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收入,账面价值,股息股票估值

收入,账面价值,股息股票估值
收入,账面价值,股息股票估值

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Eamings,账面价值的,

和股息在股票估值*

詹姆斯A OHLSON 哥伦比亚大学

摘要本文开发和分析一个公司的市场价值的模型,因为它涉及

以当时的和未来的eamings,账面价值和股息。两个业主EGUI-

TY会计结构提供了该模型的基础:清洁盈余RELA-

化应用,以及股息减少当前账面价值,但不影响当前eamings。

该模型满足许多吸引人的特性,它提供了一个有用的基准时

1如何概念化的市场价值涉及到会计数据和其他infonnation。

简历:L'导演6Iabore等analy.se未MODELE DANS lequel金正日概念化LA关系

河间IA VALEUR marchande D'UNE企业公司等SES采邑,SES valeurs comptables等SES

dividendes actuels等futurs。德塞夫勒postulats德拉comptabilisation德capitaux propres

下人去CHARPENTE太子港模块:a)LA关系杜resultat全球s'applique 等二)LES DIV-

idendes reduisent拉VALEUR comptable当前评分SANS influer,cependant,河畔莱采邑

actuels。乐MODELE prfisente德nombreuses proprietes interessantes等IL peut,UTILE堡

换货,SERVIR德repere DANS LA概念化德拉关系恩特雷里奥斯拉VALEUR

marchande

等LES donnees comptables等AUTRES情报局。

会计分配一个重要的整合功能,以表

改变所有者权益。该表包括了底线项

在资产负债表ATID损益表- ^账面价值与eamings-

其格式要求的平等盈利减去账面价值的变化

股息(扣除资额)。我们称这种关系为

净盈余的关系,因为,作为阐述,在所有的变化assetsAiabil-

伊蒂埃斯无关的股息必须通过利润表。“

会计理论通常包含了这个方案,而无需连接它

在会计数据用户的角度。然而,潜在的想法,

的价值(净值)股票与价值的创造和分配协调

提出了在股票估值方面一个基本的问题:可以将一个设计一个

一个公司的价值凝聚力的理论,即依赖于净盈余关系

*

由迈克尔·吉宾斯接受。笔者感谢M.维奇,体育伊斯顿,P.

费尔菲尔德,G.费尔塔姆,楼GJESDAL。 T.哈里斯,R. Lundholm,S.彭曼,和R. RamakHshnan

对于许多有价值的讨论。

当代会计研究卷。 11第2期(1995年春季)页661-687“畜牧业协会

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当代会计研究

找出每三个变量,eamings,txjok的独特作用

vatue,和分红?

本文解析了新古典框架的问题。从而

分析从假设开始的值等于目前vatue

预期股息。^我们可以下一个假设净盈余关系

在目前vatue公式eamings /帐面值替换股息。

对会计数据的随机行为的假设进而导致

到多日,不确定性模型,使得eamings和账面价值

作为补充价值的指标。具体地,有价值的核心

振动性功能表现值由于(i)加权平均资本

目前eamings(经股息调整)及(ii)当前账面价值。型号产量极端参数化或者(i)或(ii)作为唯一的

价值指标。这两种设置都业经奥尔森

(1991)。在其最基本的层面,本文据此概括

之前的分析得出的一个“纯”流模型的凸组合

价值和价值“纯”股票模型。的组合是概念上的tjecause它带来双方的底线物品进入估值将对双方利益通过清洁盈余关系。

该modet的发展显示的abnonnal(或相关性

残余)eamings作为影响公司价值的变量。这

会计为基础的绩效衡量是由eamings减去一个定义

由期初-周期的测量书收取资金使用

vatue通过资本成本multiptied。^异常eamings承担对

市场和书籍vatues之间的区别,那就是,他们承担对企业的

商誉。事实上,一个简单的两步程序源于特定的安装

用途larly吝啬表达的善意,因为它涉及到abnormat EAM-

英格斯。首先,在Peasnetl(1981)等人的净盈余RELA-

化意味着商誉等于未来的现vatue预期

abnonnal eamings。其次,如果进一步假定异常EAM-

英格斯服从自回归过程,那么它fottows的goodwitl等于

目前abnormat eamings由(正)常量缩放。结果

突出了,人们可以通过假设异常eamings获得价值

流程并没有提及过去或未来预期的股息。

所有者权益核算不ONTY列入了净盈余RELA-

tion,它也意味着股利减少账面价值,但离开ctirrent

eamings不受影响。一个利用这个额外的功能检查

股息的价值和帐户的演变(边际)的影响

ing数据。两个ctosety retated莫迪利亚尼和米勒(MM)(1958,1961)性能是满意的。股息取代上一个dottar换市场价值

dotlar基础,使支付股息bretevancy appties。此外,

今天支付inftuence未来预期eamings negativety股息。该

modet相应地从分布分离创造weatth的

的财富。鉴于重要性1 generalty重视性能的MM

在vatuation anatysis的要求,即减少分红书vatue 第3页

Eamings,账面原值,而股息

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但不是当前eamings增强了业主的经济意义“

权益法核算。

该模型也承认超越eamings信息,账面价值,和div- idends。一个由想法激发了更多的信息,一些

值有关的事件可能会影响未来预期收益,而不是

目前eamings,也就是会计计量纳入一些

值相关事件后才时间延迟。其特点是利益

因为分析显示,尽管会计数据将不可压缩

的价值,资本eamings的加权平均计算完成指标

账面价值仍然提供估值函数的核心。

总体而言,本文有助于会计文献的长凳上,

标志模型,人们可以用它来概念化如何值与该

3会计变量,eamings,账面价值和股息。该

模型满足了许多吸引人的特性,并允许在一定

现实中的会计:理论直接靠在净盈余

关系和功能,股利减少账面价值,但离开目前的eamings不受影响。

假设,概念和结果概述

眼下的首要问题涉及适宜的涉及企业的功能MAR- KET价值,当时的会计/信息的变量。至

获得本次评估函数,该模型依赖于参数的设置。该所用方法具有不仅产生一个封闭形式的缬氨酸-优势uation功能外,还提供了一个具体的,完整的框架,处理价值和会计数据。虽然有些假设可能看起来

比较狭窄,事实证明,许多型号的主要特点

应用在更一般的情况下。随后的分析界定

各种会计constmcts如何来衔接的性能VALUA-

化功能。在这种情况下人们也可以检查的广泛问题不同方式的价值反映预期的,而不是电流,变卖

会计资料。

三个解析简单的假设制定VALUA-

化模型。

首先,是标准的安全性评价的新古典模型中,

预期股息(PVED)的现值决定了市场价值。

底层的概率框架意味着“客观信念”

设置。为简单起见,风险中立适用,这样的折扣

因数等于无风险利率。

第二,定期所有者权益核算适用:会计数据

及股息满足净盈余关系,减少股息

在不影响当前eamings账面价值。

三,线性模型框架的随机时间序列行为

异常eamings。正如已经指出的那样,这个变量被定义为电流eamings减去无风险利率的时间期限本书的开头

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当代会计研究

值,即,eamings减去资金使用的费用。由于PVED

和净盈余关系意味着市场价值等于账面

价值加上未来预期异常eamings的现值(见

Peetsnell 1981),估值分析,可以专注于预测

异常收益,而不是股息。要提取这些预测中,

动态指定日期/ +1预料的异常eamings是线性的

在t期异常eamings,加上校正标量变量

代表信息比会计数据及股息等。该

变量为“其他信息”满足(常规)自回归

过程。这两个动力学方程相结合的净盈余RELA-

化,以确保所有值有关的事件将被电流或吸收

以后各期“eamings与账面价值。

这三个假设导致一个线性的,封闭的形式,评估解决方案

化解释商誉,也就是价值等于账面价值加上线性

电流异常eamings的功能和标量变量代表-

ING等信息。一个简单的限制,消除了标量变量

在这两个估值函数和异常eamings动态;的

情况表明,当前的异常eamings确定商誉是否和

仅当异常eamings满足自回归过程。人们也可以

推导出altemative表达式的值。无视其它信息

化,价值相当于者:(i)的加权平均电流eamings资本

美化版减去当前的股息及(ii)当前账面价值。该cleati河畔加关系调和他们两个两个表达式的值,

呼吁经济直觉。作为进一步的点,人们推断出从

这意外的(市场)retums线性依赖于意想不到的模型

eamings和创新的标量变量的过程。

关于价值的表现形式和retums的明确性质

会计/信息引起了他们的经验中潜在的问题

研究。虽然这种调查可能有其自己的优点,它不追求

在这里。从理论的角度来看,一个更关键的问题涉及适宜的

所有者权益核算,即第二个方面的影响,

股息减少账面价值,但离开当前eamings不受影响。这

特征是相关的,当一个识别经济学中固有的

异常eamings动力学的假设结合净盈余

关系。初步意见是:

(i)于股息在任何给定日期的增加降低了后续

期的预期eamings。因为风险中性取得的

股息一元对今后一个时期的已成边际效应

预计eamings等于无风险利率。

(ⅱ)更一般地,增加股息降低了后续

两期“合计eamings。加剧了两期

利率决定了这个效果。

财富分配给业主这两个后果延长

更基本的要求,即股利减少账面价值,但离开

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Eamings,账面原值,而股息

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目前eamings不变。股息对未来的会计影响

数据以及当前的会计数据。所有这些结构的EFFEC-

疑心涉及到,在今后eamings部分地依赖于构思

今天的账面价值。这种依赖性变得明确如果一个变换

异常eamings动态表达下一期的期望eamings

作为当前账面价值,以及当前eamings的函数,

股息。

量化(II)conceming当前的股利和未来EAM-

英格斯匝出来是中央。而不是从派生的财产(II)

在异常eamings动力学的假设,反向分析使用

(ii)其中一个假设,推导出异常eamings动力学。因此,一个通过假定(ⅱ)除了基本上可以恢复整个模型

前两个假设。研究结果强调,要得出一个限制性

类的估值函数的分析,可以正式和利用

会计构建以代替有关未来的一个随机规范

股息现行会计数据。

该模型满足了一些额外的,直观的吸引力

属性。

在莫迪利亚尼和米勒的精神股利政策无关性

(1961)适用于:股息一元取代市场价值的美元。

这言下之意很明显的“红利减少电流的书如下

值...“,它提供的属性的硬币(I)的另一边,(ⅱ)。

账面价值是市场价值的无偏估计量,该

(无条件)预期商誉为零。换句话说,虽然

商誉一般有正序列相关,在很长的时期

平均商誉接近零。类似的无偏置时间序列

属性适用于当一个评估资本之间的差额

eamings和值(包括当前的股息)。

市值和解与未来预期总eamings和

在一个合理的方式未来预期账面价值。之一也可以标识这样的条件下一期的期望eamings,由逆缩放

无风险利率,确定价值。在这种情况下,预期eamings 单是在今后一个时期提供足够的信息,目前

所有未来预期股利的价值。

最后,该模型嵌入长远的一个有趣的概念,冻土,

新界东北eamings。如果一个人征收的股息政策,使得股息等同eamings,在遥远的未来就等于当时预期eamings

当前账面价值倍的无风险利率。这种观察,这是由于

以莱玛克里斯南(1990),说明获利过程集成

与潜在的账面价值。

估值模型的发展:假设

考虑经济风险的中立性和同质信念。该

该公司的市场价值则等于未来预期的现值

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当代会计研究

股息。(后续章节归纳为风险规避。)鉴于

进一步的利率满足非随机和平板期限结构,

TURE,第一个假设降低到

:/,4 + ^]

(PVED)

(Al)的

哪里

市场价值在t期公司股权的,或价格。

在t期支付的净股息。

无风险利率加一。

预期值操作符条件的t期

信息。

RF =

该模型允许负DF,也就是说,出资额超过-

可能发生ING股息。为了避免繁琐的,但更精确

表达“红利净资本的贡献,”我们只是指的df,

作为“红利”。

该模型的力量值依赖于会计数据,因为

数据影响预期股息的现值的评估。

我们开发了一个相对通用的框架,价值取决于

eamings和市净率除了目前的股息。每个

三个变量将是有关以自己的方式,但在任何意义上做

模型依赖于“理想”的会计结构,如“经济eamings”

或“经济eamings加上一个随机误差。”

作为符号的问题,让

夕= eamings期间(^ 1,0

Y,=在t期(净值)账面价值。

XF的标签和YF显然是任意的,无偿的,除非

模型利用固有的会计结构属性。令人感兴趣的是

至少两个密切相关的属性。首先,在账面价值的变化

两个日期之间的平等eamings减去分红,也就是说,该模型强加的净盈余关系。第二,股息减少电流的书

值,但不是当前eamings。以规范业主这两个方面'

权益法核算,我们介绍以下数学限制:

YT-L = YT + DT-Xt的

(A2A)

-L

(A2B)

虽然(A2B)不从(A2A)跟随,(A2B)与(A2A)一致

在这个意义上

F + DDF / DDF - D

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Eamings,账面原值,及股息667

= 1 + 1 - 0

我们区分(A2A)和(A2B)之间,因为很多结论

仅依赖于(A2A)。

我们可以利用干净盈余关系(A2A)来表示P,在计算

未来(预期)收益和账面价值代替序列的

(预期)股息于PVED公式。确定

XT ^ XT-(RF-升)yt.i

结合净盈余限制(A2A)的定义意味着

用这句话来replacerf ^ + J,DF+第j-I“'^他PVED收益率公式

方程'*

PT = YT + T ^ R7E,[XI,]

(1)

惟Efiy} ^ ^ / I J-0?以T - ???。我们假设最后一场常规

性条件被满足。

该净盈余方程意味着方程的等价性(1)

和PVED闻名已久的会计文献。见,

例如,爱德华兹和贝尔(1961年),和Peasnelt(1981),(1982)。我们将把XF异常eamings。该术语是莫蒂 -

由概念vated认为“正常”盈利应retate至“正常”的

retum上在期初的投入资本,即净

账面价值乘以利率日期^ 1。因此,人们解译

。XF作为收入减去资金使用的充电^正A:,+我乐悠-

卡特自retum的书率“有利可图”期间,XF+ ^ / YF,超过

公司的资本成本,RY-L。

关系式(1)有一个简单而直观的吸引力interpre-

tation:一个公司的价值等于调整后的现值与其账面价值

的预期abnonnal eamings。换句话说,未来的盈利能力

由预期的异常eamings的现值计量

序列调和市场与账面价值之间的差异TIIE。

虽然关系(一)可向自己的直觉,它的等效性

PVED只取决于相对陈腐代数。由于Peasnell(1982)指出,

这个公式是特殊的,因为一个参照交代,解释它

ING概念,但公式工作的会计,无论princi-

普莱斯这一措施账面价值与eamings。会计结构

超出净盈余的限制是无关紧要的,以及(1)不连

依靠假设(A2B)。

第三个和最后的假设涉及适宜的ehavior的时间序列L)abnonnal eamings。由于估值函数一般的任何分析

TY严重依赖于这样的假设的不同方面,它要求

仔细阐述。一个anatydcatty简单的线性模型的制定

信息动态。两个变量输入规格:异常

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当代会计研究

eamings,XF和信息比异常eamings,五,其他。

假设{JC} ^ ^。我满足随机过程

(A3)的

(2A)

(2b)的

那里的扰动项,C] ^,£2^,T> 1,是不可预知的,零均值,变量,即EF [硅^ + ^ = 0,K = 1,2和T>一

假设(A3),地方上的差异和没有限制的协

的扰动项元代。例如,该变异可以HET-

eroscedastic。

的过程中,合作和y 的参数,是固定的,“已知的”0.6我们

限制这些参数为非负数且小于1。最后

条件意味着是x ^和v的无条件的手段,是零。

方程(2a)中提出与Vf的等于1 相关联的系数

不失一般性。问题只是缩放之一。还要注意

使得v ^无关紧要的动态,如果VQ = 62 ^ = 0,所有的T> 1。这种特殊的

情况下相当于VJ = V2 = ... = 0,及{X ^] ^满足正规AUTORE- gressive过程。

方程(2B)显示,预测厄尔尼诺[Vf的。^ .. ^ \,T> 1,依赖于最对V,而不是XF,我们实行的独立性,因为V,应该是

认为是总结具有价值相关事件仍未有

对财务报表的影响。这样的信息承担将来时

(异常)eamings独立当前和过去的(异常),EAM-

英格斯。该模型还意味着V,(或2英镑/)的变卖不能

“搭桥”的财务报表。这些认识送入X ^ + J,

,R,2,...序列,每个实现JC ^的量子,更新t期

通过递归公式账面价值

YT = XT + Rfyt.i-DF

(3)

该表达式表明,一种推断3;,从序列{X ^} ^ _;

[DJ]'T = L和初始条件YG = -执行-由于{嗯,E2R}羽衣阻止,

{X ^} ^矿山- /,它遵循的不确定性分辨率,{é的\ p英镑2吨}'T = L?^ ^ ^

股息的顺序,{<如果} ^ _o,足以确定的账面价值,

YF,因此人们看到,本说明书(2)中,与(3)或(A2A)

这样的作品,通过日期R,{EI任何不确定的分辨率

饲料逐渐进入当前和未来的账面价值,Y,YT+ I,...

