系统性金融风险的测度
摘要：2008 年国际金融危机以来，系统性金融风险监管成为国内外学术界和全球金融监管改革的一个最热门话题。然而，系统性金融风险既不是一个新概念，也不是一个新问题。本文从系统性风险的含义入手、着重于系统性金融风险的测度，对系统性金融风险的测度进行系统的梳理和评述，以期为相关领域的进一步研究提供借鉴。
关键词：系统性金融风险；测度方法；金融危机
中图分类号：f830.9 文献标识码：a 文章编号：1001-828x（2013）02-0-01
一、引言
此次源于美国的全球金融危机深刻地影响着当今世界经济。此次危机的一个教训就是单个金融机构良好运转并不能保证整个金融
系统的健康运转，传统的微观审慎监管体系在防范系统性金融风险方面作用有限，甚至有时可能增加系统性风险。全球各主要经济体都深刻认识到，维护金融体系稳定需要在现有微观审慎监管的基础上进一步加强和完善宏观审慎监管体系。巴塞尔协议ⅲ也对全球银行业控制系统性风险、维护金融系统稳定提出了更严格的监管要求。因此，在缺乏对系统性风险的识别和防控是导致金融危机发生重要原因的认识上，各方均已达成共识。
本文将从原理而不是具体计算过程出发，对系统性金融风险的测度进行系统的梳理和评述。
我国系统性金融风险产生的原因 一、金融风险的概念 风险是一个非常宽泛、常用的词汇。目前金融理论界对风险的解释或界定主要有以下一些观点:(1)风险是结果的不确定性;(2)风险是损失发生的可能性或可能发生的损失:(3)风险是结果对期望的偏离;(4)风险是导致损失的变化;(5)风险是受伤害或损失的危险。上述对风险的解释可以说都从不同的角度揭示了风险的某些内在特性。这些解释主要涉及到不确定性、损失、可能性、波动性(即对期望的偏离)和危险等概念。根据中国人民大学的陈忠阳分析，风险具有以下几个特点:(1)风险是对事物发展未来状态的看法，更具体而言是对投资在损失或盈利发生以前状态的看法，因此，时间是形成风险的基本因素之一;(2)风险产生的根源在于事物发展未来状态所具有的不确定性，不确定性也是形成风险的基本因素之一;(3)风险和不确定性在很大程度上都受到经济主体对相关信息的掌握，信息是影响风险的重要因素之一;(4)风险是针对事物发展的未来状态出现不利情形的描述，如损失或低于期望值的回报，损失也是风险的基本因素之一。 因此，根据风险的基本特征，笔者认为金融风险就是指在货币经营和信用活动中，由于各种因素变化的影响，使金融机构或投资者的实际收益与预期收益发生背离的不确定性，及其资产蒙受损失的可能性。 金融活动非常复杂，涉及广泛的领域。某个重要领域的链条很可能由于诸多原因发生断裂，造成对原有平衡状态的破坏，使得参与金
融活动的经济主体遭受资产或收入的损失。由此，轻则引发金融波动，重则导致信用危机。只要有金融市场和金融活动，就必然有不确定性，这是金融活动的内在规律决定的，但是不确定性的存在，并不意味着必然发生金融波动或信用危机。产生金融风险往往是由于多种因素的影响，如宏观经济环境剧烈恶化，社会环境发生重大四川大学硕士学位论文变化，社会心理预期崩溃，政府政策重大失误，自然灾害和突发性事件，金融系统链条断裂等等。 二、金融风险的分类 现代金融风险的种类有很多，有信用风险、市场风险、外汇风险、利率风险、财务风险、管理风险、购买力风险等，所有这些风险既有相对独立的特征，也包含着密切的联系，正是各种风险之间存在着紧密的相互关系，从而使得现实经济活动中很难分清造成损失的结果是有什么风险带来的。但是，如果我们从引发金融风险的根本原因及其规避风险的结果上来考察金融风险，以上所有的风险均可以归结为系统性风险(Systematic Risk)和非系统性风险(UnsystematicRisk)。 1.系统性风险也称为不可多样化风险(Undiversifiable Risk)。它是指因外部客观环境发生变化，金融投资者自身不能控制的一些因素所引起的投资报酬的变动，这些不可控的因素主要是政治、经济、自然灾害和突发事件等，其不利影响可能在整个金融体系引发“多米诺骨牌”效应，造成经济金融的大幅度波动，产生宏观层面上的金融风险‘。具体包括: (1)利率风险。它是指金融机构资产负债的构成和期限之对应不吻合，由于利率变动而引起收益恶化的可能性:。中央银行收紧
第三章 一、选择题 1、下列哪个模型不是金融机构常用来识别和测度利率风险的模型（B） A、久期模型 B、CAMEL评级体系 C、重定价模型 D、到期模型 2、利率风险最基本和最常见的表现形式是（A） A、再定价风险 B、基准风险 C、收益率曲线风险 D、期权风险 3、下列资产与负债中，哪一个不是1年期利率敏感性资产或负债（D） A、20年期浮动利率公司债券，每一年重定价一次 B、30年期浮动利率抵押贷款，每六个月重定价一次 C、5年期浮动利率定期存款，每一年重定价一次 D、20年期浮动利率抵押贷款，每两年重定价一次 4、假设某金融机构的3个月再定价缺口为5万元，3个月到6个月的再定价缺口为-7万元， 6个月到一年的再定价缺口为10万元，则该金融机构的1年期累计再定价缺口为（A） A、8万元 B、6万元 C、-8万元 D、10万元 5、假设某金融机构的1年期利率敏感性资产为20万元，利率敏感性负债为15万元，则利用再定价模型，该金融机构在利率上升1个百分点后（假设资产与负债利率变化相同）， 则利息收入的变化为（B） A、利息收入减少万元 B、利息收入增加万元 C、利息收入减少万元 D、利息收入增加万元 6、一个票面利率为10%，票面价值为100万元，还有两年到期的债券其现在的市场价格为
