第9章股票定价分析
习题集
一、判断题（40）
1.投资者决定买入或卖出公司股票，是基于公司未来产生的现金流。（）
2.企业价值为股权价值与债券价值之和。（）
3.控制权是存在溢价的。（）
4.公平市场价格应该是股权的公平市场价格与债务的公平市场价格之和。
（）
5.在股票市场不仅反映了控股股权的交易，也反应了少数股权价格。（）
6.所谓公平市场价格是指在完善的市场上(如法制健全、信息完全、投资者理性
等)，具有理性预期的双方，自愿进行资产交换或债务清偿的金额。（）
7.股票的现时交易价格就是股票的公平交易价格。（）
8.由于信息的不对称，大家对于未来的存在不同的预期，加之非理性因素的存
在，使得现时市场价格偏离公平市场价格。（）
9.绝对定价模型是建立在一价定理的基本思想上的。（）
10.投资者要求的回报率是现金流量的函数，风险越大，投资者要求的回报率越
高。（）
11.股票定价分析提供的最重要的信息是估价结果。（）
12.在进行股票定价分析时，按照市价/净利比率模型可以得出目标企业的内在
价值。（）
13.企业的整体价值在于其可以为投资人带来现金流流量。（）
14.公司自由现金流量是指满足了企业经营营运资本变动和资本投资需要之后，
可以用来自由向公司债权人和股东发放的现金流。（）
15.由于股权资本成本受到企业的资本结构影响较大，实务中通常用企业自由现
金流量模型代替股权现金流量模型进行股票定价分析。（）
16.经营流动负债包括应付账款、不需要付息的其他短期债务等。（）
17.市净率的修正方法与市盈率类似，关键因素是增长率。因此，可以用增长率
修正实际的净利率，把增长率不同的企业纳入可比范围。（）
18.根据对现金流量的不同增长预期，股票的绝对定价模型又可以分为股利贴现
模型、股权现金流量模型等。（）
19.与相对估价模型相比，绝估价模型在实践中得到了广泛的应用。（）
20.与现金流贴现方法比较起来，相对定价模型多了很多假设约束，但计算方便。
21.绝对定价模型由于具有较强的理论逻辑性，故具有很好的客观性。（）
22.现金流量模型的主要缺点之一是现金流量容易受到企业的人为操纵。
（）
23.所谓股权现金流量是指公司自由现金流量扣除与付息债务（债权人）相联系
的现金流量。（）
24.股利增长率可以看成企业盈利能力的代理变量，是影响市盈率最为重要的因
素。（）
25.公司净利润容易被企业操纵，所以运用市盈率模型进行估价时，要充分验证
企业盈利的真实性和可持续性。（）
26.相对估价模型的估计建立在一年的基础上，并没有考虑到将来的变化。
（）
27.企业销售收入对企业价格政策、经营战略等的变化较为敏感，能较好的反应
企业价值的变化。（）
28.企业自由现金流量是股票价格分析中最重要的概念之一，是指企业提供给投
资人的全部现金流量。（）
29.对于极易通过资产重置来复制盈利的企业，市盈率能很好的反应其价值。
（）
30.戈登模型假设公司每年发放相同数量的股利。（）
31.公司的盈利水平由于受到经济周期的影响较小，故通常较容易被预测。
（）
32.股利支付率、股利增长率和股权投资成本这三个因素类似的企业有类似的市
净率。（）
33.净资产较净利润更为不稳定，容易出现大的波动。（）
34.净资产收益率是影响收入乘数最为重要的因素。（）
35.收入乘数模型像市盈率模型一样容易受到系统性风险的影响。（）
36.从本质上讲，优先股是一种永久年金，其价值等于股利年金除以优先股的必
要收益率。（）
37.优先股与债券都是在特定的日期支付固定数额的利息，而且投资者对优先股
要求的回报率和对债券的预期收益率基本相同。（）
38.一般来说，处于高速成长期的公司需要大量的现金支出，倾向于发放较少的
现金股利。
39. 判断企业进入稳定状态的主要标志包括具有稳定的销售增长率和具有稳定的投资回报率。
40. 运用不同相对定价模型会得出一致的估值结果。
参考答案
1-5:TTTFF 6-10: TFTFT 11-15: FFTTT 16-20:TFFFF 21-25:FFTFT
26-30:TTFFF 31-35:FFFFT 36-40：TFTTF
二、单选题（30）
1.下列关于现时市场价格与公平市场价格的表述中，错误的是（）。
A 所谓公平市场价格是指在完善的市场上(如法制健全、信息完全、投资者理性等)，具有理性预期的双方，自愿进行资产交换或债务清偿的金额
B 所谓现时市场价格是指当前股票市场股票买卖的成交价格
C 进行股票价格分析的最为重要的目的就是将现时市场价格与公平市场价格对比
D 通常情况下，股票的现时市场价格和公平市场价格是一致的
2.关于相对定价模型的优点，下列说法中错误的有（）。
A 与现金流贴现方法比较起来，少了很多假设约束，并且计算方便
B 与现金流贴现方法比较，相对估价法更容易被客户理解
C 市盈率模型中的每股盈余相比现金流量更加不容易被操纵
D 一些公司，比如高科技公司，用现金流贴现方法可能无法估计其市场价值，但相对定价模型可以避免这一不足
3.以下属于绝对估价模型的有（）
A 市盈率模型
B 股利贴现模型
C 市净率模型
D 乘数模型
4.与绝对定价模型相比，相对定价模型（）
A 更为简单实用
B 建立在现金流贴现的基本思想上
C 充分考虑了未来可能出现的变化
D 主观性更强
5.在利用股利贴现模型进行绝对估价时，不需要进行预测的参数有（）
A 股利增长率
B 股权投资成本
C 当期股利
D 不稳定增长期数
6. 某公司上年每股股利1元，股利增长率为2％，预计本年的每股收益为5.10元。该公司股票收益率与市场组合收益率的协方差为25％，市场组合收益率的
标准差为40％，目前无风险利率为4％，股票市场平均风险收益率为6％，则该公司股票的现行价值为（）元。
A.8.97
B.19.90
C.8.79
D.19.51
7. 已知甲公司的股利支付率为40％，股利增长率固定为5％，股票的β系数为1.5，无风险报酬率为4％，股票市场平均的风险报酬率为10％，则甲公司的预测P/E为（）。
A.5.25
B.5
C.4
D.1.5
8. 下列关于股票定价分析的说法不正确的是（）。
A.相对定价模型的局限性在于，它们提供的只是关于待评估公司相对于其他可比公司的价值的信息
B相对定价模型分析过程是基于真实公司的实际价格，而非基于对未来现金流量的可能不切实际的预测
C.相对定价模型没有考虑公司间的重要差异
D.公司价值的真正动因是其为投资者创造的现金流量，折现现金流法很可能比使用相对定价模型更准确
9. 下面（）不属于运用相对定价模型进行股票价格分析的基本步骤
A 选择支配公司股票市场价格的关键变量
B 选择可比公司
C 计算市价与关键变量的比值，并在可比公司间取平均，用其为目标公司估价
D 估计目标公司的股权投资成本
10. 与相对定价模型相比，绝对定价模型具有以下优点（）。
A 理论上的严密逻辑性
B 简单方便
C 假设条件相对较少
D 可以评估高科技公司的价值
11. 下列不属于相对定价模型优点的是（）。
A．相对定价模型以乘数和可比公司为基础，与现金流贴现方法比较起来，少了很多假设约束，并且计算方便。
B．与现金流贴现方法比较，相对定价法更容易被客户理解。
C．相对定价法更容易反映市场对某种资产的现行感觉。
D．相对定价模型更准确的反映了公司的内在价值。
12. 下列（）情况下不适宜用股利贴现模型。
A.公司发放股利
B.公司的股利发放同公司盈利情况有稳定的关系
C.投资者投资股票的目的是为了获利
D.投资者投资股票的目的是为了控制公司
13. 已知ABC公司今年每股发放股利4元，预期以后每年都保持这个股利水平，投资者要求的回报率为20%，则该股票的价格为（）
A 20元
B 21元
C 22元
D 22.6元
14. 利用可比企业的市净率进行股票价格分析应该满足的条件为（）。
A 适合连续盈利，并且β值接近于1的企业
B 适合市净率大于1，净资产与净利润变动比率趋于一致的企业
C 适用于销售成本率较低的服务类企业或销售成本趋同的传统行业的企业
D 适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业
