企业资本结构政策研究
——以苏宁和国美为例
陈欣滢
改革开放以来，经过短短几十年我国的资本市场迅速发展，资本市场的竞争越来越强烈，企业资本结构的选择正确与否直接关系到企业的兴衰。本文将以苏宁电器和国美电器为例，通过计算资产负债率并制出图表，对比分析它们的资本结构现状；计算盈利能力、运营能力、成长性的相关指标，研究这三者与资本结构之间是否存在关系；最后对资本结构提出相关建议。希望能在企业完善资本结构，尽可能地实现企业价值最大化方面提供一些帮助。
一、资本结构的相关概述
（一）资本结构的概念和意义
企业的资本结构不单单决定着企业的负债及所有者权益的比例关系，还是维系着企业兴衰的脐带。所以研究企业的资本结构状况，对于分析企业的整体财务状况起着重要的作用。
1.资本结构的概念
从狭义的角度上来说，企业资本结构指的就是企业长期资金的构成及其所占比例情况。通常来说，企业比较常见的长期资金主要有例如普通股和优先股这种代表权益性的资本，还有例如债券这种代表债务性的资本。从狭义的角度定义资本结构虽然粗浅易懂，但太过片面，忘记考虑债权的影响，研究出来的结果或有差池。
从广义的角度上来说，通常把企业资本结构定义为企业财务报表中所有者权益与负债所构成的比例关系。企业负债结构就是指一家企业每一种负债的数量及其构成的比例关系，其中流动负债占总负债的比重尤为重要，因为流动负债是资本成本最低廉，但是所造成的企业财务风险最大的一种资金筹集方式，所以流动负债的比例对企业经营状况的影响颇大。企业所有者权益结构指的就是企业中各种不同的股份所占总股本的份额有多少，什么样的所有者权益结构决定了什么样的企业管理结构，它是企业管理的奠基石，且所有者
权益结构对一家企业的经营效益起着决定性的作用。由此我们可以看出广义上对资本结构的定义涵盖的范围更广泛，更全面。
2.资本结构的意义
构建一个合理适当的负债融资比例能有效降低企业的资本成本；构建一个合理适当的负债融资比例能有效提高企业财务收益；构建一个合理适当的负债融资比例能有效提升企业价值。通过分析企业的资本结构，可以探索在现有的资本结构基础上，怎样才能确立最优的资本结构；可以揭示企业财务状况的优劣及未来走向。资本结构也从一个侧面反映了企业的经营风险、未来的发展潜力和能力。
（二）资本结构的理论综述
探索资本结构的问题主要就是研究负债在企业所有资本中所占的比例有多少，自上个世纪以来人们从未停止过对资本结构理论的探索，1932年，Durand首先开始了对资本结构理论的研究，发展至今，基本上可以分为传统资本结构理论，现代资本结构理论，新资本结构理论三部分内容。
1.传统资本结构理论
传统资本结构理论主要涵盖净收益理论，净营业收入理论，传统理论。传统的资本结构理论是，当加权平均资本成本（WACC）的理论最小，资产的市场价值最大化、资本结构处在最优状态。
净收入理论认为，负债可以减少企业的综合资金成本，背负的债务越多，企业的资本成本越低，企业价值也就越大。正是因为财务杠杆不会对负债利息以及权益资本成本产生影响，所以不管负债程度有多大，企业的资本和权益资本成本均不会发生改变。
净营运收入理论和净收入理论是两种截然相反的理论，在净营运收入理论中，资本结构与企业价值没有关联，决定企业价值的是企业的净营业收益。就算企业的负债成本保持不变，可企业权益的风险上升，这就加大了权益成本，加权资本成本不变，企业价值自然也就不发生变化。
传统理论认为，企业运用财务杠杆，虽然权益成本会增加，但利用低成本率的债务，企业加权平均成本降低，企业价值提升，当加权资本成本达到最小值时，企业达到最优资本结构。
2.现代资本结构理论
在20世纪50年代，美国学家Franco Modigliani和Mertor Miller提出了MM理论，这一资本结构理论的提出，开启了现代资本结构理论的新篇章。Modigliani和Miller对资
本结构、资本成本、公司价值这三者之间的关系进行深入的研究之后发现，在满足投资人可同公司一样以同等利率获得借款等理想假设的前提下，企业价值不受资本结构影响，企业的价值由企业实际资产所决定。MM理论的结论是在理想的假设前提下得出的，与现实情况不符，在实际中无法完全应用，不具备现实参考价值。
随后在1963年Franco Modigliani和Mertor Miller两人又在原来的理论基础上进行了修改，引入所有税和破产成本到MM理论中。得出，公司价值会和财务杠杆系数成正比关系，即企业资本结构与企业价值是关联的。当企业负债增加，其财务风险也会加大，破产成本的出现会降低企业的价值，也就是说资本结构受税收机制和破产成本影响。
3.新资本结构理论
代理成本理论由美国经济学家Jensen和Meckling等人在1976年提出，该理论研究了代理成本与资本结构的关系，Jensen等人认为对于资本结构的研究还应结合股权结构、管理结构、管理行为综合分析，该理论认为，适当的债务成本能增加企业所有者的价值，债券代理成本和股权代理成本之间的平衡关系对资本结构起着决定性作用。Jensen等学者认为，公司若想达到最优资本结构，就应权衡各种融资方式，使代理成本降至最低，此时公司的资本结构即为最优。代理成本理论给许多公司经营者在管理资本结构状况上提供了很有效的理论指导意义，是金融界十分重要的理论支柱。
1977年，Ross提出了信号传递理论，他的理论假设基于MM理论提出，但否定了MM 理论的最后一个假设——“信息完全对称”。该理论认为，外界的投资人对企业财务的分析和判断太过表面，投资者对于企业内部真实情况了解甚少，这样一来投资者就会以企业负债水平作为了解企业经营状况的信号，他们认为负债成本增加代表企业经营状况良好。所以企业可通过发行债券，进而降低资本成本来增加企业价值。
Myers和Majluf提出了优序融资理论，该理论基于信息传递理论展开研究，认为在信息不完全对称的条件下,因为融资方式不同，所以对外所传达的信息也不同，进而对企业的市场价值产生的影响也会不一样。Myers和Majluf认为企业融资方式的排序应当首先考虑内部融资，也可称为留存收益，仅接着考虑负债融资，最后才是通过发行股票进行融资。
二、资本结构与盈利能力、运营能力、成长性的关系
通过研究苏宁国美的资本结构现状，以及各自盈利能力、运营能力、成长性，研究资本结构与这三者是否存在关联。
（一）苏宁国美资本结构现状
通常来说人们习惯用资产负债率来反映企业的资本结构状况，它反映出在企业总资产中负债所占的比重，以及企业资产保障债权人利益的程度。苏宁和国美的资产负债率情况如下所示。
表1 2008-2015年苏宁、国美资产负债率对比
公司时间2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
苏宁57.85% 58.36% 57.08% 61.48% 61.78% 65.10% 64.06% 63.75%
国美68.36% 67.00% 59.31% 58.79% 61.10% 61.05% 63.62% 59.87%
资产负债率
70.00%
68.00%
66.00%
64.00%
62.00%
60.00%
58.00%
56.00%
54.00%
52.00%
50.00%
20082009201020112012201320142015
苏宁国美
图1 2008-2015年苏宁、国美资产负债率对比
资产负债率是分析企业负债结构的重要指标，是负债总额与资产总额的比例关系。资产负债率反映着企业承担债务的水平，代表着总资产中有多大比例是通过负债筹集的。资产负债率是评价负债的重要指标，也是权衡企业利用借贷资金进行经营活动能力的指标。一般来说，资产负债率越低代表着企业债务负担轻，自有资金较充足，财务状况较平稳。可在实际的生产经营中，适度的举债有利于扩大企业的规模，加快企业发展的速度，利用财务杠杆来为企业获取更多的利益。通过计算分析苏宁和国美的资产负债率，得出苏宁的资产负债率整体上升，而国美的资产负债率整体下降的结论。通过上述数据我们可以发现，苏宁的资产负债率由2008年的57.85%上升到2015年的63.75%，而国美的资产负债率由2008年的68.36%下降到2015年的59.87%。苏宁的资产负债率呈现上升的趋势，借此增加了获取更多的利润的机会，杠杆收益不容小觑，但同时其长期偿债能力降低，财务风险加大，债务危机加剧。而国美这八年来资产负债率则呈现下降的趋势，说明其偿债能力增强，
