我国有色金属期货价格
与股票价格相关性研究
黄 鸿 蒋晓全
(新加坡国立大学) (上海期货交易所 200122)
内容摘要:我国有色金属期货价格与股票价格相关性研究,旨在度量期货市场与股票市场之间的互相影响程度以及期货市场对股票市场的价格发现功能。本文通过格兰杰因果检验、Ｊｏｈａｎｓｅｎ协整检验等计量方法,分别选取上海期货交易所连续三个月铜铝锌期货品种和上海证券交易所江西铜业、中国铝业和株冶集团三家铜铝锌行业的龙头上市公司进行实证研究,发现我国有色金属期货市场经过18年发展已经逐渐成熟,有色金属期货价格对有色金属类上市公司的股票价格具有价格发现功能,有色金属期货市场与股票市场之间存在长期均衡关系;期铜和期锌对相关有色金属股票的价格发现功能优于期铝。
关键词:有色金属 期货 股票 相关性
中图分类号:Ｆ832.5 文献标识码:Ａ 文章编号:1005-1309(2010)05-0050-004
商品期货市场是市场经济的重要组成部分,其特有的价格发现功能和套期保值功能够降低经济市场中的不确定性,保障产业经济的平稳运行。我国有色金属期货市场经过18年发展已经逐渐成熟,服务于有色金属行业的深度和广度不断扩大,有色金属期货市场与股票市场的联动关系越来越紧密,有色金属期货价格的波动直接地影响到相关上市公司的经营业绩和股票价格表现。本文选取上海期货交易所连续三月铜、铝、锌期货品种和上海证券交易所江西铜业、中国铝业和株冶集团这三家铜、铝、锌行业的龙头上市公司,开展有色金属期货价格与股票价格相关性的研究,旨在度量期货市场与股票市场之间的互相影响程度以及期货市场对股票市场的价格发现功能,有助于市场各方进一步认识期货市场和股票市场的功能和运行效率。
一、研究文献述评
长期以来,上海期货交易所期铜是市场各方认可的运行最成熟的商品期货品种之一,因此,很多研究学者以期铜为对象开展研究,例如,唐英等(2008)以有效市场假设作为理论基础,以2004～2007年沪铜期货和沪深股市铜业上市公司的相关实际数据为基础,使用基于ＶＡＲ的协整检验、向量误差修正模型方法对股票价格和期货价格的关联性进行实证研究,得出了我国铜期货市场与股票市场存在长期均衡关系,期铜价格对铜业上市公司业绩变化一定程度上具有超前指示作用的结论。陈东春等(2008)选取期铜价格和以铜作为主营业务的上市公司,运用Ｇｒａｎｇｅｒ-Ｅｎｇｌｅ两步方法,验证了铜期货价格的变化率和铜上市公司股票价格变化率之间存在协整关系,铜期货价格变化是铜股票价格变化的原因之一。何锋、张宗成(2009)对期货和上证指数各自的量价关系进行刻画,
收稿日期:2010-04-02
发现期货市场呈现零收益率对称的“Ｖ”型量价关系,而上证指数由于缺乏做空机制而呈现非对称的“Ｖ”型量价关系。姜洋(2006)通过ＶＡＲ模型及其修正模型ＶＥＣＭ对上海期货交易所铜期货的价格发现功能进行研究,发现铜期货价格与现货价格存在长期均衡关系,在脉冲响应函数分析中,现货价格新息对期货价格的影响更大,铜现货市场在价格发现中占主导地位。吴冲锋(1997)利用Ｇｒａｎｇｅｒ引导关系对上海金属交易所和伦敦金属交易所的期铜价格与现货价格之间的互谐关系和引导关系进行研究,结果表明上海铜期货与现货之间存在着即时的双向价格引导关系,而上海与伦敦的一月期铜的价格之间在总体上不存在引导关系,只在其中很短的一段时间内存在引导关系。
上述研究大都是选择我国期货市场中成熟度最高的铜期货品种作为度量期货市场和证券市场、期货市场和现货市场以及国内外期货市场之间关系的标尺。鉴于1993年3月和11月原上海金属交易所分别上市交易铜期货和铝期货品种,2007年3月上海期货交易所上市锌期货,我国有色金属期货品种日益丰富。2009年我国铜期货和锌期货成交量都超过了伦敦金属交易所ＬＭＥ,位居世界第一。这表明我国有色金属期货市场经过18年发展,经历“清理整顿”、“规范发展”阶段以后,服务于有色金属行业的深度和广度不断扩大,国际影响力越来越大。因此,为了更加全面衡量我国有色金属期货市场和证券市场之间的关系,本文创新之处在于选择上海期货交易所上市的铜铝锌三个期货品种及其证券市场对应的铜铝锌最大的上市公司作为研究对象,从细分子行业的角度,全面地对我国有色金属期货价格与股票价格相关性进行研究,并提出相应的建议。
二、实证研究
(一)样本选取和数据来源
目前我国有色金属期货市场连续三月合约①是持仓量和成交量最大、最活跃的主力合约,本文选取上海期货交易所期铜、期铝和期锌的连续三月合约的每日收盘价,样本区间初步选取2007～2009年最近三年日数据。2008年江西铜业产量为70万吨精炼铜、中国铝业产量为335万吨电解铝、株冶集团产量为40万吨精炼锌,这三家有色金属上市公司分别是我国铜铝锌子行业产量最大的生产企业,因此本文从上海证券交易所选取江西铜业、中国铝业和株冶集团这三家龙头上市公司作为有色金属现货市场的代表,价格选取每日收盘价。需要指出的是,期锌是2007年3月26日在上海期货交易所上市,中国铝业是2007年4月30日在上海证券交易所上市,为了减少上市初期价格异常波动的影响,剔除上市当年数据。因此本文期铜和江西铜业的数据区间确定为2007年1月4日至2009年12月31日,期铝与中国铝业的数据区间、期锌价格与株冶集团的数据区间调整确定为2008年1月2日至2009年12月31日。期铜、期铝和期锌数据来源于上海期货交易所,分别以ＣＵ、ＡＬ、ＺＮ标识;江西铜业、中国铝业和株冶集团数据来源于大智慧证券分析软件,分别以ＪＸＴＹ、ＺＧＬＹ、ＺＹＪＴ标识。
(二)研究方法
本文通过单位根检验、格兰杰因果检验、Ｊｏｈａｎｓｅｎ协整检验等计量方法进行实证研究。单位根检验是对时间序列进行平稳性检验,如果不检验序列的平稳性直接ＯＬＳ容易导致伪回归。本文先对数据进行回归,求得残差,再运用由Ｄｉｃｋｅｙ和Ｆｕｌｌｅｒ提出的考虑残差项序列相关的ＡＤＦ单位根检验法,检验数据的平稳性。如果检验得到数据是平稳的(即不存在单位根),即可采用格兰杰因果检验,如果检验得到数据是非平稳的,则对数据进行一阶差分,若股票价格与期货价格为同阶单整序列,则可以采用格兰杰因果检验来验证股票价格与期货价格之间的因果关系。协整关系是指尽管两个或两个以上的变量序列为非平稳序列,但它们的某种线性组合却可能呈现稳定性,这两个
①连续三月合约是指自交割月份起第三个月份的合约。
变量之间的长期稳定关系即为协整关系,本文采用Ｊｏｈａｎｓｅｎ协整来检验股票价格与期货价格之间的长期均衡关系。
