股指期货套利案例
【篇一：股指期货套利案例】
2008年以来，沪深股市大幅下挫，上证综指从5261点跌至昨日的3626点，跌幅达31%，沪深两市总市值也大幅缩水。缺乏做空机制
使沪深股票市场的投资者“望熊兴叹”，与其面对下跌的股市大海捞
针般地找寻“黑马”，不如静下心来了解一下交易机制更加灵活的股指，因为未来将要上市的股指期货将为我们打开另外一扇“财富之门”。
之所以选择200万资金来分析股指期货套利策略，一方面是因为依
目前的指数点位看，200万是进行股指期货期现套利最基本的资金要求；另一方面也是向更多的中小投资者展示如何利用股指期货上市
初期市场中可能存在的大量套利机会获取几乎无风险的收益。
在比较成熟的市场，期现套利往往是大资金利用程序化交易实现的，中小资金由于交易成本较高等原因，能够捕捉到的套利机会相对大
资金而言要少很多。
然而在股指期货上市之初，机构的程序化套利交易系统尚不完善，
市场效率通常偏低。在股指期货推出到机构投资者能够成熟运作套
利交易期间，是中小投资者通过期现套利获取利润的大好时机。我
国第一个金融期货品种——沪深300股指期货各项准备工作正在积
极进行，投资者应做好把握即将到来的投资良机的准备。
一、套利的含义及种类
套利是指期货市场参与者利用不同月份、不同市场、不同商品之间
的不合理差价，同时买入和卖出两张不同合约以从中获取利润的交
易行为。
股指期货套利分为期现套利、跨期套利、跨品种套利和跨市场套利
四种，其中以期现套利和跨期套利最为常见。
二、利用etf与股指期货进行期现套利
期现套利的基本原理是当股指期货价格高于套利上界时，套利者可
卖出期货，同时按指数构成比例买进相应数量的成分股，在期货到
期日结算则可获取套利利润，此种套利行为也称为正向套利。反之，在股指期货价格低于套利下界时，买入期货，抛空相应数量比例的
成分股，亦称之为反向套利。对于一般的投资者而言，由于股票市
场缺乏做空机制，反向套利难以实现，但对于基金等机构客户，由
于其原本就持有相当数量的权重股，反向套利可以在一定条件下实
现；尤其在融资融券推出后，机构投资者能够更加游刃自如地实现
反向套利。鉴于本文的目的是针对中小投资者如何运用股指期货套
利策略获取收益，下文将主要介绍正向套利。
1.套利边界
套利上界和套利下界是如何确定的呢？本文的目的不是向大家宣讲
理论，而是试图使读者在了解基本套利原则的基础上，根据各自不
同的偏好选取套利策略。这里笔者仅介绍套利的基本原理和结论。
所谓的套利上界，亦指期货的合理价格加上各种成本。而套利下界，则是期货的合理价格减去各种成本。这个合理价格，通常可以通过
持有成本定价模型得到，成本包括交易手续费、税金、市场冲击成
本等。
f：期货合约在时间t时的价值；
s：指数现货在时间t时的价值；
r：无风险利率；
t：期货合约到期时间(年)；
t：现在的时间；
d：t到t期间指数现货现金股利在到期日t时刻的复利总和；
c1：正向套利涉及到的成本；
c2：反向套利涉及到的成本。
综合各类机构的研究成果，依据目前a股市场的况状，当月合约的
套利上界是以沪深300指数点为基础上浮1%-1.5%。简单讲，就是
当沪深300指数为4200点的时候，期货当月合约的价格高于4263
点即出现了套利机会。
图一 if0802—沪深300差价图
从上图可以看出，在股指期货仿真交易市场，存在着严重的基差失
真现象，一直到if802合约最后交易日的前一交易日，期现差价仍在100点之上。在仿真交易市场存在非常多的期现套利机会，比如，在1月16日进行正向套利，期货价格与现货指数的差价高达449.3，
而当日沪深300指数为5505.72点，上浮1.5%即82.56，449.3的
期现价差已远远高于合理的价差82.56，可进行正向套利。
2.实际操作中现货基础的选择
在上述分析中，当出现正向套利时机时，我们卖出期货，买入“沪深300”指数现货，但实际交易中，我们是不可能直接买入指数的，只
能买进和沪深300指数成分股和所占权重一致的股票组合。然而，
纵使是大的机构投资者，想要按比例买入沪深300指数的300只股
票也是相当困难的，大的机构投资者通常的做法是用分层加权等方
法构建组合来跟踪指数，而作为中小投资者，可行的办法是利用以
沪深300指数为跟踪标的基金，或者利用etf的组合。
以嘉实沪深300基金为例，该基金以沪深300指数为跟踪标的，主
要投资于标的指数成分股、备选成分股以及新股等。由于此类基金
并非完全跟踪沪深300指数，且利用不同时期的数据测算的与指数
的相关系数通常在0.75-0.95之间，不合适单独作为套利的现货基础。相比之下，etf产品与沪深300指数的相关性很高，投资者完全可以
通过买入etf组合，卖出股指期货来进行套利。
etf即交易型开放式指数基金，是一种跟踪“标的指数”变化且在证券
交易所上市交易的开放式证券投资基金。投资人可以如买卖股票那
样简单地去买卖跟踪“标的指数”的etf，并使其获得与该指数基本相
同的报酬率。
为了使etf市价能够直观地反映所跟踪的标的指数，可以将etf的单
位净值定为其标的指数的某一百分比。例如，上证etf50与上证50
指数包涵的成分股票及其所占的权重相同，etf50基金份额净值设计
为上证50指数的千分之一。因此当上证50指数为1223点时，上证50指数etf的基金份额净值应约为1.223元。目前已经推出的etf产
品有上证50etf、上证180etf、深证100etf、中小板及红利etf。
由于没有跟踪沪深300指数的etf，我们就需要对已推出的etf及他
们的组合复制沪深300指数。上证180etf、深证100etf 和上证
50etf 的成分股是沪深300成分股的子集，用其构建组合来复制沪深300指数能达到很好的跟踪效果。而且从相关性来看，这三只etf与
沪深300指数的相关程度也是最高的，以2007年2月12日至2008年3月14日的数据计算，结果见表一。
表一相关系数表
采用三只etf构建组合来复制指数有四种不同的组合方式，并且可
以在跟踪误差最小化约束下，得到不同组合结构中最优的权重及对
应的跟踪误差，见表二。
表二 etf组合最优权重及跟踪误差表
注：由于etf的市场规模较小，日成交不到1亿，当套利交易的规
模大时会产生较高的冲击成本，从这个意义上讲，采用etf组合来模
拟指数比较适合小资金套利，当套利资金较大时不宜采用。
从表中可以看出，上证50etf与深证100etf的组合能够较好地跟踪
沪深300指数。
3.200万元资金的套利策略
仍以前文if0802合约为例，在1月16日卖出1手股指期货合约，
买入与期货合约价值相同的etf组合4，让我们来计算一下200万资
金投资的收益。
表三 1月16日与2月14日收盘价表
假设我们以1月16日收盘价同时在期现两市场建仓，即同时以
5955的价格卖空if0802合约，分别以4.235元、5.709元买入相应
份数的上证etf50、深证etf100。在2月14日if0802合约到期现金
交割(以沪深300指数收盘价作为交割结算价)，并以收盘价卖出上证etf50、深证etf100。
表四 200万资金套利收益计算表
注：1.套利交易应于盘中选择价差较有利的时机在期现两市场同时
建仓与平仓，由于缺乏高频数据，本文以收盘价为例讲解，意在使
投资者了解期现套利交易的基本方法与策略。
2.假设为自有资金，不考虑资金占用成本。
3.不考虑期货价格不利变化时需追加的保证金。
4.买入的etf份数进行了四舍五入，相比总的资金而言，误差极小，
不影响套利效果。
如表四所示，当1月16日股指期货与沪深300指数出现不合理价
差时，在期货市场卖空1手if0802合约，按10%计算保证金，则需
占用178650元的资金，按表二中的组合4买入与1手股指期货合约价值相等的etf组合，即按47.1%，52.9%的比例分别买入上证
etf50、深证etf100，则需买入198688份上证etf50、165538份深
证etf100，在建立套利头寸时，共占用了1965150元的资金，多余
的资金可以放在期货资金帐户作为价格不利变化里需增加的保证金。然而期货价格的波动仍有可能使资金账户的余额不足而需追加保证金，在实际的套利操作中必须考虑到这一点。
在2月14日期货合约到期时，需了结套利头寸，股指期货合约是现金交割的，我们以当日沪深300指数的收盘价来作为交割结算价，
则期货市场获利322425元（1786500-1464075=322425元）。而
在现货市场，需卖出etf组合，以当日收盘价计算，现货市场亏损191019.5元（1595480.6-1786500.1=-191019.5元）。两市场共收
益131405.5元，即表中的收益1。
当然，由于仿真交易并非真实的交易，具有更高的投机性，故而有
非常高的不合理价差，真实市场中套利很难有如此高的收益率。本
例的目的旨在告诉投资者股指期货的期现套利是如何进行的，使读
者能在股指期货推出之时更好地捕捉真实市场的无风险套利机会。三、股指期货套利风险分析
由于期货市场不同于股票市场的交易规则、交易机制以及不能直接
买入指数现货等方面的因素，实际操作中，即使是期现套利也并非
是完全无风险的，以下几个方面都将影响套利的效果乃至成败。
1.etf组合对指数的复制效果
由于不能直接买入指数现货，而是通过构建etf组合来模拟指数收益，所以必然与指数存在一定的误差，这一方面是因为组合本身并
非完全复制指数，导致其收益不是与指数完全相同。另一方面，所
有的研究都是建立在历史数据的基础上，市场可能出现与历史差异
较大的情况。
2.期货套利边界估计
在估计期货套利边界中，有一些参数是无法准确设定的，这样也会
对套利造成一定的风险。对于风险承受能力较小的中小投资者而言，建议在基差或价差达到一定程度后再进行套利。
3.期货到期收敛问题
理论上讲，股指期货到期时的价格应该与当时的现货指数价格一致，也就是基差为零，但根据中金所规定，交割结算价为最后交易日指
数最后两小时的算术平均价。所以存在期货不能完全收敛到现货的
情况，影响套利效果。
4.期货强行平仓风险
期货实行保证金制度，如果价格向不利于投资者的方向变动，保证
金不足时将被要求追加保证金，如不能按时缴足保证金，将会面临
强制平仓风险。一旦发生这种情况，套利将受到巨大影响，甚至会
出现失败。也正是考虑到这一点，在前述200万资金的套利策略中，我们留有相对较多的期货保证金，但仍不能保证在价格剧烈波动时
有可能出现保证金不足的情况。
四、结论
1.在股指期货推出到大机构成熟运作套利交易的空隙，市场可能存
在非常多的期现套利机会，这也是灵活的中小资金捕捉无风险套利
的最佳时机。
2.在当月期货合约价格比现货指数高1.5%时，正向套利机会出现。
为了使套利交易能够承担未预计的风险，可在期货价格高于现货价
格2%以上时考虑套利。
3.47%的上证50etf与53%的深证100etf组合，对中小资金而言，
是最好的复制现货指数的组合。
4.套利交易一定是同时进出的。建立正向套利头寸时，卖空期货合约，买入相同价值的etf组合，套利结束时，同时做相反的交易，股
