资本成本理论综述及区域资本成本研究设想
韩士专曹平平
（华东交通大学经济管理学院，南昌330013）
[摘要] 资本成本的应用涉及资本结构、项目价值以及股利政策决策等一系列领域。迄今为止，我国金融学界尚未构建起成熟的资本成本估算理论和模型。本文对资本成本已有研究文献进行了梳理，提出了区域资本成本研究的设想，并给出了利用CAPM和WACC估算区域资本成本的思路。
[关键词] 资本成本，理论综述，区域资本成本
The theory summarization of the cost of capital
and a novel idea about the cost of regional capital
(Hanshizhuan Caopingping)
(The economics and management school of East china jiaotong university, Nanchang 330013)
[Abstract] The cost of capital can be applied to a series of decision such as capital structure, project value and dividend policy. So far, a mature theory and model cannot be established in financial circles. The paper sorts out related literatures, puts forward a novel idea about the cost of regional capital, and gives a method to calculate it by CAPM and WACC.
[Key words] the cost of capital, theory summarization, the cost of regional capital
资本成本是公司理财学和投资学的核心概念之一，是理财学、投资学、宏观金融学以及资本市场的交汇点，其应用涉及资本结构决策、项目价值决策、股利政策决策等一系列领域。迄今为止，我国金融学界尚未构建起成熟的资本成本估算理论，实践中也缺乏相应的估算模型。本文对国内外关于资本成本的研究文献进行了梳理归纳，期望为资本成本的研究找到新的视角。
一、国内外研究现状
总结国内外关于资本成本的研究，大体可以分为三个体系：
1、资本成本概念的理解。
在西方，理财学界对资本成本的定义可以总结为：资本成本是企业为了维持其市场价值和吸引所需资金而在进行项目投资时所必须达到的报酬率，或者是企业为了使其股票价格保持不变而必须获得的投资报酬率。如《新帕尔格雷夫货币
金融大辞典》对资本成本的定义是“资本成本是商业资产的投资者要求获得的预期收益率。以价值最大化为目标的公司的经理把资本成本作为评价投资项目的贴现率或最低回报率。”美国会计学会(AAA)在1984年11月发布的“管理会计第44号公告—资本成本”中将资本成本的定义为“企业的资本构成包含各种资金来源，资本成本则是这些单个资本成本的综合指标，它是为了不减少股东利益而必须从新追加的投资中取得的最低报酬率。”
在我国，相当多的财务学教科书中将资本成本定义为“企业为筹集和使用资金而付出的代价，包括资金筹集费用和资金占用费用两部分。资金筹集费指的是企业在筹集资金的过程中支付的各项费用，如委托金融机构代理发行股票、债券的发行费、向银行借款支付的手续费、资信评估费、公证费以及担保费等；资金占用费则是指企业因占用资金而支付的费用，如股息、利息等。”
我国与西方成熟资本市场国家资本成本概念有不小的差异，围绕应如何理解资本成本概念这一主题，国内学者取得了较多成绩：如朱武祥（1999）提出了理解资本成本需要明确：（1）资本成本取决于投资项目的预期收益风险，由资本使用决定。不同企业、同一企业不同投资机会和不同企业的资本成本不同；（2）资本成本不是企业自己设定的，而是由资本市场评价，必须要资本市场上去发现；（3）资本成本建立在市场价值而不是账面价值的基础上。汪平（2004）比较了中西方对资本成本的不同理解，指出我国资本成本概念只考虑资金筹集和使用成本，没有市场成本意识和出资者回报意识；西方资本成本是机会成本的理念且反映风险。赛志毅、宋琳（2003）比较了资本成本与融资成本的关系，资本成本基于投资者的角度，融资成本则是站在融资者的立场，两者并不总是相等的。此外，宋琳（2004）还比较了资本成本与资金成本的区别，资本成本是商业资产的投资者要求获得的预期收益率，而资金成本是将盈利和资金的一部分支付给资金所有者的报酬，体现着资金使用者和所有者之间的利润分配关系。
2、资本成本的估算
准确估算资本成本，对于公司的筹资决策、投资决策、营运资本管理和公司业绩的评估等具有重要的意义。因而，资本成本的估算也成为此研究领域的一大热点，包括综合资本成本的估算和权益资本成本的估算。
在综合资本成本估算方面，Miller和Modigliani（1966）[1]基于现值模型建立了估计公司（边际）资本成本的计量模型，并应用该模型估算了电力工业企业的资本成本；国内学者沈艺峰，田静（1999）采用Miller和Modigliani（1966）方法估计了我国百货类上市公司的资本成本，得出1995、1996、1997 年百货类公司的资本成本依次为18.56%、16.39%和8.47%；王宁（2000）也运用该方法估算了1994年以前上市的公司1994-1998期间的平均资本成本，研究发现商业类
企业的平均资本成本最高，为14.79%，综合类企业的平均资本成本最低，为6.52%。Fama和French（1999）将整个股市全部上市公司看成一个项目，分析该项目在整个运作期间的现金流入和流出，使用内部报酬率估计了整个市场的综合资本成本。
在权益资本成本估算方面，Gebhardt（2001）利用股利折现模型（DDM）和IBES收益预测对权益投资的资本成进行了估计，研究结果表明大型美国贸易公司的权益资本成本在1979-1995年，处在10%—12%之间；有趣的是，Myers和Borucki（1994）利用另外一种DDM方法，发现美国公用事业公司的权益资本成本也处在同一个区间。我国学者廖理，沈超（2004）利用经典资本资产定价模型（CAPM）理论对我国房地产行业资本成本进行了计算，得出中国房地产行业的权益资本成本为12.44%。朱武祥，蒋殿春，张新（2004）更在《中国公司金融学》一书中将权益资本成本估算方法归纳为可比较会计盈利模型(CAE)、股利折现模型(DDM)、资本资产定价模型（CAPM）、套利定价模型（APT）以及三因素模型（FF3F），并用CAPM估算了国内上市公司的权益资本成本进而估算了加权平均资本成本。
3、资本成本的影响因素分析。
本着降低资本成本，最大化股东财富的理财目标，国内外学者对影响资本成本特别是权益资本成本的因素展开了深入研究，取得了一系列成果。如Gebhardt，W.C.Lee和 B.Swaminathan（2000）利用剩余收益折现模型（Discounted Residual Income Mode）估算了权益资本成本，并考察了市场波动性、财务杠杆、流动性和信息环境、盈利变动性以及市场异常因子与权益资本成本的关系，研究得出行业性质、账面市值比、长期增长率等企业特征可以解释权益资本成本变化的60%。我国学者陈晓、单鑫（1999）研究了债务融资与资本成本的之间的关系，研究得出总财务杠杆对权益资本成本没有显著的作用，但如果把总财务杠杆划分为短期财务杠杆和长期财务杠杆分别考虑时，短期财务杠杆对权益资本成本没有显著影响，而长期财务杠杆与权益资本成本显著负相关。叶康涛、陆正飞（2004）利用斯腾斯特公司公布的2001和2002年的中国上市公司股权资本成本数据作为被解释变量，选取11个企业特征指标作为解释变量进行多元线性回归分析，得出股票的贝塔系数是权益资本成本的主要决定因素，另外，负债率、企业规模、账面市值比也是影响权益资本成本的重要因素。此外，汪炜、蒋高峰（2004）研究了信息披露、透明度与权益资本成本的关系，方法是运用2002年前在上海证券交易所上市的516家公司的数据，检验了上市公司权益资本成本与其自愿披露水平的关系，在控制了公司规模与财务风险变量之后，得出上市公司信息披露水平的提高有助于降低公司的权益资本成本的结论。孔伟成、薛宏（2005）还研究了公司治理与权益资本成本的关系，理论上分析了治理结构影响公司权益资本成本的逻辑过程；实证上运用我国98家通讯类上市公司的资料，检验了股权结构和董
事会特征与权益资本成本之间的联系，结果表明，在我国证券市场，上市公司治理因素并不是影响权益资本成本的重要因素。
二、对研究现状的总结及我们的观点
1、就资本成本概念的理解而言，随着我国证券市场的不断发展完善，“为筹集和使用资金而付出的代价”的资本成本概念已不能满足实践的需要，应当理解到资本成本如下的本质特征：（1）从资本成本的决定者看，其大小应由投资者决定。由于公司的生产经营存在一定的风险，投资者会要求公司对其所承担的风险给予相应补偿。若投资者获得的补偿与其承担的风险不对等，那么投资者将选择把资金投人其他公司或项目，迫使公司不得不通过提高对投资者的报酬来吸引投资，因而资本成本的大小是投资者通过对资本投向的选择来决定的。（2）从资本成本产生的动因看，其缘于投资者的投资行为。正是由于投资者对于投资收益的追求，公司才可以利用投资收益吸引资金。（3）从资本成本的本质看，是公司向投资者所支付的一种机会成本。理性的投资者通过比较诸多投资方案的未来预期价值，选择预期价值最大的项目，而次优方案的估计价值成为投资者主观上认定的一种损失，这种损失即投资者投资行为的机会成本。投资者要求所选的投资项目至少能提供等机会成本的收益，作为公司而言，其所提供的报酬即为公司利用资本的资本成本。
2、就资本成本的估算而言，自Solomen（1963）在所著的《财务管理理论》一书中建立了计量加权平均资本成本（WACC）的公式以来，该公式就被学术界称为“现代公式”且被标准教科书广泛采用，因而WACC作为综合资本成本的估算方法已无争议；而权益资本成本尚未确立统一的估算方法，陈晓、单鑫（1999）研究债务融资与资本成本之间的关系时，估算权益资本成本用的是净资产收益率（ROE）；Gebhardt，W.C.Lee和 B.Swaminathan（2000）估算权益资本成本时，用的是剩余收益折现模型；朱武祥，蒋殿春，张新（2004）在《中国公司金融学》一书中用的是CAPM的方法；此外，也有人尝试用套利定价模型（APT）和三因素模型（FF3F）来估算权益资本成本的。我们认为：虽然资本资产定价模型（CAPM）受到种种质疑，但相对而言是估算权益资本成本的更好方法，理由如下：ROE不能体现公司未来盈利和市场价值；剩余收益折现模型（DRIM）对未来股利预测的准确性不足，而国内外大多数文献的研究结论都在一定程度肯定了风险因子贝塔对股票收益的解释能力[2]，这就为采用CAPM估算权益资本成本提供了依据；APT 虽然在假设前提和结论本身上对现实世界的解释能力优于CAPM，但遗憾的是APT
[2]①Copeland,T.E. and J.F. Weston , 1988, Financial Theory and Corporate Policy, 3rd version, New York: Addison-Wesley Publishing Co..
