铁矿石期货合约的套利探究
铁矿石期货已经中国证监会批复同意，即将在大连商品交易所（以下简称“大商所”）上市。大商所铁矿石期货上市后，将与焦炭和焦煤一起，构成了钢铁产业链中主要原材料品种基本上市的格局。
期货市场原本具有的“价值发现”与“套期保值”二大功能，必将会在铁矿石合约的交易过程中达到发扬与光大。铁矿石价格通过期货市场即时公示的交易形式，实现了价格变化的透明化，不但使之具有可参考性，也呈现了交易价格的公正性，更是通过期货价格的变化而体现价格发现的结果。这对于铁矿石现货价格的定价机制而言，多了个参考的标杆，可以起到丰富与完善定价来源或依据的作用。
市场在变化、机会需要把握，铁矿石现货市场价格的变化多端，对于钢企、对于矿贸商、对于钢贸商，甚至用钢终端用户而已，把控能力均在降低，风险在不断的提升，利用期货市场这一平台，达到预判与一定程度的把控，这就是期货市场提供的套利与套保的功效。
一、铁矿石价格的变化对粗钢成本变化作用巨大
2010年长协矿定价机制被打破后，国际铁矿石价格波动激烈，国内钢企对制造成本的把控能力被丧失。在2010年-2013年的近四年间，铁矿石价格变化范围广泛，若以当年最低价位为基准，则2010年至2013年的当年铁矿石最
高价格指数比最低价格指数分别提高了60.34%、65.31%、70.90%和45.79%，由此可见，前三年铁矿石价格波动范围在逐年扩大，从2010年度的60.34%提高到2012年度的70.90%，今年的变化状况稍好些，但也已达到了45.79%。铁矿石价格的剧烈波动，对离不开铁矿石的钢企而言，其对钢铁的制造成本的控制就愈加困难。经模型测算，2010年至2013年间，全国粗钢平均成本中最高成本价位比最低价位分别高出22.84%、23.79%、33.37%和19.22%，波动幅度趋于提升。铁矿石价格的变化对粗钢成本变化影响很大。要锁定成本，首要前提就是锁定铁矿石的采购价格，这是钢企的共识。
铁矿石期货的上市，应该会，也必将会加强铁矿石价格对钢铁成本的影响力。钢厂可以通过买入12个月铁矿石期货合约，有效锁定采购成本。
二、利用铁矿石期货实现套期保值
据大商所公布的期货合约内容可见，铁矿石交易的最大杠杆为20倍，不但可用标准仓单交割，也可以进行提货单交割，基准交割品是铁品位为62%的粉矿，铁品位在60%以上粉矿和精矿均可以替代交割。这给予不同类型的套利提供了一定的选择余地。
一般而言，套利注重相对价格差异的变化，但若要发现价差变化的趋势，还是要关注未来价格变化的方向。
套利分析方法有很多，套利成功的案例数不胜数，如合约转换分析法等等。合约转换分析法是通过跟踪价差的波动来分析套利的机会。价差的波动和价格的波动有较大的差异性，它可细分应用于跨期套利、跨品种套利……。
⒈跨期套利
各合约的价格波动频率与幅度一定存在着某种程度的差异性，从不同期限合约中可以发现，能够通过远期合约与近期合约之间价格差的变化，获得套利的机会。图1所示是以大商所期焦01合约与05合约作为基本样本进行比较，通过两合约间价差的波动与大小，存在可进行套利操作性的区域并获取套利的良好结果。
合约间的差价，包含二部分，一是远近期合约应该存在的合理升贴水范围，这一范围是期货交易过程中的价格波动的正常区间；二是超越合理范围的价差其实就是套利的机遇所在。即存在“跨期套利”的机会，而跨期套利的机会也可以通过小时图中的价差提示而进行，在此就不展开讨论，另外，套利的机会并不仅仅局限于“跨期”才能“套利”，也可以“跨品种”“套利”。
图1：大商所焦炭01合约与05合约间的价差关系
数据来源：钢之家数据中心
⒉跨品种套利（相关品种）
在同一交易平台中，同样可以对二个相关品种进行“跨品种套利”的操作。即利用二个相关品种间价格变化的差异性，施行跨品种套利的操作。比如大商所的焦炭与焦煤二个交易品种。自焦煤上市以来，焦炭、焦煤1401合约收盘价的相关性系数为0.9440，二者存在跨品种套利的可能。通过这二个品种1401合约的对比，焦炭的变化幅度一般大于焦煤，焦炭的变化时机略领先于焦煤，这就为该套利提供了方向性的指引，如图2所示。当铁矿石期货上市后，应该也存在铁矿石合约与某个相关品种间的跨品种套利机会，甚至会存在与某些钢材品种实现原料与成品材之间的跨品种套利的机会。
图2：大商所焦炭、焦煤1401合约走势对比
数据来源：钢之家数据中心
作为钢厂而言，很多钢厂具有炼铁、炼钢的工艺段，它离不开铁矿石这一重要的原料，当铁矿石价格大幅度波动时，钢厂对成本的控制带来了不确定性。大商所铁矿石期货品种的上市，可以通过对这12个月份期货合约的操作，达到一定程度的成本锁定。若是虽无铁前或钢前工艺段的那些钢厂，看似铁矿石价格变化对其成本的直接影响力不大，其实间接影响力有时会产生更大的作用力，一般而言，铁矿石价格与钢材价格一般均形成正相关的关系，这些钢厂可以通过对铁矿石期货这一品种的操作，实现对自身成品材价格的跨市场跨品种的套利，而且，这一操作策略同样对终端用户、钢贸商等企业适用，即可以通过铁矿石期货，实现原料与成品材间的跨品种套利的目的。
⒊套利操作需要关注点
一般而言，原主力合约在临近交割的前N个月开始就会逐步向现货价格靠拢，届时存在较大的套利机会，这种价值回归进程中的套利风险很小，但缺点是成交量已开始明显减少，操作的关键是估算套利成本，当市场显示的价差超过成本价差时，从成本角度可考虑进行套利交易。如果有交割保护，价值型套利将非常安全。
而合约间价差的变化是多样化的，有随机性、周期性的特点，也有趋势性的特点。在大部分时间内，合约间价差是呈随机性或周期性变化的，波动空间不大。少数情况下，价差会产生明显的趋势性变化。当价差趋宽时，可以
买进套利，即买高卖低；当价差趋窄时，可以卖出套利，即买相对低卖相对高。这一趋势套利方法可以通过趋势线来跟踪，但需要在基本面分析的基础上进行。
由于不同期货合约的价差变化远不如绝对价格水平变化剧烈，相应降低了风险，尤其是回避了突发事件对盘面冲击的风险；套利交易的收益不像单边投机那样大起大落，同时由于套利交易是利用市场上不合理的价差关系进行操作，而多数情况下不合理的价差很快就会恢复正常，因此套利交易有较高的成功率。
当价差走势与预期不符，甚至出现反向走势时，易于出现套利的风险，这是最大的潜在风险；同样，套利操作过程中会面临保证金追加风险；若投资资金调度不当，可能迫使期货套利部分提前解除，造成套利失败，这需要对进场点与出场点的把握与仓位控制管理。（王中元）
