第四章 案例分析：中信证券投行业务发展的设计
随着证券市场的发展及市场功能的日益完善，我国券商机构众多、业务雷同、服务同质和竞争低效的问题是必须解决的。券商队伍的不成熟、不规范，如果使开展承销业务都存在问题，那么投资银行业务的创新更加无从谈起，也谈不上参与国际竞争了。通过本章对中信证券的分析可以看出，中信证券的业务收入仍然主要来自于三大传统业务，这与其它券商并没有本质上的不同，但是通过分析能够发现中信证券的创新能力在业内是首屈一指的。加之募股上市是券商扩大规模和解决资本实力不足的一种行之有效的方法和长远之计，中信证券具备的企业集团背景也为今后实现交叉销售和金融创新打下了基础。以上几个方面的因素是笔者选择中信证券作为解决案例的主要原因。
4.1 中信证券的发展现状及存在问题的分析
4.1.1中信证券的基本情况
中信证券于1995年10月25日正式成立，原为有限责任公司，注册资本为人民币3亿元，由中国中信集团公司(原中国国际信托投资公司)、中信宁波信托投资公司、中信兴业信托投资公司和中信上海信托投资公司共同出资组建。1999年，经中国证监会批准(证监机构字［1999］121号)，中信证券增资改制为股份有限公司。
2002年，中信证券经中国证监会(证监发行字［2002］129号)文核准，向社会公开发行人民币普通股(A)股4亿股，每股面值1元，发行后的注册资本为24.815亿元。截止2003年6月30日，中信证券在北京、上海、重
庆、深圳等地共设立下属证券营业部40家。
4.1.2中信证券的经营情况
中信证券截止2003年6月30日当年实现营业收入29.47亿元，较上
年同期减少30.79%。由于中信证券实行了积极的成本控制，净利润较上年
同期仅减少3.08%(见表：4-1)；2003年1月20日中信证券在中国证券报刊
登了《中信证券股份有限公司业绩预警公告》，披露公司2002年度的净利
润实现额与2001年度相比，下降幅度超过50%。因为中信证券2003年报尚
未披露，从2002—2003年中期的经营情况来看，中信证券受市场影响较大，
利润逐年下滑。中信证券在2003年中报中揭示了原因：手续费收入比上年
同期减少0.28亿元，减幅 17.49%，主要原因是自 2002年5月起实行的浮
动佣金制；自营差价收入比上年同期减少0.25 亿元，减幅37.34%，主要
原因是二级市场持续低迷；发行差价收入比上年同期减少0.26亿元，减幅 86.49%，主要原因是发行项目减少。
从经营情况来分析，中信证券业务收入构成仍然以三大传统业务为主，
受证券市场影响很大，波动较大，创新业务不足或尚未体现。
表：4-1 中信证券有关财务指标 单位：人民币千元项目 报告期末数 上年同期数 增减率（％）营业收入 294,683 425,762 -30.79 营业支出 308,812 347,636 -11.17 净利润 155,577 160,520 -3.08
现金及现金等价
454,136 -2,638,234 — 物净增加额
资料来源：中信证券股份有限公司2003年中报
4.1.3中信证券的投资银行业务开展情况
截止2003年6月30日，中信证券实现股票发行收入(A股)63.5万元，
仅为上年同期的6.49%；国债发行收入37.3万元，仅为上年同期的7.72%；
其他发行收入较上年同期实现了增长，达到302.54万元。合计证券发行收
入较上年同期减少86.49%(见表：4-2)。
表：4-2 中信证券证券发行收入 单位：人民币元
类别 2003年6月30日 2002年6月30日 增减百分比
股票发行收入A股 635000.00 9787480.00 —93.51%
股票发行收入B股 — —
国债发行收入 373000.00 4830100.00 —92.28%
基金发行收入 0.00
分销收入 0.00 1256532.60 —100.00%
其他发行收入 3025350.00 13978824.96 78.36%
合计 4033350.00 29852937.56 —86.49%
资料来源：中信证券股份有限公司2003年中报
从营业收入构成来分析(见表：4-3)，中信证券手续费收入占营业收入
的45.37%，金融企业往来收入占30.98%，自营证券差价收入占14.51%，证
券发行差价收入占1.37%。可以看出，围绕证券经纪业务的手续费收入和以
股民保证金为主的金融企业往来收入占整个营业收入的76.35%；三大传统
业务的收入占整个营业收入的92.23%。因此，至少从目前看，中信证券仍
然是以传统业务为主的券商。比较国外著名投资银行美林证券2001年的业
务收入构成可以看出，证券经营多元化的券商才更能在市场上生存(见表：
4-4)，在激烈的市场竞争中，美林集团能够稳固其领导地位，保持杰出的业绩，主要得益于全方位的综合服务。
表：4-3 中信证券营业收入构成 单位：人民币元
项 目 行次 2003年1-6月 上年同期营业收入 1 294682550.32 425762015.02其中：1.手续费收入 2 133691974.91 162024782.10
3 42756111.59 68238359.96 2.自营证券差价收入
(亏损以“-”号填列)
3.证券发行差价收入 4 4033350.00 29852937.56
5 0.00 2950790.61 4.受托投资管理收益
(损失以“-”号填列)
5.利息收入 6 0.00 0.00
6.金融企业往来收入 7 91306971.40 136148273.28
7.买入返售证券收入 8 8528341.17 1576903.75
8.其他业务收入 9 14365801.25 24968670.92
11 1296.84 9.汇兑收入
(损失以“-”号填列)
资料来源：中信证券股份有限公司2003年中报
表：4-4 美林公司2001年度业务收入
类 别 比例（%）
佣金收入 24
主要交易收入 18
承销收入 16
资产管理和证券服务收入 25
利息净收入 15
其他收入 2
资料来源：外投资银行比较研究 严仁德《证券市场的国际比较》谢百三 2003年6月 4.1.4中信证券的市场地位与创新能力分析
结合中信证券的经营情况可以再具体分析一下其业务的发展方向：
1.经纪业务不能成为发展方向
经纪业务成本的“刚性”决定其创利的“弹性”已经十分有限，经纪
业务已进入利润平均化时代。浮动佣金制对中信证券2003年上半年经纪业
务的影响已显现出来，从表：4-5中可以看出，中国股票交易的最主要成本
是证券交易印花税与佣金，目前两者的比率分别为0.2%、0.3%(上限)，加
上对交易行为双边征收，投资者每次交易的费用实际达到了1.1%，与世界
其他证券市场相比这一比率仍较高。如果券商在佣金的实际收取中接近世
界平均水平，那么国内券商的经纪业务将普遍亏损。营业网点今后对券商
的价值将主要体现在它转变成为多种金融产品销售的综合平台。聂祖荣等
在《证券公司竞争力评价方法和实证研究》(2003年)一文中，通过业务价
值量、市场占有率指标考察了30家券商的经纪业务和承销业务，发现30
家券商的业务价值量市场占有率平均水平为2.08%，在平均水平之上的只有
银河证券、国泰君安等8家券商。中信证券居第十位，这表明中信证券在
经纪或传统业务领域并不占有优势(见表：4-7)。
表：4-5 各国（地区）股票市场佣金、交易税比较
佣金结构（%）
国家和地区 佣金形态 最高比例 最低比率 最低规模 交易税(%)
美国 协商 (典型：0.3-1.3) 无
英国 协商 (典型：0.2-1.5) 0.5(仅买方)
日本 固定 1.25 0.15 10亿J 0.3(仅卖方) 加拿大 协商 (典型：0.3-2.0) 无
中国香港 固定 0.75 0.75 0.335
新加坡 固定 1.0 0.5 100万S$ 0.35(仅买方) 澳大利亚 协商 (典型：0.5-0.75)0.3
德国 固定 0.5 0.5 0.08
瑞士 固定 1.1 0.2 50万SF 0.09
法国 协商 (典型：0.2-0.65)0.15-0.30
意大利 固定 0.7 0.7 0.1125
瑞典 固定 0.5 0.25 100万SEK 1.0
资料来源：《英、美、日资本市场效率比较》第103页 云南大学出版社 1997年
2.中信证券具有的创新优势尚未发挥
聂祖荣等在《证券公司竞争力评价方法和实证研究》(2003年)一文中
考察了30家券商的综合竞争力情况并给出了相应的排名，笔者列出了前十
家券商的情况。关于券商创新能力评价，他们认为：在市场竞争日益激烈
的情况下，券商的创新能力也占到比较重要的地位。券商不管是在技术创
新、管理创新还是市场创新上占有一定优势，则会在竞争力方面优于其他
券商。由于资料来源的限制，他们在实证评价中，券商创新能力主要采用
研发人员占员工比例、战略实施状况、营销水平（2001年券商主承销家数）、
网上交易占比、是否有中外合作或合资项目等五项指标进行评价，根据课
题组成员及有关专家的意见确定权重，分别进行打分。同时他们指出：按
业务价值量排名仅反映了券商在经纪业务和承销业务上的实力，并不能代
表券商的综合竞争力(见表：4-6、4-7)。从中可以看出，中信证券创新能力
排名第一，但综合竞争力排名第六，中信证券创新上占有的优势并未反映
出综合竞争力的提高。如何通过业务创新促进竞争力的上升，是中信证券亟待解决的问题。
表：4-6 证券公司综合竞争力总得分的情况
名次 券 商 经营能力
名次 核心业务
能力名次
创新能力
名次
风险管理
能力名次
企业文化
能力名次
人力资源
名次
1 海通证券 3 3 5 9 1 1
2 国泰君安 2 2
3 18 12 1
3 银河证券 1 1 9 27 22 1
4 广发证券
