第九章远期与期货定价
无收益资产
是指在到期日前不产生现金流的资产，如贴现债券，不分红的股票。
支付已知现金收益的资产
到期前会产生完全可预测的现金流的资产。如附息债券和支付已知现金红利的股票。
负现金收益的资产
黄金、白银等贵金属本身不产生收益，但需要花费一定的存储成本，存储成本可看成是负收益。
支付已知收益率的资产
在到期前将产生与该资产现货价格成一定比率的收益的资产。如外汇远期，其收益率为外汇发行国的无风险利率；FRA，其收益率为本国的无风险利率；股票指数，其收益率为整体平均红利率。
远期价格
就是使合约价值f为零的交割价格K。
无收益资产的现货-远期平价定理
对于无收益资产而言，远期价格等于其标的资产现货价格的终值。F=Se r（T－t）
现金收益资产的现货-远期平价定理
支付已知现金收益资产的远期价格等于标的证券现货价格与已知现金收益现值差额的终值。
F=(S-I)e r（T－t）
支付已知收益率资产的现货-远期平价定理
支付已知收益率资产的远期价格等于按无风险利率与已知收益率之差计算的现货价格的终值。
远期价格的期限结构
描述的是不同期限远期价格之间的关系。
利率平价关系若外汇利率大于本国利率，则该外汇的远期汇率应小于即期汇率；若外汇利率小于本国利率，则该外汇的远期汇率应大于即期汇率。
***()()
r T t r T t F Fe
---=)
)((t T q r Se F --=)
)((t T r r f Se F --=
持有成本
持有成本=保存成本＋利息成本－标的资产在合约期限内提供的收益。
持有成本模型
远期价格取决于标的资产的现货价格以及从当前时刻储存该标的资产直到交割日，这段时间的总成本。
c T t
()
=
F Se-
期货基础知识 期货的概念： 它与现货相对，是现在进行买卖，但是在将来进行交收或交割的标的物，这个标的物可以是某种商品例如黄金、原油、农产品，也可以是金融工具，还可以是金融指标。交收期货的日子可以是一星期之后，一个月之后，三个月之后，甚至一年之后。买卖期货的合同或者协议叫做期货合约。买卖期货的场所叫做期货市场。投资者可以对期货进行投资或投机。 主要特点： A.期货合约的商品品种、数量、质量、等级、交货时间、交货地点等条款都是既定的，是标准化的，唯一的变量是价格。期货合约的标准通常由期货交易所设计，经国家监管机构审批上市。 B.期货合约是在期货交易所组织下成交的，具有法律效力，而价格又是在交易所的交易厅里通过公开竞价方式产生的；国外大多采用公开叫价方式，而我国均采用电脑交易。 C.期货合约的履行由交易所担保，不允许私下交易。 D.期货合约可通过交收现货或进行对冲交易来履行或解除合约义务。 组成要素： A.交易品种 B.交易数量和单位 C.最小变动价位，报价须是最小变动价位的整倍数 D.每日价格最大波动限制，即涨跌停板。当市场价格涨到最大涨幅时，我们称“涨停板”，反之，称“跌停板”。 E.合约月份 F.交易时间 G.最后交易日:最后交易日是指某一期货合约在合约交割月份中进行交易的最后一个交易日 H.交割时间:指该合约规定进行实物交割的时间 I.交割标准和等级 J.交割地点 K.保证金 L.交易手续费 期货合约条款内容： 最小变动价位：指该期货合约单位价格涨跌变动的最小值。 每日价格最大波动限制：（又称涨跌停板）是指期货合约在一个交易日中的交易价格不得高于或低于规定的涨跌幅度，超过该涨跌幅度的报价将被视为无效，不能成交。 期货合约交割月份：是指该合约规定进行交割的月份。 最后交易日：是指某一期货合约在合约交割月份中进行交易的最后一个交易日。
交易所对会员的结算公式 当日结算准备金余额=上一交易日结算准备金余额+上一交易日交易保证金—当日交易保证金+当日盈余+入金—出金—手续费（等）当日盈余=∑【（卖出成交价—当日结算价）*卖出量】+∑【（当日结算价—买入成交价）*买入量】 +（上一交易日结算价—当日结算价）*（上一交易日卖出持仓量—上一交易日买入持仓量）当日盈余=∑【（卖出成交价—当日结算价）*卖出手数*合约乘数】+∑【（当日结算价—买入成交价）*卖出手数*合约乘数】+（上一交易日结算价—当日结算价）*（上一交易日卖出持仓手数—上一交易日买入持仓手数）*合约乘数当日交易保证金=当日结算价*当日结束后的持仓总量*交易保证金比例 当日交易保证金=当日结算价*合约乘数*当日结束后的持仓总量*交易保证金比例 平仓盈亏（逐笔对冲）=∑【（卖出成交价-买入成交价）*交易单位*平仓手数】 浮动盈亏=∑【（当日结算价-买入成交价）*交易单位*平仓手数】 当日结存（逐笔对冲）=上日结存（逐步对冲）+平仓盈亏（逐笔对冲）+入金-出金-手续费等 客户权益（逐笔对冲）=当日结存（逐笔对冲）+浮动盈亏 保证金占用=∑（当日结算价*交易单位*持仓手数*公司的保证金比例） 套期保值 基差=现货价格—期货价格 可编辑修改
基差走强（变大）：现货价格涨幅超过期货价格涨幅，以及现货市场价格跌幅小于期货市场价格跌幅基差走弱（变小）：现货价格涨幅小于期货价格涨幅，以及现货市场价格跌幅超过期货市场价格跌幅买走弱，卖走强，盈利 走强 可编辑修改
走弱 价差：是指两个不同月份或不同品种期货合约之间的价格差；（高—低） 计算建仓时的价差，须用价格较高的一边减去价格较低的一边，计算平仓时的价差，也要用建仓时价格较高的一方减去建仓时价格较低的一方 比较平仓与建仓时的价差，分为价差缩小和价差扩大 可编辑修改
