.普通年金现值
实际上就是已知年金A，求普通年金现值P。
P=A*(1+i)^(-1)+A/(1+i)^(-2) +A/(1+i)^(-3)……+A/(1+i)^(-n)
被称为年金现值系数，代码（P/A，i，n）
【例11－8】某投资项目于2000年初动工，设当年投产，从投产之日起每年可得收益40 000元。按年利率6%计算，计算预期10年收益的现值。
P＝40 000×（P/A，6%，10）
＝40 000×7.3601
＝294 404（元）
P323【例11－9】
一次性付款方案：
P=100*2000=200000
分期付款方案：
P＝10+3×（P/A，6%，6）＝10+3×4.9173＝24.7519（万元）
4.年资本回收额的计算
年资本回收额是指在约定年限内等额回收初始投入资本或清偿所欠债务的金额。
实际上是已知普通年金现值P，求年金A。
【例11-10】某企业借得1 000万元的贷款，在10年内以年利率12％等额偿还，则每年应付的金额为多少？
A=P*(A/P，I，n)
A=1000*(A/P，12%,10)≈177（万元）
第二种方法
P=A*(P/A,i,n)
1000=A*(P/A,12%,10)
A ＝1000*1/( P /A，12%,10)＝1000*1/5.6502≈177（万元）
总结：
已知年金求终值要知道年金终值系数（F/A，i，n）
已知终值求年金要知道偿债基金系数（A/F，i，n）
已知年金求现值要知道年金现值系数（P/A，i，n）
已知现值求年金要知道资本回收系数（A/P，i，n）
（2）即付年金
P324即付年金终值公式：F=A×(F/A,i,n)×（1＋i）
或＝A×(F/A,i,n+1)-A
P324【例11-11】
方法1：F=3 000×（F/A，5%，6）×（1+5％）
=3 000×6.8 019×（1+5％）
=21 426（元）
方法2：F=A[（F/A，i，n+1）-1]
=3 000×[（F/A，5%，7）-1]
=3 000×（8.1420-1）
=21 426（元）
P324【例11-12】
分次支付：
F=20X （F/A，5%，3）×（1+5％）
=20X3.1525X1.05=66.2025
如果一次支付：
F=50X （F/P，5%，3）=50X1.1576=57.88
P325即付年金现值公式：P=A×(P/A,i,n)×（1＋i）
或＝A×[(P/A,I,n-1)+1]
P325【例11－13】
【方法一】
P＝A×（P/A，i，n）×（1＋i）
＝15 000×（P/A，6%，l0）×（1＋6%）
＝15 000×7.3601×（1＋6%）
＝117 025.5（元）
【例11－13】
【方法二】
P＝A×{（P/A，i，n－1）＋1}
＝15 000×[（P/A，6%，9）＋1]
＝15 000×6.8017+15 000
＝117 025.5（元）
P325【例11-14】
要房子，现在可以一次性得76万；
要住房补贴，每年年初付20万，连付5年；
方法一：P=20*（P/A,2%,5）*(1+2%)
方法二：P=20+20*(P/A,2%,4)
【答案】
要解决上述问题，主要是要比较李博士每年收到20万元的现值与售房76万元的大小问题。由于房贴每年年初发放，因此对李博士来说是一个即付年金。其现值计算如下：P=20×（P/A，2%，5）×（1+2％）
或：P=20×[（P/A，2%，4）+1]
=20×（3.8077+1）
=20×4.8077
=96.154（万元）
从这一点来说，李博士应该接受房贴。
7.递延年金终值
概念：递延年金，是指第一次等额收付发生在第二期或第二期以后的年金。
1.递延年金终值计算
计算递延年金终值和计算普通年金终值基本一样，只是注意扣除递延期即可。
F＝A（F/A，i，n）
P326【例11-15】
方案一：现在起15年内每年年末付10万；
方案二：现在起15年内每年年初付9.5万；
方案三：前5年不支付，第6年起到15年每年年末支付18万。
方案一：F=10×(F/A,10%,15)=10×31.722=317.72
