目前国内基金的风险与
老虎基金的案例剖析
Company Document number：WUUT-WUUY-WBBGB-BWYTT-1982GT
目前国内基金的风险与老虎基金的案例剖析日前公布的基金最新持仓状况表明，深沪各家新基金纷纷重仓持有科技股。各基金都对网络、电子通讯行业的投资比重大幅提高，网络、电子通讯类比重提高10%的基金有8只。除基金景博和基金普丰在电子通讯行业的投资占其净值的比例低于10%外，其余20只基金都大比例持有这一行业中的相关股票，其中19只基金该比例超过了20%。基金兴华电子通讯类股比重更是达到净值的%。另外，同一基金旗下的不同子基金持有同样的股票屡见不鲜。比如华安和博时旗下的两基金前10名个股中有6支相同；南方、富国旗下两基金各有5支相同；华夏旗下两基金也各有4支相同。
对这种现象各媒体亦纷纷撰文赞誉，好象这是一件天大的幸事。实际上，恰恰相反，这意味着基金非系统风险的增加。而在投资组合理论中非系统风险是得不到收益补偿的。构造投资组合，并不只是简单地多持有几支股票。欲降低非系统风险，还要考虑所选择的股票间的相关性。最极端的情形是都选择同一行业的股票，比如多家基金重点增仓的名单中出现的股票如东方明珠、海虹控股、清华同方、中关村、燃气股份、东方钽业等，由于这些股票间的相关性极强，尽管股票数量增多，却并不能有效地降低基金的非系统风险。因为非系统风险降低的前提是投资组合中的股票间相关性小，甚至相关性为负（如选择高度竞争的两种股票）。总之，大多数基金经理违反了一个基本的投资组合原则，即多元化原则。
系统风险方面，基金表现较为谨慎。为了回避股指高位所面临的风险，基金经理大都减持股票，增加了现金及国债比例。由于国内基金缺乏避险的金融衍生工具，持现和增加国债是回避系统风险的唯一途径。据统计，公布的19家证券投资基金中，股票占资产中的比重较上年底下降%，其所持的国债及现金平均达到%，较上年度公布的数据上升了%。
除了以上的系统与非系统风险外，基金投资者还要面临一种风险基金经理的道德风险。在经济学中，道德风险指市场的一方不能察知另一方的行为这样一种情形。因此，它有时被称为隐蔽行动的问题。对于基金而言，最典型的例子称为front-running，指基金经理先自己买入某些股票；之后再为基金买，一般而言，这样的行为会使那些股票的价格攀升；最后，在适当的时候，基金经理再将那些股票在高位抛出，甚至可能用基金（投资者）的钱去高位接盘。其它的诸如内幕交易，故意使指令执行效率降低，故意拖延或隐瞒重大信息的披露等等。有些人将这些问题归终于法律法规的不健全，笔者以为并不是这个问题。因为我国的金融市场并不缺乏成文法律，而是法律本身缺乏可操作性和缺乏法律的执法力度。当然这些问题并不仅仅针对基金经理的道德风险，整个大环境也是如此。另一方面，引进激励机制和竞争机制（近日各家新基金被取消配售新股的资格可算迈出一小步），真正实现优胜劣汰，才能减少道德风险。
基金的流动性风险也不可忽视，大部分基金的定价都低于其净值有其合理的一面。比如某基金在大牛市行情中净值暴涨，但这可能仅是纸上富贵，所持股票是否能以高价变现很成问题，尤其当基金的持股较多时，抛售股票会直接影响个股的走势。
以上分析了基金投资者目前所面临的风险状况。
由于我国基金的历史太短，笔者下文用老虎套利基金作为一个典型的案例，剖析一下基金的风险和基金经理投资理念的问题。
近期关于老虎套利基金的评论很多，大部分文章都将基金掌门人罗伯森的失败归于他的固执已见，坚持“价值型”投资策略，而忽视科技股的成长性。但是，笔者以为这并不是他失败的主要原因，他最大的失败在于：
（1）违反了多元化的原则；
老虎基金旗下有多个子基金，包括美洲豹基金，美洲狮等6支基金。这些基金和老虎基金一样仅持有少量的高科技股，这意味着罗伯森手下的基金经理已为其投资理念同化，而按照现代投资组合的观点看，他手下的基金经理应该有不同的投资风格，诸如稳健型，增长收益型，收益增长型等等，这样才能最大限度地降低基金的风险。显然，罗伯森忽视了这一点。
（2）违反了自己坚持多年的投资风格“价值型”投资。与多数的评论相反，笔者以为基金经理最可贵之处在于他能长期坚持一种投资风格，当然前提是这种投资风格，有理论基础和经过实践的检验。事实上，“价值型”投资策略满足这个前提，因为投资“价值型”股票是指盈利前景良好，被市场低估价值的传统型工业股票，从基本分析角度看这无可挑剔；另外，老虎基金除在1985和1994年业绩欠佳，其它年份都取得了不错的收益，20年的投资生涯中，其年均收益率高达25%。美国Windsor基金的John Neff和Magellan 基金的Peter Lynch都是华尔街历史上传奇人物，他们的成功都来自于他们能完全遵循其既定的投资策略。奥莎内西（O’shanghuessy）利用标准普尔公司的Compustat数据系统研究了美国股市45年（19511996）股市的数据，用统计的方法论证了上述观点。
罗布森在基金清盘前还和记者说他没有必要冒险拿投资者的钱放到他看不懂的高科技股中，简言之，就是“不熟不做”。在美国，俄罗斯的金融市场被划分为高风险市场，政府政策的不稳定及经济不稳导致该市场是典型的高度投机市场。但他却在1998年于俄罗斯投机，由于俄罗斯债务危机一夜损失了16亿美元。1998年8月，日元兑美元汇价一度跌至147∶1，罗布森率领旗下基金大肆放空日元，希望汇率突破150∶1的大关，挽回其在俄罗斯的损失。但事与愿违，在两个月内汇率急升至115∶1，令罗布森又亏损20亿美元。之后罗伯森又在日经指数大涨时卖空，然而这次他再次铩羽而归。以上投机行为和罗布森坚持的“价值型”投资策略简直是背道而驰。
如果没有以上的高度投机，罗布森仍坚持其“价值型”投资理念；即使因科技股走红，抽走传统股票的资金，导致“价值型”股票下跌，他也至少可以坚持到科技股暴跌和“价值型”股票重获青睐的时刻。
不过，无论如何应该承认罗布森仍是一位卓越的基金管理者。他只是在不合时宜（科技股狂飙）的时刻犯了两个不该犯的错误；此外，开放式基金的残酷性及坏运气也对其清盘也起到推波助澜的作用。索罗斯的一位助手斯坦莱德鲁肯米靳这样评价他：“他就像一位高尔夫球手，最后一杆打得糟糕，但他赢得了整个比赛。”
以上老虎基金的案例对国内基金的管理至少有两大启示：
（1）必须坚持多元化投资组合原则。一方面基金持股不应过于集中，另一方面同一基金旗下的子基金投资策略也应尽量各异，这样才能尽可能降低风险。而国内基金目前除了持股集中外，同一基金旗下子基金也持股雷同，这应该引起投资者和基金管理层的警惕。
（2）坚持一致性的投资风格。只要这种投资风格有其合理的一面，持之以恒必有良好的收益。而目前国内基金没有明确的风格，一些基金在招募时曾明确其指数化或成长性投资的方向，但随着其重仓持有科技类股，已明显背离了这一良好的初衷。比如基金景博作为指数化基金，其指数化投资比例只有%，而对其它个股的投资比例近50%。
