5-01AFP投资规划

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声
明
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投资规划
第一讲 第二讲 投资环境 投资理论和市场有效性 债券市场与债券投资 股票市场与股票投资 衍生产品与外汇投资 基金投资、资产配置与绩效评估
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第三讲 第四讲 第五讲 第六讲
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授课大纲
股份公司与股票市场 股票定价模型 基本分析与技术分析
第四讲 股票市场与股票投资
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一.股份公司与股票市场
股份公司 股票市场
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1.1 股份公司的概念与特征
股份公司是依法设立，并通过发行股票的方式，把分散的资本集中起来 经营的一种企业组织形式。 股份公司制产生于18世纪的欧洲，目前已经成为现代经济中最主要的企 业组织形式。 股份公司具有以下特征：
– 公司的资本总额平分为金额相等的股份； – 股东以其所认购股份对公司承担有限责任， 公司以其全部资产对公司债务承 担责任； – 经批准，公司可以向社会公开发行股票， 股票可以交易或转让； – 股东数不得少于规定的数目，但没有上限； – 每一股有一表决权，股东以其持有的股份，享受权利，承担义务；
– 公众公司应将经注册会计师审查验证过的会计报告公开。
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1.1.1 股份公司设立的程序
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1.1.2 公司的解散和清算
公司的解散是指公司的法人资格被取消以及业务经营活动 的终止。
一定数量 的发起人
制定公 司章程
认购股份
公司解散分为两种方式:
– 自愿解散是基于公司自己的要求而自愿进行的解散； – 强制解散是基于法律或主管机关命令而被迫进行的解散。
办理登记 手续
创立大会
解散后，公司的法人资格并没有马上消失，还需要经过清 算程序，对公司的财产进行清理，并催收债权、偿还债 务，把公司剩余财产分给股东。 只有完成清算的程序，公司才正式消失。
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1.1.3 上市公司的收购
当某公司确信另一个公司的管理者未能充分发挥该公司的盈利潜力 时，往往会对目标公司发起收购或接管，即试图通过购买目标公司的 股份来获取对其的控制权和经营权。 公司收购主要有两种方式:
– 协议收购是指收购者在证券交易所之外以协商的方式与被收购公司的股东 签订收购其股份的协议，从而达到控制该上市公司的目的。 – 要约收购是指收购方向目标公司的所有股东发出公开通知，注明收购方将 以一定的价格在某一有效期之前买入全部或一定比例的目标公司的股票。 要约收购主要发生在目标公司股权相对分散、公司的控制权与股东相分离 的情况之下。
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1.1.4 反收购措施
在收购过程中，目标公司的管理者处于非常重要而又非常微妙的地位：
– 在公司面临恶意收购的情况下，它会为了维护公司和股东的利益将采取 反收购措施； – 在善意收购的情况下，它也可能为维护自身的利益而采取反收购措施。
反收购的最终目的是使目标公司变得不再具有吸引力，或让收购者为 取得目标公司的控制权而必须付出高昂代价，以至于不可能取得公司 的控制权，以防止收购行为的发生，或挫败已经发生的收购行为。 根据采取反收购措施的阶段不同，可以分为:
– 事前预防措施：毒丸计划，降落伞计划等。 – 事后抵御措施：白衣骑士，帕克曼式防御等。
我国《证券法》规定，投资者持有一个公司已发行股份的30%时，继续 进行收购的，应当依法向该公司所有股东发出收购要约(tender offer)。
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所有权与经营权分离
公司由股东出资设立，股东是公司财产的所有者，而管理者则为公司的 经营者。 公司所有权与经营权的分离产生了委托—代理问题：委托人为股东，代 理人为经理等管理者。 公司（股东）的目的是为了实现股东权益的最大化（这可以通过公司股 票的价格反映出来）。 委托代理制存在的弊端：
– 委托人和代理人之间的信息不对称。 – 委托人和代理人之间的责任不对称。 – 委托人和代理人之间的目标不一致。 – 公司存在着严重委托代理问题的直接后果就是亏损增加和资产流失严重，并 会出现严重的内部人控制问题，有悖于所有者的利益，给委托人带来风险。
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1.1.2 公司的治理结构
董事会的作用 董事会的构成 – 提名委员会 – 薪酬委员会 – 审计委员会 股东和经理人的关系 股东和债权人的关系 大股东和小股东
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中国上市公司的治理结构
中国证监会在《上市公司治理准则》中制定了有关 境内上市公司治理结构的有关规定。 股东与股东大会 控股股东与上市公司 董事与董事会 监事与监事会 绩效评价与激励约束机制
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1.3 股票及其作用
股票是股份公司为筹集资金而发行给股东作为持股凭证并 享有资产收益、参与重大决策和选择管理层等权利的凭证。 对于公司的股东而言，它的作用主要有：