2015年已经到来，由于股指期货和股市行情处于牛市，投资者纷纷办理股指期货开户，首先需要了解的就是股指期货交易策略和套利策略。最常见的就是期现套利，跨期套利，跨市套利和跨指数套利等方式。 我们来了解一下，股指期货基差套利交易机会，也就是股指期货期现套利。 1月20日至27日收盘，股指期货合约IF1509与沪深300指数的基差连续6个交易日超百点，如果投资者抓住这个套利机会，至少可以获得超过3%的基差套利收益回报，而去年12月份主力合约IF1501升水量更是创下自股指期货以来的新高。 根据股指期货行情走势可知， 2015年1月份，IF1506在1月20日和23日的升水量也超过百点，而IF1509合约更是在20日-27日连续6个交易日升水量超过百点，其中21日升水量超过140点，20日、22日、23日、26日升水量均在130点以上，而27日的升水量也达118.07点。 实际上，近期股指期货合约与沪深300 指数的基差罕见多日出现80-100点，而历史上多数仅为0-40点。那么投资者应该如何进行股指期货套利操作呢？我们来通过一个例子简单了解，股指期货的套利机会和套利策略。 假如投资者去年12月18日卖出一份IF1501合约，再从现货市场买入相应的沪深300ETF头寸做套利，而投资者只需等待基差回归零点，或等到2015年1月16日期指现金交割日，就可获利。如果仅从静态来计算，根据单次收益=基差/建仓当日沪市指数点位，投资者可获得4.28%的基差收益。 一般来说，股指期货和现货指数之间的价格偏差不会特别大，但是可能在过去的这几年时间里，某几个月会出现一个异常的波动，但是这个异常波动不会持续很长。投资者可以在沪深300成份股中精选个股建立多头仓位，同时通过做空沪深300股指期货来达到对冲目的。 正常情况下，沪深300股指期货与现货之间的基差一般为正，期现超过百点的基差不是常出现的，并且这种异常波动也不会持续很长时间，更不是说隔几个月就会出现一次的。投资者应该尽快办理股指期货开户，积极把握近期的波动行情，和罕见的基差套利机会。 金融股指期货网，是首创期货、东证期货、申银万国期货、国泰君安期货、弘业期货、中衍期货六大品牌期货公司总部签约认可的唯一网络服务平台，可办理商品期货开户、股指期货开户、国债期货开户业务。 本网提供最新的股指期货行情数据，套利机会，详情可在网站查询。期货开户可点击网站右侧在线客服。
股指期货套利 股指期货套利是指利用股指期货市场存在的不合理价格，同时参与股指期货与股票现货市场交易，或者同时进行不同期限，不同(但相近)类别股票指数合约交易，以赚取差价的行为.股指期货套利同样分为期现套利,跨期套利,跨市套利和跨品种套利。 股票指数期货套利与商品套利的比较 总体上看，股指期货套利和商品套利都是期货套利交易的一种类型，其原理都 沪深300差价图 是在市场价格关系处于不正常状态下进行双边交易以获取低风险差价。 股指期货套利和商品期货套利的主要区别在于期货合约标的属性不同。商品期货合约的标的是有形商品，有形商品就涉及到商品的规格，性能，等级，耐久性,以及仓储，运输和交割等等，从而会对套利产生重要影响。股指期货的标的是股票指数，指数只是一个无形的概念，不存在有形商品的相关限制，同时股指期货的交割采用现金交割，因此在交割和套利上都有很大的便利性。此外，股指期货由于成份股分红不规律，融资成本不一以及现货指数设计等原因，其理论价格相对商品期货更难准确定价。这些区别是造成股指期货套利和商品期货套利在具体类别上差异的主要原因。 股指期货套利的类型 1. 期现套利 期现套利是指某种期货合约，当期货市场与现货市场在价格上出现差距，从而利用两个市场的价格差距，低买高卖而获利。理论上，期货价格是商品未来的价格，现货价格是商品目
外资动向与中国台湾股市短期关联图 前的价格，按照经济学上的同一价格理论，两者间的差距，即“基 差”（基差＝现货价格－期货价格）应该等于该商品的持有成本。一旦基差与持有成本偏离较大，就出现了期现套利的机会。其中，期货价格要高出现货价格，并且超过用于交割的各项成本，如运输成本、质检成本、仓储成本、开具发票所增加的成本等等。 期现套利主要包括正向买进期现套利和反向买进期现套利两种。 2.跨期套利 跨期套利又称“持仓费用套利”、“跨作物年度套利”、或“新老作物年度套利”。跨期套利是指同一会员或投资者以赚取差价为目的，在同一期货品种的不同合约月份建立数量相等、方向相反的交易部位,并以对冲或交割方式结束交易的一种操作方式。跨期套利属于套期图利交易中最常用的一种，实际操作中又分为牛市套利、熊市套利和蝶式套利；跨期套利有几个主要的因素：1，近期月份合约波动一般要比远期活跃。2，空头的移仓使隔月的差价变大，多头的移仓会让隔月差价变小。3，库存是隔月价差的决定因素。4，合理价差是价差理性回归的重要因素。 3.跨市套利 跨市套利指投机者利用同一商品在不同交易所的期货价格的不同，在两个交易所同时买进和卖出期货合约以谋取利润的活动。具体操作方法是，在某一期货交易所买进某交割月份的某种期货合约的同时，在另一交易所卖出同一交割月份该种期货合约，当同一商品在两个交易所中的价格差额超出了将商品从一个交易所的交割仓库运送到另一交易所的交割仓库的费用时，可以预计，它们的价格将会缩小并在未来某一时期体现真正的跨市场交割成本。比如说小麦的销售价格，如果芝加哥交易所比堪萨斯城交易所高出许多而超过了运输费用和交割成本，那么就会有现货商买入堪萨斯城交易所的小麦并用船运送到芝加哥交易所去交割。在国内，三家交易所之间的上市品种都不相同，并且与国外交易所之间也无法连通，因此，跨市场套利还不能实现。 4.跨品种套利