指期货选择现金交割时，要在最后交易日卖出用于套利的etf组合。
5.牢记“风险”。做任何投资，永远要记住的就是“风险”，控制风险，才能谈及收益，尤其期货交易不同于更多投资者熟悉的股票交易。
只有充分理解期货市场的交易特点，严格遵守套利的规则，才能获
得套利收益。凡在期货市场不守规则，恣意妄为者，跨进的一定不
是“财富之门”，而是“无底深渊”。
【篇二：股指期货套利案例】
至此我们完成了整个套利的交易过程，套利的净利润是26020元，
套利交易需要冻结的资金为792863元，净利润率为3.3％，历时2日,折合成月收益率为50%。
股指期货套利机会
股指期货交易的对象是一种代表某一种投资组合价格的数字，因此
它不能像商品期货交易那样以标的商品进行交割，而必须以现金代替。正是因为股指期货的交易对象具有如此与众不同的特征，股指
期货成为期货交易中最复杂也是最有技巧性的一种交易方式。在定价、结算、交割上所带来的三大实质困难，从股指期货交易品种推
出以来，股指期货交易已经形成了一套独具特色的交易规则保证期
货合约在定价、结算、交割等方面的顺利进行。
一般情况下，期货市场的价格走势与现货市场价格走势保持者高度
的同步性，期价与现价之间具有高度的相关性。但两个市场之间，
也会不时地产生一些价格偏差，这就给在两个市场之间的套利交易
提供了条件和基础。尽管这种套利每次产生的利润都不大，但由于
无风险，故常常会吸引着大型套利基金的注意力，在成熟的金融市
场上，大型套利基金均能够通过计算机捕捉任何微小的套利机会，
以自动交易机制实现无风险利润。套利交易的种类繁多，除了在期
货和现货两个市场上进行的指数套利外，在不同月份期货合约之间，甚至不同的指数合约之间，也可能产生套利交易机会。因此，只要
我们能够有效的抓住套利的机会，就会低风险的情况下获取高额的
收益。
股指期货的现货分析
在上面的操作案例我们是利用etf组合作为沪深300指数期货的现货来考虑股指期货套利策略。
etf(exchange tradedfund)的全称是交易型开放式指数基金，它的推出使得指数投资股票化的市场需求成为现实。投资者既可以通过etf
实现长期的资本增值，也可以借助etf获取短期的收益，还可以利用
指数基金在一级市场的申购赎回价格(etf净值)和在二级市场的市场
价格(etf市值)之间产生的偏差来获取无风险的套利收益。etf的推出
拉开了证券市场产品创新的大幕，为市场参与各方提供了新的交易
品种，增强了市场的流动性，也为经营的券商创造出新的盈利机遇。我国首只etf是由上海证券交易所推出的上证50etf，自2005年2
月23日上证50etf上市以来，深圳100etf、上证180etf、中小企业
板etf和上证红利etf也相继上市。
上证50etf、上证180etf和深圳100etf与沪深300指数的相关性是
非常紧密的，最低的也达到0.9922；由于etf没有印花税，所以利
用etf作为现货进行交易的费用比较低；由于etf存在两个市场，所
以可以变相的实现t＋0交易，当天变现所获得套利的收益；可以实
现自动调整成分股的权重，使得跟踪的偏差变小。
总之，股指期货为我们提供了新的投资和投机工具，可以利用股指
期货进行套期保值和套利，而且由于etf与沪深300指数相关性比较紧密；交易费用低；可以变相的实现t＋0日进行交易；可以实现自
动调整成份股的权重，因此利用etf组合作为股指期货的现货可以低
风险的情况下获取套利交易的高额收益。
【篇三：股指期货套利案例】
股指期货套利案例范文一：股指期货套利案例分析
股指期货：全称为股票指数期货，它是以股价指数为依据的期货，
是买卖双方根据事先的约定，同意在为了某一个特定的时间按照双
方实现约定的股价进行股票指数交易的一种标准化协议。
进入20世纪90年代后，有关股指期货的争议逐渐消失，投资者的
投资行为更为理智。股指期货经历了磨练的过程之后，开始了新一
轮繁荣时期。发达国家和部分发展中国家相继推出股票指数期货交易，配合全球金融市场国际化程度的提高，股指期货的运用更为普遍。这一时期，全球股指期货的交易量成倍上升。国际清算银行（bis）的统计数据表明：到2005年底，全球有40个国家和地区开
设了近百种股指期货交易。
股指期货的发展还引起了其他各种非股票指数期货品种的创新，如
以消费者物价指数为标的的商品价格指数期货合约，以空中二氧化
硫排放量为标的的大气污染期货合约，以及以电力价格为标的的电
力期货合约等等。可以预见，随着金融期货的日益深入发展，这些
非实物交收方式的指数类期货合约交易将有着更为广阔的发展前景。下面我们结合实盘操作方案来解析股指期货套利。
在2007年3月5日13点40分沪深300指数期货合约0703的点数
是1604.1点，沪深300指数的点数是2431点，二者之间的价差高
达170.4点，每点价格是300元，相当于通过期现货之间的套利可
以获得170.4*300=51120元的收益。因此我们决定开始建仓，具体
的操作方法是：卖出沪深300指数期货合约0703，同时买入etf组
合（相当于买入沪深300指数经典案例：期货风险谁承担的现货），实盘操作中，由于期货合约0703的价格有小幅度的上升，所以期货
建仓时0703以2604点的价格成交，同时买入了729900.4元的上
证50etf和深圳100etf组合，这样我们锁定的套利利润空间是51329.6元，与预期的套利收益基本相一致。
下面我们来看在实际操作中需要的资金量，卖空沪深300指数期货
合约0703需要的保证金为62498元，同时买入etf组合需要的冻结
资金为729900.4元，这样进行套利完成建仓任务总共需要的冻结资
金为792398.8元，建仓时套利的交易成本是465元，因此完成建仓
交易需要的资金为792864元。
按照中国金融期货交易所的规定，沪深300指数期货合约的最后交
易日为到期月的第三个星期五。如 if0607合约，该合约最后交易日
为 2006年7月21日。同时最后交易日也是最后结算日。这天收盘
后交易所将根据交割结算价进行现金结算。沪深300指数期货合约0703到期日为2007年3月16日，如果我们持有到日将获得预期的
利润空间约为5万元，历时11日。
然而由于在3月6日14：36时沪深300指数期货合约0703与现货（etf组合，同时将组合转化成点数与期货合约进行比较）之间的差
价降低为81.22点，考虑到此时进行平仓历时2日就可以获得90点，相当于27000元的收益，收益率为3.3%，历时2日，折合成月收益
率为50%。与持有到期的月收益率相比收益率要高出很多，因此我
们决定平仓。
在3月6日14：36时，进行平仓操作，以2607点买入沪深300指
数期货合约0703进行期货平仓，同时卖出上证50etf和深圳100etf
组合进行现货平仓，现货方面以757734元完成交易。
至此我们完成了整个套利的交易过程，套利的净利润是26020元，
套利交易需要冻结的资金为792863元，净利润率为3.3%，历时2日，折合成月收益率为50%。
股指期货套利机会
股指期货交易的对象是一种代表某一种投资组合价格的数字，因此
它不能像商品期货交易那样以标的商品进行交割，而必须以现金代替。正是因为股指期货的交易对象具有如此与众不同的特征，股指
期货成为期货交易中最复杂也是最有技巧性的一种交易方式。在定价、结算、交割上所带来的三大实质困难，从股指期货交易品种推
出以来，股指期货交易已经形成了一套独具特色的交易规则保证期
货合约在定价、结算、交割等方面的顺利进行。
一般情况下，期货市场的价格走势与现货市场价格走势保持者高度
的同步性，期价与现价之间具有高度的相关性。但两个市场之间，
也会不时地产生一些价格偏差，这就给在两个市场之间的套利交易
提供了条件和基础。尽管这种套利每次产生的利润都不大，但由于
无风险，故常常会吸引着大型套利基金的注意力，在成熟的金融市
场上，大型套利基金均能够通过计算机捕捉任何微小的套利机会，
以自动交易机制实现无风险利润。套利交易的种类繁多，除了在期
货和现货
两个市场上进行的指数套利外，在不同月份期货合约之间，甚至不
同的指数合约之间，也可能产生套利交易机会。因此，只要我们能
够有效的抓住套利的机会，就会低风险的情况下获取高额的收益。
股指期货的现货分析
在上面的操作案例我们是利用etf组合作为沪深300指数期货的现货来考虑股指期货套利策略。
etf（exchange traded fund）的全称是交易型开放式指数基金，它
的推出使得指数投资股票化的市场需求成为现实。投资者既可以通
过etf实现长期的资本增值，也可以借助etf获取短期的收益，还可
以利用指数基金在一级市场的申购赎回价格（etf净值）和在二级市
场的市场价格（etf市值）之间产生的偏差来获取无风险的套利收益。etf的推出拉开了证券市场产品创新的大幕，为市场参与各方提供了
新的交易品种，增强了市场的流动性，也为经营的券商创造出新的盈利机遇。
我国首只etf是由上海证券交易所推出的上证50etf，自2005年2
月23日上证50etf上市以来，深圳100etf、上证180etf、中小企业板etf和上证红利etf也相继上市。
上证50etf、上证180etf和深圳100etf与沪深300指数的相关性是非常紧密的，最低的也达到0.9922；由于etf没有印花税，所以利用etf作为现货进行交易的费用比较低；由于etf存在两个市场，所以可以变相的实现t+0交易，当天变现所获得套利的收益；可以实现自动调整成分股的权重，使得跟踪的偏差变小。
总之，股指期货为我们提供了新的投资和投机工具，可以利用股指期货进行套期保值和套利，而且由于etf与沪深300指数相关性比较紧密；交易费用低；可以变相的实现t+0日进行交易；可以实现自动调整成份股的权重，因此利用etf组合作为股指期货的现货可以低风险的情况下获取套利交易的高额收益。
期货投资学作业
班级：金融08-02
姓名：丁怡文
学号：0810220204
范文二：案例三：
股指期货套利案例
一、背景资料
套利可分为期现套利、跨期套利、跨市场套利和跨品种套利。
期现套利：又叫指数套利。现货指数和期货指数价格之间，理论上应该存在一种固有的平价关系，但实际上，期货指数价格常受多种因素影响而偏离其合理的理论价格。一旦这种偏离出现，就会带来套利机会。如果期货价格高于合理价格，可以根据指数成分股构成及权重买进复制指数的一篮子股票，并放空价格相对高估的期货合约，在期货合约到期时，根据现货和期货价格收敛的原理，卖出股票组合，平仓期货合约，将获得套利利润。这种策略称为正基差套利。如果允许融券，还可以进行负基差套利，即融券卖出股指现货组合，买入股指期货。
跨期套利：利用同一市场不同交割月份的期货交易价格的偏差进行套利。如3月合约与6月合约间的套利。跨期套利是套利交易中最
普遍的一种交易方式，主要包括三种基本的交易形式：买近卖远套利、卖近买远套利和蝶式套利。
跨品种套利：指交易者在两个价格联动性较强的不同指数期货合约
上开立相反头寸的交易方式，这两个指数期货可以是在同一个交易
