外汇市场和股票市场的相互关系
在国外稍微上点规模的联合账户，或者私人基金都会在市场之间进行操作，至少会进行市场间分析。而国内的交易者和很多机构一般都容易忽视国际市场和国内市场、汇市和股市等金融市场之间的联系，这其实违背了金融交易所需要的整体观念。很多国内股票交易人士基本只分析宏观经济、产业周期和公司情况，或者是技术分析，根本不会或者很少关心金融市场之间的联动效应。
为了更好地掌握具体的交易品种，我们建议大家多进行市场间分析，这是约翰，墨菲所倡导的整体分析思路。世界的主要股票市场反映了对应地区的整体经济状况，而外汇也大致是对等的指示器，所以将两个理论上等价的金融品种进行分析，看看相互之间的关系，是非常有必要的。同时，世界主要股票市场的数据也非常容易取得，这为分析提供了可能性。
在这里，我们主要分析的是四大股票指数与三大货币对的关系。四大股票指数是：纳斯达克、道琼斯、DAX和日经；而三大货币对则是：欧元兑美元、欧元兑日元和美元兑日元。这三个货币对的交易是最活跃的，而四大股票指数也是这三个经济发达地区的经济风向标。
下面我们一一分析四大股票指数与三大货币对的关系。
(1)纳斯达克与欧元兑美元。我们分析了纳斯达克和欧元兑美元从1997年1月28日到2000年11月27日的相关性。在24个月的相关性分析中，两者呈现出o．68的相关性，但在较近的短期时间内两者呈现了较低的正相关性。靠近2000年的短期内的正向相关性反映了2000年初美国技术泡沫破灭引发的纳斯达克下跌，而与此同时，欧元兑美元也处于长期以来的下跌中，所以两者在分析的时间末段呈现了正相关性。
但是，短期内的正相关性非常低，从1个月到12个月的短期的相关性分别是0. 55、0.63、0.66和0.53，而且在此段正相关的时间内，两者的下跌程度是不同的。在3个月的时间内欧元兑美元下跌了2. 3%，而在同一时间段纳斯达克却下跌了30%。
所以，从中期来看，纳斯达克和欧元兑美元是负相关的，这也与经济理论的推导一致。毕竟纳斯达克代表了美国的经济，而欧元兑美元则是欧元区经济与美国经济的对比指标，两者在理论上应该是负相关的。
(2)纳斯达克与欧元兑日元。从1998年11月到2000年11月，由于新经济和美
联储的激进利率降低政策，纳斯达克上涨了54%。而欧元兑日元却在1999年下降了15%，在2000年的1月到11月间下降了13%。这使得纳斯达克和欧元兑日元之间出现了高达-0.78的相关性。随后两者经历了短暂的正相关性，在2000年11月的1个月中又再次变成了负的相关性。
(3)纳斯达克与美元兑日元。纳斯达克和美元兑日元之间呈现了非常显著和一致
的负相关性，最高达到-0.8。
(4)道琼斯与欧元兑美元。道琼斯指数与三大货币对的关系基本上和纳斯达克指数类似，毕竟两者都反映了美国股市的情况，只不过一个是传统行业的代表，另一个是高科技行业的代表。我们首先来看看道琼斯指数与欧元兑美元的关系。
(5)道琼斯与欧元兑日元。正如前面提到的一样，道琼斯指数和纳斯达克指数所代表的行业板块是有明显区别的，但是两者受到的经济政策和市场情绪的影响几乎是一致的。
但是，由于道琼斯指数主要由工业股票组成，所以它看起来比由科技股组成的纳斯达克指数更为稳定。道琼斯指数与欧元兑日元的相关性在1个月和两年的分析期内呈现了负的相关性，而其他时段内的正相关性却不明显。
(6)道琼斯与美元兑日元。总体而言，两者呈现一种负相关性，这是由于分析期内日本经济的低迷以及美国市场的持续增长，也许美国工业企业利润的增加源于美元兑日元的走低，而工业企业的繁荣使得道琼斯指数稳步走高。图2 -18反映了分析期内两者的走势，图2 -19则反映了两者在分析期内的不同时段的相关性。
(7) DAX与欧元兑美元。DAX指数一般也称为法兰克福DAX指数，是由德意志交易所集团推出的一个蓝筹股指数。该指数中包含30家主要的德国公司。DAX指数是全欧洲与英国伦敦金融时报指数齐名的重要证券指数，也是世界证券市场中的重要指数之一。DAX代表了欧元区经济最强劲的德国股市的整体情况。
在两年多的分析期内，DAX指数和欧元呈现高达-0.81的相关性。DAX呈现上涨趋势，这主要是由于当时全世界狂热的技术部门，对于欧洲来讲则是通信部门的爆炸式发展，这使得DAX指数上涨了大约55%，上涨态势一直持续到2000年11月。与此相对的是，欧元面世后的颓势表现。欧元的贬值促进了德国的出口，而这导致了公司更高的利润率，这无疑促进了股市的繁荣。但是，随后科技股的泡沫破灭了，这导致德国股市出现下滑，所以在分析期的末段，两者直接出现了正的相关性。
(8) DAX与欧元兑日元。该指数与欧元兑日元的走势基本上与欧元兑美元的走势类似，除了1个月的分析期。
（9）DAX与美元兑日元。由于全球证券市场在该分析期内表现较好，，所以DAX 也受到提振，同时美元对日元的汇率在此时间内表现较差，所以两者呈现了明显的负相关性。
（10）日经指数与欧元兑美元。在一年的分析期内，日经指数和欧元兑美元表现出了非常显著的正相关性。但是，在24个月的期限内，两者却由正相关变成了微弱的负相关。
(11)日经指数与欧元兑日元。日经指数与欧元兑日元的相关性在四个时期都类似于其与欧元兑美元的相关性，这四个时期是24个月、12个月、6个月和3个月，
唯一的差别在于1个月期内。
(12)日经指数与美元兑日元。日经指数与美元兑日元的关系呈现了非常一致的负相关性。
如何理解利率平价理论（uncovered）中利率和汇率的关系？ 【周召的回答(6票)】: 在汇率不管制的情况下，利率高的国家远期不贬值才见鬼了呢 利率高，外汇流入增加，根据供求，本币即期汇率当然走高，但远期游资热钱总要撤离的吧?那么在未来的某个时间，一 定会有大量的本币遭到抛售，在这种预期下本币的远期汇率当然要下降，即贬值。 这涉及到一个外汇掉期抵补套利的问题。以天朝为例，想想看，如果中国资本项不是管制的，外资进出自由，特别是在国外量化宽松利率降无可降的情况下，而国内利率又高涨，肯定会有大量的游资想进入中国，而中国过去8年来又处于汇率上升通道，也就是说，理论上就可以从国外借便宜的钱来中国赚高利息，然后人民币又在升值，远期汇率上升撤出中国时汇率又升了又可以赚一道，赤裸裸地套利。【runzeZheng的回答(15票)】: 很好的问题。汇率和利率的几个平价关系理论和假说很复杂，一般只有抛补的(Covered)利率平价才是成立的。未抛补的(Uncovered)利率平价其实是一个假说，而且实际上很少成立。 1. 先解释“未抛补利率平价假说” Uncovered Interest Rate