World’s first Iron Ore Futures Contract on a global platform goes live on SMX Metal Bulletin Iron Ore (MBIO) Index based futures contract to position Singapore as global trading hub for iron ore Smaller contract size and optimal tick size to attract directional traders Ideal hedging tool using a respected & independent Index barometer published daily by Metal Bulletin MBIO Index futures contract to become an industry benchmark. Singapore, 10 August 2011 – Singapore Mercantile Exchange (“SMX”), the first pan-Asian multi-product commodity and currency derivatives exchange, today announced that the world’s first Iron Ore Futures Contract on a global platform, settled based on the Metal Bulletin Iron Ore (MBIO) Index will be launched on the 12th August 2011. Metal Bulletin is the leading independent provider of premium information and pricing for the metals industries. Metal Bulletin’s MBIO index is a good reflection of the seaborne merchant market for sinter fines delivered to China. The futures contract will complement Singapore as a major trading centre of iron ore and will be an ideal hedging tool for smaller exporters, traders and importers. The physical market for iron ore is valued at about $ 200 billion a year, making it second only to the market for crude oil. China alone accounts for more than $ 100 billion of this market, with production at 250 million tonnes (based on equivalent grade 62% Fe) and imports of 619 million tonnes. The Metal Bulletin Iron Ore (MBIO) Index utilises daily price data of actual transactions on a CFR China spot basis received by Metal Bulletin from a broad spectrum of industry participants, including leading independent Chinese steel consultancy and data provider Shanghai Steelhome’s, which has widespread contact base of steel producers and iron ore traders across China. The MBIO Index is a tonnage-weighted calculation of actual physical transactions, normalised to 62% Fe, CFR Qingdao and is published daily at mid-day London time. Mr. V Hariharan, Interim Chief Executive Officer of SMX, said: “Based on the unique contract design of smaller trading unit, optimal tick size and monthly single day expiry, the physical players of all sizes across the supply and value chain of iron ore can participate in the SMX MBIO Index futures contract for effectively covering their price and counterparty risk.” Mr. Raju Daswani, Managing Director of Metal Bulletin,said: “Metal Bulletin has no financial interest in the level or the direction of the MBIO Index, which is an open and transparent representation of the iron ore market. We are pleased to play a crucial role in offering the MBIO Index futures contract on SMX and would expect it to become the industry benchmark over a period of time.”
