天津海泰数码科技有限公司 主体长期信用评级报告
信用等级 评级时间
BBB+级 2011 年 10 月 25 日
上海新世纪资信评估投资服务有限公司
Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.
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业务声明
本评级机构对天津海泰数码科技有限公司的信用评级作 如下声明： 本次债务人信用评级的评级结论是本评级机构以及评级 分析员在履行尽职调查基础上， 按照中国人民银行颁布的 《中 国人民银行信用评级管理指导意见》以及本评级机构债务人 信用评级标准和程序做出的独立判断。 本评级机构及本次债务人信用评级分析员与债务人之间 不存在除本次信用评级事项委托关系以外的任何影响评级行 为独立、客观、公正的关联关系，并在信用评级过程中恪守 诚信原则，保证出具的评级报告客观、公正、准确、及时。 本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据债务人 所提供的资料，债务人对其提供资料的合法性、真实性、完 整性、正确性负责。 鉴于信用评级的及时性，本评级机构将对债务人进行跟 踪评级。在信用等级有效期限内，债务人在财务状况、外部 经营环境等发生重大变化时应及时向本评级机构提供相关资 料，本评级机构将按照相关评级业务规范，进行后续跟踪评 级，并保留变更及公告信用等级的权利。 本次债务人信用评级结论不是引导投资者买卖或者持有 债务人发行的各类金融产品，以及债权人向债务人授信、放 贷或赊销的建议，也不是对与债务人相关金融产品或债务定 价作出的相应评论。 本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商 业资料，其版权归本评级机构所有，未经授权不得修改、复 制、转载、散发、出售或以任何方式外传。
上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel：(021)63501349 63504375 Fax：(021)63610539 E-mail：mail@https://www.doczj.com/doc/ff4918959.html, https://www.doczj.com/doc/ff4918959.html, 董禹 Tel：(021) 63504375-813 E-mail：dy@https://www.doczj.com/doc/ff4918959.html,
分析师
蒋晟皓 Tel：(021) 63504375-828 E-mail：jsh@https://www.doczj.com/doc/ff4918959.html,
评级机构：上海新世纪资信评估投资服务有限公司 2011 年 10 月 25 日
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天津海泰数码科技有限公司主体长期信用评级报告
编号： 【新世纪企评(2011) 020101 】
概要
天津海泰数码科技有限公司
评级结果：BBB+ 评级展望：稳定 主要财务数据
项 母公司数据 总资产（亿元） 总负债（亿元） 所有者权益（亿元） 净利润（亿元） 合并数据 货币资金（亿元） 总资产（亿元） 总负债（亿元） 所有者权益（亿元） 营业收入（亿元） 净利润（亿元） 经营性现金净流入量 （亿元） EBITDA（亿元） EBITDA/利息支出（倍） EBITDA/刚性负债（倍） 现金比率（%） 经营性现金净流入与 负债总额比率（%） 非筹资性现金净流入 与负债总额比率（%） 资产负债率（%） 流动比率（%） 利息保障倍数（倍） 净资产收益率(%) 0.04 0.90 0.53 0.37 1.10 0.02 -0.04 0.08 4.53 0.56 8.18 -6.77 -16.41 58.64 109.48 2.00 5.99 0.19 1.68 1.25 0.44 1.59 0.06 0.05 0.14 9.44 0.38 15.15 6.18 -25.94 74.14 100.22 3.84 15.11 0.18 2.69 2.15 0.55 4.03 0.11 0.17 0.22 6.50 0.33 8.33 9.96 -13.50 79.63 95.57 3.84 23.02 0.32 3.57 2.16 1.41 0.71 -0.04 -0.24 0.87 0.47 0.40 0.02 1.68 1.24 0.44 0.04 2.41 1.83 0.58 0.14 3.66 2.17 1.49 0.06 目 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 上半年
评级观点
? 优势：
z 海泰数码是海泰集团高科技业务的主要运营实体 之一，海泰集团较强的综合实力可以为公司提供 业务拓展及资金方面的支持。 z 受益于股东的特殊地位，海泰数码宽带业务在天 津高新区占垄断地位，系统集成业务市场占有率 也居前，具备一定竞争力。 z 受益于股东增资，海泰数码资本实力有所增强。 z 海泰数码主业所涉高新技术产业受到天津市政府 扶持。 ? 风险： z 海泰数码经营规模较小，盈利能力不强，竞争力 有限，未来发展面临技术、人才等方面限制。 z 海泰数码加大宽带网络建设力度，面临一定投融 资压力；同时，由于宽带收费情况受多方面因素 影响，其项目投资回收期也具有一定不确定性。 z 海泰数码短期债务占比较大，存在一定短期偿债 压力。 － －