Parity Hypothesis 未抛补利率平价假说可以表示为： 其中 表示某期限的外国利率， 表示某期限的本国利率； 表示1元本币能兑换多少外币， 上升表示1元本币能换到的外币增加了、也就是外币贬值，上标e表示预期未来的情况，而 表示在式子中对应的利率到期时，即期汇率的变化百分比。恰如题主所问：假如外币利率高，未抛补利率平价岂不是告诉我们外币未来要贬值（注意是未来要贬值，贬值的时间=利率的期限）？是的，的确如此，否则有超额报酬！ 假设现在即期利率是1本币=100外币；一年期外国利率 =4%，一年期本国利率
汇率与股市的关系 摘要 汇率和股市的相互影响只是景上添花，而非扭转乾坤，而且两者发生影响需要在经济基础允许的条件下和其他因素不发生反向作用的前提下，才能有明显的表现。 前言 中国人民银行宣布，经国务院批准，自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。截止2006年5月12日，美元/人民币：基准价800.62，比汇改前大约升值了3.26%。而近期中国股市也呈现多年未见的上涨态势，上证指数从2005年7月21日的1020.63点不断上涨，截止2006年5月12日，上证指数突破1600点大关，到达1602.83，为两年以来的最高点。作为经济社会的两大重要的经济元素，汇率和股市本身都反映了国民经济的走势，两者是否存在着密切的联系，本文试从一些经济现象中分析汇率与股市的关系。 一、理论研究 所谓汇率变动主要包含两方面内涵：一是汇率水平波动，二是汇率制度变动，本文所汇率变动是指汇率水平波动。 1、汇率变动对股市的影响 一般而言，影响证券市场价格的三种经济因素包括：一是宏观经济、产业发展状况、企业经营绩效等实体经济因素；二是利率、汇率、通货膨胀率和证券市场心理预期及行为等虚拟经济因素；三是资金与股票供求等直接影响资产价格变动的市场因素。第一类因素更偏重于影响长期的证券价格，资产价格围绕价值中枢波动，周期越长，价值回归趋势就越明显。而短期内证券价格波动取决于后两种因素，因为它们最终主要通过影响资本流动来影响市场变化。
而汇率变动通过三条途径影响证券市场： （1）汇率变动对股市环境的影响 关于汇率与股市关系的理论可分为两大类：一种是利用传统的经济学分析方法，得出汇率可以影响股市且这种影响是本币贬值将使得股市上升，这种分析方法的代表是商品市场分析法。另一种是在对有价证券分析的基础上，得出股市可以影响汇率并且这种影响为反向关系的结论，也即股市上升将使得本币升值，这种分析方法的代表是有价证券平衡论。 商品市场分析方法描述的汇率作用于股市的过程如下：汇率上升时，本币贬值，这将使得本国商品在国际市场上更有竞争力，进而促进出口的增加与进口的减少，这就意味着本国企业将有更多的国际市场与更好的盈利空间，从而使得上市公司的股价也随之向上。因此，从宏观角度来看，汇率波动对股市的影响主要取决于一国国际贸易在国民经济中的重要性与一国的进出口额的不平衡程度。同时，一国国际贸易的结构也将在很大程度上决定汇率变动对宏观经济乃至对股市的影响。 有价证券平衡论:本国货币升值------热钱流入------股市上涨------吸引更多热钱流入------加大升值压力。如外汇市场对本国货币形成升值预期，将在短期内吸引国际资本流入，以获得以本币计值资产升值的收益，导致证券资产价格上涨；并吸引更多国际资本流入，进一步加大升值压力，推动证券价格上涨。加上证券市场助涨助跌的特点，极易形成市场泡沫。反之，如果外汇市场产生本币贬值预期，则资本大量流出，造成证券价格剧烈波动，并加剧货币贬值。如果市场的上述预期因汇率制度变革而实现，那么这种预期将得以强化，推动汇率水平进一步上涨或下跌。 （2）汇率变动对相关上市公司的影响 本币贬值短期内可刺激出口，限制进口。同时，为避免本币大幅贬值，政府则会提高利率以支持本币汇率水平，公司经营成本就会上升，利润将会减少，特别进口型的公司受到的影响会比较大，其股价也会下跌；但对于出口型的公司反而构成利好。反之，升值则可提高本币购买力，降低进口成本，可以较低价格收
汇率如何影响股市？ 外汇行情与股票价格之间有着密切的联系。一般来说，如果一国货币升值，股价就会上涨；反之，一国货币贬值，股价就会随之下跌。所以汇率的变动会给股市带来很大影响 汇率变动是如何对股票市场产生影响的 汇率水平是一国宏观经济基本面的反映，股票市场最能敏感地反映出一国经济的发展变化。 首先，汇率变动可以改善或限制上市公司的进出口状况，从而影响上市公司的经营业绩和二级市场公司股价的变化，尤其是进出口量大的外贸企业受其影响更大。 其次，汇率变动对国内经济的影响集中体现在物价上，并通过物价、国民收入间接影响国内股市。本币汇率下跌，刺激出口，限制进口，增加国民收入，物价水平上涨，诱导盈余资金流入股市；反之亦然。 再次，汇率变动还可以通过资本流动来影响股票价格。一国货币大幅度贬值，意味着投资者在该国的投资预期收益会减少，投资者会对整个金融体系产生怀疑甚至失去信心，很可能会从股市抽走资金，致使股价下跌；同时，为避免本国货币大幅度贬值，该国政府就会提高利率以支撑本币汇率。这样一来，公司经营成本会上升，利润就会减少，上市公司股票价格就会下跌。反之，通过高估本国货币的价值，提高本币的对外汇率，可以减少上市公司的生产成本，增加利润，上市公司股价就会上涨；同时也可以较低的价格购买国外企业，加速对外投资，这样上市公司资产价值提高，可以吸引更多的国际投资者购买该国公司股票，促使公司股价提高。 人民币升值将提高人民币资产价格 货币升值意味着以该货币计价的资产在全球范围内的价格上升，因此人民币升值将增加证券资产对于投资者特别是国际投资者的吸引力，同时在A股、H 股、B股等不同市场也有不同表现。 首先，如果不考虑市场的流动性和系统性风险，对境外始终持有以美元作为成本计价货币的投资者来说，投资于中国证券市场能够分享由于人民币汇率上升所带来的人民币资产溢价，并在短期内股价上涨的过程中获利。因此人民币升值预期的存在将使境外投资者增加对中国证券市场的投资比例。 其次，升值预期的影响在不同市场会有不同的表现。对于境外投资者来说，相对于B股市场，H股市场的资金流动更加便捷，投资风险和对上市公司的监
