投资学
第十八章 债券组合管理
第一节 消极管理策略 第二节 积极管理策略
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? 机构投资者如何进行债券组合管理，主要受以下因素影响：
– （1）投资者对市场有效性的看法。如果投资者坚信市场是有效 的，债券价格已经反映了所有信息，采用消极管理策略更为合理； 否则，采取积极管理策略。
– （2）投资者的类型。不同类型的机构所受到的法律约束范围与 程度不同，这对他们采取什么样的策略有很大影响。
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– （3）投资者的账户管理情况。金融机构存在两类与债券投资有 关的账户：交易账户与投资账户。前者可以随时发生债券交易， 而后者只能持有至到期，不能随时发生交易活动。如果一家机构 投资者前者占比小，后者占比大，则该机构的大部分债券投资只 能采取比较简单的“购买-持有”策略。
– （4）投资者的负债情况。一般来讲，负债期限比较短的机构适 合采用消极管理策略，负债期限长的机构可以适当采用积极管理 策略。
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第一节 消极管理策略
? 消极管理策略不是为了战胜市场，而是控制债券组合的风险，并且 获得与承担的风险相适应的回报率。
? 一般而言，消极管理策略的目标可分为三类： （1）为将来发生的债务提供足额的现金流； （2）获得市场平均回报率，即获得与某债券指数相似的业绩； （3）在既定的流动性和风险约束下，追求最高的预期收益率。
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第一节 消极管理策略
（一）负债管理策略
1、免疫策略 2、现金流匹配策略
（二）指数化策略
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（一）负债管理策略
? 金融机构的负债管理至少要满足两方面要求：
– 第一，满足金融机构未来偿还债务时产生的现金流支出的需要； – 第二，规避利率风险。
? 免疫策略和现金流匹配策略是应用范围最广的两种负债管理策 略，可以满足金融机构负债管理的上述两方面要求。
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1、免疫策略（Immunization strategy）
? 免疫策略是利用债券久期，构造合适的债券组合，使得资产和负债 的久期相等，规避资产负债的利率风险，使资产负债组合对利率风 险实现免疫 。其中，利率风险包括两个方面：
– 债券未来现金流贴现到现在所产生的价格风险； – 在投资期内所收到的现金流进行再投资所产生的再投资风险。
? 免疫策略可以进一步分为目标免疫策略、多期免疫策略和净资产免 疫策略等。
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? （1）目标免疫策略：债券市值在某一时刻不受利率变化的影响。 目标免疫策略规避利率风险的两个条件是：第一，债券组合和负债 的现值相等；第二，债券组合和负债的久期相等。
? （2）多期免疫策略：不论利率如何变化，通过构建某种债券组合 以满足未来一系列负债产生的现金流支出的需要。比如，养老基金 和寿险公司等金融机构未来需要偿付一系列的现金流以满足养老金 受益人和投保人的需要。
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– 要想保证多期免疫策略成功，必须满足以下条件：第一，债券组合与 负债的现值相等；第二，债券组合和负债的久期相等；第三，债券组合 中的资产现金流时间分布范围要比负债现金流时间分布范围更广。
? （3）净资产免疫策略：因为利率变化对资产和负债的市场价值都 会产生影响，所以可以将资产和负债进行适当搭配，使得利率变化 对资产和负债的影响方向相反、数额相等，互相抵消，就会消除净 资产面临的利率风险。
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? 【例题】构建免疫的资产组合。一家保险公司在7年后需要支付 19487美元，市场利率是10%，所以债务的现值是10000美元。公司 的投资经理想要用3年期零息债券和年付息一次的终身年金来兑现 负债。该经理如何使债务免疫呢？
? 免疫要求资产组合的久期等于债务的久期。可以执行以下步骤：
– （1）计算债务久期。一次性支付的7年期负债，其债务久期为7。 – （2）资产组合的久期。资产组合的久期等于每一部分资产久期的加
权平均，权重与每一部分资产的资金占比成比例。
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该零息债券的久期为3，终身年金的久期为1.1/0.1=11。因此，如果投 资零息债券的资产占比为w，投资终身年金的资产占比为（1-w），则
– （3）资产久期等于负债久期。所以，
