第一章
选择题
1-9ABADD CBAC 10 ABC 11ABD 12 ABCD13 ABCD 14 ACD 15 BD 16 AB 17BD
思考题 1．投资就是投资主体、投资目的、投资方式和行为内在联系的统一，这充分体现了投资必然与所有权相联系的本质特征。也就是说，投资是要素投入权、资产所有权、收益占有权的统一。这是因为：①反映投资与所有权联系的三权统一的本质特征，适用于商品市场经济的一切时空。从时间上看，无论是商品经济发展的低级阶段还是高度发达的市场经济阶段，投资都无一例外地是要素投入权、资产所有权、收益占有权的统一；从空间上看，无论是在中国还是外国乃至全球范围，投资都无一例外地是这三权的高度统一。②反映投资与所有权联系的三权统一的本质特征，适用于任何投资种类和形式。尽管投资的类型多种多样，投资的形式千差万别，但它们都是投资的三权统一。③反映投资与所有权联系的三权统一本质特征贯穿于投资运动的全过程。投资的全过程是从投入要素形成资产开始到投入生产，生产出成果，最后凭借对资产的所有权获取收益。这一全过程实际上都是投资三权统一的实现过程。④反映投资与所有权联系的三权统一本质特征，是投资区别于其他经济活动的根本标志。投资的这种本质特征决定着投资的目的和动机，规定着投资的发展方向，决定着投资的运动规律。这些都使投资与其他经济活动区别开来，从而构成独立的经济范畴和研究领域。
2．金融投资在整个社会经济中的作用来看，金融投资的功能具有共性，主要有以下几个方面：
（1）筹资与投资的功能。这是金融投资最基本的功能。筹资是金融商品服务筹资主体的功能，投资是金融商品服务投资主体的功能。社会经济发展的最终决定力量是其物质技术基础，物质技术基础的不断扩大、提高必须依靠实业投资。（2）分散化与多元化功能。金融投资促进了投资权力和投资风险分散化，同时又创造了多元化的投资主体集合。金融投资把投资权力扩大到了整个社会。（３）自我发展功能。金融投资具有一种促进自己不断创新和发展的内在机制。（4）资源配置优化功能。货币是经济增长的第一推动力和持续动力，因此如筹集货币和分配货币并通过货币的分配而优化整个经济系统的资源配置，是经济运行的首要问题。金融投资为有效地利用货币资本和优化资源配置提供了条件。（5）经济运行的调节功能。金融投资对国民经济运行的反应十分灵敏，能够充分地展现出经济运行的动向。经济发展前景看好，金融投资的价格就上升。（６）增值与投机功能。金融投资本质上是货币资本的运动，货币资本自身具有增值的要求。金融投资在这里充当其货币资本增值的工具。投机性，产生于金融商品的性质和市场价格的波动以及相应的交易制度。
3．投资和投机的区别表现在五个方面：
（1）交易目的不同。股票投资者关心的是本金的安全，并在本金安全的基础上获得长期稳定的股息收入；而投机者则期望在短期的价格涨跌中取得资本所得。
（2）持有时间不同。投机动机的实施者一般持有股票时间都在一年以上；而投机者的持有期限可能只有几月、几周，甚至几天、几小时。
（3）风险倾向不同。投资动机者的准则是"安全第一"，宁可少一点收益也不愿承担过大的风险。在选择投资对象时，多看好公司经营状况好，发展前景好，股价稳中有升的股票。投资动机者则不同，他们多是以"收益第一"作为投资准则，为了可观的收益，宁愿冒很大的风险，所以他们通常热衷于股价波动大的中小公司股票，特别是那些有周期性价格变化规律的股票。
（4）交易方式不同。从事投资动机的资金主要来源于自身积蓄，在投资实施时伴随着实际的交割，即投资者买卖股票的同时进行货币收付；而用于投机的资金多从他人处借得，其交易方式主要是买空和卖空，并不伴随实际的交割行为。
（5）投资的决策依据不同。投资行为的做出基于对股票发行公司的分析考察；投机行为则侧重于对市场行情短期变化的预测。
4. 金融投资和实物投资的区别
实物投资主要是以实物资产为对象，是投入资金，以建造或购置固定资产和与之相联系的流动资产而取得利益的一种实际资产化的过程。实物资产是金融资产存在和发展的基础，金融资产的收益最终来源于实物资产在社会再生产过程中的创造。金融投
资都是以货币资金转化为金融资产，都没有实现为实物资产，因而也没有引起社会再生产扩大和社会总投资的增加。只有当金融投资被直接投资者运用于直接投资时，才使社会总投资增加和社会再生产规模扩大。但金融投资之所以成为一种重要的投资形式，主要是因为金融投资把社会闲散资金迅速集中起来，从而形成巨额资金流入直接投资者手中，这必然加速和扩大了直接投资的规模，促进了经济的增长。随着商品经济的充分发展，市场经济的高度完善，银行和信用的作用越来越大，金融市场越来越成熟完善，股份公司越来越普遍，金融投资在聚集投资资金方面的作用也越来越重要。
5．BSV（1996）模型假定投资者在决策时存在两种偏差：一是相似性偏差，即基于近期数据与某种模式(比如股票上升或下降通道)的相似性来预测，过分重视近期数据。这会造成投资者对新信息反应过度，认为近期股价的变化反映了其未来变化的趋势，从而错误地对价格变化进行外推。二是保守性偏差，即不能及时根据变化了的情况修正自己的预测，这会造成投资者对新信息反应不足，认为股票收益的变化只是一种暂时现象，投资者未根据收益的变化充分调整对未来收益的预期，当后来的实际收益与先前的预期不符时才进行调整。投资者在相似性偏差和保守性偏差之间的状态转移遵循贝叶斯法则。
6．随着商品经济的发展，金融投资在市场经济中的作用越来越大，但需要指出，金融投资之所以成为一种重要的投资形式，主要是因为金融投资把社会闲散资金迅速集中起来，从而形成巨额资金流入直接投资者手中，这必然加速和扩大了直接投资的规模，促进了经济的增长。而且随着我国市场机制的日益完善，银行和信用的作用越来越大，金融市场越来越成熟完善，股份公司越来越普遍，金融投资在聚集投资资金方面的作用也越来越重要。通过发行股票与债券，使投资主体多元化，聚集了社会上的闲散资金，用于企业的发展，用于赚取利润。金融投资还为有效的利用货币资本额和优化资源配置提供了条件。可以说提供了一个渠道与方式。
7．投机是促成市场流动的基本组成部分，在市场经济中发挥着不可欠缺的功能。它在与投资和其他经济活动正确结合，相互作用的条件下，不仅对市场无害，而且有一定的积极作用。这在期货市场、证券市场、外汇市场上表现尤为明显。投机的经济功能主要表现为以下几点：
（1）承担交易风险。在证券和期货市场上，投机者是和保值者相辅相成的。保值者的目的是为了获得合理的正常的稳定经营收入，因此他们往往利用套头交易等方式逃避风险。而投机者则是专门承担价格波动风险的，以期通过风险来赚钱。承担风险已成为投资者的一种专业化职能，没有投机者也就没有风险的承担者。投机者承受风险才能使旨在保值的投机者能顺利避险。（2）价格平衡。在正常情况下市场价格是随着供求关系的变化而上下波动的，供过于求则价格下降，供不应求则价格上升。而投机者所遵循的原则是低价买、高价卖，当市场供大于求时，价格很低，投机者大量低价购进，吸收剩余，实际上是增加了市场需求，减小了供求缺口，使价格不致下降到过低水平；而当供小于求时，价格很高，投机者大量卖出，客观上增加了市场供给，消除部分短缺，同样减少供求缺口，使价格不致上升到过高水平。所以，投机行为可以缓和价格波动，使商品的生产者和使用者不致因价格的暴跌或暴涨而蒙受太大的损失，即投机行为可以为生产者和使用者创造一个相对稳定的市场环境。
（3）活跃市场。体现在一个市场能够迅速地向某一个买方或卖方提供他们要交易的对象；还要在不发生过度的价格波动下，有承受交易的能力，使大量大交易迅速完成。投机活动在证券、外汇、期货市场上能起到催化与润滑作用，使市场活跃起来，增加市场的流动性。
（4）使相关市场或产品趋于协调。市场上各商品之间常具有高度相关性。在一定的市场情况下，这些竞争性商品的价格有一定的比例关系，投机者常仔细研究这种关系。当一种商品与另一种商品的价格关系脱节时，由于投机者的作用，将会使市场间逐渐恢复一致。
8. 做市商制度的功能
①具有市场价格稳定功能。在做市商制度中，交易的买卖价格由做市商集合市场信息后公布，即使投资者的市场预期不好，报出超低市场价格的卖盘，只要做市商不供给相应的买价，交易就不能形成。从而做市商可根据自身信息较全面的优势，稳定市场价格，避免由于投资者的不合理市场预期而造成的市场价格大起大落。
②具有保持市场流动性的功能。做市商在交易中既充当交易的买方又充当交易的卖方，这使市场的交易不会因为交易单边的缺失而中断。例如，在我国现行的证券市场涨停制度下，有时会出现好的股票买不到，差的股票卖不掉的现象，这就是交易单边缺失而发生的交易中断。在做市商制度下，做市商依据自身的实力，可以根据市场的需求进行买入和卖出的报价，并且可以针对市场的需求进行单独报价，从而满足投资者的买卖愿望，增强了市场在边缘位置的活跃性。
第二章能力训练答案
选择题
1-11ADABB BAADCB 12AC 13BC 14ABCD 15ABCD 16ABD 17BCD
思考题 1．债券投资所带来的收益有以下3种：①利息收入，除了中央政府或联邦政府发行的债券免税之外，也适用于所得税。②资本损益，如果有收益的话,适用于资本利得税。在中国，尚未开征这类税种。③将利息作再投资所得到的收益。
2．每股净收益突出了相对价值的重要意义。某家上市公司的税后利润的绝对数即便很高，倘若由于其总股本非常大，每股净收益因此较低的话，该公司股票的市价肯定不会高；反之，每股净收益的数额大则意味着企业有潜力增发股利或增资扩大生产经营规模，公司股票的价格会因此而稳步上升。
3．具有上述复杂资本结构的企业，必须同时列示两个每股净收益的数据：一个?"原始的每股净收益"，即将可转换的有价证券作为一般的公司债券和优先股处理；另一个为"完全稀释后的每股净收益"，即假定全部可转换的公司债券和优先股都按规定的调换比率转化为普通股。这后一个每股净收益着眼于未来有可能发生的情况，旨在提醒股东们意识到，稀释对他们在公司所有权的比重所具有的潜在影响。
4．意义在于：它一方面衡量了股东们持有该种股票所获得的股息收益的高低情况；另一方面也为投资者揭示了出售这种股票或者放弃购买这种股票而转向别的投资所具有的机会成本。
5．①是贴现率以面值为计算基础，但投资者购买国库券时实际支付的金额小于面值，这也可以理解为投资的利息收益在购买国库券时就已取得；②是所有国库券的持有日都计息，但1年假设只有360天，即它是按365(6)/360方式的欧洲货币法来计息的。
6．到期收益率实际上是基于投资者持有债券直至到期日的假定。但是，如果债券的期限比投资者的持有期要长，也就是说，投资者选择在到期前卖出债券，到期收益率则不能准确衡量投资者在持有期的回报率。在债券到期前，如果利率上升，那么，投资者不仅从债券上获得了利息支付，还必须承担债券的资本损失。相应的，如果利率下降，投资者将获得资本利得。
在这种情况下，投资者就应在到期收益率与利率之间进行比较选择。如果持有到期的收益大于利率上升的损失，就将债券持有至到期日，否则就提前卖出债券。
当投资者的持有期与到期日一致时，由于没有资本利得与资本损失，所以到期收益率等于收益率。如果投资者的持有期小于债券的期限，由于利率的波动会导致价格波动，投资者的收益存在着利率风险。债券期限越长，利率风险越大。
7．实证材料表明，在金融市场上，期限相同的不同债券利率一般不同，而且相互之间的利差也不稳定。比如，同样是十年期限的财政债券的利率往往低于公司债券。不同公司发行的10年期债券利率也各不相同。这是因为虽然相同期限的不同债券之间的利率差异与违约风险、流动性、税收因素都有密切关系，习惯上人们仍称这种差异为利率的风险结构。
（1）违约风险。是指债券发行者不能支付利息和到期不能偿还本金的风险。公司债券或多或少都会存在违约风险，财政债券是没有违约风险的。
假定某公司的债券在最初也是无违约风险的，那么，它与相同期限的财政债券会有着相同的均衡利率水平。如果公司由于经营问题出现了违约风险，即它的违约风险上升，同时会伴随着预期回报率下降。因而，公司债券的需求曲线将向左移动，使利率上升。
同时，财政债券相对于公司债券的风险减少，预期回报上升，财政债券的需求曲线会向右方移动，均衡利率将下降。这表明，违约风险的不同是相同期限的债券之间利率不同的一个重要原因。其差额是对公司债券持有者承担更多风险的补贴，称为风险升水。
