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阿里巴巴IPO最高与最低估值究竟是怎么计算的

阿里巴巴IPO最高与最低估值究竟是怎么计算的
阿里巴巴IPO最高与最低估值究竟是怎么计算的

阿里巴巴IPO最高与最低估值究竟是怎么计

算的

来源:腾讯科技发布时间:2014-4-22 亿邦动力网整理:

根据不同的计算标准,阿里巴巴IPO最低估值在800亿美元至1000亿美元之间,而最高估值在1500亿美元至1760亿美元之间。

FT今日发表文章称,当前阿里巴巴IPO(首次公开招股)是全

球金融市场最热门的话题之一,其IPO估值也备受关注。根据不

同的计算标准,阿里巴巴IPO最低估值在800亿美元至1000亿

美元之间,而最高估值在1500亿美元至1760亿美元之间。

当前阿里巴巴IPO是全球金融市场最热门的话题之一,阿里巴巴究竟价值几何?这些估值又基于怎样的标准呢?等等,这些诸多相关问题在未来数周或数日内即可揭晓。

据预计,阿里巴巴很快将向美国证券交易委员会提交IPO申请文件。届时,这家占据中国电子商务80%份额电子商务巨头将首次对外公开其内部情况。基于不同的标准,市场当前对阿里巴巴的估值在800亿美元至1500多亿美元之间。

基于合成证券(Synthetic securities)

由于等不及阿里巴巴IPO,香港一些对冲基金已经开始从投资银行购买旨在模仿阿里巴巴股票表现的股票凭证,甚至有对冲基金创建了自己的股票凭证。

这些凭证通过长期持仓阿里巴巴主要股东软银和雅虎的股份,然后通过短仓来隔离其阿里巴巴股份。从而自制出阿里巴巴合成股。

美银美林预计,依据这些凭证,阿里巴巴的估值最低为800多亿美元。但投行分析师认为,银行凭证通常有约20%的折扣,因此阿里巴巴的真正估值应该接近1000亿美元。

需要指出的是,这些组合证券的估值并不稳定。在过去的一年中,以日元计价的股指已翻了近一番。尽管科技股近期出现了低迷,但软银和雅虎的股价自2012年9月阿里巴巴发行可转换

债券以来还是上涨了130%。

基于可转换债券

来自债券持有人和其他投资者的信息显示,阿里巴巴未上市股票及可转换债券的潜在买家为阿里巴巴做出了1200亿美元至1500亿美元的估值。

这与2012年阿里巴巴发行16亿美元可转换债券形成鲜明对比。当时,阿里巴巴的估值还不到400亿美元。根据协议,这部分债券在IPO之后可以转换为股票。

今年2月份的一笔股票交易凸显了阿里巴巴估值的变化幅度。当时,美国投资基金老虎环球(Tiger Global)从中国游戏开发商巨人网络购买了阿里巴巴股份,为阿里巴巴估值约1280亿美元。知情人士还称,考虑到费用和交易结构等他因素,阿里巴巴的实际估值还要略高。

但鉴于市场的高度流动性,由这样一笔股票交易所体现的估值也存在一定的动荡性。有投资者表示,许多试图购买股票的对冲基金根本找不到卖家,甚至在估值接近1500亿美元的情况下也是如此。

这意味着,与2012年向淡马锡基金等发行可转换债券时估值仅400亿元相比,阿里巴巴的IPO估值仍要高出2倍多。阿里巴巴竞争对手腾讯和百度的股价在开盘当天都大幅上涨,分析师

称,这是因为投资者越来越相信这些科技公司有能力从智能手机用户身上赢得利润。

基于竞争对手市盈率

理论上讲,将阿里巴巴与竞争对手相比来计算其估值是最简单、可靠的方法。但问题是,当前缺乏有关阿里巴巴的足够信息,且真正能与阿里巴巴相对比的企业也少之又少。

其中,最常见的是将阿里巴巴与Facebook、腾讯和亚马逊向对比。Facebook在业务方面与阿里巴巴相差最远,但两家公司有一些类似的发展经历。至于腾讯,如果投资者认为中国所有大型互联网公司都差不多,则两家公司确实具有可比性。至于亚马逊,两家公司都在销售商品,但模式不同。

相比之下,日本的乐天(Rakuten)可能最适合与阿里巴巴直接对比。与阿里巴巴一样,乐天也运营着一个在线市场,并不销售商品,而是收取佣金。

当前,投资者所掌握的阿里巴巴的唯一的信息来自雅虎的季度财报。据雅虎提交给美国证券交易委员会的财报显示,阿里巴巴2013年的利润为35亿美元。

基于去年的利润,Facebook当前的市盈率为100倍,亚马逊为500倍,腾讯为50倍,乐天为40倍。基于上述市盈率,对比阿里巴巴2013年的利润,其估值在1410亿美元至1760亿美元

之间。

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阿里巴巴招股说明书

阿里巴巴招股书 一.此次阿里巴巴上市拟融资金额为10亿美金,上市范围内的主要业务: 淘宝网,天猫,聚划算,B2B业务,阿里云,Ali express(不包括阿里妈妈和支付宝). 二、收入模式 1、中国零售收入(淘宝,天猫,聚划算) 2013年1-9月,中国零售收入达到了334.6亿人民币,占所有收入的82.7%,同比增长了65.5% (1)、Online Marketing services: a) P4P收入:在淘宝搜索页的竞价排名,按照CPC计费 b) 展示广告:按照固定价格或CPM收取广告展示费用 c) 淘宝客项目:按照交易额的一定比例向淘宝和天猫的卖家收取佣金 d) Placement services,卖家购买聚划算的促销页面费用 2)、交易佣金 天猫和聚划算的卖家,对于通过支付宝的每一笔交易,需要支付交易额的0.5%-5%不等的佣金。 3)、店铺费用

