复星集团资本运营分析
一、集团简介：
1、集团概况：
上海复星高科技（集团）有限公司创建于1992年11月，1994年成为上海第一家民营高科技集团型企业。复星集团通过十年坚实的发展，在现代生物与医药、房地产、信息、商贸流通、金融、钢铁等产业领域，取得了良好的业绩。从一家注册资金10万元、自有资金万元的小型科技咨询公司发展成为国内外知名的、拥有70余家跨行业、跨地区下属企业的大型民营控股企业集团。 2002年，复星集团的净资产超过30亿，总资产超过50亿，与关联企业的总销售额超过300亿元。在中国企业500强中名列197位，同时名列全国民营企业10强第7位。复星集团的目标是到2005年要实现跻身中国医药行业综合实力前五强之列，达到总资产100亿、净资产80亿、年营业额100亿、年利润10亿元。
2、股权结构：
上海童涵
3、核心业务：
医药领域：公司围绕“打造生物与医药联合舰队，成为医药新经济代表”
的战略目标，以药店与医院为终端客户，经过上市以来快速、稳健地发
展，已经形成医疗诊断产品、药品制造及销售、医疗器械三大具有核心
竞争力和行业地位的主营业务板块。
房地产领域：复地集团是复星集团控股的主营房地产开发与经营的大型
企业，形成了以地产开发为核心业务，营销策划、置换服务、工程监理
为辅助业务的公司架构。以"共创理想空间"为经营理念，以准确的产品
定位、多项目管理的能力和良好的售后服务体系，逐渐奠定了在上海房
地产开发市场的优势地位。
商贸流通领域：通过入股上海豫园旅游商城股份有限公司、上海友谊集团股份有限公司、与各地着名医药流通企业的合资，积极向商贸流通领域拓展，形成了如"豫园商城"、"联华超市"、"老庙黄金"、"复星大药房"、"金象大药房"、"永安堂大药房"、"雷允上（北区）药房"、"上海药房"等一批国内外知名的商业品牌群体。
4、发展历程：
第一阶段：主要是公司摸索业务经营，完成资本原始积累阶段（咨询——生物医药）
1992年11月广信科技咨询公司成立，主营业务市场调查和咨询
1993年，广信更名复星
1995年，PCR乙型肝炎诊断剂成功，盈利1亿元
第二阶段；复星实业上市，筹集发展资金，确定公司发展主营业务——医药行业
1998年，复星实业改制上市，募集资金亿，积极发展医药产业
第三阶段：复星实业打造复星医药的“联合舰队”，建立医药、地产和信息三大产业体系
2001年8月，复星集团完成复星实业———友谊复星———友谊股份———联华超市的控股链。
2000年2月，复星实业收购河南信阳信生制药有限公司%的股权，间接持有羚锐股份（第二大股东）。
2001年5月，复星实业参股天津药业集团有限公司，间接控股天药股份。
2002年5月,复星实业所属上海复星医药产业公司参股武汉中联药业。
2002年6月,复星实业在渝合资组建的重庆药友制药有限责任公司和重庆医药工业研究院有限责任公司。
2002年6月，复星实业收购豫园商城，间接控股上海童涵春制药厂
2003年1月16日，复星集团和中国医药集团总公司共组注资组建国药集团医药控股有限公司。
5、关键事件：
1995年，PCR乙型肝炎诊断剂成功，盈利1亿元
1998年，复星实业改制上市，募集资金亿
2001年8月，复星集团完成复星实业———友谊复星———友谊股份———联华超市的控股链。
2002年6月,复星实业在渝合资组建的重庆药友制药有限责任公司和重庆医药工业研究院有限责任公司。
2002年6月，复星实业收购豫园商城，间接控股上海童涵春制药厂
2003年1月16日，复星集团和中国医药集团总公司共组注资组建国药集团医药控股有限公司。
二、资本运营模式分析
复星资本运营总体特征（郭广昌访谈）
复星投资平台理论：形成“复星集团——上市公司——企业”三个层面的平台。复星集团作为第一层面，它的主要作用就是为企业猎取优秀的人才、为企业发展寻求足够多的资金。上市公司作为第二个层面，作用就是搭建平台，把产品经营与资本经营嫁接起来，围绕企业的生产销售，进一步整合互补性资源。而作为底层的生产企业，最根本的任务是在市场竞争中获胜，确立在同行业中的领先
