金准数据区块链研究报告
区块链技术已经从一个流行热词演变成为了一种技术，而这种技术正在变革金融服务行业的各种经营和商业流程。金融行业中的财富与资产管理领域就能够极大地受益于分布式账本的实施。
万向控股有限公司副董事长、万向区块链股份公司董事长兼总经理，万向区块链实验室发起人肖风在本月的一场论坛上发表了演讲。肖风对比分析了IPO和ICO 的区别:ICO只适合用于公有区块链、非营利机构、分布式自治组织、共享经济模式等没有所有权归属或者所有权不再重要的创业项目的加密数字货币化融资，而且这些项目必须建基于区块链或分布式账本之上。
我们每个人几乎都遇到过这样的场景:两个素不相识的人，因为某种因缘际会，被邀请进入了同一个微信群。一旦意味相投，也许群中的两个未曾谋面的人就互加了好友，经年累月，也许两个微信好友就在线下碰面了。在线下碰面之前，其实你们早就是数字世界里的好朋友，只不过你们的朋友关系只是一种数字化生存方式。大家不隶属于任何机构、任何组织，只是依靠一套软件系统在数字世界里建立了一个新型的数字化社会关系。
1、从IPO到ICO
今年3月，一家核心开发者希望在继比特币区块链和以太坊区块链之后，集前两个区块链之所长，建设一个新一代公有区块链，以非营利基金会形式在新加坡注册，以全球区块链社区共识、共建、共享、共担方式运行的公有区块链组织——量子链(QTUM)，以向区块链社区发行自己的数字代币(Coin或token，以下称为token或代币)的方式，在五天时间里发行基于自身量子区块链上的量子币，从全球区块链社区里轻松换取到了价值1500万美元的比特币和以太币。
量子链的这种做法被命名为“ICO”:Initial Coin Offerings(首次公开发售代币融资);ICO相对应的是“IPO”:Initial Pu blic Offerings(首次公开发行股票融资)。区块链社区为了在合规性和合法性上与IPO做个区分，也有把ICO叫作“Initial Crypto—Token Offerings”的，即首次公开发行加密数字代币融资，这个ICO的叫法确实更切合“ICO”的实质。
量子链(Qtum)ICO的主要规则为:1)以非营利基金会的形式注册，该基金会负责运营量子区块链及作为量子币的发行主体;2)量子区块链是开源软件系统，任何人无须许可都可使用该系统;3)该系统的开发、运行、应用采用去中心、分布式、自组织的社区制;4)基于量子区块链上的量子币是一种功能币，在使用量子链或量子链上的各种应用时，需要支付些微的量子币;5)只能发行代表量子链使用权的代币——量子币来融资以支持量子链的开发工程;6)量子链公布将发行总数1亿量子币，其中51,公开发行。另外的在四年时间里，29,将分配给社区的学术研究、教育推广和商业应用项目，20,分配给创始人和开发者;7)所有用量子币换取来的价值1500万美元的比特币和以太币，都将全部存入多重签名的钱包，钱包地址可公开透明，由多人签名才可能被使用;8)量子币可以在数字货币交易所交易;9)量子币的公开发行，得到了基金会注册地监管机关的有条件“无异议函”，在“监管沙盒”机制下，获得了最低限度的合规性。
“ICO”是区块链与生俱来的特性。2009年1月上线的比特币区块链，就是“ICO”的创世之作。只不过，2017年的“ICO”与其还是有所不同:比特币的ICO 采用的是持续发行的“挖矿”机制，而现在的ICO采用的是一次性发行和持续分配机制。ICO正在成为区块链上的主要融资渠道:据统计，2016年区块链方面的风险投资4.96亿美元，而ICO金额也达到2.36亿美元，接近风险投资金额的一半，截至2017年5月15日，今年以来区块链上的风险投资约为1.07亿美元，而ICO已经达到1.25亿美元了。ICO目前的发展速度明显高于区块链方面的风险投资，有可能成为区块链行业的主要融资渠道。
2、零边际成本社会
金准数据认为人类社会从工业社会向信息社会的过渡，是一场堪比人类祖先走出非洲那样的大迁徙，只不过这是一场“数字化大迁徙”。如果说12世纪到13世纪欧洲的“大航海”时代是人类社会发现了一个物理上早就存在的“新大陆”;那么，正在进行的数字化迁徙时代就是人类社会的第二次“地理大发现”，只不过这次是建设了一个之前并不存在的、非物理结构的数字世界。
