企业资本结构（习题）
一、单项选择题
1. 由于（ 1.C ；）的存在，企业会有经营杠杆作用。 A.固定财务费用 B.变动生产经营费用
C ?固定生产经营费用
D.变动财务费用
2. 某企业 2010年的销售额为 1000万元，变动成本 600 万元，固定经营成本 200万元，预计 2011 年固定成本不变，则
2011年的经营杠杆系数为（ 2. A ）。 A.2
B.3
C.4
D. 无法计算
3. 某企业 2010年的销售额为 1000万元，变动成本 600万元，固定经营成本 200万元，利息费 用 1 0万元，没有融资租赁和优先股，预计 2011年息税前利润增长率为 10％，则 2011年的每股利 润增长率为（3. B ）。
A.10％
B.10.5 ％
C.15％
D.12 ％
4. 债务资金在全部资金总额中所占的比重越大，企业财务杠杆系数 （4.A ； ） 。
A.越大 B .越小 C .不变 D .不确定
5. 企业资本结构中为单一权益资金（不含优先股） ，则财务杠杆将（ 5.B ； ）。
A.发挥较大的作用 B .不存在 C .发挥较小的作用
D.发挥反作用
6.
在其他条件不变的情况下，如果企业资产负债率增加，则财务杠杆系数将会（
6.B ）
A.不变
B .增大
C .减小
D .变化方向不确定
7. 某企业销售收入 800 万元，变动成本率为 40％，经营杠杆系数为 2，总杠杆系数为 3。假设 固定成本增加 80 万元，其他条件不变， 企业没有融资租赁和优先股， 则总杠杆系数变为 （
7.
8. 要使资本结构达到最佳，应使 （8. A ） 达到最低。 A. 综合资金成本
B. 边际资金成本
B 2.25 13.可以作为资本结构决策基本依据的成本是（ 13.D ；
A.个别资金成本 B .资金总成本 C .边际资金成本
二、多项选择题 1. 下列各项中，属于经营风险的有（ 1. ABCD ；
）
A.3
B.4
C.5
D.6
C. 债务资金成本
D. 自有资金成本 9. 普通股价格 10.50 元，筹资费用每股 该普通股的成本最接近于 （ 9 . B ；
0.50 元，第一年支付股利
1.50 元，股利增长率
5%。则
A.10.5%
B. 15%
）。
C. 19%
D. 20% 10. 普通每股税后利润变动率相当于息税前利润变动率的倍数表示的是
A. 营业杠杆系数
B. 财务杠杆系数
C. 联合杠杆系数
（ 10 .
B ； ） 。
D. 边际资金成本
11. 当营业杠杆系数和财务杠杆系数都是 1.5 时，则联合杠杆系数应为 （11. B ） 。
1.5
D 1
12. 企业长期负债资本和权益资本的构成和比例关系称为 A. 资产结构 B. 资本结构 C. 负债结构
D.
（ 12
权益结构 .C ；
）。
D .综合资金成本
A.开发新产品不成功而带来的风险
B.消费者偏好发生变化而带来的风险
D.原材料价格变动而带来的风险
2. ABCDE ； ）。
C. 研究开发费
D. 职工培训费 E .折旧费
三、判断题
1. 只要存在固定经营成本，产销量的增长，一般会使息税前盈余的增长率大于产销量的增长率。
（1. VJ
2. 由于营业杠杆的作用，当销售额下降时，息税前利润下降的更快。
（2. V;）
3. 在资本结构一定， 债务利息保持不变的条件下， 随着税息前利润的增长， 税后利润以更快的 速度增加，从而获得营业杠杆利益。
（3. X ； ）
4. 单位变动成本不会随着业务量的变化而相应变动，而单位固定成本则会随着业务量的变化而相 应变动。（ 4 . V ； ）
5. 当经营杠杆系数和财务杠杆系数都是
1.5时，总杠杆系数为 3。 （5.X ； ）
6. 财务杠杆作用是指那些仅支付固定性资金成本的筹资方式对所有者收益的影响作用。 ( 6.
C.公司声誉恶化而带来的风险 E.借款带来的风险
2. 下列各项中属于固定成本的是（ A.长期租赁费
B.广告费
3. 在边际贡献大于固定成本的情况下，下列措施中有利于降低企业复合风险的有 3. ABDE ；
A. 提高产量
）。
B. 提高产品单价
C. 提高资产负债率
D.
降低单位变动成本 E .减少负债
4. 下列各项中，影响财务杠杆系数的因素有（ 4. BDE ； A. 产
品边际贡献总额 B. 所得税税率 C. 固定成本 D. ）。
财务费用 E .优先股股利
5. 下列筹资活动可能会加大财务杠杆作用的是（ 5.BCD ； A ?增发普通股 B.增发优先股 ）。
C. 增发公司债券
D .增加银行借款
E. 偿还银行借款
6. 影响资本结构的因素包括（ 6. ABCDE ； ）。 A. 企业财务状况
B. 企业资产结构
C.宏观利率
D .投资者和管理人员的态度
E .贷款人和信用评级机构的影响
7. 企业最优资金结构的确定方法包括（ A. 因素分析法
7. ABCD ；
）。
B. 息税前利润－每股利润无差别点法
C. 综合资金成本比较法
D. 公司价值分析法
E. 高低点法 8. 最佳资金结构是指 A. 企业价值最大
8. ABC ；
）的资金结构。
B. 加权平均资金成本最低
C. 每股收益最大
D. 净资产值最大 E .利润最大
9. 企业资本结构最佳时，应该 （9.AC ； ） 。 A. 综合资金成本最低 B. 财务风险最小
C. 企业价值最大
D.债务资本最多
E .权益资本最多
10.普通股筹资和债券筹资的每股利润无差别点为 120 万元， 则下列哪些情况下应选择债券筹资
10.ABDE ；）
EBIT 为 135万元，利息费用为 20 万元 EBIT 为 110万元，利息费用为 20 万元 净利润为 80 万元，所得税税率为 30%， A . C . E . .税前利润为 110 万元，利息费用为 20 万元 .税前利润为 135 万元，利息费用为 20 万元 利
息费用为 20 万元
v；)
7．只要存在固定性资本成本，息税前利润的增长，一般会使普通股每股利润的增长率大于息税前利润的增长率。( 7. v；)
&当财务杠杆系数为1经营杠杆系数为1时，则联合杠杆系数为2。(8. X；)
9 ?当财务杠杆系数为2时，销量每变动1%则息税前利润变动3% (9. X；)
10. 无论是经营杠杆系数变大，还是财务杠杆系数变大，都可能导致企业的复合杠杆系数变大。
(10. v；)
11. 在一定的限度内合理提高债务资本的比率，可降低企业的综合资本成本，发挥财务杠杆作用，降低财务风险。( 11. v；)
12. 负债规模越小，企业的资本结构越合理。(12. X )
四、简答题
1 ?经营风险及其产生的原因；
2 ?经营杠杆及其衡量；
3 .财务杠杆及其衡量；
3 ?企业资本结构及其最佳资本结构的确定方法。
五、计算与分析题
1. 甲公司税前利润70.4万元，全年销售额280万元，固定成本32万元，变动成本率为60%资本总额为200 万元，债务比率(本公司未发行优先股)为40%，平均年利率12%。要求分别计算该公司的经营杠杆系数、财务杠杆系数和联合杠杆系数，并说明它们各自的经济意义。
EBIT=70.4+200 X 40%X 12%=80(万元)
经营杠杆系数DOL=280-280X 60%/280-280 X 60%-32=1.4 的意义在于：:当企业销售增长 1 倍时,息税前利润将增长 1.4 倍, 反之则下降 1.4 倍。
财务杠杆系数DFL=80/(80-200X40%X12%) =1.14 的意义在于：:当息税前利润增长 1 倍时, 普通股每股税后利润将增长 1.14 倍, 反之则下降 1.14 倍。
联合杠杆系数DCL=1.4X 1.14=1.59 的意义在于: ：: 当企业销售增长 1 倍时, 普通股每股税后利润将增长 1.59 倍, 反之则下降 1.59 倍。
