关于银行信贷资金流入股市的界定、风险评价及其建议
2002年03月19日14:21作者：安薇
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去年，人民银行、中国证监会为加强金融监管，防止银行信贷资金违规进入股市等有关问题，先后查处了一些银行和证券机构。就此问题，结合实际情况，谈谈有关银行信贷资金流入股市的界定、风险评价及其建议。
一、关于银行信贷资金进入股市的界定
目前，我国我银行信贷资金流入股市的主要渠道：(1)企业假借发展生产和商品交易名义到银行办理贴现，套取银行信贷资金进入股市；(2)企业通过正常手段取得银行信贷资金用于生产经营，而将一部分销货款和其它资金用于证券投资，实质上是挤占挪用银行信贷资金直接或间接进入股市；(3)企业占用银行信贷资金发展生产，将一部分自有资金委托券商投资理财，获取高额利差；(4)银行信贷资金贷给证券公司所属经济实体，然后再划转给证券公
司，间接近入股市；(5)证券公司直接向银行拆借资金；(6)证券公司向银行办理股票质押融
资；(7)一部分个人消费信贷和小额质押等无明确用途的信贷资金。但是，在实际查处过程
中很不容易操作，不仅缺乏法规依据，而且如何界定存在很大分歧。中国人民银行(含中国
证监会)出台的有关禁止银行信贷资金违规流入股市方面的政策法规，除了有关《基金管理
公司和证券公司进入银行间同业市场管理规定》以及《商业银行法》、《证券法》的个别条
款涉及外，专门为此制定的，只有《关于严禁国有企业和上市公司炒作股票的规定》(国务
院证券委、中国人民银行，国家经贸委99年5月21日联发)和中国人民银行(银发［1997］245
号)《关于禁止银行资金违规流入股票市场的通知》两个文件。《规定》中第一条：“国有
企业不得炒作股票，不得提共资金给其他机构炒作股票，也不得动用国家银行信贷资金买卖
股票”。“本规定所称炒作股票是指在国务院主管部门规定的期限内买入股票又卖出，或者
卖出又买入的行为”。第四条：“国有企业和上市公司只能在交易所开设一个股票账号(A股
)，必须用本企业(法人)名称。严禁国有企业和上市公司以个人名义开设股票账户或者为个
人买卖股票提供资金”。《通知》中第六条“银行不得贷款给企业买卖股票，若发现企业占
用贷款买卖股票(包括认购新股)，银行要立即收回贷款，并在一定期银内对违规企业停止贷
款，由企业的行政主管部门追究企业领导人的责任”。除此之外，没有其他实施细则和具体
解释。这就给实际检查过程中，如何界定银行信贷资金流入股市或银行信贷资金违规流入股
市带来若干问题：
(1)企业从银行办理贴现取得贷款后，借给证券公司，证券公司没有炒作股票或认购新股，而是用于清偿债务，能否界定流入股市?能否界定为违规?