财务风险性较小。
（二）资本结构与盈利能力
分析企业资本结构如何对其盈利能力影响，就是要分析资本结构是如何增加企业的营业利润的，或者如何降低其资本成本。要研究这方面除了了解资本结构，还应明白何为盈利能力。
1.盈利能力的概念及评价指标
盈利能力是判断企业经营效益好坏的关键指标，通俗来讲就是反映了企业赚钱的能力。它对企业项目朝着哪个方向投资和企业规模甚至未来企业发展的方向起着直接影响的作用，是衡量企业经营成败的重要指标，它决定了债权人和股东是否能获得权利和收益。对于企业盈利能力的评价主要从销售和资产这两方面考虑，本文将具体计算并对比分析苏宁和国美这两家公司近八年来的销售净利率、ROA这两个财务指标可以较直观和全面的衡量苏宁和国美的盈利能力水平。通常还应把资本结构指标即资产负债率结合起来分析，以此来评判企业的资本结构是否合理和盈利能力是好是坏。
2.盈利能力现状
盈利能力与利润密切相关，它是一个与企业规模有关的用来确定一个公司的利润范围的度量标准。盈利能力衡量企业经营效率成或败。它表现为相对的，而不是绝对的，虽然一个公司可以实现利润，但这并不一定意味着该公司未来的发展一定有前途。分析一个公司的盈利能力是必要的，因为可以了解公司是否有效地利用其资源和初始资金。公司增加利润的第一步是提高销售额，这就需要增加产量。边际收益又称边际产量，该理论认为劳动者在一定程度上增加了资本的使用效率，工人超过这一数量则会导致收益递减，最终利润减少。为了盈利，公司有必要应用这一理论到其特定的业务和生产需求，以高效，符合成本效益的方式增长盈利。
反映苏宁和国美盈利能力状况的指标销售净利率和ROA 如下所示。
表2 2008-2015年苏宁、国美盈利能力状况
20082009201020112012201320142015
销售净利率（%）苏宁 4.53% 5.13% 5.44% 5.20% 2.55% 0.10% 0.76% 0.56% 国美 2.39% 3.34% 3.85% 3.01% -1.69% 1.20% 1.69% 1.45%
ROA （%）苏宁10.45% 8.34% 9.35% 8.17% 3.29% 0.13% 1.00% 0.86% 国美 3.81% 3.94% 5.42% 4.75% -1.93% 2.27% 2.90% 2.90%
图2 2008-2015年苏宁国美销售净利率对比
图3 2008-2015年苏宁国美ROA 对比
销售净利率是从销售角度分析盈利能力的指标，销售净利率是净利润与主营业收入的比例关系，该指标越高意味着企业盈利能力越高。2008-2012年期间，苏宁的销售净利率均高于国美，表明苏宁的盈利能力增长的幅度要高于国美的增长幅度。而到了2010-2012年，苏宁和国美的销售净利率都出现了大幅度的下滑。2013年后，两家企业的销售净利率有所回潮。ROA 即衡量每一元资产创造了多少净利润的指标。ROA 和企业资产的利用率呈正比的关系，前者越高，则后者也越高。运用资产赢取的利润越多，则企业的盈利能力就越强，企业的经营管理效益也就越好。根据表2和图2、3我们可以看出，在这八年期间，苏宁的ROA 变动较大，出现逐年下降的走势，从2008年的10.45%下降至2015年的0.86%，而国美则变动较小，在2.90%-3.81%之间浮动。在2008-2012年，苏宁的ROA 都高于国美，说明苏宁利用资产创造利润的能力强于国美。而2013年以后，国美的ROA 有
-3.00%
-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
销售净利率
销售净利率（%）苏宁
销售净利率（%）国美
-4.00%
-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
ROA
ROA （%）苏宁
ROA （%）国美
所上升，并超过了处于逐年下降的苏宁，说明国美的资产利用效率升高，运用资产赢取的利润增加，企业盈利能力增强。
3.盈利能力与资本结构的关系
通过观察并分析反映企业盈利能力状况的指标销售净利率和ROA，发现资本结构和盈利能力基本呈现负相关的关系，也就是说，当资产负债率上升，即通过举债获得的资产比重加大，股东获得财务杠杆收益增加的时候，代表企业盈利能力的指标销售净利率和ROA 则总体呈现下降的趋势，销售净利率和ROA下降则表明企业在生产经营过程中获取的利润降低了。即企业资产负债率过高，负债比重过大，不利于企业盈利水平的提高。换句话说，适当地降低企业的资产负债率，减少负债在总资产中的比重，平衡负债与资产的比例关系，使资本结构保持一定的稳定性，对于企业未来获取更多的利润有很大的帮助。
（三）资本结构与运营能力
资本结构不仅会影响企业的盈利能力，还会对企业的运营能力产生影响，合理的资本结构可以促进企业生产经营活动的发展，能够保障企业的正常运作。
1.运营能力概念及评价指标
企业运营能力即企业经营运作管理的能力，广义上来说，运营能力是指企业所有要素在生产经营中所产生的影响。从狭义的角度来说，运营能力是指企业自身资产的营运效率，与人力资源是否合法是否有利用并无直接体现。本文主要通过计算对比总资产周转率来研究两家公司的运营能力，并结合总资产负债率分析资本结构与运营能力之间的关系。
2.运营能力现状
代表企业运营能力的现状的指标总资产周转率如以下图表所示:
表3 2008-2015年苏宁国美总资产周转率（次）对比
公司时间2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
苏宁 2.64 2.09 1.89 1.81 1.45 1.33 1.32 1.59
国美 1.67 1.19 1.41 1.61 1.32 1.43 1.37 1.51
总资产周转率
3
2.5
2
1.5
1
0.5
20082009201020112012201320142015
总资产周转率（次）苏宁总资产周转率（次）国美
图42008-2015年苏宁国美总资产周转率（次）对比
总资产周转率是企业每年总营业收入与平均资产总额的比例关系，该指标可以理解为每投资一块钱资产所能带来的销售收入有多少，营业收入获得的越多，代表资产利用率和资产管理效率越高。一般来说，总资产周转率越高代表总资产周转速度越快，企业的运营能力也就越好。根据表3和图4可以看出，苏宁和国美这几年来的总资产周转率呈下降的趋势，代表苏宁和国美总营收的增长速度不及总资产，可以看出苏宁该指标下滑明显，说明在此期间苏宁的资产利用和管理效率在急剧下降，在2008-2012年期间国美的总资产周转率一直低于苏宁，说明国美的运营能力比苏宁差。
3.运营能力与资本结构的关系
分析完这两家企业的运营能力现状后，再结合资本结构重要指标资产负债率发现，企业的运营能力和企业的资本结构基本成负相关的关系，当资产负债率呈现上升的趋势时，总资产周转率总体呈现下降的趋势，也就是说当通过举债获得的资产比例增加，总资产的周转速度会减慢，资产利用率以及资产管理效率会降低，运营能力会变差，所以说让资本结构维持在一个稳定合理的比例范围内，有利于提高企业运营的能力。
（四）资本结构与成长性
企业的资本结构与成长性之间的关系多年来一直是财务金融学者密切关注的焦点，通过计算苏宁国美的成长性指标，研究企业成长性是否与资本结构存在相关性，帮助企业快速健康的成长。
1.成长性概念和评价指标
研究企业的成长性顾名思义就是在研究企业在指定时期内生产经营发展状况，企业如果成长性越好则越能得到投资者的青睐。本文主要分析主营业务收入增长率和总资产增长
率这两个指标。
2.成长性现状
反映苏宁和国美成长性的指标主营业务收入增长率和总资产增长率如下所示。
表4 2008-2015年苏宁国美成长性对比
