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中金(融资融券业务分析)

融资融券研究

本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报2 目录

融资融券的运作框架 (4)

融资融券的定义和功能 (4)

融资融券的基本模式 (4)

融资融券的制度设计 (8)

融资融券对证券市场和证券行业的影响 (10)

融资融券对证券市场的影响 (10)

融资融券对证券行业的影响 (12)

中国开展融资融券的前景分析 (14)

中国融资融券的基本模式 (14)

中国融资融券的制度设计 (14)

中国开展融资融券的可能路径 (15)

中国开展融资融券对证券市场的影响 (15)

中国开展融资融券对证券行业的影响 (17)

融资融券对上市证券公司的影响 (18)

对证券市场和证券行业短期影响有限

插图

图1：美国融资融券模式 (5)

图2：日本融资融券模式 (6)

图3：韩国融资融券模式 (7)

图4：台湾融资融券模式 (7)

图5：日本TSE融资融券交易额占证券现货交易额比例 (10)

图6：台湾TSE融资融券交易额占证券现货交易额比例 (10)

图7：台湾OTC融资融券交易额占证券现货交易额比例 (11)

图8：韩国KRX融资融券余额占市价总值比例 (11)

图9：台湾TSE融资融券余额占市价总值比例 (11)

图10：台湾OTC融资余额占市价总值比例 (12)

图11：美国融资融券余额占市价总值比例 (12)

图12：日本融资业务占证券行业净收入比例 (13)

图13：美国融资业务占证券行业净收入比例 (13)

表格

表1：美国、日本、韩国、台湾和中国融资融券的制度比较 (9)

表2：中国融资融券的法律框架 (14)

表3：第一阶段情景：中国融资融券规模敏感性分析 (16)

表4：第一阶段情景：中国融资融券对股票交易额放大比例敏感性分析（单边） (16)

表5：第一阶段情景：中国证券公司融资融券收入敏感性分析 (17)

表6：上市证券公司基本情况 (18)

表7：中信证券融资融券规模敏感性分析 (19)

表8：中信证券融资融券交易手续费收入敏感性分析 (19)

表9：中信证券融资融券利息收入敏感性分析 (19)

表10：上市证券公司估值 (20)

融资融券研究

融资融券的定义和功能

证券融资融券交易是一种证券信用交易，是相对于证券现货交易而言的。证券融资融券交易是指

投资者在买卖证券时，向证券公司支付一定比例的保证金（现金或证券），并由证券公司提供剩余

部分完成证券交易的行为。

? 证券融资交易：是指投资者预期未来证券价格将上涨，在买入证券时，向证券公司支付一定

比例的保证金，由证券公司垫付剩余部分买入证券的一种信用交易方式。

证券融券交易：是指投资者预期未来证券价格将下跌，在卖出证券时，向证券公司支付一定

比例的保证金，由证券公司垫付剩余部分卖出证券的一种信用交易方式。相对于传统的证券现货交易，证券融资融券交易给证券市场以及参与者带来以下几方面的影响：

? 对证券市场：一方面，由于证券融资融券交易使得投资者不再需要全额支付，因此具有放大

证券市场交易的效应；另一方面，由于证券融资融券交易使得投资者可以根据对证券价格的

未来走势判断进行信用交易，因此有助于提升证券市场的定价效率。

? 对投资者：一方面，由于证券融资融券交易使得买卖证券不再需要全额支付，因此具有放大

收益/亏损的效应；另一方面，由于证券融资融券交易使投资者可以根据对证券价格未来走势

的判断进行信用交易而不需要全额支付，从而达到了对证券的买空和卖空。

对证券公司：一方面，由于投资者进行证券融资融券交易放大了自身的交易，使得证券公司

可以获得更多的手续费收入；另一方面，由于投资者进行证券融资融券交易需要向证券公司

借入现金或者证券，使得证券公司可以获得融资融券利息收入。融资融券的基本模式

由于证券融资融券交易是一种信用交易，因此各个参与主体的信用等级成为融资融券影响模式的

主要因素。从信用交易的参与者角度看，证券融资融券交易的信用来源可以分为内部信用和外部

信用两种。

? 内部信用是指在证券融资融券交易中资券借出方和资券借入方的信用。在证券融资融券交易

中，由于资券借出方不存在违约风险，其信用等级对融资融券运行机制的影响不大；而资券

借入方由于存在违约风险，其信用等级成为影响融资融券运行机制的重要影响因素。而资券

借入方（投资者）往往由机构投资者、个人投资者等不同类型组成，而个人投资者由于缺乏

其他资券融通渠道，往往成为证券融资融券交易中的重要组成部分，但个人投资者信用等级

往往难以准确甄别。

外部信用是指在证券融资融券交易中第三方的信用，即证券融资融券交易中介，主要是证券

公司或者证券金融公司。在资券借入方（投资者）信用等级难以甄别的情况下，由信用等级

较高的第三方作为中介完成证券融资融券交易能够大大降低证券融资融券交易的信用风险。

但是在证券公司信用等级相对较低的情况下，建立信用等级更高的证券金融公司并作为资券

借出方和证券公司的中介成为很多信用体系不完善国家的选择。

对证券市场和证券行业短期影响有限

目前国际证券市场融资融券模式普遍采取了外部信用的模式，即利用证券公司或者证券金融公司

作为资券借出方和资券借入方的中介，进行证券融资融券交易的模式。这其中，又进一步细分为

以下两种模式：

?以美国为代表的市场化融资融券模式。作为全球最发达的国家，美国的信用体系十分完善、证券市场历史悠久且十分发达，这使得证券公司拥有较高的信用等级，许多证券公司的信用

等级与商业银行相同，这给美国采取市场化融资融券模式提供了坚实的基础。

?以日、韩、台为代表的专业化融资融券模式。与美国的情况有所区别，日本、韩国和台湾等国家和地区的资本市场历史远远落后于银行体系，同时，信用体系的完善程度也落后于美国，

