嘉兴学院南湖学院
（2011届）
毕业论文（设计）
题目：欧洲主权债务危机对中国的启示—以希腊为例
姓名：陈梦璐
专业：金融学
班级：金融N072 学号： 2007456691418 指导教师：刘晓凤、李燕
导师学科：金融学
导师职称：副教授、助教
嘉兴学院南湖学院教学事务管理中心
年月日
诚信声明
我声明，所呈交的论文是本人在老师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。据我查证，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得嘉兴学院南湖学院或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。我承诺，论文中的所有内容均真实、可信。
论文作者签名：签名日期：年月日
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论文作者签名：签名日期：年月日
2011届金融专业毕业论文
摘要
2009年欧洲主权债务危机起源于希腊，造成欧洲金融市场巨大的震动，对欧元区稳定提出了严峻的挑战。市场普遍担心欧洲主权债务问题可能引发欧元区乃至全球的主权债务危机，影响欧洲乃至世界经济的复苏，出现全球经济的二次探底。这将导致全球经济形势变得更加扑朔迷离，不仅给全球经济复苏带来挑战,而且使得中国经济外部环境的不确性急剧上升。
本文在了解欧洲主权债务危机的基础上，从欧洲主权债务危机的发生演变过程及产生的危害入手，结合国内外相关参考文献，就希腊主权债务危机引发的问题做出分析，为中国如何抵御外来风险，防范经济危机提出建议, 以期对中国经济稳定的未来发展有所帮助。
关键词：欧洲；主权债务；危机；希腊
陈梦璐：欧洲主权债务危机对中国的启示——以希腊为例
ABSTRACT
2009 European sovereign debt crisis stemmed from Greece. The European sovereign debt crisis caused great shock of European financial markets and appeared a challenge for the stability of the euro in the area where people using the euro. Markets worried the sovereign debt problems probably lead to sovereign debt crisis in the zone, where the euro was used, even all over the world. The problems may influence the recovery of the economies in European, even over the world. The market may appear the second time of falling down for the global economy. It would lead to global economic situation become more complicated and confusing. It not only brought a challenge of recovering the global economies, but also made the uncertainties of China’s economic environment.
In my paper, I understand of European sovereign debt crisis as the basis, I begin writing with a process of development and evolution of European sovereign debt crisis and its damage. I analyze the problems of Greek sovereign debt crisis by combing the domestic and the foreign references. In addition, I also make some suggestions, which is that how to defend the external risk and prevent away from the economic crisis. I wish the analysis of the problem and the suggestions can help China’s economies develop healthily and steadily.
Key words: Europe; sovereignty debt; crisis; Greece
目录
摘要 (Ⅰ)
Abstract (Ⅱ)
引言 (1)
一、文献回顾 (1)
（一）国外文献回顾 (1)
（二）国内文献回顾 (2)
二、主权债务危机概述 (4)
（一）主权债务危机的概念 (4)
（二）欧洲主权债务危机的历程 (5)
（三）欧洲主权债务危机的影响.................................... (7)
三、欧洲主权债务危机分析——以希腊为例 (8)
（一）希腊主权债务危机的特点 (8)
（二）希腊主权债务危机的成因 (9)
（三）希腊主权债务危机的危害 (12)
四、对中国的启示 (13)
（一）警惕对出口的影响 (13)
（二）注重实体经济的健康发展 (14)
（三）加强地方政府债务的风险控制 (15)
（四）关注中国的债权安全 (16)
（五）谨慎开展区域货币一体化的合作 (17)
参考文献 (18)
致谢 (20)
引言
近几年来，金融危机的到来越来越频繁。在2008年爆发的全球金融危机中，欧洲经济遭受了沉重的打击。尽管欧元区的各国政府都争相出招来解决本国经济疲软的问题，但最终却遏制不住欧洲经济衰退的趋势。此次爆发的希腊主权债务危机直接影响到了欧元区的经济稳定。虽然希腊的GDP仅占整个欧元区GDP总值的2%，但即便是如此小的比例，希腊主权债务危机却不仅对希腊国内的经济稳定产生了重大的影响，还对整个欧元区的稳定带来严重的威胁。此后，欧洲多个国家陆续陷入危机，葡萄牙、意大利、爱尔兰、西班牙等国家经济下滑，信用评级均被调低，整个欧洲面临严峻的考验。2010年5月10日，欧盟27国财团被迫决定设立总额为7500亿欧元的救助机制，帮助可能陷入债务危机的欧元区成员国，防止危机继续蔓延。
这场大规模的欧洲主权债务危机不仅给主流经济体的国家信用敲响了警钟更是颠覆了我们传统的看法，说明国家信用不是无限的，而是有限度的。如果说这些已经发生了主权债务危机的都是相对较小的国家，那么大国是否也会爆发同样的主权债务危机呢？答案是肯定的，因此这场欧洲主权债务危机对中国来说也具有重要的警示作用。研究欧洲主权债务危机的演变过程，深入分析希腊债务危机的成因，能够为中国抵御外来风险，防范经济危机提供一些新思路与启示。
一、文献回顾
（一）国外文献回顾
国外关于主权债务危机的研究开始的较早，很多学者在其他金融危机或者小规模信用危机出现后就对这个问题进行了相关的研究。从搜集的资料来看，国外学者对欧洲主权债务危机问题的研究的观点各不相同。但基本是基于危机产生的历史根源，欧洲国家财政货币政策以及利率对债务的影响因素等方面进行分析研究的。因为欧洲国家的主权债务危机问题近几年才特别严重的集中爆发，所以在国外文献的搜集上存在一定的不足，时间跨度相对较近。
关于债务危机产生是全球化的结果的观点，Kunibert Raffer(2005)在《The Debt Crisis and the South in an Era of Globalistion》[1]中指出债务危机的产生也许是一个全球
[1] Kunibert Raffer.The Debt Crisis and the South in an Era of Globalisation. [M].By. Globalisation, Poverty and Conflict, 2005:p97-114.
