市场地位、商业信用与
企业经营性融资*
张新民王珏祝继高
（对外经济贸易大学国际财务与会计研究中心100029）
【摘要】本文以2004—2010年我国A股上市公司数据为样本，检验企业市场地位对其商业信用及经营性融资的影响。研究发现，商业信用和银行借款都会向市场地位高的企业集中。进一步的研究还发现，企业商业信用融资和银行借款融资的“替代关系”在市场地位高的企业中更为显著，即市场地位高的企业同时可以获得来自商业信用和银行借款的融资；而二者的“替代关系”在市场地位低的企业中相对较低甚至不存在，由此突显出市场地位低的中、小企业融资困境，本文为我国亟待发展的“草根金融”及中小企业融资环境的改善提供了企业微观层面的实证支持。
【关键词】市场地位商业信用经营性融资
一、引言
商业信用是企业销售商品时延期或提前收取货款而提供给客户或占用客户的资金，是企业重要的短期融资来源。关于商业信用为什么会存在，学术界有很多相关理论。早期理论有融资动机理论（Schwartz，1974）、信贷配给理论（Petersen and Rajan，1997）等。近十年来，出现了商业信用的竞争性假说（Fisman and Raturi，2004；Van Horen，2005；余明桂和潘红波，2010）和买方市场理论（Fabbri and Menichini，2010；Giannetti et al．，2010；陆正飞和杨德明，2011）。通过商业信用理论发展脉络分析可以发现，早期理论偏重于强调商业信用的替代融资功能，主要是有融资约束的企业通过商业信用获取资金；而后期理论偏重于强调商业信用的竞争性作用，将商业信用作为企业的竞争手段。理论发展必然有其深刻的经济背景，企业发展早期主要以生产和销售产品为主，所以商业信用与销售产品直接相关；而随着各国金融市场不断发展，资金本身可以创造价值，企业更加重视资金的使用效率。此时，企业对商业信用的运用实质上是一种基于资产和负债的资本结构调整决策（Fabbri and Klapper，2008）。但并不是所有企业都可以根据自身经营资金需求灵活地调整商业信用，商业信用作为企业重要的经营性融资来源，其在企业间的分布必然有其深层次的规律和原因。
鉴于此，本文以2004—2010年沪深两市上市公司为样本，分析企业市场地位对商业信用及经营性融资的影响。研究结果表明：第一，企业市场地位越高，获得的商业信用越多，即占用商业伙伴资金越多，或被商业伙伴占用的资金越少。通过账龄分析发现，市场地位高的企业一年以上应付账款和应收账款比例都要明显低于市场地位低的企业，说明市场地位高的企业具有良好的收付款能力，可见市场地位高的企业对商业信用的使用是主动的融资决策。第二，企业市场地位越高，获得的银行借款越多。第三，企业的商业信用融资与银行借款融资呈负相关关系，即在企业经营性融资中，商业信用融资和银行借款融资具有“替代性”，这种替代性在市场地位高的企业中更为显著。而市场地位低的企业，商业信用融资对银行借款融资的替代性较低甚至不存在，由此凸显出正规融资渠道对于市场地位低的企业的重要性。
本文其余部分结构安排如下：第二部分理论分析与研究假设；第三部分是数据与方法；第四部分是实证结果分析；第五部分是稳健性检验；最后是结论。
85*本文系国家社会科学基金重点项目（项目批准号：11AZD010和10AZD014）和国家自然科学基金项目（项目批准号：71102077）、
北京市共建项目“公司财务信息与投资决策关系研究”的阶段性研究成果。
二、理论分析与研究假设
Fisman and Raturi（2004）及Van Horen（2005）提出的商业信用竞争性假说认为，企业提供商业信用的动力是在市场中具有竞争力，将商业信用作为一种竞争手段在中小企业和新成立的企业中更为明显。商业信用买方市场理论认为，那些融资无约束的企业仍然通过商业信用融资来获得供应商的流动性（Fabbri and Menichini，2010）。虽然这两种理论研究的出发点不同，但结论有相同之处，即竞争压力大的企业通过提供商业信用将自身的流动性让渡给客户。
实际上，商业信用的规模代表了企业利用商业信用推动其经营活动的能力，也可以一定程度上反应企业在行业中的议价能力。Summers and Wilson（1999）通过对英国655家企业的经验研究发现，大多数企业把商业信用作为一种便宜的融资来源。当企业具有市场地位，且其供应商的市场地位不高、议价能力较弱时，企业就会利用延期付款和预收货款等方式要求供应商为其提供更多的商业信用。Fisman and Raturi（2004）和Van Horen（2005）认为竞争能够促进商业信用提供的主要原因是竞争使得企业具有了不同的市场地位，市场地位高的企业可以通过施加威胁（如：停止供货或者更换供应商等）来要求获得更多的商业信用。同时市场地位高的企业即使不提供商业信用也不会流失客户，因为其客户寻找其他供应商或客户的成本也很高。当企业具有较高市场地位时，会向供应商要求通过商业信用购买产品以最大化企业作为消费者的剩余，此时，即使供应商具有融资约束，他们也会为市场地位较高的客户提供商业信用。Van Horen（2007）研究发现当一国金融市场和法律体系尚不完善时，企业的市场地位和商业信用在企业经营困难时相关性更强。Giannetti et al．（2011）研究发现买卖双方的市场地位对商业信用条款有重要影响，市场地位高的买方将获得更为优惠的条款，同时在竞争激烈的行业中，供应商会为提前付款提供更优惠的折扣。
基于以上分析，我们提出假设1：在其他条件相同的情况下，企业获得的商业信用与市场地位正相关。
企业经营性融资主要包括供应商提供的商业信用和银行提供的短期借款。我们在分析市场地位对企业商业信用的影响时，不能忽视市场地位对银行借款的影响，因为银行借款的存在将对市场地位对商业信用的影响起到加强或者削弱的作用。
对企业来说，向客户提供商业信用的成本是很高的，因为向客户提供商业信用会挤占企业维持正常经营活动的资金。对融资约束严重的企业来说，如果企业向客户提供商业信用的同时难以获得银行贷款并进而影响企业正常运转，则向客户提供商业信用的成本将更高（余明桂、潘红波，2010）。由此可见，银行借款作为企业经营性融资手段可以降低企业提供商业信用的成本。银行作为动员社会资源实现资金配置的有效金融中介，它的功能主要通过价值发现和有效监管加以实现（张军、金煜，2005），即选择好企业发放贷款并进行持续的监督。祝继高等（2009）研究发现银行作为中介机构具有一定的信息优势，银行借款信息能够预测公司未来的财务业绩。通常情况下，银行是否发放贷款主要受到评价拟贷款企业资质的信息成本及其违约风险的影响，因此我们可以推断，市场地位高的企业在银行的贷款评价体系中更容易符合银行贷款要求。
基于以上分析，我们提出假设2：在其他条件相同的情况下，企业获得的银行借款与其市场地位正相关。
那么，商业信用与银行借款之间是什么样的关系，市场地位将对其产生怎样的影响。商业信用与银行借款同作为企业的经营性融资来源，其获得都具有成本，银行借款需要向银行支付利息，商业信用的获取可能会损失及时付款的折扣等优惠。企业维持正常经营需要的资金一般是稳定的，因此企业会在商业信用与银行借款之间选择成本较低的资金来源来满足自身经营所需资金，所以二者具有一定的替代关系。前面的分析已经表明，商业信用的提供是因为买方客户的强势和供应商为了更好的促销。商业信用逐步从单纯的融资需求转变为企业竞争的手段，客观上成为市场地位高的企业低成本占用供应商资金的一种方式。石晓军和李杰（2009）的研究发现我国商业信用的使用程度主要取决于上游企业是否愿意提供，只要上游企业愿意提供，下游企业就会使用，不管自身的现金流是否充裕，从而间接的证明了商业信用在我国是低成本的融资。我国的商业信用为何是廉价的？这恐怕与文章前面提到的商业信用作为企业的一种竞争手段有关系，目前我国的企业创新能力不够高，产品差异化程度较小，面临竞争压力的企业会将提供商业信用作为一种竞争手段来促进产品的销售。例如，徐晓萍和李猛（2009）用上海中小企业样本研究得出，规模越小的企业，提供的商业信用越多。
商业信用作为银行借款替代品的前提是商业信用具有可得性。商业信用对银行借款替代性的强弱不仅仅依赖于企业融资的需要，更依赖于企业获得商业信用的难易程度，如果企业获得商业信用较为困难，那么这种替代性必将减弱。对于市场地位低的企业而言，通过商业信用融资比通过银行借款融资更为困难，因为不给客户提供商业信用，可能导致产品销售机会的丧失。而企业如果能够有足够的抵押品和愿意支付较高的利率，相对商业信用而言，银行借款的可获得性更强。如果前面的分析成立，那么我们认为市场地位高的企业商业信用与银行借款的替代性更强。
基于以上分析，我们提出假设3：在其他条件相同的情况下，相比市场地位低的企业，市场地位高的企业银行借款与商业信用的“替代关系”更为显著。
三、数据与方法
（一）样本
本文以2004—2010年我国A股上市公司为研究对象，
95
剔除了金融类上市公司、所有者权益小于0的公司以及相关数据缺失的观测值。本文最后得到1620家公司的39380个季度观测值，其中国有企业24335个，占总样本的61.80%，民营企业15045个，占总样本38.20%。我们采用Winsorization的方法对异常值进行处理，对所有小于5%分位数（大于95%分位数）的变量，令其值分别等于5%分位数（95%分位数）。财务报表季度数据来自CSMAR中上市公司财务报表数据库，公司最终控制人数据来自CCER一般上市公司财务数据库。
（二）模型设定
为了检验假设1，我们借鉴Van Horen（2007）的基本模型形式，提出本文采用的回归模型：
CREDIT
it =α
+β
1
MP
it
+β
2
STA
it
+β
3
AGE
it
+