由于假设(A3)的一部分,该模型规定的条件

?

= 0。这种情况自然使得如果一个人认为的V,为夺取感

在未来异常的预测中使用的所有非财务信息

eamings。虽然v的一个广泛的独立特性,超过

3v/9rf的要求,= 0,它简化了通过避免不相干SPECI-

fication问题。我们高度没有意义有关的v的可能性,

(或 E ^ f)就当前和过去的会计数据,同时保持3v/9rf,=

0。

式(2a)的预测下期eamings除了下围

OD异常eamings:

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Eamings,账面原值,而股息

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EtiXf +1] =(/?/-L)Y,+(ox't + V,

(4)

由于日期/信息集包括当前账面价值,Y^,以及

XF和V,式(4)是没有问题的。该eamings预测问题

变得更加复杂,但是,如果焦点转移到期间以外

下一个。对于T> 2,模型得出的预测没有£'[^ + J。充分认识到

欣赏一下这一点,考虑的情况下T = 2。公式(4)示出了一个预报,化EI [X(^ .2我需要一个预测EF [Y(+ I]最后预测,在慕尼黑,需要预测EJ [DF ^ ^],这不是模型的一部分。

预期股息的序列中的所有元素,

£^ [D ^ 2] V-将保持未指定,并且该序列永远不能提取物的

教育署从更基本的假设(如[A2A]和[A3])。一个缺乏

具体分红过程可能看起来令人费解,因为该模型依赖

这个想法,预期股息的顺序最终决定

值(即,[铝]适用)。该文件解决了这个明显的矛盾。

表达式的值和retums

根据假设(铝),(A2A)和(A3),以得出估值

功能的一个用途(1),并评估X ^ / EI [X(^ ^]给出的dynatnics (A3)中。在本说明书中的线性度导致的,当然为线性解决方案

化:

?

]

(5)

哪里

一,=Q)/(RF-O))> 0

A2 =器Rfl(RF-(0)(RF-Y)>常见问题

附录1展示了这个结果。

式(5)意味着市场价值等于其账面价值

由异常eamings测量调整(i)现时的盈利能力

以及(ii)用于修改将来教授-的预测等信息

盈利性。一种消除(ⅱ)通过限制X]为满足自回归

过程。(A3)的这个特殊版本的假设,V,= 0,从而

异常eamings,alotie,确定商誉当且仅当电流

异常eamings足以在未来的异常eamings的预测。

一对夫妇的意见conceming估值-系数,AJ

和02,有助于理解该模型的经济性。对于合作> O,这些

两个系数是正的,只是因为预测英镑,[X,^ ^,],任何

T> 1,与积极X]和v,。(边界情况

EF [X(^ ^] x无关),因此P,可以不依赖于x)的任一。)

此外,该功能的^(O))和a2(O>,Y)被增加他们的自变量,目。该属性反映了米 ATID yact即可作为持久性参数

(答:“,V,)

过程;较大的EO和y制造的 P 值,更敏感

(X',Vf)的实现。。

式(5)结合的动力学(A3),以显示如何MAR-

KET回报依赖于不可预测的,“宙”的实现,信息,

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670

当代会计研究

化。简单的操作产生(见附件2):

f

R + <^ *下半场\ IPT

(6)

不确定性有两个来源,意想不到的eamings(eif. + i)和意外

因此,创新的“其他信息”(E2T + I)?解释retums。一

术语相关的股息不可预测性是不存在,但表达-

锡永(6)不依赖于对股利政策的狭隘限制,

也就是说,DF不必是contemporanous的detenninistic功能EAM- 英格斯,账面价值,以及其他资料(v)。股利无关

在解释retums不确定性是基本的,并且式(6)表明

该模型嵌入的MM理念。索赔确实是有效的,随后的

部分考虑这个重要的模式方面。

考试中表达的响应系数(6)显示,

C15039股票价值评估方法(下):相对估值法 答案

一、单项选择题 1. 相对估值法选择可比公司的总体性原则是()。 A. 两个公司市值大小相近 B. 两个公司的业务规模近似 C. 两个公司未来的收益和风险特征近似 D. 两个公司股权结构近似 您的答案:B 题目分数:10 此题得分:0.0 2. 相对估值法与现金流贴现法的主要区别是()。 A. 绝对估值法比相对估值法更加准确 B. 相对估值法是按照市场可比资产的价格来确定目标资产的价 值,而绝对估值法是通多对资产未来预期收益贴现求和确定资产价值 C. 绝对估值法的适用范围更加广泛 D. 相对估值法以完整的财务信息为基础 您的答案:B 题目分数:10 此题得分:10.0 二、多项选择题 3. 相对估值法的较之现金流贴现法所具有的特征是()。 A. 使用的假设较少,更快捷的,更浅显易懂,也更容易被客户所 接受和理解 B. 更能反映市场目前的状况 C. 容易忽略目标公司与可比公司在风险、成长性和潜在的现金流 等关键因素的差异 D. 根本假设缺乏一定的透明度,受人为的影响较为明显 您的答案:B,D,A,C 题目分数:10 此题得分:10.0 4. 用市盈率法估值的缺陷有()。 A. 当企业的预期收益为负值,市盈率指标无法使用 B. 会计收益容易受到上市公司的控制? C. 无法反映公司的长期增长前景 D. 不能区分经营性资产创造的盈利和非经营性资产创造的盈利, 降低了企业之间的可比性质 您的答案:B,C,D,A 题目分数:10 此题得分:10.0

5. 会计利润失真的原因有()。 A. 会计对支出的不合理记录 B. 会计制度变化 C. 会计政策和会计估计的变化 D. 管理层的调控 您的答案:A,C,D,B 题目分数:10 此题得分:10.0 6. 以收益为基础的相对估值方法有()。 A. PE B. PB C. PEG D. EV/EBITDA E. EV/IC 您的答案:A,C,D 题目分数:10 此题得分:10.0 7. EBITDA指标的意义有()。 A. 以整个企业为对象的经营绩效指标 B. 扣除了最直接的费用,反应企业的实际经营效果 C. 排除了不同公司折旧摊销政策对收益指标的影响 D. 排除了不同公司利用财务杠杆不同对企业收益造成的影响 E. 排除了不同公司税收优惠政策不同对企业收益造成的影响 您的答案:B,E,C,A,D 题目分数:10 此题得分:10.0 三、判断题 8. 直接使用报表提供的会计利润常常会导致对企业真实经营绩效的扭曲。 () 您的答案:正确 题目分数:10 此题得分:10.0 9. PEG倍数弥补PE指标的短期缺陷,反映企业的预期增长前景。() 您的答案:正确 题目分数:10 此题得分:10.0 10. 目前国际上最通用的相对估价法是PEG倍数。()

