沪深300股指期货风险特征及动态套期保值研究
参赛队员：王吉培
蒋瑶
张昕
沪深300股指期货风险特征及动态套期保值研究1
摘要：股指期货在中国生存的土壤已经具备，资本市场对股指期货的推出早是翘首以待，股指期货不仅可以作为风险管理工具，有效分散和转移企业的金融风险，而且还可以充当套期保值的职能，为投资者赢得利润。本文较为系统的讨论了沪深300股指和股指仿真交易收益率的风险特征及动态套期保值比率问题。
在风险特征的描述部分，采用了度量尾部风险的极值分布，较为合理的反映了沪深300股指期货的尾部风险，并较为精确的测度了其风险值，克服了以往采用正态分布假设的不足；接下来利用Copula函数讨论了沪深300股指期货的非线性相依模式，在极值分布的基础上，以极值分布为边缘分布，对四种常用的Copula函数进行了拟合，发现Frank Copula的拟合效果最好，其次为Clayton Copula。据此，对不同组合的VaR和CvaR进行测度，发现投资组合比例与风险之间呈现“U”型特征，这也为套期保值提供了一种新的研究范式。
由风险特征、非线性关联模式过度到在引入套期保值比率的概念之后，本文试图克服以往静态套期保值率的不足，对股指期货的动态最优套期保值率和效率评价进行了系统性的研究。先后探讨t分布下的四种MVGARCH模型，并在此基础上推导了动态套期保值率，实证结果表明，基于动态套期保值比传统静态套期保值的效率有了较大程度的提高。描述动态相关的DCC模型套期保值后的效率最高，而基于CCC模型套期保值后的风险值最小。
关键词：极值分布；Copula函数；VaR；CvaR；套期保值
1注：本文模型建立、求解与图形输出所采用的统计软件：SPSS16.0、OxMetrics5.0、Splus8.0中的FinMmetrics2.3模块。参赛论文由论文、附录和Excel附表1、2组成。
The risk characters and dynamic hedging ratio
of China 300 Index Futures
(Southwestern University Of Finance and Economics ,Statistics University of
SWUFE, E-Commerce School,Chengdu ,610074)
Abstract：Stock index futures already has the developmental conditions in China, the capital market is waiting for the introduction of stock index futures for a long time, the stock index futures can not only distribute and transfer corporations’ financial risk effectively as a risk management tool, but also have the functions of a hedge which can earn profits for investors .This paper discuss extreme risks and dynamic hedging rate of the 300 stock index and stock trading simulation in China systematically.
About the description of the risk characteristics, this paper use extreme value distribution measure the tail risk, and reasonably reflect the tail risk of the China 300 stock index futures, accurate measure the value at risk , overcome the past shortage using the normal distribution assumption ; then we use Copula functions to discuss the non-linear dependency model of china 300 stock index futures. Based on the extreme value distribution, extreme value distribution for the marginal distribution of the four commonly used Copula function fitting, we found Frank Copula is the best fit, followed by Clayton Copula. On this basis, with different combinations of VaR and CvaR for Measure, Found that a "U"-type features between the proportion of portfolio and risk, it also provides a new approach for hedge research..
From the risk characteristics, non-linear correlation model to the introduction of the concept of hedge ratios, this paper overcome the shortage of static hedging rate in the past, and we systematically studied the stock index futures optimal dynamic hedging rate and efficiency of the evaluation. We has discussed the distribution of t under four MVGARCH models, on this basis, we then has derived the dynamic hedging rate. Empirical results show that the dynamic hedge was more efficiency than traditional static hedge with a greater degree of improvements. We find DCC model which describe the Dynamic-related is the most efficient model after Hedging and the CCC-based model have the smallest risk value after hedging.
Keywords：Extreme value distribution; Copula function; VaR; CVaR; Hedge
目录
第一章引言 (1)
1.1 问题提出与选题背景 (1)
1.2 研究文献及评述 (1)
1.3 选题研究思路及主要内容 (2)
1.4 本文假定 (3)
1.4.1 关于研究前提的假定 (4)
1.4.2 关于交易费用的假定 (4)
1.4.3 关于模型估计的假定 (4)
1.4.4 关于交易者操作策略和技巧的假定 (4)
1.4.5 关于交易环节的假定 (4)
1.5 选题意义 (4)
第二章沪深300股指期货的统计特征 (5)
2.1 指标说明与样本选取 (5)
2.2 样本描述统计 (6)
2.3 基于DCC-GARCH模型收益率条件相关的动态描述 (7)
2.4 本章小结 (8)
第三章沪深300股指期货和现货的极值风险测度 (8)
3.1 POT模型的理论基础 (8)
3.2 POT模型中阈值u的确定 (9)
3.3 模型估计及结果 (10)
3.4 基于极值分布的VaR估计 (11)
3.5 本章小结 (12)
第四章沪深300股指期货和现货的相依风险测度 (12)
4．1 四种Copula函数 (12)
4.1.1 Gauss Copula函数 (12)
4.1.2 Gumbel Copula函数 (12)
4.1.3 Clayton Copula函数 (13)
4.1.4 Frank Copula函数 (13)
4.2 Copula模型的估计 (13)
4.3 Copula函数建模和相依风险测度 (14)
4.3.1 经验Copula函数 (14)
4.3.2 Copula函数的估计 (15)
4.3.3基于Frank Copula的VaR和CVaR估计结果 (16)
4.4 本章小结 (17)
第五章沪深300股指期货套期保值比率的提出 (17)
5.1静态的套期保值比率模型 (18)
5.2 动态的套期保值比率模型 (19)
5.3 本章小结 (19)
第六章沪深300股指期货套期保值比率的测算 (19)
6.1 对角BEKK模型和数量型 BEKK模型 (20)
6.2 常相关GARCH模型和动态相关GARCH模型 (20)
6.3 动态套期保值率的测算 (21)
6.3.1基于不同模型的动态套期保值率的统计描述 (21)
6.3.2 最优套期保值效率检验——基于均值和标准差 (22)
6.4 本章小结： (23)
第七章基本结论 (23)
7.1 关于风险特征的主要结论 (23)
7.2 关于动态套期保值的主要结论 (24)
第八章政策建议 (25)
8．1 健全市场监管体系，进一步完善期货市场法律法规 (25)
8．2 加强股票现货和期货市场的协调与合作，防范复制风险 (25)
8．3 建立突发风险的管理机制 (26)
8．4 加强股指期货的知识宣传和风险教育 (26)
第九章模型改进和后续研究 (26)
9.1 有关套期保值率的进一步改进模型 (27)
9.1.1 协整序列分解模型 (27)
9.1.2 HKM 模型 (27)
9.2 文章的后续研究方向 (27)
参考文献 (29)
附录 (32)
第一章引言
1.1 问题提出与选题背景
沪深300指数是沪深证券交易所第一次联合发布的反映A股市场整体走势的指数。它的推出，丰富了市场现有的指数体系，增加了一项用于观察市场走势的指标，有利于投资者全面把握市场运行状况，也进一步为指数投资产品的创新和发展提供了基础条件。由于其市值覆盖率高，代表性强，沪深300指数得到市场高度认同。正因为如此，许多基金已经把沪深300作为业绩衡量基准，沪深300已成为即将推出的中国股指期货的标的物。由此可见，今后，沪深300指数必将在股票套期保值，金融衍生品开发，基金运作上产生越来越重要的作用。
