基于ＶａＲ方法的开放式基金流动性风险测度
内容摘要本文采用VaR方法并结合GARCH模型对选取的3种不同风格开放式流动基金即股票型基金、平衡型基金、价值型基金的流动风险进行测度和比较发现不同风格的基金流动性风险差距不显著并分析了其原因以便为投资者提供参考
关键词风险价值（VaR）开放式基金GARCH模型流动性风险
我国证券市场于2001年9月推出了第一只开放式基金——华安创新标志我国基金业发展实现了从封闭到开放的历史性跨越从此我国基金业进入了一个崭新的发展期然而由于其可以赎回的特性流动性风险一直成为关注的焦点有效测量流动性风险是开放式基金风险管理与控制的基础和前提
VaR及其计算原理
风险价值（或在险价值）（ValueatRiskVaR）最早由JP.Morgan公司提出一般定义为在正常的市场条件下某一特定的时期内在给定的置信度下某一金融资产或其组合可能遭受的最大潜在损失值其数学表达式为
其中ΔP为证券组合在持有期Δt内的损失VaR为置信水平c下处于风险中的价值若假设资产组合收益率服从正态分布则在方差－协方差法中
（1）
其中ω0为资产组合期初价值Zα为置信度水平α下的正态分布上分位点σ为收益率时间数据序列的条件标准差Δt为持有期限计算VaR关键在于如何拟合出收益率的分布和计算出标准差σ借助于GARCH模型测量基金收益率的波动σ2对收益率的波动开方即可得σ
建立模型
实践证明大多数金融数据序列的分布较正态分布而言尾巴拖得更长中间峰顶更尖即具有厚尾巴特征而GARCH模型有助于模拟这种现象根据对基金收益率rt的正态分布检验可知rt分布尖峰厚尾根据AIC和SIC信息准则最小的原则及Loglikelihood函数判断GARCH(11)较优GARCH(11)模型如下
（2）
说明ω是均值；ε2t-1是用均值方程的随机扰动项平方的滞后来度量从前一期得到的波动性的信息σ2t-1是前一期的预测方差只要根据公式（2）计算出σ然后根据公式（1）就可以计算出基金的VaR值
数据选取及检验
本文数据选取2006年10月25日至2008年10月24日15只开放式股票型基金因为这个阶段基金也经历了牛市与熊市比较有代表性它们来自我国最早成立的10家基金公司——国泰、南方、华夏、华安、博时、鹏华、长盛、嘉实、大成、富国共488天有效数据用于模型参数估计15只基金分别为5只成长型基金——华夏成长、嘉实成长、华安宏利、国泰金鹰、长盛精选；5只平衡型基金——南方贰号、国泰精选、华安创新、博时平衡、大成蓝筹；以及5只价值型基金——大成精选、华夏回报、博时价值、富国天益、鹏华价值为了减少舍入误差以基金的累计净值的一阶差分作为开放式基金日收益率即rt=Inpt-Inpt-1（pt为第t日的净值）对于由于某种原因停盘的情况用SAS系统缺省的方法进行数据填补即将上一交易日的数据默认为当日的数据运用EXCEL以及Eview软件对数据处理得到关于基金收益率的统计描述数据（见表1）
如表1所示除了嘉实成长外所有的偏度大于零说明是右偏的所有峰度都大于3分布呈现尖峰厚尾特点JB的统计
量对应的P值接近零所以要拒绝基金的收益率是正态分布的假设另外对所有的收益率进行平稳性检验得到的ADF值小于不同显著性水平下的临界值因此序列不存在单位根收益率rt 序列是平稳序列本文用GARCH(11)模型且假设收益率服从广义t分布是合理的实证结果分析
对表1中的收益率数据用GARCH计量分析计量结果（见表2）
从表2可以看出α+β值非常接近于1表明一个条件方差所受的冲击是持久的即它对所有的未来预测都有重要作用DW值非常接近2可以认为不存在自相关对计算结果进行条件异方差ARCH-LM检验伴随概率P接近1说明已经消除了异方差效应表2中的σ是通过对GARCH生成的σ2进行开方得到的本文选显著水平5%则对应的zα=1.645最后一列Var 值是根据公式（1）得到的
不同投资风格的VaR值区别不明显甚至可以说是混杂的价值型基金的平均收益率最低为-0.0010138；成长型为-0.000933；平衡型为-0.0008908这与预期不吻合只有华安宏利对应高风险、高收益金融资产的特征其他14只基金并没有严格对应高风险、高收益特别是鹏华价值恰恰相反其风险最
高但损失相对较低所有这些都与成熟的市场相背离对于投资者来说基金不同风格的分类就失去了指导意义
造成上述现象的主要原因是基金经理的“羊群行为”基金经理也有从众的心理及减少后悔的倾向；优质公司数量不多基金经理只能投资仅有的一些优质公司截至2008年9月30日的数据显示招商银行被12家基金重仓持有贵州茅台酒被7家基金重仓持股苏宁电器被6家持有中国神华被5家持有中信证券被5家持有等另外从α+β值非常接近于1可以看到我国资本市场不成熟是弱势有效市场；金融衍生品不发达而且我国基金投资领域也受到限制仅能投资上市公司股票、债券以及证监会规定的其他证券品种相比之下国外基金可以投资股指期货、MBS、ABS、期权、期货、远期互换等等
参考文献
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开放式基金的风险及其管理 【内容摘要】证券市场的繁荣，催生了大量金融产品，开放式基金就是金融产品之一。华安创新成立,当时募集的资金有50亿元,这个产品就是我国的第一支开放式基金，这一年是2001年。而截至2016年1月底,我国开放式基金的规模为82024.11亿,资金增长了一千多倍。我国的证券市场在上个世纪80年代出现，两大证券交易所，上海证券交易所和深圳证券交易所都是成立于90年代初，证券市场发展的速度较快,在发展中不免会出现一些问题,甚至会出现一些风险,随着证券市场的规模增长,特别是经过了几轮牛市,国内的股票投资越来越受到大众的追捧,特别是开放式基金的投资也开始受到投资大众的追捧。本文对我国开放式基金涉及的风险以及风险管理问题进行了研究,第一个部分是介绍了开放式基金的相关概念和发展历史,开放式基金对于国民经济发展，证券市场的意义，还对我国的开放式基金的发展进行了简单介绍,第二个部分是我国开放式基金风险的现状和存在的问题进行了研究,第三个部分针对前文所提出的问题针对性的给出了合理的防范和化解措施。第四个部分是总结部分,对本篇论文进行的全面的总结。