实习调查报告（本科） 学院数学与统计学院 专业 年级 姓名 论文题目证券风险度量方法的比较分析 指导教师职称教授 成绩 2016年10月17日
证券风险度量方法的比较分析 0引言 近二十年来,随着计算机技术的普及及推广,金融市场世界一体化趋势得到加强,金融衍生工具的广泛使用,使金融创新层出不穷.与此同时,金融市场风险日渐突出,市场风险的度量就成为市场风险管理中的基础和核心.在风险管理中,会涉及许多统计问题,例如,证券价格的变化规律如何?价格与收益作为风险度量对象各有什么特点?如何运用金融工程的技术方法解决我国经济发展中的风险问题等.本文着重分析了度量风险的几种统计指标,并对该几个指标的统计性质进行了对比分析,实证地对有关度量指标进行了计算。 1 证券风险度量方法的发展 20世纪80年代以来,随着信息技术迅猛发展,各国金融创新和自由化的浪潮更是史无前例,金融证券市场的波动进一步加剧。与此同时,出于分散风险的需要,金融衍生工具产生并得到了迅速发展.当衍生工具越来越多地被用于投机而非保值的目的时,出于规避风险的需要而产生的金融衍生工具本身也孕育着极大的风险.近年来,英国巴林银行的倒闭,日本大和银行的巨额交易亏损等都与金融衍生工具的滥用有关。于是,金融证券市场尤其是衍生工具市场的市场风险日益凸现并受到人们的关注,如何有效地测定和控制这些市场风险便成为金融证券机构、投资者和有关监管层所面临的亟待解决的问题。 用方差表示的波动率测量和β系数等风险敏感度指标作为风险的度量,在实践中得到了广泛的应用,同时也都存在着一定的缺陷。因此在风险管理中,仅用一项指标是远远不够的,必须采用多方位立体框架来测量和量化风险。 金融工程技术在一些经济发达国家的应用实践告诉我们,金融工程已经渗透进市场经济的每一个领域,金融衍生工具的广泛使用,使风险管理的面貌发生了很大的改观;同时,金融衍生工具到金融工程的作用,通过干中学,引入一些可被利用的金融工程成果,使金融工程在中国获得实质性的发展,又要认识到中国发展金融工程的条件并不十分理想,要根据中国的实际,谨慎地使用各种金融衍生工具。 2 风险尺度
本文主要针对软件开发涉及到的风险，包括在软件开发周期过程中可能出现的风险以及软件实施过程中外部环境的变化可能引起的风险等进行评估。在文中对所提到的风险都一一做了详细的分析，并提出了相应的风险回避措施。由于风险是在项目开始之后才开始对项目的开发起负面的影响，所以风险分析的不足，或是风险回避措施不得力，都很有可能造成软件开发的失败。风险分析是在事前的一种估计，凭借一定的技术手段和丰富的经验，基本能够对项目的风险做出比较准确的估计，经过慎重的考虑提出可行的风险回避措施，是避免损失的重要环节。 主要风险综述 任何软件的开发，其主要风险均来自于两个方面，一是软件管理，二是软件体系结构。软件产品的开发是工程技术与个人创作的有机结合。软件开发是人的集体智慧按照工程化的思想进行发挥的过程。软件管理是保证软件开发工程化的手段。软件体系结构的合理程度是取决于集体智慧发挥的程度和经验的运用。 软件管理将影响到软件的下列因素： 软件是否能够按工期的要求完成：软件的工期常常是制约软件质量的主要因素。很多情况下，软件开发商在工期的压力下，放弃文档的书写，组织，结果在工程的晚期，大量需要文档进行协调的工作时，致使软件进度越来越慢。软件的开发不同于其他的工程，在不同的工程阶段，需要的人员不同，需要配合的方面也不同，所有这些都需要行之有效的软件管理的保证。 软件需求的调研是否深入透彻：软件的需求是确保软件正确反映用户的对软件使用的重要的文档，探讨软件需求是软件开发的起始点，但软件的需求却会贯穿整个软件的开发过程，软件管理需要对软件需求的变化进行控制和管理，一方面保证软件需求的变化不至于造成软件工程的一改再改而无法按期完成；同时又要保证开发的软件能够为用户所接受。软件管理需要控制软件的每个阶段进行的成度，不能过细造成时间的浪费，也不能过粗，造成软件缺陷。 软件的实现技术手段是否能够同时满足性能要求：软件的构造需要对软件构造过程中的使用的各种技术进行评估。软件构造技术通常是这样：最成熟的技术，往往不能体现最好的软件性能；先进的技术，往往人员对其熟悉程度不够，对其中隐含的缺陷不够明了。软件管理在制定软件开发计划和定义里程碑时必须考虑这些因素，并做出合理的权衡决策。 软件质量体系是否能够被有效地保证：任何软件管理忽略软件质量监督环节都将对软件的生产构成巨大的风险。而制定卓有成效的软件质量监督体系，是任何软件开发组织必不可少的。软件质量保证体系是软件开发成为可控制过程的基础，也是开发商和用户进行交流的基础和依据。 