第3讲汇率决定理论与模型
本讲主要讲授以下内容:
**汇率的决定与影响因素
**货币、利率与汇率
**价格水平与汇率
**短期产出与汇率
**资产需求与汇率
3.1 汇率的决定与影响因素
一、金本位制度下汇率的决定和影响因素
1.金本位制概念
金本位制(Gold Standard System)是以黄金作为本位货币的货币制度,它包括:
——金币本位制(Gold Coin Standard System)
——金汇兑本位制(Gold Exchange Standard System)
——金块本位制(Gold Bullion Standard System)
其中,金币本位制是典型的金本位制。
2.金本位制的基本特征
在金币本位制度下,金币是用一定数量和成色的黄金铸造的法定货币。
金币中所含有的一定重量和成色的黄金叫做含金量(Gold Content)。
两个实行金本位制度国家货币单位的含金量之比,叫做铸币平价(Mint Par)或金平价。它是决定两国货币汇率的基础和标准。
例如,在实行金本位制时期,英国规定,1英镑含纯金7.32238克;美国规定,1美元含纯金1.50463克。
根据两种货币的含金量计算,英镑和美元的铸币平价是:7.32238/1.50463=4.8665。
也就是说,1英镑的含金量是1美元含金量的4.8665倍。因此,1英镑=4.8665美元。
3.汇率变动的影响因素:黄金输送点
在金本位制度下,汇率的波动不会漫无边际,而总是围绕着铸币平价上下波动,并以黄金输送点(Gold Transport Points)为界限。
这是因为,在金本位制下黄金可以自由输出入,当汇率对一国有利时,他就用外汇来办理国际结算;当汇率对一国不利时,他就改用黄金输出入的办法来办理国际结算。
那么,汇率波动为什么只能局限在黄金输送点范围之内呢?这是因为,在两国间运送黄金要支付包装费、运输费、保险费和检验费等,在运输过程中还有利息问题。
例如,第一次世界大战前,在英国和美国之间运送1英镑的黄金费用约合0.03美元。因此,外汇市场上英镑兑美元的汇率将在4.8665±0.03之间的范围内波动,即不会超过4.8965和4.8365的上下限。
黄金的输送点有两种。其中,上限4.8965称为美国向英国输送黄金的黄金输出点,下限4.8365称为美国从英国输入黄金的黄金输入点。
二、纸币制度下汇率的决定
1.货币购买力与汇率
在纸币制度(Paper Money System)下,理论上说,应当由这两种货币在各自所在国内所代表的实际价值决定的。也就是说,货币的对内价值决定货币的对外价值。
一般来说,货币的对内价值是用其购买力来衡量的。因此,货币购买力的对比,就成
为纸币制度下汇率决定的基础。
2.外汇供求与汇率
在市场经济条件下,一国货币的对外价值,主要是由它的供给和需求共同决定的,但是由于在长期、中期和短期,影响外汇供求的关键因素不同,因而汇率的形成机制也是不同的。
此外,由于各国实行的汇率制度不同以及各国政府对外汇市场干预程度的不同,因而在不同的条件下各国的汇率形成机制也是不同的。
在固定汇率制下汇率主要由官方人为进行规定,而在浮动汇率制下汇率则主要由外汇市场上的外汇供求状况决定。
3.长期汇率决定
从长期看,决定一国货币与另一国货币之间汇率的关键因素,仍然是购买力平价。或者说,在长期,两国货币的购买力,决定了两国货币之间的汇率。
4.中期汇率决定
在中期(通常在5~7年以内),一国货币与另一国货币之间的汇率,主要是由经济周期(或商业周期)决定的。
在经济周期的上升阶段,相对于国外的本国经济的快速增长会引起收入和消费的增加,而收入和消费的增加又会引起进口和本国居民出国旅游的增长,这样将会增加对外汇的需求,从而导致本币贬值。
相反,在经济周期的下降阶段,相对于国外的本国经济的缓慢增长,将会导致本国对外汇需求的减少和本币的升值。
5.短期汇率决定
在短期,一国货币与另一国货币之间的汇率,则主要是由国际资本流动决定的。
大量的国际资本内流,会引起外币贬值、本币升值;而大量的国际资本外流,则会引起外币升值、本币贬值。
造成国际资本流动的两个关键因素主要是利率和未来汇率预期:
——一国利率升高,会吸引大量的国际资本流入;而利率降低,则会导致大量的国际资本流出。
——如果人们预期未来本币将贬值,就会引起国际资本外流;相反,如果人们预期未来本币将升值,就会引起国际资本流入。
三、纸币制度下汇率变动的影响因素
总体来说,影响汇率变动的因素主要有以下几个方面:
1.国际收支状况
2.通货膨胀
3.利率水平
4.经济增长率
国内外经济增长率差异对一国货币的汇率有多方面的影响:
(1)一国经济增长率较高,意味着该国收入较高,收入较高会引致更多的进口,从而不利于改善本国的国际收支;
(2)一国经济增长率较高,往往也意味着生产率提高较快,由此可以降低生产成本和提高本国产品的国际竞争力,有利于增加出口、抑制进口,从而有利于改善本国的国际收支;
(3)一国经济增长率较高,还意味着一国的投资利润率较高,由此可以吸引国外资金流入,进行直接投资,从而有利于改善资本和金融项目收支。
经济增长率对汇率的影响,取决于上述几种因素综合作用的结果。
一般来说,高经济增长率在短期可能会导致本币对外贬值。但是,从长期看,高增长
率却是支持本币成为国际货币市场上硬通货的有力因素。
至于经济增长率较低或下降,则会出现与上述相反的结果。 5.预期因素 6.政府干预
3.2 货币、利率与汇率
一、货币市场均衡和均衡利率 1.货币市场均衡与均衡利率
假设M s 、M d 分别为货币供给和货币需求,则货币市场均衡条件为:
M s =M d
在两边同时除以价格水平,可以得出以实际货币需求来表示的货币市场均衡条件:
M s /P=L(R, Y)
假设价格水平和产出不变,则均衡利率为实际货币总需求与实际货币总供给相等时的利率。
如图3-1所示。
2
.货币供给与利率 如图3-2所示。
3.产出与利率 如图3-3所示。
二、短期货币供给和汇率
在价格水平(及实际产出)和预期汇率不变假定下,可以得出基本结论:一国货币供给的增加将使该国货币在外汇市场上贬值;而货币供给减少,则会使该国货币升值。 1.货币、利率与汇率的联系
(1)美国货币市场和外汇市场的同时均衡 如图3-4所示。
(2)货币市场和汇率的联系 如图3-5所示。
2.美国货币供给和美元/欧元汇率
美国货币供给的增加将使该国货币在外汇市场上贬值;而货币供给减少,则会使该国货币升值。
如图3-6所示。
3.欧洲货币供给和美元/欧元汇率
欧洲货币供给的增加将使欧元贬值;而欧洲货币供给的减少,则会使欧元升值。
如图3-7所示。
三、长期货币、价格水平和汇率
1.长期均衡
当所有的工资、价格都有足够时间调整到市场出清水平后所能保持的一种均衡。
2.货币与货币价格
根据货币供求均衡条件M s/P=L(R, Y),可以得到:
P= M s/L(R, Y)
这一式子表明了价格水平是如何由利率、实际产出和国内货币供给所决定的。
当其他条件不变时,一国货币供给的增加,将使该国价格水平同比例提高。
3.货币供给变动的长期影响
长期利率和实际产出并不取决于货币供给,即货币供给的变化并不改变资源的长期配置,而仅仅是改变了价格的绝对水平。
因此,可以得出结论:货币供给的永久性增加,将使价格水平的长期值相应地增加。尤其是当经济最初处于充分就业状态,货币供给的永久性增加,最终将使价格水平同比例上升。
4.长期中的货币与汇率
当其他条件相同时,一国货币供给的永久性增加,使该国货币相对于外国货币在长期内产生相同比例的贬值。
同样,一国货币供给的永久性减少,使该国货币相对于外国货币在长期内产生相同比例的升值。
四、通货膨胀和汇率
1.短期价格刚性和长期价格灵活性
2.永久性货币供给变动与汇率 如图3-8所示。
3.汇率超调
当货币供给增加之后,汇率的最初贬值大于汇率的长期贬值,如图3-9(d )。
当汇率对于货币波动的即刻反应超过了长期反应时,我们称之为汇率超调。如图3-9所示。
汇率超调的经济解释来自于利率平价条件。 汇率超调是短期价格水平刚性的直接结果。
五、利率和汇率关系的进一步分析:利率平价理论
利率平价理论(Interest Rate Parity Theory)是由英国经济学家凯恩斯(J. M. Keynes)于1923年首先提出的,后来经英国经济学家保罗·艾因齐格(Paul Einzig)等人的不断补充和完善,而成为最有影响的汇率决定理论之一。