15. 当股息增长率（）时，将无法根据不变增长的股息贴现模型得出有限的股票内在价值。
A．高于历史平均水平
B．高于资本化率
C．低于历史平均水平
D．低于资本化率
16. 在理论上，为了使股票价值最大化，如果公司坚信（），就会尽可能多地支付股息。
A．投资者对获得投资回报的形式没有偏好
B．公司的未来成长率将低于它的历史平均水平
C．公司有确定的未来现金流流入
D．公司未来的股东权益收益率将低于资本化率
17. 假如你将持有一支普通股1年，你期望获得1.50美元/股的股息并能在期末以26美元/股的价格卖出。如果你的预期收益率是15%，那么在期初你愿意支付的最高价为（）。
A．22.61美元
B．23.91美元
C．24.50美元
D．27.50美元
18. 下列会计科目中，属于经营流动负债的有（）。
A 短期借款
B 应付账款
C 长期应付款
D 长期借款
19. 下列会计科目中，属于经营流动资产的有（）。
A 应收账款
B 固定资产
C 无形资产
D 长期股权投资
20. 下列哪个因素不影响贴现率（）。
A．无风险资产收益率
B．股票的风险溢价
C．资产收益率
D．预期通货膨胀率
21. 不变增长的股息贴现模型最适用于分析下列哪种公司的股票价值（）。A．若干年内把所有盈利都用于追加投资的公司
B．高成长的公司
C．处于成熟期的中速增长的公司
D．拥有雄厚资产但尚未盈利的潜力型公司
22. （）将股价与公司盈利直接联系起来，有着简单实用的特点。
A 市盈率模型
B 市净率模型
C 股利贴现模型
D 股权现金流量模型
23 利用市净率模型估价，在考虑可比企业时，应考虑的因素要比市盈率模型多考虑一个因素是（）。
A 净资产收益率
B 销售净利率
C 股利增长率
D 股权资本成本
24. 亏损的企业不可以用（）进行定价分析。
A 市盈率模型
B 市净率模型
C 收入乘数模型
D 股利贴现模型
25. 下列关于股利贴现模型的表述中，错误的是（）。
A 零增长模型假设公司每年发放相同数量的股利
B 在运用戈登模型进行估值时，需要解决的一个问题就是股利增长率的估算
C 对于处于快速成长期的企业，常数增长模型可以比较好的估计其股票价格
D 股利贴现模型受企业的股利政策的影响，而企业股利政策较难预测
26. 下面说法中，正确的有（）
A 会计价值等于市场价值
B 证券交易所市场交易形成的股价代表的是少数股权市场价格
C 企业价值就是股权价值
D 股票市场的现时成交价格一定是公平市场价格
27. 已知ABC公司今年每股发放股利1元，预期以后每年都保持这个股利水平，投资者要求的回报率为10%，股票当前市场价格为9.5元，请问应该如何操作。（）
A 买入
B 卖出
C 不操作
D 无法做出决策
28. 下列对优先股的表述正确的是（）
A 普通股持有者和优先股持有者的权限相同。
B 普通股和优先股的估值方法相同。
C 公司只有在偿付债券利息后才支付优先股股利。
D 投资者对优先股要求的回报率要低于对债券的预期收益率。
29. ABC公司的净资产收益率为30%，每年将净利润的40%派放现金股息，则该公司股利增长率为（）
A 30%。
B 18%。
C 15%。
D 12%。
30. 下列关于计算股权现金流量的表述错误的是（）
A 经营现金毛流量是税后经营利润和折旧与摊销的和。
B 经营流动资产包括生产经营必须持有的现金及其等价物、应收账款及存货等科目。
C 经营流动负债包括应付账款、需要支付利息的债务等。
D 资本投资是指用于购置各种长期资产的支出，减去无息长期负债的增加额。
答案
1-5:DCBAC 6-10:BADDA 11-15: DDADB 16-20: DBBAC 21-25: CAAAC
26-30: BACBC
三、多选题(15)
1.现金流量折现的基本思想是（）。
A 增量现金流量原则
B 时间价值原则
C 风险收益配比原则
D 理性预期原则
2.股票的相对定价模型建立在一价定理的基础上，即相似的公司应该有相似的
价值。它的很重要两个假设前提是（）。
A 存在一个支配企业市场价值的关键变量如净资产、净利润、销售收入等
B 公司未来的现金流量是可以合理预期的
C 能找到一个可比公司，且市场价值与该变量的比值即乘数在可比公司之间是可比的。
D 能找到一个合适的贴现率对公司未来现金流量进行贴现
3.下面不属于股票相对定价模型的是（）。
A DDM模型
B FCFF模型
C FCFE模型
D PE模型
4.下列属于市盈率模型缺点的是（）。
A 市盈率模型实际运用起来相对复杂。
B 公司盈利容易被操纵。
C 公司盈利为负时模型不适用。
D 公司盈利通常不具有稳定性。
5.下列关于自由现金流量的基本概念中，描述正确的有（）。
A 经营流动资产包括生产经营必须持有的现金及其等价物（又称为经营现金）、应收账款及存货等科目
B 经营流动负债包括应付账款、不需要付息的其他短期债务等
C 资本投资是指用于购置各种长期资产（如长期股权投资、固定资产、无形资产等）的支出，减去无息长期负债的增加额
D 经营营运资本变动指的是经营流动资产与经营流动负债的差额
6.下面关于市净率模型的缺点，说法正确的有（）。
A 对于极易通过资产重置来复制盈利的企业，市净率不能很好的反应其价值。
B 净资产在企业之间缺乏可比性。
C 净资产较净利润更不稳定，容易出现大的波动。
D 市净率模型不适用于高科技企业的估值。
7.关于收入乘数模型的特点，叙述正确的有（）。
A 对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的收入乘数
B 可以反映价值政策和企业战略变化的后果
C 可以反映成本的变化
D 只适用于销售成本率较低的服务类企业
8.下面关于企业自有现金流量的表述中正确的有（）。
A 是经营活动所产生的现金流量，它不反映资本性支出和营运资本变动等的影响
B 指经营现金毛流量扣除必要的资本性支出和营运资本变动后，能够支付给股东和债权人的现金流量
C 等于股权自由现金流量加上债权自由现金流量
D 在持续经营的基础上，若不考虑非营业现金流量，公司除了维持正常的资产增长以外，还可以产生更多的现金流量，就意味着该公司有着正的自由现金流量
9.下列关于股票现时交易价格可能是不公平的原因，描述正确的是（）。
A 作为交易对象的企业，通常只可以找到一个近似完善的市场，其现成的市场价格有一定偏差
B 以企业为对象的交易双方，存在比较严重的信息不对称
C 股票价格是经常变动的，人们不知道哪一个是公平的
D 股票价格分析的目的之一是找出被低估的企业
10.利用可比企业市盈率估计企业价值（）。
A 它考虑了时间价值因素
B 它能直观地反映投入和产出的关系
C 它具有很高的综合性，能体现风险、增长率、股利分配的问题
D 市盈率模型最适合连续盈利，并且β值接近于1 的企业
11.在实务中大多使用自由现金流量模型的原因中包括（）。
A 股权成本受资本结构的影响较大，估计起来比较复杂
B 债务增加时，风险上升，股权成本会上升，而上升的幅度不容易测定
C 加权平均资本成本受资本结构的影响较小，比较容易估计
D 增加债务比重可以降低加权平均资本成本
12.下列关于少数股权价格与控股股权价格的表述中正确的是（）。
A 控股股东往往是企业重大事务（如公司发展战略的制定、兼并重组的实施等）的最终决定者
B 控股股权的价格和少数股权的价格是存在显著差异
C 通常情况下，股票市场上既反映了控股股权价格，又反应了少数股权价格。
D 控制权是存在溢价的
13.股票价格分析中提供的有关“公平市场价格”的信息，下列表述正确的是
（）。
A 股票定价分析认为市场是完全有效的
B 股票定价分析认为市场并非完全有效
C 股票定价分析不否认市场的有效性
D 股票定价分析正是利用市场的缺陷寻找被低估的资产
14.永续增长模型的使用条件有（）。
A 企业有永续的增长率
B 企业永续的资本回报率
C 存在一个支配企业市场价值的关键变量
D 有比较类似的企业
15.下面关于收入乘数模型的说法中，正确的有（）。
A 企业的销售收入相对于净利润更容易被操纵.