，w=0.5。经理
应该把一半的资产投资零息债券，把另一半资产投资终身年金。
– （4）筹集足够资金偿还债务。既然负债的现值是10000美元，可以将 资产平均投资到零息债券和终身年金，即购买5000美元的零息债券和 5000美元的终身年金。
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? 免疫策略的局限：
– （1）免疫策略以久期为基础，而久期只能近似地衡量债券价格的变 化，因此通过资产负债久期匹配无法完全消除利率风险。
– （2）一般而言，债券久期的减少速度慢于期限的减少速度。在目标 免疫策略中，负债（一次性到期支付）的久期又等于到期日。这样， 随着时间的流逝，资产负债久期按不同的速度改变，债券组合就不再 具有免疫能力。这意味着债券资产组合需要不断地再平衡以维持资产 负债久期的匹配，从而保持免疫能力。
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– （3）资产和负债的久期随着市场利率的变化而不断变化，但是两者 的变化并不一致，会出现不匹配，从而无法实现免疫。
– （4）计算久期时，假定收益率曲线是水平的，所有支付都是按照同 一贴现率计算现值，当利率发生移动时，整个收益率曲线也只能平行 移动，这些假定太严格，几乎不能实现。
? 由此，利用免疫策略对资产进行消极管理时，随着利率变化需要对 资产组合进行再平衡，并且即使利率不变，债券剩余期限改变也会 影响久期，需要再平衡。然而，资产组合的再平衡包括交易费用。 在实践中，需要在完美免疫和控制交易费用之间进行权衡。
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2、现金流匹配策略(Cash flow matching strategy)
? 现金流匹配策略是指通过构造债券组合，使债券组合产生的现金流 与负债的现金流在时间上和金额上正好相等，满足未来负债产生的 现金流支出需要，完全规避利率风险。
? 最简单的方法是购买零息债券为预期的现金支出提供恰好的资金。 如果管理者面临的负债是单期的，可以选择购买与负债期限完全相 同的零息债券，使现金流相匹配；如果管理者面临的负债是多期的， 可以同时选择零息债券和附息债券使每期的现金流相匹配。
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? 【例题】考虑这样一家公司。假设你是某保险公司的资金管理部负责人。 你预计公司在未来三年内现金流支出情况以及三种债券的现金流模式如 下表所示（不用考虑单位）：
表1.1公司负债和三种债券的现金流模式
类别 现金流支出
第1年底 1000
第2年底 1000
第3年 1000
3年期附息债券1
50
50
500
2年期附息债券2
100
300
零息债券
200
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? 为了满足保德信保险公司未来三年的现金流支出的需要，你决定利用附
息债券1、附息债券2以及零息债券实施多期现金流匹配策略。请问，目
前你需要投资于上述三种债券的投资数量各是多少？
? 假设投资于3年期附息债券、2年期附息债券和零息债券的数量分别为x、
y、z，那么，
现金流匹配策略可以一劳永逸地消
500x=1000
除利率风险。一旦现金流达到匹配，
50x+300y=1000
就不需要再平衡，不管利率如何变
50x+100y+200z=1000
化，资产组合都可以提供必要的现
? 解得：x=2，y=3，z=3
金来支付其负债。然而，在现实世
界中，现金流匹配的使用并不广泛。
甚至，不可能实现现金流匹配。
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（二）指数化策略(Indexing strategy)
? 指数化策略是指债券管理者模仿市场上存在的某种债券指数，构造 一个债券资产组合，使该债券资产组合的风险回报与相联系的债券 市场指数的风险回报状况相当。
– 在美国债券市场上，指数化策略所依据的债券市场指数主要有所罗门 美邦大市投资分级指数、莱曼兄弟总指数、美林国内标准指数。这三 种指数包括的债券种数都超过5000种，尤其是所罗门美邦大市投资分 级指数更是超过6000种。这三个指数均包括政府债券、公司债券、抵 押支持债券和扬基债券，其中每种债券的期限都大于1年。
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表1.2 中国主要债券指数
项目
交易所
银行间
跨市场
中国交易所国债总指数 中国银行间国债总指数 中国国债总指数
上证国债指数 国债
中信国债指数
中国银行银行间国债指数 同业中心国债指数
金融债
中国金融债总指数 中银金融债指数
企业债 中信企业债指数
中国企业债指数
中信银行间债券指数 （含企债）
中国债券指数 （不含企债）
综合
中银银行间综合指数
中信全债指数
（不含企债）
（含企债）
同业中心债券综合指数
（含企债）
