英国投资基金进展概况
【摘要】基金作为一种为一般公众服务的社会化理财工具，最早起源于英国。基金业在英国的进展要紧经历了几个历史时期。
一、英国基金业的历史变迁
基金作为一种为一般公众服务的社会化理财工具，最早起源于英国。基金业在英国的进展要紧经历了以下几个历史时期：
（1）萌芽时期（ 19世纪70年代往常）。
18 世纪，由于产业革命极大地推动了生产力的进展，英国成为当时世界上最发达的资本主义国家。到19 世纪中叶，随着国际新航路的开发、欧美贸易的繁荣、以及美洲开发带来的大量回报率丰厚的投资机会，极大地刺激了英国国内的各类投资，新兴的中产阶级纷纷将积存的货币投资于证券市场。但由于投资者大都缺乏专业知识和经验，又有一些“泡沫公司”乘机进行投机和诈骗，使许多投资者心存畏惧。为了克服这些不利因素，一种集合众人资金，托付专人经营和治理的
投资形式应运而生。其标志是1868年成立的“国外及殖民地政府信托”。它专门聘请理财能手治理和运用财产，同时通过契约合同的形式确保资产安全和增殖，这确实是早期的投资信托公司。1868 年3 月出版的英国《经济学家》评价
讲：货币市场差不多专门久没有推出具有真实利益的新产品，因此，该“信托”的成立将制造更多的收益，并促使市场更加活跃。
（2）进展时期Ⅰ（ 19 世纪70年代至20世纪30年代）。
继“国外及殖民地政府信托”之后，又有一批类似的基金成立。这些早期的基金多为提供半固定收益的契约型投资信托，以对外证券投资为目的，并以投资公债为主。其成立的依据是投资人与治理人之间的信托契约。1879 年，英国颁布《股份有限公司法》，依据该法，为了使投资者与基金能够共担风险、共享收益，契约型的基金逐步脱离了原来的契约形态而进展为公司型基金。这种公司型的投资信托
（ InvestmentTrust）在英国今天仍然存在。它尽管名为信托，但已不是法律意义上的信托，而是一个公开招股的公司。投资者买入的是
公司的股份，成为公司的股东，所得的是股息，而不是收入分配。假如投资者不想再投资，就通过证券经纪人把股份卖给其它投资者。这些股份如同其它挂牌公司的股票，在交易所挂牌上市。在1870年—1930年的60 年间，大约有200 多只这类投资基金在英国各地成立。
（3）进展时期Ⅱ（ 20 世纪30 年代至90 年代）。
1934 年，“外国政府债券信托”在英国组建。该基金除规定投资者能够随时买进或卖出基金单位、基金公司应以净资产值赎回基金单位外，还在信托契约中明确了基金灵活的投资组合方式，由此标志着现代意义的开放式基金在英国的开始。但在相当长的时刻里，单位信托（ Unit Trust）的进展比较缓慢。到1959年，单位信托仅仅进展到50个，资产1.2 亿英镑；到1982年，超过400个，总资产达到40 亿英镑；此后的进展更快， 1989 年，单位信托的总资产为1982 年的10 多倍，达到560 亿英镑。从20世纪80年代起，单位信托在资产规模上逐渐超过投资信托，成为英国资本市场上最具活力和阻碍的一种储蓄与投资形式，而且，在相当一段时刻里，这种契约型、开放式的投资基
金成为英国基金业进展的典型模式。
（4）成熟时期（ 20 世纪90 年代以后）。
随着资本市场的进展和一系列刺激储蓄和投资的免税打算的实施，英国的基金业在20世纪90年代以来取得了前所未有的迅猛进展，尤其是单位信托增长迅速，到1999 年底总资产已达到1319亿英镑。与此同时，开放式基金在全球基金业的进展中确立了其主导地位。但与美国和欧洲大陆国家的开放式基金多为公司型不同，英国的单位信托在法律上属于信托，其成立的依据是古老的信托法。为了适应投资者的需求变化和基金业进展与竞争的趋势要求， 1997年英国颁布了《开放式投资公司法》，专门为公司型开放式基金的产生确立了新的法律框架。此后短短几年，开放式投资公司（Open-end Investment Company，简称OEIC）凭借其更加简单、灵活的组织结构和运作机制取得了迅速进展，目前，其总资产已达到整个开放式基金总额的1/3。而且，已有趋势表明，随着越来越多的投资信托和单位信托转为开放式投资公司，这种公司型的开放式基金有可能成为英国基金业的主导形式。
二、英国投资基金的要紧类型
目前，英国的投资基金要紧有三种类型：单位信托（ UT： Unit Trust）、投资信托（ IT： Investment Trust）和OEICs。如前述，前两种由来已久，而后一种则是直到1997 年才出现的。在英国，单位信托、投资信托和OEICs作为集合投资（ Collective Investment）的工具，具有许多相似的特点，包括：
1、能够特不方便地投资于股票市场，同时从历史数据看，其长期的回报高于同期的通货膨胀率；
2、拥有大规模的资金，便于分散投资、降低风险；
3、享有投资上的规模效益；