B 当企业亏损或资不抵债时，收入乘数不适用。
C 收入乘数模型不能反应企业的成本控制能力。
D 企业销售收入容易受经济周期影响，表现为不稳定的特征。
答案
1.AB
2.AC
3.ABC
4.BCD
5.ABC
6.BD
7.AB
8.BCD
9.AB 10.BCD 11.ABC 12.ABD 13.BCD 14.AB 15. CD
四、简述题(10)
1. 股票定价模型可以做哪些分类？
2. 什么是公平市场价格？现时市场价格为什么会偏离公平市场价格？
3. 优先股与债券的相同点和区别有哪些？
4. 绝对股票定价模型的基本思想是什么？怎样理解？
5. 什么是企业自由现金流量？试简述企业自由现金流量的计算过程。
6. 市盈率模型的驱动因素有哪些？请运用公式证明您的结论。
7. 什么是股权自由现金流量？试简述其计算过程。
8. 为什么实际中倾向于使用自由现金流量模型，而不是股权现金流量模型？
9. 什么是市净率模型？其优缺点为何？
10. 什么是收入乘数模型？其优缺点为何？
答案要点
1.相对定价模型和绝对定价模型
2.公平市场价格是股票通过定价模型计算出的理论价值，现时价格会因为市场的期望而偏离公平市场价格。
3. 相同点：在特定的日期支付固定数额的利息
不同点：（1）优先股发行人并没有债券发行人到期偿还本金的义务，（2）公司只有在偿付债券利息后才支付优先股股利。（3）由于优先股股利的不确定性高于债券，投资者对优先股要求的回报率要高于对债券的预期收益率。
4.现金流贴现，即未来收益的现值。
5.公司自由现金流量是指满足了企业经营营运资本变动和资本投资需要之后，可以用来自由向公司债权人和股东发放的现金流量。
自由现金流量=经营现金毛流量-经营营运资本的变动-资本支出=（销售收入-销售成本-管理及销售费用-折旧与摊销）×（1-所得税率）+折旧与摊销-（本期经营营运资本-上期经营营运资本）+（本期经营长期资产-上期经营长期资产-无息长期负债的增加）
6.影响市盈率的主要因素是股利支付率、股利增长率和股权投资成本，
7.股权现金流量（Free Cash Flow to Equity）是指公司自由现金流量(Free Cash Flow to Firm)扣除与付息债务（债权人）相联系的现金流量之后，可以自由向股东发放的现金流量。股权现金流量=自由现金流量-债权人现金流量=自由现金流量-税后利息支出-偿还债务本金+新借债务
8.国内企业分红较少
9.市净率模型假定支配公司股价的因素是每股净资产，即股票市价是每股净资产的一定倍数，且同类企业具有相似的市净率。故目标企业的市价可以用每股净资产乘以可比企业的市净率计算。
10.收入乘数模型假定支配公司股价的因素是每股销售收入，即股票市价是每股销售收入的一定倍数，且同类企业具有相似的收入乘数。故目标企业的市价可以用每股销售收入乘以可比企业的收入乘数计算。
五、论述题（5）
1. 试比较市盈率模型、市净率模型和收入乘数模型的优缺点。
2. 股票相对定价模型的基本思想是什么？怎样运用相对定价模型进行股票价格
分析？需要注意什么问题？
3. 为什么说公司经过异常增长后一般会进入稳定增长时期？
4. 什么是股权现金流量模型？试论述运用股权现金流量模型进行估价分析的基本思路。
5. 已知A企业是一家高科技公司，营业成本非常低，由于该企业未来现金流量无法准确预测，投资者拟运用相对定价模型对其进行定价分析，请问选择何种相对定价模型较好？
答案要点
1.其中：市价/净利比率模型（市盈率模型）的优点有：（1）计算市盈率的数据容易取得，并且计算简单；（2）市盈率把价格和收益联系起来，直观地反映投入和产出的关系；（3）市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性。局限性有：（1）如果收益是负值，市盈率就失去了意义；（2）市盈率除了受企业本身基本面的影响以外，还受到整个经济景气程度的影响。在整个经济繁荣时市盈率上升，整个经济衰退时市盈率下降；如果目标企业的β值为 1，则评估价值正确反映了对未来的预期；如果企业的β值显著大于1，经济繁荣时评估价值被夸大，经济衰退时评估价值被缩小；如果β值明显小于1，经济繁荣时评估价值偏低，经济衰退时评估价值偏高。如果是一个周期性的企业，则企业价值可能被歪曲。
市价/净资产比率模型（市净率模型）的优点有：（1）净利为负值的企业不能用市盈率进行估价，而市净率极少为负值，可用于大多数企业；（2）净资产账面价值的数据容易取得，并且容易理解；（3）净资产账面价值比净利稳定，也不像利润那样经常被人为操纵；（4）如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以反映企业价值的变化。局限性有：（1）账面价值受会计政策选择的影响，如果各企业执行不同的会计标准或会计政策，市净率会失去可比性；（2）固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，其市净率比较没有什么实际意义；（3）少数企业的净资产是负值，市净率没有意义，无法用于比较。
市价/收入比率模型（收入乘数模型或者市销率模型）的优点有：（1）它不会出现负值，对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的价值乘数；（2）它比较稳定、可靠，不容易被操纵；（3）收入乘数对价格政策和企业战略变化敏感，可以反映这种变化的后果。局限性有：不能反映成本的变化，而成本是影响企业现金流量和价值的重要因素之一。
2.股票的相对定价模型建立在一价定理的基础上，即相似的公司应该有相似的价值。它有两个重要的假设前提：存在一个支配企业市场价值的关键变量如净资产、净利润、销售收入等；能找到一个具有公平市场价格的可比公司，且市场价值与该变量的比值即乘数在公司之间是可比的。股票相对定价的基本做法是：首先，确定一个影响企业股票价格的关键变量；其次，寻找一个或一组可比较的类似企业，计算可比企业的乘数或其平均值；最后，用目标公司的关键变量乘以该乘数便得到公司的公平市场价格。需要注意模型的适用条件以及优缺点
3.微观经济学中竞争均衡理论认为，在完善的市场当中，任何企业不可能永远获得超额利润。当行业存在超额利润时，会吸引更多的企业进入到这个行业，供给
的增加带来价格水平的降低，导致利润水平的降低。当行业利润水平低于平均水平时，现有的企业会退出这个行业，供给的减少带来价格水平的上升，导致利润水平的提高。可以说，绝大多数企业经过异常增长后都会进入一个稳定发展期。
4.股权现金流量（Free Cash Flow to Equity）是指公司自由现金流量(Free Cash Flow to Firm)扣除与付息债务（债权人）相联系的现金流量之后，可以自由向股东发放的现金流量。公司自由现金流量是指满足了企业经营营运资本变动和资本投资需要之后，可以用来自由向公司债权人和股东发放的现金流量。根据股权现金流量计算出股票价格的模型就是股权现金流量模型。（1）.计算没有经营营运资本变动和资本投资时，可向投资者（包括债券投资者和股权投资者）分配的现金流量（即经营现金毛流量）。（2）.计算经营营运资本的变动和资本投资。（3）.计算自由现金流量。（4）.计算股权现金流量。
5.收入乘数模型。
六、计算题（5）
1.某公司股票初期的股息为2元/每股。经预测该公司股票未来的股息增长率将
永久性地保持在5%的水平，假定贴现率为10%。那么，该公司股票的股价应为多少？
2.已知ABC公司已经进入平稳的经营阶段，净资产收益率维持在10%，该公司
今年刚刚派放了4元/股的现金股利。根据公司计划，今后每年将净利润的80%派放现金股息，且不再发行股票进行外部融资。贴现率为8%。请为该股票估价。
3.ABC公司2013年预计的损益及资产负债表如下表（单位：万元）：
2013年预计资产负债表
年初年末
流动资产5250 6000
固定资产（原值）5000 6000
累计折旧750 1050
固定资产净值4250 4950
其他长期资产4000 4250
长期资产合计8250 9200
资产总计13500 15200
流动负债2500 2650
其中无息流动负债500 550
长期负债4000 5000
其中无息长期负债1000 2000
股本7000 7000
保留盈余0 550
负债及所有者权益合计13500 15200
2013年预计利润表
一、主营业务收入5000
减：主营业务成本2000
二、主营业务利润3000
减：折旧300
长期资产摊销100
营业和管理费用（不含折旧和摊销）1000
财务费用100
三、营业利润1500
四、利润总额1500
减;所得税（所得税率30%）450
五、净利润1050
六、可供分配利润1050
减：应付普通股股利500
七、未分配利润550
根据以上信息，请计算该公司的股权自由现金流量。
4.某公司2012年每股收益为1.5元，股利支付率为20%，收益和股利增长率均
为6%，预期保持不变，该公司的β值为1.2，无风险收益率为4%，平均市场收益率为8%，请为该公司估价。
5.A公司是一家零售企业，公司2012年每股营业收入是4.42元，每股收益为
0.17元，当年按每股0.09元派发现金股利。预期利润和股利的长期增长率