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? 指数化策略存在的问题：
– （1）债券市场指数构成中所选债券期限必须大于1年，随着时间的推 移，有些选入债券到期期限会小于1年，需要从指数中剔除，并补充 新债券。这使指数基金管理非常复杂。
– （2）债券市场指数中包括的债券种类众多，按市值比重购买所有债 券难度太大。
– （3）债券指数构成中有一大部分债券流动性差，难以找到持有者进 行交易，即使找到交易方也不容易找到一个合理的价格进行交易。
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1。以下哪个因素不会影响投资久期 A现行利率 B票面价值 C息票利率 D到期时间 2。如果你有一笔债券投资，利率为10%，两年之后现金收益为100美元，如今的现 值为82.64美元，这意味着（） A82.64美元两年之后值100美元 B82.64美元是两年之后的100美元的久期 C如今的100美元两年后值82.64美元 D82.64美元两年之后值100美元 3。10年期，息票利率为12%的债券，其久期要（）10年期、息票利率为5%的债券 A长于 B差不多等于 C完全等于 D短于 4。下列关于免疫策略错误的是 A免疫策略更关注投资组合的到期期限 B免疫策略更关注投资组合的久期 C可以使投资者免受利率温和波动的影响 D投资者的投资期限与投资组合的久期相同 5。如果投资者有10年的投资期限，可以选择以下除（）之外的投资组合 A10年零息债券 B股票和债券的各种投资组合，久期为10年 C两种久期均为10年债券的投资组合 D债券的各种投资组合，其中50%的债券久期为20年，50%的债券久期为10年 6。以下哪种方式最利于投资者将再投资风险最小化（） A选择退出股票市场 B选择较低息票债券代替高息票债券 C选择久期和投资期限相匹配的债券 D选择到期时间和投资期限相匹配的债券 7。关于久期的“可平均性”，以下推论错误的是（） A。为了获得混合久期的效果，同一投资组合中应只存放同一类证券 B。通过混合匹配各种久期的证券可以得到具有特定久期的投资组合 C。不同久期的资产可以在不同帐户间自由转换
D。不同税收性质的账户中存放不同久期的证券不影响总投资组合的久期 8.将来所得利息不能按照原始利率再投资的风险被称为（） A不可预见的风险 B再投资风险 C风险容忍度 D低风险 9.投资组合1：面值=500万美元；久期=7年；面值=1200万美元；久期=12年。根据 以上投资组合信息。下列哪种说法是不正确的？ A两项投资组合的总价值为1700万美元 B投资组合2约占整个投资组合总价值的71% C投资组合1约占整个投资组合总价值的45% D整个投资组合的久期为10.5年 10.阶梯式投资组合可以（） A通过延长投资组合的到期时间，延长投资组合久期 B不会影响投资组合久期 C缩短投资组合久期，降低再投资率 D延长投资组合的平均到期时间
债券组合管理：现金匹配、免疫和应急免疫投资者(或退休人员)可购买长短期的不同债券,而后持之至到期日,即可获得定期固定的利息收入,以及债券到期时的价格收入。这种债券投资策略称为买持策略(Buy-and-Hold Strategy)。采取适当的买持策略,不但消除了价格风险,也能增加债券利息收入。采用买持策略时应注意下列要点: (1)因投资者购买债券,且持之至到期日,故应选择几无背信风险(Default Risk)的债券或称之为高级债券(High-Quality Bonds)。同时,正如股票投资风险的分散,在债券投资时,也同样要顾及债券风险的分散。 (2)投资者应尽量选购具有高税后利息收入的债券,这对须付高税率的投资者尤为重要。有些债券虽给付高的税前利息,但因投资者的高税负,以致税后利息收入降低甚多。故应选择税负低的债券。在美国及其他国家,对省、市、乡、镇所发行的(建设)债券利息不课以任何税额。此种债券不但适合于一般投资者,更适合于对税负较高的投资者。 (3)所拥有的债券于到期时,出售所得的款项除了一部分可支付生活费用或其他目的,所剩的款项,必须再投资于其他债券。于再度投资时,除了要注意第(1)及(2)点的事项外,也要避免投资太多资金于具有赎回条款的债券,以免日后债券被赎回而遭受重大的损失。发行公司经常会在对他们有利时,赎回债券。比如说,在债券价格高涨于赎回条款上的价格时赎回,则投资者蒙受损失。 买持策略简单且容易,适合于一般投资者欲以达到获得定期固定收入的目的,而无价格风险。此策略因注重定期固定收入,忽略了增大总报酬率的机会。采用买持策略的投资者一旦购入债券,则持之至到期日,而后再重投资,故在管理上所耗费的时间较少。它是属于保守被动式的投资策略。 应付未来负债偿还或应达到目标金额的利率风险免疫退休基金公司(Pension Funds)及人寿保险公司必须经常投资,以累积足够的投资收入,以应付未来的负债,诸如退休金的支付或受保险者的人寿赔偿。又一些投资者筹划投资于债券以累积足够资金,以应付将来子女的教育费用。这些投资目的都可以债券投资的方式来达成累积足够的资金,以应付未来的目的(或负债)。但债券投资负有利率风险。利率的非预期变动将造成债券投资价格的升降,以致无法确定将来是否能有足够的
