■王艺燃
孙光天
随着我国资本市场的快速发展，项目融资方式和融资技术也在不断发展。以我国水务市场为例，作为少数几个垄断市场之一的水务市场２００２年底开始面向资本市场开放，一时各路资本纷纷“涉水”。由于水务行业的成本集聚性、垄断性及收益长期性的特点，伴随着水务市场投融资体制的变革，资本杠杆作用将越来越明显。基础设施特许经营方式如ＢＯＴ、ＴＯＴ、ＰＰＰ、ＢＯＯＴ等模式大量涌现，水务项目投融资模式对项目的
成败起着决定性的影响。笔者结合实践，就水务项目融资在实际操作中应关注的问题，谈几点个人看法。
一、项目融资实施应与项目市场获取过程控制紧密联系
一般来说，项目市场获取的典型过程包括市场调查——项目立项——招投标——项目谈判——项目签约——项目实施等几个阶段，而项目融资实施程序则包括项目投资研究——项目融资研究——项目融资谈
３８薹煤炭经济研究：。。。年第，期判——完善项目融资方案——融资实施等几个阶段。项目融资是以投资研究为基础，对项目方案进行研究，确定投资需求和项目效益后，再进行项目融资研究，并拟定和优化项目融资方案。项目融资谈判则依照拟定的融资方案展开，且不断修正。项目最终融资方案的落实对股东的最终投资决策有着重要影响。
可见，在项目获取过程中，项目融资人员应当尽早参与进来，而不是在项目获取后再来谈项目融资。这是因为：首先，项目资金链的衔接难以为继，很难在资金上保证项目及时实施。其次，项目的投资方案设计对项目融资模式及资金来源的选择至关重要，而资金来源的选择对资金成本及融资风险的控制举足轻重。第三，符合金融机构既设项目的负债融资标准与条件，是要通过项目融资谈判及与业主多次沟通或博弈才能达成一致的。
就目前的水务项目融资而言，公司在项目市场选择标准的制定阶段，既需要根据不同金融机构的项目融资条件（除投资收益率等基本经济指标要求外），提出对项目特许权协议及相关合同条款内容的严格要求，如照付不议条款、项目账户监管、收益划转支付、融资保证措施等，又要在选择项目初期或在项目谈判初期争取使签约目标项目逐步满足既定条件；在投资方案设计阶段，投资结构设计需要充分考虑项目产权形式、债务责任、现金流量控制、税务安排等，投资结构的选择在一定程度上将直接影响到融资模式和资金来源的选择；在财务模型设计阶段，要充分考虑未来的现金流量及支配权、项目的特许权质押及项目资产抵押办理等。可以说，项目进展的每个阶段都与资本及资金的支配密不可分。
所以，公司财务要密切关注项目进程，在项目前期阶段即参与到项目中去，切不可先投资再融资或是投资与融资分离操作。
二、项目资本金融资与项目负债融资应同步进行
水务项目作为城市基础设施运营项目，由于其成本集聚性的特点，对水务投资者而言，无论是新项目建设采取的ＢＯＴ模式，还是已建运营项目采取的ＴＯＴ模式，资本规模需求的绝对量都十分巨大；同时由于水务项目的准公共物品性特点，定价策略受政府管
浅谈项目融资中应关注的问题以水务市场为例
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