股票市场与债券市场的“跷跷板”关系研究(上) 作者：万岩 摘要：本文从股票市场和债券市场的关系中研究了两个市场存在的“跷跷板效应”，即股票价格和债券价格反向变化关系。分析表明，在2004年之前股票市场涨跌幅度较小的环境下，股市与债市不存在明显的跷跷板效应，但是，在2005年到2009年股市涨跌幅较大的期间，股市与债市存在非常明显的跷跷板效应。这说明，跷跷板效应通常存在于股票市场大起大落的时期。分析还发现，固定利率债券市场与股票市场的跷跷板效应要显著高于浮动利率债券市场，但是不同主体发行的债券与股市之间的关系没有明显的差别。 一、股票市场和债券市场波动状况简述 （一）股票市场波动状况 近年来，我国股票市场获得了蓬勃的发展。尤其是经历了2006年到2007年的一波历史性大牛市行情，我国的股票市场无论是市值、上市公司数量、投资者规模，还是融资规模都发生了巨大的变化。另外，通过各种改革，特别是全流通改革的推进，我国股市已经逐渐发展成熟，从全球来看，它已经成为一个新兴的重要股票融资场所。我国股市目前上市公司数量达到1640家，累计融资规模达2.5万亿，投资者开户数超过了1.3亿户。 图1：上证指数每日收盘价波动趋势（2002年1月1日——2009年9月24日）
数据来源：国研网整理 股市不断扩容的背景下，我国股市的波动性非常高。从上证指数来看（图1），我国股市大起大落的走势非常明显。在2002年到2009年这段时期中，比较显著的大涨大跌的时期是2006年到2007年的大牛市，上证指数从2006年初的1181点上涨到2007年10月16日的最高收盘价6092点，在短短的不到两年时间中，涨幅达到416%；随后从2007年10月到2008年11月，上证指数从6092点下跌到1707点，跌幅达到了72%；在2009年上半年中，股市又出现了上涨趋势，到2009年8月3日，上证指数一度上升到3787点，涨幅达到122%。在2006年之前，尽管我国股市指数相对较低，但是，仍然存在较大的波动性。其中，比较明显的几次是：2002年7月到2003年1月，上证指数从1714点下跌到1321点，在短短半年时间中跌幅达到23%；2003年11月到2004年4月，从1318点上涨到1778点，半年中涨幅达到35%；然后是2004年4月到2005年7月的一次深跌过程，这次历时1年半的熊市使得上证股票从1778点高位下跌到1012点，跌幅达到43%。 表1：上证指数大涨大跌时期列表
美国债券市场简介及与中国债券市场之比较 中央国债公司信息部 李婧 近年来，我国债券市场取得了突飞猛进的发展，为货币政策的有效实施提供了必要条件，为整个金融体系的稳健运行做出了巨大贡献。然而，就我国金融体系改革的漫长历程来说，我国债券市场的发展仍然任重而道远。本文主要介绍全世界最发达的债券市场——美国债券市场的发展历程及其一、二级市场的特点，希望能为我国债券市场未来的发展提供一些可资借鉴的经验。 一、 美国债券市场的发展历程 美国债券市场是世界上历史最悠久的债券市场之一。美国债券市场的发展可以追溯到1792年，当时，为了方便美国政府债券的销售和交易，成立了纽约股票交易所。换言之，作为当今全世界交易额最大的股票市场，纽约股票交易所在当年实际上是债券交易所。随着股票发行量和交易量的增加，债券逐渐离开交易所市场。在19世纪和20世纪上半叶，债券的销售主要依靠华尔街雇佣的销售员挨家挨户地推销。与此同时，债券的交易转向了场外市场，但交易极其不活跃，因为大多数债券投资者都采取购买并持有的投资策略，其目的在于获得稳定的利息回报。20世纪70年代的两次石油危机及其引发的一系列经济和金融体制变化刺激了债券的交易。两次石油危机造成了很高的通货膨胀率，并导致全球固定汇率体系（布雷顿森林体系）的崩溃。在这种情况下，市场利率不仅发生大幅度的上升（相应的是债券价格大幅度下跌），而且，波动极其剧烈（相应
的是债券价格的剧烈变化），这种状况使得购买债券的风险迅速增加。两次石油危机的另一个间接结果是利率市场化、金融自由化和金融全球化迅速发展，这使得大量企业、地方政府开始主要依靠债券市场、而不是银行贷款来获得直接的债务性资金，其结果就是债券发行规模的迅速增长。债券价格风险的上升和发行量的增加从规避风险、提供流动性等两个方面对债券二级市场的发展提出了要求。此外，美联储执行货币政策也要求有一个较为发达的债券二级市场，以便于公开市场业务操作。 现在，债券已经成为美国政府和企业最重要的融资工具之一，美国的债券市场也成为了汇聚全球资金的重要资本市场。截止到2005年年末，美国债券市场余额已达25.331万亿美元，相当于美国股票市值21.22万亿美元的1.2倍。 二、美国债券市场的品种与结构 1、美国政府债券 这种由美国政府（财政部）发放的债券被称为国库券。有三种分类： 美国短期国库券(Treasury Bills)─期限从九十天到一年不等； 美国中期国库券(Treasury Notes)─期限二到十年不等； 美国长期国债(Treasury Bonds)─期限十到三十年不等。 人们普遍认为国库券是最为安全之债券投资，因为有美国政府完全的信用担保。除非天灾人祸，否则到期一定会兑付。债券期限1数据来源：https://www.doczj.com/doc/925404998.html, 2数据来源：https://www.doczj.com/doc/925404998.html,