60.52 129.58
－ － －
14.82
z 海泰数码部分历史遗留账款回收情况欠佳，未来 仍存在进一步损失的可能。
－ －
注: 根据海泰数码经审计的 2008~2010 年度和未经审计的 2011 年上半年 财务报表整理、计算。
评级机构： 上海新世纪资信评估投资服务有限公司
本报告表述了新世纪公司对海泰数码主体长期信用的评级观点， 并非引导投资者买卖或持有海泰数码发行的金融产品及债 权人向高能时代授信、赊销的一种建议。报告中引用的资料主要由海泰数码提供，所引用资料的真实性由海泰数码负责。
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目 录
一、 二、 概况 ........................................................................................... 1 公司管理 ................................................................................... 2
（一）股权状况 ................................................................................ 2 （二）关联交易 ................................................................................ 3 （三）主要经营管理者 .................................................................... 3 （四）业务管理 ................................................................................ 3 （五）评价 ........................................................................................ 5 三、 经营分析 ................................................................................... 5 （一）经营环境 ................................................................................ 5 （二）经营状况 ................................................................................ 7 （三）主要经营优势与风险 ............................................................ 9 （四）战略发展 .............................................................................. 10 （五）评价 ...................................................................................... 10 四、 财务分析 ................................................................................. 10 （一）债务分析 .............................................................................. 10 （二）盈利性分析 .......................................................................... 11 （三）现金流分析 .......................................................................... 13 （四）资产质量分析 ...................................................................... 14 （五）评价 ...................................................................................... 15 五、 六、 附录： 主要财务数据及指标表 .................................................................. 17 各项财务指标的计算公式 .............................................................. 18 评级结果释义 .................................................................................. 19 跟踪评级安排 .................................................................................. 20 外部支持 ................................................................................. 16 评级结论 ................................................................................. 16
