京东携手腾讯：一举两得
金融13研 130******** 莫月苇
摘要蛇年的最后一天，京东正式向SEC（美国证监会）提交了上市申请，计
划融资15亿美元。但翻阅京东的招股书我们不难发现，京东直到2013年前三
季度首次实现6000万的盈利，并且这些盈利还来源于利息收入和相关财政补贴。由此，京东为了更大程度的博得华尔街的认可，选择了与腾讯“联姻”，为
自身在美国上市助力的同时，也迈出在移动电商领域的第一步。
关键词京东上市移动电商腾讯+京东
一、背景
蛇年的除夕，京东商城突然宣布将在美国上市，并已经向美国证券监督委
员会正式提交了上市申请，并计划融资15亿美元。这一重磅消息一时间在国内，尤其是电商界引发一系列的讨论，而京东“掌门人”刘强东也由于其的出尔
反尔被媒体评论一顿猛批。在这之前，刘强东公开表示京东在2015年之前不
考虑上市，甚至责骂好心提醒他可以利用上市融资来缓解公司资金紧张问题的
当当网CEO李国庆，调侃他是“傻大黑粗”。
对于那些公司上市过程中使用的阳谋阴略我们暂且不提。京东能否上市，
何时上市的关键在于京东本身。通过查阅京东商城所发布的招股书来看，成立
十年之久的京东，自营B2C领域的领头羊，竟一直处于亏损状态，直到2013
年的前三个季度，才实现6000万的微薄盈利。说其是微薄，是相对于其864
亿的交易总额而言。更关键的是，这6000万的盈利也来之不易，是通过非常
规手段压低管理费用等成本，加上利息收入和财政补贴才实现的。试想，这样
的京东，在华尔街有足够的吸引力么？
为了顺利上市，2014年3月10日，京东正式与腾讯签订战略合作协议，
京东获得了腾讯旗下除易迅品牌运营、微信之外的电子商务业务，包括QQ网购、拍拍、物流等资产，另外还获得1.45亿美元现金，外加手机QQ和微信一级入口。作为回应，腾讯获得京东15%的股权和京东IPO时5%的股权认购权。虽然损失了部分股权，但刘强东仍握有京东的绝对控制权。这样一单交易，京
东不仅可以开展其移动端的电商经营，更将切实的助力其在美国上市。
二、京东诞生及IPO前融资历程
从出现“京东”二字到现在，已经过去了16年。京东商城名气很大，但大多
数人并不知晓“京东”的由来。具刘强东本人接受访问时透露，其初恋女友名字
中有个“京”字，他把“京”和自己名字中的“东”合在一起，就有了现在的京东。
（一）京东的诞生
毕业于中国人民大学的刘强东原本是立志于从政，他报考社会学就是为了
能够增加与政府官员们接近的机会。但残酷的现实让刘强东的幻想破灭了——
社会学专业和他所预想的相差太远了。理想的被现实击败，让刘强东重新审视
自己的未来。最终，他选择了学习计算机，研究计算机，并多多参与社会实践。1998年，毕业后的刘强东在中关村摆柜台买电子产品，开始了自己的创业之路。家人的反对和捉襟见肘的启动资金让刘强东举步维艰。
面对各方面的压力，刘强东坚持着自己的道路。在1998年，刘强东开始
代理销售光磁产品，并在短短两年内成为全国最有影响力的代理商。到了2001年，京东开始复制国美、苏宁模式，经营IT连锁店，到了2003年，京东已经
拥有数十家IT连锁店。
2003年的“非典”让刘强东开始了线上经营模式，到了2004年1月，京东
正式进军电子商务，建立了“京东多媒体网”。2005年，刘强东关闭了其所有实
体店，选择了当时利润贡献率只有5%的线上交易。
在全身心投入电子商务以后，京东的发展一路狂飙，业绩更是突飞猛进。
到了2008年，京东交易额首次突破12亿元；2010年，京东超越了当时的电
子商务巨头当当网和卓越网。如今，京东商城已经发展成为仅次于淘宝网的第
二大电子商务平台。
（二）融资历程
在刘东强准备专心线上平台的同时，京东也开始自己的融资历程。2007年，京东为了扩大电子商务规模，首次获得了来自今日资本的首笔千万美元的融资。第二年，今日资本又携手雄牛资本和亚洲知名投资银行家梁伯韬私人公司为京
东融资，共计2100万美元，为京东商城的快速发展提供了资金上的保障。
2011年，京东通过普通股的发行融资62.37亿元。其中2011年4月，DST Global以约3.14亿美元购买了94,295,585股；2011年6月，DST Global以约2亿美元的价格购买了59,360,990股，同时以约2.32亿美元的协议价格购买了63,890,895股。