所交易的，也可以是在不同交易所交易的。
跨市场套利：指在不同的交易所同时买进和卖出相同交割月的同种
或类似的股指期货合约，以赚取价差利润的套利方式，又称市场间
价差。
二、案例介绍
由于中国金融期货交易所目前只有沪深300股指期货单一标的指数
期货产品，而且我国还未实现资本市场的完全开放，所以跨市场套
利和跨品种套利对一般投资者而言，尚不具备可操作性，套利策略
的运用主要针对期现套利和跨期套利。以下是一个期现套利的案例。
三、案例分析
可以进行期现套利，具体操作如下
由于期货合约0703的价格有小幅度的上升，以2604点卖出沪深
300指数期货合约0703，同时买入了720000元的上证50etf和深
圳100etf组合，这样我们锁定的套利利润空间是61200元，与预期
的套利收益基本相一致。
在3月6日，进行平仓操作，以2607点买入沪深300指数期货合约0703进行期货平仓，同时卖出上证50etf和深圳100etf组合进行现
货平仓，现货方面以757734元完成交易。平仓时期货和现货的交易
成本是479元。
假设卖空沪深300指数期货合约0703需要的保证金为按8%为
62496元，同时买入etf组合需要的冻结资金为720000元，考虑建
仓时的交易成本465元，套利交易需要冻结的资金为
62496+720000+465=782934元
平仓后完成了整个套利的交易过程，套利的净利润是：
历时2日，折合成月收益率为69%。
四、案例思考题
1、阐述股指期货的定价原理。
2、股票基金投资者如何用股指期货进行套利交易？
范文三：股指期货套利案例分析
股指期货：全称为股票指数期货，它是以股价指数为依据的期货，
是买卖双方根据事先的约定，同意在为了某一个特定的时间按照双
方实现约定的股价进行股票指数交易的一种标准化协议。
下面我们结合实盘操作方案来解析股指期货套利。
在2007年3月5日13点40分沪深300指数期货合约0703的点数
是1604.1点，沪深300指数的点数是2431点，二者之间的价差高
达170.4点，每点价格是300元，相当于通过期现货之间的套利可
以获得170.4*300=51120元的收益。因此我们决定开始建仓，具体
的操作方法是：卖出沪深300指数期货合约0703，同时买入etf组
合（相当于买入沪深300指数经典案例：期货风险谁承担的现货），实盘操作中，由于期货合约0703的价格有小幅度的上升，所以期货
建仓时0703以2604点的价格成交，同时买入了729900.4元的上
证50etf和深圳100etf组合，这样我们锁定的套利利润空间是51329.6元，与预期的套利收益基本相一致。
下面我们来看在实际操作中需要的资金量，卖空沪深300指数期货
合约0703需要的保证金为62498元，同时买入etf组合需要的冻结
资金为729900.4元，这样进行套利完成建仓任务总共需要的冻结资
金为792398.8元，建仓时套利的交易成本是465元，因此完成建仓
交易需要的资金为792864元。
按照中国金融期货交易所的规定，沪深300指数期货合约的最后交
易日为到期月的第三个星期五。如 if0607合约，该合约最后交易日
为 2006年7月21日。同时最后交易日也是最后结算日。这天收盘
后交易所将根据交割结算价进行现金结算。沪深300指数期货合约0703到期日为2007年3月16日，如果我们持有到日将获得预期的
利润空间约为5万元，历时11日。
然而由于在3月6日14：36时沪深300指数期货合约0703与现货（etf组合，同时将组合转化成点数与期货合约进行比较）之间的差
价降低为81.22点，考虑到此时进行平仓历时2日就可以获得90点，相当于27000元的收益，收益率为3.3%，历时2日，折合成月收益
率为50%。与持有到期的月收益率相比收益率要高出很多，因此我
们决定平仓。
在3月6日14：36时，进行平仓操作，以2607点买入沪深300指
数期货合约0703进行期货平仓，同时卖出上证50etf和深圳100etf
组合进行现货平仓，现货方面以757734元完成交易。
至此我们完成了整个套利的交易过程，套利的净利润是26020元，
套利交易需要冻结的资金为792863元，净利润率为3.3%，历时2日，折合成月收益率为50%。
股指期货套利机会
股指期货交易的对象是一种代表某一种投资组合价格的数字，因此
它不能像商品期货交易那样以标的商品进行交割，而必须以现金代替。正是因为股指期货的交易对象具有如此与众不同的特征，股指
期货成为期货交易中最复杂也是最有技巧性的一种交易方式。在定价、结算、交割上所带来的三大实质困难，从股指期货交易品种推
出以来，股指期货交易已经形成了一套独具特色的交易规则保证期
货合约在定价、结算、交割等方面的顺利进行。
一般情况下，期货市场的价格走势与现货市场价格走势保持者高度
的同步性，期价与现价之间具有高度的相关性。但两个市场之间，
也会不时地产生一些价格偏差，这就给在两个市场之间的套利交易
提供了条件和基础。尽管这种套利每次产生的利润都不大，但由于
无风险，故常常会吸引着大型套利基金的注意力，在成熟的金融市
场上，大型套利基金均能够通过计算机捕捉任何微小的套利机会，
以自动交易机制实现无风险利润。套利交易的种类繁多，除了在期
货和现货两个市场上进行的指数套利外，在不同月份期货合约之间，甚至不同的指数合约之间，也可能产生套利交易机会。因此，只要
我们能够有效的抓住套利的机会，就会低风险的情况下获取高额的
收益。
股指期货的现货分析
在上面的操作案例我们是利用etf组合作为沪深300指数期货的现货来考虑股指期货套利策略。
etf（exchange traded fund）的全称是交易型开放式指数基金，它
的推出使得指数投资股票化的市场需求成为现实。投资者既可以通
过etf实现长期的资本增值，也可以借助etf获取短期的收益，还可
以利用指数基金在一级市场的申购赎回价格（etf净值）和在二级市
场的市场价格（etf市值）之间产生的偏差来获取无风险的套利收益。etf的推出拉开了证券市场产品创新的大幕，为市场参与各方提供了
新的交易品种，增强了市场的流动性，也为经营的券商创造出新的
盈利机遇。
我国首只etf是由上海证券交易所推出的上证50etf，自2005年2
月23日上证50etf上市以来，深圳100etf、上证180etf、中小企业
板etf和上证红利etf也相继上市。
上证50etf、上证180etf和深圳100etf与沪深300指数的相关性是
非常紧密的，最低的也达到0.9922；由于etf没有印花税，所以利
用etf作为现货进行交易的费用比较低；由于etf存在两个市场，所
以可以变相的实现t+0交易，当天变现所获得套利的收益；可以实现自动调整成分股的权重，使得跟踪的偏差变小。
总之，股指期货为我们提供了新的投资和投机工具，可以利用股指
期货进行套期保值和套利，而且由于etf与沪深300指数相关性比较紧密；交易费用低；可以变相的实现t+0日进行交易；可以实现自动调整成份股的权重，因此利用etf组合作为股指期货的现货可以低风
险的情况下获取套利交易的高额收益。
范文四：利用股指期货对定向增发股票套保案例
定向增发股票到期收益率与大盘比较
本文统计了一级市场定向增发发行日在2006年1月1日之后，定向
增发股份上市日在2011年8月23日之前，其间二级市场交易正常（收盘价未出现缺失现象）、募集资金在15亿元以下，同时剔除增
发对象仅限于大股东、股东关联人、境内自然人及境外机构投资者
的所有a股，结果满足条件的有249只股票。我们分别统计这些股
票从定向增发发行日到上市日的收益率，并与同期上证指数收益率
进行比较，可以发现，有86%的定向增发股票上市日收益率跑赢大盘。其中，定向增发股票上市日收益率定义如下：
上市日股票收益率=
发行日不复权收盘价
增发价格
上市日前复权收盘价发行日前复权收盘价
??1
上式中，分式的前半部分代表了发行日当天因为增发价格的优惠而
获得的股价升值倍数，后半部分刻画的是封闭期内股价的成长倍数，减去1得到最终的收益率。
封闭期内任一天的股票收益率计算方法与上述公式类似，大盘收益
率则直接用大盘涨跌幅代替。
图1.定向增发股票月度平均收益率与大盘收益率比较
图1是以定向增发股票上市日为基准，统计封闭期到期月份的股票
上市个数及收益率，由于本文统计的定向增发股票发行日始于2006
年1月1日，而封闭期大多在一年或一年以上，故最早的定向增发
股票上市日为2007年5月。统计出每月上市的股票后，再对个股的
封闭期收益率进行算术平均，最后与同期大盘表现进行比较，结果
如图1所示。统计可知，在50个月份中，只有2007年5月和2007年7月股票收益率小于大盘，其他48个月份则显著好于大盘。
对定向增发的249只股票进行进一步统计可知，收益率最大的为中
国船舶，封闭期内收益率达1320.64%，封闭期为2006年8月29
日至2007年9月3日，正好赶上中国a股的大牛市。收益率最小的股票为吉恩镍业，亏损达80.62%，由于其封闭期是2007年10月
30日
至2008年10月30日，从a股股市的整体走向看，其发行日正是2008年大跌的开始，可谓买在高点却卖在低点。由此可见，对于定
向增发的股票而言，封闭期的系统性风险是决定投资者收益的关键。但总体看来，所有股票的封闭期平均收益为86.85%，对于有一定资
金实力的投资者来说，参与定向增发的吸引力依旧较大。
机构投资者参与股指期货的政策放开
2010年4月21日，证监会颁布了《证券投资基金参与股指期货交
易指引》，2011年6月27日银监会发布《信托公司参与股指期货
交易业务指引》，基金公司可以套期保值的目的参与股指期货。
《指引》规定基金在任何交易日日终，持有的买入股指期货合约价值，不得超过基金资产净值的10%，持有的卖出期货合约价值不得
超过基金持有的股票总市值的20%。按照上述规定，我们可以在市
场出现系统性风险的时候利用股指期货对基金或股票组合进行套期
保值。
股指期货套期保值的时机选择
我们用指数平均数指标expma来确定套保的进场时机和出场时机，
在沪深300指数收盘价的12日指数平均数expma(12)下穿50日指
数平均数expma(50)时开始套保，上穿时结束套保。
图2:沪深300收盘价与沪深300expma(12)、expma(50)的拟合情
况
上图统计了2006年1月1日至今沪深300收盘价与沪深
300expma(12)、expma(50)的拟合情况。由上图可知，这两个统计
指标对市场大趋势的把握较为准确，2006-2007年的大牛市和2008
年的大熊市均能准确抓住。但由于该指标以移动平均线为依据，故在震荡市中，仅用此指标可能会出现频繁进出场的现象，这也是实际套保过程中面临的难题之一。
股指期货套期保值实证分析
2010年4月16日沪深300股指期货上市前我们将沪深300指数作为股指期货进行套保，2010年4月16日后采用当月合约套保，并选择在交割日当天移仓换月，价格均采用股
指期货合约的日收盘价。