公司股票估值方法-P

公司股票估值方法P/E估值、P/B估值及DCF的估值 2007-07-26 20:58 公司估值方法是上市公司基本面分析的重要利器,在“基本面决定价值,价值决定价格” 基本逻辑下,通过比较公司估值方法得出的公司理论股票价格与市场价格的差异,从而指导投资者具体投资行为。 公司估值方法主要分两大类,一类为相对估值法,特点是主要采用乘数方法,较为简便,如PE(price/eps)估值法、PB(PB)估值法、PEG(PEG指标(市盈率/盈利增长率) )估值法、EV/EBITDA(EV/EBITDA:企业价值与利息、税项、折旧及摊销前盈利的比率)估值法。另一类为绝对估值法,特点是主要采用折现方法,较为复杂,如DCF(Discounted Cash Flow)现金流量折现方法、期权定价方法等。 相对估值法与“五朵金花” 相对估值法因其简单易懂,便于计算而被广泛使用。但事实上每一种相对估值法都有其一定的应用范围,并不是适用于所有类型的上市公司。目前,多种相对估值存在着被乱用和被滥用以及被浅薄化的情况,以下就以最为常用的PE法为例说明一二。 一般的理解,P/E值越低,公司越有投资价值。因此在P/E值较低时介入,较高时抛出是比较符合投资逻辑的。但事实上,由于认为2004年底“五朵金

花”P/E值较低,公司具有投资价值而介入的投资者,目前“亏损累累”在所难免。相反,“反P/E”法操作的投资者平均收益却颇丰,即在2001年底P/E值较高时介入“五朵金花”的投资者,在2004年底 P/E值较低前抛出。那么,原因何在?其实很简单,原因就在于PE法并不适用于“五朵金花”一类的具有强烈行业周期性的上市公司。 另一方面,大多数投资者只是关心PE值本身变化以及与历史值的比较,PE估值法的逻辑被严重浅薄化。逻辑上,PE估值法下,绝对合理股价P=EPS乘P/E;股价决定于EPS与合理P/E值的积。在其它条件不变下,EPS预估成长率越高,合理P/E值就会越高,绝对合理股价就会出现上涨;高EPS成长股享有高的合理P/E? 低成长股享有低的合理P/E。因此,当EPS实际成长率低于预期时(被乘数变小),合理P/E 值下降(乘数变小),乘数效应下的双重打击小,股价出现重挫,反之同理。当公司实际成长率高于或低于预期时,股价出现暴涨或暴跌时,投资者往往会大喊“涨(跌)得让人看不懂”或“不至于涨(跌)那么多吧”。其实不奇怪,PE估值法的乘数效应在起作用而已。 冗美的绝对估值法

中国股票价格受内在价值影响的因素分析

中国股票价格受内在价值影响的因素分析 ――对上证个股的实证分析 05级经济基地 郭涛 一.引言 准确刻画股票内在价值对于资产定价,资产组合构造以及金融风险管理有着重要意义。在寻求股票内在价值上,最早有二叉树模型给出了最简单的定价方式,保罗.萨缪尔森在1965年首次提出连续股票定价模型,是现代股票定价模型的基础。除此之外,还有基于投资报酬率,市场风险以及上市公司基本财务数据的资本资产定价模型。 中国股票市场已有二十多年发展历程,但与发达国家证券市场相比,仍处于不成熟阶段,金融监管等配套措施远未跟上资本市场的发展。因此在发展过程中体现出很多不成熟的行为,远为达到市场有效的程度,很多国外理论研究因其较强的前提假设而在中国市场不能得到有效利用。正是在这样的背景下,研究股票内在价值对于投资者选择投资目标,增强资本收益率,并有效防范风险更加具有重要意义。 二.文献综述 在股票价格定价的分析上,目前主要流派有基本分析流派和技术分析流派。技术分析流派以随机游走模型为基础,主要研究股票价格收益率,波动率的影响因素及运动过程。 萨缪尔森连续时间股票模型 保罗.萨缪尔森在1965年首次提出连续时间股票模型① s d SdB =+μSdt σ 其中, μ,σ 是常量, B 服从布朗运动,即满足零均值,方差为2σ的正态分布。 该微分方程的解为②: exp[(/2)]t =+-2t 0t σμσS S B t B 是均值为0,方差为t 的正态随机变量。由此得到几何布朗运动模型(GBM ) : 0 ln()(/2)t s t s =+-2t σμσB 其中参数 μ,σ均由历史数据回归得到。 该模型是技术分析的基础模型。此后众多学者在对方差(也就是波动率)的研究上取得进展。 ① 参见Samuelson . “Rational Theory of Warrant Prices,” Industrial Management Review, 6 (1965),P13-31 ② 参见Josegh Stampfli , Victor Goodman. “The Mathematics Of Finance ” Tompson express (2004),P80

优先股股票特征

优先股股票特征 1、约定股息率 2、优先分派股息和清偿剩余资产 3、表决权受到一定限制 4、股票可由公司赎回 优先股票种类 1、累积优先股票和非累积优先股票 2、参与优先股票和非参与优先股票 3、可转换优先股票和不可转换优先股票 4、可赎回优先股票和不可赎回优先股票 5、股息率可调整优先股票和股息率固定优先股票 可转换债券的特征 1、它是一种附认股权的债券 2、它具有双重选择权 经济周期与股价变动 1、萧条阶段:初期:成交量萎缩,股指不断新低;到了一定时期,由于国家出台政策,一些有远见的投资者开始默默吸纳股票,股价缓缓回升 2、复苏阶段:对股票需求增大,从而推动股价上扬,更多居民投资股市,形成股价上扬的良性循环 3、繁荣阶段:股市里不断屡创新高,当达到过热阶段时,由于国家提高利率等。公司业绩会因成本上升,收益减少而下降,股价上升动力衰竭,此事股价所形成的峰位往往成为牛市与熊市的转折点 4、衰退阶段:国民生产总值开始下降,股价从缓慢下跌变成急速下跌,人们离开股市,股市进入熊市 股票投资策略选择 根据经济循环周期来进行股票投资的策略选择是:衰退期的投资策略以保本为主,投资者在此阶段多采取持有现金和短期存款证券等形式,避免衰退期的投资损失,以待经济复苏时在适时进入股市;在经济繁荣时期,大部分产业及公司经营状况改善和盈利增加时,即使是不懂股市分析而盲目跟进的散户,往往也能从股票投资中获利 通货膨胀对证券市场的影响(不同时期) 在通货膨胀初期,对上市公司来说,企业销售增多,同时因为以低价原材料生产的库存产品成本较低,公司利润会有较大幅度的增长。在通货膨胀初期商品价格全面上涨时,生产资料价格一般领涨于其他商品价格,而这些生产生产、生活必需品上市公司的股票上涨领先先于其他公司的股票 在通货膨胀后期,这个时期资金流出证券市场,引起股价和债券价格下跌;企业筹集不到壁细胞的生产的资金,同时原材料等价格飞涨,使企业经营严重受挫,上市公司盈利减少,政府为抑制严重的通货膨胀将踩去紧缩性的货币政策,大幅度提高利率。由于股票收益率的相对下降,投资者纷纷退出股市,对股票的需求减少,从而股价下跌

(一)股票债券内在价值计算题

股票内在价值计算: 一、用贴现现金流法计算股票的内在价值 1、零增长模型 例:某公司去年每股派现金红利0.30元。预计今后无限期内该公司都按这个金额派现。假定必要收益率为3%。求该公司的内在价值。假定目前高公司的股票市场价格是8元。试对其投资价值进行评价。 解:该公司的内在价值=0.30/3%=10(元) 对比该公司目前股票的市场价,该股的内在价值10元高于市场价8元,具有投资价值。 2、固定增长模型 例:某公司去年分红额为每股0.30元,预计今后无限期内该公司的分红每年都会按5%的速度增长。假定必要收益率为8%,试计算该公司的股票的内在价值。假定目前该公司的股票市场价格是8元,试对其投资价值进行评价。 解:该公司的内在价值=0.30*(1+5%)/(8%-5%)=(0.30*1.05)/0.03=10.50(元) 对比市场价格8元,具有投资价值。 二、用贴现现金流法计算债券的内在价值 1、一年付息一次债券 例:某只债券,面额100元,票面利息率为3.5%,一年付息一次,期限5年(2005年1月1日发行,2010年12月31日到期)。某投资者于2008年1月1日以102.50元的价格买入。假定必要收益率为3%。试分别用单利法和复利法计算该债券的内在价值,并评价该投资者的投资行为。 解: 该投资人2008年买的,距到期日还有两年,因此剩余年数n=2; 按单利计算的该债券内在价值 =(3.5%*100)/(1+3%*1)+(3.5%*100)/(1+3%*2)+100/(1+3%*2) =3.5/1.03+3.5/1.06+100/1.06 =3.3981+3.3019+94.3396 =101.04(元) 按复利计算的该债券内在价值 =(3.5%*100)/(1+3%)+(3.5%*100)/(1+3%)2(二次方)+100/(1+3.5%)2(二次方)=3.5/1.03+3.5/1.0609+100/1.0609 =3.3981+3.2991+94.2596 =100.96(元) 评价:无论从单利还是复利角度看,该投资者的买价都高出了,不太合适。净现值NP V<0。 2、一次性还本付息债券 例:某债券为一次性还本付息债券,面额100元,票面利率为3.5%,期限5年(2005年1月1日发行,2010年12月31日到期)。某投资者于2008年1月1日以108.50元的价格买入。假定必有收益率为3%。试分别用单利和复利法计算该债券的内在价值,并评价该投资者的投资行为。 解:同上例,剩余年数还是n=2 按单利计算的该债券内在价值