2012年，京东通过普通股的发行、短期银行贷款及行使认股权证融资28.54亿元。2012年11月，该公司以约2.5亿美元的总价向Classroom Investments出售了44,182,531股，向老虎全球基金出售了18,935,370股。
在截至2013年9月30日的2013年前三季度，京东通过发行普通股融资18.5500亿元(合3.03亿美元)，其中部分被偿还短期银行贷款的支出抵消。2013年2月，该公司以4亿美元的总协议价格向Kingdom 5-KR-232管理的基金， Kingdom 5-KR-225基金., Supreme Universal Holdings及Goldstone Capital出售了100,988,642股普通股；以约3200万美元的价格向DST Global 出售了8,196,995万普通股。
表1 京东融资历程一览
图1 京东IPO前股权结构示意图
在京东IPO之前，一共实行了9次融资，募集资金达到了18.77亿美元。
虽然巨额的融资使刘强东的股权没大幅度稀释，但由于京东的AB股制度，刘
强东持有的B股具有20票的投票权，所以刘强东仍旧握有公司的绝对控制权。
三、京东“联姻”腾讯
从刘强东的京东商城融资历程我们不难看出，京东的一路高歌猛进是一大
手笔的花钱为基础的。而这一路烧钱的京东，也终于在2013年前三个季度通
过非常规手段尽力压缩运营费用，控制成本外加占用供应商货款带来的利息收
入和政府的财政补贴，带着首次盈利6000万美元的战果奔向了IPO。
但是，这6000万美元的盈利对于京东庞大的交易额而言简直微不足道，
更何况这6000万美元主要还是有利息和财政补贴构成。这样的京东，能博得
华尔街的好感么？
刘强东自然清楚这一点，为了增加上市的筹码，京东决定和互联网巨头联手，互通有无。
（一）互联网格局现状
通过几年的努力，中国的互联网格局已初具雏形。同早些年的“百花争艳”
不同的是，现阶段的已然是“三分天下”。BAT（百度，阿里巴巴，腾讯）之间
的竞争已经成为互联网领域的主旋律，而游离于BAT之外的其他的一些互联网企业的选择，很有可能改变整个现存的互联网格局。
事实上，中国的互联网领域，互联网企业间正在上演并购的好戏，BAT，
这互联网界的“三巨头”纷纷通过地毯式并购扩张自己的经营领域，高德、糯米、嘀嘀等昔日地图、团购、打车等领域的强者，均被其各自纳入麾下、因此，其
他仍保有优势地位的细分龙头，亦被揣测合适将会成为并购对象，比如360就
曾陷入携手阿里的传闻，身为黑马的京东，自然也不例外。
就电子商务领域而言，平台B2C龙头自然是阿里旗下的淘宝网，占据着整个B2C领域的半壁江山。但是在自营B2C方面，由于亚马逊非本土企业，对
于中国市场的开拓举步维进，市场份额逐年下降；1号店、当当之类虽然起源早，但是在其发展上亦遇到瓶颈；近些年来看似发展迅速的苏宁易购、国美在线，由于其线上线下运营出现冲突，缺乏电商基因，势头已略显不足。这一切
都使得京东商城一跃坐上PC端自营B2C的头把交椅。
但这只是局限于PC端，对于移动端的市场份额的争夺，仍旧充斥着许多
不确定性。阿里通过其支付宝钱包和手机淘宝从而在移动端占有一席之地；腾
讯则拥有强大微信，为其切入移动端电商领域提供了无限广阔的空间。虽然刘
强东也认识到了占据移动端的重要性和紧迫性，京东近些年也在不断向开发移
动端市场倾斜资金和研发力量。但是京东在移动端的作为并没有多大起色。此
外，仅仅通过一款APP就想和BAT抗衡，从而占得移动端市场的一席之地，
显然是没什么胜算的。一向精明的东哥，能看不出其中的利害关系？
无论是为了获得移动端的一席之地，还是进一步的做强做大，京东都需要
大量的资金，所以选择IPO似乎已经势在必行。
其实早在2011年、2012年，刘强东就曾两次积极寻求上市，但是由于其
在电商竞争中所处的位置，以及在开发移动端市场的乏力，使得上市均已失败
告终。这一次刘强东再向IPO发起冲击，必然是要做好万全的准备。而“联姻”
腾讯，正是刘强东为京东在美IPO蓄力。
（二）京东、腾讯联手
这次京东选择与互联网巨头实施战略合作，从某种意义上来说是不得已而
为之，如果可以，刘强东或许并不愿意马化腾插足自己的企业。我们需要指出
的一点是，腾讯和前面那些向京东投资的公司和个人并不一样，腾讯是做实业的，是作为战略投资者入驻京东的，这和那些纯粹的股权投资者不一样。和所
有人都一样，刘强东也知道腾讯绝不仅仅是为了取得那20%的股权，而是为了
