张继生律师
公司股东退出机制法律分析
新浪微博@风险控制律师
就目前我国的公司法及司法实践来看，公司股东退出方式包括股权转让（包括转让、公司回购、公司减资），公司清算（包括解散公司、破产清算、被合并注销等）两种途径。
一、股权转让。
1、股权转让是最便捷的退出方式，如果受让方是公司股东，那么可以直接转让。如果是公司股东以外的第三方，则需要公司其他股东过半数同意，在同等条件下，公司股东还拥有优先购买权。按照司法经验只要有人肯作为受让方，股权转让在法律上就没有障碍。
2、公司回购退出股东的出资。要求公司以合理价格回购股东所持有的股份需要满足公司法第75条规定情形，对A、公司连续五年不向股东分配利润，而公司该五年连续盈利，并且符合本法规定的分配利润条件的；B、公司合并、分立、转让主要财产的；C、公司章程规定的营业期限届满或者章程规定的其他解散事由出现，股东会会议通过修改章程使公司存续的。
3、公司减资。公司以其减少的注册资本购买了股东的出资从而实现了股东的退出。公司减资至少需要三分之二以上股东同意，同时，公司减资的程序比较复杂，需要编制资产负债表、财产清单、公告与债权人协商债务偿还或担保事宜等等，周期也比较长。
一、哪些人才能作为合伙人？ 1、什么人才是合伙人？ 公司股权的持有人,主要包括合伙人团队（创始人与联合创始人）、员工与外部顾问（期权池）与投资方。其中,合伙人是公司最大的贡献者与股权持有者。 既有创业能力,又有创业心态,有3-5年全职投入预期的人,是公司的合伙人。这里主要要说明的是合伙人是在公司未来一个相当长的时间内能全职投入预期的人,因为创业公司的价值是经过公司所有合伙人一起努力一个相当长的时间后才能实现。因此对于中途退出的联合创始人,在从公司退出后,不应该继续成为公司合伙人以及享有公司发展的预期价值。 合伙人之间是[长期][强关系]的[深度]绑定。 2、哪些人不应该成为公司的合伙人？ 请神容易送神难,创业者应该慎重按照合伙人的标准发放股权。 （1）资源承诺者 很多创业者在创业早期,可能需要借助很多资源为公司的发展起步,这个时候最容易给早期的资源承诺者许诺过多股权,把资源承诺者变成公司合伙人。 创业公司的价值需要整个创业团队长期投入时间和精力去实现,因此对于只是承诺投入资源,但不全职参与创业的人,建议优先考虑项目提成,谈利益合作,而不是股权绑定。 （2）兼职人员 对于技术NB、但不全职参与创业的兼职人员,最好按照公司外部顾问标准发放少量股权。如果一个人不全职投入公司的工作就不能算是创始人。任何边干着他们其它的全职工作边帮公司干活的人只能拿工资或者工资“欠条”,但是不要给股份。如果这个“创始人”一直干着某份全职工作直到公司拿到风投,然后辞工全职过来公司干活,他（们）和第一批员工相比好不了多少,毕竟他们并没有冒其他创始人一样的风险。 （3）天使投资人 创业投资的逻辑是：（1）投资人投大钱,占小股,用真金白银买股权；（2）创业合伙人投小钱,占大股,通过长期全职服务公司赚取股权。简言之,投资人只出钱,不出力。创始人既出钱（少量钱）,又出力。因此,天使投资人股票购股价格应当比合伙人高,不应当按照合伙人标准低价获取股权。
北京2017年基金从业资格：私募股权投资退出机制试题 本卷共分为2大题60小题，作答时间为180分钟，总分120分，80分及格。 一、单项选择题(在每个小题列出的四个选项中只有一个是符合题目要求的，请将其代码填写在题干后的括号内。错选、多选或未选均无分。本大题共30小题，每小题2分，60分。) 1、__是指为实现战略营销目标而把营销计划转变为营销行动的过程。 A．市场营销方案的制定 B．市场营销策略的制定 C．市场营销计划的实施 D．市场营销控制 2、我国《公司法》规定，股份有限公司向发起人、法人发行的股票应当为__。A．无记名股票 B．记名股票 C．记名股票或无记名股票 D．优先股票 3、现场检查主要侧重对销售机构__进行检查。 A．财务状况 B．人力资源 C．内部控制 D．资格许可 4、下列关于证券投资咨询机构申请基金代销业务资格，说法不正确的有__。A．注册资本不低于3000万元人民币，且必须为实缴货币资本 B．高级管理人员已取得基金从业资格，熟悉基金代销业务，并具备从事3年以上基金业务或者5年以上证券、金融业务的工作经历 C．持续从事证券投资咨询业务5个以上完整会计年度 D．最近3年没有代理投资人从事证券买卖的行为 5、下列关于非交易过户主要类型的说法，正确的有__。 A．继承是指基金份额持有人死亡，其持有的基金份额由其合法的继承人继承B．捐赠是指基金管理人将其合法管理的基金份额捐赠给福利性质的基金会或社会团体的情形 C．司法强制执行是指司法机构依据生效司法文书，将基金份额持有人持有的基金份额强制划转给其他自然人、法人、社会团体或其他组织 D．任何情况下，接受划转的主体应符合相关法律法规和基金合同规定的可持有本基金份额的投资者的条件 6、机构从事基金评价业务并以公开形式发布时，对基金、基金管理人单一指标排名的排名期间不得少于__个月。 A．2