前言 2010年1月8日，国务院原则同意推出股指期货；2月20日，证监会正式批复中国金融期货交易所沪深300股指期货合约和业务规则，至此股指期货市场的要紧制度已全部公布；2月22日9时起，中国金融期货交易所开始正式受理客户开立股指期货交易编码的申请。股指期货上市前的各项预备工作紧锣密鼓并相继完成，正式推出之日将至。 股指期货的推出将是中国金融市场上的一次重大创新，填补了我国金融期货的空白，它将改变当前市场单一的博弈模式，结束中国股票市场长期以来没有做空机制的现状，同时也有利于提高金融市场效率与市场透明度，积极推动产品创新、策略创新，必将对中国股市、期市的和谐健康进展作出重大贡献。 股指期货的出现亦将使得机构投资者的交易策略更富多元化。利用股指期货的多项特征与优势，能够轻松实现套利、套期保值以及资产配置等组合策略，有效改善投资组合的效率。为关心机构投资者更全面明晰地了解股指期货、了解股指期货推出后的新市场、新策略，我们以下就股指期货的基础知识、以及利用股指期货进行套利、套期保值、资产配置等可选交易策略作一一介绍。
基础篇 股指期货基础知识 一、股指期货概况 期货分为商品期货和金融期货。股指期货为金融期货的一种，是以股票指数为标的资产的标准化期货合约。买卖双方报出的价格是一定期限后的股票指数价格水平，合约到期后通过现金结算差价的方式进行交割。 1、股指期货的特征 股指期货是一种金融衍生产品，即它的价格衍生于股票如此一种基础资产。股指期货在全球范围内的成功得益于股票市场的高波动性。传统的股票市场中，由于成本压力增加、市场收益水平下降，对风险进行治理显得尤为重要，投资者急需更多可供选择的投资策略，而孕育而生的股指期货确实是如此一种高效率、低成本的策略工具。 （1）风险转移和收益增加 股指期货的要紧优势在于它能够实现风险转移。市场中的投资者对风险有不同偏好。风险厌恶型的投资者可能不希望持有的投资组合发生亏损，而风险喜好型的投资者却情愿主动承担更大的风险，同时通过准确预测市场的走势，来博取盈利的机会。股指期货正是沟通了股市与期货两个市场，沟通了风险厌恶和风险偏好这两类投资者，使得市场参与者能够轻松的把股市的风险转移到期货市场上。 （2）杠杆效应 杠杆效应是股指期货的另一个典型特征，即投资股指期货的实际资本支出远小于实现相应的股票组合投资的交易支出，这意味着使用较少数量的本金就能够操纵较大数量的资金进行投资。假如以投资的本金作为衡量标准的话，股指期货的价格浮动要远大于股票的价格浮动，这确实是杠杆效应。这一特征决定了股指期货具有提供高回报的能力，也蕴含了高亏损的风险。 （3）透明性和流淌性 股指期货作为一种金融期货，是一份标准化的合约。以一个月份的合约为例，所有那个合约的市场参与者交易的是同一样东西，这确保了投资者能够轻易的找到交易的另一方，从而确保了市场的流淌性，这也意味着大额的交易订单能够在任何时候得到满足而可不能对价格产生过度的阻碍。此外，在我国交易的股指期货，全部采纳电子交易，进一步确保了价格、交易量以及执行交易的透明性。因此透明性与流淌性也是股指期货对投资者具有吸引力的一个重要因素。 （4）灵活性 股指期货的交易规则规定了能够双向交易、T+0交易。这意味着投资者能够在任何交易时刻依照他们对市场的推断和对风险的承受能力来调整头寸，保证投资的灵活性。 （5）低交易成本 低交易成本也是股指期货的一个特征。得益于股指期货的杠杆效应，令其交易的手续费也成倍的下降。目前中金所股指期货仿真交易收取的手续费为成交金额的万分之一（双边），远远低于股票的收费标准。
白糖期货正向期现套利策略 白糖期货目前已经发展成为我国期货市场一个非常活跃的品种。本文将结合白糖期货合约的交易活跃程度、交割仓库库容、现货市场行情等实际情况，综合分析白糖期货正向期现套利的机会及相关策略。下文中，若无特别说明，套利都是指正向期现套利。 一、套利机会识别 期现套利的本质就是基差交易，而判断市场中是否出现期现套利机会就是判断期现基差是否处于合理的水平。持有成本是判断基差是否合理的一个绝对的标准。通常情况下，持有成本应包括购买商品所需资金的资金成本、仓储费用、运输费用、交易和交割费用等。 当期货价格大于现货价格（即市场是正向市场）并且期货价格对现货价格的升水大于持有成本时，出现正向期现套利机会，套利者可以在买入现货的同时卖出同等数量的期货（做多基差），等待期现价差收敛时平掉套利头寸或通过交割结束套利。反向套利是构建现货空头和期货多头的套利行为（在期现套利中就是做空基差）。由于现货市场上不存在做空机制，反向套利的实施会受到极大的限制。当期货相对于现货的升水过低甚至是贴水的时候，出现反向套利机会，企业就可以考虑反向套利以降低其库存成本。 图1：2006年各合约的基差走势图
直观上看，主要的期现正向套利机会出现在白糖期货刚上市的2006年1、2月份，这期间基差明显过小，应该存在期现套利机会。结合套利成本，我们发现605、607、609、611四个合约在2006年1、2月份均出现了期现正向套利机会，特别在2006年2月6日出现了最低的基差。但套利的成功实施，还必须有成交量的配合。我们统计了以上四个合约的成交量情况： 表1：605、607、609、611合约在2006年1、2月的日平均成交量 从成交量看，605合约最为活跃，日平均成交量达到三万多手；次席的609则只有一万八千多手，607、611合约更是只有区区几百手。在2月6日当天，最为活跃的605合约也不过一万多手。因此，只有605合约提供了可能进行套利的活跃性，其他合约的成交量均不适宜进行期现套利。 605合约自上市开始就出现套利机会，到2月6日基差达到最低点：-795。如果出现机会就急于建仓构建套利组合，很可能面临较大的保证金风险。假设投资者在-300点的基差位建仓，到2月6日基差下降到－795点，已经亏损495点。如果资金不足无法缴纳追加的保证金，期货头寸只能被强平，投资者会惨败收场。因此建仓的时机非常重要。 基差收敛方面，在2月6日基差达到最低点后，基差快速地收敛到0值附近。此刻离场，套利者稳赚不赔。 图2：2007年各合约的基差走势图
股指期货期现套利浅析 一、股指期货期现套利原理 1、什么是股指期货？ 期货是与现货相对的概念，期货是现在进行买卖，但是在将来进行交收或交割的物品，这个物品可以是某种商品例如黄金、原油、棉花，也可以是金融工具例如沪深300指数。目前，国内的股指期货就是以沪深300指数为交易对象的期货，买卖双方交易的是一定时期后的沪深300指数点位。简而言之，股指期货的点数就是未来沪深300指数的点数。 2、股指期货与沪深300指数的联系 股指期货合约以沪深300指数作交易对象，那么期货指数与现货指数（沪深300）具有一定的联系。联系主要体现两点：第一、在大趋势上二者是同涨同跌的，而在某个小的时段里二者价格走势可能会出现不正常的偏离，如下图出现套利机会的三处。第二、在股指期货到期临近交割时，即期货指数成为现货指数时，二者点数相等，如下图右下角，期货指数与现货指数重合。 3、套利原理简介 股指期货就是未来的沪深300指数，所以在股指期货临近交割时期货指数与现货指数必然相等。如上图，在股指期货到期前，期货指数与现货 套利机会 现货指数 期货指数 无套利区间 时间 价格
