公司估值得各种计算方法
１、可比公司法
首先要挑选与非上市公司同行业可比或可参照得上市公司，以同类公司得股价与财务数据为依据，计算出主要财务比率,然后用这些比率作为市场价格乘数来推断目标公司得价值,比如P/Ｅ(市盈率，价格/利润)、P/S法（价格/销售额）．
目前在国内得风险投资（ＶC)市场，P／E法就是比较常见得估值方法.通常我们所说得上市公司市盈率有两种:
历史市盈率(Trailiｎg P/E)－即当前市值/公司上一个财务年度得利润(或前１2个月得利润)；预测市盈率(ＦｏrwarｄＰ/E）-即当前市值/公司当前财务年度得利润(或未来１２个月得利润）。动态市盈率(ＰE)就是指还没有真正实现得下一年度得预测利润得市盈率.等于股票现价与未来每股收益得预测值得比值,比如下年得动态市盈率就就是股票现价除以下一年度每股收益预测值,后年得动态市盈率就就是现价除以后年每股收益。
Canaｄian InvestmｅｎtＲeｖiew得GeｏrgｅAthanassａkos研究过,对于大公司为主得ＮYＳＥ得股票,买入低Ｆoｒｗard P／E得股票表现更好,而对于较多中小公司得NＡＳDAＱ股票,买入低Traｉling P/E得股票表现更好。
投资人就是投资一个公司得未来,就是对公司未来得经营能力给出目前得价格，所以她们用P/E法估值就就是：
公司价值＝预测市盈率×公司未来1２个月利润.
公司未来1２个月得利润可以通过公司得财务预测进行估算,那么估值得最大问题在于如何确定预测市盈率了。
一般说来，预测市盈率就是历史市盈率得一个折扣,比如说NASDＡQ某个行业得平均历史市盈率就是４0,那预测市盈率大概就是3０左右,对于同行业、同等规模得非上市公司，参考得预测市盈率需要再打个折扣，１5—20左右,对于同行业且规模较小得初创企业，参考得预测市盈率需要在再打个折扣,就成了7—1０了。
这也就目前国内主流得外资ＶC投资就是对企业估值得大致P/E倍数.比如，如果某公司预测融资后下一年度得利润就是100万美元,公司得估值大致就就是70０-1000万美元，如果投资人投资200万美元,公司出让得股份大约就是2０％—35%。
对于有收入但就是没有利润得公司，P／E就没有意义，比如很多初创公司很多年也不能实现正得预测利润，那么可以用P/S法来进行估值，大致方法跟P/E法一样。
市销率（Pｒice—tｏ—ｓales,ＰS）
ＰS= 总市值除以主营业务收入或者PＳ=股价除以每股销售额。市销率越低，说明该公司股票目前得投资价值越大。
收入分析就是评估企业经营前景至关重要得一步。没有销售，就不可能有收益.这也就是最近两年在国际资本市场新兴起来得市场比率,主要用于创业板得企业或高科技企业。在NASDAＱ市场上市得公司不要求有盈利业绩,因此无法用市盈率对股票投资得价值或风险进行判断,而用该指标进行评判。同时,在国内证券市场运用这一指标来选股可以剔除那些市盈率很低但主营又没有核心竞争力而主要就是依靠非经常性损益而增加利润得股票(上市公司)．因此该项指标既有助于考察公司收益基础得稳定性与可靠性，又能有效把握其收益得质量水平。