化的结果。1945年后，国际信贷市场就是一个全球化的早期例子。早在“全球化”名词被创造出来前，欧洲市场就建立了自己的国家行政干预政策。在全球化下，债务危机出现了许多新的特点，政府对危机的干预态度也将随之改变。
关于欧元区货币结构的弊端的观点，Charles A.E. Goodhart(2006)在《Replacing the Stability and Growth Pact》[2]中通过分析和比较欧洲国家的财政货币政策与其他经济体的区别，指出欧元区的特别之处在于它的结构, 即单一制。联邦货币体系分离的同时存在着国家财政和劳动力市场的管理。然而联邦之间的这种货币政策和国家财政与社会政策的分离势必造成了许多潜在危机。
关于国际间资本流动的结构性弱点的观点，Daniel Cohen,Richard Portes(2007)在《lender of first resort》[3]中指出利率如果上升，债务就会依据经济基本面的情况，自发产生滚雪球效应。这是市场的一个不完美之处，因为不能确保市场自身会远离“差的”均衡而达到“好的”均衡。需要提出了一个政策干预机制来解决国际间资本流动的结构性弱点问题。这个政策干预机制的基础是一个简单的分类，它把危机的根源分为三种：信心（利差和货币危机）、基本面（实际增长率）和经济政策（初始赤字）。
也有国外学者对希腊主权债务危机对世界经济具有一定影响的观点持有相同的看法，比如Herman Van Rompuy (20 )在《Lessons from a Crisis:Reflections on Economic Governance for Europe》[4]、Korn, Donald Jay(2010)在《Greek Tragedy》[5]、Platt, Gordon(2010)在《Greek Debt Crisis Morphing Into Euro Problem》[6]都认为希腊危机的问题很可能会明显扩散到其他欧洲国家，指出我们需要从危机中吸取教训，欧洲联盟以及希腊政府应该积极处理希腊的主权债务危机。
从国外相关研究的状况看，欧洲主权债务危机并不是偶然间爆发的，它的发生与欧元区的经济发展史密不可分。此次主权债务危机的发生进一步考验欧洲的一体化进程，对欧元区稳定提出了严峻的挑战。与此同时，美国、英国、日本等国家也面临着危机的困扰，主权债务危机正逐步影响着受金融危机尚未全面复苏的全球经济。
（二）国内文献回顾
从国内相关研究来看，欧洲主权债务危机对中国的影响是有限的，但是决不能忽视欧洲国家出现的主权债务危机对中国的警示意义。国内的学者更加关心的是我国的
[2]Charles A.E.Goodhart.Replacing the Stability and Growth Pact. [J].By Atlantic Eco- nomic Journal,2006(9):pp 243-259.
[3] Daniel Daniel Cohen,Richard Portes.Lender of First Restresort. [J].By Sian Financial, 2007(5):P7-16.
[4] Herman.Van.Rompuy. Lessons from a Crisis:Reflections on Economic Governance for Europe. [J].By European View, 2010 (9):pp133-139.
[5] Korn, Donald Jay. Greek Tragedy. [J].By Financial Planning.2010(8):p92-94.
[6]Platt, Gordon. Greek Debt Crisis Morphing Into Euro Problem. [J].By Global Finance, 2010(6):p85-86.