为6%，该公司当年的股权成本为9.21%。B公司同属于零售业，与A公司在净利率、股利支付率、增长率和股权成本等方面类似的公司，B公司当年的每股营业收入是3.61元。请为B公司的股票定价。
答案
1．P=2×（1+5%）/（10%-5%）=42元
2．g=ROE(1-b)=0.1×0.2=0.02
P= (4×（1+0.02）)/(0.08-0.02)=68元
3．自由现金流量=（1500+100）×（1-30%）+300+100-[（6000-5250）-
（550-500）]-[（4950-4250+300）+（4250-4000+100）-（2000-1000）]=470万元
股权自由现金流量=自由现金流量-债权人现金流量=470-[100×(1-30%)-(2100-2000)-(3000-3000)]=500万元
4．股权资本成本=4%+1.2×（8%-4%）=8.8%
每股股利=1.5×20%=0.3元
每股股价=0.3×1.06%/(8.8%-6%)=11.36元
5．A公司的本期净利率=0.17/4.42=4.01%
A公司的本期股利支付率=0.09/0.17=50.73%
A公司的本期收入乘数=0.0401*0.5073*(1+0.06)/(0.0921-0.06)=0.6718
B公司股价=3.618×0.6718=2.43元
七、计算分析题（4）
1. 预期某公司的股息增长率是5%。
（1）预期今年年底的股息是8元/股，资本化率为10%，请根据DDM模型为该公司股票估价。
（2）预期每股盈利12元，求净资产收益率。
（3）市场为公司的成长而支付的成本为多少？
2. ABC公司2012年度的销售收入是200亿元，净利为18亿元，股价35元，发行在外股数10亿股。预计4年后销售收入250亿元，销售净利率10%。假设该公司不分配股利，全部净利用于再投资。
要求：
（1） 2012年的市盈率和收入乘数是多少？
（2）预计2016年ABC公司将成为一个有代表性的成熟公司（市盈率为20倍），其股价应是多少？
（3）如果维持现在的市盈率和收入乘数，且预计每股净利为2.5元，2016年该公司需要多少销售额？每年的增长率是多少？
3. ABC公司是一个制造公司，其每股净资产为0.8元每股，股价为25元。假设制造业上市公司中，净资产收益率、增长率、股利支付率和风险与ABC公司类似的有6家，它们的市净率如下表所示：
公司名称市净率预期净资产收益率
A 21 12%
B 23.5 14%
C 26.8 9%
D 30 23%
E 26.4 16%
F 31.5 10%
要求：
（1）确定修正的平均市净率。
（2）若ABC公司预期净资产收益率为20%，利用修正比率法确定该公司的股票价格。
（3）试分析ABC公司股价是高估了还是低估了？
4. 某A股汽车制造公司2012年每股净利资产3元，每股净利润0.6元，分配股利0.3元，该企业净利润、净资产和股利的增长率均为6%，股利支付率保持不变。β值为0.75，政府长期债券利率为7%，沪深300指数收益率为10%。（1）请运用常数增长股利贴现模型推导出由题中财务指标表示的市净率计算公式。
（2）现在知道B企业与A企业是类似企业，今年的每股净资产为2元，请问运用何种相对估价模型进行估价较好？给出你的计算结果。
答案
1.（1）g=5%， D1=8美元，y=10%。
V=8/（10%－5%）=160元
（2）E1=12美元， b = D1／E1 =8/12 =0.67
ROE= g/(1－b) =5%/(1－0.67) =15%
（3） g=0时，P0= D1／y =8/10% =80元，所以，市场为公司的成长而支付的成本为： C = 160－80=80元。
2．（1）市盈率=35/1.8=19.44
每股销售收入=200/10=20元
收入乘数=35/20=1.75
（2）2016年每股净利=250×10%/10=2.5元/股
股价=2.5×20=50元每股
（3）市价=市盈率×每股净利润=19.44×2.5=48.6元每股
每股收入=市价/收入乘数=48.6/1.75=27.77元每股
销售额=每股收入×股数=27.77×10=277.7亿元
增长率=
3.（1）修正的平均市净率=26.53/14=1.9
（2）股价=1.9×20%×100×0.8=30.4元每股
（3） ABC股价被低估了
4.=
=
将题中数据代入，市净率
=0.5*0.2*(1+0.06)/((0.07+0.75*0.03)-0.06)=3.26
股价=2*3.26=6.52元
一、判断题 1.资本市场线是可达到的最好的市场配置线。 2.资本资产定价模型假设投资者是有相同预期的。 3.在资本资产定价模型的假设下，市场对证券或证券组合的非系统风险提供风 险补偿。 4.资本资产定价模型在市场非有效的情况下也是成立的。 5.市场均衡条件下，最优风险资产组合的构成与投资者的风险收益偏好相关。 6.分离定理是先确定最优风险资产组合，再在最优风险资产组合和无风险资产 的比例之间进行选择。 7.资本市场线和证券市场线具有相同的含义。 8.资本市场线横坐标是证券组合收益率的标准差，纵坐标是证券组合收期望收益。 9.资本市场线的斜率就是夏普比率。 10.： 11.当资产组合的股票数量n趋向于无穷大的时候，该资产组合的风险将为0。 12.某一证券与市场组合的协方差越大，其期望收益也越大。 13.证券市场线是无风险资产和最优资产组合的线性组合。 14.β值称作β系数，是一种衡量某一证券个体风险的指标。 15.在资本资产定价模型基本假设成立的前提下，投资者是不可能找到比资本市 场线上的投资组合更优的投资组合。 16.证券市场线代表某一证券或证券组合的预期收益率与之所承担系统性风险成 正比的一种关系式。 17.利率风险不属于系统性风险。 18.β系数就是该目标资产与市场组合协方差相对市场组合方差的比值。 19.CML和SML都是用均值-方差方法来衡量投资组合的预期收益和投资风险的。 20.无效组合位于证券市场线上，而有效组合仅位于资本市场线上。 21.》 22.特征线方程统计回归中的截距项代表的是该证券的常数收益率。 23.β系数代表的是该证券所的承担系统性风险。 24.风险就意味着亏损，或者是亏损的概率变大。 25.有效组合的再组合仍是有效组合。 26.信用风险就是所谓的违约风险。 27.随着投资组合中证券数量的增加，非系统性风险的下降是先慢后快。 28.不同的投资者会有不同的最优风险资产组合。 29.一般可以认为3年期国债利率就是无风险收益率。 30.无风险资产配置比例高于最优风险资产组合的投资者属于风险厌恶型。 31.系统风险是一种可分散的风险。 32.、 33.CML线的截距项是无风险收益率。 34.资本市场线的斜率就是投资市场组合时所承担的单位风险溢价. 35.由于每个投资者的最优风险资产组合相同，所以他们会有相同的资产组合。
《投资学》第8章习题集 一、判断题 1、债券的价格应该等于其预期现金流的现值之和。（） 2、一张债券1年后可得本息105元，另一张债券3年后可得本息105元，因为两张债券的本息现金流产生的时间不同，它们在市场上的实际买卖价格肯定不同。（） 3、如果两张债券的面值、到期期限、票面利率及投资者所要求的必要收益率都相同，那么它们的价格也必然相同。（） 4、如果两张债券的未来现金流相同，且投资者所要求的必要收益率也相同，那么它们的价格也应该相同。（） 5、按复利计息，除本金外，要将期间所生的利息一并加入本金再计算利息。而按单利计息，只须本金计算利息，上期的利息不计入本金重复计算利息。（） 6、一般债券等固定收益产品的利率都是按名义利率支付利息，但如果在通货膨胀环境下，债券投资者收到的利息回报就会被通货膨胀侵蚀。（） 7、债券的到期收益率即投资债券的实际收益率，因为实际收益可能为负，所以到期收益率也可能取负值。（） 8、计算债券价格时，是将债券未来现金流量折算成现值，因此需要有一个折现率。在债券定价公式中，该折现率一般也称为债券必要的到期收益率。（） 9、投资者进行债券投资时所要求的折现率也可以称之为必要的到期收益率，一般就是债券的票面利率。（） 10、零息债券是债券市场上一种较为常见的债券品种，是指以贴现方式发行、不附息票而于到期日时按面值一次性支付本利的债券。（） 11、附息债券的票面利率可以是固定利率，也可以是浮动利率。（） 12、永久债券指一种不规定本金返还期限，可以无限期地按期取得利息的债券。（） 13、如果一种债券的票面利率等于到期收益率，则债券的价格将等于票面金额。（） 14、如果两张债券的票面利率、票面金额、到期期限和到期收益率都相同，那么每年付息次数少的债券价格较高。（）