(三)实证结果
1、数据平稳性检验
本文先对ＣＵ、ＡＬ、ＺＮ、ＪＸＴＹ、ＺＧＬＹ、ＺＹＪＴ各个变量进行ＡＤＦ单位根检验,发现都拒绝原假设,存在单位根,数据非平稳;对各个变量进行经一阶差分后,数据均为平稳数据(见表1),表明可以使用格兰杰因果检验进行因果检验,变量之间有可能存在协整关系。
表1有色金属期货和股票价格数据平稳性检验
变量ＡＤＦ统计量1%临界值平稳变量ＡＤＦ统计量1%临界值平稳
ＣＵ-0.9462-3.444否Ｄ(ＣＵ)-13.995-3.444是
ＡＬ-1.1181-3.444否Ｄ(ＡＬ)-9.4356-3.4440是
ＺＮ-2.2017-3.445否Ｄ(ＺＮ)-21.3194-3.4452是
ＪＸＴＹ-1.5946-3.444否Ｄ(ＪＸＴＹ)-10.7307-3.444是
ＺＧＬＹ-3.2938-3.4438否Ｄ(ＺＧＬＹ)-11.2129-3.4439是
ＺＹＪＴ-2.2749-3.4452否Ｄ(ＺＹＪＴ)-18.3672-3.4452是注:期铜、期铝和期锌分别以ＣＵ、ＡＬ、ＺＮ标识;Ｄ(ＣＵ)表示一阶差分。
江西铜业、中国铝业和株冶集团分别以ＪＸＴＹ、ＺＧＬＹ、ＺＹＪＴ标识。
2、格兰杰因果检验
由于表1平稳性检验结果显示变量一阶差分后均平稳,可以分别对期铜价格与江西铜业股价、期铝价格与中国铝业股价、期锌价格与株冶集团股价3组序列进行格兰杰因果检验,检验结果见表2。
表2有色金属期货和股票价格数据的格兰杰因果检验
原假设Ｆ统计量相伴概率ＣＵｄｏｅｓｎｏｔＧｒａｎｇｅｒＣａｕｓｅＪＸＴＹ3.44820.04396
ＪＸＴＹｄｏｅｓｎｏｔＧｒａｎｇｅｒＣａｕｓｅＣＵ13.43750.00028
ＺＮｄｏｅｓｎｏｔＧｒａｎｇｅｒＣａｕｓｅＺＹＪＴ2.36990.04191
ＺＹＪＴｄｏｅｓｎｏｔＧｒａｎｇｅｒＣａｕｓｅＺＮ3.39390.00951
ＡＬｄｏｅｓｎｏｔＧｒａｎｇｅｒＣａｕｓｅＺＧＬＹ0.50360.60466
ＺＧＬＹｄｏｅｓｎｏｔＧｒａｎｇｅｒＣａｕｓｅＡＬ6.54760.00157
从表2中可以看出,上海期货交易所期铜与江西铜业、期锌与株冶集团价格之间在95%的置信水平下存在双向的因果关系,即铜锌期货市场和股票市场之间价格已经彼此相互影响,而期铝和中国铝业价格之间只存在股票价格影响期货价格单向的因果关系,这也说明了我国期铜和期锌对相关有色金属股票的价格发现功能要优于期铝。
3、Ｊｏｈａｎｓｅｎ协整检验
由前文单位根检验结果,对各个变量进行经一阶差分后,数据均为平稳数据,表明可以进行协整关系检验。我们分别对期铜价格与江西铜业股价、期铝价格与中国铝业股价、期锌价格与株冶集团股价3组序列进行Ｊｏｈａｎｓｅｎ协整检验,检验结果见表3(见第53页)。从表3可以看出,期铜价格与江西铜业股价、期铝价格与中国铝业股价、期锌价格与株冶集团股价都在95%置信水平下拒绝原假设,期货和股票价格之间都存在协整关系。
表3有色金属期货和股票价格的协整关系检验
特征值似然比检验统计值5%水平临界值原假设
期铜与江西铜业0.043823.11318.398Ｎｏｎｅ＊
期铝与中国铝业0.040821.58318.398Ｎｏｎｅ＊
期锌与株冶集团0.037619.62518.398Ｎｏｎｅ＊
注:＊表示在95%置信水平下拒绝原假设,有且仅有一个协整关系
三、结 论
通过我国有色金属期货价格与股票价格相关性的研究,我们发现以下两个主要结论:
1、我国有色金属期货市场经过18年发展已经逐渐成熟,有色金属期货价格对股票价格具有价格发现功能。铜铝锌期货品种和对应的证券市场有色金属行业股票之间存在长期均衡关系,两者的联动关系越来越紧密,有色金属期货价格的波动直接地影响到相关上市公司的经营业绩和股票价格表现。
2、期铜和期锌对有色金属股票的价格发现功能要优于期铝。这主要原因在于:一是我国铜行业和锌行业集中度较为分散,前3名产业集中度分别为40%和23%,市场竞争较充分,而中国铝业一家产量约占全国的30%,掌握着丰富的氧化铝资源;二是铜锌行业上市企业参与期货市场的程度要比铝行业广泛,铜产量10万吨以上和锌产量5万吨以上的生产加工企业都利用期货市场进行定价和套期保值,而许多产量40万吨的铝生产企业都还没有利用期货市场进行套期保值;三是期货市场功能发挥渗透到大部分铜锌上市企业原材料采购、生产、销售、库存管理、成本控制、财务安排、兼并收购等生产经营活动的方方面面,期铜和期锌工具的运用效果对企业经营利润产生直接影响。因此,为了提高期铝的价格发现功能,更好地促进期货服务铝行业的发展,提出以下两点建议:一方面,需要通过市场化途径培育多家大型铝生产企业,优化铝现货市场的市场结构;另一方面,需要期货市场加大对铝行业的服务力度,正确引导和提高铝行业生产企业参与期货市场的能力和水平。◆
参考文献:
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Ｔｈｅｓｔｕｄｙｏｎｒｅｌａｔｉｖｉｔｙｂｅｔｗｅｅｎｎｏｎ-ｆｅｒｒｏｕｓｍｅｔａｌｆｕｔｕｒｅｓ
ｐｒｉｃｅａｎｄｓｔｏｃｋｐｒｉｃｅｉｎＣｈｉｎａ
ＨｕａｎｇＨｏｎｇ ＪｉａｎｇＸｉａｏｑｕａｎ
(ＮａｔｉｏｎａｌＵｎｉｖｅｒｓｉｔｙｏｆＳｉｎｇａｐｏｒｅ;ＳｈａｎｇｈａｉＦｕｔｕｒｅｓＥｘｃｈａｎｇｅ)
Ａｂｓｔｒａｃｔ:Ｔｈｅｓｔｕｄｙｏｎｒｅｌａｔｉｖｉｔｙｂｅｔｗｅｅｎｎｏｎ-ｆｅｒｒｏｕｓｍｅｔａｌｆｕｔｕｒｅｓｐｒｉｃｅａｎｄｓｔｏｃｋｐｒｉｃｅｉｎＣｈｉｎａｆｏｃｕｓｏｎｔｈｅｉｎｔｅｒａｃｔｅｆｆｅｃｔｂｅｔｗｅｅｎｆｕｔｕｒｅｓａｎｄｓｔｏｃｋｍａｒｋｅｔ,ａｎｄｐｒｉｃｅｄｉｓｃｏｖｅｒｙｆｕｎｃｔｉｏｎｆｒｏｍｆｕｔｕｒｅｓｍａｒｋｅｔｔｏｓｔｏｃｋｍａｒｋｅｔ.Ａｃｃｏｒｄｉｎｇｔｏｅｍｐｉｒｉｃａｌｄａｔａｆｒｏｍｃｏｐｐｅｒ,ａｌｕｍｉｎｕｍ,ｚｉｎｃｉｎＳＨＦＥａｎｄＪｉａｎｇｘｉＣｏｐｐｅｒ,ＣｈｉｎａＡｌｕｍｉｎｕｍ,ＺｈｕｚｈｏｕＳｍｅｌｔｅｒＧｒｏｕｐｉｎＳＳＥ,ｔｈｉｓｐａｐｅｒｍａｋｅｓｔｗｏｃｏｎｃｌｕｓｉｏｎｔｈａｔｎｏｎ-ｆｅｒｒｏｕｓｍｅｔａｌｆｕｔｕｒｅｓｐｒｉｃｅｈａｓｐｒｉｃｅｄｉｓｃｏｖｅｒｙｆｕｎｃｔｉｏｎｔｏｒｅｌａｔｉｖｅｌｉｓｔｅｄｃｏｍｐａｎｙｓｔｏｃｋｐｒｉｃｅ,ａｎｄｔｈｅｐｒｉｃｅｄｉｓｃｏｖｅｒｙｆｕｎｃｔｉｏｎｏｆｃｏｐｐｅｒａｎｄｚｉｎｃｆｕｔｕｒｅｓｉｓｐｒｉｏｒｔｏａｌｕｍｉｎｕｍｆｕｔｕｒｅｓ.