地方债务问题。江家泉，何利辉（2005）在《我国地方政府债务分析》[7]、马洪范（2007）在《地方政府债务管理：欧盟成员国的经验与启示》[8]、杨荣海（2007）在《对我国政府建立债务危机预警体系的探讨》[9]都针对我国的具体情况，指出随着财政分权改革的深化，在地方政府事权、财权分配不规范、地方政府举债约束化的背景下，地方债务呈明显的上升趋势。为保障宏观经济稳定与地方财政安全，地方政府需要在一定的前提条件下发行地方债券。如何有效解决地方债务问题，已成为一个重要的议题。
关于欧元对欧洲经济以及世界经济的影响方面，罗敏（2000）在《从欧元体系的结构弊端看欧元内在危机》[10]中通过分析欧元目前的汇率以及欧元体系的基本矛盾指出欧元体系内出现的困境并不是由于欧洲货币联盟内各成员国经济发展出现了问题导致的。欧洲货币体系目前的主要困境在于现阶段缺乏有效的调节机制，欧元的来临为时过早，各成员国的实际经济发展水平难以用统一的货币，财政政策来协调。因此欧元体系在今后的岁月中将经受更为严峻的考验。还有另一部分学者则对这个观点结合已经发生的金融危机进行了深入研究，李国学（2008）在《欧元区经济：痛并快乐着》[11]、余翔（2009）在《欧元的不足》[12]、韩志国（2010）在《欧洲主权债务危机的成因和发展的四个方向》[13]都提出了不断恶化的金融危机进一步展现了单一货币的优势。若不是因为得益于统一的欧元，欧元区一些国家也许早就陷入和东欧国家一样的危机。然而另一方面，金融危机也暴露出欧元的结构性弊端。欧洲主权债务危机的成因主要是欧元区实行统一的货币政策，这就极大地限制了欧元区各国运用经济政策发展本国经济的空间与能力，而且各个国家的经济发展水平有差距，在某些国家经济遇到困难时，欧洲央行却不许对单一国家实施救助，只能靠成员国之间的相互救助，这就使得欧元区内的救助解困机制难以建立。
全球债务不履行率呈上升趋势是“国家破产”方案产生的背景，关于发展中国家面临主权债务危机是因为缺乏健全的法律制度以及应对政策的研究，李双元，（2003）在《国家破产——主权债务重组研究》[14]、钟伟（2003）在《面临主权让渡挑战——国家破产机制的进展及其影响》[15]有相同的观点。他们通过研究发现这几年来,很多发展中国家面临主权债务危机是因为缺乏健全的法律制度,无力偿债的债务国和债权人
[7]江家泉,何利辉.我国地方政府债务分析[J].决策与信息:财经观察,2005(10):30-31.
[8]马洪范.地方政府债务管理:欧盟成员的国经验与启示[J].西部财会,2007(4):7-9.
[9]杨荣海.对我国政府建立债务危机预警体系的探讨[J].经济问题探索,2007(2):16-21.
[10]罗敏.从欧元体系的结构弊端看欧元内在危机[J].世界经济研究,2000(6):68-72.
[11]李国学.欧元区经济:痛并快乐着[J].西部论丛,2008(5):32-33.
[12]余翔.欧元的不足[J].世界知识,2009(13):6.
[13]韩志国.欧洲主权债务危机的成因和发展的四个方向[J].当代经济,2010(7):6-7.
[14]李双元,曾炜.国家破产——主权债务重组研究[J].时代法学,2003(1):55-63.
[15]钟伟.面临主权让渡挑战——国家破产机制的进展及其影响[J].国际贸易,2003(3):49-53.
很难就主权债务重组快速地达成理想的协议。金融全球化背景下一国需要进行债务重组时，债券融资的重要结果比银行融资条件下的债务重组更为无序。为了使这些国家能够更快恢复经济的健康发展和保护债权人的正当权利,以及防止金融危机带来的一系列后果,制定一部调整主权债务重组的国际法律制度——国家破产法已势在。
全球经济一体化下的债务经济是一把双刃剑，资金合理利用可以促进经济发展，增强本国与世界经济的融合度，反之则会陷入主权债务危机。中国虽然目前处于稳定发展期，但也应当重视此次欧洲主权债务危机的警示作用。关于这个观点，张骋（2010）在《欧洲主权债务危机爆发根源及启示》[16]、刘亚男，李峥（2010）在《从希腊主权债务危机看我国政府隐形债务问题》[17]、张璨，李富强（2010）在《加强市场基础建设提高风险预警能力——希腊主权债务危机的反思》[18]、李冬荣（2010）在《关于主权债务危机的若干思考》[19]都结合对希腊主权债务危机的分析指出此次危机是希腊经济自身缺陷、主权债务信息披露不完善、欧元区体制弊端等问题的集中体现。中国应当从希腊主权债务危机中吸取教训，进一步强化信息披露机制，强化对金融市场发展基础性作用的认识，尽快建立和完善我国金融市场的风险监控、预警和处理机制，慎重建立或加入亚洲共同货币区。
从上述相关研究的状况来看，虽然欧洲主权债务危机的爆发对中国的影响不大，而且目前中国的国家债务和财政赤字都远低于国际公认的风险界限。但是，全球金融危机爆发以后，我国地方政府债务迅速扩张，不少问题却被隐藏了，如果地方政府不能有效化解这些债务，也许就会形成某种规模的债务危机了，因此必须引起高度的警觉。更重要的，地方政府债务的无限制扩张，一旦出现违约风险，那势必会对经济实体的复苏和我国经济协调发展产生间接却巨大的影响。
二、主权债务危机概述
（一）主权债务危机的概念
主权债务危机来源已久，据IMF的统计显示，从1824年到2004年的将近两百年时间内全球共有257起主权债务违约事件发生。所谓主权债务危机是指一国政府以自己的主权为担保向外借债，不管是向国际货币基金组织还是向世界银行，亦或是向其他国家借来的债务。随着救市规模不断的扩大，债务的比重也在大幅度的随之增加。
[16]张骋.欧洲主权债务危机爆发根源及启示[J].企业技术开发,2010(7):17-21.