β4SIZE it+β5EBIT it+β6LIQ it+β7CFO it+β8GR it+εit（1）
CREDIT是本文的被解释变量，分别是净商业信用融资NCR、应付账款AP、一年以上应付账款比例LAP和一年以上应收账款比例LAR。净商业信用融资NTC的计算公式为：净商业信用（NTC）=（应付账款+应付票据+预收账款）－（应收账款+应收票据+预付账款），用总资产标准化。该指标表示企业在生产经营中通过商业信用获得的资金净额占总资产的比重。应付账款AP是企业所有应付款额（包含应付账款、应付票据和预收账款），以当年企业的总资产标准化。一年以上应付账款比例LAP是根据企业一年以上（包括一至二年、二年至三年和三年以上）应付账款额除以总应付账款额计算而得。一年以上应收账款比例LAR是根据企业一年以上（包括一至二年、二年至三年和三年以上）应收账款额除以总应收账款额计算而得。其中，因为CSMAR数据库中关于应付账款和应收账款的账龄只有年度数据，因此我们采用年度数据对LAP 和LAR进行回归分析，其他回归均采用季度数据。
企业市场地位MP是本文的解释变量。关于企业市场地位的衡量，目前文献的作法主要有：通过对企业进行调查问卷的方式，以虚拟变量的形式引入模型（Van Horen，2005；Van Horen，2007）；通过衡量企业向单一客户或少数大客户的销售情况，来判断企业的市场地位（Fabbri and Klapper，2008）；美国、欧洲、澳大利亚等国家在制定有关市场地位的指导性文件时，通常采用与赫芬达尔指数（HHI）相一致的方法，通过企业市场占有率来衡量企业市场地位。本文也采用企业市场占有率作为企业市场地位的衡量指标。企业市场占有率是企业的销售收入占整个行业销售收入的比重，表明企业在整个市场上的“势力范围”，是衡量企业市场地位的重要标志。本文将市场地位定义为企业i的年度销售额占行业内所有企业的年度销售额之和X=ΣX
i
的比例，用虚拟变量引入模型。市场地位分类的标准为：当企业年度销售额与行业销售额的比率大于行业样本中位数时，则将这个企业市场地位虚拟变量MP定义为1，否则定义为0，即MP=1表示企业的市场地位高，MP =0表示企业的市场地位低。
本文的控制变量包括企业的产权性质、年龄、规模、盈利能力、流动性、经营活动现金流水平和成长能力。我们在模型中设置企业产权性质虚拟变量STA的目的是控制产权性质对企业经营性融资的影响。如果企业是国有企业，STA取值为1，否则取值为0。企业年龄AGE为企业成立年数的自然对数。企业成立时间越短、规模越小，市场对企业的了解越少，更需要向客户提供商业信用来帮助市场了解产品的特征，降低信息不对称程度。企业规模SIZE定义为企业总资产的自然对数。盈利能力EBIT定义为息税前利润与总资产的比率。流动性LIQ定义为流动资产与总资产的比率，持有的流动资产数额直接影响提供商业信用的成本（Bougheas et al．，2009）。CFO定义为经营活动产生的现金流与总资产的比率，用来衡量企业产生现金的能力，根据融资顺序理论（Myers and Majluf，1984），内部现金流的充足程度是影响商业信用融资的重要变量。GRO定义为营业收入增长率，即（本期营业收入－上期营业收入）/上期营业收入，用来衡量企业成长能力。
为了检验假设2，我们采用的回归模型为：
BankAccess
it
=α
+β
1
MP
it
+β
2
STA
it
+β
3
AGE
it
+
β4SIZE it+β5EBIT it+β6LIQ it+β7CFO it
+β
8
GRO
it
+ε
it
（2）其中，BankAccess为被解释变量。我们分别用SBA=“短期借款/总资产”和SLBA=“（短期借款+长期借款）/总资产”作为银行借款BankAccess的代理变量。
商业信用是短期借款的替代融资方式，考虑到中国的实际情况，企业绝大部分短期借款只能从银行获得（石晓军、李杰，2009）。因此我们考察银行借款与企业市场地位的关系也就相当于考察企业短期借款与企业市场地位的关系，因此用“短期借款/总资产”来衡量企业通过银行借款进行的融资。为了进一步考察市场地位对企业通过正规金融渠道获得融资的整体影响，我们将长期借款也纳入分析变量当中。银行借款与商业信用均为企业经营性融资的重要来源，影响因素相似，因此与假设1的检验模型相同，我们同样控制了企业的产权性质、年龄、规模、盈利能力、流动性、经营活动现金流和企业成长能力。
为了检验假设3，我们采用的回归模型为：
Credit
it
=α
+β
1
SBA
it
+β
2
MP
it
+β
3
SBA
it
*MP
it
+β
4
STA
it +β
5
AGE
it
+β
6
SIZE
it
+β
7
EBIT
it
+β
8
LIQ
it
+β
9
CFO
it
+β
10
GRO
it
+ε
it
（3）其中被解释变量Credit分别为净商业信用和应付账款，即NTC=（应付账款+应付票据+预收账款）－（应收账款+应收票据+预付账款），用总资产标准化；AP=应付账款+应付票据+预收账款，用总资产标准化，二者的定
06
义均与模型（1）的定义相同。解释变量SBA为银行短期借款与总资产的比率，即SBA=“短期借款/总资产”，与模型（2）的定义相同。解释变量MP为企业市场地位虚拟变量，与前述模型（1）（2）的定义相同。如果银行短期借款SBA与商业信用Credit显著负相关，则表明企业获得的商业信用和银行借款有“替代关系”，否则表示二者之间没有替代关系。交叉项SBA*MP用于衡量市场地位对于商业信用与银行借款的“替代关系”是否有显著影响。如果交叉项SBA*MP与商业信用负相关，则表明市场地位高的企业商业信用和银行借款的“替代关系”更为显著，如果正相关则表明这种替代关系在市场地位低的企业中被加强。
在模型（1）－（3）中，我们设置了行业虚拟变量来控制行业因素对企业商业信用和银行借款可能造成的影响。同时，我们也设置了年度虚拟变量和季度虚拟变量来控制时间因素对企业商业信用和银行借款的可能影响。
（三）描述性统计
表1列出了主要变量的描述性统计特征。我们发现商业信用与总资产的比率均值为－0.7%，说明我国上市公司总体来看是对外提供商业信用的。应付账款占总资产比重的均值为15.7%。一年以上应付账款占总应付账款的比重为14.4%，一年以上应收账款占应收账款的比重为25.3%。银行短期借款占总资产的比重均值为15.2%，长期和短期借款之和占总资产比重的平均值为20.8%。
表1主要变量描述性统计特征
平均值标准差最小值25%中值75%最大值NTC－0.0070.130－0.843－0.082－0.0110.0610.627 AP0.1570.1140.0020.0710.1350.2120.899 LAP0.1440.1560.0030.0330.0860.1950.574 LAR0.2530.2340.0010.0620.1810.3770.818 SBA0.1520.1320.0000.0440.1360.2240.992 LSBA0.2080.1530.0000.0860.1980.305 1.014 MP0.5010.5000.0000.000 1.000 1.000 1.000 STA0.6120.4870.0000.000 1.000 1.000 1.000 AGE 2.3640.4290.000 2.079 2.398 2.708 3.296 SIZE21.2900.98719.70020.56021.21021.90023.490 EBIT0.0470.076－0.1150.0140.0410.071 1.973 LIQ0.5310.2060.0280.3840.5200.6810.997 CFO0.1670.1340.0030.0730.1350.2200.838 GRO0.4810.428－0.8140.3190.3920.499 3.324
表2列出了主要变量间的Pearson相关系数矩阵。银行短期借款SBA与净商业信用NTC和应付账款AP显著负相关，这意味着商业信用融资与银行借款融资存在“替代关系”。市场地位MP与净商业信用NTC和应付账款AP显著正相关，说明随着市场地位越高，企业获得的商业信用融资越多。净商业信用NTC与STA显著正相关，说明国有企业获得的商业信用多于民营企业。此外，STA与SBA负相关，与LSBA正相关，说明民营企业的短期贷款要多于国有企业，而长期借款加短期借款则少于国有企业，即国有上市公司能获得更多的长期债务融资，这与陆正飞等（2009）的研究结果相类似。
表2Pearson相关系数矩阵
NTC AP LAP LAR SBA LSBA MP STA AGE SIZE EBIT LIQ CFO AP0.60＊＊＊
LAP－0.08＊＊＊－0.13＊＊＊
LAR－0.010.020.42＊＊＊
SBA－0.19＊＊＊－0.04*0.08＊＊＊0.14＊＊＊
LSB－0.11＊＊＊－0.11＊＊＊0.09＊＊＊0.09＊＊＊0.84＊＊＊
MP0.27＊＊＊0.25＊＊＊－0.26＊＊＊－0.16＊＊＊0.020.10＊＊＊
STA0.13＊＊＊0.03*－0.03*0.06＊＊＊－0.07＊＊＊0.010.21＊＊＊
AGE0.10＊＊＊－0.03*0.22＊＊＊0.18＊＊＊0.04＊＊0.09＊＊＊0.05＊＊＊0.05＊＊＊
16
续表
NTC
AP
LAP LAR SBA LSBA MP
STA
AGE
SIZE EBIT LIQ CFO
SIZE 0.31＊
＊＊
0.13＊
＊＊
－0.15＊＊＊－0.15＊＊＊－0.06＊＊＊0.14＊
＊＊
0.42＊
＊＊
0.27＊
＊＊
0.15＊
＊＊
EBIT 0.03－0.04＊＊－0.17＊＊＊－0.24＊＊＊－0.
