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公司资本结构优化探析

公司资本结构优化探析
公司资本结构优化探析

摘要

企业的生存与发展离不开资金的支持,然而获取资金并不是无代价的。股权融资与债务融资这两种融资方式有着不同的资金成本。因此,如何降低资金的使用成本,实现企业价值的最大化是企业需要解决的问题,而这一过程就是寻求最优资本结构的过程。资本结构的选择直接影响到公司的经营业绩和市场价值,进而影响公司长远发展,企业要综合考虑内外因素,找到符合企业实际情况的资本结构。本文在查阅相关资料文献的基础上,结合各行业的相关数据,分析了目前公司资本结构的现状和存在的问题,并针对有关问题提出了资本结构优化的建议。

关键词资本结构;股权融资;债务融资;资本优化

Title Capital structure optimization analysis

Abstract:

Enterprise's survival and development is inseparable from the support of capital, but access to funds is not free. Equity financing and debt financing this two kinds of financing have different cost of capital. Therefore, how to decrease the cost in the use of funds, realizing the maximization of enterprise value is enterprise problem to be solved, and the process is to seek the best capital structure of the process. The choice of capital structure directly affect the business performance and the market value, further influence the company long-term development, the enterprise to comprehensive consideration of the internal and external factors, find accord with the actual situation of the enterprise capital structure. This paper in access relevant information on the basis of literature, combined with various sectors of data relevant to the analysis of the current corporate capital structure of the present situation and existing problems, and puts forward the relevant problems in the capital structure optimization proposal.

Key words:capital structure; equity financing; debt financing; capital optimization

1 引言

企业的生存和发展离不开资金的支持。在社会主义市场经济中,企业获取资金的渠道也愈加多样化。为满足自身的资金需求,盲目融资是不可取的,企业应当综合各种因素,结合自身实际,确定合理的资本结构。合理的资本结构, 有利于降低企业的资本成本, 提高企业价值。目前我国公司资本结构普遍存在股权比重高、负债比重低、流动负债水平高、长期负债水平低、企业资本结构不对称等问题。由于资本结构的缺陷, 对公司经营状况、财务管理以及公司治理等方面产生了不利影响,从而影响了企业价值的实现。因此, 对公司资本结构进行优化探析有着非常重要的现实意义。

2 资本结构概述

资本结构是企业财务管理的一项重要活动。资本结构是否合理将会直接影响到企业目前和未来的发展状况,甚至会影响到企业的生死存亡。下面我们就对资本结构的一些基本理念作简要的介绍。

2.1 资本结构

资本结构是指企业全部资本的构成中权益资本与负债资本两者各占的比重及其比例关系。资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指企业全部资本的构成,不仅包括长期资本,还包括短期资本。狭义的资本结构专指长期资本结构。

负债资本是指企业利用银行借款,发行债券等方式筹集的资本,代表了债权人对公司资产的债权,因而成为负债资本。

权益资本是指企业投资者投入的资本金及其形成的资本公积和企业在生产过程中形成的留存收益所组成的资本。

2.2 最优资本结构与资本结构优化及其意义

2.2.1 最优资本结构与资本结构优化

最优资本结构,是指企业在一定时期最适宜的有关条件下,使其综合资本成本最低,同时企业价值最大的资本结构。最优资本结构是一种能使财务杠杆利益、财务风险、资本成本、企业价值等要素之间实现优化均衡的资本结构,它应作为

企业的目标资本结构。

资本结构优化就是指企业通过筹资、融资等手段,使企业的资本结构达到最优资本结构状态的决策过程。

2.2.2 资本结构优化的意义

资本结构优化就是要改变现有的不合理或次优的资本结构,追求最优资本结构的过程。对资本结构进行优化是很有必要的,其意义表现为:

(1)有利于保护债权人的合法权益。企业价值最大化目标是和债权人的利益相一致的。债权人有权取得固定收益,在企业进行破产清算时有权优先分得公司财产,而企业的所有者股东只有剩余财产权。这样,如果企业资本结构优化的目标是企业市场价值最大化,那么企业信贷资金供应者的利益也能得到满足。

(2)有利于实现社会财富的最大化

社会财富最大化的实现条件是社会资源的合理配置,就是把资源配置到生产效率最高的经济单位,其衡量标准就是经济单位的财富最大化。把资源配置到为社会创造最大财富的投资项目上,社会利益就会得到实现。因此,企业市场价值最大化的目标也能使社会财富最大化。

(3)有助于约束经营者的行为

现代企业的所有权和经营权是高度分离的,经营者具有追求自身利益最大化的倾向。股东通过对管理者采取适当的激励手段来控制其行为,以防止经营者与股东的利益背道而驰,使经营者始终以企业价值最大化作为经营管理的目标。这样既缓解了企业投资者与受托经营者之间的矛盾,同时又利于吸引和保留高水平的经营管理人才。

(4)兼顾了企业员工的利益。企业员工的目标是获得最大化的经济利益。在企业收益一定的情况下,企业员工与股东的收益是此消彼长的。在这种情况下,企业员工的合理利益只能通过与所有者之间的讨价还价来取得。但只要股东的财富能达到最大,那么企业员工将有获得更多收益的可能,也就兼顾了双方的利益。

2.3 资本结构设计目标及原则

2.3.1 资本结构设计目标

企业财务管理的目标是实现企业价值最大化, 而研究表明, 企业资本成本达到最低的时候, 企业的价值就达到最大。因此,资本结构设计的目标就是追求

资本成本的最小化,从而使得企业价值最大化。

2.3.2 资本结构设计原则

资本结构设计应遵循以下原则:

(1)公司法和资本金制度对企业资本金数额的要求, 优化资本结构首先不能与这

些法规相抵触。

(2)企业所筹资金要符合金融市场对其的可提供程度。

(3)企业筹资要受到国家有关股票和债券的发行条件的约束

(4)企业财务状况的好坏对筹资的影响。

(5)企业管理层对财务风险所持的态度及对节税的要求。

2.4 衡量资本结构优化的标准。

公司资本结构的合理性判断也要看企业资本结构及其变动是否有利于提高企业经济效益、有利于提高企业价值。一般认为,用以衡量企业资本结构是否最合理的标准主要有:综合资本成本最低,即企业为筹资所花费的代价最少;筹集到手能使企业使用的资金最充分;企业在资本市场上的价值上升,即企业所有者的财富达到最大化;企业财务风险最小。衡量公司企业资本结构是否合理,关系到公司的生存和发展,关系到公司盈利的状况。

此外,资本结构决策往往要考虑如何在风险和报酬之间进行权衡。因为一方面使用过多的负债筹资会增加企业的风险,影响企业总体价值。但另一方面使用较多的负债筹资却体现权益资本的杠杆效应,能大大提高上市公司的预期报酬率,从而提供企业的总体价值。

3 影响资本结构优化的因素

资本结构优化的过程是一个复杂的过程,因为影响资本结构的因素是多种多样的,大体可以分为外部因素和内部因素。

3.1 外部因素

外部因素通常有经济周期、税收机制、金融市场运行状况、行业差异、利率、资本市场等。

(1)经济周期

经济周期是影响资本结构的一个主要因素,一般情况下,经济周期分为成长、

繁荣、衰退和萧条几个阶段。当经济处于高增长阶段,企业发展的比较好,在这个时候可以适当增加负债,抓住机遇,迅速发展。而随着市场的发展,达到一定程度,将出现饱和,之后进入衰退阶段,这个时候由于整个宏观经济不景气,多数企业经营举步维艰,财务状况常常陷入窘境,甚至恶化,经济效益较差。在此期间,企业应尽可能压缩负债,甚至采用“零负债”策略。

(2) 金融市场的运行状况

现代公司融资与金融市场有很大关系。在货币市场,公司可以选择发行短期票据等方式,提高流动负债比重,降低公司筹资成本;在资本市场,公司可以扩大长期资金规模,以减少筹资风险。金融市场活跃、股价高涨时期以股本筹资为主。但如果金融市场不能有效运动,公司只能通过银行等间接渠道融资。

(3) 行业差异

不同行业具有不同的产业形态,受国家政策影响不同,也具有不同的经营方式和融资模式,这一系列的独特性质导致不同行业的资本结构差异很大。传统的制造型企业,在资产构成中有较高比例的存货和固定资产,资产有形率、可抵押资产比例较高。在技术型企业中商誉、专利技术等无形资产比例较高,可抵押资产比例较低。企业举借有形资产抵押债务可以降低债权人由于信息不对称可能导致的信用风险,因此可以降低债务成本增强企业举债能力,从而影响资本结构。

