中报预期缩减估值“剪刀差”
主要观点：
? 趋势判断：弱平衡震荡
美国5月新建住宅销售环比回落幅度大幅低于市场预期，增添了市场对美国经济复苏的忧虑。美联储在维持低利率的同时，对于美国宏观经济、外部环境和金融形势均作出更为低调的研判，欧美市场对复苏忧虑再次加深，这对A 股市场影响偏负面。
近期无论是人民币恢复弹性重启升值还是取消钢材等４０６个商品的出口退税，最终的政策意图都涉及提高出口产品附加值，淘汰落后产能，推动产业结构转型。这种深调结构的政策动向短期内必然会牺牲部分经济增速，在经济转型新动力未明朗之际，市场出现疑虑情绪，大盘反弹举步维艰在情理之中。
农行的“挤出效应”已经开始显现：首先，大小盘股估值“剪刀差”开始得到修复。目前由于大盘权重股内护盘力量的存在以及小盘强势股的补跌，农行的“挤出效应”令小盘股结构性风险犹存。其次，“地量”凸显市场疑虑情绪。农行定价的悬而未决令市场对银行等权重板块的估值中枢产生疑虑。目前地量尚不能认为是抛盘枯竭，而是市场疑虑情绪的反应。 ? 主题研究：从中报预告看行业景气
我们统计显示，机械、设备、仪表行业的预增、略增公司数量最多，位居其后三位的是石化塑胶、电子以及生物制药行业。
在已经发布业绩预告的676家上市公司中，预增、略增公司数量大约占据一半，显示目前为止2010年上市公司中报预期尚好。
由于业绩预告“先报喜后报忧”的惯例，目前市场的中报风险尚不明显，但最近小盘股的走弱显示市场在主动回避中报带来的结构性估值风险。中报预期缩小了估值“剪刀差”。 ? 投资策略：自下而上，寻找成长的确定性
基于我们对市场弱平衡震荡的短期趋势判断，本周我们的策略建议是等待农行定价悬念的明朗，适度调整持仓结构。如果大盘出现进一步探底，根据我们中期策略的观点，建议在惯性下跌中逐步增加对估值合理、成长性明确的小盘股配置。 图1：最近1个月沪深300指数表现
上周沪深300指数上涨1.49%；道琼斯工业
平均指数下跌2.94%；恒生指数上涨1.99%。上周A 股市场表现强于周边市场，这与人民币汇改重启升值有密切关系，基本符合我们前期“短期反复不改筑底趋势”的判断。
数据来源：Wind 资讯
策略研究
一、数据领航：复苏忧虑加深，出口高点或显
数据来源：Wind资讯
图5：美国联邦基金利率一直维持在接近零的低位
数据来源：Wind资讯
二、趋势判断：弱平衡震荡
1、宏观结论：深调结构弱化反弹动力
G20峰会将开启博弈复杂化局面
虽然中国政府在峰会之前出人意料的宣布推动人民币汇改，削弱了在此问题上存在的冲突。但目前经济大国在金融危机警报解除后，都将不可能避免的站在自身立场来考虑最新政策安排。利益不协调和共同面临的威胁，将使得各国政策在矛盾与协调之间摇摆，相互之间的博弈形式也将越发复杂。
?外部再现复苏忧虑
美国5月新建住宅销售月环比预测为-18.70%，实际为-32.70%，环比回落幅度大幅低于市场预期。这增添了市场对美国经济复苏的忧虑。美联储在维持低利率的同时，对于美国宏观经济、外部环境和金融形势均作出更为低调的研判，欧美市场对复苏忧虑再次加深，这对A股市场影响偏负面。
?深调结构令市场疑虑
近期无论是人民币恢复弹性重启升值还是取消钢材等４０６个商品的出口退税，最终的政策意图都是提高出口产品附加值，淘汰落后产能，推动产业结构转型。这种深调结构的政策动向短期内必然会牺牲部分经济增速，在经济转型新动力未明朗之际，市场出现疑虑情绪，大盘反弹举步维艰在情理之中。
2、市场分析：农行的“挤出效应”提前显现
?大小盘股估值“剪刀差“的修复
今年4月16日大盘回调以来，大小盘股的估值“剪刀差”现象突出，区间最高估值倍率为4倍，目前由于大盘权重股内护盘力量的存在以及小盘强势股的补跌，估值倍率已经修正为
3.65倍。农行提前显现的的“挤出效应”令小盘股结构性风险犹存。
?成交量创新低凸显市场疑虑情绪
上周四、五全部A股的换手率、成交金额创13个月以来新低。由于农行定价的悬而未决令市场对银行等权重板块的估值中枢产生疑虑。因此我们认为目前地量不能认为是抛盘枯竭，而是市场疑虑情绪的反应，弱平衡震荡依然将是本周主要趋势特征。
图7：全部A股换手率与成交金额进入13个月以来低位 图8：大小盘股的估值“剪刀差”得到修复
数据来源：Wind资讯
图9：农行发行PB 预期在1.5-1.8倍 图10：农行A 股融资规模的预期区间
20400.00
0.501.001.502.00662.43659.88
571.18
数据来源：Wind 资讯
三、主题研究：从中报预告看行业景气
总结：
? 从中期业绩预告的行业分布统计看，机械、设备、仪表行业的预增、略增公司数量最多，位居
其后三位的是石化塑胶、电子以及生物制药行业。
? 在已经发布业绩预告的676家上市公司中，预增、略增公司数量大约占据一半，显示目前为止
2010年上市公司中报预期尚好。
? 由于业绩预告“先报喜后报忧”的惯例，目前市场的中报风险尚不明显，但最近小盘股的走弱
显示市场在主动回避中报带来的结构性估值风险。中报预期缩减了估值“剪刀差” 图11 不同类别业绩预告统计