我们的投资组合中有股票、股指期货以及现金，现金初始值为初始股票价值的5%（因卖出期货合约价值不得超过基金持有的股票总市值的20%，股指期货合约交易保证金标准为15％左右），计算公式为：
当需要套保时，我们对股票市值的19%进行套保，所需股指期货合约手数的计算公式为：
手数=
我们每日检查股指合约的价值是否超过股票价值的20%，并以此调整股指期货合约手数。股指期货的交易费用为合约价值的万分之零点八。为简化计算，每日根据收盘价对股指期货进行结算，并将每日盈亏计入现金，计算投资组合的市值，再与初始投入资金相比较计算收益率，计算公式如下：
当日股票市值+当日现金
我们计算每只股票封闭期结束时的收益率，为便于观察，按封闭期结束的月份对到期收益率进行平均，结果见下图3。
图3.定向增发股票套保到期收益率与无套保到期收益率比较
可以看到二者相差并不是太大，一个原因是纵坐标取值范围太大，二者的差距难以从图中反映出来，另一个原因是因为股指期货的合约价值不能超过股票市值的20%，如果封闭期内大盘未出现较长时间的大级别下跌行情，从股指期货上获得的收益会相对有限，二者的差距也不会太大。为便于比较，我们若只画出套保到期收益率与无套保收益率之差，结果见图4。其中红色圆圈标出了封闭期为3年的股票。从图中可以看到在2008年5月-2009年6月期间到期的股票实施套保后的收益率会明显高于未套保股票的收益率，而在其它时段，由于大盘未出现极端的单边下跌风险，故与占用资金的套保相比，似乎无套保到期收益率更好一
些。
图4.定向增发股票套保到期收益率与无套保到期收益率比较
我们注意到计算套保情形下的到期收益率时，由于最初预留股票价
值5%的现金，在需要进行套保的时候这部分现金可以作为股指期货
的保证金，但其他时段则处于闲置状态，故资金利用率相对较低。
而无套保到期收益率因完全不存在预留现金，所以图4中大部分时
候无套保到期收益率要略好于套保到期收益率。
如果我们稍微修改一下算法，即在套保期间计算收益率时考虑预留
现金，而不需要套保时，这部分资金可以灵活配置其他短期理财产品，因此计算定向增发股票整个封闭期内的收益率时，现金是可变的。我们首先计算每日的收益率??1,??2,??,????，套保期间计算
每日收益率时计入现金变化，而不需套保时则不计入现金变化，则
封闭期到期时的累计收益率为:
(1+??1)(1+??2)??(1+????)??1。
再比较此种情形下套保和未套保的到期收益率，结果如图5所示。
图5.定向增发股票套保到期收益率与无套保到期收益率比较
由上图可以看到大部分股票套保后的收益率要好于无套保的收益率。其中三年期封闭期的定向增发股票收益率普遍较高，因定向增发封
闭期涵盖了2008年的熊市，单边下跌期间套保收益率显著，因此采
用套保的股票到期日累计收益率明显好于无套保到期日累计收益率。2010年至今，大盘的趋势性大大减弱，指数基本维持在2500点-3000点之间宽幅震荡，因此套保收益率未体现出明显优势。
图6和图7分别列出了两只股票在各自封闭期内的每日累计收益率，以便于我们更好的观察实施套保与不实施套保的累计收益率随时间
的变化情况。图6中股票鹏博士的定向增发股票限售期为3年，因
而定向增发价格被给予的优惠更多，股票的最终收益率也较大。图7
中股票南京医药的限售期为一年，实施套保后的收益率略好于未套
保情形。
图6.鹏博士(600804.sh)2007/5/18-2010/5/24每日累计收益率图
图7. 南京医药(600713.sh) 2010/4/20-2011/4/20每日累计收益率图1.套保时机的选择。本文严格按照expma(12)与expma(50)的上、
下穿关系进行开、平仓，首先是有一定的滞后性，其次由统计结果
可知，当市场处于横盘震荡状态时，此种方法会出现较为频繁的套
保资金进出现象，故在实际的套保过程中，基金经理人可结合自己
惯用的短期指标或其他时间、人气指标进行综合研判。
2.展期因素对套保收益率的影响。当套期保值的期限超过可用来对冲的期货合约的存续期限时，往往会涉及展期问题。如果按部就班选择交割日换月，这一价差风险则是完全暴露的。否则，依据价差在交割日前后的变动特点，动态地选择在价差发生有利变动时展期，则这一风险不但可以规避，而且还有可能因此提高套保收益率。当下月与当月合约的价差大于正常水平时，则说明下月合约价格相对被高估，而当月合约价格相对被低估，此时对于进行空头套保的投资者来说较为有利。
3.大盘与个股走势的一致性检验。碍于制度性因素的规定，本文在考察股指期货对个股进行套保的效果时，只采用20%的仓位，也即仓位的硬性限定是影响收益率的重要因素之一。除此之外，我国期货市场目前只推出唯一的沪深300股指期货，因此个股与指数期货走势的相关性也是实际套保过程中不容忽视的因素。
范文五：内地与香港股市术语对照
内地香港
做多做好
做空做淡
多方好友
空方淡友
跳空裂口
绿跌
红升
st股垃圾股
补涨股落后股
级差股质差股
修整调整
箱体某范围内横行
如何利用股指期货进行保值、套利操作的案例分析：
现在沪深300价格是3710点（5月10日盘中价格）。
但是现在沪深300股指期货的12月份合约价格已经涨到5900左右了，意思是假如你现在以5900点的价位卖空12月股指期货一手，等到12月的第三个周五（最后交割日）沪深300指数收盘后，股指期货12月合约要按当天收盘价格进行结算，假设那天（12月第三个周五）收盘价格是5500，那么你在5月初卖的合约一手的盈亏计算是：1手*（5900-5500=）400点*300元/点=12万。
好了，继续正题——假设你现在买了100万的股票，大部分是沪深300指数的权重股，也就是说大盘涨你的股票肯定也涨。而且涨跌幅度相近。。。。。于是你现在完全可以这样操作：
嘿嘿，咱现在大胆持有股票不动、与庄共舞！空一手12月的期指，
投入保证金约17万（假设的，计算方式：5900*300元/点
*10%=17.7万，），那么，你就是对你买的100万股票做了有效保
值操作，完全可以防范以后股市的下跌给你带来的股票市值缩水损失！！！也可以说基本上确保到12月下旬股指交割日时能有近60
万元的收益！！！！
为什么可以？假设两个月后，股市下跌，那么12月的股指会下跌更
快更多，这一手股指期货的盈利几乎可以远远超过你股票产生的缩
水损失。比方说到12月下旬最终交割时，沪深300指数波动到
3500点，现货股票损失大约是：（3710-3500）/3710乘以100万
=5 .66万,但同时那一手股指期货的盈利将是:(5900-3500)乘以
300=72万!两项冲抵后净盈利:72万-5.66万=71.999万.
假设到12月的第三个周五，沪深300指数涨到5800点，股指也按5800点最终进行结算，那么你的股票肯定又赚不少，大约是：（5800-3710）/3710乘以100万=56.3万元。同时期指也有盈利：（5900-5800）x300=3万元。收益总和约60万！
再假如，到最后交割时沪深300指数涨到6000点，那么股票收益大概计算为：（6000-3710）/3710乘以100万，结果=61.7万。
股指期货上的亏损：（6000-5900）*300元/点=3万。
两项相对冲后仍盈利达58.7万之多！！！！！
期货投资因为使用保证金制度，好比前几年股票交易中的融资（俗
称透支），而且是10倍融资！所以操作不好的话风险很大。如上面
案例中只买一手股指就可以
对100万的现货股票做对冲保值或套利操作了。而投入资金不过才
17万。。。。。。
空头套期保值（卖出套保）空头套期保值是指通过卖出股票指数期
货合约从而达到保值目的。这是针对股市看跌的一种保值措施，它
是通过期货合约的收益弥补股市下跌而造成持有股票的损失，它是
为现货市场中正持有的股票进行保值的一种手段。
例：某投资者持有某公司股票10000股，每股价格为20元，此时股市指数为2000点。该投资者认为，在未来2个月股票市场行情看跌，股指期货也会下跌，投资者所持有的股票也会随之下跌，但他又不
愿意卖出手中的股票（或者是由于交易清淡卖不出去）。为了规避
这种可能的损失，该投资者便在股指期货的2000点卖出2手股指期
货合约（每手保证金仍为10000元，每点值100元）。两个月后，
股市大盘指数跌至1800点，期货指数也跌至1800点，投资者所持
有的股票已跌至每股16元。该投资者在股票现货市场的利润缩水了，而同期股指期货也跌至1800点，该投资者便买进两手股指期货合约
平仓。这样，该投资者在期货合约上的盈利正好可以弥补同期在股
票现货市场上的损失。
该投资者的整个操作过程计算如下（为计算方便，仍不计算各项税费）
a.下跌前的操作（股票大盘2000点，股票价格每股20元，期指价
格2000点，每点值100元）
b.下跌后的操作
下跌前股票市值200000元－下跌后股票市值160000元＝40000元，即投资者在股票现货上损失40000元。
这样该投资者虽然在股票现货市场上损失了40000元，但在股指期
货市场的交易中得到了全部弥补，锁定了利润，达到了保值的目的。股票指数期货的套期保值功能是很实用的，即使投资者对股市大盘
很不了解，做多做空无从选择，但仅从保值的目的讲，无论是在指
数期货上做多还是做空，都可以弥补股市波动给投资者带来的系统
性风险。当股市走势与投资者所预料的趋势相反时，投资者在期货
市场上会遭受损失，但在股票现货市场又可以获利。这样可以达到
保值的目的。当然，实践中投资者不可能做到前述示例中那样绝对
分毫不差的完全保值，但只要依照上述思路操作，即使有损失，也
是很少的，同样会达到大幅度地减小风险的目的。
你想用股指期货来进行套期保值是因为你持有现货股票组合头寸，
为防止现货资产组合价值下降带来的损失，而
在期货市场上建立一定数量与现货交易方向相反的股指期货头寸，
以期通过股指期货头寸盈利来对冲现货股票头寸的亏损，从而实现
稳定现货实际价值的目的。之所以保值首先考虑的是资产不缩水，
然后再让利润稳定增长。
真正需要进行套期保值操作的投资者主要有两大类：
一是需要持有股票组合较长期限的投资者。他们为了防止股价在将
来一段时间可能下跌而带来损失需要进行套期保值。