②陈浪南，屈文洲. 资本资产定价模型的实证研究[J]. 经济研究，2000 (4) .
并未指明影响资产收益的因素有哪些，这一点构成了该模型最致命的缺陷；FF3F 较APT更进一步，指明了基于市场组合、公司规模和股东权益账面市值比是解释市场收益率的三个因素，但三因素模型却没有象CAPM那样完善的机理[3]，其更多的只是实证发现的结果，仍旧有许多问题还无法解决（如对HML和SMB这两个因素，Fama和French就无法给出一个建立在理性投资基础上的理论解释，这成为FF3F
悬而未决的难题）。
3、就权益资本成本影响因素而言，国内外学者进行实证研究时，大多使用了剩余收益折现模型或者与之原理相似的股利折现模型估算出的权益资本成本
数据；然而在我国，很多企业年终并不分派股利，这就使得这一方法只具有理论意义。我们既然认为CAPM是估算权益资本成本相对最好的方法，那么影响权益资本的因素就可以转化为影响无风险收益率、股权风险溢价以及贝塔系数的因素。影响无风险利率和股权风险溢价的多为宏观经济因素，比如通货膨胀水平、资本市场状况等，单个企业无法控制；而据相关文献研究，贝塔系数与企业特征变量之间存在一定的关系。最早从公司基本特征入手研究股票系统性风险（贝塔系数）影响因素的是Beaver、Kettler and Scholes（1970）。在他们的文章中，公司基本特征细分为七个会计变量：1）股利支付率，2）成长性，即总资产增长率，（3）财务杠杆，4）流动比率，5）规模，6）盈利变动性，7）会计贝塔系数。研究结果表明:在1947—1956年和1957—1965年这两个期间，纽约证券市场上307家上市公司单个股票和5种股票的组合的系统风险与盈利变动性、股利支付率、会计贝塔系数和财务杠杆这4个会计变量之间一致且显著相关；系统风险与成长性、规模和流动比率这3个会计变量之间的关系与理论假设不一致或显著无关。此后，Hamada（1972）、Rosenberg and Mckibben（1973）、Melicher（1974）、Bildersee （1975）、Mandelker（1984）等人也做了相关研究。我国学者吴世农、冉孟顺、肖珉和李雅莉（1999）研究了会计变量与系统性风险之间的关系，发现我国上市公司的总资产增长率、财务杠杆、股利支付率这三个会计变量对个股的系统风险（贝塔值）均有显著影响，且与预期方向一致；但是某些会计变量与系统风险之间呈现出与理论假设相反的结果，如经营杠杆对个股或组合的贝塔值都无显著影响，流动比率与系统风险呈显著正相关关系，盈利波动性与股票系统风险呈显著的负相关关系。
三、区域资本成本的提出及研究思路
综观国内外文献，对资本成本的研究要么限于单个公司、要么集中于某类行业，分区域研究资本成本的文献几乎为零，但这并不意味着区域资资本成本的研
[3] 1997年Daniel 和Titam 指出像账面价值与市场价值比这样的因素有包含错误定价的信息。他们还显示了Fama和French 1993年的测试不能分辨专门基于特性的模型(错误定价模型)和真正风险因素的模型。
究失去了意义：首先，共同的地理区域使得该区域的企业具有一些共同的成长基础和成长特征，或是产业结构的，或是人才因素的，还有可能是政策法规上的；其次由于我国区域经济发展极不平衡，各省、自治区和直辖市在地方政府效率、金融发展水平以及信用文化方面存在相当大的差异，所以区域资本成本的研究显得十分必要。一方面，估算区域资本成本可以为涉及区域内企业的投融资决策提供一个参照率；另一方面，比较各区域资本成本的差异及其影响因素，还可以为优化区域资本成本，提升区域竞争力提供一个总体思路。
以下给出利用CAPM、WACC估算区域资本成本的一个框架：
上述框架的基本思路是：首先，选择我国某区域（例如江西省）作为代表，以该区域上市公司数据为基础，利用公司特征变量（如资产规模、财务杠杆、经营杠杆等指标）与贝塔系数进行主成分分析（3），该结果进入（4）与贝塔系数进行多元线性回归，得到的回归式作为区域贝塔系数的预测模型。此模型至少有两层意义：1）根据该模型可以估算出区域权益资本成本数值，为涉及该区域内企业的投融资决策或者并购重组提供一个参照率；2）根据该模型可以比较各区域贝塔系数主要影响因素（公司特征层面）的差异，即揭示出区域权益资本影响因素的差异，从而为降低企业权益资本成本，最大化股东财富提供更多渠道。其次，根据已经确定的无风险收益率（1）、股权风险溢价（2）和回归模型预测的区域贝塔系数（5）估算出区域权益资本成本（6）。再次，在估算区域债务资本成本（7）时，一方面考虑到我国企业的融资方式主要是以银行贷款为主，另一方面债务融资有利息抵税效应，我国企业所得税名义是33%，然而不同所有制、
不同产业或者不同区域的企业享受的税收优惠政策不尽相同，所得税实际负担也不一样。故可以根据银行贷款利率和企业实际所得税率求得区域债务资本成本。此外，区域资本结构（8）可以根据该区域内企业资产负债率的平均值得到。最后，根据WACC求得区域资本成本（9），所需注意的是，估算各参数时，选择的时间跨度要统一。
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对于资本成本的定量研究, 是在20 世纪60 年代初,“加权平均资本成本” 概念确立之后的事情。对资本成本的估算在西方发达国家的金融理论和金融实务中占据着十分重要的地位。它不仅是资产定价理论的核心内容之一，而且是企业项目融资和业绩评价的关键参数。由于当前欧美学术界逐渐认识到: 企业资本成本在很大程度上要受到企业负债比例的影响, 所以,人们不能孤立地仅以每一种资本的成本来看待企业资本成本问题, 企业的资本成本应当是权益资本成本与负债资本成本的加权平均值。在此基础上, 企业资本成本计量工作正式开始。但到目前为止，西方金融界对资本成本的估算问题还没有取得共识，在诸多方面仍存在很大争议。就国内而言，目前在资本成本的定量研究领域的相关研究很少，而且大家使用的估算方法往往不一致，大部分涉及到资本成本估算的文章并没有深入探讨这一问题，本文旨在通过对国内上市公司资本成本的粗略估算引起大家对这一问题的注意和进一步的研究，就这一课题的目前概况给读者一个比较全面的分析。鉴于笔者能力有限文中的纰漏在所难免，对于模型的选取以及所得出的结论也仅一家之谈，还希望对这一课题有兴趣的读者批评指正。二、研究方法与逻辑架构本文采用了“实证研究”的方法，对我国上市公司的资本成本问题进行了定量研究，并在此实证分析的基础上对我国上市公司资本成本问题做了定性的研究，并提出相关的政策建议。本文在逻辑架构上共分为三个部分。第一部分（第 1 章）就资本成本的整体理论架构题进行了阐述。对资本成本的定义、各种资本成本的定量计量方法以及研究资本成本的意义分别进行了归纳阐释，系统地对资本成本的理论架构做了分析。第二部分（第2 章、第3 章）对加权平均资本成本相关理论做了研究综述。首先对前人在该领域的研究成果对于WACC 的激烈争论及其创新性进行了评述，之后就WACC 的两个关键组成部分，债务成本和权益成本在西方成熟市场上的估算方法以及在我国市场上使用时应当进行的修正做了分析。第三部分（第4 章、第5 章）是本文的实证研究及对策分析部分。在前文对WACC 理论应用到我国市场进行修正分析的基础上，这一部分对我国上市公司资本成本进行了实证研究，进而在此基础上探讨了实证研究结果的对策分析，提出了笔者的政策建议。三、主要观点及结论1.对于资本成本这一概念，在希克斯以前的经济学家大多从宏观经济学的角度把它简单的理解成是“债券的市场利率”，希克斯，将完全确定条件扩展到不确定条件，提出了“风险折现”和“风险补偿”的概念。当前，随着财务金融学理论研究的不断深入和实践的不断推进，我们对资本成本这一概念的理解也不断的深入，理解资本成本应从一下几个角度来展开：1）资本成本是投资者所要求的必要报酬率；2）资本成本是机会成本；3）从投资者和企业角度分别看资本成本。此外，决定资本成本高低的因素主要有总体经济环境、证券市场条件影响证券投资的风险、利率水平、一国证券市场的发展状况、企业本身的经营状况和融资状况、融资规模等因素。 2.对于资本成本的计量研究有多种形式，最具影响力的主要有以下几种：1）所罗门的“现代公式”；2）MM 的“平均资本成本方法”。研究资本成本的意义可以在企业的资本筹资、投资以及营运资本管理等方面来得以体现。在资本筹资决策方面，资本成本是企业选择资本来源、进行筹资决策的依据。在资本投资决策方面，资本成本是评价投资项目可行性、确定投资项目的标尺。在营运资金管理方面，资本成本可用于计算实施企业投资项目可行的成本和评估各种可供选择的方案以及可行性的验证。3.在国外关于WACC 的理论研究一直很多相关的争论也很激烈，这种学术上的争论对于更好的理解加权平均资本成本这一概念起着积极的作用，这其中有些学者因为对于现金流的定义不同而陷入了文字游戏，而归根结底我们可以将加权平