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-------------------------------------------------------------------------------------- 进入机制、退出机制 一:专心做此事业,不私自另外做同行业，谋取私利. 二:投资者投钱,且自己亲自参与工作者，公司给予相对应的合理报酬。三:自己能独挡一面,有能力胜任公司董事会安排的职务。 四:公司发展后在职股东能力不够，不思进取,给半年时间学习成长机会，如还不上进或确实能力无法胜任经公司60%以上董事会成员通过,就可劝退,退股只享受当年利润分配，股权保留2年，每年公司出资收购其50%的股权，两年完成100%股权收购。 五:公司股东,不管公司赢利与否。3年以内不能无故退股，无故退股只享受当年利润分配，同时净身退出，股权归公司所有。 六:遇到不可抗拒因素(生病,残疾,意外伤亡等)导致不能再工作,只享有资金股,且资金股5年内过度完毕后退出（具体比例待商量）。 七:如股份转让,内部优先，对外转让需经55%以上董事会成员投票认可。八:借用公司平台谋取私利,(如私自接单,转单,拿回扣等)损害公司形象利益者,一经发现直接退出,且没收投资款50%，不再享有任何权利。 九:亲属继承股权：55%以上的董事会成员通过才可继承。 十:年终按董事会成员持股分配外,公司拿出净利润20%给在职工作的董事成员分配。 十一:公司所有合作模式及股东的职位职责根据实际情况需要及时调整改变,有55%以上的董事会成员通过即可。 十二:参于公司的管理者，（董事长/总经理）最高执行者，经55%以上的董事会成员通过，拥有执行决策权； 十三:不参于运营股东有建议权，决策权归参与运营的董事会成员所有；
股东抽逃资金是法律明确禁止的。根据现行公司法及其法理基础及资本三原则（资本确处原则、资本维持原则以及资本不变原则）的要求，股东出资构成的注册资本是公司信誉及其承担责任的物质基础。因此,法律规定公司发起人、股东出资后,不得抽冋出资。公司的发起人、股东在公司成立頂，抽逃其出资，被认为是対公司债权人、社会公众和公司登记机关的欺骗。 股东抽逃出资引发的法律后果非常严重。一般情况下，对于股东抽逃出资的行为，公司登记机关除有权责令改止外，还可对股东处以所抽逃出资金额白分之五以上白分之十五以下的罚款。如杲股东抽逃出资的数额巨人、造成的后果严重的，将涉嫌构成抽逃注册资本犯罪。但是，公司法允许小股东通过疋常合法的于段将股权退出公司。综合我们的办案实践与公司法相关规定，小股东退出公司冇如下途径（公司法给小股东设计有如下退出机制）： 一、通过一般的股权转让将股权退出公司 2006年新颁布实施的《屮华人民共和国公司法》第七十二条规址：“有限责任公司的股东之间可以相互转让其全部或者部分股权。 般东向股东以外的人转让股权，应当经其他股东过半数同意。股东应就其股权转让事项书而通知其他股东征求同意，其他股东自接到书面通知之II起满三TH未答复的，视为同意转让。其他股东半数以上不同意转让的，不同意的股东应当购买该转让的股权；不购买的，视为同意转让。经股东同意转让的股权，在同等条件下，其他股东有优先购买权。两个以上股东主张行使优先购买权的，协商确运各自的购买比例；协商不成的，按照转让时各自的出资比例行使优先购买权。” 第七十三条规定：“人民法院依照法律规定的强制执行程序转让股东的股权时，应当通知公司及全体股东，其他股东在同等条件下冇优先购买权。其他股东口人民法院通知之n起满二十口不行使优先购买权的，视
XXXXXXX公司股东退出机制 为了维持公司的正常运行，防止因股东突然退出给公司的经营带来风险，结合《公司法》及本公司章程中有关公司股东的退出规定，制定本机制。 一、退出条件持有本公司股份12个月以上。退出股东经办的借款本、息全部归还，无拖欠情况。 二、退出情由 公司股东遇到以下情况可申请退出： 1、公司连续两年不向股东分配利润，而公司在该两年连续盈利，并且符合《公司法》规定的利润分配条件。 2、对于公司的合并、分立、转让主要财产等重大事件持反对意见。 3、公司章程规定的营业期限届满或者公司章程规定的其他解散事项出现，股东会会议通过决议决定公司不再续存。 4、公司持续两年以上无法召开股东大会，公司的经营发生严重困难。 5、公司董事长期冲突，且无法通过董事会或者股东大会解决，公司经营管理发生严重困难。 6、公司经营管理出现其他严重困难，公司继续存续可能会使股东利益受到重大损失。 三、退出方式 1、通过一般的股权转让退出公司股东向股东以外的人转让股权，应当经过其他股东过半数的同意。退出股东应提前三个月就其股权转让事项向公司董事会突出书面申请并通知其他股东，征求其他股东的同意。其他股东自接到该股东的书面申请之日起满三十日未答复的，视为同意转让。经股东同意转让的股权，在同等条件下，其他股东有优先购买权。两个以上股东主张行使优先购买权的，协商确定各自的购买比例；协商不成的，按照转让时各自的出资比例行使优先购买权。退出股东自提交退出申请书的当月起，不再享受公司的利润分红。 2、通过行使回购请求权，要求公司回购自己所持股份对于退出股东来说，如果没有受让方愿意另外支付对价来接受其所持股份的转让，而其他股东又同意该股东撤回投资款项，该股东可以行使回购请求权，要求公司回购自己所持股份。公司购买该股东股权后，按照其他股东出资比例分摊到其他股东。回购该股东股权的资金分五次退还，每月一次，每次退还总额的20%。自该股东要求公司回购自己股权之日起，不再享受公司利润分红，且不再拥有在公司相应职位的权力（如股东大会、董事会等会议无表决权，但可以旁听）。 四、关于公司风险准备金的规定 公司按照《风险准备金管理办法》每月提取一定比例的风险准备金用于应对公司经营中所遇到的风险。风险准备金的日常管理和使用由董事会负责，提取上