该理论系统地揭示了利率和汇率之间的相互作用的内在联系,较全面地奠定了远期汇率决定和变动的理论基础,成为解释国际间短期金融资本流动和短期汇率过度波动的基本理论。
利率平价理论分为抵补的利率平价理论(Covered Interest Rate Parity Theory)和非抵补的利率平价理论(Uncovered Interest Rate Parity Theory)两种。下面分别进行分析。
(一)抵补的利率平价理论
1.基本观点
汇率的远期差价是由两国的利率差异决定的,高利率国家的货币的远期汇率,在期汇市场上必定为升水;低利率国家的货币的远期汇率,在期汇市场上必定为贴水。
2.原因解释
为什么会出现上述现象呢?这是因为,在两国利率存在差异的情况下,资本必然会从低利率国家流向高利率国家,以谋取利润。但是,投资者能否获取预期的投资收益率,不仅取决于两个相关国家的利率,而且还取决于两个相关国家的汇率。
为了避免投资损失,投资者往往会将套利和掉期业务结合起来进行操作,即投资者在将资本投向高利率国家的同时,再在远期外汇市场上卖出高利率国家的货币。
大量掉期外汇交易的结果是,高利率国家的货币出现即期升值、现汇汇率下降,而远期贬值、期汇汇率上升;低利率国家的货币则出现即期贬值、现汇汇率上升,而远期升值、期汇汇率下降。
随着抛补套利活动的不断进行,远期差价就会不断地加大,直到投资资产在两国间所获取的收益率完全相等时,抛补套利活动才会停止。这时,两国的利率差异正好等于两国货币的远期差价,即满足了利率平价条件。
3.利用公式进行分析
假定本国利率水平为i,外国利率水平为i*,E为即期汇率,F为远期汇率(这里均采用直接标价法,即单位外币折算成多少本币)。
1单位本国货币在国内投资所获得的收益为(1+i);在国外进行投资时,首先需要将1单位的本币转换成外币,数额为1/E,投资所得的收益为(1+ i*)/E,再按原先约定的远期汇率折算成本国货币,得到(1+ i*)F/E。
投资者将根据两国投资的比较收益,来确定投资方向:
(1)如果(1+i)>(1+ i*)F/E,表明在本国的投资收益相对更大,这样套利资本将会从国外转移到国内。
这种转移的结果是,本国货币的即期币值将会因为购买而上升、即期汇率出现下降,远期币值将会因为出售而下跌、远期汇率出现上升;外币币值和汇率,则出现相反的变化结果。
(2)如果(1+i)<(1+ i*)F/E,表明在国外的投资收益相对更大,这样套利资本将会从国内转移到国外。
这种转移的结果是,本国货币的即期币值将会因为出售而下跌、即期汇率出现上升,远期币值将会因为购买而上涨、远期汇率出现下降;外币币值和汇率,则出现相反的变化结果。
(3)如果(1+i)=(1+ i*)F/E,表明在国内和国外的投资收益相同,这时套利资本将会停止流动。
可见,只要两国的投资收益不同,外汇市场便会出现套利活动。只有在国内和国外的投资收益相同时,套利活动才会终止。等式(1+i )=(1+ i *)F /E ,即是套利活动终止的必要条件。
4.抵补的利率平价公式
对等式(1+i )=(1+ i *)F /E 进行整理,可得:
*
11i i E F ++= (3-1) 进一步整理,得:
*
*
1i i i E E F +-=- (3-2) 式(3-2)表明,如果本国利率高于外国利率,即i >i *,则F >E ,即远期汇率为升水;
如果本国利率低于外国利率,即i
如果用ρ表示远期外汇升水率,即令E
E
F -=
ρ,则可以得到: *
*
1i i i +-=ρ (3-3)
对(3-3)式进一步整理,得到:
**i i i -=?+ρρ (3-4)
由于ρ和i *均为百分数,两者的乘积*i ?ρ通常很小,可以忽略不计,因而可以得到:
*i i -≈ρ (3-5)
即远期外汇的升水率等于国内外利率差。式(3-2)和式(3-5),即为抵补的利率平价。 公式表明:如果国内利率高于国外利率,则远期差价必为升水;如果国内利率低于国外利率,则远期差价必为贴水,并且升贴水率等于两国的利率差。 (二)非抵补的利率平价理论
