旅游行业分析报告
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旅游行业财务特征研究报告
1.我国旅游行业概况
1.1定义
旅游业，国际上称为旅游产业，是凭借旅游资源和设施，专门或者主要从事招徕、接待游客、为其提供交通、游览、住宿、餐饮、购物、文娱等六个环节的综合性行业。其中，景区（包括自然、人文、人造景区）是旅游产业链的核心，相对掌握主动权（但运营商多数以国企为主，激励相对不足），而餐饮、住宿、交通、购物、娱乐等要素往往需要依托于景区资源，并且围绕其展开各项业务。游客既可以通过线上OTA方式进行要素预订和打包产品预订，也可以通过线下旅行社采购需要的旅游产品。如下表所示：
1.2旅游行业特征
1.2.1周期性较弱
旅游行业与GDP具有较强的正相关关系：旅游对部分居民仍属可选消费，收入增长放缓及对预期收入的不确定性增强时就会直接减少对旅游这类非必需商品的消费需求。但波动幅度弱于GDP，旅游消费对于部分居民，尤其是富裕阶层而言，其仍属必需品。而景区由于垄断性和稀缺性，价格稳定甚至上涨，不呈周期性波动。
1.2.2季节性较强
旅游行业季节性较强的原因主要是：（1）自然气候条件（2）休假制度安排。通常每年的3月至11月为旅游旺季，而每年的12月至第二年的2月底为旅游淡季。如黄山风景区每年的旺季为3月1日至11月30日，局部省市略有不同。一般景区类公司一季度业绩占比很小，但黄金周在国内旅游收入中占比约为20%—25%。1.2.3敏感性极强
旅游行业依存性、敏感度极强，主要影响因素有：
a.事件冲击，如战争、恐怖、瘟疫等突发事件对旅游行业的影响很大；
b.政治因素：社会安定与否，外交政策影响国际旅游线路开放的数量和目的地国的多寡。
1.3我国旅游市场规模
我国旅游业总收入连年增长，从2012年的2.59万亿增长到到2014年的3.38万亿。不仅如此，我国全国旅游总收入占GDP的比重也在持续增长，2012年为4.85%，到2014年底，我国旅游业收入占GDP比重为5.31%。
1.4我国旅游市场发展趋势
从我国的情况来看，一方面，我国旅游市场十分广阔，另一方面，区域经济发展不均衡和城乡二元化结构的广泛存在，尤其是不同省份之间，同一省份内部不同区域人均收入水平的差距，社会保障不完善等因素影响下，我国目前处在从休闲游向度假游逐步过渡的阶段。其中发达地区的休闲游呈现快速发展，度假游逐步兴起的趋势，而中西部地区仍然呈现出观光游逐步向休闲游过度的趋势。随着居民人均可支配收入的增长、人口结构带来旅游高消费人群基数增加，居民休闲度假时间增加、交通改善和产业政策的支持，我国旅游行业发展处于持续发展阶段，其中收入增长、休闲时间增加、交通改善对旅游业发展的影响最为关键。
2.旅游行业上市公司情况
2.1旅游业上市公司的地域分布
我国旅游上市公司的数量较少，如图所示，我国旅游上市公司区域分布较为集中，34家上市公司中，有约超过三分之一的公司分布在经济较为发达的中南地区，西部地区的公司仅占26.5%。
2.2旅游业公司上市版的分布
如图所示，旅游业上市公司有85.4%在主板上市，仅有14.6%在中小板上市，在创业板上市的公司数量为零，由此可见，我国旅游业上市公司大部分规模较大。
3.行业内企业筹资行为特征分析
3.1旅游企业筹资的概念
旅游企业通过发行有价证券、借款、租赁、赊购等方式而使资金得以融通的活动即筹资。筹资决策是旅游企业财务管理的重要内容之一，主要解决的问题是如何融通到旅游企业所需要的资金，包括为什么、向谁、什么时候、筹集多少、如何筹集等。筹资活动影响着旅游企业设立、生存、发展和财务管理目标的实现，可以看做是旅游企业一切活动的起点。
3.2旅游企业的筹资渠道
筹资渠道是指旅游企业取得资金的来源或途径。通常分为内部筹资渠道和外部筹资渠道。
3.2.1内部筹资渠道
旅游企业内部的资金来源主要是包括留存收益、计提折旧等而形成的自有资金，是旅游企业的“自动化”筹资渠道。
3.2.2外部筹资渠道
2014全年旅游企业共筹得资金536亿元。
（1）政府财政资金
2014年，中央和省级财政对旅游业的专项投入达到96亿元，比去年增长23%，财政资金的引导性投入加大。国家旅游局与国家开发银行等金融机构建立紧密合作机制，推动135个全国优选旅游项目落地，拉开了金融资本投资旅游业的序幕。国家旅游局推动设立国家和省级旅游产业基金，进一步拓宽旅游投融资渠道。金融支持政策更加有利，旅游投融资平台不断增多，为社会资本投资旅游业提供了良好的市场环境。全年旅游企业吸收的来自政府和国有企业筹资额分别为96和86.9亿元，占全部筹资额的17.9%和16.2%，政府和国有企业依然是旅游投资的重要主体；（2）银行信贷资金
银行贷款是旅游业重要的融资渠道。由于旅游业的良好发展前景，银行普遍愿意对风险控制能力强、资产管理能力强的项目发放贷款，贷款结构以中长期贷款为
主。此外，对于大型旅游企业，银行更愿意采用授信的方式发放贷款。国家旅游局发布的《2014年中国旅游业投资报告》说明未来5年，包括国开行、工行、建行、农行、平安银行、兴业银行在内的六大金融机构，将为旅游业提供1.6万亿信用额度。