C15038股票价值评估方法(中):绝对估值法(100分)

一、单项选择题 1. 公司自由现金流和股权自由现金流的差别是()。 A. 股权自由现金流是公司自由现金流在扣除营运资本支出后的现金流 B. 股权自由现金流是公司自由现金流在偿还债务及支付利息后的现金流 C. 股权自由现金流是公司自由现金流在扣除了现金储备后的现金流 D. 二者相同 您的答案:B 二、多项选择题 2. 股权自由现金流具有()的特征。 A. 扣除了企业持续经营所需要的各项现金支出 B. 不光取决于公司创造现金的能力,还取决于公司负债结构的调整 C. 负债比率的调整意味着公司风险程度的变化,在使用股权自由现金流贴现时应进行相应的调整 D. 不受公司财务杠杆的影响 您的答案:C,B,A 3. 绝对估值法的特征包括()。 A. 技术上最严密的估值方法,明确的测算了收益和风险以及对估值结果的影响 B. 一般来说,需要对企业进行全面理解才能得到合理结论 C. 方法透明,更利于深入分析和讨论 D. 能够精确的估计企业的价值 您的答案:B,C,A 4. β的决定因素有()。 A. 公司所处的行业 B. 公司的经营杠杆比率 C. 公司的财务杠杆比率 D. 贴现率水平 您的答案:A,B,C 5. 下列关于贴现率说法正确的是()。 A. 反映贴现现金流的风险 B. 反映资本的预期收益水平 C. 反映对应资本的机会成本 D. 可根据需要任意调整 6. 公司自由现金流的特征包括()。 A. 体现了公司整体资产的经营效益 B. 不受公司财务杠杆的影响 C. 不光取决于公司创造现金的能力,还取决于公司负债结构的调整 D. 已经扣除了公司持续生产经营以及扩大生产经营所需的各项现金支出

优先股最详尽分析

一、关于优先股的概念、特征及种类 1.什么是优先股 优先股是指依照《公司法》,在一般规定的普通种类股份之外,另行规定的其他种类股份,其股份持有人优先于普通股股东分配公司利润和剩余财产,但参与公司决策管理等权利受到限制。 优先股既像债券,又像股票,其“优先”主要体现在:一是通常具有固定的股息(类似债券),并须在派发普通股股息之前派发,二是在破产清算时,优先股股东对公司剩余资产的权利先于普通股股东,但在债权人之后。 当然,优先股股东在享受上述两方面“优先”权利时,其他一些股东权利是受限的。一般来讲,优先股股东对公司日常经营管理事务没有表决权,仅在与之利益密切相关的特定事项上享有表决权,优先股股东对公司经营的影响力要小于普通股股东。 2.优先股有哪些特点 优先股通常具有以下四个特征:固定收益、先派息、先清偿、权利小。具体而言:一是优先股收益相对固定。由于优先股股息率事先规定,所以优先股的股息一般不会根据公司经营情况而增减,而且一般也不再参与公司普通股的分红。当然,公司经营情况复杂多变,如果公司当年没有足够利润可以向优先股股东支付股息,优先股股东的当年的固定收益也就落空了。 二是优先股可以先于普通股获得股息。也就是说,公司可分配的利润先分给优先股东,剩余部分再分给普通股东。 三是优先股的清偿顺序先于普通股,而次于债权人。也就是说,一旦公司破产清算,剩余财产先分给债权人,再分给优先股股东,最后分给普通股股东。但与公司债权人不同,优先股股东不可以要求无法支付股息的公司进入破产程序,不能向人民法院提出企业重整、和解或者破产清算申请。 四是优先股的权利范围小。优先股股东对公司日常经营管理的一般事项没有表决权;仅在股东大会表决与优先股股东自身利益直接相关的特定事项时,例如,修改公司章程中与优先股相关的条款,优先股股东才有投票权。同时,为了保护优先股股东利益,如果公司在约定的时间内未按规定支付股息,优先股股东按约定恢复表决权;如果公司支付了所欠股息,已恢复的优先股表决权终止。 3.一般来说,优先股与普通股有哪些区别 优先股和普通股的区别如下: (1)普通股股东可以全面参与公司的经营管理,享有资产收益、参与重大决策和选择管理者等权利,而优先股股东一般不参与公司的日常经营管理,一般情况下不参与股东大会投票,但在某些特殊情况下,例如,公司决定发行新的优先股,优先股股东才有投票权。同时,为了保护优先股股东利益,如果公司在约定的时间内未按规定支付股息,优先股股东按约定恢复表决权;如果公司支付了所欠股息,已恢复的优先股表决权终止。 (2)相对于普通股股东,优先股股东在公司利润和剩余财产的分配上享有优先权。 (3)普通股股东的股息收益并不固定,既取决于公司当年赢利状况,还要看当年具体的分配政策,很有可能公司决定当年不分配。而优先股的股息收益一般是固定的,尤其对于

优先股会计属性实务案例分析201405

优先股会计属性实务案例分析 Fengshou.Liu 2014.05 (一)广汇能源优先股非公开发行预案 2014年4月22日,广汇能源(600256)公告了非公开发行优先股预案及新的公司章程,是《优先股试点管理办法》(证监会令第97号)发布后国内上市公司首单优先股,其非公开发行优先股的种类为浮动股息率、非累积、非参与、不设置赎回和回售条款、不可转换的优先股。4月27日,广汇能源公告了非公开发行优先股预案(修订稿),对此前的发行预案、公司章程进行了修订。将原属于金融负债的优先股修订为符合权益工具定义的优先股。 1、优先股发行预案主要条款(修订前后对比)

注:根据公司公告整理。 2、负债与权益划分的分析 (1)原预案 就原预案而言,条款约定“在未触发调整事项的前提下,公司的优先股股息将按照基准票面股息率进行支付。”而且调整的仅是股息率,而不能取消支付。即公司在有盈利的情况下(属于公司不能控制的事项)的强制付息是一项不能避免的合同义务。符合金融负债的定义。 如果票面股息率低于市场利率,则股息的现值——负债部分的公允价值,低于发行收入。该优先股属于复合金融工具,权益部分等于发行收入减去负债部分的公允价值。如果票面股息率按发行日的市场利率设定,且因没有支付任意股利(自主决定的股利)的条款,故发行收入等于支付的永续股利的公允价值,该优先股整体上属于金融负债。 (2)修改后的预案 修改后的预案规定公司股东大会有权决定每年优先股是否支付股息,将强制付息义务改为“在未触发下述调整事项的前提下,公司股东大会以基准股息率作为参照,向优