26＊＊＊－0.26＊＊＊0.09＊＊＊
－0.06＊＊＊－0.05＊
＊＊
0.03*
LIQ 0.00
0.31＊＊＊－0.06＊
＊＊
－0.03*－0.13＊＊＊－0.27＊＊＊
0.00－0.20＊＊＊－0.17＊＊＊－0.14＊＊＊0.10＊
＊＊
CFO 0.10＊＊＊
0.07＊＊＊
－0.20＊＊＊－0.19＊＊＊－0.29＊＊＊－0.38＊＊＊－0.04＊＊－0.12＊＊＊－0.30＊＊＊－0.13＊＊＊0.21＊＊＊
0.32＊＊＊
GRO 0.07＊
＊＊
0.05＊
＊＊
0.10＊
＊＊0.02
－0.10＊＊＊－0.06＊
＊＊
－0.02－0.04＊＊
0.05＊＊＊
0.010.000.19＊
＊＊
0.03
注：
＊＊＊
：在1%水平上显著、＊＊
：在5%水平上显著、*：在10%水平上显著
图1提供了不同市场地位的企业商业信用融资（NTC ）和银行短期借款融资（SBA ）占总资产比重的季度变动示意图。图中市场地位高低的分类，是按照文章前面的定义，将企业年度销售额与行业销售额的比率大于行业样本中位数的企业认定为高市场地位，反之为低市场地位。在市场地位高（低）的样本中按照季度取商业信用融资占总资产比重和银行借款占总资产比重的中位数。从图1初步可以看出市场地位高的企业通过商业信用获得的融资明显多于市场地位低的企业，同时发现市场地位低的企业很难通过商业信用渠道获得融资，其中位数基本都为负值。银行借款占总资产的比重从2007年开始也是市场地位高的企业多于市场地位低的企业，但其差距没有商业信用融资明显。我们认为，在我国上市公司中，市场地位低的企业经营性融资主要靠银行借款，市场地位低的企业基本处于商业信用的净提供。
图1市场地位与商业信用融资和银行短期借款融资
四、实证结果分析
首先我们对市场地位对企业商业信用融资影响的回归结果（见表3）进行分析。MODEL1以企业的净商业信用NTC 作为因变量，用以衡量扣除企业应收账款、应收票据和预付账款等被客户占用的资金外，企业获得的净商业信用的数额。我们发现MP 显著为正，这说明市场地位越高，商业信用融资越多，即被商业伙伴占用的资金越少，或者说占用
商业伙伴的资金越多。随着企业市场地位的提高，企业将更有实力减少自有资金被占用。控制变量STA 的系数显著为正，表面国有企业获得的商业信用显著多于民营企业。
MODEL2的因变量是AP ，Fabbri and Menichini （2010）、Giannetti 等（2010）、Huang and Shi （2011）研究商业信用时均直接采用应付账款AP 。我们发现MP 系数依然显著为正。说明市场地位高的企业在生产经营中更多的通过赊购或者预收款的方式来占用对方资金。MODEL1和MODEL2的回归结果验证了假设1。
MODEL3和MODEL4以年度样本，对企业商业信用进行账龄分析。MODEL3的因变量是一年以上应付账款比例（LAP ），MP 显著为负说明市场地位高的企业一年以上应付账款比例要低于市场地位低的企业。这表明虽然市场地位高的企业获得了较多的商业信用，但是这些应付账款大部分在一年以内，间接体现出市场地位高的企业周转快，不拖欠，具有良好付款能力，同时说明市场地位高的企业对于商业信用的使用是一种主动的融资决策行为。
MODEL4的因变量是一年以上应收账款比例（LAR ），MP 显著为负说明市场地位高的企业一年以上应收账款比例要低于市场地位低的企业。这体现出市场地位高的企业应收账款的质量较高，这与前面的理论分析相一致，市场地位高的企业可以通过对下游企业施加有效的威胁（如停止供货等）来确保货款及时收回。我们也发现控制变量STA 的系数显著为正，说明国有企业一年以上应收账款要明显多于民营企业，这一点似乎可以间接说明国有企业不缺乏经营性资金，因此对应收账款的追缴力度不够。
表4显示银行借款与市场地位的关系。MODEL1的因变量是银行短期借款SBA ，一般情况下，短期借款主要用于企业的经营性融资，MP 的系数显著为正，说明企业市场
地位越高，获得的银行短期借款越多。MODEL2的因变量是企业获得的银行短期借款与长期借款之和LSBA ，MP 的系数在5%的水平上显著为正，说明企业市场地位越高，从银行等正规融资渠道获得的融资越多。我们注意到控制变量STA 在1%的水平上显著为负，这说明上市公司中民营企业通过银行借款融资额要大于国有企业。这个结果很好理解，民营企业相对国有企业而言，市场地位较低，根据前面图1和假设1的结论，市场地位低的企业很难获得商业信用，其经营性融资只能靠银行借款。至此假设2得以验证。
2
6
表3市场地位与商业信用融资
MODEL1MODEL2MODEL3MODEL4
NTC AP LAP LAR MP0.032＊＊＊0.055＊＊＊－0.082＊＊＊－0.060＊＊＊（7.113）（14.730）（－7.853）（－3.549）STA0.015＊＊＊0.012＊＊＊0.0030.047＊＊＊（2.817）（2.584）（0.309）（3.269）AGE0.017＊＊＊0.0020.061＊＊＊0.103＊＊＊（2.632）（0.405）（6.739）（6.682）SIZE0.022＊＊＊－0.002－0.009*－0.025＊＊＊（8.797）（－0.828）（－1.829）（－2.641）EBIT－0.109＊＊＊－0.158＊＊＊－0.181－0.568＊＊＊（－3.320）（－5.768）（－1.573）（－3.333）LIQ－0.074＊＊＊0.293＊＊＊0.0070.042（－4.440）（21.480）（0.269）（0.967）CFO0.208＊＊＊－0.157＊＊＊－0.190＊＊＊－0.225＊＊＊（9.306）（－8.633）（－5.238）（－3.537）GRO0.009＊＊＊0.005＊＊＊0.009－0.006（3.645）（2.909）（0.807）（－0.500）CONS－0.503＊＊＊0.0270.324＊＊＊0.554＊＊＊（－9.158）（0.595）（3.027）（2.770）行业控制控制控制控制年度控制控制控制控制季度控制控制控制控制Obs37659376593，0152，987 R－sq0.2170.3320.2210.173注：括号中为异方差稳健t统计量。＊＊＊：在1%水平上显著、＊＊：在5%水平上显著、*：在10%水平上显著；标准误差经聚类（Cluster，按公司聚类）和异方差调整（下同）。
表4市场地位与银行借款融资
MODEL1MODEL2
SBA LSBA
MP0.017＊＊＊0.022＊＊
（3.788）（2.223）STA－0.020＊＊＊－0.033＊＊＊
（－3.462）（－3.497）AGE0.015＊＊－0.001
（2.246）（－0.126）SIZE－0.006＊＊0.017＊＊＊
（－1.971）（3.122）EBIT－0.469＊＊＊－0.406＊＊＊
（－9.254）（－4.047）
续表
MODEL1MODEL2
SBA LSBA
LIQ0.007－0.086＊＊＊
（0.430）（－3.329）CFO－0.264＊＊＊－0.303＊＊＊
（－13.68）（－9.184）GRO－0.006＊＊＊－0.008
（－2.681）（－0.967）CONS0.266＊＊＊－0.238＊＊＊
（3.996）（－2.997）行业控制控制
年度控制控制
季度控制控制
Obs3765937659
R－sq0.1600.148
表5显示市场地位对商业信用和银行借款二者关系的影响。MODEL1至MODEL4以净商业信用NTC为因变量。在MODEL1中，SBA的系数在1%的水平上显著为负。说明整体而言，银行借款与净商业信用融资存在替代关系。在MODEL2中，交互项SBA*MP的系数显著为负，说明市场地位高的企业，银行借款与净商业信用的替代关系比市场地位低的企业更为显著。
在MODEL3和MODEL4中，我们进一步将样本分为市场地位高和市场地位低两个子样本。SBA的系数均显著为负。这说明，市场地位高和市场地位低的企业银行借款和净商业信用都具有替代关系。结合MODEL2的结果可知这种替代效应在市场地位高的企业组中体现的更为明显。该结论与前面假设1和假设2检验的结果相对应，因为市场地位高的企业既容易获得商业信用融资，也容易获得银行借款融资，因此二者的替代性较强。而市场地位低的企业获得净商业信用融资非常困难，常常需要为客户提供商业信用，因此其净商业信用与银行借款的替代性相对较弱。
MODEL5至MODEL8以应付账款AP为因变量，进一步分析商业信用与银行借款的替代关系。在MODEL5中，SBA的系数在5%的水平上显著为负。说明整体而言，应付账款与银行借款存在替代关系。在MODEL6中，交互项SBA*MP的系数显著为负，说明市场地位高的企业，银行借款与商业信用的替代关系比市场地位低的企业更为显著。
在MODEL7和MODEL8中，我们进一步将样本分为市场地位高和市场地位低两个子样本。在MODEL7中，SBA 的系数在1%的水平显著为负，说明市场地位高的企业应付账款和银行借款具有显著的替代关系。而在MODEL8中，AP与SBA不显著，说明市场地位低的企业应收账款与银行借款不具替代性，也就是说应付账款的增加并不能
36
导致银行借款的减少，因为市场地位低的企业需要提供更多的应收账款给客户。结合MODEL6的结果，也说明商业信用融资与银行借款融资的替代效应在市场地位高的企业组中体现的更为明显。由此假设3得到验证。
表5市场地位、商业信用与银行短期借款
MODEL1MODEL2MODEL3MODEL4MODEL5MODEL6MODEL7MODEL8
NTC （总样本）
NTC
（总样本）
NTC
（地位高）
NTC
（地位低）
AP
（总样本）
AP
（总样本）
AP
（地位高）
AP
（地位低）
SBA－0.124＊＊＊－0.091＊＊＊－0.200＊＊＊－0.082＊＊＊－0.037＊＊0.003－0.139＊＊＊0.007（－6.468）（－3.772）（－8.790）（－3.329）（－2.313）（0.163）（－6.423）（0.357）MP0.034＊＊＊0.048＊＊＊0.055＊＊＊0.072＊＊＊
（7.662）（7.501）（14.81）（12.92）
SBA*MP－0.083＊＊＊－0.100＊＊＊
（－3.068）（－4.165）
STA0.013＊＊0.013＊＊0.015＊＊0.0090.011＊＊0.011＊＊0.010*0.007（2.340）（2.359）（2.284）（1.293）（2.401）（2.431）（1.756）（1.258）AGE0.018＊＊＊0.018＊＊＊0.015*0.017＊＊0.0030.0020.004－0.001（2.949）（2.920）（1.934）（2.282）（0.508）（0.453）（0.638）（－0.199）SIZE0.021＊＊＊0.020＊＊＊0.019＊＊＊0.026＊＊＊－0.002－0.003－0.013＊＊＊0.012＊＊＊（8.582）（8.167）（6.400）（6.426）（－0.926）（－1.351）（－4.825）（3.934）EBIT－0.168＊＊＊－0.172＊＊＊－0.440＊＊＊－0.088＊＊＊－0.175＊＊＊－0.181＊＊＊－0.491＊＊＊－0.085＊＊＊（－4.415）（－4.484）（－6.493）（－2.770）（－5.849）（－5.925）（－9.031）（－3.767）LIQ－0.073＊＊＊－0.074＊＊＊－0.025－0.129＊＊＊0.293＊＊＊0.292＊＊＊0.322＊＊＊0.252＊＊＊（－4.514）（－4.550）（－1.561）（－5.607）（21.60）（21.44）（20.58）（14.20）CFO0.175＊＊＊0.177＊＊＊0.220＊＊＊0.169＊＊＊－0.167＊＊＊－0.164＊＊＊－0.156＊＊＊－0.163＊＊＊（7.809）（7.889）（7.500）（6.310）（－9.108）（－9.019）（－5.797）（－8.116）GRO0.008＊＊＊0.008＊＊＊0.011＊＊＊0.007＊＊0.005＊＊＊0.005＊＊＊0.0020.007＊＊＊（3.417）（3.347）（3.555）（2.200）（2.791）（2.675）（0.847）（3.335）CONS－0.470＊＊＊－0.458＊＊＊－0.411＊＊＊－0.534＊＊＊0.0370.0520.323＊＊＊－0.222＊＊＊（－8.692）（－8.410）（－5.994）（－6.170）（0.807）（1.132）（5.093）（－3.405）行业控制控制控制控制控制控制控制控制年度控制控制控制控制控制控制控制控制季度控制控制控制控制控制控制控制控制Observations37，65937，65919，22118，43837，65937，65919，22118，438 R－squared0.2300.2310.2250.2040.3330.3360.3920.245