丰富其的互联网产业链。
1、京东接纳腾讯的原因
从某种意义上来说，京东携手腾讯的原因有两点：
1.1 京东自身做大做强急需资金，联姻腾讯有助力上市之嫌。看过京东向SEC递交的招股书我们就可以明白，一路飞速发展的京东其实一直在亏损，2013年前3个季度的盈利也是京东利用非常规手段，极力压缩运营成本而实现的。根据京东招股文件披露的数据看，其营业收入从2009年的29.19亿元，
一路飙涨至2013年前三个季度的492.16亿元，但其2009至2012年的亏损
幅度缺失持续扩大，到了2012年亏损高达17.23亿元（税前），不过，到了2013年前三个季度，已经实现了6300万元的税前利润。而京东之所以能实现
盈利，主要有三方面的因素促成：1）营业亏损额的巨幅压缩，从2012年的19.51亿元骤降至2013年的3.16亿元；2）利息收入的大幅度增长，从2012
年的1.68亿元增加至2013年的2.15亿元；3）包括财政补贴在内的其他收入
的大幅增加，从2012年的0.6亿元增加值2013年的1.64亿元。2013年前三
个季度京东利息收入及其他收入录得3.79亿元，覆盖了3.16亿元的营业亏损，
这才有了0.63亿元的税前利润。试问，这样的京东真的能顺利在美上市？就算上市成功，真的能募集到其所预期的资金么？腾讯的加盟或许改变不了持续亏
损的现状，但能给投资者最需要的信心。
1.2 京东在移动端的发展需要腾讯。这在前文已经进行了些微阐述。互联网，尤其是电子商务，在PC端的格局已经形成，但移动端还有这很大努力空间。根据双方签订的协议腾讯将向京东提供微信和手机QQ客户端的一级入口
位置及其他主要平台的支持，以助力京东在实物电商领域的发展；双方还将在
在线支付服务方面进行合作，以提升顾客的网购体验。换句话说，如今微信入
口中的“精选商品”栏目将被京东收入囊中。通过手机QQ和微信开放移动入口
输出流量，京东在产品组合、线上营销和物流配送方面可以提升规模效应，进
一步降低成本；此外，商家可以通过京东实物电商入口和微信公众账号入口，
多渠道接触用户，并在客户账号管理、营销和支付方面获得平台级的技术支援，也为京东拓展O2O和商户资源提供了更大空间。简而言之，和腾讯的合作保
证了京东在移动端的竞争者不被淘汰。
2、京东与腾讯合作加价码
这一次京东与腾讯的合作可以说是备受外界的关注，其中最为关键的一点是，双方交易的价码到底是什么，即双方能从对方得到什么，这些是否能为自
身带来利益。这一切的猜想终于在3月10日随着双方协议正式发布而瓜熟蒂落。
根据双方签订的协议，腾讯将以2.14亿美元获得京东约15%股权，并在
后者上市时追加认购5%的股权，从而成为京东的重要股东和战略合作伙伴；
腾讯电商旗下的QQ网购和拍拍实物电商部门以及配送团队将整合到京东；易
迅将继续运营，并跟京东一起探讨落实日后的深度合作；京东将投资易迅成为
少数股权股东，并获得认购余下股权的的权利。
除此之外最为关键的一点是，腾讯将向京东提供微信和手机QQ客户端的
一级入口位置以及其他主要平台的支持，以助力京东在实物电商领域的发展；
双方还将在在线支付服务方面进行合作，以提升顾客的网购体验。
可以这么说，京东和腾讯的此次合作，一向强势的刘强东还是做了一定程度上的让步。我们略微分析即可知道，出去其他的不看，腾讯仅以2.14一美元的价格就购得京东15%的股权，这样的交易让人们觉得刘强东在贱卖京东。但如果把这样交易的背景纳入我们考虑的范畴，则这次合作只是双方各取所需罢了。一方面，京东上市在即，急需资金并扩大自身的影响力；另一方面，我们在前文已经提及，京东在移动电商领域一筹莫展，如果不能在短期内占据移动电商市场的一个席位，恐怕日后就难以再有什么作为了。而腾讯能给予京东最想要的移动互联网平台——微信。分析这两成原因，移动入股京东一举也就不足为奇了。
四、小结
一方是互联网巨头，一方是自营电商领域的领头羊，这样的交易自然是最容易搏得外界眼球的。但当我们深入分析了这一交易的背景后，我们又不禁期待这样的强强联手到底会给双方，以及整个互联网带来怎么样的影响。刘强东的京东需要上市，更需要打开移动端的电子商务市场；马化腾的腾讯，由于自身旗下的电商（易迅）连年亏损，加上阿里巴巴和百度在移动电商领域的一系列动作，同样期待能在电子商务领域有所斩获。在这样的大背景下，腾讯携手京东对抗百度和阿里这一局面的出现就不足为奇了。