管理层收购中财务风险的■夏芸
管理层收购在我国还处于起步阶
段，现行的法规和管理水平难以严格的
约束，同时还有可能会出现一些当事人
利用管理层收购这种新的交易形式谋取
不当利益的现象。在目前ＭＢＯ操作不透
明，程序、细则尚未统一完善的情况下，
ＭＢＯ隐患太多。正是基于以上原因，财
政部于２００３年３月发至原国家经贸委
企业司关于《国有企业改革有关问题的
复函》（财企便函【２００３１９号），建议在相
关法规制度未完善之前，对采取管理层
收购（包括上市和非上市公司）的行为予
以暂停受理和审批，待有关部门研究提
出相关措施后再作决定。这些都为管理
层收购的实施带来了种种风险，诸如行
政风险、财务风险、法律风险和营运风险
等等。由于财务风险是影响管理层收购
成功与否的关键因素，因此如何降低管
理层收购中的财务风险，提高收购的成
功率就成了当务之急。
目前，我国理论界和企业界对于管
理层收购中的财务风险的评价指标体系
的研究还没有。本文通过界定管理层收
购中的财务风险的定义，提出了一套管
理层收购中财务风险的评价指标体系框
架，希望能对我国实施管理层收购的企
业有一定的价值。
一、管理层收购中财务风险的指标
体系设计
一般来说，财务风险是指全部资本
中债务资本比率的变化带来的风险。而
管理层收购中财务风险的含义则丰富的
多。由于管理层收购中完整的财务过程
包括目标企业价值的评估、收购可能性
分析、收购过程中资金的筹措、出价方式
的确定及收购后的整合等，上述各环节
中都可能会产生财务风险。如在对目标
企业价值的评估上会产生定价评估风
险，在资金的筹措上会产生融资风险等
等。因此，为便于分析和阐述，笔者认为
有必要对管理层收购中的财务风险进行
概念上的界定：管理层收购中的财务风
险是指由于进行管理层收购而涉及的各
项财务活动直接或间接引起企业的财务
状况恶化或造成参与收购中各方的财务膨缎：：髓ｄ恩
２００５年第１期（总第１８１期爹雾
成果损失的不确定性。
１．管理层收购中财务风险指标体系的设计原则
一是科学性原则，该指标体系应能正确的反映评价对象各价值构成要素的因果、主附、隶属关系以及客观机制；二是系统性原则，综合评价指标体系应能反映对象的结构、要素以及各种因素的逻辑关系，从而对评价对象做出条理清晰、层次分明的系统分析；三是全面性原则，建立综合评价指标体系的根本目的是考核管理层收购中财务风险的总体状况，通过考核来确定企业管理层收购成功率，因此必须综合考虑影响管理层收购中财务风险的各种要素；四是简约性原则，指标的选取，在保证科学、客观、可行的前提下，力求简约。各评价指标所反映的问题应真正有代表性，各指标所提供的信息不应有交叉、重复，指标的内涵准确，指标之间界定明晰。这样可保证用最小的指标，准确、科学、合理的反映所要评价的问题，确保评价的质量水准。
值得指出的是：由于数据收集条件的限制，目前还难以建立理想化的评价指标体系。在现有的统计制度和数据的基础上，只能较多的关注可操作性，从而构建一套实用的评价指标体系。于是，评价作为一个过程，只能具有相对的合理性和相对的科学性。
２．管理层收购中财务风险的指标体系的构建
根据指标体系的建立原则，我们在以管理层收购中财务风险的五个因素为一级指标的基础上，设立了十二个二级指标，并在全面、系统地分析影响二级指标的各种子因素后，将其分设为二十四个三级指标，从而建立起管理层收购中财务风险的模糊综合评判模型。
（１）定价评估风险
管理层收购作为股权交易行为，收购定价很自然地成为交易的核心问题。因此，定价评估是我国管理层收购中一个关键而敏感的问题。该指标由公司股权内在价值的衡量、谈判过程和管理层
３５
统计与决策历史贡献的确认组成。