对于淘宝旺铺,每月收取固定费用,同时店铺软件业提供收费工具以帮助店铺升级天猫,淘宝及聚划算的收费模式总结如下: 2、国内批发商收入: 2013年1-9月,国内批发商收入达到了17亿人民币,占总收入的4.2%,同比基本持平 (1)会员费收入以及增值服务收入 2) 在线推广收入:包括P4P收入以及关键字竞价 3、国际商业零售 按照通过支付宝交易的交易额的5%收取佣金。2013年1-9月,国际零售收入为6.53亿人民币,占总收入的1.6%,同比增长147%,买家主要来自于俄罗斯,美国,巴西。 4、国际商业批发 这是阿里最早开始,也是在香港曾经上市过的板块了,2013年1-9月,收入达到了29亿,是仅次于国内零售的第二大收入来源,占总收入比的7.2%,同比增长1.7%( 1) 会员费收入以及增值服务收入 2) 在线推广收入:包括P4P收入以及关键字竞价 5、云计算以及互联网基础架构 主要通过按时或按使用计费获得收入,包括弹性云端运算(elastic computing),数据库服务,大型计算服务等。2013年1-9月,收入达到了5.6亿人民币,占总收入的1.4%,同比增长15.7%. 6、其他诸如微金融等 2013年1-9月,其他收入达到了11.9亿人民币,占总收入的2.9%,同比增长率是所有收入中最高的,达到了275% 持股比例,软银目前持有34.4%的股份,第二位是雅虎有22.6%,马云拥有8.9%的股份

详解阿里巴巴招股书

详解阿里巴巴招股书:阿里的钱来自哪 阿里巴巴这个BAT大鳄终于还是来了,下面我们来看看阿里巴巴的招股说明书里都披露了些什么。 一、公司简介

此次阿里巴巴上市拟融资金额为10亿美金,远小于前一阵子市场普遍猜测的百亿美金以上 的融资规模。市场普遍认为这只是第一稿比较保守的规模,在后几稿的招股说明书修正稿中,会大幅提高融资金额。 上市范围内的主要业务: 淘宝网,天猫,聚划算,B2B业务(https://www.doczj.com/doc/8517637332.html,, https://www.doczj.com/doc/8517637332.html,),阿里云,Ali express(伊利丹沈:从上市范围我们可以看到,阿里并没有把另一个很大体量的支付宝放进上市范围内,因此我们不排除以后支付宝单独上市的可能性。同样阿里妈妈也不在上市范围内) 与其他大多数中国公司不同,阿里巴巴的财年为每年的3月31日。而不是普遍采用的12月31日。 从上面这张图我们可以看到,阿里兼顾了从B2B2C的整个环节。 二、收入模式

1、中国零售收入(淘宝,天猫,聚划算) 2013年1-9月,中国零售收入达到了334.6亿人民币,站所有收入的82.7%,同比增长了65.5%(伊利丹沈:阿里巴巴的财务年度是3月31日截止,在中国不行,但是在美国会计准 则下是允许自定义会计年度的。这种与众不同的财务年度,无论是平时记账或者分析师做横向企业之间的比较,都会很麻烦。当然也有优点,由于阿里巴巴的收入大部分来自于年底诸如双十一等,错过旺季使得阿里巴巴能够更从容的编制财务报表) 1)、Online Marketing services: a) P4P收入(Pay-for-performance):在淘宝搜索页的竞价排名,按照CPC计费 b) 展示广告(Display marketing):按照固定价格或CPM收取广告展示费用 c) 淘宝客项目Taobaoke program:按照交易额的一定比例向淘宝和天猫的卖家收取佣金 (伊利丹沈:简单介绍一下淘宝客,淘宝客的推广是一种按成交计费的推广模式,淘宝客只 要从淘宝客推广专区获取商品代码,任何买家(包括您自己)经过您的推广(链接、个人网站,博客或者社区发的帖子)进入淘宝卖家店铺完成购买后,就可得到由卖家支付的佣金。 简单的说,淘宝客就是指帮助卖家推广商品并获取佣金的人。) d) Placement services,卖家购买聚划算的促销页面费用 2)、交易佣金Commissions on Transactions

阿里巴巴网站分析报告

阿里巴巴网站分析报告 一、网站基本架构 (一)频道设置: 1、主频道 我要采购我要销售阿里助手资讯论坛 2、搜索频道 供应求购公司报价代理加工资讯论坛 3、辅助频道 顶端:诚信通关键字竞价诚信安全贸易通支付宝帮助 页尾:网上出口诚信通服务诚信通渠道推广着作权与商标声明法律声明服务条款隐私声明联系我们网站地图 (二)主要信息服务栏目: 1、交易平台 有27个行业700多个产品分类的商业机会供查阅,通常提供大约50万供求信息2、产品展示 按产品分类陈列展示阿里巴巴会员的各类图文并茂的产品信息库 3、公司库 公司网站大全,目前已经汇聚4万多家公司网页。用户可以通过搜索寻找贸易伙伴,了解公司详细资讯。会员也可以免费申请自己的公司加入到阿里巴巴“公司库”中,并链接到公司全库的相关类目中方便会员有机会了解公司全貌。 4、商业资讯

按各类行业分类发布最新动态信息,会员还可以分类订阅最新信息,直接通过电子邮件接受。 5、价格行情 按行业提供企业最新报价和市场价格动态信息 6、以商会友 是市场分析板块,提供月度市场分析数据、专家指导 7、阿里服务 提供诚信安全、国内贸易、商人工具、出口贸易、阿里学院、搜索等方面的咨询和服务。 8、阿里助手 客户的个人信息管理系统,客户免费注册后,就可享受方便的后台管理。 9、商人论坛、商友博客 商人俱乐部,在这里会员交流行业见解,谈天说地。为会员每天提供新话题,为会员分析如何做网上营销等话题。 这些栏目为用户提供了充满现代商业气息,丰富实用的信息,构成了网上交易市场的主体。 (三)网站功能模块需求 1、信息发布系统 2、图片展示系统 3、搜索功能 4、会员注册/登陆功能 5、即时聊天功能 6、视频直播功能 7、客户后台自主管理系统 8、bbs系统 9、资讯定制功能 10、邮件回复功能 二、在线交易流程

阿里巴巴退市案例分析

阿里巴巴退市案例 (一)背景介绍 2012年6月20日,在香港上市的阿里巴巴网络有限公司(俗称阿里巴巴B2B公司)在港交所正式退市。这也意味着阿里巴巴集团旗下目前无一家上市公司。 阿里巴巴网络有限公司于2007年11月6日在港交所挂牌上市,融资116亿港元。上市当天,开盘价达到30港元,尾盘收于39.5港元,较发行价涨192%,一度创下了港股2007年新股首日涨幅之最。 然而上市后,阿里巴巴B2B的股价一度表现不佳,自2009年三季度开始即一路下滑,至2012年2月之前,股价跌落10港元。 2012年2月9日,阿里巴巴B2B在港交会宣布停牌。同月21日,阿里巴巴集团宣布私有化B2B业务,从香港退市,回购价格为每股13.5港元,为此阿里巴巴集团付出了近190亿港元的资金,从2月21日宣布私有化计划至成功退市,前后仅用了4个月时间。 (二)案例解析 “一场华丽的手术” 阿里巴巴集团主席马云永远是话题的中心,有阿里巴巴的地方,也总有关注的目光。在完成私有化之前,马云刚刚以71亿美金的代价脱离“虎口”,从