2015年已经到来，由于股指期货和股市行情处于牛市，投资者纷纷办理股指期货开户，首先需要了解的就是股指期货交易策略和套利策略。最常见的就是期现套利，跨期套利，跨市套利和跨指数套利等方式。 我们来了解一下，股指期货基差套利交易机会，也就是股指期货期现套利。 1月20日至27日收盘，股指期货合约IF1509与沪深300指数的基差连续6个交易日超百点，如果投资者抓住这个套利机会，至少可以获得超过3%的基差套利收益回报，而去年12月份主力合约IF1501升水量更是创下自股指期货以来的新高。 根据股指期货行情走势可知， 2015年1月份，IF1506在1月20日和23日的升水量也超过百点，而IF1509合约更是在20日-27日连续6个交易日升水量超过百点，其中21日升水量超过140点，20日、22日、23日、26日升水量均在130点以上，而27日的升水量也达118.07点。 实际上，近期股指期货合约与沪深300 指数的基差罕见多日出现80-100点，而历史上多数仅为0-40点。那么投资者应该如何进行股指期货套利操作呢？我们来通过一个例子简单了解，股指期货的套利机会和套利策略。 假如投资者去年12月18日卖出一份IF1501合约，再从现货市场买入相应的沪深300ETF头寸做套利，而投资者只需等待基差回归零点，或等到2015年1月16日期指现金交割日，就可获利。如果仅从静态来计算，根据单次收益=基差/建仓当日沪市指数点位，投资者可获得4.28%的基差收益。 一般来说，股指期货和现货指数之间的价格偏差不会特别大，但是可能在过去的这几年时间里，某几个月会出现一个异常的波动，但是这个异常波动不会持续很长。投资者可以在沪深300成份股中精选个股建立多头仓位，同时通过做空沪深300股指期货来达到对冲目的。 正常情况下，沪深300股指期货与现货之间的基差一般为正，期现超过百点的基差不是常出现的，并且这种异常波动也不会持续很长时间，更不是说隔几个月就会出现一次的。投资者应该尽快办理股指期货开户，积极把握近期的波动行情，和罕见的基差套利机会。 金融股指期货网，是首创期货、东证期货、申银万国期货、国泰君安期货、弘业期货、中衍期货六大品牌期货公司总部签约认可的唯一网络服务平台，可办理商品期货开户、股指期货开户、国债期货开户业务。 本网提供最新的股指期货行情数据，套利机会，详情可在网站查询。期货开户可点击网站右侧在线客服。
期货知识 ■南华期货研究所高源 套期保值作为期货市场核心功能之一，是投资者进行风险管理的有效工具。简单来说，套期保值就是利用期货市场来实现现货风险的转移。对于证券市场投资者来说，运用股指期货规避证券市场系统性风险是较为常见的套期保值交易，即利用股指期货与股票现货之间的相似走势，为锁定现货购买成本或利润而在期货市场建立一定数量的与现货头寸方向相反的期货头寸，用期货交易的盈利来弥补或抵消现货交易的盈亏，从而达到规避价格波动风险的目的。尽管运用股指期货可以有效地规避股票现货市场价格波动风险，但鉴于套期保值操作机制以及市场自身状况决定套保本身也存在一定风险。 基于套期保值的原则，品种相同是原则之一。但一般来说，投资者所要保值的资产并不是股指期货的标的资产，即标的指数(沪深300指数)，所要保值的资产不可能与股指期货标的资产成份股以及数量上达到完全一致，导致在实际运用过程中，两类资产的价格走势并不完全一致，这就导致了交叉保值风险。规避此类风险，应尽量对所要保值资产组合或是单一个股的Beta值进行精确衡量，且尽量选择Beta值接近于1的单一个股所构成的资产组合。同时，为进一步确保套保效果，还应对所要保值的资产组合中的个股Beta值进行跟踪分析，适时对资产组合进行调整。此外，即使做到保值资产与股指期货标的资产一致，在实际操作中，两个资产市场的变动幅度也可能出现不一致的情况，即基差风险。而规避此类套保风险的最好方法就是尽量使需保值资产的保值期限与股指期货合约的到期日保持一致。若想对较长期的资产保值，需要做展期套保时，考虑到股指期货市场中，只有近月合约即主力合约流动性大，所以在
对展期时点进行选择时，确保新续合约的流动性足够时才可进行展仓，避免因新续合约流动性不足造成无法完成交易，暴露风险。除以上考虑股指期货市场中远近月合约流动性差异外，期现两市流动性差异风险也是不可忽略的流动性风险之一。此类风险是由于股票现货市场与股指期货市场流动性的不一致造成的。在股指期货市场中，若大量的套期保值交易集中在某一时间进行，股指期货市场上就可能因流动性不足而无法完成交易或执行成本较高。此外还需注意的是成本风险。套保过程中，确保资金使用的充足以避免被强行平仓而导致套期保值失败。对于此类风险主要考虑三个方面的影响，一是理论套保比率(与目标函数及Beta系数有关)，二是监管部门的持仓限制，最后是套保保证金的占用。 套期保值在充分发挥股指期货的风险管理功能的同时，自身操作机制的以及市场自身状况决定的套保风险却仍不可忽略，此类风险对于套期保值效果有着不可确定的冲击性。在无法通过精确的期现头寸匹配以及理论模型来规避的前提下，只有通过一些复杂的交易策略进行巧妙化解。(CIS) 第一条为保障期货公司网上期货业务系统的安全运行，促进期货业务健康发展，保护投资者的合法权益，特制订本指引。 第二条本指引适用于开展网上期货业务的期货公司。 第三条期货公司应采取技术和管理措施，保证网上期货信息系统的安全性、可用性，确保网上期货业务的连续性、可靠性，保证客户信息的保密性、完整性。 第四条本指引中所涉及的名词定义如下：
股指期货期现套利浅析 一、股指期货期现套利原理 1什么是股指期货？ 期货是与现货相对的概念，期货是现在进行买卖，但是在将来进行交收或交割的物品，这个物品可以是某种商品例如黄金、原油、棉花，也可以是金融工具例如沪深300指数。 目前，国内的股指期货就是以沪深300指数为交易对象的期货，买卖双方交易的是一 定时期后的沪深300指数点位。简而言之，股指期货的点数就是未来沪深300指数的 点数。 2、股指期货与沪深300指数的联系 股指期货合约以沪深300指数作交易对象，那么期货指数与现货指数（沪深300）具有一定的联系。联系主要体现两点：第一、在大趋势上二者是同涨同跌的，而在某个小的时段里二者价格走势可能会出现不正常的偏离，如下图出现套利机会的三处。第二、在股指期货到期临近交割时，即期货指数成为现货指数时，二者点数相等，女口下图右下角，期货指数与现货指数重合。J 3、套利原理简介 股指期货就是未来的沪深300指数，所以在股指期货临近交割时期货指数与现货指数必然相等。如上图，在股指期货到期前，期货指数与现货指数的走势会出现偏差，而在这种偏差达到不正常时，套利机会出现。何为不正常？简单地说，期货指数与现货指数价格偏差超过套利成本时为不正常。这里所说的套利成本包括资金使用成本、交易费用、冲击成本以及一些机会成本。根据数理分析，期货指数减现货指数小于25点为正常，而当该价差达到25点以上时为不正常，现期现套利机会出现。 在股指期货临近交割时，期现价差必然缩小会为0，扣除必要的套利成本，套利 者可以获取稳定的无风险的利润。 二、ETF股指套利交易流程 出现了期现套利机会，怎样把握机会呢？理论上，当期现价差达到25点以上时，卖空股指期货的同时买入等值的沪深300指数成分股，等到期现价差缩小为0时，双边平仓获利了结。但是，唯一的问题是一次买入300支股票的可操作性比较差，而且300支股票里经常会有停牌的股票。由此看来，现货头寸的构建必须另寻他法。 目前拟合沪深300指数现货的方法除了利用沪深300指数的成分股进行复制，另外一个方
2007年北岩银行挤兑事件 每一次经济恐慌都有其与众不同的特点，但都有一个相似之处，即它们都紧接着一段表面上的繁荣期之后发生，从而暴露出这种繁荣的空洞。这种顺序屡试不爽，每当我们发现可以不必通过艰苦缓慢的实干，就能轻松大发其财之时，就可以十拿九稳地断言，恐慌时期即将来临。 可能过去就有人讲过这样的话。事实上，在1859年，它已被写进1857-58年商业危机的历史。金融动荡感觉上各不相同，但大多数几乎如出一辙。 让我们从一个显然极为相似的案例开始。北岩银行(Northern Rock)是英国自1866年欧沃伦格尼银行(Overend Gurney)关门以来第一家倒闭的大型银行。两家都是久负盛名的机构，有着审慎且令人敬佩的财务历史：北岩银行的前身是东北部一家共同所有的建房互助会，欧沃伦格尼银行则在东安格利亚贵格会拥有深厚根基。 渴望增长的新一代高管接掌了两家银行的领导权，他们急切想要迅速扩大他们的贷款规模：北岩在房价泡沫的顶峰陷在房屋抵押贷款里，而欧沃尼栽在一些显然有问题的企业上，包括造船、谷物贸易、铁路融资行业及许多其他行业的企业。这些企业都犯了致命错误，即依赖短期借款为他们快速扩张和风险越来越大的贷款账目提供资金。与北岩一样，欧沃尼为其有缺陷的业务模式付出了代价。一个重大的不同之处在于，英国央行让欧沃尼倒闭了，导致其他一些企业在接着引发的恐慌中倒闭。 最近，两位美国经济学家——马里兰大学的卡门?莱因哈特(Carmen Reinhart)和哈佛大学的肯?罗格夫(Ken Rogoff)发表了一份对当前金融危机的分析报告，在文中他们找出了二战以来发生在工业国家的前18次银行业危机，把当前的金融危机放到了这一背景下加以研究。他们发现了把单个事件转化成金融繁荣和萧条的整体图景的共同主题，他们称之为“诸多标准金融危机指标上惊人的定性和定量相似点”。他们重点对美国进行了研究，但如果你观察相关数字，他们分析中的大部分内容也适用于英国。 在每次重大金融动荡之前，住房价格都会快速上涨，股票价格也是如此。由于直到危机发生的前夜，资本流入加速，经常账盈余迅速扩大。公共债务上升是战后危机中一个几乎普遍的前兆。当问题隐约浮现时，总体经济增长开始逐渐放缓。此外，以往的金融冲击发生前，通常有一段放松金融管制的时期。 作为一位见识颇多的记者，我见证了1973年至1974年的次级银行危机，我们最强大的金融机构险些被拖垮。现在，我还仍然保留着由四大清算银行之一发布的否认它们身处困境的新闻稿。那次事件有几个不同的触发因素：其中之一是1971年底开始实施的《竞争与信贷管理条例》(Competition and Credit Control)，它放开了贷款的上限，降低了对银行的流动性要求，并终结了利率同盟。之后的两年里，对英国居民的信用垫款总额增加了2.5倍。 放松管制也在今天的事件中扮演着角色。引用前美联储主席保罗?沃克尔(Paul V olcker)的话，过去25年间“我们从一个以商业银行为中心的、高度监管的金融体系，转变为一个经过了高度设计、复杂得多的体系。今天，众多金融中介发生在有效的官方监管和监督之外的市场，全都装在不知有多少万亿规模的衍生品工具里。” 另一个共同特征是，资产价格泡沫通常接在一段时期的价格稳定后发生，最近英国《金融时报》一篇由查尔斯?古德哈特(Charles Goodhart)和阿维纳什?佩尔绍德(Avinash Persaud)撰写的文章指出了这一点。他们引用了1929年的美国、20世纪90年代的日本、1997-98年的亚洲，以及2007-08年次级住房抵押贷款危机作为案例。 低通胀导致低利率和真实资产的积累，继而导致投资者为了获得更高的投资回报而去冒更大风险。20世纪70年代就有一个经典案例，当时石油美元涌入国际资本市场并推动利率走低。银行流动性充足，正四处寻找新的出口。他们在中欧和拉美的发展中经济体找到了正在找寻