2. 某公司2010年销售产品10万件，单价50元，单位变动成本30元，固定成本总额100万元。公司资产总额为150万元，负债比率为40％，年利息率为12％，每年支付优先股股利10万元，所得税率为25％。
要求：(1) 计算201 0年边际贡献；
(2) 计算2010 年息税前利润总额；
(3) 计算该公司2011 年经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数。
2. (1)边际贡献=(50- 30)X 10= 200 (万元)
(2)息税前利润总额=200- 100 = 100 (万元)
(3)经营杠杆系数( DOL) =200/(200-100)=2
利息=150X 40%X 12%=7.2(万元)
财务杠杆系数（DFL）=100/[100-7.2-10心-25%）]=1.26
复合杠杆系数（DTL）= 200/[100-7.2-10/（1-25%）]=2.52
或复合杠杆系数（DTL） = 2 X 1.26=2.52
3 ?某公司现有普通股100万股，股本总额为1000万元，公司债券为600万元。公司拟扩大筹资
规模，有两个备选方案：一是增发普通股50万股，每股发行价格为15元；一是平价发行公司债券750万元。若公司债券年利率为12%，所得税率为30%。
要求：(1)计算两种筹资方式的每股利润无差异点和无差别点的每股利润；
(2) 如果该公司预期息税前利润为400万元，对两筹资方案做出择
优决策。
3. (1)把有关数据代入公式：
(EBIT -600 12%) (1-30%) -0 _[EBIT -(600 750) 12%] (1-30%)-0
100 +50 一100
每股利润无差异点=342 (万元)
无差别点的每股利润=(342-600 X 12% X( 1-30%)十(100+50) =1.26 (元/ 股)
(2)预期息税前利润400万元＞EBIT 应选择增发债券筹措资金，这样预期每股利润较高。
4. A公司2000年资本总额为1 000万元，其中普通股600万元(24万股)，债务400万元。债务利率为10%假定公司所得税税率30%(下同)；该公司2001年预定将资本总额增至1 200万元，需筹资200万元。现有两个方案可供选择：(1)发行债券，年利率12% (2)增发普通股，8万股。预计2001 息税前利润为200万元。要求
(1)测算2001年两个方案下无差别点的息税前利润和无差别点的普通股每股净利。
(2)测算两个追加筹资方案下2001年普通股每股税后利润，并以此作出评价。
解：
(1)测算2001年两个方案下无差别点的息税前利润和无差别点的普通股每股税后利润。
(EBIT-400 X 10%- 200 X 12%)(1-40%)/24 = (EBIT-400 X 10%)(1-40%)/(24+8) EPS=(EBIT-400 X 10%- 200 X 12%)(1-40%)/24
或=(EBIT-400 X 10%)(1-40%)/(24+8)
(2)测算两个追加筹资方案下2001年普通股每股税后利润，并以此作出评
价。
方案1:EPS=(200-400 X 10%- 200 X 12%)(1-40%)/24
方案2:EPS=(200-400 X 10%)(1-40%)/(24+8)
应选择EPS较大的方案
5. 某企业只生产和销售甲产品，其总成本习性模型为y=15000+4x。假定该企业2005年度该产
品销售量为10000件，每件售价为8元，按市场预测2006年A产品的销售数量将增长15%请计算:
(1)2005年该企业的边际贡献总额。
(2)2005年该企业的息税前利润。
(3)2006年的经营杠杆系数。
(4)2006年的息税前利润增长率。
( 5)假定企业 2005 年发生负债利息及融资租赁租金共计 5000 元，优先股股息 300 元，企业所得 税税率 40％，计算 2006 年的复合杠杆系数。
解： ( 1 ) 2005 年该企业的边际贡献总额。 由成本习性模型可知：该企业单位变动成本=
边际贡献总额=销售收入-变动成本总额= ( 2) 2005 年该企业的息税前利润。
由成本习性模型可知：该企业固定成本总额= 息税前利润=销售收入-变动成本总额-固定成本总额=
( 3) 2006 年的经营杠杆系数。
DOL=CM/EBIT=10000X( 8-4) /[10000 X (8-4)-15000] ( 4) 2006 年的息税前利润增长率。 息税前利润增长率=销售增长率X DOL =15%X 10000X ( 8- 4) /[10000 X (8-4)-15000]
( 5)假定企业 2005 年发生负债利息及融资租赁租金共计 得税税率 40％，计算 2006 年的复合杠杆系数。
DTL=M/[(EBIT-I)-D/(1-T)]
= 10000 X( 8- 4) /[10000 X (8-4)-15000-5000-300/(1-40%)]
6. C 公司2002年初的负债及所有者权益总额为 9000万元，其中，公司债券为 1000万元(按面
值发行，票面年利率为 8％，每年年末付息，三年后到期)；普通股股本为
4000 万元(面值 1 元，
4000 万股)；资本公积为 2000 万元；其余为留存收益。 2002 年该公司为扩大生产规模，需要再筹集 1000万元资金， 有以下两个筹资方案可供选择 .方案一： 增加发行普通股， 预计每股发行价格为 5元； 方案二：增加发行同类公司债券，按面值发行，票面年利率为 8％。 预计 2002 年可实现息税前利润
2000 万元，适用的企业所得税税率为 33％。
要求：( 1)计算增发股票方案的下列指标；
① 2002 年增发普通股股份数； ② 2002 年全年债券利息；
( 2) 计算增发公司债券方案下的 2002 年全年债券利息。 ( 3) 计算每股利润的无差异点，并据此进行筹资决策。
解：( 1 )计算增发股票方案的下列指标：
① 2002 年增发普通股股份数 =/5= (股) =200(万股) ② 2002 年全年债券利息 =1000X 8%=80(万元) (2)增发公司债券方案下的
2002 年全年债券利息 = (1000+1000) X 8%=160(万元)
( 3)计算每股利润的无差异点，并据此进行筹资决策。 ① 根据题意，列方程
(EBIT-80) X ( 1-33%) / (4000+200) =( EBIT-160 )X( 1-33%) /4000
10000 X( 8 -4) 15000
10000 X (8-4)-15000
5000 元，优先股股息 300 元， 企业所
EBIT=1760
② 筹资决策
???预计息税前利润=2000万元> 每股利润无差异点的息税前利润=1760万元
???应当通过增加发行公司债的方式筹集所需资金
7．某公司目前的资本来源包括每股面值1元的普通股800万股和平均利率为10%有3 000万元的
债务。该公司现在拟投资一个新项目，该项目需要投资 4 000 万元，预期投产后每年可增加息税前利润400万元。该项目备选的筹资方案有以下三个：(1)按11%的利率发行债券； (2)按面值发行股利
率为12%的优先股；(3)按20元/股的价格增发普通股。该公司目前的息税前利润为 1 600 万元，公司适用的所得税率为40%，证券发行费可忽略不计。要求：
(1)计算按不同方案筹资后捕捞普通股每股利润；
(2)计算增发普通股和债券筹资的每股(指普通股，下同)利润无差别点(用息税前利润表示，下同)，以及增发普通股和优先股筹资的每股利润无差别点；
(3)计算筹资前的财务杠杆系数和按三个方案筹资后的财务杠杆系数；
(4)根据以上计算结果，分析该公司选择哪一种筹资方式？