这导致证券公司的信用等级相对较低。因此，日本、韩国和台湾采取了专业化融资融券模式，

即建立带有垄断性质的证券金融公司，并由其专门负责对融资融券的转融通环节，证券公司

仅仅负责对投资者融资融券的环节。

通过比较美国、日本、韩国和台湾的融资融券模式，我们发现市场化模式是融资融券发展的最终

方向，但是在信用体系建设有待完善、资本市场发达程度有待提高的前提下，专业化模式是较为

现实的选择，是向市场化模式逐步转变的过渡。

美国融资融券模式

美国融资融券的中介功能完全通过证券公司来实现。在进行证券融资融券交易时，投资者向证券

公司申请融资融券，证券公司将资金或证券借出给投资者，并获取相应的利息或手续费；当证券

公司自有资金或自有证券不足时，证券公司可以通过货币市场或证券市场融通并取得相应的资金

或证券，向资券借出方支付相应的利息或手续费，之后将取得的资金或证券借出给投资者。

资料来源：《我国开展融资融券交易问题研究》、中金公司研究部

融资融券研究日、韩、台融资融券模式

日、韩、台融资融券的中介功能通过证券公司和证券金融公司来实现。

?在证券公司向投资者融资融券的环节，日、韩、台融资融券模式与美国融资融券模式相同，

投资者向证券公司申请融资融券，证券公司将资金或证券借出给投资者，并获取相应的利息

或手续费。

?在证券公司转融通的环节，日、韩、台融资融券模式与美国模式存在差别，当证券公司自有

资金或自有证券不足时，证券公司必须通过证券金融公司融通并取得相应的资金或证券，向

证券金融公司支付相应的利息或手续费，之后将取得的资金或证券借出给投资者。因此，日、

韩的转融通环节由证券金融公司垄断。

?台湾融资融券模式与日本、韩国融资融券模式存在一定的差别。在日本、韩国和台湾当中，

台湾融资融券模式形成的最晚，因此，台湾的融资融券模式借鉴了美国、日本和韩国的经验，

并建立带有自身特色的融资融券模式。投资者不仅可以通过证券公司进行融资融券，还可以

直接通过证券金融公司进行融资融券。有融资融券业务资格的证券公司才可以给投资者提供

融资融券服务；没有融资融券业务资格的证券公司只能接受客户的委托，代理客户融资融券

的申请。因此，台湾的转融通环节证券公司与证券金融公司之间存在一定程度的竞争。

资料来源：《我国开展融资融券交易问题研究》、东京证券交易所、日本证券金融公司、中金公司研究部

对证券市场和证券行业短期影响有限

资料来源：《我国开展融资融券交易问题研究》、韩国证券金融公司、中金公司研究部

图4：台湾融资融券模式

资料来源：《我国开展融资融券交易问题研究》、中金公司研究部

融资融券研究

从国际融资融券的制度来看，无论是以美国为代表的市场化模式还是以日本、韩国和台湾为代表

的专业化模式，保证金比例1、维持担保比例2、保证金折算比例3等3项指标都是融资融券制度中

最重要的指标（表1）。

? 融资融券制度的开始/规范以相关法律法规的实施/证券金融公司成立为主要标志。美国融资

融券制度产生时间最长，并通过《1933年证券法案》和《1934年证券交易法案》得以规范；

日本和韩国融资融券制度规范时间次之，分别为1951年和1971年，以证券金融公司的成立

/转型为主要标志；台湾融资融券制度规范时间最晚，以1979年证券金融公司的成立为主要

标志。

? 融资融券最低保证金比例绝大多数都在50%以下。从最低保证金比例的规定来看，除了台湾

融券最低保证金比例高达90%之外，多数国家和地区的最低保证金比例都在50%以下，这也

是导致台湾的融资交易和融券交易差距异常巨大的重要原因之一。在不低于最低保证金比例

的前提下，证券公司可以自定对投资者的保证金比例。在投资者申请融资融券时，证券公司

实际要求投资者的保证金比例通常高于最低保证金比例。

? 融资融券最低维持担保比例全都在15%~30%之间。从最低维持担保比例的规定来看，所有

国家的地区的最低维持担保比例都在20%~30%之间。美国的最低维持担保比例最高（融资

为25%、融券为30%）；台湾的最低维持担保比例最低，为17%。与最低保证金比例的情况

相同，在不低于最低保证金比例的前提下，证券公司可以自定对投资者的维持担保比例。在

投资者进行融资融券过程中，证券公司实际要求投资者的保证金比例通常高于最低维持担保

比例。

? 证券的保证金折算比例随着证券风险水平的上升而同步下降。从证券的保证金折算比例规定

来看，除了美国不对充抵现金保证金的证券进行折算，其他所有国家和地区都对充抵现金保

证金的证券进行一定比例的折算。所有证券品种中，股票的折算比例最低，国债的折算比例

最高。与最低保证金比例、最低维持担保比例相类似，在不高于保证金折算比例的前提下，

证券公司可以自定对投资者的保证金折算比例。

? 多数国家和地区对融资融券（尤其是融券）的利率水平没有硬性规定。美国、日本和韩国对

融资融券的利率水平没有硬性的规定，而台湾也仅仅对最低融资利率水平进行了规定。在与

投资者签订融资融券和同时，证券公司可以自定融资融券的利率水平。 ?

融资融券期限多数都在6个月之内。除了美国对融资融券的期限没有明确的限制之外，其他

国家和地区都对融资融券期限进行了限制，融资融券的期限都在6个月之内。美国融资融券

的期限和日本协议融资融券的期限都通过证券公司和投资者协议确定。 1 保证金比例是指投资者融资买入或者融券卖出时交付的保证金与融资交易金额或者融券交易金额的

比例。

2 维持担保比例是指客户担保物价值与其融资融券债务之间的比例。

3 保证金折算比例是指用于充抵保证金的有价证券在折算成保证金金额时以证券市值按一定比例进行

折算。

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表1：美国、日本、韩国、台湾和中国融资融券的制度比较

资料来源：《我国开展融资融券交易问题研究》、纽约证交所、东京证交所、韩国证交所、台湾证交所、证券柜台买卖中心、上交所、深交所、日本证券金融公司、韩国证券金融公司、元大金控、韩国证券业协会、中国证监会、中金公司研究部；注：*不同国家、地区维持担保比例计算公式有所差别，美国、日本和韩国维持担保比例＝（台湾维持担保比例－1）/台湾维持担保比例4，**证券融资业务包括证券承销贷款、融资融券贷款、证券担保贷款、证券借入借出经纪

4中国维持担保比例计算公司与台湾相同：

维持担保比例＝（现金＋信用证券账户内证券市值）/（融资买入部分金额＋融券卖出部分金额＋利息

及费用）

融资融券研究融资融券对证券市场和证券行业的影响

融资融券对证券市场的影响

融资融券对证券市场交易额有一定的放大效应。从日本和台湾融资融券交易额占证券现货交易额

的比例可以发现：日本融资融券交易对东京证券交易所交易额的放大比例相对较低，在10%~20%

之间（图5）；台湾融资融券交易对交易额的放大比例相对较高，台湾证券交易所和证券柜台买卖

中心在20%~50%之间（图6、图7）。

从韩国、台湾和美国融资融券余额占市价总值比例可以发现：韩国投资者融资融券交易活动相对

较小，韩国证券交易所融资融券余额占市价总值的比例不到0.5%（图8）；而台湾投资者融资融

券交易活动较为活跃，台湾证券交易所融资融券余额占市价总值的比例保持在1.5%以上（图9），

但是呈现出逐年下降趋势，证券柜台买卖中心融资余额占市价总值的比例超过3.5%（图10），且

呈现出逐年上升的趋势；美国融资融券余额占市价总值的比例介于韩国和台湾之间（图11）。

台湾融资融券交易的活跃程度高于日本、韩国和美国，主要是由于：1、台湾投资者的融资方式

相对较为单一；2、台湾证券金融公司的市场化程度高于日本和韩国；3、台湾个人投资者的占比

相对美国高得多。

图5：日本TSE融资融券交易额占证券现货交易额比例

资料来源：东京证券交易所、中金公司研究部

图6：台湾TSE融资融券交易额占证券现货交易额比例

资料来源：台湾证券交易所、中金公司研究部

10本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报

对证券市场和证券行业短期影响有限

图7：台湾OTC融资融券交易额占证券现货交易额比例

资料来源：台湾证券买卖中心、中金公司研究部

图8：韩国KRX融资融券余额占市价总值比例

资料来源：韩国证券交易所、中金公司研究部

图9：台湾TSE融资融券余额占市价总值比例

资料来源：台湾证券交易所、中金公司研究部

融资融券研究

图10：台湾OTC 融资余额占市价总值比例

图11：美国融资融券余额占市价总值比例

资料来源：美国证券业协会、中金公司研究部

融资融券对证券行业的影响

融资融券收入对证券行业的重要性在不同的国家和地区差别较大。通过比较日本和美国融资融券

收入占证券行业收入的比例可以发现：日本的融资融券收入在证券行业收入中的占比较低，在

0.5%~2.5%之间（图12）；而美国的融资融券收入在证券行业收入中的占比较高，在3%~11%之间

（图13）。

美国融资融券收入在证券行业收入中的占比远高于日本的主要原因是由于美国的融资融券业务

采取市场化模式，证券公司在开展融资融券时可以完全自主定价，使融资融券利率的市场化程度

极高，这也是美国融资融券收入在证券行业收入中占比波动幅度较大的原因；相比之下，日本的

融资融券业务采取专业化模式，证券公司在开展融资融券业务时需要向处于垄断地位的证券金融

公司进行转融通，使得融资融券利率的市场化程度低于美国，同时证券金融公司的存在也降低了

证券公司融资融券业务的盈利能力。

对证券市场和证券行业短期影响有限

图12：日本融资业务占证券行业净收入比例

资料来源：东京证券交易所、中金公司研究部

图13：美国融资业务占证券行业净收入比例

资料来源：美国证券业协会、中金公司研究部

融资融券研究

中国开展融资融券的前景分析

目前中国融资融券的法律框架主要由以下8个法规、条例和规范文件组成。从法律框架上来看，

随着《证券公司监督管理条例》的发布，中国开展融资融券的法律框架已经基本成形。（表2）

中国证监会2006年8月1日券交易所融资融券交易试点实施细则》

上交所2006年8月21日券交易所融资融券交易试点实施细则》

深交所2006年8月21日券登记结算有限责任公司融资融券试点登记结算业务实施细则》中登公司2006年8月29日券合同必备条款》

证券业协会2006年9月5日券交易风险揭示书必备条款》

证券业协会2006年9月5日

《证券公《上海证《深圳证《中国证《融资融《融资融资料来源：中金公司研究部中国融资融券的基本模式

中国融资融券采取专业化模式的可能性较高。《证券公司监督管理条例》中规定，证券公司从事

融资融券业务，自有资金或证券不足的，可以向证券金融公司借入，证券金融公司的设立和解散

由国务院决定。以此推断，中国融资融券的模式采取以日本、韩国和台湾为代表的专业化模式的

可能性较高。这意味着在现阶段证券公司向投资者融资融券的环节已经没有操作障碍；而在证券

公司转融通的环节，则需要证券金融公司成立之后才能够解决现有的操作障碍。

中国融资融券的制度设计

中国融资融券的制度设计与日本、韩国和台湾较为接近。根据《证券公司融资融券业务试点管理

办法》、《上海证券交易所融资融券交易试点实施细则》以及《深圳证券交易所融资融券交易试点

实施细则》，我们将中国融资融券的制度设计与美国、日本、韩国和台湾的制度设计做了简单的比

较（表1），从最重要的3项指标比较的结果来看：

中国的融资融券最低保证金比例为50%，与其他国家和地区相比属于比较高的水平； ?

