当前位置:文档之家› 关于优化我国国有企业资本结构问题的探讨

关于优化我国国有企业资本结构问题的探讨

关于优化我国国有企业资本结构问题的探讨
关于优化我国国有企业资本结构问题的探讨

第15卷 第5期

2001年10月吉林省经济管理干部学院学报Journal of Jilin Province Economic M anag em ent Cadre Co lleg e Vol.15.No.5October.2001

关于优化我国国有企业资本结构问题的探讨

□ 唐志武,李 娜

(吉林省经济管理干部学院财政金融系,吉林长春130012)

[关

键词]资本结构;资本生成机制[摘 要]分析我国国有企业资本结构的现状和形成因素,提出优化国有企业资本结构的根本途径是

发展资本市场,建立市场主导型资本生成机制。

[中图分类号]F276.1 [文献标识码]A [文章编号]1009—0657(2001)05-0023-04

The Study on Optimizing the Capital Structrue Of State -owned Enterprises

(Finance D ep .,J ilin P rov ince Economic M anagement Cad re College ,Chang chun ,J ilin ,130012,China )

T ang Zhi-wu,Li Na

Key Words :Capit al stur ct ur e;Capit al fo rmulatio n sy stem

Abstract :A nalyzes the cur r ent situatio n of capital str uctur e and the fo rm ulating factor s of the capital structure in the state -ow ned ent erprises.It put s for wa rd that only by developing capital mar ket g reatly and building up t he mar ket -do minated capital for mulation system ,the capital st ructure in t he stat e-ow ned enter pr ises can be o ptimized essentially.

[收稿日期]2001—07—03

[作者简介]唐志武(1973—),男,汉族,吉林省长春市人,吉林省经济管理干部学院财政金融系助教,研究方向是金融与证

券投资。

目前,理论和实际工作者都认为我国国有企业资本结构不合理是国有企业陷入困境的重要因素。国有企业资本结构不合理可归结为企业负债率过高。实际上,我国国有企业分为上市国有企业和非上市国有企业,目前在上海、深圳证券交易所上市交易的公司,基本上是在同行业中经营机制比较健全、管理水平比较高、经济效益好、具有发展前途,在国民经济中具有重要地位的企业,或者说,上市公司基本上代表了我国目前企业经营的先进水平,通过对我国上市公司资本结构状况考察的相关资料发现,从平均水平看,我国上市公司的资本结构是基本合理的,债务负责担并不重,资金并不紧张。在我国刚刚开始发行股票的情况下,发行股票企业的股票发行比较顺利,所获取的股票资金比较充裕,企业经营中的资金需要基本上不成问题。在这样的情况下,企业就有条件形成少量的债务,致使资产负债率偏低。

上市公司在我国国有企业中所占比重毕竟很小,两市仅为1000余家,大部分国有企业是非上市公司。这部分国有企业的资产负债比率大多高达80%以上,而按国际惯例,资产负债比率的正常标准应在30%至50%之间。显然,这部分国有企业的资本结构很不合理。这种不合理的资本结构使得这部分国有企业表现出财务风险加大,财务状况恶化,资金周转困难,利润水平低下或亏损累累等几个方面的问题。

一、我国国有企业资本结构形成因素分析

(一)政府主导型资本生成机制:我国国有企业资本结构形成的制度基础。我国建国后,社会主义政治体制的建立必然要求社会主义经济制结构,废除剥削和剥削的根源——私有财产制度,因此,在引进和借鉴了苏联传统经济体制的基础上建立了我国的经济制度:在所有制形式上,生产资料归国家所有,国家生产资料和产品实行集权式管理;一切决策都掌握在小范围的管理层手中,直接生产者的决策参与度很小。这种经济制度下,企业制度具有明显的政府控制性:一是单一公有制企业制度结构,排除非国有经济成份;二是企业本质上归国家所有,不是独立的产权主体,没有决策权、投资权、转让权和收益处分权。企业的所有生产、经营活动都实行政府的全面计划控制,企业的建立及规模取决于其主管部门的需求,投资计划和组织调整决策;政府指令性计划指标控制企业的全部生产经营活动;绝大部分工业投入品和产出品纳入行政分配的轨道;企业财务管理实行统收统支制度。

在这种经济体制结构下,资本的生成机制表现为政府主导型生成机制,资本的生成完全是政府行为,企业只是资本生成机制链条中的一个生产环节。企业之间没有竞争。企业的经营决策权、利益分配权都来自外部,来自国家或其代理人的计划,企业管理人员仅仅是经营决策的执行中介人,企业仅是产品的加工车间,能否重新生成资本与企业自身行为无关。在政府主导型资本生成机制下,企业的资本结构表现为:资本的单一性。企业的投资完全来自政府投资,企业的投资收益也完全归属于政府。资本的形成由国家计划决定,生成资本量的大小取决于国民收入分配中积累率的高低。;

企业资本的多少、增减完全由企业外部决定。企业自身具有不自主性。政府决定社会总资本的生成及在各行业、企业之间的分配。;

企业创造的利润全部上缴财政,企业资本积累多少有无完全取决于政府的决策。;

企业的融资结构由国家及有关和出安排,与企业自身无关。社会资本分为国家资本和银行资本,因此,企业融资在政府资本有限的情况下,从银行融资成为必然。银行资金作为国家资本的重要补充,其投向、投量也完全由政府决定。

这就是政府主导型资本生成机制下的我国国有企业资本结构状况,这一制度,对后来我国国有企业资本结构的安排和发展具有深远的影响。

(二)改革过程中资本生成机制空缺:国有企业资本结构畸形发展的本质原因。目前我国国有企业资本结构高负债畸形发展的直接原因是我国国有企业改革过程中空缺了资本生成机制,在没有建立新的资本生成机制条件下,切断了政府主导型资本生成机制的资本注入源,这是导致国有企业资本结构畸形发展的本质原因。纵观我国国有企业改革的过程可以看出,我国国有企业的所有改革都是在没有建立新的资本生成机制的前提下,政府不再为企业的生产经营和发展扩张配置资金。这样,企业在资本未增加时进行经营扩张必然扩充负债,加之企业经营者缺乏必要的企业负债约束,加速了资本结构的扭曲。下面对我国国有企业改革实践进行分析。

第一,放权让利式改革。我国的国有企业改革是从放权让利开始的,1978年,我国国有企业改革进入起步阶段,但直到1984年5月国务院颁布《关于进一步扩大国营工业企业自主权的暂行规定》,扩大了国有企业的十个方面的经营自主权,才标志着国有企业改革的正式全面启动。放权让利式改革的核心内容是扩大企业自主权和增加企业可支配收入。放权让利式改革的实践,虽然取得了一些积极的成果,促进了企业经营者和员工的利益冲动和动力机制的生成,但放权让利只是对企业控制进行“松绑式”改革,在没有对资本生成机制进行改革的情况下赋予了企业以借贷权和收益权。其结果是,由于企业缺乏资本补充机制和负债约束,企业经营扩张必然产生负债扩张,导致高负债。所以,放权让利式改革在经过一段时间后必然走到尽头。