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天津海泰数码科技有限公司 主体长期信用评级报告
一、 概况
天津海泰数码科技有限公司（以下简称“海泰数码”、“该公司”或“公 司”） 前身为天津新技术产业园区鼎诚自动化技术有限公司， 成立于 1999 年，由天津新技术产业园区开发总公司、天津新技术产业园区管理咨询 有限公司及自然人马正午投资设立，注册资本为 50 万元。经过多次股权 转让及增资后，截至 2010 年末，公司注册资本为 0.20 亿元。控股股东 天津海泰控股集团有限公司（以下简称“海泰集团”）持股 97.60%。2011 年 3 月，根据股东会决议，海泰集团以货币形式向公司增资 0.90 亿元， 分三期到位。公司注册资本增至 1.10 亿元。截至 2011 年 6 月末，公司实 收资本增至 1.05 亿元， 剩余部分将于 2011 年 7 月底前陆续到位。 增资后， 海泰集团持有公司股权比例增至 99.57%。 该公司是天津市高新技术企业，经营范围包括：技术开发、咨询、 服务、转让（电子与信息、光机电一体化的技术及产品） ；交电、计算机 及外围设备批发兼零售；计算机信息系统集成；因特网接入服务、信息 服务业务；代理通信业务和代收款项目；电信工程专业承包、建筑智能 化工程专业承包、电子工程专业承包；安全技术防范系统工程设计、施 工。公司拥有的资质包括：网络文化经营许可证、计算机信息系统集成 一级资质、增值电信业务经营许可证、工程设计甲级，建筑业企业施工 资质三级。目前，公司实际经营业务主要包括宽带接入及网络信息提供、 系统集成、软件开发等技术服务以及计算机服务器等网络系统产品的贸 易，是天津滨海高新技术产业开发区（以下简称“天津高新区”）主要的 宽带服务提供商。 该公司下属子公司包括天津市鼎志诚科技发展有限公司（持股 98.00%） 、天津市海泰拓思科技发展有限公司（持股 66.67%）和天津海 泰天云网络科技有限公司（持股 58.83%，2011 年上半年新并购企业）并 参股天津海泰企业孵化服务有限公司（持股 10%） 。其中，天津市鼎志诚
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科技发展有限公司、 天津市海泰拓思科技发展有限公司目前无实际业务， 天津海泰企业孵化服务有限公司是海泰集团旗下高新技术企业孵化业务 经营实体，其控股股东为天津海泰科技发展股份有限公司（600082.SH， 以下简称“海泰发展”） 。 截至 2010 年末，公司经审计的总资产为 2.69 亿元，净资产为 0.55 亿元；公司 2010 年度营业收入为 4.03 亿元，实现净利润 0.11 亿元。 截至 2011 年 6 月末，公司总资产为 3.57 亿元，净资产为 1.41 亿元； 公司 2011 年上半的实现营业收入 0.71 元、净亏损 0.04 亿元。
二、 公司管理
（一） 股权状况 截至 2011 年 6 月末，该公司控股股东为海泰集团，实际控制人为天 津市人民政府下属天津滨海高新技术开发区管理委员会。
图表 1. 公司股权结构（截至 2011 年 6 月末）
股东名称 海泰集团 天津市天门置业有限公司 天津市嘉腾视听科技有限公司 合计 资料来源：海泰数码 认缴出资金额 （万元） 10954.76 18.00 30.00 11002.76 持股比例（%） 99.57 0.16 0.27 100.00
海泰集团成立于 1996 年，其前身为天津新技术产业园区政通科技 发展有限公司，2000 年经天津市政府津政函（2000）63 号文批准，改 组为集团企业。海泰集团是天津高新区的基础设施开发建设实体，并授 权进行国有土地开发、经营及转让等工作，其旗下企业主要围绕园区从 事房地产业务、 商品贸易及现代服务业务等。 其中， 海泰发展于 2001 年 在上海证券交易所挂牌交易上市，目前海泰集团持有其 24.01%股权。 该公司是海泰集团高科技产业的主要运营实体之一， 其营业收入占海泰 集团整体营收的比重在 10%左右。截至 2010 年 12 月 31 日，海泰集团 资产总额为 241.76 亿元，所有者权益总额为 80.79 亿元，当年实现净 利润 2.21 亿元。
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图表 2. 海泰数码控制权情况
天津市人民政府
100% 海泰集团
99.57% 海泰数码
资料来源：海泰数码（截至 2011 年 6 月末）