影响我国股票市场的宏观经济因素 一、GDP对股票市场的影响 国内生产总值GDP是反映一国经济实力的综合指标。GDP的质量一定程度上影响了投资者对于股市的预期。GDP的发展对股市的影响意义重大。GDP 呈现良好的增长姿态时，表明宏观经济综合状况较好，向投资者表明经济的走势是良性的，投资者会产生好的预期，就会加大投资，看好股市，股票的价格就会上升，带来股市市值的上升；相反，GDP增长放慢或下降时，表明宏观经济状况较差，投资者对于经济的预期就会利空，看跌股市或者放慢投资速度，影响股市的市值。 二、利率对股票市场的影响 一般来说，利率下降时，股票的价格就上涨；利率上升时，股票的价格就会下跌。因此，利率的高低以及利率同股票市场的关系，也成为股票投资者据以买进和卖出股票的重要依据。 利率的升降与股价的变化呈反向关系，主要有三个原因： 1．利率的上升，不仅会增加公司的借款成本，而且还会使公司难以获得必需的资金，这样，公司就不得不削减生产规模，而生产规模的缩小又势必会减少公司的未来利润。因此，股票价格就会下降。反之，股票价格就会上涨。 2．利率上升时，投资者据以评估股票价值所在的折现率也会上升，股票价值因此会下降，从而，也会使股票价格相应下降；反之，利率下降时，股票价格就会上升。 3．利率上升时，一部分资金从投向股市转向到银行储蓄和购买债券，从而会减少市场上的股票需求，使股票价格出现下跌。反之，利率下降时，储蓄的获利能力降低，一部分资金就可能回到股市中来，从而扩大对股票的需求，使股票价格上涨。 三、汇率对股票市场的影响 人民币升值可提高本币的购买力，降低进口成本。汇率变动可以通过资本流动来影响股票价格。宏观层面上，货币大幅度贬值，则投资者在投资预期收益会减少，资金流出，股价下跌。反之，资金流入，股价上扬。同时，本币增值，利率下降。低利率引起的流通性增加，对股市利好。 在当代国际贸易迅速发展的潮流中，汇率对一个国家的经济的影响越来越大，任何一国的经济在不同程度上都受到汇率变动的影响。随着我国的对外开放不断深入，以及世界贸易的开放程度的不断提高，我国股市受汇率的影响也会越来越显著。 四、通货膨胀对股票市场的影响 通货膨胀是影响股票市场以及股票价格的一个重要宏观经济因素。这一因素对股票市场的影响比较复杂，它既有刺激股票市场的作用，又有压抑股票市场的作用。通货膨胀对股市的影响可以分不同的阶段来分析： 在良性通货膨胀阶段，温和的通货膨胀会刺激经济增长和上市公司业绩的增长，而且由于流通中的货币增多，必然会有一部分货币流入股市，引起股市资金增加需求扩大，从而推动了股市的增长。 如果物价持续上涨，进入恶性通货膨胀阶段，涨价的影响会转换成为企业的成本压力，导致企业经营困难，而且与此同时政府也会从宏观调控的角度出发出台一些从紧政策治理通货膨胀，有可能引起股市下跌。
怎样理解国际资本流动中利率与汇率的关系？ （本题主要从利率评价说的角度分析。 ①利率评价说的基本思想。 ②套补的利率评价的基本内容。要求写出公式。 ③非套补的利率评价的基本内容。要求写出公式。 ④对远期外汇市场的分析。 ⑤结论：说明利率与汇率的关系。提出利率评价具有的实践价值。） 答：国际资本流动中利率和汇率的关系从从金融市场角度分析，就是汇率决定的利率平价说。 利率平价说是一种短期的分析。其示意图为：短期：货币（资金）供求数量→利率（资产价格）→汇率利率平价说的基本思想可追溯到19世纪下半叶，在20世纪20年代由凯恩斯等人予以完整阐述。利率平价说分为套补的利率平价和非套补的利率平价。套补的利率平价：假设本国金融市场上一年期投资收益率为id，外国金融市场同种投资收益率为if，即期汇率为e（直接标价法）。如果投资于本国金融市场，则每1单位本币到期可增值为：1+（1*id）=1+ id 如果投资于外国金融市场，首先将本币在外汇市场上兑换成外币，其次，用所获得的外币在外国金融市场进行为期一年的投资，在到期后，将以外币计的金融资产在外汇市场上兑换成本币。首先，对于每1单位本币，可在外汇市场上即期兑换为1/e单位的外币，将这1/e单位的外币用于一年期投资，期满时可增值为1/e+1/e*if=1/e*(1+if); 在一年后满之后，假定此时的汇率为ef，则这笔外币可兑换成的本币数为1/e*(1+if)* ef=ef(1+ if)/e。最后，我们将交割的远期汇率记为f，则这笔投资届时1单位本币兑换为f/e(1+if)。市场上利率与汇率之间形成的关系：1+ id> f/e(1+if)投资于本国金融市场，反之外国金融市场，两者相等时投资哪国一样。即期汇率和远期汇率的升（贴）水率为p，则p=f-e/e= id- if 由此可知：外币汇率的远期升（贴）水率等于两国利率只差，如果本国利率高于外国利率，则外币远期汇率必将升水，这意味着本币远期将贬值；反正则反。也就是说，汇率的变动会抵消两国间的利率差异。非套利的利率平价说：设Eef表示一年后的预期汇率，Ep表示预期汇率变动，则：1+ id> Eef/e(1+if)；Ep= id- if 由此可知，预期的汇率变动等于两国货币利率之差。也就是说，如果本国利率高于外国利率，则意味着市场预期本币在未来将贬值，反之则反。所以由此可知，利率平价说从资金流动的角度指出了汇率和利率之间的密切关系。 3利率是外币存在一家银行里，这家银行所支付的利息率，一般是年利率。 汇率是将外币换成本币（人民币）或用本币申请兑换外币时用到的兑换比例。 二者是相互作用，相互制约的关系。 资本本身具有逐利性，利率就是资本的价格，在开放经济浮动汇率制度下，当一国的利率上
宏观经济因素对股市的影响分析
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随着当前经济环境的 “复杂化” 使得决定股市趋势的内外因素更为 “多元化” ＧＤP
反映经济基础变量 货币供应量 经济周期 通货膨胀 实际利率汇率与进出口 物价指数物价指数反映的是我国市场环境 固定资产投资固定资产投资反映了整体经济状态税率税率反映的是调控政策的变动 汇率 利率 货币 汇率、利率、货币供应量则反映的是我国金融市场环境