(4)税收因素

由于负债资本利息属于免税费用,因此企业所得税税率越高, 负债资本抵税利益就越大, 税收因素对增加负债资本的客观刺激作用也就越明显。

3.2 内部因素

内部因素有企业规模、资产结构、盈利能力、企业成长性、管理层偏好等。

(1) 企业规模

公司的规模越大,公司的业务范围也会越大,业务的广泛性可以降低公司的经营风险,从而降低公司的破产风险, 则容易在资本市场进行负债融资;相反,公司的规模越小,公司破产风险越高,破产成本也就越高,不容易取得负债融资。我国相关学者实证研究表明,公司的规模与负债呈正相关性。

(2) 资产结构

不同资产结构的企业利用财务杠杆的能力不同。资产结构是指企业各类资产

科目的构成情况,不同的资产结构对资本结构的影响是不同的,一般来说:拥有较多活动资产的企业,就会有较多的短期债务资金;拥有大量固定资产的企业主要是通过负债和发行股票来融资;资产适于抵债的企业,负债的比例也较大;以科学技术研究开发为主的企业,一般负债较少。

(3) 企业盈利能力

如果企业的盈利能力较低,很难通过留存受益或其他权益性资本来筹集资金,只好通过负债筹资,这样导致资本结构中负债比重加大;当企业具有较强的盈利能力时,就可以通过保留较多的盈余为未来的发展筹集资金,企业筹资的渠道和方式选择的余地较大,既可以筹集到生产发展所需要的资金,又可能使综合资本成本尽可能最低。

(4) 企业的成长性

如果企业成长性良好,拥有光明的发展前景,但在发行新股上存在诸多限制,所以企业为了抓住投资机会、加快发展,就会更多地进行债务融资,而且短期负债比例要高于长期负债比例,以此减少债务融资代理成本,减少股权融资的成本,从而提高杠杆比率。

需要强调的是,企业实际资本结构往往受企业自身状况与政策条件及市场环境多种因素的共同影响,并同时伴随着企业管理层的偏好与主观判断,从而使资本结构的决策难以形成统一的原则与模式。所以,企业在进行资本结构优化决策时,不应盲目复制其他企业做法,而应从本身实际出发,制定符合自身情况的资本结构政策。

4 资本结构现状及分析

资本成本的高低影响企业的价值,而不同的资本结构下,资本成本也不相同。因此企业应该综合考虑财务成本、财务风险、破产成本、代理成本以及信息不对称等等情况,确定一个最佳资本结构,使公司的总价值最大化。然而在实际的公司运作中,真正的最优资本结构并不存在,这是因为影响资本结构的因素不仅复杂,而且多变,同时还受到国家宏观经济环境和政策的影响,而后者往往是企业无法左右的,此外最优资本结构所带来的收益与为此付出的成本也是应当衡量的。在比较各种不同的资本结构的时候,我们应当综合考虑企业自身的实际情况,

作出最接近的最优化决策。

4.1 资本结构现状

企业资本结构是否合理直接影响到企业经营业绩和长远发展。为实现企业价值最大化,企业所制定的筹资战略必然以追求最优资本结构为前提。但是由于我国尚处于社会主义市场经济初级阶段, 筹资形式有限, 且约束条件较多, 资本市场也正处于“新兴+转轨”时期, 再加上我国长期形成的投融资体制、企业治理机制等因素, 使我国公司资本结构与成熟资本市场经济下公司资本结构相比存在巨大差异,这种差异主要表现在:

4.1.1 股权结构不合理

公司股权结构的不合理主要表现为公司股权过于集中。据调查显示目前我国股票市场平均股权集中度达到60.39%,远超过美国和日本。最大股东的平均持股比例为43.9%(加权平均值),其中有38.3%的公司最大股东持股比例超过50%,这显示出我国的股权过分集中,股权结构凸显不合理。股权的过度集中会带来一些消极影响,首先,可能使中小股东无权参加股东大会,丧失表决权,大股东任意践踏中小股东权益而无法约束;其次,大股东依靠在公司中的绝对控股和相对控股,使股东大会、董事会、监事会形同虚设,违背了现代公司产权主体的多元化和股权分散化的要求,难以形成有效的公司治理结构;再次,一股独大的局面,容易造成“内部人控制”,企业无法摆脱“一言堂”和家长式的管理模式。

其次,非流通股比重大。国有股、法人股占上市公司的总股本2/3 左右,比例过大且不能流通,也反映出我国股权结构的不合理。

4.1.2资产负债率偏低

企业的资本结构由负债资本与权益资本组成。负债资本与权益资本相比,其利息费用可以抵减应纳税额,从而形成抵税收益。此外,适当的负债经营可以发挥财务杠杆效应。从表1-1所提供的资料中可以看出当前我国各行业的平均资产负债率只有42.45%,而一般认为资产负债率为60%左右比较理想。这说明我国资产负债率偏低,财务杠杆作用没有得到充分发挥,企业经营较为保守。

值得说明的是债务资本虽然可以实现抵税收益,但在增加债务的同时也会加大企业的风险,并最终要由股东承担风险的成本。因此,企业在进行资本结构决策时,应当权衡债务的收益与风险,以便确立合理的目标资本结构,实现企业价

值最大化。

表1-1 近年国内各行业平均资产负债率一览表

上述资料引自《证券日报》,2011年3月20日。

4.1.3 负债结构不合理

负债结构的不合理包括债源结构不合理和债务期限结构不合理。就债源结构来看,我国企业债务资本多表现为银行贷款、企业间借贷等。债券市场上,发行企业债券募集的资金比较少。然而,在一般市场经济发达国家,企业债务融资中有50%是来自于债券市场,与之相比可以看出我国负债资本在债源结构上显得不合理;从债务期限的角度来看,根据表1-2提供的资料,我国企业短期负债率达到了73.85%,而长期负债率仅为26.15%,这说明我国企业流动负债率远高于长期负债率。

流动负债率过高,一方面使财务杠杆效应受到削弱,另一方面给企业带来极大的信用风险和流动性风险。流动性负债偿还期限短,到期时,企业偿债压力大,一旦出现资金匮乏的局面,企业将背负沉重的利息和信用包袱。

表1-2 近年国内各行业债务融资情况一览表单位:亿元

上述资料引自《证券日报》,2011年3月20日。

4.1.4 内部融资不足

内部融资是指公司经营活动结果产生的资金,即公司内部融通的资金,它主要由留存收益和折旧构成。内部融资是企业生存与发展不可或缺的重要组成部分,是企业首选的融资方式,是企业资金的重要来源。我国企业资金运用不合理,经营业绩与美日等国相比有很大差距,缺乏足够的留存收益满足融资的需要。另一方面,投资者、管理层缺乏可持续经营的理念,利润多用于分配而不是留存作为企业发展资金。

4.1.5 股权融资偏好

资金成本影响企业价值,企业多倾向于选择资金成本低的融资方式。股权融资作为一种长期的低资金成本融资方式,往往成为公司融资的首要选择。从表1-3所提供的资料可以看出,股权融资占上市公司外部融资总额的比例达到66.59%,这说明我国上市公司存在着股权融资偏好。“重股轻债”容易造成公司资本结构缺乏弹性,是急需解决的问题。

表1-3 近年我国上市公司资金来源情况

引自《企业观察》,2011年4月

4.2 原因分析

(1)资本市场不发达,债券融资限制多。我国资本市场起步晚,虽然经过近些年的快速发展,取得了一些成效,但整体而言仍旧处于成长的初级阶段,市场

机制尚不健全,相应的法律法规建设缓慢,监管体系趋于形式,效率不高,不能有效地发挥其市场作用,进行资源的优化配置。另一方面,公司债券市场发展滞后,不能满足多元化的投资和融资需求。严苛的发行条件、烦琐的程序、单一的融资工具以及现行的信用制度都极大地限制了企业债券市场的发展。政府部门“重股市,轻债市”的观念造成资本市场结构性失衡,使得企业只能更多的选择股权融资。

(2)股权融资成本低。股权融资与债务融资最大的差别在于,股权融资不用到期还本付息,只需支付股息,并且股息是公司能够灵活掌控的;采用股权融资而不是债务融资的方式来筹集资金,可以防范负债带来的财务风险。更重要的是股权融资能够在短时间内筹集到大量的所需资金,在使用用途上也不会存在使用限制,因此上市公司偏好股权融资。