指数的走势会出现偏差，而在这种偏差达到不正常时，套利机会出现。何为不正常？简单地说，期货指数与现货指数价格偏差超过套利成本时为不正常。这里所说的套利成本包括资金使用成本、交易费用、冲击成本以及一些机会成本。根据数理分析，期货指数减现货指数小于25点为正常，而当该价差达到25点以上时为不正常，现期现套利机会出现。 在股指期货临近交割时，期现价差必然缩小会为0，扣除必要的套利成本，套利者可以获取稳定的无风险的利润。 二、ETF股指套利交易流程 出现了期现套利机会，怎样把握机会呢？理论上，当期现价差达到25点以上时，卖空股指期货的同时买入等值的沪深300指数成分股，等到期现价差缩小为0时，双边平仓获利了结。但是，唯一的问题是一次买入300支股票的可操作性比较差，而且300支股票里经常会有停牌的股票。由此看来，现货头寸的构建必须另寻他法。 目前拟合沪深300指数现货的方法除了利用沪深300指数的成分股进行复制，另外一个方法就是构建ETF基金组合。ETF即交易型开放式指数基金，是一种在交易所上市交易的开放式证券投资基金产品，交易手续与股票完全相同。例如上证50ETF就是主要投资范围为上证50ETF指数成分股的开放式指数基金。 1、ETF的选取 利用上市时间、流动性、与沪深300指数的相关性三个指标对目前的15支ETF进行筛选后，适合构建现货组合的ETF为：50ETF、深100ETF、180ETF。 2、资金配置 以目前沪深300指数3200点计算，做一单股指期货期现套利，买入ETF组合占用96万资金、做空股指期货需要占用17.28万资金，合计占用资金为113.28万元。 3、选择开仓时机 如前述，期现价差达到25点以上，可开仓，具体为买入ETF组合同时卖空股指期货。 4、选择平仓时机 当期现价差缩小为0附近时双边平仓，结束套利交易。从历史数据看，每个合约都会有提前平仓的机会。开、平仓都是通过专业的金长江套利软件一键实现。
股指期货无风险套利全攻略 随着股指期货的推出日益临近，越来越多的投资人开始关注如何利用这一新品种“淘金”。为此，为大家提供一套利用股指期货套利的攻略。 期现套利与定价关系 目前通常可以将套利机会分为两类：第一类是投资小于等于零但收益却大于零；第二类是投资小于零但收益却大于等于零。 无套利定价原理是指在金融市场上，不存在套利机会；也就是说，如果市场是均衡的，那就不存在“免费的午餐”。此原理意味着：两个未来现金流完全相同的投资组合，它们必定具有相同的现值。如果违反此原则，则必定出现套利机会。 构建两个投资组合，若其未来价值相等，则现值一定相等。否则将出现套利机会：买入现值较低的投资组合，同时卖出现值较高的投资组合，并持有到期，如此必定获得无风险利润。无套利原理确定的是不存在套利机会时的均衡价格，这个价格通常也被称为公允价格。期权、期货等衍生品都可以利用无套利原理来定价。 根据无套利定价方法，推导标的资产为个股的远期合约的公允价格。几个基本假设是：1、没有交易费用和税收；2、市场参与者可以用相同的无风险利率借入与贷出资金；3、允许现货卖空；4、若出现套利机会，投资者将参与套利活动，使套利机会消失。通常计算的理论价格是在无套利机会下的均衡价格。 期货合约与远期合约的主要区别在于，持有期货合约与持有远期
合约不同，需要逐日盯市，会有当日无负债结算。但是在一定条件下，具有相同标的资产的期货合约与远期合约两者价格相等。当无风险利率是常数时，交割日相同的远期合约的价格和期货合约的价格相等。 我们可以将沪深300指数看作支付红利的投资资产的价格，该投资资产是构成沪深300指数的成份股组合，而投资资产支付的红利是这个成份股组合的持有者收到的红利，这样我们在考虑定价问题时可以将沪深300指数看作一只股票来处理。值得一提的是，这个定价是在市场达到均衡而不存在套利机会时推导而出的，也称为公允价格。如果沪深300股指期货合约的实际价格偏离这个公允价格时，市场就将出现套利机会。 套利全攻略 套利是指利用同一资产(或相关资产)在价格上的差异，低买高卖并获取利润的投资行为。与股指期货有关的套利方式主要有四种，分别是期现套利、跨期套利、结算日套利和阿尔法套利。 1、期现套利 期现套利就是指利用股指现货价格和期货价格于到期交割日收敛的特性，买入低价资产、卖出高价资产，在到期日平仓的一种无风险收益策略。 因为市场上尚无100%跟踪沪深300指数的产品，所以采用何种方式构建现货头寸来复制沪深300指数就是期现套利的关键。一种方式就是利用市面上已有的指数基金，通过加权组合的方式复制指数；另一种方式就是选取一篮子股票来复制沪深300指数。
150万元参与股指期货期现套利的操作方案 一德研究院杨帆 10月15日开始，股指期货对沪深300现货指数的升水幅度开始持续走高，市场上消失了5个月之久的期现套利机会再次出现。然而，通过盘面去观察，这次期现套利机会的出现并没有吸引大量套利资金的关注，整个市场对此的表现都很漠然。这就为套利者留下了很大的操作空间与较为丰厚的回报受益。本文将以150万元的资金规模，讨论期现套利的可行性，并演练一次期现套利的实盘操作。 早在期指上市之初，一德研究院就把期现套利作为一种相对安全稳定的盈利模式进行研究，投入了大量的研发精力，做了充分的前期功课与积累。目前，进行股指期货的实际操作时需要解决的问题主要有两个。一是资金管理，也就是期货部位应对波动的结算准备金管理；二是现货部位的组合构建。 第一个资金管理的问题，只要留出足够的结算准备金能盯住期货不爆仓就可以解决。期现价差10月15日突然间扩大，套利机会出现，假设套利资金在当天下午14：45分当期货升水50点的位置开仓套利。之后由于价差始终不收敛，没有平仓获利的离场机会，期货部位需要一直保持持仓。而这期间期指的价格波动从15日开仓时的3370点附近，到11月5日出现的3630点高点，最高需要承受260点的价格波动。10月15日卖出一手期指合约需要占用保证金18.2万（18%的保证金比例），11月5日行情至最高点时的浮动亏损为7.8万元。因此，行情激烈上涨虽然创造了套利空间，但同时也为资金管理提出了更高的挑战，必须有后续结算准备金的支持保证才能操作。 