(5)如果新产品可提供 1 000万元或4 000万元的新增息税前利润，公司应选择哪一种筹资方式。解：
(1 )计算每股收益
发行债券：
EPS=[(1600+400-3 000 X 10%-4 000 X 11%)X (1-40%)]/800=0.95( 元/ 股)
发行优先股：
EPS=[(1600+400-3 000 X 10%)X (1-40%)-4 000 X 12%]/800=0.675( 元/股)
发行股票：
EPS=[(1600+400-3 000 X 10%)X (1-40%)]/(800+4 000 - 20)=1.02(元/ 股)
(2) 每股无差别点的计算：
债务筹资与普通股筹资每股收益无差别点：
N1= 800 N 2=1 000
I1=3 000 X 10%+4 000X11%=740 I 2=3 000 X 10%=300
(EBIT - 740) X (1-40%) (EBIT-300) X (1-40%)
800 1 000
1 000 X 740-800 X 300
EBIT= ------------------------ =2 500( 万元)
1 000-800
优先股筹资与普通股筹资每股收益无差别点：
N1= 800 N 2=1 000 I 1= I 2=3 000 X 10%=300
D1= 4 000 X 12%=480 D 2=0
(EBIT - 300) X (1-40%)-480 (EBIT-300) X (1-40%)
800 1 000
1 000 X(300X 60%+480)-800 X 300X 60%
EBIT= ---------------------------------------- =4 300( 万元)
(1 000-800 )X 60%
(3 )财务杠杆的计算
筹资前的财务杠杆=1 600/ ( 1 600-300 ) =1.23
发行债券筹资的财务杠杆=2 000/ (2 000-740 ) =1.59
发行优先股筹资的财务杠杆=2 000/[2 000-300-480 -( 1-40%) ]=2.22
发行股票筹资的财务杠杆=2 000/ (2 000-740 ) =1.18
(4)该公司应当采用增发普通股筹资。该方式在新增收益400万元时，每股收益最高，财务杠杆系数最小，风险最低，最符合财务管理目标。
(5)当产品可提供新增EBIT为1 000万元时，应选择发行债券。新增EBIT为4 000万元时, 在考虑财务风险的情况下，应选择发行优先股；在不考虑财务风险的情况下，应选择发行债券。
8.
要求：确定该公司的最佳资本结构。
8.解：甲方案的加权平均资金成本为：
(200- 1000)X 6%+ (300- 1000)X 8%+(500十1000) X 10%=8 6%
乙方案的加权平均资金成本为：
(180- 1000)X 8%+ (200- 1000)X 8.5%+(620 - 1000) X 10%=9 34%
决策：因为甲方案加权平均资金成本小于乙方案，所以甲方案形成的资金结构最佳。
本科生毕业论文开题报告书 题目名称_______ 企业资本结构研究 _________________
变化，所以必须使资本结构保持一定弹性。
二、研究内容 文章主要以理论研究为基础。在对企业资本结构研究的一些意义和必要性进行简单的简要的说明，然后就是第二部分，对资本结构的含义、代表理论、内涵等理论进行简单的概述。第三部分，从企业资本结构的优化目标论入手，分析企业资本结构研究对企业的管理的成效。第四部分，对我国企业资本结构存在的问题进行描述。第五部分以第四部分存在的问题进行分析。第六部分以第五部分存在的问题提出相应的管理对策。第七部分，也就是本文的结尾部分，提出结论，必须根据我国的具体环境及企业的具体情况做出具体的分析，根据我国的市场化程度和资本结构理论加以权衡和考虑企业的资本结构。
四、进程安排和采取的主要措施 2012年10月20日前：选定论文题目，并撰写开题报告。 2012年11月18日前：完成论文第一稿的撰写。 2012年12月12日前：完成论文第二稿的撰写。 2012年12月21日前：完成论文第三稿的撰写。 2012年12月28日前：完成论文定稿的撰写。 2013年5月16日前：进行论文答辩准备。 2013年5月31日前：完成论文答辩。 2013年6月8日前：根据答辩小组意见对论文进行最后修改，完成论文定稿五、主要参考文献(不少于10篇) [1]2010 年财政部会计资格评定中心.财务管理[M].中国财政经济出版社，2010 [2]陶新元.财务管理学[M].西南财经大学出版社，2006 [3]财政部注册会计师考试委员会办公室.CPA财务成本管理[M] ，2010 [4]李晓丹.国有资产管理与经营[M].中国统计出版社，2008 [5]周首华.现代财务理论前言专题[J].会计之友，2002，(2) [6]余辉?上市公司资本结构优化问题研究[J].会计师，2010，(8) [7]鲁升亮、王颖梅?财务分析[M].湖南人民出版社，2009 [8]孙静涛、高东升?管理会计[M].化学工业出版社，2008 [9]刘怀珍?如何优化企业资本结构[J].当代经济，2007，(5) [10]谢咏梅?企业资本结构优化分析[J].商业文化，2009，(3) [11]原毅军，孙晓华?宏观经济要素与企业资本结构的动态优化[J].经济与管理究，2006，(5) [12]严鸿雁，杨宜?资产专用性与公司资本结构的关系研究[J]?财会月刊，2009，(3) [13]靳远文?优化我国企业资本结构的对策[J].现代企业，2007，(6) [14]刘会平?企业资本结构优化分析[J]?中国集体经济杂志，2009，(1) [15]刘重?企业资本结构优化分析[J]?现代商贸，2009，(1) 六、指导教师意见
毕业论文(设计)开题报告 题目我国房地产上市公司资本结构研究 学生姓名 学号 系部 专业 班级 指导教师 职称
开题报告填写要求 1.开题报告（含“文献综述”）作为毕业论文（设计）答辩委员会对学生答辩资格审查的依据材料之一。此报告应在指导教师指导下，由学生在毕业论文（设计）工作前期完成，经指导教师签署意见及所在专业审查后生效； 2.开题报告内容必须按教务处统一设计的电子文档标准格式（可从教务处网页上下载）单面打印，不允许打印在其它纸上后剪贴，完成后应及时交给指导教师签署意见； 3.“文献综述”应按论文的格式成文，并直接打印在本开题报告第一栏目内，其中文献综述的参考文献应不少于15篇。 4.有关年月日等日期的填写，应当按照国标GB/T 7408—94《数据元和交换格式、信息交换、日期和时间表示法》规定的要求，一律用阿拉伯数字书写。如“2002年4月26日”或“2002-04-26”。
毕业论文（设计）开题报告 1．结合毕业论文（设计）课题情况，根据所查阅的文献资料，撰写文献综述(包括目前同类课题在国内外的研究状况、发展趋势以及对本人研究课题的启发)：
毕业论文（设计）开题报告 ２．研究思路、研究方法以及手段 （一）研究思路 本文将房地产公司作为研究对象，研究房地产业公司资本结构与公司价值的相关关系。因上市公司的财务数据定期发布、较为容易取得，且相对而言具有较高的可靠性，能够反映当前行业的特点。所以，本文最终选择实证的研究方法。本文的研究目的在于寻找改善融资结构的途径和渠道，以实现房地产上市公司资本结构的优化和公司价值的提升。 （二）研究方法及手段 本文在理论研究和文献回顾部分，主要采取规范研究的方法，通过定性描述、对比的方法，分析各学派的学者对资本结构理论的研究历程和现状，对资本结构与公司价值之间的关系进行归类和总结。 （三）写作提纲 摘要 第一章：绪论 第二章：企业资本结构基本理论与分析 2.1房地产的相关概念 2.2资本结构基本理论 第三章：我国房地产上市公司特点及资本结构现状分析 3.1我国房地产行业的发展状况 3.2我国房地产上市公司的特点 3.3我国房地产上市公司资本结构现状 第四章：我国房地产上市公司资本结构实证分析