中国的融资融券最低维持担保比例为27%，高于其他国家的地区的水平； ? 中国的证券保证金折算比例与其他国家和地区相比基本相当。

对证券市场和证券行业短期影响有限

中国开展融资融券的可能路径

根据目前的实际情况，我们推测中国融资融券的开展有可能分为两个阶段：

第一阶段：首先由试点证券公司以自有资金和证券开展对投资者的融资融券业务，并逐步推广到整个证券行业。在这一阶段，首先选定几家试点证券公司以自有资金和证券开展对投资者的融资融券业务，并逐步将试点范围扩大到29家创新类证券公司；待时机成熟后，再将融资融券业务向整个证券行业推广。在这一阶段，由于证券公司无法进行转融通，因此，融资融券对证券市场的放大作用将十分有限，而融资融券的规模也将受制于证券公司的自有资金和证券。

第二阶段：在证券金融公司设立并正常运作之后，择机开展证券金融公司对证券公司的转融通。在这一阶段，证券公司以自有资金和证券开展对投资者的融资融券业务模式已经基本成熟，此时放开证券公司的转融通，在真正意义上实现融资融券的运作机制。在这一阶段，融资融券对证券市场将产生明显的放大作用，证券公司融资融券的规模和盈利将有所提升。

中国开展融资融券对证券市场的影响

短期影响

按照我们中国开展融资融券可能分为两个阶段的推测，在第一阶段，由于证券公司的自有资金和自有证券有限，可供融资融券的证券和资金也十分有限。与此同时，证券公司开展融券业务必须以自有证券借出给投资者，而借出股票将使证券公司面临较大的系统性风险，预计证券公司开展融资业务的动机将远高于开展融券业务。而且，以基金为代表的机构投资者的融通渠道相对较多，在参与融资融券业务方面有可能受到政策上的限制，个人投资者有可能成为融资融券业务的主要参与群体。

截止到2007年，整个证券行业的自有资金和自有证券分别为2374亿元和1545亿元，创新类证券公司的自有资金和自有证券分别为1556亿元和1226亿元。根据证券公司的自有资金和自有证券规模，我们对第一阶段融资融券可能的规模以及证券市场的影响做了简单的敏感性分析。

即使按照最乐观预期，融资融券短期规模也不超过2500亿元（表3）。

?如果第一阶段开展融资融券业务仅限于创新类证券公司，即使在创新类证券公司将70%自有资金、50%自营证券用于融资融券的乐观假设下，融资融券的规模也只有1702亿元；

?如果所有证券公司全部开展融资融券业务，在证券公司将70%自有资金、50%自营证券用于融资融券的乐观假设下，融资融券的规模也只有2435亿元。

即使按照最乐观预期，融资融券对全年股票交易额短期放大比例也仅有5.03%（表4）。

?在乐观的假设采用融资融券交易的投资者换手率为800%的情况下，如果第一阶段开展融资融券业务仅限于创新类证券公司，即使在创新类证券公司将其70%自有资金、50%自营证券用于融资融券的乐观假设下，融资融券对股票交易额的放大比例也仅有3.52%；

?假设融资融券于2008年下半年推出，在创新类证券公司将70%的自有资金以及50%的自营证券用于融资融券的乐观假设下，则融资融券对2008年股票交易额的放大比例为1.76%。

融资融券研究

? 如果所有证券公司全部开展融资融券业务，在证券公司将70%的自有资金、50%的自营证券

用于融资融券的乐观假设下，融资融券对股票交易额的放大比例也仅有5.03%。

假设融资融券于2008年下半年推出，在证券公司将70%的自有资金、50%的自营证券用于

融资融券的乐观假设下，则融资融券对2008年股票交易额的放大比例为2.52%。

资料来源：中国证券业协会、中金公司研究部

长期影响

按照我们中国开展融资融券可能分为两个阶段的推测，在证券金融公司设立后，证券公司转融通

环节将被打通，融资融券的规模将较第一阶段有所提升，融资融券对股票交易额的放大比例也将

有所提高。

对证券市场和证券行业短期影响有限

中国开展融资融券对证券行业的影响

短期影响

按照我们对日均股票交易额放大比例的敏感性分析，融资融券业务对创新类证券公司和证券行业

全年手续费收入的放大比例将低于3.52%和5.03%，假设融资融券于2008年下半年推出，则对

手续费收入放大比例分别低于1.76%和2.53%。

按照我们中国开展融资融券可能分为两个阶段的推测，我们对第一阶段融资融券对证券行业利息

收入的影响做了简单的敏感性分析。

融资融券全年利息收入最高将超过100亿元，但其他业务收入将随融资融券规模的增加而减少。

?根据《证券公司融资融券业务试点管理办法》、《上海证券交易所融资融券交易试点实施细则》以及《上海证券交易所融资融券交易试点实施细则》，证券公司开展融资业务期限不得超过6

个月、利率不得低于同期贷款利率，即6.57%。由于融资融券带有一定的稀缺性，我们乐观

的假设融资利率为10%、融券利率为5%。在乐观假设证券公司将70%自有资金、50%自有

证券用于融资融券的前提下，创新类证券公司和证券行业分别能获得140亿元和205亿元的

融资融券利息收入；假设融资融券2008年下半年推出，在乐观的假设证券公司将70%自有

资金、50%自有证券用于融资融券的前提下，2008年创新类证券公司和证券公司分别能获得

70亿元和103亿元的利息收入。

?但是由于融资融券业务必须以证券公司自有资金和自有证券开展，融资融券业务的规模将对股票投资、固定收益品种投资以及新股申购等业务产生挤出效应。因此，证券公司开展融资

融券业务的规模还将取决于不同业务的收益率水平，以及对资金和证券的锁定时间。

资料来源：中金公司研究部

长期影响

按照我们中国开展融资融券可能分为两个阶段的推测，在证券金融公司设立后，证券公司转融通环节将被打通，证券公司融资融券业务规模将较第一阶段有一定的提升，但是由于证券金融公司将会收取一定的转融通利息，证券公司融资融券业务将只能获得投资者融资融券利息和证券金融公司转融通利息之间的利差，收益率水平将明显下降。

融资融券研究融资融券对上市证券公司的影响

短期影响

从8家上市证券公司的基本情况来看，参与融资融券的可能性如下：

中信证券和海通证券的自有资金和自有证券规模最大，成为首批试点的可能性最大。 ? 宏源证券、国元证券和长江证券的自有资金和自有证券规模相对较小，不过由于属于创新类

证券公司，在融资融券逐步推开过程中参与融资融券的概率较高。

东北证券、国金证券和太平洋证券的自有资金和自有证券规模最小，且属于规范类证券公司，

参与融资融券仍然存在较大的不确定性。

创新类高 369 36创新类中 45 16创新类中 36 17创新类中 36 45规范类低 11 6规范类低 17 15规范类低 10 9

海通证券宏源证券国元证券

长江证券

东北证券

国金证券太平洋证券资料来源：中金公司研究部

按照我们中国开展融资融券可能分为两个阶段的推测，我们对第一阶段中信证券融资融券规模、

融资融券交易手续费收入、融资融券利息收入做了相应的敏感性分析。

? 按照中信证券使用30%~70%的自有资金、10%~50%的自有证券开展融资融券业务的假设，

中信证券融资融券业务的规模在113亿元~310亿元之间（表7）。

? 在乐观的假设采用融资融券投资者的换手率为800%以及之前规模假设的前提下，中信证券

全年获得的融资融券手续费收入在2.89亿元~7.94亿元之间，占我们目前预测总收入水平的1.21%~3.34%。假设融资融券2008年下半年推出，中信证券半年获得的融资融券手续费收入

在1.45亿元~3.97亿元之间（表8）。

? 在乐观的假设融资利率为10%、融券利率为5%以及之前规模假设的前提下，中信证券全年

获得的融资融券利息收入在10.37亿元~26.55亿元之间，占我们目前预测总收入水平的

4.35%~11.15%之间。假设融资融券下半年推出，中信证券半年获得的融资融券利息收入在

5.19亿元~13.28亿元之间（表9）。

但是由于融资融券业务以自有资金和自有证券开展，因此将对股票投资、固定收益品种投资、

新股申购等业务规模产生挤出效应，导致投资收益和公允价值变动收益减少。根据我们的敏感性分析，短期内融资融券业务对中信证券总收入的贡献将十分有限。

对证券市场和证券行业短期影响有限

资料来源：中金公司研究部

表8：中信证券融资融券交易手续费收入敏感性分析

资料来源：中金公司研究部

长期影响

按照我们中国开展融资融券可能分为两个阶段的推测，在证券金融公司设立后，证券公司转融通环节将被打通。

?中信证券等上市创新类证券公司的融资融券业务规模将较第一阶段有一定的提升，但是由于证券金融公司将会收取一定的转融通利息，创新类证券公司的融资融券业务将只能获得投资者融资融券利息和证券金融公司转融通利息之间的利差，收益率水平将明显下降。

?上市规范类证券公司参与融资融券业务的不确定性仍然较高，而且较早开展了融资融券业务的创新类证券公司对投资者的聚拢有可能对规范类证券公司的市场份额造成较大压力。

融资融券研究投资建议

近期上市证券公司的股价出现了不同程度反弹，表现普遍强于同期上证指数表现，主要是由于：

?股票市场下跌至3000之后出现明显反弹，并逐步稳定在3500点上下，部分消除了投资者对

自营业务的担心；

?印花税降低导致前期股票交易额明显放大，加上投资者对融资融券业务推出抱有较高预期，

使投资者对08年日均股票交易额预期有所回升。

从目前的情况看，上市证券公司股价的后续表现将取决于：

y股票市场的走势。股票交易额与股票市场涨跌高度相关。尽管印花税降低短期内有提振股票

交易额的作用，但是对长期股票交易额没有明显的方向性影响。截止到5月27日，日均股票

交易额为1542亿元，略低于我们1600亿元的假设。

y融资融券业务的进展。融资融券业务有放大股票交易额和证券公司利息收入的双重作用。但

融资融券推出时间和具体细节仍有较多不确定性，根据我们的敏感性分析，对股票交易额的

短期影响也十分有限。

从日本和韩国的证券公司历史表现来看，在股票市场反弹、股票交易额同步放大的情况下，证券

公司股价也将出现明显反弹，一旦股票交易额出现萎缩，证券公司股价的反弹也将结束。在目前

股票交易额已经出现萎缩但融资融券细节仍不明确的情况下，一旦出现融资融券的推出效果低于

预期或推出预期落空的情况，证券公司股价有继续走弱的可能。

表10：上市证券公司估值

资料来源：中金公司研究部

我们维持对上市证券公司的盈利预测，以及对中信证券“审慎推荐”和其他5家证券公司“中性”