5 7 2 9 1 1
5 申银万国 4 4 14 18 22 1
6 中信证券 6 10 1 5
7 6
7 国信证券 8 11 5 1 7 9
8 招商证券 7 9 5 13 3 6
9 光大证券 10 13 4 5 3 13
10 华泰证券 9 12 5 1 12 9
资料来源：证券公司竞争力评价方法和实证研究，聂祖荣 李波 石应刚 姜雪晴 宗传宏，中国证券业研究，2003年第1期（总第1期）
表：4-7 券商综合竞争力排名与按业务价值量排名对比
券 商 综合竞争力排名 按业务价值量排名
海通证券 1 3
国泰君安 2 2
银河证券 3 1
广发证券 4 7
申银万国 5 4
中信证券 6 10
国信证券 7 11
招商证券 8 9
光大证券 9 13
华泰证券 10 12
资料来源：证券公司竞争力评价方法和实证研究 聂祖荣 李波 石应刚 姜雪晴 宗传宏 中国证券业研究 2003年第1期（总第1期）
3.进行投资银行业务的创新是中信证券的发展方向
中信证券在2003年中报中披露，公司开展的许多业务创新进一步加强
了尝试和探索，譬如非传统经纪业务、投资产品设计、金融交叉产品销售、
风险投资等，正在力求有所突破。以差异化服务和公司创新业务为特色，将形成公司的长期竞争优势。投行业务的工作重心将逐步转移到对企业的培育和持续服务上来，建立新型投资银行业务模式，以适应未来发行方式和制度的改变。在防范承销风险的基础上，投行业务要更加注重选择各方面回报较高的项目和非通道业务的发展，进一步发挥债券承销业务的优势。
笔者认为中信证券的这些安排表明了巩固和发展本源业务——证券承销业务的设想，这只能是其创新投资银行业务的第一步，还远远不够，还必须进行更高层次的创新。
4.2 中信证券投行业务发展的目标设计
通过对中信证券经营现状和市场地位的分析，笔者建议中信证券实行统一规划、阶段推进的投资银行业务发展战略。具体分为四个阶段：
4.2.1近期：巩固和发展本源业务的阶段
证券的承销业务是中信证券投资银行业的本源业务,这一阶段的战略
是加强承销业务的质量、树立企业品牌，努力提升市场份额。
2004年2月1日起正式施行的保荐人制度，是证券市场发行制度的一项重大改革，一方面证券发行进一步走向市场化，“二板市场”的推出指日可待，承销业务增加了更多的业务机会；另一方面，企业上市从目前的“审批制”向“注册制”过渡变得可以预期，证券承销业务的发展空间必将放大。保荐人制度在为券商创造更多业务机会的同时，对企业发行上市也提出了“双保”要求，即企业发行上市不但要有保荐机构进行保荐，还需具有保荐代表人资格的从业人员具体负责保荐工作。这样既明确了机构的责任，也将责任具体落实到了个人。因此对可从事保荐工作的券商和个人提出了比此前的主承销商和一般从业人员更高的条件。
针对发行制度的这一重大举措，中信证券应当注意以下问题：
1.注意防范发行风险
保荐人制度要求保荐机构和保荐代表人在向中国证监会推荐企业发行上市前，要对发行人进行辅导和尽职调查；要保证或有充分理由确信向中国证监会提交的相关文件不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏；要在推荐文件中对发行人的信息披露质量、发行人的独立性和持续经营能力等作出必要的承诺。保荐机构在持续督导阶段，要对上市公司履行规范运作、信守承诺、信息披露等义务的情况进行持续跟踪，及时揭示风险，督促纠正错误，并给予规范性指导。因此，中信证券必须及时调整投资银行业务的制度规章。
2.建立科学的激励与约束机制
保荐人制度同时将责任具体落实到了个人，因此个人的风险容易扩散成整个公司的风险。在“核准制”下，通道成为稀缺资源；保荐人制度实施初期，由于通过严格考试取得保荐人资格的从业人员将是少数，这些人员有可能成为另一种“稀缺资源”。所以，中信证券能否建立科学的激励与约束机制对业务稳定与发展是十分重要的。相比之下，激励机制的作用要更为重要，因为保荐人制度本身对从业人员已经有了基础性的约束。有了科学的激励机制，吸引更多的具备保荐人的人才加盟中信证券，既是其人才战略的主攻方向，也是加强市场竞争地位的主要手段。
3.与国外投资银行开展合作
保荐人制度是国外市场通行的发行制度，中信证券可在和国外投资银行合作的基础上，逐渐积累经验，迅速缩短与国际同行在这一领域的差距并增强在国内市场的竞争优势。中信证券可以直接聘用一批海外投资银行人才，在业务的研究、运作、开拓创新过程中发挥示范作用，“催生”出自己的投资银行专家。
4.2.2近中期：开展创新型、核心型业务阶段
这一阶段的主要任务是以开展企业并购业务为核心，形成核心优势。同时有选择性地尝试、熟悉项目融资服务和资产证券化业务。这一阶段主要是把握好“重点创新、有所准备”的原则，围绕企业并购形成核心型业务，为下一阶段的创新打下良好基础。切忌全线出击，导致无法确立核心业务的形成。
中共十六届三中全会提出，要适应经济市场化不断发展的趋势，进一步增强公有制经济的活力，大力发展国有资本、集体资本和非公有资本等参股的混合所有制经济，实现投资主体多元化，使股份制成为公有制的主要实现形式。
股份制的实践证明，改革的焦点在于产权改革。产权改革的内容包括产权重新界定、产权重组、产权交易、破产、企业的公司制改造等等，其中的一个核心环节是产权交易和资本流动。中国证监会主席尚福林在2003年“资本市场与企业发展：上海证券交易所上市公司CEO论坛”上指出，资本市场是配置生产要素最具凝合力的平台，资本的有效性使得资本市场更具有辐射力。资本的配置不仅要实现资金配置，而且要使资源有效地发挥作用。正因为如此，证券市场的发展成为企业产权改革最重要的场所。
从国际经验看，发达国家的企业通常都是以20%～30%的核心资本来调度、支配70%～80%的其它资本，其中国家投入经济运营的资本比例通常仅占5%～10%。但在我国证券市场国有资本的比例却远远偏离于国际通行的比例。占有控股地位的国有企业上市公司是以70%的国有资本调度30%的社会资本，并且很多国有企业资产都处于低效率运转，存在着巨大的资源浪费现象，弱化并阻碍了证券市场上的兼并、收购等经济活动。
企业并购是一项极为复杂的交易过程，期间要经过资产、财务、税务、法律等一系列基本设计，涉及资产价格确定、并购方案设计、谈判以及融
资安排等专业性技术性很强的问题，必须依靠中介机构和专家的帮助来完成资产重组。因此，中信证券选择企业并购业务作为近中期“重点创新”的定位，既符合国家政策引导的方向，又适应市场发展的需要，是具备实施可行性的。
近年来，虽然券商融资渠道有所放松，比如增资扩股、同业拆借、用自己拥有的流通国债进行回购交易、以持有的股票为质物向银行借款等，但总体来看，这些融资渠道都没有实质性突破。中信证券取得上市地位已经在券商的融资渠道方面居于有利位置，可以本着“有所准备”的原则，熟悉项目融资、资产证券化等业务，以期在券商融资渠道有根本性突破时，迅速抢占先机，形成新的竞争优势。
4.2.3中远期：开展引申型、深层次业务阶段
在这个阶段中，一方面中信证券要在开展企业并购业务的基础上，针对对企业情况的全面熟悉引申开展项目融资、资产证券化等业务，使业务向深层次发展；另一方面，开展这些业务都需要中信证券要与企业、银行、国外同行密切合作，组成“命运共同体”。
随着我国经济建设中大型项目的增多，需要巨额投资，而财政资金有限，上市规模又有严格限制，这些项目所需资金从哪来？必然有相当的部分要从市场上筹集，发展项目融资就是一个重要渠道。同时，中信证券在为企业服务时必然要涉及存量资产的盘活以及新型金融工具的创新，资产证券化业务无疑是一个很好的切如点。
由于项目融资一般要涉及到众多的投资者、商业银行、外商和政府机构，投资的规模大、期限长，资产证券化也广泛涉及到企业、商业银行、资产管理公司、国外同行，因此中信证券要以业务支撑为基础，联合各方组成“命运共同体”，形成在资本市场中的绝对优势。主要应当注意以下工作：
1.依靠中信集团旗下的银行、信托，协同证券形成混业经营、交叉销售，在实际运作中打破分业经营、分业管理的壁垒，在券商融资体制未有实质性的突破前，充分发挥融资优势，确保本阶段金融创新的实现。中国中信集团公司的业务范围非常广泛，包括从事国内外投资业务、开展多种形式的合作；从事新技术的开发、推广以及风险投资、从事国际国内金融业务和对外担保业务，在国内独资和合资开办银行、财务公司；在国内外发行和代理发行证券等有价证券；经营国内外租赁业务；承办外商在华投资安全等保险业务等。获得股东的业务支持对中信证券的发展无疑是极其有利的。
2.开展中外投资银行的合作，建立合资性投资银行。一是可以引进国外资本； 二是可以引进国外投资银行的投融资经验和投融资技术；三是可以引进国际金融人才，并以此促进中信证券投资银行经营管理人员业务素质的提高，推动创新体制向纵深发展。
3.对国内券商围绕投资银行业务进行并购重组，走投资银行集团化之路，使中信证券的投资银行业务在较短的时间内实现资本的迅速集中和规模的迅速壮大。而资本集中程度越高，规模越大，在竞争中就越有优势。如中信证券以67，802万元入主万通证券有限责任公司（尚未获得中国证监会的批复）就是向这一方向迈出的坚实一步。
4.2.4远期：实现全职投资银行阶段
经过以前三个阶段中信证券投资银行业务的累积和发展，在这一阶段，中信证券已不是一般意义上的券商机构，而是金融工程公司，中信证券投资银行业务将全面地发展各类金融创新业务，创造性地解决各类金融问题。其资本运营能力、金融创新经验接近世界优秀投资银行的运行水平，能够与国外同行展开广泛而深入的合作，并能参与国际投资银行业务的竞争。
4.3 中信证券投行业务发展的业务设计
当前，中信证券的投资银行业务关键是向创新型、核心型业务类型寻找新的利润生长点，针对这一特点，本节根据中信证券投资银行业务总体设计中近中期发展阶段“重点创新、有所准备”的原则，具体阐述了企业并购业务、资产证券化业务和项目融资业务的开展。