第二,利改税式的改革。为强化国有企业对国家上缴利润的义务,80年代中期,我国首创了利改税制度,即将国有企业上缴利润改为缴纳税金。利改税虽然从形式上强化了国有企业上缴利润的法定义务,但没有改变国有企业从属于国家的本质属性,实际上使国有企业只纳税而不承担对所有者上缴利润的义务。利改税使资本生成机制形成了彻底的混乱,投资者在放弃注入资本的条件下,放弃了对企业经营、收益的控制权,企业变为无资本主体的企业,在企业经营效益下滑的情况下,必然扩张负债以维持经营。

第三,拨改贷式改革。拨改贷是国家固定资产投资方式后项改革,却把过去国家对企业投资的财政拨款改为贷款改为由国家银行向国家投资项目贷款,项目建成后,企业以盈利偿还贷款。拨改贷把国家投资人改为贷款人,把产权投资行为变为债权投资行为,但同时却是试图让企业在没有资本金的情况下靠贷款组建和发展,其结果是提高了企业的负债率,造成企业低资本高负债而先天不足,并且导致企业投资主体的缺位和国有产权的悬空。拨改贷式改革是企业高负债的直接诱因,是在拒绝市场资本生成机制的同时,否定了政府主导性资本生成机制,使资本生成机制形成“真空”,企业完全靠负债经营而国有企业则把负债看成是另一种国家投资,没有生成负债风险意识,只有当还债时才明白贷款是要归还的,而且是要付息的。这时,相当部分国有企业已不具备了债务偿还能力,只能靠继续举债维持生存,负债积累越来越大,这是国有企业资本结构不合理的直接体制原因,也是后来企业债务危机的重要原因。

可以看到,上述我国国有企业的改革实践都是在放弃了政府主导型资本生成机制的同时,没有及时建立市场主导型资本生成机制下导致资本生成机制运行’真空”,企业资本生成发生阻塞。使企业生产、经营、扩张的资金需求,受资本生成机制制约,资本结构仍不合理。

综上所述,造成我国国有企业资本结构现状的制度基础是我国计划经济体制下政府主导型资本生成机制。但政府主导型资本生成机制冻必然导致企业资本结构的畸形发展。我国国有企业改革过程中,切断了政府主导型资本生成机制的资本供应源,而没有建立新的资本生成机制,使资本生成机制空缺,这是企业资本结构畸形发展的本质原因。

二、优化我国国有企业资本结构的对策

优化国有企业资本结构,是一项关系到国有企业进程和效果,涉及到各方面利益关系调整的系统工程,需要在实践中不断探索、积累经验,并进行理论总结,解决国有企业资本结构问题,既要治标,又要治本。

(一)国有企业资本结构治标之策。国有企业资本结构当务之急就是要通过增资、减债、债务重组等策略来降低企业的负债比率。对企业而言,其主要途径有:

一是存量优化。存量优化是指在不改变企业资产总量的基础上,股权资本与债务资本两者此消彼长的结构性变化,在目前国家财力比较紧张的情况下对大多数国有企业的资本结构进行存量优化是一种理性的选择。存量优化有以下两种途径:(1)将“拨改贷”转为国家投资。把应由国家投资但目前由银行贷款投资兴建的固定资产所发生的债务,转变为国家投入资本金,确立国家对国有企业的所有者行为。拨改贷转国家投资,可以使国有企业增资减债,优化国有企业的资本结构,抵消了“拨改贷”对企业资本结构畸形发展的影响。

(2)债务重组。我国国有企业目前的资本结构状况,一方面反映企业资本金的不足;另一方面也反映出债务的大量增加。债务重组则包含两种含义:一是冲销一部分债务,二是通过资本金的注入和重新组合优化企业的资本与债务比率。在目前较注对得起的债务重组方案中,主要有两种:一是以银行为主体的债务重组方案;二是以金融资产管理公司为主体的债务重组方案。以银行为主体的债务重组方案,核心是企业与银行进行债权与股权的转换。这一方宁包括两方面的内容:一是用银行的坏帐准备金冲销银行对企业的一部分债权;二是银行适度地将一部分银行债权转变成对企业的股权投资,银行通过以股东身份直接进入企业内部,可以强化对企业的约束和放贷款的监督,但银行持股会加大银行资产的风险,威胁到存款人的利益,因此,银行应把握好债权变股权数量的限度。以金融资产管理公司为主体的债务重组方案,核心是通过金融资产管理公司注资,与债务购买,增加企业股权资本的同时,减少企业对银行负债。实质上是通过金融资产管理公司将银行对企业的债权转化为金融资产管理公司对企业的股权,仍然是债权转股权。

二是增量优化。增量优化是指在增加企业资产总量的基础上来优化企业的资本结构。对那些只要注入增量资本就能达到调整与优化资本结构、进入良性循环的国有企业,则应集中注入资本。增量优化有以下两种情况:(1)吸收国家追加投资。《企业财务通则》中明确规定:“设立企业必须有法定资本金”。法定资本金是企业最低限额的注册资金。国有企业既然是国家的,那么保证国有企业最低限额的法定资本金是国家义不容辞的责任,对于国家投入资本金不足的国有企业,国家应投入增量资本。(2)调整国有企业投资主体,吸收非国有资本注入国有企业,使之资本金主体多元化。这方面的市场潜力很大,我国居民个人储蓄存款总额逐年递增,私人资本向国有企业参股投资已不再是什么禁区,截止1997年6月27日,在665家上市公司中,前十

名股东有个人股东的占上市公司的64.2%。另外,外资向国有企业参股投资的数量也逐年增加。国有企业中的国有资本与非国有资本日趋具有兼容性。

(二)优化国有企业资本结构的治本之策。我们在前面已经分析了目前我国国有企业资本结构的形成原因,只有深入了解问题形成的根本原因,抓住问题的症结,才能找到解决问题的根本途径。如前所述,在改革政府主导型资本生成机制的同时,没有及时建立市场主导型资本生成机制,是导致目前我国国有企业资本结构扭曲的根本原因。因此,大力发展资本市场,建立市场主导型资本生成机制,是优化国有企业资本结构的根本途径。

所谓资本市场,是指从事中长期资金融通的金融市场,它主要由证券市场、基金市场、企业产权交易市场以及银行中长期信贷市场组成。我国大力发展资本市场的目的在于:逐步将政府主导型资本生成机制变为市场主导型资本生成机制,实行投资主体多元化拓宽企业的融资渠道,改善企业的资本结构。