20082009201020112012201320142015
主营业务收入增长率苏宁24.27% 16.84% 29.51% 24.35% 4.75% 7.05% 3.45% 24.44% 国美8.03% -7.02% 19.31% 17.50% -19.98% 17.83% 7.02% 7.02%
总资产增长率苏宁33.20% 65.78% 22.51% 36.17% 27.39% 7.80% -0.07% 7.16% 国美-7.85% 30.07% 1.27% 6.98% -2.67% 4.27% 12.09% -5.65%
图52008-2015年苏宁国美主营业务收入增长率对比
-30.00%
-20.00%
-10.00%
0.00%
10.00%
20.00%
30.00%
40.00%
20082009201020112012201320142015
主营业务收入增长率
主营业务收入增长率苏宁主营业务收入增长率国美-20.00%
-10.00%
0.00%
10.00%
20.00%
30.00%
40.00%
50.00%
60.00%
70.00%
20082009201020112012201320142015
总资产增长率
总资产增长率苏宁总资产增长率国美
图6 2008-2015年苏宁国美总资产增长率对比
一家企业发展所处的阶段可以用主营业务收入增长率来衡量，通常来说，当主营业务收入增长率大于10%则表明这家企业属于成长期，有继续扩张的趋势，未来发展空间较大；当主营业务收入增长率在5-10%左右，表明企业处在稳定期，发展速度放缓；当该指标低于5%甚至出现负数时，说明企业的经营发展开始衰退。观察苏宁和国美八年来的主营业务收入增长率，苏宁的主营业务收入增长率在 3.45%至29.51%浮动，而国美则保持在-19.98%至19.31%，显然苏宁的主营业务收入增长率高于国美，说明苏宁的销售成长性比国美好，未来经营发展的状况更乐观。总资产增长率反映了企业本期较于上期资产规模的增长情况，苏宁的总资产增长率总体来看高于国美，说明苏宁的资产规模大于国美，自身发展能力较强。综合两家企业的销售成长性和资产成长性来看，苏宁的成长性优于国美，未来的发展前景较强。
3.资本结构与成长性的关系
通过对2008-2015年苏宁和国美的主营业务收入增长率和总资产增长率的对比分析，并结合资产负债率的图表，发现资本结构与企业的主营业务收入增长率的相关性不明显，资本结构的状况对企业销售成长性的没有太大的影响。但是资产负债率和总资产增长率基本呈负相关的关系，也就是说当资产负债率上升时，企业的总资产增长率出现下降的走势，负债比重增加，影响了总资产增长的速度，阻碍了资产成长性的提升。所以我们可以发现稳定资本结构，控制资产负债率在一个合理的范围内，有利于企业未来成长。
三、优化资本结构的建议
众所周知，企业的资本结构会受到企业内部资产和负债结构的影响，同时也会受到国家宏观政策调控以及整体行业环境影响。通过以上对苏宁电器和国美电器的资本结构分析，接下来本文将对优化企业的资本结构提出几点建议。
（一）选择适当的负债结构降低经营风险
运用恰当的负债结构，使经营风险最小化。根据对苏宁和国美的资产负债率分析，我们发现这两家企业的资产负债率都较高，其长期偿债能力较差，负债中以流动负债为主，代表着企业的资金来源主要通过短期借款筹集而来，股东提供的资金比重较小。债权人风险较大，当企业经营处于上升期，即企业经营状况良好的时候，可以适当地增加负债在资本结构中的比重，借助其抵税的效益，提升所有者的收益，借此来吸引更多的投资者。可
是当企业经济不景气，效益差的时候，资产负债率过高则会带来负面的影响，会使得企业背负巨大的偿债压力，资金无法周转，对企业造成巨大的损失。面临这样的状况，企业应对负债结构进行适当地调整，改变公司的战略发展，减轻偿债风险，与此同时，缩小短期负债和长期负债差距，使它们所占比重保持平衡。所以对于国美来说，可以通过股权融资和吸引更多投资者等方法来筹集资金，合理调整负债和所有者权益之间的比例关系，选择合理的资本结构来减轻财务风险，保证资金的稳定循环，助力企业的扩张和发展，提高企业在整个家电行业的竞争力。而对于苏宁来说，其负债结构主要以流动负债为主，非流动负债所占比重较少，而采用流动负债作为主要负债融资的构成的财务风险要大于非流动负债，所以苏宁在未来的经营发展过程中，应降低流动负债的比重，适当增加长期借款，应付债券，长期应付款，专项应付款这些非流动负债的比重，使企业内部资本结构更加合理。否则一旦企业资金出现周转不灵的情况，则会导致企业信用崩盘，这会让公司面临极大的经营窘境。
（二）根据国际经济形势及国家政策进行内部调整
为满足经济发展的本质，根据国际经济情况和国家宏观政策进行自身优化。虽然2008年发生的国际金融危机已过去多年，但其带来的影响尚存，国际经济环境还不稳定，为了营造更稳健的经济环境国家也适当地做了经济上的调控。面对这样的大环境，企业为了更好地应对风险挑战和发展机遇，也应结合当今国际经济形式进行自身的调整和优化，比如可以通过发行可转化债券的方式，这样一来既扩大了股东基数又能减轻企业在财务上的一些潜在风险，增加了企业在经营上的灵活性，更好地适应当今经济环境，符合发展的规律，促进企业未来的发展。
（作者单位：厦门象屿速传供应链发展股份有限公司）
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毕业论文(设计)开题报告 题目我国房地产上市公司资本结构研究 学生姓名 学号 系部 专业 班级 指导教师 职称
开题报告填写要求 1.开题报告（含“文献综述”）作为毕业论文（设计）答辩委员会对学生答辩资格审查的依据材料之一。此报告应在指导教师指导下，由学生在毕业论文（设计）工作前期完成，经指导教师签署意见及所在专业审查后生效； 2.开题报告内容必须按教务处统一设计的电子文档标准格式（可从教务处网页上下载）单面打印，不允许打印在其它纸上后剪贴，完成后应及时交给指导教师签署意见； 3.“文献综述”应按论文的格式成文，并直接打印在本开题报告第一栏目内，其中文献综述的参考文献应不少于15篇。 4.有关年月日等日期的填写，应当按照国标GB/T 7408—94《数据元和交换格式、信息交换、日期和时间表示法》规定的要求，一律用阿拉伯数字书写。如“2002年4月26日”或“2002-04-26”。
毕业论文（设计）开题报告 1．结合毕业论文（设计）课题情况，根据所查阅的文献资料，撰写文献综述(包括目前同类课题在国内外的研究状况、发展趋势以及对本人研究课题的启发)：
毕业论文（设计）开题报告 ２．研究思路、研究方法以及手段 （一）研究思路 本文将房地产公司作为研究对象，研究房地产业公司资本结构与公司价值的相关关系。因上市公司的财务数据定期发布、较为容易取得，且相对而言具有较高的可靠性，能够反映当前行业的特点。所以，本文最终选择实证的研究方法。本文的研究目的在于寻找改善融资结构的途径和渠道，以实现房地产上市公司资本结构的优化和公司价值的提升。 （二）研究方法及手段 本文在理论研究和文献回顾部分，主要采取规范研究的方法，通过定性描述、对比的方法，分析各学派的学者对资本结构理论的研究历程和现状，对资本结构与公司价值之间的关系进行归类和总结。 （三）写作提纲 摘要 第一章：绪论 第二章：企业资本结构基本理论与分析 2.1房地产的相关概念 2.2资本结构基本理论 第三章：我国房地产上市公司特点及资本结构现状分析 3.1我国房地产行业的发展状况 3.2我国房地产上市公司的特点 3.3我国房地产上市公司资本结构现状 第四章：我国房地产上市公司资本结构实证分析