的投资评级。

20本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报

融资融券业务交易风险揭示书

融资融券业务交易风险揭示书尊敬的投资者：从事融资融券交易时，投资者可能会获得较高的投资收益，但同时也存在着较大的投资风险。为了使投资者更好地了解其中的风险，根据有关法律法规、指引和交易所相关业务规则，我司作为为您提供服务的证券公司特提供本风险揭示书，请认真详细阅读。从事融资融券交易主要存在以下风险：一、与普通证券交易共有的风险融资融券交易除像普通证券交易一样具有政策风险、市场风险、违约风险、系统风险等各种风险外，还有其特有的投资杠杆放大的风险。二、证券公司资质风险投资者在证券公司开户从事融资融券交易前，应了解证券公司是否具有开展融资融券业务的资格。如果证券公司被证券监管机关取消业务资格、停业整顿、责令关闭、撤销或被人民法院宣告进入破产程序或解散，投资者有资产损失的风险。三、强制平仓风险 1、如果投资者不能按约定的期限清偿债务（包括应提前了结债务的情形），投资者将面临被强制平仓的风险。 2、上市证券价格波动或因证券公司对担保物公允价格做重新评估导致信用账户的维持担保比例低于合同约定的维持担保比例，且投资者未能在合同约定的期限内足额补充担保物，投资者将面临担保物被强制平仓的风险。 3、如果投资者投资规模放大、对市场走势判断错误、在融资到期日未能偿还融资本金及利息、或者融券到期日未能偿还融券证券及相关费用，投资者将面临担保物被强制平仓的风险。 4、证券发行人发行权证、向原股东配售股份、增发新股、发行可转债、发行可转债派发权证等情况的及终止上市、要约收购的，如果投资者存在该证券尚未了结的融券交易的，应当在合同约定的期限内还券，如果没能按期还券，投资者将面临担保物被强制平仓的风险。

2019年融资融券问答和案例分析(含试卷答案)

一、常见问题 1、授信额度是怎么确定的？比如说金融资产是80万，可以申请多少授信额度？答：客户融资融券的授信额度一般为客户提交的金融资产的50%。例如：客户提交的金融资产为80万元（其中：银行存款10万元，银行理财产品20万元，证券账户资产50万元），此时客户最高可申请40万元的授信额度。 2、单笔融资融券合约持有最长期限以及合同期限？答：单笔融资融券合约持有的最长期限为6个月(180天)。例如：客户在2010年12月20日融资买入10万元市值的万科Ａ，那么在2011年6月17日之前，客户就必须进行还款了结合约，否则将被强制平仓。一般来说融资融券客户与证券公司签的合同是1年，合同到期前一个月，双方如无异议，则自动延期1年。 3、融资融券交易成本有哪些？答：除了证券交易的佣金、手续费、印花税等基本交易成本之外，融资融券交易成本还包括融资利息、融券费用等。 4、融资利息与融券费用如何计算与收取？答：融资利息、融券费用是根据证券公司与客户签订的融资融券合同中的条款约定，按照日终融资、融券客户实际占用的资金额计收，利随本清，算头不算尾，还款当日不收息。例如：2011年5月10日客户融资买入市值50万元的股票，现行利率8.85%/年，日利率为0.024583%，2011年6月20日客户还款了结合约，合约期间客户占用资金41天，故利息费用为：500000×0.024583%×41≈5039.515元。 5、信用证券账户有哪些交易限制？答：客户在信用账户不能融资买入或融券卖出标的证券范围以外的证券，不能转入担保品范围之外的证券，也不能通过信用证券账户参与新股申购、定向增发、债券回购、预受要约、LOF申购及赎回、现金选择权申报、LOF和债券的跨市场转出以及证券质押。 6、普通账户中的资金和股票可以直接转到信用账户中去吗？答：普通账户里的资金与信用账户里的资金不能直接互转，只能先通过银证转账的方式将资金从普通账户转到银行，然后再从银行转到其信用账户；转出时则先将资金从信用账户转到银行，再从银行转到其普通账户。普通账户与信用账户中的担保证券则可以通过交易系统的“担保品划转”指令直接进行划转。 7、融券卖出股票所得资金可以买其他股票吗？答：不能，融券卖出所得资金只能用于买券还券，比如融券卖出1万股万科Ａ，10万元，这10万元只能用于买入万科A进行还券，不得用于买入其他股票。 8、客户获得100万的融资额度，需转入多少担保品才能全额使用该额度？客户怎样利用有限的担保品最大限度地使用额度？答：（1）首先要知道客户要转入的担保品的折算率及想融资买入的股票的保证金比例，假设转担保品为南山铝业（600219）折算率为：70%，想融资买入万科A（000002），保证金比例为95%。则应转入担保品市值： 100 × 95% ÷ 70% ≈135.8（万）

融资融券知识测评题目+答案

综合测试 1.如果某投资者信用账户内有200元现金和100元市值的证券A，假设证券A的折算率为70%。那么，该投资者信用账户内的保证金金额为（）元。 100 300 200 270 2.融券交易则为投资者提供了做空的手段。正确错误 3.单只标的证券的融券余量达到该证券上市可流通量的（）时，交易所可以在次一交易日暂停其融券卖出。 50% 40% 25% 10% 4.证券公司向客户收取融资融券的利息费用时，按（）时间标准计算。按“天”计息按“月”计息按“季”计息按“年”计息 5.（）是指投资者通过其信用证券账户申报买券，结算时买入证券直接划转至证券公司融券专用证券账户的一种还券方式。直接还券卖券还款直接还款买券还券 6.投资者用于一家证券交易所的上市证券交易的信用（融资融券交易）证券账户可以有： 3个 2个 1个没有限制 7.信用证券账户可以买入或转入除担保物以及交易所公布的标的证券范围以外的证券。错误正确 8.当维持担保比例达到（）标准时，投资者没有按时追加担保物，将被面临被平仓的危险。

低于300% 低于200% 低于130% 低于100% 9.授信额度可以高于证券公司对单个投资者的融资融券规模上限。正确错误 10.证券公司在与客户签订融资融券合同前，向客户履行风险揭示义务。正确错误 11.客户证券担保账户内的证券和客户资金担保账户内的资金为（）。信托财产交易所财产登记结算公司财产证券公司财产 12.投资者参与融资融券交易前应该做的工作包括（）。签订《融资融券合同》以上都包括签订《融资融券交易风险揭示书》开立信用证券账户和信用资金账户 13.投资者信用账户内有60万元现金和100万元市值的某证券，假设该证券的折算率为60%，那么，该投资者信用账户内的保证金金额为（）万元。 100万元 160万元 136万元 120万元 14.当前交易所规定的投资者可以融资买入的标的证券不包括（）。权证股票基金债券 15.标的证券是投资者融入资金可买入的证券和证券公司可对投资者融出的证券，（）按照从严到宽、从少到多、逐步扩大的原则，根据融资融券业务试点的进展情况，在满足规定的证券范围内审核、选取标的证券名单，并向市场公布。证券交易所中国证监会中国证券业协会

融资融券业务管理基本知识

融资融券业务管理基本知识 1、作用发挥价格稳定器的作用详细来说，以融券交易为例，当市场上某些股票价格因为投资者过度追捧或是恶意炒作而变得虚高时，敏感的投机者会及时地察觉这种现象，于是他们会通过借入股票来卖空，从而增加股票的供给量，缓解市场对这些股票供不应求的紧张局面，抑制股票价格泡沫的继续生成和膨胀。而当这些价格被高估股票因泡沫破灭而使价格下跌时，先前卖空这些股票的投资者为了锁定已有的利润，适机重新买入这些股票以归还融券债务，这样就又增加了市场对这些股票的需求，在某种程度上起到“托市”的作用，从而达到稳定证券市场的效果。融资融券交易有助于投资者表达自己对某种股票实际投资价值的预期，引导股价趋于体现其内在价值，并在一定程度上减缓了证券价格的波动，维护了证券市场的稳定。有效缓解市场的资金压力对于证券公司的融资渠道可以有基金等多种方式，所以融资的放开和银行资金的入市也会分两步走。在股市低迷时期，对于基金这类需要资金调节的机构来说，不仅能解燃眉之急，也会带来相当不错的投资收益。刺激A股市场活跃改善券商生存环境融资融券业务除了可以为券商带来数量不菲的佣金收入和息差收益外，还可以衍生出很多产品创新机会，并为自营业务降低成本和套期保值提供了可能。多层次证券市场的基础