（二） 关联交易 该公司与海泰集团及其下属企业间存在房屋租赁、 宽带及相关技术 服务等关联交易，但整体金额相对有限，对其业绩影响不大。2010 年 末公司预收账款中，预收关联企业款项合计为 49 万元。 另外，该公司与海泰集团及其下属企业存在一定资金往来。2010 年末，公司其他应付款中应付海泰集团及其下属企业款项合计近 0.19 亿元，占其他应付款总额的 72,21%，其中 0.18 亿元为应付海泰集团款 项；其他应收款中应收海泰集团款项合计为 0.04 亿元，占其他应收款 总额的 34.15%。 （三） 主要经营管理者 根据该公司 2010 年股东大会决议，公司不再设董事会，设执行董 事一名，由海泰集团任命，并兼任总经理，主持全面工作。同时，公司 设监事一名，由职工推选，对执行董事工作进行监督。目前，公司高级 经营管理团队共有 6 名成员，由执行董事聘任并上报海泰集团。公司高 级管理人员在相关领域均有多年工作经验，近三年内无违法、严重违规 和重大违约记录。 （四） 业务管理 该公司根据自身业务需要设置了 16 个职能部门。其中，社区宽带 部、企业通信部以及网建中心、网管中心主要负责公司宽带业务运营及 网络资产管理、增值服务提供；系统集成市场部、集成技术部主要负责
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公司系统集成业务市场开拓及技术支持； 软件产品部负责公司软件开发 业务；呼叫中心负责受理用户咨询及意见反馈；财务部负责公司资金管 理及会计核算；企业运营部负责公司产品采购及业务运营监控。
图表 3. 海泰数码组织结构图
资料来源：海泰数码
在产品采购方面，该公司针对采购流程、合同管理、物品管理、付 款管理、相关审批权限制定了较为完善的规范制度，采购需求部门、财 务部门及企业运营部门在采购流程中相互配合、监督，使采购成本及相 关损失得以控制。 在财务管理方面， 该公司针对一项业务的不相容职责制定了内部牵 制制度，并对财务部门的相关岗位责任、稽查制度、资金管理、成本核 算进行了详细规定，以保障财务系统运营规范。 在人力资源管理方面，该公司工作人员的招聘、培训、晋升、福利 等均有明确标准，对于激励员工工作积极性起到一定作用。 在安保方面，该公司制定了管道施工现场安全管理制度、网络管理 中心安全管理制度以及办公室安全保卫制度，对项目施工现场、机房以 及办公室的日常安全注意事项进行了详细规定，并落实相关责任人，明 确定期检查方式，以保障公司的生产安全及财产安全。 总的来看，该公司机构设置能够满足现阶段生产经营需要，其各项 内部管理制度较为健全，执行基本有效。
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（五） 评价 该公司是海泰集团旗下高新技术产业的主要运营实体之一， 承担为 天津高新区内企业提供宽带及相关技术服务的职能。 公司自成立以来经 过多次增资及股权变更， 但控制权始终保持稳定。 公司治理结构相对简 单， 其组织架构、 内部管理制度及高管素质基本能够满足其现阶段的经 营管理需要。 三、 经营分析 （一） 经营环境 该公司作为海泰集团旗下高新技术产业的主要运营实体之一， 业务 主要涉及宽带运营、系统集成、软件开发及计算机设备销售等领域，其 客户主要集中于天津地区。天津市 IT 行业整体发展及竞争状况对公司 经营有较大影响。 1．宽带运营行业 受益于经济发展及信息技术的逐步普及， 我国宽带市场增长势头良 好，未来发展空间广阔。目前，天津市各宽带运营商竞争集中于网络铺 建，提供服务的差异性不大。 宽带运营业务指宽带网络接入及信息提供服务， 由运营商通过自建 网络或购入、 租用已有网络向终端用户提供宽带信息服务并收取一定费 用。近年来，随着全球经济发展及各类企、事业单位信息技术普及率的 提高， 全球上网人数呈上升趋势。 截至 2010 年末， 全球上网人数达 13.32 亿，其中我国上网人数达 4.57 亿，占全球的 23.20％，位居世界第一。 但从互联网普及率来看， 我国互联网普及率虽然在 2008-2010 年增长了 近 20 个百分点，但仍只有 34.30%，仍远低于发达国家平均水平（北美 地区平均为 70%，澳洲/大洋洲平均为 55%） ，我国宽带市场未来增长空 间仍较大。 从天津地区情况来看，1998 年天津市上网人数仅有 3.5 万，截至 2008 年末增至 485 万，增幅达 138 倍，普及率达 43.5%。预计到 2013 年末，天津市上网人数将达 570 万人，市场增长前景良好。
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目前，天津地区主要的宽带运营商包括中国联通、中国移动、中国 电信以及长城宽带、天津广电网络及海泰数码。其中，联通、移动及电 信三大运营商市场份额合计占 50%左右，海泰数码市场份额占 26%左 右。在接入技术方面，多数运营商仍采用传统的 xDSL 技术，带宽提升 面临一定瓶颈；个别运营商（包括海泰数码）采用 EPON（以太无源光 网络）技术，具有一定带宽优势。目前，各家运营商已开始推进网络升 级，预计 2 到 3 年内天津地区宽带网络光纤化程度将得到明显提升。在 市场拓展方面，各家运营商的竞争集中于网络铺建。但未来随着天津市 宽带网络铺建逐步趋于饱和，各家运营商的竞争将转向增值业务方面。 目前，各运营商正根据自身用户特点进行信息内容整合，以形成新的竞 争优势。其中，海泰数码建设了海泰宽带数码港等网络信息平台，在信 息内容提供方面已具备一定竞争力。 2．系统集成行业 我国系统集成行业目前处于高速增长期， 市场集中度相对不高。 天 津本地集成商技术实力一般，但受益于本地政府、电信、金融等部门和 机构信息管理技术应用的需要，业务发展前景良好。 