郑州威驰外资企业服务中心郑州外资公司注册代理服务商2014年中国跨境资金流动监测报告 国家外汇管理局国际收支分析小组 2015年2月15日
一、中国跨境资金流动概况 (2) （一）国际通行口径的跨境资金流动 (2) （二）宽口径的跨境资金流动 (4) （三）2014年我国跨境资金流动变化的原因分析 (12) （四）跨境资金流动与外汇储备变动 (16) 二、跨境资金流动主要项目分析 (21) （一）货物贸易 (21) （二）服务贸易 (27) （三）直接投资 (30) （四）证券投资 (34) （五）外债 (40) （六）银行部门 (43) 三、总结 (47) （一）主要结论 (47) （二）下一阶段政策考虑 (49) 专栏 1. 美联储退出量化宽松货币政策对我国跨境资本流动的影响 2. 跨境资金究竟是流入还是流出 3. 融资套利可能并非2014年中贸易异常变化的主要动因 4. 阿里巴巴不含在我境内企业境外上市统计中 5. 国际金融监管加强对银行及市场流动性的影响
2014年，我国跨境资金净流入明显放缓，外汇储备小幅增长，主要体现了深化改革和境内外宏观环境变化的共同结果。一方面，人民币汇率市场化改革稳步推进，效果逐步显现，人民币汇率双向波动明显增强，市场主体相关财务运作做出适应性调整。另一方面，世界经济继续呈现不平衡复苏，主要经济体货币政策出现分化，国际金融和大宗商品市场波动加剧，新兴经济体普遍承受资金外流、货币贬值压力，国内经济发展进入新常态，对市场情绪的影响进一步加大。 全年跨境资金流动重现“钟摆式”的双向波动。一季度跨境资金延续了2013年底的大规模净流入态势，二季度净流入势头明显放缓，三季度转为净流出，四季度跨境资金流出压力有所上升。跨境资金流出主要反映了外汇资产由央行集中持有转向市场主体分散持有，以及境内企业回补美元空头的财务调整，体现了“藏汇于民”的改革意图，符合债务去杠杆的调控方向。随着人民币汇率形成机制市场化改革的推进，央行逐步退出常态式外汇市场干预，“贸易顺差、资本流出”的格局会更加常态化。而且，当前跨境资金流出规模是适度的、可承受的，外汇市场流动性充足，人民币多边汇率继续保持坚挺。 2015年，我国跨境资金流动仍将面对诸多不确定和不稳定的因素，有利流入和促进流出的因素皆有，全年可能继续呈现跨境资金有进有出、双向振荡的格局。外汇管理部门将主动适应我国经济发展新常态，坚持推改革和防风险并举，推动国际收支基本平衡，促进经济平稳健康发展。
资产流动性的重要性对于资产流动性，首先，我们要认识这个是一个什么样的东西，其作用是什么，各位可以从以下内容开始看起，为了方便理解，我会在在括号中注释一些方便于理解的内容。 资产流动性是指银行及时满足其各种资金需要和收回资金的能力（银行就是心脏）。从存量状态考察，流动性是商业银行所持资产的变现能力。从流量状态考察，流动性是商业银行及时获得可用资金的筹资能力。流动性集中反映了商业银行资产负债状况及其变动对均衡要求的满足程度，因而商业银行的流动性体现在资产流动性和负债流动性两个方面。资产流动性是指银行持有的资产可以随时得到偿付或者在不贬值的情况下销售出去，即无损失状态下迅速变现的能力，资产的变现能力越强，所付成本越低，则流动性越强；负债的流动性是指银行能够以较低成本随时获得需要的资金，筹资能力越强，筹资成本越低，则流动性越强。 银行在经营中，一方面为了获取最大利润，总是希望更多地贷款和投资（而流通就像血管），并倾向于运用期限长、利润大的资产；另一方面，负债的不稳定，又要求银行有足够的流动资金来应付经营过程中的流动性需要，以避免发生流动性风险。因此，一般情况下，商业银行应适当把握和控制备付金比例、资产流动比例、存贷比例以及拆入资金等流动性指标。一旦这些指标超过了警戒线，社会公众可能会对银行失去信心，处置不当最终会使银行失去清偿能力，并导致银行破产。这就是说商业银行在经营活动中时刻面临着流动性风险，而且流动性风险是引发商业银行经营风险乃至整个金融风险的关键所在。 资产流动性就像人的体内，只有血液保持循环流淌人才健康，如果在某个部位驻足不前就会形成血瘀，同时阻碍前进，最终导致人生病甚至严重到死亡。 下面从企业角度举例说明下流动性的重要性: 一企业资产流动性的重要性和功能： 主要内容:流动资产的项目繁多，但从审计的角度看可将其分为两大类，一类是实物资产，如货币资金、存货等，一类是非实物形态的资产，如短期投资和各种债权等。 1.货币资金、短期投资、应收及预付款项、存货等是否真实存在，帐实相符，并为企业所实际拥有； 2.各项收支或增减业务是否合法，记录是否完整； 3.存货计价是否正确，计价方法的采用前后期是否一致，如有变动，变动是否合法合理； 4.流动资产项目在会计报表上反映是否恰当。 流动资金是指项目投产后，为进行正常生产运营，用于购买原材料、燃料，支付工资及其他经营费用等所必不可少的周转资金。 流动资金是企业理财工作的一项重要内容。要求掌握现金、应收账款和存货等主要流动资金项目的管理方法，以达到既能节约合理使用流动资金，又能加速流动资金周转，提高使用效率，降低风险的目的。 流动资金是企业在生产经营过程中占用在流动资产上的资金，具有周转期短、形态易变的特点。拥有较多的流动资金，可以在一定程度上降低企业的财务风险。 二。资产流动性风险是指资产到期不能如期足额收回，进而无法满足到期负债的偿还和新的合理贷款及其他融资需要，从而给企业带来损失的风险。如企业外债，外部拖欠等； 如何控制：如果公司的业务大部分是回报期短的业务，盈利波动就会非常大。如果公司的业务大部分是回报期长的业务，资金回流会比较慢，而且因为资本投资较为巨大，容易出现资金周转不灵的风险。最理想的是将不同回报期的业务进行组合，以实现回报期上的风险分散。