五、稳健性检验
关于商业信用和银行借款之间的关系，石晓军和李杰
（2009）指出，商业信用和银行借款作为企业两类重要的
短期融资，存在彼此关联，如果采用单一的线性回归模型，
容易出现内生性问题，即银行借款可能会与残差项相关。
因此在稳健性检验中，为了控制假设3中银行借款的内生
性问题，我们选用企业的短期偿债能力CR（流动资产/流
动负债）作为工具变量进行两阶段最小二乘估计。具体模
型设定如下：
Credit
it =α
+β
1
SBA
it
+β
2
MP
it
+β
3
SBA
it
*
MP
it
+β
4
’X
it
+ε
it
（4）
SBA
it
=α
+α
1
CR
it
+α
2
’X
it
+ω
it
（5）
工具变量选择的依据来自Huang and Shi（2011）以及
Petersen and Rajan（1997），文章指出，供应商进行商业信
用给予决策时，主要考虑企业的实际经营和长远发展，而
对当前的还债能力并不十分强调。银行的信贷决策主要考
虑企业的短期偿债能力及抵押担保等情况，因此可以选用
短期偿债能力作为工具变量。对上述模型进行回归，回归
结果依然支持假设3的结论。因此我们关于假设3的研究
结果是稳健的。
此外，我们采用滞后一期的企业i的年度销售额占行
业内所有企业的年度销售额之和X=ΣXi的比例来衡量企
46
业的市场地位，对本文的假设进行检验，结果的显著性和正负关系都没有改变。采用企业总资产规模占行业总资产规模的比率作为企业市场地位的代理变量对本文的假设进行验证，主要结论依然不变。采用企业长期借款与短期借款之和（LSBA）作为银行借款的代理变量对商业信用与银行借款的替代关系进行检验，结论依然支持假设3。
六、结论
本文以我国A股上市公司的数据为样本，检验企业市场地位对商业信用及经营性融资的影响。我们发现，商业信用和银行借款都会向市场地位高的企业集中。进一步的研究发现，企业的银行借款和商业信用的“替代关系”在市场地位高的企业中更为显著，即市场地位高的企业可以同时获得来自商业信用和银行借款的融资，而二者的“替代关系”在市场地位低的企业中相对较低甚至不存在。
本文研究结论表明，随着我国金融市场的发展和完善，企业更加注重资金的使用效率，企业一旦具有一定的市场地位，将会更多的通过商业信用进行融资来降低资金使用成本。这导致行业中市场地位低的企业不但难以通过商业信用融资，还要用自身的银行借款为市场地位高的企业提供商业信用融资，因此市场地位低的企业商业信用融资与银行借款融资的替代关系比市场地位高的企业弱，由此突显出市场地位低的中、小企业面临严重的融资困境。
本文的研究结果为我国亟待发展的“草根金融”及中小企业融资环境的改善提供了企业微观层面的实证支持。市场地位低的中、小企业融资困难势必影响中小企业的健康发展，而大型银行倾向于为大企业服务，因为中小企业资金需求规模小，导致大型金融机构为中小企业贷款的成本较高。而小银行可能会在降低贷款客户信息不对称上面有优势（潘慧峰和黄立新，2009）。所以培育和发展中小金融机构，引导和规范民间资本进入金融领域，为中小企业提供融资便利，是推动我国中小企业健康发展的有效措施。
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mittee．The local government will try their best to reduce financial distress of the listed companies in their jurisdiction according to their executive ability．Research in the paper is stage effective to administrative supervision of securities offerings in the transition period of China，specially，the mechanical ex-planation and experience evidence is given to interpret the dissolving the financial problem of listed companies in their jurisdiction which is positively par-ticipated by the local government．
Equity Incentive and Dividend Payout Policy
———An Empirical Study Based on Listed Firms in China
Xiao Shufang＆Yu Mengying
In this paper，the behaviors of dividend distributions have been studied based on the data obtained from the companies that are listed in Stock Exchanges in Shanghai and Shenzhen and that announced equity incentive plans during the period of January1，2006and June30，2011after announcement of the Measures for the Administration of Equity Incentives of Listed Companies（MAEILC）．The results show that both the levels of cash dividend and stock divi-dend and transfer of reserve to common shares are significantly higher in the companies announcing equity incentive plans than in the counterpart companies since the year prior to announcement of the equity incentive plans．The announcement of equity incentives has a positive impact on the levels of stock divi-dend and transfer of reserve to common shares and cash dividends．But cash dividend is properly chosen based on companies'characteristics，and the level of stock dividend and transfer of reserve to common shares is still increasing when the companies'capacity of distributing stock dividend and transfer of re-serve to common shares is inadequate，indicating the executives regard stock dividend and transfer of reserve to common shares as an ideal gold digging tool．Market Power，Trade Credit and Business Financing
Zhang Xinmin et al．
Based on the data of A－share listed companies from2004to2010，this paper investigates the influence of market power on the trade credit and busi-ness financing．The result shows that the enterprises with relative stronger market power are able to obtain both more trade credit and bank borrowing than the enterprises with relative weaker market power．Further analysis shows that，the substitution relationship between trade credit and bank borrowing is more significant in the enterprises with relative stronger market power and the relationship is relatively low or even don't exist in the enterprises with rela-tive weaker market power．This finding implies the financing difficulties of small and medium－sized enterprises and provides micro－level empirical sup-port for the development of Grass－roots finance and the improvement of small and medium－sized enterprise financing environment．The Interactive Relation between Capital Structure and Corporate Performance ———Empirical Test Based on the Listed Companies on the Growth Enterprise Market
Chen Deping＆Zeng Zhihai
Small and medium enterprises（SME）has an important position in China's economy，with the launch of the Growth Enterprise Market（GEM），the financing problems of SME will be effectively alleviated．This paper investigates the interactive relation between capital structure and corporate perform-ance by constructing simultaneous equation models of capital structure and corporate performance，applying Generalized Method of Moments（GMM）to estimate the equations．The result indicates that，there is an interactive relation between capital structure and corporate performance；Capital structure，growth ability，ownership concentration，chairman acting concurrently as general manager and enterprise scale have a great impact on corporate perform-ance while earning power，growth ability，debt－paying ability，collateral value of assets and enterprise scale have a great impact on capital structure．Research on Some Issues of Chinese CFO System Establishment ———Based on the Conflict and Imperfection of Related Policy and Regulations