均资本成本的概念根据税收条件、资本成本的定义以及市场条件对WACC 的计量公式进行归纳汇总。 4.对于我国上市公司的资本成本进行估算时，对于债务成本的估算，由于我国目前企业债市场发展滞后，市场规模非常有限，融资方式仍以间接融资为主，当前我们尚不具备通过成熟市场估算上市公司债务成本的方法来估算我国上市公司的债务成本，鉴于目前我国银行贷款在上市公司债务中的比重之高，本文采用三年到五年期银行贷款利率对上市公司债务成本进行估算。 5.对于权益成本的测算，我们采用国际上使用地最广泛的资本资产定价模型（尽管该模型也存在诸多的不足，但就能够替代其的模型出现之前，CAPM 仍是广为接受的测度权益成本的模型）对我国上市公司的权益成本进行测度。选取一年期的定期储蓄存款利率为无风险利率，将把市场风险溢价水平定位在6％的水平上应用CAPM 模型对我国上市公司的权益成本进行估算。 6.通过对我国2000 年之前上市的804 家上市公司按22 个行业进行划分之后，对其资本成本进行计算发现就行业的资本成本均值来看，其他制造业，机械、设备、仪表，金属、非金属等行业的资本成本最低，而像电子，纺织、服装、皮毛，食品、饮料，传播与文化产业，石油、化学、塑胶、塑料等行业的资本成本较大，像电子行业以及传播与文化产业等这种新兴的高科技行业成本较高与行业的发展阶段有关，而像金属、非金属等传统产业则资本成本较低。就各年资本成本均值的年度变化来看，资本成本从2000 起开始下降至2002年到谷底之后开始反弹，这一变化趋势同2001 年股市达到顶峰之后飞流直下不无关系，在当前阶段我国上市公司的债务成本相对稳定，而权益资本成本则变动性较大，加之有些上市公司，有些个别行业资本结构变动较大，几方面的原因导致了我国上市公司资本成本逐年变动的特征。7．通过实证分析我们发现目前我国上市公司存在着比较严重的资本结构失衡问题，而这又与各行业的资本成本存在着十分密切的关系，究其缘由同我国目前资本市场的跛形发展，债券市场发展滞后，企业融资途径有限有着很强的关联性。四、创新与不足本文的创新之处：1、、对于资本成本这一问题，对其概念的澄清特别是西方文献对于WACC 的研究情况做了系统性的总结，对于西方诸学者在这一问题上的争论做了较为细致的分析概括，使读者能够加深对这一概念的理解。2、、对我国上市公司进行了大量的样本采集，较为详尽的对我国上市公司的资本成本进行了系统的测算，并按行业进行了分析、归纳、比照。3、、在实证分析的基础上本文提出了相应的政策建议，并探讨了实证结果的对策分析，以实证分析为基础增强了本文所提出的政策建议的可支持性。本文的不足之处：1、、鉴于国内市场同发达国家市场存在的差异，在应用国外模型、方法对我国上市公司资本成本进行估测时尽管做了相关的调整，但难免会出现瑕疵从而使文章得出的结论存在偏颇。2、、本文仅是对我国上市公司资本成本的一个尝试性研究，因此无论在理论分析还是一些技术的处理上，本文都显得非常粗糙。3、、本文在对我国上市公司资本成本的研究上，对其测算结论的总结方面缺乏对于国外相关问题的研究比较。
第四章资本成本 一、单选 1、资金成本的基础是（ C ） A、银行利率 B、市场利率 C、资金时间价值 D、通货膨胀率 2、某公司利用长期债券、优先股、普通股、留存收益来筹集长期资金1000万元，分别为200万元、200万元、500万元、100万元，资金成本率为6％、11％、12％、15％。则该筹资组合的综合资金成本率为（ A ） A、10.9％ B、10％ C、12％ D、10.6％ 3、在个别资本成本的计算中，不必考虑筹资费用影响因素的是（ C ）A．长期借款成本B．债券成本 C．留存收益成本D．普通股成本 4、下列说法不正确的是（ D ）。 A.资本成本是一种机会成本 B.通货膨胀影响资本成本 C.证券的流动性影响资本成本 D.融资规模不影响资本成本 5、某公司所有者权益和长期负债比例为5︰4，当长期负债增加量在100万元以内时，资金成本为8%；当长期负债增加量超过100万元时，资金成本为10%，假定资本结构保持不变，则筹资总额分界点为（）万元。 A.200 B.225 C.385 D.400 参考答案：B 答案解析：负债占总资产的比重=4/（5+4）=4/9，筹资总额分界点=100/（4/9）=225（万元），所以本题应该选择B。 6、已知某企业目标资本结构中长期债务的比重为40%，债务资金的增加额在0～20 000元范围内，其年利息率维持10%不变，则该企业与此相关的筹资总额分界点为（）元。 A.8 000 B.10 000 C.50 000 D.200 000 答案：C 答案解析：20000/40%＝50000 7、在不考虑筹款限制的前提下，下列筹资方式中个别资金成本最高的通常是（）。 A.发行普通股 B.留存收益筹资 C.长期借款筹资 D.发行公司债券 参考答案：A 答案解析：整体来说，权益资金的资金成本大于负债资金的资金成本，对于权益资金来说，由于普通股筹资方式在计算资金成本时还需要考虑筹资费用，所以其资金成本高于留存收益的资金成本，即发行普通股的资金成本应是最高的。 8、在下列各项中，不能用于加权平均资金成本计算的是（）。 A.市场价值权数 B.目标价值权数 C.账面价值权数 D.边际价值权数 参考答案：D 答案解析：在确定各种资金在总资金中所占的比重时，各种资金价值的确定基础包括三种：账面价值、市场价值和目标价值。
１８６ 《商场现代化》２００９年３月（上旬刊）总第５６８期 本文回顾了传统资本结构理论、现代资本结构理论和新资本结构理论，并对国内外学者有关此方面的研究理论，研究方法和实践应用等方面进行了综述，最后受其启发阐述了部分个人的看法。 一、传统资本结构理论 企业资本结构的最基本问题是：权益资本与负债的比例是多少才能使企业的市场价值达到最大。美国学者大卫？杜兰特（ＤａｖｉｄＤｕｒａｎｄ）将传统资本结构理论划分为三种：净收益理论、净经营收益理论和介于两者之间的传统折中理论。 １．净收益理论 该理论假定，企业融资只有债券融资和股票融资两种方式，企业债券融资成本和企业股票融资成本始终不变，企业资本结构以债券融资相对于股票融资的比例Ｂ／Ｓ来表示，因为对投资者而言债券比股票风险小，故企业债券融资成本比股票融资成本低。所以当Ｂ／Ｓ增加时，加权平均资本成本下降，企业市场价值提高。当企业全部以债券融资时，企业市场价值最大，加权平均资本成本最低（即等于债券融资成本）。 ２．净经营收益理论 该理论假定，当企业资本结构变化时，企业债券融资成本始终不变。当企业债券融资相对增加时，股票投资者认识到额外负债增加使企业风险增大，于是要求的股票投资报酬率也随之增加，因此企业股票融资成本将随着Ｂ／Ｓ的增加而增加。然而债券较低的融资成本抵消了股票融资成本的增加对加权平均资本成本的拉动作用，从而保证了加权平均资本成本。在资本结构变化的同时保持不变，于是可得出企业市场价值与企业资本结构不相关的结论。 ３．传统折中理论 该理论假定，企业存在一个最佳资本结构。股票融资成本随着债券融资比例Ｂ／Ｓ的增加而逐渐增加，而债券融资成本只是随着债券融资比例Ｂ／Ｓ达到一定程度以后才增加。