我国国有企业的资本供给渠道主要有以下几种:提高中央财政收入、银行借款、利用外资、发行股票和公司债券直接生成资本。我国国有企业负债率很高,而且基本上是欠银行的,银行自身已很困难,不可能对企业提供更多的资金,而利用外资、提高中央财政收入的数量有限,短期内对国有企业资本结构的重构意义不大。我国居民个储蓄存款总额很大,国有银行存款的六成以上是个人储蓄存款,社会资金的提供给主体已由财政转向居民。因此,分流居成储蓄,通过发行股票和公司债券直接生成企业资本是可行的渠道。而企业发行股票和公司债券有赖于我国证券市场的进一步发展和完善,目前在上海、深圳证券交易所上市的股份有限公司共有一千余家,股票市场发展较为迅速,具备了一定的规模,但和一些证券市场发达的国家(如美国、新加坡等)相比,股票市场规模偏小,表现在我国股票市值与国内生产总值GDP的比率远低于证券市场发达的国家。我国企业债券市场的发展较为迟缓,规模较小,这与我国大多数国有企业高负债资本结构有很大关系,负责率过高,制约了企业债券市场的发展。

除了要大力发展和完善证券市场,基金市场对于拓宽企业融资渠道的作用也不容忽视。我国居民储蓄存款总额很大,但是大约不到20%的储户集中了近70%的银行存款,大部分居民的储蓄存款金额有限,不足以形成投资能力,因此,可以大力发展投资基金等中介凤资机械,通过基金使分散的、无投资能力的居民货币性储蓄形成投资能力,再由投资基金向国有企业投资,从而扩大国有企业对居民储蓄存款的吸纳数量,拓宽国有企业的资本生成额。我国目前的资本市场同美国等发达国家相比,投资基金的总体规模以及基金市场拥有个人投资的比例都显得太小,所以我国的基金市场有待于进一步发展。

企业产权交易市场的作用在于,企业通过进行产权交易,能够提高资产的质量,改善企业的资本结构。目前我国企业产权交易市场总体交易量偏小,据统计,全国需流通转让的国有资产近万倔,而所有产权市场加总后的成交量尚不到1%。另外,企业产权产易过程中存在着行政干预过多、国有资产流失等问题,这些都表明我国企业产权交易市场很不熟。

综上所述,目前我国的资本市场还很不发达,需要进一步发展和完善。资本市场不发达,企业优化资本结构就存在一定的困难,因为优化企业资本结构关键在于两个方面:一是资本应能够自由流入流出企业;二是企业内部的各种资本应能够灵活地在各类资本形式间转换。只有在发达的资本上,企业才能根据自身的需要和理财环境的变化,迅速对资本结构进行调整和优化,在企业的某种资本现出多余时可以立即退出清偿;企业某种资本需要增加时可以立即筹措;当企业某种资本需要由其他资本代替时,可以立即转换。可以预见,随着我国资本市场的逐步发展和完善,必将为企业资本结构的优化创造一个良好的外部环境。

〔参考文献〕

〔1〕王玉珍.国有企业资本结构制度分析〔M〕.北京:中国财政经济出版社,1999.

〔2〕陈菊梅.从资本结构理论看我国企业资本结构的优化〔J〕.财经论丛,1999(2).

〔3〕龚刚敏等.上市公司资本结构优化〔J〕.财经论丛,1999(5).

〔责任编辑:吕耀春〕

企业资本结构优化分析_1

企业资本结构优化分析 摘要:资本结构是企业理财的关键环节,也是公司治理的关键。资本结构是否合理将会直接影响到企业目前和将来的发展状况,甚至会影响到企业的生死存亡。但是纵观我国上市公司的资本结构和融资策略,却发现它存在着很大的弊端,这就需要对它进行优化分析。 关键词:资本结构;资本结构理论;影响因素;优化方式 1 影响资本结构的因素 1.1 宏观经济环境 宏观经济环境主要分为国家的经济状况和国家的中长期发展计划。它往往是企业所无法改变的,因此企业能否盈利及盈利的多少都要被动的受限于它。而对于一个以盈利为目的的企业来说,应该积极的去适应国家的宏观经济环境,抓住对企业有关的各种信息,并在及时准确的基础上寻找对公司有价值的筹资与投资机会,进而来确定企业的最佳资本结构。 1.2 行业竞争情况 首先,要确定企业处于何种行业,因为不同的行业受宏观经济繁荣与衰退的影响不同,它们可能会有完全不同的资本结构。其次,行业的竞争程度也左右了企业资本结构的选择,若一个行业内部竞争激烈,其他的商家就有机会进入。但是一个行业的总体利润是一定的,

其他商家的加入会分摊利润使得个别企业利润下降,为了避免财务风险,处于这样行业中的企业应该降低负债比例;相反,如果企业所处行业竞争程度低或者是具有垄断性,其他商家不容易挤入分摊利润,这样的企业可以相应地提高负债比例。论文网 1.3 公司规模 一般情况下,公司的规模越大,其偿还债务的能力就越强。因为大规模的公司一般都是多元化经营,可以有效的分散风险,适于举债,但它们一般都有很多的内部资金可供选择,所以一般来说大规模的公司都会按照优序融资理论先选择内部融资,其次选择负债融资;但对于中小企业来说,它们的筹资就比较单一,主要是利用银行借款来解决资金问题,所以小规模的公司一般都有较高的负债比例。 1.4 资产结构 资产结构是指企业各类资产科目的构成情况,不同的资产结构对资本结构的影响是不同的,一般来说:拥有较多流动资产的企业,就会有较多的短期债务资金;拥有大量固定资产的企业主要是通过负债和发行股票来融资;资产适于抵债的企业,负债的比例也较大;以科学技术研究开发为主的企业,一般负债较少。 1.5 现金流量状况和趋势 现金流量状况也决定了企业的资本结构,当一个企业的现金流量较好时就不会出现到期无力偿还债务的局面,可以用负债来解决资金的问题;但是,若企业的现金流量不好,就不适合多举债,这样可避免到期不能偿债的风险。同时,不能仅仅停留在目前可以看见的现金

大型国有集团公司治理效率指标的选择与构造

大型国有集团公司治理效率指标的选择与构造 Document number:BGCG-0857-BTDO-0089-2022

大型国有集团公司治理效率指标的选择与构造 [摘要]国有集团公司特别是大型国有集团公司其治理结构与治理机制的特殊性,决定了其评价标准的特殊性,本文试图从经济学中关于效率定义的本源出发,重新探讨有关公司治理效率的评价问题,我们认为公司治理效率应该包括公司治理收益与公司治理成本两方面内容,即公司治理效率的“好”与“差”应该体现于公司治理收益与公司治理成本之差,基于此,本文选取了两大类9种指标作为衡量大型国有集团公司治理效率的指标体系。 [关键词]国有集团公司,治理收益,治理成本,治理效率 以往对大型国有企业集团公司治理问题的考核通常以《中华人民共和国公司法》和国家对公司内部具体组织机构的特别规定为依据,采用上市公司的考核办法或者对该办法进行一定的调整之后来对大型国有集团公司进行考核。这就产生两个问题:一是方法本身的局限性限制了其在考核大型国有集团公司治理时的应用,这主要是因为它们考察企业所依据的理论与法律基础均是建立在西方较为完善的成文法与现代企业理论所形成的适合于私有制前提下的西方企业,其理论与方法经过直接或者改良后都将产生部分失效的现象;二是大型国有集团公司与其他类型大型集团公司具有不同的本质特征,从根本上决定了大型国有集团公司的治理问题在很大程度上将不同于其他类型的企业集团,利用上述方法所筛选的指标对大型国有集团公司进行考核时,可能导致无法产生较为准确的结果。因此,考虑到大型国有集团公司的特殊性有必要制定或者设计一套适合于大型国有集团公司治理效率的考核指标体系。 一、公司治理效率核心内容的演变及其含义的界定 1.公司治理效率内涵的演变 早期对公司治理的研究认为解决两权分离所出现的公司治理问题的有效措施是如何能更加有效地降低代理成本,这构成了最初的公司治理