[17]刘亚男,李峥.从希腊主权债务危机看我国政府隐形债务问题[J].哲理,2010(5):139.
[18]张璨,李富强.加强市场基础建设提高风险预警能力——希腊主权债务危机的反思[J].中国货币市场,2010(6):19- 22.
[19]李冬荣.关于主权债务危机的若干思考[J].中国金融,2010(5):10-12.
在债务到期时如果借债国家不能或不愿及时履行偿付义务就会发生主权违约，从而导致主权债务危机的爆发。
在传统理论下，与主权债务危机预警有关的指标有债务依存度、国债负担率、偿债率、居民应债能力等等。债务依存度指当年的债务收入与财政支出的比例关系。该指标的计算公式为：
债务依存度=当年国债发行额/当年中央财政支出额
根据国际上国债发行的公认极限：中央财政对国债的依赖度一般应小于10%—15%，否则就可能引起财政风险，进而导致债务危机的发生。国债负担率是一定时期内国内外债务累积余额与同期国内生产总值的比率，反映国民所承受的内债和外债的负担。国债偿债率是指当年的国内外还本付息额与财政收入的比率。国际上一般把国债偿还率水平控制在10%以内。居民应债能力是指内债余额占当年居民储蓄存款或居民储蓄余额的比例，反映国民应对债务能力的强弱。该比例越低，说明居民储蓄存款可用于购买内债的能力越强，反之则越弱。
（二）欧洲主权债务危机的历程
欧元区实施统一的货币政策，导致成员国缺乏汇率和利率这两大自主调控工具，为了尽快走出2008年全球金融危机所带来的经济衰退的影响，欧盟成员国只能采用扩张性的财政政策来刺激经济复苏，许多国家过度的借外债来救市和偿还之前的债务，但到期却不能如约偿还债务，逐渐陷入了恶性循环。先是冰岛发生了国家破产，再是2009年12月希腊主权债务危机浮出水面，正式为欧洲主权债务危机的爆发拉开序幕，随后危机像蝴蝶效应般逐步向欧洲其他国家蔓延，从而最终引发了欧洲主权债务危机。可以这么说，欧洲主权债务危机就是以债养债模式的必然 。
2001年在加入欧元区之前，希腊为了隐瞒高达10亿欧元的公共债务赤字规模，请美国的高盛投行为其设计出一套“货币掉期交易”[20]方式，希望通过这桩交易使希腊在账面上符合《马斯特里赫特条约》对成员国财政赤字的规定，这就为这场危机的爆发埋下了伏笔。
图
1 欧洲主权债务危机的演进过程
[20]
高盛为希腊设计的这套“货币掉期交易”方式被称作高盛的“金融创新”。而其流程是高盛让希腊的政府债务先用美元等其他货币发行，再在将来某一特定时候交换回欧元债务，债务期到后，高盛再将其换回美元。
2008年金融危机后，希腊等欧元区国家为了刺激国内低迷的经济，大量借贷。伴随政府债务急剧扩张，投资者纷纷怀疑政府的偿债能力，于是带着恐慌性的抛售那些国家的国债以及相关衍生品。而全球三大评级机构更是先后几次下调对希腊等国的信用评级。这样一来，主权债务危机在欧洲全面升级。
开端始于2009年12月全球三大评级公司下调了希腊的主权评级，希腊的债务危机随即愈演愈烈。发展导致许多欧洲国家陆续陷入危机，整个欧盟都受到主权债务危机的困扰。蔓延造成欧元大幅下跌，加上欧洲股市暴跌，整个欧元区面临着有史以来最严峻的考验。升级的结果是2010年4月27日标普将希腊主权评级降至“垃圾级”，此后欧洲主权债务危机成为全球经济领域最受关注的事件。
资料来源：东方财富网，https://www.doczj.com/doc/9e13938477.html,/europedebt.