（２）融资风险
如何利用企业内部和外部的资金渠道在短期内筹集到所需的资金是关系到整个管理层收购活动能否成功的关键，该指标由定性和定量两大类要素构成。其中定性要素包括：资本结构的合理性和融资的支付方式，而定量要素包括筹资能力、融资成本比率和财务杠杆比率。
（３）偿债风险
由于目标企业的未来现金流量具有不确定性，目标公司很可能会因为缺乏足够的资金还债，继而资本结构恶化，负债比例过高，而导致破产倒闭。该指标包括短期偿债比率和长期偿债比率。短期偿债比率是由流动比率、速动比率、现金比率、现金流量比率和现金支付保障率组成。长期偿债比率是由资产负债率、资本负债率、现金流量结构比率、债务本息偿付比率和资本性支出比率。
（４）盈余管理风险
在管理层收购的具体实施过程中，一些高层管理人员可能会利用信息优势及信息披露不充分等，通过利用关联方交易转移优质资产和采用亏损策略来调整账面等办法达到中饱私囊的目的。因此，研究盈余管理风险，保护股东和债权人利益就成了当务之急。它包括资产转移风险和信息不对称风险。
（５）绩效预测风险
对管理层收购进行绩效评价是在收购之前的预测，由于存在主观估计的问题，就不可避免的会产生实际上并没有盈利，而由于种种的主客观问题，导致了错误的判断认为是盈利从而产生了绩效预测风险。它包括财务收益、资产运用状况和发展能力。
二、模糊综合评判模型
１．指标评分方法的选择
一些具有模糊概念的系统，在进行评价时很难给出确切的表达，这时可以用模糊评价的方法。例如采用隶属度的概念，假设评语分为５级，如｛优、良、中、可、劣｝或者｛９０、８０、７０、６０、５０｝等，隶属度函数的构造可以用连续的，也可以
万方数据
＆
。。溜∞５年第１期（总第１８１期）
企业国际竞争力评价方法
目前，关于国家国际竞争力的评价，ＩＭＤ和ＷＥＦ都提出了较权威的评价体系和方法，但关于评价企业国际竞争力的指标体系和方法还有待进一步完善，本文就此提出一些拙见。
一、企业国际竞争力的含义
关于企业国际竞争力的概念，目前世界上尚无统一定义和解释。国际上一般使用“国际竞争力”的概念，并且只在国与国或一国与一国企业整体竞争力的对比中用到它，很少用于企业个体对个体的比较。
世界经济论坛１９８６年发表的《关于国际竞争力的报告》将国际竞争力定义为：“企业目前和未来在各自的环境中比其国内外竞争者更有吸引力的价格、质量来进行设计、生产并销售货物以及提供服务的能力和机会。”
洛桑学院１９９６年出版的《世界竞争力年鉴》指出，国际竞争力是指“一国或一公司在世界市场上均衡地生产出比其竞争对手更多的财富的能力。”
我国学术界和企业界则引申了上述概念地含义，提出了“企业竞争力”、“企业国际竞争力”等新概念，并且在实践中更加侧重于行业比较和企业个体的对比。
综合中外各种权威说法，笔者认为：
企业国际竞争力是一个综合概念，它是
一国的企业或企业家在各种环境中成功
设计、生产、销售产品和服务的能力。
二、企业国际竞争力评价指标体系
的设计
企业的国际竞争力，主要反映企业
的生存能力和发展能力，生存能力即实
现的竞争能力，发展能力即潜在的竞争
能力，因此，企业国际竞争力指标体系既
要反映企业某一时期的现实竞争能力，
也要反映其变化着的因素和趋势，即把
现实竞争能力和潜在竞争力加以综合考
虑。本文根据统计指标体系的科学性、全
面性、合理性和可行性原则，提出企业国
际竞争力评价指标体系应包括企业规
模、产品竞争力、获利能力、社会效益、组
织管理水平、研究与开发能力、财务状
况、国际化水平八大基本要素，其中前四
个要素为企业现实的竞争力指标，后四
个要素为企业潜在的竞争力指标。
１．规模要素
该要素反映企业的总体竞争能力，