股指期货套利 股指期货套利是指利用股指期货市场存在的不合理价格，同时参与股指期货与股票现货市场交易，或者同时进行不同期限，不同(但相近)类别股票指数合约交易，以赚取差价的行为.股指期货套利同样分为期现套利,跨期套利,跨市套利和跨品种套利。 股票指数期货套利与商品套利的比较 总体上看，股指期货套利和商品套利都是期货套利交易的一种类型，其原理都 沪深300差价图 是在市场价格关系处于不正常状态下进行双边交易以获取低风险差价。 股指期货套利和商品期货套利的主要区别在于期货合约标的属性不同。商品期货合约的标的是有形商品，有形商品就涉及到商品的规格，性能，等级，耐久性,以及仓储，运输和交割等等，从而会对套利产生重要影响。股指期货的标的是股票指数，指数只是一个无形的概念，不存在有形商品的相关限制，同时股指期货的交割采用现金交割，因此在交割和套利上都有很大的便利性。此外，股指期货由于成份股分红不规律，融资成本不一以及现货指数设计等原因，其理论价格相对商品期货更难准确定价。这些区别是造成股指期货套利和商品期货套利在具体类别上差异的主要原因。 股指期货套利的类型 1. 期现套利 期现套利是指某种期货合约，当期货市场与现货市场在价格上出现差距，从而利用两个市场的价格差距，低买高卖而获利。理论上，期货价格是商品未来的价格，现货价格是商品目
外资动向与中国台湾股市短期关联图 前的价格，按照经济学上的同一价格理论，两者间的差距，即“基 差”（基差＝现货价格－期货价格）应该等于该商品的持有成本。一旦基差与持有成本偏离较大，就出现了期现套利的机会。其中，期货价格要高出现货价格，并且超过用于交割的各项成本，如运输成本、质检成本、仓储成本、开具发票所增加的成本等等。 期现套利主要包括正向买进期现套利和反向买进期现套利两种。 2.跨期套利 跨期套利又称“持仓费用套利”、“跨作物年度套利”、或“新老作物年度套利”。跨期套利是指同一会员或投资者以赚取差价为目的，在同一期货品种的不同合约月份建立数量相等、方向相反的交易部位,并以对冲或交割方式结束交易的一种操作方式。跨期套利属于套期图利交易中最常用的一种，实际操作中又分为牛市套利、熊市套利和蝶式套利；跨期套利有几个主要的因素：1，近期月份合约波动一般要比远期活跃。2，空头的移仓使隔月的差价变大，多头的移仓会让隔月差价变小。3，库存是隔月价差的决定因素。4，合理价差是价差理性回归的重要因素。 3.跨市套利 跨市套利指投机者利用同一商品在不同交易所的期货价格的不同，在两个交易所同时买进和卖出期货合约以谋取利润的活动。具体操作方法是，在某一期货交易所买进某交割月份的某种期货合约的同时，在另一交易所卖出同一交割月份该种期货合约，当同一商品在两个交易所中的价格差额超出了将商品从一个交易所的交割仓库运送到另一交易所的交割仓库的费用时，可以预计，它们的价格将会缩小并在未来某一时期体现真正的跨市场交割成本。比如说小麦的销售价格，如果芝加哥交易所比堪萨斯城交易所高出许多而超过了运输费用和交割成本，那么就会有现货商买入堪萨斯城交易所的小麦并用船运送到芝加哥交易所去交割。在国内，三家交易所之间的上市品种都不相同，并且与国外交易所之间也无法连通，因此，跨市场套利还不能实现。 4.跨品种套利
一、单项选择题 1. 2012年管理资产规模前十位的对冲基金管理公司的注册地超过半数位于（）。 A. 纽约 B. 波士顿 C. 旧金山 D. 芝加哥 您的答案：A 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 2. 信用计量模型（CreditMetrics）是（）推出的风险管理产品，是当今风险管理领域在信用风险量化管理方面迈出的重要一步。 A. Bridgewater B. Renaissance Technology C. BlackRock D. J.P. Morgann 您的答案：D 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 二、多项选择题 3. 文艺复兴科技的高频交易策略主要包括（）。 A. 流动性回扣 B. 投资企业配股 C. 猎物追踪算法 D. 自动做市商 您的答案：A,C,D 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 4. 全球提升基金Global Ascent Fund主要策略包括（）几大类。 A. 逆向投资 B. 基础价值 C. 经济环境 D. 市场情绪 您的答案：B,D,C 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 5. 关于全球著名的对冲基金管理公司运用的策略，下列说法正确的是（）。
A. 相对价值策略属于风险较低、收益较低、容量较大的策略 B. 齐夫资本、保尔森均善于运用宏观因素策略 C. 事件驱动策略属于风险较低、收益较高、容量较小的策略，运用该策略的公司不在少数 D. 相较于相对价值策略和事件驱动策略，宏观因素策略的风险更低 您的答案：A,C 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 三、判断题 6. 宏观因素策略是安祖高顿所采取的最重要的投资策略。（） 您的答案：错误 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 7. 对冲基金是以私人合伙或者离岸有限责任公司组成的投资工具，以获得绝对收益为目标。（） 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 8. 在海外成熟市场，可转债套利的基本思路是“做空可转债，做多对应股票”。（） 您的答案：错误 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 9. 可转移阿尔法是指零市场风险（贝塔为0）的投资组合的收益。（） 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 10. 桥水联合基金Bridgewater的全天候对冲基金The All Weather Fund的核心理念是风险平价。（） 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0
股指期货套期保值步骤及实例详解 概括地说，套期保值是一种规避风险的行为。在各种可用于套期保值的金融衍生工具中，期货合约是最常见的保值工具。对于股指期货而言，利用与现货部位方向相反的期货部位的对冲交易，投资者可达到规避股票市场系统性风险的目的。 如果没有股指期货，投资者无法利用股指期货建立空头头寸、对冲风险，因而通常会在市场下调时遭受巨大的损失。尤其是对于机构投资者，如证券投资基金，如果缺乏做空机制，即使基金管理者事先预见到市场的下跌，也无法及时地规避市场风险，而只能通过减少股票持仓量来减少损失。同时，由于基金仓位大，在大盘下挫时不能及时完全退出，特别对于开放式基金，一旦市场下跌的趋势短期内没有改变，基金管理者就会面临越来越大的兑现压力，为保证支付赎回，就必须将部分资产变现，从而致使基金所持有股票的股价进一步下跌，影响到基金的资产净值，甚至会使基金被迫面临大面积赎回和清算的困境。而在我国内地推出了股指期货之后，基金等机构投资者将可以利用股指期货进行套期保值，以规避系统性风险，避免上述情况的发生。 【期货投资咨询】 本文试图对利用股指期货进行套期保值的全操作过程进行详细介绍，并以实例来对其可操作性加以分析。具体操作步骤可参照套期保值流程图。
第一步对市场走势进行分析和判断 该步骤是确定股票投资组合是否需要套期保值规避风险和采取何种交易方向来进行套保的前提。与股指期货的投机交易相似，对股票市场走势的预判是基于宏观经济研究、行业研究等方面的综合性分析，股票市场走势预判越准确，套期保值成功率越高，所需付出的机会成本也会越低。 第二步进行系统性风险测量并确定是否进行套保 套期保值的目的是为了通过现货市场和期货市场之间的反向操作来规避系统性风险。若某个股票或组合的系统性风险很小，对这种股票或组合进行套期保值操作，往往得不到好的套保效果。通过测量现货组合和期货指数的变动关系或系统性风险程度，投资者可以区分所拥有的头寸组合是否适合进行套期保值交易。若组合的系统性风险比例很小，则采用套期保值策略无效，投资者应该选择采取传统的卖出方式或其他更好的方法来规避风险。 第三步选择套保方向 如果投资者持有现金并预测市场未来将上涨，为了规避踏空的风险，减少等待成本，那么投资者可以进行多头套期保值，即先买入股指期货，然后再逐步买入现货并平仓期货头寸。如果投资者持有股票头寸并预测市场未来将下跌，为了规避系统性风险，可以采用空头套期保值策略，即持有股票不动，同时卖空股指期货。 实例讲解 本文选取广发策略优选混合基金2009年年末十大市值股票作为投资组合，对其进行套期保值操作。假设该投资组合在2009年四季度的市场上涨行情中已获得了不错的收益，而此时，出于对2010年1月份国内外宏观经济形势的不确定性的担心，该组合的管理人认为市场未来一个月的走势并不乐观，估计其投资组合将有可能出现大幅度的下跌，于是便准备采用股指期货作为套期保值的工具，以规避即将到来的风险。该投资组合于2009年12月31日的市值和持仓数量详见表1。 我们知道，现货资产与期货价格相关性越高，则套期保值效果越好，而相关度低的资产则很难利用股指期货进行套期保值，考虑到这点，我们测算了该投资组合中各股票基于沪深300指数的β值（见表1），结果表明，除贵州茅台的β值稍低，约为0.5356，其他个股的β值大多都在0.9以上。从图1也可看出，投资组合的市值与沪深300指数的走势大致相近。总的来看，该组合与沪深300指数的相关程度较高，因此可以利用沪深300股指期货
股指期货期限套利案例分析 1、市场状况 （1）行情 2013年8月15日某时点：沪深300指数为点。此时12月20日到期的沪深300指数IF1312合约期价为点。 （2）微观结构 ①股指期货交易中需向交易所与期货公司缴纳的保证金比例合计17%； ②沪深300指数当月股息率d预估为%，当月31天； ③套利资金150万元通过货币市场融资。 ④套利周期为n天，包含套利起始日与结束日两端。 2、相关套利成本 ; (1)相关成本测算为： ①现货买卖的双边交易手续费为成交金额的%； ②现货买卖的冲击成本经验值为成交金额的%； ③现货的指数跟踪误差经验值为指数点位的%； ④股指期货买卖的双边交易手续费为成交金额的%； ⑤股指期货买卖的冲击成本经验值为期指最小变动价位点； ⑥资金成本：年利率r为6%，按日单利计息； （2）计算套利成本 现货手续费=点×%=点 现货冲击成本=点×%=点
。 现货跟踪误差=点×%=点 股指期货手续费=点×%=点 股指期货冲击成本=+=点 资金成本= n×1500000×6%÷365÷300=点 套利成本合计TC =+++++=+ 随持有期呈线性增长。 3、无套利区间 根据单利计算的n天持有期的股指期货修正价格F(t, T)为： F(t,T)=S(t) + S(t)×r×n/365 - S(t)×d×n/31= + ××n/365 –××n/31= + 点， S(t)：表示现货资产的市场价格，即套利开始时刻的现货指数。 ； 从而得到： 无套利区间下限= +-+=点； 无套利区间上限=+++=+点。 据此估算后续几日无套利区间上下限如下表： IF1312股指期货8月15日-9月12日的价格走势及套利机会如下图： …