融资融券制度是现代多层次证券市场的基础，也是解决新老划断之后必然出现的结构性供求失衡的配套政策。在不完善的市场体系下信用交易不仅不会起到价格稳定器的作用，反而会进一步加剧市场波动。风险表现在两方面，其一，透支比例过大，一旦股价下跌，其损失会加倍;其二，当大盘指数走熊时，信用交易有助跌作用。 2、风险 1、融资融券业务对标的证券具有助涨助跌的作用。证券市场存在越涨越买、越跌越卖的特征，也就是我们常说的追涨杀跌现象。融资融券业务引入信用交易，投资者可以通过融资或者融券来进行操作，对标的证券具有助涨助跌的作用。融资融券业务的推出会增大市场波动性，助长市场的投机气氛。 2、融资融券业务的推出使得证券交易更容易被操纵。融资融券业务通过引入信用交易而具有杠杆效应，使得投机资金操纵市场变得更急容易，易引起市场的巨幅波动，损害投资者利益。总之，融资融券业务的推出是加深我国证券市场基本制度建设的一项重要举措，其利大于弊。它将改变我国证券市场单边市的状况，改善证券市场中资金的供给和需求关系，对于提高证券市场的效率具有重要意义。 3、交易模式在证券融资融券交易中，包括证券公司向客户的融资、融券和证券公司获得资金、证券的转融通两个环节。这种转融通的授信有集中和分散之分。在集中授信模式下，其由专门的机构例如证券金融公司提供;在分散模式下，转融通由金融市场中有资金或证券的任何人提供。通俗的说，融资交易就是投资者以资金或证券作为质押，向券商借入资金用于证券买卖，并在约定的期限内偿还借款本金和利息; 融券交易是投资者以资金或证券作为质押，向券商借入证券卖出，在约定的期限内，买入相同数量和品种的证券归还券商并支付相应

融券卖空操作策略与方法、案例

题记：国内资本的持续繁荣大大的提高了资本利用的效率，解放了生产力，但是投机的概念由于国内的负面影响，很多人把空手套白狼作为不劳而获的有悖于“社会主义精神文明”的动因。究其原因是因为对宏观及微观经济学没有充分的认识，爱国主义只停留在建党初期的层面，汇率以及其它经济体制的资本化发展已经不容刻缓，中国证券市场走到2010 后，投资标的已经上升到一定高度，做空、期指、T+0, —些新的名词仿佛新的劳动工具闪现，能否跟上满足生产力的当代社会，享受上层社会提供给无产阶级真正的非物质文化盛宴，就看每个人投资的态度了！那么，怎样做空一只马上下跌的股票？又怎么获利？需要哪些条件？下面我一一给大家讲来: 一、做空标的与基本要求：截至目前，融资融券标的股票共有700只，其中沪市股票400 只，深市股票300 只，包括主板股票143 只、中小板股票123 只和创业板股票34 只。开户者要求开户满 6 个月，账户资产达到20万，必须要把你的资金或者持有的股票转到新开信用账户里面才能使用。（一）利用融资融券工具可以进行的四个“ T+（交易策略: 1）融资买入t+0 技巧简介：投资者信用账户中以证券作为担保，T日计划买入标的股票但自有资金不足，且也不愿意承担融资负债。该投资者可以先融资买入标的股票，然后采用卖券还款指令卖出担保证券归还融资负债，从而实现融资在当日T+0流转，盘后不产生融资负债。（适用环境:低开高走或者单边上涨）案例：投资者的信用账户中有古井贡酒1千股，T日上午10:00时该股票价格95 元/股，该投资者看好古井贡酒当日走势，计划到下午14:50时卖出。同时投资者又看涨标的股票五粮液，价格为30元/股，但此时自有资金不

融资融券交易策略运用指南

融资融券交易策略运用指南一、常见问题简答 1、客户可以提交的担保物有哪些？答：客户提交的担保物包括现金和充抵保证金证券，其中可充抵保证金的证券名单由本公司确定，并在公司网站融资融券专栏、交易系统中予以公布。 2、担保证券划转指令是否可以撤单？答：在当天划转指令发送截止时间（15:00）前可撤单。 3、担保证券划转后可以立即进行融资融券交易吗？答：不可以。担保证券T日划转的，T+1日才能到账，即需在担保证券划转后的次一交易日才能进行交易。 4、客户在信用账户中可以进行哪些证券交易？答：客户在信用账户中可以融资融券交易标的证券，并可普通买卖可充抵保证金证券（含标的证券）。需特别提示的是，信用证券账户不能进行债券回购交易或预受要约。 5、客户在做融券卖出交易时，可以以任何价格成交吗？答：不可以，融券卖出的申报价格不得低于该证券的最新成交价，当天没有产生成交的，其申报价格不得低于前收盘价，低于上述价格的申报无效。 6什么是预警线、警戒线、平仓线？答：按当日收市价计算，客户信用账户的维持担保比例等于或小于150%、140%、130%寸，贝略户信用账户分别触及预警线、警戒线、平仓线。当触及预警线、警戒线时客户应在2个交易内补充担保物使得维持担保比例回升至150%;当触

及平仓线时客户应在1个交易日内补足担保物使得维持担保比例回升至150%以上，否则本公司有权实施强制平仓。 7、可充抵保证金证券暂停交易时，应如何处理？答：若可充抵保证金证券暂停交易超过30天，本公司有权视暂停交易的情况对其采取调出担保物范围、调整折算率或市价等处置措施，客户应关注相关调整及其信用账户的维持担保比例情况，并及时调整、追加担保物或调整持仓。 8、投资者还券的数量大于其实际借入的证券怎么办? 答: 若融券部分成交或权益处理等情况而出现投资者还券的数量大于其实际借入的证券时，本公司将通过余券划转指令将多出的证券划回投资者信用证券账户。客户T日还券，国信证券将于T+1日进行余券划转，T+2日余券返回客户信用账户。 9、客户进行融资融券交易证券划转要收取手续费吗？答：根据中国证券登记结算公司的相关规定，目前暂免收客户担保品提交与返还，及还券划转的手续费。

融资融券业务知识练习题1(含答案)

单选题： 1、假设客户提交市值100万元的股票A作为进行融资融券交易的担保物，折算率为70%，融资保证金比例为0.5。则客户可以融资买入的最大金额为（）。本例中客户的佣金及融资利息、融券费用均忽略不计。 A． 200万元 B. 50万元 C . 140万元 D. 70万元 2、客户信用账户维持担保比例超过（）时，客户可以提取保证金可用余额中的现金或充抵保证金的有价证券，但提取后维持担保比例不得低于（）。交易所另有规定的出外。 A.150%,130% B.150%,150% C．300% 300% D 300% 150% 3、目前，融资融券的交易期限最长是（） A.30 B.60 C.90 D.180 4、其他条件不变，可充抵保证金的证券折算率下降会导致保证金可用余额。 A、无法判断； B、减少； C、不变； D、增加。 5、以下关于信用证券账户内资产的说法，正确的是（） A.信用账户内仅证券作为担保财产 B．信用账户内证券所派生的红利不作为担保财产 C．信用账户内的所有资产均作为担保资产 D．信用账户内仅资金作为担保资产 6、担保证券涉及投票权行使时，应当由（） A、证券公司根据自己的意愿直接进行投票 B、证券公司通知客户到证券持有人会议（如股东大会、基金持有人大会、债权人会议等）进行投票 C、证券公司作为名义持有人直接参加投票，但投票前事先征求客户投票意愿，根据客户的意愿进行投票 D、证券公司可自行放弃投票 7、融资融券合同应约定融资融券特定的（）关系 A、财产委托 B、财产信托 C、财产买卖

D、财产托管 8、下列说法错误的是（） A、投资者在开立信用账户前应在证券公司融资融券风险揭示书上签字留痕 B、投资者办理信用账户销户前应当了结融资融券交易，有剩余证券的将其划至普通证券账户 C、投资者在开户从事融资融券交易前，必须了解所在证券公司是否具有开展融资融券业务资格 D、投资者更换融资融券交易委托证券公司的，可以直接申请信用证券账户的转托管，而不需要注销其原先的信用证券账户。 9、客户维持担保比例低于平仓维持担保比例时，证券公司通知客户追加担保物是（） A、合同约定的义务 B、为了提高客户服务质量 C、其他三项都不对 D、客户提出的服务要求 10、某投资者当前融资融券债务为10万元，信用账户的资产总额为12万元，维持担保比例为120%，证券公司通知投资者在约定的期限追加担保物，并使追加后的维持担保比例不得低于160%，投资者至少需要追加（）现金或等值证券。 A、4万元 B、1万元 C、2万元 D、6.7万元 11、投资者信用账户内有60万元现金和100万元市值的某证券，假设该证券的折算率为60%，那么，该投资者信用账户内的保证金金额为（）万元。 A、160 B、136 C、120 D、100 12、投资者追加担保物后的维持担保比例不得低于（） A、140% B、160% C、120% D、130% 13、维持担保比例的计算公式是（）： A、维持担保比例=（现金+信用证券账户内证券市值）/(融资买入金额+融券卖出证券数量×市价＋利息及费用) B、维持担保比例=（现金+信用证券账户内证券市值）/(融资买入金额+融券卖出证券数量×市价) C、维持担保比例=（现金+信用证券账户内证券前一交易日收盘价）/(融资买入金额+融券卖出证券数量×市价＋利息及费用) D、维持担保比例=信用证券账户内证券市值/(融资买入金额+融券卖出证券数量×市价＋利息及费用) 14、某投资者信用账户中有100元保证金可用余额，拟融券卖出融券保证金比例为50%的证券C，则该投资者理论上可融券卖出（）元市值的证券C。本例中客户的佣金及融资利息、融券费用均忽略不计。