资本结构优化方法

资本结构优化方法 企业资本结构优化是指通过对企业资本结构的调整,使其资本结构趋于合理化,达到即定目标的过程。对于企业来说起到了很大的作用,同时也是中级会计职称考试中重要的知识点,对此,在下面为大家准备了中级会计职称知识点,资本结构优化的方法的相关内容。 中级会计职称知识点,资本结构优化的方法: (1)每股收益无差别点法 ①基本原理(思路) 能够提高每股收益的资本结构是合理的资本结构。按照每股收益大小判断资本结构的优劣。 ②计算原理(D代表优先股,一般情况下教材都假设优先股为零,这里提到优先股是对教材的拓展) EPS=【(EBIT-I)(I-T)-D】/N (2)资本成本比较法 其实就是选择资本成本较小的方案 (3)公式价值分析法 选择的是公司的价值最大的方案 公司价值分析法主要用于对现有资本结构进行调整,适用于资本规模较大的上市公司资本结构优化分析。同时,在公司价值最大的资本结构下,公司的平均资本成本率也是最低的。 设:V表示公司价值,B表示债务资本价值,S表示权益资本价值。公司价值应该等于资本的市场价值,即: V=S+B 为简化分析,假设公司各期的EBIT保持不变,债务资本的市场价值等于其面值,权益资本的市场价值可通过下式计算: S=(EBIT-i)(1-T)/Ks 且:Ks=Rs=Rf+β(Rm-Rf) 此时:Kw=Kb*B/V*(1-T)+Ks*S/V 上面针对中级会计职称知识点,资本结构优化的方法,主要介绍了每股收益无差别点法、资本成本比较法、公式价值分析法三种方法,每种方法涉及到的内容并不是很多,希望大家都能够掌握住,在中级会计职称考试中遇到相应的题目可以作答。

国有企业公司治理结构的几点思考

内容摘要: 公司治理结构是现代企业发展的产物。本世纪初诞生的现代企业的一个显著特征是所有权和经营权的分离,它造就了职业的管理者阶层和管理者市场,管理学科也因之发生了革命性的变化。但职业管理者取代业主控制企业的经营又产生了“委托人”与“代理人”问题。为了确保委托人的权益不被侵害和滥用,两者的契约关系需要制度上的相应安排,这就是公司治理结构所要解决的问题。 公司治理结构是现代企业发展的产物。本世纪初诞生的现代企业的一个显著特征是所有权和经营权的分离,它造就了职业的管理者阶层和管理者市场,管理学科也因之发生了革命性的变化。但职业管理者取代业主控制企业的经营又产生了“委托人”与“代理人”问题。为了确保委托人的权益不被侵害和滥用,两者的契约关系需要制度上的相应安排,这就是公司治理结构所要解决的问题。 随着我国国有企业改革进入攻坚阶段,企业制度创新势在必行,其中一个很重要的问题是建立和完善公司治理结构。本文对建立和完善国有企业公司治理结构的进程进行考察,就其理论和实践的几点探索求教于同行。 一、初始状态、约束条件和变迁方式 中国关于公司治理结构的研究和实践起步于90年代初。作为一种微观制度安排,中国的公司治理结构的产生和发展具有与发达市场经济国家不同的初始状态和约束条件。首先,它是宏观经济体制改革的一个组成部分,即从计划体制下的生产经营单位转化为一个公司制的市场竞争中的商业实体。由此,公司治理结构的诞生和发展必然受到客观制度环境和传统计划模式的影响和制约。其次,它是一个以人为设计和干预为主导的制度创新和突变的过程,而不是一个伴随现代企业的发展应运而生的自发演变过程。因而,如何学习、借鉴国际经验,研究、认识中国的实际,把握制度创新的机遇,避免和减少人为设计、干预中可能产生的负面影响至关重要。 二、所有者到位的制度安排 公司治理结构的核心问题是确保所有者的剩余控制权和剩余索取权。而当前国有企业改制中一个突出的问题是“所有者缺位”。从产权上讲国有企业是国家(包括各级政府)所有,这在法律上讲应该是明确的。问题表现在:(1)没有一套比较完善的制度安排来体现这个所有权。(2)这个所有权的分割、流动在法律、政策上和实践中都有较大的障碍。对于第一个问题,目前实行的国家授权投资机构,深圳、上海建立的国有资产管理公司、国有资产控股公司可以看作是一种特殊的安排或是尝试。但从整体上讲这仍是一有待研究、解决的问题。随着政府机构改革,政府机构与企业脱钩,政府在市场中的角色更加明确了,但政府作为国有资产的所有者的角色却未能做出相应的安排。在目前的体制下,财政部负责资产和税收;人行、证监会、保监会、外管局等负责监管;企业工委和金融工委负责党的工作、人事、纪检、审计;经贸委、计委负责政策和协调。但企业的发展战略、股权变更、资产处置、收购、兼并活动、上市、清盘这些重大问题已超出经理班子和董事会的职权,应由股东批准、决定。企业在碰到这些问题时找不到股东或所有者的代表机构。在目前这种格局下,国有企业难以

企业资本成本和资本结构分析

第九章资本成本和资本结构打印本页 第一节资本成本 一、资本成本的含义 1.资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。(可参考书上P216) 2.内容:资本成本包括资金筹集费和资金占用费两部分。 资金筹集费指在资金筹集过程中支付的各项费用,如发行股票、债券支付的印刷费发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等; 资金占用费指占用资金支付的费用,如股票的股息、银行借款、发行债券的利息,等等。 二、资金成本的作用 1.选择资金来源、确定筹资方案的依据 2.评价投资项目、决定投资取舍的标准 3.衡量企业经营成果的尺度 三、资本成本的计算 (一)个不资本成本 通用模式

个不资本成本=年资金占用费/(筹资总额-筹资费用)=年资金占用费/筹资总额(1-筹资费率) 例题1: 例题 1.借款的资本成本

(1)特点:借款利息计入税前成本费用,能够起到抵税的作用 (2)计算 若不考虑资金时刻价值: 长期借款成本=[年利息×(1-所得税率)]/[筹资额×(1-筹资费率)] 若考虑时刻价值:求贴现率K并请参照书上P217至P218 式中: I t--长期借款年利息; L--长期借款筹资额; F l--长期借款筹资费用率; K--所得税前的长期借款资本成本; K l--所得税后的长期借款资本成本; P--第n年末应偿还的本金; T--所得税率。 请参照书上的例题P218 例1 2.债券资本成本 (1)特点:债券利息应计入税前成本费用,能够起到抵税的作用;债券筹资费用一般较高,不可省略。 债券资金成本的计算公式为:

若不考虑时刻价值: 式中:Kb--债券资金成本; I b--债券年利息; T----所得税率; B--债券筹资额; F b--债券筹资费用率。 若债券溢价或折价发行,为更精确地计算资金成本,应以实际发行价格作为债券筹资额。 假如将货币时刻价值考虑在内,债券成本的计算与长期借款成本计算相同。 请参考书上的例题P219 例3、4、5 若考虑时刻价值:求贴现率K,与长期借款成本计算相同。 请参考书上的P220的公式 请参考书上的例题P220 例7 3.优先股的资本成本 计算公式: KP=D/P 4.一般股的资本成本 (1)股利增长模型法

关于企业资本结构优化问题的探讨

郑州大学西亚斯国际学院 本科毕业论文 题目 指导教师职称 学生姓名学号 专业班级 院(系) 完成时间

关于企业资本结构优化问题的探讨 摘要 资本结构是企业理财的关键环节,也是公司治理的关键。资本结构是否合理将会直接影响到企业目前和将来的发展状况,甚至会影响到企业的生死存亡。随着我国社会主义市场经济的发展和现代企业制度的建立,企业的筹资渠道和筹资方式日趋多元化,资本结构的优化已成为现代企业筹资决策中的核心问题。 本文在充分研究国内外资本结构文献的基础上,介绍了资本结构的相关概念及资本结构理论的发展史。从理论上分析企业资本结构的目标、影响因素及定量决策分析方法。最后提出我国企业资本结构存在的问题,并根据研究结果提出优化我国企业资本结构的对策和建议。 关键词资本结构/优化/资本成本比较法/每股利润分析法

Study on the problem of optimization of capital structure ABSTRACT Capital structure is the key to corporate finance and corporate governance. Capital structure is reasonable will directly affect the current and future business development, and even affect the survival of the enterprise. With the development of China's socialist market economy and modern enterprise system, corporate sources of funding and financing have become more diversified capital structure optimization has become a modern enterprise financing the core of decision-making. In this paper, full of domestic and foreign capital structure based on the literature, introducing the concepts of capital structure and capital structure theory's development. Theory of capital structure objectives, factors and quantitative methods of decision analysis. Finally, our capital structure problems and to optimize the results in the light of our capital structure of the countermeasures and suggestions. KEY WORDS:Capital structure/Optimization/Comparative cost of capital/ Earnings per share analysis

资本结构优化方法

资本结构 【例题43·判断题】最佳资本结构是使企业筹资能力最强、财务风险最小的资本结构。()(2004年) 【答案】× 【解析】资本结构是指长期负债与权益资本之间的构成及其比例关系。所谓最佳资本结构是指在一定条件下使企业平均资本成本最低、企业价值最大的资本结构。 1.每股收益分析法 (1)基本观点 该种方法判断资本结构是否合理,是通过分析每股收益的变化来衡量。能提高每股收益的资本结构是合理的,反之则不够合理。

(2)关键指标——每股收益的无差别点 所谓每股收益无差别点,是指不同筹资方式下每股收益都相等时的息税前利润或业务量水平。 (3)决策原则 ①当预期公司总的息税前利润或业务量水平大于每股收益无差别点时,应当选择财务杠杆效应较大的筹资方案; ②当预期公司总的息税前利润或业务量水平低于每股收益无差别点时,应当选择财务杠杆效应较小的筹资方案; ③当预期公司总的息税前利润或业务量水平等于每股收益无差别点时,筹资方案无差别。 【提示】用公司预计总EBIT 进行决而不能用新增加EBIT 。 (4)计算公式 2 211) 1)(()1)((N T I EBIT N T I EBIT --= -- 或:1 21 221N N N I N I EBIT -?-?= 2.平均资本成本比较法 【教材例3-21】长达公司需筹集100万元长期资本,可以用贷款、发行债券、发行普通股三种方式筹集,其个别资本成本率已分别测定,有关资料如表3-11所示。 表3-11 长达公司资本成本与资本结构数据表 要求:利用平均资本成本比较法确定公司的最优资本结构。 【答案】 首先,计算三个方案的综合资本成本: A 方案:K=40%×6%+10%×8%+50%×9%=7.7% B 方案:K=30%×6%+15%×8%+55%×9%=7.95% C 方案:K=20%×6%+20%×8%+60%×9%=8.2% 其次,因为A 方案的综合资本成本最低,所以该公司的资本结构为贷款40万元,发行债券10万元,发行普通股50万元。 3.公司价值分析法

进一步完善省属国有企业法人治理结构的实施方案(最新)

进一步完善省属国有企业法人治理结构的实施方案 为深入贯彻落实《中共中央国务院关于深化国有企业改革的指导意见》(X发〔X〕2X号)和《国务院办公厅关于进一步完善国有企业法人治理结构的指导意见》(X办发〔X〕3X号)精神,进一步完善省属国有企业法人治理结构,经省政府同意,制定本实施意见。 一、主要目标 到X年,国有企业党组织在法人治理结构中的法定地位更加牢固,党组织的领导核心和政治核心作用充分发挥;健全以公司章程为核心的企业制度体系,公司章程的基础作用有效发挥;分类推进董事会建设,国有独资、全资公司逐步建立外部董事占多数的董事会,国有控股企业实行外部董事派出制度,董事会结构优化、制度健全、运作规范;完成外派监事会改革,探索建立外部监事制度,健全监督机制,监督效果进一步提升;建立规范的经理层授权管理制度,经营自主权得到有效落实;党风廉政建设主体责任和监督责任全面落实,企业民主监督和管理明显改善;明确和规范各治理主体权责,形成各司其职、各负其责、协调运转、有效制衡的国有企业法人治理结构。 二、重点工作

健全以公司章程为核心的企业制度体系,充分发挥公司章程在企业治理中的基础作用,依照法律法规和公司章程,严格规范履行出资人职责的机构(以下简称出资人机构)、股东会(包括股东大会,下同)、董事会、经理层、监事会、党组织和职工代表大会(职工大会)的权责,强化权利责任对等,保障有效履职,完善符合市场经济规律和我国国情的国有企业法人治理结构,进一步提高国有企业运行效率。重点做好以下五个方面的工作:(一)理顺出资人职责,转变监管方式。 1.股东会权力及职责。 股东会是公司的权力机构。股东会主要依据法律法规和公司章程,通过委派或更换董事、监事(不含职工代表),审核批准董事会、监事会年度工作报告,批准公司财务预决算、利润分配方案等方式,对董事会、监事会以及董事、监事的履职情况进行评价和监督。出资人机构根据省政府授权对省属国有企业依法履行出资人职责,依法享有股东权利。 2.出资人机构职责。 国有独资公司不设股东会,由出资人机构依法行使股东会职权。对直接出资的国有独资公司,出资人机构重点管好国有资本布局、规范资本运作、强化资本约束、提高资本回报、维护资本安全。