目录 1.雷曼兄弟简介 (1) 2.雷曼兄弟破产过程 (1) 3.雷曼兄弟破产原因分析 (3) 3.1 自身原因 (3) 3.2 外部原因 (6) 4.应对措施及建议 (8)
1.雷曼兄弟简介 雷曼兄弟控股公司是美国第四大投资银行。作为一家全球性的投资银行，雷曼兄弟公司具有158年的历史。其雄厚的财务实力，以及“全球最具实力股票债券承销交易商”的名号可以追述到一个世纪前。 雷曼公司的业务能力一直受到众多世界知名公司的广泛认可。它不仅担任这些跨国公司和政府的重要财务顾问，同时拥有多名业界公认的国际最佳分析师。由此，它在很多业务领域都居于全球领先地位，包括股票、固定收益、交易和研究、投资银行业务、私人银行业务、资产管理以及风险投资。这一切都有助于雷曼兄弟稳固其在业务领域的领导地位。《商业周刊》评选雷曼兄弟公司为2000年最佳投资银行，《国际融资评论》授予其2002年度最佳投资银行称号，其整体调研实力也高居《机构投资者》排名榜榜首。 这样一家信誉名声都响彻业界的全球性多元化投资银行，于北京时间2008年9月15日，在次级抵押贷款市场危机加剧的形势下，丢盔弃甲。根据美国破产法，美国第四大投资银行雷曼兄弟控股公司向美国联邦破产法庭递交破产保护申请。以资产衡量，这是美国金融业最大的一宗公司破产案。 2.雷曼兄弟破产过程 表1罗列了自2007年夏天美国的次贷危机爆发以来，金融市场上所发生的一些重大事件和雷曼兄弟是如何一步步走向破产的。 表1 雷曼兄弟破产过程
3.1自身原因 1. 进入不熟悉的业务，且发展太快，业务过于集中。 作为一家顶级的投资银行，雷曼兄弟在很长一段时间内注重于传统的投资银行业务（证券发行承销，兼并收购顾问等）。 进入20世纪90年代后，随着固定收益产品、金融衍生品的流行和交易的飞速发展，雷曼兄弟也大力拓展了这些领域的业务，并取得了巨大的成功，被称为华尔街上的“债券之王”。 在2000年后房地产和信贷这些非传统的业务蓬勃发展之后，雷曼兄弟和其它华尔街上的银行一样，开始涉足此类业务。这本无可厚非，但雷曼的扩张速度太快（美林、贝尔斯登、摩根士丹利等也存在相同的问题）。雷曼兄弟破产前的几年一直是住宅抵押债券和商业地产债券的顶级承销商和账簿管理人。即使是在房地产市场下滑的2007年，雷曼兄弟的商业地产债券业务仍然增长了约13%。这样一来，雷曼兄弟面临的系统性风险非常大。在市场情况好的年份，整个市场都在向上，市场流动性泛滥，投资者被乐观情绪所蒙蔽，巨大的系统性风险给雷曼带来了巨大的收益；可是当市场崩溃的时候，如此大的系统风险必然带来巨大的负面影响。 2. 财务结构不合理，自身资本太少，杠杆率太高且过度依赖短期融资。 以雷曼为代表的投资银行与花旗、摩根大通、美洲银行等综合性银行不同，它们的自有资本太少，资本充足率太低。为了筹集资金来扩大业务，它们只好依赖债券市场和银行间拆借市场，在债券市场发债来满足中长期资金的需求，在银
前言 2010年1月8日，国务院原则同意推出股指期货；2月20日，证监会正式批复中国金融期货交易所沪深300股指期货合约和业务规则，至此股指期货市场的要紧制度已全部公布；2月22日9时起，中国金融期货交易所开始正式受理客户开立股指期货交易编码的申请。股指期货上市前的各项预备工作紧锣密鼓并相继完成，正式推出之日将至。 股指期货的推出将是中国金融市场上的一次重大创新，填补了我国金融期货的空白，它将改变当前市场单一的博弈模式，结束中国股票市场长期以来没有做空机制的现状，同时也有利于提高金融市场效率与市场透明度，积极推动产品创新、策略创新，必将对中国股市、期市的和谐健康进展作出重大贡献。 股指期货的出现亦将使得机构投资者的交易策略更富多元化。利用股指期货的多项特征与优势，能够轻松实现套利、套期保值以及资产配置等组合策略，有效改善投资组合的效率。为关心机构投资者更全面明晰地了解股指期货、了解股指期货推出后的新市场、新策略，我们以下就股指期货的基础知识、以及利用股指期货进行套利、套期保值、资产配置等可选交易策略作一一介绍。
基础篇 股指期货基础知识 一、股指期货概况 期货分为商品期货和金融期货。股指期货为金融期货的一种，是以股票指数为标的资产的标准化期货合约。买卖双方报出的价格是一定期限后的股票指数价格水平，合约到期后通过现金结算差价的方式进行交割。 1、股指期货的特征 股指期货是一种金融衍生产品，即它的价格衍生于股票如此一种基础资产。股指期货在全球范围内的成功得益于股票市场的高波动性。传统的股票市场中，由于成本压力增加、市场收益水平下降，对风险进行治理显得尤为重要，投资者急需更多可供选择的投资策略，而孕育而生的股指期货确实是如此一种高效率、低成本的策略工具。 （1）风险转移和收益增加 股指期货的要紧优势在于它能够实现风险转移。市场中的投资者对风险有不同偏好。风险厌恶型的投资者可能不希望持有的投资组合发生亏损，而风险喜好型的投资者却情愿主动承担更大的风险，同时通过准确预测市场的走势，来博取盈利的机会。股指期货正是沟通了股市与期货两个市场，沟通了风险厌恶和风险偏好这两类投资者，使得市场参与者能够轻松的把股市的风险转移到期货市场上。 （2）杠杆效应 杠杆效应是股指期货的另一个典型特征，即投资股指期货的实际资本支出远小于实现相应的股票组合投资的交易支出，这意味着使用较少数量的本金就能够操纵较大数量的资金进行投资。假如以投资的本金作为衡量标准的话，股指期货的价格浮动要远大于股票的价格浮动，这确实是杠杆效应。这一特征决定了股指期货具有提供高回报的能力，也蕴含了高亏损的风险。 （3）透明性和流淌性 股指期货作为一种金融期货，是一份标准化的合约。以一个月份的合约为例，所有那个合约的市场参与者交易的是同一样东西，这确保了投资者能够轻易的找到交易的另一方，从而确保了市场的流淌性，这也意味着大额的交易订单能够在任何时候得到满足而可不能对价格产生过度的阻碍。此外，在我国交易的股指期货，全部采纳电子交易，进一步确保了价格、交易量以及执行交易的透明性。因此透明性与流淌性也是股指期货对投资者具有吸引力的一个重要因素。 （4）灵活性 股指期货的交易规则规定了能够双向交易、T+0交易。这意味着投资者能够在任何交易时刻依照他们对市场的推断和对风险的承受能力来调整头寸，保证投资的灵活性。 （5）低交易成本 低交易成本也是股指期货的一个特征。得益于股指期货的杠杆效应，令其交易的手续费也成倍的下降。目前中金所股指期货仿真交易收取的手续费为成交金额的万分之一（双边），远远低于股票的收费标准。
股指期货套期保值和期现套利交易 一、单项选择题 (以下各小题所给出的4个选项中，只有1项最符合题目要求。) 1. 股指期货的反向套利操作是指。 A.卖出股票指数所对应的一揽子股票，同时买入指数期货合约 B.买进近期股指期货合约，同时卖出远期股指期货合约 C.买进股票指数所对应的一揽子股票，同时卖出指数期货合约 D.卖出近期股指期货合约，同时买进远期股指期货合约 答案：A [解答] 当存在股指期货的期价低估时，交易者可通过买入股指期货的同时卖出对应的现货股票进行套利交易，这种操作称为“反向套利”。 2. 对于股指期货来说，当出现期价高估时，套利者可以。 A.垂直套利 B.反向套利 C.水平套利 D.正向套利 答案：D [解答] 当股指期货合约实际价格高于股指期货理论价格时，称为期价高估。当存在期价高估时，交易者可通过卖出股指期货同时买入对应的现货股票进行套利
交易，这种操作称为“正向套利”。 3. 4月1日，某股票指数为1400点，市场年利率为5%，年股息率为1.5%，若采用单利计算法，则6月30日交割的该指数期货合约的理论价格为。 A.1412.08点 B.1406.17点 C.1406.00点 D.1424.50点 答案：A [解答] 股指期货理论价格的计算公式可表示为：F(t，T)=S(t)+S(t)×(r-d)×(T-t)/365=S(t)[1+(r-d)×(T-t)/365]=1400×[1+(5%-1.5%)×90÷365]=14 12.08(点)。其中：t为时间变量；T代表交割时间；T-t就是t时刻至交割时的时间长度；S(t)为t时刻的现货指数；F(t，T)表示T时交割的期货合约在t时的理论价格(以指数表示)；r为年利息率；d为年指数股息率。 4. 某机构在3月5日投资购入A、B、C三只股票，股价分别为20元、25元、50元，β系数分别1.5、1.3、0.8，三只股票各投入资金100万元，其股票组合的β系数为。 A.0.9 B.0.94 C.1 D.1.2
股指期货跨期套利机会分析 根据海外市场股指期货上市情况表现来看，股指期货上市初套利机会较多，随着股指期货市场的发展及 套利资金的进入，套利机会逐渐减少。股指期货跨期套利在股指期货上市之初及股市波动较大时，套利收 益较大，随着市场的成熟，套利收益会缩小，跨期套利收益的缩小，但不会消失，市场的波动还是会给套 利者带来套利机会的。 由于国内股指期货上市时间较短，目前尚不成熟且受到交易所监管及制度的限制，对于一般投资者，能 够参与的只能是低频的跨期套利。本文从股指期货上市以来IF1005、IF1006、、IF1007、IF1008、IF1009、IF1010、 IF1011、IF1012之间的隔月价差进行统计分析套利机会。 跨期套利： 跨期套利是指同一会员或投资者以赚取差价为目的，在同一期货品种的不同合约月份建立数量 相等、方向相反的交易头寸，通过两个合约的价差扩大或者缩小赚取利润。 从套利方向上看，期现套利分为正向套利和反向套利。正向套利指的是当近月被低估，下一个月份的期 货合约被高估时，投资者卖出该期货合约，同时买入近月合约，建立套利头寸。当近月合约和远月合约价 格差距趋于正常时，同时卖出近约合合约和买入远月合约进行平仓，并获得套利利润。反向套利与正向套 利操作方向相反。国内的市场具体应用时主要在近月合约与远月合约进行正向套利，国内股指期货自2010 年4月份上市以来，股指期货的跨期套利给投资者带来了更多的机会，股指合约不向传统商品期货的套利， 需要考虑储存成本，股指期货只需要考虑资金成本和交易手续费成本，所以股指期货跨期套利较为简洁方 便。 股指跨期套利的基本假设： 本文所说的股指套利机会主要基于以下假设的成本、费率及条件为前提。 股指连续复利模型：FT=St*e R(T-t)-d*e r(T-t)，目前国内股利分红利较少，且不无固定时间，故暂不考虑股利分红，而且跨期套利时间较少，我们采取离散简化模型，即：FT=St*(1+R*(T-t)/360)。我们采取的套利 合约是当月和下月合约，则T-t 的时间间隔为1个月，则模型简化为FT=St*(1+R/12) 当月与下月合约理论价差近似= St*(1+R/12)-St+冲击成本+手续费（St*0.04%）= St*0.465+0.4 当月与下月合约价差统计分析： 本章是对从2010年4月16日股指期货开始上市至11月18日期间当月合约和下月合约在共同存续期内 的隔月价差统计分析，通过对价差走势和分布的分析，进行研究期指套利的机会的出现和风险。（注：本章 中的隔月价差=下月合约收盘价-当月合约收盘价） 1．IF1005与1006合约价差走势图