（2）流动性差异也是造成相同期限的不同债券之间利率不同的一个重要原因。假定在最初某公司债券与财政债券的流动性是完全相同的，其他条件也相同，因而利率也相同。如果该公司债券的流动性下降，交易成本上升，需求曲线将向左移动。使利率
上升。
同时，财政债券相对于公司债券的流动性上升，财政债券的需求曲线会向右方移动，均衡利率将下降。这表明，流动性的不同也是相同期限的债券之间利率不同的一个重要原因。其差额称为流动性升水。不过，流动性升水与风险升水往往总称之为风险升水。
（3）税收因素也与利率的差异密切相关。在美国，市政债券一般可以免交联邦所得税。因而，相对于其它没有免税优惠的债券而言，如果其他条件相同，人们对市政债券要求的收入可以低些。这是因为，投资者在进行债券投资时，他们更关心的是税后的预期回报，而不是税前的预期回报。所以，如果一种债券可以获得免税优惠，就意味着这种债券的预期回报率会上升，对这种债券的需求将会增加，需求曲线右移将导致利率下降。相应地，其它债券的需求将会减少，需求曲线左移将导致利率上升。因此，税收优惠将会造成一定的利率差异。
8. 利率的期限结构是指证券收益率与到期年限之间的关系，国内外探讨利率的期限的相关理论有三种。
（1）预期假说理论又称为无偏差预期理论。这一理论认为，长期利率等于在长期债券到期前预期短期利率的平均值。
（2）分割市场理论假定不同期限的债券根本不是替代品。就是说，短期债券与长期债券的投资者是完全不同的群体，他们互相只在各自所偏好的市场上活动，对其他债券市场的情况漠不关心。
（3）优先聚集地与流动性升水理论。优先聚集地理论认为，长期利率应该等于长期债券到期前预期短期利率的平均值加上由于供求关系的变化决定的期限（流动性）升水。这种理论假定不同期限的债券即是可以替代的，又不是完全可以替代的。
计算题
1、
2、8+328/365=8.89863年
3、
4、
5、
6、
7、
8、
9、
10、
11、
12、（1）每年支付的利息
（2）每半年支付利息
（3）每季度支付利息
第三章能力训练答案
选择题
1-10 ABBCB DACBA 11-19CDAAA ABBB 20ABCD 21ABCD 22AC 23ACD 24AD 25BCD 26ABC 27ABC 28ABCD 29ABC
思考题
1．债券的基本因素有以下几方面：（1）票面价值，包括币种和面值大小两个基本内容；（2）偿还期限，是指从债券发行之日起至清偿本息之日止的时间，按时间长短一般分为短期债券、中期债券和长期债券；（3）利率，是债券的利息与债券面值之比，有固定利率与浮动利率之分；（4）赎回条款，指发行公司有权在债券未到期以前赎回一部分在外流通的债券，而公司是否行使这种权利可根据具体情况决定；（5）偿债基金，是要求债务人每年或每半年提出一笔钱存人基金，用以在债券到期时支付本金和利息，在一定程度上这是对投资者权益的一种保护。
2．（1）具有返还性：与股票相比，债券一般都规定了偿还期限，由债务人按期向债权人支付利息并偿还本金；
（2）流动性高：与银行存款相比，二级市场较为发达时可以将债券迅速转让；
（3）安全性较好：
（4）收益性较高且稳定：债券的收益率通常比银行存款高，且比股票的收益率要稳定。
债券的返还性、流动性、安全性与收益性之间存在着一定的置换关系。一种债券，很难同时具备以上四个特征。
3．债券的属性分别是：（1）到期时间（期限）长短；（2）债券的息票率；（3）债券的可赎回条款；（4）税收待遇；（5）市场的流通性；（6）违约风险。其中任何一种属性的变化，都会改变债券的到期收益率水平，从而影响债券的价格。
债券属性与债券收益率的关系：
（1）期限：当市场利率调整时，期限越长，债券的价格波动幅度越大；但是，当期限延长时，单位期限的债券价格的波动幅度递减。
（2）息票率：当市场利率调整时，息票率越低，债券的价格波动幅度越大。
（3）可赎回条款：当债券被赎回时，投资收益率降低。所以，作为补偿，易被赎回的债券的名义收益率比较高；不易被赎回的债券的名义收益率比较低。
（4）税收待遇：享受税收优惠待遇的债券的收益率比较低，无税收优惠待遇的债券的收益率比较高。
（5）流动性：流动性高的债券的收益率比较低，流动性低的债券的收益率比较高。
（6）违约风险：违约风险高的债券的收益率比较高，违约风险低的债券的收益率比较低。
4．（1）债券的价格与债券的收益率成反比例关系。换句话说，当债券价格上升时，债券的收益率下降；反之，当债券价格下降时，债券的收益率上升。
（2）当债券的收益率不变，即债券的息票率与收益率之间的差额固定不变时，债券的到期时间与债券价格的波动幅度之间成正比关系。换言之，到期时间越长，价格波动幅度越大；反之，到期时间越短，价格波动幅度越小。
（3）随着债券到期时间的临近，债券价格的波动幅度减少，并且是以递增的速度减少；反之，到期时间越长，债券价格波动幅度增加，并且是以递减的速度增加。
（4）对于期限既定的债券，由收益率下降导致的债券价格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升导致的债券价格下降的幅度。换言之，对于同等幅度的收益率变动，收益率下降给投资者带来的利润大于收益率上升给投资者带来的损失。
（5）对于给定的收益率变动幅度，债券的息票率与债券价格的波动幅度之间成反比关系。换言之，息票率越高，债券价格的波动幅度越小。
5．债券换值是证券组合管理人员购买和出售同等数量的类似债券以增加债券的证券组合的收益。通常需要辨别市场中的债券是否被暂时错误定价，然后购买和出售债券改进证券组合的收益。债券换值通常有：替代换值、市场间差额换值、获取纯收益换值和利率预期换值。
计算题
1、由债券估值公式可知，债券的理论价格是，
但是这种债券的市场价格是
这说明这种债券在市场上被高估了，因此投资者应该出售这个债券。
2、由债券估值和久期公式可知，这种债券在到期收益率为12％时的价格是，
这时该债券的久期是，
如果到期收益率下降至10％，用久期计算价格的改变量是：
用这种方法计算的债券价格上升44.71元；
如果计算价格的实际改变量，先计算到期收益率下降至10％的债券价格，
用这种计算方法计算，价格的实际改变量为，
由于修正的马考利久期是债券价格对利率的弹性，因此在利率变动幅度不大的时候可以用近似的计算；但当利率变动幅度较大时，这种近似计算的结果就会出现一定的偏差。
3、这种债券的价格是，
债券的久期为，
债券的凸性为4.38，所以，如果预计到期收益率增长1％，其价格的近似变化量是－26.18元。
4、这个证券组合的有效期为，
第四章能力训练答案
选择题1-10 DACCA CBDAD 11-20 DBCAA BBBAC 21-30 BCBCC DDADA 31-36 BCDAC A 37ABD 38ABCD 39CD 40ABCD 41CD 42ABC 43AC 44BC 45CD 46ACD 47AC 48ABCD 49AD
思考题 1．（一）发起人应符合法定的人数
（二）发起人认缴和社会公开募集的股本应达到法定资本最低限额
（三）股份发行、筹办事项符合法定规定
（四）发起人制订公司章程，并经创立大会通过
（五）有公司名称、建立符合股份有限公司要求的组织机构
（六）有固定的生产经营场所和必要的生产经营条件
2．（一）收益性
股票的收益性指的是持有者凭其持有的股票，有权按公司章程从公司领取股息和红利，获取投资的收益。收益性是股票认购者认购股票的目的，也是股份公司发行股票的必备条件。
（二）风险性
股票的风险性是与股票的收益性相对应的。认购了股票，投资者既有可能获得较高的投资回报，同时也要承担较大的投资风险。（三）稳定性
股票的稳定性包含两方面的涵义：一是指股东与发行股票的公司之间存在稳定的经济关系；二是指通过发行股票筹集到的资金在公司有一个稳定的存续时间。
（四）流通性
流通性是股票的一个基本特征。股票的流通性是商品交换的特殊形式。持有股票类似于持有特殊的商品，随时可以在股票市场兑现。股票的流通性促进了社会资金的有效利用和合理配置。
（五）股份的伸缩性：股票所代表的股份既可以拆细，又可以合并。
（六）价格的波动性
股票在交易市场上作为交易对象，同其他商品一样，也有自己的市场行情和市场价格。股票价格的高低不仅与公司的经营状况和盈利水平紧密相关，而且与股票收益与市场利率之间的对比关系密切相关。此外，股票价格还会受到国内政治、经济、社会以及投资者心理等诸多因素的影响。
（七）经营决策的参与性
根据有关法律的规定，股票的持有者即是发行股票的公司的股东，有权出席股东大会，选举公司的董事会，参与公司的经营决策。
3．（1）股东一般不参与企业的经营管理，但在特殊情况下会影响优先股股东地位和权益时，优先股股东有权参加股东大会，并行使表决权。
（2）优先支付股息和清偿剩余资产。一个公司经董事会宣布要发放股息时，优先股息应先全部支付，如有足够的资金，然后才能支付普通股息。
（3）股息率固定。优先股股票在发行时即已约定了固定的股息率，且股息率不受公司经营状况和盈利水平的影响。
（4）股票可由公司赎回。股票（无论是普通股还是优先股）在正常情况下是不能要求退还股本的。但优先股的股东却可以依照优先股股票上所附的赎回条款，由公司予以赎回。
（5）股息部分免税。
4．（1）股东有参与公司经营决策的权利。这种权利是通过参加股东大会来行使的。普通股股东有权出席或委托代理人出席股东大会，听取公司董事会的业务报告和财务报告，在股东大会上行使表决权和选举权，对公司的合并、解散及修改章程等具有广泛的表决权。
（2）股东有权参与公司剩余资产的分配。在股份公司破产或解散清算时，当公司资产满足了公司债权人的清偿权和优先股股东分配剩余资产的请求权后，普通股股东有权参与公司剩余资产的分配。如果公司破产后资不抵债，普通股股东也只承受它原来的投资的损失，个人财产不因公司的破产而受清算。
（3）股东具有优先认股权。这是指股份公司为增加公司资本而决定增加发行新的普通股股票时，现有的普通股股东有优先认购权，以保持其在公司中股份权益的比例。
（4）普通股的股息不固定。普通股股息的多少取决于公司在偿还所有债务和支付优先股固定股息后，公司盈余部分的大小。盈余多则股息多，盈余少则股息少，如果公司发行亏损，普通股股息甚至为零。
5．（一）股份公司是依照公司法规定设立的企业法人
（二）股份公司的发起人不得少于法定最低人数
（三）股份公司的股本（资本）全部划分为等额股份。
（四）股份公司的所有权和经营权通常相分离
（五）股份公司的股票可依法自由转让。
（六）股份公司的财产责任形式为有限责任。
6．第一，内部因素：
（1）公司盈利。公司盈利是股息的主要来源。只有公司盈利增加，股息的增加才有了物质基础，股票价格才会上涨；反之，公司可分配的股息将减少，股票价格也就会下跌。
（2）公司的资产价值。公司的资产价值包括土地、厂房等不动资产的实有数量、发行有价证券的数额、实有资本数额等。资产价值的大小体现着公司的经济实力，决定着公司的发展前景，因此是投资者进行投资分析的重要依据。
（3）股票分割。公司为增加股票数量和扩大股票流通范围，经常在年度结算后宣布股票分割。这既能保证股票持有人原有的持股比例不变，同时又使其所持有的股票份额增加，面值减少，从而会刺激一些人增加股票的购买数量。在这期间，由于大量的需要过户的股票会退出股市，股票在市场的流通量减少，股票价格就会上涨。分股和过户手续结束后，这部分股票又回到股市，使股票价格趋于稳定。
（4）公司经营管理人员的变换。公司董事会、监事会人选的改换、经理的变更，可能改变公司的经营方针，进而影响公司的财务状况、盈利水平、股息政策等。
第二，外部因素：
（1）经济性因素
①供求关系。股票作为有价证券市场上的一种商品，它的买卖价格必然受股票市场上股票的供求状况影响。证券市场上某种股票的需求大于供给，该种股票的市场价格必然上涨；若供给大于需求，该种股票的市场价格自然下跌。
②经济周期。在经济衰退和危机时，商品滞销、生产锐减、工厂倒闭，投资者纷纷出卖手中股票，股票市场价格大跌；在经济复苏和高涨繁荣时，工业生产增加、商品畅销、投资者积极购买股票，股票市场价格上涨。
③物价变动
物价变动从两个方面影响股票价格：一是物价升降影响企业利润，导致股票价格变化；二是由于通货膨胀，影响股市价格变化。
④金融政策