软件体系结构影响到软件的如下质量因素： 软件的可伸缩性：是指软件在不进行修改的情况下适应不同的工作环境的能力。由于硬件的飞速发展和软件开发周期较长的矛盾，软件升级的需要显得非常迫切。如果软件的升级和移植非常困难，软件的生命期必定很短，使得化费巨大人力物力开发出的软件系统只能在低性能的硬件或网络上运行，甚至被废弃不用，造成巨大的浪费。 软件的可维护性：软件的维护也是必然的事情，为了保证软件的较长使用寿命，软件就必须适应不断的业务需求变化，根据业务需求的变化对软件进行修改。修改的成本和周期都直接和软件的体系结构相关。一个好的软件体系结构可以尽可能地将系统的变化放在系统的配置上，即软件代码无需修改，仅仅是在系统提供的配置文件中进行适当的修改，然后软件重新加载进入运行状态，就完成了系统部分功能和性能要求的变化。对于重大改动，需要打开源代码进行修改的，也仅仅是先继承原先的代码，然后用新的功能接替原先的调用接口，这样将把软件改动量减小到最低。 软件易用性：软件的易用性是影响软件是否被用户接受的关键之关键因素。在软件产品中，设计复杂，功能强大而完备，但因为操作繁复而被搁置者屡见不鲜。造成的主要原因在于缺乏软件开发中软件体系结构的宏观把握能力。另一方面，缺乏有效的手段进行软件需求的确定和对潜
一、信用风险度量方法与模型 １．传统的信用风险评价方法 （１）要素分析法。 要素分析法是通过定性分析有关指标来评价客户信用风险时所采用的专家分析法。 常用的要素分析法是５Ｃ要素分析法，它主要集中在借款人的道德品质（Ｃｈａｒａｃｔｅｒ）、还款能力（Ｃａｐａｃｉｔｙ）、资本实力（Ｃａｐｉｔａｌ）、担保（Ｃｏｌｌａｔｅｒａｌ）和经营环境条件（Ｃｏｎｄｉｔｉｏｎ）五个方面进行全面的定性分析，以判别借款人的还款意愿和还款能力。 根据不同的角度，有的将分析要素归纳为“５Ｗ”因素，即借款人（Ｗｈｏ）、借款用途（Ｗｈｙ）、还款期限（Ｗｈｅｎ）、担保物（Ｗｈａｔ）及如何还款（Ｈｏｗ）。 还有的归纳为“５Ｐ”因素，即个人因素（Ｐｅｒｓｏｎａｌ）、借款目的（Ｐｕｒｐｏｓｅ）、偿还（Ｐａｙｍｅｎｔ）、保障（Ｐｒｏｔｅｃｔｉｏｎ）和前景（Ｐｅｒｓｐｅｃｔｉｖｅ）。 无论是“５Ｃ”、“５Ｗ”还是“５Ｐ”，其共同之处都是先选取一定特征目标要素，然后对每一要素评分，使信用数量化，从而确定其信用等级，以其作为其销售、贷款等行为的标准和随后跟踪监测期间的政策调整依据。 （２）特征分析法。 特征分析法是目前在国外企业信用管理工作中应用较为普遍的一种信用分析工具。它是从客户的种种特征中选择出对信用分析意义最大、直接与客户信用状况相联系的若干因素，将其编为几组，分别对这些因素评分并综合分析，最后得到一个较为全面的分析结果。
一般所分析的特征包括客户自身特征、客户优先性特征、信用及财务特征等。特征分析法的主要用途是对客户的资信状况做出综合性的评价，它涵盖了反映客户经营实力和发展潜力的所有重要指标，这种信用风险分析方法主要由信用调查机构和企业内部信用管理部门使用。 （３）财务比率分析法。 信用风险往往是由财务危机导致的，因此，可以通过及早发现和找出一些特征财务指标，判断评价对象的财务状况和确定其信用等级，从而为信贷和投资提供决策依据。 财务比率综合分析法就是将各项财务分析指标作为一个整体，系统、全面、综合地对企业财务状况和经营情况进行剖析、解释和评价。这类方法的主要代表有杜邦财务分析体系和沃尔比重评分法。 杜邦财务分析体系是由美国杜邦公司创立的，它以净值报酬率为龙头，以资产净利润率为核心，重点揭示企业获利能力及其前因后果，通过对某项综合性较强的财务比率的逐层分解，将相关财务指标联系起来，形成一个综合体系，以便清楚地反映各项财务指标的相互关系。 沃尔比重评分法是由财务综合评价领域的著名先驱者之一亚历山大·沃尔创立的，他把若干个财务比率用线性关系结合起来，以此评价企业的信用水平。他选择了七种财务比率，即流动比率、产权比率、固定资产比率、存货周转率、应收账款周转率、固定资产周转率和自有资金周转率，分别给定各自的分数比重，通过与标准比率（行业平均比率）进行比较，确定各项指标的得分及总体指标的累计分数，从而得出企业财务状况的综合评价，继而确定其信用等级。 ２．多变量信用风险判别模型 多变量信用风险判别模型是以财务会计信息为基础，以特征财务比率为解释变量，运用数量统计方法建模。多变量信用风险判别模型主要