量子链(Qtum)的发行加密数字代币的“ICO”模式，本质上就是一种建立在数字世界里、用数字化方法来重构的、新型的企业制度和产权关系。现代产权理论的基础是科斯观察到的市场机制运行中的“交易成本”，而企业之所以成为市场活动中的基本组织单位，就是为了降低交易成本。
我们看到的数字化经济运行规则，和1937年科斯看到的工业化经济运行规则，有了巨大的新变化。一首歌曲要发送给一万个人，在工业化经济运行规则下，我们得灌成一万张唱片，原子结构的边际成本是递增的;而在数字化经济运行规则下，我们通过互联网发送，比特在互联网上的传递，别说一万个人，一千万个人来接受这首歌曲，边际成本也几乎为零。在数字化世界里，像“ICO”这样的分布式
商业模式，已经不同于1937年科斯眼里为了降低交易成本(科斯，《企业的性质》)而设立的企业了。
3、共享经济模式
人们已经习惯于把这种新型的经济组织叫作共享经济模式。而我更愿意把它称之为“分布式商业模式”。相对于共享经济模式，分布式商业模式涵盖的范围更大:共享经济之外，还包括开源软件社区、非营利服务机构、分布式商业自治组织等。
分布式商业模式最大的几个特点是:1)基础技术架构体现为分布式网络结构，
相关各参与方处于点对点对等关系，相互互不隶属;2)价值创造机制体现为数字化规则下的零边际成本;3)价值增长机制体现“摩尔定律”，一旦越过拐点，立马实现指数级增长;4)组织机制体现为以社区自治、平台组织和生态系统作为运行架构;5)协作机制体现为依靠共识而不是指令;6)激励机制体现为羊毛出在猪身上的互联网思维;7)利益分配机制体现为共享、分享、他享。
分布式商业模式尽管具体表现形式多种多样，在目前这样一个早期阶段，我们还没有穷尽的能力。但它们都有一个共同的特质:轻所有权，重使用权，甚至没有所有权，只有使用权。比如开源软件社区，比如共享经济模式，比如非营利性机构，再比如分布式自治组织(在区块链上，人们把分布式自治组织称为“DAO”:系Distributed Autonomous Organization的缩写)，指的是无中心控制机制的、去
第三方中介服务的，以点对点、端到端方式来运行的组织。类似比特币区块链、以太坊区块链那样的公有区块链，是一个最典型的分布式商业组织的案例:产品著作权完全开源免费、没有服务器没有运维人员没有组织、一套软件
发布到网络上之后就完全依靠志愿者社区来开发维护、任何人无须许可就可以下载终端成为网络节点、非营利无权益人也无收益分配……
4、资本与资产VS所有权与使用权
根据现代产权经济学理论，所有权适合私有，否则无法很好地解决“公地悲剧”和“租金消散”的问题。而在分布式商业模式运行规律之下，我们发现:与所有权的私有不同，使用权适合“公有”～一辆汽车，在私有的状况下，使用率大概10,;而在共享经济的模式下，使用率可以提高到50,;有研究机构甚至提出，在无人驾驶技术成熟之后，采用分时共享模式，一辆汽车的使用率可能提高到90,。很显然，这种情况下，无论从内部效用还是外部效用来分析，使用权一旦“公有”，对各方面的效用都是最大化、最优化的。
张五常先生说到，经济社会的基本规则就是产权规则，你改变了产权的规则，你就改变了整个系统。所有权的虚化、轻化或者幻化，催生出来一种新的金融服务体系，一块完全崭新的风景画展现开来:以所有权为基础，对应的是资本市场;而以使用权为基础，对应的是资产市场。技术的开源、产品的分享、组织的自治及商业目标的非营利使得分布式商业模式下，没有了资本的立足之地。在消费者、投资者和交易者眼里，代表所有权的资本失去了价值，作为提供消费和体验的产品或资产才具有价值。金融新疆域由此而开辟。
在移动互联网之前，手机叫功能手机，移动互联网之后，手机叫智能手机，中间的差别就在于功能手机不能24小时连网，手机一旦在线，就成为了智能手机;同
样道理，IBM在其发表于2014年的物联网白皮书中，把能够24小时连网在线的机器设备也命名为智能设备;当区块链技术于2009年横空出世，业界把登记在区块链上的能够24小时在线的智能设备称作智能资产(在线与在链)。