Ding Yougang＆Wen Youyun
The Chief Financial Officers（CFO）System is the institutional guarantee of the establishment and development of CFO in China．But for a long time，there exist many problems such as appellation of unities，vagueness of functions，unclearness of authority，lack of responsibility，positions not for-ward，in the implementation of the CFO System．From the perspective of conflicts and imperfection between the CFO policies and law and our investiga-tion，this paper analyzes the existing problems and their causes in the process of improvement of the CFO System，and attempts to offer some policy sug-gestions for their improvement．
Do Auditors Shift the Weight on Performance Indicators to More Favorable Measures？
Zhao Ziye＆Wang Yuetang
This paper aims to investigate whether auditors shift the weight on performance indicators to more favorable measures．We find that both accounting earnings and market returns have impact on audit opinions．We also find that the worse the market return in relative to accounting earnings，the greater its influence on the audit opinion．We failed to detect any evidence which can prove that the clients focus on better performance indicator to strive for clean opinions．Finally，we find that the effect of auditors'shifting activities is impaired by the complexity of the client's business．Taken together，our results show that auditors focus on the poorer performance indicators when issuing audit opinions．
Research on the Identification of Listed Companies'
Financial Reporting Fraud：Based on GONG Theory
Hong Hong et al．
Based on the GONE Theory，this paper analyzes the influence mechanism of financial reporting fraud incentives and the decisional balance mecha-nism of fraud，selects some listed companies that punished from2006to2009because of financial reporting fraud as samples and then does an empirical analysis to the relationship between financial reporting fraud and the four factors：greed，opportunities，needs and exposure．With the control of a series of factors，we find the following results：the higher the individual greed raised by risk preference and residual claim rights of the management and the more imperfect the corporate governance structures，the more opportunities to conduct fraud；the higher degree of organization need caused by additional rights issues，the more possibilities of fraudulent practices；the more complete the discovery mechanisms reflected by the types of audit opinions and the changes of accounting firms，the more possibilities to expose financial position，thus there will be less possibilities to conduct fraud．
第二章筹资管理计算分析题 1、企业全年向V公司购入500万元的商品，V公司提供的商业信用条件为“1/15，n/40”，计算放弃现金折扣成本 2、某股份有限公司拟发行面值为100元，年利率为12%，期限为2年的债券一批，该债券每年末付息一次。 要求：试测算该债券在下列市场利率下的发行价格：（1）市场利率为10%；（2）市场利率为12%；（3）市场利率为15%。 3、某公司平价发行票面利率为12%的债券，发行费率为3%，所得税率为40%，请计算其债券的资本成本。 4、某公司拟发行优先股150万元，年股利率12.5%，预计筹资费用5万元。要求：计算该优先股的资本成本。 5、某股份有限公司普通股每股市价20元，现准备增发80000股，预计筹资费用率为6%，第一年每股发放股利2元，股利增长率为5%。要求：计算本次增发普通股的资本成本。 6、某公司发行的普通股总额为100万元，筹资费用率5%，最近一年股利率为8%，预计以后每年递增4%。计算该普通股资金成本率。
7、某企业全年税息前利润80万元，全部资本200万元，负债比率45%，负债利率12%。 要求：计算该企业的财务杠杆系数。 8、某企业筹资2500万元。其中发行债券1000万元，筹资费率2%，债券年利率为10%， 所得税率为33%；优先股500万元，年股息率7%，筹资费率为3%；普通股1000万元，筹 资费率为4%，第一年预期股利率为10%，以后各年增长4%。试计算该筹资方案的综合资本 成本。 9、某企业经论证拟于计划年度扩大A产品的生产能力，经测算，需要投入资本3000万元， 现有三个筹资方案可以选择： 表10-3 要求：利用综合资本成本指标（精确到小数点后二位数如10.15%），比较、选择最优筹资 方案。
融资租赁案例分析 摘要： 融资租赁一直是近几年为解决中小企业融资难题的重要一项议题。本文列举某个案例去分析融资租赁的作用和机理。分析融物比较优势项目。 案例： 某物流（A），提供运输、装运、现代化各项物流业务，虽然公司成立不到几年，注册资本也只有500万元，但随着近几年电子商务、以及各项物流运输的繁荣，公司揽收的业务已经达到了国前列的业务量，当然为了增加、改善公司的承揽业务能力，公司拟从某大型汽车厂采购100台运输汽车，但由于企业抵押资产根本无法满足银行的信贷约束条件，只能另寻他法，企业领导层也为此遇到的企业发展良机迟迟不能打开局面而忧心忡忡。 为了解决问题，企业决定和汽车厂家（当然汽车厂家有融资租赁资格，或者下属有融资租赁企业）申请融资租赁业务，汽车公司对物流公司进行考察后，认为该物流单位缺乏对应的抵押资产，但公司业务发展确飞速发展，而且公司的经营和信用情况优良，融资租赁业务风险在可控制围，于是，汽车公司与物流公司签订了融资租赁合同，汽车公司将100台运输汽车交付运输公司使用。当然汽车公司为了避免相关的风险，提出首付总车款500万的1成，提前1个月预付下月
租赁费用125万，租赁期4年为前提才提供此项融资租赁。A公司基于业务发展，接受了该项合同协议。当然，A公司经营业务方面从此也有很大发展。 1年后，因为A公司修建物流基地，流动资金变得紧，加上要承担融资租赁的每月固定130万支出，银行无法提供贷款，企业资金周转困难。为了筹集资金，物流公司决定向C金融租赁公司申请回租融资租赁，采用将公司原有汽车进行估价（3000万）；约定C公司进行购置（2850万），C公司支付2850万给物流公司，再将此汽车全部租给物流公司使用3年，物流公司每月支付租金100万给C公司，期满后，设备再归物流公司。 物流公司通过回租方式再次融资，解决了公司融资难题。此以上约定外，A公司须为出租方购买各项保险，并向人民银行进行登记，确保融资业务的安全。 分析： 一、对比银行资产抵押，融资租赁有更多优势。 此案例中，金融企业看重的是企业的资产担保，而融资租赁看中的是企业为此承担的现金流是否可以实现，即公司的业务转化能力。通过业务转化能力可以绕开以资抵债的路子，同样实现融资的效果。融资租赁不需要进行特别繁琐的承租担保，比银行贷款简化而实用，对承租企业而言，缓解了资金的压力，也提高了业务的转化能力。
企业筹资案例分析
企业筹资案例分析 一、案例资料 曙光信息产业股份有限公司是国内最大的高性能计算机研发与生产企业，拥有国内最全的服务器产品线。连续五年蝉联"中国高性能计算机TOP100排行榜"市场份额第一。 曙光公司于2000年成功市场化，在上交所成功上市，编号603019中科曙光。 截止2018年末，公司的总资产已达122亿元，总股本为64302万股，净利润为54亿元。 （一）筹资方式 1、概念：筹资方式是指可供企业在筹措资金时选用的具体筹资形式。我国企业目前主要有以下几种筹资方式：①吸收直接投资；②发行股票；③利用留存收益；④向银行借款；⑤利用商业信用；⑥发行公司债券；⑦融资租赁；⑧杠杆收购。其中前三种方式筹措的资金为权益资金，后几种方式筹措的资金是负债资金。 2、各种筹资方式在理论上的优缺 （1）权益性筹资 吸收投资优点：①有利于增强企业信誉②有利于尽快形成生产能力③降低财务风险缺点：①资金成本较高②容易分散企业控制 发行普通股优点：①没有固定利息负担②没有固定到期日，不用偿还③筹资风险小④能增加公司的信誉⑤筹资限制较少 缺点：①资金成本较高②容易分散控制权 发行优先股优点：①没有固定到期日，不用偿还本金②股利支付既固定，又有一定弹性 ③有利于增加公司信誉 缺点：①筹资成本高②筹资限制多③财务负担重 （2）负债资金的筹资 银行借款优点：①筹资速度快②筹资成本低③借款弹性好 缺点：①财务风险大②限制条款较多③筹资数额有限 公司债券优点：①资金成本较低②保证控制权③可以发挥财务杠杆作用 缺点：①筹资风险高②限制条件多③筹资额有限 融资租赁优点：①筹资速度快②限制条款少③设备淘汰风险小④财务风险小 ⑤税收负担轻 缺点：资金成本较高 3、对曙光公司的筹资方式研究 （二）增发新股 1、概念：公开增发也叫增发新股：所谓增发新股，是指上市公司找个理由新发行一定数量的股份，也就是大家所说的上市公司“圈钱”，对持有该公司股票的人一般都以十比三或二进行优先配售，（如果你不参加配售，你的损失更大．）其余网上发售。增发新股的股价一般是停牌前二十个交易日算术平均数的９０％，对股价肯定有变动。 三、对案例的解析 （一）在不断增股情况下，流通股在总股本中所占比重变动的具体情况如下： 1、公司于1997年6月12日首次向社会公众发行了普通股(A)4200万股每股发行价8.28元，所发行股票于1997年6月27日在上海证券交易所挂牌交易发行后，公司总股本为11070万股其中已流通股占37.94%。 2、公司于1998年1月13日公告了向全体股东以每10股转增5股的资本公积金转增股本