方案二：F=9.5×[(F/A,10%,16)-1]=9.5×(35.950-1)=332.03
F=9.5×(F/A,10%,15)X(1+10%)=332.03
方案三：Ｆ＝18×(F/A,10%,10)＝18×15.937=286.87
从上述计算结果得出，采用第三种付款方案对购买者有利。
2.递延年金现值的计算
【方法一】
把递延期以后的年金套用普通年金公式求现值，这是求出来的现值是第一个等额收付前一期期末的数值，距离递延年金的现值点还有m期，再向前按照复利现值公式折现m期即可。
计算公式如下：
P＝A（P/A，i，n）×（P/F，i，m）
【方法二】把递延期每期期末都当作有等额的收付A，把递延期和以后各期看成是一个普通年金，计算出这个普通年金的现值，再把递延期多算的年金现值减掉即可。
PO＝A×[（P/A,i,m＋n）－（P/A,i,m）]
【方法三】先求递延年金终值，再折现为现值。
P=A×（F/A，i，n）×（P/F，i，m＋n）
【例11—16】某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年利率为10%，每年复利一次。银行规定前10年不用还本付息，但从第11年至第20年每年年末偿还本息5 000元。
要求：用两种方法计算这笔款项的现值。
解答：
方法一：
P=A×（P/A，10%，10）×（P/F，10%，10）
=5 000×6.145×0.386
=11 860（元）
方法二：
P= A×[（P/A，10%，20）-（P/A，10%，10）]
=5000×（8.514-6.145）
=11845（元）
P327【例11-17】
方案（1）
现在起，每年年初付20万元，连续付10次，共200万元。
P＝20×（P/A，10%，10）×（1+10%）＝135.18（万元）
方案（2）（注意递延期为4年）
从第5年开始，每年初支付25万，连续支付10次，共250万元。
P=25×（P/A，10%，10）×（P/F，10%，4）=104.93
公司应选第二方案。
（4）永续年金
永续年金因为没有终止期，所以只有现值没有终值。
现值：P=A/i。
【例11—18】归国华侨吴先生想支持家乡建设，特地在祖籍所在县设立奖学金。奖学金每年发放一次，奖励每年高考的文理科状元各10 000元。奖学金的基金保存在中国银行该县支行。银行一年的定期存款利率为2%。问吴先生要投资多少钱作为奖励基金？
解答：
20 000÷2%=1 000 000（元）
2.求利率（内插法的应用）已知现值、终值求利率
内插法应用的前提是：将系数与利率之间的变动看成是线性变动。
1、已知复利现值求利率
已知复利终值求利率
教材P328【例11－19】
解答：50 000×（F/P，i,20）=250 000
（F/P，i，20）=5，即（1+i）20 =5
可采用逐次测试法（也称为试误法）计算：
当i=8%时,（1+8%）20 =4.661
当i=9%时，（1+9%）20 =5.604
因此，i在8%和9%之间。
I=8.539%
说明如果银行存款的年利率为8.539%，则郑先生的预计可以变为现实。
3、永续年金的利率
i=A/P
【例11－23】吴先生存入1 000 000元，奖励每年高考的文理科状元各10 000元，奖学金每年发放一次。问银行存款年利率为多少时才可以设定成永久性奖励基金？
解答：
由于每年都要拿出20 000元，因此奖学金的性质是一项永续年金，其现值应为1 000 000元，因此：
i=20 000/1 000 000=2%
也就是说，利率不低于2%才能保证奖学金制度的正常运行。
（二）名义利率和实际利率
如果以“年”作为基本计息期，每年计算一次复利，此时的年利率为名义利率（r），如果按照短于1年的计息期计算复利，并将全年利息额除以年初的本金，此时得到的利率为实际利率（i）。
结论：当m=1时，实际利率=名义利率
当m>1时，实际利率>名义利率
实际利率i={[P*（1+r/m）^m]-P}/P=[（1+r/m）^m]-1