私募股权投资基金退出机制法律问题研究 私募股权投资基金的退出是基金运行过程中极为重要的环节,通过恰当退出方式在合适的退出时机实现基金的退出能够最大程度保障私募股权投资基金的 投资回报率,投资者获得资本增值的同时能够实现被投资企业的改革与发展,因此,对于私募股权投资基金的发展而言,退出机制的建构意义非凡。健全的机制建设离不开法律和经济基础的支撑,配套制度的建立与完善能够保障机制建设的顺利进行,在私募股权投资基金产业发达的资本国家,基金的退出渠道多元且顺畅,完善的法律法规体系为基金退出提供制度保障,而监管、信息披露等配套制度的建设则为基金退出提供了强劲助推力。目前我国多层次资本市场体系的建设尚未成熟,现行法规对基金的退出未能形成有效的保障,甚者对退出造成了阻碍,配套制度尚不能满足目前基金退出机制发展需求,在这样的大背景下,研究分析退出 机制所面临的法律问题,提出具有针对性的法律修改建议。改善我国私募股权投资基金退出机制的法律环境是本文写作的主要目标。 本文将分四部分进行观点阐述:第一部分从私募股权投资基金退出机制概念、基本特征及功能定位入手阐释,旨在对私募股权投资基金退出机制从宏观上予以了解,为文章后续内容的展开做好基础工作;第二部分对我国私募股权投资基金 退出机制的发展现状进行简单介绍,包括退出方式的选择、退出平台、配套制度的建设,通过梳理分析对其有约束力的现行法规,提出目前我国私募股权投资基 金退出机制所面临的法律桎梏,为文章第四部分提出立法建议搭建平台。第三部分简单介绍美国、欧洲、日本的私募股权投资基金退出机制,这些国家已经建立相对完备的私募股权投资基金退出机制,从其多层次资本市场和私募股权投资基金退出机制相关的法律制度两个方面进行分析,以此为基础总结经验,发现能够 为我国所借鉴的经验。第四部分通过第二、第三部分的分析、比较,并依托于我国的经济及资本市场的发展现状,提出完善我国私募股权投资基金退出机制的立法建议。首先,通过立法引导多层次资本市场建设,为私募股权投资基金的退出提供更多可选渠道;其次,鉴于目前我国部分关涉私募股权投资基金退出的法律条 文对基金退出形成了桎梏,提出法规修改建议;最后,以法律法规的修改为支撑完善配套制度建设。 从三个维度提出法规修改建议,以期完善我国私募股权投资基金退出机制。
征求同意，其他股东自接到书面通知之日起满三十日未答复的，视为同意转让。其他股东半数以上不同意转让的，不同意的股东应当购买该转让的股权；不购买的，接到通知书 的自公告之 日起四十五 日内，有权要 求公司清偿 债务或者提 供相应的担 保。 转让主要财产 的； （三）公司章 程规定的营业 期限届满或者 章程规定的其 他解散事由出 现，股东会会 议通过决议修 改章程使公司 存续的。 自股东会会议 决议通过之日 起六十日内， 股东与公司不 能达成股权收 购协议的，股 东可以自股东 会会议决议通 过之日起九十 日内向人民法 院提起诉讼。 司合并或 者分立需 要解散； （四）依法 被吊销营 业执照、责 令关闭或 者被撤销； （五）人民 法院依照 本法第一 百八十二 条的规定 予以解散。 东，可以 请求人民 法院解散 公司。
低； （2）自由协商的股权转让价格更贴合退出股东的心理预期。维系公司的 人合性；（2） 可有效避免 国有股权转 让的繁琐程 序。 约公司大股东 滥用权利；（2） 在保护中小股 东权益的同时 又兼顾了公司 的经营运作。 实现公司股东强烈要 求退股的愿望。 弊公司法未对其他股 东行使优先受让权 相关的“期限”及“同 等条件”作合理界 定，在其他股东故意 刁难时，不利于股权 的合理、有效转让。 （1）减资要 求2/3以上股 东表决权通 过，需要争取 其他股东的 配合；（2） 减资程序周 期长，且减资 后对公司经 营存在一定 影响。 股权回购价格 往往由公司操 纵，不公平的 定价有损退出 股东的利益。 （1）彻底破坏公司经 营，可能会使股东之间 矛盾激化； （2）退出股东利益因 公司清算等问题不具 确定性； （3）程序复杂、时间 长，退股成本相对较 高。
私募股权基金组织形式以及退出机制：文献综述 王浩 华东政法大学，上海200042 【摘要】私募股权基金源于美国，并在美国得到完善发展，并扩展到亚欧国家，私募股权基金意为通过非公开发行方式募集资金，投资于未上市企业股权的基金，而市场投资主体在投资决策前会谨慎筛选并在投资后通过退出实现权益价值增值。私募股权基金的组织结构分为信号选择理论与契约理论。我国因为私募股权基金尚不发达，因此我国私募股权理论研究相比国外研究显得比较不充分，因此国内私募股权基金之退出机制也与国外的私募股权基金之退出存在差异。 【关键词】私募股权基金；组织形式；信号选择理论；契约理论；退出机制 私募股权基金源于美国并在美国得到了发展完善，并向亚欧等地区发展。我们无论是以市场的发展完善程度还是从私募股权基金的历史业绩来看，美国私募股权基金产业的发展毫无疑问是世界顶尖发展之一。有相当多的学者以欧美的私募股权基金为研究对象，以各个角度哥哥方向研究阐述了私募股权基金是如何进行融资的，比如退出机制，这些研究对私募股权基金产业的发展起到了非常良好的作用。私募股权基金经过五十多年的发展成熟，全球私募股权基金（Private Equitv Fund，PE Fund）有逾万亿美金的庞大市场规模，私募股权投资市场已经成为继银行信贷和公开股票市场融资之外的第三大融资市场，对全球经济产生了不可或缺的影响。与欧美国家的私募股权基金的蓬勃发展相比，中国私募股权基金产业还处在摸着石头过河的阶段。我国对私募股权基金的理论研究起步较晚，是在二十世纪七十年代开始的但进入二十世纪九十年代之后，其研究发展就较为迅速了。本文将对国内外私募股权投资基金的研究成果进行一个梳理，试图提供一个比较全面的和较为清晰的视角与路径进行研究。 