那么如何保持一致性的投资风格呢关于投资组合的多元化和坚持自己投资风格的基本原则，罗伯森等职业投资者不可能不清楚，但他为什么会置之不理，而一意孤行呢这涉及到理智和情感的问题。
笔者所提及的罗伯森等职业投资者大多使用传统直观的预测和分析方法，因为现代投资组合理论直到90年代才在美国投资界占有一席之地，但象罗伯森，索罗斯等人都是60年代出道于华尔街的投资者，他们习惯于采用定性和直观的方法去分析证券。他们研究
公司的财务报表，与管理人员谈话，去公司实地考察，并依靠个人的知识，经验和常识对未来形势进行分析、判断、预测。定性方法最大的问题是掺杂了许多个人的因素于其中，即情感因素在其中。笔者以为大多数象罗伯森这样的职业投资者长时间在金融市场中追求名利，最终财富侵蚀了他们的创造力和意志力，钝化了他们原本灵敏的市场嗅觉。而名声更不是什么好事，名声意味着从此平静的生活被打乱，意味着个人欢乐的终结，更重要的是名声还意味着一个人的投资生涯的死亡。因此他们通常需要自我控制和自我超脱，但大多数人很难做到这一点，这使他们表面平静，内心深处酝酿着非理性、甚至狂热的情感。（当然，也有极少数人能在某段时间做到置身事外，比如索罗斯以此闻名，并在其力作《点石成金》中详细解释了其投资哲学。但是，人性的弱点是难以克制的，以前他能做到不意味今后也能做到。自1994年来，量子基金的收益率连续6年低于标准普尔500指数的收益率6%以上的事实可以从侧面证明这个问题。）当他们在决定交易策略时，他们清楚地知道需要理智的帮助，但情感是与生俱来的一种不可或缺的成份，否定与排斥它的存在势必造成理智和情感的剧烈冲突，并最终会影响他的决策，使其难以保持一致性的投资风格。
解决这个问题最佳的策略是要么采用定量分析的方法，要么采用被动管理的方式。定量分析的方法是利用实证方法获得数据与相应的结果之间的关系，以逻辑的方式推出结论。通过数学模型去判断预测股票未来走势，事实上更为科学。定性的方法中每个人分析的假设都不明确且不一致；即使一致，推出的结论有时竟会大相庭径。相反，定量的方法通常会有严格的明确的假设，一旦前提一致，推出的结论也会一致，因为它是用最严格的逻辑的方式得到的结论。90年代起，现代资产组会理论已将传统分析法挤出了投资学的教科书；世界一流的经济学杂志（除了经济评论），诸如政治经济学、宏观经济学、牛津学报、经济学季刊中到处充斥着集合论、随机过程和微分方程；近年诺贝尔经
济学获奖者三分之二以上是数理经济学家；许多数学或物理博士在华尔街干起证券分析师的活儿都是最佳的证据。David Faust于《科学推理的局限性》一书中的结论是“人类直观的判断始终不如简单的数学模型”。这多少会令许多人感到沮丧，因为模型即枯燥又乏味,干巴巴的没有人情味。但是真理的副作用在于大多数时候它令人不舒服。这也许是人类最大的悲哀。
当然，定量分析也存在一些问题，如假设和现实有一定距离。但是科学是不断发展的，经过不懈的努力，假设和现实会逐步接近。
限于国内目前的状况，定量分析用于国内基金的时机尚早，因为国内的投资环境，特别是人们投资理念还无法和美国相提并论。但这并不意味着我们就放弃这种更科学和客观的方法，应该逐步探索适合我国证券市场的量化方法，在此笔者希望和有志于此的业内人士共同探讨。不过考虑到这个过程不是一朝一夕就能实现，就目前基金的现状而言，应急的办法是基金内部制定严格的投资策略及风格，基金经理不得轻易改变（如同宪法之于国家一样），当然特殊情况可以灵活掌握。比如美国莱星顿基金就是如此，1975至1996年基金年复合收益率达%。再有就是设立指数基金。在美国指数基金近年大行其道，众多研究表明在美国大多数传统的主动型基金的业绩明显不如指数基金，换个说法是传统主动型基金明显不如“非管理”的投资组合，这和大多数人的认识刚好相反，通常“非管理”投资组合采用标准普尔500或罗素2000等指数替代。具体的论述需要很多篇幅，另文再作讨论。
LTI复利理财渠道(轨迹) LAW TRACK INVESTMENT 目录 一、LTI公司介绍 (2) 1、公司概述 (2) 2、朱利安?罗伯逊 (2) 3、经营理念 (2) 二、理财方案 (3) 1、5个不同的理财户口 (3) 2、交易规则 (3) 三、代币拆分 (3) 四、奖金制度 (3) 1、直推奖（10%） (4) 2、对碰奖（10%） (4) 3、交易奖（拿三代） (4) 五、静态收益估算 (5) 六、优势 (5)
一、LTI公司介绍 1、公司概述 LTI官方网站：https://www.doczj.com/doc/ba9919271.html, LTI会员网站：https://www.doczj.com/doc/ba9919271.html, 公司注册地：塞舌尔群岛（离岸公司，税收低，企业合理避税） LAW TRACK INVESTMENT GLOBAL CAPITAL LIMITED（LTI），成立于2012年5月，是Primerica(普瑞玛瑞卡)公司投资，公司顾问是避险基金界的教父级人物朱利安?罗伯逊（Julian Robertson）先生。 Primerica(普瑞玛瑞卡)利用朱利安?罗伯逊（Julian Robertson）提出的轨迹复利交易模式，成立了LTI公司。 Primerica（普瑞玛瑞卡），总部设在佐治亚州，特许经营和分销金融产品和服务，是北美最大的独立金融服务营销组织。Primerica通过其100000业务代表向北美中等收入家庭提供长期寿险，提供共同基金，可变年金，贷款等金融产品。 2、朱利安?罗伯逊 朱利安?罗伯逊（Julian Robertson），避险基金界的教父级人物。纵 横全球金融市场的老虎管理基金以选股精准著称。 1980年，罗伯逊以800万美元创立老虎基金，1998年前的平均每年给客 户创造的回报32%（扣除手续费）。因而被视为避险基金界的教父级人物。 老虎基金是最著名的宏观对冲基金之一，与索罗斯的量子基金可谓并驾齐 驱。罗伯逊的投资策略以“价值投资”为主，也就是根据上市公司取得盈利 能力推算合理价位，再逢低进场买进、趁高抛售。 3、经营理念 ?打造长久、稳定、安全的理财平台； ?教会参与者学会理财，做好家庭的理财规划，从而实现经济独立。
私募证券投资基金和私募股权基金有什么区别 导读：我根据大家的需要整理了一份关于《私募证券投资基金和私募股权基金有什么区别》的内容，具体内容：你知道私募证券投资基金和私募股权基金是什么吗?注意他们名字的区别：证券投资和股权，这意味着它们的投资方向不同。下面是我为大家整理的私募证券投资基金和私募股权基金的区别，希望对大家有用。... 你知道私募证券投资基金和私募股权基金是什么吗?注意他们名字的区别：证券投资和股权，这意味着它们的投资方向不同。下面是我为大家整理的私募证券投资基金和私募股权基金的区别，希望对大家有用。 私募证券投资基金和私募股权基金的区别 简单地说，他们的主要区别在于前者投资于二级市场，而后者投资于一级市场。细分的话，可以从以下几个方面区别： 1 投资方向 私募证券投资基金主要投资于二级市场，也就是股票、债券、期货等等上市交易品种。而私募股权基金则投资于非上市公司股权，通常是那些成长潜力较好的中小型公司(新三板居多)。 2 投资周期 私募证券投资基金发行产品后募集的资金直接投资于二级市场，而二级市场的退出渠道很多，而且容易成交，单个投资周期很短。而私募股权基金投资的是非上市公司，如果要增值转让，通常需要企业上市。上市流程非常繁琐，通常在2-3年，加上前期调研，单个投资周期一般都需要5年，