【关键词】开放式基金;现状分析;风险种类;管理方法 我国证券市场从诞生到现在迅速发展,各种金融产品不断出现,开放式基金的规模也在增大,投资者的数量也在不断增加,开放式基金在证券市场中的作用也越来越大。而我国的证券市场是新型的证券市场,由于投资者不成熟,还有投资者结构不合理，造成了股票市场炒作现象严重，由于投资者不成熟，所以造成股票的波动性也很大,这带来了很高的风险。现在我国的金融领域的风险不在仅仅是银行的风险,证券市场的金融风险也要重视,金融业的危机也有可能会导致经济危机,所以对于证券 市场的中坚力量,对开放式基金加强监管,进行风险的防控是非常有必要的。 一、开放式基金简介 (一)开放式基金简介 基金公司成立一只新的基金产品，但是基金的规模并没有固定，只要满足首发募集的最低资金要求，便可以无限期存续。投资基金的投资者可以在交易日随时申购基金或者赎回资金，这样的模式在行业里就叫做开放式基金。开放式基金的规模是在不断变化中的,当证券市场表现的良好时,投资的景气度高，基金投资者申购基金的数量会增加,另外还有投资的增值,所以基金的规模是在不断的增加;而一旦证券市场出现危机,或者景气度下降,投资者会进行赎回操作,基金的投资也会缩水,基 金的规模是在降低的。 (二)开放式基金的发展历程
开放式基金流动性风险管理 【摘要】： 中国资本市场的高速前行，带动中国经济发展的同时，也让基金市有更好的发展空间，对于基金市场上的两大类产品，开放式基金有很多优点相比封闭式基金而言有更多优势，开放式基金是一种收益共享、风险共担的集合投资工具，是基金品种创新的重要内容。开放式基金目前是我国基金市场的主要发展方向。 作为一种市场化程度更高的金融产品，开放式基金的引入不但使投资者的投资手段与方式更加灵活，也有利于增进我国证券市场的广度和深度，但高速发展的背后也隐藏着风险，开放式基金本身所具有的流动性风险让部分投资苦不堪言，那么该如何对相关风险进行有效规避，是本文研究的重点所在。本文对对开放式基金的流动性风险重点进行了成因分析，据此提出一些政策性建议和措施。 本文从开放式基金的概念入手，对开放式基金风险的成因进行分析、研究，重点对开放式基金的流动性风险进行深入探讨，并提出实际风险规避手段与措施。 【关键词】： 基金流动性风险市场 【正文】： 前言 通过研究开放式基金流动性风险问题,可以增强投资者对于开放式基金行业的信心,为基金行业获得稳定的现金流提供支持,避免流动性风险的产生,同时也可以提高我国基金行业的经营效率,增强我国开放式基金行业的国际竞争力。 在开放式基金迅速发展的背景之下,开放式基金的风险特征以及如何有效控制其风险就成为基金管理人、基金投资者和监管者共同关注的问题。如果基金管理人对流动性管理不善将会给基金投资者带来损失,并且可能由此引发赎回危机,这将严重打击基金投资者的信心、损害投资者的利益并且对基金管理人的信誉和利益造成损害。 本文首先对开放式基金的流动性风险做了概述，分析了基金流动性风险管理对于投资者和证券市场的意义。从四个方面阐述了我国开放式基金流动性风险管理的现状及存在的问题。并针对这些问题提出了一些建议。 一、加强开放式基金流动性风险管理的重要意义 开放式基金优于封闭式基金的本质，就在于它的可申购性和可赎回性。开放式基金的资本总额或股份总数是不固定的，投资者可以随时根据市场情况购买或赎回基金份额。可随时申购和赎回提高了基金的成长性和流动性。但是，在提高流动性的同时，它也使开放式基金面临着封闭式基金所不必面临的巨大的赎回风险。基金的赎回是造成我国开放式基金流动性风险的主要原因，因此分析基金的赎回行为，对开放式基金流动性风险管理具有重要意义。开放式基金流动性风险是指基金管理者在面对持有人赎回压力时，难以在合理的时间内以公允价格将其投资组合变现而引起资产损失或交易成本的不确定性。当流动性供给者与流动性需求者出现不匹配时，往往会导致流动性的降低。 一般而言，流动性风险的大小取决于两方面因素，从资金的供给角度看，取决于股票市场和债券市场：从资金需求的角度来说，则要看基金持有人的结构。流动性风险是开放式基金运作中所有风险的集中表现，像经营风险、市场风险、操作风险等，都会通过流动性风险的积聚而爆发。因此我们对开放式基金流动性风险的研究侧重于从证券资产变现和投资者赎回风险两方面进行比较研究，前者是指由于不充足的市场深度或由于市场的中断，基金不能或
第三章 一、选择题 1、下列哪个模型不是金融机构常用来识别和测度利率风险的模型（B） A、久期模型 B、CAMEL评级体系 C、重定价模型 D、到期模型 2、利率风险最基本和最常见的表现形式是（A） A、再定价风险 B、基准风险 C、收益率曲线风险 D、期权风险 3、下列资产与负债中，哪一个不是1年期利率敏感性资产或负债（D） A、20年期浮动利率公司债券，每一年重定价一次 B、30年期浮动利率抵押贷款，每六个月重定价一次 C、5年期浮动利率定期存款，每一年重定价一次 D、20年期浮动利率抵押贷款，每两年重定价一次 4、假设某金融机构的3个月再定价缺口为5万元，3个月到6个月的再定价缺口为-7万元， 6个月到一年的再定价缺口为10万元，则该金融机构的1年期累计再定价缺口为（A） A、8万元 B、6万元 C、-8万元 D、10万元 5、假设某金融机构的1年期利率敏感性资产为20万元，利率敏感性负债为15万元，则利用再定价模型，该金融机构在利率上升1个百分点后（假设资产与负债利率变化相同）， 则利息收入的变化为（B） A、利息收入减少万元 B、利息收入增加万元 C、利息收入减少万元 D、利息收入增加万元 6、一个票面利率为10%，票面价值为100万元，还有两年到期的债券其现在的市场价格为
（假设现在的市场利率为10%）（B） A、元 B、100元 C、元 D、元 7、假设某金融机构由于市场利率的变化，其资产的市场价值增加了万元，负债的市场价值增加了万元，则该金融机构的股东权益变化为（C） A、增加了2万元 B、维持不变 C、减少了2万 D、无法判断 8、到期日模型是以（C）为分析计算的基础来衡量金融机构利率风险的。 A、历史价值 B、经济价值 C、市场价值 D、账面价值 9、当利率敏感性资产小于利率敏感性负债时，金融机构的再定价缺口为（B） A、正 B、负 C、0 D、无法确定 10、利率风险属于（A） A、市场风险 B、非系统性风险 C、政策风险 D、法律风险 11、下列因素哪个不是影响利率风险的一般因素（C） A、借贷资金的供求状况 B、通货膨胀率 C、税收政策 D、利率预期 12、金融的许多属于与证券价格的某些变量的导数有关，并且对术语是用二阶导数定义的（C）