第二章远期和期货定价 ?一、远期和期货市场 ? ?1、远期和期货的由来 ?人类交易方式的演进： ?易货交易 ?现货交易 ?远期交易 ?期货交易 ?2、远期合约的定义 ?远期合约（Forward Contracts）是一种最为简单的衍生金融工具。它是指双方约定在未来某一个确定的时间，按照某一确定的价格买卖一定数量的某种资产的协议。 ?在合约中，双方约定买卖的资产称为“标的资产”，约定的成交价格称为“协议价格”或“交割价格”（Delivery Price）。 ?3、期货合约的定义 ?期货合约（Futures Contracts）是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件（包括价格、交割地点、交割方式等）买入或卖出一定标准数量的某种标的资产的标准化协议。合约中规定的价格就是期货价格（Futures Price）。 4、交易所和清算所 （1）有组织的交易所（The Organized Exchange） ?各个交易所的制度特征。 ?（2）清算所（The Clearinghouse） ?清算所往往是大型的金融机构； ?清算所充当所有期货买者的卖者和所有卖者的买者，交易双方就无须担心对方违约； ?同时，清算所作为每笔期货交易卖者的买者和买者的卖者，同时拥有完全匹配的多头和空头头寸。 （3）标准化合约 4、现货、远期和期货的区别 二、远期定价 ? ?1、基本的假设和符号 ?基本的假设 ?（1）没有交易费用和税收。 ?（2）市场参与者能以相同的无风险利率借入和贷出资金。 ?（3）远期合约没有违约风险。 ?（4）允许现货卖空行为。 ?（5）当套利机会出现时，市场参与者将参与套利活动，从而使套利机会消失，我们算出的理论价格就是在没有套利机会下的均衡价格。 ?符号 ?T：远期合约的到期时间，单位为年。
《期货基础知识》课程标准 课程类别：专业基础课 适用专业：投资理财专业 授课系（部）：会计系学时（学分）：96 执笔人签字：李慧审核人签字： 一、课程定位和课程设计 （一）课程性质与作用 课程的性质：《期货基础知识》是投资理财专业必修的一门专业性、实践性较强的课程。 课程的作用：该课程旨在使学生了解和掌握从事金融管理、投资分析等实务工作所必须的专业知识，为其日后走向工作岗位打下良好的基础。 与其他课程的关系：期货基础知识的基础专业课是金融学基础、证券投资等课程，是一门投资理财专业的核心专业课。 （二）课程基本理念 本课程修读对象投资与理财专业学生。该课程旨在使学生了解和掌握从事金融管理、投资分析等实务工作所必须的专业知识，本课程主要讲授内容为期货投资基本理论知识，包括期货市场产生和发展，期货市场组织结构，期货市场功能作用，期货品种和期货交易模式的发展，期货市场交易制度和基本流程，期货投资市场行情分析方法，套期保值、套利投机交易的基本知识和应用，外汇、利率、股指期货等金融期货交易的应用。 （三）课程设计思路 本课程主要包括两大块，期货市场基础知识的理论教学和期货交易实验室模拟实训。理论教学主要让学生掌握和了解期货市场基本组织形式，交易制度和流程，期货市场的产生和发展，期货市场的交易品种。实验室模拟实训部分主要让学生掌握期货市场基本行情分析基本方法和理念，为进入对口工作岗位打下实践性操作基础。 二、课程教学目标 专业能力：是学生了解期货市场基本发展趋势，掌握期货市场基本组织、期
货品种、期货交易流程及不同期货品种对套期保值、投机和套利的具体运用。 方法能力：掌握证券市场行情分析基本方法和期货市场行情基本分析方法，掌握股票交易和期货品种交易流程。 社会能力：培养学生科学严谨的工作态度、创新能力、具有爱岗敬业与团队合作精神的能力。 三、课程内容与要求 （一）课程内容
证券期货基础知识 一、证券基础知识 1、证券及证券市场概述 掌握多层次资本市场的主要内容；资本市场的概念、内涵、外延；如何正确理解多层次资本市场体系；资本市场的监管思路及展望；资本市场系统性风险的监测、预警与防范；如何将资本市场放到整个宏观经济中去发挥作用；主板市场与创业板市场及“新三板”市场的区别；债券市场。 掌握证券与证券市场的定义、特征和功能。 掌握证券市场参与者的构成，机构投资者的种类；各类机构投资者投资证券市场的相关规定。 掌握私募股权投资基金和创业投资基金的概念和区别。 掌握证券发行市场和交易市场的概念及关系。 掌握证券交易市场的分类、定义、特征和职能。 掌握证券公司的功能和主要业务种类；证券公司内部控制的原则、目标与主要内容。 掌握证券登记结算公司以及证券投资咨询公司、律师事务所、会计师事务所、资产评估机构、信用评级机构等证券服务机构的职能、业务范围与管理体制；证券服务机构及其从业人员的法律责任和行为规范。 2、证券产品—股票、债券、证券投资基金 掌握股票、债券和证券投资基金的概念、性质、特征和类型。 掌握债券及其他固定收益类产品的特征和区别。 掌握银行间债券市场和交易所债券市场的交易品种、参与主体、交易方式等基本情况。 掌握证券投资基金的定义、特征和作用。 掌握契约型基金与公司型基金、封闭式基金与开放式基金的定义与区别；交易所交易的开放式基金的概念、特点。 掌握基金管理人、托管人的概念与职责以及与基金当事人之间的关系。
掌握基金资产净值的含义；基金资产估值的概念及基本方法；基金的投资范围与投资限制。 3、证券交易 掌握证券交易的含义、种类和方式。 掌握证券交易所和证券登记结算公司的概念和职能；证券的清算与交收的主要内容。 掌握股票价格指数的概念和功能，我国主要的股票价格指数。 掌握主要国际证券市场及其股价指数。 掌握证券经纪业务、证券承销与保荐业务、自营业务、客户资产管理业务、融资融券业务的基本内容。 掌握回购交易的主要内容。 4、证券市场监管体系 掌握证券市场监管的意义、原则、目标和手段；证券市场监管的内容和证券市场监管机构的主要类型、职责；证券市场自律管理的主要内容。 5、证券市场对外开放 掌握境外上市外资股（H股）的发行、上市条件。 掌握合格境外机构投资者、合格境内机构投资者制度概况。 “沪港通”的主要内容。 （五）期货基础知识 1、期货市场概述 掌握期货交易与现货交易、远期交易的关系；期货交易的基本特征和功能。 掌握期货交易所的性质与职能。 掌握期货结算基本制度。 掌握期货中介机构的职能、性质和作用。