前言 中国的证券市场是当今全球最具潜力的新兴市场之一，从中国的证券市场发展历程来看,在上个世纪７０年代末、80年代初,中国的证券市场才开始萌芽。在经历30年的发展，中国股票市场从无到有，从小到大，走过了一些欧美成熟市场需要十几年甚至是上百年才能完成的道路。并且在经过20０９年的经济危机，中国这个新兴市场的重要作用日益显现。更是成为了广大人民生活理财的重要部分，如何在投资股票市场中掌握好投资机遇，这就需要准确把握宏观经济因素对股市行情的影响。 影响中国股市的因素有很多,但中国股市对宏观政策尤其敏感，中国的股市更是在宏观经济的运作状况这样一个大的背景之下运作展开的。从根本上说,股市的运行与宏观的经济运行应当是一致的，经济的周期决定着股市的周期,股市周期的变化反映了经济周期的变动。其中经济周期包括衰退、危机、复苏和繁荣四个阶段。按照一般常理来说，在经济衰退时期，股价指数会逐渐下跌；到经济危机时期,股价指数跌至最低点；当经济复苏开始时，股价指数又会逐步上升;到经济繁荣时,股价指数则上涨至最高点。由此看来宏观经济走势影响着股市的波动,但宏观经济走势与股市趋势的变动周期也不是完全同步的。本文将通过宏观经济指标来分析宏观经济对股市的影响,并且结合相关宏观经济数据分析其影响力，并借此为投资者提供宏观经济对股市行情的影响信息，以提高其投资的准确性。
利率与汇率的关系 1．利率变动对汇率的影响 首先，利率政策通过影响经常项目对汇率产生影响。当利率上升时，信用紧缩，贷款减少，投资和消费减少，物价下降，在一定程度上抑制进口，促进出口，减少外汇需求，增加外汇供给，促使外汇汇率下降，本币汇率上升。与利率上升相反，当利率下降时，信用扩张，货币供应量(M2)增加，刺激投资和消费，促使物价上涨，不利于出口，有利于进口。在这种情况下会加大对外汇需求，促使外汇汇率上升，本币汇率下降。实际利率的下降引起外汇汇率上升、人民币汇率下降。 其次，通过影响国际资本流动间接地对汇率产生影响。当一国利率上升时，就会吸引国际资本流入，从而增加对本币的需求和外汇的供给，使本币汇率上升、外汇汇率下降。而且，一国利率的提高，促进国际资本流入增加，而资本流出减少，使国际收支逆差减少，支持本币汇率升高。与利率上升相反，当利率下降时，可能导致国际资本流出，增加对外汇的需求，减少国际收支顺差，促使外汇汇率上升、本币汇率下降。 2．汇率变动对利率的影响也是间接地作用，即通过影响国内物价水平、影响短期资本流动而间接地对利率产生影响。 首先，当一国货币汇率下降时，有利于促进出口、限制进口，进口商品成本上升，推动一般物价水平上升，引起国内物价水平的上升，从而导致实际利率下降。这种状况有利于债务人、不利于债权人，从而造成借贷资本供求失衡，最终导致名义利率的上升。如果一国货币汇率上升，对利率的影响正好与上述情况相反。 其次，当一国货币汇率下降之后，受心理因素的影响，往往使人们产生该国货币汇率进一步下降的预期，在本币贬值预期的作用之下，引起短期资本外逃，国内资金供应的减少将推动本币利率的上升。如果本币汇率下降之后，人们存在汇率将会反弹的预期，在这种情况下，则可能出现与上述情况相反的变化，即短期资本流入增加，国内资金供应将随之增加，造成本币利率下降。如果一国货币汇率下降之后能够改善该国的贸易条件，随着贸易条件的改善将促使该国外汇储备的增加。假设其他条件不变的情况下，外汇储备的增加意味着国内资金供应的
北京证券有限责任公司董事长卢克群 一、宏观经济决定股票市场的基本走势 股票市场是市场经济的高级组织形态，是生产力发展的必然产物。社会化大生产越发达，对社会资金的融通需求就越大，股票市场筹集资金和优化资源配置的功能就越是能够充分发挥，股票市场也就越发达。因此，宏观经济的运行状况决定股市的基本走势。 具体来说，宏观经济主要通过以下几个方面决定和影响股票市场。一是与宏观经济走势息息相关的货币供应状况影响股市。当宏观经济运行良好时货币供应适度宽松，股市资金相对宽裕，股市需求就会增加，交投随之活跃，股价就呈上升态势。二是股票市场的基石—上市公司的经济效益直接受宏观经济形势的制约。当宏观经济状况良好时，社会投资、消费、出口需求旺盛，企业销售增加，效益上升，公司价值提高，其股价必然上涨；三是在宏观经济向好情况下，经济景气上升，就业面扩大，员工收入增加，对金融资产需求也会相应增加；投资者人数增多，股市人气兴旺，就会呈现强势特征。四是国内宏观经济形势向好，市场需求旺盛，外来投资就会增加，其中一部分外来资金将通过各种形式介入股市，参与投资。这也就是说，宏观经济运行良好，股市绝不可能长期低迷；宏观经济不佳，股市也绝不可能持续上涨。美国、英国等发达国家如此，新加坡、香港等发展中国家和地区同样如此。 我国股票市场产生伊始，由于各方面很不成熟，经常出现背离经济形势的暴涨暴跌现象，股市作为国民经济晴雨表的作用尚不能发挥出来。但是近几年来，随着股市规模的扩大，法规的逐步完善，股市的运行态势与宏观经济走势的相关性越来越明显地表现出来。比如，1996年中国经济高增长低通胀时的牛市，1998年通货紧缩时的低迷，1999年至2000年经济好转时期的持续走牛，都明显地反映出这种相关关系。可以说中国股票市场经历十年发展后，正由原来的与宏观经济形势不同步走向同步并向超前反应过渡，基本上向着晴雨表的功能演化。随着我国股市规模的不断扩大和日渐规范，经济证券化率的逐渐提高，上市公司治理结构的日臻完善，以及民营企业的大量上市，宏观经济决定股市基本走势的作用会越来越突出，股市作为国民经济晴雨表的功能会得到更好的发挥。
对股票指数与宏观经济关系分析 1、研究目的 通过研究股票指数走势与宏观经济变化间的变化关系，建立理论模型，来探讨国内股票市场与宏观经济的关系，从而为未来经济决策、以及对股票市场走势的判断和预测提供理论依据。 2、背景介绍 自1992年沪、深两市证券交易所成立以来，无论从股票市值总值、流通市值，还是从成交金额等指标来看，中国股票市场都取得了长足的发展。至2006年3月1日，上海证券交易所股票市价总值达到24821.54亿元，流通市值7321亿元，成交金额144.47亿元；与此同时，深圳证券交易所股票市价总值、流通市值和成交金额分别达到10296.91亿元、4482.56亿元和64.82亿元。中国股票市场在宏观经济运行中的作用得到空前提高。但是，自2006年6月起后的一段时间内，无论是上证指数还是深证指数，都发生了与宏观经济持续增长相背离的局面。沪、深两市综合指数分别从2001年6月2218点和658点降至2006年1月的1258点和307点。