首先要明确的一点，大陆是外汇管制国家，资金跨境流动要嘛需要国际贸易背景，要嘛需要如股东分红、跨境投资等资本项下的正当理由，这一般需要外管局备案审批。这类套利交易要做成一门生意，一般选择高单价商品作为贸易背景，如黄金贸易。一是单笔金额大，二是交易频率高。分红、跨境投资等资本项下资金流动一年没有几次，一般也就碰上了顺便做个套利，额外赚点财务收益。某知名互联网企业就是如此。举个简化的例子说明：大陆的A企业，从事黄金贸易行业，向自己在日本的关联公司B企业进口一吨黄金。为了简化数字，假设黄金现货公开价300元每克，一吨黄金就是3亿元。再假设当期日元汇率6，即3亿人民币当期等值于50亿日元。A企业在大陆的C银行存入3亿人民币一年期定期存款，利率3.25%，一年后本息和为3.0975亿。同时A企业在C银行做一笔一年期远期外汇交易，假设当时远期日元汇率5.95（此假设价格体现了远期外汇市场中的人民币升值预期），即当期锁定一年后定期存款本息和3.0975亿人民币兑换为52.06亿日元。以这笔人民币定期存款作为保证金，C银行就可为A企业开出50亿日元的一年期信用证，受益人为B企业。远在日本的B企业收到信用证，意味着一年后B企业将收到由C银行承担第一付款责任的50亿日元，凭着这个信用证B企业即可在日本的银行贷款出来50亿日元，利率1.4%，一年后贷款本息和50.7亿日元。我们来算算钱。A企业和B企业是关联公司，钱在哪一边只是左右手的问题。当期：A企业存了3亿人民币，B企业拿到贷款50亿日元。两边抵消了。一年后：A企业获得52.06亿日元，B企业要还款50.7亿日元。两边一减，赚了1.36亿日元，收益率2.72%。这是到期实现收益的方式，想当期实现收益，A企业存入2.922亿人民币就行，收益率2.67%。好像收益率很低？这门生意不值得做？我们再算算黄金。A企业现在手上有一吨黄金，花了3亿人民币进口进来的。也不加价了，平价卖给别人吧。A企业手上又回来了3亿人民币。再重复循环上述过程。两三天循环一次，自己算全年收益吧。市场上做日元套利的不多，主要还是美元港币。一来国际贸易还是美元结算当道，二来香港贸易物流成本比较低，甚至货物保税区空转都有。黄金企业的套利贸易也受监管当局控制，要求银行对套利类黄金企业不予支持。出现今年一季度深圳外贸同比增长90%以上这种妖速，主要就是因为套利贸易。知乎太坑了，更新写到一半误碰触摸板，跳转到别的网页，后退回来字都没了。=======================更新的分割线============================ 这种生意已经存在很多年，一度帮客户做得都想吐了。可以参考这个回答：为什么腾讯2012 年全年利润127 亿元，却将108 亿元做了定期存款？提问者忽略了汇兑损益，汇率可以通过远期外汇交易锁定，无风险套利。人民币升值预期强烈的前几年，收益更高，是利差和汇差的叠加。大陆的外汇管制问题通常是这样解决的：在真实贸易背景下额外赚取这块套利收益；或者用贵金属加工贸易作为贸易背景多次循环套利。比较匆忙，有空详细说。编辑于2014-08-01 85 条评论感谢分享收藏?没有帮助?举报?禁止转载赞同129 反对，不会显示你的姓名Sgt Pepper，没有生活的绝望，就没有生活的爱小科学、能宇宇、Sisyphus 等人赞同大家解释的挺多了，肯定是能做，有正路子也有野路子，@garhom 说了不少正路子，我来说点野路子。深圳一直是出口大户，2012年出口额占全国的22.3%，面向香港的出口尤其多。但2013年一季度发生了这样惊人的一幕：在全国外贸形势、出口形势恶化的时候，深圳出口一枝独秀，1-3月同比增速达到83%、71%、69%！出口额一度占全国的30%！甚至拉动全国一季度出口额创记录！上图是深圳出口额，单位亿美元。下图是同比增速，蓝色深圳、红色全国。这样的奇迹从何而来？不是深圳人民的勤劳，而是出口商人的“智慧”！以往出口企业进行虚假贸易的目的是骗补贴、骗退税，增加的贸易数字也是政绩。但这种老手段在多年打击之下已经很难行得通了。聪明勤奋的中国人民开拓出一条崭新的道路，采用新手段利用虚假贸易进行汇差、利差套利。单次的操作流程大致是，生产（购买）出口所用商品，大致是CPU之类的芯片，体积小价值高，卖给香港的公司（关联方），香港的公司以购买货物为由
XX大学生虚拟社区项目财务可行性分析 一、净现金流量NCF是多少？ 数据： 项目的投资估算单位：元 折旧：（固定资产总值—残值）/年限 笔记本折旧：12000*（1-5%）/5=2280 其他办公设备折旧：10000/5=2000 租用服务器折旧：1000/5=200 NCF0=-51000 NCF1=8812.35+4480=13292.35 NCF2=11097.17+4480=15577.17 NCF3=15581.96+4480=20061.96 NCF4=17495.62+4480=21975.62 NCF5=20086.51+4480=24566.51 第五年回收：NCF5=10000+12000*5%=10600 NCF5=10600+24566.51=35166.51 分析报告：现金流量包括初始现金流量、营业现金流量、终结现金流量。