上市公司资本结构优化问题研究 一、我国上市公司资本结构的现状 目前，由于我国市场经济还不发达、筹资形式有限、资本市场还不完善等因素，使我国上市公司资本结构呈现出与成熟资本市场经济条件下上市公司资本结构的巨大差异，主要表现在以下两个方面。 1、资产负债率低，偏好股权融资 企业的资金来源主要包括内源融资和外源融资两个渠道。内源融资主要是指企业自有资金和在生产经营过程中的资金积累部分。外源融资即企业的外部资金来源部分，主要包括直接融资和间接融资两类方式。直接融资是指企业进行的首次上市募集资金、配股和增发等股权融资活动，也称为股权融资；间接融资是指企业资金来自于银行、非银行金融机构的贷款等债权融资活动。也称为债务融资。与西方国家相比，我国上市公司一直保持较低的资产负债率，权益资金比例接近负债资金的比例，体现出较明显的股权融资偏好。公司长期资金来源主要依靠股权融资，债务融资则很少。显然，较低的资产负债率是我国上市公司资本结构区别于西方国家上市公司资本结构的重要一面，这也说明我国多数上市公司首选股权融资。 流动负债水平偏高 当前我国上市公司的流动负债在债务资本中占了很大比例。而过高的流动负债将减少企业的营运资金，对企业资金周转有一定影响，短期偿债能力降低。一般而言，流动负债占总负债一半的水平较为合理。流动负债的债务风险较大，偏高的流动负债水平使上市公司在金融市场环境发生变化，比如在利率上调时资金周转将出现困难，从而增加了上市公司的信用风险和流动性风险。 二、影响我国上市公司资本结构的因素 （一）资本成本。它是指公司为筹集和使用资金所必须付出的代价，包括筹资过程中发生的筹资费用和用资过程中支付的利息、股利等。资金占用费又称资金使用费，主要包括资金时间价值和投资者考虑的投资风险。如向股东支付的股利、向银行支付的借款利息、向债券持有者支付的债券利息等。债务融资的成本主要是必须定期定额支付利息，而且到期必须偿还本金，而股权融资的成本主要是股息的支付。从我国的情况来看。证券市场的规模过小，而投资者的需求却
钢铁行业上市公司资本结构分析 一、资本结构理论概述 所谓资本结构，是指企业各种资本的价值构成及其比例。广义的资本结构是指企业全部资本价值的构成及其比例关系。狭义的资本结构是指企业各种长期资本价值的构成及其比例关系，尤其是指长期的股权资本与债权资本的构成及其比例关系，本文主要从广义上讲。 围绕资本结构理论，西方国家经历了漫长的研究，最早的有净收益理论、净经营收益理论以及介于两者之中的传统折衷理论。在1958年，美国两位学者Miller 和Modigliani提出了著名的MM理论。在此基础上形成了现代资本结构理论：权衡理论、代理理论以及啄食顺序理论。 二、钢铁行业上市公司资本结构现状及问题 （一）钢铁上市公司资本结构现状 据了解，钢铁行业可分为三类：普钢类、金属制品类以及特钢类，本文发现普通类钢铁企业的业绩较好，这与该类企业的市场、规模、产量等等各方面因素有关，事实上普通钢类企业在钢铁行业中一直占主导位置。而金属制品企业一般以产品深加工为主，虽然产品附加值较高，但是由于企业规模和数量较小，处于产业链下游，所以不具有代表性。而特钢类企业经营状况不好，处于行业下游。所以本文中选取了普钢类企业中的部分企业作进一步研究。 下表分别是宝钢股份、鞍钢股份以及武钢股份等八家上市公司的百分数资产结构简表：分别反映了这八家企业的流动负债、长期负债以及股东权益占总资产的比重。
这八家企业分布在全国各地，是我国钢铁行业的领军企业，而且都经历了漫长的股权改革，在钢铁行业具有代表性。在这八家公司的资本结构中，流动负债和股东权益占到的比例最大，而长期负债占的比例最小。流动负债和股东权益的比重远远大于长期负债，这种情况在我国钢铁行业十分普遍，这说明钢铁行业上市公司的负债结构和资本结构存在着不合理的地方。负债结构不合理主要是由于短期借款偏高，此外这些上市公司在一定程度上还存在着股权融资偏好。在对上市公司的资本结构进行分析后，本文对我国钢铁行业的资本结构有了一个较为直观地了解，意识到了科学的资本结构和公司内部治理对于企业发展的重要作用。本文认为在现金流充分的情况下，企业应该更好地发挥财务杠杆效应，合理调整负债期限结构，增加长期负债比重，这对于改善公司的管理水平，提高企业资源利用效率有着积极作用。 （二）我国钢铁行业资本结构问题 1、股权结构不合理，国有股偏大 股权结构是指企业各股东的持股比例安排，我国的股权结构最早是按照所有制性质设计的，主要包括国家股、法人股、个人股和外资股等四类股权。通过统计我们发现目前30多家钢铁行业上市公司中，第一大股东多为国有股股东，其
我国上市公司资本结构问题探讨 [摘要] 本文通过参考各种信息，分析总结了我国的市场机制、资本市场状况、公司治理结构、相关法律法规等一些影响上市公司资本结构选择的宏观及微观方面的制度原因，并结合公司最优资本结构选择的原则、公司金融理论及相关税收政策等对上市公司资本结构的相关问题进行探讨研究。在此基础上，从宏观资本市场环境和企业自身微观环境两个方面提出了几点相应改善我国上市公司的资本结构问题的措施和建议。 [关键词] 上市公司资本结构 一、现代企业资本结构的理论体系 所谓企业资本结构，是指企业各种资本来源的构成与比例关系。它不仅包括长期资本，还包括短期资本，主要是短期债权资本。狭义的企业资本结构单指企业各种长期资本价值构成及其比例关系，即长期资本中债务资本与权益资本的构成比例关系。企业资本结构理论是基于实现企业价值最大化或股东财富最大化的目标，着重研究企业资本结构中长期债务资本与权益资本构成比例的变动对企业总价值的影响，同时试图找到最适合企业的融资方式和融资工具。 二、我国上市公司资本结构基本特征 1.国有股及法人股在我国上市公司总股本所占比重过大，国有股一股独大的局面是一个不争的事实。而这种股权的过度集中与维持公司治理结构有效运作的代理成本的关系，以及如何寻找一个股权集中程度与代理成本的适度关系一直是专家学者们热切关注的问题。 2.从资本结构的优序融资理论看，企业偏好将内部资金作为投资的主要资金来源，其次是债务资金，最后才是新的股权融资。然而，通过比较我国和西方发达国家上市公司的资产负债表，可以发现我国与西方发达国家上市公司的资本结构存在比较大差异。 中信证券债券及结构融资部副总裁刘葳介绍，各国股票市场和债券市场水平差异明显，从美国经验来看，债市的发展规模明显大于股市。截至2007年底，美国债券市场的总市值
关于企业资本结构理论发展的思考 院系：经济与贸易学院 专业班级：国贸1204 姓名：谭保渝 学号： 201221130119 时间： 2015年11月21日
关于企业资本结构理论发展的思考 摘要：本文回顾了自MM理论以来的资本结构理论研究进展，分为资本结构理论历史发展状况、研究现状以及对发展趋势的评述。具体内容包括以下几个部分:第一部分主要介绍资本结构理论研究的历史发展进程;第二部分为西方主要理论介绍和我国资本结构理论的进程和一些成果;第三部分为对国外及国内相关理论的评述。 关键词：资本结构 MM理论权衡理论代理成本 引言：资本结构指企业各种长期资金来源的构成和比例关系,通常长期资金来源包括长期债务资本和权益资本,因此资本结构通常是指企业长期债务资本与权益资本的构成比例关系。资本结构理论是基于实现企业价值最大化或股东财富最大化的公司理财根本目标,研究企业资本结构中债务资本与权益资本的比例变化对企业价值的影响。在西方诸多资本结构理论中，以现代资本结构理论影响最大,其核心为美国学者莫迪格利安尼(Modigliani)和米勒(Miller)提出的MM理论,还包括对MM理论的一些发展,如在MM理论中引入权衡模型、代理成本理论等。资本结构优化是企业筹资决策的核心问题,对企业至关重要,因为它不仅影响企业的融资成本和市场价值,而且与企业的治理结构和宏观经济运行紧密相关。本文的写作目的是介绍并评述各大理论及相关文献，并提出自己在资本结构方面的观点和和意见。 一．历史发展 曹志广先生在《国外资本结构理论研究述评》一文中指出，资本结构理论的演进历程,大致上可以划分为三个阶段:早期资本结构理论阶段、经典资本结构理论阶段和现代资本结构理论阶段。[4] 在早期资本结构理论是指1958年之前的理论。这一阶段的主要理论包括:净收益理论、净经营收益理论和传统折衷理论。净收益(net income)理论意味着企业可以通过改变资本结构即提高财务杠杆程度,来降低资本成本,最终实现价值最大化的目标。而且,最优资本结构会戏 剧性地出现在债务资本占100%的极端 情况下。净经营收益(netoperating income)理论说明资本结构与企业价值 无关。传统折衷理论实质上是对净收益 理论和净经营收益理论这两种极端理 论的折衷。这种理论说明存在一个非极 端的最优资本结构。 经典资本结构理论阶段在时间上 从1958年开始,直至70年代后期。在 这一阶段,Modigliani和Miller创立并修 订了MM理论;另一方面,围绕着MM定 理,形成了税差学派和破产成本学派两