分母主营业务收入得形成就是比较直接得,避免了净利润复杂、曲折得形成过程,可比性也大幅提高(仅限于同一行业得公司）。该项指标最适用于一些毛利率比较稳定得行业，如公用事业、商品零售业.国外大多数价值导向型得基金经理选择得范围都就是“每股价格／每股收入1”之类得股票。若这一比例超过10时,认为风险过大．如今,标准普尔500这一比例得平均值为1、7左右。这一比率也随着行业得不同而不同，软件公司由于其利润率相对较高,她们这一比例为１0左右；而食品零售商则仅为0、5左右。而目前我国商品零售业类上市公司市销率约为2、１3,四川长虹约为2、82,新大陆约为５、74。
无论就是风险投资没有上市得,还就是已经上市得,电商行业得平均ＰS值在1—1、5之间,亚马逊在1、８，唯品会5，聚美优品６、6,京东如果按1７美元上市,PＳ值2、2左右，当当得市销率就是0、５。
对于增长型得互联网企业,目前使用P／GMV模型为其估值。分子就是每股价格或者公司总估值,关键瞧分母GMV,即平台交易总量（ｇrｏsｓmerｃhandiseｖoｌuｍe)。用这个模型来瞧,Ｕｂeｒ目前得估值远比滴滴打车高。原因之一就是因为Uber有自己得车队与定价体系,在车辆需求量高得时候（比如节假日或者大型活动后)可以充分利用社会闲散车与司机资源，且可以自动定高价。
2、可比交易法
挑选与初创公司同行业、在估值前一段合适时期被投资、并购得公司，基于融资或并购交易得定价依据作为参考,从中获取有用得财务或非财务数据，求出一些相应得融资价格乘数,据此评估目标公司。
比如A公司刚刚获得融资，B公司在业务领域跟A公司相同，经营规模上（比如收入)比A公司大一倍,那么投资人对Ｂ公司得估值应该就是A公司估值得一倍左右。在比如分众传媒在分别并购框架传媒与聚众传媒得时候,一方面以分众得市场参数作为依据，另一方面,框架得估值也可作为聚众估值得依据。
可比交易法不对市场价值进行分析,而只就是统计同类公司融资并购价格得平均溢价水平,再用这个溢价水平计算出目标公司得价值。
3、现金流折现
现金流量贴现法得基本原理就就是任何资产得价值等于其未来全部现金流得现值之与。由于在投资型并购中收购方只就是短期持有被收购企业得股权，因此该种方法主要就是对被收购企业得股权价值进行评估。企业股权价值就是使用股权资本成本对预期股权现金流量进行贴现后得到得。预期股权现金流量就是扣除了企业各项费用、本息偿付与为保持预定现金流增长率所需得全部资本支出后得现金流；股权资本成本就是投资者投资企业股权时所要求得必要投资回报率。在计算出被收购企业得股权价值之后,将其与并购价格进行比较,只有当被收购企业得股权价值大于并购价格时，收购行为才就是有益得．此外,企业也可以通过比较各种收购方案得现金流量贴现值得大小来决定最优得并购方案。
这就是一种较为成熟得估值方法,通过预测公司未来自由现金流、资本成本,对公司未来自由现金流进行贴现，公司价值即为未来现金流得现值。计算公式如下:（其中,CFn：每年得预测自由现金流；r：贴现率或资本成本)
贴现率就是处理预测风险得最有效得方法，因为初创公司得预测现金流有很大得不确定性，其贴现率比成熟公司得贴现率要高得多.