– 股票是一种出资证明，当一个自然人或法人向公司投资入股时，通 过获得股票作为出资凭证； – 股票的持有者凭借其拥有的股票来证明自己的股东身份，参加股东 大会，对公司的经营、财务状况发表意见； – 股东凭借持有的股票数额参加公司的利润分配，享受对公司现金流 的剩余索取权。
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股票的特征
收益性。股东可按公司章程从公司领取股息和红利。 风险性。预期的回报取决于公司的盈利情况。股票的价格除 了受制于企业的经营状况之外，还受经济的、政治的、社会 的甚至人为的等诸多因素的影响，处于不断变化的状态中。 流动性。股票可以在二级市场上随时转让，也可以继承、赠 与、抵押，是一种具有流动性较强的资产。 稳定性。股票是一种没有期限的长期投资工具。只要公司存 在，不能退股，所以，以股票筹集资金具有稳定性。
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1.4 股票的类型
普通股 优先股 其他形式的股票
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1.4.1 普通股
普通股是公司发行的标准股票，其投资收益(股息和分红)不在发行 时约定，而是根据公司每年的经营业绩来确定。 普通股是股份公司资本构成中最重要、最基本的股份，亦是风险最 大的一种股份（在沪深两地上市的股票都是普通股）。 普通股具有以下几个特点：
– 普通股股东的收益必须在支付了债务利息和优先股股息之后才能获得。 – 当公司因破产或结业而进行清算时，在债权人和优先股股东得到清偿之 后普通股股东有权分得公司剩余资产。 – 普通股股东有权参加股东大会，并就公司重大问题发表意见和投票表决。 当公司增发新股时，普通股股东具有优先认股权（preemptive right），即有权优先购买新发行的股票，以维持其在公司的投资比 例，保证其对企业的所有权不会稀释。
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1.4.2 优先股
优先股是公司发行的，在分配红利和剩余财产时比普通股具有优先权的股票。 优先股在发行时就约定一个固定的股息收益率，先于普通股获得股息且不受公 司经营情况影响。在公司解散、破产清算时，优先股具有公司剩余资产的分配 优先权。这种优先权先于普通股而后于债务。 优先股的权利范围小。优先股股东一般没有选举权和被选举权，对公司的重大 经营决策一般也没有投票权。 优先股有多种分类方式：
– 根据对以前年度由于盈利不足而未支付的股息能否在以后年度给予补发可以将优先 股分为累积优先股和非累积优先股。 – 根据能否同普通股共同参与利润分配可以将优先股分为参与优先股和非参与优先股。 – 根据能否在特定条件下转换为普通股可以将优先股分为可转换优先股和不可转换优 先股。 – 根据是否可赎回可以将优先股分为可赎回优先股与不可赎回优先股。
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1.4.3 其他形式的股票
根据股票的票面是否记载有股东姓名，股票可分为记名 股票和不记名股票。 库藏股（Treasury Stock）是指公司通过经纪人在二级 市场或通过回购报价的方式购回的部分发行在外的流通 股，它没有表决权，也不能分享股息，与未发行股票差 不多。
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1.5 中国股票的分类
根据是否可以上市流通分为流通股和非流通股。流通股是指在证券交易所上市流通的 股票。非流通股是指暂时不能上市流通的国家股和法人股。 这是中国股市因特殊历史 原因和特殊的发展演变中形成的，这两类股票造成了“同股不同价，同股不同权”的 市场制度与结构。称为股权分置。 股权分置改革及限售流通股。上市公司股权分置改革，是通过非流通股股东和流通股 股东之间的利益平衡协商机制，消除A股市场股份转让制度性差异的过程。其最直接的 目的就是为了给资本市场的规范发展构建健康的制度基础，并在一定程度上恢复市场 价格发现功能以及对上市公司行为的市场约束功能。改革后，取得流通权的非流通 股，由于受到流通期限和流通比例的限制，成为限售流通股。 根据持有人不同分为国有股、法人股、公众股和外资股。 根据上市地域不同分为境内上市股票和境外上市股票。境内上市股票包括A股和B股。A 股是指已在或获准在上海和深圳两个证交所流通的以人民币计价的股票。B股股票是以 人民币标明面值、以外币认购和交易的股票。当初是境外投资者向中国上市公司投资 的渠道，2001年对中国境内拥有外汇资产的居民开放。境外上市股票是指中国公司在 境外发行并上市的股票，目前主要有在香港证券市场交易流通的H股，还有在纽约证券 市场交易流通的N股以及在新加坡证券市场交易流通的S股等。
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1.6 股票增发与配股
股份公司在成立之后，向原股东配售股票称“配股”，向全体社会公 众发售股票称“增发”。 在我国，增发和配股在新发行股票的定价上有较大的差异。一般来 说，增发股票的定价略低于股票的市场价格，而配股价格则要比市场 价格低得多。因此，增发股票通常不除权，而配股则要除权。 增发新股对投资者来说有两层含义， – 好的一面表明上市公司扩张势头较强，资金需求旺盛， – 差的一面表现为公司股票价格被高估，公司想高价卖出自己的股份。
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1.7 拆股（Stock Split）
拆股，又称股票分割，是指通过成比例地降低股票面值从而将面额 较高的股票转换成面额较低的股票，从而增加普通股数量，降低股 票的价格。 例如，对现有面值1元的股票进行1：2的拆股，则持有100股旧股票 的股东就会拥有200股面值为0.5元的新股票。 实行股票分割的主要目在于：
– 降低股票市价，提高股票的可转让性和流动性。 – 为新股发行做准备。 – 有助于公司兼并、合并政策的实施。