在有些情况下,投资者不进行掉期业务,完全根据自己对未来汇率变动的预期来计算预期的投资收益,这时投资者需要承担一定的投资风险。
在不进行掉期交易的情况下,投资者是通过自己对未来汇率的预期来计算投资收益率的。
同上面一样,仍假定本国利率水平为i ,外国利率水平为i *,即期汇率为E 。如果投资者预期未来某个时期的汇率为F e ,则在国外进行投资时的预期投资收益为(1+ i *)F e / E 。
假如这一收益与国内投资收益存在差异,那么投资者会继续进行相应的投资活动,直到两者完全相等时为止。
因此,可以得到以下等式:
E
F i i e
?+=+*)1(1 (3-6)
对式(3-6)进行类似上面的整理,并令E
E
F e e
-=ρ,可得:
*i i e -≈ρ (3-7)
式(3-7)即为非抵补的利率平价。它表明,预期的远期汇率变动率等于两国的利率差。
3.3 价格水平与汇率
一、一价定律
当贸易是开放的并且交易费用为零时,同样的货物无论在何地销售,其价格都必然相同。
假设A 国的一般物价水平为P a ,B 国的一般物价水平为P b ,E a /b 是两国货币的汇率(表示一单位B 国货币可以折算为多少单位的A 国货币)。那么,可以得到:
P a = E a /b ·P b (3-8)
上式的左边是A 国商品的价格,右边是同样商品在B 国购买时折算成A 国货币的价格,这两个价格是相等的。 二、购买力平价
1.绝对购买力平价理论
绝对购买力平价理论认为,在一定的时间点上,两国货币之间的兑换比率取决于两国货币的购买力的对比,而货币购买力可以用一般物价指数的倒数来表示,因此,两国货币之间的汇率取决于两国一般物价水平之比。
假设A 国的一般物价水平为P a ,B 国的一般物价水平为P b ,那么,两国货币之间的汇率可以表示为:
E a /b = P a / P b
式中,E a /b 是两国货币的汇率,表示一单位B 国货币可以折算为多少单位的A 国货币。 可见,绝对购买力平价理论建立在自由贸易原则下的“一价定律”(Law of One Price )的基础上,它实际上是一价定律的扩展。 2.相对购买力平价理论
相对购买力平价理论认为,在一定时期内,两国货币之间汇率的变化,与同一时期内两国物价水平的相对变动成比例。
假设用E 1和E 0分别表示当前和基期的汇率水平;1a P 和0a P 分别表示A 国的当前和基期的物价指数;1b P 和0b P 分别表示B 国的当前和基期的物价指数。那么,可以得到:
10
1
01b b
a a P P P P E E = (3-9) 或
10
101b b a a P P P P E E ?= (3-10)
如果用a π和b π分别表示A 国和B 国在这一时期内的通货膨胀率,那么,相对购买力
平价又可以表示为:
b a E E E ππ-=-0
1 (3-11) 相对购买力平价的基本含义是:汇率的波动是由两国的物价水平的变动引起的;一国货币的币值大小与该国的通货膨胀率成反比;某一时期汇率的变动率约等于两国通货膨胀率之差。
3.购买力平价的局限性 (1)贸易壁垒与非贸易品 (2)非自由竞争
(3)不同国家价格水平计量方面的差异 (4)短期和长期购买力平价
三、基于购买力平价的长期汇率模型
1.购买力平价、货币供求与长期汇率决定
假设在长期中,外汇市场上的均衡汇率满足绝对购买力平价条件,即:
b
a
b a P P E =
/ (3-12) 假设P 表示价格,i 代表利率,Y 代表实际国民收入,M d 代表名义货币总需求,M s 代表名义货币供给量,那么,可以得到:
),(Y r L P
M d
= (3-13) d s M M = (3-14)
根据式(3-13)和式(3-14),又可以得到:
),(Y r L P
M s
= (3-15) 由式(3-15),分别可以得到:
)
,(a a a s
a
a Y r L M P =
(3-16) )
,(b b b s
b b Y r L M P =
(3-17) 将式(3-12)、(3-16)和(3-17)结合起来,可以得到:
???