加权平均资本成本开始会随着债券融资比例Ｂ／Ｓ的增加而下降，因为最初股票融资成本的提高而引起加权平均资本成本的增加抵消不了由债券融资成本引起的加权平均资本成本的下降。当Ｂ／Ｓ增到某一点，股票融资成本对加权平均资本成本的提高的作用超过企业债券融资成本对加权平均资本成本的降低作用，此时加权平均资本成本开始增加。最佳资本结构就出现在加权平均资本成本的最低点，此时企业市场价值最大。 二、现代资本结构理论 在现代资本结构理论的发展过程中，美国金融学家莫迪利亚 尼（Ｍｏｄｉｇｌｉａｎｉ）和米勒（Ｍｉｌｌｅｒ）被认为是现代资本结构理论的开创者。他们在１９５８年建立了具有划时代意义的ＭＭ模型，之后的许多学者循着ＭＭ的思路，在逐步释放ＭＭ理论的诸多假设条件的基础上，发展了现代资本结构理论。 １．最初的Ｍ＆Ｍ定理。 该定理又称无税的Ｍ＆Ｍ定理。其基本观点是：在企业投资与融资相互独立、无税收及破产风险和资本市场完善的条件下，企业的市场价值与资本结构无关。这一定理是建立在下列假定上的：（１）不考虑企业所得税；（２）企业经营风险可由纳税付息前的标准差来衡量，处于同一风险等级的企业具有相同的经营收入；（３）投资者对未来的收益和风险的预期相同；（４）资本市场是完全的，即信息充分、无交易成本、投资者完全理性、投资者可与企业以同一利率借款，企业和个人负债均无风险；（５）企业的增长率为０，即企业现金流量都是固定年金。 在这样严格的假设条件下，两位经济学家运用套利原理得出三个命题： 命题一：企业的总价值及资本成本独立于其资本结构。即只要息税前企业利润相等，处于同一风险等级里的企业，其总价值是相等的。企业的加权平均成本与企业的资本结构毫无相关。 命题二：负债企业的权益资本成本等于无负债企业的权益资本成本加上根据无负债企业权益资本成本与负债成本之差以及负债比率确定的风险报酬。 命题三：投资项目的取舍独立于融资方式，企业的投资决策与融资决策无关。内涵成本率大于加权平均资本成本和预期收益率是进行投资决策的基本前提。 无税Ｍ＆Ｍ定理分析了企业融资决策中最本质的关系——企业经营者和投资者行为及其相互作用。 ２．修正的Ｍ＆Ｍ定理。 最初的Ｍ＆Ｍ定理在逻辑上得到了肯定，但在实践中却受到了挑战。１９６３年，莫迪利亚尼和米勒考虑了企业所得税，修正了无关性定理，证明了负债在税收上的优势，企业可利用负债利息在税前支付而产生的“税收屏蔽”不断增加财务杠杆，以不断降低资本成本，从而增加企业的市场价值。 修正后的Ｍ＆Ｍ定理的基本思想，同样包括三个命题。命题一：负债企业的价值等于处于相同风险等级的无负债企业的价值加上赋税节余的价值，后者等于企业税率乘以负债额度。 命题二：负债企业的权益资本成本等于相同风险等级的无负债企业的权益资本成本加上由无负债企业的权益资本成本加上由 柏 丹 王飞坤 慕原旭 大连大学经济管理学院 ［摘 要］ 资本结构是公司相关利益者权利义务的集中反映，合理的资本结构有利于公司合理安排所有权与控制权，有利于合理解决公司治理结构问题，有利于提高上市公司的经济效益和提升企业价值。 ［关键词］ 传统资本结构理论 现代资本结构理论 新资本结构理论 综述
资本结构理论梳理 一、前言 资本结构理论是关于公司资本结构、公司综合资本成本率与公司价值三者之间关系的理论。从资本结构理论的发展来看，主要有早期资本结构理论、MM资本结构理论、新资本结构理论和后资本结构理论。 二、资本结构理论发展 （一）早期资本结构理论 1952年，大卫·杜兰特提交了一篇《企业债务和股东权益成本：趋势和计量问题》的论文拉开了资本结构理论研究的序幕，他把资本结构的理论系统地划分为三种：净收益理论、净营业收益理论和介于两者之间的传统折中理论。 1、净收益理论。 核心思想：在公司的资本结构中，债权资本的比例越大，公司的净收益或税后利润就越多，从而公司的价值就越高。按照这种观点，公司获取资本的来源和数量不受限制，并且债权资本成本率和股权资本成本率都是固定不变的，不受财务杠杆的影响。 2、净营业收益理论。 核心思想：公司债权资本成本率是固定的，但股权资本成本率是变动的，经加权平均计算后，公司的综合资本成本率不变，因此，资本结构与公司价值无关。从而，决定公司价值的真正因素应该是公司的净营业收益。 3、传统折中理论。 核心思想：增加债权资本对提高公司价值是有利的，但债权资本规模必须适度。如果公司负债过度，综合资本成本率只会升高，并使公司价值下降。（二）现代资本结构理论[1] 经典的MM理论可分为最初的MM理论、修正的MM理论和米勒模型三个阶段[2]。 1、最初的MM理论 美国学者莫迪格利安尼和米勒在1958年发表的《资本成本、企业财务与投资理论》一文中提出了最初的MM理论。核心思想：在企业投资与融资相互独立、无税收及破产风险和资本市场完善的条件下，企业的市场价值与资本结构无关。
社会资本研究 一、社会资本的产生 社会资本理论的产生是建立在社会网研究的基础之上的。社会网研究的重点之就是考察个体的行为是如何受到各种外在的社会关系的影响的，正是在这个领域的研究中，美国学者格拉诺沃特和林南提出并发展了个人的社会网络与其拥有的社会资源的关系的理论，可以说是开了社会资本理论研究的先河。 70年代初，格拉诺沃特在对个人寻职行为和结果进行考察时发现了一个有趣的现象：在某个人寻找工作时，对他找到新工作的真正有价值的信息往往不是通过他的关系密切的亲戚或朋友而获得，而是通过他的一般亲戚朋友而获得的，这与一般人的想象似乎正好相反。格拉诺沃特对此的解释是：根据社会交往理论，只有那些在各方面与某人有较强同质性的人才可能与他建立起比较亲密的关系，因此，这些人所掌握的信息也和他差别不大。而与此人关系较疏远的那些人则由于较强的异质性，也就更有可能掌握此人及其周围圈子内的人所无法得到的、对个体求职有帮助的信息（1973，1982）。在此基础上，林南提出了“社会资源”的理论。所谓社会资源，就是那些嵌入个人社会网络中的资源，这种资源不为个人所直接占有，而是通过个人的直接的或间接的社会关系而获取。拥有此种资源可以使个人更好的满足自身生存和发展的需要。在一个分层社会结构中，当行动者的行动为工具性行动时，他所拥有的弱关系将比强关系给他带来更多的社会资源（但前提是这种弱关系的对象处于比行动者本人更高而不是更低的社会地位）。林南的这个“社会资源”概念与我们下面将要看到的其他学者的“社会资本”概念已无太大的差异，在后来的研究中，林南有时也将“社会资源”改为“社会资本”。 1980年，法国社会学家皮埃尔·布尔迪厄(P.Bourdieu)在《社会科学研究》杂志上发表了一篇题为“社会资本随笔”的短文，正式提出了“社会资本”(social capital)这个概念，并把它界定为“实际或潜在资源的集合，这些资源与由相互默认或承认的关系所组成的持久网络有关，而且这些关系或多或少是制度化的”。1988年，社会学家科尔曼(James Coleman)在《美国社会学杂志》发表“社会资本在人力资本创造中的作用”一文，把社会资本定义为“许多具有两个共同之处的主体：它们都由社会结构的某些方面组成，而且它们都有利于行为者的特定行为——不论它们是结构中的个人还是法人”。布特南(Robert D.Putnam)从政治学的角度，通过对制度绩效的研究将社会资本定义为“社会组织的那些可通过促进协调行动而提高社会效能的特征，比如信任、规范及网络等”。这三种定义分别从社会文化、理性选择和政治学的角度对社会资本的内涵给予了确认，使它作为社会生活的一个概念具有了合理性。 科尔曼(Coleman)在他的《社会理论的基础》(Foundations of Social Theory)中，从社会资