企业资金结构分析

企业资金结构分析 1、企业财务状况是企业资金占用和资金来源情况的综合反映,对企业资金结构的分析也就是对企业资产结构和负债结构的分析。 2、资产结构分析: (1)流动资产率=流动资产额/资产总额×100% A、比例上升或较高的优点: a、企业应变能力增强; b、企业创造利润和发展的机会增加; c、加速资金周转潜力大。 注意:企业是否超负荷运转。企业营业利润是否按同一比例增长:企业营业利润和流动资产率同时提高,说明企业正在发挥现有潜力,经营状况好转;反之,若企业利润并没有增长,则说明企业产品销售不畅,经营形势恶化。 B、比例下降或较低: a、如果销售收入和利润都有所增加,则说明企业加速了资金周期运转,创造出更多利润; b、反之,利润并没有增长,说明企业原有生产结构或者经营不善,企业财务状况恶化,表明企业的生产下降,沉淀资产比例增加,企业转型趋于困难。 注意:当企业以损失当前利益来寻求长远利益时,比如趋于增加在建工程或长期投资时,也有可能在短期内出现流动资产和实现利润同时下降的情况。 C、常规标准:通常商业企业的流动资产往往大于非流动资产,而化工企业的则可能相反。一般地,纺织、冶金行业的企业流动资产率在30%~60%之间,商业批发企业的有时可高达90%以上。 (2)存货比率=存货/流动资产总额×100%(其分母也可用总资产来代替) A、比率上升或较高: a、企业产品销售不畅; b、流动资产变现能力有所下降; c、加强存货管理变得重要起来。 B、比率下降或较低: a、产品销售较好; b、原材料市场好转;

c、流动资产变现能力提高。 (3)长期投资率=长期投资合计/结构性资产合计×100% A、比例提高说明: a、企业内部发展受到限制; b、企业目前产业或产品利润率较低,需要寻求新的产业或产品; c、企业长期资金来源充足,需要积累起来供特定用途或今后充分利用; d、投资于企业内部的收益低,前景不乐观。 B、比例高所带来的问题: a、企业无经营控制权; b、企业能否得到预期收益,取决于被投资公司,不确定性较高; c、企业自身实力下降或者产业趋于分散。 (4)在建工程率=在建工程合计/结构性资产合计 A、是否增加在建工程要看: a、企业长期资金来源是否有保证; b、企业投资项目预期收益率是否高于长期投资的收益率; c、企业的经济环境或市场前景是否良好。 B、要注意的是: a、建设项目的预期收益和风险如何; b、企业能否筹集到工程建设资金; c、企业是在扩大生产能力还是在调整产品结构。 C、另外:无形资产多少和固定资产折旧快慢也在一定程度上反映企业资产结构的特点。无形资产持有多的企业,开发创新能力强;而那些固定资产折旧比例较高的企业,技术更新换代快。 3、负债结构分析: (1)资产负债率=负债总额/资产总额×100%(也叫债权人投资安全系数,一般60%左右) A、比例下降或较低时: a、企业经济实力增强,潜力有待发挥; b、企业资金来源充足,获利能力是否增强要看企业自有资金利润率的变化情况: Ⅰ、如果企业自有资金利润率(企业实现净利润与所有者权益之比)较

如何优化企业资本结构

如何优化企业资本结构 资本结构理论是西方当代财务理论的主要研究成果之一。企业的资本结构是由于企业采取不同的筹资方式形成的,表现为企业长期资本的构成及其比例关系,即企业资产负债表右方的长期负债、优先股、普通股权益的结构。本文拟从确定财务管理的最优目标出发,分析财务管理最优目标与资本结构的关系,对如何优化企业资本结构问题提出建议。 一、企业价值最大化是财务管理的最优目标 通常认为,财务管理目标主要有以下几种观点:企业利润最大化、股东财富最大化、企业价值最大化、企业经济效益最大化。根据现代企业财务管理理论和实践,并通过关于财务管理目标的几种主要观点的比较,笔者认为企业价值最大化应作为财务管理的最优目标。 企业价值是指企业全部资产的市场价值,它是以一定期间企业所取得的报酬(按净现金流量表示),按与取得该报酬相适应的风险报酬率作为贴现率计算的现值来表示的。企业价值不同于利润,利润只是新创造价值的一部分,而企业价值不仅包含新创造的价值,还包含潜在或预期的获利能力。以企业价值最大化作为财务管理目标,其理由主要有以下两点: (一)这一财务管理目标弥补了利润最大化的不足。如果以利润最大化作为财务管理目标,一方面没有考虑企业所创造的利润与投入资本之间的关系,不利于不同资本规模的企业或同一企业不同时期之间的比较;另一方面它没有考虑时间价值和风险价值,取得的同一利润额所用的时间不同,其价值不同,承担的风险也可能不同。如果以追求企业利润最大化作为财务管理目标,还可能会忽视产品开发、生产安全、履行社会责任等工作,导致企业短期行为的发生。进行财务管理就是要权衡报酬与风险的得失,实现二者的最佳平衡,使企业价值最大。以企业价值最大化作为财务管理目标,可以将企业取得的报酬按时间价值进行计量,考虑了报酬与风险的关系,使企业的当前收益与未来收益都对企业价值产生影响,有效地避免了企业短期行为的发生。 (二)这一财务管理目标更符合我国国情。以企业价值最大化作为财务管理目标,体现了对经济效益的深层次认识,不仅考虑了风险与报酬的关系,还将影响企业财务管理活动及各利益关系人的关系协调起来,使企业所有者、债权人、职工和政府都能够在企业价值的增长中使自己的利益得到满足,从而使企业财务管理和经济效益均进入良性循环状态。因此,企业价值最大化应是财务管理的最优目标。