风险评估方法及技巧 本专题将从风险的定义、风险的分类、风险评估的发展历史、风险评估的分类、风险评估的常用方法、风险的处理、整改措施的分类、措施的执行。 举例电力行业的常见风险及改进措施。 一、风险的定义 风险是人们对未来行为的决策及客观条件的不确定性而导致的实际结果与预期结果之间偏离的程度。 二、风险的三要素 风险因素、风险事故、损失 1、风险因素 是指引起或增加风险事故发生的机会或影响损失程度的条件。风险因素越多，风险事故发生的机会就越大。（1）物质风险因素（2）道德风险因素（3）心理风险因素。 2、风险事故 是指直接或间接造成损失发生的偶发事件，又称风险事件。是造成损失的直接原因或间接原因。 3、损失 是指由于风险事故的发生或风险因素的存在所导致的经济价值的意外丧失或减少。（1）损失是意外发生的，排除故意的、有计划的、预期的情况；（2）损失是经济价值的丧失或减少。 三、风险的分类 1、按损失对象分类 人身风险、财产风险、责任风险 2、按风险性质分类 纯粹风险、投机风险 3、按风险的来源分类 基本风险、特定风险 4、按生产风险的原因分类 静态风险、动态风险 5、按损失产生的原因 自然风险、人为风险（行为风险、经济风险、政治风险、技术风险） 6、按风险控制的程度分类 可控风险、不可控风险。 四、风险管理的发展历史 1、国际风险管理的发展 德国在20世纪初第一次世界大战结束后，就为重建提出了风险管理。其强调风险的控制、分散、补偿、转嫁、防止、回避、抵消、比较完善。 美国开始对风险管理理解比较狭窄，他们是从费用管理为出发点，把风险管理作为经营合理化的手段提出。二战后，才过度到全面的风险管理。 法国和一些欧洲国家直到70年代中期才接受这一概念发展较晚。 日本的风险管理虽然起步较晚，但其研究的比较透彻和深入，基本继承了德国风险管理理论和观念。
提纲： 引言 从2001年我国开放式基金推出以来，现已成为我国基金业发展的主流方向,对中国证券市场的健康发展起到越来越重要的作用。开放式基金是一种收益共享、风险共担的集合投资工具，具有新兴市场的共同特征—高投机性和高波动性，它在带来高收益的同时也会带来高风险。我国证券市场作为一个发展中的新兴市场，随着开放式基金的快速发展，在带来巨额收益的同时，市场风险必将随着证券市场的发展逐渐加大，市场风险的增加对风险管理也提出了新的更高的要求。 一、开放式基金概述 （一）开放式基金概念 开放式基金在国外又称共同基金，是指基金发起人在设立基金时，基金份额总规模不固定，可视投资者的需求，随时向投资者出售基金份额，并可应投资者要求赎回发行在外的基金份额的一种基金运作方式。 （二）开放式基金特点 1、灵活的市场选择性。 2、良好的流动性。 3、较高的透明度。 4、低廉的运营成本 （三）开放式基金作用 1、拓宽投资渠道。 2、优化金融结构。 3、促进市场稳定。 4、完善金融体系。 二、开放式基金风险的形成及分类 （一）开放式基金风险的形成 开放式基金的风险从其成立之日就形成了。开放式基金由于可赎回的操作特性，注定了从成立初期就面临因巨额赎回而被清盘的可能性。开放式基金的投资运作过程中的风险与所处的环境变化息息相关。环境中的任何不测风云都构成其生存的风险。 （二）开放式基金风险的分类 1.市场风险 2.流动性风险 3.操作性风险 三、开放式基金风险管理现状及存在的问题 （一）开放式基金风险管理现状 1、成立时间短、缺乏风险管理的原始数据 2、市场规模小、缺乏有效的避险工具 3、投机心理强、缺乏核心价值投资观念 4、市场度不够，缺乏长远发展空间 5、认识上欠缺，缺乏市场服务意识 （二）开放式基金风险管理存在的问题 1、抵抗风险能力欠缺 2、核心价值观念缺乏 3、研发能力明显不足 4.内部控制不够严格。 四、我国开放式基金风险管理的途径与方法 （一）基金经理人应进一步树立理性的投资理念，不断提高投资理财水平 （二）健全基金管理公司的风险防范体系，完善风险控制机制 （三）基金管理公司应不断增强服务意识，提高市场营销能力 （四）健全基金法律法规体系 （五）防范开放式基金流动性风险
目录 摘要 (Ⅰ) 一、开放式基金流动性风险概述 (1) （一）开放式基金的定义 (1) （二）开放式基金流动性风险的定义及分类 (1) 二、关于流动性风险管理的研究及评价 (1) （一）国际上关于流动性管理的研究 (2) （二）国内关于流动性管理的研究 (2) （三）针对国内外研究的评价 (3) 三、中国开放式基金流动性风险的特殊性 (3) 四、开放式基金流动性风险形成的原因 (4) 五、中国开放式基金流动性风险防范措施 (5) 参考文献 (8)
一、开放式基金流动性风险概述 （一）开放式基金的定义。 开放式基金在国外又称共同基金，它和封闭式基金共同构成了基金的两种运作方式。开放式基金是指基金发起人在设立基金时，基金单位或股份总规模不固定，可视投资者的需求，随时向投资者出售基金单位或股份，并可应投资者要求赎回发行在外的基金单位或股份的一种基金运作方式。投资者既可以通过基金销售机构购买基金使基金资产和规模由此相应增加，也可以将所持有的基金份额卖给基金并收回现金使得基金资产和规模相应的减少。投资者可以随时购买或赎回基金份额。 目前，开放式基金已成为国际基金市场的主流品种，美国、英国、我国香港和台湾的基金市场均有90%以上是开放式基金。相对于封闭式基金，开放式基金在激励约束机制、流动性、透明度和投资便利程度等方面都具有较大的优势。然而，开放式基金份额的自由赎回优势，却也导致了开放式基金难以避免的流动性风险，在非常情况下，基金流动性风险会剧增并导致灾难性的流动性危机。潜在流动性危机的有效防范与对爆发中的危机的有效控制就成了开放式基金必须解决的理论和现实难题。 （二）开放式基金流动性风险的定义及分类。 