融资融券案例篇：老王的融资融券生活

融资融券案例篇：老王的融资融券生活 2010年3月19日，中国证监会正式公布首批融资融券试点业务资格证券公司名单，3月31日，融资融券交易正式登陆了中国证券市场。为帮助广大投资者深入了解融资融券的功能与风险，理性参与融资融券交易，中国证监会上海监管局特组织辖区试点证券公司联合开展本次融资融券专题投资者教育系列活动。投资者老王是个资深的老股民了，他入市到现在已经有十几个年头了，有着丰富的证券投资经验，在融资融券业务试点正式启动后，他并没有第一时间参与融资融券交易，而是通过各种方式详细了解了融资融券的基础知识、合同条款、风险点和交易规则。年前部分股有望一飞冲天! 秘闻!行情近期将出现逆转机构资金流向已发生巨变! 主力资金正密谋全新布局经过慎重的考虑后，老王携带相关材料，向他所开户的证券公司营业部提出参与融资融券业务申请，营业部工作人员热情地接待了老王，并在第一时间向老王揭示了融资融券风险，详细讲解了融资融券知识和规则，老王还参与并通过了该证券公司的融资融券知识测试后，在此基础上，该证券公司综合了老王的风险承受能力、财产与收入状况、证券投资经验和风险偏好等多方面情况，对老王的资质进行了一个全面的评估，在评估通过后，证券公司给予了老王参与融资融券交易的资格。

拿到融资融券交易资格后，老王再次前往所开户的证券公司营业部，在详尽了解了《融资融券业务合同》的所有内容后，与证券公司签订了融资融券合同，证券公司为老王开立了从事融资融券交易的信用证券账户，证券公司对应的商业银行为老王开立信用资金账户。信用账户开立成功后，老王将自己普通证券账户里的资金和证券(必须在规定的范围内)划转至信用账户内。老王转入信用账户中的保证金为现金50万元和的证券A市值100万元，假设证券A的折算率为70%，此时，老王信用账户内的保证金金额为120万元(如下表所示). 名称价值折算率折算后保证金价值现金 50万元 100% 50万元证券A 100万元 70% 70万元合计 150万元 120万元证券公司根据老王转入信用账户内的现金、充抵保证金证券的情况以及老王的信用等级，经评估后，分别授予了老王的融资额度100万元和融券额度为150万元。至此，老王可以开始融资融券交易了。 (一)老王的融资交易(为简单起见，假设融资保证金比例为60%，不考虑佣金、融资利息和其他交易费用)

关于科创板融资融券业务集中度控制指标的公告【模板】

关于科创板融资融券业务集中度控制指标的公告尊敬的投资者：为有效控制科创板融资融券业务的风险，我公司决定自2019年7月22日起对融资融券客户实施科创板集中度指标等控制措施。具体规则如下：一、科创板持仓集中度控制指标信用账户内，当客户维持担保比例处于区间A时，若买入无涨跌幅限制的科创板证券，则全部委托成交后信用账户中该证券总市值、全体无涨跌幅限制科创板证券总市值、全体科创板证券总市值占信用账户委托前总资产的比例不得高于B1、B2、B3；若买入有涨跌幅限制的科创板证券，则全部委托成交后信用账户中该证券总市值、所有科创板证券总市值占信用账户委托前总资产的比例不得高于B4、B5。上述A与B1、B2、B3、B4、B5的对应关系如下：二、科创板规模集中度控制指标

融资融券客户通过信用账户买入、融券卖出或向信用账户转入科创板证券时，委托数量上限受公司确定的科创板规模集中度指标控制，即客户相关委托成交后，应满足以下条件：（一）全体客户持有单一科创板证券市值占该证券流通市值的比例不得超过4%；（二）单一客户持有单一科创板证券市值占该证券流通市值的比例不得超过1%；（三）单一科创板证券融资规模占公司净资本的比例不得超过1%；（四）单一科创板证券融券规模占公司净资本的比例不得超过0.5%。三、科创板担保物提取规则客户提取信用账户担保物时，除应符合《融资融券合同》约定的提取条件外，还应确保提取后信用账户中科创板证券占信用账户总资产的比例不得高于40%，否则限制客户提取担保物。四、科创板融券业务净空头控制指标公司对科创板融券业务实施净空头指标控制。单只科创板证券净空头集中度=单只科创板证券净空头市值/净资产其中，单只证券净空头市值=融券卖出证券市值（含融券卖出委托未成交）-证券持仓市值，净资产=总资产-总负债。单只证券净空头集中度不得超过0.35。特此公告。中泰证券股份有限公司

融资融券业务知识测试参考题

一、单项选择题 1、您信用账户维持担保比例达到或低于130%时，需要在（）个交易日内补足担保物，使维持担保比例达到（）以上。 A. 2，130% B. 1，150% C. 1，130% D. 2，150% 2、当您信用账户维持担保比例高于（）时，您可以提取在我公司开立信用账户中的保证金，但提取后信用账户维持担保比例不得低于（）。 A. 300%，300% B.150%，300% C.300%，150% D.150%，150% 3、当触发强制平仓条件时，我公司按以下那种（）平仓委托顺序进行强制平仓。 A.由客户自行确定； B. 我公司有权根据市场情况自行决定平仓顺序。 4、当您的信用账户维持担保比例低于130%时，应及时采取主动补仓或平仓措施，否则（） A.您的信用账户将有可能被采取强制平仓； B.我公司有可能终止与您的融资融券业务合同，取消您的融资融券业务资格； C.您有可能被列入我司融资融券业务黑名单； D. 以上皆对。 5、您融券期间，您或您的关联人卖出与所融入证券相同的证券的，您应当自该事实发生之日起（）内向证券公司申报。 A. 1个交易日 B. 3个交易日 C. 5个交易日 6、假设您已经融券卖出的证券被交易所公告将要终止上市，则您需要（）。 A. 在交易所公告终止上市之日后两个交易日内买券还券或现券还券。 B.不用采取任何措施； 7、您的联络方式发生变动或因旅行、出差、出国等原因可能造成联络不畅通的，您应该（） A. 打电话通知证券公司； B. 及时到我公司临柜变更联络方式； C. 不采取任何措施。 8、您进行一笔融资或融券的最长期限为（）。

A.3个月 B. 6个月 C. 9个月 D. 一年 9、（）制定并公布了《融资融券合同必备条款》和《融资融券交易风险揭示书必备条款》。 A、中国证监会 B、深圳证券交易所 C、上海证券交易所 D、证券业协会 10、融券卖出的申报价格不得低于该证券的（）。 A、收盘价 B、前一日平均收盘价 C、最新成交价 D、净值 11、融资融券交易和普通证券交易有哪些区别？ A、投资者通过融资融券交易可以向证券公司借入资金和证券进行交易。 B、从事融资融券交易时，投资者与证券公司之间不仅存在委托买卖的关系，还存在资金或证券的借贷关系。 C、从事融资融券交易时，投资者如不能按时、足额偿还资金或证券，还会给证券公司带来风险。 D、以上答案均正确 12、融资融券交易与普通交易相比有哪些特有的风险？ A、技术风险 B、市场风险 C、强制平仓风险 D、违约风险 13、投资者参与融资融券交易前应该做的工作包括（）。 A、签订《融资融券交易风险揭示书》 B、签订《融资融券合同》 C、开立信用证券账户和信用资金账户 D、以上都包括 14、（）是客户在证券公司开立的用于记载客户委托证券公司持有的担保证券的明细数据，是证券公司客户信用交易担保证券账户的二级帐户。 A、信用资金账户 B、信用证券账户 C、融券专用证券账户 D、融资专用资金账户 15、（）是指投资者向证券公司融入资金或证券时，证券公司向投资者收取的一定比例的资金。 A、保证金

融资融券基础知识及操作说明教材

融资融券基础知识及风险提示 1、什么是融资融券交易? 答：融资融券交易，又称信用交易，是指投资者向证券公司提供担保物，借入资金买入标的证券或借入标的证券并卖出的行为。与现有证券现货交易模式相比较，投资者可以通过向证券公司融资融券，扩大交易筹码，具有一定的财务杠杆效应。 2、什么投资者可以参与融资融券交易？答：根据中国证监会《证券公司融资融券管理办法》的规定，投资者参与融资融券交易前，证券公司应当了解该投资者的身份、财产与收入状况、证券投资经验和风险偏好等内容。对未按照要求提供有关情况、在本公司及与本公司具有控制关系的其他证券公司从事证券交易的时间连续计算不足6个月、交易结算资金未纳入第三方存管、证券投资经验不足、缺乏风险承担能力或者有重大违约记录的客户，以及本公司的股东、关联人，证券公司不得向其融资、融券。前款所称股东，不包括上市证券公司仅持有5%以下上市流通股份的股东。 3、什么证券公司可以开展融资融券业务？答：根据中国证监会《证券公司融资融券业务管理办法》，证券公司开展融资融券业务，必须经中国证券监督管理委员会（以下简称证监会）批准。未经证监会批准，任何证券公司不得向客户融资、融券，也不得为客户与客户、客户与他人之间的融资融券活动提供任何便利