甚至7年。 3 收益 私募证券投资基金投资于二级市场，收益来源基本可分为资本利得、分红等，收益不是特别高。而私募股权基金通常投资的企业一旦上市的话，少则几倍多则几十倍的收益都有可能。当然，高收益伴随着高风险。万一所投资的非上市企业倒闭破产的话，股权基金则会血本无归。 4 附加服务 私募证券投资基金通常只是买卖上市公司股票而已，而私募股权基金则在投资企业的同时，还会为被投资企业带来先进的管理经验、再融资、拓展销售渠道等等附加增值服务。因为这样的话有利于被投资企业成长，增加被投资企业的价值，等上市时可以"卖个更好的价钱"，私募股权基金的回报也就更多。 像目前现在市场上的阳光私募，本质上都属于私募证券投资基金，只是它借助信托公司发行，而私募证券投资基金由私募基金管理人发行。 基金基本知识入门 1、什么是证券投资基金? 通俗地讲，证券投资基金就是集中众多投资者的资金，统一交给专家投资于股票和债券等证券，为众多投资人谋利的一种投资工具。根据我国《证券投资基金管理暂行办法》的规定，证券投资基金是指一种利益共享、风险共担的集合证券投资方式，即通过发行基金单位，集中投资者的资金，由基金托管人(一般是大银行)托管，由基金管理人(即基金管理公司)管理和运用资金，从事股票、债券等金融工具投资。
一、基金的大致分类 在私募股权投资基金领域，根据采取的交易结构和组织形式的不同，主要分为有限合伙制私募股权投资基金、契约型私募股权投资基金、公司制私募股权投资基金三类。 如下图所示： 二、契约型私募股权投资基金的结构 1、契约型私募股权投资基金交易结构，如下图所示： 2、有限合伙制私募股权投资基金交易结构，如下图所示：
3、公司制私募股权投资基金交易结构，如下图所示： 三、三种类型私募股权投资基金的区别 综合以上，上述三种类型基金的具体区别在于： 1、主体 契约型基金是基于投资人、基金管理人、基金托管人通过签订三方契约形成的，不依托一个独立的法律实体（有限合伙或公司），基于合同享有投资收益。由基
金管理人成为目标公司章程和工商登记的显示的股东（属于名义股东，实质为股权代持），所以相对合伙制基金来说少了工商注册等繁琐手续，不用每投资一个项目就设置一个公司。 通过基金合同来约定管理方式、履行包括募集资金、确定投资方向、基金财产管理等职责，通常基金管理人依据合同约定管理费及业绩报酬。 2、资金流 契约型基金由于没有法律主体，需设基金托管人，以基金名称开立托管账户（目前商业银行对契约型基金能否以基金名义开设托管账户在实践中还有分歧）。3、税收 契约型基金在分配业绩收益时无需承担企业所得税以及个人所得税代扣代缴义务，而公司制基金需承担企业所得税，并且有限合伙制基金和公司制基金还需承担个人所得税代扣代缴义务。 四、契约型基金的优势 与公司型和有限合伙型相比，契约型基金具有不可比拟的优势：募集范围广泛、低成本运作、决策效率高、无双重税负、退出灵活、资金安全性。 1、募集范围广泛 根据基金业协会对私募基金登记备案的相关规定，私募基金合格投资者数量上限是200人，而以有限责任公司或者合伙企业形式设立的，投资者人数上限仅为50人。因此，契约型基金的募集范围比其他两种形式的基金募集范围更广泛，募集难度也大大降低。 2、专业化管理，低成本运作 契约私募基金因契约法律关系而设立，因而无需注册专门的有限合伙企业或投资公司，不必占用独占性不动产、动产和人员的投入。而且契约私募基金通常都采用类似承包的方式支付给经营者和保管者一笔固定的年度管理费用。如果经营者和保管者的年度管理费用超过了这笔数额，投资者将不再另行支付。 3、决策效率高 在契约法律关系的框架下，投资者作为受益人，把信托财产委托给管理公司管理后，投资者对财产便丧失了支配权和发言权，信托财产由管理公司全权负责经营和运作。所以，契约型基金的决策权一般在管理人层面，决策效率高。 4、免于双重征税 由于契约型私募基金没有法人资格，不被视为纳税主体。因此只需在收益分配环节，由受益人自行申报并缴纳所得税即可。 此外，目前我国的公募基金均采用契约方式设立，而公募基金享有较多的所得税优惠政策。 5、退出机制灵活，流动性强 契约型私募基金的一大优势就是其拥有灵活便捷的组织形式，投资者与管理者之间契约的订立可以满足不同的客户群。在法律框架内，信托契约可以自由地做出各种约定。契约可以有专门条款约定投资人的灵活退出方式，这是因为在集合信托的不同委托人之间没有相互可以制约的关系，某些委托人做出变动并不会影响契约型私募基金存续的有效性。此外，未来允许通过交易平台转让契约型基金份额的可能性也较大，也将大大提高基金份额的流动性。 相比较而言，公司型基金和有限合伙型基金必须严格按照相关法律程序退出，往往面临繁杂的工商变更手续。 6、资金安全性高
“上市公司+PE”模式并购基金风险要点分析在与私募基金合作过程中，如何将上市公司熟悉自身及上下游产业、私募基金较强的资本运作能力在并购基金运营中形成合力，是并购能否最终实现双赢的关键。 从目前上市公司与私募基金合作设立并购基金的情况来看，主要可从以下几个方面对合作进行优化： （一）决策机制 风险要点： 目前大多数并购基金参考了传统私募股权投资基金的内部合作模式，但由于上市公司的参与、上市公司收购标的公司为主要备选退出渠道等特点，并购基金过于依照传统私募股权基金模式，各合伙人相关权利、义务的约定是不足以保障各方权益以及防范风险。因此并购基金应当在决策机制方面进行更有针对性的约定。 虽然《合伙企业法》并未强制规定有限合伙企业必须设置合伙人大会，但对合伙人职责以及合伙企业解散、清算或者改变合伙企业的名称等事项，应当由合伙人大会作出决议。 优化方式： 不少并购基金参考有限公司股东会的表决机制，即按照出资比例来决策所议事项。而上市公司在并购基金中的出资比例往往很低，无法实质影响到合伙企业解散、清算或者改变合伙企业的名称等事项。另外，有些基金的合伙协议约定，经认缴或实缴出资额占合伙企业财产份额比例超过三分之二以上的合伙人同意即可修改合伙协议。如果上市公司认缴或实缴出资额不足三分之一，则投资决策委员会决策机制可能被基金管理人和优先级资金提供方通过修改合伙协议的方式废止。 不同于一般性的私募股权投资基金，上市公司方虽然仅为有限合伙人，但并购基金之设立目的，很大程度上是围绕上市公司需求开展并购。所以，基于防范对上市公司可能存在的不良影响和潜在风险，在合伙人大会表决机制上，上市公司应当在某些特定事项上具有特别表决权。 （二）上市公司优先收购权、有条件的回购义务 风险要点： 目前大多数并购基金都会设置上市公司优先认购标的企业的条款，从上市公司角度出发，设立并购基金的目的是围绕上市公司有意发展的产业进行投资，因此，并购基金收购目标企