远期和期货定价公司内部档案编码：[OPPTR-OPPT28-OPPTL98-OPPNN08]
第二章远期和期货定价 一、远期和期货市场 1、远期和期货的由来 人类交易方式的演进： 易货交易 现货交易 远期交易 期货交易 2、远期合约的定义 远期合约（Forward Contracts）是一种最为简单的衍生金融工具。它是指双方约定在未来某一个确定的时间，按照某一确定的价格买卖一定数量的某种资产的协议。 在合约中，双方约定买卖的资产称为“标的资产”，约定的成交价格称为“协议价格”或“交割价格”（Delivery Price）。 3、期货合约的定义 期货合约（Futures Contracts）是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件（包括价格、交割地点、交割方式等）买入或卖出一定标准数量的某种标的资产的标准化协议。合约中规定的价格就是期货价格（Futures Price）。 4、交易所和清算所 （1）有组织的交易所（The Organized Exchange） 各个交易所的制度特征。 （2）清算所（The Clearinghouse） 清算所往往是大型的金融机构； 清算所充当所有期货买者的卖者和所有卖者的买者，交易双方就无须担心对方违约； 同时，清算所作为每笔期货交易卖者的买者和买者的卖者，同时拥有完全匹配的多头和空头头寸。 （3）标准化合约 4、现货、远期和期货的区别 二、远期定价
1、基本的假设和符号 基本的假设 （1）没有交易费用和税收。 （2）市场参与者能以相同的无风险利率借入和贷出资金。 （3）远期合约没有违约风险。 （4）允许现货卖空行为。 （5）当套利机会出现时，市场参与者将参与套利活动，从而使套利机会消失，我们算出的理论价格就是在没有套利机会下的均衡价格。 符号 T：远期合约的到期时间，单位为年。 t：现在的时间，单位为年。 T－t代表远期约中以年为单位的期限。 S：标的资产在时间t时的价格。 S ：标的资产在时间T时的价格。 T K：远期合约中的交割价格。 f：远期合约多头在t时刻的价值。 F：t时刻的远期合约中标的资产的远期理论价格。 r：T时刻到期的以连续复利计算的t时刻的无风险利率（年利率）。 2、无套利定价法 无套利定价法的基本思路为：构建两种投资组合，让其终值相等，则其现值一定相等。 否则就存在套利机会，套利者可以卖出现值较高的投资组合，买入现值较低的投资组合，并持有到期末，赚取无风险收益。 众多套利者这样做的结果，将使较高现值的投资组合价格下降，而较低现值的投资组合价格上升，直至套利机会消失，此时两种组合的现值相等。3、无收益资产远期合约定价 为了给无收益资产的远期定价我们可以构建如下两种组合： 组合A：一份远期合约[1]多头加上一笔数额为Ke-r（T－t）的现金； 组合B：一单位标的资产。 在组合A中，Ke-r（T－t）的现金以无风险利率投资，投资期为（T－t）。 到T时刻，其金额将达到K。这是因为： Ke-r（T－t）× Ke r（T－t）=K。这笔现金刚好可用来交割换来一单位标的资产。 [1]该合约规定多头在到期日可按交割价格K购买一单位标的资产。
干货期货市场基础名词概念大全 来源|网络 1.【期货（Futures）】期货一般指期货合约，是由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约。 2.【期货市场（Futures Market）】期货市场是指参与者买卖期货合约的市场，这些合约规定在将来特定时间进行交割。目前大部分交易经电子系统撮合成交。 3.【现货（Cash Commodity）】一般来说现货是期货合约中对应的标的产品，是实物商品或者指数。 4.【现货市场（Cash Market）】是指为直接买卖特定产品而进行交易的市场。现货市场通常用于立即或者几乎是立即需要交付的商品交易而区别于需要在将来时间交付的交易。也叫即期市场。 5.【期货合约(Futures Contract)】期货合约，是指由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约。根据合约标的物的不同，期货合约分为商品期货合约和金融期货合约。商品期货合约的标的物包括农产品、工业品、能源和其他商品及其相关指数产品；金融期货合约的标的物包括有价证券、利率、汇率等金融产品及其相关指数产品。
6.【股票价格指数期货（Stock Index Futures）】简称股指期货，是以股票价格指数为标的的期货合约。在股指期货合约中规定了未来交付基于股票指数价值的一定数量货币，进行现金交割，而不像其他期货合约指定商品进行交割。这种期货可以用于投资于未来股票市场的大势（而不是少量几只股票），或者对冲证券组合的系统性风险。 7.【标的（Underlying Asset）】在衍生品中，标的就是基础资产，是指当衍生品合约（如认沽或者认购期权）到期行权时必须交付的资产。标的一般包括农产品、能源、贵金属等实物商品和股票、债券、货币等金融资产，也包括以实物商品或金融资产为基础，或者按一定规则和方法编制的指数，包括股票指数、货币指数、商品指数等。 8.【合约乘数（Contract Multipl e．】在股指期货中，其报价的指数值是货币化的，股指期货报价的每一个点代表一定的货币金额，这个固定金额就是'合约乘数'。例如，沪深300 股指期货的合约乘数定为300 元/点。 9.【合约价值（Contract Siz e．】合约价值，也叫合约规模，就是一张合约以货币表示的数值。例如，按照中金所的规定，股指期货合约价值为股指期货指数点乘以合约乘数。例如，沪深300 指数期货的合约乘数为300 元/点，如果当时股指期货报价为4000 点，那么1 手沪深300 股指期货的合约价值为4000 点×300 元/点＝1200000 元。