6
18
153
94
10
89
94
31
180
不确定
略减
略增
扭亏
首亏
续亏
续盈
预减
预增
数据来源：Wind 资讯
图12：中期业绩预告的行业分布
传播与电力、纺织、机械、交通运农、林批发和石油、医药、
不确定
略减
扭亏
首亏
续亏
数据来源：Wind资讯
表1：截止6月25日中报净利润预增幅度前35位上市公司
证券代码 名称 净利润预增最大变动幅度(%) 所属行业
002136.SZ 安纳达 12,660.24 石油、化学、塑胶、塑料 000425.SZ 徐工机械 8,920.00 机械、设备、仪表 000636.SZ 风华高科 4,021.96 电子 600293.SH 三峡新材 4,000.00 其他制造业 000612.SZ 焦作万方 3,198.00 金属、非金属 000671.SZ 阳光城 2,925.72 综合类 002064.SZ 华峰氨纶 2,400.00 石油、化学、塑胶、塑料 000716.SZ *ST南方 1,650.00 综合类 002245.SZ 澳洋顺昌 1,400.00 社会服务业 600019.SH 宝钢股份 1,000.00 金属、非金属 000949.SZ 新乡化纤 987.51 石油、化学、塑胶、塑料 002005.SZ 德豪润达 930.00 机械、设备、仪表 000403.SZ S*ST生化 863.21 石油、化学、塑胶、塑料 002137.SZ 实益达 650.00 电子 002192.SZ 路翔股份 600.00 石油、化学、塑胶、塑料 000656.SZ ST东源 512.67 房地产业 002067.SZ 景兴纸业 500.00 造纸、印刷 002156.SZ 通富微电 434.48 电子 002208.SZ 合肥城建 430.00 房地产业 600460.SH 士兰微 429.13 电子 002254.SZ 烟台氨纶 400.00 石油、化学、塑胶、塑料 000536.SZ 闽闽东 397.00 机械、设备、仪表 002362.SZ 汉王科技 370.00 信息技术业 002007.SZ 华兰生物 350.00 医药、生物制品 002063.SZ 远光软件 350.00 信息技术业 002241.SZ 歌尔声学 310.00 电子 000982.SZ 中银绒业 300.00 纺织、服装、皮毛 002069.SZ 獐子岛 300.00 农、林、牧、渔业 600284.SH 浦东建设 300.00 建筑业 600815.SH 厦工股份 300.00 机械、设备、仪表 002008.SZ 大族激光 290.00 电子 000060.SZ 中金岭南 272.32 金属、非金属 000933.SZ 神火股份 250.00 采掘业 000901.SZ 航天科技 241.00 机械、设备、仪表
数据来源：Wind资讯
四、投资策略：自下而上，寻找成长的确定性
? 基于我们对市场弱平衡震荡的短期趋势判断，本周我们的策略建议是等待农行定价悬念的明朗，
适度调整持仓结构。如果大盘出现进一步探底，根据我们中期策略的观点，建议在惯性下跌中逐步增加股票配置。
? 选股策略方面，行业轮动主线效率依然不高，我们建议自下而上选股，在市场为规避中报结构
性估值风险的抛售潮中，买入估值合理，成长性明确的小盘股。
表 2：上证策略周刊投资组合 （单位：元） 证券代码 证券名称 所属行业 09EPS 10EPS 11EPS 002124 天邦股份 农林牧渔 0.39 0.34 0.45 002375
亚厦股份 建筑装潢 0.83 1.10 1.72 002314 雅致股份 住宅建筑 0.43 0.64 0.73 000861 海印股份 商业地产 0.29 0.53 0.77 002089 新海宜 通信设备 0.38 0.63 0.86 000858
五粮液
食品饮料
0.86
1.25
1.56
数据来源：上海证券
益最大化（表2）。 数据来源：Wind 资讯
表 1：上证2010年中期策略投资组合 （单位：元） 证券代码 证券名称 所属行业 09EPS 10EPS 11EPS 002124 天邦股份 农林牧渔 0.39 0.34 0.45 002398 建研集团 建筑材料 0.76 0.69 1.01 600489 中金黄金 有色金属 0.66 1.14 1.50 000983 西山煤电 采掘 0.92 1.42 1.83 002089 新海宜 通信设备 0.38 0.63 0.86 000858 五粮液 食品饮料 0.86 1.25 1.56 000861 海印股份 商业地产 0.29 0.53 0.77 600517 置信电气 节能材料 0.41 0.59 0.74 600118 中国卫星 航天军工 0.56 0.35 0.43 000425
徐工机械
工程机械
2.01
2.55
3.09
数据来源：上海证券
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