Ｋｅｙｗｏｒｄｓ:ｎｏｎ-ｆｅｒｒｏｕｓｍｅｔａｌ,ｆｕｔｕｒｅｓ,ｓｔｏｃｋ,ｒｅｌａｔｉｖｉｔｙ
国内外股指期货与股票指数之间的关联性研究* ——基于日经225指数期现货市场的实证分析 夏天① (浙江永安期货经纪有限公司, 浙江杭州, 310005) 作者简介： 1夏天（1979-）男，山东济南人，数量经济学硕士，现供职于浙江永安期货经纪有限公司信息研究总部。研究方向：期货市场学，金融工程与金融风险管理。已在《金融研究》等核心期刊发表论文十篇，并被人大复印资料《统计与精算》分册全文转载一篇，国际论文（英文）被美国ISTP检索一篇。参与国家自然基金，教育部博士点基金各一项。并经常在道琼斯新闻等媒体进行行情分析。 The Study On the Linkages Among the Stock Marke t、the International Stock Futures Market and the National Stock Futures Market ——The Empirical Analysis of The NIKKEI 225 Futures Market 1.Xia Tian (ZheJiang Yafco futures management limited company, ZheJiang, HangZhou, China 310005) ABSTRAT: This paper study the linkages and interaction among the stock marke t、the international stock futures market and the national stock futures market based on the Johansen contingration analysi s、Vector error correction mode l、The Granger long and short causal relationship test and the variance decomposition method. We find that the unsteady time series of the three markets make up of the contingration relation. Namely the three have the linkage and the long-term equilibrium relation. The stock futures market have the good function on the price discovery. The stock futures market is the reason why the stock market changes in the long time. But the stock futures market have the great influence on the stock market. These conclusions have the great use for reference for us. Kayword: NIKKEI 225; the stock futures; V AR; the Cointergration analysis 国内外股指期货与股票指数之间的关联性研究 ——基于日经225指数期现货市场的实证分析 摘要：基于Johansen协整分析、向量误差修正模型（VECM）以及VECM基础上的Granger长短期因果检验与方差分解等方法对日经股指的国内外期货市场与现货市场三者整体关联性与相互作用关系问题进行了深入的研究。研究发现：三个市场一阶非平稳的的时间序列数据构成了协整关系，即三者具备了关联性与长期 *本文曾经在《经济研究》杂志社、北京大学光华管理学院与浙江大学经济学院等单位组织的“第七届中国青年经济学者论坛”上进行宣读，感谢中山大学周开国博士等专家学者提出的宝贵修改意见，当然文责自负。
如何确定股指期货套保合约数量 股票现货的套期保值就是在现货市场买入或卖出一定数量股票的同时，在股指期货市场卖出或买入与股票现货品种相关、数量相当但方向相反的股指期货合约，从而利用一个市场的盈利来弥补另外一个市场的亏损，最终达到规避现货股票市场波动风险的目的。 股指期货之所以能够被用来规避股票价格波动的风险，是因为股指期货市场与股票现货市场存在的关联关系。即同一股票指数的期货价格与现货价格走势基本相同。更重要的是当随着期货合约的到期日临近，股指期货价格逐步收敛至现货价格指数。正是两个市场上这种趋势一致的关联性特征，才能够让投资者利用数量相当的股指期货方面盈亏与股票现货方面的亏盈近似等量对冲。 套期保值的效果与该股票现货组合的系统性风险所占比例有关。据有关研究显示，在美国股市上，系统性风险占股市总风险的30%；而在中国的股市上，系统性风险基本上占到总风险的60%左右。通过对比，我们可以看到，中国的股票市场利用股指期货进行套期保值的必要性更大。 正是由于股指期货只能对股票指数所代表的系统性风险进行对冲，而在投资实践上，投资者所持有的投资组合通常是股票现货组合，其系统性风险需要通过贝塔系数进行测算之后，再利用股指期货进行套期保值。那么，股指期货用于套期保值的合约数量如何具体确定呢？ 首先，计算股票现货组合中每只股票与整个市场的相关度，即个股与股指期货所对应市场指数之间的贝塔系数。贝塔系数是用来衡量一只个股的风险与整个股票市场风险程度的相关关系的指标。例如，一只个股的贝塔系数是1.2，这就意味着如果整个股市下跌10%，则该只个股将下跌12%。因此，贝塔系数越大，表示个股与整个市场的关联度越高。 其次，将每只股票的市值乘以其贝塔系数，即对需要套期保值的个股市值进行修正，将修正后的个股股票市值加总得到股票现货组合市值的修正值，再用修正后的组合市值除以指数期货单位合约价值，最终得到所需要套期货保值的合约数量。 例如，某投资者持有的一个股票现货投资组合，其中招商银行[9.92 1.12% 股吧研报]市值3亿元，贝塔系数为1.1，通过贝塔系数修正后的股票市值为3.3亿元；中国平安[44.86 2.87% 股吧研报]市值2亿元，贝塔系数为1.09，通过贝塔系数修正后的股票市值为2.18亿元；万科3亿元，贝塔系数为1.15，通过贝塔系数修正后的股票市值为3.45亿元；合计该股票现货投资组合通过贝塔系数修正后的股票市值为8.93亿元，组合的贝塔系数为 1.116。按目前沪深300指数期货单位合约价值为93万元计，最终可以计算出的套期保值所需要的股指期货合约数量为(3.3亿元+ 2.18亿元+ 3.45亿元)/93万元=960手。