股指期货在中国生存的土壤已经具备，资本市场对股指期货的推出早是翘首以待，股指期货是一种基于股票指数的金融衍生产品，不仅可以作为风险管理工具，有效分散和转移企业的金融风险，而且还可以充当套期保值的职能，为投资者赢得利润。从国外成熟市场的经验来看，在股指期货的众多功能中，套期保值仍是多数投资者进行交易的主要目的，尤其是对大型的机构投资者来说，运用股指期货对现货资产进行套期保值已经成为风险管理中的重要手段[1]。
但股指现货和期货之间特殊的关联关系使得杠杆值进一步增加，它为风险的传播提供了便捷的渠道，使之在与其相关联的金融产品中间肆意蔓延，不断的积累能量并触发新的风险以至于金融风波，如美国的次贷危机所引发的全球经济动荡。因此，在股指期货推出之前，考察期货和现货的动态相关关系，分析其风险特征并进行套期保值的研究是具有一定的学术价值和实际意义的。
基于此，本文主要讨论和重点解决的两个问题主要是：
1、沪深300股指期货的风险特征和关联模式
2、建立在这种关联上的动态套期保值模式的推导和测算
1.2 研究文献及评述
如何度量金融资产的相关性历来为学者所关注，因为，风险来自于相关。目前对金融资产收益序列的风险的研究众多，估计方法主要包括历史模拟法、参数方法和非参数方法。历史模拟是利用收益序列的经验分布来近似真实分布，该方法虽然简单，但不能对过去观察不到的数据进行外推，在运用中受到限制；参数方法假定资产收益服从某一特定过程，基于某一特定分布，得出的风险值多是对金融资产收益的总体风险的度量，并未很好的考虑到极端风险。由于金融市场上
的收益率存在尖峰厚尾的特征，极端事件的发生虽然稀少，损失却很巨大，人们最为关注的风险就是这种极端风险。极值分布作为一种非参数方法，不须设定模型，而是让数据去选择，相对于一般的椭圆分布，它更能捕捉到市场的极端风险[2]；而极端风险间的相关是一种非线性相关，由于金融收益率具有的“波动丛集性”的特征，使得一般的线性相关无法准确描述金融资产间的关联关系[3]，Copula 作为一种数学函数可以用来度量金融市场上的非线性相关，正确设定研究对象的边缘分布是构造Copula函数的关键。Copula这一概念最早是由SKlar[4]（1959）提出，最近几年才发现它能应用在金融风险管理中，对这一方法比较系统的理论和介绍可以参见Joe（1997）、Nelsen（1999）和Embrechts等（1999）[5][6][7]首先将这一方法应用到金融领域。Longi（2000）[8]应用Copulas方法对信用风险及信用衍生产品定价进行研究。Frey和McNeil（2003）[9]使用Copula方法来分析尾部相关性，采用比较一般化的相关系数进行定义。近年来使用Copula方法对组合风险进行度量的研究还有Bouye，Gaussel和Salmon（2002）[10]，Longi和Solink（2001）[11]，Glasserman[12]等（2002），Embrechts等[13]（2003），Rosenberg和Schuermann （2005）[14]等。Embrechts等（2003）[15]和Cherubini等（2004）对Copula在金融中的相关应用给出了比较全面的综述。
另外，对于套期保值比率而言，研究众多。套期保值率的计算最早由Ederington (1979)提出，以投资组合理论为基础[16][17]，在投资者持有投资组合的方差最小的情况下得出最优套期保值比率[18]。其计算模型主要有三种:风险最小化套期保值、给定风险水平下收益最大化套期保值和目标收益下风险最小化套期保值。对于基于方差最小的风险最小化套期保值比率主要常用方法是简单最小二乘法回归模型(OLS)。在具体计算中，使用OLS方法对期货价格的变化量和现货的收益率进行线性拟合，由于该值在整个套期保值过程中是一个常数，一般称之为静态最优套期保值比率。Bell and Krasker(1986)证明假如期货的期望价格变化依赖于新的信息集，那么传统的回归方法得到的最优套期保值比率将是有偏估计；Ghosh(1993)与Chou、Fan&Lee(1996)也都得出了类似的结论[19][20]。受市场极端事件的影响，收益率间的相关关系往往会发生结构性的变化，最优套期保值率不可能是恒定的参数，并且静态套期保值反映的只是样本期间内平均意义上的套期保值行为，实际指导意义不强，因此有必要从动态的角度去研究最优套期保值率。
1.3 选题研究思路及主要内容
本文在综合前人研究的基础上，以极值分布作为构造Copula的边缘分布，
合理刻画沪深300股指现货和期货收益率的极端风险，找出能够精确度量极端风险的相依结构，并对相依关系做出了合理解释。同时，受市场极端事件的影响，收益率间的相关关系往往会发生结构性的变化，最优套期保值率不可能是恒定的参数，并且静态套期保值反映的只是样本期间内平均意义上的套期保值行为，实际指导意义不强，因此有必要从动态的角度去研究最优套期保值率。本文的结构安排如下：
第二章是对沪深300股指期货的统计描述，对要研究的沪深股指有个较为清晰的图景；第三章是在第二章统计特征的基础上，提出了描述尾部特征的极值分布，较为精确的测度了沪深300股指期货的尾部风险值；第四章，是相依风险的度量，在第三章的基础上，以极值分布为边缘分布，建模Coplua联结函数，刻画沪深300股指期货和现货的相依性及关联风险；第五章，是在前面几章的基础上，在动态相依的基础上提出了利用多元GRACH模型来最优动态套期保值率的思想；第六章，是四种多元GRACH模型的理论介绍，推导并测算了该模型与最优动态套期保值率的换算关系式；第七章，是对前面几章的总结和基本结论；第八章是在第七章基础上的进一步分析和政策建议；第九章，是论文不足、模型改进及后续研究。
图1-1 文章结构导读图
1.4 本文假定
由于目前，中国的股指期货尚未正式推出，学者们一般是以沪深300股指期货合约的仿真数据作为沪深300股指期货数据进行研究。进行套期保值交易需支
付一定交易费用，本文计算的最优动态套期保值率是在忽略交易费用时，所进行的套期保值。为了使研究方法和手段更加简介和具有科学性，我们不妨做如下假定，以简化我们所要研究的问题：
1.4.1 关于研究前提的假定
假定：沪深300股指期货数据具有高度的仿真性，中国金融期货交易所公布的仿真数据基本上可以反映股指期货的运行规律。
1.4.2 关于交易费用的假定
假定：进行动态套期保值时，每次对冲交易中的交易费用很低，以至于可以忽略不计。
1.4.3 关于模型估计的假定
假定：在四种多元GARCH模型的基础上推算动态套期保值率的时候，我们假定沪深300股指期货的收益率服从T分布（一般的研究中通常假定了正态分布，但沪深300股指期货收益率具有厚尾特征，为了更贴近实际，我们假设收益率服从T分布）。
1.4.4 关于交易者操作策略和技巧的假定
假定：交易者在进行套期保值时，手中的资金足以配置金融资产，且交易者能够严格按照最优套期保值率进行资金配比，并能在适当的时机和点位进行对冲。
1.4.5 关于交易环节的假定
假定：不存在保证金不足的风险以及交割风险。
1.5 选题意义
作为国内股票市场最具权威和影响力的重要指标之一，沪深300指数已成为众多基金的业绩衡量基准，跟踪资产在国内股票指数中居首位，也被国内首只股指期货选为标的指数。随着沪深300指数的广泛应用和市场关注程度的日益提高，投资者迫切需要多层次多角度地解剖、分析和评判指数运行状况。
本文不仅测度了沪深300股指期货的尾部极值风险值，而且还精确刻画了两者的相依模式，廓清了关联模式和风险特征，这有利于投资者、研究者或者监管者理性认识沪深300股指期货的风险特征，合理配置投资组合，有效监控运行风险，同时也有助于投资者更深入地掌握沪深300指数运行动态，对沪深300指数作为业绩衡量基准和投资标的以及股指期货等衍生品的市场应用与投资研究，都具有
积极作用。本文提出的最优动态套期保值率模型，克服了以往静态套期保值的诸多不足，极大地提高了套期保值的效率，并且给出的动态套期保值率具有可预测性，另外，模型具有稳定性和可推广性，这也使我们的选题和研究具有一定的理论意义和现实指导意义。
第二章 沪深300股指期货的统计特征
本文拟系统研究沪深300股指期货的风险特征和套期保值问题，一个合理的前提就是先找出沪深300股指期货的统计特征。第二章主要是运用统计分析软件SPSS16.0和统计分析软件OxMetrics5.0对沪深300股指期货的收益率序列进行分析。
2.1 指标说明与样本选取
沪深300指数期货是以沪深300指数作为标的物，由上海证券交易所和深圳证券交易所联合编制2。沪深300指数于2004年12月31日为基日，以该日300只成份股的调整市值为基期，基期指数定为1000点，自2005年4月8日起正式发布。2005年4月8日正式发布。沪深300指数以2004年12月31日为基日,基日点位1000点。沪深300指数是由上海和深圳证券市场中选取300只A 股作为样本,其中沪市有179只，深市121只。样本选择标准为规模大,流动性好的股票。中国金融期货交易所沪深300期货标准合约请见附表2-1。
本文选取了2007年1月4日到2008年9月26日间期现指数收盘价作为分析对象，这一时期的数据较有特点，沪深300指数从07年1月的2000多点，只用了9个月左右的时间，就攀升到6000点，股指期货指数甚至接近7000点，主要受受金融危机的影响，到08年的9月份沪深300指数从最高点又滑落到2000点。为了研究数据收益率特征，将其定义为：1log log t t t r p p -=-，用t p 表示第t
日指数收盘价，为了凸显研究对象的数字特征,不妨做个单调变换，把收益率定义为*1100*(log log )t t t r p p -=-。沪深 300 指数的代码为HS300，期货合约的英文代码为IF ，因此沪深300股指现货和期货收益率分别用是S 和F 表示。数据来源于中国金融期货交易所（https://www.doczj.com/doc/c613086020.html, ）。见Excel 附表数据1。
2 详情请见https://www.doczj.com/doc/c613086020.html,/view/6717.html
沪深300指数期货合约简称沪深300期货，交易品种是沪深 300 指数，英文代码为IF ，其合约价值为300元 * 沪深300指数，最小波动价位0.2点（60元）。熔断价格：前一交易日结算价 ± 6%，每日一次，最后交易日不设 ，涨跌幅度：前一交易日结算价 ± 10% ，最后交易日不设，连续2个涨跌停板。
图2-1 沪深300股指期货与现货指数走势图
（注：该图由统计分析软件SPSS16.0绘制）
2.2 样本描述统计