第二个问题，现货部位的构建。由于沪深300现货只是指数不能直接交易，因此需要通过各种方式去模拟。当下可以立刻上手投入操作的只有ETF基金。在期指上市之初我们就对各种ETF的组合进行过研究和测算，结论是60%比重的深100ETF与40%比重的上证50ETF可以模拟出最佳的跟踪效果和最小的跟踪误差。在当前动辄接近100点的套利空间的行情中，这种跟踪误差几乎可以忽略，不会对套利的受益产生影响。 解决了以上两个问题后，下面以150万的资金规模，讨论具体套利的操作和受益。以11月8日至11月9日的行情做实盘演练。 第一个要讨论的问题，在套利策略中认为多少点是可以接受的套利空间。10月26日盘中出现过130点的升水，这是迄今为止的最大值。套利受益在100点以上，单次收益率在3%左右，折合年化收益率是相当高的。但是这种机会还是否会出现，后市不得而知。因此最先需要确定的是，多少点的套利空间是我们接受并进场的下限。这一时点，我们会在研究中，会根据实时行情、盘面变化、以
一、单项选择题 1. 股指期货的交割结算价是（）。 A. 最后交易日标的指数最后1小时的加权平均价 B. 最后交易日标的指数最后2小时的加权平均价 C. 最后交易日标的指数最后1小时的算术平均价 D. 最后交易日标的指数最后2小时的算术平均价 您的答案：D 题目分数：10 此题得分：10.0 2. 2015年6月18日，某投资者预期未来一段时间股票市场将会下跌，因而想对其持有的股票组 合进行套期保值，通过计算股票组合和沪深300、上证50、中证500的BETA值分别为0.6、0.5和0.9，以下哪一个合约套期保值效果最优？（） A. IF1506 B. IF1507 C. IC1506 D. IC1507 您的答案：D 题目分数：10 此题得分：10.0 3. 2015年4月16日，IH1505的价格为3220点，上证50指数的价格为3150点，50ETF的价格 为3.117。某投资者认为当前出现了期现套利机会，应该进行以下哪一项操作？（） A. 做多1手IH1505，同时买入303200份50ETF B. 做多1手IH1505，同时买入202100份50ETF C. 做空1手IH1505，同时买入303200份50ETF D. 做空1手IH1505，同时买入202100份50ETF 您的答案：C 题目分数：10 此题得分：10.0 二、多项选择题 4. 投资者利用股指期货进行套期保值需要注意的风险有（）。 A. 基差风险 B. 流动性风险 C. 展期风险
D. 其他风险 您的答案：C,A,B,D 题目分数：10 此题得分：10.0 5. 在股指期货期现套利的实际操作中，通常选用ETF代替现货，这是因为ETF相对完全复制现 货指数有以下优势（）。 A. 交易成本低 B. 流动性好 C. 冲击成本小 D. 容易操作 您的答案：D,C,B 题目分数：10 此题得分：0.0 6. 预计股市上涨，为了控制股票买入成本，先买入股指期货，预先锁定将来购入股票的价格水 平，通常这样的操作称为（）。 A. 多头套保 B. 空头套保 C. 买入套保 D. 卖出套保 您的答案：C,A 题目分数：10 此题得分：10.0 三、判断题 7. 股指期货跨期套利实行单向单边保证金制度。（） 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0 8. 对期现套利而言：若期货价格超出无风险套利区间，则说明出现套利机会；若期货价格在无 风险套利区间内，则没有套利机会。（） 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0
铁矿石期货 铁矿石：是钢铁生产企业的重要原材料，天然矿石(铁矿石)经过破碎、磨碎、磁选、浮选、重选等程序逐渐选出铁。是含有铁元素或铁化合物能够经济利用的矿物集合体。 铁矿石期货：就是以铁矿石为标的物的期货品种。利用期货合约的标准化特性，制定的商品期货合约。 背景进程： 2010年，延宕40年的长协定价机制被打破，铁矿石金融化速度逐年加快。中国钢铁工业对铁矿石进口的依赖使得铁矿石的价格一直成为业内的心头之痛。中国也一直在为改善铁矿石定价权而努力。 2012年9月，新加坡交易所(Singapore Exchange)铁矿石掉期业务单月交易量已达1770.7万吨，这一规模是2009年该市场建立之初的数十倍。海外铁矿石衍生品市场迅猛扩张，折射出矿价高位回落后巨大的市场避险需求。包括新交所在内的多家境外金融机构，正积极地在中国推广铁矿石掉期等业务，而参与其中的国内企业日益增多。 我国建立铁矿石期货市场的条件良好：中国每年进口矿石量为世界铁矿石海运贸易量一半。2011年进口的6.86亿吨铁矿石中，有一半以上为现货市场的贸易矿。中国国内从事铁矿石交易的钢铁企业及贸易商众多，这为未来期货市场交易的活跃度提供了保障。 2012年10月中旬，发改委产业协调司副巡视员李忠娟在“铁矿石期货对我国钢铁产业发展影响的研究”课题结题会议上表示，我国推进铁矿石期货出台的条件逐渐成熟。大连商品交易所工业品事业部总监陈伟随后对媒体披露，大连商品交易所的铁矿石期货已经在证监会立项。至此，铁矿石期期货离上市之路已渐行渐近。 推出国家 印度 2011年1月29日，世界第三大铁矿石供应国印度正式推出全球第一个铁矿石期货品种，即印度商品交易所(ICEX)和印度多种商品交易所(MCX)联合推出的以矿石指数TSI为结算价格的矿石期货(IOF)。