目前的基金产品众多，并非每款基金都适合每位投资者，对此，投资者在进行基金产品投资时，做好投资目标的布局是非常重要的。第一，选择收入型的基金。这类基金在资产的配置上将主要的投资目标集中在股息和利息方面，对于投资者来讲，能够保障得到持续的现金分配。如果投资者安排一定的旅游计划，购买高档消费品，均可以将此类基金作为投资的首选。第二，替代性的投资选择。投资者看好证券市场的长期发展，却苦于没有时间和经验进行股票的投资，选择指数型基金将会使投资者跟随证券市场的发展而从中受益。不仅省去了较多的投资精力，也解决了奔波于证券公司营业部进行股票投资的劳顿之苦，并有效解决了投资者面临“赚了指数不赚钱”的投资困惑。目前，比较好的指数型基金投资对象有上证50ETF、上证180ETF、深证100ETF等。第三，参与基金的价差套利。要进行此种投资的基民，不妨在LOF、封闭式基金等方面下功夫。因为只有存在一定折价机会的基金品种才会有较好的套利空间。如封闭式基金的二级市场交易价格远远低于其净值时，就会因为折价而存在较大的套利空间。而对于参与LOF基金投资的投资者，也可以利用二级市场的场内交易价格与一级市场的场外净值价格之间的差价进行基金产品的套利。第四，满足短期内的消费需求，可以选择货币市场基金。货币市场基金作为储蓄的“替代品”，有着“定期收益、活期便利”的投资功能，对投资者的日常投资需求起着积极作用。可以有效地提高短期资金的利用效率。第五，中长期投资计划，如子女教育、养老保障等应当积极配置股票型基金。只要中国经济持续向好，上市公司的业绩得到持续增长，基金管理人坚持长期的价值投资，将会为投资者带来持续的投资回报。特别是采取红利再投资，将因复利的投资效果而使投资者的收益得到滚动式增长。
证券投资基金风险提示及免责声明 尊敬的基金投资人： 中国国际金融有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会批准，有权开展开放式证券投资基金（以下简称“基金”）代销业务。首先非常感谢您通过本公司购买基金产品，本公司将竭诚为您提供服务，同时本公司也真诚地提醒您，在购买基金产品前，请仔细阅读以下内容： 一、风险提示 基金的交易特性与银行存款、股票及其他投资工具不同，您在投资基金前，应审慎评估自身的财务状况与风险承受能力是否适合基金投资，并充分了解如下风险： （一）基金是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄和债券等能够提供固定收益预期的金融工具，投资人购买基金，既可能按其持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。 （二）基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个交易日基金的净赎回申请超过基金总份额的百分之十时，投资人将可能无法及时赎回持有的全部基金份额。
（三）基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金等不同类型，投资人投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，投资人承担的风险也越大。 （四）投资人所购买基金的《基金合同》和《招募说明书》已通过中国证监会指定报刊和基金管理人的互联网网站进行了公开披露。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《发售公告》等相关法律文件及其他有关基金信息，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。 每一只基金产品在发售前，均会发布《风险提示函》。请您在购买该基金前，仔细阅读基金管理人的公司网站或基金的宣传品。 （五）投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。 （六）投资人应当通过基金管理人或具有基金代销业务资格的其他机构购买和赎回基金，基金代销机构名单详见基金《招募说明书》以及相关公告。 （七）基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。本公司提醒投资人基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。 （八）本公司将对投资人的风险承受能力进行调查和评价，并对基金产品进行风险评级。本公司可根据投资人的风险承受能力推荐相应的基金品种，但本公
浅析产业投资基金后续管理中的若干问题和对策 【摘要】产业投资基金的后续管理工作对于产业投资事业至关重要，如何做好后续管理工作直接影响产业投资基金投资的效率和结果。本文通过认真分析国内产业投资基金后续管理中存在的监控不力，增值服务不成熟，代理风险以及法律法规不健全等现实问题，提出加强我国产业投资基金后续管理的具体对策和建议。 【关键词】产业投资基金；后续管理；增值服务 0.引言 产业投资基金是指一种对未上市企业进行股权和提供经营管理服务的利益共享、风险共担的集合投资制度。随着改革的推进，市场机制在经济生活中的作用不断强化，发展产业投资基金具有重要意义。产业投资后续管理，是指产业投资基金对所投资的企业(以下统称为被投资企业)的管理参与活动。目前，国内对产业投资后续管理的研究较少且不系统，特别是缺乏专题研究，而产业投资后续管理的实践迫切需要有关理论的指导。 1.目前产业投资基金后续管理中存在的问题 由于我国产业投资后续管理尚处于初级阶段，各种规范制度仍不完善，投资意识和投资理念还没有跟上产业投资基金发展的速度，主要存在以下问题： 1.1缺乏有效的监控模式，监控乏力 在对被投资企业的监控方面，我国的产业投资基金做得不够好，缺乏诚信，监控机制不健全，对被投资企业监控目的也不够明确，具有随意性，监控过程持续性差。我国的金融体制不完善，投资工具匮乏，中介市场发展不平衡，缺乏法律、咨询管理等专业管理机构，致使监控力度差，手段单一。管理中缺乏相应的监控制度，责任不清，出现问题后，基金项目投资经理与被投资企业管理层互相推卸责任，而不去考虑补救措施，这些都会导致投资目标的偏离。 1.2缺乏对被投资企业系统的增值服务 增值服务是产业投资基金为被投资企业所提供的一系列咨询服务的统称。然而，一些产业投资基金缺乏增值服务的概念，认为挑选好的投资项目就事半功倍，而把主要精力放在信贷、购买债券、股票和炒房地产等其他业务上；一些基金虽然有增值服务的想法，但重点还是放在对被投资企业的监控上；再有就是一些基金能主动为被投资企业提供增值服务，但服务内容不全面，服务方式不规范，因为这些投资经理基本都来自证券公司，仅熟悉被投资企业的上市、收购和并购。 1.3产权代表的代理风险问题
