《【论我国开放式基金的流动性风险及管理】开放式基金流动性风险》【摘要】
本文分析了影响开放式基金流动性风险的主要原因，探讨了建立我国开放式基金流动性风险管理体系和内部防范的措施。提出要通过完善法律制度，创造良好的金融市场环境，加强证券市场的监管和提高资产流动性等措施来降低流动性风险。
【关键词】
开放式基金；流动性；风险管理；制度建设；防范
一、影响开放式基金流动性风险的主要原因
根据我国资本市场的实际情况，影响开放式基金流动性风险的因素可以从外部原因和内部原因两个方面来分析。其中外部原因可以金融市场环境、基金资产流动性、基金的同业竞争来分析得出，内部原因可以从基金业绩表现、投资类型和策略、基金持有人情况、基金管理人能力与品牌效应等来进行解析。从内部与外部的分析可以得出流动性风险的根源在基金资产的流动性和收益性之间的矛盾上。
二、我国开放式基金流动性风险管理体系的建立
证券投资基金的流动性风险从开放式基金诞生那天起就存在了，因此建立健全开放式基金流动性风险管理制度、加强内部防范是十分必要的。
1、开放式基金流动性风险的制度管理
开放式基金流动性风险的制度管理分为内部建设和外部建设，其
中，内部制度建设应从以下三个方面来建立：
（1）建立防范流动性风险的内部组织体系。开放式基金流动性风险管理涉及到基金管理公司的多个部门，各部门既要各司其职，又要按规定流程衔接好部门之间的工作以有效地防范流动性风险。基金管理公司必须建立科学合理的内部机构，并明确各自在流动性风险管理方面的权力和责任。
（2）改善开放式基金的市场营销。在基金发行时，良好的市场营销可以使开放式基金初始投资者结构合理、资金稳定性高，以后的赎回比例会相应下降。同时，在基金的运作中，良好的市场营销工作可以吸引新的投资者进行申购，给开放式基金带来持续的现金流入，提高原有投资者的忠诚度，降低他们的赎回愿望。
（3）注重完善基金收费方式和费率结构。在进行基金产品设计时，应考虑进一步细分投资者需求，设计更具有个性化的产品及不同的赎回方式和条款以适应客户的深层需求。通过对基金赎回期限进行细分，基金管理者在进行基金投资时可以对各种不同期限的基金份额进行组合，据此安排相应流动性的投资，促使基金资产与负债的流动性很好的匹配起来，以达到事前防范流动性风险的目的。［1］
2、开放式基金流动性风险管理还包括以下三个方面的外部制度建设
（1）实行有效的做空机制，完善金融工具的使用。目前，我国证券市场的做空机制尚不完善，可规避市场风险的金融工具使用不健全。因此，基金管理人即使事先预见到了市场的下跌，也无法适时的
规避金融市场上的风险。如果实行有效的做空机制，基金管理人则可以通过该机制预先在高价位抛出，从而可达到规避市场风险，保持基金资产的高流动性的目的。
（2）完善法律制度，创造良好的金融市场环境。《中华人民共和国证券投资基金法》、《证券法》、《产业投资基金法》、《证券投资基金管理暂行办法》、《证券投资基金运作管理办法》等是我国目前规范证券投资基金的专门法律法规，但相关法律法规仍不健全，同时在开放式基金的操作中还存在很多细节问题，因此应尽快出台相关方面的法律，逐步建立起健全的基金法律。
（3）实施健全的做市商制度。做市商制度符合市场效率原则、市场流动性原则、市场波动性原则和交易费用原则，这种制度在现券交易中被普遍应用。发展做市商制度，对推动我国开放式基金产业的发展具有很大的优势。［2］
三、我国开放式基金流动性风险管理的内部防范
1、从管理角度进行流动性风险管理
（1）资产优化配置。资产规划既可以通过线性规划法来确定，也可以通过其他做法来实现。例如，将一部分资金（美国的经验大约占总资产的5%～10%左右）作为准备金，来付客户的赎回要求。同时，将一部分资金投资于流动性较强的蓝筹股，来确保在某些极端情况下，以低成本变现。再者，考虑分配一部分资金投资于国债作为二级准备金，以补充基金的流动性；同时根据实际情况，将这些资产的比重应根据不同基金类型和投资策略进行调整。［3］
（2）证券的选择。对基金所持有证券的流动性管理应把握相关原则，比如在实际操作中选择一些流通盘大、市场认同度高的蓝筹股票作为投资对象。同时，基金资金来源与持有的证券的期限结构相匹配。
（3）对巨额回购进行限制。许多新兴市场基金都不同程度的在基金的赎回费用、赎回时间、赎回数额等方面做出限定，同时也会对延缓或暂停赎回进行限制，在必要的情况下对基金赎回给予豁免。这种对基金赎回进行限制对基金管理者有很大的利处，因为在实际操作中，对基金进行赎回限制可以为管理者提供相对充裕的时间来筹集赎回现金，以避免因大量突发性变现给基金造成的巨大损失，同时也保障了基金持有人的权力，稳定了金融市场。
2、基于负债角度下的流动性风险管理
从负债角度的流动性管理实质就是开放式基金的融资问题。开放式基金融资的常用途径主要有：通过银行间同业市场进行融资以及向商业银行申请短期贷款等。
（1）市场上不同银行之间进行融资。开放式基金流动性风险具有阶段性，这种阶段性与股市系统风险的突发性有关，通常是相伴而生。在中国证监会发布的《基金管理公司进入银行间同业市场管理规定》中，“允许基金管理公司进入全国银行间同业市场从事购买债券、债券现券交易和债券回购业务，回购的期限最长为1年，回购资金余额不得超过基金净资产的40%”。［4］这使开放式基金的临时性赎现资金的融资渠道得到了保证。
（2）拓宽开放式基金短期融资渠道。我们可以考虑允许托管银行向基金提供短期信贷，同时考虑允许基金发行短期票据以满足暂时的流动性基金的需求。最后可以考虑允许基金参加同业拆借来满足对资金的需求。
3、基于制度角度下的流动性风险管理
从制度方面为我国开放式基金创造良好的环境不仅仅是完善立法体系和监管体系那么简单，更重要的在完善立法体系和监管体系的同时要通过发展货币市场和证券市场以及来完善大宗交易和程序化交易机制来优化投资环境，并加强上市公司的治理。使相关制度得到完善，整个金融市场逐步净化并稳定发展。
总之，开放式基金在不断的发展中已经成为国际性的潮流与趋势，是证券市场稳健发展不可缺少的重要力量。我国证券市场的发内容仅供参考