（假设现在的市场利率为10%）（B） A、元 B、100元 C、元 D、元 7、假设某金融机构由于市场利率的变化，其资产的市场价值增加了万元，负债的市场价值增加了万元，则该金融机构的股东权益变化为（C） A、增加了2万元 B、维持不变 C、减少了2万 D、无法判断 8、到期日模型是以（C）为分析计算的基础来衡量金融机构利率风险的。 A、历史价值 B、经济价值 C、市场价值 D、账面价值 9、当利率敏感性资产小于利率敏感性负债时，金融机构的再定价缺口为（B） A、正 B、负 C、0 D、无法确定 10、利率风险属于（A） A、市场风险 B、非系统性风险 C、政策风险 D、法律风险 11、下列因素哪个不是影响利率风险的一般因素（C） A、借贷资金的供求状况 B、通货膨胀率 C、税收政策 D、利率预期 12、金融的许多属于与证券价格的某些变量的导数有关，并且对术语是用二阶导数定义的（C）
龙源期刊网 https://www.doczj.com/doc/808041709.html, 系统性金融风险：来源、最新研究进展及方向 作者：沈悦逯仙茹 来源：《金融发展研究》2013年第08期 摘要：本文对系统性金融风险的概念界定、生成原因、传导渠道以及防范等方面具有代 表性的文献进行了梳理和述评，总结了系统性金融风险的最新研究进展，指出了今后的研究方向及对中国的启示。 关键词：系统性金融风险；金融危机；系统重要性金融机构 中图分类号： F830 文献标识码： A 文章编号：1674-2265（2013）08-0035-05 2008年华尔街金融危机的爆发充分说明，随着全球经济一体化和金融自由化潮流的不断 推进，因系统性金融风险加大引起的金融危机在全球的扩散范围和影响程度比历史上任何时候都更加猛烈，甚至远远超出了人类的预期。从今后看，系统性金融风险仍然是困扰全球经济金融安全运行的一个重要问题。 尽管如此，关于系统性金融风险的研究在次贷危机以前却没有引起国内外学术界和实际部门的更多关注。虽然有一些成果问世，但缺乏对系统性金融风险的专门研究。 次贷危机之后，系统性金融风险成为全球关注的焦点问题，也引起了IMF以及BIS的高 度关注，研究成果大量涌现，研究的深度和广度正在不断提高。 一、关于系统性金融风险的概念界定 施瓦茨（Schwarcz，2008）认为，系统性金融风险是指由诸如经济动荡、公司重大失误等事件所引起的一连串负面经济后果的风险，情况严重时会出现多米诺骨牌效应。伯南克（Benanke，2009）认为，系统性金融风险是指威胁整个金融体系以及宏观经济而非一两个金融机构稳定性的事件。哈特和津加莱斯（Hart 和 Zingales，2009）指出，系统性金融风险是指一家机构的倒闭引起系统内其他机构倒闭并对实体经济产生影响的风险。另外还有很多学者集中于更具体的某一点进行界定，如金融失衡（卡瓦列罗， 2009），相关联的风险敞口（阿查 里雅、佩德森、菲利蓬和理查森，2010），对实体经济的溢出效应（Group of Ten，2001），信息传导受阻（米什金，2007），反馈效应（卡帕迪亚、德雷曼、埃利奥特和斯特恩，2009），资产泡沫（罗森格伦，2010；穆萨，2011）以及负外部性（Financial Stability Board，2009）等。中国人民银行课题组（2010）认为，系统性金融风险不同于个体风险，是指金融风险从一家机构传递到多家机构，从一个市场蔓延到多个市场，从而威胁整个金融体系的安全和稳定，并影响金融服务经济功能的正常发挥。张晓朴（2010）指出，要区分微观意义
我国系统性金融风险因素分析和防范对策一？系统性金融风险的定义金融风险对经济活动的影响错综复杂，造成金融风险的因素很多，金融风险的种类也多种多样？目前，国际经济金融界对系统性金融风险(systematic financial risk)尚没有一个规范？公认的定义，但系统性金融风险应该包括这样几层含义？ 第一，系统性金融风险是指一个事件在一连串的机构和市场构成的系统中引起一系列连续损失的可能性，其表现形式是因一个金融机构的倒闭，而在整个金融体系中引发的多米诺骨牌效应” 第二，金融风险可以划分为三个层次：一是微观金融风险，是指个别金融机构在营运中发生资产和收益损失的可能性；二是中观金融风险, 是指金融业内部某一特定行业存在或面临的风险；三是宏观金融风险, 是指整个金融业存在或面临的系统性金融风险？ 第三，系统性金融风险是指由于某种因素给所有金融机构带来损失的可能性，因此，系统性金融风险将对整个金融市场的参与者都有影响，而且该风险通常是难以规避和消除的？ 第四，系统性金融风险又可称之为市场风险，是指市场的全局性风险？ 二？系统性金融风险的主要因素 (一) 金融机构的系统性风险 金融机构的系统性风险是指由于金融机构的内在脆弱性所引起的系
