第3章资本预算习题
一、计算分析题：
1．某公司拟投资一条新的生产线用于生产产品。生产线的购置成本、运输及安装成本等共计1 000万元。生产线开始投产时需垫支100万元的流动资金。该生产线预计使用寿命为5年，直线法折旧，5年后净残值为50万元。5年中年产量预计分别为50 000台、80 000台、120 000台、100 000台和60 000台，第1年产品单位售价为400元，预计其单位售价每年增长2%。同时用于制造产品的单位变动成本第1年为200元，预计以后每年增长10%。公司所得税率为25%。试估算该项目各年的现金净流量。
2．某企业经过市场调研，计划投资于新产品A，调研支出40 000万元。生产A产品需购买机器设备，初始投资共计210 000元，并且占用企业本可以对外出售的土地及房屋，售价240 000元（此价格水平至少维持5年）。机器设备的使用寿命和折旧年限同为5年，预计净残值为10 000元，直线法折旧。A产品投产时垫支营运资金30 000元，第5年投资结束时，营运资金全部从项目中退出。预计投产后第1年的营业收入为200 000元，以后每年增加10 000元，营业税率8%，营业成本（含折旧）为100 000元，每年的财务费用和管理费用分别为10 000元，公司所得税率为25%，投资要求的必要收益率为10%，假设所在现金流量都在年末发生。
要求：（1）估计该项目各年的现金净流量；
（2）计算该项目的投资回收期；
（3）计算该项目的净现值、盈利指数和内部收益率；
（4）根据上述计算结果判断该项目是否应该投资。
3．某公司拟采用新设备取代已使用3年的旧设备，旧设备原价14 950元，当前估计尚可使用5年，每年操作成本2 150元，预计最终残值为1 750元，目前变现价值为8 500元，购置新设备需花费13 750元，预计可使用6年，每年操作成本850元，残值收入为2 500元，预计所得税税率为30%，税法规定该类设备应采用直线法折旧，折旧年限为6年，残值为原值的10%.
要求：进行是否应该更新设备的分析决策，并列出计算过程。
4.甲公司想进行一项投资，该项目投资总额为6 000元，其中5 400元用于设备投资，600元用流动资金垫支。预期该项目当年投产后可使收入增加为第1年3 000元，第2年4 500元，第3年6 000元。每年追加的付现成本为第1年1 000元，第2年1 500元，第3年1 000元。该项目的有效期为3年，该公司所得税税率为40%，固定资产无残值，采用直线法计提折旧，公司要求的最低报酬率为10%.
要求：（1）计算确定该项目各年的税后现金流量；
（2）计算该项目的净现值，并判断该项目是否应该被接受。
5. 已知A公司拟于2005年初用自有资金购置设备一台，需一次性投资100万元。经测算，该设备使用寿命为5年，税法允许按5年计提折旧；设备投入运营后每年可新增利润20万元。假定该设备按直线法折旧，预计的净现值率为5%，不考虑建设安装期和公司所得税。
要求：（1）计算使用期内各年净现金流量；
（2）计算设备的投资回收期；
（3）如果企业要求的最低投资报酬率为10%，计算其净现值，并判断是否可接受该项目。（同学们也可计算该项目的现值指数和内部收益率指标，并以此基础做出决策）
二、案例分析题：
1．Day-Pro化学公司投资决策案例
自1995年以成立以来，Day-Pro化学公司一直设法维持着较高的投资回报率。它成功的秘密在于具有战略眼光的、适时地开发、生产和销售可供不同工业部门使用的创新型产品。当前，公司管理者正在考虑生产热固树脂作为电子产品的包装材料。公司的研发小组提出了两个方案：一是环氧树脂，它的开办成本较低。二是合成树脂，它的初始投资成本稍高，但却具有较高的规模经济效益。最初，两个方案小组的负责人都提交了他们的现金流量预测，并提供了足够的资料来支持他们各自的方案。然而，由于这两种产品是相互排斥的，公司只能向一个方案提供资金。为了解决这种两难困境，公司委派财务助理Mike Matthews，一名刚刚从中西部一所知名大学毕业的MBA，分析这两个方案的成本和收益，并向董事会提交他的分析结果。Mike知道这是一项难度很大的工作，因为并不是所有董事会成员都懂财务方面的知识。过去，董事会非常倾向于使用收益率作为决策的标准，有时也会使用回收期法进行决策。然而，Mike认为，净现值法的缺陷最少，而且如果使用正确，将会在最大程度上增加公司的财富。在对每个方案的现金流量进行预测和估计之后（见表1和表2），Mike 意识到这项工作比他原来设想的还要艰难。
表1 合成树脂项目的现金流量单位：美元项目第0年第1年第2年第3年第4年第5年
净利润
折旧（直线法）
净现金流量-1000 000 150 000
200 000
350 000
200 000
200 000
400 000
300 000
200 000
500 000