可以企业的人、财、物总量三方面体现，
用职工总数、资产总额、固定资产投资总
额三个指标来描述。
２．产品竞争力要素
最终参与市场竞争的还是企业的产
品，因此产品竞争力直接影响企业的国
竞争力，可采用反映产品质量的指标产
品合格率、产品质量价格比和反映产品
成本的指标单位物耗率、单位产品综合
能耗率以及市场占有率五个指标来体
现。
３．获利能力要素
企业生存和发展的目标就是追求获
利，获利能力是最能直接反映企业国际
竞争力的要素，可采用反映企业资金获
利能力的指标资金利税率、资本利润率、
资本周转率、资本增值率和反映产品盈
利能力的指标销售利税率来描述。
４．社会效益要素
企业作为社会的一员，最终将为社
会服务，如果企业的经济效益是以损害
社会效益为代价的，这个企业最终将不
会有竞争力。该要素可采用社会贡献率、
环境保护指数、合同履约率、贷款履约率
四个指标来反映。
５．组织管理水平要素
优秀的组织管理能够减少企业内部
摩擦，保证企业对市场信息作出灵敏反
用百分比来表示。经过分析比较，我们确定了以①低风险，②较低风险，③一般风险，④较高风险，⑤高风险，以上５个评价等级元素构成评价等级集合。
２．指标值的获得
我们可以通过德尔菲法向有关的专家、学者、中介机构和企业管理层等有关人员发出咨询函，填写各个指标所处的等级，并将其整理成模糊矩阵，以便进入下一步。
３．指标间权重分配方法的选择
目前流行的确定指标权重方法包括层次分析法、模糊综合评价法、强制确定法。其中层次分析法有助于决策的客观性和统一性，其数学基础并不高深，计算也很简单，因此被公认为是一种能较好的处理目标值难以定量描述的、多目标系统的复杂决策问题的方法。因此在本模型中我们选择层次分析法来确定指标
间的权重。
４．模糊综合评判模型
（１）划分因素集ｕ
设因素集为ｕ＝｛ｕ。，Ｕ：，…，Ｕ。），抉择
评语集为Ｖ＝｛ｖ。，ｖ２，…，ｖＩｌｌ）。
对因素集ｕ作划分，即ｕ＝ｆｕ。，Ｕ：，
…ＵＮ｝
式中ｕｉ＝｛ｕｐＵｉ２，Ａ，Ｕ。｝，ｉ＝ｌ，２，Ａ，Ｎ，
三
即Ｕｉ中含有ｋｉ个因素，乞ｋｉ＝ｎ，并且满
ｉ＝ｌ
Ｎ
足下列条件：ＹＵｉ一－－Ｕ，ＵｉｌＯｉ＝（Ｉ），ｉ≠ｊ
ｌ＝ｌ
（２）初级评判．
对每个ｕ；的ｋ；个因素，按初始模型
作综合评判。设Ｕ．的因素重要程度模糊
子集为Ａｉ，ｕｉ的ｋ；个因素的总的评价矩
阵为Ｒ；，于是得到：
３６
统计与决策
ＡｏＲ．－Ｂ＝ｏ）．１，ｂｍ＾，ｂＪ，ｉ＝ｌ，２，Ａ，Ｎ
（３）多级评判
设ｕ＝｛ｕ，，Ｕ：，Ａ，Ｕ。｝的因素重要程度
模糊子集为Ａ，ｕ的总的评价矩阵Ｒ为
则得出总的综合评判结果：
Ｂ＝ＡｏＲ
这也是因素集ｕ＝｛ｕ。，Ｕ：…，１１。｝的综
合评判结果。上述的综合评判模型称为
二级模型。如果因素集ｕ的元素非常
多，可对它作多级划分，并进行更高层次
的综合评判。
（作者单位／暨南大学珠海学院）
（责任编辑／李友平）
究一
开
ｌ
２
Ｎ
佛勰Ｍ批
Ａ
Ａ
Ａ
西助Ｍ踟
万方数据
管理层收购中财务风险的模糊综合评价
作者：夏芸
作者单位：暨南大学珠海学院
刊名：
统计与决策
英文刊名：STATISTICS AND DECISION
年，卷(期)：2005，""(1)
被引用次数：1次
引证文献(1条)
1.章仁俊.刘湘琴科技型中小企业创业风险评价研究[期刊论文]-现代管理科学 2009(3)
本文链接：https://www.doczj.com/doc/1610291649.html,/Periodical_tjyjc200501020.aspx
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下载时间：2010年11月19日