4、要向公众披露信息，每天在报纸上公布价格，并定期计算净值；
5、要受到独立的监督；
6、在每个交易日均可买卖；
7、许多可通过个人储蓄帐户（ ISA）等途径进行投资，享受税收优惠。
简单地讲，单位信托、投资信托和OEICs比起直接投资于股票、债券等具有三大优势，一是分散并降低了风险，二是提供了全职、专业的投资治理，三是具有规模效益。
从结构上看，投资信托是封闭式基金，而单位信托和OEICs是开放式基金，后者的单位份数或股份数会随着需求而改变。另一方面，投资信托和OEICs 本身差不多上公司，属于公司型基金，而单位信托是契约型基金，投资于单位信托，实际上是在购买基金治理人所投资的那些资产的份额，而购买投资信托或OEICs，实际上买的是那个公司的股份。在一个单位信托基金中，投资者持有的是信托单位，而在投
资信托或OEICs 中，投资者持有的是股份。在投资治理和操作上，投资信托的空间相对较大，它的借款能力较强（不受占基金资产10%的限制），能够在投资运作中利用财务杠杆；而且其投资范围更广，只要取得董事会的许可，投资范围几乎不受限制，包括可投资于风险较大、潜在收益较高的未上市股票。
另一方面，投资信托在交易所上市交易，其交易价格要紧由市场供求决定，而不是基于基金的资产净值；投资者要出售基金只能通过向他人转让，而不是向基金治理人赎回。因此，在资产流淌性不那幺强的市场上，投资信托能够较容易地运作。同样作为开放式基金， OEICs 的出现为投资者提供了一种比单位信托更灵活、简单的选择。除了将治理费等费用单列、实行统一的买入、卖出价，从而更便于投资者理解外，OEICs 还可通过运用“雨伞”架构来依照投资者的不同需求提供不同的基金产品。所谓“雨伞”架构，指在一个“雨伞”式的OEIC 下，可设立几个子基金，每个都有不同的投资目标，如有的投资于英国的政府或公司债券，有的投资于北美的股票，等等；甚至不同子基金购买的股票也能够是以不同国家货币定价的。而且，要在现有的OEIC
架构中增加新的子基金或股票种类也特不方便、迅速和廉价。这种灵活的结构使OEIC 的提供者能更好地满足投资者变化的需求。
投资信托中也有一类能够通过在一个基金中发行不同投资目标的股份，来满足投资者的不同需求，这类投资信托就称为“分割资本投资信托”（ Split Capital Investment Trust）。分割资本投资信托通过发行对资本增长和收益具有不同权利的股份来满足投资者不同的需求偏好。其运作原理是，在一个基金中，收益型股份能够得到原本应属资本型股份的那些收入，而资本型股份也能够取得由收益型股份产生的那些资本增长，两者各取所需，结果比起那些将收益与资本增长在全体股东中平均分配的投资基金而言，分割资本基金的收益型股东可获得高得多的收益，而资本型股东可获得高得多的资本增长。在实际操作中，分割资本的投资信托还能够通过更灵活多样的组合变化，制造出迎合不同投资需求特点的股份类型。
分割资本投资信托的差不多股份类型
需求类
型
股份类型
专门高的收益，但资本可能受侵蚀年金收益股份
较高的收入，有一定的资本爱护传统的收益型股份
收入与资本增长的组合收益与剩余资本股份
稳定的资本增长，中低风险零分红优先股份
高资本增长，高风
险资本型股份
当分割资本投资信托结束清算时，须按照一定的次序偿付各类股份，一般的优先权次序是：零分红优先股份、收益型股份（包括年金收益股份）、收益与剩余资本股份以及资本型股份。值得注意的是，单位信托不具有通过在一个基金中创设不同的子基金来更有效地满足投资者需求的运作机制。
英国的法律同意单位信托和投资信托通过一定的程序转为OEICs。目前，差不多有许多单位信托和投资信托转为OEICs，同时，这种趋势仍在接着。关于投资者而言，这是一件好事，因为这将有利于降低成本和简化选择的过程。
三、英国基金业的现状
20世纪90年代以来，英国的基金业进展迅速，逐步从金融服务业舞
台上寂静的一角，转而成为令人瞩目的中心，而且其进展势头远远超过整个行业的平均水平。推动90 年代以来英国基金业迅速进展的要紧缘故是:
（1）集合投资产品（ Collective Investment Products），特不是投资于股票的开放式基金，符合朝投资于真实资产的更具透明度的金融产品进展的总体趋势，也正好迎合了欧洲民众对各自本国法规监管效力减退的担心日益增加的的心理需求。因此，基金业的进展，在整个欧洲大陆都呈现同样的迅猛势头。
（2） 90 年代以来，英国将“个人股票打算”（ PEP： Personal Equity Plans）投资于单位信托的限额提高到6000 英镑，由此推动基金业摆脱了停滞。PEP 是一种能够享受免税优惠的储蓄投资打算，其于1987 年1 月在英国首次推出，直到1999 年4 月被另一种新的免税储蓄投资打算“个人储蓄帐户” (ISA： Individual Saving Account)取代。1999 年底通过PEP持有的开放式基金的资产规模超过了600 亿英镑，约占开放式基金总资产规模的1/4。PEP 的推广，还首次使传统的金