4.3.1企业并购业务
为了开展好这一业务，中信证券应设立企业并购部，专事并购业务。企业并购部平时注重搜集有关并购的信息，及时了解哪些公司可能成为并购公司，哪些公司可能成为目标公司等等。通过平时的不懈努力，逐渐掌握大量的、潜在的产权交易信息，并在实践中积累并购技巧和经验，求得客户的信任，使并购公司认可聘请中信证券帮助策划、安排并购的有关事项。
中信证券具体可以开展两种形式的企业并购业务：
1.并购策划和财务顾问业务
中信证券在这种形式的业务中仅充当中介人，基本角色是：帮助企业寻找兼并与收购对象；为并购公司和目标公司分别提供关于交易价格和非价格条件的咨询； 帮助目标公司抵御敌意并购；为并购公司提供融资安排。具体操作流程是：
第一，中信证券在受聘为并购公司的并购策划和财务顾问后，就要认真替并购公司寻找合适的目标企业并进行全面、细致的分析，提出具体的并购建议，包括并购价格、并购时间表及相关的财务安排；与目标公司接洽、商议并购条件，提出合适的并购计划。同时，与并购公司签署契约书，明确双方的责、权、利，包括有中信证券应提供的服务及佣金安排、免责
事项等。其中，“服务”部分应明确提供服务的性质(并购或反并购) 及其服务程序的具体内容；“佣金安排”部分应明确收取费用的项目、费用的计算方式；“免责事项” 部分应明确其在帮助企业并购过程中得以免除的责任，以减少作业中的法律风险。
第二，帮助企业确定并购目标或帮助目标企业抵御敌意并购。前者，按企业发展战略，搜寻目标企业。在企业不同的发展时期需要不同的目标企业，有些可以作为现时目标，有些可以作为远期目标。与远期目标企业可以先建立良好的关系，为企业下一步并购作准备。中信证券应通过尽职的商业调查，得到有关目标公司经营状况等方面的充分信息。在信息收集完后，应帮助企业分析、确定目标公司。后者，在激烈的市场竞争中，敌意的并购现象时有发生。中信证券受聘为财务顾问后，应针对并购公司提出的并购建议，先对收购方的行动目的和方案进行调查、分析，评价对方的收购条件是否公平，然后初步确定反并购策略，帮助企业采取最有效的措施，同时进行反并购融资的策划。
第三，帮助企业对目标公司进行评估和出价。对目标企业进行的评估，应当是对目标企业进行的全面评估，不仅要对目标企业现有资产和效益进行评估，还应对并购后的协同效应进行评估；不仅从战术上对目标企业进行评估，还应从战略上对目标企业进行评估。从战略上看，实施并购不但能扩大企业规模，更重要的是能巩固该企业市场占有率，扩大市场空间。否则，目标企业一旦为其他企业并购将是一个很大的市场威胁。
在兼并收购中，最重要和最困难的问题就是收购价格的制订。券商要在对目标公司的资产进行科学评估的基础上，帮助企业制订公平价格。确定收购价格的方法常见的有三种: 净值法、市场比较法、未来获利还原法。一般来讲，许多投资银行应用现金流量贴现法制定并购价格，即投资银行帮助企业估计并购后需增加的现金流量，运用一个适当的贴现率计算出它
们的现值作为价格上限，再以目标公司的净资产值或现行股价为价格下，以此为最终的谈判提供参考。
第四，为并购企业提供多种融资服务。券商应着重为设计融资体系，选择融资工具，降低融资成本，帮助并购公司较好地实现融资计划。由于限于本企业积累能力，企业收购中往往要借助于外部融资。外部筹资方面企业可借助的支付工具包括银行信贷、券商融资、发行有价证券三种以及上述工具的混合使用，支付工具选择的原则应考虑并购企业的资本结构、控股权、股东利益、市场状况等因素。由此，中信证券可协助企业制订筹资计划，对融资的数量、种类(股票或债券) 、期限(中、长、短期) 、股息(种类和支付方式) 、债息(形式、频率、计息水平) 等方面统筹安排，尽量降低企业融资的成本和风险。
在并购业务中，中信证券能够收取的佣金取决于并购交易的金额大小、交易的复杂程度及中信证券提供的服务水平。从目前国际通行做法来看，一般有三种计费方式：
(1) 固定比例佣金。无论并购交易金额是多少，中信证券都可按照某一固定比例收取佣金。固定比例的确定一般由券商和企业协议约定，且金额越大比例越低。
(2) 累退比例佣金。即随着并购金额每递增一个单位(如100万)，其佣金则递减一定的百分比，此种方法也称为莱曼公式(Lehman Formula) 。
(3) 累进比例佣金。券商与企业事先对并购交易所需金额做出估计预测，在按此收取固定佣金的基础上，根据实际发生金额的高低给予一定比例佣金。
2.产权投资商业务
中信证券在这种业务中可充当并购交易的主体，以自有资金或筹措资金成为目标企业的全部或部分产权所有者，通过转让、分拆卖出或包装上
市抛售股权套现以赚取差价。上一世纪80 年代后期, 杠杆收购(LBO) 、管理层阳光收购(MBO) 、桥式融资(Bridge financing) 等并购方式、工具的出现极大地推动了西欧及发达国家的并购业务的发展，将产权投资业务推向了高潮。笔者建议中信证券通过与国外投资银行合作，引进先进的并购工具，学习国外成功经验。
4.3.2资产证券化业务
中信证券在开展企业并购业务中，拥有了专门机构和专业人才，形成了较强的资产评估的能力，具备了其他机构无法比拟的资本市场经验和能够发挥整体功能的综合优势，开展资产证券化业务就有了较强的基础。
资产证券化的意义在于：一方面，它使不流动的资产通过转化为证券的方式而得以流动；另一方面，它使优质的资产能够脱离开发行人自身的信用，而以较低的成本得到了稀缺的资本资源，即优良资产获得优质资金，这就实现了资源的优化配置。资产证券化业务极有可能为投资银行业务的开展带来新的发展空间，中信证券可组织专门人员，对资产证券化业务有关的社会环境进行分析研究，收集与资产证券化业务有关的信息。主要应注意以下几个问题：
1.通过研究可以掌握并非所有的资产都可以证券化。一种可证券化的理想资产首先应该具有以下特征：
（1） 能在未来产生可预测的稳定的现金流；
（2） 有持续一定时期的较低比例的拖欠、低违约率、低损失率的历史记录；
（3） 本息的偿还分摊于整个资产的生命期间；
（4） 资产的债务人在地理分布和人口结构上具有多样性；
（5） 资产能够继续保持正常的存续期；原所有者已持有该资产一段时间，有良好的信用记录（seasoning of asset）；
（6） 有相关担保品，具有较高的变现价值或者对于债权人具有较大的效用；
（7） 资产具有标准化、高质量的担保和托收条款。
2.资产证券化的基本操作步骤主要包括：资产的出售、资产的购买，信用提高，资产担保证券的评级，取得收入等步骤。
（1） 资产的出售
资产出售是指发起人把拥有的应收帐款等金融资产卖给特设机构（SPV）的行为。发起人把应收帐款、债权等资产组合起来，形成一个资产池，将资产池中的资产出售给特设机构。资产出售必须是“真实出售”，即以买卖双方已签订的金融资产书面担保为依据，出售时卖方拥有对标的资产的全部权利，买方要对标的资产支付对价。这些是在必要的情况下，买方强制行使处置资产权利的必不可少的条件。资产出售后，通常要求发起人将自己的资产与SPV托管的资产相分离，以保证SPV的权益。通过“真实出售”，以实现“破产隔离”，即SPV对委托管理资产的权益将不会因发起人的破产而丧失。
（2） 资产的购买
SPV购买资产的形式有两种方式：一种是整批买进一个特定资产组合，另一种是买进资产组合中的一项不可分割的权利。前者是指SPV买下卖方所拥有的某项特定金融资产的全部权益，资产转归买方所有。这种形式主要适用于期限较长的资产类型。在后一种形式下，SPV的权益不限于组合中的某一特定金融资产，因此这项权益不会由于某一特定资产的清偿而终止，而是随着组合中资产的清偿，新资产的不断加入，SPV的权利也随之周转，这种形式适合于期限较短、周转速度较快的资产类型，如汽车贷款、信用卡应收款等。
（3） 信用提高/信用增级
信用提高或称信用增级是指SPV为了确保发行人按时支付投资者本息而采用的各种有效手段，是资产证券化交易结构成功的关键所在。资产证券化的投资利益能否得到有效的保护和实现主要取决于证券化资产的信用保证程度。债务人的违约、拖欠或债务偿还期与SPV安排的资产证券化偿付期不相配合都会给投资者带来损失。此外，在资产证券化过程中，投资者投资的对象是证券化资产和证券化机构，因此，即使资产信用质量能完全被控制，而交易结构出现了问题，投资者也可能要蒙受损失。信用增级不但保证投资者免受资产质量风险的损失，还可大大降低证券化结构风险，这是提升资产担保证券投资级别的重要手段。
（4） 资产担保证券的评级和销售
资产担保证券的评级为资产担保证券的投资者提供了进行证券选择的依据，因而构成资产证券化的又一重要环节。资产担保证券的评级主要考虑资产的信用风险，即被评级的资产须已与发起人的信用风险分离开来，也就是资产从卖方向买方的转移必须构成一项“真实出售”，或者资产的买方已成为一个“破产隔离实体”，即通过破产申述条例与债务限额，资产买方的破产风险被限制在不影响证券正常偿付的范围内。评级机构根据对资产信用风险的评估结构，给出资产担保证券的信用级别。
（5） 信用增级
信用提高或称信用增级是指证券化机构通过运用各种有效手段和金融工具，来确保发行人按时支付投资利息，是提高资产证券交易质量和安全性的重要手段。信用增级是资产证券化的一项非常关键的技术，在资产证券花的交易结构中扮演着极为重要的角色。其作用主要有：信用增级成为一个中介工具，可以缩小发行人与投资者需求之间的差异；为投资者提供投资分析服务。
（6） 向原始权益人支付购买价格
特设信托机构从证券承销商那里获取证券发行收入后，再按资产买卖合同规定的购买价格，把发行收入大部分支付给发行人。至此，发行人的筹资目的已达到。
（7） 实施资产管理