收益与风险都不具有持续性——证券投资基金绩效评估与风险度量分析 若一个基金的业绩具有持续性,则说明以它过去的业绩能够预示它未来的业绩,基金投资人可以据此选择他所要投资的基金。 研究显示,基金的月原始收益在样本期间内没有表现出明显的持续性特征；基金的月风险调整收益在样本期间内也没有表现出明显的持续性特征。基金的季度原始收益在样本期内并不表现出持续性；基金的季度风险调整收益在样本期内也不表现出持续性。 研究结果表明,我国基金的业绩在短期内不具有持续性。 基金业绩评估的核心是如何对基金所面临的风险进行准确测量,从而得出经风险调整后的收益排名。各金融和投资机构应尽早采用科学的风险管理工具,有效地进行风险控制,规避风险。 一、基金业绩及其持续性的实证分析 1、证券选择和时机选择分析 一般而言,基金业绩来源有四个方面：市场一般收益水平、基金的市场风险水平、基金管理人的投资才能、基金经理的运气。所谓基
金业绩评价,就是指剔除基金业绩中的市场一般收益水平、基金的市场风险和基金管理人的运气因素,仅对基金管理人的投资才能作出评估。 （1）Jensen指标法：Jensen不仅提出了计算风险调整收益的Jensen指标,还提出了判断Jensen指标在统计学意义上是否显著的方法,即下列回归方程式： rp-rf＝αp＋βp（rm-rf）＋εp（I） 其中,αp、βp为回归系数,εp为随机误差项。由于方程I中包含了代表市场一般超额收益水平的（rm-rf）和代表基金市场风险的βp,所以在样本时间区间大于等于1年的情况下（剔除了基金管理人的运气因素）,αp就综合衡量了基金管理人的证券选择和时机选择能力。 （2）Treynor和Masuy对证券选择和时机选择的分析方法：Treynor和Masuy在“Can＇tMutualFundsOutguesstheMarket”一文中提出了分析证券选择能力和时机选择能力的方法,体现为方程II和方程III： rp-rf＝a＋b（rm-rf）＋c（rm-rf）2＋ep（II）
创业启示录，论控股权的重要性 公司初创时期，最好避免容易导致僵局的股权比例设置，例如50:50、65:35、40:40:20甚至50:40:10这样的股权比例设置，尽管50:50和65:35这样的股权结构设置往往是对股东作用或影响力的一种真实反映或者是对现实的一种妥协。 把时光倒退到2010年5月，于刚在金融危机之后的资金困境中从平安融资8000万元，让出了1号店80%股权，控制权就此旁落。平安整合1号店未果后，逐步将1号店控股权转让给了沃尔玛。经过多次于刚离职的传闻后，1号店在7月14日晚间正式确认创始人于刚和刘峻岭离职。随后，于刚和刘峻岭发布内部邮件，向1号店员工宣布，决定离开1号店去追求新的梦想。 据了解，在收购1号店之前，沃尔玛最先找到的是京东，却因为沃尔玛要求控股权而最终被京东拒绝，随后，沃尔玛才转而选择了1号店。有消息称，最终实现全资控股一直是沃尔玛收购的前提，因此，1号店最终痛失控股权也许早在沃尔玛入股时就已埋下了伏笔。 对于此事，除了深表遗憾之外，还想从法律角度提醒各位创业者：如果不想自己辛苦创业的硕果被他人摘取，就必须时时儆醒，并牢牢掌握住公司的控制权。 公司的控制权主要包括以下三个方面：股权层面的控制权、董事会层面的控制权、公司经营管理的实际控制权。 一、股权层面的控制权
股权是对公司的终极控制权利，公司最重大的事项通常是基于股权由股东(会)决定的，如公司章程修改、董事任命以及融资等。这里引用天使投资人徐小平先生的警示：“如果(创业者)一开始就把主权让出去，60%给出去，再伟大的企业也做不下去;我(创业者)只要把事情做起来，这个股份多少不重要，这是错误的，凡是不以股份为目的的创业都是耍流氓。” 1、股权层面的控制权 股权层面的控制权包括绝对和相对控股：绝对控股权情形下创始人持股达到67%，也就是达到三分之二，公司决策权基本可以完全掌握在手中;绝对控股权情形下创始人至少要持有公司至少51%的股权;而相对控股权往往需要公司创始股东为持有公司股权最多的股东，与其他股东相比可以保持对公司的相对控制力。 法律依据在于：根据中国公司法和公司章程，公司的最高决策机构是股东(会)，股东会的普通表决事项，多为二分之一以上多数表决权通过，而少数重大事项(如公司章程修改)还需要三分之二以上表决权通过。掌握了控股权，就能够控制股东(会)决策，进而控制公司。注意事项 提醒各位创业者，公司初创时期，最好避免容易导致僵局的股权比例设置，例如50:50、65:35、40:40:20甚至50:40:10这样的股权比例设置，尽管50:50和65:35这样的股权结构设置往往是对股东作用或影响力的一种真实反映或者是对现实的一种妥协，在公司早期的蜜月期平安无事，但随着公司的发展壮大往往会发生共贫贱易共富贵
影视产业投资基金分析报告 1.影视产业的发展前景及现状 近几年，在国家密集的文化产业扶持政策基调下，随着国内院线数量增加、3D、IMAX播放技术普及，观众观影体验不断得到提升，与此同时，在微博、微信等新型精准营销手段助推下，国内电影行业呈现蓬勃发展态势。根据艺恩咨询数据显示，2009年至2014年国内电影行业市场规模(囊括国内票房收入、国内非票房收入、海外销售收入三部分)由100.7亿元增至363.7亿元，年复合增长率超过30%，市场规模增长趋势较为明显。 2014年中国电影市场高速增长，电影产业加强了与其他文化内容产业间的融合，金融资本的渗透和互联网经济的介入成为双轮驱动力。为了帮助产业投资者及影视从业者更清楚地了解中国电影产业，从行业数据、市场格局、竞争现状、商业新模式等角度解读中国电影产业未来的发展。结合2014年电影市场表现，中国电影在票房和规模产值、国产片贡献度、最具价值类型、制片机构致胜途径、全球电影票房增长重心上呈现出一些基本特征，此数据特征可以作为电影产业投资与电影实业项目操作的参考。 票房为主力产业规模增加值转移趋势明显
2014年中国电影产业规模整体在高速增长，但体现出结构不均衡的特征，表现为国内票房收入占比逐年增高，从2009年的62%攀升到2014年的81%，中国电影产业成长的基础和未来都需要借助多元盈利渠道来拓展。国内票房增速除2013年低于产业规模增速之外，2009-2013年都以高出10%的速度增值，但2014年差值缩窄到5%以内，电影产业规模增速的动力开始部分转移到国内非票房和海外销售的拉动上，2013-2014年二者的平均增速分别为32.1%、32.8%，可以预见后续几年二者将逐步保持稳定增速，共同带来产业规模的增加。 电影类型呈优胜劣汰效应主流和细分类别最具潜力 2014年各类型电影中动作、科幻、爱情影片累计票房贡献比例高达66.3%，此三种类型基本上各占22%的市场份额，成为电影市场主流类型；相反，战争、剧情、纪实等近期观影市场缩小或偏小众的类型影片，累计票房贡献不到5%，相比于魔幻类型的有市场但供给偏少的特点，此三种类型属于市场虚火性质；另外，惊悚与魔幻细分类型一样，存在票房增长和产量优化的提升空间。单片票房占比产出上，科幻、魔幻、动作居前三甲。数量占比上，值得注意的是动画类型位居第二，喜剧类型无缘前三，中小成本的爱情类型高出第二名85%。