开放式基金流动性风险的定义。开放式基金流动性风险是指基金将其所持资产在变现过程中价格的不确定与可能遭受的损失。流动性是指金融资产持有者将其资产按该资产的公平价值或接近其价值出售的容易程度。对于开放式基金而言，流动性就是指基金管理人在面对赎回压力时，将其所持有的资产在市场中变现的能力，进而言之，开放式基金流动性风险就是指面对赎回时，所持资产在变现过程中价格的不确定程度和可能遭受的损失。 开放式基金流动性风险分类。开放式基金流动性风险是一种综合性风险，是多种风险在基金公司整体经营能力上的集中体现。例如市场风险和道德风险的发生可能引发基金流动性风险。从国外投资基金的实践来看，一般可将开放式基金的流动性风险分为外生性流动风险和内生性流动风险。 1.外生性流动性风险，指由于外部冲击造成的证券流动性下降，这样的外部冲击是影响整个证券市场的事件，其结果是使得所有证券的流动性发生一定程度的降低，增加持有者的变现损失或购买者的成本，这类流动性风险类似于系统性风险，不易度量，也难以控制。 2.内生性流动性风险，指开放式基金由于内在原因导致仓位调整所引发的风险。内生性流动性风险对于开放式基金是部分可控的， 可控程度取决于流动性风险的驱动因素。 二、关于流动性风险管理的研究及评价 从广义上来说, 流动性风险管理包括市场主管部门( 如证监会、交易所) 和
一、开放式基金的基本概念及特点证券投资基金是通过发行基金证券或份额将社会闲散资金募集起来，形成一定规模的信托资产，并交由专门机构进行投资，按照出资比例分享投资收益的一种投资工具。根据基金是否可以赎回。证券投资基金可分为开放式基金和封闭式基金。开放式基金，是指基金规模不是固定不变的，而是可以随时根据市场供求情况发行新份额或被投资人赎回的投资基金，投资开放式基金之所以能超过其他金融工具成为市场的主流，关键是由于其具有其他金融工具所没有的特点。具体有以下方面：1.专业理财。基金资产由专业的基金管理公司负责管理。基金管理公司配备了大量的投资专家，他们不仅掌握了投资分析和投资组合理论知识，而且具有丰富的证券投资经验，拥有先进的技术手段，掌握着最新的信息和资料，比普通投资者更能把握市场的走势。2.组合投资，分散风险。任何投资都是有风险的。证券投资基金通过汇集众多中小投资者的资金，形成雄厚的资金实力，基金管理人凭借自身的专业知识，采取资金量的限制或风险控制t具，可以把投资者的资金同时分散投资于多种股票，从而分散投资风险。而一般的中小投资者由于其资金规模小，通常无力做到这一点。3.市场选择性强。如果基金业绩优良。投资者购买基金的资金流入会导致基金资产增加。如果基金经营不善，投资者通过赎回的方式撤出资金。导致基金资产减少。由于规模较大的基金整体运营成本并不比小规模基金的成本高。因此规模大的基金业绩更好，愿意购入的人更多，规模也就更大。这种优胜劣汰的机制对基金管理人形成了直接的激励约束，充分体现良好的市场选择。4.流动性好。投资基金是一种变现性良好、流动性较强的投资工具。对于开放式基金，投资者可以根据自己的需要，随时向基金公司或银行等中介机构认购与赎回，并且买卖手续简便，此表现出良好地流动性的特点。5.透明度高。根据证监会的有关规定，基金需要披露的信息有《基金契约》《招募说明书》、年度报告、半年度报告及季度投资组合公告等。此外，开放式基金每日公布资产净值。随时准确地体现出基金管理人在市场上运作、驾驭资金的能力，这一点对于能力、资金、经验均不足的中小投资者有特别的吸引力。 二、我国开放式基金的现状分析(一)规模较小，但增长迅速07年前三季度，开放式基金的规模持续壮大，股票型、配置型以及债券型基金均呈现净申购，只有保本型基金呈现净赎回。据统计，截至3季度末，所有公布数据的开放式基金的资产管理规模达到27951亿元，比年初的规模增长了近4倍。开放式基金规模大幅膨胀一方面取决于巨型新产品发行，一方面取决于净值的大幅增长，一部分股民转基民以及新基金队伍的壮大也是非常重要的因素。前三季度，共有232只开放式基金出现净申购，份额高达14487亿份；78只基金出现净赎回，赎回份额约为966亿份。呈现净申购的基金多为最近半年或一个季度业绩表现较好的基金;或者是期间采取了拆分等营销策略的基金；一些管理实力较强，规模较大的基金公司旗下的产品也是投资者竞相追逐的目标。截至2007年9月30日，开放式基金中规模超过400亿的已经有3只，其中规模最大的是嘉实理财稳健基金，该基金的3 季度末资产净值已达447亿元。但是我们也发现，在一些基金规模迅速膨胀的同时，不足1个亿的小基金仍然存在，两极分化现象日趋严重。(二)股票型基金投资风格趋同现象较为严重2006年下半年以来，我国市场上的基金品种日益丰富。从基金投资对象来看，现有基金涵盖了从股票型、混合型到债券型的各个种类，但股票型基金和偏股混合型基金是市场主角。2006年共有68只股票型或偏股型基金成立，首发总规模为3152．70亿元，较2005年增长了742．89%。2006年末，市场上股票型和偏股混合型基金共计116只，占开放式基金总数的685。股票型和偏股混合型基金管理的净资产占全部基金净资产总值的705。基金本质上是基金供给者为投资者提供的一种商品或服务，由此可以获得收益，代价是投资者必须承担相应的风险而且必须付给基金管理者相应的费用(刘煜辉和熊鹏，2003)。在竞争性市场中，产品的供给者通过对市场进行细分并吸引和满足特定细分市场中用户对产品的需求，是一种重要的竞争战略。在基金市场上，不同的投资者包括个人投资者、机构投资者等追求不同的投资目标，而基金管理人通过遵守
《【论我国开放式基金的流动性风险及管理】开放式基金流动性风险》【摘要】 本文分析了影响开放式基金流动性风险的主要原因，探讨了建立我国开放式基金流动性风险管理体系和内部防范的措施。提出要通过完善法律制度，创造良好的金融市场环境，加强证券市场的监管和提高资产流动性等措施来降低流动性风险。 【关键词】 开放式基金；流动性；风险管理；制度建设；防范 一、影响开放式基金流动性风险的主要原因 根据我国资本市场的实际情况，影响开放式基金流动性风险的因素可以从外部原因和内部原因两个方面来分析。其中外部原因可以金融市场环境、基金资产流动性、基金的同业竞争来分析得出，内部原因可以从基金业绩表现、投资类型和策略、基金持有人情况、基金管理人能力与品牌效应等来进行解析。从内部与外部的分析可以得出流动性风险的根源在基金资产的流动性和收益性之间的矛盾上。 二、我国开放式基金流动性风险管理体系的建立 证券投资基金的流动性风险从开放式基金诞生那天起就存在了，因此建立健全开放式基金流动性风险管理制度、加强内部防范是十分必要的。 1、开放式基金流动性风险的制度管理 开放式基金流动性风险的制度管理分为内部建设和外部建设，其