国内外上市公司资本结构现状 王若愚 黄 俊 山西财经大学会计学院 摘 要 从理论上讲,企业的最优资本结构是存在的,但是由于企业内外部环境的变化,使确定企业的最优资本结构变得十分困难,所以就要通过定量和定性分析相结合的方法综合考虑影响资本结构的各项因素,来确定企业最佳资本结构。从现实意义来看,我国上市公司普遍存在着资本结构不合理的现象。突出表现为资产负债率低,公司偏好股权融资等一系列的问题,同时企业资本结构的不合理,导致公司治理结构存在种种缺陷,进而严重影响了上市公司的健康发展。目前我国上市公司的管理与运行距离规范化、科学化还有很大的差距,因此加强对上市公司资本结构的研究,对于促进其今后的健康发展有着重大的现实意义。 关键词 最优资本结构 资产负债率 利息税盾 破产风险 一、国外研究现状 资本结构影响因素的实证研究学派最早由Baxter,C rag,T aub和T aggart这几个人在70年代初创立的,M ars h为这一学派的延续做出了重要的贡献。影响资本结构的因素应该有很多,并且这些因素对资本结构有怎样的影响以及影响是否显著,这些都需要通过实证研究的方法加以检验。因此资本结构影响因素学派侧重于实证检验,通过收集大量数据,运用一定的数学和统计方法分析企业资本结构的影响因素。纵观资本结构理论发展史,以B axter,C rag,Taub,Taggart为先驱的资本结构影响因素学派不仅为其他资本结构理论提供了一种实证的检验方法,而且为最优资本结构的确定提供了一种更具操作性的工具。 在现实中,影响资本结构的因素大致可以分为三个层面:公司自身微观因素,包括资产结构、公司规模、非债务税盾、成长性、盈利能力、经营风险、产品独特性、股权结构和经营者态度等;行业因素;宏观制度性因素,主要包括一国的金融体系、法律体系、宏观经济条件和证券市场的波动等。 1.公司自身因素由于微观层面的影响因素容易指标化,基础数据易于取得,所以这方面的实证研究成果最多:从1950年到1965年期间129家工业企业230次可供使用的证券发行数据进行分析可得出两个主要结论:第一,企业对某种融资工具的选择并不是完全随机的;第二,企业根据某些自变量来选择某种发行工具的概率的确定与人们所设想的并非完全一致。M arsh选用了1959-1974年间以现金方式发行股票和债券的企业作为样本,通过实证研究得出结论:第一,企业对融资工具的选择受到市场条件和过去证券价格的历史状况的严重影响;第二,看起来企业对融资工具的选择就像它们在脑海里己经有了一个确定的短期负债及长期负债占总债务的目标比率;第三,企业的目标负债比率与企业规模、破产风险和资产构成形成函数关系。影响较大的当属T i t m an和W essels的成果,他们认为可能影响资本结构的企业特征方面的因素主要有:获利能力(负相关),企业规模(正相关),资产担保价值(i E相关),成长性(正相关),非负债税盾(负相关),收入变异性(负相关)。 2.行业因素对于行业因素的分析,其与公司的资本结构是否显著相关并无确定的结论。在对美国国内企业的实证研究中,有些研究发现不同行业公司的资本结构具有显著差异,也有一些研究发现公司资本结构的行业间差异并不显著。对其它国家的企业的实证研究中,而英国企业的资本结构具有显著的行业间差异;据Aggar w al的研究,日本等7个国家中资本结构具有显著的行业间差异。关于行业因素对资本结构差异的解释力度,美国公司间资本结构差异可以由公司所处的行业来解释。 3.宏观因素能够影响资本结构的宏观经济因素很多,包括经济发展水平、经济周期因素、通货膨胀、资本市场的发展状况、国家政策制度等等。由于这些因素通常不易量化,因此在实证研究方面这个层面的成果不多。证券总市值/GDP、银行总贷款/GDP、实际GDP增长率、通货膨胀率等几个宏观经济变量能够对17个国家总债务比率27.5%的变化做出合理解释。就目前而言,国际上通常用经济增长率、通货膨胀率和实际贷款利率这三个指标来衡量宏观经济环境对资本结构的影响。 二、国内研究现状 国内在资本结构方面的研究起步较晚,理论研究始于上世纪八十年代末,实证研究始于上世纪九十年代末,并且无论从思路上还是从具体研究方法上均受到了国外研究的影响。在资本结构理论方面,主要是介绍西方资本结构理论的形成与发展轨迹并进行评价的综述类文献,或者详细介绍某个资本结构理论的专述性文献。实证研究方面,大致分为三个方向:一是资本结构的经济效果研究;二是资本结构的影响因素研究;三是资本结构的治理效应研究。而在资本结构影响因素方面,主要是结合本国国情运用各种统计方法分析各种影晌因素对我国上市公司资本结构的影响,也有总结国内资本结构影响因素实证研究成果的文献。 企业金融资本结构之谜 现代企业资本结构理论简析 最先介绍了现代企业资本结构理论的主要内容及其发展演化过程,但对新资本结构理论介绍不多。沈艺峰在 资本结构理论史 中较完整地论述了企业资本结构理论的发展演化历程,包括从传统资本结构理论一直到信号传递模型,但对产品/要素市场理论介绍不够。而 西方现代资本结构理论的演进、评价与借鉴 、 现代资本结构理论 也是这方面的文献,在 基于代理成本的资本结构理论 中主要论述了代理理论中与资本结构相关的三个代理冲突:第一类是股东和管理者间的冲突;第二类是股东和债权人间的冲突;第三类是与外部利益相关者问的冲突。 参考文献: [1]Aggar w al li a.j Cap i tal Stru ctureD ifferences a m ong Large As i anCo m-pan ies[J].ASEAN E cono m i c Bu ll eti n.1990,7(1):39-53. [2]Agh i on P.,P.Bolto m An Inco m p l ete Contract Approach to F i nan-ci al Con tracti ng[J].R evie w of E cono m i c S t ud i es.1992,59:473 494. [3]B axter N.D.,J.G.C ragg.Corporate S'Cho i ce among Long-ter m F i nanci ngIn stru m en ts[J].R evie w of E cono m ics and Statistics.1970,52:225 -235. [4]B oot h Lau rence,V arou jA i vaz i an,A sli De m i rguckunt and Vo ji s l av-M aksi m ovi c.C ap i tal Stru cture i n Devo l p i ng Country[J].Th e Jou rnal of F-i nan ce.2001,1:87-130. [5]Bo w en RobertM.,Lane A.Dal ey and C harles C.H uber Jr..Ev-i den ce onThe Ex i sten ce and Deter m i nan ts of In ter-Industry D ifferences i n-Leverage[J].FinancialM anage m en t.1982,11(4):10-20. [6]B rad leyM ichae,l Gregg A.J arrell and E.H an K i札On t h e Existen-ceof an Opti m alC ap i tal S truct u re:Theory and E vi den ce[J].The Journa l of F i nance.1984,39(3):857-878. [7]B rander J.,T.Le w i s.O ligopo l y and F i nancial Str u cture:Th e L i m i-t ed L i ab ility effect[J].Am eri can E cono m i c R evi ew.1986,76:956 970. [8]蔡楠,李海菠.