(2)企业占用银行多少贷款或企业自有资金与贷款占多大比例应该界定为违规或挤占挪用”
关于第一个问题有三种意见：
(1)银行信贷资金流入证券公司，但没有从事证券交易不应界定为流入股市。
(2)信贷资金进入证券会公司账户，哪一笔用于证券自营买卖、新股发行申购，哪一笔用于证券回购、历史遗留问题，很难区分。但是有一点是明确的，回购和历史遗留问题，多数资金被证券公司占用，应从每年证券公司盈利中或减持手中持有的股票及其他战款来逐步偿还。证券公司从企业拆来资金，用于偿还回购和历史遗留问题，实际上等于证券公司自营证券买卖和新股发行认购所需资金继续占用或增加。因此，只要证券公司从有贷款的企业融资，进入证券公司账户就应认定为进入股市。
(3)无论证券公司是否炒股或还债，国家没有规定禁止证券机构向企业借款的融资行为，企业挤占挪用银行信贷资金，其责任在企业一方。
关于第二个问题一般则认为：
(1)企业占用银行信贷资金的额度大于炒股资金的额度应界定为银行信贷资金违规进入股市。
(2)企业占用银行信贷资金的额度等于或小于炒股资金的额度，一般则用“所有者权益-固定资产净值-长期投资-递延资产-应收预付净额”来估算，所有者权益出现负数或为零，则界定企业挤占挪用银行信贷资金。
以上界定办法只是一种主观意断行为，是否界定为银行信贷资金进入股市或违规，至今尚未有法规性文件，有待进一步研究确立。
二、对银行信贷资金流入股市潜在风险的评估
(一)中国股市潜在巨大金囊恢直硐中问健Ｋ 旧砦藜壑等茨芄桓 钟姓叽 础笆Ｓ嗉壑怠被虺啤霸鲋怠保 ⒕哂凶陨矶懒⒌募壑翟鲋翟硕 媛伞９善弊魑 恢秩谧使ぞ撸 谧时净 酃 讨蟹⒒恿司薮笞饔谩７裨颍 タ孔时镜幕 郏 时局饕宸⒋锕 也豢赡茉诙 兰蜕习胍毒筒饺胂执 ひ祷 缁帷５ 牵 钟凶帕硪幻妫 赐痘 浴Ｍ痘 谑谐【 梅ㄔ蛑惺遣豢杀苊獾模 枪 韧痘 突岵 菽 Ｔ谛槟庾时局信菽 煞植欢霞又兀 突岬贾屡菽 谩＞」芘菽 弥两裆形拮既范ㄒ澹 撬 缁峋 梅⒋ 吹奈：κ侨怂 彩兜摹Ｔ缭诙 兰投 耆耍 拦 桃狄 腥戎杂谥と 蹲剩 罅啃糯 式鹜兜礁叻缦盏墓善笔谐∩希 钪盏贾律贤蚣乙 械贡眨 ⒘巳 甏 澜缧跃 梦； ＞攀 甏 衅冢 土忠 杏捎谝幻 呒吨霸惫 韧痘 甘 诨醵 撇 攀 甏 毡镜谑 笊桃狄 小 焙５劳刂骋 泄乇眨 涎墙鹑谖； 鹊龋 阋灾档梦颐墙杓 Ｖ泄 墒蟹⒄怪两褚延惺 甓啵 淇缭绞椒⒄棺咄炅宋鞣焦 倚枭习倌晔奔涞睦 方 蹋 灾泄 甑木 梅⒄蛊鸬搅耸 种匾 耐贫 饔谩５ 牵 泄 墒幸灿衅渥陨淼奶氐愫痛嗳跣浴Ｆ渲校 饕 氐阒 痪褪侵泄 墒忻挥写蠊婺５耐庾式槿搿Ｕ庖彩俏颐敲挥惺艿蕉 涎墙鹑谖； 秩诺闹饕 蛑 弧Ｋ 酱嗳跣裕 侵钢泄 墒写铀 ド 哪翘炱穑 痛 信ê竦募苹 煤托姓 稍ど 剩 芄 液旯劬 谜 哂跋焱 笥谧陨矸⒄乖硕 媛傻淖饔茫 痘 郧浚 娣缎圆睿 痹诜缦沾蟆＞潘挠小傲晒 ⅰ弊 癯垂 诨酰 贾滦矶嘤胫 喙氐慕鹑诨 剐纬纱罅坎涣甲什 Ｐ以说氖堑笔闭 τ诠 医羲跽 哟罅Χ纫种仆ɑ跖蛘偷拇蟊尘爸 拢 挥幸 ⒋竺婊 慕鹑诜缦铡＞帕 晟虾９芍敢欢褥 ?1200点，人民日报发表特约评论员文章，此后股指一直徘徊在900点上下。在此后两三年里，上海股指震荡上行，2000年冲向2100点，2001年五月份，再次挑战历史新高，达到2200多点。客观上讲，股指震荡上行与整个国民经济走出低谷和扩大内需，促进经济增长第一系列国家方针政策的导向是一致的。股市是国民经济的晴雨表。但是，过度投机的股市是不能真实、客观地反映实质经济的发展态势。主要依据：(1)近十年来，国民经济年均增长8%左右，而沪深两市股票市值却平均增长37.5%。其中，2000年沪深两市总值已超过4.6万亿元，占GDP的