1. 为了给无收益资产定价，我们构建如下两种组合：组合A：一份（）加上一笔现金；组合B：一单位标的资产。 A. 远期合约多头 B. 远期合约空头 C. 远期合约 D. 以上皆非 正确答案： [A ] 2. 对于无收益资产而言，（）等于其标的资产现货价格的终值。 A. 远期价值 B. 交割价格 C. 远期价格 D. 以上皆非 正确答案：[C ] 3. 对于（）而言，远期价格等于其标的资产现货价格按无风险利率贴现的终值。 A. 无收益资产 B. 支付已知现金收益资产 C. 支付已知收益率资产 D. 以上皆非 正确答案：[A ] 4. 对无收益资产而言，远期价格等于（）。 A. 标的资产现货价格按无风险利率贴现的终值 B. 标的资产现货价格与已知现金收益现值差额的终值 C. 标的资产现货价格按无风险利率与已知收益率之差进行贴现的终值 D. 以上皆非 正确答案：[A ] 5. 远期价格（F）就是使合约价值（f）（）的交割价格（K）。 A. 等于零 B. 大于零 C. 小于零 D. 以上皆非 正确答案：[A ] 主观题 1. 系统性风险 参考答案： [由那些影响整个金融市场的风险因素引起的，这些因素包括经济周期、国家宏观经济政策的变动等等。] 2. 如何为支付已知现金收益资产的远期合约定价？（只需列出两种组合） 参考答案： [构建如下两个组合：组合A：一份远期合约多头加上一笔数额为Ke-r（T－t）的现金;组合B：一单位标的证券加上利率为无风险利率、期限为从现在到现金收益派发日、本金为I的负债。] 3. A股票现在的市场价格是25美元，年平均红利率为4％，无风险利率为10％，若该股票6个月的远期合约的交割价格为27美元，求该远期合约的价值及远期价格。 参考答案： 单选题 1. 根据无收益资产的现货－远期平价定理，如果交割价格大于现货价格的终值，则投资者可以通过（）实现套利。 A. 按无风险利率借入现金，并以此购买一单位标的资产 B. 卖出一份远期合约 C. 到期时，用一单位标的资产交割换回现金，归还借款本息 1
期货市场理论与实务第一章期货市场基础知识 第一节期货市场的产生和发展 一、期货市场的产生 二、期货市场的发展 （一）期货品种的发展 （二）期货市场发展趋势与格局 三、中国期货市场的建立与发展 （一）期货市场的理论探索与试点阶段（1987~1990年）（二）期货市场盲目发展阶段（1991~1993年10月）（三）清理整顿阶段（1993年11月~2000年） （四）规范发展阶段（2001年至今） 第二节期货交易的基本概念 一、期货交易的含义 二、期货交易与现货交易的区别 第三节期货交易的基本特征 第四节期货市场的功能与作用 一、期货市场的功能 （一）规避风险 （二）价格发现 二、期货市场的作用 （一）期货市场在宏观经济中的作用 （二）期货市场在微观经济中的作用 第五节期货市场的组织结构 一、期货交易所 （一）性质 （二）职能 （三）组织结构 二、期货结算机构 （一）性质 （二）职能 三、组织方式 四、结算体系 （一）国际结算体系 （二）国内结算体系 五、期货中介机构 六、美国期货市场中介机构 （一）期货佣金商 （二）介绍经纪商
（三）场内经纪人 （四）助理中介人 （五）期货交易顾问 七、国内期货市场中介机构 （一）期货公司 （二）介绍经纪商 八、期货投资者 （一）套期保值者 （二）期货投机者 （三）期货套利者 九、国际市场机构投资者 复习思考题 案例“87美国股灾” 第二章期货市场交易对象 第一节期货合约 一．期货合约的概念与特点 （一）期货合约的概念 （二）期货合约的特点 二．期货合约的主要内容 （一）合约名称 （二）交易单位与合约价值 （三）报价单价 （四）最小变动价位 （五）每日价格最大波动限制 （六）合约交割月份 （七）交易时间 （八）最后交易日 （九）交割日期 （十）交割等级 （十一）交割地点 （十二）交易手续费 （十三）交割方式 （十四）交易代码 第二节国际期货市场主要期货品种一．商品期货 （一）农产品期货 （二）金属期货 （三）能源期货 二．金融期货 （一）外汇期货
注意新版本与旧版本不同的地方，如下： 1、从基本素质要求为出发点，删繁就简。太难理解的可以忽略。 2、基本概念和专业术语前后统一。会有概念题目，对重要概念要能理解而不用背诵。 3、加强了交易所有关规则和期货公司业务实务的介绍。识记交易所规则和公司业务 4、全面介绍合约，更实用。注意合约细节 5、补充完善了一些案例。注意案例的分析，与分析题相关 特别提示：理解为主，识记熟悉而不必须背诵。 第一章．期货市场概述 第一节期货市场的产生和发展 第二节期货市场的功能和作用 第三节中国期货市场的发展历程 重点：期货交易基本特征，期货市场基本功能和作用，发展历程 第一节期货市场的产生和发展 一、期货交易的起源： 现代意义上的期货19世纪中叶产生于美国， 1848年——82个商人——芝加哥期货交易所（CBOT）， 1851年引进了远期合同， 1865年推出标准化合约，同时实行保证金制度 1882年对冲交易， 1925年成立了结算公司。 