一、私募股权基金的组织结构 从目前的私募股权基金情况来看，私募股权投资基金的组织形式以公司制、有限合伙制、信托制为主要投资形式，这些组织形式的存在以及发展的状况取决于它们解决投资者和基金管理人之间的委托代理问题的效率。国内外对私募股权基金的研究主要有契约理论还有信号选择理论。 （一）信号选择理论 我们可以看到所谓的信号选择理论的观点认为，基金投资者与基金管理者由于业务能力、消息来源等原因造成信息的严重不对称，私募股权投资基金管理者为了向基金投资者展示其能力，需要通过想私募股权退出机制等特殊的机制来进行。但是，实际上，私募股权投资基金内部存在双重“委托———代理”关系：基金管理者分别与企业管理者、基金投资者的关系。Gibbon（1992）觉得：私募股权基金的运作机制较为特殊，因此会导致基金管理者难以被基金投资者了解其作为专业基金管理者的业务能力，基金投资者对基金管理者的所作投资行为也都是局限于基金管理者的业务能力的一般分布，如此而言，基金管理者所带来的期初业绩是体现他自身从业素质从业能力的标准。HellMann（1998），BernardS Black和Ro-nal dJ．Gilson（1998）均认为基金管理者和基金投资者存在一个学习的过程，而这个过程是由信息不对称导致的，因此最能体现私募股权基金管理者能力的指标就是能否成功的通过IPO退出，使得私募股权基金投资者获得及iaogaode收益，所以IPO成为重要的信号传递机制。 （二）契约理论 我们可以看到所谓的契约理论的观点是指基金投资者与基金管理者订立契约，此当为契约关系，并且有希望在某种情况条件下通过契约关系说解决基金投资者同基金管理者之间的委托代理关系。Fama（1980）是利用契约关系进行私募股权投资基金组织结构研究的先行者。Fa-ma觉得激励问题的解决之道在于“时间”，由于基金管理者的市场价值及其收入取决于其以前的经营业绩。从长远的角度来看，基金管理者因其特殊性要承担其投资等行为的全部责任。所以无论是否存在那种现行的鼓励机制，基金管理者也会为了自己的利益而更加积极努力的工作，因为这样虽然基金管理着暂时的放弃了一些期初利益，但是确实可行的提升自己作为基金管理着的声誉，而且也获得了将来的某个投资期间内所获得报酬增加以及更多的筹资机会。Heinkel（1994）表示如下观点在签订创业性投资契约之前，基金管理者因其自身的专业知识及能力优于外部的基金投资者，在这种情况下，基金管理者的业务能力信息将会通过所签订的具体的协议得到清晰的呈现，因此基金投资者若想签订契约，那么进行事前的信息分析就显得非常重要。Gomper和Lerner（1998）也认为，行之有效的处理代理问题的方法之一是让基金投 · 49 ·N0．032012LEGALITY VISI0N综述
股东退出机制范本 核心内容：股东退出是指股东退出公司经营和管理的行为，股东退出机制是公司制度中不可缺少的一环。本文中，法律快车的小编为您介绍了公司股东退出机制的范本，包括退出条件、退出理由、退出方式等。 XXXXXXX公司股东退出机制 为了维持公司的正常运行，防止因股东突然退出给公司的经营带来风险，结合《公司法》及本公司章程中有关公司股东的退出规定，制定本机制。 一、退出条件 持有本公司股份12个月以上。退出股东经办的借款本、息全部归还，无拖欠情况。 二、退出情由 公司股东遇到以下情况可申请退出： 1、公司连续两年不向股东分配利润，而公司在该两年连续盈利，并且符合《公司法》规定的利润分配条件。 2、对于公司的合并、分立、转让主要财产等重大事件持反对意见。 3、公司章程规定的营业期限届满或者公司章程规定的其他解散事项出现，股东会会议通过决议决定公司不再续存。
4、公司持续两年以上无法召开股东大会，公司的经营发生严重困难。 5、公司董事长期冲突，且无法通过董事会或者股东大会解决，公司经营管理发生严重困难。 6、公司经营管理出现其他严重困难，公司继续存续可能会使股东利益受到重大损失。 三、退出方式 1、通过一般的股权转让退出公司 股东向股东以外的人转让股权，应当经过其他股东过半数的同意。退出股东应提前三个月就其股权转让事项向公司董事会突出书面申请并通知其他股东，征求其他股东的同意。其他股东自接到该股东的书面申请之日起满三十日未答复的，视为同意转让。经股东同意转让的股权，在同等条件下，其他股东有优先购买权。两个以上股东主张行使优先购买权的，协商确定各自的购买比例;协商不成的，按照转让时各自的出资比例行使优先购买权。退出股东自提交退出申请书的当月起，不再享受公司的利润分红。 2、通过行使回购请求权，要求公司回购自己所持股份
开题报告 宁波市私募股权投资退出机制的探讨 一、立论依据 1.研究意义、预期目标 随着我国经济又好又快发展和各项法律法规的日趋完善，私募股权投资基金在中国逐步发展起来。私募股权投资对项目的数量和质量要求不断提高的同时，也在积极寻求退出方式的多样化，这就需要借助产权市场在股权交易方面的经验和优势。 产权交易市场集中了大量的交易信息、交易主体和交易服务，能有效降低私募股权投资基金的运作成本和交易费用，私募股权投资基金可以更加广泛及时地发现值得投资的受资企业，提高投资效率，拓展私募股权投资基金的发展空间。同时产权市场紧密联系私募股权投资，在可供交易的国有资产日益减少的情况下，PE的加入为项目企业提供了急需的资金。 本研究将通过实地走访宁波市产权交易中心以及宁波市金融办等单位，以宁波市私募股权投资企业为对象，在分析私募股权投资对接国内产权交易市场的现状的基础上，揭示我国私募股权投资对接产权交易市场的模式，探讨民间资本逐渐成为宁波市产权交易中心的重要交易对象，研究私募股权基金对接宁波市产权交易中心的必要性，进而提出私募股权投资在宁波市产权交易中心退出机制及对策，以促进私募股权投资基金顺利对接宁波市产权交易中心。