雅虎换回了集团20%的股份,拿回公司的控制权,重金完成了逆袭。耗资近190亿港元的B2B私有化之路,绝对是一场令人瞩目的交易。阿里巴巴集团以每股13.5港元的价格,从广大“散户”回购上市公司约26%的股份,回购价较其宣布私有化停牌前的最近60个交易日平均收盘价格溢价60.4%。 当初,阿里巴巴B2B 的IPO价格为13.5港元,为其融资116亿港元,创下当时互联网融资神话。上市当天,公司股价涨至39.80港元,并在2007年12月3日冲至最高值41.80港元,刷新了中国互联网上市公司历史规模,但是此后阿里巴巴股价逐渐滑落,最低跌至3.46港元,在今年2月公布私有化消息前,股价不足10港元。 阿里巴巴B2B退市价格与发行价相当,相当于“上市五年使用了股民为其带来的几十亿美元无息贷款”。 回购总价比当年融资额多出60多亿,但是在此期间公司没有增发新股。那么,这些多出来的新增流通股来源只有一个:原有大股东出售旧股。根据2009年9月的公告,马云个人出售1300万股阿里巴巴B2B股份,价格为21港元/股。所以,阿里巴巴集团在一退一进之间,账面损益不大。 马云用平价买进一个净利润增长了6倍多、现金增长了25倍的企业。虽然此时,阿里巴巴B2B受国际大环境影响,面临B2B业务增长缓慢,付费用户负增长等种种发展难题,阿里巴巴B2B私有化看似无奈之举,但是,阿里巴巴 B2B私有化退市实际上是马云为了未来集团整体上市,自我设计的一场华丽的“手术”。 以退为进剑指整体上市

阿里云云计算专业认证考试ACP模拟题1

阿里云云计算专业认证考试(ACP)模拟题 一、单选题 1、OSS 可以按照PUT 请求次数计费,其最小计量单位? A、5 万次; B、1 万次; C、5 千次; D、1 千次; 2、下面哪一个不是云监控系统的站点监控类型 A、ARP 监控; B、HTTPS 监控; C、TCP 监控; D、SMTP 监控; 3、云监控的英文缩写是什么? A、VPC; B、ACE; C、ECS; D、CMS; 4、关于CDN 加速域名的设置,下面说法错误的是? A、输入的域名必须是备案完成的,正在备案的域名无法接入; B、域名内容需符合CDN 业务规范; C、支持泛域名加速; D、支持中文域名加速; 1

5、ECS 监控指标分为基础监控和操作系统级别指标监控。基础监控无需安装任何插件,您购买一个ECS 实例后,无需任何操作便可查看监控指标。操作系统级别指标需要安装插件才能查看监控数据,下面属于操作系统级别监控指标是哪一个? A、内存使用率(%); B、CPU 使用率(%); C、网络流入速率(bps); D、系统盘IOPS; 二、多选题 1、同一个地域内,不同账号下,经典网络下可以通过安全组规则设置两台云服务器之间内网互通,那么有UserA 的用户在华东1 (杭州)有一台经典网络的ECS 云服务器InstanceA (内网IP:A.A.A.A),InstanceA 所属的安全组为GroupA,另一个UserB 的用户在华东1 (杭州)有一台经典网络的ECS 云服务器InstanceB(内网IP:B.B.B.B),InstanceB 所属的安全组为GroupB,如何操作可以实现InstanceA 和InstanceB 在内网上互通? A、UserA 为GroupA 添加一条这样的规则:在内网入方向授权B.B.B.B 的IP 可以访问GroupA 下的所有ECS 云服务器; B、UserB 为GroupB 添加一条这样的规则:在内网入方向授权A.A.A.A 的IP 可以访问GroupB 下的所有ECS 云服务器; C、UserA 为GroupA 添加一条这样的规则:在内网出方向授权B.B.B.B 的IP 可以访问GroupA 下的所有ECS 云服务器; D、UserB 为GroupB 添加一条这样的规则:在内网出方向授权A.A.A.A 的IP 可以访问GroupB 下的所有ECS 云服务器; 2、关于OSS 的防盗链功能,下面说法正确的是? A、Referer 防盗链的优点是设置简单,控制台即可操作; B、可以设置是否允许空Referer 访问,但是不能单独设置,需要配合Referer 白名单一起使用;

阿里巴巴案例分析报告

目录 一、阿里巴巴简介 二、阿里巴巴经历的组织架构调整及 原因。 三、阿里巴巴现有的组织架构 四、分析现有组织结构的特点 五、结论 一、阿里巴巴简介 阿里巴巴集团是全球电子商务的领先者,是中国最大的电子商务公司。总部位于中国杭州,在中国大陆超过30个城市设有销售中心,并在香港、瑞士、美国、日本等设有办事处或分公司。自1999年成立以来,阿里巴巴集团茁壮成长,到2010年上半年已拥有多家子公司。阿里巴巴B2B公司是阿里巴巴集团的旗舰公司,是国内领先的B2B电子商务公司,服务于中国和全球的中小企业。 二、阿里巴巴经历的组织架构调整及每一次调整的原因。 阿里巴巴从创立之初至今,其在组织结构上的创新就不曾间断,组织结构是用来达到组织目标的一种手段。组织的目标是由组织的战略决定的,组织结构应该服从组织战略。如果组织战略发生了重大变化,组织结构也应做相应的调整,以支持组织战略的变化。从根本上说,组织结构的变化是缘于组织战略的变化,而组织战略又是为企业战略服务的。 (一)要进行组织架构调整原因 在过去十年,阿里集团完成了各个电子商务形态的形成期,从2011年开始进入整个生态系统的构建阶段。伴随着这一点,阿里集团的管理层发现,原先各家子公司的业务模式、组织结构、管理方式相对比较独立,缺少一定的关联,这样的局面很难承载未来开放生态系统的建设。