股指期货套利案例 【篇一：股指期货套利案例】 2008年以来，沪深股市大幅下挫，上证综指从5261点跌至昨日的3626点，跌幅达31%，沪深两市总市值也大幅缩水。缺乏做空机制 使沪深股票市场的投资者“望熊兴叹”，与其面对下跌的股市大海捞 针般地找寻“黑马”，不如静下心来了解一下交易机制更加灵活的股指，因为未来将要上市的股指期货将为我们打开另外一扇“财富之门”。 之所以选择200万资金来分析股指期货套利策略，一方面是因为依 目前的指数点位看，200万是进行股指期货期现套利最基本的资金要求；另一方面也是向更多的中小投资者展示如何利用股指期货上市 初期市场中可能存在的大量套利机会获取几乎无风险的收益。 在比较成熟的市场，期现套利往往是大资金利用程序化交易实现的，中小资金由于交易成本较高等原因，能够捕捉到的套利机会相对大 资金而言要少很多。 然而在股指期货上市之初，机构的程序化套利交易系统尚不完善， 市场效率通常偏低。在股指期货推出到机构投资者能够成熟运作套 利交易期间，是中小投资者通过期现套利获取利润的大好时机。我 国第一个金融期货品种——沪深300股指期货各项准备工作正在积 极进行，投资者应做好把握即将到来的投资良机的准备。 一、套利的含义及种类 套利是指期货市场参与者利用不同月份、不同市场、不同商品之间 的不合理差价，同时买入和卖出两张不同合约以从中获取利润的交 易行为。 股指期货套利分为期现套利、跨期套利、跨品种套利和跨市场套利 四种，其中以期现套利和跨期套利最为常见。 二、利用etf与股指期货进行期现套利 期现套利的基本原理是当股指期货价格高于套利上界时，套利者可 卖出期货，同时按指数构成比例买进相应数量的成分股，在期货到 期日结算则可获取套利利润，此种套利行为也称为正向套利。反之，在股指期货价格低于套利下界时，买入期货，抛空相应数量比例的 成分股，亦称之为反向套利。对于一般的投资者而言，由于股票市 场缺乏做空机制，反向套利难以实现，但对于基金等机构客户，由 于其原本就持有相当数量的权重股，反向套利可以在一定条件下实
中国金融期货交易所 套期保值与套利交易管理办法 第一章总则 第一条为规范套期保值与套利交易业务管理，发挥期货市场功能，促进期货市场规范发展，根据《中国金融期货交易所交易规则》，制定本办法。 第二条本办法所称套期保值包括买入套期保值和卖出套期保值。 第三条本办法所称套利包括期现套利、跨期套利和跨品种套利等。 第四条会员、客户在中国金融期货交易所（以下简称交易所）从事套期保值、套利交易业务应当遵守本办法。 第二章额度申请与审批 第五条交易所实行套期保值、套利额度审批制度。客户申请套期保值、套利额度的，应当向其开户的会员申报，会员对申报材料进行审核后向交易所办理申请手续。 会员申请套期保值、套利额度的，直接向交易所办理申请手续。 第六条会员、客户申请套期保值、套利额度，应当向交易所提交下列申请材料：
（一）套期保值、套利额度申请； （二）套期保值、套利交易方案； （三）申请人的有效身份证明材料； （四）近期证券市场交易情况及相关证明； （五）历史套期保值、套利交易情况说明； （六）交易所要求的其他材料。 第七条交易所根据证券期货市场交易情况以及申请人的申请材料、资信状况等进行审核，审批其套期保值、套利额度。 第八条交易所在正式受理套期保值、套利额度申请后5个交易日内作出审批决定。 交易所在审批过程中可以要求申请人对申请材料进行补充说明，补充材料时间不计入审批时间。 第九条获批套期保值、套利额度可以在同一品种多个月份合约使用，同一品种各合约同一方向套期保值、套利持仓合计不得超过该方向获批的套期保值、套利额度。 第十条套期保值、套利额度自获批之日起12个月内有效，有效期内可以重复使用。 会员、客户在套期保值、套利额度期限届满后仍然需要进行套期保值、套利交易业务的，应当在额度有效期到期前10个交易日向交易所提出新的额度申请。
关于期现套利的策略研究——以天然橡胶为例 摘要 当期货价格高于现货，且超过用于交割的各项成本，买入现货并卖出期货，持有到期交割则可以获利。建信期货构建了关于天然橡胶的期现套利策略，用其策略对5月19日的橡胶期采用期现套利预计可获得41.98元/吨的利润，其中成本包括交易成本、运输成本、仓储成本、融资成本、交割成本、增值税等共计833.02元，现货价格12900元/吨，期货价格13775元/吨，基差为-875元，。但套利的过程中仍存在不可避免的风险：保证金风险和增值税风险，因此构建套利策略还应进行基本面分析，分析结论是期货价格上浮概率不大，套利成功率较高。 一．期现套利简介： 按照一价定律，期货价格与现货价格之差，即基差（基差=现货价格－期货价格）应该等于该商品的持有成本。一旦基差与持有成本偏离较大，就出现了期现套利的机会。其中，当期货价格高于现货价格，并且超过用于交割的各项成本，如交易成本、运输成本、仓储成本、融资成本等等时，有条件的投资者可以通过在现货市场上买入符合交割标准的现货同时卖空期货，并持有现货至到期交割来获取收益。 二．成本测算： 建信期货以全乳胶为例进行成本测算，5 月 19 日，沪胶1709合约收盘价为 13375 元/吨，当日上海地区现货报价（含17%税）为 12900 元/吨，期现价差为875 元/吨。如果现货商品持有和交割的总成本小于期现差价，则沪胶1709中存在期现套利机会，下面将详细介绍进行期现套利的各项成本，首先将给出沪胶1709合约的主要交易交割参数： 表1：给出沪胶1709合约的主要交易交割参数
1.交易成本 交易费用指在期货盘面上进行卖出开仓以及平仓操作时所支付的费用 2.运输成本 运输费指在上海地区买到交割品后将其运输至交易所指定交割库的费用以及到达指定交割库所需的入库费。 3.仓储成本 仓储成本是指将现货物品存储在仓库所需的费用。 4.融资成本 在期限套利过程中，资金成本为投资者的主要支出，又可分为现货端资金成本以及期货端资金成本。现货端资金成本可以事先确定，但是期货端资金成本受到保证金比例的影响。 5.交割成本 天然橡胶合约交割所产生的交割成本包括过户费、交割手续费、以及仓单打印费，出库费由橡胶期货买方承担。 三．难以避免的风险：
铁矿石期货合约主要条款汇总 一、合约细则 大连商品交易所铁矿石期货合约 （草案） 二、交割 1、个人客户铁矿石持仓和非交割单位整数倍持仓不允许交割。法人客户的铁矿石合约一般月份持仓限额为2万手，交割月前一月第十个交易日起法人客户的持仓限额分别为6000手，交割月份法人客户的持仓限额分别为2000手。（如确实需要超出，需通过所在期货公司向交易所提交套保申请） 2、根据结算细则和结算细则修正案征求意见稿，与以往品种最大的不同是，铁矿石不仅可以进行标准仓单交割，也可以进行提货单交割（针对港口交割）。据了解,铁矿石单位价值较低，相同的交割成本对铁矿石期货影响更大。为降低期货交割成本，提高市场效率，大商所