供应链贸易融资案例分析报告_图文供应链贸易融资案例分析报告 目录摘要: 一、贸易融资 1、贸易融资 2、贸易融资表现方式 3、贸易融资服务方式 4、国内银行贸易融资业务 二、供应链融资 1、供应链融资 2、供应链融资产品类型 3、供应链融资的业务模式 4、国内主要的三种供应链融资模式 三、供应链贸易融资案例 1、供应链运营模式 2、深圳怡亚通供应链融资 3、厦门优传供应链融资 4、深圳腾邦物流供应链融资 四、供应链的金融服务分析 1、供应链的金融服务 2、供应链企业如何控制资金风险 一、贸易融资 1、贸易融资
贸易融资(trade financing)，是指在商品交易中，银行运用结构性短期融资工具，对贸易 双方提供的，与贸易结算相关的，基于商品交易中的存货、预付款、应收账款等资产的短期融资或信用便利，是企业在贸易过程中运用各种贸易手段和金融工具增加现金流量的融资方式。 境外贸易融资业务，是指在办理进口证业务时，利用国外代理银行提供的融资额度和融资条件，延长信用证项下付款期限的融资方式。 传统的贸易融资产品主要包括进口开证、进出口押汇、打包贷款、进口代付以及福费廷等。 2、贸易融资表现方式 （一）进口押汇。是指开证行在收到信用证项下单据，审单无误后，根据其与开证申请人签订的《进口押汇协议》和开证申请人提交的信托收据，先行对外付款并放单。开证申请人凭单提货并在市场销售后，将押汇本息归还给开证行。 （二）限额内透支。是指银行根据客户的资信情况和抵（质）押、担保情况，为客户在其银行往来账号上核定一个透支额度，允许客户根据资金需求在限额内透支，并可以用正常经营中的销售收入自动冲减透支余额。 （三）进口代付。是指开证行根据与国外银行（多为其海外分支机构）签订的融资协议，在开立信用证前与开证申请人签订《进口信用证项下代付协议》，到单位凭开证申请人提交的《信托收据》放单，电告国外银行付款。开证申请人在代付到期日支付代付的本息。 （四）假远期信用证。是指开证行开立的规定汇票为远期，开证/付款行即期付款，且贴 现费用由开证申请人负担的融资方式。 (五) 出口托收押汇。是指采用托收结算方式的出口商在提交单据后，委托银行代向进口商收取款项的同时，要求托收行先预支部分或全部货款，待托收款项收妥后归还银行垫款的融资方式。 （六）出口保理押汇。是指出口商在获得进口保理商信用额度后，发货并将发票及相关单据提交出口保理商（银行）代其收款时，银行以预付款方式为其提供不超过80%发票金 额的融资方式。 （七）进口托收押汇。是指代收行在收到出口商通过托收行寄来的全套托收单据后，根据进口商提交的押汇申请、信托收据以及代收行与进口商签订的《进口托收押汇协议》，先行对外支付并放单，进口商凭单提货，用销售后的货款归还给代收行押汇本息。 3、贸易融资服务方式
国际贸易融资实务与案例课堂练习 判断题： 1、保理通常可以提供100%的融资额度，而福费廷却不能。 A、对 B、错 答案：b 题目解析：福费廷常可以提供100%的融资额度，而保理却不能。 2、部分保证金开展、进口代收押汇业务均要占用进口商在银行的授信额度。 A、对 B、错 答案：a 3、信用证和托收都有银行参与，因此都是银行信用。 A、对 B、错 答案：b 题目解析：托收结算方式下，托收银行、代收行均只是接受委托行事，不提供银行信用。 4、福费廷可是出口商获得高达100%的融资额度，而且不占用出口商在银行的授信额度。 A、对 B、错 答案：a 5、含出口商无法履行的“软条款”的信用证不能打包贷款，但限制提供融资的银行议付的信用证可以打包贷款。 A、对 B、错 答案：b 题目解析：限制融资银行议付的信用证不能打包贷款； 6、L/C 项下出口押汇，即期L/C 须单证相符，远期须承兑。 A、对 B、错 答案：a 7、无论是信用证项下的出口押汇，还是托收项下的出口押汇，提供出口押汇的银行对受益人均有追索权。 A、对 B、错 答案：a 题目解析：保理分为回购型（有追索权）和非回购型（无追索权） 8、出口发票融资发生在货物出运之前。 A、对 B、错 答案：b 题目解析：出口发票融资是出口商在货物出运之后，银行凭其提供的出口发票向其提供部分应收货款融资，并以出口收汇款项作为主要还款来源的融资方式。
益人（即出资，如果不能按期从境外收回款项，对受、银行对出口商提供保理或福费廷融9．口方）均无追索权。 A、对 B、错 答案：b 10、出口押汇即可以是信用证项(L/C)下出口单据，也可以是D/P、D/A 方式下出口单据。 A、对 B、错 答案：a 单选题： 1、国际结算与国内结算的主要区别不包括（）。 A、使用的货币不同，而且货币活动范围不同 B、支付工具不同 C、金额大小不同 D、遵循的法律和规则不同 答案：c 2、以下哪种结算方式，出口商的风险最大？ A、预付货款 B、跟单信用证 C、跟单托收 D、赊销 答案：d 3、以下不是结构性贸易融资特征的是： A、不完全现金保证 B、期限一般为1 年 C、与贸易融资产品挂钩 D、配套境外远期购汇交易和/或境外远期资金交易 答案：a 4、以下属于进口贸易融资的是： A、信用证打包贷款 B、出口保理 C、结构性贸易融资 D、福费廷 答案：c 5、以下哪项属于出口贸易融资？ A、部分保证金开证 B、进口押汇 C、福费廷 、结构性贸易融资D．
三、融资租赁 （一）租赁的基本特征 1.所有权与使用权相分离 2.融资与融物相结合 3.租金的分期支付 （二）租赁的分类 分类特点 经营租赁 出租的设备一般由租赁公司根据市场需求选定 租赁期较短，短于资产有效使用年限 租赁设备的维修、保养由租赁公司负责 租赁期满或合同中止以后，出租资产由租赁公司收回 融资租赁 出租的设备根据承租企业提出的要求购买或由承租企业直接从制造商或销售 商那里选定。 租赁期较长，接近资产有效使用年限 一般由承租企业负责设备的维修、保养 租赁期满，按事先约定的办法处理设备。包括退还租赁公司，或继续租赁， 或企业留购。通常采用企业留购办法，即以很少的“名义价格”买下设备 表4-1 融资租赁与经营租赁的区别 对比项目融资租赁（financial lease）经营租赁（operational lease） 业务原理融资融物于一体无融资特征，只是一种融物方式 租赁目的融通资金，添置设备暂时性使用，预防无形损耗风险 租期 较长，相当于设备经济寿命的大部 分 较短 租金包括设备价款只是设备使用费 契约法律效力不可撤销合同可撤销合同 租赁标的一般为专用设备，也可为通用设备通用设备居多 维修与保养 专用设备多为承租人负责，通用设 备多为出租人负责 全部为出租人负责 承租人一般为一人 设备经济寿命期内轮流租给多个承 租人 灵活方便不明显明显 （三）融资租赁的基本形式 （1）直接租赁 （2）售后租回 （3）杠杆租赁
特点：杠杆租赁是指涉及承租人、出租人和资金出借人三方的融资租赁业务。出租人既是债权人也是债务人，既要收取租金又要支付债务。 【例题·多选题】下列关于杠杆租赁的表述中，正确的有（）。（2017年） A.出租人既是债权人又是债务人 B.涉及出租人、承租人和资金出借人三方当事人 C.租赁的设备通常是出租方已有的设备 D.出租人只投入设备购买款的部分资金 【答案】ABD 【解析】租赁的设备通常是出租人根据设备需要者的要求重新购买的，所以选项C不正确。 【例题·判断题】杠杆租赁的情况下出租人既是债权人也是债务人，如果出租人到期不能按期偿还借款，资产的所有权则转移给资金的出借者。（） 【答案】√ 【解析】杠杆租赁，这种情况下，出租人既是资产的出借人，同时又是贷款的借入人，通过租赁既要收取租金，又要偿还债务。如果出租人到期不能按期偿还借款，资产的所有权则转移给资金的出借者。 （四）融资租赁的租金计算 1.决定租金的因素 【例题·多选题】在确定融资租赁的租金时，一般需要考虑的因素有（）。（2018年卷Ⅱ） A.租赁公司办理租赁业务所发生的费用 B.租赁期满后租赁资产的预计残值 C.租赁公司购买租赁资产所垫付资金的利息 D.租赁资产价值 【答案】ABCD 【解析】融资租赁每期租金的多少，取决于以下几项因素：（1）设备原价及预计残值。包括设备买价、运输费、安装调试费、保险费等，以及设备租赁期满后出售可得的收入。（2）利息。指租赁公司为承租企业购置设备垫付资金所应支付的利息。（3）租赁手续费。指租赁公司承办租赁设备所发生的业务费用和必要的利润。 【例题·单选题】下列各项中，不计入融资租赁租金的是（）。（2017年） A.租赁手续费 B.承租公司的财产保险费 C.租赁公司垫付资金的利息 D.设备的买价 【答案】B
企业如何利用商业信用进行融资 商业信用是指在商品交易中以延期付款或预收货款进行购销活动而形成的借贷关系,它是公司间接的信用行为,也是融资方式的一种。商业信用融资方式速度快,而且融资的弹性高,因为购货企业可以灵活选择自己的策略。对于很多成功的运用这一融资方式的企业来说,它已经不仅仅是一种融资方式,而是成为了一种直接增加财务收益的商业模式。商业信用的存在对于扩大生产和促进流通起到了十分积极的作用，但不可避免的也存在着一些消极的影响。 一、商业信用融资的优缺点 商业信用融资的优点 1．筹资便利。利用商业信用筹集资金非常方便，因为商业信用与商品买卖同时进行，属于一种自然性融资，不用做非常正规的安排，也无需另外办理正式筹资手续； 2．筹资成本低。如果没有现金折扣，或者企业不放弃现金折扣，以及使用不带息应付票据和采用预收货款，则企业采用商业信用筹资没有实际成本； 3．限制条件少。与其他筹资方式相比，商业信用筹资限制条件较少，选择余地较大，条件比较优越。 商业信用融资的缺点 1．期限较短。采用商业信用筹集资金，期限一般都很短，如果企业要取得现金折扣，期限则更短； 2．筹资数额较小。采用商业信用筹资一般只能筹集小额资金，而不能筹集大量的资金； 3．有时成本较高。如果企业放弃现金折扣，必须付出非常高的资金成本。
二、商业信用融资操作方法 1、应付账款融资 应付账款是指企业购买货物未付款而形成的对供货方的欠账，即卖方允许买方在购货后的一定时间内支付货款的一种商品交易形式。 在规范的商业信用行为中，债权人（供货商）为了控制应付账款期限和额度，往往向债务人（购货商）提出信用政策。信用政策包括信用期限和给买方的购货折扣与折扣期，如“2/10，n/30”，表示客户若在10天内付款，可享受2%的货款折扣，若10天后付款，则不享受购货折扣优惠，应付账款的商业信用期限最长不超过30天。 应付账款融资最大的特点在于易于取得，无需办理筹资手续和支付筹资费用，而且它在一些情况下是不承担资金成本的。缺点在于期限较短，放弃现金折扣的机会成本很高。 2、商业票据融资 商业票据是指由金融公司或某些企业签发，无条件约定自己或要求他人支付一定金额，可流通转让的有价证券，持有人具有一定权力的凭证。如汇票、本票、支票等。 第一、企业商业票据融资的条件 （1）信誉卓著，财力雄厚，有支付期票金额的可靠资金来源，并保证支付； （2）非新设立公司，发行商业票据的必须是原有旧公司，新开办的公司不能用此方式筹集资金； （3）在某一大银行享有最优惠利率的借款； （4）在银行有一定的信用额度可供利用；