(三)欧洲主权债务危机的影响
随着欧洲主权债务危机的进一步扩大，欧洲乃至全球金融市场受到较大冲击，市场恐慌情绪迅速蔓延。全球股市开始一轮下跌探底之旅。由于金融传染机制的作用，国际其他金融市场也饱受欧洲主权债务危机的连累。2010年2月，葡萄牙政府宣称缩减赤字的计划受阻以及西班牙政府预测未来三年预算赤字将高于之前的预期，这更是导致市场的动乱，引发欧洲股市暴跌，整个欧元区面临成立11年以来最严峻的考验。仅20l0年2月3到2月5 日的短短三天时间内，欧洲三大指数累计跌幅超过3％。
表2 欧洲三大指数20l0年2月3到2月5 日跌幅情况
资料来源：新浪财经，https://www.doczj.com/doc/9e13938477.html,.
欧盟制定的一系列援助计划并没有缓解市场的恐慌情绪，在略有反弹之后，欧美股市在5月14日又双双重挫收盘，全球股灾再度迅速蔓延，亚洲股市5月17日早纷纷开盘走低，台股以跳空下跌79.36点开出，盘中跌幅持续扩大，日本股市盘中大跌200点，韩国股市受到全球股市影响，韩国综合指数昨日持续重挫，韩元也跟着贬值。
不仅股市不景气，外汇市场也受到了一定的影响。市场纷纷看空欧元，导致欧元对美元快速下跌。从2009年11月底的1.51一直下跌到2010年3月19日的1.35的关口。在仅仅3个月时间里，欧元对美元已经跌去近l0％。
此外欧洲主权债务危机还导致欧洲国家融资成本的全面上升。这将会引发全球经济刺激措施的推迟推出，使得国际社会进一步降低对欧洲国家的信誉和偿债能力的信任度，于是投资者纷纷减持欧洲国家的国债，或是买入信贷违约掉期合约（CDS），以对冲债券违约风险。这又导致某些欧洲国家国债的收益率大幅提高，目前希腊国债的利率已达到6.5％。过高的国债利率不仅会大幅度提升这些国家的融资成本，增加还债压力，使得缩减赤字的财政紧缩计划更难实施。同时，由于企业债券利率一般趋同于国债利率走势，如果国债利率大幅提高那么企业的融资成本也随之增加，从而给实体经济带来一定的紧缩效应。由于经济的各个环节是互相关联的，一旦企业出现困境，势必会将这种不良的效应传导给金融机构。由此可以相信，如果欧洲主权债务危机愈演愈烈，一旦发生支付危机，就会拖累许多欧元区国家和银行机构，酿成更大的金融
危机。
但是从另一方面来说，欧洲主权债务危机对欧洲经济的复苏还是带来了一定的好处。由于欧元的持续走软，这就无形之中提升了欧元区产品竞。据欧盟统计局公布的最新数据显示，一季度欧元区16国GDP环比增长0.2%，同比增长0.5%，这都超出了之前的市场预期。其中法国、德国分别环比增长0.1%和0.2%，就连深受主权债务危机影响的西班牙也环比增长0.1%，暂时告别了连续6个季度的衰退。
三、欧洲主权债务危机分析——以希腊为例
（一）希腊主权债务危机的特点
此次希腊主权债务危机与以往的主权债务危机有相类似的机理，但其爆发却是在金融市场全球化的背景之下，而且处在货币制度非常特殊的欧元区。因此，希腊主权债务危机具有特殊与历次主权债务危机不同的特点。
1、二战后首个出现主权债务危机的发达国家
二战结束后随着国际局势的逐渐稳定，主权债务违约一般都发生在发展中国家或不发达的地区，对发达国家几乎没有影响。希腊是第一个二战后出现主权债务违约的发达国家，这对发达国家尤其是欧洲地区的国家带来极大的影响。度过了2008年全球金融危机最坏的阶段，目前许多发达国家的负债率都很高。在全球经济一体化的背景下，各国的经济联系都非常紧密，因此希腊的主权债务危机引发的主权债务违约风险很容易被传导并被显著放大。
为了帮助希腊解决债务危机，稳定希腊国内及整个欧元区的经济社会稳定，欧盟和国际货币基金组织审批了一个斥资1100亿欧元巨额援助希腊的计划，并设立了一个7500亿欧元的救助基金以援助希腊及其他陷入危机中的欧元区国家。如此一来，如西班牙、葡萄牙、爱尔兰等同样债务负担重的国家，会不会效仿，陆续出现一系列国家的主权债务危机，对欧洲乃至全球经济带来巨大冲击，甚至将全球经济拖入二次探底，这是一个值得关注的问题。
2、成为国际游资袭击欧元的突破口
投资者对欧元经济普遍不看好，担心希腊主权债务危机会影响到欧元区其他国家。在希腊主权债务危机爆发的数周内，就有数十亿美元资金以希腊的偿债能力为指空欧元。伴随欧元兑美元汇率的下跌，希腊不光自己岌岌可危甚至危及到爱尔兰、西班牙、意大利和葡萄牙等其他高负债的欧元区国家。在市场预期不佳情况下，国际游资深挖欧元区其他主权债务违约风险，更是刺激了本已脆弱的市场和制造了恐慌的气氛。