统风险，它甚至会引发金融危机？引发金融机构系统性风险的因素包括以下几种？ 1. 金融体系的流动性风险 金融机构资产负债表的结构特征是导致其脆弱性的重要原因？银 行的负债大都是流动性极强的，而资产则往往有一定期限，资产负债有着天然的不匹配的特点，因此，银行的首要风险是流动性风险？此外，由于信息不对称等原因，银行发生流动性问题时容易产生挤兑，并且一家银行的挤兑可能导致存款人对整个银行体系丧失信心，导致全面的挤兑，引发系统性风险？而且由于电子技术和信息处理的发展，以及金融自由化使居民更容易变换银行储蓄的货币组合，因此银行体系更容易受到攻击？国际性大银行的流动资产中，除了现金资产与在中央银行的超额储备金资产外，还有大量短期性的有价证券以及商业票据，保证了资产的流动性？目前，我国商业银行被动负债大量增加，而投资渠道缺乏,过多的流动性投向资金和货币市场，导致货币市场主要投资工具利率持续走低，甚至和存款利率倒挂？在证券业,一些证券公司通过挪用客户保证金？违规国债回购交易？保底委托理财等形成大量违规负债，所得资金主要用于证券自营甚至做庄，或被大股东占用，形成了巨大的资金缺口，潜伏着严重的支付风险？ 2. 金融机构过度不良债权和资不抵债的风险 依据IMF的统计，从1980年以来，发生严重金融问题的108例中,
心得体会：系统性金融风险的影响因素及其预防 金融安全是经济发展的重要基础。我国经济稳中向好发展，去年增长速度高于预定目标。与此同时，前期积累的各种风险也正在逐步显露，其中金融风险尤须防范。党的十九大报告强调，“健全金融监管体系，守住不发生系统性金融风险的底线。”近年来，各级政府采取了一系列举措来防范和化解金融风险，不断深化金融改革，完善和健全金融体系，已经取得了一些重要的成果，但防控金融风险的形势依然复杂严峻。为此，要深刻把握住防控金融风险的关键点，摸清我国系统性金融风险的现状和影响因素，在此基础上对症下药，采取恰当的措施防控金融风险。 系统性金融风险的影响因素 系统性金融风险往往是一个事件在一连串的金融机构和金融市场构成的系统中引起一系列损失的金融事故。直观地看，我国目前风险涉及的领域非常广，从外汇市场到房地产行业，从银行、证券、保险等持牌金融机构到新兴互联网金融行业，不同的市场、行业、部门催生出不同的金融风险，伴随着金融风险外溢性和传递性的特征，
风险在不同的市场、行业、部门之间来回游走，不再是孤立的风险，中国尚处在金融风险的高发期。 从影响系统性金融风险的因素来看，主要有以下几个方面。 金融体系的变化。当今的金融机构呈现爆发式增长，数量多、种类全。然而很多金融机构自身存在着不足之处。一是许多金融机构业务开展不审慎，合规经营意识较差，通常以通道业务作为隐匿风险和规避监管的方式，严重违反了监管部门制定的监管条例。二是对项目的风控管理不到位，没有对所有项目的调查做到尽心尽责，推高了金融杠杆，加大了不良资产，提高了整个机构的潜在金融风险。三是过度追求业务发展规模和发展速度。国内很多的企业都通过过度负债来加快企业的发展速度，这必然会引起国内金融市场的动荡不安。 金融机构不合理竞争导致金融市场不稳定。金融信贷机构为了获取利益而不顾金融风险的做法，可能导致整个金融体系风险加剧。当前的金融信贷机构种类众多，无论是传统的商业银行还是新兴的互联网金融都具有借贷功能，人们的借款来源广，借款方式变得灵活。在这样的情况下，金融借贷市场竞争越发激烈，金融信贷机构为保证自身收益往往会放低准入门槛，信贷机构不良资产率和不良贷款率上升，导致整个
… 第3章 金融风险测度工具与方法 一、选择题 二、简答题 略 三、判断题 1.对 2.对 3.错 4.错 5.错 四、计算题 ~ 1.解：在1-c 的置信水平下，收益率服从正态分布时，风险价值的计算公式如式（3-57）所示，0c VaR v z σ=。0v 为资产的初始价值，c z 为正态分布在水平c 上的分位数，σ为样本时间段收益率的标准差。 根据风险的时间聚合性质，按每年252个工作日计算，股票A 收益率1天和1周的标准差d σ和w σ 分别为/d y σσ= 和/w y σσ=其中y σ为股票A 收益率的年标准差。 则得解： （1）在95%的置信水平下 样本观察时间段为1 天的0.05=100*z =1.65*30%/ 3.12VaR ≈（）万元； 样本观察时间段为1 周的0.05=100*z =1.65*30%/ 6.97VaR ≈（）万元。 （2）在99%的置信水平下 样本观察时间段为1 天的0.01=100*z =2.23*30%/ 4.21VaR ≈（）万元； … 样本观察时间段为1 周的0.01=100*z =2.23*30%/9.42VaR ≈（）万元。 2. 解:(1)由题意可知，该资产收益率小于等于-5%的概率为+=，即5%。根据风险价值的定义，在95%的置信水平下，此时风险价值即为收益率为-5%时的损失，即=10000*-5%=500VAR （）。 预期损失是在一定置信水平下，超过VaR 这一临界损失的风险事件导致的收益或损失的平均数或期望值。在95%的置信水平下，有预期损失为： 0.010.0410000*[*(10%)*(5%)]6000.010.040.010.04 ES =-+-=++ （2）若可能性1发生的概率不变，95%的置信水平下，风险价值依然为收益率为-5%时的损失500，预期损失为 VaR VaR VaR
（金融保险）我国系统性金融风险及防范
我国系统性金融风险因素分析和防范对策 壹?系统性金融风险的定义 金融风险对经济活动的影响错综复杂,造成金融风险的因素很多,金融风险的种类也多种多样?目前,国际经济金融界对系统性金融风险(systematicfinancialrisk)尚没有壹个规范?公认的定义,但系统性金融风险应该包括这样几层含义? 第壹,系统性金融风险是指壹个事件在壹连串的机构和市场构成的系统中引起壹系列连续损失的可能性,其表现形式是因壹个金融机构的倒闭,而在整个金融体系中引发的“多米诺骨牌效应”? 第二,金融风险能够划分为三个层次:壹是微观金融风险,是指个别金融机构在营运中发生资产和收益损失的可能性;二是中观金融风险,是指金融业内部某壹特定行业存在或面临的风险;三是宏观金融风险,是指整个金融业存在或面临的系统性金融风险? 第三,系统性金融风险是指由于某种因素给所有金融机构带来损失的可能性,因此,系统性金融风险将对整个金融市场的参和者都有影响,而且该风险通常是难以规避和消除的? 第四,系统性金融风险又可称之为市场风险,是指市场的全局性风险? 二?系统性金融风险的主要因素 (壹)金融机构的系统性风险