(二)经历的组织架构调整 2012年阿里集团将从原有的子公司制调整为事业群制,把原有的淘宝、一淘、天猫、聚划算、阿里B2B以及阿里云六大子公司,调整为淘宝、一淘、天猫、聚划算、阿里国际业务、阿里小企业业务和阿里云7大事业群,并组成集团CBBS市场集群(消费者、渠道商、制造商、电子商务服务提供商)。 由此更加强化“OneCompany”这一概念,并且在业务系统、信息管理系统、组织文化系统三个系统上进行融合与打通,实现整个集团一盘棋。建立统一的数据、安全和风险防控以及技术底层。 三、阿里巴巴现有的组织架构及分析其特点。 (一)现有的组织结构 变革是痛苦的,但要是我们不变革,我们未来会连痛苦的机会都没有!-----马云 这是马云在2013年1月10日致全体阿里人的公开信中提到的,当天阿里巴巴集团宣布,为了面对未来复杂的商业系统生态化趋势,以及无线互联网带来的机会和挑战,同时让组织能够更加灵活的进行协同和创新,集团现有业务架构和组织将进行相应调整,将原有的7个事业群拆分为25个事业部,再进行宏观整合,交由九个集团管理执行委员会成员分别负责。 阿里巴巴集团表示,此次调整的核心在于,确保以电子商务为驱动的新商业生态系统全面形成,以及适应互联网快速变革所带来的机遇和挑战,从战略到运营层面为阿里巴巴集团的健康、稳定和可持续发展提供保障。 上述事业部将会承担阿里集团内同类型业务整合、拓展的任务,打通子公司或事业群间界限,使阿里的商业生态系统建设从上到下一以贯之。 (二)现有组织结构特点 事业部制具有集中决策,分散经营的特点。集团最高层(或总部)只掌握重大问题决策权,从而从日常生产经营活动中解放出来。事业部制适用于规模

阿里巴巴ipo上市马云演讲

阿里巴巴ipo上市马云演讲 大家好,我是马云,阿里巴巴集团的创始人和董事会主席。 Hello, i'm Jack Ma, founder and chairman of Alibaba Group。 15年前,在我的公寓里,18位创始人有了一个梦。这个梦想就是,在某一天我们能够创立 一个为成千上万小企业主服务的公司。这个梦想,从始至终都没有改变过,让天下没有难做的生 意。 15 years ago, 18 founders in my apartment had adream,that someday we can build up a company , that can server millions ofsmall business. Today , this remain our mission to make easy to do businessanywhere。 在阿里巴巴,我们为一些小的生意人奋斗,和他们的客户在不懈努力。其实,我们的目标非 帯简单:能够帮助商家和客户找到彼此,幵按照他们独特的需求方式来开展服务。我们帮助这些 小生意人成长,创造出前所未有的工作机会,开拓出崭新的市场。 At Alibaba, we fight for the little guy,the smallbusinessmen and women and their customers. our role is simple, through ourecosystem,we help merchants and customers find each other and conduct businesson their terms and in ways that best serve their unique needs. We helpmerchants to grow, creat jobs and open new markets, in ways that were nervierbefore possible。

2017年阿里巴巴市场调研分析报告

2017年阿里巴巴市场调研分析报告

目录 第一节阿里概况 (6) 一、阿里电商生态体系 (6) 二、阿里企业服务 (7) 第二节电子商务平台 (11) 一、B2C平台——天猫 (12) 二、B2B平台——https://www.doczj.com/doc/8517637332.html,和https://www.doczj.com/doc/8517637332.html, (13) 第三节开放平台 (17) 一、淘宝开放平台 (17) 二、阿里巴巴开放平台 (18) 第四节阿里应用层服务 (22) 一、阿里百川 (22) 1、百川电商服务 (24) 2、TAE2.0 (25) 3、多媒体服务 (26) 4、云旺即时通讯 (27) 5、百川消息 (29) 二、阿里旅行去啊 (29) 三、淘宝联盟 (31) 四、TanxSSP (33) 五、阿里大鱼 (35) 六、阿里TV (38) 七、高德开放平台 (38) 第五节阿里数据层服务 (42) 一、阿里云 (42) 二、聚石塔 (46) 三、御膳房 (49) 四、聚星台 (52) 第六节卖方服务市场 (55)

一、卖家服务平台 (55) 二、千牛开放业务 (58) 第七节阿里盈利模式 (62) 一、中国国内零售业务 (63) 二、中国国内批发服务 (63) 三、国际零售 (64) 四、国际批发业务 (64) 五、云计算 (64) 六、其他收入 (64) 第八节阿里未来的发展 (65) 一、阿里电商的发展 (65) 二、阿里企业服务的发展 (65)

图表目录 图表1:阿里电商业务架构 (6) 图表2:阿里TOB业务 (8) 图表3:阿里企业服务布局 (10) 图表4:中国网络购物市场C2C和B2C交易规模占比 (11) 图表5:2015年第一季度国内B2C网购市场份额 (11) 图表6:天猫发展历程 (12) 图表7:天猫商城客户访问量 (13) 图表8:阿里B2B平台产业链 (14) 图表9:1688发展历程 (14) 图表10:1688基本情况介绍 (14) 图表11:https://www.doczj.com/doc/8517637332.html,海外买家数量 (15) 图表12:https://www.doczj.com/doc/8517637332.html,服务范围 (16) 图表13:淘宝开放平台业务范围 (17) 图表14:淘宝开放平台特点 (17) 图表15:淘宝开放平台服务 (18) 图表16:阿里巴巴开放平台技术 (19) 图表17:阿里巴巴开放平台市场前 (19) 图表18:阿里巴巴开放平台功能 (19) 图表19:阿里巴巴开放平台合作伙 (20) 图表20:百川入驻流程 (22) 图表21:百川移动开发优势和商业优势 (22) 图表22:百川电商服务基础环节 (25) 图表23:TAE2.0优势能力 (26) 图表24:顽兔移动端集成构架图 (27) 图表25:顽兔服务端集成构件图 (27) 图表26:云旺即时通讯 (28) 图表27:顽兔服务端集成构件图 (28) 图表28:云旺的优势 (29) 图表29:阿里旅行酒店应用准入规则 (30) 图表30:阿里旅行酒店应用接入流程 (31) 图表31:淘宝联盟媒体分阶 (31) 图表32:淘宝联盟种类 (32) 图表33:TanxSSP产品计费模式 (33) 图表34:TanxSSP功能列表 (34) 图表35:淘宝客橱窗推广优势 (34) 图表36:淘宝客橱窗成功案例 (35) 图表37:阿里大鱼服务种类 (36) 图表38:阿里大鱼合作商家 (36) 图表39:阿里大鱼验证码优势 (37) 图表40:验证码服务部分商家 (37) 图表41:高德开放平台解决方案 (39) 图表42:高德LBS开放平台 (39)