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并股（Reverse Stock Split）
企业在某个时期希望减少流通在外普通股的数量，提高每 股市价，可通过并股，即股票合并来实现。 股票合并作为拆股的反向操作行为，又称为“反分割”。 并股后普通股的数量减少，其面值相应提高，每股收益也 相应增加。 与拆股一样,并股后的股本总额、资本公积和留存收益都保 持不变,股东权益总额也保持不变。
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1.8 股份回购
股票回购是指公司利用现金方式从股市购回本公司已发行的部分股票的行为。 股票回购后可直接注销，也可作为库藏股用于公司股票期权、员工福利计划、发行 可转换债券等特殊用途所需的股票。 股票回购源于公司规避政府对现金股利的管制，从20世纪80年代开始因为可以用于 对付敌意并购而盛行。 股票回购分为公开市场回购和要约回购两类。
– 公开市场回购是指公司在股票市场按照股票的市场价格回购股票。一般在股票市场表现 欠佳时进行小规模回购。 – 要约回购是指公司发出要约，以期在特定期间内回购既定数量的股票。要约价格通常比 要约发出时股票的市场价格高。其优点在于赋予所有股东向公司出售其所持股票的机会。 通常情况下，公司享有在回购数量不足时取消回购计划或延长要约有效期的权利。
与公开市场回购相比，要约回购通常被市场认为是更积极的信号。但溢价的存在也 使得这种回购方式的执行成本较高。
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股票回购的作用
优化资本结构。 向市场传递积极的信号，稳定股价。 公司调度使用资金的有效手段。 作为员工激励的手段。 改变股权结构以达到法律相关规定的目的。 反收购的手段之一。 股票回购也可能对公司的经营造成负面影响。
– 举债进行股票回购，会使公司资产流动性变差，背负巨大的偿债压 力。 – 成为向控股股东利益输送的工具。
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1.9 现金股利（Cash Dividend）
现金股利是指公司以现金形式发放的股利，是公司以当期或累计可支配的收益 对股东的支付。股息可能超过当期收益。 登记日（date of record）是界定哪些股东可以参加分红或参与配股的日期。 在登记日这一天仍持有或买进该公司的股票的投资者是可以享有此次分红的股 东； 股权登记日后的第一个交易日就是除息日（ex-dividend date），这一天购 入该公司股票的股东不再享有公司此次分红。 发放现金股利，一方面可以给予投资者实实在在的回报，增强投资者的信心， 另一方面，持续、稳定的现金股利可以使公司保持良好的形象。 发放现金股利需要公司有充足的现金，或者能在短期内筹集到大量的现金。 发放现金股利会减少公司股东权益和流动资产，降低了公司的短期偿债能力和 每股市价。
新的《公司法》规定，公司不得收购本公司股份。但是，有下列 情形之一的除外：（一）减少公司注册资本；（二）与持有本公 司股份的其他公司合并；（三）将股份奖励给本公司职工；（四） 股东因对股东大会作出的公司合并、分立决议持异议，要求公司 收购其股份的。
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股票股利（stock dividend）
股票股利（Stock Dividend）指公司以股票的形式向股东支付股利，即送红股。 从会计角度看，股票股利既不改变股东的股权比例，也不增加公司的资产总额，只是 将资金从留存收益账户转移到其他股东权益账户，扩大了总股本，摊薄了每股收益。 与发放现金股利一样，公司也同样规定几个与股票股利有关的日期：宣布日、登记日 和支付日。但另一个日期是除权日（Ex-right Date）而不是除息日。除权日也是股 权登记日后的第一个交易日，在这一天和以后时间购入的股票将无权得到股票股利。 在除权日当天，证交所依据分红的不同在股票简称上进行提示，在股票名称前加XR为 除权，XD为除息，DR为权息同除。 公司发放股票股利的主要动机在于：
– – – 在公司利润和现金股利预期不会增长的情况下，股票股利的发放可以有效降低每股市价，将 股票价格控制在公司认为合理的范围之内。 股票股利还可以使股东分享公司的收益而无须分配现金，提高公司的变现能力，也可以将现 金用于公司的投资项目，有利于公司的长期发展。 股票股利往往传递着公司将会继续发展的信息和未来盈利、现金流量增加的信号。
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股票股利与拆股的比较
拆股与股票股利的相同之处在于二者均使得股东 持有更多的股票数。但在数量和会计处理上却不 尽相同。拆股之后，所有旧股票作废，取而代之 的是新面值的新股票。拆股对企业的财务结构不 会产生任何影响，其股东权益各账户的余额也都 保持不变。而发放股票股利，原来的股票保持不 变，面值不变，股本和资本公积金均增加，而留 存收益相应下降，股东权益总额保持不变。
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1.10 股票市场价格指数
股票市场价格指数，即股票指数，是由证交所或金融服务机构编制的 表明股票市场价格水平变动的相对数。 根据指数的升降，投资者可以判断出股票价格的变动趋势。 股票指数有四种功能：
– 表征功能，即宏观地反映股票市场特定部分或者整体变动的趋势。可用来 追溯和研究资本市场的进化历程，可间接反映国民经济的波动情况。 – 投资功能。股票指数本身是被动式投资管理的投资对象，这种投资策略的 目标就是模拟被追踪的股票指数的表现； – 评价功能。股票指数是衡量投资业绩的相对指标，特别是用于衡量机构投 资者的业绩。 – 风险控制工具。股票指数是开发许多金融衍生产品的基础，如股票指数期 货和股票指数期权等，这些金融衍生产品是投资者进行风险控制的工具。
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市场指数