金融机构的系统性风险是指由于金融机构的内在脆弱性所引起的系统风险,它甚至会引发金融危机?引发金融机构系统性风险的因素包括以下几种? 1.金融体系的流动性风险 金融机构资产负债表的结构特征是导致其脆弱性的重要原因?银行的负债大都是流动性极强的,而资产则往往有壹定期限,资产负债有着天然的不匹配的特点,因此,银行的首要风险是流动性风险?此外,由于信息不对称等原因,银行发生流动性问题时容易产生挤兑,且且壹家银行的挤兑可能导致存款人对整个银行体系丧失信心,导致全面的挤兑,引发系统性风险?而且由于电子技术和信息处理的发展,以及金融自由化使居民更容易变换银行储蓄的货币组合,因此银行体系更容易受到攻击?国际性大银行的流动资产中,除了现金资产和在中央银行的超额储备金资产外,仍有大量短期性的有价证券以及商业票据,保证了资产的流动性?目前,我国商业银行被动负债大量增加,而投资渠道缺乏,过多的流动性投向资金和货币市场,导致货币市场主要投资工具利率持续走低,甚至和存款利率倒挂?在证券业,壹些证券X公司通过挪用客户保证金?违规国债回购交易?保底委托理财等形成大量违规负债,所得资金主要用于证券自营甚至做庄,或被大股东占用,形成了巨大的资金缺口,潜伏着严重的支付风险? 2.金融机构过度不良债权和资不抵债的风险 依据IMF的统计,从1980年以来,发生严重金融问题的108例中,由于银行不良贷款引发的有72例,占67%;发生金融危机的有31个国家共41起,其中由不良贷款引发的有24起,占50%之上?因此,威胁金融系统安全运行的主要风险仍然是不良贷款问题?[1]
试论我国系统性金融风险的防范与化解 姜立东 [摘要]：维护金融稳定，防范系统性金融风险是央行转换职能后的一重要职责。系统性金融风险有其一定的特性与极大的危害，要注意在一般金融风险中及时识别其发展的苗头，并在充分认识其生成的内外因素的基础上，从金融机构、企业、政府及央行等方面多方联动，切实防范我国的系统性金融风险。 [关键词]：系统性金融风险金融机制改革自我约束机制风险预警存款保险制度资信评估制固定资产投资资本金 金融业是现代经济的核心,它同时又是高风险的行业。任何一项金融活动都蕴含着个别金融风险。个别金融风险如不及时监控化解，往往会跳跃发展成系统风险。近年来，金融业高速发展，金融自由化、金融国际化和各种各样的金融创新及衍生工具随着科技进步迅速席卷全球,使得世界各国都面临着因之而来的金融风险的挑战。金融风险的积聚便带来金融危机。从墨西哥的比索危机、巴林银行的倒闭到亚洲金融危机,无不给人以强烈的警示。当前，我国已经加入WTO，一方面有利于我国经济的发展，另一方面也易受到国际金融传染、国际游资等的冲击。因此,正确地认识和把握我国金融风险的生成机理，积极探求系统性风险防范与化解的思路，确保中国金融体系运行的稳健与安全,以促进国民经济持续、快速、健康发展，具有十分重要的
现实意义。 一、系统性金融风险的特性及其危害 系统性金融风险是指其风险发生是以威胁一个经济体系的安全和社会的稳定，达到一定限度后就能转化为金融危机而生成全面性的金融风险。与仅涉及参与市场活动的微观经济主体的利益关系的个别金融风险不同，系统性金融风险通常会危及国家利益和主权信用。这就是其“系统”特征。 当前，系统性金融风险已呈高度复杂化趋势，诱导性因素多，不确定因素高，涉及面宽，如涉及金融市场、工具、衍生品、机构、利率、汇率、银行体制、货币政策、经济发展模式、经济增长战略、政府干预方法、金融衍生组合技术（对冲和套期保值）等。 系统性金融风险是一种破坏性极大的金融风险，它发展快，传染性大，破坏力强，一旦发生，轻则削弱了社会公众对金融体系的信心，损失大量的为控制和吸收系统性金融风险而准备的金融储备资源，影响经济体系的安全，造成大量的失业和破坏持续性就业机会的增加；重则影响一个国家或地区社会生活的稳定，影响国家、政府主权信用，震撼经济金融，对后续经济、金融的增长起较大的破坏性作用；更有甚者则影响到一国或一地区金融双边或多边的关系交往，有可能殃及邻国、邻地区、邻行业的安全与经济生活的稳定。其危害巨大。 二、系统性金融风险的识别 投融资体制、环境不完善、信息不对称、内部控制人和经济人的不良行为等都是风险产生的根源。风险控制部门应从以下几方面识别
我国系统性金融风险因素分析和防范对策 一?系统性风险的定义 金融风险对活动的阻碍错综复杂,造成金融风险的因素专门多,金融风险的种类也多种多样?目前,国际经济金融界对系统性金融风险(systematic financial risk)尚没有一个规范?公认的定义,但系统性金融风险应该包括如此几层含义? 第一,系统性金融风险是指一个事件在一连串的机构和市场构成的系统中引起一系列连续损失的可能性,其表现形式是因一个金融机构的倒闭,而在整个金融体系中引发的“多米诺骨牌效应”? 第二,金融风险能够划分为三个层次:一是微观金融风险,是指个不金融机构在营运中发生资产和收益损失的可能性;二是中观金融风险,是指金融业内部某一特定行业存在或面临的风险;三是宏观金融风险,是指整个金融业存在或面临的系统性金融风险?
