1、本次发行一般情况
表1 公司此次发行概况
公司名称深圳天源迪科信息技术股份有限公司
公司简称天源迪科
发行地深圳证券交易所
发行日期2010-1-7
申购代码300047
本次发行股数（万股）2700
发行方式采用网下向询价对象配售发行与网上资金申购定价发行相结合的方式，或中国证监会核准的其他发行方式
正常发行后总股本（万股）10460
每股收益（2008）年（元）0.54
发行后全面摊薄每股收益（2008年）（元）
0.40
发行前每股净资产（元） 2.59
数据来源：公司招股意向书、国都证券研究所
2、公司概况
2.1公司简介
公司主营业务为行业应用软件的开发、生产和销售，计算机软、硬件系统集成，技术支持与服务；公司主要客户集中在电信、公安等行业。
公司为电信行业提供准实时计费帐务类、实时在线计费类、客户关系管理类、数据仓库类等全面的业务支撑系统软件解决方案及服务咨询；为公安行业提供公安基础业务类和综合应用类应用软件系统解决方案及服务咨询；为电信行业、公安行业和其他行业客户提供基于应用软件产品支撑配套的系统集成及技术服务，形成满足客户需求的完整解决方案，同时公司也为国内其他行业大型信息化建设工程提供系统集成服务。
2.2公司股权结构
陈友、吴志东、陈鲁康、天泽投资、李谦益、谢晓宾、李堃、王怀东等股东持有公司5%以上股份。公司股权结构比较分散，不存在控股股东和实际控制人。
图1：公司股权结构图
数据来源：公司招股意向书、国都证券研究所
表2 公司股权结构一览
发行前发行后
股东情况
股数（万股）比例（%）股数（万股）比例（%）
一、有限售条件流通股7760.00 100.00% 7760.00 73.19%
陈友1537.90 19.82% 1537.90 14.70%
吴志东1216.80 15.68% 1216.80 11.63%
陈鲁康1047.80 13.50% 1047.80 10.02%
天泽投资997.10 12.86% 997.10 9.53%
谢晓宾811.20 10.45% 811.20 7.76%
李谦益811.20 10.45% 811.20 7.76%
李堃500.00 6.44% 500.00 4.78%
王怀东500.00 6.44% 500.00 4.78%
杨文庆338.00 4.36% 338.00 3.23%
二、本次发行流通股－－2700.00 25.81%
合计7760.00 100.00% 10460.00 100.00% 数据来源：公司招股意向书、国都证券研究所
2.3公司主要财务指标
表3 公司主要财务指标
财务指标 2009.9.30 2008.12.31 2007.12.31 2006.12.31
流动比例 4.22 6.35 3.05 3.28
速动比率 4.21 5.6 2.98 3.27 资产负债率（母公司） 18.00% 12.59% 27.77% 28.34%
应收账款周转率（次/年） 2.43 4.18 3.05 2.9 存货周转率（次/年） 10.48 12.38 46.18 151.94 息税折旧摊销前利润（万元） 5172.76 5054.97 4662.60 3143.69 利息保障倍数（倍） 59.09 36.77 48.4 36.37 每股经营活动现金流量（元/股） 0.52 0.02 0.89 -0.19 每股净现金流量（元/股） 0.31 -0.23 0.9 0.05 数据来源：公司招股意向书、国都证券研究所
2.4募集资金投向
本次发行预计募集资金约26014万元，主要投向电信、公安行业的应用软件
开发项目，从而巩固公司优势并增强公司竞争力。
表4 公司募集资金投向
项目名称 投资额（万元） 占总投资额比
融合计费系统项目 4827.00 18.56%
企业智能决策支持平台项目 4719.00 18.14%
客户关系管理系统项目 4411.00 16.96%
基于构架和构件库的电信业务中间件平台项目 2671.00 10.27%
新一代电信运营支撑系统项目 5353.00 20.58%
情报线索分析系统项目 4033.00 15.50%
合计 26014.00 100% 数据来源：公司招股意向书、国都证券研究所
3、行业概况及公司地位
3.1行业概况
公司属于软件行业。2001年至2008年我国软件产业规模的年均复合增长率
高达39.1%，产业规模扩张迅速。在国内外经济形势困难重重的2008年，我国
软件产业实现收入7572.9亿元，较07年增长30.57%，体现出良好的防御性。
国际金融危机对我国软件产业的不利影响在2009年有所显现。2009年1-10
月我国软件行业实现收入7691.2亿元，同比增长20.2%，增速较去年同期降低
10.8个百分点。2009年前10个月，我国软件行业累积收入同比增速一直在
20%-24%之间波动，增速保持平稳。尽管2009年软件产业规模增速有所下滑，但我国的软件产业目前仍处于高速发展期。在国内外经济企稳复苏以及国内产业政策大力支持的背景下，我国软件产业规模未来仍有广阔的上升空间。 图2：我国软件产业规模（2001-2009.10）
2000
400060008000100002001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009(1-10)
0%
20%40%60%80%100%-左轴-右轴
资料来源：工业和信息化部、国都证券研究所
IDC 在与微软公司联合发布的IT 产业全球调查报告中预测，2009年中国的IT 支出约为4940亿元人民币，2008至2013年中国IT 支出的年复合增长率约为10.8%，高于GDP 增速3.1个百分点。
行业应用软件市场是软件行业重要的细分市场。电信、公安等行业由于行业的特殊性，对应用软件产品的性能要求较高。电信行业应用软件产品按功能划分为三个领域：电信业务支撑系统领域、电信运营支撑领域、电信企业管理领域。业务支撑系统是支持电信运营商的客户服务和市场营销过程的计算机系统，运营支撑系统支持电信运营商的资源配置和网络运营管理，管理支撑系统支持电信运营商的人力、财务、工程等企业管理。公安行业是我国较早开展信息化建设的行业之一。1998 年公安部提出了“金盾工程”的建设计划和“科教强警”的战略决策。“金盾工程”的实质是全国公安工作的信息化建设工程，其主要任务是在现有公安工作信息化的基础上，充分利用先进的技术手段，推动公安行业各业务系统的应用与全国信息化发展水平相适应，实现以全国犯罪信息中心为核心，以各项公安业务为基础，以“数字化警察”为目标，面向二十一世纪的全国公安工作信息化体系结构。2008 年“金盾工程”开始了二期建设。根据CCW 的数据， 2008 年公安“金盾工程”二期建设在软件方面的投入达5.52 亿元人民币。