(3)公司治理结构存在缺陷。良好的公司治理机制有利于现代公司的设立、运行和发展,有利于公司降低代理成本、提高市场竞争力、保护投资人利益并实现企业价值最大化。我国公司股权结构的过分集中,形成一股独大的局面,“内部人控制”现象严重,股东(大)会、董事会、监事会等机构形同虚设。监督、制约机制的失效,使得治理层追逐自身利益的最大化,而不是企业价值的最大化,也是造成公司资本结构不合理的一大原因。

(4)利润分配不合理。利润分配不应是一项短期行为,更应该考虑到公司未来的可持续发展。如果企业当年的经营业绩不理想,利润不足以分配,或者有较高利润但是利润分配方案有问题,就会影响企业自身积累,内部融资自然也就断源。这就不难理解我国企业内部融资的比例低下的现状。

(5)政策导向的错位。在我国,无论是政府部门还是企业决策部门普遍存在着“重股轻债”的思想,政府对债券市场实行严格的准入制度,对债券的发行、交易予以诸多限制,却对股票融资提供政策优惠,导致企业融资方式的畸形化,资本结构的不对称。

5 资本结构优化的建议

合理的资本结构能够使企业价值最大化。企业价值最大化取决于企业筹资方式所形成的综合资本成本的高低,只有使企业达到综合资本成本最低,企业的价

值才能够达到最大。从上述的分析我们看到, 我国公司资本结构存在不少缺陷,具体可以从两个层面来优化资本结构:

5.1 政府层面

5.1.1 优化宏观经济环境

宏观经济环境是影响企业资本结构优化决策的一项重要外部因素,企业往往无法左右整体层面的经济环境,只能依靠国家“出面”解决。为了保证企业的经济活动能在市场的引导下健康良好的发展,国家应当给企业营造一个良好的宏观经济环境。

5.1.2 大力发展债券市场

我国债券市场与股票市场的不协调发展,造成了我国资本市场头重脚轻的局面。要改变我国企业重股权融资,轻债务融资这一现状,优化企业资本结构,一项重要的措施就是要大力发展债券市场,提供多元化的筹资渠道。因此建议采取以下几方面的措施,积极推进企业债券市场的发展:(1)将债券发行的审核方式由行政审批制改为核准制。(2)建立和完善利率形成机制,使债券的价格由市场定价。(3)建立和健全信用评级制度,大力发展信用评级机构。

5.1.3 加强政策导向

政府要改变“重股轻债”的传统观念,股票与债券并重,解决顾此失彼的现状。对于股票市场要加强股权融资约束和管理,加强资金的去向和对资金使用效果的了解和控制力度,提高资金的使用效率;对于债券市场要引导投资理念,提倡适度负债经营,鼓励企业发行债券筹集资金。此外还要对所有企业一视同仁,为企业发展提供金融支持,并鼓励一些中介机构和一些衍生金融产品的发展,从宏观政策上加强引导资金流向。

5.2 公司层面

5.2.1 确定合理的融资策略

资本结构优化是一项复杂的工作。公司在实际的运营过程中, 应把资本结构的影响因素尽可能地全面考虑, 并在此基础上结合自身的实际情况对资本结构加以调整。在进行资本结构优化决策时,应当确定合理的融资策略,遵循先内部融资,次债务融资,最次股权融资的融资次序。不应出现仅为融资而融资的盲目行为。此外,确定的融资策略应当负有弹性,能够适应外部环境的变化,并考虑

成本与效益原则。

5.2.2 加强风险控制能力

风险控制能力是优化公司资本结构的重要保证。企业生产经营的过程是一个机遇与挑战并存的过程。风险与收益密切相关。企业在进行负债融资的时候,应当考虑自身的承受能力,在风险可接受的范围内进行筹资。因为负债融资是一把“双刃剑”, 既可以获得财务杠杆效益, 又会加大公司的财务风险, 威胁其偿债能力和股东权益, 严重的甚至使企业始终陷于绝对的债务链中, 导致企业破产或被兼并。

5.2.3 建立弹性的资本结构

企业资本结构应与企业发展战略相协调,不断适应发展战略对资本结构的要求。因为对于任何一个企业来说,其所处的市场环境并不是一成不变,为适应这种变化,资本结构也应是一个动态的资本结构。要使得资本结构富有弹性,就应建立财务预警体系,时时适应环境的变化,采取相应的策略。同时,公司在选择融资工具时,应注意利用可转换优先股、可赎回优先股、可转换债券及可赎回债券等有较好弹性的融资工具。

5.2.4 股权激励机制建设

由于信息不对称的存在, 上市公司经理人员在经营过程中, 往往从自身利益出发, 而并不是以股东和公司的利益最大化为出发点。偏好股权融资也是自身为获得更多收益而做出的决策。因此, 建立健全对经理人员的激励和约束机制, 就显得尤为重要。

5.2.5 建立多元股权结构

多元化的经营有利于分散风险,同样多元化的股权结构也有利于高效、公正的治理结构的形成。在当今这个全球化的时代,跨国经营、跨国上市以及资本的全球流动引起的兼并与收购都表明集中型的股权结构,已不再适宜现代经济的发展趋势,多元化的股权结构才是明智之举,才是适应时代发展潮流的。多元化的股权结构并不代表着分散,让权力从一流向多,破除一股独大的局面,彼此间相互制约相互平衡才是现代治理结构的追求。

5.2.6 提高内部融资比例

诚如前面所述,一个优秀的企业融资时应当是先内部融资,再外部融资。相

对于外部融资,公司内部融资的成本较低、风险较小、使用灵活自主,而且以留存收益融资还可以避免以普通股融资所可能带来的所有权与控制权稀释的问题,以及债务融资带来的代理成本提高、财务危机风险加大等问题。因此,加大内部融资比例是我国企业当前进行资本结构优化的重要措施。依靠外部输血只能解一时之急,只有自身造血才是源远流长之计。要想提高内部融资比例,一方面企业要改善经营效率,提高净利润;另一方面,也要制定合理的分配政策,树立可持续发展理念。

结论

公司在寻找最佳的资本结构时, 必须根据自身的情况, 依据前面所述的因素来确定最佳的资本结构, 更可以根据上述影响因素, 确定各种融资方式的加权平均成本, 以使企业一定时期内综合资本成本最低、价值最大。而从政府角度, 必须解决前述的一些问题, 排除影响企业优化资本结构的不良因素, 进一步完善资本市场, 这样, 我国公司才会更加拥有活力, 发展前景更为可观。

致谢

本论文是在赵艳老师的亲切关怀和悉心指导下完成的,她严肃的科学态度,严谨的治学精神,精益求精的工作作风,深深地感染和激励着我。赵艳老师不仅在学业上给我以精心指导,同时还在思想、生活上给我以无微不至的关怀,在此谨向赵艳老师致以诚挚的谢意和崇高的敬意。我还要感谢在一起愉快的度过毕业论文小组的同学们,正是由于你们的帮助和支持,我才能克服一个一个的困难和疑惑,直至本文的顺利完成。

在论文即将完成之际,我的心情无法平静,从开始进入课题到论文的顺利完成,有多少可敬的师长、同学、朋友给了我无言的帮助,在这里请接受我诚挚的谢意!最后我还要感谢培养我长大含辛茹苦的父母,谢谢你们!

最后,再次对关心、帮助我的老师和同学表示衷心地感谢!