中，内部制度建设应从以下三个方面来建立： （1）建立防范流动性风险的内部组织体系。开放式基金流动性风险管理涉及到基金管理公司的多个部门，各部门既要各司其职，又要按规定流程衔接好部门之间的工作以有效地防范流动性风险。基金管理公司必须建立科学合理的内部机构，并明确各自在流动性风险管理方面的权力和责任。 （2）改善开放式基金的市场营销。在基金发行时，良好的市场营销可以使开放式基金初始投资者结构合理、资金稳定性高，以后的赎回比例会相应下降。同时，在基金的运作中，良好的市场营销工作可以吸引新的投资者进行申购，给开放式基金带来持续的现金流入，提高原有投资者的忠诚度，降低他们的赎回愿望。 （3）注重完善基金收费方式和费率结构。在进行基金产品设计时，应考虑进一步细分投资者需求，设计更具有个性化的产品及不同的赎回方式和条款以适应客户的深层需求。通过对基金赎回期限进行细分，基金管理者在进行基金投资时可以对各种不同期限的基金份额进行组合，据此安排相应流动性的投资，促使基金资产与负债的流动性很好的匹配起来，以达到事前防范流动性风险的目的。［1］ 2、开放式基金流动性风险管理还包括以下三个方面的外部制度建设 （1）实行有效的做空机制，完善金融工具的使用。目前，我国证券市场的做空机制尚不完善，可规避市场风险的金融工具使用不健全。因此，基金管理人即使事先预见到了市场的下跌，也无法适时的
论开放式基金的风险及防范措施 摘要 作为一种金融创新产品，开放式基金对我国证券市场的发展具有重要的作用。目前中国的开放式基金正经历着一个高速发展时期，开放式基金正成为我国基金业的中坚力量，对整个证券市场也起着举足轻重的作用。随着近年来开放式基金在我国的不断推出，开放式基金的风险问题越来越受到各界的关注。概括而言，目前我国开放式基金主要面临是流动性风险、系统风险、道德风险和信息披露风险。为了有效地规避和防范风险，应当通过发展多种避险工具以降低系统风险，完善交易机制控制流动性风险，加强外部监管来降低道德风险，从而使开放式基金在我国健康稳健地发展。
Summary as a kind of financial innovations, open-end funds on China's securities market development has an important role. At present China open funds is experiencing a rapid growth period, mutual fund is a fund industry's backbone, on the entire stock market also plays an important role. With the recent mutual fund in China has introduced, open-end Fund risk increasing awareness. Generally, the present main open-end Fund faces is the liquidity risk, risk, the risk of moral hazard and risk information disclosure. In order to effectively preventing risk, should go through the development of a variety of hedging tool to reduce systemic risk, improving trade mechanism to control the liquidity risk, strengthen the external oversight to reduce moral hazard, allowing open funds in our health.
中国开放式基金流动性风 险管理研究 摘要目前中国的开放式基金正经历着一个高速发展时期开放式基金正成为我国基金业的中坚力量对整个证券市场也起着举足轻重的作用开放式基金的流动性是保证整个市场流动性的一个关键因素因此探讨开放式基金的流动性风险对我国基金业的健康发展和中国证券市场的稳定发展都极具重要意义 关键词开放式基金；流动性；风险；研究AbstractOpen-endedfundinChinaisnowinahigh-speeddevel opingperiod.Ithasbeenamainformofoperationinourfundin dustryandhasexercisedmuchinfluenceonthesecuritymarke t.Theliquidityofopen-endedfundisacrucialfactortoensu retheliquidityofallmarkets.So,toprobeintotheliquidit yriskofopen-endedfundisverymeaningfultothedevelopmen tofourfundindustryandoursecuritymarket.KeywordsOpen-endedfund；liquidity；risk；research