价格加权指数
– 道·琼斯指数
市值加权指数
– 标准普尔指数，上证综合指数，深圳成份指数
等权重指数
– 简单平均
价值线指数
– 几何平均
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案例：市场指数的简单计算
股票 期初价格：元 股份：股 期末价格：元 价格加权指数 市值加权指数 简单平均指数 几何平均指数
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上证综合指数
03.7QFII第一单 07.10.16上证综指创 历史新高6124.04点 07.5”5.30”大跌 06.10股权分置 08.4减收印花税 改革基本成功 证监会规范“大 小非“解禁 05.4股权分置 改革正式启动
ABC 50 20 60
XYZ 100 10 110
上证综合指数18 年走势图（月线）
02.6国有股减持停止
01.6上证综指2245.43点 92.5全面放开股价 99.7《证券法》实施 93.2创1558高点
1000× [（60+110）/2]/[（50+100）/2]=1133.33 1000 × （20 × 60+10 × 110）/（20 × 50+10× 100） =1150.00 1000 ×(60/50+110/100)/2=1150.00
99.5”5.19”行情爆发
[(60/50）× （110/100)]^(1/2) × 1000=1148.91
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96.12《人民日报》特约评论员文章发表 32 94.8三大政策救市版权属FPSCC所有 受法律保护
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08.9印花税 单边征收 08.10融资融 券试点启动 05.6上证综指998.23点
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二.股票定价模型
现值模型 比率分析
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2.1 现值模型（Present Value Models）
V0 = CF1 CF2 CF3 + + + ... 1 + r1 (1 + r2 ) 2 (1 + r3 )3
∞ t =1
假设现在该项资产的市场 价格为P0，比较资产的内 在价值与市场价格： 如果V0＞P0，说明该资 产的价值被低估； 如果V0＜P0，则表示该 资产的价值被高估。
=∑
(1 + rt )
CFt
t
其中，
CFt 表示资产在时间 t 的预期现金流，
则是时间 t 的现金流 在一定风险水平下的贴现率。
rt
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2.1.1 红利贴现模型
(Dividend Discount Models, DDM)
假定投资者要求的股票收益率为k， 第t期期末的股票价格为Pt， 每t期股息为 Dt， 股票的内在 价值可以表 示为：
D P D D2 P2 V0 = 1 + 1 = 1 + + 1 + k 1 + k 1 + k (1 + k ) 2 (1 + k ) 2 = D1 D2 Dt Pt + + ... + + t t 1 + k (1 + k ) 2 (1 + k ) (1 + k )
∞ t =1
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2.1.2 零增长的红利贴现模型
(Zero-Growth DDM )
假设股息的数量保持不变，即未来股息的增长率为 零，即 D1 = D2 = ... = D∞ 这种假设下的红利贴现模型被称为零增长模型:
∞ ∞
V0 = ∑
t =1
(1 + k )
D1
t
= D1 × ∑
t =1
1
(1 + k )
t
=
D1 k
=∑
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(1 + k )
Dt
D1 ′ 投资者的收益率计算公式 k: = P 0
t
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零增长模型—例题1
投资者收到CFP公司支付的每股0.5元的上年度股利， 并预期以后CFP公司每年都将支付同等水平的股利。 已知CFP公司的每股市价为10.8元，投资者要求的股 票收益率为10％，那么该公司对投资者来讲，每股价 值是多少？ 从题目中可以看出：D1 = D0 = 0.5 由公式：每股价值 ＝ 0.5/10% ＝ 5元 每股价值＜每股市价，每股CFP公司股票被高估5.8 元，投资者应当卖出该公司股票。
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零增长模型—例题2
投资者收到CFP公司支付的每股0.5元的上年度股利， 并预期本年度股利会有20％的增长，而以后各年都将 保持与本年相同水平的股利。已知CFP公司的每股市 价为5.5元，投资者要求的股票收益率为10％，那么 该公司对投资者来讲，每股价值是多少？ D1=D0（1＋20％）＝0.6元 由公式知：每股价值＝0.6/10%＝6元 每股价值＞每股市价，投资者应当买入该公司股票。
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2.1.3 固定增长红利贴现模型
(Constant Growth DDM ) 假定公司的股息预计在很长的一段时间内以一个固定的 比例（g）增长， D = D ×(1+ g)
t t?1
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红利增长率的估算
g = ROE × b
g = 红利增长率 ROE = 股权收益率（净资产收益率） b = 净利润留成比例 = (1- 红利发放比例)