地位。
整合外部资源：资源是企业发展的源泉，谁掌握的优质资源越多，谁就越能掌握发展的主动权。所以，复星一直以来，都把资源问题当作核心问题来考虑。资源的获取有两种方式，一种是自己培养，一种是你去整合外部的资源。怎样去整合，不是只靠钱买，而要用复星的优势资源去整合外部的优势资源，达到一加一大于二的效果。这样也保证了整个社会资源的优化配置，不造成资源重复投入的浪费和沉淀。
能买的不租，能租的不建。产业运作是为资本运作服务的，一为资本运作提供概念和载体，二为资本运作提供所需现金流。
复星的整体战略思路：多元化投资，专业化管理
复星强调企业在充分做大的同时也要充分做小，所谓做大就是跨行业、跨地域、跨所有制、多元化、国际化、上规模；所谓做小就是指充分的专业化，我们要让每一个专业公司，在自己的专业领域内，以自己的专业优势和品牌优势去参与竞争，成为本专业的一流企业。
具体模式
1、融资：以上市公司为平台，获得资本市场和银行的资金，为企业的投资发展
提供坚实的基础
复星实业融资情况一览表
复星的主要融资渠道来源于上市公司复星实业。尽管目前公司融资力度有限，但公司高层已表现出加快资本市场融资步伐的决心，而且积极制定实施集团控股公司分拆上市融资计划，从而为公司的资本运作提供充足的资金。
复星集团旗下控股的地产公司复地集团拟在香港股上市，计划筹集资金亿港元至亿港元；持股96%的上海克隆生物高技术有限公司本来准备今年初在香港上
市；持有20%股份的上海德律风根微电子公司被光大证券列入推荐国内创业板上市的首批名单；以钢铁产业为主营业务的唐山建龙，上市的目标地也在香港。
2、投资：发展壮大生物医药行业为主的核心业务，运用反周期理念进行多元
化扩张，大量与优秀的国有企业合资合作，并根据集团的战略布局采取并购的方式进行地域扩张，使融得的资金获得最大回报
A、在集团投资理念和标准的指导下进行组合投资，实现资本长期的可持续的保
值增值。
（1）生物医药行业：围绕“打造生物与医药联合舰队，成为医药新经济代表”的战略目标，以药店与医院为终端客户，形成医疗诊断产品、药品制造及销售、医疗器械三大具有核心竞争力和行业地位的主营业务板块，实现资本长期的可持续的保值增值。
2002年复星实业主营业务分行业、产品情况表单位：万元
复星实业2000——2002主要财务指标对比
从上表可以看出，复星在集团投资理念的指导下，已经形成了三大具有核心竞争力和行业地位的主营业务板块，医药主业的收入和利润在2000年到2002年间分别以平均每年超过30%和15%的速度增长。在实现产业规模扩大的同时，为集团的资本运营提供充足的资金。
（2）其它行业：运用“反周期投资”理念进行多元化投资，即在产业周期的变动中发现企业的价值。复星在实行多元化扩张战略时，往往选择处于低潮的行业介入，利用资本优势，迅速壮大。例如钢铁业一向被人视为夕阳行业，但复星斥资亿参股全国最大发营钢铁企业唐山建龙；证券公司遭重创之时，复星又逢低介入证券业，豫园商城和复星投资出资共同组建设立德邦证券有限责任公司。复星在1990年代中期进入房地产组建复地集团时，房地产正陷入泡沫破灭后的萧条。
投资房地产的理由：
截止到2002年，房地产行业已经连续五年保持两位数增长，特别是住宅产业由于存在巨大的消费需求，使以住宅开发为主的公司获得较好的收益
巨大的房屋消费需求给我国房地产企业带来发展空间，业态的创新、房地产与金融更深入地结合是提高房地产盈利能力的重要途径，并将由此催生出中国房地产业的龙头企业。
上海房地产市场近年供需两旺，增幅与上海GDP增长基本同步，成为上海房地产上市公司业绩突出的因素之一。汉唐证券的研究报告显示，上海房地产上市公司平均利润远远高于同期全国平均水平，2001年，前者平均净利润为万元，全国平均水平为万元。上海申办2010年世博会成功对上海楼市是一巨大利好的影响。
投资钢铁业的理由：