标准化合约、保证金制度、对冲机制和统一结算——标志着现代期货市场的确立。 世界上主要期货交易所： 芝加哥期货交易所CBOT 芝加哥商业交易所（1874）CME——1969年成为全球最大肉类、畜类期货交易中心 以上两个2007年合并成CME Group芝加哥商业交易所集团 伦敦金属交易所（1876）LME——全球最大的有色金属交易中心 二、期货交易与现货交易、远期交易的关系 现货交易：买卖双方出于对商品需求或销售的目的，主要采用实时进行商品交收的一种交易方式。 期货交易：在期货交易所内集中买卖期货合约的交易活动，是一种高度组织化的交易方式，对交易对象、交易时间、交易空间等方面有较为严格的限定。 联系：现货交易是期货交易的基础，期货交易可以规避现货交易的风险。 现货交易与期货交易的区别 a交易对象不同：实物商品VS 标准化期货合约 b交割时间不同：即时或者短时间内成交VS 时间差 c交易目的不同：获取商品的所有权VS 转移价格风险或者获得风险利润 d交易场所和方式不同：场所和方式无特定限制VS 交易所集中公开竞价 e结算方式不同：一次性结算或者分期付款VS 每日无负债结算制度 期货交易与远期交易
期货交易概念之法理甄别 [摘要]：期货交易的客体是期货，期货合同是期货买卖合同，对冲平仓的法律性质为债的抵销，而非合同权利义务的概括转让。 [关键词]：期货交易；期货合同；客体；对冲平仓 一、既有理论的困惑 一位美国经济学家曾说，期货市场，对于那些很少研究它的经济学家来说，是一个 反常的东西；对于研究它稍多一些的经济学家来说，是一个落伍的东西；对于研究它最多的经济学家来说，是一个讨厌的东西。法学研究者在研究期货市场和期货交易1 时，可能会有同样的感觉。 关于期货交易的概念，从经济学、社会学和法学等不同的角度，有不同的定义和理解。仅从法学角度来看，在笔者查阅的国内外有关期货的法律文献中，学者认识也不尽相同。归纳起来，主要有三种观点，即买卖期货说、买卖期货合约说和折衷说。 （一）买卖期货说 买卖期货说认为，期货交易是交易者在期货交易所内通过订立标准化期货合约进行商品期货买卖的行为。期货合约是高度标准化的远期双务合同，合同的标的是给付行为，标的物是实物与金钱。交易各方竞价的行为可以看作是要约与承诺的过程（即便是电子交易也如此），而对价格条款的确定，相当于期货交易者就整个期货合同达成双方一致的意思表示。期货结算机构是期货交易的保证人，它为合同双方的债务提供担保。 〔1〕（P5—8）我国的《期货交易法》草案第二稿采纳了这一观点1 .经济学史告诉我们，期货交易作为一种现代高级交易方式，是由商品即期和远期交易发展而来的。经济学理论认为，在不确定性普遍存在的经济生活中，风险是与收益相伴的“敌人”。当现货市场日趋成熟和发达的时候，交易者们为了寻求预期价格，回避市场风险，期货交易便应运而生，从而期货市场成为并行于现货市场的一种市场组织形式。 有了期货交易市场，生产者或投资者就可以专心致力于自己擅长的业务领域，而将不可预见、自己不欲承担的风险通过一定的市场价格转移给风险专家。这些投资者或生产者就是期货交易的套期保值者，而风险专家则是以承担风险为趣的投机获利者。真正意义上的期货市场，无论是商品期货，抑或是金融
期货交易概念之法理甄别(一) 摘要]：期货交易的客体是期货，期货合同是期货买卖合同，对冲平仓的法律性质为债的抵销，而非合同权利义务的概括转让。关键词]：期货交易；期货合同；客体；对冲平仓一、既有理论的困惑一位美国经济学家曾说，期货市场，对于那些很少研究它的经济学家来说，是一个反常的东西；对于研究它稍多一些的经济学家来说，是一个落伍的东西；对于研究它最多的经济学家来说，是一个讨厌的东西。法学研究者在研究期货市场和期货交易1时，可能会有同样的感觉。关于期货交易的概念，从经济学、社会学和法学等不同的角度，有不同的定义和理解。仅从法学角度来看，在笔者查阅的国内外有关期货的法律文献中，学者认识也不尽相同。归纳起来，主要有三种观点，即买卖期货说、买卖期货合约说和折衷说。（一）买卖期货说买卖期货说认为，期货交易是交易者在期货交易所内通过订立标准化期货合约进行商品期货买卖的行为。期货合约是高度标准化的远期双务合同，合同的标的是给付行为，标的物是实物与金钱。交易各方竞价的行为可以看作是要约与承诺的过程（即便是电子交易也如此），而对价格条款的确定，相当于期货交易者就整个期货合同达成双方一致的意思表示。期货结算机构是期货交易的保证人，它为合同双方的债务提供担保。〔1〕（P5—8）我国的《期货交易法》草案第二稿采纳了这一观点1.经济学史告诉我们，期货交易作为一种现代高级交易方式，是由商品即期和远期交易发展而来的。经济学理论认为，在不确定性普遍存在的经济生活中，风险是与收益相伴的“敌人”。当现货市场日趋成熟和发达的时候，交易者们为了寻求预期价格，回避市场风险，期货交易便应运而生，从而期货市场成为并行于现货市场的一种市场组织形式。有了期货交易市场，生产者或投资者就可以专心致力于自己擅长的业务领域，而将不可预见、自己不欲承担的风险通过一定的市场价格转移给风险专家。这些投资者或生产者就是期货交易的套期保值者，而风险专家则是以承担风险为趣的投机获利者。真正意义上的期货市场，无论是商品期货，抑或是金融期货，都必须以现货市场为基础，否则，期货交易就会沦变为符号交易，期货市场将成为投机充斥的赌博性市场，期货市场的经济功能（发现价格、套期保值、投机获利）将无法实现，从而失去其存在的经济价值和社会价值2.买卖期货说把期货交易的客体界定为“商品期货”，反映出了期货交易与传统商品交易的历史渊源和内在联系，有效地把握住了期货交易的经济本质，应当说较为妥当。