2.国内外研究现状 （1）国外专家学者对私募股权投资基金退出的研究 从国外研究现状看，国外对私募股权投资基金退出的研究，主要包括私募股权投资基金退出的重要性、退出的时机和退出的方式三方面的研究。由于产权市场是中国板式的制度创新，因此，国外对于私募股权对接产权市场的研究几乎为零。 关于私募股权投资基金的退出机制方面，Lerner和Gompers在2002年的研究中指出，成功的退出在私募股权投资基金的运作中起着至关重要的作用，它可以确保对投资者的吸引力以筹集到更多的资金。 关于私募股权投资基金的退出时机方面，Elizur和Gavious（2002）运用动态博弈理论，探讨了私募股权投资基金与创业企业之间的最优合约，指出对基金而言,最佳策略是在特定的时点退出，以留给其他投资人投资。同时，他们从理论上得出了退出的最优时点。 关于私募股权投资基金的退出方式方面，Kaplan等（2004）收集了1998-2001
合伙人股权退出机制的几种方式 1、提前约定退出机制，管理好合伙人预期。 提前设定好股权退出机制，约定好在什么阶段合伙人退出公司后，要退回的股权和退回形式。创业公司的股权价值是所有合伙人持续长期的服务于公司赚取的，当合伙人退出公司后，其所持的股权应该按照一定的形式退出。一方面对于继续在公司里做事的其他合伙人更公平，另一方面也便于公司的持续稳定发展。 合伙人取得股权，是基于大家长期看好公司发展前景，愿意长期共同参与创业；合伙人早期拼凑的少量资金，并不是合伙人所持大量股权的真实价格。股权的主要价格是，所有合伙人与公司长期绑定（比如，4年），通过长期服务公司去赚取股权；如果不设定退出机制，允许中途退出的合伙人带走股权，对退出合伙人的公平，但却是对其它长期参与创业的合伙人最大的不公平，对其它合伙人也没有安全感。 2、股东中途退出，股权溢价回购。 退出的合伙人的股权回购方式只能通过提前约定的退出，退出时公司可以按照当时公司的估值对合伙人手里的股权进行回购，回购的价格可以按照当时公司估值的价格适当溢价。 3、设定高额违约金条款。 为了防止合伙人退出公司但却不同意公司回购股权，可以在股东协议中设定高额的违约金条款。 具体游戏规则落地方式： 1、在一定期限内（比如，一年之内），约定股权由创始股东代持； 2、约定合伙人的股权和服务期限挂钩，股权分期成熟（比如4年）； 3、股东中途退出，公司或其它合伙人有权股权溢价回购离职合伙人未 成熟、甚至已成熟的股权； 4、对于离职不交出股权的行为，为避免司法执行的不确定性，约定离 职不退股高额的违约金。
常见三种案例分析： 1、创业团队离职。 我们有一个客户，当时主要是大学同学几个人一起创业，有一个股东拿了15%的股权，他干了一年多就要离职了。离职以后股权怎么处理的问题成了其它创始人的难题，而这位离职的创始人当时坚决不同意把这个股权拿出来。虽然通过艰苦的谈判，终于让这位创始人把股权拿回来，以相当高的代价归还给公司。 面对这种问题，我们建议如果公司处在初始阶段，你们遇到这种情况，大可以另外注册一家公司，我们用另外一家公司来做这项业务。这时持有这家公15%的股份的创始人来说其实没有任何价值。这套处理方案非常适合对待那些死活不愿意接受和解和谈判的霸道创始人。 不过，我们认为为了双方的和气和创业公司的健康成长，应该在初始阶段就安排后退出安排，比如以什么样的价格回购等等。 （评：其实还有一些处理方式，就是让公司停摆，贬值，迫使离职创始人急于脱手。这种情况非常常见。其实，还有引入外部投资的方式，稀释掉某位创始人的股权的情况。） 2、婚姻制度。 现在北京和上海好像离婚率越来越高，可能是跟企业家群体到了一定的阶段，我没有这个数据，我猜测这个数字还是比较高。之前做企业的朋友可能都关注过，之前土豆网还出现了一个土豆条款。这个事件的背景就是说土豆网的创始人做了土豆公司，后面也有投资人进来。其实他比优酷先申请在美国上市，可是就在上市的节骨眼上，他老婆提出要离婚，而且要分割财产。 这时候，企业的风险骤然增大，对于美国市场的投资者来说，公司控股股东因为离婚失去控制权，这是非常大的变动和风险。导致的结果是后来提交申请的优酷网反而先上市，而这个一前一后的变化，直接改变了两家视频网站在中国的命运。最后我看到报道是土豆网的创始人给了700万美金，最后双方调解解决了这个问题，大家一看就知道这个成本有多大，时间成本、公司发展机会成本、实际货币补偿成本。这里面涉及到如果出现股东婚姻问题的时候，其实里面也涉及到一些股权退出机制问题。原则上我们国家的《婚姻法》是说只要夫妻关系存续期间的财产是共同财产，在创业期间夫妻是共同财产，包括公司的股权。原则上是共同财产，但是双方可以对这个财产另外约定，可以不按照共同财产来处理，只要一方自愿，双方签协议认可。所以就出现了大家说的土豆条款，很多投资人也担心股权变动对公司影响很大。