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企业资本结构优化分析_1

企业资本结构优化分析 摘要:资本结构是企业理财的关键环节,也是公司治理的关键。资本结构是否合理将会直接影响到企业目前和将来的发展状况,甚至会影响到企业的生死存亡。但是纵观我国上市公司的资本结构和融资策略,却发现它存在着很大的弊端,这就需要对它进行优化分析。 关键词:资本结构;资本结构理论;影响因素;优化方式 1 影响资本结构的因素 1.1 宏观经济环境 宏观经济环境主要分为国家的经济状况和国家的中长期发展计划。它往往是企业所无法改变的,因此企业能否盈利及盈利的多少都要被动的受限于它。而对于一个以盈利为目的的企业来说,应该积极的去适应国家的宏观经济环境,抓住对企业有关的各种信息,并在及时准确的基础上寻找对公司有价值的筹资与投资机会,进而来确定企业的最佳资本结构。 1.2 行业竞争情况 首先,要确定企业处于何种行业,因为不同的行业受宏观经济繁荣与衰退的影响不同,它们可能会有完全不同的资本结构。其次,行业的竞争程度也左右了企业资本结构的选择,若一个行业内部竞争激烈,其他的商家就有机会进入。但是一个行业的总体利润是一定的,

其他商家的加入会分摊利润使得个别企业利润下降,为了避免财务风险,处于这样行业中的企业应该降低负债比例;相反,如果企业所处行业竞争程度低或者是具有垄断性,其他商家不容易挤入分摊利润,这样的企业可以相应地提高负债比例。论文网 1.3 公司规模 一般情况下,公司的规模越大,其偿还债务的能力就越强。因为大规模的公司一般都是多元化经营,可以有效的分散风险,适于举债,但它们一般都有很多的内部资金可供选择,所以一般来说大规模的公司都会按照优序融资理论先选择内部融资,其次选择负债融资;但对于中小企业来说,它们的筹资就比较单一,主要是利用银行借款来解决资金问题,所以小规模的公司一般都有较高的负债比例。 1.4 资产结构 资产结构是指企业各类资产科目的构成情况,不同的资产结构对资本结构的影响是不同的,一般来说:拥有较多流动资产的企业,就会有较多的短期债务资金;拥有大量固定资产的企业主要是通过负债和发行股票来融资;资产适于抵债的企业,负债的比例也较大;以科学技术研究开发为主的企业,一般负债较少。 1.5 现金流量状况和趋势 现金流量状况也决定了企业的资本结构,当一个企业的现金流量较好时就不会出现到期无力偿还债务的局面,可以用负债来解决资金的问题;但是,若企业的现金流量不好,就不适合多举债,这样可避免到期不能偿债的风险。同时,不能仅仅停留在目前可以看见的现金

上市公司资本结构优化研究以万科为例

中文摘要 资本结构指的是企业各种资本的构成、来源和比例关系,其中的资本主要指的是权益资本和债务资本。本文是理论结合万科股权之争的实例对资本结构进行分析。首先,本文介绍了资本结构相关理论以及我国资本结构的现状和存在的问题。然后,介绍万科集团的基本情况,以及万科股权之争的案例,并提出优化措施和建议。最后,在以上分析的基础上,总结出房地产上市企业资本结构优化的几条建议。 关键词:资本结构;上市公司;优化

ABSTRACT Capital structure refers to the composition, source and proportion of all kinds of capital of the enterprise, and the capital mainly refers to equity capital and debt capital.. This article is an analysis of the capital structure with an example of the dispute over the rights of Vanke. First of all, this paper introduces the related theories of capital structure and the current situation and existing problems of China's capital structure. Then, it introduces the basic situation of Wanke group, and the case of the dispute over the Vanke stock rights, and puts forward the optimization measures and suggestions. Finally, on the basis of the above analysis, some suggestions on the optimization of the capital structure of the listed real estate enterprises are summarized. Key words:Capital structure; Listed companies; Optimization

企业资本成本和资本结构分析

第九章资本成本和资本结构打印本页 第一节资本成本 一、资本成本的含义 1.资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。(可参考书上P216) 2.内容:资本成本包括资金筹集费和资金占用费两部分。 资金筹集费指在资金筹集过程中支付的各项费用,如发行股票、债券支付的印刷费发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等; 资金占用费指占用资金支付的费用,如股票的股息、银行借款、发行债券的利息,等等。 二、资金成本的作用 1.选择资金来源、确定筹资方案的依据 2.评价投资项目、决定投资取舍的标准 3.衡量企业经营成果的尺度 三、资本成本的计算 (一)个不资本成本 通用模式

个不资本成本=年资金占用费/(筹资总额-筹资费用)=年资金占用费/筹资总额(1-筹资费率) 例题1: 例题 1.借款的资本成本

(1)特点:借款利息计入税前成本费用,能够起到抵税的作用 (2)计算 若不考虑资金时刻价值: 长期借款成本=[年利息×(1-所得税率)]/[筹资额×(1-筹资费率)] 若考虑时刻价值:求贴现率K并请参照书上P217至P218 式中: I t--长期借款年利息; L--长期借款筹资额; F l--长期借款筹资费用率; K--所得税前的长期借款资本成本; K l--所得税后的长期借款资本成本; P--第n年末应偿还的本金; T--所得税率。 请参照书上的例题P218 例1 2.债券资本成本 (1)特点:债券利息应计入税前成本费用,能够起到抵税的作用;债券筹资费用一般较高,不可省略。 债券资金成本的计算公式为:

若不考虑时刻价值: 式中:Kb--债券资金成本; I b--债券年利息; T----所得税率; B--债券筹资额; F b--债券筹资费用率。 若债券溢价或折价发行,为更精确地计算资金成本,应以实际发行价格作为债券筹资额。 假如将货币时刻价值考虑在内,债券成本的计算与长期借款成本计算相同。 请参考书上的例题P219 例3、4、5 若考虑时刻价值:求贴现率K,与长期借款成本计算相同。 请参考书上的P220的公式 请参考书上的例题P220 例7 3.优先股的资本成本 计算公式: KP=D/P 4.一般股的资本成本 (1)股利增长模型法

上市公司资本结构优化探析

上市公司资本结构优化探析

摘要 自1998年以来,我国的上市企业平均资产负债率呈现出逐年上升的局面,因此,通过对这一趋势进行研究,可以更好的帮助理解中国上市企业的资本结构决策,从而帮助其更好的规范上市公司融资行为,增强上市公司的竞争力。 近几年来,我国的很多上市公司频频出现经营业绩下滑,资产贬值的现象。造成上述现象的原因很多,其中,很重要的原因就是上市公司的资本结构不合理,扭曲现象严重。这也使得国内外越来越多的学者开始关注企业的资本结构,但是目前,大多数是从宏观以及总体上出发,研究上市公司资本结构及其影响因素,而以单个典型的上市公司为例的研究较少,本文则以美罗药业股份有限公司为例,对其资本结构进行分析,分析该公司资本结构存在的问题以及资本结构不合理的原因,并在此基础上,提出优化美罗药业股份有限公司资本结构的对策及建议。通过本文的研究,希望可以帮助上市公司找出资本结构中存在的问题,推动企业完善现有的资本结构,提高其企业价值,进而提高整个社会的经济水平,实现经济的增长。 关键词:上市公司资本结构融资结构

一、绪论 上市公司资本结构优化探析 —以美罗药业股份有限公司为例 一、绪论 改革开放以来,我国的企业经历了飞速的发展,尤其是在加入世贸组织后,企业面临的环境也发生了明显的变化,随着企业的不断发展,股份制已经成为越来越多的企业推崇的企业制度之一。据可查的数据显示,截止2013年5月,沪深A股市场共有2463家上市公司,沪深B股有106家上市公司,证券公司共有114家,且这一规模还在逐渐扩大。可以看出,这些上市公司已经成为我国企业中不可忽视的一个群体,可以说,是我国企业的主力军,对我国的经济发展有着举足轻重的作用。 然而,近几年来,我国的很多上市公司并没有获得很好的成绩,相反,频频出现了经营业绩下滑,资产贬值,资本结构不合理的现象。造成上述现象的原因很多,其中,很重要的原因之一就是上市公司的资本结构不合理,扭曲现象严重。资本结构集中反映了企业相关利益者的权利和义务,并直接影响了企业的人员构成和治理结构,进而影响企业的经营决策和运作模式,合理的企业资本结构,能够更好的帮助其做出正确的决策,并提升企业的价值。这也使得国内外越来越多的学者开始关注企业的资本结构,但是目前,大多数是从宏观以及总体上出发,研究上市公司资本结构及其影响因素,而以单个典型的上市公司为例的研究较少,本文则以美罗药业股份有限公司为例,对其资本结构进行分析,分析该公司资本结构存在的问题以及资本结构不合理的原因,并在此基础上,提出优化美罗药业股份有限公司资本结构的对策及建议。通过本文的研究,希望可以帮助上市公司找出资本结构中存在的问题,推动企业完善现有的资本结构,提高其企业价值,进而提高整个社会的经济水平,实现经济的增长。 1