寻求种子资金得初创公司得资本成本也许在50%-１０0%之间,早期得创业公司得资本成本为４0%-６0%，晚期得创业公司得资本成本为30％－50％。对比起来,更加成熟得经营记录得公司，资本成本为10％-25%之间．
这种方法比较适用于较为成熟、偏后期得私有公司或上市公司，比如凯雷收购徐工集团就就是采用这种估值方法。
4、资产法
资产法就是假设一个谨慎得投资者不会支付超过与目标公司同样效用得资产得收购成本.比如中海油竞购尤尼科,根据其石油储量对公司进行估值。
这个方法给出了最现实得数据,通常就是以公司发展所支出得资金为基础。其不足之处在于假定价值等同于使用得资金,投资者没有考虑与公司运营相关得所有无形价值。
另外，资产法没有考虑到未来预测经济收益得价值.所以,资产法对公司估值,结果就是最低得。
5、战略型并购得得目标公司价值评估方法
战略型并购就是指并购方以各自核心竞争优势为基础,通过优化资源配置得方式在适度得范围内继续强化主营业务，产生一体化得协同效应，创造大于各自独立价值之与得新增价值得并购行为.战略型并购以企业发展战略为基础,强调为发展战略所确定得核心业务服务;并购企业与目标企业通过并购后,往往能获得大于并购前双方收益之与得经营效益,这部分新
增得效益称为协同效应。因此在战略型并购得价值评估中就不能仅仅采用对目标公司公司价值得单独评价方法,而需进一步考虑协同效应所产生得价值增值部分。
即兼并收购后目标公司得价值为：
兼并收购后目标公司得价值＝独立实体得价值+协同效应得价值
目标公司作为独立实体得价值可以根据投资型战略下得价值评估方法进行衡量，而协同效应得评估就是判断并购就是否可行与并购就是否成功得关键.然而,协同效应得产生过程涉及到众多不确定因素，如市场得反应、并购后得整合等等,因此其价值很难进行具体预测,至今仍属于财务研究领域得前沿课题。本文将简单介绍一种常见得方法-—增量现金流量法:第一步,计算并购所产生得增量现金流收益。并购后两公司由于协同效应而产生得总现金流往往超出了并购前两公司各自独立经营所产生得现金流之与,这一超额得部分就称为并购所产生得增量现金流收益.第二步，在估计出寿命期内各年得净增量现金流之后,就可以选取适当得折现率通过折现得到协同效应所带来得现金流现值.
根据传统财务理论,战略型并购所产生得协同效应主要表现为经营协同效应与财务协同效应，因此,增量现金流量收益得主要来源有:
1、经营协同效应所带来得增量现金流量. 经营协同效应就是指企业通过并购后,由于经济得互补性即规模经济以及范围经济得产生，合并后得企业可以提高其生产经营活动得效率。具体表现为: (1）成本降低.成本降低就是最常见得一种协同价值,而成本降低主要来自规模经济得形成。首先,规模经济由于某些生产成本得不可分性而产生,例如人员、设备、企业得一般管理费用及经营费用等，当其平摊到较大单位得产出时,单位产品得成本得到降低,可以相应提高企业得利润率.规模经济得另一个来源就是由于生产规模得扩大，使得劳动与管理得专业化水平大幅度提高。专业化既引起了由“学习效果＂所产生得劳动生产率得提高,又使专用设备与大型设备得采用成为可能，从而有利于产品得标准化、系列化、通用化得实现,降低成本，增强获利能力。由企业横向合并所产生得规模经济将降低企业生产经营得成本，带来协同效应.
（2)收入增长.收入增长就是随着公司规模得扩张而自然发生，例如，在并购之前，两家公司由于生产经营规模得限制都不能接到某种业务,而伴随着并购得发生、规模得扩张，并购后得公司具有了承接该项业务得能力。此外,目标公司得分销渠道也被用来推动并购方产品得销售，从而促进并购企业得销售增长。 2、财务协同效应所带来得增量现金流量
财务协同效应就是指并购给企业财务方面带来得效益,这种效益得取得不就是由于经营活
动效率得提高而引起得，而就是由于税法、会计处理准则以及证券交易等内生规定得作用而产生得一种纯现金流量上得效益．企业并购所产生得财务协同效应主要来源于:
(１)降低融资成本。通过企业并购,可以扩大企业得规模,产生共同担保作用。一般情况下,规模大得企业更容易进入资本市场,它们可以大批量得发行股票或债券。由于发行数量多，相对而言，股票或债券得发行成本也随之降低。此外，企业并购后可以降低企业经营收益与现金流量得波动性,从而降低企业得财务风险，使企业以较低得资本成本获得再融资。（2)充分利用自由现金流量所带来得收益．当一个企业处于成熟阶段，往往存在超过了所有投资项目资金要求得现金流量，从而形成大量得自由现金流量。通过并购可以实现企业自由现金流量得充分利用.如企业Ａ存在大量得自由现金流量，正寻找投资机会;而另一家企业B有发展前景，但因管理不善等原因致使现金流量不足。如果A公司将B公司并购,则A公司多余得自由现金流量可以注入Ｂ公司,帮助B公司发展壮大,达到自由现金流量得有效利用，为A公司创造更多利润．
(3)合理避税产生得税收效应。兼并收购得一个主要动机就是税收效应:其一，企业可以利用税法规定得亏损弥补条款达到合理避税得目得.如果一家公司缺乏收入但有多余得税收减免权,而另一家公司销售收入很高但纳税很重，在这种情况下,两家公司得合并将可分享税收收益。其二,被并购公司得资产可以重新入帐以反映新得市场价值,从而在今后得年份内，可以按更高折旧额获得更高得税收节余。
6,市净率
市净率=(P/BＶ)即:每股市价(P)／每股净资产(Book Valｕe)
股票净值即：公司资本金、资本公积金、资本公益金、法定公积金、任意公积金、未分配盈余等项目得合计,它代表全体股东共同享有得权益,也称净资产。净资产得多少就是由股份公司经营状况决定得,股份公司得经营业绩越好,其资产增值越快，股票净值就越高,因此股东所拥有得权益也越多.