首先对沪深股指300现货和期货收益率进行了描述统计，结果表明沪深股指300现货收益率的标准差 2.711，明显的低于仿真股指期货收益率的标准差3.801，期货收益为的峰度为4.578，现货收益率的峰度仅为0.942，这说明期货收益率的整体波动要大一些。从J-B正态检验来看，无论是期货还是现货的收益率都显著的拒绝原正态分布的假设。虽然现货收益率的均值和中位数都大于期货所收益率，但现货收益率的偏度为-0.3590，期货的为1.171。由K-S和S-W检验（见附表2-2）以及图2-2的正态性QQ检验可知，沪深300股指期货收益率
的在5%的显著水平下拒绝正态性的原假设。
图2-2 沪深300股指期货、现货收益率的正态性检验QQ 图
（注：该图由统计分析软件SPSS16.0绘出）
2.3 基于DCC-GARCH 模型收益率条件相关的动态描述
从图2-1我们可以看出，沪深300股指期货、现货收益率之间存在着极为重要的关联性，且关联程度是随着时间变化而变化的，要度量这种时变相关可以用到DCC-GARCH 模型。该模型是有Engle(2002）提出，是在Bollerslev(1990)提出的常相关模型的基础上发展出来的。设t r 为具有零均值的收益序列，则DCC-GARCH 的具体模型为：
{}{}{}{}{}12'2111
1''11
1/21/2(0,)
()t t t t t t i i t t i t t t t
t t t i t t t t t r N D R D D diag diag k r r diag D D r Q S A B A B Q R diag Q Q diag Q ωλειιεε----------==++==--++= （1）
其中2t D 是一个对角矩阵，对角线的元素即为各变量的条件方差，t Q 为标准
化残差t ε的条件协方差矩阵，S 为标准化残差t ε的无条件协方差矩阵，t R 为条件相关系数矩阵，符号“。”代表Hadamard 乘积，即两矩阵对应元素相乘，
{
}1/2t t diag Q diag -=， i ω，i k ，i λ，A ，B 为所要估计的参数。
采用DCC-GARCH 模型对沪深300股指现货和期货收益率序列进行拟合，图1显示两个收益率序列动态相关的特征示例，其中纵坐标为动态时变相关系数。两
指数收益序列动态相关性非常强，相关系数最小为0.0293，最高为0.8909，平均为0.7077，标准差为0.0751。
图2-3：基于DCC-GARCH模型收益率条件相关的动态描述
（注：该图由统计分析软件OxMetrics5.0绘制）
2.4 本章小结
在第二章，主要阐述了指标数据的选取，并利用SPSS16.0软件和OxMetrics5.0统计分析软件对沪深300股指期货的收益率序列进行统计描述分析，发现沪深300股指期货、现货收益率的具有厚尾的特性，通过K-S、S-W以及QQ图正态性检验，在5%的显著水平下，两者的收益率不服从正态分布；由DCC-GARCH模型测度了沪深300股指现货和期货收益率具有时变的动态相关关系。
厚尾特征是第三章建立极值分布度量尾部风险的主要依据，动态关联的特征是第四章以极值分布为边缘分布，建立Coplua连接函数度量相依结构的基础，同时也是第五、六章建立动态套期保值比率模型的基础。
第三章沪深300股指期货和现货的极值风险测度
极值理论作为度量极端风险的一种方法，具有超越样本数据的估计能力，并可以准确地描述分布尾部的分位数。它主要包括两类模型：BMM模型和POT模型。其中BMM模型是一种传统的极值分析方法，主要用于处理具有明显季节性数据的极值问题上，POT模型是一种新型的模型，对数据要求的数量比较少，是目前经常使用的一类极值模型[21]。本文将采用POT模型进行估计。本章的计算结果主要由统计分析软件Splus8.0运算得出。
3.1 POT模型的理论基础
定义1：假设序列{}t z 的分布函数为()F x ，定义()u F y 为随机变量Z 超过阈值u 的条件分布函数，它可以表示为：
()(|)u F y P Z u y Z u =-≤> 0y ≥ （2） 根据条件概率公式我们可以得到：
()()()()()()()(1())(),1()1()u u F u y F u F z F u F y F z F y F u F u z u F u F u +--==?=-+≥-- （3）
定理1：（Pickands (1975)）：对于一大类分布F （几乎包括所有的常用分
布）条件超限分布函数()u F y ，存在一个,()G y ξ
σ'使得： 1/,/1(1)0()()10u y y F y G y u e ξξσσξξσξ--?-+≠?'≈=→∞??-=? （4）
当0ξ≥时，[0,)y ∈∞；当0ξ<时，[0,]y σ∈-。函数,()G y ξ
σ'称广义帕累托分布，也即其概率密度函数。
3.2 POT 模型中阈值u 的确定
基于极值理论中的POT 模型，我们需要利确定恰当的的阈值u 对超限分布进行GPD 拟合。Dupuis （1998）给出了对阈值u 的估计方法，一般有两种：根据Hill 图、根据样本的超限期望图，本文采用样本的超限期望图确定阈值u ，令
(1)(2)()
n X X X >>> ，样本的超限期望函数定义为： ()
()1n
i i k X u e u n k =-=--∑ min{|}i k i X u => （5）
超限期望图为点(,())u e u 构成的曲线，选取充分大的u 作为阈值，使得当x u ≥时()e x 为近似线性函数： ()(|)1m e m E X m X m σξξ
+=->=+ 0m σξ+> （6） DuMouchel （1983）的研究表明，在u 允许的情况下选取10％左右的数据作为极值数据组是比较合适的选择，否则可能会出现样本内过度拟合，样本外不适用[22]。首先描绘出沪深300股指现货和期货收益率下尾和上尾以及各自的阈值变动范围（见附图3-1，3-2），以现货收益率下尾分布为例：样本的平均超限函数图在-3.3附近近似直线，具有明显的帕累托分布特征，并且我们结合阈值平缓变动的范围，经过多次试验，最终确定当 3.629u =-，43u N =时能够较
好的刻画下尾特征。
3.3 模型估计及结果
当u 确定以后，利用{}t z 的值，进行最大似然估计得到?ξ和?σ
。同时，我们得到{}t z 的值中比阈值u 大的个数，记为u N ，根据公式（4）用频率代替()F u 的值，可以得到()F z 的表达式：
1/()/1/()/(1(1()))(1)()()(1())()(1)(1)1(1())010u u u z u u u u z u u N N z u N N F z F y F u F u N N e N
N N z u N N e N ξσξσξσξξσξ------?-+-+-??=-+=??-+-???-+-≠??=??-=??
（7） 根据选取的阈值，进行极大似然估计，进行尾部的拟合，得到以下参数，由尾部拟合优度图（图3-1）可以看出下尾尾部的大部分点基本都落在图中的曲线上。由于数据分布的原因，上尾拟合不可避免的存在一些偏差，总体来看极值分布的拟合效果是比较理想的。
图3-1：沪深300股指现货收益率上尾和下尾拟合图
（注：图3-1由统计分析软件Splus8.0绘制）
图3-2：沪深300股指期货收益率上尾和下尾拟合图
（注：图3-2由统计分析软件Splus8.0绘制）
3.4 基于极值分布的VaR 估计
由上式取反函数(Invert)可以得出VaR 的估计式，对于给定某个置信水平p ，可以由{}t z 的分布函数公式（7）可以得到
（8）
根据GPD 的条件分布函数公式（4）可以得到： ()111p p p p VaR u VaR u ES VaR σξσξξξξ
+--=+=+--- （9） 为了凸现极值分布对极端风险的刻画能力，下表同时给出了基于正态分布和极值分布的VaR 和CVaR 估计值，由下表不难看出：期货收益率的风险要明显的大于现货收益率的风险，极值分布下的期货风险值大概是现货的两倍；在0.975和0.99的置信水平下，基于极值分布的风险估计值要大于正态分布下的风险值，说明越是在高分位数，极值分布越能捕捉到尾部风险。
(((1))1)0ln((1))0(|)u p u p p p p N u p N VaR N u p N ES VaR E Z VaR Z VaR σξξσξ?+--≠??=??--=??
=+->
3.5 本章小结
根据文章第二章的统计特征：厚尾以及非正态性，第三章主要利用统计分析软件Splus8.0，建立极值分布，详尽地讨论了基于极值分布建立的Var 和CVaR 模型，较为准确的测度了沪深300股指期货和现货的尾部风险，并用极值分布的风险值同正态分布下的风险值作比较，说明了极值分布更能捕捉到沪深300股指的尾部风险。
然而，建立在极值分布之上的风险是单一风险，没有考虑因期货和现货收益率之间的相关性而造成的联动风险，接下来的第四章就在极值分布的基础上，利用Coplua 连接函数对沪深300股指期货和现货收益率之间的相依风险进行测度。
第四章 沪深300股指期货和现货的相依风险测度
Juri(2002)提出的Copula 函数包含了变量尾部相关的全部信息，可以使分析者更加全面的了解变量之间的尾部相关关系。为了对变量之间的尾部相依关系进行刻画，我们在对沪深300股指现货和期货相依关系的研究中使用了4种Copula 函数，分别是Gumbel 、Guass 、Clayton 和Frank 函数。本章计算结果主要由Splus8.0运算得出。
4．1 四种Copula 函数
4.1.1 Gauss Copula 函数
1122()
()21/221(2)(,).exp{}2(1)2(1)
u v Ga s st t C u v dsdt ??ρπρρ---∞-∞--+=--?? （10） ?为一元标准正态分布，(1,1)ρ∈-。Ga C 事实上是边际分布为标准正态分布。诸多研究表明，在数据的中间部分，模拟Ga C 与实际数据吻合较好，但在尾部差别相当明显，当要度量尾部风险相依性时，椭圆族的高斯Copula 是无能为力的。
4.1.2 Gumbel Copula 函数
Gumbel Copula 的密度函数具有非对称性，上尾高下尾低，其密度分布呈“J ”字型。Gumbel Copula 函数上尾的相关性较强，可用于描述在上尾处具有较强相关关系的现象。收益率呈左偏分布时，多用Clayton Copula 去描述相关关系。Gumbel Copula 函数的分布函数和密度函数分别为：
{}1/1/(,;)exp [(ln )(ln )]G C u v u v δδδδ=--+- （11）
1/1
1/1/1/1/2(,;)(ln ln )1[(ln )(ln )]1[(ln )(ln )]G G C u v u v c u v uv u v δδδδδδδδδ--???=-+-+-??-+-?