宏观经济因素与上市公司资本结构选择[J].贵州财经学院学报.2003,4:13-16版社,2001:3-5. [9]陈维云,张宗益.对资本结构财务影响因素的实证研究[J].财经理论与实践.2002,1:76-100. [10]冯根福,吴林江,刘世彦.我国上市公司资本结构形成的影响因素分析[J].经济学家.2000,5:59-67. [11]封铁英,王毅敏,段兴民.企业资本结构及其影响因素的关系研究 多.元线性回归模型与神经网络模型的比较与应用[J].系统工程,2005,23(1):42~48. [12]郭鹏飞,孙培源.资本结构的行业特征:基于中国上市公司的实证研究[J].经济研究.2003,5:66-73. [13]林伟,邵少敏.现代资本结构理论[J].中央财经大学学报. 2004,4:47-52. [14]林钟高,章铁生.实证分析:上市公司资本结构的影响因素[J].安徽工业大学学报.2002,2:156-162. [15]陆正飞,辛字.上市公司资本结构主要影响因素之实证研究[J].会计研究.1998,8:34-37. [16]沈根祥,朱平芳.上市公司资本结构决定因素的实证分析[J].数量经济技术经济研究.1999(5):54-57. [17]沈艺峰.资本结构理论史[M].经济科学出版社,1999.6. [18]童勇.资本结构的动态调整和影响因素[J].财经研究.2004, 30(10):96-104. [19]王皓,李玉红.资本结构理论发展与国内实证研究综述[J].南开经济研究.2005,2:107-112. 19 财税金融
钢铁行业上市公司资本结构分析 一、资本结构理论概述 所谓资本结构，是指企业各种资本的价值构成及其比例。广义的资本结构是指企业全部资本价值的构成及其比例关系。狭义的资本结构是指企业各种长期资本价值的构成及其比例关系，尤其是指长期的股权资本与债权资本的构成及其比例关系，本文主要从广义上讲。 围绕资本结构理论，西方国家经历了漫长的研究，最早的有净收益理论、净经营收益理论以及介于两者之中的传统折衷理论。在1958年，美国两位学者Miller 和Modigliani提出了著名的MM理论。在此基础上形成了现代资本结构理论：权衡理论、代理理论以及啄食顺序理论。 二、钢铁行业上市公司资本结构现状及问题 （一）钢铁上市公司资本结构现状 据了解，钢铁行业可分为三类：普钢类、金属制品类以及特钢类，本文发现普通类钢铁企业的业绩较好，这与该类企业的市场、规模、产量等等各方面因素有关，事实上普通钢类企业在钢铁行业中一直占主导位置。而金属制品企业一般以产品深加工为主，虽然产品附加值较高，但是由于企业规模和数量较小，处于产业链下游，所以不具有代表性。而特钢类企业经营状况不好，处于行业下游。所以本文中选取了普钢类企业中的部分企业作进一步研究。 下表分别是宝钢股份、鞍钢股份以及武钢股份等八家上市公司的百分数资产结构简表：分别反映了这八家企业的流动负债、长期负债以及股东权益占总资产的比重。
这八家企业分布在全国各地，是我国钢铁行业的领军企业，而且都经历了漫长的股权改革，在钢铁行业具有代表性。在这八家公司的资本结构中，流动负债和股东权益占到的比例最大，而长期负债占的比例最小。流动负债和股东权益的比重远远大于长期负债，这种情况在我国钢铁行业十分普遍，这说明钢铁行业上市公司的负债结构和资本结构存在着不合理的地方。负债结构不合理主要是由于短期借款偏高，此外这些上市公司在一定程度上还存在着股权融资偏好。在对上市公司的资本结构进行分析后，本文对我国钢铁行业的资本结构有了一个较为直观地了解，意识到了科学的资本结构和公司内部治理对于企业发展的重要作用。本文认为在现金流充分的情况下，企业应该更好地发挥财务杠杆效应，合理调整负债期限结构，增加长期负债比重，这对于改善公司的管理水平，提高企业资源利用效率有着积极作用。 （二）我国钢铁行业资本结构问题 1、股权结构不合理，国有股偏大 股权结构是指企业各股东的持股比例安排，我国的股权结构最早是按照所有制性质设计的，主要包括国家股、法人股、个人股和外资股等四类股权。通过统计我们发现目前30多家钢铁行业上市公司中，第一大股东多为国有股股东，其
浅谈企业资本结构调整 一、资本结构理论概述 二、企业资本结构调整优化的目标 三、企业资本结构影响因素分析 四、我国企业资本结构现状分析 五、优化我国企业资本结构的建议与对策 【摘要】资本结构是企业理财的关键环节，也是公司治理的关键。资本结构是否合理将会直接影响到企业目前和将来的发展状况，甚至会影响到企业的生死存亡。随着我国社会主义市场经济的发展和现代企业制度的建立，企业的筹资渠道和筹资方式日趋多元化，资本结构的优化调整已成为现代企业筹资决策中的核心问题。 本文在充分研究国内外资本结构文献的基础上，介绍了资本结构的相关概念及资本结构理论的发展史。从理论上分析企业资本结构的目标、影响因素及定量决策分析方法。最后提出我国企业资本结构存在的问题，并根据研究结果提出优化我国企业资本结构的对策和建议。 【关键词】资本结构优化问题对策 资本结构影响并决定着公司治理结构，进而影响企业融
资行为及企业价值，其是否合理直接关系到企业的生存与发展。资金来源的多元化使得我国企业资本结构影响因素和优化问题的研究也更具有理论意义和实际应用价值。自20世纪90年代我国资本市场得到了迅猛地发展，随着资金来源的多元化，企业经营机制的转换，我国企业逐渐对资本结构重视起来，而影响我国公司的资本结构的因素和如何优化公司资本结构也成为研究的热点问题。而我国经济转轨不久，目前在该领域的研究工作主要是介绍国外理论并提出一些具体问题的算法。另外，我国资本市场尚不完善、公司内部约束和激励机制不健全，因此，有必要对我国企业的资本结构进行调整和优化。 一、资本结构理论概述 资本结构是指企业负债资本和权益资本的价值构成及其比例。从广义上讲，资本结构是指企业全部资本价值的构成及其比例关系。但是，由于短期资本的需要量和筹集是经常变化的，且在整个资本总量中所占比重不稳定，因此一般不列入资本结构管理范畴，而作为营运资金管理。所以通常情况上所说的资本结构是狭义上的概念，即企业各种长期资本筹集来源的构成和比例关系，尤其是指长期的股权资本与债权资本的构成及其比例关系。 资本结构理论是关于公司资本结构，公司综合资本成本率与公司价值之间关系的理论。它是公司财务理论的重要内