私募股权投资退出机制 中国股权投资历经20余年的蓬勃发展，资产管理规模已经超过5万亿元，每年投资项目数量近万个，投资金额超4500亿元。虽然主板、新三板、注册制等多层次资本市场逐渐完善，但退出依然是国内各大投资机构最为棘手的难题。 私募股权投资的运作需要经过募集、投资、管理和退出四个阶段，其中退出是私募股权投资的最终目标，也是实现盈利的重要环节。 私募股权投资退出是指股权投资机构或个人在其所投资的创业企业发展相对成熟后，将其持有的权益资本在市场上出售以收回投资并实现投资收益的过程，退出是判断一个投资机构盈利指标的重要参考。 PE具有循环投资的特点，即“投资一管理一退出一再投资”的循环过程，退出是PE循环的最后一个环节，也是核心环节，其实现了资本循环流动的活力性特点。 只有建立畅通的退出机制才能为PE基金提供持续的流通性和发展性。PE 的退出机制关系到双方主体：对PE的投资者而言，退出机制与投资收回以及投资收益的实现密切相关，投资收益的多少和投资回报率的高低都取决于能否顺利的退出以及以何种方式退出：对被投资企业而言，退出机制意味着与PE者合作关系以及利益共同性和利益差别性关系的终结。 PE的退出机制是投资资本的加速器和放大器，为PE提供必要的流动性、连续性和稳定性。没有安全可靠的退出机制，PE就难以发展。退出策略是PE运作过程的最后也是至关重要的环节，PE的成功与否在很大程度上体现为退出的有效和成功与否。因此退出机制对于PE的健康发展具有重要意义。 由于被投资企业内部成长过程和结果的多样性以及所依赖外部环境与条件的差异性，PE的退出路径也呈现出多样化的特点。一般而言，传统的PE退出主要包括首次公开发行、兼并收购、股份回购和清算退出四种方式，融资型反向收购（APO）则成为近年来PE退出的一种新模式。一定程度上，以何种方式退出将成为PE成功与否的重要标志。在作出投资决策之前，基金管理者就应当制定了具体的退出策略。对于PE而言，退
公司股东退出机制 XXXXXXX公司股东退出机制 为了维持公司的正常运行～防止因股东突然退出给公司的经营带来风险～结合《公司法》及本公司章程中有关公司股东的退出规定～制定本机制。 一、退出条件持有本公司股份12个月以上。退出股东经办的借款本、息全部归还～无拖欠情况。 二、退出情由 公司股东遇到以下情况可申请退出: 1、公司连续两年不向股东分配利润～而公司在该两年连续盈利～并且符合《公司法》规定的利润分配条件。 2、对于公司的合并、分立、转让主要财产等重大事件持反对意见。 3、公司章程规定的营业期限届满或者公司章程规定的其他解散事项出现～股东会会议通过决议决定公司不再续存。 4、公司持续两年以上无法召开股东大会～公司的经营发生严重困难。 5、公司董事长期冲突～且无法通过董事会或者股东大会解决～公司经营管理发生严重困难。 6、公司经营管理出现其他严重困难～公司继续存续可能会使股东利益受到重大损失。 三、退出方式 1、通过一般的股权转让退出公司股东向股东以外的人转让股权～应当经过其他股东过半数的同意。退出股东应提前三个月就其股权转让事项向公司董事会突出书面申请并通知其他股东～征求其他股东的同意。其他股东自接到该股东的书面申请之日起满三十日未答复的～视为同意转让。经股东同意转让的股权～在同等条件
下～其他股东有优先购买权。两个以上股东主张行使优先购买权的～协商确定各自的购买比例,协商不成的～按照转让时各自的出资比例行使优先购买权。退出股东自提交退出申请书的当月起～不再享受公司的利润分红。 2、通过行使回购请求权～要求公司回购自己所持股份对于退出股东来说～如果没有受让方愿意另外支付对价来接受其所持股份的转让～而其他股东又同意该股东撤回投资款项～该股东可以行使回购请求权～要求公司回购自己所持股份。公司购买该股东股权后～按照其他股东出资比例分摊到其他股东。回购该股东股权的资金分五次退还～每月一次～每次退还总额的20%。自该股东要求公司回购自己股权之日起～不再享受公司利润分红～且不再拥有在公司相应职位的权力,如股东大会、董事会等会议无表决权～但可以旁听,。四、关于公司风险准备金的规定公司按照《风险准备金管理办法》每月提取一定比例的风险准备金用于应对公司经营中所遇到的风险。风险准备金的日常管理和使用由董事会负责～提取上限目前定位500万。 对于风险准备金达到提取上限后加入的股东～符合退出条件的～退出时无风险准本金请求权,对于风险准备金达到提取上限前加入的股东～符合退出条件的～退出时拥有风险准备金请求权～但具体金额由董事会根据股东持股时间讨论决定。
引 言 私募股权投资基金（Ｐｒｉｖａｔｅ Ｅｑｕｉｔｙ Ｆｕｎｄ，简称ＰＥ），在我国也被称为私募股权投资或产业投资基金，是指通过私募形式，获得较大规模投资基金，形成基金资产，交由基金托管人和基金管理人管理，基金管理人以“专家理财”方式，对非上市企业进行的权益性投资。投资者按照其出资份额分享投资收益，承担投资风险，在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获利。从投资阶段上来看，私募股权投资基金有广义与狭义之分。广义的私募股权投资基金涵盖了企业首次公开发行前所有阶段的权益投资，包括从种子期到成熟期的各个阶段。狭义的私募股权投资基金是指对己经形成规模并产生稳定现金流的成熟企业的投资。本文采用的是广义私募股权投资基金概念。 私募股权投资基金起源于美国。１９７６年，华尔街著名投资银行贝尔斯登的三名投资银行家成立了一家投资公司ＫＫＲ，专门从事并购业务。这就是最早的私募股权投资公司。经过三十年的发展，私募股权投资基金成为了仅次于银行贷款和ＩＰＯ的重要融资手段。私募股权投资基金的运作涉及到投资者、投资机构、创业企业等主体，各主体之间要通过合同确定各自的权利义务、创业企业的控制与治理、资本退出等各个方面的内容。 本文之所以在众多的私募股权投资法律关系中选择研究退出机制中的ＩＰＯ（Ｉｎｉｔｉａｌ Ｐｕｂｌｉｃ Ｏｆｆｅｒｉｎｇ）形式，是因为在私募股权投资基金的筹资、投资和撤资过程中，退出是最为重要的一环；而ＩＰＯ形式则是所有退出方式中应用最广、经济效益最大的一种。如果没有合理的退出渠道，私募股权投资活动的链条就会中断，私募股权投资就无法实现资本增值和良性循环。