中国上市公司资本结构分析

苏泊尔上市公司资本结构分析 [摘要] 我国的资本市场从无到有,发展非常迅速。资本市场的飞速发展为企业提供了更加多样化的融资方式,上市公司在资本市场上直接融资的力度大大增强。融资方式的变化改变了上市公司的融资成本,使上市公司资本结构发生了重大变化。我国上市公司资本结构的一个突出特点就是偏好股权资本,而内源融资和债权融资的比重偏低,这一现象有悖于经典的资本结构理论。本文主要对资本结构、融资方式、资本成本等基本概念作出界定和说明。以及决定我国上市公司资本结构的微观因素,并提出了优化我国上市公司资本结构的意见及建议 [关键词] 上市公司;资本结构;融资方式;资产负债率;股权结构 自从20世纪50年代MM定理诞生以来,资本结构问题便成为大家共同关注的热点问题,资本结构决策是上市公司投融资决策的核心问题,企业资本结构影响企业的融资成本和市场价值。只有深入了解全部上市公司的资本结构状况及其历史演变过程,才能对上市公司资本结构有全局性的认识,才有可能找出其存在问题的真正症结所在。至今为止对于资本结构的解释有多种理论,譬如平衡理论和优序理论。然而,无论是哪一种都不能单独地作出解释。资本结构是指企业为其生产经营融资而发行的各种证券的组合。一般地人们将其特指为企业资产中股权与债务之间的相对比例。它是现代财务管理理论一个重要组成部分。最佳资本结构指在一定条件下使公司加权平均资本成本最低,企业价值最大的资本结构,它是一种能使财务杠杆利益、财务风险、资本成本、公司价值等之间实现最优均衡的资本结构。资本结构合理与否在很大程度上决定公司偿债和再筹资能力,决定公司未来盈利能力,成为影响公司财务形象的重要指标。在此基础之上得出我国上市公司资本结构的特点如下:通过比较我国和西方发达国家上市公司的资产负债表,可以发现我国与西方发达国家上市公司的权益类科目差异相当大。我国上市公司的流动负债总额与西方国家差不多,大都在35%~43%之间,但我国上市公司的所有者权益比重高,超过50%,而西方发达国家都在40% 以下,相应地,我国公司的长期负债水平相当低。资本结构的顺序偏好理论认为,企业偏好将内部资金作为投资的主要资金来源,其次是债务资金,最后才是新的股权融资。然而,在筹集资金时,我国大多数上市公司视权益融资为首要途径,对于负债则过于谨慎,表现为上市后极力扩大股票发行额度,而且分配方案也多以配股为主,很少支付现金股利。 中外众多学者先后进行过大量有关企业资本结构和融资方式的研究。由于处在复杂多变的资本市场环境中,上市公司的资本结构和融资方式已不仅仅是一个简单的财务问题,对此进行研究将具有丰富的理论和实践指导意义。通过对1991年至2002年期间中国上市公司资本结构和融资方式的总体分析,发现中国上市公司具有以下几个特点:普遍较高的资产负债率、流动负债水平相对偏高、存在明显的股权融资偏好。这些特点与西方国家上市公司的实际情况不同,尤其股权融资偏好更是有悖于“优序融资理论”。但是,2002年沪、深两市100家样本公司数据的实证研究,从融资行为动机角度证实了在目前中国尚不完善的资本市场架构下,上市公司股权融资偏好是具有相对合理性的;同时也证实了这种融资方式普遍低效的事实。在实证研究结果的基础上不难看出,目前中国上市公司资本结构中存在不少的问题。 一、我国上市公司资本结构的现状及其成因 ( 一) 上市公司资本结构的现状 1.融资顺序逆转, 严重依赖外源融资。根据融资顺序偏好理论和西方有 效资本市场的融资顺序, 先内部融资、其次无风险或低风险的举债融资、最后是新的股权融资, 而我国上市公司的融资顺序则与之几乎相反。从下表中可以看出, 内源融资在上市

企业资金结构分析

企业资金结构分析 1、企业财务状况是企业资金占用和资金来源情况的综合反映,对企业资金结构的分析也就是对企业资产结构和负债结构的分析。 2、资产结构分析: (1)流动资产率=流动资产额/资产总额×100% A、比例上升或较高的优点: a、企业应变能力增强; b、企业创造利润和发展的机会增加; c、加速资金周转潜力大。 注意:企业是否超负荷运转。企业营业利润是否按同一比例增长:企业营业利润和流动资产率同时提高,说明企业正在发挥现有潜力,经营状况好转;反之,若企业利润并没有增长,则说明企业产品销售不畅,经营形势恶化。 B、比例下降或较低: a、如果销售收入和利润都有所增加,则说明企业加速了资金周期运转,创造出更多利润; b、反之,利润并没有增长,说明企业原有生产结构或者经营不善,企业财务状况恶化,表明企业的生产下降,沉淀资产比例增加,企业转型趋于困难。 注意:当企业以损失当前利益来寻求长远利益时,比如趋于增加在建工程或长期投资时,也有可能在短期内出现流动资产和实现利润同时下降的情况。 C、常规标准:通常商业企业的流动资产往往大于非流动资产,而化工企业的则可能相反。一般地,纺织、冶金行业的企业流动资产率在30%~60%之间,商业批发企业的有时可高达90%以上。 (2)存货比率=存货/流动资产总额×100%(其分母也可用总资产来代替) A、比率上升或较高: a、企业产品销售不畅; b、流动资产变现能力有所下降; c、加强存货管理变得重要起来。 B、比率下降或较低: a、产品销售较好; b、原材料市场好转;

c、流动资产变现能力提高。 (3)长期投资率=长期投资合计/结构性资产合计×100% A、比例提高说明: a、企业内部发展受到限制; b、企业目前产业或产品利润率较低,需要寻求新的产业或产品; c、企业长期资金来源充足,需要积累起来供特定用途或今后充分利用; d、投资于企业内部的收益低,前景不乐观。 B、比例高所带来的问题: a、企业无经营控制权; b、企业能否得到预期收益,取决于被投资公司,不确定性较高; c、企业自身实力下降或者产业趋于分散。 (4)在建工程率=在建工程合计/结构性资产合计 A、是否增加在建工程要看: a、企业长期资金来源是否有保证; b、企业投资项目预期收益率是否高于长期投资的收益率; c、企业的经济环境或市场前景是否良好。 B、要注意的是: a、建设项目的预期收益和风险如何; b、企业能否筹集到工程建设资金; c、企业是在扩大生产能力还是在调整产品结构。 C、另外:无形资产多少和固定资产折旧快慢也在一定程度上反映企业资产结构的特点。无形资产持有多的企业,开发创新能力强;而那些固定资产折旧比例较高的企业,技术更新换代快。 3、负债结构分析: (1)资产负债率=负债总额/资产总额×100%(也叫债权人投资安全系数,一般60%左右) A、比例下降或较低时: a、企业经济实力增强,潜力有待发挥; b、企业资金来源充足,获利能力是否增强要看企业自有资金利润率的变化情况: Ⅰ、如果企业自有资金利润率(企业实现净利润与所有者权益之比)较

我国上市公司资本结构优化问题研究毕业论文

毕业论文(设计) 题目:我国上市公司资本结构优化问题 研究

摘要 随着中国经济的健康稳步的发展、中国资本市场机制的不断完善和融资体制改革的深化,中国企业将有更多的融资渠道可以选择。而此时研究中国上市公司的资本结构显得特别重要。因为,公司的融资结构决策会影响到公司的治理结构,最终会影响到公司的价值。 本文通过对国外融资结构理论的回顾,将西方国家和我国的融资结构进行比较,以中国上市公司为研究对象,对其资本结构的特征和影响因素进行了全面、深入的分析,确定了上市公司资本结构的优化目标应该是实现企业价值最大化。然后紧紧围绕这一目标,以我国上市公司的资本结构理论研究成果为指南,针对我国目前上市公司融资中存在的现实问题提出了改进我国上市公司资本结构的对策和建议。 关键字:上市公司;资本结构;优化目标;优化途径

ABSTRACT As China's economy is developing healthily and steadily, and China's capital market and the mechanism of financing have improved constantly, Chinese enterprises will have more financing channels. At it is a time when the study of Chinese listed company's capital structure is particularly important. Because, the company's financing structure of decision-making will affect the company's management structure, and eventually affect the company's value. The article through to the overseas financing structural theory review, compare the western country and our country's financing structure, take China to be listed as the object of study, carry on comprehensively, the thorough analysis to its capital structure characteristic and the influence factor, had determined to be listed capital structure optimized goal should realizes the enterprise value maximization. Then revolves this goal closely, take our country to be listed's capital structural theory research results as the guide, to be listed financed in view of our country the realistic question which existed to propose at present improved our country to be listed capital structure the countermeasure and the suggestion. Keyword:listed company; capital structure; optimization goal; way of optimization