2015年,我国市镇人口将由2000年的亿人，达到亿人，增加亿人，城镇化水平由2000年的36%达到45%。小城镇的建设将带动城市基础设施和住宅投资,将是今后钢材巨大的潜在市场。此外，机械、汽车、房地产的蓬勃发展也为钢材消费注入了强大的活力。
90年代以来，中国钢材消费虽然已经进入世界头号大国的位置，但人均消费量与发达国家相比仍有较大差距。2001年中国的人均消费量约为130公斤，而日本、韩国、台湾和美国分别为、、和公斤，因此，在今后较长的一段时间内，中国钢材需求还有一定的增长空间。
2002年全行业取得了良好的经济效益，重点大中型企业实现销售收入4500亿元，同比增长18%，实现利润250亿元，同比增长%。两年前，复星集团斥资亿元投资了唐山建龙钢铁公司，两年即收回投资。
投资证券业的理由：
①目前券商普遍亏损，收购成本低
②中国证券市场85%的份额3年后将被15家左右券商垄断，具有潜在的利润回报
③证券公司对集团的投资行为能提供建设性意见
（3）其它投资：在从事产业投资的同时，利用闲置资金投资金融产品获得价差收益，不仅提高资本的流动性，而且实现资本的保值增值。
2001年1月，公司以每股元的价格认购广电股份增发的股票1000万股，变现后获利2000多万元
2000年9月，复星实业几个控股子公司将8000万元委托兴业证券资产管理，随后将托管期提前至2001年6月30日，收回全部本金，并得到投资收益645万元。
复星实业2001年报显示，股票投资获利万元。
B、采取产业链横向和纵向的并购方式，投资赢利性较好的企业，形成新的生产
经营能力，分享其经营成果，获得收益
以医药行业为例，从复星实业1998－2002年的投资一览表可以清晰地看出，在几年间复星实业进行了大量的并购，一方面在地域和产品线上进行的扩展，另一方面在产业链上进行延伸。而且投资的企业本身经营状况良好，基本上都较快地获得回报。
复星实业1998——2000年投资一览表单位：万元
年度投资项目名称资金来源
投资
金额募集资
金投入
金额
项目进
展
投资收益
2000年度上海复星朝晖药业有
限公司技改项目
2000年配股
10,04
2
10,000投资回收期为年
复星实业2000——2002年度重要对外投资收益一览表
C、大量与优秀的国有企业合资合作，通过提供复星的优势资源，为合作的企业
提供一个能够进一步发展的舞台，快速获得高额回报利润（公司是集团实现利润回报的工具）。
合作企业的标准：①企业要有竞争力
②在行业中要有相当的地位
③投资当年有比较好的回报
在与企业合资合作时，十分重视目标企业的团队管理能力。影响复星投资决策的最为重要的关键性因素是目标企业的团队管理能力，复星认为一个好的团队，不仅可以降低投资的成本，而且还可以增加集团在该专业领域的优势。
在与企业合资合作时，十分重视目标企业的快速实现利润回报的能力，即注重企业的现金流价值，而不是企业的战略价值。
D、复星实业根据公司战略布局（立足华东、华北，并逐步向华中、华西
和华南辐射），有选择性地进行区域扩张，特别重视医药连锁的零售业务，最终建立全国统一的医药连锁经营网络体系。
华北市场：北京金象复星大药和北京大型药业国企――永安医药公司，看中北京金象和永安发达的医药零售网络，开拓京城医药市场
华中市场：武汉中联药业，武汉中联是中国连锁药店先锋企业深圳中联大药房跨区域连锁的先行棋子，可以开辟华中的医
药零售网络，介入市场庞大的华南地区
西南市场：西南地区着名制药企业重庆药友，其核心产品阿托莫兰市场销售额大；西南地区化学制药研发重点企业重庆医工院在改制后加速
发展，2002年在研产品75个，并在化学原料药的研发、制造方
面形成了核心竞争力，并进入了国际市场。
2002年复星实业主营业务分地区情况表单位：万元
重庆地区的业务扩张，给公司带来可观的收入，特别是着名制药企业重庆药友，其核心产品阿托莫兰2002年销售额达到9500万元，足以证明公司进入重庆市场的正确性。