450 000
200 000
650 000
500 000
200 000
700 000
表2 环氧树脂项目的现金流量单位：美元
项目第0年第1年第2年第3年第4年第5年
净利润
折旧（直线法）
净现金流量-800 000 440 000
160 000
600 000
240 000
160 000
400 000
140 000
160 000
300 000
40 000
160 000
200 000
40 000
160 000
200 000
根据Day-Pro化学公司环氧树脂方案和合成树脂方案的相关资料，分析回答下列问题：
（1）计算每个方案的投资回收期，并解释Mike应如何证明投资回收期不适合本案例。
（2）按照10%的折现率计算折现的投资回收期。Mike应否建议董事会采用折现的投资回收期作为决策标准？解释原因。
（3）如果管理当局期望的会计收益率为40%，应接受哪个方案？这种决策的错误在哪里？
（4）计算两个方案的内部收益率。Mike应如何使董事会相信，内部收益率的衡量可能会产生误导？
（5）计算并画出两个方案的净现值曲线，并解释交叉点的关系。Mike应如何使董事会相信净现值法比较合适？
（6）Mike应该怎样证明，当比较几个互斥方案时，使用修正的内部收益率法是更现实的度量？
（7）计算每个方案的盈利指数。这种度量能否有助于解决两难困境？解释原因。
（8）通过查阅这两个项目小组准备的文件材料可以看出，合成树脂的工艺在采用前需要大量的研发，而环氧树脂的工艺是现成可用的。这会对你的分析产生什么影响？
2．联合食品公司的鲜柠檬汁项目
看到了Snapple在不含可乐的软饮料领域的成功，以及可口可乐公司和百事可乐公司利润的增加，联合食品公司决定进军果汁饮料行业，新产品为一种鲜柠檬汁。假设最近你最近受聘为该公司资本预算经理的助手，由你来评价项目。柠檬汁将在联合食品公司Fort Myers工厂附近的一处闲置的建筑物内生产；此建筑物归联合食品公司所有，并且已经提足折旧。所需设备投资为200 000美元，另有40 000美元的运输和安装费用。另外，存货需增加25 000美元，应付账款增加5 000美元。所有这些支出都在项目开始时支出。该项目预期经营4年，4年后该项目业务终止。项目开始后第1年的现金流量会一直持续到第4年。至项目结束的时候，设备的残值预期是25 000美元。固定资产按直线法折旧。预期每年的销售数量是100 000听，销售价格是每听3.00美元。该项目的付现经营成本是预期销售价格的60%。该公司适用的所得税率是40%，加权平均资本成本为10%。假设柠檬汁项目同公司其他资产的风险相同。
请你评估该项目，并且给出是否应该接受该项目的建议。为了方便你的分析，上司提供了下面一组问题。
（1）绘出表示净现金流入和流出时点的时间线，并解释如何运用该线构建整个分析的结构。
（2）联合食品公司的资本预算程序有套标准形式，查看表1。你需要按照下面的步骤完成此表：
①在t=0项下填入初始投资支出。
②除了折旧，补齐销售数量、销售价格、总销售收入和经营成本。
③补齐折旧数据。
④填入税后营业利润，然后计算净现金流量。
⑤填入第4年的终点现金流量和第4年的净现金流量。
（3）联合食品公司在资本结构中使用债务，因此该项目中使用的部分资金是债务。考虑到这个因素，预计的现金流量是否应该考虑利息费用并加以修正？请予以解释。
（4）假设你了解到联合食品公司去年曾花费50 000美元修缮厂房。这项成本应否包括在分析中？请予以解释。
（5）假设你了解到联合食品公司可以以每年25 000美元的价格将厂房租借给另一家公司，分析中应否包括该项收入？如果应该，如何包括？
（6）忽略（3）、（4）、（5)部分的所有假设，现在假设厂房在未来4年内没有别的用途。现在计算该项目的净现值、内部收益率和常规的投资回收期。根据这些指标判断，该项目是可以接受的吗？
表1 联合食品公司柠檬汁生产项目单位：美元
年份0 1 2 3 4
投资支出：
设备成本
安装费用
存货增加
应收账款增加
净投资合计
经营现金流量：
销售数量
销售价格
总销售收入
经营成本（不包括折旧）
折旧
总成本
税前利润
所得税
税后利润
折旧
经营现金流量
终点现金流量：
净营运资本的回收
残值
残值应纳所得税
终点现金流量合计
净现金流量：
净现金流量
结果：
净现值
内部收益率
常规投资回收期
参考答案
一、计算分析题
1、参考答案：（1）初始现金流量：
该项目的初始投资主要是设备购买支出（包括运输费及安装调试费等）1000万元，应作为现金流出；项目开始投产时垫支100万元流动资金属于营运资金投资，作为现金流出。
（2）营业现金流量：营业收入=年产量×产品单价、营业成本=年产量×单位成本