资本结构

关于企业资本结构优化问题的探讨I 关于企业资本结构优化问题的探讨摘要资本结构是企业理财的关键环节,也是公司治理的关键。资本结构是否合理将会直接影响到企业目前和将来的发展状况,甚至会影响到企业的生死存亡。随着我国社会主义市场经济的发展和现代企业制度的建立,企业的筹资渠道和筹资方式日趋多元化,资本结构的优化已成为现代企业筹资决策中的核心问题。本文在充分研究国内外资本结构文献的基础上,介绍了资本结构的相关概念及资本结构理论的发展史。从理论上分析企业资本结构的目标、影响因素及定量决策分析方法。最后提出我国企业资本结构存在的问题,并根据研究结果提出优化我国企业资本结构的对策和建议。关键词资本结构/优化/资本成本比较法/每股利润分析法 关于企业资本结构优化问题的探讨II Study on the problem of optimization of capital structure ABSTRACT Capital structure is the key to corporate finance and corporate governance. Capital structure is reasonable will directly affect the current and future business development, and even affect the survival of the enterprise. With the development of China's socialist market economy and modern enterprise system, corporate sources of funding and financing have become more diversified capital structure optimization has become a modern enterprise financing the core of decision-making. In this paper, full of domestic and foreign capital structure based on the literature, introducing the concepts of capital structure and capital structure theory's development. Theory of capital structure objectives, factors and quantitative methods of decision analysis. Finally, our capital structure problems and to optimize the results in the light of our capital structure of the countermeasures and suggestions. KEY WORDS:Capital structure/Optimization/Comparative cost of capital/ Earnings per share analysis 摘要.................................................................................................................... I ABSTRACT .............................................................................................................. II 前言 (1) 第一章资本结构理论概述 (1) 第二章第一节相关概念的界定.................................................................................... 2 一、资本结构. (2) 二、负债资本与权益资本 (2) 三、资本结构优化 (2) 第二节资本结构理论 (2) 一、早期资本结构理论 (3) 二、MM资本结构理论 (3) 三、新的资本结构理论 (4) 第二章我国企业资本结构优化研究 (5) 第一节企业资本结构优化的目标 (5) 一、提高企业利润 (5) 二、降低财务风险 (5) 三、保持成长性 (5) 第二节企业资本结构影响因素分析 (6) 一、宏观因素分析 (6)

《关于进一步完善国有企业法人治理结构的指导意见》解读

《关于进一步完善国有企业法人治理结构的指导意 见》解读 新华社 近日,国务院办公厅印发《关于进一步完善国有企业法人治理结构的指导意见》(以下简称《意见》),部署加快推进中国特色国有企业现代企业制度建设。 《意见》指出,要认真落实党中央、国务院决策部署,从国有企业实际情况出发,以建立健全产权清晰、权责明确、政企分开、管理科学的现代企业制度为方向,积极适应国有企业改革的新形势新要求,坚持党的领导、加强党的建设,完善体制机制,依法规范权责,根据功能分类,把握重点,进一步健全各司其职、各负其责、协调运转、有效制衡的国有企业法人治理结构。 《意见》明确,坚持深化改革、党的领导、依法治企、权责对等的基本原则,2017年年底前,国有企业公司制改革基本完成。到2020年,国有独资、全资公司全面建立外部董事占多数的董事会,国有控股企业实行外部董事派出制度,完成外派监事会改革,充分发挥公司章程在企业治理中的基础作用;充分发挥企业家作用,造就一大批政治坚定、善于经营、充满活力的董事长和职业经理人,培育一支德才兼备、业务精通、勇于担当的董事、监事队伍;党组织在治理结构中的法定地位更加牢固,党风廉政建设主体责任和监督责任全面落实,企业民主监督和管理明显改善;遵循市场经济规律和企业发展规律,使国有企业成为依法自主经营、自负盈亏、自担风险、自我约束、自我发展的市场主体。 《意见》强调,要从理顺出资人职责、加强董事会建设、激发经理层活力、完善监督机制、坚持党的领导等五个方面规范主体权责,健全以公司章程为核心的企业制度体系,依照法律法规和公司章程,严格规范履行出资人机构、股东会(包括股东大会)、董事会、经理层、监事会、党组织和职工代表大会的权责,保障有效履职,完善符合市场经济规律和我国国情的国有企业法人治理结构,进一步提升国有企业运行效率。

怎么分析公司资本结构

股东权益比率 股东权益比率是股东权益与资产总额的比率。资本结构 其计算公式如下:股东权益比率=(股东权益总额÷资产总额)×100% 该项指标反映所有者提供的资本在总资产中的比重,反映企业基本财务结构是否稳定。 资产负债比率 资产负债率是负债总额除以资产总额的百分比,也就是负债总额与资产总额的比例关系。资产负债率反映在总资产中有多大比例是通过借债来筹资的,也可以衡量企业在清算时保护债权人利益的程度。计算公式:资产负债率=(负债总额÷资产总额)×100%该指标数值较大,说明公司扩展经营的能力较强,股东权益的运用越充分,但债务太多,会影响债务的偿还能力。 长期负债比率 长期负债比率是从总体上判断企业债务状况的一个指标,它是长期负债与资产总额的比率。资本结构 长期负债比率=(长期负债÷资产总额)×100% 股东权益与固定资产比率 股东权益与固定资产比率也是衡量公司财务结构稳定性的一个指标。它是股东权益除以固定资产总额的比率。股东权益与固定资产比率=(股东权益总额÷固定资产总额)×100% 股东权益与固定资产比率反映购买固定资产所需要的资金有多大比例是来自于所有者资本 财务杠杆系数(DFL),是指普通股每股税后利润变动率相对于税前利润变 动率的倍数,也叫财务杠杆程度,通常用来反映财务杠杆的大小和作用程 度,以及评价企业财务风险的大小。财务杠杆系数的计算公式为: DFL=(△EPS/EPS)/(△EBIT/EBIT) 式中:DFL为财务杠杆系数;△ EPS为普通股每股利润变动额;EPS为变动前的普通股每股利润;△EBIT 为息税前利润变动额;EBIT为变动前的息税前利润。 用财务杠杆系数,需要考虑行业的平均利润率,以及企业所能达到的利润 率,如果企业的利润率大于财务杠杆系数,就可以通过增加负债已获得财 务杠杆利润,如果企业利润率小于系数,就应该减少负债

国有企业治理结构研究

国有企业治理结构研究作者姓名: 学科(专业): 申请人: 指导教师: 职称: 学位类别: 论文起止年月:年月至年月

摘要 本文分别从大股东的持股比例、中小股东对大股东的制衡、董事长和总经理是否二职合一、独立董事在董事会中所占的比例和高级管理人员的薪酬五个方面对国有企业的治理结构进行了分析。提出国有企业治理结构存在的一些问题,在大股东持股比例中存在着公司权利失衡,股权过于集中,大股东操纵股东会,及大股东侵占中小股东权益的问题;在董事长和总经理是否二职合一中存在着我国国有企业“两权分离”有难度和缺乏总经理人才的问题;在独立董事在董事会中所占的比例中存在着独立董事的任职条件存在疏漏,独立董事的选任程序不合理,独立董事的职业倾向和知识结构存在偏差的问题;在高级管理人员薪酬方面存在着只有奖励措施,却没有惩罚机制,高级管理人员与职工的观念、认识尚不到位,发放对象难以有效确定,标准的确立尚不规范、总体水平仍然较低,激励力度不够,激励效果不具有持续性,激励和约束措施不对称,风险收入部分的性质与定位不明确等问题。并提出推进股权多元化,确保所有者到位,健全独立董事制度,健全对经营者的激励机制等内部治理的建议以及加强市场对国有企业的激励与约束,加强政府对国有企业的激励与约束等外部治理的建议。 关键词治理结构;大股东持股比例;中小股东;董事长与总经理;独立董事;