初始现金流量指开始投资时发生的现金流量，一般包括固定资产投资支出、垫支流动资金支出、其他投资费用、原有固定资产的变价收入。根据已知的数据，把所有的各项支出加总在一起可以得出NCF0年，初始期的投资时发生的现金流量。即-51000元。 营业现金流量是指投资项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入和流出的数量，一般包括根据营业现金净流量的定义计算、根据年末营业成果来计算、根据所得税对收入和折旧的影响计算。 要计算出本项目的一到五年的NCF，先要计算出折旧。根据已知的数据，可以计算出折旧。记本能使用5年，残值率为5%，其他办公设备的使用寿命也是5年，期末无残值。得出笔记本的折旧为2280元，其他办公设备的折旧为2000元，租用服务器的折旧为200元。 本项目计算NCF时，采用的是NCF=税后净利+非付现成本。根据以上公式得出一到五年的NCF。NCF0，是-51000；NCF1，是13292.35；NCF2，是15577.17；NCF3，是20061.96；NCF4，是21975.62；NCF5，是24566.51； 最终第五年回收，NCF5，是35166.51。 二、净现值NPV是多少? NPV=-51000+ 13292.35*（P/F,15%，1）+ 15577.17*（P/F,15%,2）+20061.96*（P/F,15%，3）+21975.62*（P/F,15%,4）+35166.51*（P/F,15%,5）=15578.11279 分析报告：净现值是对所有现金流量进行折现，将不同时点的现金流量折算到同一时点进行计算。净现值指标考虑了货币的时间价值；其次，净现值指标是一个绝对指标，能明确反映出从事一项投资会使企业增值（或减值）的数额大小，从而能为企业投资决策提供最为有用的信息。根据已知的数据，NCF1等于13292.35；NCF2等于15577.17；NCF3等于20061.96；NCF4等于21975.62；NCF5等于24566.51；最终第五年的NCF为 NCF5等于35166.51。 根据以上得出的NCF可以计算出净现值NPV。假设投资者要求的期望收益率为15%，一到五年的NCF是复利，所以把每一年的现金流量折算到同一时点的现值计算。根据一元复利现值系数表得出净现值NPV等于15578.11279。
分报告6： 中国跨境资本流动性的变化及其原因分析 于春海 摘要本文在全口径的国际收支统计中，分析了我国经常项目和资本项目下的跨境资本流动性的变化及其原因和宏观经济影响。得出如下基本结论：1）90年代中期以来，我国资本流动性的提高主要表现在总量上，而净流入规模并没有明显的增加趋势；2）近期贸易顺差和FDI流动的波动性上升是一种正常现象，是规模效应作用的结果；3）我国的FDI流入具有明显的贸易导向，受我国对外贸易发展状况和全球经济失衡状况的显著影响；4）贸易收支以及FDI流入规模主要受实体经济的影响，投机动机的影响不显著，非贸易非FDI资金流动具有较多的投机成分，主要偏重于追逐纯金融收益，而与实体经济行为的联系较少； 5)加工贸易型FDI的流入，在推动我国工业扩张和经济增长的同时，也加剧了我国的产业结构失衡，造成长期经济增长前景和就业的不确定性增加；6）资本流动性的提高与我国特定的外汇管理体制结合在一起，导致央行资产负债表的币种结构失衡，使得我国的货币政策在面对很多现实宏观经济问题时的操作空间被严重侵蚀；7）资本流动性的提高增大了金融机构潜在的汇率风险暴露程度，随着汇率风险逐步从货币当局重新转回给私人部门，金融机构的实际汇率风险暴露程度将逐步趋向由其外币交易相对比重所决定的潜在风险暴露程度。 关键词资本流动性非贸易非FDI币种结构失衡
一、引言 过去的20多年中，作为中国外向型经济发展战略的一部分，金融领域的开放伴随着国内改革和实体经济的开放进程而逐步展开。资本流动性的提高和变化，是金融开放影响中国宏观经济运行过程的主要渠道。从FDI到银行信贷和证券资金，大量外资涌入中国。金融领域的逐步开放和资本流动性的不断提高为中国的经济增长注入了活力和动力。 2000年以来，随着国内外宏观经济形势的变化，特别是全球经济失衡和中国宏观经济内外失衡状况的加剧，中国跨境资本流动性出现了一些新的特征，而且外资大规模流入给中国宏观经济带来的一些负面影响也不断显露。贸易收支和FDI等与实体经济联系紧密的资本流动形式的波动性加大，非贸易、非FDI资金流动规模急剧增加。在中国宏观经济面临过热威胁和结构失衡的背景下，资本流动性的变化给中国的宏观经济管理带来了巨大挑战。 中国跨境资本流动性的提高，是在资本账户受到严格管制的情况下发生的。按照通常的逻辑，在资本账户受到严格管制的情况下，资本跨境流动往往要借助于各种“灰色”或“地下”渠道。流动渠道和形式的不同，将影响资金进入中国境内以后的投资行为，进而影响资本流动性的宏观经济绩效。作为分析我国资本流动性变化的宏观经济影响的起点，首先就必须对我国资本流动性的动态特征进行深入分析，探讨不同形式的资本流动与实体经济因素以及金融因素的关联。在此基础上才能客观、全面的分析资本流动性变化对于中国宏观经济运行的影响。本文的目的就是通过分析中国资本流动变化的动态特征及其背后的动因，为进一步分析资本流动变化的宏观经济影响奠定基础。在此基础上，探讨资本流动性变化对我国长期经济增长基础、短期金融风险的影响。 二、关于资本流动性影响的一般讨论 资本跨国流动规模和结构的变化，对一国宏观经济的影响是多方面的。从积极影响方面看，除了传统理论中所强调的弥补国内储蓄缺口、外汇缺口、带来技术外溢效应、实现国际风险分散和平滑消费等功能以外，还可以成为引导国内金