? ??????? ??==),(),(/a a a b b b s b s
a
b a b
a Y r L Y r L M M P P E (3-18) 式(3-18)表明,作为两国相对价格水平的汇率,在长期中完全可以由两国的相对货币
供给和相对货币需求决定。利率和产出水平对汇率的作用,只是通过它们对货币需求的影响而实现的。
在保留式(3-18)固有的重要内涵的前提下,再对式(3-18)作适当的简化,得到:
???
? ??-????? ??=a b b a s b s a b
a Y
Y r r M M E ,/λ (3-19) 式中,???
?
?
?-a
b b a Y Y r r ,
λ代表A 和B 两国相对实际货币需求。 式(3-19)可以用于长期中货币供给和货币变化对汇率的影响的分析。 几点结论:
(1)货币供给。当其他条件不变的条件下,一国货币供给量的持续增长将会导致该国价格水平长期同比例上升,因此会导致该国货币同比例贬值。
(2)利率。一国利率上升会导致实际货币需求下降,从而导致长期价格水平上升,这时会导致该国货币同比例贬值。
注意:这一结论与利率平价中的结论(利率提高外汇市场上该国货币将会贬值)的不一致问题。
(3)产出水平。一国国内产出的增长会使实际货币需求量增加,从而导致长期价格水平下降,因此会导致该国货币同比例升值。
2.利率平价和购买力平价的结合:国际费雪效应
根据相对购买力平价,一定时期内两国货币汇率的变动率等于两国通货膨胀率之差。如果人们相信这一理论在长期中成立,则他们的预期汇率的变动率也将等于两国的预期通货膨胀率之差,即:
e
b
e a e E E E ππ-=-0
01 (3-20) 式中,P
P P e e
-=π,e E 1、e a π和e
b π分别表示预期的远期汇率、A 国的预期通货膨胀率和
B 国的预期通货膨胀率。
在长期中,利率平价条件也必须成立,即:
b a e i i -=ρ (3-21)
式中,e
ρ、a i 和b i 分别表示预期的汇率变动率、A 国的货币存款利率和B 国的货币存款利率。
由于e
ρ表示的就是0
1E E E e -,因此可以将式(3-20)的购买力平价条件和式(3-22)
的利率平价条件结合起来,得到:
e
b
e a b a i i ππ-=- (3-23) 式(3-23)表明,两国的通货膨胀率和利率之间具有长期的相互作用的关系。
四、长期汇率的一般模型
1.实际汇率
e¥/$ = (E¥/$×P US)/P CH
式中,e¥/$表示美元和人民币的实际汇率,E¥/$表示美元和人民币的名义汇率,P US表示美国的商品篮子价格水平,P CH表示中国的商品篮子价格水平。
2.需求、供给和长期实际汇率
(1)对中国产品的世界相对需求的变动对中国产品的世界相对需求的增加,会引起中国产品相对价格上升,从而导致e¥/$下降,即人民币实际汇率升值。
(2)相对产品供给的变动中国产品供给的增加会使中国产品相对价格下降,从而使人民币实际汇率上升,即实际汇率贬值。
3.长期均衡中的名义汇率和实际汇率
由e¥/$ = (E¥/$×P US)/P CH,可以得到:
E¥/$ = e¥/$×(P CH /P US)
由于
P CH /P US =(M CH s/M US s)×[L(R$, Y US)/L(R¥, Y CH)]
因此,可以得到长期名义汇率的一般方程:
E¥/$ = e¥/$×(M CH s/M US s)×[L(R$, Y US)/L(R¥, Y CH)]
可以将上式写成如下形式:
E¥/$ = e¥/$×(M CH s/M US s)×λ(R¥- R$, Y US/Y CH)
可见,长期汇率决定模型,既包括货币方法的因素,同时又引入非货币因素e¥/$(即偏离购买力平价理论)来纠正货币方法的不足。
4.名义汇率的长期移动
货币市场和产品市场变动对人民币/美元长期名义汇率(E¥/$)的影响情况,如表3-1所示。