资产池中的资产要进行管理，获取资产收益，建立投资者应收积累金，以便还本付息。实施资产管理非常重要，它涉及到担保证券能否还本付息的大问题。特设机构一般都委托专门机构进行管理，可以直接委托债权发起人进行管理，因为发起人一般都是商业银行，本身又是债权人，熟悉情况；在多数情况下，特设机构都委托专门的资产管理公司进行管理。
（8） 支付本息和各项费用
担保证券到期后，对投资者还本付息，并支付证券化的各项费用，包括内部费用和外聘机构的费用。如果还有剩余返还给原始权益人（发起人）。
经过以上步骤，就完成了资产证券化的一个全过程（见图4-8）。
从中信证券的角度来讲，积极投入资产证券化业务，可以加强其与商业银行及企业的联系，促进其证券业务的发展。通常情况下，中信证券可以以两种方式介入这一业务，一方面，中信证券仅仅扮演承销商的角色，承销有资产支持的证券；另一方面，中信证券可以购买企业和其他金融机构的资产，以资产证券化的发行人的身份出现，创造并销售证券。
4.3.3项目融资业务
中信证券要开展项目融资业务，必须做好以下几方面的工作：
一是认真完成项目的可行性研究和风险分析工作。项目融资的风险分析与控制是重要的一环。由于采用项目融资方式筹建的项目一般是大型、特大型的项目，有的甚至是跨国投资项目。项目未来的状况具有很大的不确定性。这里主要有两类风险：商业风险和国家风险。前者如自然风险、汇率利率风险、经营管理风险等。后者主要包括主权风险和政治风险。券
商在进行可行性研究时，必须应用现代各种风险分析方法和风险度量模型，充分预测到项目寿命期内的各种风险，估计它对项目建设经营的影响，量化项目现金流量的可能波动幅度。必要时，还可以通过以购买保险的方式分散一部分风险，减少项目融资决策时的失误，从而在业务发展初期保证投资银行项目融资业务的顺利进行。
二是确保项目融资法律结构严谨无误并选择适当的融资方式和资金来源结构。
三是保证项目管理结构和运营程序合理，充分利用各参与方对项目利益的追求和热情，善于调节好各参与者的利益。
按照通行的惯例，券商作为融资顾问，收取三部分费用：一是聘用费，一般按实际工作量收取； 二是项目成功费或融资安排费，按项目规模的一定百分比收取，通常是项目越大，百分比越低，但其绝对额可以很高；三是实际支出，包括差旅费、通讯费等。如果投资银行同时兼融资顾问、贷款银团和经理人，在贷款期间还会按年度收取一定的管理费。
4.4 中信证券案例分析的启示
通过中信证券这一案例的分析，我们可以获得以下启示：
首先，中信证券这一案例的分析对我国券商行业具有普遍意义。中信证券经营的主要收入仍然来源于三大传统业务，笔者注意到其未来的发展规划也基本依托传统业务的深化和市场份额的扩大。这和其他券商的业务结构没有本质上的不同，说明我国券商业务雷同、经营同质是很普遍的。这也验证了笔者提出的我国券商面临的主要矛盾是“扩大了的资本规模与原有经营能力之间的矛盾”，券商不进行业务创新，不找准定位，资本的扩大只能演变成对旧体制的简单的重复与复制，最终无法实现发展。就投资银行业务创新的方向来看，企业并购、资产证券化和项目融资并不是某
一券商的专属业务。当前，国内券商具有很强的地域优势或行业背景，依靠地方支持或某一行业的企业集团的扶持，是可以在一定程度上开展创新业务的。但关键是要有创新的准备和动力，否则是发展不起来的。正是经营同质这一普遍的状况，券商在市场上的发展机会也是平等的，并不特属于中信证券。
其次，中信证券这一案例的分析也有其特殊性。我国券商机构众多，业务雷同，经营低效，竞争恶化。证券市场的发展需要一批券商壮大起来，通过业内的重组实现快速发展，参与国际竞争。因此，在研究中也需要跳出当前证券行业的一般状况，注意到券商发展的差别性，提出发展靠前券商的核心业务的深化发展战略，这对我国证券市场的发展有着很强的现实意义。中信证券具有强大的企业集团背景、上市公司地位、券商排名靠前、创新能力居于首位和参股其它券商的优势，研究它的发展指标意义很强。
图4-8 资产证券化各方之间的管理
招商银行并购永隆银行案例分析
招商银行并购永隆银行案例分析[内容提要]2008年，受国际金融危机影响，全球金融市场波动明显加剧，银行业也面临重大的挑战。但同时金融危机又为银行业的并购提供了难得的机遇，市场的优胜劣汰机制促进了银行业资源的优化配置。3月中旬，永隆银行董事长宣布愿意出售永隆银行53.1%的家族股份，多家银行参与竞争，招商银行最终以总计港币193亿元的现金方式收购永隆银行53.12%的股份。商业银行的并购，有助于深入推进国际化战略，拓展国内和海外市场、优化业务结构、推动经营战略调整、增强协同效应。本文以招商银行并购香港永隆银行为例，通过对其并购过程及并购后的经济效应进行分析，从而得出对中国银行业并购的启示。 [关键字] 招商银行永隆银行并购 一、相关背景介绍 1、招商银行 1987年，招商银行作为中国第一家由企业创办的商业银行，以及中国政府推动金融改革的试点银行，成立于深圳。2002年，招商银行在上海证券交易所上市；2006年，在香港联合交易所上市。成立二十多来，秉承“因您而变”的经营服务理念，不断创新产品与服务，由一个只有资本金1亿元人民币、1个网点、30余名员工的小银行，发展成为资本净额1170.55亿元人民币、机构网点700余家、员工3.7万余人的中国第六大商业银行，跻身全球前100家大银行之列，并逐渐形成了自己的经营特色和优势。 2、永隆银行 永隆银行为一家在香港注册成立、拥有70多年历史的香港本地银行，是一家管理风格保守的小型家族银行。其发行的股份于1980年在香港联合交易所有限公司挂牌上市，2008年注册资本为港币15亿元。公司是除东亚银行之外，规模最靠前的香港本土银行，在香港拥有35家分支机构，永隆银行主要从事提供银行及有关的金融服务业务。永隆银行及其附属公司（以下简称“永隆银行集团”）主要业务包括接受存款、期货及证券经纪服务、投资业务、保险业务、保险代理、信托、受托代管服务及物业管理等。 收购前永隆银行历年主要财务指标
基于企业生命周期理论的企业发展战略案例 案例一 原文标题：基于企业生命周期理论的企业组织结构选择研究 5. 相关案例分析：联想集团成长过程中的组织结构选择及调整 5.1. 案例描述 企业的持续发展，需要多个支撑条件。其中在不同的发展阶段，根据阶段成长特点及企业战略的变化调整组织结构级管理体制，是保障持续发展的重要条件之一。作为国内最大的从事计算机研究、开发和生产经营的企业集团，联想集团经过十几年的艰苦奋斗，发展成为了在国际上有较强竞争力的产业集团。联想集团在十几年实践过程中，进行过三次大的组织结构调整和整合。 5.1.1. 由“平底快船”调整为“大船结构” 联想成立初期，公司组织结构比较简单，其目标是开发出一种产品或服务以求得在市场竞争中的生存。因此，开始时主要是做贸易和服务以积累资金。后来是开发联想汉卡。针对当时企业规模小、资金匮乏，以及研制、生产联想汉卡的需要，联想采用非正规化和没有权力等级的简单结构，即所谓的“平底快船”结构，主要通过个人权威实行集权控制。总经理直接指挥，权力高度集中，以维持组织的灵活性和快速决策的能力。总经理领导下设技术开发部、工程部、办公室、财务室、业务部。其中业务部又包括宣传培训、维修、门市和技术实体。 由当时人员少、部门少，所以能够保持彼此之间的沟通和信息反馈，领导人也有能力和精力对为数不多的下级实行监督和控制。实践证明，这种组织结构基本适应了当时环境和企业发展战略的需要，促进了企业的发展。随着企业成长和规模的扩大，高层领导者不仅需要解决业务和技术问题，而且需要处理大量的组织管理问题。在这样的背景下，联想提出了旨在明确岗位责任和权力等级、使交流和沟通正式化、采用权力分工明确化的直线——职能制结构——“大船结构”模式，强调“统一指挥、专业化分工”。 组织结构的主要内容及特点如下：首先，集中指挥、统一协调。公司设置一个决策系统，一套服务系统，一个供货渠道，一个财务部门；人员统一调动，资金统一管理；内部实行目标管理和指令性工作方式。基于企业生命周期理论的企业组织结构选择研究其次，各业务部门实行经济承包合同制。公司按工作性质划分各专业部，任务明确，流水作业。第三，公司实行集体领导，董事会下设总裁室。第四，思想政治工作与奖罚严明的组织纪律结合。 这种组织结构不仅适应了当时市场需求多样化程度不高、企业规模经营以及集聚力量进军海外市场的需要，而且与其所处的发展阶段相适应。 5.1.2. 由“大船结构”调整为“舰队结构” 随着企业规模的不断扩大，业务范围的日益扩展，1991 年联想制定了十年内建成一个“宏基”的战略目标，销售收入到 2000 年达到 5 亿美元。直线——职能制的“大船结构”已难以适应环境和企业发展的要求。首先，随着企业规模的进一步扩大，大船结构决策速度慢、市场应变能力差的弊端日益显露；第二，大船结构的研究开发体制不能很好的贴近市场并按市场需求确定研究开发
单选题（共1题，每题10分） 1 . 根据《行政处罚法》，以下哪项不属于行政处罚（C）。 A.罚款 B.停产停业 C.批评再教育 D.行政拘留 1 . 为满足高新技术企业的相关认定标准，若发行人最近一年销售收入在2亿元以上，则其近三个会计年度研究开发费用总额占同期销售收入总额的比例需不低于（C）。 A.1% B.3% C.4% D.5% 1 . 以下哪项不属于内部控制体系（D）。 A.内部环境 B.控制活动 C.信息与沟通 D.规范运作 1 . 以下哪项问题不属于IPO项目中的财务会计问题（B）。 A.未按照《企业会计准则》的规定进行账务处理 B.上市主体的选择 C.会计账簿不规范 D.存在“两套账” 多选题（共4题，每题10分） 1 . 报告期内发行人存在同业竞争问题，解决思路有（ABCD）。 A.发行人收购竞争方拥有的竞争性业务，或者对竞争方进行吸收合并 B.发行人将竞争性业务转让给竞争方或者无关联第三方，或者放弃竞争性业务 C.进行详细合理的解释，构成同业不竞争，并且控股股东及其实际控制人应当作出避免同业竞争的书面承诺 D.竞争方将竞争性业务作为出资投入发行人，或者转让给无关联的第三方