我国证券投资基金的风险及管理 鹏华基金管理有限公司 高鹏吴健 国外证券投资基金的风险管理 汲取国外同行业的先进经验对我国证券投资基金业的发展有很大裨益,我们以美国证券投资基金业的发展为例介绍国外先进经营。 一、证券投资基金风险管理和内部控制的基本框架 1.内部控制法律法规制度 内部控制是以相关的法律、法规为基础的。美国基金业几十年的发展形成了完善的包括联邦证券法律法规、行业自律组织颁布的各项规定和专业委员会颁布的技术性准则在内的法规体系。美国基金管理公司主要由法律专家、内部审计部、监督稽核部、风险控制部负责实施内控制度的法律、法规指引体系,而且以其指导各项业务的开展。 2.投资风险管理制度 该制度是投资基金运作中风险控制的核心，主要是利用风险量化技术来计算风险值，然后通过风险限额对其进行控制: （1)风险量化技术。它通过建立风险量化模型,对投资组合数据进行返回式测试、敏感性分析和压力测试，测量投资风险，计算风险暴露值。成型的风险控制技术包括方差风险计算法、系数风险计算法以及VＡR(Ｖａｌue at Risk）风险计算法等，特别以ＶAＲ风险计算法最为重要。 （2）风险限额控制。在对风险进行量化的基础上，风险控制部门对每只基金的投资风险设定最大的风险临界值，对超过投资风险限额的基金及时地提出警告,并建议基金调整投资组合，控制风险暴露。 ３.内部会计控制制度 所谓内部会计控制制度就是能够保证交易的记录正确,会计信息真实、完整、及时反映的系统和制度。 (1）基本控制措施包括：复核制度,包括会计复核和业务复核；通过凭证设计、登录、传递、归档等凭证管理制度，确保正确记载经济业务，明确分清经济责任;账务组织和账务处理体系。 (２）合理的估值方法，即为保证基金资产净值的准确计算而采取的科学、明确的资产估值方法,力求公允地反映其在估值时点的价值。 （３)科学的估值程序,是保证基金资产净值准确计算的另一项会计控制措施，主要包括数据录入、价格核对、价格确定和净值发送等程序。 ４．内部管理控制制度 内部管理控制是指内部会计控制以外的所有内部控制,包括组织结构控制、操作控制和报告制度等。 (1）组织结构控制。指通过组织结构的合理设置,来加强部门之间的合作和制衡，充分体现职责分工、相互牵制的原则。美国基金管理公司一般设有投资决策部门（或基金经理)、交易执行部门（集中交易室)、结算部门、限额控制部门(风险控制委员会)、内部审计部门、监察稽核部门等,各部门有明确的授权分工，操
私募投资基金风险揭示书 要点 向投资者揭示私募投资基金可能存在的风险。《私募投资基金监督管理暂行办法》等规定应当 制作风险揭示书，由投资者签字确认。 私募投资基金风险揭示书 (格式示例如下，风险揭示书须包含但不限于以下内容) 尊敬的投资者： 投资有风险。当您/贵机构认购或申购私募基金时，可能获得投资收益，但同时也面临着投资风险。您/贵机构在做出投资决策之前，请仔细阅读本风险揭示书和基金合同、公司章程或者合伙协议(以下统称基金合同) ，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认 真考虑基金存在的各项风险因素，并充分考虑自身的风险承受能力，理性判断并谨慎做出投 资决策。 根据有关法律法规，基金管理人［具体机构名称］及投资者分别作出如下承诺、风险揭示及声明： 一、基金管理人承诺 1.私募基金管理人保证在募集资金前已在中国证券投资基金业协会(以下简称中国基金业 协会)登记为私募基金管理人，并取得管理人登记编码。 2.募基金管理人和私募基金办理登记备案不构成对私募基金管理人投资能力、持续合规情况的认可；不作为对基金财产安全的保证。 3.私募基金管理人保证在投资者签署基金合同前已(或已委托基金销售机构)向投资者揭 示了相关风险；已经了解私募基金投资者的风险偏好、风险认知能力和承受能力；已向私募 基金投资者说明有关法律法规，说明投资冷静期、回访确认的制度安排以及投资者的权利。 4.私募基金管理人承诺按照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理运用基金财产，不保证基金财产一定盈利，也不保证最低收益。 、风险揭示 1.特殊风险揭示 若存在以下事项，应特别揭示风险： (1)基金合同与中国基金业协会合同指引不一致所涉风险； (2)私募基金未托管所涉风险； (3 )私募基金委托募集所涉风险； (4 )私募基金外包事项所涉风险； (5)私募基金聘请投资顾问所涉风险；
我国私募基金的优势与风险 发表时间：2010-01-20T14:04:38.420Z 来源：《现代经济信息》2009年9月下供稿作者：王芳[导读] 在这种氛围下，“私募”令人联想到“暗箱操作”以至于“非法操纵市场”等情境或许也是情有可原的。王芳(山西省万家寨引黄工程管理局030012) ［摘要］私募基金这一概念之所以日益受到国人的关注，或许并不在于它是一种较为新颖的集合投资方式，而更可能是因为它的“私募”特征。对于长期坚持以公有制为主体的国内经济体制和思维方式来说，后者的冲击显然更为显著，也更容易使人们的神经处于敏感状态。在这种氛围下，“私募”令人联想到“暗箱操作”以至于“非法操纵市场”等情境或许也是情有可原的。［关键词］私募基金基金市场证券投资私募基金优势风险 一、我国私募基金的现状 所谓私募基金是指相对于那些受我国政府主管部门监管的，向不特定投资人公开发行受益凭证的证券投资基金而言，是以一种非公开方式的，非公开宣传的，私下向特定投资人募集资金进行的一种集合投资。保守估计，中国现有地下私募基金的总量在2000亿元左右，而按某些业界人士的估计，可能高达5000亿元，其总量远远超过在交易所挂牌的封闭式基金。地下私募基金之所以能如此火热，其原因在于私募基金完全是由市场需求发展起来的。 二、我国私募基金的优势 私募基金会在我国以如此迅猛的速度增长不仅是由于市场的需要，而更重要的是与封闭基金、开放式基金等公募基金相比，私募基金具有十分鲜明的特点，也正是这些特点使其具有公募基金无法比拟的优势。总体而言，我国私募基金有如下特点：1.针对性强：由于私募基金面向少数特定的投资者，因此，其投资目标更具有针对性，能够根据客户的特殊需求提供度身定做的投资服务产品，实现了投资产品的多样化和差别化。2.灵活性高：私募基金所需的各种手续和文件较少，受到的限制也较少，因此，私募基金的操作非常自由，投资更具有隐蔽性，投资组合随机应变，获得高收益回报的机会更大。3.