表3-1 货币市场和产品市场变动对人民币/美元长期名义汇率E¥的影响
结论:如果所有的经济冲击都是货币性的,那么汇率长期符合相对购买力。从长期看,货币性冲击只影响一国货币的购买力,购买力的这种变化会使以国内和国外商品来衡量的该国货币价值发生同样的改变。而当经济冲击发生在产品市场时,汇率波动则不大可能会符合相对购买力平价,即使在长期中也是如此。
五、国际利差和实际汇率
一般情况下,国家之间的利率差异不仅像货币分析法所断言的取决于预期的通胀率之差,而且还取决于预期的实际汇率的变动。
根据上面的分析,人民币/美元实际汇率e¥/$的变动是相对购买力平价的偏离,即e¥/$的变动等于人民币/美元名义汇率变动的百分比减去中美两国之间的通胀率之差。即
(e e¥/$ - e¥/$)/ e¥/$ = [(E e¥/$ - E¥/$)/ E¥/$] – (πe CH–πe US) 我们又知道人民币和美元之间存款的利率平价条件是:
R¥- R$ = (E e¥/$ - E¥/$)/ E¥/$
因此,可以得到:
R¥- R$ = (e e¥/$ - e¥/$)/ e¥/$ + (πe CH–πe US)
可见,人民币—美元的利率差别是以下两个因素的总和:(1)预期的人民币对美元的实际贬值率;(2)预期的中国和美国的通货膨胀率之差。
六、实际利率平价
预期实际利率(r e)等于名义利率(R)减去通货膨胀率(πe),即
r e = R -πe
因此,中美两国之间预期实际利率差异为:
r e CH - r e US = (R¥-πe CH)-( R$ -πe US)
结合R¥- R$ = (e e¥/$ - e¥/$)/ e¥/$ + (πe CH–πe US),可以得到:
r e CH - r e US =(e e¥/$ - e¥/$)/ e¥/$
上式表明,只要人们预期产品市场将发生变动,预期实际利率在不同国家间就不会相等,即使从长期角度看也一样。
3.4 短期产出与汇率
一、开放经济中的总需求决定
在开放经济条件下,总需求由消费需求(C)、投资需求(I)、政府需求(G)和净出口需求(即经常帐户余额CA)组成。因此,总需求函数为:
D=C(Y d)+I+G+CA(EP*/P, Y d)
或
D=D(e, Y d, I, G)
这里,D是总需求;Y d是可支配收入,它等于Y-T;E是名义汇率(直接标价法);P*是国外价格水平;P是国内价格水平;e是实际汇率,且e= EP*/P。
1.实际汇率和总需求
在其他条件不变的情况下,本币的实际贬值(e上升)刺激了对本国产品的总需求;本币的实际升值(e下降)则降低了对本国产品的总需求。
2.实际收入和总需求
实际收入(Y d)增加一方面会扩大对本国产品的总需求,另一方面则通过增加进口导致经常帐户恶化(注意前者是主要的影响)。
二、经济的短期均衡
1.短期内的产出决定
当实际产出Y等于对国内产出的总需求时,产品市场才会达到均衡:
Y=D(EP*/P, Y-T, I, G)
所以总供给和总需求相等决定短期均衡产出水平。如图3-10所示。
2.短期产品市场均衡:DD曲线
假定P*和P在短期内是固定的,那么本币的贬值(E的上升)会导致国内产出Y的增加;而本币的升值(E的下降)则会导致国内产出Y的减少。这里我们用DD曲线来描述E 和Y之间的这种关系,该曲线给出了产品市场均衡时所有产出和汇率的组合。
DD曲线的推导过程,如图3-12所示。
DD
曲线的位置受许多因素影响,如政府需求、税收水平、投资水平、国内外物价水平、国内消费行为变动和外国对本国产品的需求等。
一般来说,能够使国内总需求增加的因素都会推动DD 曲线右移,而能够使国内总需求减少的因素则会导致DD 曲线左移。如图3-13所示。
3.短期资产市场均衡:AA 曲线