依据实际贸易流程，在仓单交割外设计了提货单交割制度。相对于传统的仓单交割，节省了入出库、短倒、逆向物流等费用，合计约20元/吨-40元/吨。 3、根据大商所铁矿石期货合约草案，为增强期货盘面价格指向性，大商所根据铁矿石现货贸易实际，将铁矿石期货的基准交割品定为铁品位为62%的粉矿，铁品位在60%以上的粉矿和精矿均可以替代交割，铁品位、二氧化硅、氧化铝、硫、磷含量等五个指标是主要升贴水指标，微量元素作为“限制性”指标。 4、确定品位在60%以上的粉矿和精矿均可进行交割，其中，60%≤品位＜62%，每降低0.1%品位，贴水1.5元/吨；62%＜品位≤65%，每升高0.1%品位，升水1.0元/吨；品位＞65%，以品位65%计价。 5、大商所对临近交割的铁矿石期货合约的保证金进行梯度收取，即：铁矿石期货合约进入交割月份前一个月的第十个交易日起，合约交易保证金提高至合约价值的10％；铁矿石期货合约进入交割月份后，合约交易保证金提高至合约价值的20％。 6、铁矿石交割地点设置在连云港、日照港、青岛港、唐山港、天津港五大港口以及唐山这一内陆产区
铁矿石期货交割程序及有关规定 一、交割基本规定 1.铁矿石期货可采用提货单交割或标准仓单交割，采用实物交割方式，交割单位为10000吨。 2.客户的实物交割须由会员办理，并以会员名义在交易所进行。 3.个人客户持仓及费交割单位整数倍持仓不允许交割。 4.最后交易日闭市后，所有未平仓合约的持有者须以交割履约。交易所按“最小配对数”的原则通过计算机对交割月份持仓合约进行交割配对。 5.增值税发票流转过程为：交割卖方客户给对应的买方客户开具增值税发票，客户开具的增值税发票由双方会员转交、领取并协助核实，交易所负责监督。 二、交割方式及流程 铁矿石交割包括期货转现货交割（以下简称期转现交割）、一次性交割和提货单交割。 1.期转现交割流程 申请日11: 30之前流程：买卖双方提出期转现申请，并提交《期转现申请表》。 申请日11: 30之前注意事项：标准仓单期转现提出申请时需交齐货款、仓单。 标准仓单期转现收取交割手续费，当日审批；非标准仓单期转现收取交易手续费，三日内审批。期转现的期限为该合约上市之日起至交割月份前月倒数第三个交易日（含当日）。 申请日收市后流程：对合格的买卖申请方的对应持仓按协议价格予以平仓。 申请日收市后注意事项：平仓记入持仓量，不记入结算价和交易量；可以在大商所网站的交割信息中查询相关的期转现信息。 批准日结算后流程：非标准仓单期转现，货款、货物的划转由交易双方自行协商解决。标准仓单期转现：交易所将80% 的货款付给卖方会员，并给买方会员直接开具《标准仓单持有凭证》；清退买卖方对应的月份合约持仓的全额交易保证金。 申请日收市后注意事项：增值税发票的规定，按《大连商品交易所结算细则》中的有关规定处理。
铁矿石期货培训材料 一、 选择题 1、强行平仓的成交价格通过（B ）形成 A、会员制定 B、市场交易 C、客户报价 D、交易所制定 2、客户办理仓单业务，应当通过（B ）办理 A、客户 B、会员 C、银行 D、交易所 3、规范中国期货市场的行政法规是（C ） A、《商品现货市场交易特别规定（试行）》 B、《证券法》 C、《期货交易管理条例》 D、《证券交易所管理办法》 4、期货公司应当在（C ）向客户揭示期货交易风险 A、客户交易盈利时 B、客户交易亏损时 C、客户开户前 D、客户开户后 5、以下哪种情形不属于异常交易行为（B ） A、大额报撤单行为 B、程序化交易 C、以自己为交易对象，多次进行自买自卖 D、频繁报撤单行为 6、因客户保证金不足被期货公司强行平仓的，相关费用和损失由（D ）承担 A、指定存管银行 B、期货公司 C、交易所
D、客户 7、期货交易具有杠杆性，是因为实行了（D ） A、涨跌停板制度 B、当日无负债结算制度 C、双向交易制度 D、保证金制度 8、大连商品交易所暂不接受（A ）作为保证金 A、股票 B、人民币 C、标准仓单 D、美元 9、大连商品交易所目前接受的作为保证金的外汇资金币种为（B ） A、其他三项都正确 B、美元 C、日元 D、欧元 10、境外客户申请大连商品交易所交易编码，提出申请前5 个交易日每日结算后保证金账户可用资金余额均不得低于人民币（B ）万元或者等值外币。 A、100 B、10 C、5 D、50 11、大连商品交易所的期货保证金分为交易保证金和（D ） A、交割保证金 B、履约保证金 C、风险准备金 D、结算准备金 12、以下关于保证金的说法哪项是正确的？（D ）
股指期货套利案例分析 股指期货：全称为股票指数期货，它是以股价指数为依据的期货，是买卖双方根据事先的约定，同意在为了某一个特定的时间按照双方实现约定的股价进行股票指数交易的一种标准化协议。 进入20世纪90年代后，有关股指期货的争议逐渐消失，投资者的投资行为更为理智。股指期货经历了磨练的过程之后，开始了新一轮繁荣时期。发达国家和部分发展中国家相继推出股票指数期货交易，配合全球金融市场国际化程度的提高，股指期货的运用更为普遍。这一时期，全球股指期货的交易量成倍上升。国际清算银行（BIS）的统计数据表明：到2005年底，全球有40个国家和地区开设了近百种股指期货交易。 股指期货的发展还引起了其他各种非股票指数期货品种的创新，如以消费者物价指数为标的的商品价格指数期货合约，以空中二氧化硫排放量为标的的大气污染期货合约，以及以电力价格为标的的电力期货合约等等。可以预见，随着金融期货的日益深入发展，这些非实物交收方式的指数类期货合约交易将有着更为广阔的发展前景。 下面我们结合实盘操作方案来解析股指期货套利。 在2007年3月5日13点40分沪深300指数期货合约0703的点数是1604.1点，沪深300指数的点数是2431点，二者之间的价差高达170.4点，每点价格是300元，相当于通过期现货之间的套利可以获得170.4*300=51120元的收益。因此我们决定开始建仓，具体的操作方法是：卖出沪深300指数期货合约0703，同时买入ETF组合（相当于买入沪深300指数经典案例：期货风险谁承担的现货），实盘操作中，由于期货合约0703的价格有小幅度的上升，所以期货建仓时0703以2604点的价格成交，同时买入了729900.4元的上证50ETF和深圳100ETF组合，这样我们锁定的套利利润空间是51329.6元，与预期的套利收益基本相一致。 下面我们来看在实际操作中需要的资金量，卖空沪深300指数期货合约0703需要的保证金为62498元，同时买入ETF组合需要的冻结资金为729900.4元，这样进行套利完成建仓任务总共需要的冻结资金为792398.8元，建仓时套利的交易成本是465元，因此完成建仓交易需要的资金为792864元。