企业资本结构优化分析 摘要：资本结构是企业理财的关键环节，也是公司治理的关键。资本结构是否合理将会直接影响到企业目前和将来的发展状况，甚至会影响到企业的生死存亡。但是纵观我国上市公司的资本结构和融资策略，却发现它存在着很大的弊端，这就需要对它进行优化分析。 关键词：资本结构;资本结构理论;影响因素;优化方式 1 影响资本结构的因素 1.1 宏观经济环境 宏观经济环境主要分为国家的经济状况和国家的中长期发展计划。它往往是企业所无法改变的，因此企业能否盈利及盈利的多少都要被动的受限于它。而对于一个以盈利为目的的企业来说，应该积极的去适应国家的宏观经济环境，抓住对企业有关的各种信息，并在及时准确的基础上寻找对公司有价值的筹资与投资机会，进而来确定企业的最佳资本结构。 1.2 行业竞争情况 首先，要确定企业处于何种行业，因为不同的行业受宏观经济繁荣与衰退的影响不同，它们可能会有完全不同的资本结构。其次，行业的竞争程度也左右了企业资本结构的选择，若一个行业内部竞争激烈，其他的商家就有机会进入。但是一个行业的总体利润是一定的，
其他商家的加入会分摊利润使得个别企业利润下降，为了避免财务风险，处于这样行业中的企业应该降低负债比例；相反，如果企业所处行业竞争程度低或者是具有垄断性，其他商家不容易挤入分摊利润，这样的企业可以相应地提高负债比例。论文网 1.3 公司规模 一般情况下，公司的规模越大，其偿还债务的能力就越强。因为大规模的公司一般都是多元化经营，可以有效的分散风险，适于举债，但它们一般都有很多的内部资金可供选择，所以一般来说大规模的公司都会按照优序融资理论先选择内部融资，其次选择负债融资；但对于中小企业来说，它们的筹资就比较单一，主要是利用银行借款来解决资金问题，所以小规模的公司一般都有较高的负债比例。 1.4 资产结构 资产结构是指企业各类资产科目的构成情况，不同的资产结构对资本结构的影响是不同的，一般来说：拥有较多流动资产的企业，就会有较多的短期债务资金；拥有大量固定资产的企业主要是通过负债和发行股票来融资；资产适于抵债的企业，负债的比例也较大；以科学技术研究开发为主的企业，一般负债较少。 1.5 现金流量状况和趋势 现金流量状况也决定了企业的资本结构，当一个企业的现金流量较好时就不会出现到期无力偿还债务的局面，可以用负债来解决资金的问题；但是，若企业的现金流量不好，就不适合多举债，这样可避免到期不能偿债的风险。同时，不能仅仅停留在目前可以看见的现金
毕业设计（论文）开题报告 学院经济与管理学院 专业 2009财务管理 题目某上市公司资本结构优化研究 姓名 指导教师（签名） 年月日
拟选题目：“金健米业”（）资本结构优化之论述 选题依据及研究意义： 选题依据： 众所周知，上市公司已成为目前经济发展的主要力量，是推动市场经济发展的重要因素。随着市场经济体制的不断完善，资本市场的较快发展使企业的融资方式发生了历史性变革，尤其是上市公司开始重视其自身的资本结构问题。目前，以资本结构的优化和调整为切入点来提高盈利能力已成为上市公司亟待解决的迫切问题。因此，在目前政府的改革政策下，如何通过优化资本结构来提高上市公司的盈利能力水平，让股东和债权人得到有效保障，以成为当前公司治理的重要课题。 研究意义：资本结构的优化已成为现代企业筹资决策中的核心问题。资本结构是企业财务管理关注的重大课题,它影响并决定着公司治理结构,进而影响企业融资行为及企业价值,它是否合理直接关系到企业的生存与发展。 资本结构的理论研究逐渐成为学术界研究的热点，其研究结论又得到了实务界的实践检验，使得资本结构理论的研究得到了长足的发展。通过理论界的研究，已经证实了最优资本结构的存在。所谓最优资本结构，是指在一定条件下能使企业保持综合资本成本最低，同时企业价值最大的资本结构。最优资本结构也是一种能使企业财务杠杆风险、资本成本、企业价值等各要素之间实现均衡的资本结构，是企业资本结构调整的方向。资本结构优化就是指企业通过筹资、融资等手段，使企业的资本结构达到最优资本结构状态的决策过程。通过资本结构优化，可以减少企业融资成本，降低企业财务风险，提高企业价值。 纵观国内外学者对资本结构影响因素的实证研究，国外学者对资本结构影响因素实证研究的时间较长，且从多个角度进行研究，论述较为丰富。而我国资本结构方面的研究主要有以下的优点和不足：从内容上看，涉及面很广泛，既有基本理论的研究，也有资本结构优化，资本结构影响因素等问题；从研究过程上看，积极吸收国外先进理论成果；从专业标准上看，没有一致标准，理论研究比较混乱；从研究成果看，还缺乏实际指导性。特别是从现实来看，上市公司普遍存在资本结构不合理的现象。而且资本结构不合理严重影响了上市公司的健康发展。目前上市公司的治理与运行距离规范化和科学化还有很大差距。因此加强上市公司资本结构的研究，对于促进经济社会健康发展有着重大的现实意义。
苏泊尔上市公司资本结构分析 [摘要] 我国的资本市场从无到有，发展非常迅速。资本市场的飞速发展为企业提供了更加多样化的融资方式，上市公司在资本市场上直接融资的力度大大增强。融资方式的变化改变了上市公司的融资成本,使上市公司资本结构发生了重大变化。我国上市公司资本结构的一个突出特点就是偏好股权资本，而内源融资和债权融资的比重偏低，这一现象有悖于经典的资本结构理论。本文主要对资本结构、融资方式、资本成本等基本概念作出界定和说明。以及决定我国上市公司资本结构的微观因素，并提出了优化我国上市公司资本结构的意见及建议 [关键词] 上市公司；资本结构；融资方式；资产负债率；股权结构 自从20世纪50年代MM定理诞生以来，资本结构问题便成为大家共同关注的热点问题，资本结构决策是上市公司投融资决策的核心问题，企业资本结构影响企业的融资成本和市场价值。只有深入了解全部上市公司的资本结构状况及其历史演变过程，才能对上市公司资本结构有全局性的认识，才有可能找出其存在问题的真正症结所在。至今为止对于资本结构的解释有多种理论，譬如平衡理论和优序理论。然而，无论是哪一种都不能单独地作出解释。资本结构是指企业为其生产经营融资而发行的各种证券的组合。一般地人们将其特指为企业资产中股权与债务之间的相对比例。它是现代财务管理理论一个重要组成部分。最佳资本结构指在一定条件下使公司加权平均资本成本最低，企业价值最大的资本结构，它是一种能使财务杠杆利益、财务风险、资本成本、公司价值等之间实现最优均衡的资本结构。资本结构合理与否在很大程度上决定公司偿债和再筹资能力，决定公司未来盈利能力，成为影响公司财务形象的重要指标。在此基础之上得出我国上市公司资本结构的特点如下：通过比较我国和西方发达国家上市公司的资产负债表，可以发现我国与西方发达国家上市公司的权益类科目差异相当大。我国上市公司的流动负债总额与西方国家差不多，大都在35%～43%之间，但我国上市公司的所有者权益比重高，超过50%，而西方发达国家都在40% 以下，相应地，我国公司的长期负债水平相当低。资本结构的顺序偏好理论认为，企业偏好将内部资金作为投资的主要资金来源，其次是债务资金，最后才是新的股权融资。然而，在筹集资金时，我国大多数上市公司视权益融资为首要途径，对于负债则过于谨慎，表现为上市后极力扩大股票发行额度，而且分配方案也多以配股为主，很少支付现金股利。 中外众多学者先后进行过大量有关企业资本结构和融资方式的研究。由于处在复杂多变的资本市场环境中，上市公司的资本结构和融资方式已不仅仅是一个简单的财务问题，对此进行研究将具有丰富的理论和实践指导意义。通过对1991年至2002年期间中国上市公司资本结构和融资方式的总体分析，发现中国上市公司具有以下几个特点：普遍较高的资产负债率、流动负债水平相对偏高、存在明显的股权融资偏好。这些特点与西方国家上市公司的实际情况不同，尤其股权融资偏好更是有悖于“优序融资理论”。但是，2002年沪、深两市100家样本公司数据的实证研究，从融资行为动机角度证实了在目前中国尚不完善的资本市场架构下，上市公司股权融资偏好是具有相对合理性的；同时也证实了这种融资方式普遍低效的事实。在实证研究结果的基础上不难看出，目前中国上市公司资本结构中存在不少的问题。 一、我国上市公司资本结构的现状及其成因 ( 一) 上市公司资本结构的现状 1.融资顺序逆转, 严重依赖外源融资。根据融资顺序偏好理论和西方有 效资本市场的融资顺序, 先内部融资、其次无风险或低风险的举债融资、最后是新的股权融资, 而我国上市公司的融资顺序则与之几乎相反。从下表中可以看出, 内源融资在上市