股指期货交易实例分析 为了更好地帮助大家了解股指期货的操作，我们通过实例加以说明。因为套期保值交易较投机更为复杂，所以我们均采用套期保值的例子。 案例1)某人欲买A股票100手和B股票200手，每股股价分别为10元和20元，但他现金要一个月后才能到位，为防届时股价上升，他决定进行恒生指数期货交易为投资成本保值。当时恒生指数9500点，恒指每点代表50港元，问该投资者应当如何操作? 分析在进行期货的套期保值操作时，交易者一般遵循下列三步：1、确定买卖方向，即做期货多头还是空头，这点我们将在下列实例中给大家总结。2、确定买卖合约份数。因为期货合约的交易单位都有交易所统一规定，是标准化的，因此我们需要对保值的现货计算需要多少份合约进行保值。第三步、分别对现货和期货的盈亏进行计算，得出保值结果。 现在我们就来分析上面一题。投资者想买股票，但是现在手上又没有现金，因此他要预防的是股价上涨的风险。那么为了避免这个风险，我们在期货市场就要建立多头仓位。因为请大家想一下，如果未来股价真的上涨的话，那么同样的现金买到的股票数必然减少，但是随着股价的上涨，股票指数也就上升，股指期货价格也随之上扬，现在买入期货合约，到时以更高价格卖出对冲，就能达到套期保值目的。接着，我们要考虑合约数量，因为当时恒生指数9500点，恒指每点代表50港元，因此一份恒指期货合约就是50*9500=47.5万港元。交易者现在要保值的对象为欲买股票的总金额，为(10*100*100)+(20*100*200)=50万港元，那么用一份恒指期货进行保值。第三步，我们需要计算盈亏，大家可以通过列表的方式得到结论，列表的方法很直观，也很清晰。左边代表现货市场操作，右边代表期货市场操作，最后一行代表各自盈亏。这道题结果为总盈利1万港元。 现货市场期货市场 欲买A股100手，每股10元，B股200手，每股20元，因此预期总成本为： (10*100*100)+(20*100*200)=50万港元买入一份恒指期货，当时恒生指数为9500点，因此一份恒指期货价格为： 9500 * 50 = 47.5万港元 一个月后，买入A股100手，每股12元，B股200手，每股21元，总成本为： (12*100*100)+(21*100*200)=54万港元一个月后，卖出一份恒指期货，当时恒生指数为10500点，因此一份恒指期货价格为：10500 * 50 =52.5万港元 现货亏损：54-50=4万港元期货盈利：52.5-47.5=5万港元 案例2)某人持有总市值约60万港元的10种股票，他担心市场利率上升，又不愿马上出售股票，于是以恒指期货对自己手持现货保值，当日恒指8000点，每份恒指期货合约价格400000港元，通过数据得知，这10种股票的贝塔值分别为：1.03、1.26、1.08、0.96、
浅谈股指期货及对我国股票市场的影响 内容摘要 我国证券市场发展迅速、规模庞大，已经成为我国市场经济的重要组成部分。2010年4月16日股指期货的正式挂牌上市是我国证券市场的重大里程碑事件，是我国不断深化资本市场改革、完善和发展的重要举措。股指期货可做为一平衡手段来套期保值，锁定持股成本，规避股价下跌的风险。股指期货是一把“双刃剑”，它既是管理股票市场价格风险的工具，又可能成为风险之源。股指期货的风险是客观的、不确定的、可放大的，但仍可以预测和控制。本文通过介绍股指期货的功能，分析股指期货对我国股票市场的影响，并提出防范风险的相
关建议。 关键词：证券市场股指期货风险功能影响 目录 一、股指期货概况 (3) （一）股指期货的概念 (3) （二）股指期货的功能作用 (3) （三）中国股指期货的合约设计 (4) （四）中国股指期货合约的评价 (4) 二、股指期货推出后对我国股票市场的影响 (5) （一）股指期货的功能作用对原有股票市场的影响 (5) （二）对股市价格波动的影响 (5)
（三）对市场流动性的影响 (5) （四）对成分股的影响 (6) 三、防范股指期货市场风险的应对措施 (6) （一）科学设计股指期货合约 (6) （二）建立完善的法规监管体系 (7) （三）建立严密的风险管理制度 (7) （四）壮大与完善股指期货的投资主体 (7) （五）加强期货市场与股票市场的合作 (7) （六）加强股指期货宣传及风险意识与投资技巧的培养 (8) 参考文献 (9) 浅谈股指期货及对我国股票市场的影响 一、股指期货概况 （一）股指期货的概念 股指期货的全称是股票价格指数期货，也可称为股价指数期货、期指，是指以股价指数为标的物的标准化期货合约，双方约定在未来的某个特定日期，可以按照事先确定的股价指数的大小，进行标的指数的买卖。作为期货交易的一种类型，股指期货交易与普通商品期货交易具有基本相同的特征和流程。
股指期货品种研究报告
股指期货品种研究报告 一、股指期货基本情况、概述 二、投资者误区分析 三、金福麟沧海乘风方案及联系方式 一、股指期货基本情况、影响因素、作用 1、股指期货的产生 股票指数期货是现代资本市场的产物，20世纪70年代，西方各国受石油危机的影 响，经济发展十分不稳定，利率波动剧烈，导致股票市场价格大幅波动，股票投资者迫 切需要一种能够有效规避风险、实现资产保值的金融工具。于是，股票指数期货应运而 生。 自1982年美国堪萨斯期货交易所（KCBT）推出值线指数期货合约后，国际股票指 数期货不断发展，目前是金融期货中历史最短、发展最快的金融产品，已成为国际资本市场中最有活力的风险管理工具之一。本世纪70-80年代，西方各国受石油危机的影响，经济活动加剧通货膨胀日益严重，投机和套利活动盛行，股票市场价格大幅波动，股市风险日益突出。股票投资者迫切需要一种能够有效规避风险实现资产保值的手段。在这一前
景下，1982年2月24日，美国堪萨斯期货交易所推出第一份股票指数期货合约----价值线综合指数期货合约。同年5月，纽约期货交易所推出纽约证券交易所综合指数期货交易。 1982年--1985年作为投资组合替代方式与套利工具。在堪萨斯期货交易所推出价值 线综合指数期货之后的三年中，投资者改变了以往进出股市的方式----挑选某个股票或某组股票。此外，还主要运用两种投资工具：其一，复合式指数基金（SyntheticIndexFund），即投资者可以通过同时买进股票指数期货及国债的方式，达到买进成分指数股票投资组合的同等效果；其二，指数套利（ReturnEnhancement），套取几乎没有风险的利润。在股票指数期货推出的最初几年，市场效率较低，常常出现现货与期货价格之间基差较大的现象，对于交易技术较高的专业投资者，可通过同时交易股票和股票期货的方式获取几乎没有风险的利润。 1986年--1989年作为动态交易工具。股指期货经过几年的交易后市场效率逐步提高，运作较为正常，逐渐演变为实施动态交易策略得心应手的工具，主要包括以下两个方面。第一，通过动态套期保值（DynamicHedging）技术，实现投资组合保险
股指期货练习题 1决定股票价格的基本因素（AB ） A 股票的收益 B 市场利率 C 政治因素 D 经济因素 2 上海证券交易所股价指数是采用加权综合法编制的，它的权数是（ BD ） A 基期的同度量因素 B 计算期的同度量因素 C 股票的成交金额 D 股票的上市股数 3 道琼斯股价平均指数的基期是多少，基期指数是多少（ A ） A 1928年10月1日 100 B 1928年7月1日 100 C 1928年10月1日 50 D 1928年7月1日 50 4 通常所称的道琼斯指数一般就是指道琼斯工业平均指数（V ）[判断题] 5 道琼斯工业平均指数的样本股有多少只（ C ） A 10 B 20 C 30 D 40 6 道琼斯综合平均指数由多少只股票的价格加总平均而成（D） A 50 B 55 C 60 D 65 7 标准普尔指数的基期和基期指数分别是（A ） A 1941-1943 10 B 1940-1942 10 C 1941-1943 50 D 1940-1942 50 8标准普尔指数的权数是（ A ） A 各种股票的发行量 B 各种股票的上市量