1 . 若发行人存在劳务派遣形式的用工，需对以下哪些事项进行核查（ABCD）。 A.劳务派遣单位情况 B.劳务派遣用工范围 C.劳务派遣用工薪酬、社保情况 D.劳务派遣用工比例 2.发行人需相关部门开具的无重大违法违规证明包括（ABCD） A.工商 B..税收 C.安全生产 D.海关 D.海关 1 . 公司为规范员工社保、公积金缴纳事项，可依据哪些法律法规（ABCD）。 A.《住房公积金管理条例》 B.《社会保险法》 C.《关于住房公积金管理若干问题的指导意见》 D.各地政府出台的相关政策 1 . 关于集体土地，涉及的相关法律法规有（ABC）。 A.《农村土地承包法》 B.《农村土地承包经营权流转管理办法》 C.《土地管理法》 D.《国务院办公厅关于严格执行有关农村集体建设用地法律和政策的通知》 2 . 企业改制的依据可以参照以下哪些法律法规（ABCD）。 A.《企业国有资产法》 B.《关于规范国有企业改制工作的意见》 C.《关于进一步规范国有企业改制工作实施意见》 D.《企业国有资产交易监督管理办法》 3. 高新技术企业需满足以下哪些标准（ABD）。 A.企业申请认定时须注册成立一年以上 B.对企业主要产品（服务）发挥核心支持作用的技术属于《国家重点支持的高新技术领域》
最佳主板IPO项目 农业银行 最后的IPO航母 估值相对较高，发行时又值市场低迷，上市首日将破发的预期影响了散户对农行新股的申购热情，但由于保荐机构抓住了农行的三大亮点进行路演，机构投资者则相当给力。加之上市时进行了多种模式的创新，农行IPO最终功德圆满。 2010年8月16日，农业银行（601288）宣告，通过在香港和内地两地市场成功行使绿鞋机制，最终募集资金221亿美元，成为当年全球最大IPO，国有商业银行股份制改革系统工程至此圆满收官。 相比建行、工行、中行等大块头，农行的上市时机并不理想。其路演招股期间（2010年6月中旬至7月中旬），恰值上证指数处于年内低点，银行股的估值水平也受回收流动性等预期的影响回落至2008年金融危机来的最低点。据Wind数据统计，当时14家上市银行对应2009年业绩的加权PE值仅为10.06倍。而农行以2.68元发行，发行市盈率对应2009年业绩为14.43倍。农行缘何在极其不利的环境下高市盈率发行且全部行使绿鞋机制？ 万亿改制，农行脱胎换骨 成立于1951年的农业银行，在长期经营中积累了沉重的包袱，不仅盈利能力在四大国有商业银行中垫底，资产质量也长期为人诟病。在其他三大银行借势资本市场快速发展之际，推动农行改制上市，已经不再是一个企业的经济问题。而要将资产质量相对低下的农业银行推上国际资本舞台，首当其冲的就是为其打造靓丽的身段。 据招股书披露，为使农业银行符合上市条件，前后进行了国家注资、财务重组、发行次级债券和社保基金入股等四个步骤。 第一步：国家注资。2008年10月，汇金公司向农行注入约190亿美元资产（与1300亿元人民币等值）。随后，财政部和汇金公司签署《发起人协议书》，财政部以截至2007年末经评估的农行净资产权益为基础，保留1300亿元作为对农行的出资，发起设立股份公司，双方各持50%股权，并于2009年1月得到银监会批准。自此，农行上市主体得以清晰。 第二步：剥离不良资产。2008年11月，农行按账面原值剥离不良资产8156.95亿元，其中可疑类贷款2173.23亿元、损失类贷款5494.45亿元、非信贷资产489.27亿元。财政部以无追索权方式购买该等不良资产，并对其中的1506.02亿元以2007年12月31日中国人民银行对农行免息再贷款方式等额置换，其余6650.93亿元形成农行应收财政部款项，且自2008年1月1日起按3.3%的年利率计息。 第三步：发行次级债券。2009年5月，农行在银行间债券市场成功发行次级债券，包括5+5固定利率、5+5浮动利率及10+5固定利率三个品种，筹集资金500亿元。该次发行的次级债券使农行的资本充足率进一步提升。 第四步：社保基金理事会入股。2010年4月，社保基金理事会斥资155.20亿元认购农行向其新发行的100亿股。农行的注册资本变更为2700亿元，财政部、汇金公司、社保基金理事会所持农行股份的比例分别约为48.15%、48.15%、3.7%。 上述改制中，剥离不良资产至为关键。据招股说明书披露，此后农行的不良贷款率从2007年的
投资银行业务工作计划 为加快我行投资银行业务发展，开创我行投行业务工作新的局面，适应我行经营结构调整的新要求，根据总行20××年投资银行业务工作要点，结合我区及我行实际，特制定本实施意见。 一、20××年工作思路20××年，投行业务的整体工作思路是：紧紧围绕全行经营结构调整和增长方式转变的总体战略，以客户为中心提高服务质量，做实常年财务顾问和企业信息服务等基础类投行业务；实现投行业务与传统业务的互动发展，积极争揽重组并购、结构化融资顾问、银团安排与治理、间接银团、企业上市发债顾问业务，大力发展品牌类投行业务；主动参与直接融资市场，发展短期融资券、资产证券化等新兴投行业务；完善投行业务机构，建立投行业务队伍，提高人员素质；健全风险治理体系，规范业务处理流程，树立品牌形象，保持投行业务收入的稳定健康增长。 二、工作目标 三、（一）稳步提高收入，保持投行业务收入的适度增长。全年实现投行收入xxx 万元；投行业务收入占营业净收入的比重由20××年的x 增加到20××年末的x。http:///3221788 （使用请双击此处删除页眉文字）专业好文档为您倾心整理，谢谢使用 四、（二）扩大常年财务顾问业务规模，争取使常年财务顾问业务签约客户由上年的x 户发展到年末的x 户；实现重组并购、结构化融资顾问、银团贷款、间接银团、企业上市顾问等品牌类投行业务和短期融资券、资产支持商业票据、资产证券化等新兴投行业务品种和收入新突破。 五、（三）各行投行业务工作目标明细（略） 三、具体工作措施 （一）提高熟悉，转变观念，高度重视投行业务对我行经营结构调整和生存发展的重要意义。大力发展投行业务是实现我行收益结构调整战略主要措施。投行业务是现代商业银行的主要支柱业务之一，国外银行的中间业务收入普遍占到利差收入的40％－60％，其中投资银行业务收入是其主要部分。近年来，尤其是我国加入WTO 以后，我国银行业也加快经营结构调整步伐，总行已经制定了投行业务十年发展规划，明确提出要经过十年把投行业务收入提高到xxx 亿元，占营业净收入的比重超过x％。我行目前这一比例仅为x％。与全国其他分行相比，我行投行业务发展也处于落后地位，上半年总行投行业务通报中，我行投行业务收入、收入增加额、占中间业务收入比列等指标均排靠后，与总行提出的业务发展要求距离非常大，尽快提高投行业务收入是当前十分紧迫的任务。发展投行业务是应对国内融资格局变化的必由之路。直接融资比例不断扩大是金融改革的必然趋势，直接融资对银行的冲击首先体现在大型优质客户信贷业务方面，我行虽然地处落后地区，但受直接融资冲击已十分明显，一些上市企业http:///3221788 （使用请双击此处删除页眉文字）专业好文档为您倾心整理，谢谢使用贷款业务不断萎缩，XXXX、XXXX 等客户由于发行短期融资券而贷款需求下降，使我行用贷款竞争优质大户的手段越来越弱化。我们应该有强烈的紧迫感和使命感，积极适应金融市场变化，积极拓展以直接融资为主战场的投行业务，满足企业多元化金融服务需求。发展投行业务是我行资本和风险约束的内在要求。随着我国加入WTO 和我行即将股改上市，内外部经营约束条件将不断强化。总行已经实施经济资本治理和以经济增加值为核心的考核分配办法，这对于具有XX 多亿元借差的XX 分行来说，发展传统信贷业务将会受到更大的硬性约束。与信贷业务相比，投行业务不涉及直接的信用风险，资本占用也比较少，风险成本、财务成本都比较低，对经济增加值的贡献率比较高。因此新的
第四章 案例分析：中信证券投行业务发展的设计 随着证券市场的发展及市场功能的日益完善，我国券商机构众多、业务雷同、服务同质和竞争低效的问题是必须解决的。券商队伍的不成熟、不规范，如果使开展承销业务都存在问题，那么投资银行业务的创新更加无从谈起，也谈不上参与国际竞争了。通过本章对中信证券的分析可以看出，中信证券的业务收入仍然主要来自于三大传统业务，这与其它券商并没有本质上的不同，但是通过分析能够发现中信证券的创新能力在业内是首屈一指的。加之募股上市是券商扩大规模和解决资本实力不足的一种行之有效的方法和长远之计，中信证券具备的企业集团背景也为今后实现交叉销售和金融创新打下了基础。以上几个方面的因素是笔者选择中信证券作为解决案例的主要原因。 4.1 中信证券的发展现状及存在问题的分析 4.1.1中信证券的基本情况 中信证券于1995年10月25日正式成立，原为有限责任公司，注册资本为人民币3亿元，由中国中信集团公司(原中国国际信托投资公司)、中信宁波信托投资公司、中信兴业信托投资公司和中信上海信托投资公司共同出资组建。1999年，经中国证监会批准(证监机构字［1999］121号)，中信证券增资改制为股份有限公司。 2002年，中信证券经中国证监会(证监发行字［2002］129号)文核准，向社会公开发行人民币普通股(A)股4亿股，每股面值1元，发行后的注册资本为24.815亿元。截止2003年6月30日，中信证券在北京、上海、重