= D(1+ g) 1
t?1
V0 = ∑
t =1
∞
D1 (1 + g )
t ?1
(1 + k )
t
= D1 × ∑
t =1
∞
(1 + g )t ?1
(1 + k )
t
=
D1 k?g
投资者的收益率计算公式 :
k′ =
D1 +g P0
模型里暗含了一个假定，即：k > g
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固定增长模型—例题1
投资者收到CFP公司支付的每股0.5元的上年度股利， 并预期以后CFP公司的股利将以每年5％的水平增长。 已知CFP公司的每股市价为10元，投资者要求的股票 收益率为10％，那么该公司对投资者来讲，每股价值 是多少？ D1=D0（1＋5%）＝0.5(1＋5%)＝0.525元 每股价值＝0.525/（10%－5%）＝10.5元 每股价值＞每股市价，每股CFP公司股票被低估0.5 元，投资者应当买入该公司股票。
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固定增长模型—例题2
投资者收到CFP公司支付的每股0.5元的上年度股利，并预 期本年度股利会有20％的增长，而以后各年的股利都将保 持5％的增长率。已知CFP公司的每股市价为15元，投资者 要求的股票收益率为10％，那么该公司对投资者来讲，每 股价值是多少？ D1=D0（1＋20％）＝0.6元 每股价值＝0.6/（10%－5%）＝12元 每股价值<每股市价，投资者应当卖出该公司股票。
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2.1.4 特定持有期定价模型
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2.2 比率分析
市盈率 市净率 价格与销售收入比率
V
0
=
D + D (1+ k ) (1+ k )
1 2 1
2
+ ... +
D +P (1+ k )
N
N N
PN = 在时间点N股票的预期售价 N = 股票的预期持有时间（年度）
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2.2.1 市盈率
市盈率（Price/Earning Ratios，简称P/E Ratios），是 指股票的当前市价与公司的每股收益（Earnings Per Share，简称EPS）的比率， 其经济含义是：按照公司当前的经营状况，投资者通过公 司盈利要用多少年才能收回自己的投资。 – 当前市盈率（Trailing P/E或Current P/E），根据公 司在过去四个季度（十二个月）的每股收益计算得出 – 预期市盈率（Leading P/E，Forward P/E或 Prospective P/E），按照分析师对公司未来十二个月 内的每股收益的估计计算得出。
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计算当前市盈率要考虑的因素
非经常性损益（Nonrecurring Items）。在计算每股收益 时必须将这部分损益剔除。 周期性的影响。应当计算一般化的每股收益以消除周期性 对行业的影响。 会计政策的不同。要对由于采用的会计政策不同而带来的 每股收益的差异进行调整。 可能存在的稀释效应。在公司拥有员工股利期权、可转换 债券、优先股及认股权证时，需要计算稀释的每股收益 （Diluted Earnings Per Share），来消除可能存在的稀 释效应。
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市盈率应该是多少？
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零增长条件下的合理市盈率
P0 = P0 E1 E1 k 1 = k
E1 - 下一年度预期每股收益， 无增长时，E1 等于D1 K - 股东必要收益率
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例题：无增长
E0 = $2.50 P0 = P/E D/k = = g = 0 k = 12.5% = =8 $20.00
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固定增长条件下的合理市盈率
P0 = D1 E1(1 ? b) = k ? g k ? (b × ROE )
$2.50/0.125 = 1/0.125
P0 1?b = E1 k ? (b × ROE )
1/k
b = 净利润留成比率 ROE = 股权收益率
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例题：固定增长
E0 = $2.50 b = 60% ROE = 15% k = 12.5% g = 15%×60% = 9% E1 = $2.50 [1 + (0.6)(0.15)] D1 = $2.73 (1-0.6) P/E = 31.14/2.73 = = $1.09 = $31.14 P0 = 1.09/(0.125-0.09) (1-b) = 40%
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盈利、增长和市盈率
市盈率（P/E Ratios）是两个因素的函数
– 股东的必要收益率 (k) – 红利的预期增长率
=
$2.73
市盈率的应用
– 相对估价（Relative Valuation） – 业界的普遍应用
11.4
P/E = (1 - 0.60) / (0.125 -0.09)=11.4
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P/E分析的缺陷
使用的是会计收益
– 历史成本 （Historical Costs） – 可能不反映经济收益（Economic Earnings）