阿里巴巴上市之路

阿里巴巴上市之路 一、案例背景 1.阿里巴巴集团概述 (1)集团简介 阿里巴巴集团是一家由中国互联网先锋马云创建的国际化的互联网公司,主要经营专业化、多元化的电子商务服务,业务涉及网上交易平台、网上销售平台、第三方支付平台、网上购物搜索引擎,以及电子商务云计算等 淘宝网, (2 1999、2000 里巴巴 2004 资6000 银,约占 2005,并获得35%投票权。交易完成后,雅虎成为阿里巴巴集团最大的股东,并获得其董事会四个席位中的一席。马云及持股高管丧失大股东地位,持股比例下降至31.7%。雅虎入股阿里巴巴后,此前风险投资商(如富达基金等)开始大规模退出。截至阿里巴巴集团B2C业务上市前,其他风险投资商基本“被清场”,阿里集团进入马云、雅虎、软银的“三足鼎立”时代。截至2007年阿里巴巴B2B业务上市前,阿里集团的持股比例为雅虎43%,软银29.3%,管理层和员工等持股比例为27.7%。 2012年5月,阿里以71亿美元价格回购雅虎所持20%股份。阿里集团给出的公告显示,阿里集团回购雅虎所持43%股份的一半。同时协议,如未来阿里集团进行IPO,阿里巴巴集团有权在IPO之际回购雅虎剩余持有股

份的50%。 2.港交所退市 阿里巴巴旗下B2B电子商务贸易平台阿里巴巴网络有限公司曾于2007年11月6日在香港联交所主板挂牌上市,代码为01688.HK,发行价13.5港元,首日开盘价为30港元。当时,阿里巴巴市值达1996亿港元,一跃成为中国互联网业首家市值超过200亿美元的公司。考虑到收市后行使超额配股权的募资额,阿里巴巴IPO成为全球第二大互联网融资。 2012年2月21日,阿里巴巴集团和阿里巴巴网络有限公司联合宣布,阿里巴巴集团向旗下港股上市公司阿 阿里巴巴 通胀率现在值 二、 1. 2013 息。 20139 2014 9月19日,阿里巴巴在美国纽约证券交易所正式挂牌交易,股票交易代码为“BABA”。按照其68美元/ADS 的发行价计算,其融资额超越VISA上市时的197亿美元,刷新了美国市场的IPO交易纪录,成为美国股票市场有史以来最大IPO。首个交易日,阿里以92.70美元开盘,高出发行价36.32%,总市值达到2285亿美元(根据招股书,IPO后阿里总股本达24.66亿股,加上所有优先股和可转换股,全面摊薄后阿里总股本为25.71亿股,但暂时不能计算为市值),富可匹敌100多个国家GDP。开盘时间也创下纽交所最晚记录。 2.事件过程 (2)阿里巴巴与港交所谈判破裂

阿里巴巴分析报告

阿里巴巴分析报告 Document serial number【UU89WT-UU98YT-UU8CB-UUUT-UUT108】

中山大学南方学院 ——阿里巴巴 指导老师:杨莉 学生:陈世隆、田雅静、陈少萍、陈晓静、陈连佳、钟沃斌、黄有财 专业:09会计

2011-11-25 一、阿里巴巴背景 阿里巴巴()是全球企业间(B2B)电子商务的着名品牌,是目前全球最大的网上交易市场和商务交流社区。阿里巴巴创建于1998年年底,总部设在杭州,并在海外设立美国硅谷、伦敦等分支机构。阿里巴巴是全球企业间(B2B)电子商务的着名品牌,是目前全球最大的网上贸易市场。良好的定位,稳固的结构,优秀的服务使阿里巴巴成为全球首家拥有210万商人的电子商务网站,成为全球商人网络推广的首选网站,被商人们评为"最受欢迎的B2B网站"。杰出的成绩使阿里巴巴受到各界人士的关注。WTO首任总干事萨瑟兰出任阿里巴巴顾问,美国商务部、日本经济产业省、欧洲中小企业联合会等政府和民间机构均向本地企业推荐阿里巴巴。 阿里巴巴两次被哈佛大学商学院选为MBA案例,在美国学术界掀起研究热潮,四次被美国权威财经杂志《福布斯》选为全球最佳B2B站点之一,多次被相关机构评为全球最受欢迎的B2B网站、中国商务类优秀网站、中国百家优秀网站、中国最佳贸易网,被国内外媒体、硅谷和国外风险投资家誉为与 Yahoo, Amazon,eBay,AOL比肩的五大互联网商务流派代表之一

二、阿里巴巴的市场环境分析 定位是一个企业的战略核心。阿里巴巴是面向全球中小企业和创业者的商业服务公司,把中小企业作为目标客户,开辟了适应本土经济现状的“做中小企业生意”的B2B模式。阿里巴巴相关人士认为:自从有了电子商务,世界就是平的,而所带来的诸多效应已经在各个领域充分显现,大公司不再独享信息垄断、渠道垄断的优势,在全球信息对称、机会均等的基础上,中小企业无疑将拥有更多的介入机会和发展动力,依靠自身机动灵活的优势获得更大成长空间。而对大多数中中小企业而言,资金匮乏,在传统的交易方式下面临诸多困难,如营销宣传费用高昂、缺乏合适的分销渠道等,使其成为网上交易的最佳目标客户 市场定位 新兴市场的本质是碎片式的,在新兴市场做生意需要有新的游戏规则和新的应对方法。对于出身于“平坦世界”的企业来说,这是一个难以理解的世界。而在这个市场中练就“绝活”的企业,因为面对碎片市场的“险恶”环境的经历,反而更有生命力。“让天下没有难做的生意”,这让阿里巴巴从根本上选择做一家商务服务公司,而不是一家尚在摸索核心业务的互联网企业。它的价值主张是为客户解决生意中的“难题”,能够从电子商务的核心本质出发,而且目标客户是遍布“天下”的,因此,它自然而然地具备世界级的眼光和想象力。 市场细分