论企业资本结构的优化

《现代经济》2008年第7卷1期(总第80期) 随着我国社会主义市场经济的发展和现代企业制度的建立,企业的筹资方式日趋多元化,资本结构的优化已经成为现代企业筹资决策中的核心问题。企业资本结构一方面指企业负债与总资产的比率,另一方面又指各种权益性融资、债务性融资在企业总资本与总负债中的构成状况。优化资本结构,科学管理,举债经营是企业重要的财务决策之一。为此,本文就资本结构优化各方面的问题做以下探讨。 一、资本结构的风险报酬分析 一般而言,企业风险是指企业在追求利润最大化过程中由于受市场竞争等各种因素的影响,其最终利益所具有的不确定性,企业要赚取更高的赢利,就要对未来收益的不确定承担更大的风险。如果企业只愿意承担较小的风险,则必须在盈利水平上做出牺牲,盈利与风险是对应的,这就是风险报酬的同方向变动特性。 从投资者的角度看,企业风险按市场属性可分为系统风险和非系统风险,系统风险是普遍因素造成的企业盈利的不确定性,如通货膨胀、政治因素、经济萧条等外部因素,对所有企业都产生影响。非系统风险是指投资者可以通过分散投资来消除的风险,一般与企业的内部特定事件有关,如:营销策略、市场定位、财务安排等等。 从企业经营管理的角度出发,企业风险按经营和财务属性又可以分为经营风险和财务风险。经营风险是企业在经营过程中必然存在的风险,随企业所处的行业和时间的变化而变化,具有行业特性和时间特性。因此对企业资本结构的确立具有重要影响。财务风险是指在各项财务活动中,由于各种难以预料或控制的因素影响,财务状况具有不确定性,从而使企业有蒙受损失的可能性。财务风险是一种非系统风险。企业在进行资本结构决策时必须考虑不同债务水平下的财务风险。 二、影响资本结构优化的因素 从理论上讲,任何企业都存在最佳资本结构,但是,在实际中企业很难准确找到这一最佳点。而各种资本结构优化的理论也只是对企业提供了基本思路和框架,在实际工作中不能机械地依据理论模型进行分析,而必须充分考虑企业的实际情况和所处的客观经济环境,在认真分析研究影响企业资本结构优化的各种因素的基础上,进行资本结构的优化。影响企业资本结构优化的因素主要包括: (一)企业内部因素 1、行业因素。由于不同行业以及同一行业的不同企业,在运用财务杠杆时所采取的策略和政策大不相同,从而使各行业的资本结构也产生较大的差别。 2、资本成本因素。因为资本结构优化决策的根本目的之一就是使企业综合资本最低,而不同筹资方式的资本成本又是不同的,资本结构优化决策必须充分考虑资本成本因素。 3、财务风险因素。企业在追求财务杠杆利益时,必须会加大负债资本筹资力度,使企业财务风险加大,如何把财务风险控制在企业可承受的范围内,是资本结构优化决策必须充分考虑的重要问题。 4、企业经营的长期稳定性。企业经营的长期稳定性是企业发展的重要保证。企业财务杠杆的运用,必须限制在不危及其自身长期稳定经营的范围以内。 5、经营风险因素。如果管理部门决定在整个风险不超过某一限度的前提下,降低经营风险,企业就必须承担较高的财务风险;反之亦然。因此,销售额的稳定性和经营杠杆这些影响企业经营风险的因素,也会影响到企业的资本结构。 6、储备借贷能力。企业应当努力维持随时可能发行债券的能力。为了储备借贷能力,企业更倾向于在正常情况下使用较少的借款,从而表现出完美的财务形象。就短期而言,这样做可能有利,但就长期而言,却并非较好的选择。 7、企业控制权。通常情况下,企业控制权因素并不对企业资本筹集产生绝对的影响,但当企业管理控制状况没有保障时,资本结构优化决策对企业控制权因素也应当予以考虑。 8、企业资产结构。不同资产结构的企业利用财务杠杆的能力不同,房地产公司的抵押贷款较多,而以技术开发为主的公司贷款就较少。 (二)外部因素 1、贷款人和信用评估机构的态度。贷款人和信用评估机构的态度主要体现在对企业信用等级的认识上,而企业信用等级的高低,在很大程度上影响着企业的筹资活动乃至经营活动。 2、税收因素。由于负债资本利息属于免税费用,因此企业所得税税率越高,负债资本抵税利益就越大,税收因素对增加负债资本的客观刺激作用也就越明显。 3、商业周期的影响。当整体经济处于复苏上升时,社会对各种产品的需求高涨,刺激企业提高产量满足市场需求。这样就必须增加流动资金,企业必须尽快筹资。由于权益性资金如股票等的融资时间长,会贻误战机。相反,发行债券或直接举债就快捷得多。 4、利率影响。企业举债经营时会存在财务杠杆效应,当借入资金利率低于企业总资产收益时,支付融资成本后的剩余利润均归股东,即企业具有正的杠杆效应,权益融资供给减少;当借入资金利率高于企业总资产收益时,原属股东的部分利润被用于支付利息,此时对企业具有负的杠杆效应,将寻求其他低成本的融资方式,如商业信用等。所以从宏观经济角度看,企业总资产收益率高于宏观利率时,企业总体债务供给量增加,企业债务比例上升, 论企业资本结构的优化 康波涌 (湖南省塑料研究所,湖南长沙410001) 摘要:本文从资本结构对公司治理结构的重要性入手,分析了资本结构的风险报酬特性、以及影响资本结构的诸多因素,对资本结构的优化途径作了探讨;在介绍了我国企业特别是国有企业与上市公司在资本结构上的一些共同点之后,提出了优化我国企业资本结构的具体办法。 关键词:资本结构;优化;办法 113

公司资本结构优化分析-精编.pdf

公司资本结构优化分析    【摘要】本文从公司资本结构的理论出发,分析了资本结构和最优资本结构的概念,公 司资本结构是企业债务资本与权益资本构成比例关系,最优的资本结构是一种均衡的比例关 系,即资金成本最低、企业价值最大化的理想状态。本文分析了公司资本结构优化的目标和 意义,优化资本结构有利于实现企业价值最大化,最优、合理、均衡的资本结构有利于节约 资金成本,提高资金使用率,降低财务风险,有利于企业长远的发展。提出了在公司治理方 面如何优化资本结构,实现综合资本成本最小化;拓宽资本市场,加强资本运营;转换资本; 调整资本结构,提高盈利能力;建立动态调整机制,以期达到优化资本结构,实现最优资本 结构目标,降低资本成本,实现企业利润最大化、利益最大化、价值最大化,使企业长期稳 定的发展。     我国上市公司资本结构问题的实证研究得到了普遍的关注,国内不少学者 分别从不同的角度利用不同时期的截面数据成功的建立了资本结构模型,但目前 国内的资本结构实证研究所选数据多是截面数据没有将时间序列数据结合起来 考虑。自从MM定理发表以后许多学者开始对资本结构进行广泛的研究并揭示企 业的资本结构不仅影响企业的资本成本和企业总价值,而且影响企业的资本结构 和经理行为,进而影响整个国家的经济增长和稳定,所以资本结构问题的研究一 直是财务研究领域的重要课题之一。  一、公司的资本结构  资本结构,又称融资结构,是企业长期资本中债务资本和权益资本的构成及 比例关系,筹资方式的组合不同决定着企业资本结构的构成及比例关系的不同。 一般地,债务结构是各项债务与全部财务的比例关系,而权益结构则是权益资本 中优先股、普通股和留存收益的比例关系,长期资本中,债券结构和权益结构不 仅影响企业的剩余索取权和控制权的分配,进而影响企业相关利益者的利益均衡 机制,最终影响财务目标、企业目标的实现。  最优资本结构,是指企业在一定时期有适宜的相关条件下,合理配比权益资 本和债券资本,使其综合资本成本最低,同时企业价值最大的资本结构;能使企 业资本成本最低且企业价值最大并能最大限度地调动利益相关者积极性的资本结