一、中国跨境资金流动概况 跨境资金流动是反映一个经济体资金流出入状况的统称，它具有严格的定义和规范的统计标准。“热钱”是跨境资金流动中的一部分，有理论上的定义，但无严格意义的统计规范和标准。本部分主要用国际通行口径和宽口径两种方法分析了我国2001-2010年的跨境资金流动状况，并重点讨论了“热钱”流动规模的测算问题。 (一)国际通行口径的跨境资金流动 国际上测度跨境资金流动状况，主要用国际收支平衡表的资本和金融项目，包括直接投资、证券投资和其他投资(不含储备资产变动)。 过去十年，我国跨境资金流动规模总体呈上升趋势。2007年，国际收支口径的资本流出入总量与同期GDP之比达到51%的历史峰值。2008年国际金融危机爆发后，跨境资金流动规模有所下降，2010年随着全球经济复苏而回升。 我国资本项下呈现持续净流入态势。2001-2010年，资本净流入累计7030亿美元，相当于同期外汇储备增量的25%。其中，直接投资是主体，占资本净流入总额的98%；证券投资和其他投资波动较大，顺逆差交替出现，十年合计大体相抵。 (二)我国监测的跨境资金流动
我国除使用国际收支平衡表外，还运用跨境收付和结售汇数据，多维度地监测跨境资金流动状况。 1.跨境收付基本情况 跨境收付数据通过国际收支统计监测系统进行采集，主要反映境内企业(含证券、保险等非银行金融机构)、个人等通过银行办理的对外付款或收款(外汇或人民币)，我们称之为非银行部门跨境收付(即银行代客跨境收付)。除国际金融危机期间外，2001年以来我国非银行部门跨境收付总额占GDP比重呈递增态势(见图1-3)。2010年该比例达59%，较2001年上升21个百分点。由于企业、个人等跨境收入多于支付，由此形成的跨境资金净收入不断增加，2008年达到4600多亿美元，2009年回落后，2010年又反弹到近3000亿美元。 2001-2010年非银行部门跨境收付顺差累计达到2.37万亿美元，扣除人民币形式的跨境收付后，外汇形式的跨境收付顺差为2.41万亿美元，相当于同期外汇储备增量的87%，2010年该比例为71%(见图1-3)。此外，银行部门自身外汇资金的跨境收付也会影响外汇储备(有关分析详见本报告第二部分“跨境资金流动主要项目分析”中的“银行部门”)。 2.结售汇基本情况 结售汇数据主要反映企业和个人在实现上述跨境资金收付前后，卖给银行(结汇)或从银行购买(售汇或购汇)的外汇数额，即非银行部门结售汇
可行性分析报告编制大纲（着重在财务分析要点） 一、项目意义和必要性。国内外现状和技术发展趋势，对产业发展的作用与影响，产业关联度分析，市场分析，与国家高技术产业化专项总体思路、原则、目标等关联情况。 说明：产业关联度分析、与国家高技术产业化专项总体思路、原则、目标等关联情况，这是很重要的内容，一定要写清楚。 二、项目技术基础。成果来源及知识产权情况，已完成的研究开发工作及中试情况和鉴定年限，技术或工艺特点以及与现有技术或工艺比较所具有的优势，该重大关键技术的突破对行业技术进步的重要意义和作用。 三、项目建设方案。项目的产能规模、建设的主要内容、采用的工艺技术路线与技术特点、设备选型及主要技术经济指标、建设地点、建设工期和进度安排、建设期管理等。 四、项目投资。项目总投资规模，投资使用方案、资金筹措方案以及贷款偿还计划。 五、环境保护、资源综合利用、节能与原材料供应及外部配套条件落实情况等。其中节能分析章节按照《国家发展改革委关于加强固定资产投资项目节能评估和审查工作的通知》（发改投资[2006]2787号）要求进行编写。 六、项目法人基本情况。项目法人的所有制性质，主营业务，近三年来的销售收入、利润、税金、固定资产、资产负债率、银行信用等级，项目负责人基本情况及主要股东的概况等。 七、项目财务分析、经济分析及主要指标。内涵报酬率、投资利润率、投资回收期、贷款偿还期等指标的计算和评估，项目风险分析，经济效益和社会效益分析。 （一）项目财务分析 1、财务基本数据
注：一般而言，项目期不超过5年 2、单位成本计算 销售与单位成本费用计算表单位：元
3、成本费用表 成本费用表 (单位：元)
我国资本流动性现状与趋势分析 资本在国际间大规模地频繁流动已成为２０世纪８０年代以来世界经济的一个显著特征，特别是２０世纪９０年代以来，美国等发达国家在全世界围倡导金融自由化政策，广大发展中国家也逐渐加大了金融市场开放的力度。直观地看，资本的跨国流动对国际经济产生了重要影响，特别是通过提高生产要素的配置效率提高了各国福利。 同样，资本流动对我国经济增长、技术进步、弥补储蓄投资缺口等都发挥了重要作用。我国是一个对资本进行管制的国家，２０世纪８０年代以来，资本流入主要通过ＦＤＩ（外商直接投资），很多资本交易受到限制。２０世纪末期我国出现了严重的资本外逃，近年来又由于人民币的升值因素，国际资本又通过各种方式进入我国。进入我国的长短期资本导致了外汇储备的急剧增长，加大了人民币潜在升值的压力，影响了中央银行货币政策的自主性和独立性。特别是，流入我国的投机资本并没有真正融入到我国经济发展之中，因此对提高我国资本使用效率的贡献并不大。 可以说，资本流动程度对一国稳定政策的短期效果具有至关重要的影响，扩性财政政策在多大程度上挤出私人投资以及货币政策影响总需求的程度大小都与一国的资本流动程度有关。基于此，如果对国外金融市场联系的强弱程度知之甚少，那么对经济运行就有可能做出一些自相矛盾的经济分析和政策决策。因此，评估资本流动程度对于决策者制定政策和预测政策效果都具有十分重要的参考