教材P330【例11－24】年利率为12％，按季复利计息，试求实际利率。
解答：
i=（1+r/m）m-l=(1+12％／4) 4-1=1.1255-1=12.55％
第三节风险与收益
一、资产收益的含义及其计算
资产的收益是指资产的价值在一定时期的增值。
收益率=利息收益率+资本利得收益率
教材P331【例11－26】某股票一年前的价格为10元，一年中的税后股息为0.25，现在的市价为12元。那么，在不考虑交易费用的情况下，一年内该股票的收益率是多少？
解答：
其中股利收益率为0.25 ÷10=2.5%，
利得收益率为（12-10）÷10= 20%。
股票的收益率=2.5%+20%=22.5%
（二）类型
1.实际收益率：已实现的；
2.名义收益率：资产合约上标明的收益率。
3.预期收益率预期收益率也称为期望收益率，是指在不确定的条件下，预测的某资产未来可能实现的收益率。
资产的预期收益率有三种方法
第一种方法——加权平均法
第二种方法——历史数据分组法
第三种方法——算术平均法
第一种方法——加权平均法
——预测可能收益率及概率
教材P332【例11-27】
预期收益率＝（5 900－5 000）÷5 000×50%＋（6 000－5 000）÷5 000×50%＝19%。
第三种方法——算术平均法
教材P333【例11－28】XYZ公司股票的历史收益率数据如表11-2所示，试用算术平均值估计其预期收益率。
表11-2
下面讲解必要收益率，目的是算出的预期收益率与必要收益率比较看企业是否该投资该项目必要收益率的关系式
必要收益率=无风险收益率+风险收益率
有收益就有风险，下面我们从风险角度看决策
衡量风险的指标主要有：
E（RA）=
（-22%×0.1+(-2%)×0.2+20%×0.4+35%×0.2+50%×0.1=17.4%
E（RB）=
（-10%）×0.1+0×0.2+7%×0.4+30%×0.2+45%×0.1=12.3%
E（RC）=
（-100%）×0.1+(-10%)×0.2+10%×0.4+40%×0.2+120%×0.1=12%
A项目标准差：
Qa=[(-22%-17.4%)^2*0.1+(-2%-17.4%)^2*0.2+(20%-17.4%)^2*0.4+(35%-17.4%)^2*0.2+(50%-17.4%)^2*0.1]^(-2)=20.03%
B项目标准差：
Qb=[(-10%-12.3%)^2*0.1+(0%-12.3%)^2*0.2+(7%-12.3%)^2*0.4+(30%-17.4%)^2*0.2+(45%-12 .3%)^2*0.1]^(-2)= =16.15%
注意：预期值不同，不能直接根据标准差比较，要进一步计算标准离差率。
A项目标准离差率：Va=Qa/E(R)=20.03%/17.4%=1.15
解答：
标准差
Q =[(26%-22%)^2+(11%-22%)^2+(15%-22%)^2+(27%-22%)^2+(21%-22%)^2+(32%-22%)]^(-2)*100%=7.9%
标准离差率=7.9%÷22%=0.36 【例11-31】 （1）
甲资产的预期收益率=（-10%+5%+10%+15%+20%）/5=8% 乙资产的预期收益率=（15%+10%+0-10%+30%）/5=9% （
2）
甲资产标准差
Q =[(-10%-8%)^2+(5%-8%)^2 +(15%-8%)^2+(20%-8%)^2]^(-2)*100%=11.51% 乙资产的标准差
Q =[(15%-9%)^2+(10%-9%)^2+(0%-9%)^2+(-10%-9%)^2+(30%-9%)^2]^(-2)*100% =15.17% （3）
甲资产标准离差率=11.51%÷8%=1.44 乙资产标准离差率=15.17%÷9%=1.69 A.预留风险金——接受风险 B.采取联合开发措施共担风险 C.向保险公司投保
D.拒绝与不守信用的厂商业务来往 ——规避风险 『正确答案』BC 六、风险偏好
根据人们的效用函数不同，可以按照其对风险的偏好分为风险回避者、风险追求者和