2015年证券从业资格考试内部资料 2015证券投资基金 第十四章 债券投资组合管理 知识点：债券到期收益率 ● 定义： 债券到期收益率是被普遍采用的计算单一债券收益率的方法。债券到期收益率被定义为使债券的支付现值与债券价格相等的贴现率，即内部收益率。债券的到期收益率被看作是债券自购买日起至到期日为止的平均收益率。 ● 详细描述： 1.债券到期收益率是被普遍采用的计算单一债券收益率的方法。债券到 期收益率被定义为使债券的支付现值与债券价格相等的贴现率，即内部收益率。债券的到期收益率被看作是债券自购买日起至到期日为止的平均收益率。 2.到期收益率的含义是将未来的现金流按照一个固定的利率折现，使之 等于当前的价格，这个固定的利率就是到期收益率。这种方法虽然可以准确地衡量现金流量的内部收益率，但是不能准确地衡量债券的实际回报率。付息式债券的投资回报主要由三个部分组成：本金、利息与利息的再投资收益。 3.现实复利收益率也称为期限收益率，它允许资产管理人根据计划的投 资期限、预期的有关再投资利率和未来市场收益率预测债券的表现。其中，利息再投资收益率是获取票息时的现实收益率，而不是一个固定的数值。 现实收益率来源于投资者自己对未来市场收益率的预期和再投资的计划，可以得出比内含收益率更接近投资者实际情况的复利收益率。 4.一般用加权平均投资组合收益率与投资组合内部收益率两种常规性方 法来计算债券投资组合的收益率。 5.加权平均投资组合收益率。加权平均投资组合收益率是对投资组合中 所有债券的收益率按所占比重作为权重进行加权平均后得到的收益率，是计算投资组合收益率最通用的方法，但其缺陷也很明显。 6.投资组合内部收益率。债券投资组合的内部收益率是通过计算投资组
一、单项选择题 1. 将来所得利息不能按照原始利率再投资的风险被称为（）。 A. 不可预见的风险 B. 风险容忍度 C. 再投资风险 D. 低风险 2. 10年期、息票利率为12%的债券，其久期要（）10年期、息票利率为5%的债券。 A. 短于 B. 长于 C. 差不多等于 D. 完全等于 3. 以下哪种方式最利于投资者将再投资风险最小化？（） A. 选择久期和投资期限相匹配的债券 B. 选择退出股票市场 C. 选择到期时间和投资期限相匹配的债券 D. 选择较低息票债券代替高息票债券
4. 阶梯式投资组合可以（）。 A. 缩短投资组合久期，降低再投资率 B. 延长投资组合的平均到期时间 C. 通过延长投资组合的到期时间，延长投资组合久期 D. 不会影响投资组合久期 5. 如果投资者有10年的投资期限，可以选择以下除（）之外的投资组合。 A. 股票和债券的各种投资组合，久期为10年 B. 10年零息债券 C. 两种久期均为10年债券的投资组合 D. 债券的各种投资组合，其中50%的债券久期为20年，50%的债券久期为10年 6. 投资组合1：面值=500万美元；久期=7年。投资组合2：面值=1200万美元；久期=12年。根据以上投资组合信息，下列哪种说法是不正确的？（） A. 投资组合2约占整个投资组合总价值的71% B. 投资组合1约占整个投资组合总价值的45% C. 两项投资组合的总价值为1700万美元 D. 整个投资组合的久期为10.5年
7. 关于久期的“可平均性”，以下推论错误的是（）。 A. 不同税收性质的账户中存放不同久期的证券不影响总投资组合的久期 B. 不同久期的资产可以在不同账户间自由转换 C. 通过混合匹配各种久期的证券可以得到具有特定久期的投资组合 D. 为了获得混合久期的效果，同一投资组合中应只存放同一类证券 8. 以下哪个因素不会影响投资久期？( ) A. 息票利率 B. 票面价值 C. 现行利率 D. 到期时间 9. 投资组合免疫能够（）。 A. 缩短投资者的投资期限 B. 缩短投资的到期时间 C. 增加利率风险 D. 使投资组合的久期与投资者的投资期限相匹配 10. 如果你有一笔债券投资，利率为10%，两年之后现金收益为100美元，如今的现值为82.64美元，这意味着（）。
《证券投资学》参考资料 基金管理中国债投资组合策略分析 在现行《证券投资基金管理暂行办法》中规定:1 个基金投资于国债的比例,不得低于该基金资产净值的20％。从目前3 家证券投资基金总共60个亿的发行规模来看,按照其招募说明书规定，3 个基金投资于国债的资金应为１２亿。由于国债与股票的性质不一样，国债的投资组合管理与股票的投资组合管理也不一样,如何对国债的投资组合进行管理是一个很复杂的问题。下面将讨论国债投资组合的各种策略，并结合现状对基金管理中国债投资组合方案进行设计和分析。 ?一、国债投资组合的一般策略介绍 ?国债投资组合策略指的是为了满足客户的投资需求所选择的国债投资组合原则和方式方法,它对于国债的管理起着至关重要的作用,对于相同的投资目的、不同的投资策略可能有截然不同的效果。６0年代以前国债投资组合的管理策略只有被动式策略，基本上以“买入并持有”为主；70年代初,发展了积极式管理策略。