?（12） 其中(0,1]δ∈。当1δ=时， (,;1)G C u v uv =，即随机变量u 、v 独立；当0δ→时，随机变量u 、v 趋向于完全相关，且1
lim (,;)min(,)G C u v u v C δδ+→==，即当1δ→时，Gumbel Copula 函数趋向于Fr échet 上界C +。
4.1.3 Clayton Copula 函数
Clayton Copula 函数的分布函数与密度函数分别为：
1/(,;)(1)c C u v u v δδδδ---=+- （13）
121/(,;)(1)()(1)c c u v uv u v δδδδδδ------=++- （14）
其中(0,)δ∈∞。当0δ→时， 0
lim (,;)c C u v uv δδ→=，即随机变量u 、v 趋向于独立，当δ→∞时，随机变量u 、v 趋向于完全相关，且
lim (,;)min(,)c C u v u v C δδ+→∞==，即当δ→∞时，Clayton Copula 函数趋向于Fr échet 上界C +。
Clayton Copula 的密度函数同样具有非对称性，上尾低下尾高，其密度分布呈“L ”字型。Clayton Copula 函数下尾的相关性较强，可用于描述在下尾处具有较强相关关系的现象。收益率呈右偏分布时，多用Clayton Copula 去描述相关关系。
4.1.4 Frank Copula 函数
Frank Copula 函数的分布函数和密度函数分别为：
1
(1)(1)(,;)log[1]1u v F e e C u v e δδδαδ-----=--- （15） ()
2(1)(,;)[(1)(1)(1)]u v F u v e e c u v e e e δδδδδδδ--+----=---- （16）
其中0δ≠。0δ>时，随机变量u 、v 正相关，0δ→时随机变量u 、v 趋向于独立，0δ<时随机变量u 、v 负相关。Frank Copula 的密度函数具有对称性，其密度分布呈“U ”型。
4.2 Copula 模型的估计
Copula 模型的参数估计采用两阶段的极大似然估计方法。极大似然方程为：
111111()ln ((;),,(;),,(;);)ln (;)T T N
t
t t t n n n N N
N n n n t y n c F x F x F x f x θθθθδθ====+∑∑∑ （17） 1111(,...,,...,)((;),,(;),,(;);)t t t t t t n N n n n N N N f x x x c F x F x F x θθθδ= 为联合密度函数，n θ是边际分布n F 的参数，δ是Copula 分布密度函数的参数，所有的参数集为：
1(,,;)N θθθδ= 。 （18）
第一步，估计边缘分布函数参数：1?arg max ln (;)T
t n
n n n y f x θθ==∑ 第二步，在已知第一步参数的情况下，对进行估计：
1111arg max ln ((;),,(;),,(;);)T
t t t n n n N N N t c F x F x F x δθθθδ==∑ （19）
以上方法又称边际推断函数法（IFM ），参数的估计称为边际推断估计（IFME ），IFME 和MLE 的效率是非常接近的，具有一致性和渐进正态性。
4.3 Copula 函数建模和相依风险测度
4.3.1 经验Copula 函数
经验Copula 函数由Deheuvels （1984）提出，Nelsen 在1999年做了进一步的阐述，它是基于非参数建模的方法对金融时间序列的真实分布做出较为精确的拟合，这种估计能够比其他方法更接近数据的实际分布，因此，在将沪深300股指现货和期货收益率的边际分布（极值分布）转化为均匀分布进行不同的Copula 函数估计之前，有必要考察经验Copula 函数的一些性状。
由于Gumbel Copula 在上尾有着较高的相关性，即主要反映市场交易活跃时的相关，不妨称之为“牛式相关”[23]；Clayton Copula 在下尾有着较高的相关性，即主要反映市场交易不活跃时的相关，称之为“熊式相关”；Frank Copula 是对称分布，属于“对称相关”。由图4-1经验Copula 概率密度的等高线可以看出，该分布的两端概率的密集程度大体相当或下尾比上尾处的概率稍微密集了些，因此有理由猜想利用对称分布的Frank Copula 或Clayton Copula 可以较为真实的反映这一相关结构。
图4-1：经验Copula 密度函数和概率密度的等高线
（注：上图由统计分析软件Splus8.0绘制）
4.3.2 Copula 函数的估计
我们选取Gumbel 、Gaussian 、Frank 和Clayton 四种Copula 函数，根据边际推断函数法进行估计，其结果如下：
由上表可以看出Frank Copula 的极大似然值最大，并且AIC 和BIC 是最小的，因此选取Frank Copula 是比较恰当的。根据以上估计结果对函数进行拟合，图4-2给出经验Copula 和四种Copula 的拟合图的等高线进行对比，不难看出，Frank Copula 的拟合效果最好，其次为Clayton Copula 。为了进一步验证这一结论的可靠性，利用Frank Copula 函数对沪深300股指现货和期货收益率序列进行模拟，对照真实收益率，可以推知基于Frank Copula 对收益率分布的拟合非常理想。见图4-3。
金融衍生工具在利率风险管理中的应用[摘要]随着我国金融市场的全面开放，我国的货币政策受国际货币政策的影响将越来越大。中国利率市场化的进程正在有序的向前推进，利率市场化必然造成利率波动的加剧。在现行利率频繁调整的背景下，商业银行如果缺乏行之有效的利率风险管理工具，不仅会暴露在巨大韵利率风险之中，进一步会影响到我国利率市场化的发展进程。为了有效地管理利率风险，我们有必要研究作为国际金融市场主要避险工具的金融衍生工具在利率风险管理中的应用。 [关键词] 利率风险金融衍生工具套期保值 一、利率市场化与利率风险的概念 所谓利率市场化就是管理当局把利率交给市场，由市场主体自主地决定利率，包括利率决定、利率传导、利率结构和利率管理的市场化。在计划经济和经济生活时期，我国实行严格的利率管制，政府包揽和决定了一切利率制定，金融机构基本没有利率决定的自主权。随着改革开放的不断推进和市场机制作用的增大，特别是在非国有企业、股份制银行、外资银行不断发展以及国有商业银行和国有企业经营机制发生转变之后，利率管制的负效应明显突出。基于经济金融运行机制的日趋市场化和对利率管制负效应的认识，我国已现实地选择了利率市场化的改革取向，并采取了渐进式的改革方式。 利率风险，指的是由利率波动而引起的金融机构资产、负债和表外头寸市场价值的变化，所导致的金融机构市场价值和所有者权益损失的可能性。商业银行的利率风险对银行的管理者来说是非常重要的，当银行金融资产和负债的结构不匹配时，就会出现利率风险。对于我国的商业银行而言，存贷款业务依然是其重要业务，因而利息收入仍是其主要的利润来源。由于我国一直实行的是官定利率，只有部分利率可以在规定范围内小幅浮动，商业银行自主决定利率水平的权限很小，故长期以来我国银行在日常经营中较少考虑利率变动对收入和银行价值的影响，但是这种状况必将随着我国利率市场化改革进程的加快而改变。 二、金融衍生工具的定义、分类 1994年8月，国际互换交易协会(ISDA)在一份报告中对衍生工具作了这样的描述“金融衍生工具是有关互换现金流量和旨在为交易者转移风险的双边合约”。合约到期时，交易者所欠对方的金额由基础商品、证券或指数的价格来决定。 (一) 根据衍生金融产品衍生基础的不同，可以作如下划分：以传统金融产品为衍生原生物的衍生产品，包括以证券、利率、货币为基础的衍生产品。以其他衍生金融产品为衍生基础的衍生产品。 (二) 根据产品形态可以分为远期、期货、期权和互换四大类。远期合约是在确定的将来某一时点，按确定的价格购入或出售某种资产合约。期货合约是期货交易所所制定的标准化合约。期货是指买卖双方在有秩序的交易所内，通
期货知识 ■南华期货研究所高源 套期保值作为期货市场核心功能之一，是投资者进行风险管理的有效工具。简单来说，套期保值就是利用期货市场来实现现货风险的转移。对于证券市场投资者来说，运用股指期货规避证券市场系统性风险是较为常见的套期保值交易，即利用股指期货与股票现货之间的相似走势，为锁定现货购买成本或利润而在期货市场建立一定数量的与现货头寸方向相反的期货头寸，用期货交易的盈利来弥补或抵消现货交易的盈亏，从而达到规避价格波动风险的目的。尽管运用股指期货可以有效地规避股票现货市场价格波动风险，但鉴于套期保值操作机制以及市场自身状况决定套保本身也存在一定风险。 基于套期保值的原则，品种相同是原则之一。但一般来说，投资者所要保值的资产并不是股指期货的标的资产，即标的指数(沪深300指数)，所要保值的资产不可能与股指期货标的资产成份股以及数量上达到完全一致，导致在实际运用过程中，两类资产的价格走势并不完全一致，这就导致了交叉保值风险。规避此类风险，应尽量对所要保值资产组合或是单一个股的Beta值进行精确衡量，且尽量选择Beta值接近于1的单一个股所构成的资产组合。同时，为进一步确保套保效果，还应对所要保值的资产组合中的个股Beta值进行跟踪分析，适时对资产组合进行调整。此外，即使做到保值资产与股指期货标的资产一致，在实际操作中，两个资产市场的变动幅度也可能出现不一致的情况，即基差风险。而规避此类套保风险的最好方法就是尽量使需保值资产的保值期限与股指期货合约的到期日保持一致。若想对较长期的资产保值，需要做展期套保时，考虑到股指期货市场中，只有近月合约即主力合约流动性大，所以在