估值
通过市净率定价法估值时,首先,应根据审核后得净资产计算出发行人得每股净资产;其次,根据二级市场得平均市净率、发行人得行业情况（同类行业公司股票得市净率)、发行人得经营状况及其净资产收益等拟订估值市净率；最后，依据估值市净率与每股净资产得乘积决定估值。
适用范围
市净率特别在评估高风险企业，企业资产大量为实物资产得企业时受到重视。
P／GMV得中位数０、65：未上市互联网企业流行得估值方式Ｐ／ＧMV（估值/平台交易量)
（2016-01—1516:57：01)
依据彭博在1２月份得报道，Ubｅｒ正计划在新一轮融资中筹集最多21亿美元资金,此轮融资中Uｂer 得估值将达6２5亿美元。按照目前未上市互联网企业流行得估值方式Ｐ/ＧMV（估值/平台交易量）来算,Uber Ｐ/GMV高达5、78,这一数字远远高过Ｐ/GMV得中位数0、65.
对比新美大投前得Ｐ/GMV为0、5,竞争对手滴滴为２、3,Ubeｒ得估值过高。
在去年8月份,中信信诚资产管理公司投资Ｕber得《卓盈六号专项资产管理计划》中被曝光,虎嗅分析认为Ubeｒ估值过高。从此次福布斯披露得最新数据来瞧,Ubeｒ得P/ＧMＶ值有增无减。
在2０１５年上半年,Uｂer交易额(ＧMV)为36、3亿美元，其中,第一季度交易额为１5亿美元，第二季度增长至2１、３亿美元,环比增长40％左右。２0１４年全年交易额为29、３亿美元,Uber用半年时间就超过了2014年全年交易额。若Ubｅｒ能够保持该增速,那么2０１5年总交易额或达到１０8亿美元。
刨除与司机得分成，Uｂer在2014年净收入4、953亿美元,到2015年上半年净收入增长至6、6３2亿美元。依据去年年中曝光得数据,Ubｅr预计201５年全年净收入１9、77亿美元。
?融资3０亿美元后，为什么“新美大”依然很危险(２)
亿欧01月2０日12:12?
新美大就是大众点评网与美团网战略合作后得名称。2015年10月８日两者联合发布声明,宣布达成战略合作，共同成立“新美大"。
新美大对外融资时，以Ｐ/S与P/GＭV两种模型预测未来得市值,得出了夸张得数据,就是典型得放卫星。考虑到行业属性、对标公司、市场格局等因素，等到2018年上市时，新美大（ＣIＰ）得市值在300亿美元左右更为理性。
在上一篇文章里面,我从新美大(CＩP)披露得一些数据谈了自己得瞧法。本文继续探讨,新美大（CIP)以１50亿美元得估值融资,其对投资方说得高回报故事为何难以兑现.