但此说也面临不少问题：首先，在中外期货交易实务中，实物交割量仅占交易总量的1—5%左右，且交易保证金也只有合约面值的3—10%.如期货合约都实际履行，其交割量和价款将大大超出期货交易者所有。由此推断，绝大多数期货合约是自始客观履行不能的。其次，从交易者的主观目的来看，交易双方进行“买空卖空”操作，并非想真正进行商品买卖，他们对实物交收通常也没有兴趣和能力，而是希望通过价格波动带来的基差来转嫁价格风险或获取风险收益，从而达到套期保值或投机获利的目的。再者，在期货交易中，交易者基本都是通过对冲平仓行为来终止其权利义务，从而结束交易的。关于对冲平仓的法律性质，买卖期货说未能给出令人满意的解释。最后，对于传统上的实物商品期货交易来说，期货作为一种（即便是未来才有的）实物商品，比较容易理解；可是，对于股指期货、利率期货、汇率期货等交易来说，并无实物商品存在，那么期货又在何处呢？如何进行买卖和交付呢？买卖期货说的理论缺陷为买卖期货合约说的盛行提供了空间。（二）买卖期货合约说买卖期货合约说则认为，期货交易就是在专门的场所对期货合约的竞价买卖。期货合约是期货交易行为所针对的对象，是期货交易的客体，也是期货的外在表现形式。〔2〕（P3）期货交易的典型特征是合同权利义务的概括转让，即对冲平仓行为。这种转让“由于是期货合同任何一方当事人的权利义务的概括转让，所以通俗地说成买卖合同”。〔3〕（P52）这一学说在我国甚为流行，成为当今学界通说。我国新近颁布的《期货交易管理暂行条例》采纳的就是这种观点1，我国台湾的期货交易立法对此观点也给予了支持2.此说把着眼点放在期货合约上，具有一定的启发性。的确，从外观看，期货交易的过程就是期货合约被不同的交易者买来买去一样。被买卖的期
5.2 课后习题详解 一、问答题 1. 当一位投资者卖空一只股票时，会有什么情况发生? Explain what happens when an investor shorts a certain share. 答：投资者的经纪人从其他客户账户中借入股票并按一般的方式将其出售。为了将这一头寸平仓，投资者必须购买股票，然后由经纪人将股票归还到借出股票的客户的账户中。短头寸方必须向经纪人支付股票的股息及其他收入，再由经纪人将资金转到借出股票的客户的账户中。有时经纪人无法再借到股票，投资者就被挤空而不得不立刻将头寸平仓。 2. 远期价格与远期合约价值有什么不同? What is the difference between the forward price and the value of a forward contract? 答：当前资产的远期价格是允诺的在未来某一时刻买入或卖出资产的价格。当刚开始签订远期合约时，远期合约价值为零。随着时间流逝，标的资产的价格在变化，远期合约价值也可能变为正值或是负值。 3. 假定你签署了一个对于无股息股票的6个月期限的远期合约，股票当前价格为30美元，无风险利率为12％（连续复利），合约远期价格为多少? Suppose that you cuter into a six-month forward contract on a non-dividend-paying stock when the stock price is $30 and the risk-free interest rate (with continuous compounding) is 12% per annum. What is the forward price? 答：远期价格为30×=31.86（美元）。 .0 5.0 12 e
期货交易的知识 商品期货交易的了结（即平仓）一般有两种方式，即对冲平仓和实物交割。实物交割方式有集中交割、滚动交割、期转现和厂库交割四种方式。期货交割是指期货交易的买卖双方于合约到期时，对各自持有的到期未平仓合约按交易所的规定履行实物交割，了结其期货交易的行为。 集中交割指所有到期合约在交割月份最后交易日过后一次性集中交割的交割方式，是仓库交割方式的一种，交割价格按交割月份所有交易日结算价的加权平均价格计算。采取集中交割可以有效避免交割违约，为卖方提供增值税发票和买方筹措货款留下充足时间。 滚动交割是指进入交割月后可在任何交易日交割，由卖方提出交割申请，交易所按多头建仓日期长短自动配对，配对后买卖双方进行资金的划转及仓单的转让，通知日的结算价格即为交割价格。交割商品计价以交割结算价为基础，再加上不同级别商品质量升贴水，以及异地交割仓库与基准交割仓库的升贴水。
期货转现货是指期货市场持有同一交割月份合约的多空双方之间达成现货买卖协议后，变期货部位为现货部位的交易。这种交割方式在全球商品期货和金融期货中都有广泛应用，我国三家期货交易所都已推出期转现交易。 中国还有豆粕期货的厂库交割，即以厂库仓单为对象，与仓库仓单相对的信用仓单形式。厂库仓单是油厂以信用为基础，按照交易所规定的程序签发的符合豆粕合约规定质量的实物提货凭证。厂库交割与仓库交割是豆粕期货进行实物交割时的两种仓单形式，都要遵循豆粕期货交割的一般规则，在生成仓单之后和注销出库之前，二者的表现形式都是标准仓单，可以进行实物交割、交易和转让等流通行为。厂库交割与仓库交割的区别在于仓单的生成与提货流程有所不同。在生成仓单环节，仓库交割包括交割预报、商品入库、验收、指定交割仓库签发、交易所注册等环节；厂库交割包括厂库签发和交易所注册等环节。二者相比，厂库交割省去了交割预报、商品入库、验收三个环节。在仓单提货环节，如果是仓库交割，货主需要在《提货通知单》开具10 个工作日内到仓库提货，而且货主需在实际提货前3 天通知仓库；如果是厂库交割，《提货通知单》开具3 日内，厂库和货主就需要进行发货和接货，厂库发货时不得低于最低日发货速度，货主则要在规定的时间内完成所有货物的接收。二者相 比，在厂库交割中，厂库的发货速度和时间以及货主的提货时间需要按交易所规定执行。