企业调整资本结构的时机选择 摘要：资本结构是企业在筹资决策时所要首先解决的问题。合理的资本结构是企业未来健康发展的的主要因素。但是企业的资本结构在企业持续经营的过程中不可能保持一直不变，随着条件的变化而变化。但是在大多数企业并没有在最合适的时机对企业的结构作出调整，而作出了错误决策，导致企业破产。因此必须在适当时机作出资本结构调整。 abstract： capital structure is the first problem for enterprises in making financing decision. rational capital structure is the main factor of enterprise healthy development in the future. but the capital structure of enterprises can not keep constant in the course of the sustainable operation of enterprises and changes with different conditions. but most of the enterprises did not adjust the capital structure at appropriate time， so made the wrong decision， even lead bankruptcy. so we must adjust capital structure at the appropriate time. 关键词：资本结构；时机 key words： capital structure；opportunity 中图分类号：f275 文献标识码：a 文章编号：1006-4311（2013）14-0191-02 0 引言
企业资本结构优化分析 摘要：资本结构是企业理财的关键环节，也是公司治理的关键。资本结构是否合理将会直接影响到企业目前和将来的发展状况，甚至会影响到企业的生死存亡。但是纵观我国上市公司的资本结构和融资策略，却发现它存在着很大的弊端，这就需要对它进行优化分析。 关键词：资本结构;资本结构理论;影响因素;优化方式 1 影响资本结构的因素 1.1 宏观经济环境 宏观经济环境主要分为国家的经济状况和国家的中长期发展计划。它往往是企业所无法改变的，因此企业能否盈利及盈利的多少都要被动的受限于它。而对于一个以盈利为目的的企业来说，应该积极的去适应国家的宏观经济环境，抓住对企业有关的各种信息，并在及时准确的基础上寻找对公司有价值的筹资与投资机会，进而来确定企业的最佳资本结构。 1.2 行业竞争情况 首先，要确定企业处于何种行业，因为不同的行业受宏观经济繁荣与衰退的影响不同，它们可能会有完全不同的资本结构。其次，行业的竞争程度也左右了企业资本结构的选择，若一个行业内部竞争激烈，其他的商家就有机会进入。但是一个行业的总体利润是一定的，
其他商家的加入会分摊利润使得个别企业利润下降，为了避免财务风险，处于这样行业中的企业应该降低负债比例；相反，如果企业所处行业竞争程度低或者是具有垄断性，其他商家不容易挤入分摊利润，这样的企业可以相应地提高负债比例。论文网 1.3 公司规模 一般情况下，公司的规模越大，其偿还债务的能力就越强。因为大规模的公司一般都是多元化经营，可以有效的分散风险，适于举债，但它们一般都有很多的内部资金可供选择，所以一般来说大规模的公司都会按照优序融资理论先选择内部融资，其次选择负债融资；但对于中小企业来说，它们的筹资就比较单一，主要是利用银行借款来解决资金问题，所以小规模的公司一般都有较高的负债比例。 1.4 资产结构 资产结构是指企业各类资产科目的构成情况，不同的资产结构对资本结构的影响是不同的，一般来说：拥有较多流动资产的企业，就会有较多的短期债务资金；拥有大量固定资产的企业主要是通过负债和发行股票来融资；资产适于抵债的企业，负债的比例也较大；以科学技术研究开发为主的企业，一般负债较少。 1.5 现金流量状况和趋势 现金流量状况也决定了企业的资本结构，当一个企业的现金流量较好时就不会出现到期无力偿还债务的局面，可以用负债来解决资金的问题；但是，若企业的现金流量不好，就不适合多举债，这样可避免到期不能偿债的风险。同时，不能仅仅停留在目前可以看见的现金
股东权益比率 股东权益比率是股东权益与资产总额的比率。资本结构 其计算公式如下：股东权益比率=(股东权益总额÷资产总额)×100% 该项指标反映所有者提供的资本在总资产中的比重，反映企业基本财务结构是否稳定。 资产负债比率 资产负债率是负债总额除以资产总额的百分比，也就是负债总额与资产总额的比例关系。资产负债率反映在总资产中有多大比例是通过借债来筹资的，也可以衡量企业在清算时保护债权人利益的程度。计算公式：资产负债率=(负债总额÷资产总额)×100%该指标数值较大，说明公司扩展经营的能力较强，股东权益的运用越充分，但债务太多，会影响债务的偿还能力。 长期负债比率 长期负债比率是从总体上判断企业债务状况的一个指标，它是长期负债与资产总额的比率。资本结构 长期负债比率=(长期负债÷资产总额)×100% 股东权益与固定资产比率 股东权益与固定资产比率也是衡量公司财务结构稳定性的一个指标。它是股东权益除以固定资产总额的比率。股东权益与固定资产比率=(股东权益总额÷固定资产总额)×100% 股东权益与固定资产比率反映购买固定资产所需要的资金有多大比例是来自于所有者资本 财务杠杆系数（DFL），是指普通股每股税后利润变动率相对于税前利润变 动率的倍数，也叫财务杠杆程度，通常用来反映财务杠杆的大小和作用程 度，以及评价企业财务风险的大小。财务杠杆系数的计算公式为： DFL=(△EPS/EPS)/(△EBIT/EBIT) 式中：DFL为财务杠杆系数；△ EPS为普通股每股利润变动额；EPS为变动前的普通股每股利润；△EBIT 为息税前利润变动额；EBIT为变动前的息税前利润。 用财务杠杆系数，需要考虑行业的平均利润率，以及企业所能达到的利润 率，如果企业的利润率大于财务杠杆系数，就可以通过增加负债已获得财 务杠杆利润，如果企业利润率小于系数，就应该减少负债
企业资本结构浅析 资本结构属于企业理财范畴。研究资本结构是分析财务风险、确定筹资策略、利用财务杠杆的前提。在社会主义市场经济条件下，竞争激烈，风险丛生，企业财务管理人员乃至经营管理者如何读识报表、分析报表，如何通过研究资本结构来确定合理的筹资结构、财务结构和资产结构，引导企业的资本结构实现良性循环，从根本上缓解企业资金紧张状态，正是本文的初衷。 一、资本结构的“横向联想” 资本结构指企业的全部资金来源中除流动负债以外的长期负债与所有者权益之比，它是企业可以长期使用的“资本”，故又称为企业的“永久性筹资项目”。 资本结构与财务结构有着密切联系，但从严格定义讲又有所不同。财务结构指企业的全部资金来源中负债和所有者权益乃至各构成项目分别占企业总资本的比重，其中当然包含着资本结构。实际上财务结构反映了企业全部资金来源中各负债项目和所有者权益项目的构成情况，而资本结构则是财务结构中相对稳定的部分，是企业赖以进行长期投资、长期经营、长期运转的“资本”，因此它是研究财务结构的重点。 资本结构与资产结构也不同。资产结构指企业用全部资本经营的各资产项目与企业总资产之比。它是企业经营策略的结果，而不像资本结构是筹资策略的结果。资产结构比值大小，直接影响到企业的经营风险，进而影响到财务风险，从而使企业遭受总体风险。例如，企业增大存货比重，固然既能保证生产经营活动正常进行，又能在通货膨胀条件下获取物价上涨利益，但它毕竟流动性差，变现慢，甚至积压日久，变成残次冷背者有之。又如企业放宽商业信用条件，增加赊销额以实现销售利润的增长，但将会导致坏帐损失的增加。这种应收帐款比重的增加，使企业经营风险下降，但又导致了违约风险- 财务风险的增加。 企业只有在比较总体风险的大小中选择适中的资本结构，而不能脱离资本结构单纯分析资产结构。 资本结构、财务结构均与筹资结构有直接的渊源关系。筹资结构决定着资本结构和财务结构，同时它又受现存的资本结构和财务结构的制约。例如，人们选择筹资结构的标准，一是综合加权资金成本低，二是资本组合风险小。要使综合加权资金成本降低，受负债的免税效应趋使，通过增加筹资中的负债比重就可达到。但资本组合中负债比重增大，又会增加企业的财务风险，也因此会影响到负债筹资的效果。所以，要使企业的财务风险保持在其可承受的范围内，企业在筹资中又不能使负债比重过大，而要和现存的资本结构结合起来，达到一个适中的组合。 可见，资本结构涉及到企业筹资、经营、利益分配等各个方面，是反映企业资金实力的重要指标，是衡量企业偿债能力的重要尺度，同时也是检验企业财务风险，进而涉及企业整体风险的重要依据，它是企业进行筹资决策的起点和归宿。 二、资本结构的“标准参照值” （一）资本结构模型。在进一步研究确定资本结构标准参照值时，可以设定一个定量分析模型，然后再结合相关因素的定性分析，找出其相对合理的区间。其公式为： 负债总额期望权益资本收益率－期望收益率 权益资本总额期望收益率－负债资金成本率................................... （1-）