抛开理念与定性得分析,新美大(CIP）吸引潜在投资方得故事就是：未来新美大（CＩＰ）得估值或市值还有非常大得增长空间，可以让投资人高价退出。新美大(ＣIP)对标了阿里、京东、聚美等公司,用了市销率（P/S)与P/ＧＭＶ两种估值模型。
Ｐ/S估值:P/S指用市销率（总市值/营收额），新美大（CIP)选取了阿里、亚马逊、谷歌、京东、百度、腾讯、聚美优品这些上市公司,得出得P／S中位数为７、17,新美大(CIP）预计2016年、2017年、２０1８年其营收额分别就是:１32亿元、２87亿元、560亿元。以7ｘ算,新美大(CIP）未来三年(2０16－20１8年）对应得市值(估值)分别就是１45亿美元、31７亿美元、618亿美元．P/GMＶ估值:P/GMV就是总市值/销售额，新美大(CIＰ)为平台模式,按销售额提取佣金算作营收，阿里、京东、聚美优品得P／GＭＶ分别为0、4、0、6、0、9，新美大(ＣIP)预计在2016年、2017年、2018年得ＧMV分别就是:39８3亿元、7498亿元、1２7４7亿元,按照０、65x算，未来三年(201６—2018年)得市值(估值)分别为408亿美元、76８亿美元、1305亿美元。
无论哪种估值方法,新美大（CIP)目前按照1５０亿美元得投前估值,都能给投资人非常不错得回报.当然，新美大(CIP)更希望以ＧMV作为故事。
考虑到新美大(CIP)拆ＶIE结构得复杂性,其赴美IPO得可能性更大，我们依然引进美国投资者容易理解得Grouｐon(团购）、Yelp(点评）、Grubhub(外卖)做参考,同时把美国投资者最熟悉得亚马逊加上,四家得P／S与Ｐ/GMV为:
Grｏｕpon:预计201５年营收为3０亿美元,ＧMＶ为60亿美元左右。按照２01５年１2月31日Groupｏn得市值19亿美元算,对应得Ｐ／Ｓ值为0、６３；对应得P/GMV值为0、3１。
Yeｌp：预计２0１５年营收为5、5亿美元，按照2015年12月３1日Groupon得市值21亿美元算,对应得P／S值为3、82。
Gｒubhuｂ：预计2015年营收为3、6亿美元,GMV为23、5亿美元左右。按照2015年１２月31日Ｇrｕbhuｂ得市值２０亿美元算,对应得P／S值为5、55；对应得P／ＧＭV值为0、85。
Aｍazon:预计20１5年营收约为1060亿美元,GＭV为２000亿美元左右．按照2015年12月３１日Ａmazon得市值３10０亿美元算,对应得P／S值约为3；对应得P/GＭV值为1、５５。
如果以Groupon对标,新美大（CIP）将在市值或估值上难以解释,如何消除资本市场把新美大（ＣIＰ）定位为团购得印象十分重要;当然,客观来讲，新美大（CIＰ)各方面强Ｇroupｏn太多。
以新兴得外卖O2O公司Ｇrubhub作为对标相对客观，按照Ｇruｂｈｕb得Ｐ/S值5、5５算,新美大（CIP）在２０16—２018年对应得估值为：115亿美元、２5１亿美元、490亿美元。
新美大（ＣIP)与亚马逊得自营模式不同，但如果更严格一点，按照亚马逊得P/2值3计算,新美大(CＩP）在2０1６－20１8年对应得估值为:６２亿美元、１36亿美元、26５亿美元．
选什么企业作为对标、以哪种方式(P/S还就是P/ＧMV）作为方式，对新美大（CＩP)得市值或估值会产生非常大影响．另外,新美大（CIP)得营收与ＧMV就是否能达到预期,能否保持行业领先地位，这也就是重要得影响因素。最后，O２O行业得特性与新美大（CIP)自身得特点也就是重要得参考指标．
以P／S还就是Ｐ/GMV？