第二章远期和期货定价 一、远期和期货市场 1、远期和期货的由来 人类交易方式的演进： 易货交易 现货交易 远期交易 期货交易 2、远期合约的定义 远期合约（Forward Contracts）是一种最为简单的衍生金融工具。它是指双方约定在未来某一个确定的时间，按照某一确定的价格买卖一定数量的某种资产的协议。 在合约中，双方约定买卖的资产称为“标的资产”，约定的成交价格称为“协议价格”或“交割价格”（Delivery Price）。 3、期货合约的定义 期货合约（Futures Contracts）是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件（包括价格、交割地点、交割方式等）买入或卖出一定标准数量的某种标的资产的标准化协议。合约中规定的价格就是期货价格（Futures Price）。 4、交易所和清算所 （1）有组织的交易所（The Organized Exchange） 各个交易所的制度特征。 （2）清算所（The Clearinghouse） 清算所往往是大型的金融机构； 清算所充当所有期货买者的卖者和所有卖者的买者，交易双方就无须担心对方违约； 同时，清算所作为每笔期货交易卖者的买者和买者的卖者，同时拥有完全匹配的多头和空头头寸。 （3）标准化合约 4、现货、远期和期货的区别 二、远期定价
1、基本的假设和符号 基本的假设 （1）没有交易费用和税收。 （2）市场参与者能以相同的无风险利率借入和贷出资金。 （3）远期合约没有违约风险。 （4）允许现货卖空行为。 （5）当套利机会出现时，市场参与者将参与套利活动，从而使套利机会消失，我们算出的理论价格就是在没有套利机会下的均衡价格。 符号 T：远期合约的到期时间，单位为年。 t：现在的时间，单位为年。 T－t代表远期约中以年为单位的期限。 S：标的资产在时间t时的价格。 S ：标的资产在时间T时的价格。 T K：远期合约中的交割价格。 f：远期合约多头在t时刻的价值。 F：t时刻的远期合约中标的资产的远期理论价格。 r：T时刻到期的以连续复利计算的t时刻的无风险利率（年利率）。 2、无套利定价法 无套利定价法的基本思路为：构建两种投资组合，让其终值相等，则其现值一定相等。 否则就存在套利机会，套利者可以卖出现值较高的投资组合，买入现值较低的投资组合，并持有到期末，赚取无风险收益。 众多套利者这样做的结果，将使较高现值的投资组合价格下降，而较低现值的投资组合价格上升，直至套利机会消失，此时两种组合的现值相等。3、无收益资产远期合约定价 为了给无收益资产的远期定价我们可以构建如下两种组合： 组合A：一份远期合约[1]多头加上一笔数额为Ke-r（T－t）的现金； 组合B：一单位标的资产。 在组合A中，Ke-r（T－t）的现金以无风险利率投资，投资期为（T－t）。 到T时刻，其金额将达到K。这是因为： Ke-r（T－t）× Ke r（T－t）=K。这笔现金刚好可用来交割换来一单位标的资产。 [1]该合约规定多头在到期日可按交割价格K购买一单位标的资产。
第九章远期与期货定价 无收益资产 是指在到期日前不产生现金流的资产，如贴现债券，不分红的股票。 支付已知现金收益的资产 到期前会产生完全可预测的现金流的资产。如附息债券和支付已知现金红利的股票。 负现金收益的资产 黄金、白银等贵金属本身不产生收益，但需要花费一定的存储成本，存储成本可看成是负收益。 支付已知收益率的资产 在到期前将产生与该资产现货价格成一定比率的收益的资产。如外汇远期，其收益率为外汇发行国的无风险利率；FRA，其收益率为本国的无风险利率；股票指数，其收益率为整体平均红利率。 远期价格 就是使合约价值f为零的交割价格K。 无收益资产的现货-远期平价定理
对于无收益资产而言，远期价格等于其标的资产现货价格的终值。F=Se r（T－t） 现金收益资产的现货-远期平价定理 支付已知现金收益资产的远期价格等于标的证券现货价格与已知现金收益现值差额的终值。 F=(S-I)e r（T－t） 支付已知收益率资产的现货-远期平价定理 支付已知收益率资产的远期价格等于按无风险利率与已知收益率之差计算的现货价格的终值。 远期价格的期限结构 描述的是不同期限远期价格之间的关系。 利率平价关系若外汇利率大于本国利率，则该外汇的远期汇率应小于即期汇率；若外汇利率小于本国利率，则该外汇的远期汇率应大于即期汇率。 ***()() r T t r T t F Fe ---=) )((t T q r Se F --=) )((t T r r f Se F --=
持有成本 持有成本=保存成本＋利息成本－标的资产在合约期限内提供的收益。 持有成本模型 远期价格取决于标的资产的现货价格以及从当前时刻储存该标的资产直到交割日，这段时间的总成本。 c T t () = F Se-