系统集成是指通过结构化的综合布线系统和计算机网络技术， 将各 个分离的设备、功能和信息等集成到相互关联的、统一和协调的系统之 中，使资源达到充分共享，实现集中、高效、便利的管理。系统集成行 业属新兴产业，服务对象集中于政府、金融、教育、交通、电信、制造、 物流、医疗卫生、零售等部门和机构。目前，国际知名的系统集成商包 括 IBM、惠普、思科等。我国系统集成行业发展时间较短，目前市场 主要分布于华东、华北、华南等经济发达地区。其中，华东、华北市场 目前占全国市场总量的比重分别为 33%及 28%。国内系统集成商由于 技术实力一般，目前业务主要集中于中低端市场；而跨国企业由于其资 金、技术实力雄厚，在高端系统集成及工程项目上竞争力较强。 从天津地区情况来看，目前市场总量为 25 亿元左右，占全国市场 总量的 2%左右，主要的系统集成商包括海泰数码、易泰达、天地伟业、 中环系统等企业，市场集中度较低。
图表 4. 天津系统集成市场情况
资质级别 一级 系统集成商 海泰数码 易泰达 客户行业分布 政府、教育、企业、交通 政府、教育、企业、交通、物流、电信 市场份额 6.60% 5.50%
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天地伟业 中环系统 先特网络 中环电子 二级 康恒信息 爱德科技 中发机电 方卫科技 其它 资料来源：海泰数码
政府、企业、交通、电信 政府、企业、交通、物流、电信、能源 政府、教育、企业、交通、 政府、教育、企业、物流、电信 企业、交通、物流、电信 企业、物流、电信 政府、教育、企业、交通、物流、电信 金融、财贸、教育、卫生
4.40% 16.00% 2.80% 5.50% 2.60% 3.80% 4.40% 2.70% 约 45%
目前， 我国系统集成行业总收入的年增长率为 20%左右， 相关技术 已渗透到航空器设计、电子监控、通讯技术、数码技术、数控机床、 CAD 软件工程、管理软件集成、办公软件集成、工业制造、教育、交 通、能源等领域。随着 3G 技术、宽带无线技术、“e 家佳”信息家电技 术的产业化推广，我国系统集成行业预计将保持快速发展势头。从天津 地区来看，政府、电信、金融等部门和机构的信息化管理需要未来仍将 是拉动当地系统集成行业增长的主要动力。 （二） 经营状况 该公司主营宽带运营、系统集成、软件开发及与系统集成配套的计 算机设备销售等。其中，宽带运营是公司基础业务及主要的利润、现金 流来源；系统集成作为公司近年来优化业务结构的发展重点，目前已成 为公司盈利的另一重要来源；软件开发是公司未来发展的重要方向，但 目前尚未形成规模；计算机设备销售作为辅助业务，对公司盈利有一定 贡献。 2010 年度该公司实现营业收入 4.03 亿元，同比增长 153.37%；经 营毛利 0.48 亿元，同比增长 69.23%。从收入结构看，宽带运营 2010 年收入为 0.61 亿元，占比 15.20%；系统集成收入为 0.40 亿元，占比 9.90%；销售商品收入为 3.00 亿元，占比 74.56%。从毛利结构来看，宽 带运营业务贡献毛利 0.29 亿元， 占 60.88%； 系统集成业务贡献毛利 0.05 亿元， 占 10.20%； 计算机设备销售业务贡献毛利 0.10 亿元， 占 21.49%。 宽带业务增长是公司盈利提升的主要原因。 1．宽带运营 为提高市场份额， 近年来该公司大力推进宽带网络铺建。 截至 2010
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年末，公司宽带网络已覆盖天津高新区、河西区、南开区、红桥区、河 北区、河东区、东丽区、北辰区以及塘沽等区域，服务于天津高新区近 1200 家企业和超过 610 个居民社区，覆盖用户达 48 万户。借助股东在 业务拓展方面的支持，公司在天津高新区宽带市场占据垄断地位。但在 园区外部，公司竞争优势相对有限。目前，公司正在积极推进滨海新区 等地区的网络铺建进程， 其进展状况将对公司未来市场地位带来较大影 响。 随着网络覆盖范围的扩大，该公司宽带运营收入稳步上升， 2008-2010 年分别为 0.21 亿元、0.27 亿元和 0.61 亿元。2010 年受益于 前期铺设网络投入运营，公司相关收入增长较快。除网络覆盖情况外， 网络接入情况对公司宽带运营收入也有一定影响。2010 年公司网络动 态接入率为 15%左右，总体运行情况良好。2011 年上半年公司宽带运 营业务实现收入 0.42 亿元，持续快速增长。 该公司网络接入采用 EPON 技术，短期内带宽提升具有一定优势。 但随着竞争对手网络升级的推进，公司技术优势将不断减弱。 2．系统集成 该公司是天津市仅有的四家具有系统集成一级资质的企业之一， 其 市场占有率在天津本地系统集成商中排名居前。公司业务主要涉及政 府、教育、企业、交通等领域，重点客户包括天津市市容委、天津市统 计局、天津市安监局、天津市综合执法管理局、天津港、天津海关等， 集中于天津地区。 近年来，该公司积极推进业务结构调整，提高高科技业务比重，系 统集成是其重点发展的业务之一。2010 年公司系统集成业务实现收入 3.42 亿元，同比增长了 161.07%，已成为盈利的主要来源之一。2011 年 上半年，公司系统集成业务实现收入 0.29 亿元，相关配套设备销售收 入上半年未确认。 3．其他业务 除宽带运营及系统集成外，该公司还从事软件开发等业务，但软件 开发目前技术实力较弱，尚未形成规模。2011 年 5 月，公司收购天津 市易游光影网络科技有限公司并将其更名为天津海泰天云网络科技有 限公司，将业务拓展至在线娱乐业务方面，其在运营平台目前主要为易 游游戏平台，2010 年实现收入 18 万元左右，当年净亏损 27 万元左右，