房地产上市公司资本结构优化问题研究文献综述 摘要 由于资本结构与企业的税收、财务状况和代理成本直接相关，它不仅影响企业的资本成本和企业总价值，而且也影响企业的治理结构及经理行为进而影响到一个企业而且也影响企业的的总体经济增长和稳定，所以公司资本结构是公司理论的一个十分重要的方面。资本结构理论是企业金融理论中一个非常重要而复杂的问题，也是一个长期以来争论不休的话题。现代资本结构理论研究的目的是试图从理论上解释企业选择某一特定资本结构的主要原因，解释企业资本结构与市场价值及其管理行为的内在关系，为企业资本结构决策和投融资决策提供理论基础和指导。自从20世纪50年代MM理论的诞生以来，有关资本结构是否会影响公司的价值，或者说是否存在最佳资本结构及资本结构的影响因素方面的问题一直是学术界研究的重点，也是金融经济学的热点问题。本文通过对国内外有关房地产上市公司资本结构经典文献的梳理，大致总结了下国内外学者对房地产上市公司资本结构的研究成果。 正文 一、房地产上市公司资本结构优化概述 （一）资本结构内涵 资本结构是指企业筹集长期资金的各项来源、组合及其相互间的构成和比例关系，资本结构的选择会影响企业的筹资成本、治理结构及公司价值。资本结构又称为资金结构，有广义和狭义之分，广义的资本结构是指企业全部资金的构成及其比列关系，包括长期资金和短期资金；狭义的资本结构仅指企业的长期资金构成及其比列关系，主要是长期股权资本与债权资本的构成及其比例关系。徐春丽(2010)指出资本结构是指以债务、优先股和普通股权益为代表的企业的永久性长期融资方式的组合，而短期负债不应属于资本结构的研究范畴。胡旭微（2010)认为,资本结构是指企业负债与股东权益的比例，也就是企业全部资金来源的构成及其比例关系，资本结构等同于融资结构。（二）资本结构理论发展 1. MM资本理论 MM定理是美国经济学家Franco Modigliani和Merton Miller（1958）指出，在完美市场假设下，企业价值只与企业所有资产的预期收益额和企业所对应的资本化率有
第四章资本成本练习题（计算题） 1．一张面值为1 000元的债券，其市场价格为970元，票面利率为10％，每张债券的发行成本为5％，债券期限为10年，公司税率为46％。试计算该债券的资本成本。 2．H公司10年前发行了一种面额为100元的优先股，当时该股票的收益率为9％，该股票目前的售价为85元。试计算： (1)不考虑发行费用时，该优先股目前的资本成本。 (2)如果发行费率为5％，则发行该优先股的资本成本为多少? 3．EE公司请你为它计算其普通股的资本成本。在未来12个月，该公司预计可支付每 股1．5元的股利，该股票目前市价为每股30元，预期成长率为8％。试计算： (1) EE公司留存收益的资本成本。 (2)如果发行成本为每股2元，则发行新普通股的资本成本为多少?
4．某公司拟筹资5 000万元，投资于一条新的生产线，准备采用以下三种方式筹资： A．向银行借款1 750万元，借款年利率为15％，借款手续费率为l％。 B．按面值发行债券1 000万元，债券年利率为18％，债券发行费用占发行总额的4．5％。 C．按面值发行普通股2 250万元，预计第1年股利率为15％，以后每年增长5％，股票发行费用为101．25万元。 该公司所得税税率为30％。预计该项目投产后，每年可获得收益额825万元。试计算： (1)个别资本成本。 (2)该方案的加权平均资本成本。 5．沪北公司初建时筹集资金500万元，筹资情况如表4—1所示。 表4-1 沪北公司筹资情况 该公司现拟追加筹资200万元，目前有A、B、C三个筹资方案可供选择，有关资料如表4-2所示。 要求： (1)测算该公司A、B、C三个追加筹资方案的综合资本成本，并比较选择最优追加筹资方案。 (2)确定该公司按A、B、C三种方案追加筹资后的资本结构，计算其综合资本成本。
毕业论文(设计)开题报告 题目我国房地产上市公司资本结构研究 学生姓名 学号 系部 专业 班级 指导教师 职称
开题报告填写要求 1.开题报告（含“文献综述”）作为毕业论文（设计）答辩委员会对学生答辩资格审查的依据材料之一。此报告应在指导教师指导下，由学生在毕业论文（设计）工作前期完成，经指导教师签署意见及所在专业审查后生效； 2.开题报告内容必须按教务处统一设计的电子文档标准格式（可从教务处网页上下载）单面打印，不允许打印在其它纸上后剪贴，完成后应及时交给指导教师签署意见； 3.“文献综述”应按论文的格式成文，并直接打印在本开题报告第一栏目内，其中文献综述的参考文献应不少于15篇。 4.有关年月日等日期的填写，应当按照国标GB/T 7408—94《数据元和交换格式、信息交换、日期和时间表示法》规定的要求，一律用阿拉伯数字书写。如“2002年4月26日”或“2002-04-26”。
毕业论文（设计）开题报告 1．结合毕业论文（设计）课题情况，根据所查阅的文献资料，撰写文献综述(包括目前同类课题在国内外的研究状况、发展趋势以及对本人研究课题的启发)：
毕业论文（设计）开题报告 ２．研究思路、研究方法以及手段 （一）研究思路 本文将房地产公司作为研究对象，研究房地产业公司资本结构与公司价值的相关关系。因上市公司的财务数据定期发布、较为容易取得，且相对而言具有较高的可靠性，能够反映当前行业的特点。所以，本文最终选择实证的研究方法。本文的研究目的在于寻找改善融资结构的途径和渠道，以实现房地产上市公司资本结构的优化和公司价值的提升。 （二）研究方法及手段 本文在理论研究和文献回顾部分，主要采取规范研究的方法，通过定性描述、对比的方法，分析各学派的学者对资本结构理论的研究历程和现状，对资本结构与公司价值之间的关系进行归类和总结。 （三）写作提纲 摘要 第一章：绪论 第二章：企业资本结构基本理论与分析 2.1房地产的相关概念 2.2资本结构基本理论 第三章：我国房地产上市公司特点及资本结构现状分析 3.1我国房地产行业的发展状况 3.2我国房地产上市公司的特点 3.3我国房地产上市公司资本结构现状 第四章：我国房地产上市公司资本结构实证分析
第四章资本成本 一、单项选择题 1.甲公司2年前发行了期限为5年的面值为100元的债券，票面利率为10％，每年付息一次，到期一次还本，目前市价为95元，假设债券税前成本为k，则正确的表达式为（）。 A.95＝10×（P/A，k，3）＋100×（P/F，k，3） B.100＝10×（P/A，k，5）＋100×（P/F，k，5） C.95＝10×（P/A，k，5）＋100×（P/F，k，5） D.100＝10×（P/A，k，2）＋100×（P/F，k，2） 2.以下说法不正确的是（）。 A.项目的资本成本是公司投资于资本支出所要求的最低报酬率 B.不同资本来源的资本成本不同 C.权益投资者的报酬来自股利和股价上升两个方面 D.一个公司资本成本的高低，取决于两个因素：无风险报酬率和经营风险溢价 3.在估计权益成本时，使用最广泛的方法是（）。 A.资本资产定价模型 B.股利增长模型 C.债券收益加风险溢价法 D.到期收益率法 4.某公司股票筹资费率为2%，预计第一年股利为每股2元，股利年增长率为2%，据目前的市价计算出的股票资本成本为10%，则该股票目前的市价为（）元。 A.20.41 B.25.51 C.26.02 D.26.56 5.某企业的预计的资本结构中，产权比率为3/5，债务税前资本成本为12％。目前市场上的无风险报酬率为5％，市场上所有股票的平均收益率为10％，公司股票的β系数为1.2，所得税税率为25％，则加权平均资本成本为（）。 A.10.25% B.9% C.11% D.10% 6.某公司普通股目前的股价为10元/股，筹资费率为3％，刚刚支付的每股股利为2元，预计以后的留存收益率和期初权益预期净利率都保持不变，分别为60％和10％，则该企业普通股资本成本为（）。 A.20.62% B.26.62%％ C.27.86%％ D.6％ 7.假设在资本市场中，平均风险股票报酬率12％，权益市场风险溢价为6％，某公司普通股β值为1.2。该公司普通股的成本为（）。 A.12％ B.13.2％ C.7.2％