投资学》第8 章习题集 一、判断题 1、债券的价格应该等于其预期现金流的现值之和。（） 2、一张债券1年后可得本息105元，另一张债券3年后可得本息105 元，因为两张债券的本息现金流产生的时间不同，它们在市场上的实际买卖价格肯定不同。（） 3、如果两张债券的面值、到期期限、票面利率及投资者所要求的必要收益率都相同，那么它们的价格也必然相同。（） 4、如果两张债券的未来现金流相同，且投资者所要求的必要收益率也相同，那么它们的价格也应该相同。（） 5、按复利计息，除本金外，要将期间所生的利息一并加入本金再计算利息。而按单利计息，只须本金计算利息，上期的利息不计入本金重复计算利息。（） 6、一般债券等固定收益产品的利率都是按名义利率支付利息，但如果在通货膨胀环境下，债券投资者收到的利息回报就会被通货膨胀侵蚀。（） 7、债券的到期收益率即投资债券的实际收益率，因为实际收益可能为负，所以到期收益率也可能取负值。（） 8、计算债券价格时，是将债券未来现金流量折算成现值，因此需要有一个折现率。在债券定价公式中，该折现率一般也称为债券必要的到期收益率。（） 9、投资者进行债券投资时所要求的折现率也可以称之为必要的到期收益率，一般就是债券的票面利率。（） 10、零息债券是债券市场上一种较为常见的债券品种，是指以贴现方式发行、不附息票而于 到期日时按面值一次性支付本利的债券。（） 11、附息债券的票面利率可以是固定利率，也可以是浮动利率。（） 12、永久债券指一种不规定本金返还期限，可以无限期地按期取得利息的债券。（） 13、如果一种债券的票面利率等于到期收益率，则债券的价格将等于票面金额。（） 14、如果两张债券的票面利率、票面金额、到期期限和到期收益率都相同，数少 那么每年付息次的债券价格较高。（）如果债券的到期收益率下降，其价格就下跌；到期收益 率上 15、在其他条件不变的情况下，
判断题 1. 资本市场线是可达到的最好的市场配置线。 2. 资本资产定价模型假设投资者是有相同预期的。 3. 在资本资产定价模型的假设下，市场对证券或证券组合的非系统风险提供风险补 偿。 4. 资本资产定价模型在市场非有效的情况下也是成立的。 5. 市场均衡条件下，最优风险资产组合的构成与投资者的风险收益偏好相关。 6. 分离定理是先确定最优风险资产组合，再在最优风险资产组合和无风险资产的比 例之间进行选择。 7. 资本市场线和证券市场线具有相同的含义。 8. 资本市场线横坐标是证券组合收益率的标准差，纵坐标是证券组合收期望收益。 9. 资本市场线的斜率就是夏普比率。 10. 当资产组合的股票数量n趋向于无穷大的时候，该资产组合的风险将为0。 11. 某一证券与市场组合的协方差越大，其期望收益也越大。 12. 证券市场线是无风险资产和最优资产组合的线性组合。 13. 值称作系数，是一种衡量某一证券个体风险的指标。 14. 在资本资产定价模型基本假设成立的前提下，投资者是不可能找到比资本市场线 上的投资组合更优的投资组合。 15. 证券市场线代表某一证券或证券组合的预期收益率与之所承担系统性风险成正比 的一种关系式。 16. 利率风险不属于系统性风险。 17. 系数就是该目标资产与市场组合协方差相对市场组合方差的比值。 18. CML和SML都是用均值-方差方法来衡量投资组合的预期收益和投资风险的。 19. 无效组合位于证券市场线上，而有效组合仅位于资本市场线上。 20. 特征线方程统计回归中的截距项代表的是该证券的常数收益率。 21. 系数代表的是该证券所的承担系统性风险。 22. 风险就意味着亏损，或者是亏损的概率变大。 23. 有效组合的再组合仍是有效组合。 24. 信用风险就是所谓的违约风险。 25. 随着投资组合中证券数量的增加，非系统性风险的下降是先慢后快。 26. 不同的投资者会有不同的最优风险资产组合。 27. 一般可以认为3 年期国债利率就是无风险收益率。 28. 无风险资产配置比例高于最优风险资产组合的投资者属于风险厌恶型。 29. 系统风险是一种可分散的风险。 30. CML线的截距项是无风险收益率。 31. 资本市场线的斜率就是投资市场组合时所承担的单位风险溢价. 32. 由于每个投资者的最优风险资产组合相同，所以他们会有相同的资产组合。 33. 在任何情况下，最优风险投资组合对于每个投资者来讲都是相同的。F 34. 证券投资的分散化不能有效地防范非系统风险。
习题集第一章 判断题 1.在中国证券市场上发行股票可以以低于面值的价格折价发行。（F） 2.股东不能直接要求发行人归还股本，只能通过二级市场与其他投资者交易获 得资金。（T） 3.债权人与股东一样，有参与发行人经营和管理决策的权利。（F） 4.通常情况下，证券收益性与风险性成正比。（T） 5.虚拟投资与实际投资相同，二者所产生的价值均能计入社会经济总量。（F） 6.一般而言，政府为了调控宏观经济情况，可以直接进入证券市场从事证券的 买卖。（F） 7.我国的银行间债券市场属于场外市场。（T） 8.中国政府在英国发行、以英镑计价的债券称为欧洲债券。（F） 9.优先股股东一般不能参加公司的经营决策。目前中国公司法规定公司可以发 行优先股。（F） 10.中国股票市场目前交易方式有现货交易、信用交易、期货交易和期权交易。 （F） 11.金融期货合约是规定在将来某一确定时间，以确定价格购买或出售某项金融 资产的标准化合约，不允许进行场外交易。（T） 12.中国的主板市场集中在上海证券交易所和深圳证券交易所。其中上海证券交 易所集主板、中小企业板和创业板于一体的场内交易市场。 13.中国创业板采用指令驱动机制，属于场内交易市场。（T） 14.中国证监会是依照法律法规，对证券期货市场的具体活动进行监管的国务院 直属单位。（T） 15.中国证券业协会是营利性社会团体法人。（F） 16.有价证券即股票，是具有一定票面金额，代表财产所有权，并借以取得一定 收入的一种证书。（F） 17.证券发行市场，又称为证券初级市场、一级市场。主要由发行人、投资者和 证券中介机构组成。（T） 18.在中国，场内交易采用经纪制进行，投资者必须委托具有会员资格的证券经 纪商在交易所内代理买卖证券。（T） 19.保护投资者的利益，关键是要建立公平合理的市场环境，使投资者能在理性 的基础上，自主地决定交易行为。（T） 20.我国股票发行实行核准制并配之以发行审核制度和保荐人制度。（T） 21.目前，我国法律规定地方政府不能擅自发行地方政府债。（F） 22.政府机构债券的信用由中央政府担保，其还款可由中央政府来承担。（F） 23.商业银行不同于普通的市场中介，它通过分别与资金供求双方签订存款和贷 款契约，形成资金供应链中的一个环节。（T） 24.由于与某上市公司存在合作关系，金马信用评级有限公司在评级报告中提高 了对该公司的信用等级。（F） 25.天利会计事务所对某公司客观评价其财务状况，导致该公司不符合上市要 求，无法顺利上市。（T） 26.金融远期合约是规定签约者在将来某一确定的时间按规定的价格购买或出 售某项资产的协议。假如互换合约中规定的交换货币是同种货币，则为利率互换；是异种货币，则为货币互换。（F）
第十三章证券投资基金 一、习题集 （一）判断题 1、封闭式基金是指基金资本总额及发行份额在发行之前就已确定，在发行完毕和规定的期限形成封闭状态，资本总额及发行份额固定不变的基金。 答案：对 2、封闭式基金份额不可以在交易所上市交易，投资者不得向发行人要求赎回，但可以在证券市场上转让实现。 答案：错 3、封闭式基金具有聚集与分配资源的功能，将保险公司、个人投资者等市场主体的资金集中起来，通过投资金融产品，将资金配置到有较高投资价值的公司和行业。 答案：对 4、封闭式基金具有转移资源的功能，有效地将货币市场和资本市场相联接。 答案：对 5、封闭式基金具有管理与熨平风险的功能，可以通过同时持有多只证券、分散投资消除非系统性风险，同时也避免市场因散户投资而具有的“非理性化成分”。 答案：对 6、封闭式基金具有减少信息不对称的功能，基金公司作为一个机构，其获得和处理信息方面的能力强于一般的个人投资者。基金公司的存在可以在一定程度上减少上市公司和投资者之间存在的信息不对称，提高市场的有效性、保证资源的高效配置。 答案：对 7、开放式基金是指发起人在设立基金时，基金份额总额不固定，投资者可以在规定的时间和场所进行申购或赎回的基金。 答案：对 8、证券投资基金的发起设立有核准制和注册制两种基本管理模式 答案：对 9、证券投资基金的核准制管理模式，是指基金的设立不仅要符合法律规定的条件，而且必须经基金主管机关审查通过才能生效 答案：对 10、证券投资基金的注册制管理模式，采用的是公开管理原则。根据该原则，基金发起人必须将依法应公开的与基金设立有关的信息公之于众，基金主管机关负责审查申请人是否严格履行相关的信息披露义务，而不涉及任何基金设立的实质性条件。只要设立申请人依法将有关信息完整、及时、准确地予以披露，主管机关就不得拒绝其发行。 答案：对 11、基金按组织形式不同可分为公司型基金和契约型基金 答案：对 12、基金按变现方式分可分为开放式基金和封闭式基金 答案：对 13、基金设立的要件是依据本国的证券法要求制定的，对基金当事人的权利、义务予以规定、保障、约束，对基金的运作进行规的核心文件，包括基金章程、信托契约、招募说明书。答案：对 14、基金的发行方式可以分为公募和私募两种