先股股股东支付本期股息”,即没有强制付息义务;且无强制性可赎回条款,而是公司有权选择赎回。 虽然公司在向优先股股东完全支付约定的股息之前,不得向普通股股东分配利润。但该“股利制动机制”并不形成公司的合同义务,优先股股息的支付完全取决于公司的自主决定。另外,尽管公司在向普通股股东进行了分红就需支付优先股的股息(“股利推动机制”),但对普通股的股利支付是自主决定的,进而对优先股的股息支付也是自主决定的。“公司在盈利且现金能够满足公司持续经营和长期发展的前提下,于依法弥补亏损、提取公积金后有可分配利润且累计未分配利润为正的,应当进行现金分红1”的约定形成公司的推定义务,但不是公司的合同义务,且公司可以无条件避免(公司股东大会有权决定每年优先股是否支付股息)。公司股价可能下跌的经济压力本身并不会导致一项优先股被划分为负债。 公司减少注册资本时须向支付优先股股息的义务是否构成或有结算事项取决于公司是否能控制减资事项,由于减资需要公司股东大会同意,因此属于公司控制的范围。减少注册资本不是或有结算事项,进而也就不形成公司的合同义务。 清算时优先向优先股股东支付未派发的股息和清算金额的义务,因为在正常的业务流程中不会发生,所以予以忽略,即不影响对优先股会计属性的划分。 由于优先股中没有任何支付股利的合同义务且没有义务偿还本金,也不存在或有结算事项。因此,修改后的优先股属于一项权益工具。 (二)浦发银行优先股非公开发行预案 2014年4月29日,浦发银行(600000)公告了非公开发行优先股预案及新的公司章程,是《关于商业银行发行优先股补充一级资本的指导意见》(银监发[2014]12号)发布后国内商业银行首单优先股。其非公开发行优先股的种类为固定股息率、非累积、非参与、发行方有权选择赎回、发行方有权强制转普通股的优先股。 1、优先股发行预案主要条款 1公司章程约定有可供分配利润就应当分红,此时是否无需股东大会的分红决议就构成公司的支付义务,还需结合相关法律法规和公司章程的其他约定进一步分析。

如何计算股票内在价值

一、如何计算公司股票内在价值——贵州茅台案例 案例2 600519贵州茅台 上海,深圳两个市场上市的股票数量一共有几千只,如果全部计算一遍是有工作压力的,那么我们该选择哪些股票,对她进行股票内在价值的计算呢? 首先,我们先看上市公司的基本资料,每股收益为正值,净利润同比增长率大于30%,符合此条件的公司我们可以将其保存。我们的目的是选择具有投资价值的成长型股票。 其次,让我们打开她的财务报表,查看她的三年财务数据:每股收益,净利润是否稳定或呈现逐年增长态势;净利润来源是否为主营业务利润来源;以及其他财务指标是否正常等。如果回答是肯定的,将其保存。 再次,查看公司的其他公布的信息以及管理层人员是否诚信,公司的主营产品是否一目了然,公司是否简单易于理解,主营业务是否突出等等。如果回答是肯定的,那么我们就将其保存,准备计算她的内在价值。 贵州茅台就是符合以上条件的股票,下面我们以她为案例,计算她的内在价值。 财务数据 2005年末 总股本(万)净利润(万)每股收益(元/股) 94380110000 1.166 2006年末 净利润(万)每股收益(元/股)净利润增长率 150411 1.59437% 2007年末 净利润(万)每股收益(元/股)净利润增长率 283083 3.00 88% 2005-2007平均净利润增长率G:62%,当G>50%时取50%

2005-2007平均每股收益E:1.920 全流通前相对于G的参数M:35 2007中国GDP增长率g:10% 股票内在价值:P= E*M*(1+G)N/(1+g)N=1.92*35*(1+50%)2/(1+10%)2=124.93元 p=P*70%=87.45元 2007年600519贵州茅台的股票内在价值为124.93元,合理买入价格为87.45元。 2007年600519贵州茅台的股票价格区间为85.00元——230元。 当股价大于125元时为高估区,当股价低于87元时为低估区。 2008年末(估算) 净利润(万)每股收益(元/股)净利润增长率382162.05 4.04 935% 2005-2008年平均净利润增长率G:53%,当G>50%时取50% 2005-2008年平均每股收益E:2.452 全流通后相对于G的参数M:22 2008年中国GDP增长率g:10% 股票内在价值:P= E*M*(1+G)N/(1+g)N=0.834*22*(1+50%)3/(1+10%)3=136.78元 p=P*70%=95.75元 2008年600519贵州茅台的股票内在价值为136.78元,合理买入价格为95.75元。 2008年600519贵州茅台的股票价格区间为230元——84.20元。 从该股案例我们得出这样的结论:我们知道了股票的内在价值,股票的价格围绕股票的内在价值进行波动,当股票的市场价格低于股票的内在价值的70%的时候,我们大胆的买入股票,无论当时的市场情绪多么悲观;当股票的市场价格大于股票的内在价值时,我们冷静

股票常识试题

[标签:标题] 篇一:股票常识试题 股票常识试题 单项选择题 1、1602年,世界上成立了第一家股票交易所,它是在------。 A 纽约 B 伦敦 C 巴黎 D 阿姆斯特丹 2、为了确保股票发行审核过程中的公正性和质量,中国证监会成立了------,对股票发行进行复审。 A 股票发行审核委员会 B 证券业协会 C 交易所监督部 D 证券登记机构 3、股票的理论价值是--------。 A 票面价值 B 帐面价值 C 清算价值 D 内在价值 4、20世纪早期,美国--------州最先通过法律,允许发行无面额股票。 A 纽约 B 新泽西 C 华盛顿 D 芝加哥 5、国家股是指有权代表国家的投资部门或机构以国有资产向公司投资形成的股份,-------资产应该折算成国家股。 A国有企业以其法人资产向公司投资形成的股份 B 国有事业单位以其法人资产向公司投 资形成股份 C 国有企业改制成股份公司形成的股份 D 社会公众投资形成的股份 6、股票实际上代表了股东对股份公司的-------。 A 产权 B 债权 C 物权 D 所有权 7、除按规定分得本期固定股息外,还可以再参与本期剩余盈利分配的优先股,称为------。 A 累积优先股 B 非参与优先股 C 参与优先股 D 非累积优先股 8、兼有债权和股权的双重性质的公司债是------。 A 优先股 B 可转换公司债 C 收益公司债 D 信用公司债 9、在计算基金资产总值时,基金拥有的上市股票、认股权证是以计算日集中交易市场的------为准。 A 开盘价 B 收盘价 C 最高价 D 最低价 10、债券和股票的不同点表现在------。 A 都有规定的偿还期限 B 都属于有价证券 C 都是筹资手段 D 收益率相互影响 11、以下K线组合是明显的见底信号:---------。 A、三连阴 B、黄昏十字星 C、两黑夹一红 D、早晨之星 12、下列说法正确的是----------。 A、在大盘处于跌势时,对大幅高开的个股,可以快进快出,博一回反弹。 B、在大盘处于涨势时,有些个股不涨反跌,稳健型投资者为了减少投资风险,可首选这 类股票,等待出现补涨行情。 C、在大盘处于跌势时,大盘或个股出现横盘整理时,投资者应逢低吸纳。 D、一轮跌势开始时,高价股出现了跳水行情,此时投资者就应及时将高价股和中价股或 低价股全部抛空出局。 13、一盘来说,爆发力最强的底部形态是---------。 A、潜伏底 B、圆底 C、双底 D、头肓底 14、美元若出现爆跌,则以下四项中受益最大的板块是----------。

股票内在价值是什么意思_股票内在价值的计算方法

股票内在价值是什么意思_股票内在价值的计算方法 你知道什么是股票内在价值吗?股票内在价值怎么计算呢?有什么计算公式呢?请阅读以下文章,跟着一起来了解。 股票内在价值是什么意思_股票内在价值的计算公式 股票内在价值的概述 股票市场中股票的价格是由股票的内在价值所决定的,当市场步入调整的时候,市场资金偏紧,股票的价格一般会低于股票内在价值,当市场处于上升期的时候,市场资金充裕,股票的价格一般高于其内在价值。总之股市中股票的价格是围绕股票的内在价值上下波动的。方法 股票内在价值 那么股票的内在价值是怎样确定的呢? 一般有三种方法: 第一种恒丰粤国际微盘,市盈率法是确定股票内在价值的最普通、最普遍的方法,通常情况下,股市中平均市盈率是由一年期的银行存款利率所确定的,比如,一年期的银行存款利率为3.87%,对应股市中的平均市盈率为25.83倍,高于这个市盈率的股票,其价格就被高估,低于这个市盈率的股票价格就被低估。 第二种方法资产评估值法,就是把上市公司的全部资产进行评估一遍,扣除公司的全部负债,然后除以总股本,得出的每股股票价值。