对展期时点进行选择时，确保新续合约的流动性足够时才可进行展仓，避免因新续合约流动性不足造成无法完成交易，暴露风险。除以上考虑股指期货市场中远近月合约流动性差异外，期现两市流动性差异风险也是不可忽略的流动性风险之一。此类风险是由于股票现货市场与股指期货市场流动性的不一致造成的。在股指期货市场中，若大量的套期保值交易集中在某一时间进行，股指期货市场上就可能因流动性不足而无法完成交易或执行成本较高。此外还需注意的是成本风险。套保过程中，确保资金使用的充足以避免被强行平仓而导致套期保值失败。对于此类风险主要考虑三个方面的影响，一是理论套保比率(与目标函数及Beta系数有关)，二是监管部门的持仓限制，最后是套保保证金的占用。 套期保值在充分发挥股指期货的风险管理功能的同时，自身操作机制的以及市场自身状况决定的套保风险却仍不可忽略，此类风险对于套期保值效果有着不可确定的冲击性。在无法通过精确的期现头寸匹配以及理论模型来规避的前提下，只有通过一些复杂的交易策略进行巧妙化解。(CIS) 第一条为保障期货公司网上期货业务系统的安全运行，促进期货业务健康发展，保护投资者的合法权益，特制订本指引。 第二条本指引适用于开展网上期货业务的期货公司。 第三条期货公司应采取技术和管理措施，保证网上期货信息系统的安全性、可用性，确保网上期货业务的连续性、可靠性，保证客户信息的保密性、完整性。 第四条本指引中所涉及的名词定义如下：
一．套期保值交易策略分析 （1）定位不明确套期保值者的目标：在管理价格风险后专心致力于经营，获取正常的经营利润 （2）认为套期保值没有风险套期保值的风险a基差风险 b保证金追加风险 c操作风险d流动性风险 e交割风险 企业在套期保值中 (3)认为套期保值不需要分析行情 常见的问题 (4)管理运作不规范 (5)教条式套期保值 1. 管理与经营风险：a.资金管理风险 b.决策风险 c.价格预测风险 套期保值风险分析 a.交割商品是否符合交易所规定的质量标准 b.交货的运输环节
较多，在交货时间上能否保证 2. 交割风险 c.在交货环节中成本的控制是不是到位 套期保值风险 d.交割库是否会因库容问题导致无法入库 e.替代品升贴水问题 f.交割中存在的增值税问题 3.操作风险 a.员工风险 b.流程风险 c.系统风险 d.外部风险 4.基差风险 5.流动性风险 基差逐利型套期保值核心：不在于能否消除风险，而在于能否通过寻找基差方面的变化或预期基差的变化来谋取利润 传统套期保值理论的发展 a.最佳套期保值比率取决于套期保值的交易目的以及现货晒场和期货市场的价格的相关性 b.最佳套期保值比率 等于套保期限内现货价格变动的标准差与期货价格变动的标准差的商乘 以两者的相关系数
组合投资型套期保值 推导：套保期限内，保值者头寸价格变化为X R Q -V V ， 头寸价格变动方差为2222X Q X Q V R R ρσσσσ=+- 222Q X Q dV R dR ρσσσ=-,0dV dR →得到最佳套保比率X Q R ρσσ= (其中 X σ为现 货价格变动标准差，Q σ为期货价格变动标准差) c.期货价格的波动性往往要远大于现货价格的波动，所以在绝大多数情况下 1.锁定原材料的成本或 产品的销售利润 套期保值的作用 2.锁定加工利润 3.库存管理 a.降低企业库存成本 b.锁定库存风险 4.利用期货市场主动掌握定价权 套期保值的应用 1.循环套保（在期货市场 上不断地移仓换月来达到循环套保的目的） 2.套利套保 套期保值的方式 3.预期套保（一般来说，期货的决策要与现货决策同步或快于现货交易）
我国外汇市场套期保值
一、我国外汇衍生品现状 随着我国对外开放步伐的加快，越来越多的中国企业逐渐走出国门，迈向国际市场，同国际市场的联系更加密切。我国是世界上第二大经济体、第一大出口国和第二大进口国，2014年我国进出口总值4.3万亿美元，然而与庞大的对外贸易量不符的是，我国目前的金融衍生品市场并没有外汇期货品种，为企业提供一个对冲汇率风险的工具。外汇期货作为全球最大的金融衍生产品，为企业提供对冲外汇风险，提供了一个安全的避风港。伴随着我国“一带一路”发展战略的实施，由于各国汇率制度和波动使得参与“走出去”战略的中国企业面临着巨大的汇率风险，迫切需要规避汇率风险的工具。 我国目前在银行间外汇市场推出了人民币远期外汇交易和人民币对外币掉期交易。在2011年4月，推出了人民币对外汇期权交易，进一步丰富了我国外汇衍生品种。 二、我国企业利用外汇衍生品套期保值简要分析 套期保值的目的是为了回避价格波动风险，分为两种：一种是用来规避未来某种商品或资产价格下跌风险，称为卖出套期保值；另一种是用来规避未来某种商品和资产价格上涨的风险，称为买入套期保值。同时必须具备几个条件：1、期货品种及合约数量的确定应保证期货与现货头寸的价值变动大体相当；2、期货头寸应与现货头寸相反；3、期货头寸持有的时间要与现货市场承担风险的时间段对应起来。这三个条件是套期保值成功的先决条件，缺一不可。企业利用外汇衍生品进行套期保值也必须遵守这三个原则。
下面分别对企业利用外汇远期、外汇期权和外汇期货进行套期保值进行案例分析。 （一）利用外汇远期套期保值 外汇远期交易是交易双方在成交后不立即进行交割，而是按照事先约定的交割时间、币种、金额、汇率等，到期进行交割。我国外汇远期主要是外汇远期结售汇业务，即按照约定的条件与银行在交割时间进行结售汇业务。外汇远期交易能够满足企业各种的需求，为企业量身定制，针对性强。如： 国内A企业4月1日与德国企业签订总额为2000000欧元的汽车进口合同，付款期限为90天，签约时人民币汇率1EUR=8元，由于近期人民币兑欧元汇率波动频繁，因此为了规避外汇风险，利用外汇远期进行套期保值。在合同签立当天A企业与银行签订外汇远期合同，报价为1EUR=7.8元，即 企业通过利用远期结汇业务进行套期保值，提前锁定了外汇成本，使企业少支付货款2400000元，避免了外汇带来的风险。但是由于实际中银行是双边报价，企业买入价高于卖出价，因此要考虑远期
商业银行利率风险研究 摘要：所谓利率风险是指由于利率的意外变动而造成银行的盈利状况和市值对其预期值的偏离。文章分析了我国商业银行可能面临的利率风险，我国商业银行利率风险管理的现状出发，分析了商业银行利率风险产生的原因，总结了在利率市场化进程中以及利率风险管理存在的问题，并有针对性地提出了解决对策。 关键词：商业银行利率风险利率市场化 一、引言 商业银行是以经营工商业存款、放款为主要业务，并以获取利润为目的的货币经营企业。商业银行的经营风险是伴随着其建立而产生的，随着业务的不断发展和市场竞争的加剧，其经营风险也呈现出复杂多变的特征。尤其是在我国逐步放开利率、实行利率市场化的情况下，利率风险已成为商业银行经营的一种主要风险。 二．商业银行利率风险分类 所谓利率风险是指由于利率的意外变动而造成银行的盈利状况和市值对其预期值的偏离。巴塞尔委员会在1997 年9 月发布的《利率风险管理原则》中，将利率风险定义为银行的财务状况暴露在利率变化之中。利率风险虽然给银行带来了经营危机，但它是创造利润和股东价值的重要来源。可是，过度的利率风险会对银行的收益和资产净值构成严重威胁。因此，对利率风险进行分析并加以有效管理，
对于银行的安全与稳健经营至关重要。利率风险主要源于生息资产和付息负债的到期日和合同重定价日的不匹配。利率风险衡量的主要方法之一是利率敏感性缺口分析法。［1］利率敏感性缺口（GAP）是指利率敏感性资产（IRSA）与利率敏感性负债（IRSL）之间的差额。若IRSA>IRSL，则GAP>0，即银行有一个正的缺口，为资产敏感型。随着利率上升，净利息收入将上升；利率下降，净利息收入下降。若IRSA
现金流量套期会计处理 【例25-5】20ｘ7年1月1日，DEF公司预期在20ｘ7年6月30日将销售一批商品X，数量为100 000吨。为规避该预期销售有关的现金流量变动风险，DEF公司于20ｘ7年1月1日与某金融机构签订了一项衍生工具合同Y，且将其指定为对该预期商品销售的套期工具。衍生工具Y的标的资产与被套期预’期商品销售在数量、质次、价格变动和产地等方面相同，并且衍生工具Y的结算日和预期商品销售日均为20ｘ7年6月30日。 20ｘ7年1月1日，衍生工具Y的公允价值为零，商品的预期销售价格为1 100 000元。20ｘ7年6月30日，衍生工具Y的公允价值上涨了25 000元，预期销售价格下降了25 000元。当日，DEF公司将商品X出售，并将衍生工具Y结算。 DEF公司采用比率分析法评价套斯有效性，即通过比较衍生工具Z和商品X预期销售价格变动评价套期有效性。DEF公司预期该套期完全有效。 假定不考虑衍生工具的时间价值、商品销售相关的增值税及其他因素，DEF公司的账务处理如下(单位：元)： (1)20ｘ7年1月1日，DEF公司不作账务处理。 (2)20ｘ7年6月30日 借：套期工具——衍生工具Y 25 000 贷：资本公积——其他资本公积(套期工具价值变动) 25 000 (确认衍生工具的公允价值变动) 借：应收账款或银行存款 1 075 000 ! 贷：主营业务收入 1 075 000 (确认商品X的销售)
借：银行存款25 000 贷：套期工具——衍生工具Y 25 000 (确认衍生工具Y的结算) 借：资本公积——其他资本公积(套期工具价值变动) 25 000 贷：主营业务收 25 000 (确认将原计入资本公积的衍生工具公允价值变动转出，调整销售收入) 【例25-6】ABC公司于20ｘ6年11月1日与境外DEF公司签订合同，约定于20ｘ7年1月30日以外币(FC)每吨60元的价格购入1 00吨橄榄油。ABC公司为规避购入橄榄油成本的外汇风险，于当日与某金融机构签订一项3个月到期的远期外汇合同，约定汇率为1FC=45人民币元，合同金额FC6 000元。20ｘ7年1月30日，ABC公司以净额方式结算该远期外汇合同，并购入橄榄油。 假定：(1)20ｘ6年12月31日，1个月FC对人民币远期汇率为1FC=44．8人民币元，人民币的市场利率为6％；(2)20ｘ7年1月30日，FC对人民币即期汇率为1FC=人民币元； (3)该套期符合运用套期保值准则所规定的．运用套期会计的条件；(3)不考虑增值税等相关税费。 (简要提示：根据套期保值准则，对外汇确定承诺的套期既可以划分为公允价值套期，也可以划分为现金流量套期。) — 情形1：ABC公司将上述套期划分为公允价值套期 (1)20×6年11月1日 远期合同的公允价值为零，不做账务处理，将套期保值进行表外登记。 (2)20×6年12月31日 远期外汇合同的公允价值=[ｘ6 000／(1+6%×1／1 2)]=1 194人民币元。