和服务。 4、投资者进行融资融券交易前，应做什么准备工作？答：投资者参与融资融券业务前，应当了解该证券公司是否获得开展融资融券业务的许可，并接受证券公司组织的投资者教育，提供证券公司要求的征信材料，按照有关规定与证券公司签订融资融券合同以及融资融券交易风险揭示书，委托证券公司为其开立信用证券账户和信用资金账户。投资者只能选定一家证券公司签订融资融券合同，在一个证券市场只能委托证券公司为其开立一个信用证券账户。 5、融资融券期限最长是多少？答：为了控制信用风险，证券公司与投资者约定的融资、融券期限最长不得超过6个月。 6、融资融券投资者可能面临的主要风险有哪些？答：融资融券业务投资者面临的风险包括：市场波动风险：融资买入、融券卖出放大普通证券交易的市场波动风险，可能导致投资者遭遇较大资产损失。投资者既要提高投资能力，又要制定严格投资纪律，设置严格的投资止损标准，避免市场波动的风险。流动性风险：当投资者信用证券账户维持担保比例低于最低维持担保比例时，投资者如果不能及时提交资金、符合要求的证券等担保物，将面临强制平仓带来资产损失的风险。投资者应保持足够的流动性，及时足额提交但保物，避免强制平仓带来的资产损失风险。

融资融券操作方法及案例完整版

融资融券操作方法及案例 HEN system office room 【HEN16H-HENS2AHENS8Q8-HENH1688】

融资融券操作方法及案例融资融券操作方法及案例技巧1 ：合理安排普通交易和信用交易顺序案例：投资者自有资金100万，看多股票A，股票A市价10元，折算率50%。方案1 先普通买入，再融资买入 1、先普通买入10万股A; 2、股票A折合保证金为50万，最多再可融资买入5万股A。共计买入15万股方案2 先融资买入，再普通买入 1、先以自有资金做保证金，最多融资买入10万股A; 2、再普通买入10万股A。共计买入20万股 · 技巧1总结： · 核心：现金的折算比例最高，是1：1。 · 要点：

· 看多时，先融资买入，再普通买入；看空时，先普通卖出，再融券卖出技巧2 ：合理安排单笔还款委托金额案例：投资者尚需偿还融资款995元，欲卖出开仓证券A 1万股，市价10元。信用交易佣金2‰，普通交易佣金1‰。方案1 一次性委托卖出1万股信用交易佣金： 1万×10元×2‰=200元共支付佣金200元方案2 先卖出200股，再普通卖出剩余股份信用交易佣金： 200×10元×2‰=4元 5元普通交易佣金： 9800×10元×1‰=98元共支付佣金5+98=103元 · 技巧2总结： ·

前提：剩余负债较小，信用交易佣金高于普通交易 · 要领：分批卖出 · 先卖出足够偿还负债金额的股票，再普通卖出剩余股票。技巧3 ：配对信用交易解决资金流动性案例：投资者满仓暂无现金，发现股票B存在投资机会，但股票B非标的证券。融资融券日息费率‰ · 1、选择预计下跌股票A（融资融券标的）， T日先融券卖出1万股，再融资买入1万股，假设得冻结资金10万； · 2、T+1日将融资买入的A通过现券还券偿还融券负债，T+2日10万资金解冻可普通买入非标的证券股票B。 · 资金息费成本估算： · 息费：假设持有股票B，N天，（N+2）×10万×‰ ·

融资融券担保证券风险管理

融资融券担保证券风险管理
国泰君安证券股份有限公司 2015.5

目录
一、完备的风险管理体系
二、担保证券范围与折算率确定
三、个券的精细化调整
四、账户担保物风险管理

一、完备的风险管理体系
1 2 3 4
担保证券风险体系特点
层面分明、层面分明、层级清晰
统一领导、统一领导、分公司协作
逆周期调整和杠杆调节

担保证券风险体系特点
层面分明层级清晰
静态和动态结合
担保证券风险管理
统一领导分工协同
逆周期调整和杠杆调节

层面分明，层面分明，层级清晰
四级风控体系
第一级董事会第二级信贷管理委员会第三级风险职能部门第四级业务执行部门
董事会（含风险控制委员会）是风险管理的最高决策机构对融资融券规模控制、重大事项处理等进行风险审核信贷管理委员会是公司融资融券业务的决策机构审批可充抵保证金证券品种及其折算率、标的证券品种及保证金比例等信用标准对公司融资融券业务进行风险回顾风险管理部合规部法律部稽核审计部信用交易管理部研究所咨询部零售客户部销售交易部

层面分明，层面分明，层级清晰
担保证券风险管理体系
标准参数管理
1 范围管理范围管理 2 折算率管理
单一账户管理
1 单一客户集中度单一客户集中度 2 维持担保比例
警戒线、平仓线
3 保证金比例管理
3 负债规模

融资融券案例分析

一、某机构投资者要做融资融券交易，经过证券公司资格审核后开立信用资金账户和信用证券账户，并向信用证券账户中转入浦发银行50万股；向信用资金账户转入资金500万元。假设：某证券公司规定授信时的保证金比例为50%，最低维持担保比例为130%；证券交易所公布的浦发银行折算率为70%，证券公司对折算比率不作调整，计算中融资融券的利息和费用忽略不计。 1.授信授信时，担保品的折算价值计算见表6-1 表6-1 担保品的折算价值融资保证金比例＝保证金/(融资买入证券数量×买入价格)×100%>50% 融券保证金比例＝保证金/(融券卖出证券数量×卖出价格)×100%>50% 根据以上公式进行计算：授信额度不超过1700万元。 2.发生交易 (1)假设客户以40元的价格融资买入中兴通讯25万股。执行该笔交易前，保证金可用余额为850万元。执行该笔交易后保证金可用余额计算如表6-2所示。表6-2 执行交易后保证金可用余额的计算

此时账户的维持担保率为：维持担保比例=（现金+信用证券账户内证券市值）/（融资买入金额+融券卖出证券数量×当时市值+利息及费用总和）

=（500+50×10+40×25）/（1000+0+0） =2000/1000=200% (2)假定以自有资金500万元，以5元/股的价格买入宝钢100万股，买入后保证金可用余额计算如表6-3所示。表6-3 买入后保证金可用余额的计算

此时账户的维持担保率为：维持担保比例=（现金+信用证券账户内证券市值）/（融资买入金额+融券卖出证券数量×当时市值+利息及费用总和） =（50×10+40×25+5×100）/（1000+0+0） =2000/1000=200% (3)假定客户以10元价格，融券深发展40万股卖出，卖出后保证金可用余额计算如表6-4所示。表6-4 卖出后保证金可用余额的计算

融资融券知识测评(基础)

一花一叶第一套基础测试 1.为了控制融资融券业务风险，证券公司与投资者约定的融资融券的期限最长不超过（）。3个月 6个月 12个月无限期 2.如果强制平仓后投资者仍然无法全额归还融入的资金或证券，还将继续被追索。正确错误 3.可充抵保证金证券的名单和折算率一经确定，则不能调整。正确错误 4.投资者在融资融券交易中融资买入、融券卖出股票的申报数量应当为( )。 1000股（份）或其整数倍 1股（份）或其整数倍 10股（份）或其整数倍 100股（份）或其整数倍 5.“融券”是指客户向证券公司借入什么上市证券债券股票基金 6.证券公司在与客户签订融资融券合同前，向客户履行风险揭示义务。正确错误 7.交易所规定的可充抵保证金的证券的折算率中，深圳100指数成份股股票的折算率最高不超过（）。 90% 65% 70% 80% 8.授信额度可以高于证券公司对单个投资者的融资融券规模上限。正确错误 9.融资融券交易和普通证券交易有哪些区别？投资者通过融资融券交易可以向证券公司借入资金和证券进行交易。以上答案均正确从事融资融券交易时，投资者与证券公司之间不仅存在委托买卖的关系，还存在资金或证券的借贷关系。从事融资融券交易时，投资者如不能按时、足额偿还资金或证券，还会给证券公司带来风险。 10.当前交易所规定的投资者可以融资买入的标的证券不包括（）。

股票基金债券 11.当维持担保比例达到（）标准时，投资者没有按时追加担保物，将被面临被平仓的危险。低于300% 低于200% 低于130% 低于100% 12.授信额度是指投资者提出融资、融券额度申请后，证券公司评估投资者信用账户中的担保物价值，计算保证金可用余额，在满足保证金比例的前提下授予投资者的可融资或融券的最大额度。错误正确 13.某投资者当前融资融券债务为10万元，信用账户的资产总额为12万元，维持担保比例为120%，证券公司通知投资者在约定的期限追加担保物，并使追加后的维持担保比例不得低于150%，投资者至少需要追加多少现金或等值证券。 2万元 3万元 4万元 1万元维持担保比例=（现金+信用证券账户内证券市值总和）/（融资买入金额+融券卖出证券数量×当前市价+利息及费用总和） 14.投资者在融资融券交易前，所需要经历的业务环节包括（）。签订合同和风险揭示书转入担保物开立账户以上都包括 15.投资者用于一家证券交易所的上市证券交易的信用证券帐户可以超过一个，但与其普通证券帐户的姓名和名称应当一致。错误正确 16.投资者信用账户内有60万元现金和100万元市值的某证券，假设该证券的折算率为60%，那么，该投资者信用账户内的保证金金额为（）万元。 100万元 160万元 136万元 120万元 17.单只标的证券的融券余量达到该证券上市可流通量的25%时，交易所可以在次一交易日暂停其融券卖出；当其融券余量降低至（）以下时，交易所可以在次一交易日恢复其融券卖出。P39 15% 25% 20%