到了７０年代后期，西方大多数国家出现了破记录的通货膨胀和利率变动，国债的收益也变得很不稳定，机构客户普遍希望能有合适的策略来管理国债，从而得到稳定的收益，因此许多投资组合专项管理技术应运而生。近几十年来，被动式投资组合策略、积极式管理策略与在此基础上产生的各种投资组合专项技术在不同的场合起着积极的作用。 ?１、被动式投资组合策略(Ｐassive porｔfoｌio stｒategｉes） 被动式投资组合策略是指顺从市场,进行稳妥投资的策略,其支持者认为在选择市场机会的时候,容易出错,不如顺应市场，从而得到稳定收益。被动式投资组合策略包括买入并持有策略与指数化策略。 ?（1)、买入并持有策略(Buy and hoｌd） 买入并持有策略为最简单的投资组合策略,国债投资组合经理只需要根据资金条件，寻找一些期限与资金投资期较为相近的品种来减少价格与再投资风险，他并不需要考虑进行积极地市场交易来获取更高的收益。这种策略可以避免国债二级市场风险，按照国债买入时的条件,获得无风险收益。许多成功的国债投资组合经理将此策略进一步发展为“改进的买入并持有策略”，那就是在买入国债之后，当发现该品种有较为有利的价位时,增加其持仓量。当然,如果该类操作较为频繁，那么该策略就成为积极式管理策略了。 对应于此种策略,国债投资组合经理主要考虑短期国债。这种策略的缺点是资金流动性较差。 （2）指数化策略(Indexing)?在有效的市场中，大量的实证研究证明大多数国债投资组合经理不能超过市场的表现，因此许多国债投资组合经理都倾向于将国债资产指数化，也就是说国债投资组合经理选择一种投资组合,使其表现与市场上国债指数(如雷曼兄弟指数、美林指数、所罗门兄弟指数）??的表现基本吻合。这种情况下，判断一个国债投资组合经理成功与否的标准已不是所得到的收益与风险，而是其投资组合的表现与指数表现的差异，因此在选择指数化策略的时候，参考指数的选择是很重要的。 ２、积极式管理策略(Actｉvｅｍaｎａgement stｒaｔegｉeｓ) 积极式管理策略是指运用各种方法,积极主动地寻找市场机会的策略。其支持者认为国债市场的效率不强,市场上有许多被低估或高估的国债,从而可以买进或卖出来获得收益。积极式管理策略主要应用以下方法:
第七章证券组合管理理论 第一节证券组合管理概述 一、证券组合的含义和类型 （一）证券组合的含义 证券组合：拥有的一种以上的有价证券的总称。其中可以包含各种股票、债券、存款 单等等。 （二）证券组合的类型 证券组合可以分为避税型、收入型、增长型、收入和增长型混合型、货币市场型、 国际型及指数化型 避税型证券组合通常投资于市政债券，这种债券免联邦税，也常常免州税和地方税。 收入型证券组合追求基本收益(即利息、股息收益)的最大化。能够带来基本收益的证 券有：附息债券、优先股及一些避税债券。 增长型证券组合以资本升值(即未来价格上升带来的价差收益)为目标。增长型组合往往选择相对于市场而言属于低风险高收益，或收益与风险成正比的证券。符合增长型证券 组合标准的证券一般具有以下特征： 1、收入和股息稳步增长； 2、收入增长率非常稳定； 3、低派息； 4、高预期收益； 5、总收益高，风险低。 此外，还需对企业做深入细致的分析，如产品需求、竞争对手的情况、经营特点、公 司管理状况等。 收入和增长混合型证券组合试图在基本收入与资本增长之间达到某种均衡，因此也称为均衡组合。二者的均衡可以通过两种组合方式获得，一种是使组合中的收入型证券和增
长型证券达到均衡，另一种是选择那些既能带来收益，又具有增长潜力。 货币市场型证券组合是由各种货币市场工具构成的，如国库券、高信用等级的商业票 据等，安全性极强。 国际型证券组合投资于海外不同国家，是组合管理的时代潮流，实证研究结果表明，这种证券组合的业绩总体上强于只在本土投资的组合。 指数化证券组合模拟某种市场指数，以求获得市场平均的收益水平。 二、证券组合管理的意义和特点 1、意义 实现投资目标——风险最小、收益最大 2、特点 （1）投资的分散性； （2）风险与收益的匹配。 三、证券组合管理的方法和步骤 （一）方法 被动管理和主动管理。 （二）步骤 1、确定证券投资政策； 2、进行证券投资分析； 3、组建证券投资组合； 4、投资组合修正； 5、投资组合业绩评估。 四、现代证券组组合理论体系的形成与发展 1952年，美国经济学哈里?马克威茨发表了《证券组合选择》的论文，作为现代证券组合管理理论的开端。马克威茨对风险和收益进行了量化，建立的是均值方差模型。 夏普、林特和莫森分别于1964．1965和1966年提出了资本资产定价模型 CAPM。 罗斯提出了套利定价理论APT。 第二节证券组合分析