价值和指导意义。 我国资本流动的基本态势 我国是一个转型国家，金融制度一直处于变革之中，这种变革无疑会对资本流动性产生影响。 统计数据显示，我国的资本流动性一直比较低，但在１９９２年以前有一个明显的较快的上升趋势，在１９９２年之后出现了一个非常微小的下降阶段，至１９９５年又呈现一个稳定的缓慢上升趋势。这种变化反映了我国渐进式改革进程对资本流动的影响。改革前，我国基本是一个封闭的经济体，随着２０世纪８０年代后对资本账户进行了有限度、有选择的开放，所以在２０世纪９０年代早期之前我国资本流动性出现了较快的上升。进入２０世纪９０年代后，除了１９９４年实现了汇率并轨、１９９６年人民币经常项目可兑换等措施外，１９９８年以后只是在原有法规基础上进行规和完善，金融体制未见较大的改革措施，而且对资本的流出和短期资本的流入采取的以计划审批、数量控制为主的严格的直接管理措施一直没有放松，限制外国对华证券投资和国对外投资，所以资本流动性仅呈现一种稳定的缓慢的上升过程。即便是在１９９７年亚洲金融危机后，我国对资本流动的监管也没有明显的加强。其中主要原因是我国政府一直对资本的流出和短期资本的流入限制措施本来就很严格，在外经济均衡发生较大冲突时期，监管当局只是对个别以前已经放松的资本项目重新实行严格管制。例如，２００２年以来人民币升值的预期刺激了大量国际资本流入我国，为了控制国金融机构和外商投资企业的短期对外负债，监管当局对借入外债开始实行规模管理，
２０ｌＯ年第６期（总第８ｌ期） 黑龙江省政法管理ｉｆ－部学院学报 ＪｏｕｒｎａｌｏｆＨｅｉｌｏｎｇｊｉａｎｇＡｄｍｉｎｉｓｔｒａｔｉｖｅＣａｄｒｅＩｎｓｔｉｔｕｔｅｏｆＰｏｌｉｔｉｃｓＡｎｄＬａｗ Ｎｏ．６２０１０ （Ｓｌ｜ｍＮｏ．８１） 公司境外上市资本跨境流动的法律监管 刘乃忠１，戴瑛２ （１．大连外国语学院，辽宁大连１１６０２３；２．大连海洋大学，辽宁大连１１６０２３） 摘要：资本的跨境流动是公司境外上市法律监管的重中之重，鉴于资本跨境流动经济行为的自发性、盲目性．作为社会公共利益代表的政府和证券市场的其他主体通过建立证券市场监管机制对市场运作进行不同程度的干预尤为重要。我国对公司境外上市资本跨境流动的法律监管应当遵循监管成本最小化与收益最大化原则。以政府公权监管为主，注重事前监管，辅以证券行业组织自律和私权诉讼，合理地构建公司境外上市资本跨境流动法律监管组织体系的结构。 关键词：资本跨境流动：境外上市；法律监管中图分类号：ＤＦ４１１．９ｌ 文献标志码：Ａ文章编号：１００８—７９６６（２０１０）０６—０１２９—０４ 资本跨境流动，顾名思义指资本在一国境内、境外双向流动。从国际金融发展史来看，资本跨境流动会带来资本市场的系统性风险∞。本文所称的资本跨境流动仅指公司在境外上市过程中，以境内资本到境外“买壳”、“造壳”或将境外募集资金
调回境内的资本流动过程。公司境外上市是一个复杂的过程，资本跨境流动主要存在于间接上市过程中，为防止资本跨境流动破坏我国的外汇储备平衡，需从三个方面对其进行法律上的监管。 一、公司境外上市相关资本出入境的法律监管 （一）境外上市相关资本出境的法律监管 境外上市相关的资本出境按时间顺序分为三个阶段：第一，先期资本出境。这一阶段的资本出境伴随着域外离岸公司的设立而发生。公司境外间接上市首先需要一笔外汇资金或其他资产到境外“买壳”或“造壳”。对于大多企业的股东而言，并不具备这笔资金，由此产生先期资本出境的问题。第二，内外资转换的资本出境。境外设立离岸公司后，要把境内资产装入离岸公司，境内企业就必须与境外公司进行一系列的资产置换或股权收购，此时产生境内拟上市公司的资产和业务出境。第三，上市后资本出境。境内企业境外上市募集到资金后，通常将资金转移至境内投资经营，经营所得就需要向境外股东支付股利，于是产生后期的资本出境。 可以说，资本出境最直接的影响是对国家的外汇管理制度带来巨大的冲击。国家为维护外汇收支平衡和汇率稳定，就必须对本国货币的汇率和外汇市场的活动进行监管。而上述三个阶段的资本出境中，只有第二阶段的资本出境是规制的重点，原因在于这一阶段涉及内外资转换的问题。我国是公有制为基础的社会主义国家，国有资产是国家经济建设的重要保障。而在内外资转换过程中，如果境内的目标企业是国有企业或国有资产，就可能出现国有资产流失的危险。因此在境内企业境外间接上市时。国家需要建立相应的法律制度，加强对境外上市的监管，以免对国有资产失去控制，使国家受到损失。 我国对内外资转换阶段资本出境的法律监管，主要体现在１９９７年６月２０日国务院发布的＜关于进一步加强在境外发行股票和上市管理的通知＞（简称“红筹指引”）。实践中境外间接上市的主体分为两类：一是中资企业或中资控股企业境外上市；二是非中资企业或中资控股企业，但其主要资产和权益在境内的企业境外上市。第二种企业的上市又分为两种情况：一类是境内民营企业境外上市；一类