庆、深圳等地共设立下属证券营业部40家。 4.1.2中信证券的经营情况 中信证券截止2003年6月30日当年实现营业收入29.47亿元，较上 年同期减少30.79%。由于中信证券实行了积极的成本控制，净利润较上年 同期仅减少3.08%(见表：4-1)；2003年1月20日中信证券在中国证券报刊 登了《中信证券股份有限公司业绩预警公告》，披露公司2002年度的净利 润实现额与2001年度相比，下降幅度超过50%。因为中信证券2003年报尚 未披露，从2002—2003年中期的经营情况来看，中信证券受市场影响较大， 利润逐年下滑。中信证券在2003年中报中揭示了原因：手续费收入比上年 同期减少0.28亿元，减幅 17.49%，主要原因是自 2002年5月起实行的浮 动佣金制；自营差价收入比上年同期减少0.25 亿元，减幅37.34%，主要 原因是二级市场持续低迷；发行差价收入比上年同期减少0.26亿元，减幅 86.49%，主要原因是发行项目减少。 从经营情况来分析，中信证券业务收入构成仍然以三大传统业务为主， 受证券市场影响很大，波动较大，创新业务不足或尚未体现。 表：4-1 中信证券有关财务指标 单位：人民币千元项目 报告期末数 上年同期数 增减率（％）营业收入 294,683 425,762 -30.79 营业支出 308,812 347,636 -11.17 净利润 155,577 160,520 -3.08 现金及现金等价 454,136 -2,638,234 — 物净增加额 资料来源：中信证券股份有限公司2003年中报 4.1.3中信证券的投资银行业务开展情况 截止2003年6月30日，中信证券实现股票发行收入(A股)63.5万元， 仅为上年同期的6.49%；国债发行收入37.3万元，仅为上年同期的7.72%；
本人IT出身，未上过会计跟法律课程，进入投行也是误打误撞（投行研的，顺手投了投行），一年半了，IPO，再融资，并购都做，前两者都没做成，后者过了3个case。总觉自己基础不扎实，会计和法律很多东西知其然而不知其所以然（虽然cpa过了4门，司考也12年过了），可能很多东西是需要慢慢沉淀的。 以下是自己写的一些案例分析（团队分享用），以前IPO是看投行小兵的（基本上，他的东西我都看了两遍以上），并购重组就看finantree的，多谢两位分享，受益匪浅。这里分享这些，一呢我自己对有些东西把握不准，希望各位指点，二呢希望对刚入门的人有点帮助吧，三呢，希望对自己的一个鞭策，每周都能看点新东西，写点新东西。哈 我比较喜欢看最新的案例，主要是看创新程度，一般来说创新点都是有预沟通成分在里面，有利于借鉴；还有就是刚拿到批复的案例，拿到批复就得批复完整的重组报告书，一般来说，修订说明是整个报告书的精华，重点写了证监会对于本报告书关注了什么问题。 下面2个案例是最近炒得比较火的通过并购退出的IPO案例（同捷科技和XX集团，前者是2009年创业板被否，后者是2011年中小板被否），我已知的还有XX集团借壳山鹰纸业，新大新材同业并购易成新材，各位可补充。 个人觉得以后拟IPO企业通过并购退出会遇到一个共性问题：利润同业比较偏高。拟IPO企业都是咬着牙冲利润，以前是为了IPO，现在是为了估值，但是最近宏观经济不好，很多行业内的上市标杆企业却是忙着利润“大洗澡”，反正亏了，做大亏损额，为以后的利润增长做铺垫。这样的话，重组报告书一比较，问题就会比较大。比较典型的案例就是新大新材同业并购易成新材，已经有很多媒体和人士质疑该交易，两者都是行业龙头企业之一，却差别较大。 案例分析的结构：1）介绍上市公司；2）介绍交易标的；3）介绍交易方案；3）我认为比较特别的地方。【各位看官喜欢看什么，可以提】 一、成飞集成同业并购同捷科技案例分析 （一）上市公司基本情况介绍 成飞集成自设立以来主要从事汽车覆盖件模具制造业务，经过多年稳健发展及2007 年首发A 股上市的良好促进作用，已成为这一细分市场的龙头企业。近年来，公司积极谋求业务转型升级，致力于增强可持续发展能力，力求成长为具有突出地位的汽车领域核心供应商。 2011 年，公司通过非公开发行增资控股中航锂电，成功介入锂离子动力电池这一新能源汽车的核心部件制造行业，上市公司从以汽车覆盖件模具为主业 1 / 37
说起投资银行家的生活，浮现在你眼前的或许是紧张的工作节奏、舒适优 越的工作环境和极其丰厚的收入等激动人心的场景。然而，这并不是他们真实 人生的全部。成功的背后，每个人都倾注了自己的全部精力，付出了异乎常人 的巨大努力。 全球金融市场是个充满生机与变化的领域，业内领先者的普遍共性是：精 力充沛、热情向上、学识丰富、高度自律与具有极强的自我约束力。 投资银行的职业背景要求 以跨国投资银行的证券销售人员为例，他必须每天浏览包括《华尔街日报》（Wall Street Journal）、《财富》（Fortune）、《商业周刊》（Business Week）、《福布斯》（Forbes）等在内的大量专业财经报刊；同时还要关注来自彭博资讯（Bloomberg）、路透社（Reuters）、CNBC 和CNN的最新金融报道。在仔细研读、消化和吸收后，他需要分析出这些新 闻将如何影响客户投资组合（Portfolio Holdings）中的资产，将自己对信息 的领悟与见解传递给客户。 这种每周平均工作50到90小时、不分昼夜、黑白颠倒的生活几乎打乱了一个人所有的社交生活和与家人团聚的时间。一旦进入这一行，你就必须对自 己的生活方式高度自律。所以，职业银行家应该做好长期奋斗的心理准备，调 整自己的生活节奏，尽最大努力获得学习经验，保持坚持不懈的专业精神。 投资银行帮助企业和政府发行证券，帮助投资者购买证券、管理金融资产，进行证券交易与提供金融咨询等服务。因此，投行从业人员需要极为熟悉欧美 国家（尤其是美国市场）的主要经济指标和统计数据的解读及其在投资银行具 体行业研究中的应用，包括国内生产总值（GDP）、采购经理指数（PMI）、就业指数、生产者物价指数（PPI）、消费者物价指数（CPI）、零售指数、 新屋开工/营建许可、耐用品订单及领先经济指标的含义与分析用途；并对综 合产业、房地产、技术、电信、交通、公用事业、银行、能源、原材料和消费 品等主要产业部门的推动因素和财务评估方法反应敏锐。 在欧美发达国家与地区，许多大学毕业生在刚进入投资银行时都是从分析 员做起。要想成功地做好这个工作，必须具有特别的技能，如处理电子表格技 能和思路清晰地分析问题，接下来才有可能会成为高级经理。这需要同样的技能，只是要求更高一些。在事业的中期，你的成功取决于你能否和客户交流并 顺利做成交易的能力。同时，还要了解市场情况，政治和宏观经济情况以及运 作机制。 投资银行的一些工作要求很强的数学功底。如果你数学很好，不妨考虑在 理工类学科中再拿一个更高的学位（如随机演算和微分方程学），然后继续在 财务分析和股票评估等学科中选修几门更深的课程，最后在华尔街申请一个研 究部门。在大多数分析员的工作中，正确地分析财务数字是非常重要的。如果
企业并购是一个企业以某种条件取得另一个企业部分或全部产权，以取得其控制权的行为。 并购失败的原因主要有三个：目标企业选择错误，支付过多及整合不利，其中并购目标选择错误是最主要的原因。 为了确保并购交易的成功，并购方必须对潜在的多个目标企业进行全方位的尽职调查（due diligence），尤其是财务状况的审查。通过对其会计资料真实性调查，了解其真实的财务状况，发现其财务方面的缺陷以及可能存在的财务陷阱，进一步确认各个潜在的目标企业出售的动机，这不仅便于并购方依据事先确定的财务标准和要求进行动态的取舍，筛选出与之相匹配的目标企业，而且可降低并购风险和成本。 一、潜在目标企业财务状况的评价 对潜在的目标企业财务状况的揭示主要是通过分析其财务报告进行的。财务报告分析的原始信息来自各个潜在目标企业公布的年度报告、中期业绩报告等。并购方通过对潜在的目标企业财务报告的审查，确认潜在的目标企业所提供的财务报表和财务资料的真实性及可靠性，以便正确估算潜在目标企业的真实价值。出于保护其自身利益的角度，着重分析各潜在的目标企业在生产经营中存在重大问题，通过运用比率分析法、趋势分析法，对潜在的目标企业在资本结构合理性、盈利能力、未来发展潜力、偿债能力、资金利用的有效性等进行评价。 通过对潜在目标企业财务状况的分析与评价，确认目标企业的经营范围、主营业务、经营风险程度；从行业相关性分析是否与并购方匹配，即能否实现经营协同效应；通过对其资产负债表右边的分析，确认其股权结构、负债权益比率、短期负债与长期负债之间比率，计算其资本成本的高低和财务风险程度的大小，倘若
并购发生，能否使资金成本降低或通过风险冲抵实现财务协同效应；通过对潜在目标企业的资产结构分析，其是否存在独特的资源，如商誉、专有技术等，而这项独特的资源正好是并购方所缺少的；通过现金流量表的分析，计算以前年度的自由现金流量，与其自身的投资机会所需的现金需求量相比较，看目标企业是否能实现可持续的发展；若目标企业是上市公司的话，分析其股价是高估了还是被低估。 二、潜在目标企业让售的动机分析 1. 潜在的目标企业出于生存和发展的目的。在激烈的市场竞争中，潜在的目标企业可能势单力薄，因财务实力不强或较弱的市场竞争力，销售和盈利增长缓慢，甚至是负增长。为此，潜在的目标企业选择与一家公司联合，以联合的财务和资源优势，加速企业盈利增长，使企业在生存中求得发展。 2.潜在的目标企业大股东以出售股权换取现金，用于更好的外部投资机会。这种情况下，可能并非潜在的目标企业经营不善，而是股东从投资战略目标出发，优化投资组合，通过减持潜在的目标企业股权所换取的现金，进行其他方面的投资，以获取更高的投资收益率。并购方抓住潜在的目标企业股东急于出手的心理，可以压低并购价格。 3.潜在的目标企业旨在控制经营风险，实施多角化经营战略。当企业通过混合并购将经营领域扩展到原经营领域相关性较小的行业，意味着整个企业在若干不同的领域内经营。这样当其中某个领域或行业经营失败时，可通过其他领域内成功经营而得到补偿，从而使整个企业的收益率得到保证。 4.潜在的目标企业获利能力低下，财务状况不佳，发展后劲不足。研究表明，恶意并购中目标公司具有如下的财务特征：在并购发生前的年份内，股东报酬率低