怎么分析公司资本结构

股东权益比率 股东权益比率是股东权益与资产总额的比率。资本结构 其计算公式如下:股东权益比率=(股东权益总额÷资产总额)×100% 该项指标反映所有者提供的资本在总资产中的比重,反映企业基本财务结构是否稳定。 资产负债比率 资产负债率是负债总额除以资产总额的百分比,也就是负债总额与资产总额的比例关系。资产负债率反映在总资产中有多大比例是通过借债来筹资的,也可以衡量企业在清算时保护债权人利益的程度。计算公式:资产负债率=(负债总额÷资产总额)×100%该指标数值较大,说明公司扩展经营的能力较强,股东权益的运用越充分,但债务太多,会影响债务的偿还能力。 长期负债比率 长期负债比率是从总体上判断企业债务状况的一个指标,它是长期负债与资产总额的比率。资本结构 长期负债比率=(长期负债÷资产总额)×100% 股东权益与固定资产比率 股东权益与固定资产比率也是衡量公司财务结构稳定性的一个指标。它是股东权益除以固定资产总额的比率。股东权益与固定资产比率=(股东权益总额÷固定资产总额)×100% 股东权益与固定资产比率反映购买固定资产所需要的资金有多大比例是来自于所有者资本 财务杠杆系数(DFL),是指普通股每股税后利润变动率相对于税前利润变 动率的倍数,也叫财务杠杆程度,通常用来反映财务杠杆的大小和作用程 度,以及评价企业财务风险的大小。财务杠杆系数的计算公式为: DFL=(△EPS/EPS)/(△EBIT/EBIT) 式中:DFL为财务杠杆系数;△ EPS为普通股每股利润变动额;EPS为变动前的普通股每股利润;△EBIT 为息税前利润变动额;EBIT为变动前的息税前利润。 用财务杠杆系数,需要考虑行业的平均利润率,以及企业所能达到的利润 率,如果企业的利润率大于财务杠杆系数,就可以通过增加负债已获得财 务杠杆利润,如果企业利润率小于系数,就应该减少负债

我国上市公司资本结构优化问题研究新

烟台大学毕业论文 分类号编号 我国上市公司资本结构优化问题研究(烟台大学函授学生毕业论文) 院系:经管学院 专业:会计 学生姓名:韩文文 学号: 12011412002 指导老师张蓓(讲师) 2014 年9 月16 日 烟台市福山区

摘要 【摘要】随着中国经济的健康稳步的发展、中国资本市场机制的不断完善和融资体制改革的深化,中国企业将有更多的融资渠道可以选择。而此时研究中国上市公司的资本结构显得特别重要。因为,公司的融资结构决策会影响到公司的治理结构,最终会影响到公司的价值。 本文通过对国外融资结构理论的回顾,将西方国家和我国的融资结构进行比较,以中国上市公司为研究对象,对其资本结构的特征和影响因素进行了全面、深入的分析,确定了上市公司资本结构的优化目标应该是实现企业价值最大化。然后紧紧围绕这一目标,以我国上市公司的资本结构理论研究成果为指南,针对我国目前上市公司融资中存在的现实问题提出了改进我国上市公司资本结构的对策和建议。 关键字:上市公司;资本结构;优化目标;优化途径

目录 一、前言 (2) (一)选题的背景和意义 (1) (二)国内外研究现状 (1) 二、资本结构理论概述 (2) (一)资本结构的内涵 (2) (二)资本结构理论 (2) 1.M.M理论 (2) 2.资本结构代理成本理论 (4) 3.资本结构破产成本理论 (5) 4.最优资本结构理论 (5) 三、我国上市公司资本结构现状及影响因素 (5) (一)我国上市公司资本结构现状分析 (5) (二)我国上市公司资本结构影响因素分析 (6) 四、我国上市公司资本结构的优化 (7) (一)我国上市公司资本结构优化目标的选择 (7) (二)我国上市公司资本结构优化应遵循的原则 (9) (三)我国上市公司资本结构优化的对策和建议 (10) 1.从“增量”、“存量”两方面优化上市公司资本结构 (10) 2.开拓上市公司的内源性融资 (10) 3.规范上市公司的融资行为 (10) 4.积极发展企业债券市场,支持债权融资 (11) 5.加强制度创新,提高上市公司的质量 (12) 结论 (15) 致谢 (16) 参考文献 (17)

中国上市公司资本结构分析

苏泊尔上市公司资本结构分析 [摘要] 我国的资本市场从无到有,发展非常迅速。资本市场的飞速发展为企业提供了更加多样化的融资方式,上市公司在资本市场上直接融资的力度大大增强。融资方式的变化改变了上市公司的融资成本,使上市公司资本结构发生了重大变化。我国上市公司资本结构的一个突出特点就是偏好股权资本,而内源融资和债权融资的比重偏低,这一现象有悖于经典的资本结构理论。本文主要对资本结构、融资方式、资本成本等基本概念作出界定和说明。以及决定我国上市公司资本结构的微观因素,并提出了优化我国上市公司资本结构的意见及建议 [关键词] 上市公司;资本结构;融资方式;资产负债率;股权结构 自从20世纪50年代MM定理诞生以来,资本结构问题便成为大家共同关注的热点问题,资本结构决策是上市公司投融资决策的核心问题,企业资本结构影响企业的融资成本和市场价值。只有深入了解全部上市公司的资本结构状况及其历史演变过程,才能对上市公司资本结构有全局性的认识,才有可能找出其存在问题的真正症结所在。至今为止对于资本结构的解释有多种理论,譬如平衡理论和优序理论。然而,无论是哪一种都不能单独地作出解释。资本结构是指企业为其生产经营融资而发行的各种证券的组合。一般地人们将其特指为企业资产中股权与债务之间的相对比例。它是现代财务管理理论一个重要组成部分。最佳资本结构指在一定条件下使公司加权平均资本成本最低,企业价值最大的资本结构,它是一种能使财务杠杆利益、财务风险、资本成本、公司价值等之间实现最优均衡的资本结构。资本结构合理与否在很大程度上决定公司偿债和再筹资能力,决定公司未来盈利能力,成为影响公司财务形象的重要指标。在此基础之上得出我国上市公司资本结构的特点如下: 通过比较我国和西方发达国家上市公司的资产负债表,可以发现我国与西方发达国家上市公司的权益类科目差异相当大。我国上市公司的流动负债总额与西方国家差不多,大都在35%~43%之间,但我国上市公司的所有者权益比重高,超过50%,而西方发达国家都在40%以下,相应地,我国公司的长期负债水平相当低。资本结构的顺序偏好理论认为,企业偏好将内部资金作为投资的主要资金来源,其次是债务资金,最后才是新的股权融资。然而,在筹集资金时,我国大多数上市公司视权益融资为首要途径,对于负债则过于谨慎,表现为上市后极力扩大股票发行额度,而且分配方案也多以配股为主,很少支付现金股利。 中外众多学者先后进行过大量有关企业资本结构和融资方式的研究。由于处在复杂多变的资本市场环境中,上市公司的资本结构和融资方式已不仅仅是一个简单的财务问题,对此进行研究将具有丰富的理论和实践指导意义。通过对1991年至2002年期间中国上市公司资本结构和融资方式的总体分析,发现中国上市公司具有以下几个特点:普遍较高的资产负债率、流动负债水平相对偏高、存在明显的股权融资偏好。这些特点与西方国家上市公司的实际情况不同,尤其股权融资偏好更是有悖于“优序融资理论”。但是,2002年沪、深两市100家样本公司数据的实证研究,从融资行为动机角度证实了在目前中国尚不完善的资本市场架构下,上市公司股权融资偏好是具有相对合理性的;同时也证实了这种融资方式普遍低效的事实。在实证研究结果的基础上不难看出,目前中国上市公司资本结构中存在不少的问题。 一、我国上市公司资本结构的现状及其成因 (一) 上市公司资本结构的现状 1.融资顺序逆转,严重依赖外源融资。根据融资顺序偏好理论和西方有 效资本市场的融资顺序,先内部融资、其次无风险或低风险的举债融资、最后是新的