随着中国资本市场与国际接轨步伐的不断加快开放式基金已成为我国基金业的必然选择它作为一种风险共担、收益共享的现代集合理财工具已经显示出强大的生命力并越来越呈现出加速发展的态势开放式基金作为一种新的金融工具自由申购与赎回的市场运作机制适应了金融全球化背景下金融市场发展的趋势满足了信息时代投资者规避风险的需要正是这样灵活的制度设计促使开放式基金成为现代证券投资基金的主流品种对证券市场的影响越来越大然而目前中国证券市场的制度建设还不完善,市场缺乏做空机制指数期货等衍生工具还未开放市场投资者还不成熟羊群行为比较普遍这些因素将因投资者赎回进而诱发流动性风险从宏观层面来看开放式基金流动性风险的积聚和爆发有时会冲击证券市场的稳定；从微观层面看流动性风险的管理水平会直接影响到开放式基金的收益因此对开放式基金流动性风险的研究具有重要的现实意义1 一、开放式基金流动性风险分类
… 第3章 金融风险测度工具与方法 一、选择题 二、简答题 略 三、判断题 1.对 2.对 3.错 4.错 5.错 四、计算题 ~ 1.解：在1-c 的置信水平下，收益率服从正态分布时，风险价值的计算公式如式（3-57）所示，0c VaR v z σ=。0v 为资产的初始价值，c z 为正态分布在水平c 上的分位数，σ为样本时间段收益率的标准差。 根据风险的时间聚合性质，按每年252个工作日计算，股票A 收益率1天和1周的标准差d σ和w σ 分别为/d y σσ= 和/w y σσ=其中y σ为股票A 收益率的年标准差。 则得解： （1）在95%的置信水平下 样本观察时间段为1 天的0.05=100*z =1.65*30%/ 3.12VaR ≈（）万元； 样本观察时间段为1 周的0.05=100*z =1.65*30%/ 6.97VaR ≈（）万元。 （2）在99%的置信水平下 样本观察时间段为1 天的0.01=100*z =2.23*30%/ 4.21VaR ≈（）万元； … 样本观察时间段为1 周的0.01=100*z =2.23*30%/9.42VaR ≈（）万元。 2. 解:(1)由题意可知，该资产收益率小于等于-5%的概率为+=，即5%。根据风险价值的定义，在95%的置信水平下，此时风险价值即为收益率为-5%时的损失，即=10000*-5%=500VAR （）。 预期损失是在一定置信水平下，超过VaR 这一临界损失的风险事件导致的收益或损失的平均数或期望值。在95%的置信水平下，有预期损失为： 0.010.0410000*[*(10%)*(5%)]6000.010.040.010.04 ES =-+-=++ （2）若可能性1发生的概率不变，95%的置信水平下，风险价值依然为收益率为-5%时的损失500，预期损失为 VaR VaR VaR
从我这几天看到的一些网络安全实例及网络安全论坛相关帖子，评估被很多人认为是只是一种形式，不过是走走过场而已，对实际工作无任何效果。即使已经开展了网络信息安全风险评估的某些单位，评估工作也只是流于形式，仅仅是“为了评估而评估”，没能按照评估要求达到控制风险的最终目的。其实这种看法也司空见惯，毕竟评估本身不足为一项能够立即体现其价值的工作，有人认为与其将有限的财力，精力投入到评估中去，不如直接用于实际建设。这反映了部分人还没有深层次理解网络信息安全风险评估重要性。这时我们应该做的关键任务是：让用户真正理解并且认可我们的工作成绩。因此这阶段建议需要与用户进行深入细致的沟通(需要面对面交流，以达到最佳效果)。我的看法是，随着信息化的深入，信息网络已经逐渐成为各个行业的核心资产，与此同时政府，企业等的网络信息系统面临的安全问题也突显出来．陕西作为西北地区的快速发展的重要信息化省份，信息技术产品能否保证安全．信息系统是否稳定以及系统运行状态存在怎样的安全风险隐患成为备为关注的问题．而要真正回答这些问题。不能光凭借使用者的良好愿望和基本感觉，必须要有科学、客观和正确的技术评判。我认为通过对网络的信息安全风险进行客观有效的分析评估，依据评估结果为网络系统选择适当的安全措施，则是应对网络信息系统可能发生安全风险的关键一步．陕西省网络与信息安全测评中心应起到对我省信息网络安全评估的“导航仪”，“风向标”的作用。 经过前期的学习，现在说起风险评估，我的脑海中首先浮现的是：风险、资产、影响、威胁、弱点等一连串的术语，这些术语看起来并不难理解，但一旦综合考虑就会象绕口令般组合。比如风险，用ISO/IEC TR 13335-1:1996中的定义可以解释为：特定威胁利用某个(些)资产的弱点，造成资产损失或破坏的潜在可能性。 对于风险评估工作大致可以分为以下阶段： 资产评估(可以远程完成) 系统和业务信息收集 资产列表 资产分类与赋值 资产报告 资产评估的内容并不复杂，在这部份工作中，我觉得重点在于与客户共同进行资产的分类及确定核心资产，对评估工作做一个权衡。因为只有明确资产并做好权衡后才能有效进行后续的威胁与弱点评估，否则容易导致事倍功半。 威胁评估(本地完成) IDS部署搜集威胁源
开放式基金风险揭示书 开放式基金是一种收益共享、风险共担的集合投资工具，它不同于银行存款或国债，不能保证投资人一定获得盈利，也不保证最低收益。投资于开放式基金的风险主要包括： 1、流动性风险 任何一种投资工具都存在流动性风险，亦即投资人在需要卖出时面临的变现困难和不能在适当价格上变现的风险。相比股票和封闭式基金，开放式基金的流动性风险有所不同。由于基金管理人在正常情况下必须以基金资产净值为基准承担赎回义务，投资人不存在由于在适当价位找不到买家的流动性风险，但当基金面临巨额赎回或暂停赎回的极端情况时，基金投资人有可能不能以当日单位基金净值全额赎回。如投资人选择延迟赎回，则要承担后续赎回日单位基金资产净值下跌的风险，这就是开放式基金的流动性风险。 按照《开放式证券投资基金试点办法》的规定，巨额赎回指基金单个交易日的净赎回申请超过基金总份额的10%。巨额赎回发生时，基金管理人在当日接受赎回比例不低于基金总份额10％的前提下，可以对其余赎回申请延期办理。对于当日的赎回申请，应按单个账户赎回申请量占赎回总量的比例确定当日受理的赎回份额。基金连续发生巨额赎回时，基金管理人可按照基金契约及招募说明书的规定，暂停接受赎回申请。上述情况一旦发生，投资者需要承担不能及时收回投资的流动性风险。 2、申购、赎回价格未知的风险 开放式基金的申购数量、赎回金额以基金交易日的单位基金资产净值加减有关费用计算。