科技型中小企业资本结构问题研究文献综 述 摘要：对企业资本结构的相关理论进行梳理总结，并结合各个时期学者的研究，结论为科技型中小企业资本结构研究提供理论基础，也便于科技型中小企业资本问题的研究。 关键词：资本结构；科技型中小企业 1引言 为了进一步支持科技型中小企业的研发创新，从而使得这些企业能够更好地为国民经济做贡献。但是目前这类企业面临融资难的困境。因此了解科技型中小企业创新投入要素对融资结构选择的影响以及探讨企业最优资本结构显得尤为重要。本文将融资结构的相关文献进行梳理总结。 2资本结构相关理论 2.1经典资本理论 经典资本理论包括MM理论、Miller均衡模型、权衡理论等。MM理论认为如果企业具有相同风险那么它的价值将不会受到负债的影响，如果增加了所得税这个因素，企业的价值就会随着它的负债的增加而增加。所以说，企业的负债越多，企业价值也会相对越大。接下来Miller均衡模型这一理论是上一理论的进一步的发展完善。此理论认为个人所得税可能会起到消除一些税盾的作用但是其作用是较小的，所以不能将税盾带来的收益完全消除。所以，如果某个时期的债权投资的税率大于股权投资的税率收益的时候，用这个模型进行计算时有负债企业的价值时计算出来的结果表明的企业价值会比之前的理论研究的结果偏小。后
来的权衡理论说明因为税务问题和负债多的问题，企业的要承担的风险和费用就会增加，使企业出现严重的财务危机，甚至造成企业可能会较难存活的情况，这样一来大大降低它的市场价值。因此，虽然企业存在最优资本结构，但是企业最佳融资结构应当衡量负债带来的收益和风险成本的多少以后再做出选择。 2.2现代资本结构理论和信息传递理论 现代资本结构理论认为，融资结构和管理者的利益相挂钩所以它可能会影响管理者的经营能力和管理水平，这样一来就可能影响企业的发展和本身的价值。可以看出企业的最优资本结构是当边际股权代理成本等于边际债务成本时的资本结构。信息传递理论认为信息是不对称的存在，这样的情况就没有达到激励外部投资者的效果。也会影响内部投资决策。 以上是本人对一些资本结构的现有理论进行的梳理总结。 3公司研发与资本结构相关的研究 Branderandlewis（1986）用博弈法研究公司战略对资本结构的影响。他们设计了一个模型，规定两个企业在第一个时间段选择自己需要的融资结构，然后让他们在第二个时间段做出要如何产出的决定。如果企业因为高负债而选择风险比较高的产出决定，那么这两家公司都因为做出了高水平的债务的选择而把自己要做作出高产量的决策传递给竞争对手。当他们达到纳什均衡时，说明这两家的决策产量都更加冒险。 从以往研究的数据类型的角度来看，大部分是采用面板数据（Hall，1992；Opler和Titman，1994；Rahhim和Pascal，2001；汪晓春，2002；柴斌锋，2011；王亮亮，王跃堂，2015），并且立足于中观层面，即行业层面（Hall，1992；Opler和Titman，1994；Rahhim和Pascal，2001；汪晓春，2002；柴斌锋，2011；
企业资本结构优化研究 摘要 资本结构是企业加强财务管理和公司治理的重要环节,它的设置是否合理将直接影响到企业的经营决策和长远发展。随着经济制度的不断完善,企业筹资渠道趋向多元化和复杂化,如何优化资本结构引起企业的重视。目前,我国资本市场尚不完善,企业内部因素和激励机制不健全,因此有必要对我国企业的资本结构进行调整和优化,以合理确定企业负债水平,促进企业持续发展。 本文首先介绍了资本结构的相关概念及资本结构理论。接着分析了影响企业资本结构优化的因素及存在问题，最后针对于此，提出了企业资本结构优化的措施。 【关键词】资本结构权益资本结构股权结构
ABSTRACT Capital structure is an important part of the enterprises to streng then financial management and corporate governance, its setting is reasonable will directly affect the enterprise management decision and long-term development. With the constant improvement of economic system, the enterprise financing channel toward diversified and complicated, how to optimize capital structure to the attention of the enterprise. At present, our country capital market still is not perfected, internal factor and the incentive mechanism is not sound, so it is necessary for our country enterprise capital structure adjustment and optimization, with reasonable enterprise debt level, promote the enterprise sustainable development. This paper first introduces the related concepts of capital structure and capital structure theory. Then analyzed the factors that affect the enterprise capital structure optimization, and finally, for the enterprise capital structure optimization measures are put forward. [Key words] capital structure Equity capital structure share ownership