与此同时，宏观经济却保持高速增长。2001年至2005年，中国的GDP增长率分别是8.3%、9.1%、10.0%、10.1%和9.9%。根据宏观经济的一般规律，股票市场是经济发展的“晴雨表”。经济总量的上升将导致更多的资金为了追逐良好的经济收益，进入股票市场，支持股票市场不断走强，从而出现股票指数不断攀升的情况。然而，中国市场的股票指数走势和宏观经济的发展并不总是保持相同的变化方向，反而出现了相背离现象。那么，中国股票指数与宏观经济之间是否存在关系成了人们感兴趣的问题。如果股票指数与宏观经济之间存在关系，那么这种关系是什么，是否遵循宏观经济的一般规律----股票市场是经济发展的“晴雨表”，还是“晴雨表”已经失效。这就是本研究要解决的问题。 3、指标设计 在指标设计方面，根据实际需要经行选择。宏观经济学的研究对象是国民经济中的总量关系，国内生产总值（GDP）是一个国家范围内一定时期内所生产的
1994年人民币汇率并轨以来，在长达10年的时间中，人民币兑美元的汇率仅从8．70上升至8．28。考虑到同期中国经济与世界经济的差异，2003年以来，美日诸国政经要员在不同场合提出人民币升值问题。 汇率受到国家之间经济竞争力、国际收支情况、利率、通货膨胀率以及宏观经济政策等诸多因素的影响，目前经济学家并不能够根据某个模型得出所谓“正确”的汇率水平。鉴于汇率受政策变量影响非常之大，本文不打算就人民币的升值前景作出判断，仅考察一个“简单”的问题:假如人民币升值，对证券市场将会产生哪些影响? 有人断言，若人民币升值则中国股市必然大涨，逻辑是汇率升值预期诱使游资进入，市场资金充沛、利率下降，导致股市大涨，赚钱效应引发更多外资流入……如此循环直至泡沫破灭。从经验上看，也可以举出1980年代中期日元升值与日本股市泡沫以及1997年亚洲金融危机受灾国货币贬值伴随股市崩盘作为例证，似乎汇率与股市之间存在同向关系。 仔细考察近20年来各国汇率与股市之间的关系，马上会发现，情况并不像想象中那么简单。国际清算银行两位研究员(Bernard 和Galati，2000年)发现，1983年至2000年间，美、日、德三国汇率变动与股市变动之间仅存在非常微弱的相关性，其中美日两国为正相关，而德国则为负相关。同时还发现，汇率波动性与股市波动性之间存在显著的正相关关系，美元汇率波动幅度每增加0．2％就会伴随着美国股市波动增加1个百分点。换言之，货币升贬与股市涨跌之间没有稳定的数量关系，但是币值不稳定通常伴随着股市不稳定。该研究还发现，各国汇率变动与股市走向之间的关系在各年度也并非保持相同方向，例如，1992年美元汇率走势与美股之间呈显著的反向关系，而1999年则为显著的同向关系。相同的结论也出现在有关专家对东南亚主要市场的研究中。 何以目前很多市场人士会认为人民币升值必然推动中国股市上涨呢?这里面大概有三方面原因。首先，在日本泡沫和亚洲金融风暴中，汇率与股市之间的同向变动关系很容易留下深刻印象；其次，汇率与股市均取决于宏观经济表现，很容易把伴随关系错误地当作因果关系；第三，经济学家的实证研究结果尚有缺陷，如未能很好地研究股市对汇率变动的提前反应。 判断人民币汇率变动与中国股市之间的关系，首先要分清一组基本概念:升值与升值预期、升值的方式(一步到位、逐步到位)、汇率与外汇管理体制。 骆玉鼎谈汇率与股市②：汇率变动影响股市 汇率变动对股市的影响可以分为短期影响和中长期影响。 从短期看，主要是汇率变动预期导致投机性热钱流动，影响股市资金供给和市场利率水平，从而对包括股票在内的资产价格产生同向作用。目前流传着这样一种说法，如果人民币兑美元汇率在2008年之前升至5:1，则进入中国股市的外国资金仅此一项就能实现10.6%的年复利。 但由于我国实行严厉资本管制，国外资本要想大规模进入中国进行汇率投机并不容易，即便通过不合法渠道进来后也还有若干备选手段可以限制其活动(比如提高交易费用、开征短期资本利得税等)。从历史上看，一个国家出现资产泡沫，本国人贡献最大，正所谓日本地产是日本人炒高的、郁金香泡沫是荷兰人吹大的。对于当前的中国市场而言，仅仅是一个外资进入的概念就已经能吸引足够多的内资把股市抬起来了。 有趣的是，当我们说汇率预期对股市产生短期效应的时候，这里的“短期”并不确切，其持续时间长短还取决于汇率变动的方式。如果不存在政府干预，市场汇率调整通常会在较短时间内达到相对稳定水平(甚至超调)，此时有关汇率变动的想象空间完全消失，股市也随即趋向稳定。在实行外汇管制且汇率错误定价程度较大的国家，政府可能出于稳定宏观经济的考虑，并不愿意采用一步到位的方式重估币值，反而会刺激市场不断产生进一步的重估预期，导致股市在较长时间内大幅震荡。 汇率变动对股市的中长期影响可以从几个层面展开分析。 从微观层面看，汇率变动可能对部分上市公司业绩及财务数据产生直接的影响。这又分两种情况:第一种情况是由于记账货币的原因导致的账面数据变动。比如说，若人民币升值，则以美元表示的每股净资产、每股利润等均会上涨，从而改善财务数据状况。第二种情况涉及上市公司的进出口成本变动。若人民币升值，则以人民币计算的进口成本会下降；出口品外币价格不变的情况下，以本币计算的收入也会减少(或者直接导致外国需求减少)。 研究发现，美国的银行、保险、生物科技、半导体、投资品、消费周期性、制造业等上市公司股价走势与美元汇率之间保持同向关系，而能源、石油、钢铁类上市公司股价走势与美元汇率呈反向关系。其中道理也很简单，前者是美国的优势行业，而后者则为非优势行业。 当然，人民币汇率变动对股市的任何影响最终都要通过股市的供求关系起作用，下一篇文章我们将专门谈这个问题。