跨境资本流动的宏观审慎管理探索 ——基于对系统性风险的基本认识 伍戈、严仕锋1 摘要：系统性风险是宏观审慎管理所关注的核心，但目前各界对系统性风险的本质、运行过程、形成条件等仍缺乏完整、深入的认识。本文在梳理系统性风险与宏观审慎管理有关基本认识的基础上，对开放经济下跨境资本流动的宏观审慎管理进行一些初步探讨。 关键词：系统性风险；宏观审慎管理；跨境资本流动 2008年国际金融危机以来，各界开始反思传统宏观经济与金融监管政策在应对系统性风险方面的缺陷，“宏观审慎”的概念逐步引起了广泛关注。2011年，金融稳定理事会（FSB）、国际货币基金组织（IMF）和国际清算银行（BIS）在提交给G20峰会的报告中对宏观审慎政策进行了明晰界定，即“宏观审慎政策是指以防范系统性金融风险为目标，以运用审慎工具为手段，而且以必要的治理架构为支撑的相关政策”。可见，系统性风险是宏观审慎管理所关注的核心，但目前各界对系统性风险的本质、运行过程、形成条件等仍缺乏完整、深入的认识。本文在梳理系统性风险与宏观审慎管理有关基本认识的基础上，对开放经济下跨境资本流动的宏观审慎管理进行一些初步探讨。 一、系统性风险与宏观审慎管理：基本认识 1笔者供职于中国人民银行。文中观点仅代表笔者学术观点，并不必然代表供职单位意见。
（一）系统性风险的内涵与表现形式 一般来讲，系统性风险是指经济金融体系内可能引发全局性动荡或危机的风险。系统性风险发生的概率往往小于单个微观主体出现风险的概率，但系统性风险暴露后的损失却远大于单个微观主体的损失。系统性风险并非个体风险的加总，而是来源于三个方面：个体风险、个体行为之间的关系、不同金融市场之间的风险联结，后两者仅显现于系统层面。因此，微观审慎管理不能有效应对系统性风险，它主要针对个体风险，却难以应对个体行为之间以及各金融市场之间关系所致的系统层面风险。 图1. 系统性风险的表现形式：正反馈循环 来源：根据Christiano （2010）等文献自行整理绘制。 近年来，越来越多的研究从正反馈2（顺周期性）角度去理解和分析系统性风险问题。例如，Bnmnermeier & Sannikov （2010）等人认为，外部冲击发生后，重要经济金融变量在时间维度上呈现出相互强化、自我实现的螺旋式上升（下降）， 2 “正反馈”原为控制论科学术语，指系统输出信号返回输入端，且与输入信号方向一致，扩大了系统振荡，导致系统失稳，后被广泛运用于自然、经济、社会科学等领域，往往用来描述系统的自我强化型发展。 企业行为： 实业投资和金融投资 市场信号： 商品需求、商品价格、资产价格、企业预期收益、企业净资产价值等 银行行为： 信贷投放、提供融资 正反馈信号：预期企业投资回报率上升(下降) 投资需求膨胀(收缩) 正反馈信号：预期企业盈利与偿付能力提高(下降)，融资条件改善（恶化） 正反馈循环2：金融加速器机制 正反馈循环1：实体经济周期 扩张(收紧)信用
项目可行性分析中主要经济指标的理论与应用 本文主要包括两部份，第一部分是对项目投资可行性分析用到的主要指标进行解释，第二部分是结合实例，讲解评价项目可行性时如何运用经济指标。 第一部份理论篇 一、主要指标 财务内部收益率FIRR、财务净现值FNPV、投资回收期pt ﹝一﹞、指标解释 1.投资利润率：是指项目在正常生产年份内所获得的年利润总额或年平均利润总额与项目全部投资的比率。 2.财务内部收益率(FIRR): 是指项目在整个计算期内各年财务净现金流量的现值之和等于零时的折现率，也就是使项目的财务净现值等于零时的折现率。是反映项目实际收益率的一个动态指标，一般情况下，财务内部收益率大于等于基准收益率（编制项目时设定为银行贷款利率）时，项目可行。财务内部收益率的计算过程是解一元n次方程的过程，只有常规现金流量才能保证方程式有唯一解。 说得通俗点,内部收益率越高，说明你投入的成本相对地少，但获得的收益却相对地多。比如A、B两项投资，成本都是10万，经营期都是5年，A每年可获净现金流量3万，B可获4万，通过计算，可以得出A的内部收益率约等于15%，B的约等于28%，这些，其实通过年金现值系数表就可以看得出来的。
3.财务净现值(FNPV) 是指项目按行业的基准收益率或设定的目标收益率，将项目计算期内各年的净现金流量折算到开发活动起始点的现值之和，它是开发项目财务评价中的一个重要经济指标。主要反映技术方案在计算期内盈利能力的动态评价指标。 净现值是指投资方案所产生的现金净流量以资金成本为贴现率折现之后与原始投资额现值的差额。净现值大于零则方案可行，且净现值越大，方案越优，投资效益越好。 计算公式 FNPV = 项目在起始时间点上的财务净现值 i = 项目的基准收益率或目标收益率 〔CI-CO〕ˇt〔1+ i 〕ˉt 表示第t期净现金流量折到项目起始点上的现值 财务净现值率即为单位投资现值能够得到的财务净现值。 其计算公式为：FNPVR=FNPV/PVI （16—40) 式中FNPVR——财务净现值率； FNPV——项目财务净现值； PVI——总投资现值。 ﹝二﹞净现值法和内部报酬率法的比较 1.净现值法和内部报酬率法都是对投资方案未来现金流量计算现值的方法。 2.运用净现值法进行投资决策时，其决策准则是：NPV为正
市场流动性与资金流动性 Markus K.Brunnermeier（普林斯顿大学）Lasse Heje Pedersen（纽约大学） 本文提供了一个可以将资产的市场流动性（即资产可以不费力地进行交易）与交易者的资金流动性（及交易者能够容易地获得资金）联系起来的模型。交易者为市场提供了流动性，而他们能够做到这一点有赖于他们的资金的可获得性。反过来，交易者的资金（即他们的资本和保证金要求）又取决于资产市场的流动性。我们的结果显示，在某些的条件下，保证金是不稳定的而市场流动性和资金流动性是相互加强的，从而导致流动性螺旋。模型解释了经验事实所记录的市场流动性（1）会突然枯竭；（2）在不同证券市场上具有共通性；（3）与 波动性有关；（4）倾向于发生安全投资转移现象；（5）与市场是联动的。