第三,系统性金融风险是指由于某种因素给所有金融机构带来损失的可能性,因此,系统性金融风险将对整个金融市场的参 与者都有阻碍,而且该风险通常是难以规避和消除的? 第四,系统性金融风险又可称之为市场风险,是指市场的全 局性风险? 二?系统性金融风险的要紧因素 (一)金融机构的系统性风险 金融机构的系统性风险是指由于金融机构的内在脆弱性所 引起的系统风险,它甚至会引发金融危机?引发金融机构系统性风险的因素包括以下几种? 1.金融体系的流淌性风险 金融机构资产负债表的结构特征是导致其脆弱性的重要缘故?银行的负债大差不多上流淌性极强的,而资产则往往有一定期限,资产负债有着天然的不匹配的特点,因此,银行的首要风险是流淌性风险?此外,由于信息不对称等缘故,银行发生流淌性 问题时容易产生挤兑,同时一家银行的挤兑可能导致存款人对整个银行体系丧失信心,导致全面的挤兑,引发系统性风险?而且 由于技术和信息处理的,以及金融自由化使居民更容易变换银行储蓄的货币组合,因此银行体系更容易受到攻击?国际性大银行的流淌资产中,除了现金资产与在中央银行的超额储备金资产外,
金融风险度量方法选择及适用性分析 在很长时期内风险价值模型（Value at Risk，以下简称VaR）都作为首选来度量风险，然而其理论和应用都存在缺陷。VaR并没有考虑潜在的尾部风险，而且不满足一致性风险度量的公理条件，即VaR不是一个理想的风险度量。本文从理论上分析了VaR模型存在的缺陷，并介绍其他风险度量模型，研究其特性，最后在此基础上提出金融风险度量选择的依据。 关键词：风险价值一致性风险度量期望短缺谱风险度量扭曲风险度量 回顾金融风险管理理论的发展史，20世纪70年代是现代金融风险管理发展的重要年代。布雷顿森林体系破产之后，利率、汇率等市场风险问题在金融机构的风险管理中日益凸显。而1973年4月，芝加哥期权交易所（CBOE）的正式运营以及著名的布莱克-舒尔茨期权定价模型的发表标志着现代金融风险管理时代的到来。20世纪90年代，以金融工程为代表的现代金融风险管理技术发展迅速，市场风险和信用风险的量化管理也得到了很大的发展。然而长期资本管理公司（LTCM）的破产为金融工程的应用提出了警示。金融工程的发展使得大量的数理统计模型在金融风险管理中获得应用，这其中包括著名的VaR模型。 我国金融市场是一个发展中的新兴市场，金融风险管理的手段还比较落后，主要以定性分析为主，重在事后分析和评估，缺少事前风险防范和控制。随着我国的金融改革的发展和金融市场的进一步开放，金融监管的原则与风险管理的技术必须符合国际惯例要求。 VaR模型的产生及其局限性 风险管理的基础和核心是对风险的定量分析和评估，即风险度量。传统的风险度量方法如Beta、Delta、久期和凸性等仅适用于特定的金融工具或领域，难以全面反映风险覆盖情况。在这一背景下，1993年G30小组首先提出风险价值（Value at Risk）的概念，VaR模型旨在估计给定投资工具或组合在未来资产价格波动下可能的潜在损失。这一指标最大的优点是能够测量由不同市场因子导致的风险，以及不同市场的总风险，能够较为准确地测量不同风险因子及其相互作用而产生的损失，能够适应金融市场发展的动态性、复杂性和全球化的趋势。 然而，VaR度量的是正常市场情况下的市场风险，在现实中，金融市场出现剧烈波动的极端市场情形大量存在，即VaR并没有考虑潜在的极端市场情形。对VaR实践的评估以及对风险度量的进一步研究指出VaR并非一个一致性风险度量，其不满足次可加性的公理条件，从而无法进行风险分散。 正是由于VaR还存在着理论与应用上的缺陷，推动了风险度量的进一步发展。在VaR的基础上许多研究者提出了风险度量的其他方法。Acerbi and Tasche （2002）提出期望尾部损失ES（Expected Shortfall，以下简称ES），Wang（1996）提出扭曲风险度量的概念，Acerbi（2002，2004）将经济学的风险偏好理论引入风险度量中，提出了谱风险度量，从而使风险管理的实践者有了更多的选择。 基于分位数回归的风险度量 （一）风险价值VaR VaR的含义是“风险中的价值”，JP Morgan将VaR看作既定头寸冲消或重估前可能发生的市场价值的最大损失的估计值。而VaR比较权威的定义由Jorion （1997）提出，将其定义为给定置信水平下，风险资产在持有期内可能遭受的最
“金融系统性风险”专题 2007年美国的次贷危机引发了全球对金融市场系统性风险的关注。随着我国金融体制改革的进程加快，利率逐步市场化，金融领域放松准入，金融机构之间通过同业拆借和各种金融衍生品紧密联系在一起，与全球市场的联系也日趋增加，系统性风险在体系内部逐渐积累。如何对中国金融体系内部的系统性风险进行度量和监测，及时释放风险，避免危机，对中国金融业无疑是一个迫在眉睫的新挑战。因此，对国内外系统性风险度量的理论与方法进行梳理和总结，寻找与中国金融深化程度和金融监管水平适宜的度量和监测方法具有重要意义。 2014年IMF的全球金融稳定报告提出，全球市场正在“从流动性驱动向增长驱动转变”。中国经济正处于培养内生增长动力的关键时期，市场化改革引致的金融创新为经济带来活力与效率，但同时也孕育了新的风险。这些风险的形成与中国面临的外部冲击有关，但更直接地受到政府宏观调控政策的节奏变化以及当下经济金融格局的影响。宏观来看，中国金融体系的风险特征已经从过去单个金融机构、某个金融子行业为主的风险转变为跨机构、跨行业传染联动的系统性风险，并有可能从金融部门传染到私人部门乃至公共部门。微观来看，金融创新带来的脆弱性加大了金融机构对流动性风险的风险暴露，宏观经济政策的大开大合对企业形成的去杠杆化为金融机构带来巨大的不良资产风险。