习题集 一、判断题（40题） 1、贝塔值为零的股票的预期收益率为零。F 2、CAPM模型表明，如果要投资者持有高风险的证券，相应地也要更高的回报率。T 3、通过将0.75的投资预算投入到国库券，其余投向市场资产组合，可以构建贝塔值为0.75的资产组合。F 4、CAPM模型认为资产组合收益可以由系统风险得到最好的解释。T 5、如果所有的证券都被公平定价，那么所有的股票将提供相等的期望收益率。F 6、投资组合中成分证券相关系数越大，投资组合的相关度高，投资组合的风险就越小。F 7、对于不同的投资者而言，其投资组合的效率边界也是不同的。F 8、偏好无差异曲线位置高低的不同能够反映不同投资者在风险偏好个性上的差异。T 9、在市场模型中，β大于1的证券被称为防御型证券。F 10、同一投资者的偏好无差异曲线不可能相交。T 11、收益的不确定性即为投资的风险，风险的大小与投资时间的长短成反比。F 12、对于某一股票，股利收益率越高，持有期回收率也就越高。F 13、资产组合的收益率是组合中各资产收益率的代数相加后的和。F 14、证券投资的风险主要体现在未来收益的不确定性上，即实际收益与投资者预 期收益的背离。T 15、市场风险指的是市场利率变动引起证券投资收益不确定的可能性。F 16、利率风险对于各种证券都是有影响的，但是影响程度会因证券的不同而有区 别，对于固定收益证券的要大于对浮动利率证券的影响。T 17、购买力风险属于系统风险，是由于货币贬值给投资者带来实际收益水平下降的风险。T 18、非系统风险可以通过组合投资的方式进行分散，如果组合方式恰当，甚至可 以实现组合资产没有非系统风险。T 19、信用风险属于非系统风险，当证券发生信用风险时，投资股票比投资债券的损失大。F 20、经营风险是由于公司经营状况变化而引起盈利水平的改变，从而产生投资者 预期收益下降的可能。经营风险在任何公司中都是存在的，所以投资者是无法规避经营风险的。F 21、收益与风险的关系表现在一般情况下，风险较大的证券，收益率也较高；收 益率较低的证券，其风险也较小。T 22、对单一证券的风险的衡量就是对证券预期收益变动的可能性与变动幅度的衡 量，只有当证券的收益出现负的变动时才能被称为风险。F 23、方差和标准差可以用来表示证券投资风险的大小，这种风险包括了系统风险、 非系统风险和投资者主观决策的风险。F 24、无差异曲线反映的是投资者对于不同投资组合的偏好，在同一条无差异曲线 上，不同点表示投资者对于不同证券组合的偏好不同。F 25、资产组合的收益率应该高于组合中任何资产的收益率，资产组合的风险也应 该小于组合中任何资产的风险。F
投资学教程上财版第章 习题集 WTD standardization office【WTD 5AB- WTDK 08- WTD 2C】
《投资学》第8章习题集 一、判断题 1、债券的发行期限是债券发行时就确定的债券还本期限。（） 2、一组信用质量相同、但期限不同的债券的到期收益率和剩余期限的关系用图形描画出来的曲线，就是收益率曲线。（） 3、隆起收益率曲线的含义是：随着债券剩余期限长度的减少，债券到期收益率先上升后降低。（） 4、利率期限结构研究的是其他因素相同、期限不同债券的收益率和到期期限之间的关系（） 5、附息债券的价值就等于剥离后的若干个零息债券的价值之和。（） 6、无偏预期理论认为，远期利率是人们对未来到期收益率的普遍预期。（） 7、在流动性偏好理论下，长期利率一般都比短期利率高。（） 8、市场分割理论认为，投资者一般都会比较固定地投资于某个期限的债券，这就形成了以期限为划分标识的细分市场。（） 9、简单的说，久期是债券还本的加权平均年限。（） 10、附息债券的久期等于其剩余期限。（） 11、修正久期可以反映债券价格对收益率变动的敏感程度。（） 12、其他条件不变时，债券的到期日越远，久期也随之增加，但增加的幅度会递减。（） 13、其他条件不变，到期收益率越高，久期越长。（）
14、随着收益率变动幅度的增加，用久期来测算债券价格变化的精确度在减小。（） 15、一般而言，债券价格与利率的关系并不是线性的。（） 16、凸性系数是债券价格对收益率的一阶导数除以2倍的债券价格。（） 17、久期与债券价格相对于收益率的一阶导相关，因此称为一阶利率风险。（） 18、当收益率（利率）变动较小时，债券价格的变动近似线性，只需要考虑凸性。（） 19、债券组合管理大致可以分为两类：消极的债券组合管理和积极的债券组合管理。（） 20、有效债券市场是指债券的当前价格能够充分反映所有有关的、可得信息的债券市场。（） 21、如果债券市场是有效的，投资者将找不到价格被错估的债券，也不必去预测市场利率的变化。（） 22、常见的消极的债券组合管理包括：免疫组合和指数化投资。（） 23、市场利率变动对债券投资收益的影响包括：影响债券的市场价格，影响债券利息的再投资收益。两方面的影响是同方向的。（） 24、免疫组合的策略是对债券久期概念的应用。（） 25、免疫组合的策略可以分为单期免疫组合策略和多期免疫组合策略。（） 26、如果未来的债务期限小于一年，即只需要支付短期的现金流，那么投资者构造的免疫组合就称为单期免疫组合。（） 27、在多期免疫组合策略中，一种方法是将每次负债产生的现金流作为一个单期的负债，然后利用免疫策略对每次负债分别构建债券组合。（）
上财投资学教程第二版课后练习第14章 习题集
第十五章投资管理与业绩评估 一、判断题 1.不同范围资产配置在时间跨度上往往不同，一般而言，全球资产配置的期限在1年以上，股票债券资产配置的期限为半年，行业资产配置的时间最短，一般根据季度周期或行业波动特征进行调整。 2.当市场表现出强烈的上升或下降趋势时，固定结构策略的表现将劣于买入并持有策略，在市场向上运动时放弃了利润，在市场向下运动时增加了损失。 3.对于许多投资者来说，战术性资产配置可以提高长期收益而不增加投资组合风险的潜力，但却是以低效用为代价的。 4. 在股票市场的急剧降低或缺乏流动性时，投资组合保险策略至少保持最低价值的目标可能无法达到，甚至可能由于投资组合保险策略的实施反而加剧了市场向不利方向的运动。 5.基金绩效衡量等同于对基金组合表现本身的衡量。 6.绩效衡量的一个隐含假设是基金本身的情况是不稳定的。 7.现代投资理论表明，投资收益是由投资风险驱动的。 8.在基金绩效比较中，计算的开始时间和所选择的计算时期不同，衡量结果可能相同。 9.长期衡量则通常将考察期设定在5年（含）以上。 10.简单收益率考虑了分红的时间价值，因此更能准确地对基金的真实投资表现作出衡量。 11.时间加权收益率给出了基金经理人的绝对表现，从而投资者可以据此判断基金经理人业绩表现的优劣。 12.从几何上看，在收益率与系统风险所构成的坐标系中，特雷纳指数实际上是无风险收益率与市场组合连线的斜率。 13.詹森指数是由詹森在APT模型基础上发展出的一个风险调整差异衡量指标。 14.夏普指数调整的是部分风险，因此当某基金就是投资者的全部投资时，可以用夏普指数作为绩效衡量的适宜指标。 15.特雷诺指数和詹森指数对基金绩效的排序的结论总是相同。 16.投资管理过程包括五个步骤，即确定投资目标、制定投资政策、选择投资组合策略、选择资产以及衡量与评价业绩等。 17. 个人投资管理组织是指以个人形式或作为家庭的代表的投资管理形式。 18. 机构型投资的组织管理是以社会分散资金集合投资为基础的投资组织管理方式。 19. 公司型的投资管理组织是依据严格的法律程序设立的独立法人主体，内部有严密组织机构，有自己的章程，有独立的财产，具有自己的权力和承担义务的能力。 20. 机构型投资管理组织形式有两种：公司型的投资管理组织和契约型的投资管理组织。 21. 信用风险又称违约风险，指债务人由于经济条件恶化等原因无法偿还本息，致使投资者损失的可能性。 22. 流动性风险是所投资资产无法及时变现或变现会带来价值损失的风险，资产的流动性
第二章证券发行与交易 一、判断题 1、货币证券包括期限短、流动性强、风险低等特征。（） 2、货币证券包括短期政府债券、商业票据，银行承兑汇票和欧洲美元等。（） 3、短期国债和中央银行票据都属于我国短期政府债券，其中央行票据主要在银行间债券市场交易。（） 4、企业短期融资券的发行人可以是任何企业，包括金融企业和非金融企业。（） 5、商业票据是公司以信用作保证而发行的有价证券。（） 6、银行承兑汇票的使用在对外贸易中比较常见，它牵涉的主要关联方包括出票人、银行和持票人，其中出票人是第一责任人。（） 7、货币市场共同基金是一种新型货币市场工具，指主要在货币市场上进行运作的基金。（） 8、企业债和公司债都可以在银行间债券市场和交易所市场进行交易。（） 9、公司债券的发行方式为公募发行。（） 10、当公司债券采取代销方式发行时，承销商承担全部发行风险。（） 11、我国国债实行净价交易、全价结算的交易方式。（） 12、在全价交易条件下，投资者可以直观地看到价格变动与市场利率变动的关系。（） 13、股票发行市场又称为一级市场或初级市场。（） 14、首次公开发行属于股票发行，而增资发行则不属于股票发行。（） 15、我国股票发行实行注册制。（）
16、公司给股东配股是增资发行的一种。（） 17、我国有条件进行IPO并在主板上市的公司主体必须是依法建立且持续经营三年以上的股份有限公司。（） 18、首次公开发行股票并在主板上市的公司其发行前股本总额应不少于人民币1000万元。（） 19、对公司进行股份制改造的目的是为了满足股票公开发行的主体资格要求。（） 20、股票交易通过独立第三方进行资金和证券的交割过户，从而尽可能的避免信用风险。（） 21、市价委托适用于集合竞价和连续竞价两种竞价方式。（） 22、与市价委托相比，限价委托成交速度较慢，不利于投资者控制成交价格，保证收益。（） 23、我国证券交易所在不同时间段均可采用集合竞价和连续竞价方式进行成交。（） 24、上海证券交易所和深圳证券交易所对股票实行涨跌幅限制，涨跌幅比例为10%，其中ST股票和*ST股票价格涨跌幅比例为5%。（） 25、买卖有价格涨跌幅限制的证券，在价格涨跌幅限制以内的申报为有效申报，超过价格涨跌幅限制的申报为无效申报。（） 26、当股份公司发放股票股息、公积金转增股份以及对原有股东按一定比例配股时要对股票进行除权处理。（） 27、除息基准价是用除息当日的收盘价减掉现金股息后的值。（） 28、远期利率协议和远期外汇合约都实行差额结算。（）