2010年证券投资基金《第十四章债券投资组合管理》练习 试题 总分：126分及格：0分考试时间：100分 一、单项选择题（共50题，每题0.5分。以下备选答案中只有一项最符合题目要求，不选、错选均不得分） (1)大多数债券价格与收益率的关系都可以用一条（）弯曲的曲线来表示，而且（）的凸性有利于投资者提高债券投资收益。 (2)假设其他因素不变，久期越（），债券的价格波动性就越（）。 (3)普通意义上的债券(也包括内含选择权的债券)，近似凸性值的计算公式为（）。 (4)风险溢价的影响因素不包括（）。 (5)计算投资组合收益率最通用，但也是缺陷最明显的方法是（）。 (6)债券流动性越大，投资者要求的收益率越（）。 (7)预期理论假定对未来短期利率的预期可能影响（）。 (8)（）是使投资组合中债券的到期期限集中于收益曲线的一点。 (9)两极策略将组合中债券的到期期限（）。 (10)完全预期理论（）。 (11)完全预期理论认为，水平的收益率曲线意味着短期利率会在未来（）。 (12)完全预期理论认为，下降的收益率曲线意味着市场预期短期利率水平会在未来（）。 (13)债券到期收益率被定义为使债券的（）与债券价格相等的贴现率，
即内部收益率。 (14)有偏预期理论认为，投资者在收益率相同的情况下更愿意持有（）。 (15)在利率水平变化时，长期债券价格的变化幅度与短期债券的变化幅度的关系是（）。 (16)债券投资者所面临的主要风险是（）。 (17)应计收益率每下降或上升1个基点时的价格波动性是（）。 (18)其他条件相同时，债券价格收益率值变小，说明债券的价格波动性（）。 (19)已知债券价格、债券利息、到期年数，可以通过（）计算债券的到期收益率。 (20)应急免疫出现于（）。 (21)陡峭的收益率曲线预示长短期债券之间（）。 (22)一般来说，指数构造中所包含的债券数量越少，由交易费用所产生的跟踪误差就（），由于投资组合与指数之间的不匹配所造成的跟踪误差就（）。 (23)指数化策略（）投资组合业绩与某种债券指数相同。该指数的业绩（）投资者的目标业绩，与该指数相配比（）资产管理人能够满足投资人的收益率需求目标。 (24)规避风险是指在市场收益率（）时，组合所蕴含的（）。 (25)零息债券的规避风险为（）。 (26)或有规避中，当实际收益高于目标收益时，投资者可采取（）的
名词解释5个 1 两基金定理：整个证券组合前沿证券可以由任意两个不同的前沿证券线性组合而成。 两基金分离定理：为了获得风险和回报的最优组合，每个投资者以无风险利率借或者贷，再把所有资金按相同百分比投资到风险资产上。 2 市场组合概念：是由所有证券构成的组合，在这个组合中，投资于每一种证券的比例等于该证券的相对市值。市场组合中每种证券的瞬时市价都是均衡价格。 3 套利概念：就是在两个不同的市场上以两种不同的价格同时买入和卖出某证券。通过在一个市场上以较低的价格买进并同时在另一市场上以较高的价格卖出，套利者就能在没有风险的情况下获利。 套利投资组合：是无风险无成本，就能赚取利润的投资组合，是在自由市场较不健全下产生的情形，但当市场达到均衡时，所有套利机会都会消失。 4 凸度概念：是指债券价格变动率与收益率变动关系曲线的曲度。 作用：当收益率变动幅度较大时，用久期近似计算的价格变动率就不准确，需要考虑凸度调整 及描述的性质： 1）若其他条件相同，通常到期期限越长，久期越长，凸度越大。 2）给定收益率和到期期限，息票率越低，债券的凸度越大。如相同期限和收益率的零息票债券的凸度大于附息票的凸度。 3）给定到期收益率和修正久期，息票率越大，凸度越大。 4）久期增加时，债券的凸度以增速度增长。 5）与久期一样，凸性也具有可加性。即一个资产组合的凸度等于组合中单个资产的凸度的加权平均和。 5 免疫策略的概念：免疫策略是指通过资产负债的适当组合，规避资产负债的利率风险，使资产负债组合对利率风险实现免疫。 子弹策略（bullet strategies）：将组合中的债券集中在某一个期限范围，对应的投资目标债券有较为集中的久期 哑铃策略（barbell strategies）：债券的期限集中到两个极端的范围内，对应的投资目标债券有极端的久期 梯形策略（ladder strategies）：债券权重相同，久期分配均匀 6 期权概念：是一种选择权，指是一种能在未来某特定时间以特定价格买入或卖出一定数量的某种特定商品的权利。 及基本类型： 1）看涨期权、看跌期权 2）欧式期权、美式期权、百慕大期权 3）场内期权、场外期权 计算分析3个
财富管理系列课程之二:投资组合管理和久期 单选题（共10题，每题10分） 1 . 关于久期的“可平均性”，以下推论错误的是（）。 ? A.通过混合匹配各种久期的证券可以得到具有特定久期的投资组合 ? B.不同久期的资产可以在不同账户间自由转换 ? C.为了获得混合久期的效果，同一投资组合中应只存放同一类证券 ? D.不同税收性质的账户中存放不同久期的证券不影响总投资组合的久期 答案： C 2 . 下列关于免疫策略错误的是（）。 ? A.投资者的投资期限与投资组合的久期相同 ? B.可以使投资者免受利率温和波动的影响 ? C.免疫策略更关注投资组合的久期 ? D.免疫策略更关注投资组合的到期期限 答案： D 3 . 如果你有一笔债券投资，利率为10%，两年之后现金收益为100美元，如今的现值为82.64美元，这意味着（）。 ? A.如今的100美元两年后值82.64美元 ? B.82.64美元是两年之后的100美元的久期 ? C.82.64美元两年之后值100美元 ? D.82.64美元两年之后值1000美元 答案： C 4 . 以下哪个因素不会影响投资久期？( ) ? A.票面价值 ? B.息票利率 ? C.到期时间 ? D.现行利率 答案： D 5 . 阶梯式投资组合可以（）。 ? A.缩短投资组合久期，降低再投资率 ? B.通过延长投资组合的到期时间，延长投资组合久期 ? C.不会影响投资组合久期 ? D.延长投资组合的平均到期时间 答案： A 6 . 投资期限较长的投资者应持有（）的债券。