银行信贷的松动或紧缩，影响股票价格。中央银行采取了宽松的信贷政策，资金宽松，社会游资也会增多，最后往往投资于股票，这会促使股票市场繁荣，推动股票市场价格步步上升。反之，中央银行如果实行紧缩信贷的政策，社会资金减少，特别是现金减少，股市会萎缩，企业和个人可能纷纷出卖股票，换取现金，由此引起股票市场价格下跌。
银行利率变化会引起股票价格的升降。利率提高时，一方面会吸引社会游资流向银行，股票市场的需求减少，影响股票价格下降；另一方面由于利率提高，企业贷款的利息增加、负担加重，导致企业利润减少，股票市场价格也会因此下降。利率降低，社会资金流向股市，股票市场需求增加，股票价格会上升，企业也因利率降低而增加利润，从而影响股票市场的价格上升。
国家汇率变动会影响股票价格。在一个国家的经济发展过程中，根据国内外经济情况，可能对汇率进行调整，而汇率的调整，对整个国家的经济发展会产生很大的影响，有利有弊。从一般情况来说，汇率调整后，若是本国货币升值不利于出口，但有利于进口；如汇率调整后，本国货币贬值，是有利于出口，而不利于进口。汇率调整对经济发展的作用，若利大于弊，股票行市受经济看好的影响，股票价格也会看好，反之就会下降。就具体企业来说，汇率调整后，企业有利或有害、能否适应，都会对某些企业的经济效益产生影响，从而影响某些股票市场价格的升跌。
税收政策及其变化也会影响股票价格。国家的税收政策及其调整变化，会对企业和投资者产生直接影响，从而影响股市。如果税收政策有利于企业和投资者，则股票市场价格上升，如果税收政策对企业和投资者不利，可能导致股票市场价格下落。（2）政治性因素：
①国际形势的变化影响股票价格。在当代世界各国的经济联系十分紧密，因此，国际上的政治经济的风云变化，必然影响各国经济的发展，甚至一些主要国家的政治经济形势的重大变化，也会影响波及其他国家，从而产生链锁反应，导致股市变化。
②战争影响股票市场价格。在现今世界里，不管是全局战争，还是局部战争，都会对股市产生直接影响。这个影响有较长时期的、有短期的、有面较广的、有对某项影响的。总的来说，战争打起来了，对交战两国、几国或整个世界，产生不良影响，人心惶惶、安危不定，股票市场也会混乱、惶惶不可终日，股票价格狂跌是常见的事。战争造成了某国、某地区交通中断、原材料短缺或无着、经济瘫痪，这些国家和地区的股票市场价格必然下跌。但是也会有另一种情况，战争打响了，可使军需品业发展，与军需有关的工业的股票市场价格会上涨。
③政府易人、政权转移、重大政治事件都会影响股票价格。一个国家政权的转移、政府领导人的更迭、重大政治事件的发生，都关系到国家的政治、经济、外交、军事等政策调整和变动，这会影响社会的安定，影响股市行情。西方国家四年一度的总统选举，国家领导人的更换，影响股市价格波动。
（3）人为投机因素
股票市场是人们进行证券投资和投机的场所。为了保证股票市场的正常交易，各国都制定了与证券有关的法律。尽管如此，股票市场上人为操纵股市的行为仍屡见不鲜，并且操纵手法隐蔽且变化多端。一些机构大户选择某一种或某几种股票，通过垄断、串通、透支、谣言等手段控制股价，使其朝有利于自身利益的方向变动。可见，人为操纵对股票价格变动的影响是很大的。
由于股票投资既可以获利，同时又具有风险性，所以，投资者的心里非常容易产生变化。许多因素都会引起投资者的心理变化，并且多数投资者都有从众心理，因此股市上很容易形成抢购或抛售股票的热潮，引起股票价格的暴涨或暴跌。
计算题
第五章能力训练答案
选择题1-10 CADCB CBCBA 11-20ABDCB CDDAC 21ABC 22ACD 23 BC 24 ABD 25 CD 26 CD 27 BCD 28 ABDE 29 ABD 30 BD
思考题 1．证券投资基金与股票、债券等其它金融产品主要存在着以下三点区别：
（1）性质不同。股票、债券是直接投资工具，即使是通过经纪买卖，也是投资者进行直接投资，而证券投资基金却是一种间接投资工具，投资者通过购买基金份额，把资金交给专门投资公司，由其在证券市场上进行再投资，以获得收益和增值。
（2）反映的权利关系不同。股票反映的是所有权关系,债券反映的是债权债务关系,而证券投资基金反映的是信托契约关系。（3）风险与收益不同。债券的利率是事先规定的，无论借款者的经营业绩如何，债券到期时借款者必须还本付息，因此，投资者面临的风险较小，相应的收益也低；股票的收益则因股份公司的经营状况不同而不同，因此，投资者面临较大的风险，相应的收益也高。而证券投资基金则由社会闲散资金组成，由投资公司的专业人员集中管理、分散投资，从而减少了投资风险。所以，证券投资基金的风险低于股票投资而高于债券投资，相应的收益低于股票投资，而高于债券投资。
2．根据《中华人民共和国证券投资基金法》的第九章第七十条规定：基金份额持有人享有下列权利:
（1）分享基金财产收益；
（2）参与分配清算后的剩余基金财产；
（3）依法转让或者申请赎回其持有的基金份额；
（4）按照规定要求召开基金份额持有人大会；
（5）对基金份额持有人大会审议事项行使表决权；
（6）查阅或者复制公开披露的基金信息资料；
（7）对基金管理人、基金托管人、基金份额发售机构损害其合法权益的行为依法提起诉讼；
（8）基金合同约定的其他权利。
3．证券投资基金的设立与募集是其正常运作的起点。证券投资基金作为一种集合投资制度，其设立与募集必须严格遵循我国规定的相关报批程序。一般来说，其包括以下三个步骤：
（1）由设立证券投资基金的发起人提交设立基金所需要的各项文件，例如申请设立报告、发起人协议、证券投资基金契约等，并且需要向国务院证券监督管理机构提出设立证券投资基金的申请；
（2）在审核证券投资基金各当事人资格条件以及基金设立的必要性与可行性之后，国务院证券监督管理机构对申请给予相应的批复，《中华人民共和国证券投资基金法》第四章第三十九条规定：国务院证券监督管理机构应当自受理基金募集申请之日起六个月内依照法律、行政法规及国务院证券监督管理机构的规定和审慎监管原则进行审查，作出核准或者不予核准的决定，并通知申请人；不予核准的，应当说明理由。
（3）《中华人民共和国证券投资基金法》第四章第四十条规定：基金募集申请经核准后，方可发售基金份额。经过批准设立的证券投资基金向特定的投资者群体，或者是社会公众募集资金，进入到基金募集阶段。在基金募集的过程中，证券投资基金需要发布招募说明书（或称公开说明书），对外发行受益凭证，进行基金份额的发售，募集信托资金，与信托人签订信托契约，与基金管理公司订立委托管理协议书，正式组成证券投资基金。
4．对证券投资基金的资产进行估值实质是对基金净资产的估值。证券投资基金的净资产是指在某一时点上每单位基金实际代表的价值估算，是基金的资产值扣除了各项应支付的费用后，再除以该基金单位的总数所得出的单位价值。基金净资产是基金单位价格的内在价值，是进行基金价值分析的重要依据之一。
5．开放式基金和封闭式基金的主要区别包括以下五个方面，它们是：
（1）基金发行份额不同。开放式基金发行规模不受限制，其发行在外的基金份额随基金的业绩、投资者需求的变动而变动；封闭式基金的发行份额受基金规模的限制，在基金存续期间是固定不变的。
（2）基金期限不同。开放式基金不设定存续期限，只要基金本身不破产就可以永远存在下去；封闭式基金一般设定存续期限，如10年或20年。一旦期满，即刻清盘，将基金的剩余资产按持有份额的比例分配给持有者。通常，在受益人一致要求下并经有权机构同意，封闭式基金可适当延长期限，甚至转为开放式基金。
（3）基金持有者变现方式不同。在开放式基金中，在基金发行期结束一定时间后，销售机构会每天公布基金的买人价和卖出价；投资者随时都可以根据自己的需要按照公布的价格增持或减持基金份额、由于交易价以净资产值为基准价，因此，开放式基金的价格不受供需关系的影响。在封闭式基金中，由于在基金封闭期间，投资者不能赎回，投资者只能在证券流通市场上寻求变现机会，其市场价格较易受供需关系的影响，价格变动较大。
（4）基金投资方式不同。开放式基金因受到持有者随时赎回基金的影响，需准备一定的现金以备不测之需，故不可能拿出全部基金资产作为投资之用。而封闭式基金在基金封闭期间不许赎回，因此可拿出全部基金资产用作证券投资。
（5）基金的再筹资方式不同。开放式基金的发行规模不固定，可以通过增发基金份额来扩大经营规模。封闭式基金受基金份额固定的限制，不能增发基金份额来追加筹资。但在资金短缺时，一般可通过发行优先股、债券或向银行借贷。从追加投资方式来看，开放式基金安全程度高，一旦股市大崩溃，开放式基金的净资产值下跌使赎回价格也同步下调，基金份额的净资产值不会跌至全无；而封闭式基金则由于有借贷资金，在市场看坏时债权人常要求提前偿还；基金则被迫出售证券来支付贷款，损失惨重甚至破产清盘。在第一次世界经济危机时，由于股市大跌，使美国的封闭式基金惨遭灭顶之灾。
6．我国证券投资基金治理结构的先天缺陷主要表现在以下三个方面：
（1）基金份额持有人难以切实行使监督权利，其监督权名存实亡
信托型证券投资基金虽然是独立财产，但是其没有法人资格，基金份额持有人在将其资产委托给基金管理人后，就不能直接干预基金管理人对基金资产的管理和运作，因而其监督制约权只能通过出席基金份额持有人大会来行使。而在信托型投资基金治理中，基金份额持有人大会虽是基金份额持有人表达意愿和行使监督权利(如修改基金契约、提前终止契约更换基金管理人或托管人等)的主要机构，但是《证券投资基金法》规定基金份额持有人大会由基金管理人召集，或者在更换基金管理人或基金管理人无法行使召集权的情况下，由基金托管人召集。这种监督程序的设计，必然妨碍基金份额持有人监督权利的行使。加之基金份额持有人人数众多，彼此高度分散，意见难以统一，又没有一个真正能够代表或反映他们共同意见的机构，很难建立一个行之有效的监督机制去及时解决问题。特别的是，基金份额持有人对基金管理人的监督是事后的、有限的，带有极大的滞后性、虚弱性，以致基金份额持有人大会往往流于形式。
（2）基金托管人对基金管理人监督的独立性较差
基金托管人对基金管理人的监督与约束上不尽如人意，其主要原因有三点：
①基金托管人的定位尴尬。从目前情况来看，基金管理人通常是基金的发起人，因而有权决定基金托管人选任，并且经中国证监会和中国人民银行批准后，有权撤换基金托管人。换言之，基金管理人往往决定着基金托管人的去留。因而，基金托管人必然受到基金管理人的掣肘。
②基金托管人的利益束缚。基金托管业务目前已成为商业银行一项中间业务和利润增长点，现在银行是按基金资产净值的0.25%的费率逐日计提托管费的，2000年五家托管银行从30多家基金中共提取的托管费超过2亿元，面对如此高的经济利益，基金托管人当然不会冒很高的监督成本和风险去尽监督职能，只要管好清算、交割就万事大吉了。托管人作为一独立的营利单位，侧重于托管基金资产带来的收益，而对保护投资者的合法权益容易忽视。在利益驱动下，其监督容易流于形式。
③基金托管人的权力限制。基金托管人虽然管辖基金资产，但是其对该资产的具体投资运作无权干涉，只是听从管理人的指示进行辅助性管理活动。在实际操作过程中，基金托管人只能从表面上来判断基金管理人的投资运作是否守法合规，只要基金管理人的自主交易行为符合清算规则和组合比例限制，托管人就无法发表意见。至于自主交易行为的背后有什么黑幕，基金托管人实在无能为力进行监督。
（3）易于产生基金管理人的道德风险
由于基金管理人是基金资产的实际控制者和决策者，在上述两个监督与约束环节明显弱化的条件下基金管理人就可能不规范地使用资产，滥用职权，基金组织结构中的一系列监督与制衡机制难以发挥效力引发职业道德风险，其具体包括以下三点：
①信息不对称产生的道德风险。基金的管理人为自身利益而做出损害基金份额持有人利益的行为和基金经理人为自己的利益而损害投资人（有时是管理人）利益的行为。信托型基金的投资人与管理人是典型的委托人与代理人的关系。投资人作为委托人在购买基金份额之后，对于基金的运作就缺乏完全的信息，而基金管理人则享有与基金资产的详细信息。信息上的不对称使投资人处于不利地位，投资人无法观察管理人的行为或虽可以观察但成本太高，只能观察到结果即基金的业绩，但基金的业绩是由多方面的因素决定的，管理人可以将自身的失误或故意行为归咎于其他影响业绩的因素以逃脱责任。
②隐藏行动产生的道德风险。管理人的费用收入虽然有一部分与基金业绩挂钩，但管理人的业绩与投资人利益上的不一致，管理人全力经营基金给自身带来成本，但收益却大部分归投资人所有，管理人没有足够的动力去尽心为投资人服务。这就是信息经济学上的隐藏行动的道德风险。