股指期货套期保值步骤及实例详解 概括地说，套期保值是一种规避风险的行为。在各种可用于套期保值的金融衍生工具中，期货合约是最常见的保值工具。对于股指期货而言，利用与现货部位方向相反的期货部位的对冲交易，投资者可达到规避股票市场系统性风险的目的。 如果没有股指期货，投资者无法利用股指期货建立空头头寸、对冲风险，因而通常会在市场下调时遭受巨大的损失。尤其是对于机构投资者，如证券投资基金，如果缺乏做空机制，即使基金管理者事先预见到市场的下跌，也无法及时地规避市场风险，而只能通过减少股票持仓量来减少损失。同时，由于基金仓位大，在大盘下挫时不能及时完全退出，特别对于开放式基金，一旦市场下跌的趋势短期内没有改变，基金管理者就会面临越来越大的兑现压力，为保证支付赎回，就必须将部分资产变现，从而致使基金所持有股票的股价进一步下跌，影响到基金的资产净值，甚至会使基金被迫面临大面积赎回和清算的困境。而在我国内地推出了股指期货之后，基金等机构投资者将可以利用股指期货进行套期保值，以规避系统性风险，避免上述情况的发生。 【期货投资咨询】 本文试图对利用股指期货进行套期保值的全操作过程进行详细介绍，并以实例来对其可操作性加以分析。具体操作步骤可参照套期保值流程图。
第一步对市场走势进行分析和判断 该步骤是确定股票投资组合是否需要套期保值规避风险和采取何种交易方向来进行套保的前提。与股指期货的投机交易相似，对股票市场走势的预判是基于宏观经济研究、行业研究等方面的综合性分析，股票市场走势预判越准确，套期保值成功率越高，所需付出的机会成本也会越低。 第二步进行系统性风险测量并确定是否进行套保 套期保值的目的是为了通过现货市场和期货市场之间的反向操作来规避系统性风险。若某个股票或组合的系统性风险很小，对这种股票或组合进行套期保值操作，往往得不到好的套保效果。通过测量现货组合和期货指数的变动关系或系统性风险程度，投资者可以区分所拥有的头寸组合是否适合进行套期保值交易。若组合的系统性风险比例很小，则采用套期保值策略无效，投资者应该选择采取传统的卖出方式或其他更好的方法来规避风险。 第三步选择套保方向 如果投资者持有现金并预测市场未来将上涨，为了规避踏空的风险，减少等待成本，那么投资者可以进行多头套期保值，即先买入股指期货，然后再逐步买入现货并平仓期货头寸。如果投资者持有股票头寸并预测市场未来将下跌，为了规避系统性风险，可以采用空头套期保值策略，即持有股票不动，同时卖空股指期货。 实例讲解 本文选取广发策略优选混合基金2009年年末十大市值股票作为投资组合，对其进行套期保值操作。假设该投资组合在2009年四季度的市场上涨行情中已获得了不错的收益，而此时，出于对2010年1月份国内外宏观经济形势的不确定性的担心，该组合的管理人认为市场未来一个月的走势并不乐观，估计其投资组合将有可能出现大幅度的下跌，于是便准备采用股指期货作为套期保值的工具，以规避即将到来的风险。该投资组合于2009年12月31日的市值和持仓数量详见表1。 我们知道，现货资产与期货价格相关性越高，则套期保值效果越好，而相关度低的资产则很难利用股指期货进行套期保值，考虑到这点，我们测算了该投资组合中各股票基于沪深300指数的β值（见表1），结果表明，除贵州茅台的β值稍低，约为0.5356，其他个股的β值大多都在0.9以上。从图1也可看出，投资组合的市值与沪深300指数的走势大致相近。总的来看，该组合与沪深300指数的相关程度较高，因此可以利用沪深300股指期货
套期保值原理 时间：2009-03-26 期货市场基本的经济功能之一就是为现货企业提供价格风险管理的机制。为了避免价格风险，最常用的手段便是套期保值。期货交易的主要目的是将生产者和用户的价格风险转移给投机者。当现货企业利用期货市场来抵消现货市场中价格的反向运动时，这个过程就叫套期保值。 套期保值（Hedging）又译作"对冲交易"或"海琴"等。它的基本做法就是买进或卖出与现货市场交易数量相当，但交易方向相反的商品期货合约，以期在未来某一时间通过卖出或买进相同的期货合约，对冲平仓，结清期货交易带来的盈利或亏损，以此来补偿或抵消现货市场价格变动所带来的实际价格风险或利益，使交易者的经济收益稳定在一定的水平。 套期保值基本原理如下 第一，期货交易过程中期货价格与现货价格尽管变动幅度不会完全一致，但变动的趋势基本一致。即当特定商品的现货价格趋于上涨时，其期货价格也趋于上涨，反之亦然。这是因为期货市场与现货市场虽然是两个各自分开的不同市场，但对于特定的商品来说，其期货价格与现货价格主要的影响因素是相同的。这样，引起现货市场价格涨跌的因素，也同样会影响到期货市场价格同向的涨跌。套期保值者就可以通过在期货市场上做与现货市场相反的交易来达到保值的功能，使价格稳定在一个目标水平上。 第二，现货价格与期货价格不仅变动的趋势相同，而且，到合约期满时，两者将大致相等或合二为一。这是因为，期货价格包含有储藏该商品直至交割日为止的一切费用，这样，远期期货价格要比近期期货价格高。当期货合约接近于交割日时，储存费用会逐渐减少乃至完全消失，这时，两个价格的决定因素实际上已经几乎相同了，交割月份的期货价格与现货价格趋于一致。这就是期货市场与现货市场的市场走势趋同性原理。 当然，期货市场并不等同于现货市场，它还会受一些其他因素的影响，因而，期货价格的波动时间与波动幅度不一定与现货价格完全一致，加之期货市场上有规定的交易单位，两个市场操作的数量往往不尽相等，这些就意味着套期保值者在冲销盈亏时，有可能获得额外的利润，也可能产生小额亏损。因此，我们在从事套期保值交易时，也要关
房地产企业风险分析及套期保值需求 大家都知道，目前房地产业是我国经济的支柱产业之一，房地产行业运行是否健康有序，不仅关系到国民经济的稳步增长，还关系到国家的稳定和安全。房地产行业的核心是房地产开发企业，房地产开发企业的稳步经营有利于房地产行业的健康发展，也利于房地产市场的稳定，于国于民都是好事。下面我们将详细分析房地产开发企业面临的各种风险，同时寻找应对风险的解决方案，希望能为国内房地产开发企业应对风险提供一些新的思路。 房地产企业面临的风险 房地产开发企业面临的风险主要有政策风险、经济风险和市场风险。 政策风险 政策风险，即国家及相关地方政府出台的宏观政策对房地产业产生的影响。与房地产业相关的政策主要有四类：土地政策、金融政策、税收政策和行政手段。 土地政策主要涉及年度土地供应计划、土地供应结构、规范土地交易市场等方面，如2006年颁布的《关于调整住房供应结构稳定住房价格意见的通知》规定：新审批、新开工的商品住宅套型建筑面积90平方米以下住房（含经济适用房）面积所占比重必须达到开发建设总面积的70%以上。这一政策主要通过影响房地产供应结构来影响市场，房地产开发企业必须积极面对土地供应结构的变化，来相应调整开发策略和市场战略。 金融政策主要包括两个方面：加强商业银行信贷管理和控制流动性。从2003年开始，为抑制房地产投资快速发展和房价的高速增长，国家陆续出台一系列加强商业银行房地产信贷管理的规定，从控制商业银行金融风险的角度出发，规范商业贷款审批的操作细则，明确取得房地产开发贷款的硬性指标，加大了房地产开发企业取得贷款的难度。控制流动性方面，央行提高存款准备金率、上调存贷款利率等均会加大房地产开发企业取得贷款的难度。 针对房地产开发企业的税收政策主要是，对房地产开发项目的土地增值税进行清算，弥补房地产开发商逃税、避税的漏洞等。另外，国家出台《廉租住房保障办法》、《廉租住房保障资金管理办法》、《经济适用住房管理办法》等行政规定，对整个房地产市场和房地产开发企业也会产生较大影响。 经济风险 根据研究，房地产业与一国GDP的相关性达0.81，预期通胀和通货膨胀与房地产业发
基于久期的商业银行套期保值策略 陈 强 引言： 随着我国利率市场化进程的不断推进，未来我国商业银行所面临的利率风险将成为商业银行的风险控制的重要对象。本文将通过介绍基于久期的套期保值策略来帮助商业银行对商场上的利率风险进行套期保值，使自己面临的利率风险将为最小。本文首先介绍了久期和凸度的概念，再介绍商业银行如何利用久期和凸度工具进行套期保值，最后该策略对商业银行规避风险的作用和意义。 关键词：久期，凸度，套期保值，利率风险 一、久期和凸度 1、久期 久期是债券的一个主要特征参数，它是生息债券在未来产生现金流的时间的加权平均数，其权数是当期现金流的现值在债券当前价格中所占的比重。久期不仅仅是一个时间概念，其真正价值在于它能够反映债券价格变动对利率的敏感性，是度量利率风险的一个重要的工具。久期有多种不同的形式和解释，有早期的麦考莱久期以及经过发展的修正久期。 麦考莱 (Macaulay) 久期：麦考莱久期有两个前提假设：一是用于所有未来现金流量的贴现率是固定的；二是债券收益率曲线是平坦的。麦考莱久期的表达式如下： ∑=+?= n t t t r t CF P D 1 ) 1(1 其中：D 表示麦考莱久期；P 表示债券或资产现值；t CF 表示第t 期现金流；r 表示债券或资产的贴现率。 修正久期：麦考莱久期的两个前提假设限制了久期作为衡量债券利率风险敞口的有效指 标，因而必须对久期模型进行修正，以便能够更难确地衡量银行的资产和负债对利率变动的敏感性。对于贴现率是固定的这一假设，使得久期作为衡量债券利率风险敞口的效果不理想，于是引入了修正久期*D 。 r D D += 1* 其中：D 表示麦考莱久期，*D 表示修正的麦考莱久期，r 表示贴现率。 2、凸度 麦考莱久期的第二个假设是债券收益率曲线是平坦的，这就意味着久期与利率风险敞口是线性的，即债券价格的变动与利率波动成相应比例。当利率变动较小时(通常小于1％)，这种线性关系是有效的。但是，如果利率变动较大时，利用久期来衡量债券利率风险敞口就会产生较大的误差。究其原因，在于利率与债券价格的关系是凸性的，而非线性的。于是又引入了凸度C ，即债券价格对利率的二阶导数与价格之比，它衡量了该曲线的弯曲程度： 2 1 22 ) 1(1) 1()1(1 1r r CF t t P dr P d P C n t t t +? ++= ?= ∑=