模型提供了新的可 检验的预测结果，包括认为投机者的资本是市场流动性和风险溢价的驱动者。 交易需要资本。当一个交易者（即一个经销商、一支对冲基金或一家投资银行）购买一支证券时，他可以把证券作为抵押物进行借款，但是他能借到的资金并非该证券的全部价格。证券的价格和担保价格之间的差额被称为保证金（margin）或估值折扣(haircut)，这一部分资金必须由交易者的自有资本来提供。相似的，卖空（short-selling）以保证金的形式提出资本要求，它并不能释放获得的资本。因此，交易者全部投资持有量(positions)的保证金总额在任何情况下都不能超过他拥有的资本。 我们的模型说明了交易者的资金和市场的流动性以一种深入的方式相互影响着。当资金流动性紧张时，交易者在持有资产时变得勉强，尤其是对那些有高保证金要求的“资本密集型”的证券的持有。这降低了市场流动性，导致更强的波动性。进一步，在某些的条件下，未来市场的低流动性提高了为交易提供资金的风险，因此抬高了保证金。我们以资金和市场流动性的联系为基础对市场流动性的主要经验特征提供了一个统一的解释。我们的模型尤其说明了市场流动性（1）会突然枯竭；（2）在不同证券市场上具有共通性；（3）与波动性（volatility）有关；（4）倾向于发生安全投资转移（flight to quality）现象；（5）与市场是联动的。模型还提出了几个新的可以进行检验的结论，将保证金和交易者的资金与市场流动性联系在一起：我们预测（1）投机者的（按市价计算的）资本和波动性（例如用VIX指数进行衡量）是影响市场流动性和风险溢价的状态变量（state variables）；（2）资本的减少会降低市场流动性，尤其是当资本的数量已经处于低位时，资本的减少会显著降低高保证金的证券的流动性（一种非线性的效应）；
跨境人民币资金流动对宏观经济的影响： 渠道、机理及其检验 杨 波1 摘要：随着跨境人民币资金流动规模的不断增加，如何评判其对货币政策效果及宏观经济的影响，具有较强的现实意义。本文分析了在套利、套汇与政策性因素驱动下，跨境人民币资金流动对宏观经济影响的渠道及其机理。实证表明，政策性因素对跨境人民币流动会产生重要影响，跨境人民币资金流动的货币传导渠道显著，与总产出存在正相关；但通货膨胀传导渠道不显著，是否具有价格效应则待进一步研究。本文还就跨境人民币资金流动监管及监测提出了相关建议。 关键词：跨境人民币流动；货币供应量；外汇资金；宏观经济 一、引言 随着跨境人民币资金流动规模的增加，以外汇管理为核心的数量管理手段将转变为以跨境资金流动监测为核心的价格管理手段。评判跨境人民币资金流动对货币政策及经济金融的影响，具有重要的理论与现实意义。在境内外、本外币这两个市场、两种渠道并存的情况下，其背后的跨境融资、保值和投机套利行为对宏观经济稳定的影响更值得我们关注。 其一，资本项目逐步放开过程中如何对跨境人民币资金流动进行监管，以避免其对宏观经济造成冲击，是我国跨境资金流动管理部门面临的紧迫性课题。未来几年，随着人民币国际化的进一步发展和人民币双向流动程度的提高，以及对资本项目管制的逐步放开，外汇管理的方式也需要不断完善发展。数量型的调控方式应有所弱化，而价格型调控方式应逐步加强。在调控手段过渡过程中如何避免出现因监管漏洞而导致国际热钱的冲击，是改革中必须解决的问题。在内外部经济失衡无明显改善的情况下，境外资金流入压力增加，跨境人民币结算渠道的放开容易削弱外汇管制的效果。在目前数量型调控管理的外汇管理模式下，往往容易顾此失彼，最终影响货币政策的实施效果。可以预见，随着资本项目的逐步开放，国际资金进出我国将更加频繁，有可能以人民币资金跨境流动的方式逃避监管，进行套利及套汇，影响国内经济稳定。 1 杨波，经济学博士，人民银行长沙中心支行。作者感谢匿名审稿人的评审意见，文责自负。
论短期跨境资本流动管理 传统研究认为,离岸金融市场的建立将促进短期跨境资本更加频繁地流动, 这是引起东道国金融波动的重要因素之一,因而各国特别是发展中国家对建立离岸金融市场持谨慎态度。但本文通过对短期跨境资本的流动现象、离岸金融市场的相关特征、离岸金融市场对东道国经济的影响等多方面进行考察与分析后认为：离岸金融市场在一定条件下,可以从多个方面影响短期跨境资本(或国际游资)的流动规模和流向,如果辅以恰当的控制手段,离岸金融市场可以对短期跨境资金 流动起到监管和分流作用,进而可以减缓国际游资流动对东道国产生的冲击,为 稳定该国金融发展起到积极作用。本文第一章为绪论部分,主要论述本文的研究意义和背景,认为在当前形势下保持金融稳定、监控国际游资流动是一件非常重要的工作。之后简述了短期跨境资本流动理论和离岸金融市场理论的研究现状。 第二章分析了短期跨境资本流动理论,重点介绍了国际游资流动的渠道,特 别是非正常渠道,认为现阶段各国货币当局尚不能采取有效措施对游资进行监测,使资本流动成为各国被迫接受的客观现实。第三章论述离岸金融市场影响短期跨境资本流动的业务基础,重点介绍了当前离岸金融市场的业务种类、对一国经济产生的影响和及其发展趋势,为后文论述离岸金融市场之所以能够影响资金流动提供了理论铺垫。第四章在第二章和第三章的基础上,结合离岸金融市场业务特性和国际资本流动的具体方式,分析了离岸金融市场如何能够起到监测国际游资的作用,具体表现为：扩大金融监管范围,使原来必须运用非正常渠道进入的资本转移转变为通过离岸金融市场流动；引导资金向不同流动方向分散,弱化游资大量进入某国带来的冲击,同时还可以引导国内过量外汇储备向外分散投资；加强地区间金融合作,有利于建立统一的国际金融监管制度,并形成地区内各国都参 与的资金池,以对冲游资带来的冲击。第五章回顾了我国建立离岸金融市场的发展历程,并总结了一些经验教训,认为在当今国际金融发展的情况下应该坚持发 展离岸金融,并根据以往发展过程中暴露的缺陷和不足提出了有针对性的政策建议。 第六章为结论部分,阐述了本文观点与相关问题。