「阿里 IPO」阿里巴巴的 10 个关键历史节点

「阿里 IPO」阿里巴巴的 10 个关键历史节点

1999 年,阿里巴巴成立。靠中国黄页进入互联网创业的马云和 17 名合作伙伴创办了阿里巴巴网站,为企业之间的电子商务提供渠道。同年 10 月,阿里巴巴获得 500 万美元首轮投资。这笔投资由高盛牵头,参与者还包括富达亚洲风险投资。有报道称那一轮的投资者共获得了公司 40% 的股份。 据称交易几个月前离开瑞典投资公司银瑞达,加盟阿里巴巴担任首席财务官的蔡崇信在此次融资中扮演了重要角色。作为初创团队的首个有财务专业背景和海外教育背景的成员,蔡崇信帮助阿里巴巴建立了财务体系、并参与了阿里巴巴早期的多个重要融资。 不过高盛并未从此次投资中获得数百倍收益。2003 年,互联网泡沫破裂后,高盛卖掉了所有阿里巴巴的股份。 软银创始人孙正义在经过对 UT 斯达康的成功投资后决定加大投资力度,马云和蔡崇信千万日本确定了这笔对阿里巴巴未来发展至关重要的投资。软银的资金成为阿里巴巴未来扩张的重要基础。根据阿里巴巴今年披露的信息,软银不但没有卖出股份,还继续追加了投资,目前持有 34% 的股份,是此次阿里巴巴 IPO 的最大赢家之一。

淘宝类似当时已经通过收购易趣进入中国的竞拍 C2C 网站 eBay,但去掉了交易佣金,简化了沟通流程。在半年时间里,淘宝便完成超过 3000 万元交易,很快便成为一个比阿里巴巴本身更为人所知的品牌。今天的淘宝已经占据阿里巴巴整个集团总交易额的七成以上。

支付宝最初是伴随淘宝而生,在信用卡尚未普及的中国以预先存入资金的方式解决交易安全问题的第三方担保平台。2004 年年底,阿里巴巴将支付宝独立出来,成为第三方线上交易平台。支付宝在 2010 年开始推出操作简单的信用卡快捷支付,并在一年后从央行拿到全国第一张支付牌照。今天的支付宝已经有超过 3 亿用户,每天仅移动端支付就超过 2500 万笔,此外它还称为生活服务、余额宝的基础。

2018年阿里巴巴分析报告

2018年阿里巴巴分析 报告 2018年8月

目录 一、为未来投资、履带式前行,浪潮之巅的互联网巨头 (7) (一)贯通批零业务,打造线上商业生态圈 (8) 1、B2B时代:以批发业务为突破,供血零售业务 (8) 2、C2C时代:免费&体验升级击败eBay,成就电商零售生态基石 (9) 3、B2C时代:淘宝导流成就天猫,开启零售电商货币化 (11) 4、大阿里时代:打通批零市场,构建CBBS电商生态圈 (11) (二)履带式前行,构建未来十年竞争力 (12) 二、商业阿里:流量变现的商业生态,全渠道&全球化持续扩张 .. 16 (一)营销变现流量:电商平台背后的盈利本质 (18) 1、交易佣金率平稳,佣金收入增长源于天猫GMV持续增长 (19) 2、电商平台背后,阿里巴巴更是国内最大广告交易平台 (20) 3、搜索广告:转化率是搜索广告收入提升关键要素 (23) 4、展示广告:阿里交易平台之外的品牌推广价值 (26) (二)品牌化&移动化,货币化率上行源动力 (28) 1、用户习惯强化带动品类渗透深化,预计未来五年电商仍将保持25%复合增速 (29) 2、货币化率提升要素 (31) (1)品牌化提升广告主付费能力 (31) (2)移动化延伸阿里平台广告位和广告价值 (32) (三)新零售:从线上到线下,重构全渠道商业生态 (36) 1、新零售是线上巨头主导的线下商业变革,不同基因决定不同改造路径 (37) 2、改造与创新并举,三路纵队探索大快消和大百货变革 (39) (1)业态创新与业态改造并举 (39) (2)大比例投资乃至控股,深度介入运营环节 (40) (3)大快消和大百货是两大核心涉足业态 (40) 3、基于门店的即时配送网络是阿里新零售最值得期待的部分 (44) (四)跨境电商:从国内到海外,逐鹿全球电商化浪潮 (48) 1、跨境出口:中国电商走向世界 (49)

ACP_阿里云云计算_4

一、单选题(共50题,每题1分,共50分) 1. 作为一个互联网初创企业的技术负责人,小A在早期选择了阿里云的云服务器ECS并将Java应用程序、数据库MySQL等部署在了一台云服务器ECS实例上。随着业务发展和用户量增加,发现部署在这台ECS实例上数据库性能出现瓶颈。为了最快速度解决该问题,您建议选择阿里云的(B)产品。 A. 对象存储OSS B. 云数据库RDS C. 负载均衡SLB D. 专有云VPC 2. 用户通过网络使用软件,无需购买软硬件、建设机房等,而改用向提供商租用基于Web的软件,来管理企业经营活动,且无需对软件进行维护,服务提供商会全权管理和维护软件。这种模式是云计算提供的(B)服务。 A. DaaS(数据即服务) B. SaaS(软件即服务) C. IaaS(基础设施即服务) D. PaaS(平台即服务) 3. 云计算以多种形式对外提供服务,比如提供给消费者的服务是运行在云计算基础设施上的应用程序,消费者可以在各种设备上通过瘦客户端界面访问,如浏览器(例如基于Web的邮件),不需要管理或控制任何云计算基础设施,包括网络、服务器、操作系统、存储,甚至

独立的应用能力等等,仅需要对应用进行有限的、特殊的配置。这种服务形式被称作(C)。 A. DaaS(数据存储即服务) B. IaaS(基础设施即服务) C. SaaS(软件即服务) D. PaaS(平台即服务) 4. 阿里云对象存储OSS的一个突出特点就是提供了极高的数据可靠性,谈到可靠性自然离不开备份的技术和策略,以下关于OSS备份的说法,正确的是?(A) A. OSS提供三重备份(每份数据保留三个副本),出现故障时自动恢复 B. 用户需要自己考虑数据的安全性,OSS提供了丰富的备份接口,方便用户将数据进行异地备份 C. OSS提供三重备份(每份数据保留三个副本),出现故障时在人工参与下可快速恢复 D. OSS服务的备份是采用的物理机磁盘的RAID0+1技术方案,两块硬盘同时出现故障也不影响服务 5. 防DDoS攻击是阿里云的云盾最主要的功能之一,很多网站都曾经受到过不同类型的DDoS攻击,准确理解DDoS对网站做好安全防护至关重要。以下有关DDoS攻击的描述最准确的是?(D) A. DDoS攻击通过大量的尝试破解的服务器的登录密码 B. DDoS攻击的目的是窃取机密信息 C. DDoS攻击的主要目标是数据库 D. DDoS攻击的主要目的是让被攻击的目标服务器无法提供正常的服务,是目前最强大、最