股指期货套期保值和期现套利交易 一、单项选择题 (以下各小题所给出的4个选项中，只有1项最符合题目要求。) 1. 股指期货的反向套利操作是指。 A.卖出股票指数所对应的一揽子股票，同时买入指数期货合约 B.买进近期股指期货合约，同时卖出远期股指期货合约 C.买进股票指数所对应的一揽子股票，同时卖出指数期货合约 D.卖出近期股指期货合约，同时买进远期股指期货合约 答案：A [解答] 当存在股指期货的期价低估时，交易者可通过买入股指期货的同时卖出对应的现货股票进行套利交易，这种操作称为“反向套利”。 2. 对于股指期货来说，当出现期价高估时，套利者可以。 A.垂直套利 B.反向套利 C.水平套利 D.正向套利 答案：D [解答] 当股指期货合约实际价格高于股指期货理论价格时，称为期价高估。当存在期价高估时，交易者可通过卖出股指期货同时买入对应的现货股票进行套利
交易，这种操作称为“正向套利”。 3. 4月1日，某股票指数为1400点，市场年利率为5%，年股息率为1.5%，若采用单利计算法，则6月30日交割的该指数期货合约的理论价格为。 A.1412.08点 B.1406.17点 C.1406.00点 D.1424.50点 答案：A [解答] 股指期货理论价格的计算公式可表示为：F(t，T)=S(t)+S(t)×(r-d)×(T-t)/365=S(t)[1+(r-d)×(T-t)/365]=1400×[1+(5%-1.5%)×90÷365]=14 12.08(点)。其中：t为时间变量；T代表交割时间；T-t就是t时刻至交割时的时间长度；S(t)为t时刻的现货指数；F(t，T)表示T时交割的期货合约在t时的理论价格(以指数表示)；r为年利息率；d为年指数股息率。 4. 某机构在3月5日投资购入A、B、C三只股票，股价分别为20元、25元、50元，β系数分别1.5、1.3、0.8，三只股票各投入资金100万元，其股票组合的β系数为。 A.0.9 B.0.94 C.1 D.1.2
外贸企业外汇套期保值风险及优势探析 货币之间的汇率是不停变化的，有时甚至非常剧烈，这种变化是所有从事国际贸易的人十分关心的。例如，一个在英国销售货物的美国出口商将收到以英镑支付的货款，而这些英镑的美元价值取决于付款时的即期汇率。因此直到付款那天这位美国出口商将一直有汇率风险。这种风险就可以在外汇期货市场上通过套期保值来避免。目前我国外贸企业对于套期保值交易的理解和运用还处于初始阶段。套期保值交易在国外的外汇市场较为普遍，通常是跨国贸易公司为规避汇率风险而选择套期保值交易。其中，像西门子、摩托罗拉等一些大型的跨国公司都拥有自己单独的，专业研究规避金融风险的部门，当然汇率风险也包括在内。目前，国内的进出口企业在这方面情况参差不齐，大部分中小型企业都已意识到甚至亲身经历了汇率风险，但大多数尚未找到规避汇率风险的有效办法；而一些大企业一般都设立了专门的部门主要负责规避金融风险。可以毫不夸张地说，今后，谁先树立规避汇率风险的意识，并率先掌握有效规避汇率风险的方法，谁将最终在市场竞争中胜出。 一、外汇套期保值概念与操作 外汇套期保值是指外贸企业运用一定的套期金融工具和套期运作手段，来规避利率风险以及外汇风险给企业造成的机会成本，通过使套期工具的公允价值或现金流量发生预期变动，抵销被套期项目现金流量损失，达到外汇套期保值的目标。外汇套期保值能够对付款时间与交货时间，两者之间的时间差所导致的汇率波动风险进行有效弥补，因此其具有规避汇率风险的效果。 外汇套期保值的具体做法是：为了使实际的或预期的现货头寸避免汇率变动的不利影响，进行与现货头寸相反方向的外汇期货交易。由此，根据套期保值交易所采取的方向，外汇期货的套期保值可以分为多头套期保值和空头套期保值两种。外汇多头套期保值是指在即期外汇市场上拥有某种货币负债的人，为防止将来偿付时该货币升值的风险，而在外汇期货市场上做一笔相应的买进该货币期货合约的交易，从而在即期外汇市场和外汇期货市场上建立盈亏冲抵机制，回避汇率变动风险。外汇空头套期保值是指在即期外汇市场上持有某种货币的资产，为防止未来该货币贬值，而在外汇期货市场上做一笔相应的空头交易，从而在即期外汇市场和外汇期货市场上建立盈亏冲抵机制，回避汇率变动风险。 二、外汇套期保值可能存在的风险 利用外汇衍生产品对外汇风险进行套期保值已成为国际企业进行外汇风险管理的最主要的选择方法之一。然而，当前国内企业可以用来管理外汇风险的外汇衍生产品较少，且银行管理费用较高，这让一些拥有较小外汇风险头寸的企业望而却步。 另外，人们对金融衍生产品存在着偏见和恐惧。盘点数次金融危机，说创新型金融衍生产品是其“祸根”并不为过。从美国一些大的资本公司倒闭，至当下尚未结束的美国次贷风波所引起的全球经济动荡，都能发现创新型金融衍生产品的身影。实事求是地讲，金融衍生产品创立的初衷是用来管理市场风险的，若能正确运用它们，会非常有效，也十分安全，其理论基础就是风险对冲的套期保值理论。 国内很多企业对“套期保值”概念认知比较晚，大多是汇率改革之后才有所接触。因此相当一部分企业对“套期保值”概念存在认识误区：觉得套期保值“亏钱”的可能性更大，所以不敢做是很多企业由于对“套期保值”不了解而产生的主要误解。其实，套期保值买的是一个对于未来现金流的确定性，而不是许多企业想象的买的一个投资或赢钱的机会。套期保值的“赢亏”不能代表一个公司的管理能力，专业的分析师们也不会单纯用“盈亏”对一个外贸企业实力进行评价。 三、外汇套期保值对外贸企业的积极作用 在经济全球化、市场一体化的大背景下，现阶段财富的物质形态日益退化，资产或财富更具流动性，并逐渐走向虚拟化，企业实施外汇期货套期保值不仅是必要的，也是完全
企业套期保值会计处理 根据我国《企业会计准则第24号——套期保值》，我国的套期会计运用的是综合套期会计方法，衍生工具作为套期工具按公允价值计量。 一、套期的确认 1、在套期开始时，企业对套期关系（即套期工具和被套期项目之间的关系）有正式指定，并准备了关于套期关系、风险管理目标和套期策略的正式书面文件。该文件至少载明了套期工具、被套期项目、被套期风险的性质以及套期有效性评价方法等内容。 套期必须与具体可辨认并被指定的风险有关，且最终影响企业的损益。 2、该套期预期高度有效，且符合企业最初为该套期关系所确定的风险管理策略。 3、对预期交易的现金流量套期，预期交易应当很可能发生，且必须使企业面临最终将影响损益的现金流量变动风险。 4、套期有效性能够可靠地计量。 5、企业应当持续地对套期有效性进行评价，并确保该套期在套期关系被指定的会计期间内高度有效。 二、套期的计量 1、公允价值套期 公允价值套期是指对已确认资产或负债、尚未确认的确定承诺，或该资产或负债、尚未确认的确定承诺中可辨认部分的公允价值变动风险进行的套期。该类价值变动源于某类特定风险，且将影响企业的损益。 基本要求： （1）套期工具为衍生工具的，公允价值变动形成的利得或损失应当计入当期损益；套期工具为非衍生工具的，账面价值因汇率变动形成的利得或损失应当计入当期损益。 （2）被套期项目因被套期风险形成的利得或损失应当计入当期损益，同时调整被套期项目的账面价值。被套期项目为按成本与可变现净值孰低进行后续计量的存货、按摊余成本进行后续计量的金融资产或可供出售金融资产的，也应当按此规定处理。 例：
2008 年1 月1 日，某钢铁ABC公司为规避所持有钢铁存货公允价值变动风险，决定在期货市场上建立套期保值头寸，并指定期货合约Y为2008 年上半年钢铁存货价格变化引起的公允价值变动风险的套期。期货合约Y的标的资产与被套期项目存货在数量、质次、价格变动和产地方面相同。 2008 年1 月1 日，期货合约Y 的公允价值为零，被套期项目(钢铁存货)的账面价值和成本均为1 000 000 元，公允价值是1 100 000 元。2008 年6 月30 日，期货合约Y 的公允价值上涨了25000 元，钢铁存货的公允价值下降了25 000 元。当日，钢铁ABC公司将钢铁存货出售，并将期货合约Y 结算。 钢铁ABC公司采用比率分析法评价套期有效性，即通过比较期货合约Y 和钢铁存货的公允价值变动评价套期有效性。钢铁ABC公司预期该套期完全有效。 假定不考虑期货合约的时间价值、商品销售相关的增值税及其他因素，钢铁ABC公司的账务处理如下(金额单位：元)： (1)2008 年1 月1 日 借：被套期项目—库存商品 1 000 000 贷：库存商品 1 000 000 (2)2008 年6 月30 日 借：套期工具—期货合约 25 000 贷：套期损益25 000 借：套期损益25 000 贷：被套期项目—库存商品 25 000 借：应收账款或银行存款1 075 000 贷：主营业务收入1 075 000 借：主营业务成本975 000 贷：被套期项目—库存商品× 975 000 借：银行存款25 000 贷：套期工具—期货合约Y 25 000