利率与汇率的关系 利率（Interest）,就其表现形式来说,是指一定时期内利息额同借贷资本总额的比率。多年来,经济学家一直在致力于寻找一套能够完全解释利率结构和变化的理论。“古典学派”认为,利率是资本的价格,而资本的供给和需求决定利率的变化；凯恩斯则把利率看做是“使用货币的代价”；马克思则认为“利率是剩余价值的一部分,是借贷资本家参与剩余价值分配的一种表现形式”。 利率通常由国家的中央银行控制,所有国家都把利率作为宏观经济调控的重要工具之一。当经济过热、通货膨胀上升时,便提高利率、收紧信贷；当过热的经济和通货膨胀得到控制后,又会把利率适当地调低。 汇率是两个国家货币之间的相对价格,和其他商品的定价机制一样,它由外汇市场上的供求关系所决定。外汇是一种金融资产,人们持有它,是因为它能带来资本的收益。人们在选择是持有本国货币还是持有某一种外国货币时,首先也是考虑持有哪一种货币能够给他带来较大的收益,而各国货币的收益率首先是由其金融市场的利率来衡量的。某种货币的利率上升,则持有该种货币的利息收益增加,吸引投资者买入该种货币,因此,对该货币有利好的支持；如果利率下降,持有该种货币的收益便会减少,该种货币的吸引力也就减弱了。因此,利率升,货币强；利率跌,货币弱。 从经济学意义上讲,在外汇市场均衡时,持有任何两种货币所带
来的收益应该相等,这就是：Ri=Rj(利率平价条件)。这里,R代表收益率,i和j代表不同国家的货币。如果持有两种货币所带来的收益不等,则会产生套汇：买进一种外汇,而卖出另一种外汇。这种套汇,不存在任何风险。因而一旦两种货币的收益率不等,套汇机制就会促使两种货币的收益率相等。也就是说,不同国家货币的利率内在地存在着一种均等化倾向,这是利率指标对外汇汇率走势影响的关键方面,也是投资者解读和把握利率指标的关键。例如,1987年8月,随着美元下跌,人们争相购买英镑这一高息货币,致使很短时间内英镑汇率 由1 65美元升至1 90美元,升幅近20%。为了限制英镑升势,在1988年5~6月间,英国连续几次调低利率,由年利10%降至7 5%,伴随每次减息,英镑汇率都会下跌。但是由于英镑贬值过快、通货膨胀压力增加,随后英格兰银行被迫多次调高利率,使英镑汇率又开始逐 渐回升。 美元的走势,受利率因素的影响很大。在一般情况下,美元的利率下跌,美元的走势就会疲软；美元的利率上升,美元的走势就会强劲。20世纪80年代前半期,在美国存在大量贸易逆差和巨额财政赤字的情况下,美元依然坚挺,其原因就是美国实行高利率政策,促使大量资本从日本和西欧流入美国。
股票指数与汇率之间关系 1.介绍数据的来源并做出数据图，进行描述性统计检验 （1）数据来源于国家统计局近20年（即1995年—2014年）沈阳市的国内生产总值，具体数值如下： 以1995年至2014年的沈阳市的国内生产总值（以下简称Y）为例，做出数据图。Y的数值逐年上升。
（2）描述性统计检验 Y的均值为8511.686，标准差为6449.052，波动较大；偏度大于0，正偏，序列分布有长的右拖尾；偏度小于3，序列分布曲线的凸起程度小于正态分布，即相对于正态分布更平坦；JB-统计量为2.138513，小于5.99，接受原假设，样本数据服从正态分布。 2.进行数据的平稳性检验，判定单整阶数 （1.1）检验对象为水平序列，检验方程包含时间趋势项和截距项
单位根的t检验值为-0.571375，大于1%、5%、10%三个显著性水平下的单位根检验的临界值，不能拒绝Y存在单位根的原假设，说明沈阳1995年—2014年的国内生产总值序列存在单位根，是非平稳序列。 （1.2）检验对象为水平序列，检验方程包含截距项，不包含时间趋势项；
单位根的t检验值为7.124331，大于1%、5%、10%三个显著性水平下的单位根检验的临界值，不能拒绝Y存在单位根的原假设，说明沈阳2005年—2014年的地方财政预算内收入序列存在单位根，是非平稳序列。 （1.3）检验对象为水平序列，检验方程既不包含截距项，也不包含时间趋势项（none）
单位根的t检验值为1.962744，大于1%、5%、两个显著性水平下的单位根检验的临界值，小于10%显著水平下，不能拒绝Y存在单位根的原假设，说明沈阳1995年—2014年的地方财政预算内收入序列存在单位根，是非平稳序列。 结论：沈阳市的地方财政预算内收入是非平稳的时间序列。 （2）检验对象为一阶序列，检验方程依次为包含时间趋势项和截距项，包含截距项不包含时间趋势项、既不包含时间趋势项也不包含截距项，进行ADF检验。（一阶序列的分析过程与水平序列的分析一样，图片以及分析省略） 结论：沈阳市的国内生产总值的一阶差分是非平稳的。 （3）检验对象为二阶序列，检验方程依次为包含时间趋势项和截距项、包含截距项不包含时间趋势项、既不包含时间趋势项也不包含截距项，进行ADF检验。（二阶序列的分析过程与水平序列的分析一样，图片以及分析省略）
利率与汇率是资金的两个价格，它们之间存在着千丝万缕的关系，因此利率的走势也是外汇市场的焦点。但是，通货膨胀、利率与汇率的关系相对要复杂一些，不象经济增长、外贸赤字与汇率的关系那么简单，因此要具体情况具体分析，才能把握住汇率的波动趋势。如果美国物价不断上涨，美国的中央银行联储就会提高利率以对抗潜在的通货膨胀，如果不考虑其他因素，美国的货币美元就由于和其他国家货币的利率差扩大，在资金市场上的吸引力相对提高，资金就会从欧元、日元等其他货币流向美元，使美元受到追捧而升值，从这方面看美国提高利率对美元的汇率有支持；但是，提高利率会引起美国股票市场和债券市场的下跌，表明在美国金融市场进行投资的收益率下降，由于国际游资是要寻找投资回报的，面对一个开放的国际金融市场，这些游资在美国不能获得理想的回报，必然要离开美国，到别的一些国家和地区，诸如欧洲、日本、东南亚等去寻找新的投资机会，这样又会对美元的汇率构成贬值的压力。另外，利率的上升会对经济的增长产生阻碍作用，从这些方面看，加息最终使汇率受到损害。最明显的例子是在1995年，美国因为担心经济过热而提高利率，导致道琼斯股票指数的暴跌，最终使美元的汇率在当年创下历史最低记录。 因此，面对提高利率使该国汇率出现上升和下降的两种可能性，我们不要用恒等式的概念去套，而是对当时的具体问题进行具体分析，关键是要看提高利率在吸引资金流入和引起资本市场下跌而资金外流方面，哪一个产生的影响更大一些。特别是要留意股市的下跌是一种由于利率上升引起的短时间的调整，还是一种由于经济增长受阻而出现的中长期下