国内货币市场和外汇市场均衡条件下的汇率和产出水平的组合称为AA 曲线。 (1)产出、汇率和资产市场均衡 根据前面的分析,我们知道,外汇市场均衡的条件是本币存款和外币存款的预期收益率相等,即满足利率平价条件;而符合利率平价的利率是由国内货币市场上实际货币供给和实
际货币需求相等这一条件来决定的。即有:
R=R *+(E e -E)/E M s /P=L(R,Y)
外汇市场和货币市场同时均衡的关系可用图3-14表示。
由图16-6可知,为了保持资产市场均衡,在其他条件不变时,国内产出的增加必须伴随着本币的升值;同样地,国内产出的下降必须伴随着本币的贬值。 (2)AA 曲线的推导
由图3-14所揭示的关系,可以得到AA 曲线,如图3-15所示。
(3)使AA 曲线移动的因素
导致AA 曲线移动的因素主要有五个: ①M s 的变动。M s
↑→E ↑→AA 曲线向上移动。
②P 的变动。P ↑→实际的M s
↓→R ↑→E ↓→AA 曲线向下移动。 ③E e 的变动。E e
↑→E ↑→均衡的E ↑→AA 曲线向上移动。
④R*的变化。R*↑→E↑→AA曲线向上移动。
⑤实际货币需求的变动。货币需求↓→R↑、E↑→AA曲线向上移动。
4.开放经济的短期均衡:DD曲线和AA曲线的结合
在短期内,假定价格水平不变,同时假定国外利率R*和预期未来汇率E e不变。将DD曲线和AA曲线结合起来就可以确定短期均衡点。如图3-16所示。
三、宏观经济政策的调整
宏观经济政策基本上包括两类:一是改变货币供应量的货币政策;二是改变政府税收和支出的财政政策。
1.宏观经济政策的暂时变动
假定暂时性的政策变动并不影响长期的预期汇率E e,同时经济事件并不影响外国利率(R*)或物价水平(P*),短期内国内物价水平P是固定的。
(1)货币政策
货币供给暂时性增加的短期效应可以用图3-18来说明。
货币供给增加使AA 曲线从AA 1增至
AA 2,但并不影响DD 曲线的位置。资产市场均衡曲线的向上移动把经济均衡点从点1推向点2,货币供给的增加促使本币贬值,生产扩张,从而增加就业。
注意:本币的迅速贬值也使得国内产品比国外产品变得便宜,总需求扩大,从而要求产出也相应增加。 (2)财政政策 暂时性的财政扩张(它不会影响预期未来汇率)将使DD 曲线右移,但不影响AA 曲线。如图3-19所示。
(3)保持充分就业的政策
由于暂时性货币扩张和暂时性财政扩张都能够提高产出和增加就业,所以它们都可以被用来抵消引起萧条的暂时性经济扰动。如图3-20所示。
(4)宏观经济政策实施的若干问题
①对干扰因素的确定。
②政策选择的倾向。
③财政政策对政府预算赤字的影响。
④政策出台后的时滞效应。
2.宏观经济政策的长期影响
政府的一项永久性政策的变动,不仅影响到政府政策工具(如货币供给、政府开支或税收)的当前水平,而且还影响到长期汇率。长期汇率的变动又反过来影响到对未来汇率的预期。由于预期的变化对于短期的汇率水平有着重要影响,所以永久性政策变动的影响不同于暂时性政策变动。
为了便于理解,我们假定:①经济处于长期均衡状态;②汇率为长期汇率,即预期汇率没有变化;③国内利率等于国外利率;④政策变动时其他条件不变。
(1)货币供给的永久性增加
M s的永久性增加将导致E的等比例上升,同时也会导致未来预期汇率E e的等比例上升。
如图3-22所示。因为E e的上升伴随着货币供给的永久性增加,所以AA1至AA2的移动幅度将大于等量的暂时性货币供给增加所引起的移动幅度。点2为新的短期均衡点,该点处的E和Y均高于暂时性货币供给增加时它们所处的水平(点3为M s暂时性增加后的均衡点)。