上市公司资本结构论文- 中国上市公司资本结构行业差异探究 摘要:以沪深两市30个行业中1700多只A股股票为样本总体,用审计学中常用的随机抽样的方法选取了6个样本行业,每个行业再随机抽选5只股票,每只股票使用近5年年报中相关数据得出长债率、ROE、资产负债率等指标,通过指标对比等方法得到结论:中国上市公司资本结构的行业间差异并不显著,各行业的资本结构相对稳定,而且资本结构并未与公司的盈利能力表现出很强的正相关性。 关键词:资本结构;融资渠道;长杠杆系数;ROE 随着1990年底上交所和深交所的陆续成立与开业,中国的资本市场建设步入了快车道,经过近20载的发展,这期间沪深交易所为中国上市公司的外部融资提供了重要渠道,使得中国公司资金来源严重依赖商业银行信贷的局面有所改善。筹资总额除了2002年相对2001年有所减少外,基本保持持续正增长的态势;在2005年之前,债券融资的占比一直很低,最高时也仅为1/4,但2005年后,债券融资获得了迅猛发展,虽呈现出轻微下降趋势,但基本已可与股票融资的规模分庭抗礼。 1 概念界定 舒尔茨认为,资本结构应包括所有负债和股东权益,即资产负债表右方所有项目之间的比例关系。而梅耶斯与马库斯则认为,资本结构是指资产负债表右下方的长期债务与股东权益之间的比例关系。本文接受后一种观点,即主张通过长期负债/股东权益(Lb/E)这一指标来反映一个公司的资本结构。下文将Lb/E定义为长杠杆系数。 2 抽样方法 为了保证样本选取的随机性,本文在抽样时采用审计抽样中常用的随机数表法:首先按照大智慧软件中对行业的分类方法,依次将工程建筑、电力、……、通信、运输物流等30个行业编号为01、02、……、29、30;然后从随机数表任意位置开始抽出6组落在01至30间的数(不落在此区间的随机数以及重复的有效随机数弃用,然后顺序往下取数,直到抽出六个不重复的有效随机数为止),有效随机数对应的行业即为所选样本行业;再用同样方法对该行业的各上市公司先编号,然后每个样本行业再从随机数表任意位置开始抽出5个公司作为企业样本。 3 指标选取 单个公司资本结构选2004至2008五年的长债权益比的加权均值做指标;盈利能力选2004至2008五年的ROE加权均值做指标。(各年数据权重设置:2004、2005年均为15%的权重;2006年为20%的权重;07、08年均为25%的权重);行业间对比时再对每个公司的相关指标以账面权益值占样本公司总账面权益值的比为权重进行加权平均。 4 数据分析 将样本公司、行业的相关数据进行筛选、加工处理后可得下表(其中各指标均值全部为2004-2008年样本行业对应指标各年行业均值的加权值): (1)在6个样本行业中,除了地产业外,各行业的长杠杆系数均值基本落在了0.1-0.3这个区间,这样的行业占样本行业总数的83.33%,表明中国上市公司各行业间资本结构差异其实很小,并不显著。 长杠杆使用程度最高的行业为房地产,最低的行业为计算机。这可能与两个行业的经营模式与银行的贷款政策有关:房地产行业的建设周期长,销售回款慢,多需融入长期资金,故长期债务较多;计算机行业的无形资产比重较大,但银行放贷时多需使用固定资产或存货等实
上市公司资本结构特点的实证分析＊ ○吕长江韩慧博 摘要资本结构决策是企业融资决策的核心问题。国内学者对于资本结构的研究，无论是研究资本结构与企业价值的关系，还是研究影响资本结构的因素，都缺乏对我国上市公司资本结构的特点及分布规律的整体认识，从而把握上市公司资本结构的理论依据和实践特点，因此，本文提出我国上市公司资本结构的一些主要特点，进而分析影响上市公司资本结构的主要因素，得出企业的获利能力、流动比率、固定资产比例与负债率负相关；公司规模、公司的成长性与负债率正相关的结论，为进一步的实证分析提供了理论基础。 关键词上市公司；资本结构；分布规律 ＊本文研究得到了国家社会科学基金（项目批准号：９９ＥＪＹ００７，００ＢＪＹ０５５）的资助。 一、 研究背景 资本结构决策是企业融资决策的核心问题，它直接决定企业融资方式的选择及各种融资方式所占的比重，从而影响股东、债权人等相关利益主体对企业控制的程度。因此，关于资本结构问题的研究一直是财务领域研究的热点问题之一。从１９５８年Ｍｏｄｉｇｌｉａｎ和Ｍｉｌｌｅｒ提出ＭＭ定理开始，资本结构的研究以至整个财务理论的研究开始进入科学化的轨道。ＭＭ通过严密的数学推导，证明了在完善的资本市场等假设条件下，企业价值与资本结构无关。ＭＭ的主要贡献在于其思路和方法的开拓性，ＭＭ把现实中的复杂因素通过假设的形式抽象掉，将资本结构问题归结到企业价值与企业行为、投资者行为的关系这一核心问题，从而把财务问题的研究纳入到市场化的轨道。 后来，针对ＭＭ定理与实际严重不符的前提假设，研究人员进一步扩展了ＭＭ定理，使其更加接近现实，如引进了破产成本、代理成本、信息不对称理论等，从而使资本结构理论体系不断丰富。在国外的研究资料中，实证研究方法对评价、验证各种理论观 点以及启发新的思路起着十分重要的作用。与国外发达的资本市场相比，我国的资本市场发展时间短，还处于不成熟阶段，对资本结构的研究也相对较为滞后，尤其针对我国现阶段的实证研究资料较少。但实证研究的重要性已日益被学者所重视，并做出了一定的成果。在资本结构与企业价值的关系方面，陈晓、单鑫（１９９９）对上市公司负债率与企业融资成本的关系进行了实证分析，认为长期财务杠杆与上市公司的加权平均资本成本、权益资本成本存在显著的负相关关系，但短期财务杠杆对资本成本没有显著影响，这表明，上市公司增加长期负债能够提高企业价值。在对资本结构影响因素的研究方面，陆正飞、辛宇（１９９８）通过对１９９６年机械及运输设备业的３５家企业的实证分析，认为获利能力与资本结构负相关，但企业规模、资产担保价值、成长性等因素对资本结构的影响不甚显著。李善民、苏（１９９９）对１９９３、１９９５、１９９７年上市公司资本结构的影响因素进行了实证分析，发现在政府干预较少或公司规模、经营状况剧烈变动时期，有关融资理论可以对公司的负债情况进行较好的解释，在相对稳定时期则反之，这一结论为政府的政策制定提供了重要的参考价值。 以上的研究工作，无论是研究资本结构与企业价值的关系，还是研究影响资本结构的因素，都缺乏对我国上市公司资本结构的特点及分布规律的整体认识，进而把握上市公司资本结构的理论依据和实践特点，因此，本文拟通过对１９９８年上市公司资产负债率（金融类企业资本结构特殊，故未列入）的分析，提出我国上市公司资本结构的一些主要特点，为进一步的实证分析提供理论基础。在这一研究成果的基础上，本文运用１９９８年的数据资料，对工业类企业运用逐步回归的分析方法，找出影响资本结构的主要因素，得出相关研究成果。本文中的数据来源于《深沪市上市公司１９９８年度及中期报告汇编》光盘（证券时报社等编）
浙江中国小商品城集团股份有限公司（简称：小商品城）资本结构分析 股票代码：600415 所属行业：租赁和商务服务业 11会计全冬媚 学号：20110800260
小商品城资本结构分析 一、租赁和商务服务业 租赁和商务服务业是2002年国民经济行业分类的新增门类，是我国国家统计局2002年大范围修订国民经济行业分类标准后提出的一个行业名称。在我国《国民经济行业分类》具体行业分类中，租赁和商务服务业同属于第L门类，其中租赁业包括机械设备租赁、文化和日用品出租两个种类，共包括7个小类；商务服务业包括了9个种类：企业管理服务、法律服务、咨询与调查、广告业、知识产权服务、职业中介服务、市场管理、旅行社、会议及展览等其他商务服务，共包括20个具体小类。 二、小商品城概况 （一）公司简介 浙江中国小商品城集团股份有限公司创建于1993年12月，是一家国有控股企业。2002年5月9日，公司股票在上海证券交易所挂牌交易，股票代码600415。公司现有总股本6.804亿股，拥有15家分公司、9家参控股企业，5000余名员工。2008年，公司实现营业收入26.4亿元，利润8.35亿元，资产总额达120.96亿元。2005、2006年连续两年被全球竞争力组织评为“中国上市公司竞争100强”第二名。 公司以独家经营开发、管理、服务义乌中国小商品城为主业。在上级政府的正确领导下，公司抓住各个时期我国商品市场发展的机遇，特别是2001年以来，以“国际化、信息化、现代化、品牌化”为导向，大力开展市场基础设施建设，创新市场功能，先后投入80多亿元，建成国际商贸城一、二、三、四区市场。公司目前又在着手建设国际商贸城三期二阶段、篁园市场、国际博览中心等重大项目，努力将中国小商品城打造成为国际一流的现代化的小商品贸易平台。