跌趋势。例如去年以来美国联储为对抗潜在的通胀压力，不断提高利率，前后达6、7次之多，但前面的加息虽然当时对美国股市造成压力，但从其后公布的经济数据看，美国经济并没有由于加息而受影响，股市在经短暂回调后仍继续上升，因此美元在国际金融市场上继续逞强。但在最后的加息后，美国经济数据差强人意，大公司盈利受到影响，美国股市动荡中大幅下调，美元对欧元汇率终于也因此而下跌7%左右。 在这一分析中，除了留意美国经济的有关数据外，必须密切关注美国的物价直属，具体而言是美国的消费物价指数（CPI）和生产价格指数（PPI），将有助于我们把握美国的通胀情况。四、政治因素分析 经济与政治是密不可分的，国际上任何重大政治事件的发生及其所造成的各种矛盾、冲突、对立，甚至战争，都会对国际经济造成不同程度的影响；任何重大政坛人物的变更，由于其经济、政治观点、政策的不同，也会对国际政治、经济产生影响；国际游资除了要寻找理想的投资回报外，还注重资金的安全性，因此，政治与汇率也有非常密切的关系。而且，由于政治因素的出现多带突发性，来得快，去得猛，事前无征兆，难以预测，故此对汇市的破坏力极大，造成外汇汇率短时间的大起大落。因此作为一个外汇炒家不但要留意各国经济的变化，也必须要经常了解、分析世界政治格局的变化及地区性热点问题的动态，掌握一般性的规律，对有关时间作出迅速的反应，否则很容易吃亏。 那么，什么是一般性的规律呢？从到目前为止的情况看，美国是目前世界上独一无二的超级大国，其经济、军事等实力都是其他国家难以比拟
第五讲股票投资中的宏观分析 一、经济政策分析 经济政策分析是指对国家实施的财政政策、货币政策等宏观经济政策进行分析，—方面，分析它们对证券市场的影响，另一方面根据宏观经济运行状况来分析预测这些政策的未来走向。 1，财政政策分析 （1）财政政策对证券市场的影响分析。 财政政策分为扩张性财政政策、紧缩性财政政策和中性财政政策。 扩张性财政政策手段主要包括减税、增加财政支出、减少国债发行、增加财政补贴等。 减税可以增加企业和家庭个人等经济主体的收入，刺激其投资需求和消费需求，从而引起证券市场价格上涨； 增加财政支出，扩大财政赤字，会刺激企业的投资带求，尤其是那些与政府购买和支出直接相关的企业，其证券价格将受到迅速刺激而上涨； 请看2012年两会数据： 2007年底的货币总量是40万亿， 2011年底的货币总量是85万亿。 两年间，社会的货币总量增长了100%多。
而社会总资产，能有多大的实际增长呢？ 减少国情发行，直接的效应是国债市场因供给规模减少而价格上涨，(这个问题需要辩证地看待，因为政府也可以通过增加发行同债以吸收社会闲散资金，集中投放，从而刺激投资需求)； 增加财政补贴也会刺激企业的投资需求，从而引起证券市场价格上涨。 紧缩性财政政策正好相反，主要手段包括增税、减少财政支出、增加园债发行、减少或取消财政补贴等。 中性财政政策则介于两者之间，这里不再赘述。 （2）政府如何根据宏观经济运行状况选用不同的财政政策手段。 从短期财政政策的运用来看，政府主要是根据经济运行状况相继选用松的、紧的或松紧搭配的财政政策来对社会总供求加以调控。比如，当总供给大于总需求时．一方面可以采取增加财政支出等松的财政政策手段刺激需求，另一方面可以采取提高税率等手段适当抑制总供给。 从中长期财政政策的运用来看，政府主要是对财政支出的结构进行中长期的调整，以及改革调整税制，以实现中长期的财政政策目标。 2，货币政策分析 （1）货币政策对证券市场的影响分析。
中国汇率与股票市场关系研究 null 郑宇发表于：《深圳金融》2005年第7期 一、汇率与股市总体水平的关系??理论角度 关于汇率与股市的相互关系，从理论角度来说，由于各种经济机制的现实存在与作用，它们之间必然存在着一些联系，然而正是由于汇率与股市之间存在着太多的相互作用机制与太复杂的相互作用机理，给理论的研究也造成了很多麻烦。例如，直到现在也很难确定汇率与股市之间是否存在因果关系，很难确定汇率对股市的作用是决定性的还是股市对汇率的作用是决定性的。同时，由于各国经济状况的巨大差异，理论上也很难对汇率与股市的关系作出一般性的绝对判断。 由于从单个行业与公司的角度来看，汇率变动对于一些对外关系较多的行业与公司的作用是显而易见的，因此目前关于汇率与股市之间关系的理论研究大多数都是围绕宏观层面展开的，更多的研究则是利用统计计量方法考察历史汇率与股市走势，试图从实证角度考察某一特定国家的汇率变动与股市变动是否存在着必然的关系。 关于汇率与股市关系的理论可分为两大类：一种是利用传统的经济学分析方法，得出汇率可以影响股市且这种影响为正向关系的结论，也即汇率上升（本币贬值）将使得股市上升，这种分析方法的代表是商品市场分析法。另一种是在对有价证券分析的基础上，得出股市可以影响汇率并且这种影响为反向关系的结论，也即股市上升将使得汇率下降（本币升值），这种分析方法的代表是有价证券平衡论。 商品市场分析方法（goods market approaches）（Dornbusch and Fischer, 1980）描述的汇率作用于股市的过程如下：汇率上升时，本币贬值，这将使得本国商品在国际市场上更有竞争力，进而促进出口的增加与进口的减少，这就意味着本国企业将有更多的国际市场与更好的盈利空间，从而使得上市公司的股价也随之向上。因此，从宏观角度来看，汇率波动对股市的影响主要取决于一国国际贸易在国民经济中的重要性与一国的进出口额的不平衡程度。同时，一国国际贸易的结构也将在很大程度上决定汇率变动对宏观经济乃至对股市的影响。 商品市场分析法采用的是传统的经济学分析方法，对汇率变动可能对实体经济产生的影响作出了一般性的论述，然而，随着世界经济不断向前发展，经济的开放性与动态变化使得用这一经典的分析方法来解释经济问题时得出与实际情况相悖的现象。例如，在1985年著名的“广场协定”后，日元对美元出现了大幅升值，但是日本仍然保持着较大的贸易顺差，同时政府采取的放松银根，调低利率以减少外资流出带来的政策使得大量资金流向了房地产市场与股票市场，并造成了这两个市场的极度膨胀与繁荣。 另外一种对汇率与股市关系的解释是有价证券平衡论（portfolio balance approaches），这种方法强调资本账户交易的重要性。同其他所有商品一样，汇率的水平也是由市场机制作用形成的，也就是取决于供求关