一、资本成本会计的理论框架 关于资本成本会计的理论框架，会计理论界曾出现过许多的观点，尤其以安东尼教授提出的理论构想最具代表性，因此，我在此就在安东尼教授的观点引导下做一下资本成本会计的理论框架分析： 1．关于会计要素问题。会计要素是会计对象的具体化，它把会计对象用会计特有的语言加以表述。另外，它还是财务报表的组成项目，会计恒等是描述了各个要素的数量关系，按照安东米教授提出的资本成本会计理论构想，在资本成本会计中，会计恒等式应修改为：“资产=负债+股东权益+主体权益”。与此变化相适应，安东尼教授对会计要素及其相关问题也进行了讨论。①单独设置“业主权益”要素。会计要素及其设置数量的多少，主要应该取决于会计信息系统的目标。虽然会计要素本身就是一种信息，但是它毕竟是一个综合信息，根据安东你教授所提出的资本成本会计构想应该单独设置“业主权益”要素取代原来的“净收益”或“全面收益”要素。它在数量等与资产总额与负债和股东权益之和之间的差额。其主要来源是主体的经营活动。②对资产、负债和股东权益要素的重新定义。安东你教授认为现行的财务会计概念结构无法提供解释会计主体实际发生情况的信息，同时，它对“资产“要素的定义不具有实际操作性，因此，安东尼教授在资本成本会计中对资产、负债和所有者权益要素的概念作了重新定义，具体表述如下：①资产是主体的资本存在形态。资产包括货币性项目、未耗用成本和各项投资。其数额未凝固在各种资本存在形态上的数额。②股东权益反映由股东提供的资本数额。它包括股东直接投入的资产以及这些资本的应计利息。 2．关于会计目标问题。会计目标是会计系统运行的必然趋势，是会计系统运行的出发点和归宿点，表现位于其应达到的目的。它的基本目标时提供有助于人们进行有目的的控制和决策的财务信息计其他有关信息，这是一切经济条件下的会计所共有的，并不以经济环境的改变而变化，资本成本会计业不例外。但是，现行的财务会计实务中，仅仅确认显现成本，即债务资本成本，而没有确认隐含成本，即权益资本成本。安东尼教授认为资本成本中不仅包括债务资本成本，而且还包括权益资本成本，因此，在资本成本会计中，会计信息系统所提供的有目的的控制和决策的财务信息中应反映企业在生产经营过程中发生的一切成本，既包括显现成本，又包括隐含成本。 3．关于会计信息的质量特征问题。关于会计信息质量特征的研究在西方财务会计文献中早已存在。例如：美国会计学会认为会计信息系统所提供的信息必须符合相关性、可验证性、公正不偏性和可定量性四项准则。资本成本会计信息在质量特征方面也符合这四项准则。①就相关性而言，确认和计量资本成本中的隐含成本，对于提高会计信息的决策游泳性，增强会计信息的相关性的回答是肯定的。②就可验证性而言，对于资本成本会计的权益资本成本计量来说，它是指根据相同的数据和方法，两个或两个以上的不同专业人员进行权益资本成本的结算，应该得到基本相同的结果。对于这一点，利用资本资产定价模型来计算权益资本成本得到相同的数据并不难以实现，因为在高度发达、完善的金融市场条件下，模型中所取得有关变量树脂相同，计算结果也会基本相同。③就公正不偏性而言，它要求会计信息的提供和传递过程中不渗入个人偏见，以免损害其他信息使用者的利益，既然权益资本成本计量具有可验证性，那么，不同经济利益关系的集团，为了维护自身的利益，就可以通过权益资本成本计量结果来进行验证，从而敦促会计信息系统遵循公正不偏性准则。④就可定量性而言，权益资本成本的计量过程本身就是最好的例证。 4．关于会计基本假设和会计原则问题。会计假设侍从会计实践中抽象出来的，是最基础的一个层次，使整个财务会计结构的基础，是会计理论的最高层次，对会计理论和会计实务具有普遍有用性。资本成本会计作为会计的分支，它只是强调在确认成本是，不仅包括债务资本成本，而且还包括权益资本成本。在会计所处环境、核算对象等方面无很大区别，因此，财务会计上的四个基本假设：主体假设、持续经营假设、会计分期假设和货币计量假设，仍
资本结构理论及其文献综述 2.1.1资本结构定义 资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例。资本结构实际上有二重含义：一是指股权资本和债权资本各构成部分之间的比例关系，通常称之为股权结构和负债结构，这是最基本的资本结构定义；二是指股权资本与债权资本之间的比例关系，习惯上被称为财务结构。在实务中资本结构又分为广义资本结构和狭义资本结构两重含义。广义的资本结构是指企业全部资本价值的构成及其比例关系。狭义的资本结构是指企业个中长期资本价值的构成及其比例关系，尤其是指长期的股权资本与债权资本的构成及其比例关系。 2.1.2资本结构相关理论 (一)资本结构理论的发展 资本结构理论是西方国家财务理论的重要组成部分之一，资本结构理论经历了旧资本结构理论和新资本结构理论两个阶段。旧资本结构理论是基于一系列严格假设进行研究的，包括传统理论、MM理论和权衡理论等。新资本结构理论是基于非对称信息进行研究的，包括代理理论、控制权理论、信号理论和啄序理论等。主要的研究成果就是分析了在非对称信息条件下资本结构的治理效应及对公司价值的影响。 （二）优化资本结构的原则 1．资金成本最低原则 企业最优的资本结构就是使企业价值最大的结构，而企业价值最大的资本结构应满足加权平均资金成本最低的要求。从一定意义上讲，最优的资本结构，就是在不降低经营企业的条件下使整个企业的平均资金成本最低。
2．筹资时机适宜原则 时机是企业筹资时必须考虑的因素，企业在筹资时根据自身的实际情况随时政治经济环境以及国家的财税政策、金融政策和主业政策的变化，捕捉到适宜的时机筹措资金。 3．最优筹资组织原则 最佳筹资组合包括筹资规模的确定，资金成本的取舍，风险的衡量以及财务杠杆的运用等。这些内容都要通过资本结构内部各构成以及项目的有机配合才能实现最优化。具体说来，就是要求在企业筹资总规模的基础上保持内外结合的策略；在偿还方式上选择最低成本方案；在偿还期限上采取分散化方式；在资金形态上坚持长短期相结合的方针等等。
一、名词解释 资本成本： 又称资金成本，是企业为筹集和使用长期资金而付出的代价。 边际资本成本： 是指资金每增加一个单位而增加的成本。 二、单项选择题 1.某公司财务杠杆系数等于1，这表明该公司当期（）。 A利息与优先股股利为零B利息为零，有无优先股股利不好确定C利息与息税前利润为零D利息与固定成本为零 2.只要企业存在固定成本，则经营杠杆系数必（）。 A与销售量成正比B与固定成本成反比 C恒大于1 D与风险成反比 3.某公司全部资本为150万元，负债比率为40%，负债利率为10%，当销售额为130万元时，息税前利润为25万元，则该公司的财务杠杆系数为（）。 A1.32 B1.26 C1.5 D1.56 4.不存在财务杠杆作用的筹资方式是（）。 A发行普通股B发行优先股C发行债券D举借银行借款
5.每股利润变动率相对于息税前利润变动率的倍数，即为（）。 A经营杠杆系数B财务杠杆系数C综合杠杆系数D边际资本成本 6.某公司的经营杠杆系数为2，预计息税前利润将增长10%，在其他条件不变的情况下，销售量将增长（）。 A20% B10% C15% D5% 7.在计算资本成本时，与所得税有关的资金来源是下述情况中的（）。 A普通股B优先股C银行借款D留存收益 8.经营杠杆效应产生的原因是（）。 A不变的债务利息B不变的产销量 C不变的固定成本D不变的销售单价 9.债券的资本成本率一般低于股票的资本成本率，其主要原因是（）。 A债券的筹资费用较少B债券的发行量少 C债券的利息率固定D债券利息在税前支付 10.每股利润变动率相对于销售额变动率的倍数，即为（）。 A经营杠杆系数B财务杠杆系数 C综合杠杆系数D边际资本成本 三、多项选择题 1、下列项目中，属于资本成本中筹资费用内容的是（）。 A 借款手续费 B 债券发行费 C 债券利息 D 股利 2、财务杠杆效应产生的原因是（）。