C 各种股票的成交金额 D 各种股票的成交金额加上市量 9 标准普尔指数500只样本股票包括多少只金融业股票（ B ） A 20 B 30 C 40 D 50 10 价值线综合指数的基期与基期指数分别是（ A ） A1961年6月30 日 100 B 1961年 6月30日 50 C 1961 年7月1日 100 D 1961年 7月1日 50 11 标准普尔指数与价值综合指数相比，谁的样本股数更多（ B ） A 标准普尔指数 B 价值综合指数 12 金融时报指数期货的标的物有多少只股票（100 ） 13 金融时报———证券交易所100种股票价格指数的基期是（1984.1.3 ），基期指数为（ 1000 ） 14 目前，以日经225股价指数为标的物的股价指数期货合约主要在日本的（大阪）证券交易所及（新加坡）的国际货币交易所交易. 15 恒生指数是由香港恒生银行于（1969 ）年（11）月开始编制的用以反映香港股市行情的一种指数. 16 恒指的基期是（1964.7.31 ）；基期指数为（ 100 ）.指数的计算以成份股的（发行股数）为权数，采用加权平均法. 17 目前，恒指的成份股共有（ 33）种. 18 据现代证券组合理论，股市的风险可分为（系统性风险），（非系统性风险）. 19 股票指数期货的定义（指以股票市场的价格指数作为标的物的标准化期货合约的交易） 20 最先采取现金结算办法的期货交易是什么期货（1981年12月，芝加哥商业交易所的国际货币市场分部开办的3个月期欧洲美圆定期存款期货交易） 21 最早的股指期货是哪年哪月哪日推出的（ 1982.2.24） 22 股指期货交易中，合约的交易单位是怎样确定的（以一定的货币金额与标的指数的乘积来表示） 23 股指期货的指数通常与现货市场的指数点位不同.（V）[判断题] 24 恒指期货的交易单位是（ 50港元恒指）.
我国股指期货的推出对股票市场的影响 就我国资本市场来说，股指期货的推出在我国股票市场上意义重大，对我国股票市场的发展具有多方面促进作用。随着股指期货在我国内地正式启动，我国股票的机制和功能也进一步完善，股指期货的推出，使我国本土市场的定价权得到了有力的保障，从而使金融领域变得更加具有安全性，再者，我国股指期货的实施，能有效遏制国外股指期货对我国股票的制裁，对整个金融市场都起到了积极的影响。此外，股指期货还为投资人的投资方式和投资理念提供了参考，从而导致市场股票赢利模式的改变。为此，主要讲述股指期货的交易特征，然后阐明我国股指期货的推出度股票市场的影响。 标签：股指期货；股票市场；影响与作用 doi：10.19311/https://www.doczj.com/doc/7d8996484.html,ki.16723198.2017.10.046 0引言 股指期货的推出能在股票市场上为股票投资者提供保值和避险功能，除此之外，股指期货对后期金融商品以及其他期货的推出也能起到一定的促进作用，充分显示出股指期货在股票市场领域里的重要作用。通过股指期货对股票指数的作用，可以对股票市场上股指波动情况进行分析，以减少波动带来的风险。在我国整个市场经济中，股票对我国国民经济具有很好的提示作用，投资者可以通过股票指数的发展和走向，来预判整体经济形势，对企业经营状况做出分析，然后了解股票市场和资金的供需关系。 1股指期货的交易特征 1.1双向交易机制 股指期货有别于股票交易的单向性，具有双向交易的特征，即在专业术语上说的做空和做多两种不同的形式。做空是基于股票投资者认为未来股票指数会下跌，于是可以对股指期货进行做空处理，在真正下跌后，再进行多购入股指期货合约来实现平仓。与之相反，股票投资者认为将来股票指数会上涨，对股指期货合约做多，在指数上涨后，通过卖空股指期货合约来实现平仓。在投资者做空和做多的过程中，需要投资人对股票指数进行精确的分析，然后做出准确的预判，因为一旦判断错误，将会带来巨大的风险，导致全额亏损，因此，为避免亏损程度，就需要投资人在股指期货交易时，做一些必要的止损策略。再加上股指期货有相应的交易日期，使得投资人不能一直保有股指期货合约，而要根据市场情况，做出到期交割还是提前平仓的选择。 1.2保证金交易特征 同样与股票交易不同，股指期货具有保证金交易的特征。即投资人在进行买
{财务管理内部控制}机构股指期货业务内部控制制 度
股指期货业务内部控制制度 第一章总则 第一条为规范公司（以下简称“本公司”或“公司”）境内股指期货业务，有效防范和控制 风险，制定本制度。 第二条本制度所称“股指期货业务”是指：为优化公司资产配置及对冲系统风险，公司结合自身资金情况适度参与到中国金融期货交易所的股指期货投机、套利及套保的交易。 第三条公司从事股指期货业务，应遵循以下原则：公司从事股指期货交易必须严格遵循证监会及中金所的规章制度，并严格按照公司制定的操作流程执行，公司只能参与国内的股指期货交易，同时公司参与股指期货主要以套期保值和套利为主，严格控制参与投机的资金额度，保障公司资产的安全。 机构股指期货业务内部控制制度 股指期货投资策略报告 研究员 决策机制 操作流程 刘宾 研究部 电话：(0755)1 邮箱：liubin@
第二章组织机构及其职责 第四条公司董事会授权董事长组织建立期货领导小组行使期货股指期货业务管理职责；小组成员包括：总经理、财务副总、董事会秘书、交易主管，风控主管。 1、负责对公司从事股指期货业务进行监督管理。 2、负责召开期货领导小组会议，制订年度股指期货计划，并提交董事会审议。 3、听取小组下设办事机构的工作报告，批准授权范围内的股指期货交易方案。 4、负责审定公司股指期货管理工作的各项具体规章制度，决定工作原则和方针。 5、负责交易风险的应急处理。 6、负责向董事会提交年度报告和下年度工作计划。 第六条期货领导小组下设股指期货管理办公室作为其日常办事机构，办公室负责人由总经理兼任。其职责为： 1、制订、调整股指期货计划、交易方案，并报期货领导小组审批。 2、执行具体的股指期货交易。 3、向期货领导小组汇报并提交书面工作报告。 4、其他日常联系和管理工作。
7、股指期货交易实例分析 为了更好地帮助大家了解股指期货的操作，我们通过实例加以说明。因为套期保值交易较投机更为复杂，所以我们均采用套期保值的例子。 案例1）某人欲买Ａ股票100手和Ｂ股票200手，每股股价分别为10元和20元，但他现金要一个月后才能到位，为防届时股价上升，他决定进行恒生指数期货交易为投资成本保值。当时恒生指数9500点，恒指每点代表50港元，问该投资者应当如何操作？ 分析在进行期货的套期保值操作时，交易者一般遵循下列三步：1、确定买卖方向，即做期货多头还是空头，这点我们将在下列实例中给大家总结。2、确定买卖合约份数。因为期货合约的交易单位都有交易所统一规定，是标准化的，因此我们需要对保值的现货计算需要多少份合约进行保值。第三步、分别对现货和期货的盈亏进行计算，得出保值结果。 现在我们就来分析上面一题。投资者想买股票，但是现在手上又没有现金，因此他要预防的是股价上涨的风险。那么为了避免这个风险，我们在期货市场就要建立多头仓位。因为请大家想一下，如果未来股价真的上涨的话，那么同样的现金买到的股票数必然减少，但是随着股价的上涨，股票指数也就上升，股指期货价格也随之上扬，现在买入期货合约，到时以更高价格卖出对冲，就能达到套期保值目的。接着，我们要考虑合约数量，因为当时恒生指数9500点，恒指每点代表50港元，因此一份恒指期货合约就是 50*9500=47.5万港元。交易者现在要保值的对象为欲买股票的总金额，为（10*100*100）+（20*100*200）=50万港元，那么用一份恒指期货进行保值。第三步，我们需要计算盈亏，大家可以通过列表的方式得到结论，列表的方法很直观，也很清晰。左边代表现货市场操作，右边代表期货市场操作，最后一行代表各自盈亏。这道题结果为总盈利1万港元。 案例2）某人持有总市值约60万港元的10种股票，他担心市场利率上升，又不愿马上出售股票，于是以恒指期货对自己手持现货保值，当日恒指8000点，每份恒指期货合约价格400000港元，通过数据得