③隐藏知识产生的道德风险。基金管理人并非通过竞争性遴选机制选择而是一种自然的选择，由此可能造成投资人选择劣质基金管理人管理基金资产，这会给投资人带来风险，也是管理人道德风险产生的根源。
计算题
投资者会选择夏普测度值最高的证券投资基金进行投资，根据夏普测度的计算公式：
最后的计算结果为：SA=0.60；SB=0.60；SC=0.80。所以，根据上述分析与计算结果，投资者应该选择基金C。
第六章能力训练答案
选择题1-10 CCDBB CACDB 11-18 BAADA BEB 19ABCDE 20 ACD 21BCD 22 BCE 23 CD 24 AD 25ABC 26 ABCD
思考题 1．相关系数的取值如何反映两证券收益率的变动情况？
答：相关系数的取值与两证券收益率变动之间的关系为：ρAB=-1，表示两证券收益率变动完全负相关；ρAB=+1，表示变动完全正相关；ρAB=0，表示变动完全不相关；而-1<ρAB<0，表示变动负相关；0<ρAB<1，表示变动正相关。
2．影响证券组合风险的因素有哪些？
答：（1）每种证券所占总投资额的比例。（2）证券收益率之间的相关性。（3）每种证券自身的风险状况。
3．讨论Markowitz有效集的含义。
答：一定的风险水平下，厌恶风险的投资者将会选择能够提供最大预期收益率的组合；而同样的预期收益率水平下，他们将会选择风险最小的组合。同时满足这两个条件的投资组合的集合就是有效集，也称有效边界或马克维茨有效集。
有效集是可行集的一个子集，位于可行集的左上方边界上。从有效集的形状可以看出：有效集是一条向右上方倾斜的曲线；有效集是一条上凸的曲线，不可能存在凹陷的地方。
4．当证券市场中只有风险资产可供选择时，投资者如何寻找最优证券组合?
答：投资者可根据自己的无差异曲线群选择能使自己投资效用最大化的最优投资组合。这个组合位于无差异曲线与有效集的切点E，如下图所示。虽然投资者更偏好I3上的组合，但可行集中找不到这样的组合，因而是不可实现的；而I1上的组合，虽然有一部分在可行集中，但由于位置位于I2的右下方，即所代表的效用低于I2，因此I1上的组合都不是最优组合；而I2代表了可以实现的最高投资效用。对于投资者而言，有效集是客观存在的，由证券市场决定，而无差异曲线则是主观的，由投资者风险―收益偏好决定，当两者相切时就找到了现实中存在的、可以满足投资者最大效用的投资组合。有效集上凸的特征和无差异曲线下凹的特征决定了有效集和无差异曲线的切点只有一个，也就是说最优投资组合是唯一的。但对于不同风险厌恶程度的投资者来说，最优投资组合的位置不同，厌恶风险程度越强的投资者，无差异曲线的斜率越陡，因此其最优投资组合越接近N点；厌恶风险程度越弱的投资者，无差异曲线的斜率越小，因此其最优投资组合越接近B点。
5．金融投资的总体风险如何划分?
答：金融投资的总体风险可以划分为两个方面：系统性风险与非系统性风险。
系统性风险是指由于某种全局性的因素而对所有证券的收益率都产生作用的风险。这种风险来源于宏观方面的变化，对金融市场总体产生影响，因此不可能通过证券投资组合的方式来加以分散，所以也称为宏观风险、不可分散性风险，有时也被称为广义的市场风险。系统性风险包括狭义的市场风险、利率风险、汇率风险、购买力风险、政策风险等。
非系统性风险，是由个别上市公司特殊状况造成的风险，这类风险只与上市公司本身有关，而与整个市场没有关联。投资者可以通过投资组合弱化甚至完全消除这部分风险，所以也称微观风险、可分散性风险。非系统性风险具体包括财务风险、信用风险、经营风险、偶然事件风险等。
系统性风险与非系统性风险的关系可如下图所示。从图中可以看出：证券投资组合的风险由两部分组成--不可分散的系统性风
险和可分散的非系统性风险，其中非系统性风险随证券组合中证券数量的增加而逐渐减小。
6．如何理解市场组合的概念？
答：理论意义上，市场组合是指由市场中所有可以投资的证券构成的组合，在这个组合中，投资于每一种证券的比例等于该证券的总市值除以市场中所有证券的市值总和。之所以说这个概念是一个理论意义上的概念，是因为：理论上对于市场组合的组成部分表述是非常清晰的，但事实上任何投资者都不可能构造出与市场组合概念完全一致的证券投资组合，而多数投资者都是用指数来代替市场组合。
7．如何使用无风险资产改进Markowitz有效集？面对改进后新的有效集投资者如何寻找最优证券组合？
答：当证券市场中只有风险资产可供选择时，投资者首先需要确定表征证券市场客观存在的可供投资者选择的投资组合的有效集。一定的风险水平下，厌恶风险的投资者将会选择能够提供最大预期收益率的组合；而同样的预期收益率水平下，他们将会选择风险最小的组合。同时满足这两个条件的投资组合的集合就是有效集，也称有效边界或马克维茨有效集。有效集是可行集的一个子集，位于可行集的左上方边界上。从有效集的形状可以看出：有效集是一条向右上方倾斜的曲线；有效集是一条上凸的曲线，不可能存在凹陷的地方。
之后，投资者可根据自己的无差异曲线群选择能使自己投资效用最大化的最优投资组合。这个组合位于无差异曲线与有效集的切点。
当市场中除了风险资产外还存在无风险资产可供投资者选择时，新的有效集和投资者的新的最优投资组合将发生重大变化。
无风险资产是预期收益率确定且方差为零的资产。无风险资产的预期收益率与任何风险资产的预期收益率之间的协方差也为零。投资者持有期限与债券到期期限相当的短期政府债券可以被视为无风险资产。所以，一定的投资期限内只会存在一种无风险资产。
投资于无风险资产通常被称为"无风险贷出"；引入无风险借入，意味着投资者可以以无风险利率借入资金并投资于风险资产。同时允许投资者无风险借入和贷出时新的有效集变为过点RF与原来马克维茨有效集相切的射线RFT，如下图所示。
引入无风险借贷后投资者的最优投资组合是不同风险厌恶程度投资者的无差异曲线与新的有效集相切的点：当无差异曲线与改进后的有效集切于点RF时，投资者投资于无风险资产的比重WF=1；当二者切于点RF与点T之间时，0 计算题 第七章能力训练答案 选择题1-10 EADCB CCACA 11-16 DCACD C 17 ABCD 18 CD 19 ACE 20AC 21 BCDE 22 BCE 23 BD 思考题 1．分离定理是指风险证券组成的最优证券组合的确定与个别投资者的风险偏好无关。最优证券组合的确定仅取决于各种可能的风险证券组合的期望收益率和标准差。分离理论在投资中是非常重要的。个人投资者的投资决策过程可分为两部 分：首先，决定一个最优的风险证券组合，然后决定无风险资产与这个证券组合的最佳比例。只有第二部分依赖效用曲线。分离定理使得投资者在做决策时，不必考虑个别的其他投资者对风险的看法。 2．资本市场线测度的是每单位整体风险的超额收益(资产组合的收益率超出无风险收益率的部分)，整体风险用标准差测度。资本市场线只适用于有效资产组合。证券市场线测度的是证券或资产组合每单位系统风险(贝塔值)的超额收益。证券市场线适用于所有单个证券和资产组合(不论是否已经有效地分散了风险)。因此，证券市场线比资本市场线的前提更为宽松，应用也更为广泛。 3．CAPM模型是将期望收益率与风险相联系的模型，它导出了期望收益--贝塔关系，任何资产的风险溢价等于它的贝塔值与市场证券组合的风险溢价的乘积。这一模型由于两方面原因而缺乏实用性：（1）期望是不可观测的；（2）理想化的市场证券组合含一切风险证券，在实际中也是不可观测的。其他三个模型通过一些额外的假定而克服了这些问题。 单因素模型假定只有一个经济因素，对证券收益产生共同的影响。除此之外，证券的收益还受独立的、企业特有的因素影响。单因素模型没有指定共同因素是什么。 单指数模型假定在单因素模型中，因素完全与证券市场指数相关，因此可以被后者代替，从而模拟CAPM模型的理论上的市场组合，在这一点上，应该说是偷换了指数与市场组合的概念。 市场模型的概念是指一种股票的收益率变动与市场指数资产组合的相应变动成比例，与固定的贝塔值成比例。 4．套利组合应满足以下条件： （1）不需要投资者增加任何投资。如果wi表示在套利组合中证券i的权重，那么要求： w1+w2+w3+…+wn＝0 （2）套利证券组合对因素的敏感度为零，也就是它不受因素风险影响，它是证券敏感度的加权平均数，对于第j个因素，有：b1jw1+b2jw2+b3jw3+…+bnjwn＝0 （3）套利证券组合的期望收益率必须是正数： w1E(R1)+w2E(R2)+w3E(R3)+…+wnE(Rn)＞0 5. 套利定价理论和资本资产定价模型都是资产定价理论，所讨论的都是期望收益率与风险的关系，但两者所用的假设和技术不同。两者既有联系，又有区别。 （1）两者的联系 第一，两者要解决的问题相同，都是要解决期望收益与风险之间的关系，使期望收益与风险相匹配。 第二，两者对风险的看法相同，都是将风险分为系统性风险和非系统性风险，期望收益只与系统性风险相关，非系统性风险可以通过多样化而分散掉。 （2）两者的主要区别 第一，在APT中，证券的风险由多个因素来解释；而在CAPM中，证券的风险只用证券相对于市场组合的β系数来解释。 第二，APT并没有对投资者的证券选择行为做出规定，因此APT的适用性增强了；而CAPM假定投资者按照期望收益率和标准差，并利用无差异曲线选择投资组合。APT也没有假定投资者是风险厌恶的。 第三，APT并不特别强调市场组合的作用，而CAPM强调市场组合是一个有效的组合。 第四，在APT中，资产均衡的得出是一个动态的过程，它是建立在一价定律的基础上的；而CAPM理论则建立在马科维茨的有效组合基础之上，强调的是一定风险下的收益最大化和一定收益下的风险最小化，均衡的导出是一个静态的过程。 6．CAPM的前提假设与实际投资行为的不一致主要体现在以下几个方面： a. 市场由许多小投资者组成，他们都是价格的接受者，即是完全竞争的。这个假设过去是基本成立的，但是随着越来越多的机构投资者出现，他们大宗的交易对市场产生影响。 b. 所有的投资者都有相同的持有期。显然不同的投资者目标不同，因此持有期也是不同的。 c.投资者可以以固定的无风险利率任意借贷。这与实际情况也是不一致的，许多投资者的资金借入会受到限制，而且借贷利率 一般也不相同。 d. 投资者不承担所得税和交易成本。显然投资者既要承担所得税，又要承担交易成本。对不同种类收入和不同收入水平，所得税率各有不同。显然，投资者考虑的是税后而不是税前收益率。 e. 所有的投资者都是均方差有效的，也就是说几乎所有的投资者作决策的依据都是在可以接受的风险水平上追求收益率最大化。以方差来衡量风险，这对有些投资者可能并不合适。当然也有少数只追求财富最大化的投资者(不考虑风险因素)，以及少数极 度风险厌恶者，他们唯一的目标便是避免风险。 f. 所有的投资者都是一致预期的，也就是说所有投资者都以相同的方式获得数据信息，对所有投资项目的风险收益评价都是一致的。显然，并不存在一致预期。只要读一读各个股评家的推荐文章就可以知道预期是彼此不同的。 计算题 9．解：股票期望收益率的调整估计值应该是原来的估计值加上各要素未预期到的变化乘以敏感性系数，因此股票收益率的调整估计值为：12%+[1×(5%-3%)+0.5×(8%-5%)] =15.5% 第八章能力训练答案 选择题1 ABC 2 ABD 3 BCD 4 ABC 5A 6ABCD 7 AB 8B 9ABCD 10ABCD 11ABCD 12-18CACCBCC 19ABCD 20ABCD 21 ABCD 22 ABC 23 ABCD 24 A 思考题⒈要完善我国的信息披露制度，借鉴国外经验是相当必要的，专家任为我们应从以下几个方面考虑来完善我国的信息披露制度： ⑴提高信息披露的及时性。 在资本市场中，股价是信息的实时变量，投资者需要及时的信息来调整对公司未来的预期，从而决定买入或卖出股票。如果缺乏时效性，真实、准确、完整的信息对投资者来说没有任何价值。可以借鉴美国的做法，缩短定期报告披露期限。缩短定期报告期限尽管会给公司增加成本，但投资者更快、更公平地获取信息所获得的收益将抵消这种成本。从我国目前情况来看，实行初步年报制度可采取两种方式：一是实行年报快报制度，优点是可以根据需要设定披露项目与内容，缺点是需要重新制定披露准则，时间慢，市场影响较大；二是按现行规则披露四季度报告，优点是简便易行，缺点是信息含量受现有准则限制。 ⑵加强信息披露的监管。 借鉴美国对信息披露的监管，我们应注意以下一些问题。一是财务信息的披露监管不能仅以会计准则为依据。二是以可理解性和实用性为披露标准。披露应强调反映交易的实质，要披露其风险所在，即增加信息披露的清晰性、充分性，使投资者通过披露了解交易的实质及风险才是最终目的。安然案件等的爆发以及SEC随后就信息披露的内容、时间性上颁布的新规定，明显折射出中国现行信息披露规范制度的不足，因此，证券监管部门应积极采取相应措施。 ⑶完善公司治理结构。 完善上市公司法人治理结构，建立现代企业制度，加强内控制度建设，提高风险控制能力。加强股东大会、董事会、监事会三会制度，引进独立董事制度。完善公司治理结构重要任务之一是要约束大股东的行为，解决国有股、法人股的流通问题。采用独立董事制度，一定要摆正独立董事的位置，同时要出台相应的独立董事激励制度。要完善中小投资者的累积股票权和委托投票权制度，形成对大股东的约束，以切实保障中小投资者公平获取信息资源的权利，保护中小投资者的利益。这其中，如何切实保证注册会计师聘任制度的有效实施至关重要。完善公司治理结构同时要建立对公司高级管理人员的有效约束机制，规范公司高级管理人员的行为。 ⑷加强法制建设。 安然、世通等一系列公司丑闻让美国监管者彻底认识到，如果没有法律的保障，自律只是口号。在我国，谴责与罚款所带来的成本相对于资本市场巨额的违规收益来说实在微不足道，违反法规在某种程度上说已是一种人类理性的选择。严厉的法律制度是有序的资本市场底线，"罪"与"罚"对等的制度是证券市场有序的基本保证，通过事后严惩违约，让违约人成本大于收益，提供假设信息得不偿失。因此必须制定专门的法律法规来规范上市公司信息披露，加强对上市公司信息披露的监管。 ⑸加强社会信用体系建设。 完善和健全的社会信用体系是资本市场健康发展的基础和保证，目前我国的社会信用体系还很不健全，对资本市场的发展形成了一定的约束。也在一定程度上加剧了信息不对称的状况。尽快建立全面有效的社会信用体系，不但可以节约成本，而且可以提高上市公司信息的透明度，保护投资者的合法权益。 ⒉高质量的会计准则应具备以下特征： ⑴高质量的会计准则在理论上应当运用财务会计概念框架中的、在全世界范围内基本达成共识的那些概念，主要包括财务报告以决策有用性兼顾受托责任为目标；以相关性、可靠性、可比性等一系列的既有层次又相互联系的信息质量为达到目标的必要保证与中介；以财务报表要素及其确认与计量为主要手段。同时，再配合必不可少的、保证企业经营具有透明度，提高决策有用性的表外信息披露为补充。 ⑵高质量的会计准则应当符合所有的质量要求，而最重要的质量是相关性、可比性、公允性与充分披露。 ⑶可靠性是高质量会计准则的另一个重要属性。对会计准则来说，坚持可靠性就是确保财务报表的每一个具体信息都能够如实地反映意欲反映的实际情况，其数据具有可稽核性并体现公允与中立性的要求。 第九章能力训练答案 选择题 1 ABC 2ABCD 3B 4C 5BD 6ACD 7B 8BC 9ABD 10 D 11A 12ABCD 13BCD 14 C 15ACD 16 D 17C 18ABCD 19A 20C 21D 22ABCD 23ABCD 24 ABCD 25D 26 A 27BCD 28B 第一章 1.名词解释： 国际投资：是指以资本增值和生产力提高为目标的国际资本流动，是投资者将其资本投入国外进行的一阴历为目的的经济活动。 国际公共（官方）投资: 是指一国政府或国际经济组织为了社会公共利益而进行的投资，一般带有国际援助的性质。 国际私人投资：是指私人或私人企业以营利为目的而进行的投资。 短期投资：按国际收支统计分类，一年以内的债权被称为短期投资。 长期投资：一年以上的债权、股票以及实物资产被称为长期投资。 产业安全：可以分为宏观和中观两个层次。宏观层次的产业安全，是指一国制度安排能够导致较合理的市场结构及市场行为，经济保持活力，在开放竞争中本国重要产业具有竞争力，多数产业能够沈村冰持续发展。中观层次上的产业安全，是指本国国民所控制的企业达到生存规模，具有持续发展的能力及较大的产业影响力，在开放竞争中具有一定优势。 资本形成规模：是指一个经济落后的国家或地区如何筹集足够的、实现经济起飞和现代化的初始资本。 2、简述20世纪70年代以来国际投资的发展出现了哪些新特点 （一）投资规模，国际投资这这一阶段蓬勃发展，成为世纪经济舞台最为活跃的角色。国际直接投资成为了国际经济联系中更主要的载体。 （二）投资格局，1.“大三角”国家对外投资集聚化 2.发达国家之间的相互投资不断增加 3.发展中国家在吸引外资的同时，也走上了对外投资的舞台 (三)投资方式，国际投资的发展出现了直接投资与间接投资齐头并进的发展局面。 （四）投资行业，第二次世界大战后，国际直接投资的行业重点进一步转向第二产业。 3.如何看待麦克杜格尔模型的基本理念 麦克杜格尔模型是麦克杜格尔在1960年提出来，后经肯普发展，用于分析国际资本流动的一般理论模型，其分析的是国际资本流动对资本输出国、资本输入国及整个世界生产和国民收入分配的影响。麦克杜格尔和肯普认为，国际间不存在限制资本流动的因素，资本可以自由地从资本要素丰富的国家流向资本要素短缺的国家。资本流动的原因在于前者的资本价格低于后者。资本国际流动的结果将通过资本存量的调整使各国资本价格趋于均等，从而提高世界资源的利用率，增加世界各国的总产量和各国的福利。 虽然麦克杜格尔模型的假设较之现实生活要简单得多，且与显示生活有很大的反差，但是这个模型的理念确实是值得称道的，既国际投资能够同时增加资本输出输入国的收益，从而增加全世界的经济收益。 第二章 三优势范式 决定跨国公司行为和对外直接投资的最基本因素有三，即所有权优势、内部化优势和区位优势。 所有权特定优势（Ownership）指一国企业拥有能够得到别国企业没有或难以得到的资本、规模、技术、管理和营销技能等方面的优势。邓宁认为的所有权特定优势有以下几个方面：①资产性所有权优势。对有价值资产的拥有大公司常常以较低的利率获得贷 第一章风险投资概论思考题 1．风险投资的基本构成要素有哪些？ 2. 什么叫风险投资？它有哪些特点？ 3．一般来说风险投资人可以分为哪几类？ 4．试述风险投资在美、日、欧的发展状况，并分析今后其发展趋势。 5．风险投资的融资工具有哪些，其中最普遍采用的是哪一种？试分析原因。 6．试述风险投资形成与发展的背景和条件。 7．试述风险投资与经济增长的关系及其作用机制。 幻灯片2 ● 1 风险投资的构成要素 ●风险资金 ●风险资金是指由专业投资人提供的投向快速成长并且具有很大升值潜力的新兴 公司的一种权益资本。 ●风险投资者 ●风险投资者是风险资本的运作者，是风险流程的中心环节。风险投资人大体有以 下四类：风险投资家、风险投资公司、产业附属投资公司和天使投资人 ●风险企业 ●风险企业是指风险投资的投资对象。作为新技术产业的温床，风险企业所从事的 技术开发具有广阔的前景 ●风险资本市场 ●风险资本市场是对处于发育成长期的新兴高技术企业进行融资的市场，以科技 企业家、风险资本家、私人风险投资者为核心。 幻灯片3 ●2、风险投资的定义和特点 ●定义：风险投资是指把资金投向蕴藏着较大失败危险的高技术开发领域，以期成功后 取得高资本收益的一种商业投资行为。广义的风险投资概念，应包括对一切开拓性、创业性经济活动的资金投放。狭义的风险投资，几乎已成为专指与现代高技术产业有关的投资活动。 ●特点： ●是一种高风险与高收益并举的投资 ●是一种流动性很小的周期性循环的中长期投资 ●是一种权益投资 ●是一种投资和融资结合的投资 ●是一种资金与管理结合的投资 ●是一种一种金融与科技相结合的投资 ●是一种无法从传统渠道获得资金的投资 ●是一种主要面向高新技术中小企业的投资 ●是一种积极的投资，而不是一种消极的赌博 ●是一种高驱动性的投资 幻灯片4 4、风险投资在美、日、欧的发展状况及发展趋势 《投资学》练习题及答案 一、单项选择题 1、下列行为不属于投资的是（ C ）。 A. 购买汽车作为出租车使用 B. 农民购买化肥 C. 购买商品房自己居住 D. 政府出资修筑高速公路 2、投资的收益和风险往往（ A ）。 A. 同方向变化 B. 反方向变化 C. 先同方向变化，后反方向变化 D. 先反方向变化，后同方向变化 3、购买一家企业20%的股权是（ B ）。 A. 直接投资 B. 间接投资 C. 实业投资 D. 金融投资 4、对下列问题的回答属于规范分析的是（ C ）。 A. 中央银行再贷款利率上调，股票价格可能发生怎样的变化？ B. 上市公司的审批制和注册制有何差异，会对上市公司的行为以及证券投资产生哪些不同的影响？ C. 企业的投资应该追求利润的最大化还是企业价值的最大化？ D. 实行最低工资制度对企业会产生怎样的影响？ 5、市场经济制度与计划经济制度的最大区别在于（ B ）。 A. 两种经济制度所属社会制度不一样 B. 两种经济制度的基础性资源配置方式不一样 C. 两种经济制度的生产方式不一样 D. 两种经济制度的生产资料所有制不一样 6、市场经济配置资源的主要手段是（ D ）。 A. 分配机制 B. 再分配机制 C. 生产机制 D. 价格机制 7、以下不是导致市场失灵的原因的是（ A ）。 A. 市场发育不完全 B. 垄断 C. 市场供求双方之间的信息不对称 D. 分配不公平 二、判断题 1、资本可以有各种表现形态，但必须有价值。（√） 2、无形资本不具备实物形态，却能带来收益，在本质上属于真实资产范畴。（√） 3、证券投资是以实物投资为基础的，是实物投资活动的延伸。（√） 4、直接投资是实物投资。（√） 5、间接投资不直接流入生产服务部门。（√） 6、从银行贷款从事房地产投机的人不是投资主体。（×） 7、在市场经济体制下，自利性是经济活动主体从事经济活动的内在动力。（√） 8、产权不明晰或产权缺乏严格的法律保护是市场本身固有的缺陷。（×） 厦门大学网络教育2015-2016学年第一学期 《投资学（本科）》课程复习题 一、判断题 我们常用股票的账面价值表示股票的真正投资价值。（×） 风险收益率可以表述为风险价值系数与标准离差率的乘积。（√） 若市场风险溢酬是3％，某项资产的β系数为2，则该项资产的风险报酬率为6％。（√）对风险回避的愿望越强烈，要求的风险收益就越高。（√） （复利）债券的实际收益率总比单利债券的实际收益率高。（×） 系统风险包括市场风险、利率风险和购买力风险三种。利率风险是指市场利率变动引起证券投资收益不确定的可能性。一般来说，利率与证券价格呈正向变化。（×） 资产组合的预期收益率就是组成资产组合的各种资产的预期收益率的加权平均数，其权数等于各种资产在组合中所占的数量比例。（×） 不能指望通过资产多样化达到完全消除风险的目的，因为系统风险是不能通过风险的分散来消除的。（√） β系数的经济意义在于，它告诉我们相对于市场组合而言特定资产的系统风险是多少。（√） 一个充分分散化的资产组合的非系统风险可忽略。（√） 若股票A的β系数大于1，说明股票A收益率的变动幅度大于市场组合收益率变动幅度。（√） 系统风险对所有资产或所有企业都有相同的影响。（×） 在资产组合中资产数目较低时，增加资产的个数，分散风险的效应会比较明显，但资产数目增加到一定程度时，风险分散的效应就会逐渐减弱。（√） 欧洲美元期货是一种货币期货。（×） 期权合约是指由交易双方签订的、规定在未来的某一确定日期以交易当天约定的价格买卖既定数量某种资产的协议。（√） 无差异曲线簇中的每一条对应着一定的期望效用，越靠近左上方的曲线代表的期望效用越小。（×） 在其他属性不变的情况下，债券息票率与债券价格的波动幅度之间呈正向变动关系。（×）可赎回债券允许投资者可以在需要的时候要求公司还款。（×） 简答题 简述有效集和可行集的区别 对于给定的两项或多项资产，可行集代表了所有可能构成的组合。由于各项资产的期望收益不能够改变，任何投资者都不能选择出一个期望收益率超过可行集的组合。同时，任何人也不可能选择出一个标准差低于可行集的组合。有效集是可行集的一部分，它是可行集中同等风险下期望收益最高的点的组合，因此所有投资者只会有效中的点所代表的投资组合，而不会选择可行集中的其他组合。具体选择有效边界中的哪一点，则取决于投资者的风险承受能力。 2.简述证券市场线和资本市场线的区别。 1.