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2.2.2 市净率
市净率(Price/Book Value Ratio)，是指股票的当前市价 与公司权益的每股账面价值的比率，使用的是资产负债表 里的有关数据。 对那些盈利为负，无法用市盈率来进行估价的公司可以使 用市净率来进行估价。 当公司的市净率低于行业平均市净率时，则认为该公司的 价值被低估了，相反，则认为该公司的价值被高估。
实际收益会随经济周期的变化而波动
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2.2.3 价格与销售收入比率
价格与销售收入比率（Price/Sales Ratios，简称P/S Ratios）是股票价格与每股销售收入的比率，使用的是损 益表的有关数据。 该比率弥补了市盈率的不足。 低的P/S比率意味着市场对其有一个较低的评价，股票市场 并没有对其高的每股销售收入给予足够重视，这往往意味 着公司的价值被低估，股票价格有上涨的潜力。
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三.股票分析与选择
基本面分析 技术分析
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证券分析与选择
经济周期
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3.1 基本分析与技术分析的概念
基本分析法着重于对一般经济情况以及各个公司 的经营管理状况、行业动态等因素进行分析，以 此来研究股票的价值及其长远的发展空间，通过 基本分析我们可以了解应购买何种股票。 技术分析则是透过图表或技术指标的记录，研究 市场过去及现在的行为反应，以推测股票在短期 内价格的变动趋势，把握具体购买的时机。
宏观经济分析
国民生产总值 消费者信心 物价指数 货币与财政政策
基本分析 行业分析
对经济周期的敏感性 行业生命周期 行业的竞争结构
公司分析 技术分析
财务报表的比率分析
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3.1.1 宏观经济分析
股票市场与宏观经济密切相关，素有宏观经济晴雨表之称， 上市公司的运行的效果受宏观经济的影响和制约，股票的价格随宏观经济运行 状况的变动而变动。
– 宏观经济的变动是股票市场系统风险的主要来源 – 宏观经济对股票基本面的影响是通过宏观经济景气因素作用于宏观的行业因素或微 观的企业因素而影响上市公司的业绩, 从而间接地作用于投资者的投资心理使股市 量价关系发生明显的变化, 进而导致市场的整体波动。 – 宏观经济是否景气及其波动对所有的行业都有同向的影响，具体影响的大小因行业 性质而异。
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经济周期
经济运行的周期性从许多宏观统计数据，如国民生产总值、工业生 产总值、消费总量、投资总量、失业率等周期性的波动上观测出来。 不同的统计数据对经济周期变动的灵敏度有差异，但在反映周期变 动的趋势上大致是一致的。 股票市场综合了人们对经济形势的预期，又反映到投资者的投资行 为中去，从而影响股票的市场价格。 股票市场的价格变动和经济周期的变动大体一致。 不同行业受经济周期影响的程度会有差异，有些行业，如钢铁、能 源、耐用消费品等，受经济周期影响比较明显，而有些行业，如公 用事业、生活必需品行业等，受经济周期影响较小。
在进行宏观分析时，必须结合经济周期、国民生产总值、消费者信心指数、物 价指数、财政和货币政策等一系列指标分析宏观经济的走势，预测对行业未来 的影响。
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经济周期
经济周期（Business Cycle）
– 高峰 – 低谷
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宏观经济周期的四个阶段
复苏阶段，经济逐渐走出谷底。公司利润将会增加，而此时物价和利率仍处 于较低水平。 繁荣阶段，市场需求旺盛，企业产品库存减少，固定资产投资增加，导致企 业利润明显增加。虽然此时物价和市场利率也有一定程度的提高，但是生产 的发展和利润的增加幅度会大于物价和利率的上涨幅度。推动股价的大幅上 扬。 衰退阶段，由于繁荣阶段的过度扩张，社会总供给开始超过总需求，经济增 长减速，存货增加，银根开始紧缩，利率提高，物价上涨，公司的成本日益 上升，加上市场竞争日趋激烈，业绩开始出现停滞甚至下滑的趋势。投资者 开始抛售手中的股票，当越来越多的投资者加入到抛出股票的行列时，股价 形成不断向下的趋势。 萧条阶段，经济下滑至谷底，市场需求不足，公司经营情况不佳。由于预期 未来经济状况不佳，公司业绩得不到改善，大部分投资者都已离场观望。
行业与经济周期的关系
– 周期性行业 – 防御性（非周期性）行业（Defensive）
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经济周期指标
领先指标（Leading Indicators）：比经济先行上升或下降的指标 例如： – 平均周薪（Average Work Week） – 对耐用品的新订单（New Orders - Durables） – 住宅建设（Residential Construction） – 股价（Stock Prices） 滞后指标（Lagging Indicators）：滞后于经济表现而上升或下降 的指标。例如： – 零售价格指数 – 铁路货运量 – 城镇居民储蓄存款余额
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主要经济指标
国内生产总值(GDP) 失业率 利率 物价指数 消费者信心指数
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国内生产总值
国内生产总值是一个经济体内在一定时期内所生 产的最终产品和劳务的市场价值总和。