汇率决定理论 汇率决定理论(Exchange Rate Determination Theory) 汇率决定理论的概述 汇率决定理论是国际金融理论的核心内容之一,主要分析汇率受什么因素决定和影响。汇率决定理论随经济形势和西方经济学理论的发展而发展,为一国货币局制定汇率政策提供理论依据。汇率决定理论主要有国际借贷学说(Theory of International Indebtedness)、购买力平价学说(Theory of Purchasing Power Parity)、利率平价学说(Theory of Interest Rate Parity)、国际收支说、资产市场说。资产市场说又分为货币分析法(Monetary Approach)与资产组合分析法(Portfolio Approach)。货币分析法又分为弹性价格货币分析法(Flexible price Monetary approach)和粘性价格货币分析法(Sticky-price Monetary Approach)。 汇率决定理论的内容 国际借贷学说 国际借贷学说(Theory of International Indebtedness)出现和盛行于金本位制时期。理论渊源可追溯到14世纪,1961年,英国学者G.I.Goschen较为完整地提出。该学说认为:汇率是由外汇市场上的供求关系决定。而外汇供求又源于国际借贷。国际借贷分为固定借贷和流动借贷两种。前者指借贷关系已形成,但未进入实际支付阶段的借贷;后者指已进入支付阶段的借贷。只有流动借贷的变化才会影响外汇的供求。这一理论的缺陷是没有说清楚哪些因素是具体影响到外汇的供求。 购买力平价学说 购买力平价学说(Theory of Purchasing Power Parity)的理论渊源可追溯到16世纪。1914年,第一次世界大战爆发,金本位制崩溃,各国货币发行摆脱羁绊,导致物价飞涨,汇率出现剧烈波动。1922年,瑞典学者Cassel出版了《1914年以后的货币和外汇》一书,系统地阐述了购买力平价学说。该学说认为,两种货币间的汇率决定于两国货币各自所具有的购买力之比(绝对购买力平价学说),汇率的变动也取决于两国货币购买力的变动(相对购买力平价学说)。假定,A国的物价水平为P A,B国的物价水平为P B,e为A国货币的汇率(直接标价法),则依绝 对购买力平价学说:e = P A / P B。 假定t 0时期A 国的物价水平为P A0,B国的物价水平为P B0,A 国货币的汇率为e0,t1时期A国 的物价水平为P A1,B国的物价水平为P B1,A 国货币的汇率为e1。P A为A国在t1时期以t0时期 为基期的物价指数,P B为B国在t1时期以t0为基期的物价指数,则依相对购买力平价学说,
汇率的影响因素及汇率决定理论
影响汇率因素 ?某种货币的汇率由对该货币的供给和需求决定。
影响汇率因素——政府的干预 ?政府通过中央银行在外汇市场的行动影响汇率。 ?每个国家的中央银行都有一定数量的别国货币作为“官方储备资产”。 ?这类外币可用于在外汇市场上买入本国货币,增加对本国货币的需求,维持本币的价值。同样中央银行可用本币买入外币,在外汇市场上增加本币供给,压低本币价值。 ?中央银行可以创造并出售它所希望的本币数量,但要冒着通货膨胀的风险。
影响汇率因素——相对通货膨胀和利率 ?相对价格水平对国际贸易流动的影响 ?相对利率对国际资本流动的影响 ?如果贸易和资本流动不受阻碍,而且外汇市场没有政府干预,汇率的变化最终会消除这种外国商品和金融资产在价格上和利率上的优势。 ?本国居民对外国商品需求的增加导致对外币的需求上升,外币对本币升值。因此,以本币表示的外国商品价格上升,因为以外币表示的相同购买力需要更多的本币支付。
汇率决定理论——购买力平价 ?购买力平价理论,用不同货币购买同一种商品,以其中任何一种货币表示的商品价格都是一样的。
汇率决定理论——购买力平价 ?绝对购买力平价:国内价格水平/国外的价格水平=汇率?在中国购买一瓶矿泉水,价格为2.1人民币;在美国的市场上的价格为0.5美元; ?理论上: 0.3美元= 2.1人民币,即1美元= 7人民币?若现实中$1=RMB7时用,美元购买和人民币购买都是无差异的,所支付的成本是相同的; ?若现实中$1=RMB6时, $0.3=RMB1.8