“资本市场线”的横轴是“标准差（既包括系统风险又包括非系统风险）”，“证券市场线”的横轴是“贝塔系数（只包括系统风险）”； 2.“资本市场线”揭示的是“持有不同比例的无风险资产和市场组合情况下”风险和报酬的权衡关系；“证券市场线”揭示的是“证券的本身的风险和报酬”之间的对应关系；所以， 投资学 计算题部分 CAPM模型 1、某股票的市场价格为50元，期望收益率为14%，无风险收益率为6%，市场 ， 的资产组合的期望收益率是 3 0.5，投 15%，市场上A、 ；B、C、D股票的必 ①采用资本资产定价模型计算A 股票的必要收益率。 ②计算B 股票价值，为拟投资该股票的投资者做出是否投资的决策，并说明理由。假定B 股票当前每股市价为15元，最近一期发放的每股股利为2.2元，预计年股利增长率为4%。 ③计算A 、B 、C 投资组合的β系数和必要收益率。假定投资者购买A 、B 、C 三种股票的比例为1:3:6。 ④已知按3:5:2的比例购买A 、B 、D 三种股票，所形成的A 、B 、D 投资组合的β系数为0.96，该组合的必要收益率为14.6%；如果不考虑风险大小，请在A 、B 、C 和A 、B 、D 两种投资组合中做出投资决策，并说明理由。 ①A 股票必要收益率＝5%＋0.91×（15%－5%）＝14.1% ②B 股票价值＝2.2×（1＋4%）/（16.7%－4%）＝18.02（元） 因为股票的价值18.02高于股票的市价15，所以可以投资B 股票。 ③投资组合中A 股票的投资比例＝1/（1＋3＋6）＝10% 投资组合中B 股票的投资比例＝3/（1＋3＋6）＝30% 投资组合中C 股票的投资比例＝6/（1＋3＋6）＝60% 投资组合的β系数＝ 0.91×10%＋1.17×30%＋1.8×60%＝1.52 投资组合的必要收益率＝5%＋1.52×（15%－5%）＝20.2% ④本题中资本资产定价模型成立，所以预期收益率等于按照资本资产定价模型计算的必要收益率，即A 、B 、C 投资组合的预期收益率大于A 、B 、D 投资组合的预期收益率，所以如果不考虑风险大小，应选择A 、B 、C 投资组合。 4、某公司2000年按面值购进国库券50万元，票面年利率为8%，三年期。购进后一年，市场利率上升到9%，则该公司购进该债券一年后的损失是多少？ 国库券到期值=50×（1+3×8%）=62（万元） 一年后的本利和＝50×（1＋8%）＝54（万元） 损失＝54－52.18＝1.82（万元） 5.假设某投资者选择了A 、B 两个公司的股票构造其证券投资组合，两者各占投资总额的一半。已知A 股票的期望收益率为24%，方差为16%，B 股票的期望收益为12%，方差为9%。请计算当A 、B 两只股票的相关系数各为：（1）1=AB ρ； 思考题 第一讲投资环境 1．假设你发现一只装有100亿美元的宝箱。 （1）这是实物资产还是金融资产？ （2）社会财富会因此而增加吗？ （3）你会更富有吗？ （4）你能解释你回答（2）、（3）时的矛盾吗？有没有人因为这个发现而受损呢？ 答案：1. a. 现金是金融资产，因为它是政府的债务。 b. 不对。现金并不能直接增加经济的生产能力，创造财富的是实物资产。 c. 是。你可以比以前买入更多的产品和服务。 d. 如果经济已经是按其最大能力运行了，现在你要用这1 0 0亿美元使购买力有一额外增加，则你所增加的购买商品的能力必须以其他人购买力的下降为代价，因此，经济中其他人会因为你的发现而受损。 2．Lanni Products 是一家新兴的计算机软件开发公司，它现有计算机设备价值30000美元，以及由Lanni 的所有者提供的20000美元现金。在下面的交易中，指明交易涉及的实物资产或（和）金融资产。在交易过程中有金融资产的产生和损失吗？ （1）Lanni公司向银行贷款。它共获得50000美元的现金，并且签发了一张票据保证3年内还款。 （2）Lanni公司使用这笔现金和它自有的20000美元为其一新的财务计划软件开发提供融资。 （3）Lanni公司将此软件产品卖给微软公司（Microsoft），微软以它的品牌供应给市场，Lanni公司获得微软股票1500股作为报酬。 （4）Lanni公司以每股80美元价格卖出微软股票，并用所获部分资金偿还贷款。 答案：a. 银行贷款是L a n n i公司的金融债务；相反的，L a n n i的借据是银行的金融资产。L a n n i获得的现金是金融资产，新产生的金融资产是Lanni 公司签发的票据(即公司对银行的借据)。 b. L a n n i公司将其金融资产(现金)转拨给其软件开发商，作为回报，它将获得一项真实资产，即软件成品。没有任何金融资产产生或消失；现金只不过是简单地从一方转移给了另一方。 c. L a n n i公司将其真实资产(软件)提供给微软公司以获得一项金融资产—微软的股票。由于微软公司是通过发行新股来向L a n n i支付的，这就意味着新的金融资产的产生。 d. L a n n i公司将一种金融资产(1 500股股票)换成了另一种金融资产(120 000美元)。它将一笔金融资产(现金50 000 美元)付给银行以赎回另一份金融资产(它的借据)。这笔债务在交易过程中被“消灭”了，因为债务一旦被偿付，它就会被注销而不复存在。 2．Lanni Products 是一家新兴的计算机软件开发公司，它现有计算机设备价值30000美元，以及由Lanni 的所有者提供的20000美元现金。在下面的交易中，指明交易涉及的实物资产或（和）金融资产。在交易过程中有金融资产的产生和损失吗？ （5）在Lanni公司刚获得贷款时处理其资产负债表，它的实物资产占总资产的比率多少？ （6）公司用70000美元开发新产品后，处理资产负债表，实物资产占总资产比例是多少？ （7）在收到微软股票后的资产负债表中，实物资产占总资产的比例是多少？ 答案：a. 资产债务和权益 现金70 000 美元银行债务50 000 美元 计算机30 000 美元股东权益50 000 美元 合计100 000 美元合计100 000 美元 真实资产占总资产比率=30 000/100 000=0.30 b .资产债务和权益 软件产品70 000 美元银行债务50 000 美元 计算机30 000 美元股东权益50 000 美元 合计100 000 美元合计100 000 美元 《投资学》试题及答案 题型；一、选择题6分二、计算题78分三、论述题16分（主要是有效市场假说） 1.假设某一中期国债每12个月的收益率是6%，且该国债恰好还剩12个月到期。那么你预期一张12个月的短期国库券的售价将是多少？解：P=面值/（1+6%） 2.某投资者的税率等级为20%，若公司债券的收益率为9%，要想使投资者偏好市政债券，市政债券应提供的收益率最低为多少？ 解：9%×（1-20%）=7.2% 3.下列各项中哪种证券的售价将会更高？ a．利率9%的10年期长期国债和利率为10%的10年期长期国债。b. 期限3个月执行价格为50美元的看涨期权和期限3个月执行价格为45美元的看涨期权。 c. 期限3个月执行价格为40美元的看跌期权和期限3个月执行价格为35美元的看跌期权。 解：a.利率为10%的10年期长期国债 b.3个月执行价格为45美元的看涨期权 c.期限3个月执行价格为40美元的看跌期权 4.若预期股市将会大幅度上涨，股票指数期权市场上的下列哪项交易的风险最大？ a.出售一份看涨期权 b出售一份看跌期权 c购买一份看涨期权 d购买一份看跌期权 解：a.出售一份看涨期权 5.短期市政债券的收益率为4%,应税债券的收益率为6%，当你的税率等级分别为下列情况时，哪一种债券可以提供更高的税后收益率？ a.0 b.10% c.20% d.30% 解：当短期市政债券收益率与应税债券收益率税后收益率相等时，设税率为X，则： 6%（1-X）=4%，解得：X=33.3% 由于0、10%、20%、30%都小于33.3% 所以在0、10%、20%、30%的税率时，应税债券可以提供更高的税后收益率。 6.免税债券的利率为6.4%，应税债券的利率为8%，两种债券均按面值出售，当投资者的税率等级为多少时投资两种债券是无差别的？ 解：设税率等级为X，则： 8%（1-X）=6.4%，解得X=20% 7.假设你卖空100股IBM的股票，其当前价格为每股110美元。a．你可能遭受的最大损失是多少？ b. 假如卖空时你同时设置了128美元的止购指令，你的最大损失又将是多少？ 解：a.无限大 b.（128-110）×100=1800美元 8.市场委托指令具有（a） a.价格的不确定性，执行的确定性 投资学 题型；一、选择题6分二、计算题78分三、论述题16分（主要是有效市场假说） 1.假设某一中期国债每12个月的收益率是6%，且该国债恰好还剩12个月到期。那么你预期一张12个月的短期国库券的售价将是多少？解：P=面值/（1+6%） 2.某投资者的税率等级为20%，若公司债券的收益率为9%，要想使投资者偏好市政债券，市政债券应提供的收益率最低为多少？ 解：9%×（1-20%）=7.2% 3.下列各项中哪种证券的售价将会更高？ a．利率9%的10年期长期国债和利率为10%的10年期长期国债。b. 期限3个月执行价格为50美元的看涨期权和期限3个月执行价格为45美元的看涨期权。 c. 期限3个月执行价格为40美元的看跌期权和期限3个月执行价格为35美元的看跌期权。 解：a.利率为10%的10年期长期国债 b.3个月执行价格为45美元的看涨期权 c.期限3个月执行价格为40美元的看跌期权 4.若预期股市将会大幅度上涨，股票指数期权市场上的下列哪项交易的风险最大？ a.出售一份看涨期权 b出售一份看跌期权 c购买一份看涨期权 d购买一份看跌期权 解：a.出售一份看涨期权 5.短期市政债券的收益率为4%,应税债券的收益率为6%，当你的税率等级分别为下列情况时，哪一种债券可以提供更高的税后收益率？ a.0 b.10% c.20% d.30% 解：当短期市政债券收益率与应税债券收益率税后收益率相等时，设税率为X，则： 6%（1-X）=4%，解得：X=33.3% 由于0、10%、20%、30%都小于33.3% 所以在0、10%、20%、30%的税率时，应税债券可以提供更高的税后收益率。 6.免税债券的利率为6.4%，应税债券的利率为8%，两种债券均按面值出售，当投资者的税率等级为多少时投资两种债券是无差别的？ 解：设税率等级为X，则： 8%（1-X）=6.4%，解得X=20% 7.假设你卖空100股IBM的股票，其当前价格为每股110美元。a．你可能遭受的最大损失是多少？ b. 假如卖空时你同时设置了128美元的止购指令，你的最大损失又将是多少？ 解：a.无限大 b.（128-110）×100=1800美元 8.市场委托指令具有（a） a.价格的不确定性，执行的确定性 CHAPTER 7: OPTIMAL RISKY PORTFOLIOS PROBLEM SETS 1. (a) and (e). Short-term rates and labor issues are factors that are common to all firms and therefore must be considered as market risk factors. The remaining three factors are unique to this corporation and are not a part of market risk. 2. (a) and (c). After real estate is added to the portfolio, there are four asset classes in the portfolio: stocks, bonds, cash, and real estate. Portfolio variance now includes a variance term for real estate returns and a covariance term for real estate returns with returns for each of the other three asset classes. Therefore, portfolio risk is affected by the variance (or standard deviation) of real estate returns and the correlation between real estate returns and returns for each of the other asset classes. (Note that the correlation between real estate returns and returns for cash is most likely zero.) 3. (a) Answer (a) is valid because it provides the definition of the minimum variance portfolio. 