比重达到50%，两市综合指数分别比年初上涨52%和58%。(2)从上市公司业绩看，沪深两市上
市公司的利润平均不到6%，平均净资产收益率由93年的14.72%下降到2000年的7.93%左右，
跌幅达50%，平均每股收益由93年的0.35元下降到2000年的0.21元，跌幅超过43%。2000年上
市公司整体业绩虽然好于上年，但亏损家数和亏损额增大。2000年沪深两市共有96家上市公
司亏损，比上年增加19家，亏损额39.49亿元，也比上年有所扩大，而且随着监管力度不断
加大和年报审核制度的日趋完善，这种亏损势头将蔓延下去，尤其是一些早期上市的公司，
多为历史遗留问题，潜在亏损将陆续暴露出来。(3)从个股行情看，2000年受美国纳斯达克
指数影响，所谓“火爆行情”已经达到登峰造极的境地。“亿安科技”和“中科创”两种股
票一度被庄家从十几元抬到126元和84元左右，被中国证监会调查消息披露后，连续下跌十
多个跌停板，这是古今中外极为少见的，给广大中小投资和一些跟庄机构带来很大损失。另
外，2000年爆炒ST、P T股票，市盈率大到2000多倍，每股收益最高净亏损3.25元，其股票股
价仍达十几元乃至二十几元。这种越亏越炒的现象极不正常。(4)从投资收益上看，2000年
股票投资收益70%来自于一级市场的新股申购，且集中于少数机构投资者和大户。中小投资
者在二级市场上获得的收益不足30%。确切地说，真正来自由上市公司回报收益的不足印花
税和佣金等交易成本的10%。也就是说，这种来自于上市公司的投资回报收益不足银行存款
利息的一半。
(二)银行信贷资金违规流入股市是最大的金融风险
如前所述，由于中国股市的不规范性、投机性、和脆弱性，决定它的风险来自于多方面：制度性风险、上市公司经营风险、监管体制风险、股本结构不合理，信息披露不规范等等。但是，最大的风险来自于银行。银行是经营货币的特殊企业，以“效益、安全、流动”为原则。我国银行业目前拥有10万亿元的信贷资产。其中，不良资产占20%多，大大超过国际公认的正常标准；对城乡居民负债6.4万亿元，占负债总额的48.2%。比西方发达国家商业银行高出近一倍多，占我国GDP的71.6%。6.4万亿元的高债，实际上是城乡居民潜在的社会购买力，在低通涨时期，保持相对稳定。只要不出现通货膨胀，这种潜在购买力暂时对社会的稳定不会构成威胁。巨额不良资产导致我国金融业成为高风险行业，占我国银行贷款60%的国有
独资商业银行不良信贷资产达1.8万亿元，占贷款的30%以上，巨额信贷资产已经使银行经营
步履维艰，风险加大。但是，目前最大的风险还不是来自于争业对城乡居民的高负债和巨额
不良资产。据某网上资料，(1)2000年违规流入股市的银行信贷资金起码有1000亿元，占两
市年股票流通市值的6.25%；(2)另据不完全统计，经由中国人民银行批准的券商去年仅上半
年从银行同业拆借市场拆入资金累计217笔，975.85亿元，拆出仅一笔6.4亿元，净拆入969. 45亿元；(3)23家大券商获准办理股票质押业务并于银行签署股票质押贷款协议，加上银行
为券商的投资银行业务进行融资，保守估计100亿元。上述三项流入股市的银行信贷资金合
计近2100亿元，约占2000年底股票市值的13%，这里面还没包括23家券商下半年拆借资金的数量，实际所占比重还要高。这比我们典型调查计算出来的10.1%的比例至少高出3个百分点。其中，违规信贷资金所占比重比我们典型调查计算出来的比例4.3高出1.95个百分点。辽