资本结构理论研究综述 摘要：企业资本结构问题是财务经济学和微观金融领域最基本的研究课题之一,自MM定理产生以后,很多学者致力于该领域的研究,取得了丰硕的成果。本文将全部资本结构理论大致分为五类：资本结构无关论、静态权衡理论、基于信息不对称的资本结构理论、基于代理成本的资本结构理论、基于产业组织理论的资本结构理论、基于公司控制权理论的资本结构理论。文章通过回顾国内外学者对资本结构理论的研究,对国内外学者的研究做了简单的比较，并展望现代资本结构理论进一步发展的方向。 关键词:资本结构、信号传递、公司治理、行业竞争 一、引言 从1952年美国经济学家Durand在《企业债务和股东权益成本：趋势和计量问题》一文中，系统地总结了资本结构理论开始，西方财务界的研究至今持续了半个多世纪，已发展成为一个比较成熟的理论，并在各国企业的融资行为中起到了重要作用。随着我国经济高速发展以及现代企业制度的建立，加强对企业资本结构理论研究有着重要的理论和现实意义。 二、现代资本结构理论的发展 在公司金融理论中，资本结构理论是最重要的问题之一，也是研究最广泛、成果最多的一个领域。早期的资本结构理论主要以经验判断为基础，缺乏严密的数学推导，因此难以得到学术界的认同。自Modigliani和Miller（1958）提出MM定理后，现代资本结构理论迎来了迅速发展的时期，本文将全部资本结构理论大致分为五类，并对国内外的相关理论研究做了总结。 （一）资本结构无关论 1958年，Modigliani和Miller在《美国经济评论》上共同发表了《资本成本、公司财务和投资理论》一文，提出了融资结构理论发展史上著名的MM理论。该理论认为，不考虑税收，市场处于均衡状态下，企业资本结构的改变不会影响企业的价值和资本成本，企业资本结构和企业市场价值无关。 （二）静态权衡理论 （1）税收与资本结构。1963年，Modigliani和Miller在《公司所得税和资
本科生毕业论文开题报告书 题目名称_______ 企业资本结构研究 _________________
变化，所以必须使资本结构保持一定弹性。
二、研究内容 文章主要以理论研究为基础。在对企业资本结构研究的一些意义和必要性进行简单的简要的说明，然后就是第二部分，对资本结构的含义、代表理论、内涵等理论进行简单的概述。第三部分，从企业资本结构的优化目标论入手，分析企业资本结构研究对企业的管理的成效。第四部分，对我国企业资本结构存在的问题进行描述。第五部分以第四部分存在的问题进行分析。第六部分以第五部分存在的问题提出相应的管理对策。第七部分，也就是本文的结尾部分，提出结论，必须根据我国的具体环境及企业的具体情况做出具体的分析，根据我国的市场化程度和资本结构理论加以权衡和考虑企业的资本结构。
四、进程安排和采取的主要措施 2012年10月20日前：选定论文题目，并撰写开题报告。 2012年11月18日前：完成论文第一稿的撰写。 2012年12月12日前：完成论文第二稿的撰写。 2012年12月21日前：完成论文第三稿的撰写。 2012年12月28日前：完成论文定稿的撰写。 2013年5月16日前：进行论文答辩准备。 2013年5月31日前：完成论文答辩。 2013年6月8日前：根据答辩小组意见对论文进行最后修改，完成论文定稿五、主要参考文献(不少于10篇) [1]2010 年财政部会计资格评定中心.财务管理[M].中国财政经济出版社，2010 [2]陶新元.财务管理学[M].西南财经大学出版社，2006 [3]财政部注册会计师考试委员会办公室.CPA财务成本管理[M] ，2010 [4]李晓丹.国有资产管理与经营[M].中国统计出版社，2008 [5]周首华.现代财务理论前言专题[J].会计之友，2002，(2) [6]余辉?上市公司资本结构优化问题研究[J].会计师，2010，(8) [7]鲁升亮、王颖梅?财务分析[M].湖南人民出版社，2009 [8]孙静涛、高东升?管理会计[M].化学工业出版社，2008 [9]刘怀珍?如何优化企业资本结构[J].当代经济，2007，(5) [10]谢咏梅?企业资本结构优化分析[J].商业文化，2009，(3) [11]原毅军，孙晓华?宏观经济要素与企业资本结构的动态优化[J].经济与管理究，2006，(5) [12]严鸿雁，杨宜?资产专用性与公司资本结构的关系研究[J]?财会月刊，2009，(3) [13]靳远文?优化我国企业资本结构的对策[J].现代企业，2007，(6) [14]刘会平?企业资本结构优化分析[J]?中国集体经济杂志，2009，(1) [15]刘重?企业资本结构优化分析[J]?现代商贸，2009，(1) 六、指导教师意见
毕业论文（设计） 题目：我国上市公司资本结构优化问题 研究
摘要 随着中国经济的健康稳步的发展、中国资本市场机制的不断完善和融资体制改革的深化，中国企业将有更多的融资渠道可以选择。而此时研究中国上市公司的资本结构显得特别重要。因为，公司的融资结构决策会影响到公司的治理结构，最终会影响到公司的价值。 本文通过对国外融资结构理论的回顾，将西方国家和我国的融资结构进行比较，以中国上市公司为研究对象，对其资本结构的特征和影响因素进行了全面、深入的分析，确定了上市公司资本结构的优化目标应该是实现企业价值最大化。然后紧紧围绕这一目标，以我国上市公司的资本结构理论研究成果为指南，针对我国目前上市公司融资中存在的现实问题提出了改进我国上市公司资本结构的对策和建议。 关键字：上市公司；资本结构；优化目标；优化途径
ABSTRACT As China's economy is developing healthily and steadily， and China's capital market and the mechanism of financing have improved constantly， Chinese enterprises will have more financing channels. At it is a time when the study of Chinese listed company's capital structure is particularly important. Because， the company's financing structure of decision-making will affect the company's management structure， and eventually affect the company's value. The article through to the overseas financing structural theory review, compare the western country and our country's financing structure, take China to be listed as the object of study, carry on comprehensively, the thorough analysis to its capital structure characteristic and the influence factor, had determined to be listed capital structure optimized goal should realizes the enterprise value maximization. Then revolves this goal closely, take our country to be listed's capital structural theory research results as the guide, to be listed financed in view of our country the realistic question which existed to propose at present improved our country to be listed capital structure the countermeasure and the suggestion. Keyword：listed company; capital structure; optimization goal; way of optimization