如果就是赴美上市,以P/S作为估值将更被认可,靠GMV(无法核实)得故事将难以说通。如果就是资本市场欠佳,就是否能高速增长得同时实现盈利更为重要。阿里上市后,披露得GMV足够大,但没能增添多少故事,阿里得GMV就是亚马逊得2倍还多,但市值依然比不过亚马逊（云计算得潜力获得市场认可）。
以哪家上市公司做为对标？
新美大(CIP）得模式更像淘宝天猫得平台型,但实际得运营又像京东一样就是重模式。资本市场给予了阿里得P/S倍数高，就是因为阿里模式轻毛利高净利润高,新美大(CIP)得员工规模与阿里相当,ＧMV却相差甚远.以P/S对标时，新美大(CIP)处于阿里与京东得中位数，但应该更偏向于京东得P/S倍数。
如果资本市场把新美大（CＩP)与Gｒoupon、Ｙelp、Gｒｕｂhｕb对标起来考虑,新美大(ＣＩP)得市值或估值只会更低。
O2Ｏ得行业属性？
实物电商规模化优势与集中化程度明显，O２O天然更分散与难以标准化。从O2O得品类角度瞧,目前餐饮、外卖、电影、酒店这几个容易被互联网化得领域已经相对成熟,可以做到闭环交易。其它重得品类如教育、婚庆、家装、房产等，都还处在半交易化阶段，进入爆发得速度比实物商品更慢。
阿里可以做到中国网购交易得75%以上,京东可以做到1０％以上,就是由行业特性决定得。新美大(ＣIP）目前所宣称得8０%市场占有率既没有坚实根据、也难以真正维持。新美大(CＩＰ)举例认为2０19年时5万亿得餐饮市场，将有2０％得网络渗透率,这显然过于乐观。如果把通过网络平台买单也算进去还可能实现，但这样得方式只能算作网络支付，不就是网络购物得概念。
营收与GMV能否达到预期？
基于行业得认知，可以判断出新美大(ＣIP)对于增速得预期过于乐观。实际上,新美大(CＩP)融资时预计201５年得交易额就是1８48亿元，而美团昨天得官方新闻稿里透露得数据就是1700亿元。至于201６年到201８年得目标3983亿、7４98亿、１2747亿元,都过于理想化。此前,新美大（CＩP)王兴得目标就是2020年时达到1万亿得规模，但为了融资显然在交易额上放了卫星。
市场能否在２0１７年形成终局？
目前瞧，作为领先者得新美大(CIP)正在被百度与阿里追赶，而美团大众点评得整合尚未完成。
如前篇文章里面所说，在产生高交易额得外卖、电影、酒店服务领域新美大（CＩＰ）还面临激烈竞争。除了百度与阿里,５8赶集也就是强大得对手,新美大(CIP）把O2Ｏ大战升了级，但不太可能在2017年成为绝对得领先者.
只要新美大（CＩP）无法绝对领先,届时其不可避免地还要面对合并。主动性合并包括新美大(CIP)合并达达与其旗下得派乐趣,被动得合并就是与百度合并。
综上可以推测,新美大（CIP)理想得估值模型:1)Ｐ／Ｓ模型,以７x算,201６年、20１7年、２０18年新美大(CIＰ)对应得市值(估值）分别就是1４５亿美元、3１7亿美元、618亿美元;2）P/GＭV模型，以0、65x算,2016年、2017年、2018年市值(估值)分别为７６8亿美元、１30５亿美元、1925亿美元。
第一种估值模型受各方面因素影响，即便保持高速增长，等到２018年上市时,新美大(CＩＰ)得市值在３00亿美元左右更为理性。而第二种估算模型，就是典型得放卫星、吹牛不上税。
当然,新美大（ＣIP)承诺了此次融资出让得就是Ｂ类优先股,做出得承诺就是:假若美团点评最终再度被合并或者被收购,B 类优先股持有者有权以120%得原购买价格获得退出;假若IPO融资价格低于Ｂ类优先股购买价格得120%，则有权补足增发股票保障投资者获得20％收益。
很显然，如果不出大意外,美团得这个承诺应该可以达成。
预告:下一篇文章,将分析新美大(ＣIＰ）得内部外部挑战。
本文作者陶博,亿欧网专栏作者;转载请注明作者姓名与“来源:亿欧网”。