特别是在地方政府投融资平台的运行过程中，金融机构对地方政府的信用“软约束”和中央政府对地方政府的预算“软约束”，在信贷政策调整时造成地方政府的财政风险向金融风险转化。在经济调整期，企业不可避免地遭遇成本提高、需求降低的阵痛，由于信贷扩张期企业杠杆化程度较高，此时金融部门相应承担了更大压力。2013年4月惠誉将中国主权信用评级从“AA-”下调至“A+”，是对中国经济和金融市场潜在风险的一种外部提醒。目前中国金融市场主要面临的风险可划分为系统性风险和期限错配及流动性风险。 “金融系统性风险”专题，通过展现国内外专家学者针对该课题进行深入研究所得到的相关成果，从讲解系统性风险的成因与传导机制入手，进而详细分析我国公共部门与私人部门面临的风险以及传染途径，并介绍金融系统性风险的监管思路与防范手段，希望能够给读者带来有关这一话题更多的有益思考。“金融系统性风险”专题目录： 1.【理论归纳】金融系统风险的成因、传导机制和度量：一个综述 2.【风险分析】九论中国金融系统性风险（节选） 3.【研究前沿】系统性金融风险的最新研究进展及方向 4.【民间金融】资源富集地区民间金融系统性风险的成因、影响及治理 5.【行业思考】保险业系统性风险的度量框架与衡量方法的思考 6.【风险防范】新资本监管规则对实体经济融资结构和系统性风险防范的影响研究 7.【监管思路】金融产业结构和系统性风险监管
2007年爆发并蔓延至今的金融危机给全球金融稳定和经济增长带来了巨大危害。根据国际货币基金组织统计，二十国集团中发达经济体对金融业所提供政府援助的数量，平均达到其国内生产总值的2.8%。而伴随规模空前的政府救助，主要发达经济体财政赤字激增，据imf估计，2008～2015年期间实施救助的各国政府债务规模将上升至国内生产总值的40%。 百年一遇的金融危机引发了全球层面的深刻反思，很多专家学者对金融危机的发生剖析了诸多深层的原因。从金融系统与生俱来的本质特性看，发生危机有其必然性。要有效防范危机，并尽可能降低损失，须从机制安排上入手多下功夫。本文在归纳总结金融系统六大特性的基础上，提出通过建立适当的风险防范机制来有效控制和抵御银行风险之必要和可能。 金融系统六大特性 金融系统的特性是由内在规律决定的，综合起来看，有以下六方面： 一是风险的传染性。金融系统是靠高负债、高杠杆赢利的，风险与之同行，同时，金融系统的风险具有很强的传染性，由于金融机构之间，金融产品之间，金融对实体经济、金融对国内其他行业甚至国与国之间，以金融为纽带，有着密不可分的联系，因此金融风险具有迅速传递扩散的效应，有如sars等疾病的传播，若不及时有效控制，星星之火很快就会形成燎原之势。随着网络经济、虚拟经济的发展壮大，这种传染性体现得更加明显。 二是扩张的非理性。这次震撼全球的金融海啸就是资本非理性扩张的结果。危机的直接导火索是美国次贷危机。最初，华尔街金融机构向没有固定收入来源、没有信用证明的购房者提供大量贷款。这些金融机构之所以敢于如此放贷，是因为它们可以通过金融衍生工具把贷款层层打包转手出售，于是形成了一个相互关联的金融链条：专业机构提供次级信用贷款，投资银行发行金融衍生产品，评级机构提供信用评级“保障”，保险公司进行风险安全担保，投资银行、专业银行、保险资金、企业年金和其他社会资金则为了追逐利润不顾风险蜂拥而入，以平均1∶30的杠杆比例放大了次贷产品的盈利水平与投资风险。在这个长长的金融链条中，除了衍生品的设计者本人，其他参与者实际上都已经无法准确把握产品与市场的风险。显然，这座耸入云端的金融大厦实际上是建立在松软的沙滩之上。于是从产品危机转化为产业危机、行业危机，进而形成世界范围的金融危机，并由金融危机转化为全面经济危机。这就是虚拟经济过度膨胀、资本运动极度疯狂所酿造的苦果。 三是竞争的残酷性。整个金融系统犹如一个竞争激烈的战场，弱肉强食不可避免，这也是由市场经济的特性决定的。市场竞争其内在动因在于各个经济行为主体自身的物质利益驱动，其中表现最为强烈的是同质化竞争。金融系统尤其是银行业，同质化现象非常严重，有些银行几乎完全按照一个模型“克隆”，产品、客户完全一样，但没有一家银行不希望把自己做强做大，竞争到了白热化状态，最终损失的必定是整个行业。 四是市场的欺诈性。和资本贪婪的本性一样，市场总是由于信息的不对称而充满了欺诈。美国次贷危机的始作俑者，就是以cdo、cdo平方、cdo三次方的手段进行包装，而这里的包装，其实就是欺骗的代名词，它们以种种卑劣的手段欺骗消费者，最终搬起石头砸了自己的脚。金融市场充满各种坑蒙拐骗的欺诈行为，金融机构除了以夸大投资回报等手段欺骗消费者
摘要：2008 年国际金融危机以来，系统性金融风险监管成为国内外学术界和全球金融监管改革的一个最热门话题。然而，系统性金融风险既不是一个新概念，也不是一个新问题。本文从系统性风险的含义入手、着重于系统性金融风险的测度，对系统性金融风险的测度进行系统的梳理和评述，以期为相关领域的进一步研究提供借鉴。 关键词：系统性金融风险；测度方法；金融危机 一、引言 此次源于美国的全球金融危机深刻地影响着当今世界经济。此次危机的一个教训就是单个金融机构良好运转并不能保证整个金融系统的健康运转，传统的微观审慎监管体系在防范系统性金融风险方面作用有限，甚至有时可能增加系统性风险。全球各主要经济体都深刻认识到，维护金融体系稳定需要在现有微观审慎监管的基础上进一步加强和完善宏观审慎监管体系。巴塞尔协议ⅲ也对全球银行业控制系统性风险、维护金融系统稳定提出了更严格的监管要求。因此，在缺乏对系统性风险的识别和防控是导致金融危机发生重要原因的认识上，各方均已达成共识。 本文将从原理而不是具体计算过程出发，对系统性金融风险的测度进行系统的梳理和评述。 二、系统性金融风险及其测度的定义与特征 目前，国际上对系统性金融风险并没有统一的、被普遍接受的定义。