– 国内生产总值持续上升是股市稳步上升的重要基础。 – 分析时，要剔除通货膨胀的影响，使用实际的增长率。 – 国内生产总值的变动是反映经济周期变化的主要指标， 其对股票市场的影响与经济周期类似。
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消费者信心指数
消费者信心指数是描述消费者对当前经济的满意 程度和经济走势的预期的指标。
– 在宏观经济趋好、物价稳定时，消费者信心指数会上 升，人们购买的股票积极性也会增强，而股票市场的上 扬也会强化消费者对经济走势的良好预期。 – 而通货膨胀的加剧、宏观经济条件的恶化则会打击消费 者的信心，降低对未来经济的预期，抛出手中的股票， 股票的价格节节下挫。这又会导致消费者信心指数的进 一步下降。
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物价指数
物价指数反映了经济中通货膨胀的程度，它对股票价格走势的影 响既有刺激股票价格上涨的作用，也有抑制股票价格的作用。
– 在适度通货膨胀的情况下，股票具有一定的保值功能，适度的通货 膨胀还可以造成有支付能力的有效需求增加，从而刺激生产的发展 和证券投资的活跃。 – 通货膨胀达到一定限度就会损害经济的发展。
一方面严重的通货膨胀会加速货币贬值，打击人们对经济发展前景的信 心，加上对政府会提高利率以抑制通货膨胀的预期增强，许多投资者可 能选择退出股票市场，导致股票价格的下跌。 另一方面企业的成本上升，盈利水平下降，破产企业增多，经济形势进 一步恶化，导致社会恐慌心理加重，从而加剧股票市场不景气的状况。
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政府政策
财政政策 ：政府支出和税收政策 货币政策 ：影响通过货币供应量影响经 济活动的措施
– 货币政策工具
公开市场操作 再贴现率 法定准备金要求
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货币政策与财政政策
货币政策对股票市场的影响是通过影响投资者和上市公司来实现的。
– 宽松的货币政策一方面为企业发展提供了充足的资金，另一方面扩大了社会总需 求，刺激了生产发展，提高了上市公司的业绩，居民的收入增加，投资者在股票市 场参与度提高，证券市场价格上升； 紧缩的货币政策使上市公司的运营成本上升，社会总需求不足，上市公司业绩下 降，居民收入下降，消费者信心下降，证券市场价格也随之下跌。 实行扩张性的财政政策，增加财政支出，减少财政收入，可增加总需求，使公司业 绩上升，经营风险下降，居民收入增加，从而使股票价格上涨； 实行紧缩性财政政策，减少财政支出，增加财政收入，可减少社会总需求，使过热 的经济受到抑制，从而使得公司业绩下滑，居民收入减少，这样，股票价格就会下 跌。
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3.1.2 行业分析及其作用
行业分析为投资者提供详尽的行业投资背景。 行业分析有助于投资者确定行业投资重点。 行业分析能帮助投资者选择投资企业和确定持 股时间。
–
财政政策通过改变财政收入和财政支出来影响宏观经济活动水平的经济政策。
– –
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对经济周期的敏感性
行业的发展随着经济周期的循环而波动 不同行业对经济周期的敏感性是不同的
– 在经济状况恶化时，
首先受影响的将是建筑、建材业、旅游业、娱乐业、房地产等； 然后延及高档食品、高档服装业、百货业。 公用事业类和生活必需品的公司如公交、水厂、电话通讯业等受 到的冲击最小。
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行业生命周期
行业的生命周期指的是从行业的产生到消失所经历的全过程。 生命周期分析就是从纵向的角度，对一个行业现在所处的发展阶段和今后的发 展趋向做出分析和判断。 在行业发展的不同阶段，投资的风险、收益和策略都应有所不同。
– 初始阶段(Pioneer)。市场前景不明朗，需要投入较大的研究发展费用，公司失败 的可能性较高。投资者往往要冒很大的风险。 – 增长阶段(Growth)。行业的增长大于整个经济的增长且利润率大于平均利润率。投 资者往往可以得到相当丰厚的回报，风险已大大减少。选择管理水平高、较早进入 该行业及拥有资源优势的公司的股票，投资回报会更丰厚。 – 成熟阶段(Mature)。整个行业发展的各项指标都处于行业的平均水平，大多表现出 稳健发展的特征。在一个发展成熟的行业中，想获得大于平均增长水平的增长必须 伴随着不断增加的市场份额和兼并扩张。风险厌恶的投资者可以选择处于此阶段公 司的股票。 – 衰退阶段(Decline)。对该行业产品的需求逐步减少，利润率下降，行业的参与者 或者通过兼并重组努力生存下来、或者退出该行业转而投资其他领域、或者干脆破 产失败。如果已经投资于这类行业，就需要密切注意股票价格的变动，调整相应的 投资策略。
– 在摆脱经济衰退，进入发展阶段初期，
最先上扬的股票往往属于地产、建筑业、汽车业、化工等对经济 周期较为敏感的行业。
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行业的竞争结构
决定公司盈利能力首要的和根本的环境因素是行业的竞争结构。 迈克尔·波特的《竞争战略》提出五种竞争作用力共同决定了行 业的竞争强度以及盈利能力，决定着行业竞争的激烈程度和利润 的最终潜力。
– 进入威胁：投资者在选择股票时必须要考虑到新进入企业可能带来的威胁。 – 替代威胁：投资者应当选择替代产品威胁小的行业进行投资。 – 公司产品买方的议价能力：投资者在选择股票时，要选择买方的议价能力小的 行业。 – 公司供应商的议价能力：投资者然要选择供应商的议价能力相对较小的行业。 – 竞争的激烈程度：当所处行业增长缓慢、有众多势均力敌的竞争对手或者行业 的退出壁垒较高的时候，行业的竞争将异常激烈。