企业资本结构优化研究 摘要 资本结构是企业加强财务管理和公司治理的重要环节,它的设置是否合理将直接影响到企业的经营决策和长远发展。随着经济制度的不断完善,企业筹资渠道趋向多元化和复杂化,如何优化资本结构引起企业的重视。目前,我国资本市场尚不完善,企业内部因素和激励机制不健全,因此有必要对我国企业的资本结构进行调整和优化,以合理确定企业负债水平,促进企业持续发展。 本文首先介绍了资本结构的相关概念及资本结构理论。接着分析了影响企业资本结构优化的因素及存在问题，最后针对于此，提出了企业资本结构优化的措施。 【关键词】资本结构权益资本结构股权结构
ABSTRACT Capital structure is an important part of the enterprises to streng then financial management and corporate governance, its setting is reasonable will directly affect the enterprise management decision and long-term development. With the constant improvement of economic system, the enterprise financing channel toward diversified and complicated, how to optimize capital structure to the attention of the enterprise. At present, our country capital market still is not perfected, internal factor and the incentive mechanism is not sound, so it is necessary for our country enterprise capital structure adjustment and optimization, with reasonable enterprise debt level, promote the enterprise sustainable development. This paper first introduces the related concepts of capital structure and capital structure theory. Then analyzed the factors that affect the enterprise capital structure optimization, and finally, for the enterprise capital structure optimization measures are put forward. [Key words] capital structure Equity capital structure share ownership
上市公司资本结构特点的实证分析＊ ○吕长江韩慧博 摘要资本结构决策是企业融资决策的核心问题。国内学者对于资本结构的研究，无论是研究资本结构与企业价值的关系，还是研究影响资本结构的因素，都缺乏对我国上市公司资本结构的特点及分布规律的整体认识，从而把握上市公司资本结构的理论依据和实践特点，因此，本文提出我国上市公司资本结构的一些主要特点，进而分析影响上市公司资本结构的主要因素，得出企业的获利能力、流动比率、固定资产比例与负债率负相关；公司规模、公司的成长性与负债率正相关的结论，为进一步的实证分析提供了理论基础。 关键词上市公司；资本结构；分布规律 ＊本文研究得到了国家社会科学基金（项目批准号：９９ＥＪＹ００７，００ＢＪＹ０５５）的资助。 一、 研究背景 资本结构决策是企业融资决策的核心问题，它直接决定企业融资方式的选择及各种融资方式所占的比重，从而影响股东、债权人等相关利益主体对企业控制的程度。因此，关于资本结构问题的研究一直是财务领域研究的热点问题之一。从１９５８年Ｍｏｄｉｇｌｉａｎ和Ｍｉｌｌｅｒ提出ＭＭ定理开始，资本结构的研究以至整个财务理论的研究开始进入科学化的轨道。ＭＭ通过严密的数学推导，证明了在完善的资本市场等假设条件下，企业价值与资本结构无关。ＭＭ的主要贡献在于其思路和方法的开拓性，ＭＭ把现实中的复杂因素通过假设的形式抽象掉，将资本结构问题归结到企业价值与企业行为、投资者行为的关系这一核心问题，从而把财务问题的研究纳入到市场化的轨道。 后来，针对ＭＭ定理与实际严重不符的前提假设，研究人员进一步扩展了ＭＭ定理，使其更加接近现实，如引进了破产成本、代理成本、信息不对称理论等，从而使资本结构理论体系不断丰富。在国外的研究资料中，实证研究方法对评价、验证各种理论观 点以及启发新的思路起着十分重要的作用。与国外发达的资本市场相比，我国的资本市场发展时间短，还处于不成熟阶段，对资本结构的研究也相对较为滞后，尤其针对我国现阶段的实证研究资料较少。但实证研究的重要性已日益被学者所重视，并做出了一定的成果。在资本结构与企业价值的关系方面，陈晓、单鑫（１９９９）对上市公司负债率与企业融资成本的关系进行了实证分析，认为长期财务杠杆与上市公司的加权平均资本成本、权益资本成本存在显著的负相关关系，但短期财务杠杆对资本成本没有显著影响，这表明，上市公司增加长期负债能够提高企业价值。在对资本结构影响因素的研究方面，陆正飞、辛宇（１９９８）通过对１９９６年机械及运输设备业的３５家企业的实证分析，认为获利能力与资本结构负相关，但企业规模、资产担保价值、成长性等因素对资本结构的影响不甚显著。李善民、苏（１９９９）对１９９３、１９９５、１９９７年上市公司资本结构的影响因素进行了实证分析，发现在政府干预较少或公司规模、经营状况剧烈变动时期，有关融资理论可以对公司的负债情况进行较好的解释，在相对稳定时期则反之，这一结论为政府的政策制定提供了重要的参考价值。 以上的研究工作，无论是研究资本结构与企业价值的关系，还是研究影响资本结构的因素，都缺乏对我国上市公司资本结构的特点及分布规律的整体认识，进而把握上市公司资本结构的理论依据和实践特点，因此，本文拟通过对１９９８年上市公司资产负债率（金融类企业资本结构特殊，故未列入）的分析，提出我国上市公司资本结构的一些主要特点，为进一步的实证分析提供理论基础。在这一研究成果的基础上，本文运用１９９８年的数据资料，对工业类企业运用逐步回归的分析方法，找出影响资本结构的主要因素，得出相关研究成果。本文中的数据来源于《深沪市上市公司１９９８年度及中期报告汇编》光盘（证券时报社等编）