阿里云云计算专业认证考试ACP模拟题5

阿里云云计算专业认证(ACP 级)考试样题 一. 单选题 1.您可以根据您的客户群体分布地区的不同选择多个不同地域的阿里云的云服务器 ECS 实例,在满足客户接入速度的同时,可以提升业务的跨区域容灾的能力。以下 针对云服务器 ECS 的地域和可用区的描述错误的是。 a)在购买了云服务器 ECS 实例后,地域不可改 b)若购买的云服务器 ECS 实例需要和阿里云提供的其他产品配合使用并内网互 联,应选择相同地域 c)同账号下,同一地域不同可用区的云服务器实例内网不能互通 d)同一个地域有多个可用区 2.游戏行业有个明显的特点是业务流量很难预估,波动很大,例如今天上线1 台云服 务器 ECS 实例就足够处理所有的业务需求,明天可能就需要 10 台云服务器 ECS 实例来处理所有的需求。这样的场景下,您不知道所需的云服务器ECS 实例的数量,准备的少无法应对业务峰值,投入的多又造成大量的资源浪费。在阿里云上, 您认为应对游戏行业这种场景的最佳阿里云产品的组合方式是。 a)负载均衡 SLB+云服务器 ECS+云数据库 RDS+弹性伸缩 Auto Scaling b)负载均衡 SLB+云服务器 ECS+云数据库 RDS c)云服务器 ECS+弹性伸缩 Auto Scaling d)云服务器 ECS 3.某电商网站使用阿里云的负载均衡 SLB 实例和后端云服务器 ECS 实例组合的架构 实现。某用户发起一个商品查询的请求,会返回商品的说明以及商品图片。如果希望请求中的图片类的请求转发到特定的图片服务器进行处理,请求中的文字类请求转发到 特定的文字服务器进行处理。上述场景适合使用负载均衡 SLB 的哪种服务实现? a)七层服务

阿里巴巴发展的研究报告

阿里巴巴发展研究报告 摘要:通过介绍阿里巴巴并借用马克思资本经营理论来分析阿里巴巴的成功发展,并从中得到了有益的启示,了解了新的知识。 关键词:阿里巴巴,马克思,资本,经营理论。 一、阿里巴巴概况 阿里巴巴(香港联合交易所股份代号:1688)(1688.HK)为全球领先的小企业电子商务公司,也是阿里巴巴集团的旗舰公司。阿里巴巴在1999年成立于中国杭州市,通过旗下三个交易市场协助世界各地数以百万计的买家和供应商从事网上生意。三个网上交易市场包括:集中服务全球进出口商的国际交易市场(w https://www.doczj.com/doc/8517637332.html,)、集中国内贸易的中国交易市场(https://www.doczj.com/doc/8517637332.html,),以及透过一家联营公司经营、促进日本外销及内销的日本交易市场(www.alibaba.co.j p)。此外,阿里巴巴也在国际交易市场上设有一个全球批发平台(www.aliexp https://www.doczj.com/doc/8517637332.html,),服务规模较小、需要小批量货物快速付运的买家。所有交易市场形成一个拥有来自240多个国家和地区超过5000万名注册用户的网上社区。阿里巴巴亦向中国各地的企业提供商务管理软件及互联网基础设施服务,并设有企业管理专才及电子商务专才培训服务。 阿里巴巴在大中华地区、日本、韩国、欧洲和美国共设有60多个办事处。阿里巴巴网站是阿里巴巴集团的旗舰子公司,是全球电子商务的领先者,是中国最大的电子商务公司。阿里巴巴公司与淘宝、支付宝、阿里软件和雅虎口碑共同组成阿里巴巴集团。 2014年9月19日晚,阿里巴巴正式在纽交所挂牌交易,股票代码BABA,价格确定为每股68美元,其股票当天开盘价为92.7美元,阿里在交易中总共筹集到了250亿美元资金,创下了有史以来规模最大的一桩IPO交易。 二、分析 阿里巴巴在全中国的影响力大家都是有目共睹的,下面我们来从马克思资本经营理论来分析一下阿里巴巴的成功。 (1) 马克思资本经营理论指出应注重资本结构的优化, 通过改进技术, 提高资本有机构成, 获得结构效益合理化。在企业资本运营中, 应不断探讨各产业部门中资本结构的合理化,提高资本中的技术含量, 发挥资本结构优化的优势。