国际贸易融资案例分析 ------------------华通公司出口双保理案例分析一案例介绍： 至日即为保理合同买方应付款日。美国方面的进口保理商为美国远东国民银行（Far East National Bank万元的收购款，受让了华通公司对美国哥伦比亚服装公司所享有的RMB48,348,036元的应收账款债权。保理合同约定原告基本收购款按照应收账款债权的78.1%的比例计算。双方共同向美国方面发出了《应收账款债权转让通知书》，美国哥伦比亚服装公司在签收回执上盖章确认并承诺向原告履行付款责任。然而，2009年8月5日，中行收到美国远东国民银行发来的争议通知，内容为此公司年初发给美国进口商托收项下的货物其中部分由于质量与要求不符问题，所以美国哥伦比亚服装公司拒绝付款总计USD 7668000.00的合同货款，并随即附上质量检验证明书。中行立即通知该公司争议内容，希望其与美国公司协商，并要求其返还已付的收购款，华通公司拒绝偿付，认为已经将发票等票据卖给了中国银行浙江分行，进口商不付款是应该由中国银行浙江分行 承担。后来由法院判定要归还，华通公司处于无奈只能与进口商协商以1/3的市场价求对方接受有质量问题的部分商品，自己损失部分。 二案例分析： 1.选择保理业务的动机分析： 在本案例中，华通公司和美国哥伦比亚服装公司在业内有良好的声誉并且双方一直有贸易联系，此次交易金额为USD7668000，较为巨大，华通公司虽然从自身的角度并不想接受D/A这种远期的支付方式，但由于对方坚持，并不想错失这次的合作而接受，所以为了保障自己的收款时效而选用了自己不太了解并几乎从未使用过的出口保理，对此业务不熟悉为之后的失败埋下了伏笔。 在国际金融危机之后，许多的企业的流动资金受到了限制，所以传统的部分预付货款到货后偿付所有的方式渐渐的不被进口商所选用（除非少量的卖方市场的商品），同时出口
融资租赁公司存在的问题及对策建议 据有关资料显示，小微企业占现有企业总数的比例达到90% 以上。小微企业在国民经济中占有越来越重要地位，对地方经济增长、社会就业、人民生活水平提高、税收与出口的增加等方面都作出了巨大贡献。然而，我国大部分小微企业机器设备落后，技术水平低下，设备更新和技术改造刻不容缓，这就需要大量资金支持。就我国小微企业目前的信用状况和融资能力而言，完全依靠银行信用或从资本市场融资，是不切实际和有相当困难的。 融资租赁作为一种简便快捷、信用要求较低的融资方式对于解决小微企业融资难题具有独特优势。虽然，融资租赁公司已经具备了快速发展的基本要素，但发展中存在的问题和障碍不容忽视。现在试对这一问题作一些探讨。 一、融资租赁概念及主要特征 (一)融资租赁概念 融资租赁，又称为设备租赁或现代租赁，是指出租人根据承租人对供货人和租赁标的物的选择，由出租人向供货人购买租赁标的物，然后租给承租人使用的一种租赁方式。 融资租赁方式，手续方便易行，对融资企业的生产经营状况要求不高，信用欠佳，缺乏担保单位或者抵押物，长期资金来源比较困难的小微企业也可以采用。此外，融资租赁是将融资功能与融物功能结合在一起的融资方式，它不仅便于企业尽快取得技术先进的生产设备或生产经营急需的机械，而且便于企业在短期内形成生产能力，有利于企业提高生产效率，增强企业竞争力，及时取得经济效益，所以非常适合小微企业融资。因此，融资租赁已成为当今企业更新设备的主要融资手段之一，在支持小微企业发展方面有着得天独厚的优势。 (二)融资租赁的主要特征 1．在融资租赁中，出租人对租赁物件的所有权只是一种形式所有权，是为了控制承租人偿还租金的风险而采取的合同形式上的所有权，在租赁合同结束时它最终有可能转移给承租人，因此，租赁物件的购买由承租人选择，维修保养也由承租人负责，出租人只提供融资服务。
商业信用融资成本 一、票据贴现的概述 票据贴现是指持票人为了资金融通的需要而在票据到期前以贴付一定利息的方式向银行出售票据。对于贴现银行来说，就是收购没有到期的票据。票据贴现的贴现期限都较短，一般不会超过六个月，而且可以办理贴现的票据也仅限于已经承兑的并且尚未到期的商业汇票。 二、票据贴现的种类 一般而言，票据贴现可以分为三种，分别是贴现、转贴现和再贴现。 贴现是指客户（持票人）将没有到期的票据出卖给贴现银行，以便提前取得现款。一般工商企业向银行办理的票据贴现就属于这一种； 转贴现是指银行以贴现购得的没有到期的票据向其他商业银行所作的票据转让，转贴现一般是商业银行间相互拆借资金的一种方式； 再贴现是指贴现银行持未到期的已贴现汇票向人民银行的贴现，通过转让汇票取得人民银行再贷款的行为。再贴现是中央银行的一种信用业务，是中央银行为执行货币政策而运用的一种货币政策工具。 三、票据贴现和发放贷款的异同 票据贴现和发放贷款，都是银行的资产业务，都是为客户融通资金，但二者之间却有许多差别。 (1)资金流动性不同。由于票据的流通性，票据持有者可到银行或贴现公司进行贴现，换得资金。一般来说，贴现银行只有在票据到期时才能向付款人要求付款，但银行如果急需资金，它可以向中央银行再贴现。但贷款是有期限的，在到期前是不能回收的。 (2)利息收取时间不同。贴现业务中利息的取得是在业务发生时即从票据面额中扣除，是预先扣除利息。而贷款是事后收取利息，它可以在期满时连同本金一同收回，或根据合同规定，定期收取利息。 (3)利息率不同，票据贴现的利率要比贷款的利率低，因为持票人贴现票据目的是为了得到现在资金的融通，并非没有这笔资金。如果贴现率太高，则持票人取得融通资金的负担过重，成本过高，贴现业务就不可能发生。 (4)资金使用范围不同。持票人在贴现了票据以后，就完全拥有了资金的使
企业筹资案例分析 张善会计2班2009201698 第一部分：问题回答 一、风险分析 （1）问题回答： 1）什么是财务风险 答：财务风险是指企业经营活动中与企业资本结构、筹资等有关的风险，尤其是指在筹资活动中利用财务杠杆可能导致企业权益资本所有者收益下降的风险，甚至可能导致企业破产的风险。财务风险是企业在财务管理过程中必须面对的一个现实问题，财务风险是客观存在的，企业管理者对财务风险只有采取有效措施来降低风险，而不可能完全消除风险。 2）哪些财务指标可以衡量公司的财务风险。 答：能够衡量公司财务风险的财务指标有：财务风险系数（=EBIT/（EBIT-I））、流动比率、速动比率、总资产周转率、销售净利率、资产负债率、权益乘数、存货周转率、应收账款周转率、现金流量指标等。 （2）风险分析： 1）财务指标分析
由表一可知，该公司流动比率、固定资产偿债率低于行业水平，资产负债率、流动负债比总资产高于行业水平，说明了一下三个方面的问题： 首先，明星公司债务较多，财务风险较大，如果此时增加债务筹资，将进一步扩大财务风险；其次，若采用股权筹资方式，长期债务与净资产比例将好转，能够完善企业的资本结构，达到行业标准，因此，明星公司应当将一些短期债务变成长期债务，并适当增加股权资本比例；最后，明星公司的获利能力较强。 2）固定费用偿债率分析 明星公司固定费用偿债率 单位：百万元 从表可知，明星公司的固定费用偿债率低于行业标准，偿债能力有限，同时如果继续利用债券筹资的话将会使情况进一步恶化，而利用股权筹资则将使公司偿债情况好转，接近行业标准，因此为了降低财务风险，明星公司应该更多的采用股权筹资的方式。 3）现金流量偿债率分析 明星公司现金流量偿债率
财务治理案例分析详解 资金是企业生存与进展的基础，是企业进行经营活动的血脉，其高流淌性使之能任意转换为其他任何类型的资产，极易引发贪污、诈骗、挪用等违法乱纪的行为。因此，必须建立健全资金的内部操纵制度，加强企业资金的治理，确保企业资金安全完整、正常周转和合理使用，减少和幸免损失白费。而要建立健全行之有效的内操纵度，应针对企业经营活动中的各项风险点，对业务流程重新组合，按照“职能分割，制约监督”的原则，建立业务治理、风险治理、财务治理三位一体的治理操纵平台，完善事前防范，事中操纵，和事后监督的操纵体系。 （一）事前防范，建立科学的财务操纵体系及明确的规章制度 集中、统一的财务治理体制是目前较为先进科学的体制，其运作模式为“三个统一、一个体系”，即资金治理统计核算统一、会统一、财务人员治理统一，和一套科学的财务分析评价体系。 而资金集中治理又是财务集中治理的重中之重，包括资金预算集中治理、融资集中治理、银行帐户集中治理和现金集中治理四个
方面。资金预算集中治理是指依照企业年初审定的财务预算，核定年度资金额度，集中治理投资资金，引导资金流向企业战略重点业务上；融资集中治理是指企业将银行贷款权、贸易融资权、对外担保权统一治理起来，有效操纵资金使用风险，杜绝由于担保而产生的或有负债；银行帐户集中治理是对所属单位的银行帐户实行审批制，强制核销与经营无关或功能重复的银行帐户，并通过安全有效的网络系统时时监控资金流向，操纵业务违规风险，保障资金安全；现金集中治理的核心为收支两条线，即治理部门按照核定的资金预算及所属单位申报的资金用款额度，拨付资金；所属单位的所有收入资金均按规定的上划途径上划至集团公司的账户内。通过资金的集中治理，大大减少了资金的沉淀，利用集中的闲置制资金能够大量归还外贷资金，内部调剂所属单位的资金余缺，从而大大降低了财务费用。而且将集团内的闲置资金统一运作，也能大大提高闲置资金的收益水平。 财务治理体制确立后，就需要建立一套严格的内操纵度实施，包括《公司财务治理方法》、《公司预算治理暂行方法》、《公司产品销售结算治理方法》、《货币资金集中治理操作程序》、、《银行帐户开立、变更、关闭的审批程序》、《公司债务融资治理方法》、
融资租赁对承租人的好处 一、定义： 融资租赁是指出租人根据承租人对租赁物件的特定要求和对供货人的选择，出资向供货人购买租赁物件，并租给承租人使用，承租 人则分期向出租人支付租金，在租赁期内租赁物件的所有权属于出 租人所有，承租人拥有租赁物件的使用权。 二、好处： 融资租赁从其本质上看是以融通资金为目的的，融资租赁融资方式灵活，它是为解决企业资金不足的问题而产生的。需要添置设备 的企业只须付少量资金就能使用到所需设备进行生产，相当于为企 业提供了一笔中长期贷款。 融资租赁除了融资方式灵活的特点外，还具备融资期限长，还款方式灵活、压力小的特点。中小企业通过融资租赁所享有资金的期 限可达3年，远远高于一般银行贷款期限。在还款方面，中小企业 可根据自身条件选择分期还款，极大地减轻了短期资金压力，防止 中小企业本身就比较脆弱的资金链发生断裂。融资租赁比较适合生产、加工型中小企业。特别是那些有良好销售渠道，市场前景广阔，但是出现暂时困难或者需要及时购买设备扩大生产规模的中小企业。 起源 现代融资租赁产生于二战之后的美国。二战以后，美国工业化生产出现过剩，生产厂商为了推销自己生产的设备，开始为用户提供 金融服务，即：以分期付款、寄售、赊销等方式销售自己的设备。 由于所有权和使用权同时转移，资金回收的风险比较大。于是有人 开始借用传统租赁的做法，将销售的物件所有权保留在销售方，购 买人只享有使用权，直到出租人融通的资金全部以租金的方式收回后，才将所有权以象征性的价格转移给购买人。这种方式被称为
“融资租赁”，1952年美国成立了世界第一家融资租赁公司——美 国租赁公司(现更名为美国国际租赁公司)，开创了现代租赁的先河。 在中国的历史 中国的现代租赁业开始于20世纪80年代的改革开放，为了解决资金不足和从国外引进先进技术、设备和管理的需求，在荣毅仁先 生的倡导下，作为增加引进外资的渠道，从日本引进了融资租赁的 概念，以中国国际信托投资公司为主要股东，成立了中外合资的东 方租赁有限公司和以国内金融机构为主体的中国租赁有限公司开展 融资租赁业务，用这种方法从国外引进先进的生产设备，管理、技术，改善产品质量，提高中国的出口能力。 融资租赁起源于上世纪50年代的美国，中国的现代融资租赁业 起步较晚，开始于20世纪80年代的改革开放，当时为了解决资金 不足和引进先进技术、设备、管理的需求，作为增加引进外资的渠道。2013年中国融资租赁业总体发展迅速。2013年融资租赁公司突 破了1000家，达到1026家，比年初的560家增加466家，增长 83.2%;融资租赁行业注册资金突破3000亿人民币大关，达到3060 亿人民币。 根据前瞻产业研究院发布的《2015-2020年中国融资租赁行业市 场前瞻与投资战略规划分析报告》分析：我国金融租赁业近年来都 保持了良好的发展势头，预测认为2017年中国将超越美国，成为世 界第一金融租赁大国。最新数据显示，截至2013年6月底，全国融 资租赁合同余额约1.9万亿元人民币，比年初1.55万亿元增加约3500亿元，增长幅度为22.6%。其中，金融租赁合同余额约7400亿元，比上年底的6600亿元增长12.1%;内资租赁合同余额约6600亿元，比上年底的5400亿元增长22.2%。我国融资租赁行业保持了良 好的发展态势。融资租赁行业在整个经济发展中的作用愈加明显。 看了“融资租赁对承租人的好处”的人还看了：