上财投资学教程第二版课后练习第11章- 习题
第十一章、期货 一、习题集 (一)判断题 1、远期合约是指合约双方约定在未来某个特定时间以约定的价格买卖特定数量的标的物(或基础资产)的协议。 （对） 2、远期合约是指合约双方约定在未来某个特定时间买卖特定数量的标的物(或基础资产)的协议。 （错） 3、远期合约的标的物称为基础资产 （对） 4、远期合约的基础资产仅仅是商品和金融产品。 （错） 5、常见的远期合约的基础资产有黄金、原油、铜、大豆、小麦、咖啡等商品，以及外汇、债券、股票等金融产品。 （对） 6、金融变量通常不是远期合约的基础资产。 （错） 7、一般来说远期合约的内容包括标的资产及数量、交割时间、交割价格、交割地点等等。（对） 8、大部分远期合约都明确规定在未来一个明确的时点(或时期)交割，到时双方都一定执行合约中规定的义务。 （错） 9、远期合约在合约签订之时，买方需要支付一定的预付金额。 （错） 10、指期货合约是指在将来确定的时间按照确定的价格和品质在规定的地点购买或出售一定数量标的物的合约。 （对） 11、期货合约是标准化的远期合约。期货合约由交易所规定，在期货交易所集中交易，期货合约规定期货标的物的质量等级、规模、交割日期、交割地点与交割方式等。 （对） 12、将远期合约标准化为期货合约，目的是增加市场流动性，降低达成远期交易的成本。（对） 13、期货交易所通过期货交易保证金制度确保没有交易对手违约风险。 （对） 14、按照合约标的物的性质不同，期货合约分为商品期货合约和金融期货合约。 （对） 15、中国期货市场有大连商品交易所、郑州商品交易所和上海商品期货交易所。 （错） 16、中国商品期货主要分为三大类：农产品期货、金属期货和能源化工期货。 （对） 17、大连商品交易所、郑州商品交易所和上海商品期货交易所等交易的期货的基础资产有部分是相同的。 （错）
投资学教程答案 【篇一：上财投资学教程第1章习题答案】 1. 在中国证券市场上发行股票可以以低于面值的价格折价发行。（f） 2. 股东不能直接要求发行人归还股本，只能通过二级市场与其他投 资者交易获得资金。（t） 3. 债权人与股东一样，有参与发行人经营和管理决策的权利。（f） 4. 通常情况下，证券收益性与风险性成正比。（t） 5. 虚拟投资与实际投资相同，二者所产生的价值均能计入社会经济 总量。（f） 6. 一般而言，政府为了调控宏观经济情况，可以直接进入证券市场 从事证券的买卖。（f） 7. 我国的银行间债券市场属于场外市场。（t） 8. 中国政府在英国发行、以英镑计价的债券称为欧洲债券。（f） 9. 优先股股东一般不能参加公司的经营决策。目前中国公司法规定 公司可以发行优先股。（f） 10. 中国股票市场目前交易方式有现货交易、信用交易、期货交易和期权交易。（f） 11. 金融期货合约是规定在将来某一确定时间，以确定价格购买或出售某项金融资产的标准化合约，不允许进行场外交易。（t） 12. 中国的主板市场集中在上海证券交易所和深圳证券交易所。其中上海证券交易所集主板、中小企业板和创业板于一体的场内交易市场。 13. 中国创业板采用指令驱动机制，属于场内交易市场。（t） 14. 中国证监会是依照法律法规，对证券期货市场的具体活动进行监管的国务院直属单位。（t） 15. 中国证券业协会是营利性社会团体法人。（f） 16. 有价证券即股票，是具有一定票面金额，代表财产所有权，并借以取得一定收入的一种证书。（f） 17. 证券发行市场，又称为证券初级市场、一级市场。主要由发行人、投资者和证券中介机构组成。（t） 18. 在中国，场内交易采用经纪制进行，投资者必须委托具有会员资格的证券经纪商在交易所内代理买卖证券。（t） 19. 保护投资者的利益，关键是要建立公平合理的市场环境，使投资者能在理性的基础上，自主地决定交易行为。（t）
第十一章、期货 一、习题集 (一)判断题 1、远期合约是指合约双方约定在未来某个特定时间以约定的价格买卖特定数量的标的物(或基础资产)的协议。 （对） 2、远期合约是指合约双方约定在未来某个特定时间买卖特定数量的标的物(或基础资产)的协议。 （错） 3、远期合约的标的物称为基础资产 （对） 4、远期合约的基础资产仅仅是商品和金融产品。 （错） 5、常见的远期合约的基础资产有黄金、原油、铜、大豆、小麦、咖啡等商品，以及外汇、债券、股票等金融产品。 （对） 6、金融变量通常不是远期合约的基础资产。 （错） 7、一般来说远期合约的内容包括标的资产及数量、交割时间、交割价格、交割地点等等。（对） 8、大部分远期合约都明确规定在未来一个明确的时点(或时期)交割，到时双方都一定执行合约中规定的义务。 （错） 9、远期合约在合约签订之时，买方需要支付一定的预付金额。 （错） 10、指期货合约是指在将来确定的时间按照确定的价格和品质在规定的地点购买或出售一定数量标的物的合约。 （对） 11、期货合约是标准化的远期合约。期货合约由交易所规定，在期货交易所集中交易，期货合约规定期货标的物的质量等级、规模、交割日期、交割地点与交割方式等。 （对） 12、将远期合约标准化为期货合约，目的是增加市场流动性，降低达成远期交易的成本。（对） 13、期货交易所通过期货交易保证金制度确保没有交易对手违约风险。 （对） 14、按照合约标的物的性质不同，期货合约分为商品期货合约和金融期货合约。 （对） 15、中国期货市场有大连商品交易所、郑州商品交易所和上海商品期货交易所。 （错） 16、中国商品期货主要分为三大类：农产品期货、金属期货和能源化工期货。 （对） 17、大连商品交易所、郑州商品交易所和上海商品期货交易所等交易的期货的基础资产有部分是相同的。 （错）
第3章有效市场假说 一、判断题(40题) 1. 半强式有效市场是指在一定的考察期，证券价格先涨后跌或先跌后涨（） 2. 如果市场是强式有效地，管理者会选择积极进取的态度。（） 3. 在强式有效市场中，证券分析师能够设计某种操作策略以使投资者获得市场平均收益水平的收益。（） 4. 有效市场假说表明，在有效率的市场中，投资者不仅能获得与其承担的风险相匹配的那部分正常收益，还能获得高出风险补偿的超额收益。（） 5. 有效市场理论认为，只要证券的市场价格充分及时地反映了全部有价值的信息，市场价格代表着证券的真实价值，这样的市场就称为“有效市场”。（） 6. 市场达到有效的重要前提有两个：投资者必须具有对信息进行加工、分析并据此正确判断证券价格变动的能力以及所有影响证券价格的信息都是自由流动的。（） 7. 在半强势有效市场中，已公布的基本面信息有助于分析师挑选价格被高估或低估的证券。（） 8. 在弱势有效市场上，每一位投资者都掌握了有关证券产品的所有信息，而且每一位投资者所占有的信息都是一样的，每一位投资者对该证券产品的价值判断都是一致的。证券的价格反映了所有即时信息。（） 9. 在弱势有效市场中，只有那些掌握专门分析工具和具有较高分析能力的专业人员才能对所披露的信息做出恰当的理解和判断。（） 10. 目前，我国的证券市场属于半强势有效市场，信息公开化不足，虚假披露时有发生。（） 11. 无套利是均衡条件的推论，如果市场达到均衡，那么一定没有套利机会存在。（） 12. 现代标准金融学承袭了“经济人”的基本分析假定，提出了有效市场价说，建立了现代标准金融学完整的理论体系。（） 13. 凯恩斯是最早强调心理预期在投资决策中作用的经济学家。（） 14. 理性人假设认为，人是理性的且具有理性预期，但对未来的认知可能会存在一定的偏差。（） 15. 对投资的评估频率越高，发现损失的概率越高，就越可能受到损失厌恶的侵袭。（） 16. Kenda11与Roberts等人发现股票价格序列类似于随机漫步，他们最终把这些理论形式化为有效市场价说。（×） 17. 20世纪20年代至40年代，资本市场分析基本上由两大派所主宰：基本分析派与数量分析派。（×） 18. 锚定与调正启发法倾向于低估复杂系统成功的概率和高估其失败的概率。（×） 19. 损失厌恶反映了人们的风险偏好并不是一致的，当涉及的是收益时，人们表现为风险偏好；当当涉及的是损失时，人们则表现为风险厌恶。（×）
习题集 一、判断题（40题）： 1.股市的运行和发展植根于宏观经济环境，同时股市的活动又会对宏观经济产生影响。因此，股市运行与宏观经济运行应当基本一致。（） 2．宏观经济运行是一个动态的过程。在这一过程中，一些经济变量会以周期性的方式变动。（） 3．经济周期的平均长度为40 个月的周期，一般被称为中周期。（） 4．经济周期的长度为50年左右的循环，被称为“康德拉耶夫”周期。（）5．银行提供的优惠利率属于先行指标。（） 6．与经济周期的可预测性相比，股票市场的周期性涨跌的可预测性却较差。（） 7．财政政策是指货币当局为实现既定的经济目标，运用各种工具调节货币供应和利率，进而影响宏观经济的运行状态的各类方针和措施的总和。（） 8．扩张性货币政策是通过降低利率，扩大信贷以增加货币供应量，刺激社会总需求增长。 （） 9．紧缩性货币政策是通过降低利率，扩大信贷规模来增加货币供应量，以刺激总需求的增长。（） 10．调整法定存款准备金率是实施财政政策所运用的工具之一。（） 11．在经济过度扩张，社会需求过度膨胀，社会总需求大于社会总供给时，政府常常运用扩张性货币政策。（）