公司资本结构研究毕业设计开题报告

公司资本结构研究毕业设计开题报告 公司资本结构研究毕业设计开题报告姓名院(系)专业班级学号 ___ 论文题目上市公司资本结构优化研究开题申请:(包括选题的意义与目的、文献综述、研究现状、创新思路、论文提纲、 ___等。如果篇幅不够,可另加页)一、选题目的及意义随着我国股市的不断发展以及我国经济体制改革的不断深化,上市公司在 ___生活中发挥着越来越重要的作用。资本结构管理是公司财务管理的一个重要方面,它是指企业长期资本的构成及其比例关系。它将影响公司价值、治理结构、经营管理效率等许多方面,从而影响公司价值最大化实现,因此有必要对上市公司的资本结构做深入研究。通过本文的研究,找到目前上市公司在资本结构上存在的诸多问题,并针对这些问题提出合理化的建议,从而使上市公司的资源配置更为合理,资本结构更加合理。通过资本结构的优化,最终实现上市公司经营绩效和盈利能力的提高。 二、文献综述西方资本结构理论发展早期的资本结构理论可以划分为三种类型:净利理论、营业净利理论和传统理论。这三种理论都是建立在经验判断的基础上,没有经过科学的数学推导和统计分析。1958年美国经济学家莫迪格利安尼(France Modigliani)和米勒(Metrorail)提出MM命题,标志着现代资本结构理论的开端。MM 资本结构的理论假设主要有:资本市场是完善的,股票债券无交易成本;投资者个人的借款利率与企业的借款利率相同,且无负债风

险;投资者可按个人意愿进行套利活动,不受任何法律的制约,无公司和个人所得税。在近半个世纪中,学术界对资本结构的研究一直在进行,但最有影响力的研究仍然是以MM理论框架为基础而加以延伸和扩展,所以说MM理论是现代资本结构理论 ___。MM理论历经多年的拓展和扬弃,逐渐放松其严格的假设条件,因为不同学者的侧重点不同,所以发展出了形形色色的资本结构理论。 从国内看,xx认为我国上市公司较多由国有企业转制而来,国有企业的发展长期依靠着国家银行贷款注入资金,他们在进入市场之前具有强烈的债务融资偏好,负债比率偏高;外源融资比例高,而内源融资比例低;间接融资比例高,直接融资比例低。企业改制之后进入市场,可以通过股票市场直接进行融资,便逐渐形成了我国上市公司特有的资本结构特征。内源融资比例仍然较低,企业较少注重自身增长潜力的培育。而在外源融资中,上市公司明显偏好股权融资,负债率偏低,改变了之前高负债率的债务融资偏好,而在公司负债中,企业的长期负债率较低,偏好于短期负债。xx在xx年提出了上市公司的决策如果更多地反映了国家股股东的意愿,则其负债比率较高,而法人股控股的公司则更偏好股权融资。造成这种状况的原因可能有两点:一是国家控股的公司享有更为优惠的贷款政策,而负债对其可能也还是某种意义上的“软约束”;二是因为我国股权融资成本较低,法人股股东对企业融资决策干预能力较强,并且法人股股东比国家股股东更为重视自身利益。因此,企业不同

企业资本结构浅析

企业资本结构浅析 资本结构属于企业理财范畴。研究资本结构是分析财务风险、确定筹资策略、利用财务杠杆的前提。在社会主义市场经济条件下,竞争激烈,风险丛生,企业财务管理人员乃至经营管理者如何读识报表、分析报表,如何通过研究资本结构来确定合理的筹资结构、财务结构和资产结构,引导企业的资本结构实现良性循环,从根本上缓解企业资金紧张状态,正是本文的初衷。 一、资本结构的“横向联想” 资本结构指企业的全部资金来源中除流动负债以外的长期负债与所有者权益之比,它是企业可以长期使用的“资本”,故又称为企业的“永久性筹资项目”。 资本结构与财务结构有着密切联系,但从严格定义讲又有所不同。财务结构指企业的全部资金来源中负债和所有者权益乃至各构成项目分别占企业总资本的比重,其中当然包含着资本结构。实际上财务结构反映了企业全部资金来源中各负债项目和所有者权益项目的构成情况,而资本结构则是财务结构中相对稳定的部分,是企业赖以进行长期投资、长期经营、长期运转的“资本”,因此它是研究财务结构的重点。 资本结构与资产结构也不同。资产结构指企业用全部资本经营的各资产项目与企业总资产之比。它是企业经营策略的结果,而不像资本结构是筹资策略的结果。资产结构比值大小,直接影响到企业的经营风险,进而影响到财务风险,从而使企业遭受总体风险。例如,企业增大存货比重,固然既能保证生产经营活动正常进行,又能在通货膨胀条件下获取物价上涨利益,但它毕竟流动性差,变现慢,甚至积压日久,变成残次冷背者有之。又如企业放宽商业信用条件,增加赊销额以实现销售利润的增长,但将会导致坏帐损失的增加。这种应收帐款比重的增加,使企业经营风险下降,但又导致了违约风险- 财务风险的增加。 企业只有在比较总体风险的大小中选择适中的资本结构,而不能脱离资本结构单纯分析资产结构。 资本结构、财务结构均与筹资结构有直接的渊源关系。筹资结构决定着资本结构和财务结构,同时它又受现存的资本结构和财务结构的制约。例如,人们选择筹资结构的标准,一是综合加权资金成本低,二是资本组合风险小。要使综合加权资金成本降低,受负债的免税效应趋使,通过增加筹资中的负债比重就可达到。但资本组合中负债比重增大,又会增加企业的财务风险,也因此会影响到负债筹资的效果。所以,要使企业的财务风险保持在其可承受的范围内,企业在筹资中又不能使负债比重过大,而要和现存的资本结构结合起来,达到一个适中的组合。 可见,资本结构涉及到企业筹资、经营、利益分配等各个方面,是反映企业资金实力的重要指标,是衡量企业偿债能力的重要尺度,同时也是检验企业财务风险,进而涉及企业整体风险的重要依据,它是企业进行筹资决策的起点和归宿。 二、资本结构的“标准参照值” (一)资本结构模型。在进一步研究确定资本结构标准参照值时,可以设定一个定量分析模型,然后再结合相关因素的定性分析,找出其相对合理的区间。其公式为: 负债总额期望权益资本收益率-期望收益率 权益资本总额期望收益率-负债资金成本率................................... (1-)

企业资本结构现状及其优化研究

我国上市公司资本结构现状及其优化分析改革开放以来,随着我国资本市场逐步完善,企业经营规模不断扩大,经营水平不断提高,越来越多的企业选择上市,通过发行股票来筹资。但由于我国市场经济体制建立时间不长,与之相关联的证券市场也只有十多年的发展历史,我国在上市公司资本结构这方面的研究还处于起步阶段。随着我国上市公司日益成为我国经济运行中不可缺少的一个重要组成部分,上市公司的数量不断增加以及在国民经济中的影响力扩大,对上市公司资本结构状况的研究,不仅有利于企业自身价值最大化,而且对整个国民经济的可持速发展问题的研究与探索也可以进一步得到深化。同时,对推动国内经济理论与国际研究同步,健全和完善我国的资本市场体系具有重要的意义。 一、资本结构概述 资本结构是指企业各种长期资本来源的构成和比例关系。通常情况下,企业的资本由长期债务资本和权益资本构成,资本结构指的就是长期债务资本和权益资本各占多大比例。资本结构理论是西方财务经管理论的三大核心理论之一。现代资本结构研究的起点是MM理论,关于资本结构研究主要集中在两个方面:一是以MM理论为基础的资本结构主流理论,主要研究资本结构和企业价值的关系;二是以MM理论为基础的资本结构决定因素学派,主要研究资本结构的影响因素。 二、资本结构的影响因素 企业究竟选择什么样的资本结构才是优化的,是由多种因素决定的,即影响资本结构的因素很多。债务融资一方面可以实现抵税收益,但在增加债务的同时也会加大企业的风险,并最终要由股东承担风险的成本。因此,企业资本结构决策的主要内容是权衡债务的收益与风险,实现合理的目标资本结构,实现企业价值最大化。 影响资本结构的因素是多样的,但主要的有以下几个方面。 第一,资本成本。企业资本来自长期负债和股东权益,包括普通股成本、保留盈余成本、长期借款成本、债券成本。其中负债成本可以在所得税前列支,具有抵税的作用,这样,使得负债成本低于股权成本,随着债务比率的增加,企业整体的综合资金成本将不断下降。在企业追求资金成本最小、价值最大的前提条件下,企业倾向于使用负债。所以,资金成本的影响使负债增加。对于我国的企业来说,同样倾向于使用负债,因此企业往往提高负债在资本结构中的比重而降低权益性资本的比重。 第二,财务风险。当负债资本比率较高时,投资者将负担较多的债务成本,从而加大财

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