从市场实际情况来看，大量投机者通过信用违约掉期工具做空希腊国债，打压欧元，人为迫使欧元贬值，从中赚取投机利润。投资者一边买入希腊国债的信用违约掉期工具（CDS），一边却大量做空希腊国债，对冲希腊债券违约风险，并对欧洲汇市、股市和期市做空。期间，希腊主权债务违约掉期由100多点上涨至400多点。希腊主权债务危机爆发后，欧元兑美元已经由1.5094美元兑1欧元跌至1.1680美元兑1欧元，贬幅高达20%以上。希腊雅典ASE综合指数数月内也重挫近40%。
3、冲击欧洲和全球的金融市场
希腊主权债务危机给欧洲金融市场乃至全球金融市场都带来了极大冲击。希腊目前的债务总额约有3000亿欧元，50%国债和90%对银行发行的债券由欧盟成员国和欧洲银行持有，其中97%债务的标的货币是欧元，所以希腊主权债务违约将对欧洲银行体系带来很大冲击。此外，由于会计准则的不同，IMF估计欧洲银行业仍有一半的减记资产尚未登记，如果其持有的希腊等国国债出现损失，将给欧洲银行带来无法无量的损失，严重危及整个银行体系的安全，进而冲击欧洲的金融市场，带来剧烈的动荡。
同时伴随着希腊主权债务危机的加剧，欧洲、美国和亚洲等国和地区的股市以及相关市场，还有全球大宗商品交易市场都出现了大幅度下跌。汇率市场也饱受影响，欧元汇率的持续走弱，美元指数涨幅却超过11%。美元走强影响了其他市场，大量资金流入美国市场，导致美国国债市场看涨，美国政府增发国债变的相对容易。
（二）希腊主权债务危机的成因
希腊本来就是欧元区内经济发展相对落后的国家，其财政体制不健全，财政状况一直比较薄弱。1993年以之后，希腊政府债务占国内生产总值的比重始终保持在90%以上。希腊在2000年加入欧元区时，就是欧洲通胀率最高的国家，而其公共部门的债务更比欧元区所规定的还要多出两倍。所以，希腊的财政条件是根本不够资格加入欧元区的。为了允许希腊加入，欧盟的一些决策者显然降低其加入欧元区的门槛。时任欧洲中央银行行长的罗德里格斯就向希腊提出了警告，并积极要求希腊当局能尽快改善本国的经济控制好通胀。为了迎合加入欧元区的要求，希腊政府需要实施严格的紧缩政策，对公共开支进行大规模的削减。希腊主权债务危机的产生是由多方面原因造成的，既有其自身的原因，也有全球经济环境影响等的外部因素，归纳起来主要有以下几点关键原因。
1、扩张性财政政策导致赤字增加
自从希腊2001年加入欧元区以后，区内较低的利率环境让希腊政府能够享受低廉的借贷成本以维持经济增长，从而掩盖了其生产效率低且劳动成本高等结构性问题。
政府和企业进行大量的贷款和消费，希腊的实际有效汇率被高估超过10%，因此逐步丧失了出口竞争力。同时，欧元区内的低利率环境使希腊国内消费迅速膨胀，通过大举借贷来刺激消费，其结果却是工资提高，债务升高，同时财政赤字也增加。希腊在2009年财政赤字已高达11%-12%。但是希腊政府仍然采用扩张性的财政政策，大量增加公共支出，过度提高工资和养老金等社会福利水平，令财政不堪重负。2009年底，希腊国家负债高达3000多亿美元，财政赤字、公共债务分别占GDP的12.7%、113%，远远超过欧盟2002年《稳定与增长公约》规定的3%和60%的平均水平。
图2 希腊政府2009年财政收入情况
图3 希腊政府2009年财政支出情况
2、经济结构单一导致应对危机能力下降
希腊属于欧元区的边缘国家，经济基础比较薄弱，经济结构比较单一，工业和制造业尤为落后，旅游业和海运业是其的支柱行业。然而这两个个行业的稳定性并不强，极易受到外部因素的影响。在次贷危机的影响下，外需减少使运力占世界总量20%和欧盟总量50%的希腊海运业市场急剧萎缩，2009年的年收入下降了27.6%，迅速陷入萧条。而旅游业也出现了不景气，收入快速下滑。与2008年相比，2009年欧盟成员国进入希腊的游客锐减了19.3%，而赴希腊旅游的美国游客减少了24.2%，来自两地的旅游业收入也分别减少了14%和16.2%。这些支柱产业的萎缩直接导致了希腊财政收入的锐减和应对外部金融危机冲击能力的下降。
3、高福利导致财政支出负担过重