宁省券商没有一家获准进入银行同业拆借市场和开办股票质押贷业务，全国性大商驻辽宁省
分支机构，按规定也不得进入银行同业拆借市场和开办股票质押贷业务。所以，我们典型调
查计算出来的10.1%的比例，不包含券商拆入资金和股票质押两种，低于全国的13%的比例是正常的。其中，我们典型调查出来违规信贷资金流入股市的比例也低于全国6.25%的比例，
主要是因为界定的标准存在分歧所致。因此说，就全国而言，银行信贷资金流入股市约2100 亿元，占沪深两市股票总市值的13%以上，是比较符合实际的。银行业涉足证券市场潜在巨
大风险，但是风险程度有多大，国际上至今还没有统一计算方法和衡量标准。从三十年代世
界性经济危机，上万家银行倒闭到巴林银行破产、八十年代日本泡沫经济的产生以及97年东南亚金融危机的爆发，有一个共同点，就是大量银行信贷资金介入股市，推动股市(包括其
他金融衍生产品)大幅度上扬，使虚拟资本价格大大背离实质经济的增长，形成大量泡沫。
一旦泡沫破灭，股指狂跌，一些受“泡沫”牵连的企业，银行，证券公司等纷纷破产，形成
金融机构大量的呆坏账。近几年，国际上银行正向“全能银行”过渡，以美国为代表的西方
国家大多实行金融混业经营制度。但至今金融分业经营与混业经营的政策争论十分激烈，尤
其是美国。其中，争论焦点之一，是银行涉足证券业的风险问题。多数人认为，只要银行信
贷资金流入股市(含其他金融衍生产品)不超过总值的10%，一般来说风险不大。如果按照这
一标准来衡量，我国目前银行流入股市的信贷资金已大大超过这一比例，风险程度不言而喻
。当然，如果扣除违规进入股市1000亿元信贷资金，则不超过10%，应视为比较正常。
三、政策与建议
(一)保持政策的连续性和稳定性
我国股市之所以波动大，投机性强，很大程度上是由于我国的宏观政策“忽冷忽热”所至。不能因为股市低迷，跌破发行价、配股价，企业上市筹资困难等问题，推动市场扩容，而刻意去启动股价，放弃或忽略对违规行为的监管；在股市狂涨时，则加大查处力度，甚至动用行政命令手段干预，刻意打压股市。中国证监会顾问梁定邦先生说得好，“监管不能搞运动”。加强市场监管，查处违规法行为，是一个长年累月的日常工作。作为“游戏规则”的制定者和裁判者，不能时松时紧。否则，对股市稳定发展不利。监管应贯彻证券市场发展的全过程。
(二)尽快建立健全相关法规或实施细则
目前，证券公司拆入资金和股票质押融资是否违规已有明确规定和界定标准，但是，调查过程中发现，大量流入股市的银行信贷资金是通过企业作为中介发生的。证券公司避开银行，直接向企业融资，尽管有些融资行为明显与贷款银行有内在关系，但在法律程序上，很难认定。尤其是企业，占用银行多少贷款，算挤占挪用。一笔贷款进入企业，与企业自有资金混用，哪一笔用于生产，哪一笔用于炒股，一但界定企业挤占挪用信贷资金炒股，贷款银行负有什么责任等等，给监管和查处带来诸多不利，应尽快出台相应的操作办法或实施细则。
(三)加强贴现与再贴现的审核与监督
调查发现，许多企业通过办理贴现办理套取银行信贷资金，然后拆借给证券公司或直接用于炒股、申购。办理贴现银行为了扩大贴现规模，获取贴现利息，对企业贴现资金改变用途视而不见，甚至出现在同一开户行办理贴现的企业，贴现当日就把资金划回出票人的现象。有些贴现资金最终来源人民银行的再贴现。
(四)各有关主管部门应分工合作，协调一致。
银行信贷资金流入股市涉及银行、企业，证券等各个部门。而这些部门主管单位，在现行分业监管的体制下，各司其政，给监管和查处造成许多漏洞，同时也带来许多不便。在查处银行信贷资金流入股市问题上，人民银行和证监会必须联合执法，统一行动，才能达到有效监管的目