股指期货业务内部控制制度 第一章总则 第一条为规范公司（以下简称“本公司”或“公司”）境内股指期货业务，有效防范和控制 风险，制定本制度。 第二条本制度所称“股指期货业务”是指：为优化公司资产配置及对冲系统风险，公司结合 自身资金情况适度参与到中国金融期货交易所的股指期货投机、套利及套保的交易。 第三条公司从事股指期货业务，应遵循以下原则：公司从事股指期货交易必须严格遵循证监 会及中金所的规章制度，并严格按照公司制定的操作流程执行，公司只能参与国内的股指期 货交易，同时公司参与股指期货主要以套期保值和套利为主，严格控制参与投机的资金额度， 保障公司资产的安全。 第二章组织机构及其职责 第四条公司董事会授权董事长组织建立期货领导小组行使期货股指期货业务管理职责；小组 成员包括：总经理、财务副总、董事会秘书、交易主管，风控主管。 股指期货投资策略报告 研究员 决策机制 操作流程 刘宾 研究部 电话：(0755)83212741 邮箱：liubin@https://www.doczj.com/doc/7d8996484.html,
1、负责对公司从事股指期货业务进行监督管理。 2、负责召开期货领导小组会议，制订年度股指期货计划，并提交董事会审议。 3、听取小组下设办事机构的工作报告，批准授权范围内的股指期货交易方案。 4、负责审定公司股指期货管理工作的各项具体规章制度，决定工作原则和方针。 5、负责交易风险的应急处理。 6、负责向董事会提交年度报告和下年度工作计划。 第六条期货领导小组下设股指期货管理办公室作为其日常办事机构，办公室负责人由总经理兼任。其职责为： 1、制订、调整股指期货计划、交易方案，并报期货领导小组审批。 2、执行具体的股指期货交易。 3、向期货领导小组汇报并提交书面工作报告。 4、其他日常联系和管理工作。 第七条股指期货管理办公室下设交易员、档案管理员、资金调拨员、会计核算员和风险控制员岗位。各岗位人员分别在财务部资金科、成本科、稽核科内设。各岗位职责权限如下：1、交易员：负责监控市场行情、识别和评估市场风险、制订股指期货交易方案、执行交
2010年2月20日，中国证监会有关部门负责人宣布，证监会已正式批复中国金融期货交易所沪深300股指期货合约和业务规则，至此股指期货市场的主要制度已全部发布。2010年2月22日9时起，正式接受投资者开户申请。2010年4月16日，筹备三年多的首只股指期货——沪深300指数期货终于正式上市交易。作为我国首个股指期货产品，沪深300指数期货的推出，势必对我国金融市场产生深远的影响。 在此，本文试图通过对手中掌握的有关文献进行简单的梳理和总结。本文主要分为以下四个部分。第一部分是关于股指期货和其价格发现功能的相关概念。第二部分是关于股指期货的价格发现功能的理论研究文献的综述。第三部分是关于股指期货的价格发现功能的实证研究综述。第四部分是关于股指期货的价格发现功能的研究总结。由于缺少在股指期货的价格发现功能方面的定性研究的文献，本文将不对其定性研究进行阐述。 一、股指期货的相关概念 （一）股指期货的涵义 股票指数期货（Stock index futures,简称股指期货）是买卖双方根据事先的约定，同意在未来某一个特定的时间按照双方事先约定的股价进行股票指数交易的一种标准化协议。简言之，是一种以股票价格指数作为标的物的金融期货合约[1]。 作为一种重要的衍生金融工具，股指期货一直以来在世界金融市场上发挥着重要的作用，并有着世界范围的影响力。众所周知，金融市场上的衍生工具主要有期货、期权、远期合约和互换。股指期货包括外币汇率期货、利率期货和股指期货，分别于1972年、1975年和1982年出现，其中股指期货是最迟问世的。自从1982年美国堪萨斯期货交易所上市以来，经过30年的发展，股指期货现在已成为一个成熟的全球金融市场的产品。不仅股指期货的品种每年增多，股指期货交易规模也是急速的上涨。 （二）股指期货的特点 （1）跨期性：期货是基于对外来交易产品价格走向而签订的一种合同，在未来某一时间按照事先约定的条件来进行交易。例如，当交易者预计在一个月
我国现行股票价格指数期货存在的问题及 对策 摘要：我国的股指期货行业发展还处于初级阶段，其与西方发达国家股指期货从市场监管，技术水平等方面还存在较大的差距，其也有自身的特色。但总体来看我国引入股指期货的时间较短，其在软件上和硬件上还是存在诸多缺陷。本文正是基于这样背景对我国现行股票价格指数期货存在的问题进行分析。 全文的论述主要包含四个部分，第一部分主要是研究意义，在对当前我国现行股票价格指数期货认知的基础上，分析了我国股指期货的相关研究背景，探讨了本文的研究目的。第二部分主要是讨论现行股票价格指数期货存在的问题，主要是从宏观政策、市场发展情况以及微观层面来分析的。第三部分基于我国现行股票价格指数期货存在的问题探讨了相关的对策。第四部分是结论与建议，在对全文总结的基础上，基于我国股指期货的环境提出了相关的改善建议。 关键词：股指期货，风险，市场监管；股票市场 Problems existing in the current price of the stock index futures in our country and the countermeasures Abstract: China's stock index futures industry development is still in its infancy, with the western developed countries from stock index futures market supervision, technical level etc. Also there is a big gap, it also has its own features. But the overall introduction of stock index futures in China time is shorter, the there are still many defects in the software and hardware. In this paper, based on this background on the problems existing in the current price of the stock index futures in China is analyzed. Full text of the paper mainly contains four parts, the first part mainly is the