图3：电信行业应用软件分类
资料来源：公司招股意向书、国都证券研究所
CCID预测，2010年电信行业软件支持与维护市场容量将达35.29亿元，2007-2010 年的年均复合增长率达23.27%；2007 到2010 年公安行业应用软件
市场将保持22.10%的年复合增长率，2010年市场规模有望达到7.03亿元。
3.2公司的行业地位
z在电信行业软件方面，公司已和中国电信、中国联通结成战略伙伴关系。
2004至2009年，公司的两大运营商省级客户数量逐年递增，已由2004
年的10个增加至2009年的36个。
z 2008 年，公司的电信数据仓库类软件、实时在线计费类软件、客户关
系管理类软件、准实时计费帐务类软件在中国电信集团业务支撑软件的
细分市场占有率排名分别为第一、第一、第三、第五；实时在线计费成
为中国联通集团七家试点厂商之一、中国联通集团新一代BSS 五家入
围厂商之一；同年，公司的公安行业新一代出入境管理软件产品的市场
份额为12.9%，市场排名第二。
4、盈利预测
表5 公司未来三年业绩预测（单位：万元）
2006A 2007A 2008A 2009E 2010E 2011E
一、营业总收入12434.74 15311.66 21923.87 24335.50 31392.79 40810.63
营业收入12434.74 15311.66 21923.87 24335.50 31392.79 40810.63
二、营业总成本9600.96 11032.84 17591.24 18283.90 23324.84 29669.33
营业成本6955.17 9161.76 13939.92 13384.52 16167.29 20405.31 营业税金及附加213.96 -1.72 128.53 73.01 188.36 244.86
销售费用119.19 133.41 200.18 584.05 941.78 1224.32
管理费用1958.39 1496.89 3056.29 4380.39 6278.56 8162.13
财务费用84.56 163.17 142.67 -170.35 -251.14 -367.30 资产减值损失269.69 79.32 123.65 32.28 0.00 0.00
三、其他经营收益
公允价值变动净收益0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
汇兑净收益0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
四、营业利润2833.78 4278.82 4332.63 6051.60 8067.95 11141.30
加：营业外收入109.58 168.84 278.21 185.54 210.86 224.87
减：营业外支出51.51 12.33 23.83 29.23 21.80 24.95
五、利润总额2891.85 4435.32 4587.00 6207.91 8257.01 11341.22
减：所得税328.51 383.25 391.41 620.79 825.70 1134.12 加：未确认的投资损失0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
六、净利润2563.34 4052.08 4195.60 5587.12 7431.31 10207.10
减：少数股东损益0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
归属于母公司所有者的净利润2563.34 4052.08 4195.60 5587.12 7431.31 10207.10
七、每股收益
每股收益（摊薄）0.25 0.39 0.40 0.53 0.71 0.98
数据来源：Wind、国都证券研究所
5、估值定价
我们预计公司09-11年摊薄每股收益为0.53元、0.71元和0.98元。
我们选取了行业内6家可比上市公司进行估值比较。这6家可比上市公司
09年动态PE的均值为41.08倍，10年动态PE的均值为31.01倍。我们认为
公司发行后合理的10年动态PE区间为31－35倍，对应公司二级市场股价的合
理区间为22.01元－24.85元。考虑到限售期的影响，我们在合理价值区间上给
予10%的折扣，建议一级市场询价区间为19.81元－22.37元。
表6 可比上市公司市盈率（按2009年12月31日收盘价计算）
证券代码证券简称09PE(E) 10PE(E)
600845.SH 宝信软件 37.39 30.36
600570.SH 恒生电子 46.65 37.77
600446.SH 金证股份 39.49 26.85
002093.SZ 国脉科技 46.66 33.21
002065.SZ 东华软件 40.04 29.53
002073.SZ 青岛软控 36.27 28.37
- 平均41.08 31.01
数据来源：Wind、国都证券研究所
6、风险提示
受电信行业影响的风险。公司的主要业务之一是为电信行业提供电信业务支撑系统应用软件，来自电信客户的收入占总收入比约为90%。公司未来仍将专注于电信行业应用软件业务，因此电信行业的发展和行业相关政策的变化将会对公司的经营造成影响。
客户集中的风险。公司的客户主要集中在电信行业，目前公司在电信行业的客户包括中国电信集团下属的9 家省级公司和中国联通集团的8 家省级分公司，公司尚未进入中国移动集团，因此公司的客户总量较少。若公司的产品质量、服务水平不被客户认可，将可能丧失与客户的合作机会，从而影响公司业绩。
股权分散带来的风险。公司股权相对分散，使得公司上市后有可能成为被收购对象。如果公司被收购，会导致公司控制权发生变化，进而有可能给公司业务或经营管理造成一定影响。
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