如果该股的市场价格小于这个价值,该股票价值被低估,如果该股的市场价格大于这个价值,该股票的价格被高估。 第三种方法就是销售收入法,就是用上市公司的年销售收入除以上市公司的股票总市值,如果大于1,该股票价值被低估,如果小于1,该股票的价格被高估。 决定性因素 股票内在价值即股票未来收益的现值,取决于预期股息收入和市场收益率。 决定股票市场长期波动趋势的是内在价值,但现实生活中股票市场中短期的波动幅度往往会超过同一时期内价值的提高幅度。那么究竟是什么决定了价格对于价值的偏离呢?投资者预期是中短期股票价格波动的决定性因素。 在投资者预期的影响下,股票市场会自发形成一个正反馈过程。股票价格的不断上升增强了投资者的信心及期望,进而吸引更多的投资者进入市场,推动股票价格进一步上升,并促使这一循环过程继续进行下去。并且这个反馈过程是无法自我纠正的,循环过程的结束需要由外力来打破。 计算方法模型 股票内在价值的计算方法模型有: A.现金流贴现模型 B.内部收益率模型 C.零增长模型

股票估值方法

关于股票估值方法 第一部分:主要股票估值方法简介(需要学习) 一、相对估值法 相对估值法亦称可比公司法,是指对股票估值时,对有着相似业务、相似规模的代表性公司进行分析,以获得估值基础。可以采用的比率指标包括P/E(市盈率)、P/B(市净率)、EV/EBITDA(企业价值与利息、所得税、折旧、摊销前收益的比率)等等。其中最常用的比率指标是市盈率和市净率。 (一)市盈率法 1. 市盈率的计算公式。市盈率=股票市场价格/每股收益,每股收益通常指每股净利润。 2.每股净利润的确定方法。(1)全面摊薄法,就是用全年净利润除以发行后总股本,直接得出每股净利润。(2)加权平均法,就是以公开发行股份在市场上流通的时间作为权数,用净利润除以发行前总股本加加权计算得出的发行后总股本,得出每股净利润。 3.估值。通过市盈率法估值时,首先应计算出发行人的每股收益;然后根据二级市场的平均市盈率、发行人的行业情况(同类行业公司股票的市盈率)、发行人的经营状况及其成长性等拟定发行市盈率;最后,依据发行市盈率与每股收益的乘积决定估值。 (二)市净率法 1.市净率的计算公式。市净率=股票市场价格/每股净资产 2.估值。通过市净率定价法估值时,首先应根据审核后的净资产计算出发行人的每股净资产;然后,根据二级市场的平均市净率、发行人的行业情况(同类行业公司股票的市净率)、发行人的经营状况及其净资产收益率等拟定发行市净率;最后,依据发行市净率与每股净资产的乘积决定估值。 二、绝对估值法 绝对估值法亦称贴现法,主要包括公司贴现现金流量法(DCF)、现金分红折现法(DDM)。该理论最早可以追溯到艾尔文.费雪(Irving.Fisher)的资本价值理论,费雪在其1906年的著作《资本与收入的性质》(The Nature of Capital and Income)中,完整地论述了现金流与资本价值的关系。他认为资本能带来一系列的未来现金流,因而资本的价值实质上就是未来现金流的贴现值。 绝对估值法体现的是内在价值决定价格,即通过对企业估值,而后计算每股价值,从而估算股票的价值。 (一)股利贴现模型(DDM)

股票价值评估方法(上)90分

一、单项选择题 1. 关于存在的“一元钱收购”现象的原因,最可能是()。 A. 收购标的的价值只值一元钱 B. 收购标的存在巨额未清偿债务 C. 象征性的标价 D. 供给严重过剩致使价格较低 您的答案:B 题目分数:10 此题得分:10.0 二、多项选择题 2. 进行公司价值评估时,通常容易被遗漏的价值是()。 A. 少数股东权益价值 B. 成本法下的长期股权投资 C. 对当前收益产生贡献的资产 D. 现金及其他冗余资产 您的答案:B,A 题目分数:10 此题得分:0.0 3. 在对长期股权投资进行估值时可能会遇到的问题有()。 A. 信息披露不完整 B. 成本法下没有分红 C. 企业利用分红调节利润 D. 可能存在隐藏的金矿 您的答案:D,C,B,A 题目分数:10 此题得分:10.0 4. 从企业经营角度可以把企业资产分为()。 A. 非经营性资产 B. 权益性资产 C. 营运资产 D. 债务性资产 您的答案:A,C 题目分数:10 此题得分:10.0 5. 从会计学角度可以把企业投资人分为()。 A. 债权投资人 B. 股东 C. 风险投资人

D. 少数股东 您的答案:A,D,B 题目分数:10 此题得分:10.0 6. 价值评估常用方法包括()。 A. 绝对估值法 B. 相对估值法 C. 行业粗算法 D. 账面价值法 您的答案:B,A,D,C 题目分数:10 此题得分:10.0 三、判断题 7. 所有的价值创造都归属于所有的投资人,所有投资人能获得的价值都来自于企业的价值创造。() 您的答案:正确 题目分数:10 此题得分:10.0 8. 价值是资产所能获得的未来收益和未来收益面临的风险之间匹配的结果,价值评估就是对投资收 益和风险的度量。() 您的答案:正确 题目分数:10 此题得分:10.0 9. 重复估值可能会导致资产的高估,遗漏估值则会导致资产的低估。() 您的答案:正确 题目分数:10 此题得分:10.0 10. 超额现金是指现金总额中超过账面现金的部分,与经营无关。() 您的答案:错误 题目分数:10 此题得分:10.0 试卷总得分:90.0

股票内在价值的一种投资评价方法

股票内在价值的一种投资评价方法 对股票内在价值的研究有很强的理论意义和应的、或少数的几个指标难以对股票投资进行准确的用价值,一直是学术界和广大投资者很感兴趣的问评价。在一些股票评估分析中,常使用多个指标进 题。在进行股票投资决策时,进行股票的内在价值分析,可以使投资者更加理性和成熟,避免投资的盲目性。国外对股票价值的研究始于20世纪中叶,经过几十年的发展已经比较成熟,出现了一些经典的股票价值预测模型,如股利折现(DDM)模型、资本资产定价(CAPM)模型、套利定价(m'T)模型、自回归条件异方差p汰CH濮型等,形成了比较系统的理论和比较完善的方法【¨。上述模型在实际运用时, 表现各有优势。但是由于中国股票市场的独特性和不规范,这些模型被引入中国股票市场进行投资决策时不能充分显出它们的优势。因此,需要探索新 的股票投资理论,用于中国股票的投资决策。 股票投资的内在价值受多种因素的影响,单一行综合评估。层次分析和因素分析是研究多因素变量的有效手段,本文结合层次分析和因素分析,构造股票投资价值评估方法,并选用几支股票作为算 例对该方法的应用进行探讨。 1层次分析法与因素分析法 1.1层次分析法 美国运筹学家萨迪20世纪70年代提出层次分析法(The Amabmc Hi蹦玳hy Proce路,m诤)。该方法把各种因素划分成相互联系的有序层,根据对一定客观现实的主观判断,对每个层次的相对重要性进行表示,然后利用数学方法确定每层次指标的权重,最后综合各层次指标的权重【列。

1.2因素分析法每股收益、每股净资产、每股公积金、净资产因素分析法又称因子分析法。该方法用少数几收益率的多少都能说明一支股票收益率的高低,所个随机变量描述许多变量之间的协方差关系,而这以把它们同列为收益性的下一层因素。主营业务增 长率、利润增长率、总资产增长率、总股本增长率 、 少数几个随机变量是不可观测的,通常称为因子。 因子分析的目的在于对原始变量的数目进行分门别类的综合评价【3J。 2股票内在价值的综合评估 2.1股票投资价值评价的层次分析结构 股票投资内在价值评价的目标或准则是股票投资人得到稳定可靠的收益,而尽量地避免风险。从资本公积金增长率说明的是一个公司当年与上一年相比较的发展情况,所以把它们列为成长性的五个子因素。对于风险性来讲,如一家公司规模越大, 股本越多,资产越雄厚,抗风险能力就越强:权益比越大,负债比就越小,其抗风险能力也就越强; 而对于任何一支股票,主营业务收入比越大,其主营业务就越明晰,公司的利润来源就越稳定,风险性就越小【4】。于是,股票投资价值的因素就归 投资者角度来看,一支股票的收益性越大越好,而结为 它的风险性要尽可能地小,但对于一些长期持有者上述的12种因素,而每种因素下都有若干个待评价来讲,股票的成长性是非常关键的因素。股票投资的股票,所以就可建立目标和影响因素及股票之间价值的因素可归结为收益性、成长性、风险性三大的层次结构,如图l所示。图中,c层的12种因素大方面。部分可以转化为具体指标pJ。 2股票内在价值的评价过程 式中风彳)是股票内在价值的综合评分:贝BI)、苁B 2) (1)对会计报表中的数据经计算和无量纲处理署明岛)分别是收益性、成长性和风险性的分值。后,得出C层数据; (2)采用因子分析法分别计算出置、垦和马的 3算例 得分值:选用银行行业和钢铁行业的杭钢股份(600126)、厂(功=≥:(c层因子得分×因子贡献率)(1)莱钢股份(600102)、招商银行(600036)和民生银行 (600016)四支股票作为算例,由于两行业的差异较 (3)用层次分析法分别计算出蜀、岛、忍的权 大,有较强的可比性。文中所使用的数据来自证券重铂、鸱和呜,计算股票的内在价值: 之星网站、】lnvw.stocl(StaLc伽。 F(彳)=/(岛)×q+/(岛)×锡+/(马)×鸭= 三 (1)对C层指标进行无量纲处理。 艺厂(忍)×q(2)(2)用因子分析法计算B层指标。用SPSS软件提