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目前尚未实现盈利。 （三） 主要经营优势与风险 1． 经营优势 (1) 区域垄断优势 该公司是天津高新区主要的宽带网络运营商及系统集成商， 具备一 定垄断优势，这为公司在该区域的收益及业务拓展提供了保障。目前， 天津高新区已成为公司主要的收入来源。未来，随着天津高新区建设的 不断推进及招商引资工作的不断展开，公司经营规模将不断扩大，经营 实力将有所增强。 (2) 股东的相关支持 该公司股东海泰集团是天津高新区的投资建设实体， 并负责园区资 产的经营工作。 其较强的综合实力及特殊的经营定位为公司在园区的业 务拓展提供了良好支持。同时，海泰集团及其下属企业还向公司提供资 金支持。2010 年末，公司各类应付款项中应付海泰集团及其下属企业 款项合计达到 0.29 亿元。 (3) 政府相关政策扶持 该公司是天津市高新技术企业， 其系统集成等业务开展享受天津市 政府对高科技项目的补贴政策。2008-2010 年公司因此收到的政府补贴 分别达到 0.11 亿元、0.05 亿元和 0.09 亿元。 2． 经营风险 (1) 该公司规模较小，抗风险能力有限 该公司经营规模较小，2010 年营业收入为 4.03 亿元，年末资产总 额为 2.69 亿元，所有者权益余额为 0.55 亿元。同时，其主业集中于 IT 行业，整体抗风险能力有限。 (2) 宽带业务扩张带来的投资压力及投资回收期的不确定性 宽带运营业务具有初始投入较大，投资回收期较长的特点。该公司 目前大力推进网络铺建，一方面使其市场份额有所提高，另一方面也增 大了自身的资金压力，对其财务结构产生一定影响。同时，已铺建网络
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接入情况对公司收入影响较大， 公司网络建设项目的投资回收具有一定 不确定性。 (3) 系统集成及软件开发技术实力较弱 该公司系统集成及软件开发技术实力相对较弱， 核心技术团队规模 有限，高级技术人才相对缺失，目前尚不具有可产业化的技术成果。这 使得公司在中高端系统集成项目竞争上优势不明显， 其软件开发业务开 展也面临明显的技术障碍，短期内难以形成规模。 （四） 战略发展 该公司未来将进一步调整业务结构， 做大做强系统集成和宽带网络 业务，大力发展软件及互联网增值业务，努力培植创新业务，提高盈利 水平， 力争用五年左右将公司打造成国家软件服务业百强企业并运作上 市。此外，公司还计划利用已有业务优势，积极向银税一体化、手机支 付、“联合”医院、物流平台、网络游戏等领域渗透，以扩展业务范围， 增加盈利点。经公司测算，为实现五年战略规划，未来需投入资金将达 1.90 亿元，公司将主要通过股东增资或借款、银行借款、宽带资产出售 并融资回购等方式解决。 （五） 评价 受益于天津地区经济增长、 上网人数增加及信息管理技术普及率的 提高， 天津市宽带及系统集成市场发展势头良好。 作为天津市主要的宽 带业务运营商及系统集成商之一， 该公司在细分市场已具备一定竞争实 力， 宽带业务在部分区域占垄断地位， 系统集成业务市场占有率也排名 居前。但公司整体经营规模较小，抗风险能力有限，业务发展一定程度 上受到资金、技术等方面的限制，且客户分布过度集中，竞争优势较有 限。
四、 财务分析
（一） 债务分析 1． 债务结构 2008-2010 年，该公司负债总额分别为 0.53 亿元、1.25 亿元和 2.15
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亿元，增长相对较快。2010 年由于公司加大了宽带网络建设投资力度， 其融资规模及应付设备款等均有所增大，年末负债总额增至 2.15 亿元， 同比增长 71.94%。 公司 2010 年末资产负债率达到 79.64%， 同比升高近 5 个百分点，负债处于较高水平。 从债务结构来看，该公司全部为流动负债，其中银行借款、应付票 据等刚性债务 2010 年末金额为 0.80 亿元，占流动负债总额的 37.29%； 应付账款和其他应付款年末金额分别为 1.00 亿元和 0.26 亿元，占流动 负债总额的比重分别达到 46.75%和 12.08%。在各类借款中，公司关联 企业借款合计达 0.28 亿元，占年末流动负债总额的 13.05%。总的来看， 公司短期债务规模较大，与资产结构匹配程度一般，期限结构欠合理。 截至 2011 年 6 月末，该公司负债规模较年初基本持平，负债结构 也变化不大。同时，为公司长期发展计，海泰集团 2011 年上半年向公 司增资，公司 6 月末资产负债率较年初有所下降，为 60.52%。总体来 看，公司由于投资增长较快，资金压力有所增大，导致外部融资需求增 加，股东增资使其得以维持相对适中的负债经营程度，并为其长期发展 提供了有力的资本支持。 2． 公司借款情况 该公司借款全部为短期借款，2008-2010 年金额不断增加。2010 年 末，公司借款总额为 0.80 亿元，其中 0.20 亿元为关联方委贷，0.10 亿 元为控股股东借款，0.45 亿元为银行短期借款，由海泰投资担保有限公 司担保。短期银行借款增加是公司当年借款增加的主要原因。公司借款 全部集中于总部。2010 年末，公司股东权益与刚性负债比率为 68.56%， 较年初下降 7.50 个百分点。2011 年由于偿还部分到期借款，公司借款 6 月末规模降至 0.55 亿元。 3． 或有负债 根据审计报告披露、该公司 2010 年末无对外担保、重大承诺等事 项。 （二） 盈利性分析 该公司近年来积极调整业务结构，大力发展宽带运营、系统集成等 业务。较之商品销售业务，宽带运营及系统集成业务利润空间较大，其 规模增长使公司整体盈利水平有所提升，2008-2010 年毛利总额分别为