第九章资本结构 一、概念题 资本结构最佳资本结构 MM理论代理成本权衡理论财务困境成本破产成本优序融资理论自由现金流量 二、单项选择题 1、最佳资本结构是指（） A每股利润最大时的资本结构 B企业风险最小时的资本结构 C企业目标资本结构 D综合资金成本最低，企业价值最大时的资本结构 2、调整企业资金结构并不能（） A降低财务风险 B降低经营风险 C降低资金成本 D 增强融资弹性 3、可以作为比较各种筹资方式优劣的尺度的成本是（） A个别资本成本 B边际资本成本 C综合资本成本 D资本总成本 4、在个别资本成本的计算中，不用考虑筹资费用影响因素的是（） A长期借款成本 B债券成本 C留存收益成本 D普通股成本 5、下列筹资方式中，资本成本最低的是（） A发行债券 B留存收益 C发行股票 D长期借款 6、要使资本结构达到最佳，应使（）达到最低 A边际资本成本 B债务资本成本 C个别资本成本 D综合资本成本 7、某公司发放的股利为每股5元，股利按5%的比例增长，目前股票的市价为每股50元，则计算出的资本成本为（） A10% B15% % % 8、通过企业资本结构的调整，可以（） A提高经营风险 B降低经营风险 C影响财务风险 D不影响财务风险 9、企业在筹措新的资金时，从理论上而言，应该按（）计算的综合资本成本更为合适 A目标价值 B账面价值 C市场价值 D任一价值 10、某企业的借入资本和权益资本的比例为1：3，则该企业（） A只有经营风险 B只有财务风险 C没有风险 D既有经营风险又有财务风险 三、多项选择题 1、企业的资产结构影响资本结构的方式有（） A拥有大量的固定资产的企业主要通过长期负债和发行股票筹集资金 B拥有较多流动资金的企业，更多依赖流动负债筹集资金 C资产适用于抵押贷款的公司举债额较多 D以技术研究开发为主的公司负债较少 2、负债资金在资本结构中产生的影响是（） A降低企业资金成本 B加大企业财务风险
国际公司金融课后习题答案--第十五章 第十五章课后习题参考答案 1. 分割化市场和一体化市场权益资本确定有何不同？ 权益资本成本： ER i表示i公司股票的预期收益率；R f为无风险资产收益率；ER m指市场组合预期收益率；βi是指该股票的系统性风险。 在分割市场中，投资者只能投资到国内股票市场以分散投资风险。这种情况下的CAPM 模型中的市场组合代表的是国内市场组合，衡量公司系统性风险的指标βi也只表明股票i 用国内市场组合衡量的风险。如果该国金融市场与全球金融市场是一体化的，即该国的国际公司可以考虑在国际市场进行股权筹资，在这种情况下CAPM模型中的市场组合代表的是国际股票组合。 如果一国股票市场与世界市场是一体化的，则该国的国际公司国际β值将小于分割状态下的国内β值。因此，一体化市场中的权益资本成本低于分割状态下的权益资本成本。 2. 简要介绍CAPM模型。 CAPM模型用来表明公司股票的期望收益率是市场系统性风险的线性函数。由CAPM模型所决定的公司股票的预期收益率为： ER i表示i公司股票的预期收益率；R f为无风险资产收益率；ER m指市场组合预期收益率；βi是指该股票的系统性风险。系统性风险是指公司股票无法分散化的市场风险。CAPM模型表明股票的预期收益率ER i随着βi增加而增加。 3. 国际公司债务资本成本与国内公司有何不同？ 由于汇率变化和税收因素的作用，国际公司债务融资成本不同于国内公司。当国际公司母国货币相对于外国货币升值时，用母国货币衡量的债务资本成本低于用外国货币表示的债务资本成本，税收因素会使债务资本成本更低。 4. 加权资本成本如何计算？公司一般会有最优资本结构吗？ 通常情况下，国际公司既通过债务又通过股权筹集资本。因此，综合考虑这两种方式下的国际公司资本成本具有实际意义。国际公司将负债的税后成本和权益资本成本加权平均，即可得到加权平均资本成本。用公式表示为：。 通常情况下，随着公司资产负债率的不断增加，财务拮据成本和代理成本也会上升，公司发生破产的概率增大。相应地，无论是通过股权市场，还是通过债权市场，公司的资本成本都会上升。因此，会存在一个最佳的资产负债率，即公司一般会有最优的资本结构，此时公司的加权平均资本成本最低。这种最优资本结构是通过负债的免税优势和潜在的破产成本之间权衡的结果。 5. 假设某国际公司即通过债务融资又通过股权筹集资本。已知权益资本成本K E为13%，税
苏泊尔上市公司资本结构分析 [摘要] 我国的资本市场从无到有，发展非常迅速。资本市场的飞速发展为企业提供了更加多样化的融资方式，上市公司在资本市场上直接融资的力度大大增强。融资方式的变化改变了上市公司的融资成本,使上市公司资本结构发生了重大变化。我国上市公司资本结构的一个突出特点就是偏好股权资本，而内源融资和债权融资的比重偏低，这一现象有悖于经典的资本结构理论。本文主要对资本结构、融资方式、资本成本等基本概念作出界定和说明。以及决定我国上市公司资本结构的微观因素，并提出了优化我国上市公司资本结构的意见及建议 [关键词] 上市公司；资本结构；融资方式；资产负债率；股权结构 自从20世纪50年代MM定理诞生以来，资本结构问题便成为大家共同关注的热点问题，资本结构决策是上市公司投融资决策的核心问题，企业资本结构影响企业的融资成本和市场价值。只有深入了解全部上市公司的资本结构状况及其历史演变过程，才能对上市公司资本结构有全局性的认识，才有可能找出其存在问题的真正症结所在。至今为止对于资本结构的解释有多种理论，譬如平衡理论和优序理论。然而，无论是哪一种都不能单独地作出解释。资本结构是指企业为其生产经营融资而发行的各种证券的组合。一般地人们将其特指为企业资产中股权与债务之间的相对比例。它是现代财务管理理论一个重要组成部分。最佳资本结构指在一定条件下使公司加权平均资本成本最低，企业价值最大的资本结构，它是一种能使财务杠杆利益、财务风险、资本成本、公司价值等之间实现最优均衡的资本结构。资本结构合理与否在很大程度上决定公司偿债和再筹资能力，决定公司未来盈利能力，成为影响公司财务形象的重要指标。在此基础之上得出我国上市公司资本结构的特点如下：通过比较我国和西方发达国家上市公司的资产负债表，可以发现我国与西方发达国家上市公司的权益类科目差异相当大。我国上市公司的流动负债总额与西方国家差不多，大都在35%～43%之间，但我国上市公司的所有者权益比重高，超过50%，而西方发达国家都在40% 以下，相应地，我国公司的长期负债水平相当低。资本结构的顺序偏好理论认为，企业偏好将内部资金作为投资的主要资金来源，其次是债务资金，最后才是新的股权融资。然而，在筹集资金时，我国大多数上市公司视权益融资为首要途径，对于负债则过于谨慎，表现为上市后极力扩大股票发行额度，而且分配方案也多以配股为主，很少支付现金股利。 中外众多学者先后进行过大量有关企业资本结构和融资方式的研究。由于处在复杂多变的资本市场环境中，上市公司的资本结构和融资方式已不仅仅是一个简单的财务问题，对此进行研究将具有丰富的理论和实践指导意义。通过对1991年至2002年期间中国上市公司资本结构和融资方式的总体分析，发现中国上市公司具有以下几个特点：普遍较高的资产负债率、流动负债水平相对偏高、存在明显的股权融资偏好。这些特点与西方国家上市公司的实际情况不同，尤其股权融资偏好更是有悖于“优序融资理论”。但是，2002年沪、深两市100家样本公司数据的实证研究，从融资行为动机角度证实了在目前中国尚不完善的资本市场架构下，上市公司股权融资偏好是具有相对合理性的；同时也证实了这种融资方式普遍低效的事实。在实证研究结果的基础上不难看出，目前中国上市公司资本结构中存在不少的问题。 一、我国上市公司资本结构的现状及其成因 ( 一) 上市公司资本结构的现状 1.融资顺序逆转, 严重依赖外源融资。根据融资顺序偏好理论和西方有 效资本市场的融资顺序, 先内部融资、其次无风险或低风险的举债融资、最后是新的股权融资, 而我国上市公司的融资顺序则与之几乎相反。从下表中可以看出, 内源融资在上市