激励性好：在投资与经营过程中一般采取与业绩挂钩的薪酬激励机制，只给管理者一部分固定管理费以维持开支，主要的收入则是从年终基金分红中按比例提取。4.非公开性：即不是通过公开方式寻求投资者购买的，而是通过私下的方式征询特定投资者并向其中有投资意向的投资者发售的，因此一旦采用任何公开方式进行发售就属违法违规。5.募集性：私募基金虽私下发售，但发售过程是一个向特定投资者募集基金资金的过程，由此有3个重要的规定（1）特定投资者的数量不能是3个、5个等少数，而应是有限的多数；（2）基金单位应是同时并同价向这些特定投资者发售，在同次发售中，不得发生不同价的现象；（3）基金单位发售的过程同时是一个基金资金募集的过程，因此存在一个“募集”行为。受这些规定制约，私下“一对一谈判” 或少数几个合伙人形成的集合投资所形成的资金委托投资关系，不属于私募基金范畴。6.大额投资性：私募基金受基金运作所需资金数量和投资者人数有限的制约，通常对每一个投资者的最低投资数额有较高的限制。7.封闭性：私募基金一般有明确的封闭期，在封闭期内不得抽回投资本金，除非基金持有人大会决定解散基金。8.非上市性：私募基金一般是非上市的，投资者可以通过对基金投资收益的分配来获得回报，但不可能获得上市价差收益。 三、我国私募基金的风险 与此同时私募基金还存在着一定的风险问题，随着私募基金规模的扩大，可能导致其原本存在的市场操纵、内幕交易和过度投机等风险增加，同时也可能导致私募基金投资风险的社会影响增加，如果监管不当，甚至存在影响社会稳定的可能。这些问题都是需要在不断发展过程逐步改进的，大致包括以下几个方面：1.私募基金投资风险影响社会稳定的风险。2.私募基金透明度低，投资范围和投资方向基本不受限制，因此投资风险相对较大。3.私募基金的整体表现优于股票指数，整体风险低于股票指数。4.私募基金之间投资收益和风险差异很大，远远大于共同基金。单个私募基金的巨额亏损事件时有发生。 四、我国私募基金的建议 随着市场需求不断扩大，私募基金还将不断的发展，同时在各个方面也需要不断完善及更新。加速私募基金合法化，明确私募基金法律地位，应以我国现有法律框架为基础，没有必要为私募基金专门立法。明确私募基金法律地位，可以像共同基金一样，采用特定的契约型法律形式，单独立法。发展私募基金，必须面对私募基金规模扩大后，可能存在的投资风险和社会影响扩大化。海外市场主要通过两方面的限制来控制私募基金投资风险的社会影响：一是限制私募基金投资人的资格和数量。二是限制私募基金的募集方式和募集渠道。其核心监管理念是不允许没有自我保护能力和风险承受能力的投资者参与私募基金，而且控制单个私募基金风险所涉及的投资者数量和分布面，避免投资风险演变为社会风险。按照目前我国状况，隐身的私募基金投资行为难以监控。加速私募基金阳光化发展，有利于监管机构了解其投资动向，对其违法交易行为进行监管和处罚，从而降低私募基金市场操纵的风险。此外还要通过限制国有资产投资管理人资格，和建立国有资产对外投资的管理办法和相应程序等，解决国有资产外流的问题。 在“2000年中国投资基金立法国际研讨会”上，有关人士对《中华人民共和国投资基金法草案》第四稿中的有关章节进行了讨论，其中一章恰恰是专门规范“向特定对象募集的基金”的，其中涉及到投资人数、投资者最低出资额、基金设立管理等细节问题。许多业内人士指出，这标志着我国已经将加快私募基金合法化、市场化的步伐摆上了重要议事日程。参考文献： ［1］李斌，冯兵等.私募基金：理论·实务与投资.中国经济出版社.2007（6）. ［2］韩志国，段强.私募基金：稳定因素还是紊乱因素.经济科学出版社.2002（5）. ［3］李斌，冯兵等.私募股权投资基金:中国机会.中国经济出版社。2007（6）. ［4］中国收购兼并研究中心，东方高圣投资顾问公司.中国，需要私募股权投资基金吗？.经济管理出版社.2007（4）. ［5］郑伟鹤等.私募股权基金与金融业资产管理.机械工业出版社。2004（10）. ［6］夏斌,陈道富.中国私募基金报告.南海出版社。2002（6）.
我国证券投资基金的风险及治理 鹏华基金治理有限公司 高鹏吴健 国外证券投资基金的风险治理 汲取国外同行业的先进经验对我国证券投资基金业的进展有专门大裨益，我们以美国证券投资基金业的进展为例介绍国外先进经营。 一、证券投资基金风险治理和内部操纵的差不多框架 1.内部操纵法律法规制度 内部操纵是以相关的法律、法规为基础的。美国基金业几十年的进展形成了完善的包括联邦证券法律法规、行业自律组织颁布的各项规定和专业委员会颁布的技术性准则在内的法规体系。美国基金治理公司要紧由法律专家、内部审计部、监督稽核部、风险操纵部负责实施内操纵度的法律、法规指引体系，而且以其指导各项业务的开展。 2．投资风险治理制度 该制度是投资基金运作中风险操纵的核心，要紧是利用风险
量化技术来计算风险值，然后通过风险限额对其进行操纵：（1）风险量化技术。它通过建立风险量化模型，对投资组合数据进行返回式测试、敏感性分析和压力测试，测量投资风险，计算风险暴露值。成型的风险操纵技术包括方差风险计算法、系数风险计算法以及VAR（Value at Risk）风险计算法等，特不以VAR风险计算法最为重要。 （2）风险限额操纵。在对风险进行量化的基础上，风险操纵部门对每只基金的投资风险设定最大的风险临界值，对超过投资风险限额的基金及时地提出警告，并建议基金调整投资组合，操纵风险暴露。 3．内部会计操纵制度 所谓内部会计操纵制度确实是能够保证交易的记录正确，会计信息真实、完整、及时反映的系统和制度。 （1）差不多操纵措施包括：复核制度，包括会计复核和业务复核；通过凭证设计、登录、传递、归档等凭证治理制度，确保正确记载经济业务，明确分清经济责任；账务组织和账务处理体系。 （2）合理的估值方法，即为保证基金资产净值的准确计算而采取的科学、明确的资产估值方法，力求公允地反映其在估值
产业投资基金存在的问题 与发达国家相比，我国产业投资基金的发展还处在起步阶段。目前主要存在如下一些问题： 1．对产业投资基金的认识存在误区 误区之一是将产业投资基金与创业投资基金混淆，认为产业投资基金就是投向于高新技术产业的创业投资基金，没有看到在中国特色下产业投资基金也包括投资于基础设施项目的基础设施基金和从事企业重组包括国有企业重组的企业重组基金，以及一些新型的产业基金形式。误区之二是把产业投资基金当做无风险品种诸如国债来投资，以为可以保本，不了解产业投资的风险性。误区之三是对产业投资基金的认识只停留在其融资功能上，不了解产业投资基金是具有综合功能的金融工具，是具有产业特色或对产业有扶持效应的私募股权投资基金。 2．产业投资基金的法律法规尚不健全 目前缺乏专门的针对产业投资基金方面的法律法规，加之由于产业投资基金涉及多个主管部门的权益纠葛，致使对其设立程序、治理结构、运作机制、转让方式、监督管理以及违规制裁等难以及时作出必要的制度规范。 3．产业投资基金发起和设立的问题 目前我国产业投资基金大多是由政府牵头发起设立的。