? A.到期时间较长 ? B.无再投资风险 ? C.久期较长 ? D.波动率较低 答案： C 7 . 投资组合免疫能够（）。 ? A.缩短投资的到期时间 ? B.增加利率风险 ? C.使投资组合的久期与投资者的投资期限相匹配 ? D.缩短投资者的投资期限 答案： D（错误答案） 8 . 投资者使用了免疫策略，下列说法错误的是（）。 ? A.投资者的投资期限与所选择证券的久期相等 ? B.投资者的投资期限可能与所选择证券的到期期限相等 ? C.可以把再投资风险降到最低 ? D.以上说法都不对 答案： D 9 . 投资组合1：面值=500万美元；久期=7年。投资组合2：面值=1200万美元；久期=12年。根据以上投资组合信息，下列哪种说法是不正确的？（） ? A.整个投资组合的久期为10.5年 ? B.投资组合2约占整个投资组合总价值的71% ? C.投资组合1约占整个投资组合总价值的45% ? D.两项投资组合的总价值为1700万美元 答案： C 10 . 以下哪种方式最利于投资者将再投资风险最小化？（） ? A.选择到期时间和投资期限相匹配的债券 ? B.选择退出股票市场 ? C.选择较低息票债券代替高息票债券 ? D.选择久期和投资期限相匹配的债券 答案： D
2011年《投资组合理论》课程总复习题及其答案 一、选择题 1、下例诸项中不属于金融资产的资产类是（） A、现金 B、不动产 C、国债 D、公司股权 2、下例金融工具中不属于货币市场的工具是（） A、短期国库券 B、大额定期存单 C、回购协议 D、优先股 3、一市政债券的息票利率为6.75%，以面值出售；以纳税人的税收等级为34%，则该证券提供的等价应税收益率为（） A、4.5% B、10.2% C、13.4% D、19.9% 4、在股指期权市场上，如果预期股市会在交易完成后迅速上涨，则以下交易风险最大的是（） A、卖出看涨期权 B、卖出看跌期权 C、买入看涨期权 D、买入看跌期权 5、假设中建公司在首次公开发行中售出100,000股，承销商的显性费用为70,000元，每股发行价50元，但是售出当日中建股份股票上涨至53元。则中建股份首发总成本为（） A、70,000元 B、5,300,000元 C、370,000元 D、5,700,000元 6、假定有100,000元用于投资，市场提供的投资机会如下所述 则投资于股票的预期风险溢价为： A、13,000元 B、15,000元 C、18,000元 D、20,000元
7、下图是给定投资者风险偏好后的无差异曲线与对应的市场资本配置线，则投资者获得最大效用的水平线为（ ） 期望收益E （r ） 风险（σ） A 、曲线1 B 、曲线4 C 、曲线2 D 、曲线3 8、下面对于资产组合分散化的说法，正确的是（ ） A 、适当的分散化可以减少或消除系统风险； B 、分散化减少了资产组合的期望收益，因为它减少了资产组合的风险； C 、当把越来越多的证券加入到资产组合中时，总体风险一般会以递减的速率下降； D 、除非资产组合包含了至少30只以上的个股，分散化降低风险的好处不会充分发挥出来。 9、根据资本资产定价模型（CAPM ），贝塔值为1.0，阿尔法值为0的资产组合的期望收益率为（ ） A 、市场期望收益M r 和无风险利率f r 之间的值； B 、无风险利率f r ； C 、是()M f r r β-； D 、市场期望收益M r ； 10、如果两个资产组合X 与Y 都是充分分散后的资产组合，其期望收益与贝塔值如下表所示，如果无风险利率为8%， 则该两个资产组合按照套利定价理论有结论：
第14章债券投资组合管理 第1节债券收益率及收益率曲线 1.债券收益率的衡量[熟悉]: （一）单一债券收益率的衡量 在对单一债券收益率的衡量上，可以采用多种方法，其中债券到期收益率是被普遍采用多计算方法。 债券到期收益率被定义为使债券的支付现值与债券价格相等的贴现率，即内部收益率。债券的到期收益率被看作是债券自购买日起至到期日止的平均收益率。对于一年付息一次的债券而言，其计算公式为： C C C F P＝───＋───＋───＋……＋─── (1＋y) (1＋y) ^2 (1＋y)^n (1＋y)^n （二）债券投资组合收益率的衡量 一般用两种常规的方法来计算投资组合的收益率，即加权平均投资组合收益率与投资组合内部收益率。 1.加权平均投资组合收益率 2.投资组合内部收益率 例题：（判断题）加权平均投资组合收益率是对投资组合中所有债券的收益率按所占比重作为权重进行加权平均后得到的收益率，是计算投资组合收益率最通用的方法，但其缺陷也很明显。( ) 【正确答案】对 2.影响收益率的因素[了解]: 债券投资收益可能来自于息票利息、利息收入的再投资收益和债券到期或被提前赎回或卖出时所得到的资本利得三个方面。因此，息票利率、再投资利率和未来到期收益率是债券收益率的构成因素；而基础利率、发行人类型、发行人的信用度、期限结构、流动性、税收负担等可能影响上述三个方面，从而最终影响债券投资收益率。 （一）基础利率 基础利率是投资者所要求的最低利率，一般使用无风险的国债收益率作为基础利率的代表，并应针对不同期限的债券选择相应的基础利率基准。 （二）风险溢价 债券收益率与基础利率之间的利差反映了投资于非国债的债券时面临的额外风险，因此也称为“风险溢价”。可能影响风险溢价的因素包括： 1.发行人种类 2.发行人的信用度 3.提前赎回等其他条款 4.税收负担