证券公司融资融券业务内部控制指引(2006年8月1日)

证券公司融资融券业务内部控制指引中国证监会 https://www.doczj.com/doc/c010425059.html,时间：2013-10-21 来源： (2006年6月30日中国证券监督管理委员会公布，根据2011年10月26日中国证券监督管理委员会《关于修改〈证券公司融资融券业务试点内部控制指引〉的决定》修订) 第一条为指导证券公司建立健全融资融券业务的内部控制机制，防范与融资融券业务有关的各类风险，制定本指引。第二条证券公司开展融资融券业务，应当按照《证券公司内部控制指引》和本指引的规定，建立健全内部控制机制。第三条证券公司开展融资融券业务，应当建立完备的管理制度、操作流程和风险识别、评估与控制体系，确保风险可测、可控、可承受。第四条证券公司应当健全业务隔离制度，确保融资融券业务与证券资产管理、证券自营、投资银行等业务在机构、人员、信息、账户等方面相互分离。第五条证券公司应当对融资融券业务实行集中统一管理。融资融券业务的决策和主要管理职责应当由证券公司总部承担。第六条证券公司应当建立融资融券业务的决策与授权体系。融资融券业务的决策与授权体系原则上按照董事会—业务决策机构—业务执行部门—分支机构的架构设立和运行。董事会负责制定融资融券业务的基本管理制度，决定与融资融券业务有关的部门设置及各部门职责，确定融资融券业务的总规模。业务决策机构由有关高级管理人员及部门负责人组成，负责制定融资融券业务操作流程，选择可从事融资融券业务的分支机构，确定对单一客户和单一证券的授信额度、融资融券的期限和利率(费率)、保证金比例和最低维持担保比例、可充抵保证金的证券种类及折算率、客户可融资买入和融券卖出的证券种类。业务执行部门负责融资融券业务的具体管理和运作，制订融资融券合同的标准文本，确定对具

融资融券业务知识练习题2(含答案)

一、单项选择题 1、以下哪些客户是可以开展融资融券业务的（） A：结算资金暂未纳入第三方存管，托管资产超过人民币500万 B：大客户且信誉良好，在公司开立资金账户为6个月 C：符合客户适当性标准且等级评定指标得分达到公司规定标准以上 D：账户资产已设立抵押 2、对于客户的授信额度，以下说法不正确的是（）。 A：客户授信额度有效期为一年，有效期届满前不可以申请调整额度 B：营业网点和经纪事业部按授信调查的要求对客户重新提交的金融资产证明进行核查 C：客户在公司托管的账户资产或其他金融资产增加，可以申请增加授信额度 D：在额度有效期内，如客户连续三个月无任何融资融券交易，额度暂停使用 3、客户融资买入的证券产生权益，权益的处理（） A：投票权：无需征求客户的意愿，公司有权决定如何投票 B：现金红利和利息归公司所有 C：股票红利和无偿派发权证归客户所有 D：股票红利和无偿派发权证归公司所有 4、公司对获得融资融券资格的客户重检频率为（） A：每季度一次 B：每半年一次 C：每年一年 D：三年一次 5、对每一位融资融券客户，在其开立信用账户后（）内进行第一次客户回访 A：2日B：1周C：10日D：1个月 6、试点期间，可充抵保证金的股票折算率不超过（），标的股票折算率不超过（）

A：70% B：60% C：50% D：30% 7、下面关于融资融券业务隔离的说法，正确的是：（） A：融资融券业务的决策信息全公司共享 B：研究人员、营业网点投资咨询人员对融资融券标的证券发表咨询意见时，可以着重推荐买入或卖出 C：禁止公司任何部门、人员为追求融资融券业务规模、收入诱导客户进行不必要的融资融券交易 D：公司发布研究报告优先发送给参与融资融券业务的客户 8、某标的证券的折算率为60%，融资基准保证金比例为50%，则该标的证券融资保证金比例为（） A：110% B：90% C：50% D：40% 9、接上题，如客户计划融资买入市值200万的该标的证券，需存入保证金多少？（） A：180万元B：200万元C：222万元D：220万元 10、接第8题，如该标的证券的调整倍数为1.5倍，则该标的证券融券保证金比例为（） A：60% B：73.33% C：145% D：165% 11、可充抵保证金证券暂停交易的，折算率为（） A：30% B：15% C：10% D：0% 12、通达信客户端可以查询到的信息不包括（） A：账户总资产B：维持担保比例C：保证金可用余额 D：证券公司授信总额 13、某客户融资余额为200万元，担保物价值超过（）时，客户可以提取担保物。 A：260万元B：280万元C：300万元D：600万元 14、某客户融资余额为105万元，可充抵保证金证券市值200万元，折算率为60%，则该客户需在（）完整交易日内追加担保物（）万元A：无需追加担保物 B：1；37.5 C：2；37.5 D：3；37.5

融资融券的操作技巧

融资融券的操作技巧在普通交易中，投资者当日买入的股票只能在下一个交易日卖出（俗称T+1交易），这种交易方式具有隔夜风险，而通过融资融券交易可以降低这类风险，实现股票的T+0流转。有些投资者看涨个股，此时资金已经被其他股票占用，在普通交易中往往会错过买入机会，而通过融资融券交易可以解决这个问题，并实现资金的T+0流转。融资融券交易中，投资者在信用账户可以执行的操作指令主要包括担保物买入、担保物卖出、融资买入、卖券还款、融券卖出、买券还券、直接还款和直接还券等8种方式，通过这些指令，投资者实现了担保物的买与卖，融资的买与卖、融券的卖与买、以及资金证券直接偿还等4类证券与资金的流转操作。融资融券T+0交易技巧就是通过上述的8个融资融券操作指令实现证券和资金的T+0流转的交易技巧。按照不同目的和方式，T+0交易技巧可以分为融资资金的T+0流转技巧，看涨股票的T+0流转技巧和看跌股票的T+0流转技巧。一、融资资金的T+0流转技巧策略简介：投资者信用账户中以证券作为担保，T日计划买入标的股票但自有资金不足，且也不愿意承担融资负债。该投资者可以先融资买入标的股票，然后采用卖券还款指令卖出担保证券归还融资负债，从而实现融资资金在当日T+0流转，盘后不产生融资负债。案例1：投资者D的信用账户中有古井贡酒1千股，T日上午10:00时该股票价格95元/股，该投资者看好古井贡酒当日走势，计划到下午14:50时卖出。同时该投资者又看涨标的股票五粮液，价格为30元/股，想及时买入，但此时自有资金不足。由于投资者D信用账户中的古井贡酒是担保证券，于是该投资者在上午10:00时采用融资买入指令买入五粮液2千股，产生融资负债6万元。下午14:50时，古井贡酒价格上涨到100元/股，再采用卖券还款指令卖出古井贡酒1千股，成交后获得的10万资金，其中的6万元自动偿还融资负债，剩下的4万元保留在信用账户中。该投资者T日收盘后无融资负债。资资金在当日T+0流转，盘后不产生融资负债。案例1：投资者D的信用账户中有古井贡酒1千股，T日上午10:00时该股票价格95元/股，该投资者看好古井贡酒当日走势，计划到下午14:50时卖出。同时该投资者又看涨标的股票五粮液，价格为30元/股，想及时买入，但此时自有资金不足。由于投资者D信用账户中的古井贡酒是担保证券，于是该投资者在上午10:00时采用融资买入指令买入五粮液2千股，产生融资负债6万元。下午14:50时，古井贡酒价格上涨到100元/股，再采用卖券还款指令卖出古井贡酒1千股，成交后获得的10万资金，其中的6万元自动偿还融资负债，剩下的4万元保留在信用账户中。该投资者T日收盘后无融资负债。二、看涨股票的T+0流转技巧策略简介：投资者判断某个股票T日具有上涨趋势，但不能确定下一个交易日的走势，需要在当日低点买入股票，高点卖出锁定收益。如果该投资者信用账户中以资金为担保，则可以在低点担保物买入看涨股票，当日在高点融券卖出同样数量的该标的股票，然后采用直接

文档之家

中金(融资融券业务分析)

融资融券业务交易风险揭示书

2019年融资融券问答和案例分析(含试卷答案)

融资融券知识测评题目+答案

融资融券业务管理基本知识

融券卖空操作策略与方法、案例

融资融券交易策略运用指南

融资融券业务知识练习题1(含答案)

融资融券案例篇：老王的融资融券生活

关于科创板融资融券业务集中度控制指标的公告【模板】

融资融券业务知识测试参考题

融资融券基础知识及操作说明教材

融资融券操作方法及案例完整版

融资融券担保证 券风险管理

融资融券案例分析

融资融券知识测评(基础)

证券公司融资融券业务内部控制指引(2006年8月1日)

融资融券业务知识练习题2(含答案)

融资融券的操作技巧

融资融券担保证券风险管理