股指期货无风险套利全攻略 随着股指期货的推出日益临近，越来越多的投资人开始关注如何利用这一新品种“淘金”。为此，为大家提供一套利用股指期货套利的攻略。 期现套利与定价关系 目前通常可以将套利机会分为两类：第一类是投资小于等于零但收益却大于零；第二类是投资小于零但收益却大于等于零。 无套利定价原理是指在金融市场上，不存在套利机会；也就是说，如果市场是均衡的，那就不存在“免费的午餐”。此原理意味着：两个未来现金流完全相同的投资组合，它们必定具有相同的现值。如果违反此原则，则必定出现套利机会。 构建两个投资组合，若其未来价值相等，则现值一定相等。否则将出现套利机会：买入现值较低的投资组合，同时卖出现值较高的投资组合，并持有到期，如此必定获得无风险利润。无套利原理确定的是不存在套利机会时的均衡价格，这个价格通常也被称为公允价格。期权、期货等衍生品都可以利用无套利原理来定价。 根据无套利定价方法，推导标的资产为个股的远期合约的公允价格。几个基本假设是：1、没有交易费用和税收；2、市场参与者可以用相同的无风险利率借入与贷出资金；3、允许现货卖空；4、若出现套利机会，投资者将参与套利活动，使套利机会消失。通常计算的理论价格是在无套利机会下的均衡价格。 期货合约与远期合约的主要区别在于，持有期货合约与持有远期
合约不同，需要逐日盯市，会有当日无负债结算。但是在一定条件下，具有相同标的资产的期货合约与远期合约两者价格相等。当无风险利率是常数时，交割日相同的远期合约的价格和期货合约的价格相等。 我们可以将沪深300指数看作支付红利的投资资产的价格，该投资资产是构成沪深300指数的成份股组合，而投资资产支付的红利是这个成份股组合的持有者收到的红利，这样我们在考虑定价问题时可以将沪深300指数看作一只股票来处理。值得一提的是，这个定价是在市场达到均衡而不存在套利机会时推导而出的，也称为公允价格。如果沪深300股指期货合约的实际价格偏离这个公允价格时，市场就将出现套利机会。 套利全攻略 套利是指利用同一资产(或相关资产)在价格上的差异，低买高卖并获取利润的投资行为。与股指期货有关的套利方式主要有四种，分别是期现套利、跨期套利、结算日套利和阿尔法套利。 1、期现套利 期现套利就是指利用股指现货价格和期货价格于到期交割日收敛的特性，买入低价资产、卖出高价资产，在到期日平仓的一种无风险收益策略。 因为市场上尚无100%跟踪沪深300指数的产品，所以采用何种方式构建现货头寸来复制沪深300指数就是期现套利的关键。一种方式就是利用市面上已有的指数基金，通过加权组合的方式复制指数；另一种方式就是选取一篮子股票来复制沪深300指数。
股指期货交易策略之套期保值实例分析 一．股指期货合约简介 股指期货是金融期货的一种，是以某种股票价格指数为标的资产的标准化的期货合约。买卖双方报出的价格是一定时期后的股票指数价格水平，在合约到期后，股指期货通过现金结算差价的方式进行交割。 股指期货买卖双方交易的不是抽象的股价指数，而是代表一定价值的股价指数期货合约，其价格的高低以股价指数的变化为基础，并且到期时以现金进行结算。所以有人认为股指期货交易的是双方对股价指数变动趋势的预测。 在我国市场，中国证监会有关部门负责人于2010年2月20日宣布，证监会已正式批复中国金融期货交易所沪深300股指期货合约和业务规则，至此股指期货市场的主要制度已全部发布。2010年2月22日9时起，正式接受投资者开户申请。公布沪深300股指期货合约自2010年4月16日起正式上市交易。 股指期货与股票相比，有几个非常鲜明的特点，这对股票投资者来说尤为重要。这些特点是：（1）股指期货合约有到期日，不能无限期持有；（2）股指期货合约是保证金交易，必须每天结算；（3）股指期货合约可以卖空；（4）市场的流动性较高；（5）股指期货实行现金交割方式；（6）股指期货实行T+0交易，而股票实行T+1交易。 如此看来，股指期货主要用途有以下三个： 一是对股票投资组合进行风险管理，即防范系统性风险(即我们平常所说的大盘风险)。通常我们使用套期保值来管理我们的股票投资风险。 二是利用股指期货进行套利。所谓套利，就是利用股指期货定价偏差，通过买入股指期货标的指数成分股并同时卖出股指期货，或者卖空股指期货标的指数成分股并同时买入股指期货，来获得无风险收益。 三是作为一个杠杆性的投资工具。由于股指期货保证金交易，只要判断方向正确，就可能获得很高的收益。 二．股指期货交易策略之套期保值分析 （一）套期保值操作原理 1.套期保值的定义 套期保值又称为对冲，是交易者为了防范金融市场上其持有的或将要持有的现货金融资产头寸（多头或空头）所面临的未来价格变动所带来的风险，利用期货价格和现货价格受相同经济因素影响，具有相似发展趋势的特点，在现货市场和股指期货市场进行反向操作，使现货市场的损失（或收益）同股指期货市场的收益（或损失）相互抵消，规避现货市场上资产价格变动的风险的一种交易方式。 2.套期保值的前提原则 当我们做股指期货套期保值操作时，应该注意在现货市场与期货市场遵循如下的原则。 （1）品种相同或相近原则 该原则要求投资者在进行套期保值操作时，所选择的期货品种与要进行套期保值的现货品种相同或尽可能相近；只有如此，才能最大程度地保证两者在现货市场和期货市场上价格走势的一致性。
150万元参与股指期货期现套利的操作方案 一德研究院杨帆 10月15日开始，股指期货对沪深300现货指数的升水幅度开始持续走高，市场上消失了5个月之久的期现套利机会再次出现。然而，通过盘面去观察，这次期现套利机会的出现并没有吸引大量套利资金的关注，整个市场对此的表现都很漠然。这就为套利者留下了很大的操作空间与较为丰厚的回报受益。本文将以150万元的资金规模，讨论期现套利的可行性，并演练一次期现套利的实盘操作。 早在期指上市之初，一德研究院就把期现套利作为一种相对安全稳定的盈利模式进行研究，投入了大量的研发精力，做了充分的前期功课与积累。目前，进行股指期货的实际操作时需要解决的问题主要有两个。一是资金管理，也就是期货部位应对波动的结算准备金管理；二是现货部位的组合构建。 第一个资金管理的问题，只要留出足够的结算准备金能盯住期货不爆仓就可以解决。期现价差10月15日突然间扩大，套利机会出现，假设套利资金在当天下午14：45分当期货升水50点的位置开仓套利。之后由于价差始终不收敛，没有平仓获利的离场机会，期货部位需要一直保持持仓。而这期间期指的价格波动从15日开仓时的3370点附近，到11月5日出现的3630点高点，最高需要承受260点的价格波动。10月15日卖出一手期指合约需要占用保证金18.2万（18%的保证金比例），11月5日行情至最高点时的浮动亏损为7.8万元。因此，行情激烈上涨虽然创造了套利空间，但同时也为资金管理提出了更高的挑战，必须有后续结算准备金的支持保证才能操作。 第二个问题，现货部位的构建。由于沪深300现货只是指数不能直接交易，因此需要通过各种方式去模拟。当下可以立刻上手投入操作的只有ETF基金。在期指上市之初我们就对各种ETF的组合进行过研究和测算，结论是60%比重的深100ETF与40%比重的上证50ETF可以模拟出最佳的跟踪效果和最小的跟踪误差。在当前动辄接近100点的套利空间的行情中，这种跟踪误差几乎可以忽略，不会对套利的受益产生影响。 解决了以上两个问题后，下面以150万的资金规模，讨论具体套利的操作和受益。以11月8日至11月9日的行情做实盘演练。 第一个要讨论的问题，在套利策略中认为多少点是可以接受的套利空间。10月26日盘中出现过130点的升水，这是迄今为止的最大值。套利受益在100点以上，单次收益率在3%左右，折合年化收益率是相当高的。但是这种机会还是否会出现，后市不得而知。因此最先需要确定的是，多少点的套利空间是我们接受并进场的下限。这一时点，我们会在研究中，会根据实时行情、盘面变化、以
恒指期货与H股指期货套利分析就股指期货而言，跨品种价差套利，是指对两个具有相同交割月份但不同指数的期货价格存在的价差进行套利。按套利塬理，这两个指数必须具有一定的相关性，并且相关性越大越好。经过分析我们发现，港交所推出的恒生指数期货与H股指数期货，存在跨品种套利及投资的机会。首先从基本面分析，从月K线图可以清楚看到：2007年9月到2009年2月间，除了2008年11月时恒指微跌0.58%、H股指数涨9.02%，其他月份，二者涨跌方向完全一致，幅度也比较接近，这正是二者走势相似的真实反映。但如果进一步分析，二者的基本面依然有重要区别，比如经济制度的差异、管理层的调控能力、市场化及对外开放的程度等不同。相比之下，内地由于经济规模巨大、市场容量大、挖掘内需的潜力也大，抗风险能力更强。关键是中央及时出台一系列刺激经济措施，力度空前，时机正确，有力鼓舞了国民战胜危机的信心，也提振了A股。这些因素体现在股市中就看到：近期A股走势明显强于港股，与内地联系更密切的H股指数也明显强于恒指，股指期货同样如此。其次从技术面分析，自2月11日至3月10日的20个交易日来看，除了3月3日恒指跌2.3%、H股涨0.54%之外，其余每天二者走向相同。再从最近两个月来看，H股2009年以来走势基本较为稳定，应该是投资者信心更足以及主力资金流入的塬因，筹码锁定性较好，底部构筑相当扎实;相比之下，恒指显得信心不足，在A股和美股之间摇摆，均线系统仍未走好，后市估计仍要唯A股和H股马首是瞻。具体到股指
期货，往往是涨升时，H股涨幅比恒指大，以点数来计算也较多;下跌时，H股跌幅比恒指小，点数也少。两个月里，基本呈现这种马太效应。 由于到目前为止，没有出现中短期内上述规律和趋势要被打破的信号，我们总结出一种套利模式，即卖出4月恒指期货合约、同时买入4月H 股指数期货合约的套利方案。目前买卖一手恒指或H股期货合约的结算，同样是1个点价值50港元。考虑到二种指数的基数相差较大，一个是11500至11600点、一个为6500至6600点，二者比例约为1比1.76，为了加大保险系数，也为了方便中短线操作，我们在具体操作时可以按照1：2，即卖出1手恒指期货合约、同时买入2手H股指数期货合约的比例来操作。按照最近3天的实盘运行中曾经出现的价格及收市结算价中的相对有利点位来计算，假设一共投资3手4月份合约，尽管3天里盘中及收盘价涨跌不一(第一日恒指跌250点、H股指跌88点;第二日恒指涨187点、H股指涨233点;第叁日恒指涨350点、H股指涨205点)，但投资者可分别实现套利为：第一天，(1手恒指期货-2手H股指期货)x 50=(250-2x88)x50=3700港元;第二天，(2手H股指期货-1手恒指期货)x50=(233x2-187)x50=13950港元、第叁天，(2手H股指期货-1手恒指期货)x50=(205x2-355)x50=2750港元。将来两者的基本面如果发生大的改变，或者恒指出现补涨，我们还可以适时改变二者的比例，甚至转变操作方向，改为买入恒指期货合约、卖出H股期货合约。投资者如果不考虑套利，纯粹做股指期货投资的话，从基本面、技术面出发并结合实际运行情况，我们主张买入选择H股期货合约、卖出选择