融服务机构，如银行、保险公司等金融机构，也对集合投资工具产生了兴趣。
（3） PEP 推开时，正值英国股票市场上一个长“牛市”的开端，由此也给基金业的进展提供了良好的机遇和巨大的空间。由于上述缘故，在90年代初期，英国劳动人口中仅有3-4%购买基金产品，现在，那个比例已达到两位数。更重要的是，每一次有关的民意调查都显示，尽管大多数基金的持有人是中年的中等收入阶层，但其向相对较低社会阶层和较低收入阶层渗透的趋势已专门明显。正如英国单位信托与投资基金协会（ AUTIF）的主席所讲的：投资基金在关心个人为了满足各种可能的需要而进行明智储蓄方面具有无可比拟的能力。不仅消费者、包括政府都已认识到，通过批准发行的投资基金这种集合投资工具，能够为民众提供一种将储蓄用于股票市场投资的安全有效的渠道。到2000 年底，英国开放式基金（包括单位信托和OEICs）的资产规模达到2610 亿英镑，比1999 年增长了3%，比1998 年增长了43%。整个基金业的资产规模取得了稳步增长。但从2000年的九月开始，受美国NASDAQ 指数崩溃的阻碍，英国市场科技股价格急剧下泻，市场
更加变化莫测，由此导致基金的资产规模出现了轻微回落。然而，直到2001 年8 月，就单位信托和OEICs 这两种开放式基金而言，仍保持了一定的销售，尤其是对个人投资者，总销售金额仍远远大于总赎回金额。截至2001 年8 月底，英国投资信托的总资产达710 亿英镑，其中传统的
投资信托563 亿英镑，约占79%，分割资本的投资信托147 亿英镑，占21%。基金个数为391 个，其中常规的投资信托282 个，占78%，分割资本型的109个，占22%。目前，大约有31 个PEP 和31 个ISA 打算分不投资于200 个左右的投资信托。
与此同时，英国开放式基金的资产规模达到2395 亿英镑，其中，单位信托为1644 亿英镑，约占69%， OEICs 有751 亿英镑，约占31%。基金的总数为1960 个，设立的帐户共17800 万个，其中，通过PEP 设立的帐户有857 万个，通过ISA 设立的帐户有711 万个。
由此可见，在英国，开放式基金不论在个数依旧资产规模上，都远大于封闭式基金。开放式基金的资产规模约占整个基金业的77%。其中，
OEICs 的增长令人瞩目，其资产规模占整个基金业的比重1998 年底为8%， 1999 年底为18%，2000 年底为28%。从投资的品种看， 2000 年底，英国股票基金在开放式基金业的总资产中占了45%，金额为1170 亿英镑；其次是全球股票基金，资产规模为980 亿英镑，约占总资产规模的38%；前两者共计占总资产规模的83%。债券基金约占总资产规模的9%；其余分不是平衡基金（占3%）、货币市场基金（占0.3%）等。而在2000 年开放式基金对机构和个人的总销售中，全球股票基金占了49%，英国股票基金占32%，两者加总，这一年股票基金的总销售所占比重达81%，接下来是债券基金，占12%，其余为平衡基金和货币市场基金等。从分销的渠道看， IFA（独立金融顾问）占据了重要地位。2000年开放式基金零售总额的61%是由IFA 实现的，金额达到226 亿英镑。其它渠道则相对分散：20%是通过关联的代理机构， 14%是直销， 5%为私人客户(Private Client) 。而零售净额在不同渠道的分布为：IFA 占71%，关联代理机构占24%，私人客户占5%，直销为0。从1995— 2000年，零售净额的增长要紧是通过独立的中介机构（ IFA）这一分销渠道实现的。从整个欧洲投资基金进展的情况看，英国与卢森堡、法国、意大利、德国居于前列，这五国投资于可
转让证券的基金（ UCITS）占整个欧洲同行业的比重达到76.9%，其中，卢森堡占21.1%，法国占21.0%，意大利占15.3，英国占11.9%，德国占7.6%。
四、与基金相关的几种有特色的投资选择
1、 PEP（个人股票打算）和ISA（个人储蓄帐户）
PEP 和ISA 差不多上能够享受一定免税优惠（免资本利得税和所得税）的个人储蓄和投资打算。它们的相继推出对推动90 年代以来英国基金业的迅速进展发挥了重要作用。到2000 年底，推出仅一年零八个月的ISA的资产规模已达183亿英镑，占英国开放式基金总资产规模的7%，而当时PEP资产规模所占的比重为22%，两者共计约占开放式基金总资产规模的29%。实际上， PEP 和ISA 本身并不是一个投资品种，而是一个专门的帐户，或者讲是一个一揽子的安排。购买一个公司提供的PEP 或ISA，事实上确实是投资于其专门为此安排的一系列特定的金融产品。PEP 最早推出是在1987 年1 月。它为投资者提