□财会月刊· 全国优秀经济期刊□·76· .下旬 近几十年来，随着投资组合多样化，学者们对市场效率和资产定价等领域的理论突破已经转化为对公司资本成本的高度关注。因此，国内学者借鉴国外现有的研究成果，结合我国资本市场的具体情况， 在资本成本的概念、资本成本的计量、影响资本成本的因素、我国上市公司资本成本水平等领域进行了研究，并取得一定成绩。但我国资本市场发展时间短，对资本成本的研究还处于探索之中。 因此，本文通过对国内学者研究资本成本的回顾，阐述了我国关于资本成本的研究现状、尚待解决的问题，并展望了未来的研究方向。 一、资本成本基本概念研究 汪平（2007）认为资本成本可能是我国理财学中出现的混乱理解最为严重的概念。傅元略（1996）是国内首次使用资本成本和权益资本成本的财务学者，并引入了西方的资本资产定价模型法和现金流量折现的内含报酬率法计算权益资本成本。关于资本成本理念的探讨另一有代表性的观点是朱武祥（2000）从投资者角度和企业角度分别解释了资本成本，他认为从投资者角度看，资本成本是资本市场投资特定的项目所要求的收益率，即机会成本。从企业角度看，资本成本是企业为实现特定的投资机会、吸引资本市场资金必须满足的投资收益率。在我国财务学的研究历史中，既存在资本成本概念，又存在资金成本概念。 这两个概念的同时存在令人莫衷一是，宋琳（2004）认为在我国财务学的投融资决策中，资本成本与资金成本的概念不能同时使用，容易造成我国财务理论研究的混乱，并在资本市场的实践中引发不良影响，笔者认为财务理论界应完全接受资本成本的理念。 但是汪平（2007）认为许多人对于资本成本的解释往往是基于表面的观察。例如，许多人认为借款利率是资本成本的典型代表。许多上市公司中，甚至会由于可以不分派现金股利而以为股权资本是没有资本成本的。他认为对资本成本的理解偏差，是我国理财学发展不成熟的重要表现。 二、影响资本成本的因素研究 1.公司特征。陈晓、单鑫（1999）以1997年为研究窗口，应用截面数据，通过回归分析考察资本结构与资本成本之间的关系。研究结果表明，短期财务杠杆对企业资本成本没有显著影响，长期财务杠杆与加权平均资本成本、权益资本成本存在显著的负相关关系， 企业规模与资本成本存在正相关关系，行业因素对资本成本无显著影响。叶康涛、陆正飞（2004）研究采用的11个企业特征主要分为8大类变量： 市场波动性、经营风险、财务风险、破产成本、信息不对称、流动性、市场异常性和代理问题。他用以上变量分别考察其对股权成本的影响，结果表明，虽然股票β系数是股票成本的主要决定因素，但其他变量（如负债率、企业规模、账面市值比等）也是影响企业股权成本的重要因素。姜付秀、陆正飞（2006）选取了2001~2004年我国上市公司作为样本进行实证分析，得出多元化与公司权益资本成本正相关而与总资本成本负相关的结论。姜付秀等（2008）通过问卷调查方法进行研究，得出我国上市公司的股权融资成本与投资者利益保护呈显著的负相关关系。王兵（2008）研究发现，盈余质量显著影响公司资本成本，公司盈余质量越高资本成本越低。蒋琰（2009）研究发现，上市公司的综合治理水平有利于降低企业的权益融资成本和债务融资成本；公司治理水平对于企业权益融资成本的影响要大于对于债务融资成本的影响。 2.制度因素。制度因素对权益资本成本的影响越来越受到关注，我国目前研究主要集中在信息披露、信息透明度和法律建设方面。在研究上市公司权益资本成本与其自愿披露水平的关系上，许多学者得出了一致的结论。例如，汪炜、蒋高峰（2004），曾颖、陆正飞（2006）认为在控制了公司规模、财务风险等若干变量之后，上市公司信息披露水平的提高有助于降低公司的权益资本成本。何玉、张天西（2006）通过对信息披露影响资本成本的相关文献进行综述，从而形成一套关于信息披露影响资本成本的理论框架。沈洪波（2007）研究发现，在市场分割和双重披露的作用下，AH 股和AB 股公司的资金成本比A 股公司低。研究表明，公司的外部环境如法律监管和信息披露对资本成本有着重大的影响。肖珉、沈艺峰（2008）再次针 我国资本成本研究综述及未来展望 任翠玉 (东北财经大学会计学院大连116025) 【摘要】随着我国资本市场的发展， 资本成本在公司投资决策、融资决策、价值评估以及公司业绩评价方面的作用日益受到理论界的重视，我国越来越多的学者开始重视资本成本理论研究。本文选取了发表在国内有代表性杂志的相关论文及研究报告，从五个方面总结和回顾了我国资本成本理论的研究现状，并结合资本成本理论未来的发展趋势对未来的研究方向予以展望。 【关键词】资本成本影响因素估算
政治关联研究述评与展望 摘要：企业与政府建立政治关联的现象在很多国家都存在，尤其在正式制度欠发达的转型经济和新型经济中，这种现象更加普遍。每年都有很多企业在政治关联上花费大量的时间和成本。本文对国内外相关文献进行梳理和回顾，在分析政治关联的内涵、获取途径以及度量方法的基础上，阐述企业建立政治关联的构建动机，最后指出了未来研究方向。 关键词：政治关联；获取途径；度量方法；动机 一、“政治关联”的提出：基于社会资本理论和高阶理论 皮埃尔?布迪厄（Pierre Bourdieu）（Ports，1998；张宏文，2003；周晓红，2005）最早对“社会资本”进行系统的研究，他认为社会资本是“现有的与可能存在的资源的集合，这些资源是某些持久的网络的占有有着密切的联系。”“这种网络是一种体制化的网络，它从集体性拥有的资本的角度为每个个体提供支持，提供他们赢得名誉的证明。”（Bourdieu，1986）。而后又有不少学者从不同的角度阐释了社会资本，包括科尔曼的社会资本功能观（Coleman，1990）、普特南的社会资本的社区观（Robert Putnam，1993）以及林南的社会资本的资源观（Lin，2005），现在影响较为广泛的是林南的社会资本的资源观，它从社会网络的视角解释了社会资本的概念，他认为“社会资本是镶嵌在一种社会结构中的可以在有目的的活动中获取或调动的资源”。 在经济学研究领域中，“社会资本”主要应用于宏观层面的讨论分析，见于对区域经济增长的研究中（Zak& Knack，2001）。而在管理学的研究中，“社 会资本”多从微观层面入手。根据研究对象的不同，“社会资本”的研究又分为以个体为对象和以组织为对象的研究。前者主要关注个体（如企业家）镶嵌于社会网络中所获取的资源是否能够影响组织的发展（Peng & Luo，2000；Moses Acquaah，2007）。后者主要关注组织外部资源及组织内部社会资本对组织绩效的影响（Nahapiet & Choshsl，1998；Landry，2002）。 高阶理论认为一个组织的决策首要领导者——高管团队对组织的发展发挥 着重要的指挥和协调作用。Hambrick和Mason(1984)指出：组织是其高层管理者的缩影。高管团队的内在认知、价值观、洞察力以及预测能力等特征影响着企业的经营绩效。高阶理论让我们开始重视高管团队的作用，也为企业的人才招聘提供了参考依据。
资本结构理论研究综述 摘要：企业资本结构问题是财务经济学和微观金融领域最基本的研究课题之一,自MM定理产生以后,很多学者致力于该领域的研究,取得了丰硕的成果。本文将全部资本结构理论大致分为五类：资本结构无关论、静态权衡理论、基于信息不对称的资本结构理论、基于代理成本的资本结构理论、基于产业组织理论的资本结构理论、基于公司控制权理论的资本结构理论。文章通过回顾国内外学者对资本结构理论的研究,对国内外学者的研究做了简单的比较，并展望现代资本结构理论进一步发展的方向。 关键词:资本结构、信号传递、公司治理、行业竞争 一、引言 从1952年美国经济学家Durand在《企业债务和股东权益成本：趋势和计量问题》一文中，系统地总结了资本结构理论开始，西方财务界的研究至今持续了半个多世纪，已发展成为一个比较成熟的理论，并在各国企业的融资行为中起到了重要作用。随着我国经济高速发展以及现代企业制度的建立，加强对企业资本结构理论研究有着重要的理论和现实意义。 二、现代资本结构理论的发展 在公司金融理论中，资本结构理论是最重要的问题之一，也是研究最广泛、成果最多的一个领域。早期的资本结构理论主要以经验判断为基础，缺乏严密的数学推导，因此难以得到学术界的认同。自Modigliani和Miller（1958）提出MM定理后，现代资本结构理论迎来了迅速发展的时期，本文将全部资本结构理论大致分为五类，并对国内外的相关理论研究做了总结。 （一）资本结构无关论 1958年，Modigliani和Miller在《美国经济评论》上共同发表了《资本成本、公司财务和投资理论》一文，提出了融资结构理论发展史上著名的MM理论。该理论认为，不考虑税收，市场处于均衡状态下，企业资本结构的改变不会影响企业的价值和资本成本，企业资本结构和企业市场价值无关。 （二）静态权衡理论 （1）税收与资本结构。1963年，Modigliani和Miller在《公司所得税和资