股票指数现货价格与指数期货价格的关系各位读友大家好，此文档由网络收集而来，欢迎您下载，谢谢 [摘要]股票指数期货市场是现货市场的产物，股指期货合约是以股票指数作为自己的标的物的，这决定了股指期货价格与股票现货价格之间必然存在十分紧密的关系。本文在考察指数现货与指数期货相关性的基础上，着重比较了两市场对新信息的反应速度。 [关键词]股票指数现货、股票指数期货、GARCH模型 一、引言 股指期货在各种金融产品中虽然诞生的最晚，却是发展最快的品种之一。从堪萨斯期货交易所于1982年2月推出第一份股指期货交易合约至今，每年股指期货交易金额不断增大，现已超过了股票现货交易的金额。股指期货已经成为人们规避风险和投机的重要工具。
我国已初步决定于今年推出我国第一只股指期货产品。股指期货是新生事物，我们对其还不甚了解。但是，我们可以通过将其与现货市场的比较来对股指期货有个大致的了解。 在国际上，对股指期货与现货市场的研究成果十分丰富。就对美国、日本、英国、瑞士、德国、芬兰和香港的股指期货市场及股票现货市场价格波动性大量的实证研究表明，股指期货市场的波动性大于股票现货市场。而且期货市场相对于现货市场的波动性随着样本间隔时间区间的延长而变小，样本间隔时间区间达一天以上的期货市场波动性超出现货市场波动性非常小。 现在的研究较多地集中在欧美等发达市场，对我国的参考价值不大。因此本文对台湾地区的股指期货市场进行研究，希望能对我国开设股指期货有所帮助。 二、股指期货与现货的相关性研究 由于我国台湾地区股票市场与我国
内地市场存在着较大的相似性，因此具有较高的研究价值。本文对2000年以来的台湾加权股价指数的现货与期货的相关性进行研究，在考察指数现货与指数期货相关性的基础上，着重比较了两市场对新信息的反应速度。 1、指数期货与现货价格相关性比较 价格比较是研究现货与期货价格相关性的基础，能最直接地对现货和期货之间的关系有个初步了解。我们可以通过观察现货与期货的价格走势，直观地比较两者的相关性;也可以对两者的相关系数进行具体的比较。经过研究发现，台湾加权股价指数的现货与期货价格走势有着高度的相关性。从2000年至今，两者的相关系数高达以上，相关性非常明显。 2、指数期货与现货收益率比较 投资者投资证券市场，最关心的并非所投资产品的价格，而是收益率，因此收益率的相关性更具有研究价值。通过研究发现，现货与期货收益率的波动
我国股票指数期货制度
强行平仓制度 强行平仓制度是指当会员或客户的交易保证金不足并未在规定时间内补足，或者当会员或客户的持仓数量超出规定的限额时，交易所或期货[1]经纪公司为了防止风险进一步扩大，强制平掉会员或客户相应的持仓。 当会员、客户出现下列情况之一时，交易所对其持仓实行强行平仓： ⒈会员交易保证金不足并未能在规定时间内补足的；⒉持仓量超出其限仓规定标准； ⒊因违规受到交易所强行平仓处罚的；⒋根据交易所的紧急措施应予强行平仓的；⒌其他需要强行平仓的。 强行平仓的处理方法 当会员结算准备金余额小于零，并未在规定时间内补足的强行平仓分三种情况： 第一、当只有自营账户违约时，对自营账户的持仓按合约总持仓量大小顺序进行强平。如果强行平仓后，结算准备金仍小于零，对其代理账户中的投资者进行移仓； 第二、当只有经纪账户违约时，首先动用自
营账户的结算准备金余额和平仓金额进行补足，再对经纪账户中的持仓按一定原则进行强平； 第三、当自营账户和经纪账户都违约时，强行平仓顺序是先自营账户，后经纪账户。如果经纪账户头寸强行平仓后，结算准备金大于零，对投资者进行移仓。 持仓超过限仓规定的强行平仓：当只有一个会员出现此种情况时，先平自营账户持仓，再平经纪账户持仓，经纪账户持仓按会员超仓数量与会员持仓数量的比例确定有关投资者的平仓数量；当有多个会员出现此种情况时，优先选择超仓数量大的会员作为强行平仓的对象。投资者超仓的，对该投资者的超仓头寸进行强行平仓；投资者在多个会员处持仓的，按持仓数量由大到小的顺序选择会员强行平仓。会员和投资者同时超仓的，先对超仓的投资者进行平仓，再按会员超仓的方法平仓。 强制减仓制度的说明 出现连续同方向单边市时，强制减仓措施是一种化解市场风险的有效措施。2008年“十一”长假后商品期货暴跌行情中，国内三家商品期货交
机构股指期货业务内部控制制度 股指期货投资策略报告 研究员 决策机制 操作流程 刘宾 研究部 电话：(0755)83212741 邮箱：liubin@https://www.doczj.com/doc/7d8996484.html,
股指期货业务内部控制制度 第一章总则 第一条为规范公司（以下简称“本公司”或“公司”）境内股指期货业务，有效防范和控制风险，制定本制度。 第二条本制度所称“股指期货业务”是指：为优化公司资产配置及对冲系统风险，公司结合自身资金情况适度参与到中国金融期货交易所的股指期货投机、套利及套保的交易。 第三条公司从事股指期货业务，应遵循以下原则：公司从事股指期货交易必须严格遵循证监会及中金所的规章制度，并严格按照公司制定的操作流程执行，公司只能参与国内的股指期货交易，同时公司参与股指期货主要以套期保值和套利为主，严格控制参与投机的资金额度，保障公司资产的安全。 第二章组织机构及其职责 第四条公司董事会授权董事长组织建立期货领导小组行使期货股指期货业务管理职责；小组成员包括：总经理、财务副总、董事会秘书、交易主管，风控主管。 第五条期货领导小组的职责为： 1、负责对公司从事股指期货业务进行监督管理。 2、负责召开期货领导小组会议，制订年度股指期货计划，并提交董事会审议。 3、听取小组下设办事机构的工作报告，批准授权范围内的股指期货交易方案。 4、负责审定公司股指期货管理工作的各项具体规章制度，决定工作原则和方针。 5、负责交易风险的应急处理。 6、负责向董事会提交年度报告和下年度工作计划。
第六条期货领导小组下设股指期货管理办公室作为其日常办事机构，办公室负责人由总经理兼任。其职责为： 1、制订、调整股指期货计划、交易方案，并报期货领导小组审批。 2、执行具体的股指期货交易。 3、向期货领导小组汇报并提交书面工作报告。 4、其他日常联系和管理工作。 第七条股指期货管理办公室下设交易员、档案管理员、资金调拨员、会计核算员和风险控制员岗位。各岗位人员分别在财务部资金科、成本科、稽核科内设。各岗位职责权限如下： 1、交易员：负责监控市场行情、识别和评估市场风险、制订股指期货交易方案、执行交易指令、对已成交的交易进行跟踪和管理等； 2、档案管理员：负责股指期货资料管理，包括股指期货计划、交易方案、交易原始资料、结算资料等； 3、资金调拨员：根据交易记录完成收付款； 4、会计核算员：相关帐务处理等财务结算工作。 5、风险控制员：负责监督和跟踪每笔交易的执行情况，并可直接向期货领导小组汇报风险控制工作。 第八条股指期货办公室各岗位人员应有效分离，不得交叉或越权行使其职责，确保能够相互监督制约。 第三章审批权限 第九条公司成立期货领导小组，董事会授权期货领导小组和股指期货管理办公室具体执行。各项股指期货业务必须严格限定在经批准的股指期货计划内进行，不得超范围操作。 第十条单次或占用期货保证金余额在人民币2000万元以内的（含2000万元）交易由公司期货领导小组决定；占用期货保证金余额超过人民币2000万元的交易，由公司董事会决定。 第四章授权制度 第十一条公司与期货公司订立的开户合同应按公司有关合同管理规定及程序审核后，由公司法定代表人或经法定代表人授权的人员签署。 第十二条公司对境内期货交易操作实行授权管理。交易授权书应列明有权交易的人员名单、可从事交易的具体种类和交易限额、授权期限。期货交易授权书由公司董事长签发。 第十三条被授权人员应当在授权书载明的权利范围内诚实并善意地行使该权利。只有授权书载明的被授权人才能行使该授权书所列权利。 第十四条如因各种原因造成被授权人的变动，授予权限应即时予以调整，并应立即由授权人通知业务相关各方。被授权人自通知之时起，不再享有原授权书授予的一切权利。 第五章业务流程 公司的境内期货业务流程如下：