退出是私募股权投资的核心环节，建立完善的私募股权投资退出机制，促进私募股权投资的良性循环迫在眉睫。研究限制我国私募股权投资顺利退出（特别是以ＩＰＯ形式退出）的法律障碍，对于促进私募股权投资及我国经济发展具有重要的意义。 基于上述原因，本文尝试通过对私募股权投资退出过程中涉及的法律问题进行分析，并提出立法对策，以期为完善我国私募股权投资基金退出提出有益建议。 一、私募股权投资基金概述 （一）私募股权投资基金概述 私募股权投资基金（Ｐｒｉｖａｔｅ Ｅｑｕｉｔｙ，以下简称ＰＥ）在我国也被称为私募股权投资或产业投资基金，依其投资方式的角度分析，是指通过私募形式，获得较大规模投资基金，形成基金资产，交由基金托管人和基金管理人管理，基金管理人以“专家理财”方式，对非上市企业进行的权益性投资。投资者按照其出资份额分享投资收益，承担投资风险。在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获利１。 一般而言，私募股权投资基金多为封闭式，存续期内投资人不能撤资（但其股权可转让），并按照出资额享受收益、承担风险。国际上根据其投资方式或操作风格，将私募股权投资基金分为三种类型：第一种是风险投资基金（Ｖｅｎｔｕｒｅ Ｃａｐｉｔａｌ Ｆｕｎｄ），投资于高科技企业或者新创立时期的企业；第二种是增长型基金（Ｇｒｏｗｔｈ Ｆｕｎｄ），即传统意义上狭义的私募股权投资基金（Ｐｒｉｖａｔｅ Ｅｑｕｉｔｙ Ｆｕｎｄ），主要投资方向为处于迅速成长期但未上市的企业的股权；第三种是收购基金（Ｂｕｙｏｕｔ Ｆｕｎｄ），主要投资于业已成熟的企业的己经上市或者未上市的股权，主要目的在于获取业已成熟运作的目标企业的控制权，取得相关企业的控制权之后，通过一系列的手段用以整合企业资源，从而提升自身价值２。 （二）私募股权投资基金的特点 从全球视角而言，私募股权投资基金作为一个新的投资和融资方式和手段，它的整个成长过程充分显示了其作为一种新型投资及融资工具所具有的高度灵活性，同时也显示了私募股权投资基金在世界范围内强劲的向外扩张能力。虽然其本身发展历史较短，但是私募股权投资基金自身的成长所展现的及其强大的生命力和它对相关经济、法律领域所产生的影响非常深刻。私募股权投资基金作为一种新的投、融资工具或形式，其发展的轨迹和历史展现了其最为基本和最为重要的一些特征： １、不谋求目标企业的控制权。私募股权投资基金对目标项目的投资有着非常明确的目的，其目的是通过对目标企业的投资，并进行一定程度上的合理引导、改革，从而达到促进其上市的步伐，并最终上市，在其上市后实现兑私募股权投资基金的投资目的，在收取高额的投资回报率之后顺利推出。因此私募股权基金所进行的投资项目，尤其是对于那些投资处于成长期企业项目的基金，投资的目的从来不是为了谋求对目标项目的绝对控制权，当其所投资的企业获得较大发展时，在实现其所持有的股权获得大幅度升值后，私募股权投资者就会通过公开市场退出该企业，所以说其目的并非为了取得该企业的控制权。 ２、专注于高速发展的领域。私募股权投资基金其在选择目标项目时，对目标项目所处的行业领域、未来的预期收入、未来的预期盈利规模和项目发展阶段都有非常严格的规定，私募股权投资基金进入目标项目的时机，一般会选择在企业的高速成长期和扩张期，通过向目标项目提供其发展所必要的大量资金，同时提供相应的增值服务，以期在该目标企业顺利实现上市后迅速套现并积极退出。在选择某个行业内的某个企业作为投资对象时，私募股权投资基金通过其娴熟的投资考察经验和技巧，将考察重点放在判断目标项目所在的行业和目标企业所在的市场是否处于该产业发展的高速发展期。 ３、投资具有短期性特征。与进行并购活动的一般工商企业相比，私募股权投资基金的投资周期通常较短，因为它们倾向于通过较短时间的介入与退出来实现收益最大化。因此，它们一般不选择进行较长周期的投资，而一般选择在３到８年的期限内退出被收购或控股、参股的企业。 ４、成熟的项目选择手段和投资风险控制技术。私募股权投资基金在对目标项目进行选择时，还要重点考察项目之前若干时期内的经营业绩和未来若干时期内的收入预期和盈利预期。其组合手段的运用主要是为判断以下情况：拟投资企业的收入和利润要求能否满足投资要求，拟投资项目的成长性能否满足投资要求，私募股权投资基金注入资本金后是否可以达到预期的增值目的。许多私募股权投资基金都有一套成熟的项目选择手段和投资风险控制技术，以对目标投资企业的上述状况进行甄别。 二、私募股权投资基金退出机制概述 （一）私募股权投资基金退出机制 私募股权投资基金的退出机制是指ＰＥ在其所投资的企业相对成 私募股权投资基金ＩＰＯ退出机制的法律研究 朱国睿 深圳市晨曦实业有限公司 广东 深圳 ５１８０００ 【摘 要】改革开放以来，随着中国经济的快速发展和资本市场的逐步完善，私募股权投资基金越来越引起国内外各界的关注。私募股权基金在我国是新兴事物，经过近二十年的发展，己成为引领我国资本市场发展的一股重要力量，对国民经济、资本市场和被投资企业都有着非常大的积极影响，其不仅促进了资本市场的完善和国民经济发展，也为企业融资提供了新的运作模式。但我国私募股权基金退出机制目前还存在许多问题，尤其是采用ＩＰＯ（首次公开上市）方式退出时，面临着相当严苛的法律法规制约。在私募股权投资基金的整个运作流程中，资本的退出是十分关键的一环。本论文以私募股权基金的ＩＰＯ退出方式的法律研究为主要内容，从私募股权基金及其退出机制的概念和ＩＰＯ退出方式等相关基本理论研究入手，在对美国私募股权基金退出机制进行比较研究的基础上，结合目前国情，提出完善中国私募股权基金ＩＰＯ退出机制的思路。 