希腊国内过高的福利待遇是政府举债过多的主要原因。2009年度希腊的财政赤字与GDP之比达到13.6%，政府债务总额与GDP之比达到124.9%，外债与GDP之比达到73.5%，远远超过国际上公认的安全线。截止到2010年2月为止，希腊的对外债务已经达到2940亿欧元。按希腊人口1100万来推算，希腊的人均负债达到2.67万欧元左右。
若希腊的福利制度再不进行改革，其经济将有彻底崩溃的危险。在金融危机发生以前全球经济的发展势头良好，但希腊却没有抓住这个有利机会。在福利方面又脱离经济发展的实际水平，盲目地推行高福利制度。尤其是大选的时候，政治家为了拉选票得到更多选民的支持，不断地推出更优厚的福利待遇。这种高的生活水平与社会福利必然需要通过政府举债支出来维持，就势必导致财政赤字的不断扩大、政府债务高居不下。又由于经济发展停滞不前，而福利开支却不断地增 所以政府不得不举新债来还旧债，从而陷入了恶性循环，债务规模越来越庞大。
再加之希腊在欧元区国家中经济实力相对较弱，而且人口老龄化问题日益突出，国家的产业竞争力显著削弱，而长期富裕的生活环境养成的高消费习惯无法自动随经济形势的变化进行调整。在财政状况如此不景气的情况下，希腊政府却没有缩减财政支出，而是通过借债来维持高福利和公务员的高收入。财政赤字不断扩大、政府债务大幅上升，都是希腊主权债务危机爆发的基础原因。
4、评级机构推波助澜导致危机加重
在这场危机背后除了希腊自身发展模式存在问题以外，还有美国权威性的国际评级机构在此事件上的推波助澜作用。正因为他们一再将希腊信用评级降低，把不良经济状况公之于众，才导致希腊主权债务危机愈演愈烈。2009年12月，希腊的信用评级被三大机构先后降低。投资者纷纷为希腊感到担忧，希腊的融资成本迅速增加，国家面临前所未有的挑战。
表3 国际三大评级机构对希腊主权信用评级的调整情况
资料来源：东方财富网，https://www.doczj.com/doc/9e13938477.html,/europedebt.
伴随着主权信用评级的下调，降低了希腊国债的抵押价值，加剧了融资成本的提高。大多数投资基金及持有希腊债券的私募基金都因害怕希腊国家破产而抛出希腊的债券。在这种情况下，三大评级机构又推出更多利空消息，再次降低了希腊的评级，警告投资者应该彻底远离包括与希腊相关联的所有欧洲国家债券。最终将希腊推到了危机的边缘地带。
（三）希腊主权债务危机的危害
因为金融危机的影响，欧洲经济出现了普遍的衰退，而且至今为止依然没有走出金融危机的阴影。目前欧洲经济的增长速度仍然缓慢，而希腊主权债务危机的爆发无疑使得欧洲经济现状更加糟糕。如果希腊的财政赤字继续恶化下去就可能导致欧元严重贬值。届时就可能引发像2008年雷曼兄弟倒闭时如金融海啸般的一系列反应，给欧洲经济带来严重的破坏。
1、希腊国家财政已经资不抵债。数据显示，2008年希腊财政赤字占GDP的7.7%，2009年占12.7%，2008年希腊债务余额占GDP的99%，而2009年这一数据为113.4%。目前希腊债务的绝对数额是2800亿欧元，国民生产总值为2400亿欧元。但是希腊现在还是以借新债还旧债的方式来解决目前的债务问题，其债务总额占国内生产总值的比例将从2008年的99%上升到2011年的135%的水平。上述数据表明希腊财政危如累卵。三大国际评级机构在去年12月均已调低了希腊主权信用评级，惠誉更将其前景展望定为“负面”。贴上这样的投资下限标签，希腊随时可能会陷入资金断流的窘境。
2、危机产生蝴蝶效应。多投资者担心希腊政府会因为日益增大的还贷压力和快速上升的融资成本而变得处境困难。希腊虽然是欧元区16个国家中债务问题最严重的一个，但却不是唯一一个。希腊主权债务危机的爆发只是欧元区债务危机的前奏，从2009年下半年开始，所谓的欧洲“PIIGS”五国中的其余四国：西班牙、爱尔兰、葡萄牙和意大利等欧洲国家也接二连三出现了债务危机，就连非欧元区的英国也在劫难逃。希
腊的主权债务危机同时也暴露了欧洲大部分国家的巨额财政赤字的实际情况，这场欧洲主权债务危机的蝴蝶效应已经在欧元区乃至整个欧洲迅速散播，欧元区这个庞大的经济体正在面临前所未有的巨大考验。
3、危机可能影响全球金融市场。欧盟主要担心希腊的主权债务危机只是欧盟债务危机的开始，这场主权债务危机会波及整个欧元区并不是危言耸听。继希腊之后，西班牙也陷入了主权债务危机。爱尔兰、希腊和葡萄牙的GDP只占欧元区GDP的6%，但西班牙却占了12%。这是很可怕的，一旦西班牙这个国家出现重大问题，那么欧元危机就又上升到了一个新的层面，而这无疑将给全球金融市场带来极大的影响。