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3.1.3 公司财务报表的比率分析
短期偿债能力比率 长期偿债能力比率 盈利能力比率 经营效率比率
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短期偿债能力比率
流动比率是流动资产与流动负债间的比率，反映企业运用 其流动资产偿还流动负债的能力。一般认为，流动比率为2 比较合适。 速动比率也称酸性测试比率，是企业速动资产(流动资产减 去存货)与流动负债的比率。它衡量企业速动资产对流动负 债的清偿能力。由于剔除了流动资产中存货的影响，速动 比率比流动比率更能确切地反映企业的短期偿债能力。一 般认为速动比率为1比较合适，但这并不是绝对的评判标 准，有时还取决于行业特点和企业奉行的竞争策略。
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长期偿债能力比率
负债比率也称资产负债率，是企业负债总额与资产总额的比率，反映的是 企业偿还债务的保障程度。
– 从债权人角度看这一比率越高债务偿还能力越差； – 从股东角度讲，如果全部资本的利润率超过借款所需支付的利率时，公司利润 会增加，能给投资者带来超额回报。
负债对所有者权益比率，反映的是企业的负债与所有者权益的对比关系， 是评价企业长期偿债能力以及企业进一步举借债务潜力的指标。
– 企业负债对股东权益的比率越大，企业进一步举债的潜力越小，举债成本越高。
利息保障倍数是指从所借债务中获得的收益为所需支付的债务利息的倍 数，反映了企业偿还利息的能力。
– 比率越大，企业还息能力越强。由于我国现行利润表中“利息费用”没有单列，而 是包含在“财务费用”之中，只能用财务费用来代替利息费用。计算公式为 利息保障倍数 = (净收益+实际支付的利息费用+所得税) /应该支付的利息费 用
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盈利能力比率
资产收益率为净利润与总资产的比率。该比率反应企业总资产的获利能力。 净资产收益率为净利润与净资产的比率。该比率反映公司管理层如何运用股 投入的资金。 净资产收益率 = 净利润 / 净资产 = 销售净利润率 X 资产周转率 X 财务杠杆 这就是著名的杜邦分析法。 销售净利润率，是指净利润与销售收入的比率。 销售净利润率 = 净利润/销售收入 = (销售收入－生产经营成本 － 各类费用 －非经常损益和投资收益)/销售收入 = 销售毛利率－费用率－其它损益率
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经营效率比率
总资产周转率是指企业销售收入总额与全部资产平均余额之间的比率 关系，它通常由总资产周转次数表示，其计算公式为： 总资产周转次数 = 销售收入/资产平均余额 其中资产平均余额为期初总资产余额与期末总资产余额的平均数。总 资产周转次数反应了总资产周转速度，周转次数越多，表明总资产利 用效果越好，销售能力越强，进而反映出企业的偿债能力和盈利能力 令人满意。 反映企业流动资金利用情况的指标
– 应收账款周转率 – 存货周转率 – 应付账款周转率
反映企业长期资产管理水平的指标
– 固定资产周转率
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3.2 技术分析的三大假设
市场行为涵盖一切信息
– 影响股票价格的每一种因素都在市场行为中充分反映，任何一种对股票价格有 影响的、内在的、外在的、基础的、宏观政策的、心理的因素最终都必然体现 在股票价格的变动上。 – 技术分析通过分析股票市场行为来预测未来，只注重对影响股票价格变化的因 素对股票市场行为的影响效果的分析，而不关心影响股票价格因素的具体内容 是什么。
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技术分析的基本要素及其相互关系
技术分析的两大基本要素
– 交易价格和交易量
某一时间的价格和交易量反映的是股票买卖双方在这个时间的共同的市场 行为。 交易双方对价格的认同程度通过交易量的大小得到确认
– 认同程度大，交易量大， – 认同程度小，交易量就小。
股票价格沿趋势变动
– 股票市场作为一种经济现象，必然要遵循一定的经济规律。技术分析的股票价 格是交易双方供求关系的平衡点，这是一种动态的平衡。 – 股票价格的变动总是趋向使供求双方平衡的方向，达到平衡后，有新的因素影 响就会打破这种平衡，股票价格发生变化，又达到新的平衡，股票价格变化的 过程就是交易双方供求关系变化的过程。
双方的市场行为在价格和交易量上表现出同向变动的趋势，即价增量增， 价跌量减。
– 当价格上升时，交易量不再增加，意味着价格得不到需求方的认可，价格的上 升趋势必将改变； – 当价格下跌时，交易量萎缩到一定程度不再萎缩，意味着供应方不再认可价格 继续下降，价格下跌趋势必将改变。
历史会重演
– 这是从人的心理因素方面进行考虑的。人类的天性相当固定，而且在类似的情 况下会产生既定的反应，研究过去市场转折点所呈现的现象可以帮助我们判断 主要的行情转折点。
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在技术分析里常用的价格有四种，即开盘价、收盘价、最高价和最低价。 收盘价是四个价格中最重要的一个。
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比较流行的技术分析理论
道氏股价波动理论
– 基本趋势 – 次级趋势或修正趋势 – 短期趋势
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自由 自主 自在
致谢
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波浪理论
– 推动浪：第1浪、第2浪、第3浪、第4浪、第5浪 – 调整浪：A浪、B浪、C浪
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