论优先股转股的经济效果

高晓丽(上海国际港务〔集团〕股份有限公司200080)【摘要】2014 年3 月21 日,证监会正式颁布《优先股试点管理办法》。与之前的《优先股试点管理办法(征求意见稿)》相比,其较大的变化是限制上市公司(商业银行除外)发行优先股时设置可转股条款。文章认为优先股的可转股条款对优先股的发行具有重要意义。因为优先股转股制度对公司资本结构优化、经营业绩改善有着重要的作用。文章建议保留优先股可转股制度。【关键词】优先股上证50 非商业银行成分股可转股制度优先股是指依照《公司法》,在一般规定的普通种类股份之外,另行规定的其他种类股份,其股份持有人优先于普通股股东分配公司利润和剩余财产,但参与公司决策管理等权利受到限制①。优先股通常具有固定收益、先派息、先清偿、权利范围小等特征,其与普通股、债券等其他证券在资本属性等诸多方面存在差异。从发行人的角度综合来看,与债券相比,优先股具有不需偿还本金的优势,但融资成本较高;与普通股相比,优先股具有融资成本相对较低、可防止公司控制权分散的优势,但定期支付股息将增加公司的财务风险。国务院于2013年11月30日发布国发〔2013〕46号《关于开展优先股试点的指导意见》(以下简称《指导意见》),决定开展优先股试点,证监会于2013年12月13日发布了《优先股试点管理办法(征求意见稿)》(以下简称《征求意见稿》),并于2014年3月21日颁布正式稿(以下简称《试点管理办法》)。优先股试点工作正式拉开序幕。与此同时,2014年3月17日,财政部制定了《金融负债与权益工具的区分及相关会计处理规定》,对发行和持有的优先股、永续债等金融工具会计处理统一规范,为上市公司发行优先股铺平了财会方面的道路。一、限制优先股转股的负面效应分析与《征求意见稿》相比,《试点管理办法》最大的变化在于对转换条款的限制,从而使优先股相比债务融资工具不再具有优势。笔者认为,限制优先股转股,具有以下负面效应。(一)无法优化资本结构根据《企业会计准则第22 号——金融工具确认和计量》及《金融负债与权益工具的区分及相关会计处理规定》,《试点管理办法》对于优先股转股条款的限制将使公司仅负有“向其他方交付现金或其他金融资产的合同义务”②,在此情况下,优先股符合金融负债的确认条件,在会计报表列报中将作为金融负债。与债务融资相比,同样无法优化公司的资本结构。(二)融资成本上升由于转换条款的设置,赋予优先股股东可将所持有优先股在一定条件下转换为普通股的权利,使其能够获取普通股股价上升带来的收益。因此,是否含转股条款将对优先股的股息率产生重要影响。《试点管理办法》限制上市公司发行带有转换条款的优先股,将导致股息率的明显上升,而股息率的上升将直接影响到上市公司是否选择采用优先股这种创新的融资方式。特别是对于一些财务状况较好的上市公司,因其信用级别相对较高、市场融资渠道多样,可以通过其他融资渠道获得对公司更为有利且成本更低的资金。二、上证50 非商业银行成分股缺乏发行优先股的内在驱动力《试点管理办法》规定,上市公司公开发行优先股应当符合以下条件之一,即其普通股为上证50 指数成分股、以公开发行优先股作为支付手段收购或吸收合并其他上市公司、以减少注册资本为目的回购普通股的,可以公开发行优先股作为支付手段,或者在回购方案实施完毕后,可公开发行不超过回购减资总额的优先股。由于后面两种情况为非经常情形,笔者重点对上证50 成分股③进行了研究。这50 家上市公司中有10 家上市公司为商业银行,剔除这些上市银行外还有40 家上市公司,这些公司遍布有色、机械、能源、交通、地产等传统行业。经对比分析我们发现,上证50 非商业银行成分股的资产负债率中位数为58.29%,净资产收益率中位数为11.80%。由于这40 家上市公司资产负债率的中位数处于中等偏上水平,如果发行不能转股的优先股,则需全额确认金融负债,和债务融资相比,没有优化公司资本结构的优势。根据对美国优先股股息率的统计分析①(见图1),不含转股权的优先股股息率基本在6% ~ 8% 的区间波动,故预计国内发行的不含转股权优先股的股息率较高。同时,从这40 家上市公司的净资产收益率中位数来看,净资产收益率与优先股的股息率差额较小,所以对于净资产收益率低于中位数的上

如何计算股票内在价值

盛年不重来,一日难再晨。及时宜自勉,岁月不待人。 一、如何计算公司股票内在价值——贵州茅台案例 案例2 600519贵州茅台 上海,深圳两个市场上市的股票数量一共有几千只,如果全部计算一遍是有工作压力的,那么我们该选择哪些股票,对她进行股票内在价值的计算呢? 首先,我们先看上市公司的基本资料,每股收益为正值,净利润同比增长率大于30%,符合此条件的公司我们可以将其保存。我们的目的是选择具有投资价值的成长型股票。 其次,让我们打开她的财务报表,查看她的三年财务数据:每股收益,净利润是否稳定或呈现逐年增长态势;净利润来源是否为主营业务利润来源;以及其他财务指标是否正常等。如果回答是肯定的,将其保存。 再次,查看公司的其他公布的信息以及管理层人员是否诚信,公司的主营产品是否一目了然,公司是否简单易于理解,主营业务是否突出等等。如果回答是肯定的,那么我们就将其保存,准备计算她的内在价值。 贵州茅台就是符合以上条件的股票,下面我们以她为案例,计算她的内在价值。 财务数据 2005年末 总股本(万)净利润(万)每股收益(元/股) 94380110000 1.166 2006年末 净利润(万)每股收益(元/股) 净利润增长率 150411 1.594 37% 2007年末

净利润(万) 每股收益(元/股) 净利润增长率 283083 3.00 88% 2005-2007平均净利润增长率G:62%,当G>50%时取50% 2005-2007平均每股收益E:1.920 全流通前相对于G的参数M:35 2007中国GDP增长率g:10% 股票内在价值:P= E*M*(1+G)N/(1+g)N=1.92*35*(1+50%)2/(1+10%)2=124.93元 p=P*70%=87.45元 2007年600519贵州茅台的股票内在价值为124.93元,合理买入价格为87.45元。 2007年600519贵州茅台的股票价格区间为85.00元——230元。 当股价大于125元时为高估区,当股价低于87元时为低估区。 2008年末(估算) 净利润(万) 每股收益(元/股) 净利润增长率382162.05 4.04 9 35% 2005-2008年平均净利润增长率G:53%,当G>50%时取50% 2005-2008年平均每股收益E:2.452 全流通后相对于G的参数M:22 2008年中国GDP增长率g:10% 股票内在价值:P= E*M*(1+G)N/(1+g)N=0.834*22*(1+50%)3/(1+10%)3=136.78元 p=P*70%=95.75元 2008年600519贵州茅台的股票内在价值为136.78元,合理买入价格为95.75元。 2008年600519贵州茅台的股票价格区间为230元——84.20元。

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