4. The parameters of the opportunity set are: E (r S ) = 20%, E (r B ) = 12%, σS = 30%, σB = 15%, ρ = From the standard deviations and the correlation coefficient we generate the covariance matrix [note that (,)S B S B Cov r r ρσσ=??]: Bonds Stocks Bonds 225 45 Stocks 45 900 The minimum-variance portfolio is computed as follows: w Min (S ) =1739.0) 452(22590045 225)(Cov 2)(Cov 2 22=?-+-=-+-B S B S B S B ,r r ,r r σσσ w Min (B ) = 1 = The minimum variance portfolio mean and standard deviation are: 习题集第一章 判断题 1.在中国证券市场上发行股票可以以低于面值的价格折价发行。（F） 2.股东不能直接要求发行人归还股本，只能通过二级市场与其他投资者交易获 得资金。（T） 3.债权人与股东一样，有参与发行人经营和管理决策的权利。（F） 4.通常情况下，证券收益性与风险性成正比。（T） 5.虚拟投资与实际投资相同，二者所产生的价值均能计入社会经济总量。（F） 6.一般而言，政府为了调控宏观经济情况，可以直接进入证券市场从事证券的 买卖。（F） 7.我国的银行间债券市场属于场外市场。（T） 8.中国政府在英国发行、以英镑计价的债券称为欧洲债券。（F） 9.优先股股东一般不能参加公司的经营决策。目前中国公司法规定公司可以发 行优先股。（F） 10.中国股票市场目前交易方式有现货交易、信用交易、期货交易和期权交易。 （F） 11.金融期货合约是规定在将来某一确定时间，以确定价格购买或出售某项金融 资产的标准化合约，不允许进行场外交易。（T） 12.中国的主板市场集中在上海证券交易所和深圳证券交易所。其中上海证券交 易所集主板、中小企业板和创业板于一体的场内交易市场。 13.中国创业板采用指令驱动机制，属于场内交易市场。（T） 14.中国证监会是依照法律法规，对证券期货市场的具体活动进行监管的国务院 直属单位。（T） 15.中国证券业协会是营利性社会团体法人。（F） 16.有价证券即股票，是具有一定票面金额，代表财产所有权，并借以取得一定 收入的一种证书。（F） 17.证券发行市场，又称为证券初级市场、一级市场。主要由发行人、投资者和 证券中介机构组成。（T） 18.在中国，场内交易采用经纪制进行，投资者必须委托具有会员资格的证券经 纪商在交易所内代理买卖证券。（T） 19.保护投资者的利益，关键是要建立公平合理的市场环境，使投资者能在理性 的基础上，自主地决定交易行为。（T） 20.我国股票发行实行核准制并配之以发行审核制度和保荐人制度。（T） 21.目前，我国法律规定地方政府不能擅自发行地方政府债。（F） 22.政府机构债券的信用由中央政府担保，其还款可由中央政府来承担。（F） 23.商业银行不同于普通的市场中介，它通过分别与资金供求双方签订存款和贷 款契约，形成资金供应链中的一个环节。（T） 24.由于与某上市公司存在合作关系，金马信用评级有限公司在评级报告中提高 了对该公司的信用等级。（F） 25.天利会计事务所对某公司客观评价其财务状况，导致该公司不符合上市要 求，无法顺利上市。（T） 26.金融远期合约是规定签约者在将来某一确定的时间按规定的价格购买或出 售某项资产的协议。假如互换合约中规定的交换货币是同种货币，则为利率互换；是异种货币，则为货币互换。（F） 《投资学》（第四版）练习题 第1章投资概述习题 一、单项选择题 1、下列行为不属于投资的是（）。C A. 购买汽车作为出租车使用 B. 农民购买化肥 C. 购买商品房自己居住 D. 政府出资修筑高速公路 2、投资的收益和风险往往（）。A A. 同方向变化 B. 反方向变化 C. 先同方向变化，后反方向变化 D. 先反方向变化，后同方向变化 二、判断题 1、资本可以有各种表现形态，但必须有价值。（）√ 2、证券投资是以实物投资为基础的，是实物投资活动的延伸。（）√ 3、从银行贷款从事房地产投机的人不是投资主体。（）× 三、多项选择题 1、以下是投资主体必备条件的有（）ABD A．拥有一定量的货币资金 B．对其拥有的货币资金具有支配权 C．必须能控制其所投资企业的经营决策 D．能够承担投资的风险 2、下列属于真实资本有（）ABC A．机器设备 B．房地产 C．黄金 D．股票 3、下列属于直接投资的有（）AB A．企业设立新工厂 B．某公司收购另一家公司60%的股权 C．居民个人购买1000股某公司股票 D．发放长期贷款而不参与被贷款企业的经营活动 四、简答题 1、直接投资与间接投资 第2章市场经济与投资决定习题 一、单项选择题 1、市场经济制度与计划经济制度的最大区别在于（）。B A. 两种经济制度所属社会制度不一样 B. 两种经济制度的基础性资源配置方式不一样 C. 两种经济制度的生产方式不一样 D. 两种经济制度的生产资料所有制不一样 2、市场经济配置资源的主要手段是（）。D A. 分配机制 B. 再分配机制 C. 生产机制 D. 价格机制 二、判断题 1、在市场经济体制下，自利性是经济活动主体从事经济活动的内在动力。（）√ 2、产权不明晰或产权缺乏严格的法律保护是造成市场失灵的重要原因之一。（）× 3、按现代产权理论，完整意义上的产权主要是指对一种物品或资源的支配使用权、自由转让权以及剩余产品的收益权。（）× 四、简答题 1、市场失灵、缺陷 第3章证券投资概述习题 一、单项选择题 1、在下列证券中，投资风险最低的是（）A A、国库券 B、金融债券 C、国际机构债券 D、公司债券 2、中国某公司在美国发行的以欧元为面值货币的债券称之为（）B A．外国债券 B．欧洲债券 C．武士债券 D．扬基债券 3、中央银行在证券市场市场买卖证券的目的是（）D 一．名词解释 1.证券：经济权益的凭证，证明凭证持有人有权按期以其凭证取得收益 2.证券投资分析：指人们通过各种专业性的投资方法对影响证券价值和价格进行综合分析，以判断证券价值及 价格变动的行为 3.权证：是一种有价凭证，投资者付出权利金购买后有权利而非义务，在某一特定时间或某一特定期间按 约定价格向发行人购买或出售标的证券 4.金融非衍生工具：以杠杆或信用为特征，以货币、证券、股票等传统金融工具为基础而衍生的金融工具 5.初始保证金：买卖双方在交易之前都必须在经济公司开立专门的保证金账户，并存入一定金额的保证金 6.维持保证金：它是初始保证金的75%，当保证金账户余额低于交易所规定的维持保证金的水平时，经济公司 就会通知交易者补交到初始保证金水平，否则就会强制平仓 7.远期：双方约定在未来的某一确定时间按确定价格买卖某种数量的标的资产的合约 8.保荐人：保荐人是一个机构，由保荐人负责对发行人的上市推荐和辅导，合适公司发行的文件和上市的文 件中所载的资料是否真实、完整，协助发行人建立严格的信息纰漏制并承担风险防范责任 9.宏观经济政策：政府有意识的运用一定的工具调节控制宏观经济运行以达到政策目标 10资本化利息：指公司自有资金不足，通过外部借款自建自用固定资产或生产生产期间超过一年的大型的设备机器过程中外部借款产生的利息 11证券市场：是股票、债券、证券投资基金、金融衍生工具等各种有价证券发行和买卖的场所 第一章股票 1、什么是股份制度？它的主要功能有哪些？ 答：股份制度亦称股份公司制度，它是指以集资入股、共享收益、共担风险为特点的企业组织制度。股份公司一般以发行股票的方式筹集股本，股票投资者依据他们所提供的生产要素份额参与公司收益分配。在股份公司中，各个股东享有的权利和义务与他们所提供的生产要素份额相对应。 功能：一、筹集社会资金；二、改善和强化企业的经营管理。 2、什么是股票？它的主要特性是什么？ 答：股票是股份有限公司发行的，表示其股东按其持有的股份享受权益和承担义务的可转让的书面凭证。股票作为股份公司的股份证明，表示其持有者在公司的地位与权利，股票持有者为公司股东. 特性：1 、不可返还性2、决策性3、风险性4、流动性5、价格波动性6、投机性 3、普通股和优先股的区别？ 答：普通股是构成股份有限公司资本基础股份，是股份公司最先发行、必须发行的股票，是公司最常见、最重要的股票，也是最常见的股票。其权利为：1、投票表决权2、收益分配权3、资产分配权4、优先认股权。对公司优先股在股份公司中对公司利润、公司清理剩余资产享有的优先分配权的股份。第一是领取股息优先。第二是分配剩余财产优先。优先股不利一面：股息率事先确定；无选举权和被选举权，无对公司决策表决权；在发放新股时，无优先认股权。 有利一面：投资者角度:收益固定，风险小于普通股，股息高于债券收益；筹资公司发行角度：股息固定不影响公司利润分配，发行优先股可以广泛的吸收资金，不影响普通股东经营管理权。 4、我国现行的股票类型有哪些？ 答：我国现行的股票按投资主体不同有国有股、法人股、公众股和外资股。 国有股是有权代表国家投资的部门或机构以国有资产向公司投资形成的股份，包括公司现有的国有资产折算的股份。 法人股是指企业法人或具有法人资格的事业单位和社会团体以其依法可支配的资产向股份有限公司非上市流通股权部分投资所形成的股份。 公众股即个人股，指社会个人或股份公司内部职工以个人合法财产投入公司形成的股份。 外资股指股份公司向外国和我国香港、澳门、台湾地区投资者发行的股票。 第二章债券 1、什么是债券？它必须具备哪三个条件？ 答：债券是发行者依法定程序发行，并约定在一定期限内还本付息的有价证券，是表明投资者与筹资者之间债权债务关系的书面债务凭证。 第一章股票 1、什么是股份制度？它的主要功能有哪些？ 答：股份制度亦称股份公司制度，它是指以集资入股、共享收益、共担风险为特点的企业组织制度。股份公司一般以发行股票的方式筹集股本，股票投资者依据他们所提供的生产要素份额参与公司收益分配。在股份公司中，各个股东享有的权利和义务与他们所提供的生产要素份额相对应。功能：一、筹集社会资金；二、改善和强化企业的经营管理。 2、什么是股票？它的主要特性是什么？ 答：股票是股份有限公司发行的，表示其股东按其持有的股份享受权益和承担义务的可转让的书面凭证。股票作为股份公司的股份证明，表示其持有者在公司的地位与权利，股票持有者为公司股东. 特性：1 、不可返还性2、决策性3、风险性4、流动性5、价格波动性6、投机性 3、普通股和优先股的区别？ 答：普通股是构成股份有限公司资本基础股份，是股份公司最先发行、必须发行的股票，是公司最常见、最重要的股票，也是最常见的股票。其权利为：1、投票表决权2、收益分配权3、资产分配权4、优先认股权。对公司优先股在股份公司中对公司利润、公司清理剩余资产享有的优先分配权的股份。第一是领取股息优先。第二是分配剩余财产优先。优先股不利一面：股息率事先确定；无选举权和被选举权，无对公司决策表决权；在发放新股时，无优先认股权。 有利一面：投资者角度:收益固定，风险小于普通股，股息高于债券收益；筹资公司发行角度：股息固定不影响公司利润分配，发行优先股可以广泛的吸收资金，不影响普通股东经营管理权。 