由于担心希腊主权债务危机的继续蔓延，亚太地区以及欧美的股市全面下跌。2010年5月6日美国股市大幅度下跌。道·琼斯指数跌幅达到3.21%，标准普尔指数跌幅为3.24%。中国A股上证指数在2010年5月的第一个礼拜也创下了5个月以来最大周跌幅，这是金融危机以后的最长连跌周数。欧美股市跌幅也非常大，国际油价因为股市下跌的影响下跌幅度达到了10%以上。外界都在密切注视着这场欧洲主权债务危机会不会波及全球，成为新一轮全球经济危机的导火索。
四、对中国的启示
希腊主权债务危机爆发后迅速蔓延至欧洲各国，世界经济随之动荡。欧元区国家是世界经济的重要组成部分，而中国作为世界主要经济体之一，是否也受影响？以希腊主权债务危机为借鉴，全面审视中国经济发展中的相关问题，无疑会给中国经济的长期可持续发展带来一定启示。
（一）警惕对出口的影响
中国持有的希腊国债及其金融机构的资产不多，即使希腊最终陷入债务违约，对中国的直接影响也很小。但若希腊主权债务危机得不到有效的控制，波及全球经济，那么中国的经济也将不可避免受害，尤其是对出口方面的影响。
1、中国对欧盟市场的出口形势更加严峻。2010年欧盟委员会在春季经济预测报告中指出希腊主权债务危机和欧盟成员国普遍恶化的财政状况将是欧洲经济复苏的一大障碍。而欧盟目前是中国的第一大出口市场。一旦出现预测的结果，那么中国的对外出口将会受到很大的冲击。受欧洲主权债务危机影响，欧元对美元的汇率持续贬值。虽然欧元持续贬值有利于欧元区国家扩大出口，但也削弱了中国商品在欧洲市场上的竞争力。随着欧洲主权债务危机的继续蔓延，人民币对欧元汇率呈现大幅上升态势。
所以这场危机一旦拖垮欧洲经济，那么中国的出口形势，特别是对欧元区国家的出口形势将变得不容乐观。
2、拉动内需促进经济转型。在拉动经济的三驾马车中，出口一直是中国促进经济发展的杀手锏，但是这种发展方式极易受到外部冲击。希腊今天的局面就警示中国过分地依赖出口拉动经济是不可取的。在应对债务危机的过程中，欧元区各国开始重视出口对经济的作用，并相继出台促进出口的各种措施。可以预见，中国作为全球第一大出口国，以后与欧盟及其他国家之间的贸易摩擦会不断增加，伴随对外贸易环境的日益恶化，传统的出口导向型经济增长模式也将难以为继。因此中国应尽快转变经济增长方式，扩大内需才是中国经济结构性转换的核心环节。消费是比出口、投资更好、更长效的拉动经济增长的持续动力，倘若不主动转向内需为主，在面临危机时将处于被动的位置。在出口战略上，将主要向欧美国家出口转向亚洲新兴国家、东盟、非洲国家的出口，出口产品也应全面转型升级，依靠单纯的初级产品、劳动密集型产品的结构是不可持续的。[21]从依靠外需的出口型经济转到以内需为主的经济发展模，将是未来中国经济转型的关键。
（二）注重实体经济的健康发展
造成希腊危机的一个重要原因就是实体经济的空心化，实体经济没有得到健康发展，其对外部冲击的抵抗力就会降低。
1、坚决抑制房地产泡沫，尽快减少对土地财政的依赖。目前在中国国内，许多地方政府靠卖地来拉动当地的GDP，以出售土地筹集财政资源，高房价所带来的高额土地出让金和高税收已成为许多地方政府的财政支柱，2010年，全国土地出让金总额高达2.7万亿元，同比增长70.4%。正是这种依赖带来了地方政府的短期行为，成为房价上涨的直接推手。房价的过度上涨造成资产泡沫，若房价大幅回落，地方政府的财政收入便会锐减，但由于支出的刚性，地方政府不得不大量举债以平衡支出，由此地方政府便会陷入一个恶性循环。[22]因此，地方政府应拓展财源，改变依靠具有不稳定性和不可持续性的土地财政税收模式。中国政府必须高度重视房地产市场问题，要不断出台相关政策打压房地产市场的投机行为，谨防房价大起大落，抑制房价过快增长，促使我国房地产行业健康发展。
2、积极鼓励实体经济发展，优化升级国内经济结构。一个国家的发展重心应该是以发展实体经济为主的健康模式，这样才能增强抵御外部冲击的能力。而此次希腊主
[21]王燕,赵杨.欧洲主权债务危机形成机理及对中国的启示[J].金融教育与研究,2010(40):22-27.
[22]资料来源：财新网，https://www.doczj.com/doc/9e13938477.html,.