一些基金的发起人、经理人和托管人合而为一，违背了基本的信托原则。有的基金资金来源于政府拨款，基金的运作在一定程度上受到行政不当干预，难以体现出市场经济条件下应有的自动调节和适用功能，也难以实现投资收益的最大他的目标；另一方面．由于资产所有者的缺位和监管机制的不健全，致使基金的投资收益甚微。 4．缺乏高素质的产业投资基金管理人才 目前由于产业投资基金是一项新生事物，我国在这方面的专业管理人才，包括投资管理、金融工程、财务审计、国际律师等方面的人才紧缺，这是我国产业投资基金管理向规范化市场化方向发展面临的重要制约因素。随着经济体制改革的不断深化，产业投资基金的主体必然是从政府主管部门转向规范化的基金管理公司和相关的投资公司，这将进一步加大对基金管理人才的需求．使我国基金管理人才紧缺的矛盾进一步突出。 5．资金投向的问题 目前中国的产业投资基金大多数是按照地域划分的，其目的基本是为了支持当地经济的发展，这在很大程度上制约了产业投资基金对投资对象的选择，也制约了其持续发展的能力，产业投资基金由地域型转化为行业型是产业基金的发展趋势。
浅议我国证券投资基金业的现状及发展趋势 证券投资基金在我国经济稳定繁荣的情况下得到了长足的发展。但在制度、规模、销售等方面也存在诸多问题。本文在分析基金发展过程中分析现状及存在的问题，并对其未来发展趋势提出建议。 标签：证券投资基金；行业现状；发展趋势 近年中国经济稳速增长，人民生活水平显著提高，中国的金融市场日趋成熟大量资金通过各种方式进入市场中。越来越多的投资者认识到通过证券市场可以对资产进行有效的管理。证券投资基金作为大众化投资工具承载着人们对资产进行保值、增值的任务。 证券投资基金是活跃在证券市场上的一支重要的力量，由基金管理有限公司推出的理财产品。基金管理有限公司具有雄厚的资金实力及科研分析能力，能够准确地把握证券市场的变化及国家的政策，进行科学投资。基金管理有限公司推出的产品—证券投资基金是在基金经理、投资团队和基金公司带领下，根据基金合同依据证券市场的运行情况进行投资。广大投资者通过持有基金份额来享有基金的收益，同时也共同承担基金的风险，基金主要投资范畴为股票和债券等证券市场产品。我国证券投资基金市场从1998年规范发展至今，开放式基金产品已经成为中国证券市场上的主流。证券投资基金在稳定证券健康发展方面起到不可小觑的作用。在证券市场发展近三十年的时间里，由于证券市场制度不健全、投资者不成熟，机构投资者投资操作不谨慎，时常发生“老鼠仓”事件或者内幕交易等现象。基金不但没有起到维护市场正常运行稳定发展的作用，还在很大程度上起了助涨助跌作用产生负面影响。 一、目前证券投资基金市场存在的问题 目前我国证券投资基金市场同金融发展成熟的市场相对比还存在较大差距，具体表现为：第一，证券投资基金管理人重眼前利益轻视长期受益。证券投资基金的日常运作由专业人员负责，基金收益高低与管理者的收入直接相关，基金规模越大，管理者所提取的管理费用越多。证券投资基金在短时间内没有傲人的业绩，那么很容易被投资者所忽略，所以基金管理者当基金年末要进行排名或是針对基金经理进行业绩排名时，就会特别看重眼前的利益，而忽略长期的投资规划。 第二，跟风投资比较显著。跟风扎堆投资在基金管理者操作当中非常常见。导致市场风险过于集中，市场投资容易出现大起大落。对证券市场整体稳定产生不良影响。 第三，短线交易和信息不对称充斥证券市场。证券投资基金应追求长期收益，但我国的投资者往往倾向于选择短期就能获得较高回报的基金，这就导致许多证券投资基金在投资时采取短线操作方式即在获得利润后就会选择出手结束交易。短线操作非常明显不利于我国金融市场整体稳定。此外，还有基金投资不够多元
【考试题型：1.名词解释(20分) 2.填空题(12分) 3.选择题(20分) 4.简答题(20分) 5.计算题(28分)】 第一章、导言 1、风险偏好 风险偏好是指为了实现目标，企业或个体投资者在承担风险的种类、大小等方面的基本态度。根据投资体对风险的偏好将其分为风险回避者、风险追求者和风险中立者。 ①风险回避：当预期收益率相同时，偏好于具有低风险的资产；而对于具有同样风险的资产，则钟情于具有高预期收益率的资产。 ②风险追求：当预期收益相同时，选择风险大的，因为这会给他们带来更大的效用。 ③风险中立：唯一标准是预期收益的大小，而不管风险状况如何。 2、风险的种类 ①按照性质：纯粹风险、投机风险 ②按照标的：财产风险、人身风险、责任风险、信用风险 ③按照行为：特定风险、基本风险 ④按照环境：静态风险、动态风险 ⑤按照原因：自然风险、社会风险、政治风险、经济风险、技术风险 3、系统性风险、非系统性风险 ①系统性风险 系统性风险即市场风险，即指由整体政治、经济、社会等环境因素对证券价格所造成的影响。系统性风险包括政策风险、经济周期性波动风险、利率风险、购买力风险、汇率风险等不可通过分散投资来消除的风险。其造成后果具有普遍性。 ②非系统性风险 非系统性风险是指对某个行业或个别证券产生影响的风险，它通常由某一特殊的因素引起，与整个证券市场的价格不存在系统的全面联系，而只对个别或少数证券的收益产生影响。 4、资本资产定价模型 （1）投资资产的回报和市场投资组合回报的线性关系：R = α + βRM + ε 其中：R为投资资产回报，RM为市场投资组合回报，α和β都是常数，βRM对应系统风险，ε对应非系统风险。 （2）预期的回报（资本资产定价模型）： E(R) = RF + β[E(RM) - RF] ，RF为无风险利率 说明：某投资的期望值超出无风险投资回报的数量等于市场投资资产组合回报期望值超出无风险投资回报数量与的β乘积。 （3）阿尔法：α=RP-RF-β(RM-RF)，α通常表示投资组合的额外回报量。 投资经理会不断努力来产生正的α：①寻找比市场表现更好的股票；②市场择时，当预计市场上涨时将资金从国债投资转移到股票市场，当预计市场下跌时将资金从股票市场转移到国债投资。 5、股票分析的方法K线组合中的技术分析：连续小阴小阳，后市必有大阳。 (1)基本分析：通过对决定企业内在价值和影响股票价格的相关因素进行详尽分析，以大概测算上市公司的长期投资价值和安全边际，并与当前的股票价格进行比较，形成相应的投资建议。 基本分析认为股价波动不可能被准确预测，而只能在有足够安全边际的情况下买入股票并长期持有。(2)技术分析：以股票价格作为主要研究对象，以预测股价波动趋势为主要目的，从股价变化的历史图表入手，对股票市场波动规律进行分析。 技术分析认为市场行为包容消化一切，股价波动可以定量分析和预测。 (3)演化分析：将股市波动的生命运动特性作为主要研究对象，对市场波动方向与空间进行动态跟踪研究。演化分析认为股价波动无法准确预测，着重为投资人建立一种科学观察和理解股市波动逻辑的全新的分析框架。 6、买空卖空的定义 买空：是指投资者用借入的资金买入证券。卖空：是指投资者自己没有证券而向他人借入证券后卖出。