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0.16 亿元、 0.29 亿元和 0.48 亿元， 其综合毛利率分别为 14.61%、 17.99% 和 12.01%。2010 年由于商品销售业务增长较快，公司综合毛利率同比 有所下降。
图表 5. 海泰数码收入与毛利结构
收入结构 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2008年 宽带运营 系统集成 2009年 软件开发 销售商品 2010年 其他
毛利结构 0.60 0.50 0.40 亿元 0.30 0.20 0.10 0.00 (0.10) 2008年 2009年 2010年
亿元
宽带运营 系统集成 软件开发 销售商品 其他
资料来源：海泰数码 2008-2010 年审计报告
该公司期间费用金额较大，2008-2010 年分别为 0.22 亿元、0.21 亿 元、0.38 亿元。受此影响，公司 2008 年营业亏损，亏损额为 0.09 亿元。 2009-2010 年受益于宽带运营及系统集成业务的迅速增长，公司分别实 现营业利润 0.02 亿元和 0.04 亿元。公司期间费用主要为销售费用及管 理费用，以工资及各类人工福利费用为主。随着公司进一步扩充技术人 员规模，加大系统集成、软件开发等业务研发投入及市场拓展力度，公 司期间费用或将进一步增加。除此外，由于部分国有企事业单位及政府 机构客户账款回收情况欠佳，公司资产减值损失金额 2008-2010 年分别 为 0.02 亿元、0.04 亿元和 0.03 亿元，对盈利造成一定影响。 除营业利润外，营业外收入净额是该公司盈利的另一来源。 2008-2010 年， 公司营业外收入分别为 0.11 亿元、 0.05 亿元和 0.09 亿元， 主要为政府补助。公司高科技业务享受天津市政府的项目补贴政策，每 年根据项目投资金额向政府部门申请拨付。 该项收益受政府相关政策及 公司投资情况影响，不具有稳定性。
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图表 6. 公司利润情况
0.15 0.10 0.05 亿元 0.00 2008年 -0.05 -0.10 -0.15 营业利润 营业外收支净额 利润总额 2009年 2010年
资料来源：海泰数码 2008-2010 年审计报告
总的来看，该公司盈利水平逐年提高，2008-2010 年利润总额分别 为 0.02 亿元、 0.07 亿元和 0.13 亿元， 总资产报酬率分别为 3.92%、 6.54% 和 5.77%，净利润分别为 0.02 亿元、0.06 亿元和 0.11 亿元，净资产收 益率分别为 5.99%、15.11%和 23.02%。 2011 年上半年由于未确认系统集成业务配套设备销售收入，该公 司仅实现营业收入 0.71 亿元。但同期宽带运营等核心业务增长较快， 其上半年综合毛利达 0.30 亿元，是 2010 年全年水平的 62.50%。同时， 随着宽带业务的迅速增长，公司相关管理及销售费用增长较快，上半年 合计达 0.32 亿元，是 2010 年全年水平的 90.09%。公司 2011 年上半年 净亏损 0.04 亿元。 （三） 现金流分析 该公司主业现金回笼情况良好，2008-2010 年营业收入现金率分别 为 102.43%、108.19%和 104.01%。但由于经营效益不高，各类成本、 费用支出金额较大，公司经营活动现金净流入规模有限，2008-2010 年 分别为-0.04 亿元、0.05 亿元和 0.17 亿元。2008 年由于商品销售业务萎 缩，加上系统集成业务尚未形成规模，公司经营活动现金流呈净流出状 态。2009-2010 年受益于整体经营规模扩大及经营效益的改善，公司经 营活动现金流状况有所改善。 该公司大力推进宽带网络建设，投资活动现金流 2008-2010 年呈净 流出状态，流出净额分别为 0.06 亿元、0.29 亿元和 0.40 亿元。由于经 营活动现金净流入规模有限， 投资活动现金支出激增使公司负债规模增
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大。目前，天津市各宽带运营商在网络建设方面竞争激烈，为争取提高 市场份额，公司短期内宽带网络投资规模预计仍将保持在较高水平，面 临一定投融资压力。
图表 7. 公司现金流情况
2010年
2009年
2008年 -0.50 -0.40 -0.30 -0.20 -0.10 0.00 亿元 0.10 0.20 0.30 0.40 0.50
经营性现金净流量
投资性现金净流量
筹资性现金净流量
资料来源：海泰数码 2008-2010 年审计报告