这一状况本身就表明系统性风险是一个复杂的问题，同时也说明相关研究还比较有限，有待进一步探索。具有代表性的定义大致有以下三类：一是从危害范围大小的角度定义为：威胁整个金融体系以及宏观经济而非一两个金融机构稳定性的事件，主要以美联储主席伯南克等为代（bernanke，2009）。二是从风险传染的角度定义为：单个事件通过影响一连串的机构和市场，引起多米诺骨牌效应损失扩散的可能性，主要以gonzalez-hermosill（1996）和kaufman（1999）为代表。三是从金融功能的角度定义为：突发事件引发金融市场信息中断，从而导致金融功能丧失的或然性，主要以minsky（1995）为代表。 与单个金融机构风险或个体风险相比，它具有复杂性、突发性、传染快、波及广、危害大五个基本特征。 系统性金融风险的测度，是指在对过去系统性风险损失资料及当前经济金融形势分析的基础上，对风险发生的概率及造成的损失程度进行定性、定量分析，从而预测出较精确并满足一定规律的结果的过程（范小云，2006）。找到一套能够预先给出未来系统性风险发生的时间、强度，而同时又不给出错误信号或较少给出错误信号的通用规则，成为监管当局防范系统性金融风险进程中的一项重要而前沿的任务。 三、系统性金融风险的测度的方法 当前对系统性金融风险测度的研究主要从两方面展开：一是从单一金融机构入手，分析个体的风险暴露状况，然后再将个体的风险暴露进行加总来推算整个系统的风险；二是运用一定的模型，从整体上直接估测系统性金融风险。 （一）从单一金融机构入手对系统性金融风险的测度 1. 指标预警法 90 年代以来，有关部门与学者试图通过分析金融机构会计报表发现系统内的不稳定性和脆弱性的迹象。指标预警法也有自己的较大的缺陷。如果单纯从建立指标体系角度考虑，而没有加总的理论基础，那么无论怎样继续添加、修改指标也无法解决其在对系统性风险总体测度上表现欠佳的问题。 2. 计量模型分析法 针对上述问题的计量模型集中表现为回归分析、garch模型和var法。回归分析是该领
系统性金融风险与防范集团文件版本号：（M928-T898-M248-WU2669-I2896-DQ586-M1988）
我国系统性金融风险因素分析和防范对策 一系统性风险的定义 金融风险对活动的影响错综复杂,造成金融风险的因素很多,金融风 险的种类也多种多样目前,国际经济金融界对系统性金融风险(systematic financial risk)尚没有一个规范公认的定义,但系统性金 融风险应该包括这样几层含义 第一,系统性金融风险是指一个事件在一连串的机构和市场构成的系统中引起一系列连续损失的可能性,其表现形式是因一个金融机构的倒闭,而在整个金融体系中引发的“多米诺骨牌效应” 第二,金融风险可以划分为三个层次:一是微观金融风险,是指个别金融机构在营运中发生资产和收益损失的可能性;二是中观金融风险,是指 金融业内部某一特定行业存在或面临的风险;三是宏观金融风险,是指整 个金融业存在或面临的系统性金融风险 第三,系统性金融风险是指由于某种因素给所有金融机构带来损失的可能性,因此,系统性金融风险将对整个金融市场的参与者都有影响,而且该风险通常是难以规避和消除的 第四,系统性金融风险又可称之为市场风险,是指市场的全局性风险 二系统性金融风险的主要因素
(一)金融机构的系统性风险 金融机构的系统性风险是指由于金融机构的内在脆弱性所引起的系 统风险,它甚至会引发金融危机引发金融机构系统性风险的因素包括以下几种 1.金融体系的流动性风险 金融机构资产负债表的结构特征是导致其脆弱性的重要原因银行的 负债大都是流动性极强的,而资产则往往有一定期限,资产负债有着天然 的不匹配的特点,因此,银行的首要风险是流动性风险此外,由于信息不对称等原因,银行发生流动性问题时容易产生挤兑,并且一家银行的挤兑可 能导致存款人对整个银行体系丧失信心,导致全面的挤兑,引发系统性风 险而且由于技术和信息处理的,以及金融自由化使居民更容易变换银行储蓄的货币组合,因此银行体系更容易受到攻击国际性大银行的流动资产中,除了现金资产与在中央银行的超额储备金资产外,还有大量短期性的有价证券以及商业票据,保证了资产的流动性目前,我国商业银行被动负债大 量增加,而投资渠道缺乏,过多的流动性投向资金和货币市场,导致货币市场主要投资工具利率持续走低,甚至和存款利率倒挂在证券业,一些证券 公司通过挪用客户保证金违规国债回购交易保底委托理财等形成大量违 规负债,所得资金主要用于证券自营甚至做庄,或被大股东占用,形成了巨大的资金缺口,潜伏着严重的支付风险
金融风险计量与管理(新世纪高校金融学专业系列教材) 作者：王明涛 ?市场价：元 ?博库价：￥18.7元 ?折扣：78折 ?立即节省：￥ 5.3 元 ?ISBN：9787564202231 ?出版社：上海财大 ?2008-07-01 第1版 ?2008-07-01 第1次印刷 ?开本：16开 ?页数：252页 目录 前言 上篇基础篇 第一章金融风险计量与管理概论 第一节金融风险计量与管理概述 一、金融风险的基本概念 二、金融风险的分类 三、金融风险计量与管理的意义 四、金融风险管理的目标、方式与步骤 第二节金融风险计量与管理的基本理论与方法 一、金融风险计量的一般理论与基本方法