上市公司并购分析——基于阿里巴巴收购高德地图的案例

上市公司并购分析——基于阿里巴巴收购高德地图的案例 摘要:随着经济结构的调整,产业升级正稳步推进,上市公司的并购重组交易不断涌现,本文首先从阿里巴巴收购高德公司入手,分析其收购的动因,方式,并对次并购成功的原因进行分析,从而对一般上市公司的并购活动进行以特殊案例为依据,以数据为根据的理论探讨。关键词:阿里巴巴;高德;并购重组 企业收购是企业法人在平等自愿、等价有偿基础上,以一定的经济方式取得其他法人产权的行为,是企业进行资本运作和经营的一种主要形式。2013年5月10日,阿里巴巴就曾斥资2.94亿美元收购高德约28%股份,成为其第一大股东。2014年2月10日晚间,阿里巴巴宣布已向高德控股有限公司(NASDAQ:AMAP)提出收购建议书,拟以每股美国存托股票21美元的价格,对高德公司股票进行现金收购。此次交易将涉及总现金额约11亿美元。至此,阿里巴巴目前持有高德公司28%股份,交易完成后,高德将成为阿里巴巴100%子公司。 一、案例简介 阿里巴巴集团成立于1999年,是中国最大的电子商务在线交易平台公司,其主要业务包括B2B贸易、网上零售、购物搜索引擎、第三方支付和云计算服务。其中淘宝网和天猫在2012年销售额达到1.1万亿人民币,超过亚马逊和eBay之和。根据最新相关财务报告显示,雅虎持有阿里巴巴集团24%股权、软银持阿里集团31.9%股份,管理层、雇员及其他投资者持股比例合共约为44.1%,其中马云持股约为7.43%,其他高管陆兆禧、武卫、蔡崇信分别持股0.29%、0.03%及2.15%。阿里巴巴集团2012总营业收入为40.83亿美元,较2011年增长74.11%;净利润5.36亿美元,增长57.65%。 2013年预计总营收为67.63亿美元,增长65.64%;净利润预计为30.43亿美元,增长467.72%。 高德是中国领先的导航电子地图内容和位臵服务解决方案提供商,注册资本8000万人民币,具有国家甲级导航电子地图测绘资质。该公司为主流汽车厂商、互联网和无线通信领域的客户提供电子地图和相关服务,提供导航电子地图和导航引擎的一体化解决方案;为全球十多个汽车品牌、100多个车型提供车载导航电子地图;是中国移动全网位臵服务、GIS/基础地图系统合作运营伙伴;为客户提供跨平台、跨媒体的位臵服务解决方案,为数千家互联网门户网站提供地图数据及应用服务。目前,高德主营业务有三方面,分别是汽车导航、移动及互联网位臵解决方案和公共事业及企业应用。高德2013第四季度总营收为3150万美元,同比下降27.8%、环比下降16.4%;净亏损2820万美元。由于失去了宝马汽车客户,该公司旗下核心商用汽车导航业务营收同比下降20%、环比下降4.1%,至1860万美元。公共部门和企业服务第四季度营收为310万美元,同比下降46.6%、环比下降11.4%;由于高德采取应用免费使用政策,第四季度营收为890万美元,同比下降42.6%、环比下降39.9%。 二、并购动因 2.1协同性 (一)资本协同 如果要与阿里进一步深度的整合,在目前二级市场价格不高的情况下,高德最好的选择就是“私有化”。在阿里巴巴收购前,高德在二级市场的价格并不高,收购成本不大,高德的市盈率只有14倍左右,平均市值也就10-11亿美元。此外,账上还有5.1亿美元的现金。2013第三季度随着与百度在互联网地图业务上的竞争加剧,高德的费用已大笔提升,并导致该季度出现了亏损。高德地图在转型的过程中,与阿里进一步整合的过程中,财务表现肯定不会太好,因此高德有可能选择退市,不去背财报的包袱。如果两三年后,高德地图业务发展顺利,依然存在像阿里旗下的万网一样分拆上市、待价重估的可能。 (二)战略协同

阿里巴巴集团的发展战略分析报告

阿里巴巴集团的发展战略分析 1公司简介 阿里巴巴集团是全球电子商务的领先者,是中国最大的电子商务公司。总部位于中国杭州,在中国大陆超过30个城市设有销售中心,并在香港、瑞士、美国、日本等设有办事处或分公司。自1999年成立以来,阿里巴巴集团茁壮成长,到2010年上半年已拥有多家子公司。阿里巴巴B2B公司是阿里巴巴集团的旗舰 公司,是国内领先的B2B电子商务公司,服务于中国和全球的中小企业。 阿里巴巴旗下的业务群现主要有: 淘宝网一亚洲领先的个人网络购物市场 支付宝一中国领先的在线支付服务 阿里软件一服务于中国中小企业的以互联网为平台的商务管理软件公司 中国雅虎一国内领先的搜索引擎和社区 阿里妈妈一中国领先的网上广告交易平台 口碑网一中国最大的生活搜索平台 2008年6月,中国雅虎和口碑网整合,成立雅虎口碑公司,正式进军生活服务领域。它以全网搜索为基础,为生活服务消费者打造出一个海量、方便、可信的生活服务平台一一雅虎口碑网。 阿里巴巴两次入选哈佛大学商学MBA案例,在美国学术界掀起研究热潮;连续五次被美国权威财经杂志《福布斯》选为全球最佳B2B站点之一;多次被 相关机构评为全球最受欢迎的B2B网站、中国商务类优秀网站、中国百家优秀网站、中国最佳贸易网;被国内外媒体、硅谷和国外风险投资家誉为与Yahoo、Amazon eBay、AOL比肩的五大互联网商务流派代表之一”。 2整体发展战略 1999年阿里巴巴诞生后,提出了Meetat Alibaba的战略。顺应中国成为“世 界工厂”的发展潮流,阿里巴巴推出中国供应商、诚信通等贸易及信用信息服务,确

立了“永远在线展览会”的第三方B2B电子商务平台发展战略,为国内中小企业拓展国内、国际市场,立下了汗马功劳。阿里巴巴十年的发展,硕果累累:遥遥领先于竞争对手,成为世界B2B第三方电子商务平台的旗帜;成功登录资本市场,成为中国市值最高的互联网企业;世界上销售收入最大的第三方电子商务平台; 拥有世界最多的B2B电子商务注册用户。 所有这些都证明了阿里巴巴过去发展战略的成功。其整体发展战略是从 “Meet at Alibaba ” 走向“ Work at Alibaba ”。“ Work at Alibaba ”,即帮助中小型企业生存、成长、发展。比如,支付宝现在和银行合作,开始给中小企业安排贷款,就是试图解决中小企业的发展资金问题。阿里巴巴企业战略的构思如下图: (一)阿里巴巴战略愿景: 正确的战略是成功的一半,任何一个成功的企业都需要适合于自身发展的战略愿景和战略定位。良好的战略愿景为企业制定正确的企业战略、业务战略和战略保障体系提供指导方向。 阿里巴巴的战略愿景可以从一下三方面理解: 第一,要持续发展102年,打造跨越三个世纪的世界名企; 第二,要成为全球十大网站之一; 第三,让天下没有难做的生意,只要是商人,就使用阿里巴巴。 这使得阿里巴巴从内心深处全方位思索如何实现目标,正是在这样的战略愿景的指导下,阿里巴巴制定了自己的企业发展战略。 (二)阿里巴巴战略发展过程: 切入点精准 阿里巴巴成立初阶段,充分分析了当时的市场环境,准确确定目标市场, 并 把握市场需求,制定服务提供策略,以中小企业而不是大企业为切入点,进 军电子商务; 充分研究当时的中国市场现状,决定从信息流做起,并全部免费服务,

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