公司发展战略规划 企业生存的关键是什么？说到底就是市场和利润，没有市场就没有利润，没有利润，企业就生存不下去。当领导要有威信，要有群众基础，就必须要有作为，能带领企业全体员工创造尽可能多的利润，让企业员工口袋里的钱一年比一年增长，做领导的才能得到大家的认可，说话才有份量。杭州天开市政园林工程有限公司发展到今天的规模，离不开领导、同志、员工的努力。但是，随着国家宏观经济调控，基础设施投资明显降温，使公司面临着极大的挑战。同时，公司本身目前也面临一些问题，对公司今后的发展形成制约，如企业发展方向模糊，战略目标不明确，机制不灵，公司内部人员结构失衡，技术管理人才匮乏，市场开拓较被动，内部机构设置不尽合理等，公司今后到底如何发展？怎么生存和做强？以下是我对天开公司今后发展的几点构想： 一、制订战略，明确目标，实现企业可持续发展“物竞天择，适者生存”，市场不同情弱者。 在当前市场经济秩序已经基本建立和完善的大好环境下，根据国家、我省及杭州市的中长期宏观经济政策，结合本企业目前的实际情况，必须很好地明确企业发展的近期、中期、远期目标，从而突出各阶段工作的重点。一步一个脚印，使企业能更好的适应市场的变化，避免发展中的大起大落，实现企业可持续健康发展。高起点绘就企业发展蓝图，长远的、具有前瞻性和可操作性
的发展战略规划，能够对我们企业的发展起到很好的指导性作用，同时，也能提高企业的凝集力，使员工自觉融身于企业的发展目标中，群策共力。鉴于此，我们已与省经济规划研究院进行了初步衔接，计划委托该院为我公司编制公司20年发展战略规划，为公司发展进一步理清思路，明确目标，突出重点。 二、突出主业，多业并举，向多元化发展 目前甚至将来一段时间，国家特别是我们省的经济增长速度仍会较快，基础设施投资规模较大，为我们赢得了良好的发展机遇，但同时应看到建筑业受国家的宏观经济政策影响较大，市场管理还不尽规范，为了提高企业的抗风险能力，有效化解市场风险，在公司的产业发展战略上突出园林和市政这两块主打业务，将其做强做大，形成品牌优势，同时向其他产业领域延伸，具体有如下设想： 1、借着公司园林绿化资质升一级的机遇，利用各种手段宣传自己。一是公司要开发科技含量高、经济效益好的新产品，桐庐园艺场要“走出去、请进来”聘请浙江大学、浙江林学院等科研单位的资深专家做技术指导，与上述单位长期保持良好的合作关系，争取成为上述单位的科研基地、实习基地、种苗实验基地，发展鲜切花、无性繁殖、湿地植物、无土栽培等新科技、新产品，努力做到“人无我有，人有我优”，形成企业核心竞争力。二是公司业务在扩展上要开拓视野，主动出击。随着人们生活水平和审美观念的提高，对周围环境越来越注重，因此业务向住宅小区、
国际投行组织架构变革分析 经济增速下行，一级市场发行缓慢，新股发行市盈率回落，超募现象悄然退去，2012 年券商投行的IPO规模与收入严重萎缩。仅依靠IPO承销佣金生存的投行业务结构模式受到了市场变化的挑战，越来越多投行一线人员感受到行业剧变的风向，越来越多券商投行高层意识到了投行业务模式转型的紧迫性。更为严峻的挑战是，在监管放松、原有的政策壁垒保护完全丧失后，一旦银行业取得投行业务牌照，那么当前还存在的垄断利润将在几年内迅速丧失。券商投行将不得不考虑变革原有盈利模式、重新建立自身的核心竞争力。一场券商投行集体探索业务调整和服务转型的新战争正在悄然响起，谁能依据新变化、新趋势抢先转变服务模式以适应业务结构和客户需求的变化，便将获得无限的市场空间。 华尔街投行在20世纪70－80年代，同样经历了一场佣金费率下降和客户结构与需求变化所导致的投行业务结构调整，高盛重新定义了投行服务和再造业务模式，使得其由华尔街二流投资银行一跃成为国际一流投行，同时也为其一系列创新业务拓展奠定了基础。之后，华尔街其他投行纷纷效仿也开始了高盛投行业务创新改革。因此，具体研究高盛投行业务模式的转型经验对我们的发展意义重大。 一、高盛投行业务模式的创新与重构 （一）将承揽业务与承做执行相分离 20世纪70年代，传统的投资银行依赖于各个合伙人的客户关系发展业务，从不出去招揽业务，通常是靠客户自己找上门来。在当时领先发展的华尔街投行中，各个合伙人拥有自己的客户公司，他们通常在这些公司里担任董事，这样他们总是预先知道公司有哪些融资需求，并全程参与从融资结构设计到时间安排等等服务。于是，一方面投行客户关系稳定，无需进行关系维护与项目营销；另一方面，客户有融资需求时往往会直接找到有公司合伙人关系的投资银行，像高盛这样名气一般的小型二流投行很难有大企业客户。 为了拓展市场空间，高盛重新定义业务并再造业务模式——创造性地将传统投行的执行具体交易与承揽业务（维护客户关系）分离开来。而在当时，一组人同时负责承揽
（一）2010年度中国投资银行并购业务排行榜 投中观点：投行热衷能源行业并购中金中信受益国企重组 近一年来，在国家加速产业结构调整及政策鼓励并购重组激励下，中国并购市场趋于活跃，尤其在央企重组、资源类企业整合等方面的并购行为大幅增加。同时，从全球金融危机中快速恢复过来的中国企业也开始加快海外扩张步伐，跨境并购交易数量也呈现增长趋势。 投中集团旗下数据库产品CVSource 统计显示，2009年11月1日至2010年10月31日，全球披露涉及中国企业并购交易完成案例近1000起，披露交易金额超过900亿美元。其中，披露有并购财务顾问机构的案例达74起，涉及投资银行45家，其中总部位于中国大陆的投行有32家。 基于以上统计，ChinaVenture 投中集团推出CVAwards 2010年度中国投资银行并购业务排行榜，对总部位于中国大陆的投资银行参与的，涉及中国企业的并购业务进行梳理，并分别根据其交易涉及金额和参与并购案例数量进行排名。交易金额排名方面，中金公司、中信证券、国泰君安分别以350.74亿美元、163.45亿美元和13.32亿美元名列三甲；而从参与并购案例数量排名来看，中金、华兴资本和中信建投名列前三
注1：并购交易所涉及的任何一方企业，其总部、主营业务或运营中心位于中国大陆，且并购交易已通过相关审批，并完成交易协议签订或资产交割； 注2：：交易数量以涉及标的企业数量确定；若出现买方企业同时收购多家标的企业股权，则交易数量计为1起 （二）“投资银行并购业务” 产权自由交易、资本自由流动，是市场经济存在并正常运行的必要条件之一。既然产权可以自由交易，资本可以自由流动，企业之间的兼并与收购就必然成为一种经常性的现象，而这种优胜劣汰的兼并与收购，对产业结构、产品结构和企业组织结构的调整，对整个经济结构的优化和升级，对资源配置的优化，对经济效率的提高，往往是十分有利的。 近年，中国并购交易升温的趋势明显，无论并购数量还是交易金额，均大幅攀升，已经成为全球并购市场中的一个亮点。
投行业务重点关注问题——IPO专题答案单选题（共1题，每题10分） 1 . 为满足高新技术企业的相关认定标准，若发行人最近一年销售收入在2亿元以上，则其近三个会计年 度研究开发费用总额占同期销售收入总额的比例需不低于（）。 ? A.1% ? B.3% ? C.4% ? D.5% 我的答案：B 多选题（共4题，每题10分） 1 . 董监高要求所涉及的主要法律法规有（）。 ? A.《公司法》 ? B.《创业板/首发管理办法》 ? C.《股票上市规则》 ? D.具有特殊身份的董事相关法规 我的答案：ABCD 2 . 对于委托加工问题，需关注以下哪些事项（）。 ? A.解释外协加工的必要性 ? B.说明外协加工的详细情况 ? C.披露外协加工的风险及规避 ? D.明确外协加工的定价方式 我的答案：ABCD 3 . 属于内部控制制度的有（）。 ? A.《对外担保制度》 ? B.《对外投资管理制度》 ? C.《固定资产管理制度》 ? D.《存货管理制度》 我的答案：ABCD 4 . 发行人存在对外担保事项，需上股东大会的情形有（）。 ? A.为资产负债率超过70%的担保对象提供的担保 ? B.对股东、实际控制人提供的担保
? C.单笔担保额超过最近一期经审计净资产10%的担保 ? D.上市公司及其控股子公司的对外担保总额，超过最近一期经审计净资产50%以后提供的任何担保我的答案：ABCD 判断题（共5题，每题10分） 1 . 若发行人向证监会申报材料之前，若存在控股股东、实际控制人资金占用情形，仅履行内部程序即可（）。 对错 我的答案：错 2 . 亲属间的同业竞争，需要先从亲属的性质进行判断（）。 对错 我的答案：对 3 . 公司整体变更具体是指有限责任公司向股份有限公司的变更（）。 对错 我的答案：对 4 . 公司的《公司章程》应当明确股东大会、董事会审批对外担保的权限及违反审批权限、审议程序的责任 追究制度（）。 对错 我的答案：对 5 . 若发行人报告期内所租赁的房产存没有取得相关产权证书，仅需说明未取得的原因即可，不需要再由政 府相关部门出具无重大违法违规证明（）。 对错 我的答案：错