证券投资分析xx年知识点讲解债券资产组合管理 面对证券从业资格考试你有信心通过吗？可以再看看章节考点哦。“证券投资分析xx年知识点讲解：债券资产组合管理”，希望对您的备考有帮助，祝您顺利通过证券从业资格考试！ 债券资产组合管理的两个目的：一是规避利率风险，获得稳定的投资收益;二是通过组合管理鉴别出非正确定价的债券，并力求通过对市场利率变化总趋势的预测来选择有利的市场时机以赚取债券 市场价格变动带来的资本利得收益。 (一)债券价格随利率变化的基本原理 必要收益率，即折现率不是唯一的，它随不同的时期而变化，反映不同期间的市场即期利率。因此，市场利率的变化会影响到债券价格的变化，即利率上升，债券价格会下跌。 (二)测量债券利率风险的方法 1.久期 久期又被称为“持期”。这一概念最早麦考莱对债券平均到期期限的研究，他认为把各期现金流作为权数对债券的期限进行加权平均，可以更好地把握债券的期限性质。久期表示的就是按照现值计算，投资者能够收回投资债券本金的时问(用年表示)，也就是债券期限的加权平均数，其权数是每年的债券债息或本金的现值占当前市价的比重。 对于在债券持有期内没有债息收入，贴息发行到期偿还本金的贴现债券而言，久期便等于其到期期限。
久期的性质： (1)久期与息票利率呈相反的关系，息票率越高，久期越短。 (2)债券的到期期限越长，久期也越长。 (3)久期与到期收益率之间呈相反的关系，到期收益越大，久期越小，但其边际作用效果也递减。 (4)多只债券的组合久期等于各只债券久期的加权平均，其权数等于每只债券在组合中所占的比重。 2.基于久期的债券利率敏感性测量 久期实质上是对债券价格利率敏感性的线性测量，或一阶导数。修正久期是对债券价格利率线性敏感性更精确的测量。 3.久期在投资实践中的应用 久期是风险控制指标。 4.久期的缺陷 (1)它对于所有的现金流采用了同样的收益率，这意味着在到期期限内收益率基本保持不变，这与实际情况不符。 (2)采用久期方法对债券价格利率风险的敏感性进行测量实际 上是考虑了价格与收益率之间的线性关系，而市场的实际情况表明，这种关系经常是非线性的。 5.凸性 凸性描述了价格和利率的二阶导数关系，与久期一起可以更加准确地把握利率变动对债券价格的影响。 久期与凸性一起描述的价格波动仍然是一种近似结果。
一、单项选择题 1. 如果投资者有10年的投资期限，可以选择以下除（）之外的投资组合。 A. 10年零息债券 B. 两种久期均为10年债券的投资组合 C. 股票和债券的各种投资组合，久期为10年 D. 债券的各种投资组合，其中50%的债券久期为20年，50%的债券久期为10年 2. 投资期限较长的投资者应持有（）的债券。 A. 久期较长 B. 波动率较低 C. 到期时间较长 D. 无再投资风险 3. 阶梯式投资组合可以（）。 A. 不会影响投资组合久期 B. 延长投资组合的平均到期时间 C. 缩短投资组合久期，降低再投资率 D. 通过延长投资组合的到期时间，延长投资组合久期
4. 投资者使用了免疫策略，下列说法错误的是（）。 A. 投资者的投资期限与所选择证券的久期相等 B. 可以把再投资风险降到最低 C. 投资者的投资期限可能与所选择证券的到期期限相等 D. 以上说法都不对 5. 以下哪个因素不会影响投资久期？( ) A. 息票利率 B. 票面价值 C. 到期时间 D. 现行利率 6. 将来所得利息不能按照原始利率再投资的风险被称为（）。 A. 再投资风险 B. 低风险 C. 不可预见的风险 D. 风险容忍度 7. 如果你有一笔债券投资，利率为10%，两年之后现金收益为100美元，如今的现值为82.64美元，这意味着（）。
A. 如今的100美元两年后值82.64美元 B. 82.64美元两年之后值100美元 C. 82.64美元两年之后值1000美元 D. 82.64美元是两年之后的100美元的久期 8. 资产1价值$450,000，久期为10年；资产2价值$500,000，久期为20年；资产3价值$5,000,000，久期为3年。则总投资组合的久期为（）。（精确到小数点后两位） A. 4.96年 B. 6.62年 C. 7.62年 D. 5.96年 9. 投资组合1：面值=500万美元；久期=7年。投资组合2：面值=1200万美元；久期=12年。根据以上投资组合信息，下列哪种说法是不正确的？（） A. 整个投资组合的久期为10.5年 B. 投资组合2约占整个投资组合总价值的71% C. 投资组合1约占整个投资组合总价值的45% D. 两项投资组合的总价值为1700万美元