本论文分为五个部分进行研究： 第一章指出私募股权投资基金的内涵与特征； 第二章论述私募股权投资基金退出机制的定义、实质与重要性，进而具体介绍了私募股权投资基金的最主要退出方式，即首次公开上市。本章为后文对私募股权投资基金退出机制法律制度的研究构建了理论基础。 第三章阐述我国私募股权投资基金的现状及法律障碍，分别指出：在我国，多层次资本市场体系尚未成熟；现行法律对ＩＰＯ退出机制仍存在诸多过于严苛的限制。 第四章介绍美国私募股权投资基金ＩＰＯ退出的法律制度。作为现代私募股权投资的发源地和私募股权投资活动最发达的国家，美国拥有成熟的多层次资本市场运行体系。其成熟完备的法律体系对我国发展私募股权投资基金有着巨大的借鉴意义。 第五章提出完善我国私募股权投资基金ＩＰＯ退出机制的构想。 【关键词】私募股权基金 ＩＰＯ 退出 法律制度
有限责任公司股东四种退出机制 1、股权转让 2、公司减资 3、异议股东 股权回购4、司法解散 股权内部转让股权外部 转让法定解散起诉解散 ︽公司法︾规定第七十 一条第 一款规 定：有限 责任公 司的股 东之间 可以相 互转让 其全部 或者部 分股权。 第七十 一条第 二款规 定：股东 向股东 以外的 人转让 股权，应 当经其 他股东 过半数 同意。股 东应就 其股权 转让事 项书面 通知其 第一百七十 七条规定：公 司需要减少 注册资本时， 必须编制资 产负债表及 财产清单。 公司应当自 作出减少注 册资本决议 之日起十日 内通知债权 人，并于三十 日内在报纸 上公告。债权 人自接到通 知书之日起 第七十四条规 定：有下列情 形之一的，对 股东会该项决 议投反对票的 股东可以请求 公司按照合理 的价格收购其 股权：（一） 公司连续五年 不向股东分配 利润，而公司 该五年连续盈 利，并且符合 本法规定的分 配利润条件 的；（二）公 第一百八 十条规定： 公司因下 列原因解 散：（一） 公司章程 规定的营 业期限届 满或者公 司章程规 定的其他 解散事由 出现； （二）股东 会或者股 东大会决 议解散； 第一百八 十二条规 定：公司 经营管理 发生严重 困难，继 续存续会 使股东利 益受到重 大损失， 通过其他 途径不能 解决的， 持有公司 全部股东 表决权百 分之十以
他股东征求同意，其他股东自接到书面通知之日起满三十日未答复的，视为同意转让。其他股东半数以上不同意转让的，不同意的股东应当购买该转让的股权；不三十日内，未 接到通知书 的自公告之 日起四十五 日内，有权要 求公司清偿 债务或者提 供相应的担 保。 司合并、分立、 转让主要财产 的； （三）公司章 程规定的营业 期限届满或者 章程规定的其 他解散事由出 现，股东会会 议通过决议修 改章程使公司 存续的。 自股东会会议 决议通过之日 起六十日内， 股东与公司不 能达成股权收 购协议的，股 东可以自股东 会会议决议通 过之日起九十 日内向人民法 （三）因公 司合并或 者分立需 要解散； （四）依法 被吊销营 业执照、责 令关闭或 者被撤销； （五）人民 法院依照 本法第一 百八十二 条的规定 予以解散。 上的股 东，可以 请求人民 法院解散 公司。
浅论我国私募股权投资基金退出机制 一、引言 Private Equity（简称“PE”）在中国通常称为私募股权投资，从投资方式角度看，依国外相关研究机构定义，是指通过私募形式对私有企业，即非上市企业进行的权益性投资，在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获利。广义的私募股权投资为涵盖企业首次公开发行前各阶段的权益投资,即对处于种子期、初创期、发展期、扩展期、成熟期和Pre-IPO各个时期企业所进行的投资，相关资本按照投资阶段可划分为风险投资(Venture Capital)、发展资本（development capital）、并购基金（buyout/buyin fund）、夹层资本（Mezzanine Capital）、重振资本（turnaround），Pre-IPO资本（如bridge finance）等等（以上所述的概念也有重合的部分）。 私募股权投资的退出机制是指私募股权投资机构在其所投资的创业企业发展相对成熟后，将其持有的权益资本在市场上出售以收回投资并实现投资的收益。私募股权投资的特点即循环投资，也就是“投资——管理——退出——再投资”的循环过程，私募股权投资的退出是私募股权投资循环的最后一个环节，也是核心环节，其实现了资本循环流动的活力性特点。所以只有建立畅通的退出机制才能为创业资本提供持续的流通性和发展性。 私募股权投资的退出机制关系到双方主体：对私募股权投资家而言，退出机制与其投资的收回以及投资收益的实现密切相关，投资收益的多少、投资回报率的高低都取决于能否顺利的退出以及以何种方式退出；对创业企业而言，退出机制意味着与私募股权投资家合作关系以及利益共同性和利益差别性关系的终结。 二、私募股权投资的退出方式 由于创业企业内部成长过程和结果的多样性以及所依赖外部环境与条件的差异性，私募股权投资的退出方式呈现多样化的特点。对此，不同学者对退出方式有不同的见解，主要概括下来有首次公开发行、二板上市或OTC 柜台交易、股权回购、兼并与收购、管理层收购、二级出售、破产清算等七种模式。 上述方式有些差别不大，有很多相似之处可以合并讨论。所以笔者将私募股权投资的退出方式归纳为三种：首次公开发行、股权转让（包括企业回购、兼并与收购和二级出售）、破产和清算。 以下是美国私募股权投资协会对创业企业的退出方式的各项指标所作的统计：