资本与资产这一字之差，金融涵义却别有洞天。资本更适合证券化，不适合货币化;资本的基本形态是股权或债权，适合证券化为股票或债券。资产更适合货币化，不适合证券化;资产的基本形态是使用权或分享权，适合货币化为数字代币(Coin、Token)。证券化的资本，使得所有权可以拆分转让，因为流动性提高，融资也随之方便;货币化的资产，使得使用权可以拆分转让，因为是以数字货币的形态流通，7天24小时全球交易，税收结构最为简单，交易费用最为低廉，流动性更高，融资也更为方便。
我们相信，人类刚创造出房屋时，是没有产权、物权意识的，最初的房屋只有遮风避雨的功能意识。物权、产权意识的出现，导致房契、地契等权益凭证的产生，而这些权益凭证的产生，极大地提高了物权、产权等资本品的整体可转让性;证券化更使得房契、地契等权益凭证可以份额化，使得物权、产权的可转让性极大提升，其价值也大幅提升，财产性收入也成为人民的主要收入来源之一;而区块链带来的资产数字化，是在物权、产权等资本品份额化之后，把使用权等资产也份额化了，资产数字化的金融表现形式就是资产的货币化。
资产货币化是一个实物资产“液化”的结果，一旦实物设备被数字化，数字的传输和水的流动一样高效多能了，实物资产一旦获得像“水”一样的流动性。一台设备或者一辆汽车，如果24小时与互联网连接，设备的身份登记在区块链上，我们就可以确保它的身份的唯一性、确认它传输的数据的真实性、追踪设备的轨迹和状态、用它每分每秒传送过来的数据重塑一个数字化的它，以其作抵押物或以其使用价值作锚定物来发行数字货币融资。
基于所有权的金融体系有如下特点:1)是营利性商业机构;2)往往依据《公司法》采用公司法人体制;3)发行股权、债权及其衍生品等投资工具融资;4)投资者具有收益分配权及剩余财产追索权;5)除特殊结构，大多数情况下，股东承担有限责任;6)需要建立现代公司治理机制，既约束股东，也约束经理人;7)负有在企业经营的不同环节缴纳各种税收的义务;8)需要聘请第三方中介机
构如会计师事务所和律师事务所来增加透明度;9)外部监督机制:政府部门、第三方中介机构如会计师事务所等。
基于使用权的金融体系特点却不同:1)主体经营活动追求非营利性;2)往往采用开源基金会的公共性组织结构，没有权益人;3)共建、共有、共担、共享、共治的分布式自治组织;4)社区治理机制取代了公司治理机制;5)外部监督机制除有限度的依靠政府外，不再依靠第三方中介机构，基本采用各种数学算法模型来作内部约束;6)发行数字货币(coin)或数字代币(token)等投资工具融资;7)投资者对发行机构不享有股权债权、收益分配权及财产追索权;8)发行的数字货币与法定货币不同，没有利息收入(这点类似黄金)，只有数字货币价格变化的损益;9)只是在数字货币的交易环节才有税收产生;10)最重要的是:基于使用权的金融体系一定是建立在区块链或分布式账本上的。
5、业界动态
5.1区块链+供应链管理，开启透明化时代
2017年以来，区块链热度不减，区块链+的各赛道包括金融、医疗、供应链、物联网等，均出现了不少落地应用的尝试。供应链管理和供应链金融，由于市场规模足够大，满足多信任主体、多方协作、中低频交易、商业逻辑完备等特点，天然是区块链的用武之地，备受瞩目。
对于制造业公司而言，如果说从0到1靠研发，那从1到N靠的就是供应链，好的供应链管理能够降低产品和运营成本，保证出货速度，是企业的核心竞争力。
比如美国苹果公司的奇迹背后，背后就有一套卓越的供应链管理体系在支撑，CEO 库克是著名的供应链专家。
然而，随着全球化分工的日益深化，现代企业的供应链不断延长，出现零碎化、复杂化、地理分散化等特点，给供应链管理带来了很大的挑战。比如一家波音客机，就有超过600万个零部件，其中90%由外包供应商制造，这些供应商数量巨大，且分布在全球各地。
根据IBM商业价值研究院发布的报告，这种现状导致了供应链的不透明性，信息不对称导致且摩擦成本高昂，而区块链这种“信任机器”能够提高核心企业对供应链的掌控力，进而使得产品高效准确地溯源成为现实，当商品的信息、物流、资金流都记录在链上，结合物联网技术，创造出新的商业模式。
5.2区块链+供应链金融
全球著名债券评级机构穆迪曾给出过127个区块链案例，从积分到交易清算，从文件存证到供应链管理，从跨境支付到供应链金融，各种应用层出不穷。
而在如此众多的应用当中，又属供应链金融领域备受瞩目，商业化落地的进展较快。
这是因为首先，供应链金融这个场景具有万亿级别的市场规模，天花板足够高，其次，这个场景天然需要多方合作，却又没有一个传统中心化的机构在治理，
