事项：
前日，财政部和国家税务总局商国家发展改革委、商务部、海关总署发布了《财政部国家税务总局关于调低部分商品出口退税率的通知》，规定自20XX年7月1日起，调整部分商品的出口退税政策。部分原料药产品也涉及其中。
评论：
?大批原料药出口退税率下调，唯抗生素和维生素系列独善其身
财政部网站已经一同公布了调整出口退税的商品清单。大部分的原料药主要集中在税号29系列当中，此次下调的产品税号几乎涉及了从税号2901～2942的绝大部分商品，但其中出口产品中份额较大的抗生素类（集中在税号：2941）、维生素类（集中在税号：2936）产品却不在调整之列，但其他如植物提取物等多种原料药都有所下调（请参考附表1）。我们也和华北制药、鲁抗医药、浙江医药等相关企业进行了确认，对相关企业基本没有影响。
有关海关税号的说明请参见文后附录。
?国家态度：“暂时宽容”
?此次出口退税率调整国家主要是针对高污染高能耗的产品，抗感染原料药和维生素原料药是污染程度较高的大类，但此次调整并未涉及说明了国家对刚刚回暖的大宗原料药行业的“暂时宽容”。
?同时，也是由于维生素A、维生素E、其他维生素及其衍生物三个税号的产品刚刚在9个月前（20XX年9月）上调了出口退税率至17％、国家不会这么快就再次调整退税率。
?但大宗原料药出口退税调整的风险不能说就没有了，不过我们预计调整至取消的可能性较小，未来更可能是落在5～9％。
?植物提取原料药出口退税也被下调，这主要是国家为了限制资源类产品以低附加值形式出口，反映了国家对产业结构的调整性导向。
?出口退税率下调可能会推动相关产品涨价以部分消化不利影响。
?主要产品价格最新动态跟踪
我们已经在前面发表的原料药专题报告中提到，维生素系产品众多，每个品种的竞争程度和产能分布都大不一样，比如相对于VC和VB2的大幅涨价，VA价格就相对低迷。
维生素系列：VB2/VC持续上涨；VE开始小幅上涨；VA持续低迷
VA：根据CEIC4月的数据，4月份VA的出口价格同比上升了了2.71％，但环比下降了24.49％。根据新合成的公告，公司根据对已签订的6月份及7月份的销售合同的统计，VA销售价格与去年同期相比，则下跌了10%左右。公司公布的数据情况和海关数据基本相符。公司对20XX年中期净利润比去年同期下降90—120%的预期维持不变。
VB2：CEIC跟踪到的4月出口数据同比上涨26.1％。而根据最新的广济药业的公告，自6月15日起产品价格大幅上调新合同价格，例如80%饲料级核黄素产品(该种规格核黄素占公司核黄素产品总量的70%以上)上调后的内销价格为530元/公斤至540元/公斤(含税)，与4月下旬相比其上调幅度超过了100%。
VC：由于4月大部分出口订单都是长单价格，出口均价为3.71美元/KG，同比上涨仅9.17％，但根据健康网的跟踪，6月已经有散单的价格报到9.5美元/KG。20XX年以来VC的价格一直稳步上升，预计6月以后VC的价格在海关数据上会有明显提升。
VE：根据CEIC的数据，VE4月份的出口价格同比下降了13.89％。但根据浙江医药和新合成的公告，对已签订的6月份及7月份的销售合同的统计，VE价格出现了一定的上涨趋势，和去年同期相比，内销价格有15-20%左右的上涨，出口价格有5-10%的上涨，上涨幅度不大，同时，由于今年生产成本也有所提高，因此对这两家公司的业绩
提升远不如VB2之于广济药业，VC之于东北药带来的业绩提升那么明显。预计7月份后VE的价格仍有进一步的提价空间，但幅度不会很大。
抗生素系列：继续高位运行
今年以来青霉素工业盐以及下游的6APA等中间产品的价格已经同比翻番。目前青霉素工业盐的价格稳定在130-140元/BOU，目前企业界认为这个价格基本能够维持到20XX年底，但是青霉素下游以及7-ADCA系列头孢类产品价格还有继续涨价的势头。目前国内环保达标的车间基本上都是满开工，预计整个20XX年抗生素原料药价格都将在高位运行。
维持对原料药行业“中性”评级，继续重点关注广济药业&东北制药
对于出现转机但风险因素仍在的大宗原料药板块，我们目前的投资评级仍维持“中性”。其中，我们较为关注广济药业和东北制药：从对业绩贡献角度，这两家企业的产品涨价对业绩拉动最为明显。广济药业的主营业务集中于VB2，产品涨价或者说产业竞争结构改善将直接提升业绩。东北药的VC资产历经波折，近期终于回归股份公司，若VC 价格能持续并最终回落在合理水平，则该增量资产对东北药07、08年的业绩构成显著提升。
有关大宗原料药行业的详细情况和对具体公司的分析请参见我们的专题报告：
《大宗原料药：价格回暖，风险犹在20XX0605》
附录：
1）关于税号：
每一类商品在出口时都有一个海关税号，海关税号29系自2901～2942几乎涵盖了所有医药原料药和中间体。除此之外还有3301系列涉及了一些小品种的植物提取物，如樟脑油等。
目前国内维生素类产品大致共分为9个出口税号，包括维生素A大类、维生素C、维生素E、维生素B1、维生素B2、维生素B6、维生素B12、其他维生素及其衍生物、维生素原(包括叶酸等)。税号主要集中在2936系列，如维生素A(海关税号：29362100)、维生素E(海关税号：29362800)、维生素B2（海关税号：29362300）。
抗生素类产品税号较多，主要集中在2941系列。
2)此次涉及的下调退税率的商品税号明细：
附表1：被下调出口退税率的全部29税号系列原料药
2 2902 环烃（29022000苯除外） 5
3 2903 烃的卤化衍生物（税号：29033100、29035100、29035200、29035900、29036200除外） 5
4 2904 烃的磺化、硝化或亚硝化衍生物，不论是否卤化 5
5 2905 无环醇及其卤化、磺化、硝化或亚硝化衍生物（税号：29051990、29052230除外） 5
6 2906 环醇及其卤化、磺化、硝化或亚硝化衍生物（除29061100、29061990）13
7 2907 酚；酚醇 5
8 2908 酚及酚醇的卤化、磺化、硝化或亚硝化衍生物（税号：29081100、29089100除外） 5
9 2909 醚、醚醇、醚酚、醚醇酚、过氧化醇、过氧化醚、过氧化酮及其卤化、磺化、硝化或亚硝化衍生物（税号：
29091900除外） 5
10 29101000 环氧乙烷 5
11 29110000 缩醛.半缩醛.不论含否其他含氧基〔包括其卤化,磺化,硝化或亚硝化的衍生物〕 5
12 2912 醛（税号：29122990、29123000、29124100、29124200除外） 5
13 29130000 三氯乙醛 5
14 29130000 税号2912所列产品的其他衍生物〔指卤化,磺化,硝化或亚硝化的衍生物〕 5
15 2914 丙酮（税号：29142900除外） 5
16 2915 饱和无环一元羧酸及其酸酐、酰卤化物、过氧化物和过氧酸以及它们的卤化、磺化、硝化或亚硝化衍生物（税
号：29153900、29153600除外） 5