股票指数期货交易是金融期货交易的一种。但它所买卖的却是与股票有关的指标。因此，股票指数期货是期货市场与股票市场的共同产物。它既具备了期货的特色，又包含了股票的特色。 1. 股票价格指数期货具有期货和股票的双重特性。一方面，股价指数期货交易要承担股票市场要承担股票市场价格波动的风险，波动的幅度大小以指数的升跌幅度来衡量；另一方面，交易者可以依据对股票行市的判断预先作出反应。如果预计股票价格将上升，可以先买入指数期货合约，希望到期前或到期时能以较高的价格售出指数期货合约而获利。如果预计股票价格将下跌，可以先卖出指数期货合约，希望到期前或到期时能以较低的价格买入期货合约而获利。 2. 股票价格指数既可以防范非系统性风险，又可以防范系统性风险。由于股票价格指数包括了一系列经过选择的股票，代表了整个股市的走向，股票价格指数期货本身就是一种投资组合投资，一笔指数期货交易便参与了整个股市，投资者不必考虑购买哪一种股票以及承担其风险。所以，股票指数期货交易可以用来防范非系统性风险。股票指数期货还为打算定期购买和长期持有股票的投资者，防范股票价格的系统性风险和进行保值创造了条件。股价指数期货可以使投资者把将来某一日期买卖的股票价格固定下来。如果股价因为系统性风险而发生波动，从期货市场上得到的收益就可以补偿现货市场上的损失。 3. 股票指数期货交易实际上是把股票指数按点数换算成现金进行交易。股票指数期货合约的价值是由交易单位乘以股价指数来计算的，即合约价值=交易单位×股价指数。 4. 股票价格指数期货以现金结算，而不是用股票进行交割。合约到期时，以股票市场的收市指数作为结算的标准，合约持有人只须交付或收取到期时的股价指数的现金差额，即可完成交收手续。 1，专门在期货交易所进行交易的分割模式。以美国、香港、新加坡、英国为代表。这种模式内部存在着两种类型：一是如美国那样将金融期货和商品期货混合在一个交易所内交易，二是如英国那样分设金融期货交易所和商品期货交易所。全球成交量最大的韩国股指期货合约Kospi200自去年开始也由证交所转移到了期交所，主要是股指期货风险控制和交易规则与期交所要求相同。 2，由证券交易所开设股指期货交易的交易模式。以日本为代表，日经 225(Nikkei 225)股指期货和东证综合指数(TOPIX)期货分别由大阪证券交易所和东京证券交易所开设。 3，以巴西、俄罗斯等为代表的混合模式，即证券交易所和金融期货交易所分别设立股指期货交易。IBOVESPA指数期货由巴西金融期货交易所开设，而ISENN指数期货则由圣保罗证券交易所开设。 股指期货是以股价指数为标的的期货交易，是买卖双方根据事先的约定，同意在未来某个特定的时间，按照双方事先约定的价格，进行股票指数交易的一种标准化协议。当前我国股指期货上市条件已经基本具备，而且风险管理时不我
第10卷第1期 辽 宁 工 业 大 学 学 报 V ol.10,No.1 2 0 0 8年2月 Journal of Liaoning University of Technology Feb .2008 收稿日期：2007-12-18 股指期货对我国股票市场影响分析 佟孟华 (东北财经大学 数学与数量经济学院, 辽宁 大连 116025) 摘 要：股指期货的推出是我国证券市场发展过程中具有里程碑意义的大事，本文首先介绍了股指期货的产生和发展、股指期货的主要功能，在此基础上，借鉴国外的经验，结合我国股指期货标的指数—沪深300指数的特点，分析了股指期货推出对我国股票市场的影响 关键词：股指期货；沪深300指数；市场波 中图分类号：F830.91 文献标识码：A 文章编号：1008-3391(2008)01-0012-03 一、引言 自2006年以来，期货市场制度建设取得了重要进展，继国务院于2006年3月16日颁布《期货交易管理条例》以后，证监会于2006年4月先后出台了《期货交易管理办法》、《证券公司为期货公司提供中间介绍业务的试行办法》及《期货公司风险监管指标管理试行办法》等一系列配套的规章。2006年4月30日以后，中国金融期货交易所还就《沪深300股指期货合约》、《交易规则》、《风险控制管理办法》、《信息管理办法》、《套期保值管理办法》、《违规违约管理办法》等8项实施细则向社会公开征求意见。可以说与股指期货有关的法律、法规和实施细则制定工作已经基本完成，推出股指期货的条件已经成熟。股指期货的推出，将是我国证券市场发展过程中具有里程碑意义的一件大事，将弥补我国证券市场没有做空机制，因而陷入单边市的缺陷，有利于完善股票市场的定价机制。 近年来，对于股指期货问题有很多研究，王开国（2000）对于股指期货推出的必要性、我国推出股指期货应具备的条件以及股指期货投资方式的选择进行了研究。于婧晗、孙永亮（2007）研究了如何利用股指期货进行风险管理，利用误差修正模型估计最小风险套期保值比。赵沂蒙（2003）利用最小方差模型，对中国现有的4个主要指数进行实证分析，并对4个主要指数套期保值成本进行了比较。左浩芮（2006）对照韩国的情况，研究我国的 金融创新的思路。本文对照发达国家和发展中国家股指期货发展过程中的经验，结合中国股指期货标的指数—沪深300指数的特点，分析股指期货对我国股票市场的影响。 二、股指期货的产生和发展 股指期货（Stock Index Futures ）是以股票价格指数为标的物的期货的简称，我国拟推出的股指期货以沪深300指数为标的指数股指期货。股指期货产生于20世纪80年代，1982年2月24日，美国堪萨期城期货交易所（Kansas City Board of Trade,KCBT ）首先推出堪萨期价值线综合指数期货（Kansas City Value Line Index Future,KCVLIF ），股指期货从此产生。 1987年10月，由于华尔街股票市场崩溃引发世界性的股灾，股指期货被认为是股灾的罪魁祸首，一直到1990年股指期货陷入低迷。1990年以后，股指期货得到迅速发展，交易量不断增加，品种不断创新，逐渐占据衍生产品交易的主导地位，在新兴市场也得到了迅速的发展。下面将世界主要国家和地区的股指期货列于表1。 作为我国股指期货的重要参照物，下面我们着重介绍香港股指期货的产生和发展。1986年5月6日香港期货交易所推出恒生指数期货合约。标的指数—恒生指数是由香港恒生银行的一个全资子公司“恒生指数服务有限公司”编制的，于1964年在公司内部使用，该指数是以1964年7月31日为