2011 年上半年由于收入规模有所下降，该公司销售商品、提供劳 务收到的现金仅为 0.92 亿元。同时，由于向集团支付部分往来款项并 购买管道等原因，公司采购商品、接受劳务支出及支付其他与经营活动 有关的现金金额均较大，其上半年经营活动现金净流出 0.24 亿元。同 时，公司持续推进宽带网络建设，投资活动现金净流出 0.19 亿元，投 资规模仍相对较大。 （四） 资产质量分析 由于盈利积累，该公司权益资本持续增加，2008~2010 年末所有者 权益分别为 0.37 亿元、0.44 亿元和 0.55 亿元。从构成来看，2010 年末 公司实收资本及资本公积项目余额合计占所有者权益总额的比重为 39.16%。 至 2011 年 6 月末由于股东增资， 公司实收资本较年初增加 0.85 亿元，实收资本及资本公积占所有者权益总额的比重 6 月末达到 75.47%，资本稳定性有所提高。 从资产情况来看，受宽带运营、系统集成等业务规模扩大影响，公 司资产规模总体上呈增大趋势，2008-2010 年末金额分别为 0.90 亿元、 1.68 亿元和 2.69 亿元。从构成来看，公司资产以流动资产为主，金额 占比 2008-2010 年分别为 61.48%、74.30%和 76.11%。但公司负债主要 为流动负债， 2008-2010 年末流动比率分别为 109.48% 、 100.22% 和
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95.57%，速动比率分别为 50.22%、36.50%和 32.86%，资产流动性相对 不足。 该公司流动资产以货币资金、 存货、 预付账款及应收账款为主， 2010 年末金额分别为 0.18 亿元、0.78 亿元、0.57 亿元、0.40 亿元，占流动 资产总额的比例分别为 8.71%、37.95%、27.67%和 19.45%%。公司存货 为系统集成业务开发成本及相关配套设备销售业务库存商品，2010 年 由于两项业务规模同比均有所增大，存货年末余额同比增长 26.20%。 公司存货周转情况良好，2010 年周转速度为 5.08 次。另外，公司部分 历史留存的账款回收情况欠佳，2010 年末应收账款中账龄在 3 年以上 的款项占比达 27.84%，欠款单位主要为当地部分国有企事业单位及政 府机构。公司 2010 年应收账款周转率为 13.51 次，年末坏账准备余额 达 0.16 亿元，占应收账款余额的 28.57%。 该公司非流动资产以固定资产及在建工程为主，2010 年末金额分 别为 0.47 亿元、0.13 亿元，占非流动资产总额的比例分别为 73.71%、 20.38%。公司非流动资产主要为宽带网络设施，2010 年由于宽带建设 投入增加，其年末余额同比增加 48.78%，至 2011 年 6 月末，其余额又 较 2010 年末增长 8.41%。 总体而言，由于业务拓展迅速，该公司整体债务规模增长较快，同 时其主业经营效益释放缓慢，整体资金压力有所增大。2011 年增资后， 公司资金状况有所改善，6 月末货币资金存量达到 0.32 亿元，速动比率 及现金比率分别为 41.60%和 14.82%，均较年初有所提高，但中长期来 看，合理控制投资节奏仍是其保持信用质量的关键。 （五） 评价 为满足宽带网络建设投入及系统集成业务规模增大所带来的资金 需要，公司融资规模扩大，且构成以短期债务为主，资产流动性相对不 足。随着宽带业务发展，公司经营效益有所提升，但整体盈利能力仍不 强， 经营性现金流规模有限， 短期内预计难以为公司业务扩张提供足够 的资金支持，公司仍面临一定投融资压力，2011 年股东增资可对其形 成一定缓解， 但中长期来看， 合理控制投资节奏仍是其保持信用质量的 关键。另外，公司部分历史遗留账款回收情况欠佳，未来存在进一步损 失的可能。
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五、 外部支持
该公司能获得控股股东一定的资金支持， 并与多家商业银行合作关 系良好。截至2011年6月末，公司共获得银行授信0.40亿元，其中未使 用额度为0.03亿元。
六、 评级结论
该公司是海泰集团旗下高新技术产业的主要运营实体之一， 承担为 天津高新区内企业提供宽带及相关技术服务的职能。 公司自成立以来经 过多次增资及股权变更，但控制权始终保持稳定。公司治理结构相对简 单，其组织架构、内部管理制度及高管素质基本能够满足其现阶段的经 营管理需要。 受益于天津地区经济增长、 上网人数增加及信息管理技术普及率的 提高，天津市宽带及系统集成市场发展势头良好。作为天津市主要的宽 带业务运营商及系统集成商之一， 该公司在细分市场已具备一定竞争实 力，宽带业务在部分区域占垄断地位，系统集成业务市场占有率也排名 居前。但公司整体经营规模较小，抗风险能力有限，业务发展一定程度 上受到资金、技术等方面的限制，且客户分布过度集中，竞争优势较有 限。 为满足宽带网络建设投入及系统集成业务规模增大所带来的资金 需要，公司融资规模扩大，且构成以短期债务为主，资产流动性相对不 足。随着宽带业务发展，公司经营效益有所提升，但整体盈利能力仍不 强，经营性现金流规模有限，短期内预计难以为公司业务扩张提供足够 的资金支持，公司仍面临一定投融资压力，2011年股东增资可对其形成 一定缓解，但中长期来看，合理控制投资节奏仍是其保持信用质量的关 键。另外，公司部分历史遗留账款回收情况欠佳，未来存在进一步损失 的可能。
经本评级机构信用评级委员会评审， 评定天津海泰数码科技有限公 司主体长期信用等级为 BBB+级，评级展望为稳定。
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