需要用区块链来建立信任，同时，在技术上这个场景并不需要高并发，目前的区块链技术能够满足。
那么供应链金融这个赛道的优势何在，传统的模式存在哪些痛点，区块链能够创造出哪些新的商业模式来解决这些难题，创业公司们又当如何切入这个领域，行业里又已经有了哪些案例，作为投资了全球40余家区块链初创公司的VC基金，分布式资本将会持续关注这个领域的应用。
供应链金融万亿级别市场
根据定义，供应链金融(Supply ChainFinance)，是指将供应链上的核心企业以及与其相关的上下游企业看作一个整体，以核心企业为依托，以真实贸易为前提，运用自偿性贸易融资的方式，对供应链上下游企业提供的综合性金融产品和服务。
根据融资担保品的不同，金融机构将供应链金融分为在应收账款类、预付类和存货类融资，其中应收账款类的规模尤为巨大。
国家统计局数据显示，2016年末，我国规模以上工业企业应收账款12.6万亿元，同比增长10% ，这其中产生了企业巨大的融资需求。而相比于巨大的应收账款，2015年我国年商业保理量仅在2000亿元左右，可以看出，还有大量供应链需求没有被满足，因而供应链金融行业发展空间巨大。
5.3国外典型供应链管理公司案例
Skuchain
Skuchain是家美国的供应链区块创业公司，得到了数字货币集团(DCG)、分布式资本、AminoCapital的投资支持，主要开发区块链供应链的解决方案，解决贸易融资当中的痛点，实现无纸化。去年Skuchain与澳洲联邦银行(CBA)、富国银行(Wells Fargo)一起合作完成了一次基于区块链的跨境贸易: 将一批 88 包的棉花从美国的德克萨斯州运到中国的青岛，实现了智能合约、区块链、物联网三种技术综合运用。
Everledger
区块链初创公司Everledger是钻石防伪行业的领导者，目前已经加密保护了100万颗钻石，通过完成对钻石的保护了确权，该公司致力于打造一个钻石的交易市场，已经拥有了围绕钻石产业的多种商业模式。去年底，everledger又进入了葡萄酒行业，打造了一个叫做Chai Wine Vault的葡萄酒防伪和打假系统，通过高分辨率照片、酒庄、储藏记录等90多个维度来验证每一瓶葡萄酒。
Chronicled
Chronicled是一家利用区块链技术来帮助验证收藏类运动鞋的创业公司，它使用“智能标签”来确保消费者产品的真实性。公司已获得了由香港风险投资公司曼图资本(Mandra Capital)领投的342万美元种子轮融资，其他投资方包括黑豹资本(Pantera Capital) 以及Colbeck资本管理公司。
BlockVerify
BlockVerify 是一家位于伦敦的初创企业，是一家基于区块链技术的防伪方案服务商，目前主打药品的追踪溯源。公司提供的服务包括:真伪验证，帮助专家验证产品真伪等。Block Verify能够鉴别商品包括:伪造品、调换品、被偷商品、虚假交易。
关于分布式资本
分布式资本成立于2015年10月，由万向控股出资5000万美金发起，目前已在全球搭建起总数40家公司的多元化组合，覆盖各种发展阶段、垂直行业、地区和商业模式。分布式资本的理念是，通过对全球区块链企业的布局，链接全球区块链生态圈。
分布式资本具有业内最专业的国际化投资团队，共有四位合伙人，包括中国万向控股副主席、博时基金创始人、南开大学博士肖风，以太坊创始人、“2016《财富》杂志全球40岁以下精英”Vitalik Buterin，比特股联合创始人沈波，前美林证券TMT行业分析师王礼明。同时，分布式资本的众多投资经理和行业分析师均拥有大型国际性投资管理机构的长期从业经验。
目前分布式正在全球范围内发起人民币和美元基金的第二轮募资，将继续投资于各区块链落地应用的探索，并加注已有实际业务突破的赛道，包括金融、医疗、物联网、供应链等各领域。
5.4今年(2017)第一季度区块链行业形势
第一季度对于区块链领域来说是个重要阶段，见证了数字货币的大幅上涨及企业以太坊联盟的成立，它可能最终会成为该行业发展的决定性阶段。在该季度，ICO也持续获得了更多关注，尽管这种活动缺乏美国证券交易委员会(SEC)等机构的明确监管指导。
然而，该季度也并不总是充斥着币价上涨、联盟成立的好消息。