Abstract This paper mainly analyses the management structure of state-owned enterprise from five aspects:the proportion of major shareholders’ s take, medium and small shareholders’ balancing to the major shareholders, whether the duties of chairman and general manager unite or not, the proportion of independent directors in the board of directors and the salaries of senior management personnel. Then it comes to the conclusion that there are some problems existing in the management structure of state-owned enterprises. From the aspect of the proportion of major shareholders’ stake, the problems are companies’ unbalanced rights, the shareholding is t oo assembling and major shareholders occupy the rights and interests of small ones;in the area of unifying the duties of chairman and general manager, it is difficult to achieve the goal of “separated rights” and it is greatly lack of the talents who are qualified to general managers;the conditions of an independent director holding the post have omission in the proportion of independent directors in the board of directors, selecting procedure is unreasonable, and the independent directors’ vocational orientation and knowledge are not exactly correct;from senior management staff payment’s part, there is only reward system instead of punishment mechanism, the senior management and employees’ concepts and recognitions are not yet in place, payment can not effectively identify targets, the standards are not yet normalized so that the overall level remains low, the intensity of encouragement is not enough to make the effect sustainable, and the rewarding system is not matched to the restrictive measures, the nature and evaluation of the risk of income are not clear etc. In order to solve these problems, it is suggested that we could manage from the inner system, such as advancing the diversity of shareholding, ensuring that the owner is in place, making the system of independent directors and incentive mechanism to the managers perfect and so on. Besides this, it makes some external governance proposals, such as strengthening the incentive and restraint of market and government to the state-owned enterprises. Keywords Corporate Governance; the proportion of major shareholders’ stake; medium and small shareholders; chairman and general manager; independent director

公司资本结构优化分析-精编.pdf

公司资本结构优化分析    【摘要】本文从公司资本结构的理论出发,分析了资本结构和最优资本结构的概念,公 司资本结构是企业债务资本与权益资本构成比例关系,最优的资本结构是一种均衡的比例关 系,即资金成本最低、企业价值最大化的理想状态。本文分析了公司资本结构优化的目标和 意义,优化资本结构有利于实现企业价值最大化,最优、合理、均衡的资本结构有利于节约 资金成本,提高资金使用率,降低财务风险,有利于企业长远的发展。提出了在公司治理方 面如何优化资本结构,实现综合资本成本最小化;拓宽资本市场,加强资本运营;转换资本; 调整资本结构,提高盈利能力;建立动态调整机制,以期达到优化资本结构,实现最优资本 结构目标,降低资本成本,实现企业利润最大化、利益最大化、价值最大化,使企业长期稳 定的发展。     我国上市公司资本结构问题的实证研究得到了普遍的关注,国内不少学者 分别从不同的角度利用不同时期的截面数据成功的建立了资本结构模型,但目前 国内的资本结构实证研究所选数据多是截面数据没有将时间序列数据结合起来 考虑。自从MM定理发表以后许多学者开始对资本结构进行广泛的研究并揭示企 业的资本结构不仅影响企业的资本成本和企业总价值,而且影响企业的资本结构 和经理行为,进而影响整个国家的经济增长和稳定,所以资本结构问题的研究一 直是财务研究领域的重要课题之一。  一、公司的资本结构  资本结构,又称融资结构,是企业长期资本中债务资本和权益资本的构成及 比例关系,筹资方式的组合不同决定着企业资本结构的构成及比例关系的不同。 一般地,债务结构是各项债务与全部财务的比例关系,而权益结构则是权益资本 中优先股、普通股和留存收益的比例关系,长期资本中,债券结构和权益结构不 仅影响企业的剩余索取权和控制权的分配,进而影响企业相关利益者的利益均衡 机制,最终影响财务目标、企业目标的实现。  最优资本结构,是指企业在一定时期有适宜的相关条件下,合理配比权益资 本和债券资本,使其综合资本成本最低,同时企业价值最大的资本结构;能使企 业资本成本最低且企业价值最大并能最大限度地调动利益相关者积极性的资本结

国企的公司治理

第一部分:存在问题 国企治理硬伤约束比激励更紧迫 公司治理问题的产生,根源于现代公司中所有权与经营权的分离及由此产生的委托—代理问题。公司治理结构包括股东会、董事会、监事会、经理层等各层组织架构,也包括上述组织架构的责权划分、制衡关系及其配套机制。其关键在于企业能否明确、合理地配置公司股东、董事会、经理人和其他利益相关者之间的权利、责任和利益,对代理进行有效的激励与监督。 在我国,国企的公司治理结构是老问题,一直没有得到很好的解决。这主要表现为三大硬伤,它们环环相扣。 首先,政企始终无法真正分开。国企的“企业家”往往是由政府委派,并非完全意义上的企业家,不少企业的目标更多是与政绩挂钩,而非单纯的利润最大化。由于政企无法完全分开,公司治理结构的优化问题就无法彻底解决。 其次,我国尚未能形成规范的职业经理人市场,这一环也与政企不分问题密切相关。 最后,多数国企未能建立起良好的激励与约束机制。对不少国企老总来说,首先是确保不能犯错,赢利倒是其次。以长虹为例说,这两年长虹业绩滑坡,倪润峰安然无恙;而早先长虹赚得盆满钵满时,他也没有因此大富。 正是由于存在上述三大硬伤,国企的公司治理结构问题一直没有得到彻底解决,从而引发一系列问题。 目前国际上比较成熟的市场已经将公司治理结构改称为企业治理结构,着重解决的已不是如何防止犯错,而是如何在不犯错的基础上创造价值,但其核心仍然是约束机制。因为不管有没有激励机制,都会产生造假、越轨行为,必须以约束机制加以防范、治理。 日前举行的中央企业纪检监察工作会议指出,“企业法人治理结构还不够规范,企业内部权力制衡机制还不够健全,这是个别企业发生腐败问题的一个主要原因。”随着新华人寿保险公司和出口信用保险公司主要负责人违法违纪事件的相继曝光,保监会负责同志由衷感叹:“目前保险公司治理主要问题是‘形似神不至’,董事会、股东大会、薪酬委员会等各专业委员会应有尽有、门类齐全,但有的公司管理却很混乱。”部分公司虽然组建了“三会(股东会、董事会和监事会)”,但新瓶装旧酒,并未真正按“三会”的规则运行,表现为公司治理运作不协调,董事会会议召开程序不规范,公司决策不公开,公司信息不透明,监事会监督难以深入,股东权益不能得到保障等。 国企公司治理中也存在“弱股东”现象 产生“弱股东”现象的原因不是国企公司股权分散,而是股东权利受到限制、没有到位。公司治理理论告诉我们,股东有三项基本权利,即公司重大事项的决定权、公司经营者的选聘权和公司收益的分配权。但目前体制下,股东权利受到限制,比如公司经营者选聘权没有到位,导致董事会权责“先天不足”。对国企公司经营者缺乏现代企业意义上的选拔机制,

相关主题
相关文档 最新文档