《第三条融资渠道：解读现代商业信用》江西人民出版社林加奇 从理发店和广州移动解析商业信用融资 这是一家位于广州市内商业闹区、开业近两年的某理发店，吸引了附近一大批稳定的客户，每天店内生意不断，理发师傅难得休息，加上店老板经营有方，每月收入颇丰，利润可观。但由于经营场所限制，始终无法扩大经营，该店老板很想增开一家分店，但由于本店开张不久，投入的资金较多，手头还不够另开一间分店的资金。 平时，有不少熟客都要求理发店能否打折、优惠，该店老板都很爽快地打了九折优惠。 该店老板苦思开分店的启动资金时，灵机一动，不如推出10次卡和20次卡，一次性预收客户10次理发的钱，对购买10次卡的客户给予8折优惠；一次性预收客户20次的钱，给予7折优惠，对于客户来讲，如果不购理发卡，一次剪发要40元，如果购买10次卡(一次性支付320元，即10次×40元／次×0.8＝320元)，平均每次只要32元，10次剪发可以省下80元；如果购买20次卡(一次性支付560元，即20次×40元／次×0.7＝560元)，平均每次理发只要28元，20次剪发可以省下240元。 该店通过这种优惠让利活动，吸引了许多新、老客户购买理发卡，结果大获成功，两个月内该店共收到理发预付款达7万元，解决了开办分店的资金缺口，同时稳定了一批固定的客源。 通过这种办法，该理发店先后开办了5家理发分店，2家美容分店。 也许有人觉得小小理发店的融资不足挂齿，那么我们就举一个大一点的例子，他们融资的核心方式是相似的。 2003年，中国 移动通信公司广州分公司实行了一项话费优惠活动，具体是：若该公司的手机用户在2002年12月底前向该公司预存2003年全年话费4800元，可以获赠价值2000元的缴费卡，若预存3600元，可以获赠1200元缴费卡，若预存1200元，可以获赠300元的缴费卡。 该通信公司通过这种诱人的话费优惠活动，可以令该公司的手机用户得到实实在在的利益，当然更重要的是，还可以为该公司筹集到巨额的资金，据保守估计，假设有1万个客户参与这项优惠活动，该公司至少可以筹资2000万元，假设有10万个客户参与，则可以筹资2亿元，公司可以利用这笔资金去拓展新的业务，扩大经营规模。另外，该通信公司通过话费让利，吸引了一批新的手机用户，稳定了老客户，在与经营对手的竞争中赢得了先机。 点评： 商业信用融资，是指企业利用其商业信用，在销售商品、提供服务的经营过程中向客户筹集资金的行为，包括收取客户的预付款、押金、订金，给客户赊款、开具商业汇票等，比如：零售业中商品销售柜台预收入场费、经销商先赊销后付款的行为等。理发店和广州移动的做法实际上是一种商业信用融资形式，与之类似的比如保健中心、美容、汽车清洗店、公交汽车公司等服务行业，都可以通过收取次票、月票、年票的方式，巧妙运用商业信用融资方式，吸引一批长期稳定的客户，更重要的是，可以筹集到一笔可观的无息资金。企业可以通过这笔无息资金去扩大经营规模，比如：另选场所发展连锁店，再开拓另一批稳定的客源，再利用这种融资方式，再获得无息资金，继续去发展新的连锁店…… 当然要想借鸡生蛋，首先企业要有一定的商业信用基础，企业提供的服务
贸易融资业务方案 一、企业基本概况 福州市XX粮油贸易有限公司，公司注册资本5000万元，注册地址位于福州市鼓楼区温泉街道五四路89号置地广场23层03室，福州市XX粮油贸易有限公司是福州地区较大型的粮食收购、批发企业之一，是福建省饲料工业公司长期合作伙伴。公司实际控制人即为法定代表人王燕。公司自2009年成立以来，业务量发展逐年递增，2011年实现主营业务收入亿元，净利润1559万元。截止2012年5月，公司实现销售收入23996万元，净利润744万元。 二、银行切入点分析 1.列出本次授信的优势和劣势; (1)经营规模优势 公司成立于2009年，注册资金5000万元，公司主营玉米、小麦和稻谷的批发、零售，公司采用与当地粮管所挂靠经营的模式，同时直接向农户采购，货源充足有保障，且配套高效便捷的物流、完善的销售网络。截止2011年底公司总资产15355万元，其中流动资产达15348万元，公司资产负债率%。主营业务销售收入51674万元，净利润1559万元。 (2)此次综合授信由王军提供其个人房产(位于宁德市区，共计15套房产，面积㎡，评估价值万元)提供抵押担保，抵押率100%，银行第二还款来源有保障。
(3)商业承兑汇票指定收款人为福建省饲料工业公司，且福建省饲料工业公司同意在银行办理三个月商票质押转开银票业务。福建省饲料工业公司为福建省粮食局、财政厅认定的省级粮食购销企业、省级动态储备粮管理企业，是福建省赴东北地区统一采购玉米享受财政补贴的指定采购企业，是国家粮食局重点支持的粮油产业化龙头企业。商票具有无因追索上手交易方的性质，可有效降低风险。 (4)买方保理对象为福建省饲料工业公司、福建省储备粮管理有限公司，均为省内知名企业，要求货款回款需回到银行保理监管专户，操作流程按照银行有追索权保理业务相关规定执行 (5)国家政策支持：面对新形势国家发改委、粮食局，出台了《粮食行业十二五发展规划纲要》，指出加快粮食流通行业的发展，支持粮食企业做大做强。同时福建省人民政府下发了《关于进一步加快农业产业化龙头企业发展的若干意见》，指出培育壮大农业产业化龙头企业，加大财政资金投入，支持龙头企业扩大生产销售规模。福州市XX粮油贸易有限公司作为省内大型粮食贸易企业之一，购销渠道稳定、健全、网络通畅，对保持省内粮食市场稳定运行，维护省内粮食安全发挥着重要作用。 (4)相关风险：主要风险在于粮食批发行业的风险，粮食需求以及价格的波动，导致的企业盈利变动的风险。但由于福建、广东作为粮食主销区，供应不足，加上随着居民生活水平的提高，城镇化的快速推进，对玉米的刚性需求不断增长。该公司主要通过采购粮食再批发给下游粮食和饲料加工企业，盈利模式稳定可靠，授信风险较小。
融资租赁的基本特征与优势 融资租赁的基本特征： 融资租赁是一种融贸易、金融、租借为一体的特殊金融产品，出租人提供的是金融服务，而不是单纯的租借服务。它属于准金融业务，因此可以由金融机构经营，也可以由非金融机构经营； 它有两个相关的合同（融资租赁合同和租赁物件购货合同）。租赁合同确定融资收益，购货合同确定融资成本。两个合同牵制了三方当事人的权利和义务；还必须有三方当事人（出租人、承租人和供货商），有时出租人同时担当供货商的角色（结构性参与租赁），有时承租人担当供货商的角色（返还式租赁），还有时承租人担当出租人的角色（转租赁）； 融资租赁靠四个支柱（法律法规保护、会计准则界定、税收优惠鼓励、监管制度适度）的支撑才能健康的发展。没有法律保障，租赁业务难以正常开展。没有会计准则，无法准确界定经营活动是否属于融资租赁的法律保护范围内。没有税收上的好处，融资租赁成本高，没有吸引力。没有监管，金融租赁的无序发展，将有可能扰乱金融市场秩序。四个支柱相辅相成，不可缺一，它们之间适度的同步建设，才能保证融资租赁良好的营运环境； 融资租赁的成长要靠五大驱动因素：经济环境、资本的供给、成本与种类、技术变革、市场的特征。 融资租赁的优势： 融资租赁的利率水平比银行高，可是仍然在许多国家得到飞速发展主要原因就是通过融资租赁取得的固定资产比其他方式获得的收益要大，足以抵消利率高的不足。 双向逆市发展优势 融资租赁有两种主要功能，即：融资功能和推销功能。因此在经济发展时期，需要资金时，它能充分发挥融资功能。在经济萧条时期，需要促进投资和消费需求时，可以充分发挥它的促销功能。只要市场在变化，不管朝那个方向变化都给融资租赁行业带来商机。 非金融机构可以经营金融业务 由于融资租赁的准金融特性，因此在金融管制国家，融资租赁方式是非金融机构可以经营金融业务的少有几个方式中的一个，打破被国家垄断金融的限制（金融机构经营融资租赁没有此优惠）。 可以取得税收优惠 国家为了鼓励投资，专为融资租赁提供了税收优惠，通过融资租赁的项目可以加速租赁物件的折旧。实际上把一些应该上缴国家的税款用来偿
市场地位、商业信用与 企业经营性融资* 张新民王珏祝继高 （对外经济贸易大学国际财务与会计研究中心100029） 【摘要】本文以2004—2010年我国A股上市公司数据为样本，检验企业市场地位对其商业信用及经营性融资的影响。研究发现，商业信用和银行借款都会向市场地位高的企业集中。进一步的研究还发现，企业商业信用融资和银行借款融资的“替代关系”在市场地位高的企业中更为显著，即市场地位高的企业同时可以获得来自商业信用和银行借款的融资；而二者的“替代关系”在市场地位低的企业中相对较低甚至不存在，由此突显出市场地位低的中、小企业融资困境，本文为我国亟待发展的“草根金融”及中小企业融资环境的改善提供了企业微观层面的实证支持。 【关键词】市场地位商业信用经营性融资 一、引言 商业信用是企业销售商品时延期或提前收取货款而提供给客户或占用客户的资金，是企业重要的短期融资来源。关于商业信用为什么会存在，学术界有很多相关理论。早期理论有融资动机理论（Schwartz，1974）、信贷配给理论（Petersen and Rajan，1997）等。近十年来，出现了商业信用的竞争性假说（Fisman and Raturi，2004；Van Horen，2005；余明桂和潘红波，2010）和买方市场理论（Fabbri and Menichini，2010；Giannetti et al．，2010；陆正飞和杨德明，2011）。通过商业信用理论发展脉络分析可以发现，早期理论偏重于强调商业信用的替代融资功能，主要是有融资约束的企业通过商业信用获取资金；而后期理论偏重于强调商业信用的竞争性作用，将商业信用作为企业的竞争手段。理论发展必然有其深刻的经济背景，企业发展早期主要以生产和销售产品为主，所以商业信用与销售产品直接相关；而随着各国金融市场不断发展，资金本身可以创造价值，企业更加重视资金的使用效率。此时，企业对商业信用的运用实质上是一种基于资产和负债的资本结构调整决策（Fabbri and Klapper，2008）。但并不是所有企业都可以根据自身经营资金需求灵活地调整商业信用，商业信用作为企业重要的经营性融资来源，其在企业间的分布必然有其深层次的规律和原因。 鉴于此，本文以2004—2010年沪深两市上市公司为样本，分析企业市场地位对商业信用及经营性融资的影响。研究结果表明：第一，企业市场地位越高，获得的商业信用越多，即占用商业伙伴资金越多，或被商业伙伴占用的资金越少。通过账龄分析发现，市场地位高的企业一年以上应付账款和应收账款比例都要明显低于市场地位低的企业，说明市场地位高的企业具有良好的收付款能力，可见市场地位高的企业对商业信用的使用是主动的融资决策。第二，企业市场地位越高，获得的银行借款越多。第三，企业的商业信用融资与银行借款融资呈负相关关系，即在企业经营性融资中，商业信用融资和银行借款融资具有“替代性”，这种替代性在市场地位高的企业中更为显著。而市场地位低的企业，商业信用融资对银行借款融资的替代性较低甚至不存在，由此凸显出正规融资渠道对于市场地位低的企业的重要性。 本文其余部分结构安排如下：第二部分理论分析与研究假设；第三部分是数据与方法；第四部分是实证结果分析；第五部分是稳健性检验；最后是结论。 85*本文系国家社会科学基金重点项目（项目批准号：11AZD010和10AZD014）和国家自然科学基金项目（项目批准号：71102077）、 北京市共建项目“公司财务信息与投资决策关系研究”的阶段性研究成果。
企业融资渠道及其资本成本计算方式分析 摘要：随着我国经济体制的不断改革发展，资本市场也迎来了发展的春天，企业的融资渠道也逐渐多了起来，但是不同的融资渠道其资本成本计算方式也不一样，资金获取的难易程度也不一样。这就要求企业在融资时需将税收等因素进行综合考虑，进而形成适合企业自身需求的最佳资本结构。本文分析了各类融资来源和特征，进一步指出各类融资成本的计算方式，为企业融资提供参考。 关键词：企业；融资渠道；成本计算 一、融资的方式和特征 （一）财税融资 财政补贴和税收优惠是政府财税的融资来源。财政补贴分为有偿补贴和无偿补贴两种，有偿补贴又包括低息贷款和参政资金参股，无偿补贴包括财政补助、科技补助以及政府奖励等，其在一定程度上帮助企业提高了利润空间，增加了企业的资本权益。而有偿的财政补贴中包含部分无偿补贴，可以将低息贷款理解成部分贷款利息的无偿补贴，通过财政参股便是政府将部分收益转给了政府，这也是一种无偿补贴。
（二）债务融资 债务融资包括银行借贷、明见借贷、发行债券、贸易融资以及对供应商的预付款、对客户的预收款和内部各种集资款等。债务的融资来源较为广泛，融资渠道包括直接融资和间接融资，直接融资又包括债券市场、民间借贷、融资租赁、供应商、客户以及内部员工等多种渠道，间接融资主要以银行等金融机构为渠道。 其中，从客户和经营商处获取的资金在经营融资范畴之内。 商业信用融资、贸易融资以及通过物流银行的融资都属于经营融资。商业信用融资是指在商品交易的过程中出现延期交货而产生预收货款，进而形成借贷关系进行融资，是企业短期融资的一种；贸易融资指的是企业运用一定的贸易手段和金融方式使现金流量增加的融资方式；物流银行融资是通过质押贷款，实现供应链上的融资。 （三）股权融资 股权融资主要来源于对内融资和对外融资。对内融资是指理论累积和计提折旧；对外融资是指吸引风险投资及资本市场发行的股票融资，股票又分为优先股和普通股。股权融资的优点在于不必还本付息，但