2015年，11月11日，江西省旅游集团与中国建设银行江西省分行在赣江宾馆正式签署战略合作协议，共同发起设立总规模达400亿元的江西省旅游产业基金。江西省委常委、副省长朱虹出席签约仪式，并为“江西省旅游产业基金”揭牌。
2013年7月23日，农行广西分行与桂林市人民政府签订政银合作协议，计划用6年时间授信300亿元，服务桂林国际旅游胜地建设。在签字仪式上，农行桂林分行现场与7个重点项目签约，授信额度130亿元。自签约以来，农行桂林市分行就成立了专门的团队，按照“六个一”的方针，紧跟项目进度，加强服务力量，已累计发放贷款达230多亿元。去年以来，该行就已累计发放201亿元贷款服务国际旅游胜地建设，各项贷款余额达226亿元，比年初增加近30亿元，贷款存量和增量分别占四大行份额的40.13%和41.31%。在农行的金融推动下，桂林经济逆势增长，旅游胜地建设如火如荼，权威数据显示，2015年前9个月，桂林市国内生产总值达1145亿元，增长8.2%，其中，接待游客3400多万人次，增长10.1%，旅游收入达350亿元，增长21%。
（3）民间资金
2014全年旅游行业从民营企业吸收筹资额占总筹资额的56%，民间资金的投资热点也正在从传统制造业、房地产业向现代旅游业转变。
（4）境外资金
2014年旅游行业的外商筹资占全部旅游筹资的6.4%，同比增长38.2%。
3.3旅游业融资预测
3.3.1企业信贷在筹资中发挥着重要作用
以2013年财政部办公厅和文化部办公厅公布的《2014年度文化金融合作项目库》的部分项目来看，虽然并不包括隶属国家新闻出版广电总局下的影视传媒产业的融资信息，但以单个旅游景区的融资规模等来计算，对旅游产业的信贷支持体量
无疑是最大的。并且，在《2014年度文化金融合作项目库》98个信贷融资项目中，有近40%的项目是旅游景区类项目。
4.行业资本结构特征分析
4.1旅游业资本结构主要指标分析
200400600800100012002014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
实收资本 负债合计
从近八年的资本构成数据得出，从绝对量的角度来看，旅游业外债筹资规模呈现大幅度上涨，一跃从2007年的195.01亿元实现2014年的964.08亿元地突破。这主要有几个方面因素助力。首先，政府加大政策支持。在7月28日的国务院常务会议上，总理李克强指出要拓宽旅游企业融资渠道，助力经济发展；其次，金融机构积极扶持，信贷产品元素多元化；最后，旅游业自身强势发展急需大额资金。2014年，我国旅游直接投资7053亿元，高于全国固定资产投资。同时，权益资本稳步上升。2007年保持在72.79亿元，至2014年达到192.96亿元规模，市场较为看好。
资产负债率(%)
51.9154.3554.0154.6553.97
48.33
43.6844.5544.6941.7737.3644.736.52
32.8731.5232.4327.4425.11
31.3821.380
102030
40
5060
20
142013201220112010200920082007200620052004200320022001200019991998199719961995
从相对量的角度来看，我国旅游业资产负债率从96年的21.38%上升至14年的51.91%，负债占比逐年增加，且实现较为合理的筹资比例范畴（负债比例在40%-60%）；权益资本比例则逐渐降低。
4.2宏观原因分析
旅游业作为第三产业新兴经济模式，初入产业市场时对其投入资本要求较低，固定资产等长期资产比例不大，相对应的外债筹资比例低，基本以自有资本为主。这也是为什么旅游业前期以股权资本为主。
旅游业作为服务业的分支，正处在行业生命周期的发展阶段，经营风险较大且未来不确定因素较多，财务风险控制严密。这也是为什么旅游业资产负债率不高的原因。
旅游业相对来说是一项进入壁垒低下的产业形式，进入壁垒较低的服务行业为了稳定发展，其资产负债率较低。随着发展所需，逐渐提高其外债利用率。这也是为什么旅游业会实现外债比例表大的原因。
4.3旅游业资本结构相关指标分析
流动负债/负债总额
0.10.20.30.40.50.60.70.80.912014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
如果将视角放在外债资本范围内，我们容易发现旅游业本身具有其特殊的形式。在负债总额内，其流动负债的占比较大，一直保持在60%以上的水平，2006年到2009年甚至突破了80%以上。这也是因为行业性质决定的，旅游业投资回报期较短，存货和固定资产投资较少要求其无需通过风险较大的长期负债实现融资。
应付账款/流动负债
0.05
0.10.150.20.250.32014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995