由于产品单位售价每年增长2%，所以第1-5年的产品单价分别为：400元/台、408元/台、416.16元/台、424.48元/台、432.97元/台。则第1-5年的营业收入分别为：2000万元、3264万元、4993.92万元、4244.80万元、2597.82万元。
由于制造产品的单位变动成本每年增长10%，则第1-5年的单位成本分别为：200元/台、220元/台、242元/台、266.20元/台、292.82元/台。第1-5年的营业成本分别为：1000万元、1760万元、2904万元、2662万元、1756.92万元。
固定资产按直线法折旧，5年后的净残值为50万元，则每年折旧额为190万元，属于非付现成本。在以上基础上可以计算出各年的现金流量如下表所示：
项目各年的现金流量单位：元
年份第0年第1年第2年第3年第4年第5年
初始现金流量：
设备购置支出-1 000
营运资金投资-100
营业现金流量：
年产量（台）50000 80000 120000 100000 60000
产品单价（元/台）400 408 416.16 424.48 432.97
营业收入2000 3264 4993.92 4244.80 2597.82
单位成本（元/台）200 220 242 266.20 292.82
营业成本-1000-1760-2904-2662-1756.92折旧190 190
190 190 190
税前利润810 1314 1899.92
1392.80 650.90
所得税-202.50 -328.50 -474.98 -348.20 -162.73 净利润607.50 985.50 1424.94 1044.60 488.17 营业现金净流量797.50 1175.50 1614.94 1234.60 678.17 终结现金流量：
残值收入50
残值收入纳税-12.50 营运资金收回100
终结现金流量合计 137.50 现金净流量 -1100
797.50
1175.50
1614.94
1234.60
815.67
2、参考答案：
（1）估计该项目各年的现金流量
注意调研支出40000元应作为沉没成本，不予考虑。另外占用企业本可以对外出售土地的售价240000元应作为机会成本，作为初始现金流量的一部分，当项目结束时，该土地可以重新出售，其市价可以视为现金流入。
投产时垫支的营运资金，期末时收回。
项目各年的现金流量 单位：元 年 份 第0年 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年 初始现金流量： 厂房设备投资 -210000 机会成本 -240000 营运资金投资 -30000 营业现金流量： 营业收入 200000 210000 220000 230000 240000 营业成本（含折旧） -100000 -100000 -100000 -100000 -100000
折旧 40000 40000 40000 40000 40000 营业税 -16000 -16800 -17600 -18400 -19200 管理费用 -10000 -10000 -10000 -10000 -10000 财务费用 -10000 -10000 -10000 -10000 -10000 成本费用合计 -136000 -136800 -137600 -138400 -139200 税前利润 64000 73200 82400 91600 100800 所得税 -16000 -18300 -20600 -22900 -25200 净利润 48000 54900 61800 68700 75600 营业现金净流量 88000 94900 101800 108700 115600 终结现金流量： 残值收入 10000 残值收入纳税 -2500 营运资金收回
30000 机会成本（重售） 240000 终结现金流量合计
277500 现金净流量
-480000 88000
94900
101800
108700
393100
（2）该项目的投资回收期=22.4393100
86600
4≈+（年）
（3）净现值：
NPV=88000×（P/F ，10%，1）+94900×（P/F ，10%，2）+101800×（P/F ，10%，3）
+108700×（P/F ，10%，4）+393100×（P/F ，10%，5）－480000
=88000×0.991+94900×0.8264+101800×0.7513+108700×0.683+393100×0.6209 －480000 =55326.39－480000 =73226.39（元）
盈利指数： PI=
15.1480000
39
.553226≈
内部收益率：
首先假设折现率为14%，则
=%14NPV 88000×（P/F ，14%，1）+94900×（P/F ，14%，2）+101800×（P/F ，14%，3）