《期货与期权》期末考试（理论部分） futures以及商品期货的条件，期货市场的功能：价格发现、风险分散； 期货的条件：由期货交易所统一制定的、在将来某一特定时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约。杠杆、标准化、未来P7 商品期货的条件：1.储存和保存较长时间不变质 2.品质易于划分，质量可以评价3.商品可供量较大，不易于少数人控制垄断4.价格波动频繁p11 期货市场的功能：（1）价格发现：预期性、连续性、公开性、权威性 （2）风险分散：套期保值p12 期货结算：反向平仓、实物交割、现金结算，锁仓、锁单、对锁； 平仓：是指期货交易者买入或者卖出与其所持期货合约的品种、数量及交割月份相同但交易方向相反的期货合约，了结期货交易的行为，简单的说就是“原先买入的就卖出，原先是卖出（沽空）的就买入。” 反向平仓:不鸡到 实物交割:实物交割，是指期货合约的买卖双方于合约到期时，根据交易所制订的规则和程序，通过期货合约标的物的所有权转移，将到期未平仓合约进行了结的行为锁仓、锁单、对锁：我觉得三个一个意思一般是指期货交易者做数量相等但方向相反的开仓交易，以便不管期货价格向何方运动（或涨或跌）均不会使持仓盈亏再增减的一种操作方法。一般在亏损的时候用 期货保证金、当日盈亏，每日无负债结算制度； 期货保证金:（1）结算保证金:会员在交易所专用结算账户中预先准备的资金，是未被合约占用的资金（2）交易保证金：结算会员存入交易所专用结算账户确保合约履约的资金，已经被合约占用的资金P45 当日盈亏：期货合约以当日结算价计算的盈利和亏损，当日盈利划入会员结算准备金，当日亏损从会员结算准备金中扣划。书上没找到 每日无负债结算制度：每日交易结束后，交易所按当日各合约结算价结算所有合约的盈
行情图中的文字信息 1、总手：开盘后到目前为止该期货合约总成交量或手数。 2、现手：刚刚撮合成交的该期货合约数量或手数；一天内的现手数累计起来就是总手数。 3、仓差：持仓差的简称，即持仓量的增减变化情况，具体指目前持仓量与上一交易日收盘时持仓量的差。仓差为正，表示目前的持仓量增加；仓差为负，表示目前的持仓量减少。 4、外盘和内盘：与股票交易中的外盘和内盘含义相同。以主动卖出指令成交的纳入“外盘”，以主动买入指令成交的纳入“内盘”。“外盘”+“内盘”=“总手”。若内盘较大，则意味着多数的买入报价都得到卖方认可，显示市场中的卖方较强势；若外盘较大，则意味着多数的卖出报价都得到买方认可，显示市场中的买方较强势；若内盘与外盘大体相近，则意味着市场中买卖双方的力量相当。 5、多开与空开：多头开仓与空头开仓的简称。 6、多平和空平：多头平仓和空头平仓的简称。 7、双开：表明买卖双方都是入市开仓，一方买入开仓，另一方卖出开仓。 8、双平：表明买卖双方都持有未平仓合约，一方卖出平仓，另一方买入平仓。 9、多换：多头换手的简称，表明在买卖双方中，一方为买入开仓，另一方为卖出平仓，意味着“新的多头换出旧的多头”。 10、空换：空头换手的简称，表明在买卖双方中，一方为卖出开仓，另一方为买入平仓，意味着“新的空头换出旧的空头”。 成交量和持仓量分析 在期货价格分析和预测中，往往将各种图形和指标，与成交量和持仓量结合起来运用。 （一）成交量与价格 成交量是重要的人气指标，反映市场的供求关系和买卖双方力量的强弱。通过对成交量与价格之间关系的分析，可以判断价格走势和价格运动的强烈程度。成交量与价格的关系，通常有以下八种情况： 1、量价齐升，价格持续上涨； 2、量价背离，价格将回跌； 3、价涨量缩，价格反转回跌； 4、放量遇阻，价格反弹上涨； 5、放量下跌，价格继续下跌； 6、量价急剧萎缩，反转成势； 7、量增价跌新低，价格反转； 8、高位徘徊，价格转势下跌。 （二）持仓量与价格 持仓量的变化反映了期货市场中资金流向的变动。持仓量增加表明资金流入市场，反之则表明资金流出市场。持仓量的增减取决于交易者在期货市场中的买卖活动，包括以下4种情况： 交易行为与持仓量的关系 买方卖方持仓量 双开多头开仓空头开仓增加 多头换手多头开仓多头平仓不变 空头换手空头平仓空头开仓不变 双平空头平仓多头平仓减少
目录 期货概述 (1) 期货市场的基本特点与功能 (4) 期货市场的组织结构 (5) 期货的套期保值 (6) 期货市场的赢利方式 (10) 如何做个成功的期货投资者 (13) 期货市场的投资理念 (16) 股指期货基础知识 (17) 附录 (19)
1期货交易概述 1.1概念 （一）期货合约：是指由期货交易所统一制订的，规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量和质量实物商品或金融商品的标准化合约。所谓标准化合约是指合约的数量、质量、交货时间和地点等都是既定的，唯一的变量是价格。广义的期货概念还包括了交易所交易的期权合约。大多数期货交易所同时上市期货与期权品种。 （二）期货交易：是指在期货交易所内集中买卖期货合约的交易活动 （三）期货交易的特点： ①保证金制度。利用杠杆原理以小博大。 ②双向交易制度。可以买涨，可以抛空，涨跌都有获利的机会。 ③T＋0的交易结算制度。当天可以多次买入或卖出。 ④信息公开及时。投资者均在同一起跑线上。 （四）期货的分类 （五）期货与现货远期合同的区别 1、期货是标准化的契约交易，交易数量、地点和交割日期都是标准化的，没有零星的交 易；而远期交易契约的数量与交割日期由交易的双方自行决定。 2、期货交易在期货交易所内公开进行，而远期契约交易没有固定的交易场所，交易内容 一般不会公开。 3、期货交易的保证金比例固定，而远期契约交易的保证金有双方自行商议。 4、期货交易由期货交易所负责结算，只有价格风险；而远期交易有价格与信用双重风险。 5、期货交易可以实际交割，也可平仓；而远期契约确定后，不可以平仓，只能交割。（六）期货投资与股票投资的区别 1、股票交易是产权转移，而期货交易是风险的转移。 2、股票可以长期持有，而期货则有月份的限制，到期必须实物交割，交割结 束后合约取消。 3、股票只能先买后卖，而期货既能先买后卖，也可以先卖后买。