投资人在当日进行申购、赎回基金单位时，所参考的单位资产净值是上一个基金交易日的数据（请注意，仅作为参考数据），而对于基金单位资产净值在自上一交易日至申购、赎回当日所发生的变化，投资人无法预知，因此投资人在申购、赎回时无法知道会以什么价格成交，这种风险就是开放式基金的申购、赎回价格未知的风险。相对于短期投资人来说，这种风险对于长期投资人要小得多。 3、基金投资风险 和封闭式基金一样，开放式基金的投资风险包括股票投资风险和债券投资风险。其中，股票投资风险主要取决于上市公司的经营风险、证券市场风险和经济周期波动风险等，债券投资风险主要指利率变动影响债券投资收益的风险和债券投资的信用风险基金的投资目标不同，其投资风险通常也不同，收益型基金投资风险最低，成长型基金投资风险最高，平衡型基金居中。投资人可根据自己的风险承受能力，选择适合自己财务状况和投资目标的基金品种。 4、机构运作风险 开放式基金由多个机构提供各种服务，这些机构的运作存在诸多风险，主要包括：系统运作风险、管理风险和经营风险。 5、不可抗力风险 指战争、自然灾害等不可抗力发生时给对基金投资人带来的风险。
《[我国开放式基金的流动性风险研究]开放 式基金流动性风险》 【摘要】 近年来，我国开放式基金近年来有了很快的发展，与此同时，开放式基金面临的流动性风险不可忽视。本文对开放式基金的流动性风险作了介绍，并针对我国投资环境和持有人结构的特殊性，提出相关政策建议。 【关键词】 开放式基金流动性风险特殊性 一、绪论 xx年以来中国的股市经历了久违的大幅上扬行情，同时开放式基金发行量和资金管理规模都创下了新的记录。开放式基金已成为投资基金的主流形式，这是全球基金业的发展趋势。 在开放式基金迅速发展的背景之下，开放式基金的风险特征以及如何有效地控制其风险就成为基金管理人、基金投资者和监管者共同关注的问题。在开放式基金的风险中，流动性风险是所有风险的集中体现。特别是我国的整体经济正处在转型阶段，很多因素都使得我国开放式基金面临的流动性风险具有其特殊性。因此，如何认知开放式基金的流动性风险以及如何提升基金管理人的流动性管理水平就具有非常重要的现实意义。 二、开放式基金的流动性风险 开放式基金流动性风险包含两个内涵。（1）针对基金资产来说，
当基金管理者面临赎回压力，并且预留的现金不足以应对这种赎回时，由于市场深度、宽度不足，或者由于各种不能预料的突发事件，导致其难以将持有的非现金基金资产在一定时间内按照正常市场价格或者接近的价格出售，从而遭受损失的可能性；（2）由于受基金资产变现和投资者资金流动情况影响而导致的基金对客户发生支付困难的可能性，我们可以称之为现金头寸流动性风险。在开放式基金中，这两项风险是密切关联的。 三、我国开放式基金流动性风险的特殊性 我国的证券市场正处于转型阶段，作为证券市场交易制度构建的主要主体，政府对市场的干预失当会造成交易制度平台建设不完善，进而导致市场投资者结构失衡和开放式基金运作市场环境的缺失。在转型的背景之下，我国的开放式基金流动性风险具有其特殊性。 1、投资环境的特殊性 开放式基金的投资环境包括市场规模、市场结构等硬环境和一系列制度性安排的软环境。与海外成熟的证券市场相比，我国开放式基金投资环境的特殊性主要体现在以下几个方面： （l）证券市场的广度、深度和层次不足，制约了开放式基金的发展。一般认为，开放式基金相对于封闭式基金对市场的要求更高。虽然我国的股市已经获得了较大的发展，但毕竟时间较短，只有xx 年左右的时间，远不能与欧美发达国家的市场深度（总市值/gdp）相比。 （2）市场上可供交易的金融工具种类较少、风险防范手段匮乏。
&& 摘要：开放式基金与任何投资工具一样具有系统性风险和非系统性风险，而我国的基金管理公司与基金管理人本 身防范化解风险能力有限。因此，要采取相应措施防范潜在赎回风险、内部人控制风险等，最关键的措施是培养基金专门人才，逐步形成基金经理群体。关 键 词： 开放式基金；风险；基金管理人中图分类号：()*"+) 文献标识码：, 文章编号：-""#.*/&&$!"""’"#.""&&."& 收稿日期：!"""."0.*" 开放式基金的风险与防范 梁 涛 $暨南大学 广州市/-"#*!’ 任何投资工具都伴随着投资风险，开放式基金也不例外，作为一种追求投资收益的理财工具，具有一定的风险与收益。一般而言，投资基金面临的风险可分为系统性风险与非系统性风险。 一、开放式基金的系统性风险 投资于证券市场的开放式基金意味着它必须承受基金外部发生的，非基金本身所能控制的来自政治、经济、政策、法令的变更等所导致的市场行情波动而产生的投资风险，也就是说它所投资的证券市场固有的风险。因此，无论开放式基金或者封闭式基金所面临的系统性风险基本相同。 首先是政策法规的因素。为了保证证券市场的正常运行，各国政府都会根据市场出现新的情况推出新的相关的法律、规章制度。这些新政策可能会对证券市场产生重大的影响，进而对基金投资活动产生影响。有时一些政策措施将对基金营运产生直接的影响。 其次是宏观经济因素。宏观经济因素包括经济周期、货币政策、财政政策、通货膨胀率、国际收支状况等因素，它们对基金将产生经常性的影响。例如，在经济高涨时期，股市价格大幅上涨，基金净值也趋向于上涨，规模扩张；在中央银行实行扩张性货币政策时，利率降低，有利于资金流入证券市场，基金的外源基金充足；对基金优惠的税收政策将直接影响到基金的税后利润等等。 再者是证券市场本身不成熟，投机气氛浓厚因素影响。证券市场行情波动大，基金置身于这样的市场环境中，必然会受到种种考验，而且由于市场上缺乏避险的期货、期权等金融衍生工具，基金可选择的范围只限于国债、少量的可转换债券、股票，这不利于基金管理人对冲风险，锁定利润，稳健操作。 二、开放式基金的非系统性风险 系统性风险是基金进行投资活动时不可避免的风险，而非系统性风险是由于局部因素，例如个别投资对象所具有的个别风险所造成的，只对某种基金产生影响，是投资基金本身所能避免的风险。目前在我们证券市场上运行的基金都是封闭式的，对它们风险的认识与防范已有了一定的经验，而开放式基金非系统性风险对于我们来说是个新的课题，我们试着探讨开放式基金可能面临的非系统性风险。 -+“内部人控制”的风险。开放式基金，作为基金的一种形式，是多数投资者以集合出资的形式形成基金，委托基金管理人管理和运用基金资产。现代制度经济学认为，由于存在委托—代理关系，受到 信息不对称因素影响会出现“内部人”控制问题。开放式基金的投资者将资金委托给基金管理人管理和运用之后，实际上意味着放弃了其对资产的占有权和使用权。虽然投资者都希望选择真正“具有专业管理水平和具有诚实信用品德的”基金管理人管理与运用资产，但是“专业管理水平”与“诚实信用品德”都属于基金管理人的内部信息，投资者并不能直