2014年中国跨境资金流动监测报告 国家外汇管理局国际收支分析小组 2015年2月15日
一、中国跨境资金流动概况 (2) （一）国际通行口径的跨境资金流动 (2) （二）宽口径的跨境资金流动 (4) （三）2014年我国跨境资金流动变化的原因分析 (12) （四）跨境资金流动与外汇储备变动 (16) 二、跨境资金流动主要项目分析 (21) （一）货物贸易 (21) （二）服务贸易 (27) （三）直接投资 (30) （四）证券投资 (34) （五）外债 (40) （六）银行部门 (43) 三、总结 (47) （一）主要结论 (47) （二）下一阶段政策考虑 (49) 专栏 1. 美联储退出量化宽松货币政策对我国跨境资本流动的影响 2. 跨境资金究竟是流入还是流出 3. 融资套利可能并非2014年中贸易异常变化的主要动因 4. 阿里巴巴不含在我境内企业境外上市统计中 5. 国际金融监管加强对银行及市场流动性的影响
2014年，我国跨境资金净流入明显放缓，外汇储备小幅增长，主要体现了深化改革和境内外宏观环境变化的共同结果。一方面，人民币汇率市场化改革稳步推进，效果逐步显现，人民币汇率双向波动明显增强，市场主体相关财务运作做出适应性调整。另一方面，世界经济继续呈现不平衡复苏，主要经济体货币政策出现分化，国际金融和大宗商品市场波动加剧，新兴经济体普遍承受资金外流、货币贬值压力，国内经济发展进入新常态，对市场情绪的影响进一步加大。 全年跨境资金流动重现“钟摆式”的双向波动。一季度跨境资金延续了2013年底的大规模净流入态势，二季度净流入势头明显放缓，三季度转为净流出，四季度跨境资金流出压力有所上升。跨境资金流出主要反映了外汇资产由央行集中持有转向市场主体分散持有，以及境内企业回补美元空头的财务调整，体现了“藏汇于民”的改革意图，符合债务去杠杆的调控方向。随着人民币汇率形成机制市场化改革的推进，央行逐步退出常态式外汇市场干预，“贸易顺差、资本流出”的格局会更加常态化。而且，当前跨境资金流出规模是适度的、可承受的，外汇市场流动性充足，人民币多边汇率继续保持坚挺。 2015年，我国跨境资金流动仍将面对诸多不确定和不稳定的因素，有利流入和促进流出的因素皆有，全年可能继续呈现跨境资金有进有出、双向振荡的格局。外汇管理部门将主动适应我国经济发展新常态，坚持推改革和防风险并举，推动国际收支基本平衡，促进经济平稳健康发展。
中国国际资本流动管理现状及前景展望①改革开放以来，中国对国际资本流动的限制不断放松，跨境资本流动的规模 越来越大。为了适应国内经济发展的要求和加入世界贸易组织的新形势，中国有必要进一步放松资本项目管制。 一、中国国际资本流动的管理现状 1994年初，中国实现了人民币经常项目有条件可兑换。中资企业持有效凭证，可直接到银行购汇对外支付贸易及贸易从属费用。从1996年12月1日起，中国正式接受国际货币基金组织协定第八条款，对与经常性国际交易有关的对外支付和转移不再实行汇兑限制。同时，根据经济发展阶段和风险控制能力，中国循序渐进地推进人民币资本项目可兑换，对国际资本流动区别对待、分类管理。 一是对外国直接投资实行鼓励政策：对外商直接投资只进行真实性审核；从早期鼓励外商投资加工制造业，发展到积极引导外商投资高新技术产业和基础设施行业；根据对世界贸易组织的承诺，开始逐步允许外商投资金融、保险、证券等专业服务行业；2002年以来，鼓励外商以并购方式参与国有企业的改组、改造。二是对外债实行一定限制，逐渐实现全口径管理：对短期外债实行余额管理，对中长期外债实行计划指标管理；限制对外借债主体，除外商投资企业在注册资本与投资总额的差额内可自行对外借债外，其他境内中资机构原则上要通过符合条件的金融机构对外借债，并须事前获得有关部门的批准；外资银行对外借款和三个月以内的短期贸易融资也被纳入外债统计。三是谨慎开放证券投资，防范国际资本流动冲击：允许外国投资者投资中国境内发行的B股和在境外发行的H 股、N股等外币股票及外币债券，只允许境外合格机构投资者投资境内人民币标价的股票和债券；根据对世贸组织的承诺，允许组建中外合资的证券经营公司，但只可以从事A股承销，B股和H股、政府和公司债券的承销和交易，以及设立基金。 目前，中国资本项目的可兑换范围和可兑换程度已经较大。对照国际货币基金组织确定的资本项下43个交易项目，中国完全可兑换和基本可兑换（经登记或核准）的有12项，占28％；有限制的有16项，占37％；暂时禁止的有15项，占35％②。 中国的资本项目开放进程呈现明显的渐进式特征，主要表现在实行有选择的开放，管理有宽有严，有紧有松。国际上有关国家的经验表明，渐进推动资本项目可兑换更为稳妥，成功概率较高。20世纪70年代中后期，阿根廷、智利、乌拉圭等拉美国家在准备不充分的情况下激进地实现了资本项目可兑换，导致严重的国际支付危机，经济长期陷入困境。过早地放开资本项目管制也被认为是导致泰国、韩国等东南亚国家金融危机的重要原因之一。一般来说，一国资本项目可兑换应遵循一定的顺序，如先放开长期资本流动，后放开短期资本流动；先放开流入，后放开流出；先放开对金融机构的管制，后放开对非金融企业和个人的管制等。