+108700×（P/F ，14%，4）+39300×（P/F ，14%，5）－480000 =88000×0.8772+94900×0.7695+101800×0.675+108700×0.5291 +393100×0.5194－480000 =623.46（元）
再次假设折现率为15%，则
=%15NPV 88000×（P/F ，15%，1）+94900×（P/F ，15%，2）+101800×（P/F ，15%，3）
+108700×（P/F ，15%，4）+393100×（P/F ，15%，5）－480000 =88000×0.8696+94900×0.7561+101800×0.6575+108700×0.5718 +393100×0.4972－480000 =－7183.83（元）
利用插值法可计算得出该项目的内部收益率为%08.14≈IRR
（4）根据上述计算可知，该项目的投资回收期4.22年大于项目计算期的一半（2.5年），单从这一指标看，项目不可行。但是该项目考虑货币时间价值的评价指标均可行：净现值大于0，盈利指数大于1，内部收益率大于投资者要求的必要收益率10%，因此该项目基本上具备财务可行性。
3.参考答案
因为新旧设备的使用年限不同，应运用考虑货币时间价值的平均成本比较二者的优劣。 （1）继续使用旧设备：
每年付现操作成本的现值为：
()()
()元）
(22.54256048.3%30121505
%,12,%3012150=?-?=?-?A P
旧设备年折旧额为：
()()元50.22426%101495014950=÷?-
旧设备年折旧抵税额的现值为：
()
()
元81.16154018
.2%3050.22423%,12,%3050.2242=??=??A P
残值收益的现值为：
()[]()()[]50
.9495674.0%30%1014950175017505%,12,%3010%14950-1750-1750=???--=???S P
旧设备变现收益：
()[]75
.8416%30350.22421495085008500=??---
继续使用旧设备的平均年成本为：
()
22.31286048
.362.112765%,12,A P 54
.94981.161575.841622.5425==--+
（2）更换新设备的平均年成本： 每年付现操作成本的现值为：
()()
()元）
(28.24461114.4%3010856
%,12,%301850=?-?=?-?A P
新设备年折旧额为：
()()元50.06226%101375013750=÷?- 新设备年折旧抵税额的现值为：
()
()
元93.25431114
.4%3050.20626%,12,%3050.2062=??=??A P
残值收益的现值为：
()[]()()[]()
元S P 52.10950665.0%30%1050371005200526%,12,%3010%13750-2500-2500=???--=??? 更换新设备的平均年成本为：
()
()元15.30544.1114
12556.836%,12,A P 1095.52
-2543.93-28.244613750==+
因为更换新设备的平均年成本低于继续使用新设备的平均年成本，因此应更换新设备。
4.参考答案
（1）项目各年的税后现金流量：
年份0 1 2 3
设备投资
流动资产垫支销售收入
付现成本
折旧
税前利润
所得税
净利润
流动资产收回税后现金流量（5 400）
（600）
(6 000)
3 000
1 000
1 800
200
80
120
1 920
4 500
1 500
1 800
1 200
480
720
2 520
6 000
1 000
1 800
3 200
1 280
1 920
600
4 320
（2）项目的净现值：
()()()
1073.62
6000
62
.
3245
53
.
2082
47
. 1745
6000
-
7513
.0
4320
8246
.0
2520
9091
.0
1920
6000
3
%,
10
,S
P
4320
2
%,
10
,S
P
2520
1
%,
10
,S
P
1920
=
-
+
+
=
?
+
?
+
?
=
-
?
+
?
+
?
=
因为该项目的净现值大于零，若不考虑其他因素，应该采纳该项目。
5.（参考答案）
（1）该设备各年净现金流量的测算：
第0年：-100万元
第1-4年：20+（100-5）÷5=39（万元）
第5年：20+（100-5）÷5+5=44（万元）
（2）投资回收期：100÷39=2.56（年）
(3)该投资项目的净现值
95
.
50
100
6209
.0
%
5
100
7908
.3
39=
-
?
?
+
?（万元）