4、我国现行的股票类型有哪些？ 答：我国现行的股票按投资主体不同有国有股、法人股、公众股和外资股。 国有股是有权代表国家投资的部门或机构以国有资产向公司投资形成的股份，包括公司现有的国有资产折算的股份。 法人股是指企业法人或具有法人资格的事业单位和社会团体以其依法可支配的资产向股份有限公司非上市流通股权部分投资所形成的股份。 公众股即个人股，指社会个人或股份公司内部职工以个人合法财产投入公司形成的股份。 外资股指股份公司向外国和我国香港、澳门、台湾地区投资者发行的股票。 第二章债券 1、什么是债券？它必须具备哪三个条件？ 答：债券是发行者依法定程序发行，并约定在一定期限内还本付息的有价证券，是表明投资者与筹资者之间债权债务关系的书面债务凭证。 具备以下三个条件：1、必须可以按照同一权益和同一票面记载事项，同时向众多投资者发行；2、必须在一定期限内偿还本金，并定期支付利息；3、在国家金融政策允许条件下，必须能按照持券人的需要自由转让。 2、债券的基本特性？ 答：1、权利性：利息请求权、偿还本金请求权、财产索取权、其他权利。2、有期性3、灵活性4、稳定性 3、债券与股票的区别？ 答：（1）性质上，债券表示债券持有人对公司的债权，无参加经营管理的权利；股票表示对公司所有权，有参加经营管理的权利 （2）发行目的上，股票是为了筹集公司资本的需要，追加资金列入资本；债券是追加资金的需要，追加资金列入负债。 （3）获得报酬时间，债券获得报酬优先于股票。 《投资学》试题及答案 一．名词解释（４×４`） １．债券： ２．股票价格指数： ３．市净率： ４．趋势线： 二．填空（５×２`） １．债券作为一种主要的的融资手段和金融工具，具有偿还性、＿＿＿、安全性、收益性特征。 ２．证券投资基金按组织形式划分，可分为＿＿＿和公司型基金。 ３金融市场可以分为货币市场、资本市场、＿＿＿、黄金市场。 ４．８浪理论中８浪分为主浪和＿＿＿。 ５．ＭＡＣＤ是由正负差（ＤＩＦ）和＿＿＿两部分组成。三．单选（１５×２`） １．交易双方不必在买卖双方的初期交割，而是约定在未来的某一时刻交割的金融衍生工具是（） Ａ．期货Ｂ．股权Ｃ．基金Ｄ．股票２．股票理论价值和每股收益的比例是指（） Ａ．市净率Ｂ．市盈率Ｃ．市销率Ｄ．收益率３．下列情况属于多头市场的是（） Ａ．ＤＩＦ＜０Ｂ．短期ＲＳＩ＞长期ＲＳＩＣ．ＤＥＡ＜０Ｄ．ＯＢＯＳ＜０ ４．证券按其性质不同，可以分为（） Ａ.凭证证券和有价证券Ｂ.资本证券和货券 Ｃ.商品证券和无价证券Ｄ.虚拟证券和有券５．投资者持有证券是为了取得收益，但持有证券也要冒得不到收益甚至损失的风险。所以，收益是对风险的补偿，风险与收益成（）关系。 Ａ．正比Ｂ.反比Ｃ.不相关Ｄ.线性６．安全性最高的有价证券是（） Ａ.股票Ｂ.国债Ｃ.公司债券Ｄ.金融债券７．在计算基金资产总额时，基金拥有的上市股票、认股权证是以计算日集中交易市场的（）为准。 Ａ.开盘价Ｂ.收盘价Ｃ.最高价Ｄ.最低价８．金融期货的交易对象是（） Ａ．金融商品Ｂ．金融商品合约Ｃ．金融期货合约Ｄ．金融期货 ９．（）是影响股票市场供给的最直接、最根本的因素。Ａ．宏观经济环境Ｂ．制度因素 Ｃ．上市公司质量Ｄ．行业大环境 １０、行业分析属于一种（）。 Ａ.微观分析Ｂ.中观分析Ｃ.宏观分析Ｄ.三者兼有 CHAPTER 3: HOW SECURITIES ARE TRADED PROBLEM SETS 1.Stop-loss order: allows a stock to be sold if the price falls below a predetermined level. Stop-loss orders often accompany short sales. Limit sell order: sells stock when the price rises above a predetermined level. Market order: either a buy or sell order that is executed immediately at the current market price 2. In response to the potential negative reaction to large [block] trades, trades will be split up into many small trades, effectively hiding the total number of shares bought or sold. 3. The use of leverage necessarily magnifies returns to investors. Leveraging borrowed money allows for greater return on investment if the stock price increases. However, if the stock price declines, the investor must repay the loan, regardless of how far the stock price drops, and incur a negative rate of return. For example, if an investor buys an asset at $100 and the price rises to $110, the investor earns 10%. If an investor takes out a $40 loan at 5% and buys the same stock, the return will be 13.3%, computed as follows: $10 capital gain minus $2 interest expense divided by the $60 original investment. Of course, if the stock price falls below $100, the negative return will be greater for the leveraged account. 4. (a) A market order is an order to execute the trade immediately at the best possible price. The emphasis in a market order is the speed of execution (the reduction of execution uncertainty). The disadvantage of a market order is that the price at which it will be executed is not known ahead of time; it thus has price uncertainty. 5. (a) A broker market consists of intermediaries who have the discretion to trade for their clients. A large block trade in an illiquid security would most likely trade in this market as the brokers would have the best access to clients interested in this type of security. The advantage of an electronic communication network (ECN) is that it can execute large block orders without affecting the public quote. Since this security is illiquid, large block orders are less likely to occur and thus it would not likely trade through an ECN. Electronic limit-order markets (ELOM) transact securities with high trading volume. This illiquid security is unlikely to be traded on an ELOM. 投资学练习题及答案汇总 作业1资产组合理论＆CAPM 一、基本概念 1、资本资产定价模型的前提假设是什么？ 2、什么是资本配置线？其斜率是多少？ 3、存在无风险资产的情况下，n种资产的组合的可行集是怎样的？（画图说明）；什么是有效边界？风险厌恶的投资者如何选择最有效的资产组合？（画图说明） 4、什么是分离定理？ 5、什么是市场组合？ 6、什么是资本市场线？写出资本市场线的方程。 7、什么是证券市场线？写出资本资产定价公式。 8、β的含义 二、单选 1、根据CAPM，一个充分分散化的资产组合的收益率和哪个因素相关（A ）。 A．市场风险B．非系统风险C．个别风险D．再投资风险 2、在资本资产定价模型中，风险的测度是通过（B）进行的。 A．个别风险B．贝塔系数C．收益的标准差D．收益的方差 3、市场组合的贝塔系数为（B）。 A、0 B、1 C、-1 D、0.5 4、无风险收益率和市场期望收益率分别是0.06和0.12。根据CAPM模型，贝塔值为1.2的证券X的期望收益率为（D）。 A．0.06 B．0.144 C．0.12美元D．0.132 5、对于市场投资组合，下列哪种说法不正确（D） A．它包括所有证券 B．它在有效边界上 C．市场投资组合中所有证券所占比重与它们的市值成正比 D．它是资本市场线和无差异曲线的切点 6、关于资本市场线，哪种说法不正确（C） A．资本市场线通过无风险利率和市场资产组合两个点 B．资本市场线是可达到的最好的市场配置线 C．资本市场线也叫证券市场线 D．资本市场线斜率总为正 7、证券市场线是（D）。 A、充分分散化的资产组合，描述期望收益与贝塔的关系 B、也叫资本市场线 C、与所有风险资产有效边界相切的线 D、描述了单个证券（或任意组合）的期望收益与贝塔关系的线 8、根据CAPM模型，进取型证券的贝塔系数（D） A、小于0 B、等于0 C、等于1 D、大于1 9、美国“9·11”事件发生后引起的全球股市下跌的风险属于（A） A、系统性风险 B、非系统性风险 C、信用风险 D、流动性风险 10、下列说法正确的是（C） A、分散化投资使系统风险减少 B、分散化投资使因素风险减少 C、分散化投资使非系统风险减少 D、.分散化投资既降低风险又提高收益 11、现代投资组合理论的创始者是（A） A.哈里.马科威茨 B.威廉.夏普 C.斯蒂芬.罗斯 D.尤金.珐玛 12、反映投资者收益与风险偏好有曲线是（D） A.证券市场线方程 B.证券特征线方程 C.资本市场线方程 D.无差异曲线 13、不知足且厌恶风险的投资者的偏好无差异曲线具有的特征是（B） A.无差异曲线向左上方倾斜 B.收益增加的速度快于风险增加的速度 C.无差异曲线之间可能相交 D.无差异曲线位置与该曲线上的组合给投资者带来的满意程度无关 14、反映证券组合期望收益水平和单个因素风险水平之间均衡关系的模型是（A） A.单因素模型 B.特征线模型 C.资本市场线模型 D.套利定价模型 三、多项选择题 1、关于资本市场线，下列说法正确的是（ABD）。 A、资本市场线是所有有效资产组合的预期收益率和风险关系的组合轨迹 B、资本市场线是从无风险资产出发经过市场组合的一条射线 C、风险厌恶程度高的投资者会选择市场组合M点右上方的资产组合 D、风险厌恶程度低的投资者会选择市场组合M点右上方的资产组合 2、资本市场线表明（ABCD）。 A、有效投资组合的期望收益率与风险是一种线性关系国际投资学教程课后题答案 完整版
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