案例分析：国美股权之争 国美股权争夺战，这场由创始人、职业经理人、战略投资者三方引发的利益博弈，已经成为中国商企的一个经典案例。2010年之夏，中国最大的家电零售企业国美内部，陡然爆发了一场股权之争——为公司的“控制权”而战！一方是身获商业重罪、被判14年刑期的国美电器创始人黄光裕，及其家族；一方是临危受命的国美董事局主席陈晓，及其团队。两大阵营，外加强硬的国际资本贝恩介入，已然形成三方势力。具体时间：2010年8月5日，国美在港交所发布公告，对黄光裕进行法律起诉，针对其于08年1、2月前后回购公司股份中违反公司董事信托责任及信任行为要求赔偿。 一、背景介绍： 黄光裕和国美 黄光裕出生于1969年5月9日。 1986年，黄氏兄弟先卖服装，后来改卖进口电器。 1987年1月1日，“国美电器店”的招牌正式挂出。黄氏兄弟决定走“坚持零售，薄利多销”的经营策略 1991年，黄光裕在《北京晚报》中缝打起“买电器，到国美”的标语，每周刊登电器的价格。很少的广告投入为国美吸引来了大量顾客，黄氏兄弟的电器店生意蒸蒸日上。黄光裕乘胜追击，陆续开了多家门店，“国豪”、“亚华”、“恒基”。 1992年，黄光裕在北京地区初步进行连锁经营，将他旗下所持有的几家店铺统一命名为“国美电器”，就此形成了连锁经营模式的雏形。 1993年，国美电器连锁店发展至五六家。但因为经营理念的不同，黄氏兄弟产生分歧，被迫分家，黄光裕分得了“国美”这块牌子和几十万元现金。24岁的黄光裕开始一心一意建造他的家电零售王国，并从此开始以惊人的速度书写他和国美的财富神话：1993年，黄光裕的小门面变成了一家大型电器商城；1995年，国美电器商城从一家变成了10家；1999年国美从北京走向全国。同年，创办了总资产约50亿元的鹏润投资有限公司，进行资本运作。2001年12月，国美在12个城市共拥有49家直营连锁店及33家加盟连锁店，总资产达到5亿元。 2003年资产达到18亿元，在胡润百富榜上排名第27位。 2004年6月鹏润集团以83亿港元的价格，收购其22个城市94家国美门店资产的65%
资深投行人工作总结 以前做投行以及准备转型做投资的时候，总有人跟我说，投行思维与投资思维是不一样的，但没有人说清楚到底是哪里不一样。很多人都说投行被某会的条条框框禁锢了思想，主要是关注合规性，没有什么发挥空间。我总觉得这只是现象，可能还不是事情的本质。 今天试着把一些心得记录下来，我知道肯定不是最终答案，只是投资心路上的思考。 投行思维和投资思维，相同的都是要挖掘企业的价值。如果说投行只关注合规性，我相信这是走入了歧途。一个优秀的投行人员当然要关注合规性，但这只是投行业务的基础。合规性肯定不是投行思维的本质。投行思维的本质是卖方思维，投行无论是面对监管部门，还是面对投资者，目的都是要告诉大家，我的客户(发行人)是如何的优秀，如何的值钱。 也就是说，投行是要说发行人的好话，小优点发掘成大优势，招股书的优势写上一堆。遇上投行新手，老保代们还要语重心长地私下教育一番，咱们先要说服自己相信这是一家好企业，才能落笔生辉，让投资者相信这是一家好企业。这是由工作性质决定的，我觉得无可厚非，发达国家的资本市场也是一样。
至于监管部门的条条框框，本质上是防止发行人和投行吹牛吹过了，最后让信息不对称的投资者吃亏。所以发达国家资本市场的招股书通常是律师写的，这样比较严谨，挑不出错，而且律师也不负责卖股票。等到真正销售股票的时候，投行们再闪亮登场，让你相信即将IPO的发行人是一个真正的未来之星，行业空间不是一般的大，行业壁垒不是一般的高，国家政策不是一般的支持，企业管理层不是一般的有经验，研发技术不是一般的领先，甚至地理位置离潜在客户近一点，也是一个必须要广而告之的优势。总之，这家企业是好好好，大家赶紧买买买。 投资思维的本质是买方思维，说服别人没有任何意义，掏出真金白银的是自己，而且对错最终必然会被市场检验。作为买方，当然要对企业的竞争优势更加关注，但是与卖方不同，买方要找出企业真正的优势。所谓真正的优势，应该是行业内普通的竞争者无法做到的。 我们团队在撰写投资分析报告的时候，我对“竞争优势”这部分内容要求特别高，经常挑刺。有同事不理解，说报告里面总要写几个优势，这是典型的卖方思维。我则希望真有优势就写，没有就不写。这个报告是我们掏出真金白银的决策依据，不用给外人看的，优势写的再多也没用，关键是我们有没有调查、研究和分析清楚。如何才能把这个优势搞清楚?
夏新公司发展战略调整案例分析 目录 导言.......................................................... - 2 -一背景篇....................................................... - 2 - 1.公司简介.................................................. - 2 - 2.夏新发展现状.............................................. - 3 - 3.案例背景.................................................. - 4 - 4.小结...................................................... - 6 -二分析篇....................................................... - 7 - 1.屡战屡败的战略转移........................................ - 7 - 1.1 残酷的现实........................................... - 7 - 1.2 技术资源分析........................................ - 12 - 1.3 战略管理分析........................................ - 14 - 1.4 结论:错误的战略路径选择............................. - 15 - 2.立足3G 寻求突破.......................................... - 16 - 2.1 环境分析............................................ - 16 - 2.2 竞争战略分析........................................ - 17 - 2.3资源分析............................................ - 20 - 2.4品牌分析............................................ - 26 - 2.5夏新公司的SWOT模型分析............................. - 31 -三战略决策篇.................................................. - 35 - 1.夏新公司面对市场新变化之决策............................. - 35 - 2.决策建议................................................. - 35 - 3.夏新带给中国企业的启示................................... - 38 -结束语......................................................... - 39 -案例感言....................................................... - 39 -
1.银团贷款是指获准经营贷款业务的多家银行或非银行金融机构参加、基于相同的贷款条件，采取不同的贷款协议，向同一借款人发放特定贷款。（） 答案：错误（银团贷款应采取相同的贷款协议） 2. 国际贸易融资业务可以不纳入统一授信管理（） 答案：错误（国际贸易融资的授信管理要求） 3.分行投资业务主管部门负责企业上市顾问业务项目立项审查（） 答案：错误（总行投资银行部负责项目立项审查） 4.在我行，债务融资属于品牌类投行业务（） 答案：正确（对品牌类投行业务产品的了解） 5.企业债券属于间接融资工具（） 答案：错误（企业债券属于直接融资工具） 6.工银融安e信属于资信业务下的哪个业务种类（） A.资信证明 B.资信调查 C.信息服务 D.资信评级 答案：C（考察融安e信的业务种类） 7.将未来具有可预见性的现金流量的非流动性存量资产转变为在资本市场可销售和流通的金融产品，是投资银行的（）业务。 A.资产证券化
B.证券发行 C.证券经纪 D.基金管理 答案：A（考察资产证券化产品的概念） 8.下列投行产品线中，不属于基础类投行业务的是（）。 A.企业信息服务业务 B.常年财务顾问业务 C.投融资顾问业务 D.研究产品业务 答案：D（考察基础类投行业务的产品） 9.下列哪种服务方式不属于目前工银融安e信提供的服务模式之一（）。 A.互联网+用户认证模式 B.专线对接模式 C.短信查询模式 D.存量数据筛查模式 答案：C（考察融安e信产品的服务方式） 10.常年财务顾问的基本业务档案包括（） A.业务委托书 B.审批表 C.服务协议和服务记录 D.以上都是
答案：D（考察对常年财务顾问业务档案要素的掌握） 11.流动性债务融资业务的目标客户群体是（） A.企业集团客户 B.上市公司客户 C.企业集团客户、上市公司客户 D.企业集团客户、上市公司客户及平台公司 答案：C（流动性债务融资的客户群体） 12.政府购买服务的主体是（） A.各级行政机关和具有行政管理职能的事业单位 B.各级行政机关和国有企业 C.具有行政管理职能的事业单位和国有企业 D.各级行政机关、具有行政管理职能的事业单位，以及国有企业答案：A（政府购买服务的客户群体） 13.银行资产管理业务的特点不包括（） A.知识技术密集。 B.多市场多工具运作。 C.服务费用低廉。 D.综合化分层服务。 答案：C（银行资产管理业务的特点） 14.（）是投资银行的传统业务，是股份制经济和证券市场发展的基本产物。 A.证券承销和证券发行业务