金融风险度量方法选择及适用性分析 在很长时期内风险价值模型（Value at Risk，以下简称VaR）都作为首选来度量风险，然而其理论和应用都存在缺陷。VaR并没有考虑潜在的尾部风险，而且不满足一致性风险度量的公理条件，即VaR不是一个理想的风险度量。本文从理论上分析了VaR模型存在的缺陷，并介绍其他风险度量模型，研究其特性，最后在此基础上提出金融风险度量选择的依据。 关键词：风险价值一致性风险度量期望短缺谱风险度量扭曲风险度量 回顾金融风险管理理论的发展史，20世纪70年代是现代金融风险管理发展的重要年代。布雷顿森林体系破产之后，利率、汇率等市场风险问题在金融机构的风险管理中日益凸显。而1973年4月，芝加哥期权交易所（CBOE）的正式运营以及著名的布莱克-舒尔茨期权定价模型的发表标志着现代金融风险管理时代的到来。20世纪90年代，以金融工程为代表的现代金融风险管理技术发展迅速，市场风险和信用风险的量化管理也得到了很大的发展。然而长期资本管理公司（LTCM）的破产为金融工程的应用提出了警示。金融工程的发展使得大量的数理统计模型在金融风险管理中获得应用，这其中包括著名的VaR模型。 我国金融市场是一个发展中的新兴市场，金融风险管理的手段还比较落后，主要以定性分析为主，重在事后分析和评估，缺少事前风险防范和控制。随着我国的金融改革的发展和金融市场的进一步开放，金融监管的原则与风险管理的技术必须符合国际惯例要求。 VaR模型的产生及其局限性 风险管理的基础和核心是对风险的定量分析和评估，即风险度量。传统的风险度量方法如Beta、Delta、久期和凸性等仅适用于特定的金融工具或领域，难以全面反映风险覆盖情况。在这一背景下，1993年G30小组首先提出风险价值（Value at Risk）的概念，VaR模型旨在估计给定投资工具或组合在未来资产价格波动下可能的潜在损失。这一指标最大的优点是能够测量由不同市场因子导致的风险，以及不同市场的总风险，能够较为准确地测量不同风险因子及其相互作用而产生的损失，能够适应金融市场发展的动态性、复杂性和全球化的趋势。 然而，VaR度量的是正常市场情况下的市场风险，在现实中，金融市场出现剧烈波动的极端市场情形大量存在，即VaR并没有考虑潜在的极端市场情形。对VaR实践的评估以及对风险度量的进一步研究指出VaR并非一个一致性风险度量，其不满足次可加性的公理条件，从而无法进行风险分散。 正是由于VaR还存在着理论与应用上的缺陷，推动了风险度量的进一步发展。在VaR的基础上许多研究者提出了风险度量的其他方法。Acerbi and Tasche （2002）提出期望尾部损失ES（Expected Shortfall，以下简称ES），Wang（1996）提出扭曲风险度量的概念，Acerbi（2002，2004）将经济学的风险偏好理论引入风险度量中，提出了谱风险度量，从而使风险管理的实践者有了更多的选择。 基于分位数回归的风险度量 （一）风险价值VaR VaR的含义是“风险中的价值”，JP Morgan将VaR看作既定头寸冲消或重估前可能发生的市场价值的最大损失的估计值。而VaR比较权威的定义由Jorion （1997）提出，将其定义为给定置信水平下，风险资产在持有期内可能遭受的最
第一节投资准备 13l 在决定进行基金投资的时候，需要做哪些准备？ 首先是了解自己的财力状况。根据自己的收入状况，合理地按比例进行投资，避免将急需使用的资金投资于股票基金等高风险类的基金，更要避免通过借贷等“寅吃卯粮”的方式进行投资。 其次是衡量自己的风险承受能力。任何投资总会伴随着一定程度的风险，高收益的背后往往就是高风险。基金投资也是如此，在基金投资之前，需要客观地衡量自身的风险承受能力，选择适合自己风险承受能力的基金类型，才是明智之举。对普通基金投资者来说，与其去说基金好不好，倒不如说选择的基金适合不适合自己。只有与自身的情况相匹配的基金，才能达到既定的目标。开放式基金种类很多，按照投资目标、投资对象以及投资策略的不同大致可以分为以下几种基本类型： （1）股票基金：主要投资于股票，高风险高收益。 （2）混合基金：分散投资于股票、债券和货币市场工具，风险和收益水平都适中。 （3）债券基金：：主要投资于债券，以获取固定收益为目的。风险和收益都较股票型基金小得多。 （4）货币市场基金：仅仅投资于货币市场工具，收益稳定，风险极低。 对无风险承受能力且希望获得稳定收益的人来说，应选择货币市场基金或债券型基金；有一定风险承受能力和较高收益偏好，但又不想冒过多风险的人来说，则适合选择混合基金；而对有风险承受能力、希望博取高收益的人来说，股票基金则是较理想的选择。 再次是拟定投资目标。在清楚地了解自己的财力状况和风险承受能力之后，客观地设定自己的投资目标。每个人不同阶段的目标不一样，比如，您要确保5年后孩子上大学，有足够的钱让他完成学业；10年后您要退休，您希望到时候有一笔可观的养老金。目标在调整，投资基金的品种和组合也要相应调整，如果组合中某项投资不能实现目标，应考虑及时更换。 最后是选择适合自己的投资方式。就像买房子或买车子，您可以根据自己的能力，选择一次付清或分期付款。投资开放式基金也一样，可以一次投资一大笔钱，也可以分期小额投资，前者为单笔投资方式，后者则是定期定额方式。对于领固定薪水的上班族、未来某一时点有特殊资金需求者、不想承担过大投资风险者来说，采取定期定额方式来投资开放式基金不啻为好的选择。 132 如何做好基金投资方案？ 目前的基金产品众多，不同的基金产品有不同的风险收益特征。投资者在选择时，应当充分考虑到自身的需求状况、性格特点及投资者偏好及应有的风险承受度等，进行基金的巧组合、细安排，才能做到投资得心应手。