股指期货交易策略之套期保值实例分析 一．股指期货合约简介 股指期货是金融期货的一种，是以某种股票价格指数为标的资产的标准化的期货合约。买卖双方报出的价格是一定时期后的股票指数价格水平，在合约到期后，股指期货通过现金结算差价的方式进行交割。 股指期货买卖双方交易的不是抽象的股价指数，而是代表一定价值的股价指数期货合约，其价格的高低以股价指数的变化为基础，并且到期时以现金进行结算。所以有人认为股指期货交易的是双方对股价指数变动趋势的预测。 在我国市场，中国证监会有关部门负责人于2010年2月20日宣布，证监会已正式批复中国金融期货交易所沪深300股指期货合约和业务规则，至此股指期货市场的主要制度已全部发布。2010年2月22日9时起，正式接受投资者开户申请。公布沪深300股指期货合约自2010年4月16日起正式上市交易。 股指期货与股票相比，有几个非常鲜明的特点，这对股票投资者来说尤为重要。这些特点是：（1）股指期货合约有到期日，不能无限期持有；（2）股指期货合约是保证金交易，必须每天结算；（3）股指期货合约可以卖空；（4）市场的流动性较高；（5）股指期货实行现金交割方式；（6）股指期货实行T+0交易，而股票实行T+1交易。 如此看来，股指期货主要用途有以下三个： 一是对股票投资组合进行风险管理，即防范系统性风险(即我们平常所说的大盘风险)。通常我们使用套期保值来管理我们的股票投资风险。 二是利用股指期货进行套利。所谓套利，就是利用股指期货定价偏差，通过买入股指期货标的指数成分股并同时卖出股指期货，或者卖空股指期货标的指数成分股并同时买入股指期货，来获得无风险收益。 三是作为一个杠杆性的投资工具。由于股指期货保证金交易，只要判断方向正确，就可能获得很高的收益。 二．股指期货交易策略之套期保值分析 （一）套期保值操作原理 1.套期保值的定义 套期保值又称为对冲，是交易者为了防范金融市场上其持有的或将要持有的现货金融资产头寸（多头或空头）所面临的未来价格变动所带来的风险，利用期货价格和现货价格受相同经济因素影响，具有相似发展趋势的特点，在现货市场和股指期货市场进行反向操作，使现货市场的损失（或收益）同股指期货市场的收益（或损失）相互抵消，规避现货市场上资产价格变动的风险的一种交易方式。 2.套期保值的前提原则 当我们做股指期货套期保值操作时，应该注意在现货市场与期货市场遵循如下的原则。 （1）品种相同或相近原则 该原则要求投资者在进行套期保值操作时，所选择的期货品种与要进行套期保值的现货品种相同或尽可能相近；只有如此，才能最大程度地保证两者在现货市场和期货市场上价格走势的一致性。
台湾省期货从业基础知识外汇期货套期保值试题
台湾省期货从业基础知识：外汇期货套期保值试题 一、单项选择题（共25题，每题2分，每题的备选项中，只有1个事最符合题意） 1、下列人员或机构不能作为隐匿、销毁财会凭证罪的主体的有__。 A．企业内部的会计人员 B．单位 C．公司、企业的直接负责的主管人员 D．公司内部的一线生产人员 2、当履行期货期权合约后，__。 A．看涨期权的买方持有多头期货头寸 B．看涨期权的卖方持有空头期货头寸 C．看跌期权的买方持有空头期货头寸 D．看跌期权的卖方持有多头期货头寸 3、期货公司在中国证监会不同派出机构辖区变更住所的，应当近（）内无重大违法违规经营记录，未发生重大风险事件。 A．1年 B．2年 C．3年 D．5年 4、根据《期货公司执行股指期货投资者适当性制度管理规则（试行）》，会员单位应当要求本单位从业人员自觉遵守______，严格执行______。（） A．期货从业人员行为准则；投资者适当性制度 B．期货从业人员行为准则；期货从业人员适当性制度 C．投资者行为准则；期货从业人员行为制度 D．投资者行为准则；投资者适当性制度 5、大豆的现货价格为5 100元/吨，无风险利率为4%，仓储费为0.6元/吨天，则3月17日买入的3个月后交割的理论期货价格为__元/吨。 A．5 151 B．5 206.2 C．5 154.6 D．5 103.6 6、期货交易所结算会员的结算业务资格，由国务院期货监督管理机构批准。国务院期货监督管理机构应当在受理结算业务资格申请之日起__内做出批准或者不批准的决定。 A．10日 B．1个月 C．2个月 D．3个月 7、申请设立期货公司，应当符合《中华人民共和国公司法》的规定，并具备的条件包括__。
套期保值的会计处理案例分析 期货市场最为突出的功能之一,就是为生产经营者提供回避价格风险的手段,即生产商、贸易商通过在期货市场进行套期保值业务来回避现货交易中价格波动带来的风险期货市场最为突出的功能之一,就是为生产经营者提供回避价格风险的手段,即生产商、贸易商通过在期货市场进行套期保值业务来回避现货交易中价格波动带来的风险,利用套期保值交易来锁定生产经营成本,降低现货库存风险,实现预期利润。目前企业进行套期保值主要按“财政部财会[2006]3号文件”进行会计核算。 一、套期保值的概念 现货企业的套期保值,是指企业为规避商品价格波动的风险指定一项或一项以上套期工具(期货合约),使套期工具的公允价值或现金流量变动,预期抵销被套期项目全部或部分公允价值或现金流量变动。 企业运用商品期货进行套期时,其套期保值策略通常是,买入(卖出)与现货市场数量相当、但交易方向相反的期货合同,以期在未来某一时间通过卖出(买入)期货合同来补偿现货市场价格变动所带来的实际价格风险。 二、企业套期保值期货交易的财务处理(以钢材期货套保为例) 1.公允价值套期保值财务处理原则 (1)套期工具为衍生工具时,公允价值变动形成的利得或损失应当计入当期损益。 (2)被套期项目因被套期风险形成的利得或损失应当计入当期损益,同时调整被套期项目的账面价值。 2.公允价值套期会计处理举例 例1:2009年8月1日,某钢铁X公司预期在2009年10月30日将销售一批钢材,为规避所持有钢材存货的公允价值变动风险,与期货公司Z签订了套期保值的合约,并将其指定为2009年钢材存货价格变化引起的公允价值变动风险的套期。钢材期货合约的标的资产与X 公司的存货在数量、品质、价格变动和产地方面相同。 2009年8月1日,X公司有钢材存货8000吨,该批钢材的成本为32000000(4000元/吨)元,公允价值为36000000元(4500元/吨),当天钢材期货合约的价格为4800元/吨,X公司卖出800张钢材期货合约Y,则该合约的公允价值为38400000元,同时向Z期货公司支付手续费用10000元。2009年10月30日,期货合约Y的公允价值上涨了2000000元,存货的公允价值下降了2000000元。当日,X公司将该批钢材出售,同时将期货合约Y平仓结算。 假定不考虑衍生工具的时间价值、商品销售相关的增值税及其他因素,X公司的账务处理如下(单位:元):
2015年期货从业资格考试内部资料 期货市场教程 第七章 外汇期货 知识点：外汇卖出套期保值与案例 ● 定义： 适合做外汇期货卖出套期保值的情形主要包括： （1）持有外汇资产者，担心未来货币贬值。 （2）出口商和从事国际业务的银行预计未来某一时间将会得到一笔外汇，为了避免外汇汇率下跌造成损失。 ● 详细描述： 例：某美国投资者发现欧元的利率高于美元利率，于是他决定购买50万欧元以获高息，计划投资3个月，但又担心在这期间欧元对美元贬值。为避免欧元汇价贬值的风险，该投资者利用芝加哥商业交易所外汇期货市场进行空头套期保值，每手欧元期货合约为12. 5万欧元。如表所示该投资者不仅做到了套期保值，还在获得了（0.1349-0.1312）×12.5万×4=1850美元赢利。 例题： 1.某美国投资者发现欧元的利率高于美元利率，于是他决定购买50万欧元以获高息，计划投资3个月，但又担心在这期间欧元对美元贬值。为避免欧元汇价贬值的风险，该投资者利用芝加哥商业交易所外汇期货市场进行空头套期保值，每手欧元期货合约为1 2.5万欧元。3月1日，外汇即期市场上以EURUSD=1.3432购买50万欧元，在期货市场上卖出欧元期货合约的成交价为EURUSD=1.3450.6月1日，欧元即期汇率为EURUSD=1.2120，期货市场上以成交价格EURUSD=1.2101买入对冲平仓，则该投资者（）。现货期货开仓 EUR/USD=1.3432卖出EUR/USD=1.3450平仓 EUR/USD=1.2120买入EUR/USD=1.2101结果 亏损0.1312盈利0.1349
A.盈利18500美元 B.亏损18500美元 C.盈利1850美元 D.亏损1850美元 正确答案：C 解析：即期市场上：3月1日，购买50万欧元，付出：1.3432×50万=67.16万（美元）；6月1日，卖出50万欧元，得到：1.2120×50=60.6万（美元）共计损失6.56万美元期货市场上：卖出价格比买入价格高（1.3450- 1.2101）=0.1349，即1349点，每点的合约价值为1 2.5美元，4手合约共获利：12.5×4×1349=6.745万（美元）综合来说，该投资者盈利0.185万美元。 2.我国某出口商预期6个月后将获得出口货款500万美元，为了避免人民币升值对货款价值的影响，该出口商应在外汇期货市场上进行美元()。 A.多头套期保值 B.空头套期保值 C.多头投机 D.空头投机 正确答案：B 解析：该出口商在将来会得到500万美元，其担心的是6个月后美元贬值，因此应做空头套保。考察空头套期保值的适用情形。 3.适合做外汇卖出套期保值的情形主要包括（ ）。 A.持有外汇资产者，担心未来货币贬值 B.出口商和从事国际业务的银行预计未来某一时间将会得到一笔外汇，未来避免外汇汇率下跌造成损失 C.外汇短期负债者担心未来货币升值 D.国际贸易中的进口商担心付汇时外汇汇率上升造成损失 正确答案：A,B 解析：考察适合做外汇期货卖出套期保值的情形。 4.在即期外汇市场上拥有某种外币负债的企业，为防止将来偿付时该货币升值风险，可在外汇期货市场上采取（）交易策略。 A.空头投机 B.多头投机