资本结构文献综述（2007年—2015年） 1文献综述 1.1国文献综述 从2007年到现在，我国学者对于资本结构理论的研究主要集中于影响公司资本结构的因素和资本结构对公司绩效影响上，同时也有部分学者对资本结构与公司价值的关系进行了探讨。他们采取的方法各有不同，有的分行业，有的分地区，有的推行实证研究，有的采用理论研究，呈现出各放异彩的景象。以下是相关的研究成果。 （1）影响上市公司资本结构的因素研究 王斐（2008）以36家房地产上市公司1999—2006年的财务数据为样本资料，对影响我国房地产行业上市公司资本结构的因素进行了实证研究。他结合我国房地产企业的实际情况，使用静态和动态的Panel Date模型，以广义最小二乘法对资本结构的影响因素进行了模型估计，再采用滞后一期的因变量作为工具变量，利用广义矩估计方法对资本结构调整模型进行估计。最后得出以下结论：①房地产上市公司当期的资本结构受上一期的影响，并且同一期间不同的房地产公司间的负债行为具有相关性；②房地产上市公司的负债水平与开发水平、产生部资源的能力、成长性、产品市场竞争程度等因素负相关，与股权集中度、公司规模正相关，与证券的系统风险关系不显著；③土地储备水平与长期负债水平正相关，但与流动负债水平和总负债水平负相关；④实际税率仅对流动负债水平的选择有负的影响，但对长期负债水平和总负债水平的影响不显著。 高弘(2009）对我国上市公司资本结构的决定因素进行了研究。她以1999—2007年A股非ST非金融保险类沪、深上市公司为研究样本，从现状特征、决定机制以及动态调整这样三个维度予以展开，最终得出：①公司规模与负债水平呈显著正相关②公司成长性对负债水平影响的方向不确定③固定资产比例与负债 水平呈显著正相关④公司的盈利能力与负债水平呈显著负相关⑤实际税负对负
读《资本成本公司理财和投资理论》 读《资本成本、公司理财和投资理论》 对于现代金融学来说，投资组合理论、MM定理、CAPM和APT是其赖以发展的基石。我们小组研读的这篇《资本成本、公司理财和投资理论》由莫迪格里尼和米勒于1958年发表于《美国经济评论》，在这篇文章中，作者提出：在一定的条件下，企业无论以负债筹资还是以权益资本筹资都不影响企业的市场总价值。因为，如果企业偏好债务筹资，债务比例相应上升，企业的风险随之增大，股票价格就会下降。企业从债务筹资上得到的好处会被股票价格的下跌所抹掉，从而导致企业的总价值（股票加上债务）不变。企业以不同的方式筹资只是改变了企业的总价值在股权者和债权者之间 分割的比例，却不改变企业价值的总额。这就是被誉为现代金融学benchmark之一的“MM定理”。 一、
问题的提出 本文开篇，作者就提出了“什么是资本成本”的问题。从资本成本的角度出发考虑公司理性决策问题。而这一问题的衡量标准有两个①利润最大化；②公司价值最大化。 作者首先详细分析了传统理论中关于资本成本影响理性公司投资决策的研究中，没有考虑风险因素而带来的种种不足：不考虑风险则两大衡量标准一致，都是在投资收益率高于等于利率时投资，债务融资和股权融资的资本成本都等于债券利率。作者指出，传统分析方法如采用确定性等价的近似分析法——在期望收益中加上风险折现（或在市场利率的基础上加上风险溢价）——在微观层面上的价值很小。 考虑风险因素时，采用利润最大化标准的思路无法解决很多问题※，因而作者提出应当选用市场价值最大化作为衡量公司投资决策是否理性的标准。由这个标准出发考虑资本成本，进一步研究公司的资本结构与公司价值之间的关系。
社会资本理论 目录[隐藏] 社会资本理论的概述 社会资本理论的发展 社会资本理论的解释力 社会资本理论的困境 社会资本理论(Social capital theory) [编辑本段] 社会资本理论的概述 上世纪70年代以来，经济学、社会学、行为组织理论以及政治学等多个学科都不约而同地开始关注一个概念，社会资本（social capital）。所谓社会资本，一般是指个人在一种组织结构中，利用自己特殊位置而获取利益的能力。一般就是指个人的亲戚、朋友、同学、老乡等关系，一个人能从这些关系中获取得利益越高，那么他的社会资本就越高。 到了20世纪90年代以来，社会资本理论逐渐成为学界关注的前沿和焦点问题，社会学、政治学等许多学科都从学科的角度对社会资本进行了研究，以用来解释经济增长和社会发展。社会资本甚至被西方国家的决策圈看成是解决社会矛盾的新思路，即所谓的“第三条道路”。国内学者也对社会资本理论做了深入研究，虽然社会资本理论有强大的解释力，但是社会资本理论也有其局限和困境。 [编辑本段] 社会资本理论的发展 关于社会资本理论，许多学者都进行了研究。布迪厄是第一位在社会学领域对社会资本进行初步分析的学者；科尔曼对社会资本做了较系统的分析；帕特南从政治的角度对社会资本进行了研究。本文将遵循上述思路对社会资本理论进行探讨。 1．布迪厄对社会资本的先驱性研究 皮埃尔·布迪厄（Pierre Bourdieu）在其关系主义方法论的基础上提出“场域” 和“资本” 概念。“场域是以各种社会关系连接起来的、表现形式多样的社会场合或社会领域??一个场域可以被定义为在各种位置之间存在的客观关系的一个网络，或一个构型。”?场域是由不同的社会要素连接而成的，社会不同要素通过占有不同位置而在场域中存在和发挥作用。场域就像一张社会之网，位置可以被看成是网上的纽结。位置是人们形成社会关系的前提，“社会成员和社会团体因占有不同的位置而获得不同的社会资源和权利。”布迪厄认为场域作为各种要素形成的关系网，是个动态变化的过程，变化的动力是社会资本。布迪厄把资本划分为三种类型：经济资本、文化资本和社会资本，集中研究了资本之间的区分及相互作用。认为资本之间可以相互转换。布
如对你有帮助，请购买下载打赏，谢谢！资本结构文献综述（2007年—2015年） 1文献综述 1.1国内文献综述 从2007年到现在，我国学者对于资本结构理论的研究主要集中于影响公司资本结构的因素和资本结构对公司绩效影响上，同时也有部分学者对资本结构与公司价值的关系进行了探讨。他们采取的方法各有不同，有的分行业，有的分地区，有的推行实证研究，有的采用理论研究，呈现出各放异彩的景象。以下是相关的研究成果。 （1）影响上市公司资本结构的因素研究 王斐（2008）以36家房地产上市公司1999—2006年的财务数据为样本资料，对影响我国房地产行业上市公司资本结构的因素进行了实证研究。他结合我国房地产企业的实际情况，使用静态和动态的Panel Date模型，以广义最小二乘法对资本结构的影响因素进行了模型估计，再采用滞后一期的因变量作为工具变量，利用广义矩估计方法对资本结构调整模型进行估计。最后得出以下结论：①房地产上市公司当期的资本结构受上一期的影响，并且同一期间不同的房地产公司间的负债行为具有相关性；②房地产上市公司的负债水平与开发水平、产生内部资源的能力、成长性、产品市场竞争程度等因素负相关，与股权集中度、公司规模正相关，与证券的系统风险关系不显著；③土地储备水平与长期负债水平正相关，但与流动负债水平和总负债水平负相关；④实际税率仅对流动负债水平的选择有负的影响，但对长期负债水平和总负债水平的影响不显著。 高弘(2009）对我国上市公司资本结构的决定因素进行了研究。她以1999—2007年A股非ST非金融保险类沪、深上市公司为研究样本，从现状特征、决定机制以及动态调整这样三个维度予以展开，最终得出：①公司规模与负债水平呈显著正相关②公司成长性对负债水平影响的方向不确定③固定资产比例与负债水平呈显著正相关④公司的盈利能力与负债水平呈显著负相关⑤实际税负对