12．紧缩性财政政策的目的在于，当经济增长强劲，价格水平持续上涨时，通过提高政府购买水平，提高转移支付水平，降低税率，以减少总需求，抑制通货膨胀。（） 13．短期财政政策的目标一般是促进经济稳定增长，主要是通过发挥财政政策的“相机抉择”功能，调节宏观经济的运行，进而影响股票市场运行的。（）14．一般而言，利率与证券市场表现为正相关。利率上升将对上市公司造成正面影响。（） 15．温和、稳定的通货膨胀对证券价格上扬有推动作用。（） 16．股票价格指数是滞后指标。因为股价是对公司综合实力的后续体现。（）17.QFII 制度是一国在货币已实现完全可自由兑换、资本项目已开放的情况下，有限度地引进外资、进一步开放资本市场的一项过渡性的制度。（）18．QFII 出现会分流国内资金，但QFII 制度是平衡国际收支的手段之一，能在一定程度上缓解我国外汇储备快速增长的压力和人民币升值的压力。（）19．实行QFII 制度。引进外资，有利于在目前人民币资本项目未开放的条件下，增加中国股市的资金供给，使市场资金的供应渠道趋于多元化，市场的规模和容量进一步扩大。（） 20．当汇率用直接标价法即单位外币的本币表示时。一般而言，汇率上升，本币贬值，会提高本国的产品的竞争力，增加出口型企业的收益，从而使得相关企业的股票和债券价格上升。（） 21．一般地说，需求弹性较大的行业对周期的敏感程度较低，需求弹性较小的行业对周期的敏感程度较高。（） 22．成长型行业受经济周期的影响程度小。不论经济是否已进入衰退时期，成
第十五章投资管理与业绩评估 一、判断题 1.不同范围资产配置在时间跨度上往往不同，一般而言，全球资产配置的期限在1年以上，股票债券资产配置的期限为半年，行业资产配置的时间最短，一般根据季度周期或行业波动特征进行调整。 2.当市场表现出强烈的上升或下降趋势时，固定结构策略的表现将劣于买入并持有策略，在市场向上运动时放弃了利润，在市场向下运动时增加了损失。 3.对于许多投资者来说，战术性资产配置可以提高长期收益而不增加投资组合风险的潜力，但却是以低效用为代价的。 4. 在股票市场的急剧降低或缺乏流动性时，投资组合保险策略至少保持最低价值的目标可能无法达到，甚至可能由于投资组合保险策略的实施反而加剧了市场向不利方向的运动。 5. 6. 7. 8. 9.长期衡量则通常将考察期设定在5 10.简单收益率考虑了分红的时间价值，因此更能准确地对基金的真实投资表现作出衡量。 11.时间加权收益率给出了基金经理人的绝对表现，从而投资者可以据此判断基金经理人业 12.从几何上看，在收益率与系统风险所构成的坐标系中，特雷纳指数实际上是无风险收益 13.詹森指数是由詹森在APT 14.夏普指数调整的是部分风险，因此当某基金就是投资者的全部投资时，可以用夏普指数 15.特雷诺指数和詹森指数对基金绩效的排序的结论总是相同。 16.投资管理过程包括五个步骤，即确定投资目标、制定投资政策、选择投资组合策略、选择资产以及衡量与评价业绩等。 17. 个人投资管理组织是指以个人形式或作为家庭的代表的投资管理形式。 18. 机构型投资的组织管理是以社会分散资金集合投资为基础的投资组织管理方式。 19. 公司型的投资管理组织是依据严格的法律程序设立的独立法人主体，内部有严密组织机构，有自己的章程，有独立的财产，具有自己的权力和承担义务的能力。 20. 机构型投资管理组织形式有两种：公司型的投资管理组织和契约型的投资管理组织。 21. 信用风险又称违约风险，指债务人由于经济条件恶化等原因无法偿还本息，致使投资者损失的可能性。 22. 流动性风险是所投资资产无法及时变现或变现会带来价值损失的风险，资产的流动性与风险大小成正比。 23. 资产的价值总是与利率成反比，利率上升造成资产价值下降的风险即利率风险。 24. 投资者持有外币资产，在汇率变动时会面临转化为本币计价时发生价值变动的情况，即汇率风险。 25. 风险按能否通过分散化投资来消除可以分为系统风险和不可分散风险。 26. 风险与收益存在一定的对等关系，高风险对应高收益，低风险对应低收益。 27. 现代投资理论假设投资者是风险厌恶的，相同风险下选择收益较高者，相同收益下选择风险较低者。 28. 投资规划的实施是将投资规划方案转变为投资管理活动，实现投资规划目标的过程。
习题集第一章判断题 1.在中国证券市场上发行股票可以以低于面值的价格折价发行。（F） 2.股东不能直接要求发行人归还股本，只能通过二级市场与其他投资者交易获 得资金。（T） 3.债权人与股东一样，有参与发行人经营和管理决策的权利。（F） 4.通常情况下，证券收益性与风险性成正比。（T） 5.虚拟投资与实际投资相同，二者所产生的价值均能计入社会经济总量。（F） 6.一般而言，政府为了调控宏观经济情况，可以直接进入证券市场从事证券的 买卖。（F） 7.我国的银行间债券市场属于场外市场。（T） 8.中国政府在英国发行、以英镑计价的债券称为欧洲债券。（F） 9.优先股股东一般不能参加公司的经营决策。目前中国公司法规定公司可以发 行优先股。（F） 10.中国股票市场目前交易方式有现货交易、信用交易、期货交易和期权交易。 （F） 11.金融期货合约是规定在将来某一确定时间，以确定价格购买或出售某项金融 资产的标准化合约，不允许进行场外交易。（T） 12.中国的主板市场集中在上海证券交易所和深圳证券交易所。其中上海证券交 易所集主板、中小企业板和创业板于一体的场内交易市场。 13.中国创业板采用指令驱动机制，属于场内交易市场。（T） 14.中国证监会是依照法律法规，对证券期货市场的具体活动进行监管的国务院
直属单位。（T） 15.中国证券业协会是营利性社会团体法人。（F） 16.有价证券即股票，是具有一定票面金额，代表财产所有权，并借以取得一定 收入的一种证书。（F） 17.证券发行市场，又称为证券初级市场、一级市场。主要由发行人、投资者和 证券中介机构组成。（T） 18.在中国，场内交易采用经纪制进行，投资者必须委托具有会员资格的证券经 纪商在交易所内代理买卖证券。（T） 19.保护投资者的利益，关键是要建立公平合理的市场环境，使投资者能在理性 的基础上，自主地决定交易行为。（T） 20.我国股票发行实行核准制并配之以发行审核制度和保荐人制度。（T） 21.目前，我国法律规定地方政府不能擅自发行地方政府债。（F） 22.政府机构债券的信用由中央政府担保，其还款可由中央政府来承担。（F） 23.商业银行不同于普通的市场中介，它通过分别与资金供求双方签订存款和贷 款契约，形成资金供应链中的一个环节。（T） 24.由于与某上市公司存在合作关系，金马信用评级有限公司在评级报告中提高 了对该公司的信用等级。（F） 25.天利会计事务所对某公司客观评价其财务状况，导致该公司不符合上市要 求，无法顺利上市。（T） 26.金融远期合约是规定签约者在将来某一确定的时间按规定的价格购买或出 售某项资产的协议。假如互换合约中规定的交换货币是同种货币，则为利率互换；是异种货币，则为货币互换。（F）
第9章股票定价分析 习题集 一、判断题（40） 1.投资者决定买入或卖出公司股票，是基于公司未来产生的现金流。（） 2.企业价值为股权价值与债券价值之和。（） 3.控制权是存在溢价的。（） 4.公平市场价格应该是股权的公平市场价格与债务的公平市场价格之和。 （） 5.在股票市场不仅反映了控股股权的交易，也反应了少数股权价格。（） 6.所谓公平市场价格是指在完善的市场上(如法制健全、信息完全、投资者理性 等)，具有理性预期的双方，自愿进行资产交换或债务清偿的金额。（） 7.股票的现时交易价格就是股票的公平交易价格。（） 8.由于信息的不对称，大家对于未来的存在不同的预期，加之非理性因素的存 在，使得现时市场价格偏离公平市场价格。（） 9.绝对定价模型是建立在一价定理的基本思想上的。（） 10.投资者要求的回报率是现金流量的函数，风险越大，投资者要求的回报率越 高。（） 11.股票定价分析提供的最重要的信息是估价结果。（） 12.在进行股票定价分析时，按照市价/净利比率模型可以得出目标企业的内在 价值。（） 13.企业的整体价值在于其可以为投资人带来现金流流量。（） 14.公司自由现金流量是指满足了企业经营营运资本变动和资本投资需要之后， 可以用来自由向公司债权人和股东发放的现金流。（） 15.由于股权资本成本受到企业的资本结构影响较大，实务中通常用企业自由现 金流量模型代替股权现金流量模型进行股票定价分析。（） 16.经营流动负债包括应付账款、不需要付息的其他短期债务等。（） 17.市净率的修正方法与市盈率类似，关键因素是增长率。因此，可以用增长率 修正实际的净利率，把增长率不同的企业纳入可比范围。（） 18.根据对现金流量的不同增长预期，股票的绝对定价模型又可以分为股利贴现 模型、股权现金流量模型等。（） 19.与相对估价模型相比，绝估价模型在实践中得到了广泛的应用。（） 20.与现金流贴现方法比较起来，相对定价模型多了很多假设约束，但计算方便。 21.绝对定价模型由于具有较强的理论逻辑性，故具有很好的客观性。（）