在第一季度，比特币用户的交易费用达到新高，SEC拒绝了两个比特币ETF的上市申请，不过该机构正在对此重新考虑。并且，中国人民银行，即中国央行，作为监管机构在其国内的比特币交易生态系统中开始扮演更加积极的角色，导致了长达数月的提币冻结及世界交易量的变化。但总的来说，这个季度对区块链行业来说仍然是激动人心的。为了使人们了解整体情况，金准数据做了以下总结。
(1) 数字货币价格回升
几乎所有数字资产在第一季度都出现了价格回升，市场总值增加了70亿美元，达到250亿美元的历史新高。在第一季度结束以来的几个月中，数字货币的总体市值已突破900亿美元。
在第一季度，十大数字资产的价值都上涨了，各种各样的代币价值都创下了历史新高，其中一半实现了两位数的涨幅，另一半则分别增长了三倍。虽然比特币的价值增长了10%，但随着小资产实现重大增长，比特币的市场占有率出现历史新低。
与传统货币相比，比特币的涨幅超过了几乎所有主要国家的货币以及贵金属，而贵金属经常在有限供应、独立于政府、对冲传统金融市场崩溃方面被拿来与数字货币作比较。
(2) 交易量与费用上升，更加关注扩展
第一季度刷新了一系列记录，比特币最高日交易量达287098笔，最大区块达0.92MB，最昂贵交易费为0.62美元。
其他主要公有链也在第一季度实现了更多应用，包括以太币、达世币、门罗币、零币等一系列专注于隐私的数字货币。
比特币扩展的道路已经铺平，链上扩展可以通过“SegWit”(最近使用莱特币推出)或扩大固定的最大区块(或诸如“Segwit2Mb”等混合方案)等进行，链下扩展可以通过像“闪电网络” 和Raiden等进行。
(3)监管者对全球市场产生重大影响
由于全球各地的机构制定了影响隐私货币交易结构和处理的决策，第一季度的交易构成发生了变化。1月份，中国人民银行就零交易费和反洗钱政策问题与三大比特币交易和其他国内交易所进行了会面。随着OKCoin、火币网、BTCC 和其他中国交易所暂停提币和保证金交易等功能，并提高手续用，全球交易量大幅下降。在第一季度，世界其他国家也出现了主要监管进展，有积极的，也有消极的。
3月份，SEC拒绝了Winklevoss兄弟比特币ETF的上市申请，该申请差不多于四年前就提出了。几周后，该机构又拒绝了SolidX的一个ETF提案，其理由都是该市场严重缺乏管制。
然而，有些地方的情况则不同，日本的监管机构已将比特币视为合法支付方式，引发了对亚洲国家对该领域更多的兴趣。
2017第一季度区块链行业报告的焦点研究通过一份波斯语的调查查看了“伊朗区块链热度”，发现大多数受访者都在使用数字货币来进行跨境支付。
值得注意的是，大多数受访者都认为伊朗政府可以有效推动比特币及其社区的发展。
(4)对许可链和企业发展的兴趣增加
更多传统公司进入区块链领域，丰富了该领域不断发展的“许可”方面的研究。
随着联盟规模扩大，以企业为导向的项目在本季度见证了许多发展，试点项目通过与主要组织和公司的合作继续开展。彼时，由Linux基金会主导的超级账本项目的成员、概念验证、框架和工具都增加了。于2月成立的企业以太坊联盟则拥有众多大型公司和区块链初创企业，以使用以太坊公共网络实现互操作性为目标。
(5)app代币与ICO在小团体内盛行
去中心化应用程序(dapp)及代币销售继续吸引着投资者的关注，因为很多人觉得其短期回报巨大。随着更多开发者加入以太坊社区，投资者也愿意资助，许多不
同用例的早期项目开始出现。但投资者是有限的，毕竟在价值数百万美元的项目背后，控制代币的只有几百至数千人。
以太坊dapp并不是唯一的用例，因为其他“部门”的表现越来越突出，如关注隐私的数字货币，dapp平台，互操作性合约(如Cosmos和Polkadot)及存储资产(如Sia和Storj)。
第一季度ICO的数据也十分瞩目，约占据该季度投资总量的三分之一。
随后出现了多种代币的销售，包括gnosis、cosmos、brave、tezos、civic和kik。随着市场的增长，市场参与者也在发展，人们开始投入专业法律和咨询服务以及资金等从中获利。
(6) 对以太坊的热情超过比特币
2017第一季度区块链行业报告的重点研究是“比特币与以太坊热度调查”。该调查显示社区对于以太坊的多个方面具有极高的热情，但一些人对比特币则持观望甚至是消极的态度。