二、金融风险管理的基本理论 三、金融风险管理的基本方法 第三节主要金融风险计量与管理方法 一、市场风险的计量与管理 二、利率风险的计量与管理 三、信用风险的计量与管理 四、流动性风险的计量与管理 五、操作风险的计量与管理 复习思考题 第二章金融风险计量的基本理论与方法 第一节金融风险计量的基本理论 一、基于效用函数的风险金计量模型 二、Fishburn的一般计量模型 三、风险计量的一般标准 第二节金融风险计量的一般方法 一、方差类计量方法 二、信息熵方法 三、非线性分形几何方法 四、下偏矩计量方法 五、VaR方法 复习思考题 第三章金融风险管理的基本理论与方法 第一节金融风险管理的基本理论 一、投资组合理论 二、无套利原理 三、风险管理制度化理论 第二节金融风险管理的基本方法 一、非系统风险管理方法 二、系统风险管理方法 复习思考题 第四章金融风险管理的主要工具——金融衍生品与定价第一节金融远期与金融期货的概念与定价 一、金融远期合约的概念与分类 二、金融期货的概念与分类 三、金融远期与期货的定价 第二节金融互换的概念与定价 一、金融互换的基本概念 二、金融互换的定价 第三节金融期权的概念与定价 一、金融期权的基本概念 二、金融期权的定价 第四节信用衍生品的定价 一、公司股票和债券的定价——莫顿方法 二、可赎回债券的定价
应对系统性金融风险 需要系统性的策略 最近几年，金融风险持续在股票、债券、理财 产品、房地产、外汇和互联网金融等市场与行业游走， 引发了对爆发系统性金融危机的担忧。监管部门相继 出台多份金融监管文件，整治金融乱象。 2017年中召开的全国金融工作会议决定成立国 务院金融发展稳定委员会 （金融委），加强金融监管协 九大报告也将防范系统性金融风险列为近期的 三大攻坚战之 一。那么，中国在过去长期保持金融稳 定，是怎么做到的？近年来系统性金融风险上升，主 要原因是什么？防范系统性金融风险的关键是什么、 应该采取什么样的应对措施？笔者认为，应对系统性 金融风险需要采取系统性的策略， 不能总是分散作业， 监管跟在市场后面救火， 应该以“防范”为主、“化解 为辅。 1978年以来的改革开放期间， 期的金融稳定，也是少数没有发生过 严重金融危机的 主要新兴市场经济国家之一。过去的金融稳定主要是 受到两大因素的支持，一是持续高速增长，在发展中 解决了不少风险因素；二是政府隐性担保，支持了市 调。 中国经济保持了长
场信心的稳定。但现在这两个因素都已难以为继，经 济增长速度已经从 2010 年的 10%以上回落到 2017 年 的 7%以下，这个变化令一些微观层面的资产负债表 恶化，金融风险上升 性三角”，即杠杆率上升、 生产率下降和政府政策空间 收缩同时并存，道德风险问题也令政府的隐性担保变 得更加不可持续。 笔者编制的中国系统性金融风险指数表明，自 2008 年以来，中国的系统 性金融风险水平 攀 升，在 2015 年下 缓步下降， 2017年的平均水平已经明显低于 2016 年， 不过 2017 年下半年又出现了明显的反弹。总体看来， 尽管目前系统性金融风险较之前的高值已显著下降， 但仍处于值得时刻关注和警惕的高位，防范和化解系 统性风险的任务依然艰巨。 中国系统性金融 ?L 险的形成， 是三大因素交互作 用的结果：一是经济增长减速，二是流动性相对充裕 导致杠杆率上升，三是管制过严和监管不足同时并存 经济增长持续减速背景下市场需求和企业投资回报下 降，导致微观企业资产负债表恶化，从而银行贷款不 良率和企业债务违约风险上升。造成中国流动性充裕 的现象，有特殊的金融同时，宏观经济出现了“风险 直在持续 半年达到几次高峰值。 之后开始在
四川省2015年1月高等教育自学考试 金融风险控制与管理试卷 (课程代码08390) 一、单项选择题(本大题共20小题,每小题1分,共20分) 在每小题列出的四个备选项中只有一个是符合题目要求的，请将其代福填写在题后的括号内。错选、多选或选均无分。 P8 1、为了使四大专业银行变成真正的国有商业银行,1994年中国政府批准成立了三家政策性银行,其中之一是 A.国家投资银行 B.中国进出口信贷银行 C.中国农业发展银行 D.国家开发公司 p17 2.下列监管职能中,自2003年4月起不属于人民银行监管范围的有 A.不良贷款银行的资本充足率 B.执行存款准备金的管理 C.银行间拆借市场 D.银行间债券市场 p38 3.下列科目不属于资产的是 A.现金及同业存放 B.未分配利润 C.商誉和无形资产 D.银行建筑及固定资产 p43 4.美国银行业最重要的非存款资金来源是记录在资产负债表中的 A.同业拆借 B.次级债券 C.大额可转让定期存单 D.购买的联邦资金和回购协议 p70 5.对股权收益率(ROE)进行分解,下列不属于其组成成分的是
A.净利润率(NPM） B.资产利用率（AU） C.股权乘数(EM) D.每股收益率(EPS) p54 6.中国招商银行按照贷款质量(风险)的不同,把贷款分为 A.三类 B.四类 C.五类 D.六类 P108 7.某金融机构面临负的重定价缺口,在当市场利率下降的情况下,其净利息收入发生的变化是 A.下降 B.上升 C.波动 D.不变 P104 8.利率风险最常见和最基本的表现形式是 A.期权风验 B.基准风险 C.收益率曲线风险 D.重定价风险 P132 9.期限为2年,面值为1000元的零息倒券的久期为 A.1.878年 B.1.909年 C.2年 D.2.709年 P129 10.从技术上说,久期是利用下列哪一个的相对现值作为权数的贷款的加权平均到期期限 A.现金流 B.期限 C.支付流 D.偿还金额 P157 11.以下贷款中属于循环贷款的是 A.住房抵押贷款 B.信用卡 C.助学贷款 D.汽车贷款 P163 12.某住房抵押贷款申请者的资料如下:收入120,000元年,住房抵押贷款偿还额2500/月,房产税3,000元/年,则其GDS为 A.40.56% B.30.20% C.27.50% D.18.69% P211 13.下列不属于贷款承诺的主要风险的是 A.利率风验 B.信用风险 C.总筹资风险 D.法律风险 P209 14.某一金融机构有资产5000万元、负债4500万元、或有资产