第五章 金融风险度量的传统方法 第一节 金融风险度量的传统方法 一、用价差率来衡量风险 价差率是用来测算单个证券投资风险最简单的方法，其计算公式如下： 价差率＝2╳(最高价－最低价)/(最高价＋最低价)╳100% 上式中的最高价、最低价是指该证券在相应各期限(如年)的最高价和最低价，价差率法的实质是直接将证券的可能波动幅度作为衡量风险的指标。 用价差率来衡量证券的波动幅度和风险，计算简单方便，意义清晰直观；价差率越大，意味着股票的风险越大，反之，则股票的风险越小。而且，可以根据具体情况和需要，采取不同的期限，如年、月、周等来计算价差率。不过，由于用价差率来测量风险时所包含的内容过于狭窄，其精确度和适用范围非常有限。 二、灵敏度分析与β系数法 灵敏度(Sentivity)是收益的方差与产生这一方差的某一随机变量(如利率、汇率等)的方差之比，它是两个方差的比值。设以V 表示收益，χ表示影响收益的市场随机变量，S 表示收益V 对χ的灵敏度，则： V S χ ?=? 或者以两方差的百分比的比值表示为： //V V S χχ ?=? 如某一债券价格对利率的敏感度为5，则它意味着1%的利率方差将产生5%的债券收益方差。若债券价值为10000，则其价值变动的方差为500。 如果某投资组合的收益或价值受到几个市场随机变量的影响，那么该投资组合的风险就需要由这几个灵敏度组成的灵敏度变量来描绘。例如，某证券投资组合的市场价值依赖于各有关货币的利率、汇率、证券价格指数。这时，需将投资组合价值对这些变量的灵敏度都计算出来，但不能将它们直接相加。因为那样意味着各随机变量将在同一时间以给定的幅度变动，从而会夸大风险。
商业银行操作风险与度量 王逸群 引言 2004年6月《新巴塞尔资本协议》的发布以及近年来发生的各种由于操作风险所导致的银行损失甚至倒闭事件，例如法国兴业银行交易员欺诈案导致法国兴业银行亏损49亿欧元，使得操作风险的度量和防范愈加重要，也使世界银行业对操作风险的管理愈加重视。本文基于新巴塞尔协议下的商业银行操作风险的内涵，阐释了几种具有代表性的操作风险度量方法，分析了每种方法的优缺点及适用性，对我国商业银行操作风险的度量管理提供了借鉴，从中寻找防范我国商业银行操作风险事件发生的方法，进而控制各种操作风险，最大限度的降低我国商业银行因操作风险事故而引发的损失，从而增加银行的利润并提高商业银行运作的稳健性。 一、商业银行操作风险的定义以及操作风险管理现状 （一）商业银行操作风险的定义 巴塞尔银行监管委员会(Basel Committee of Banking Supervision，简称BCBS)2004年6月发布了新资本协议将操作风险定义为：“由于不完善或有问题的内部程序、人员及系统或外部事件所造成损失的风险。本定义包括法律风险，但不包括策略风险和声誉风险。”而国际银行业从内部管理角度将操作风险定义为：来自交易失败和非常规操作导致的损失可能性；诸如建筑和设备等资产的损失导致的实体损失风险；由于内外欺诈犯罪事件带来的损失可能；因为雇佣、工作场地安全或监管环境的变化导致的法律和负债风险；政治体系的严重变化导致的国家风险。显然，国际银行业的操作风险定义，实质是新巴塞尔协议内容的具体细化。由此可见操作风险主要是内生性风险，所以其属于损失类风险。 （二）商业银行操作风险管理的重要性及现状 在风险管理的过程中，有一个基本的共识，那就是:风险管理的效果仅仅取决于其中最脆弱的环节。金融市场在不断发展变化，也不断地把金融机构推向不熟悉的新风险领域，这些陌生的新风险领域也随之变成银行整个风险管理中最为薄弱的环节；在这个新的薄弱环节不断爆发问题之后，新的风险管理框架开始覆盖这些新的风险领域。近些年来，这种演进的轨迹越来越明显，金融机构注重管理的风险从开始的信用风险，进一步拓展到市场风险，直至到当前的操作风险。对于操作风险的管理，可以说是既古老又年轻。尽管当前不少监管人士认为，中国的金融机构面临的风险主要还是信用风险，但是，如果作进一步分析的话就可以发现，在引发信用风险、导致不良资产的多组金融案例背后，追根究底大部分的案件是因为违规操作等操作风险因素而导致的。自从2005年年初以来，在中国的银行业先后发生了多起严重的金融案件，其涉案金额之巨、爆发频率之高让银行业界内外为之震惊。随着之后中国银行业监督管理委员会下发的《关于加强防范操作风险工作力度的通知》1，中国的金融界才开始关注操作风险及其管理问题。 而在国外，自从1998年9月巴塞尔协议引入操作风险，提及操作风险管理起，操作风险管理的重要性就伴随着巴塞尔协议的发展逐渐增强：1999年6月，新资本协议框架强调操作风险及其定量分析对银行的重要性；2001年9月，颁布了有 1由银监会于2005年3月22日下发，其中提出13条防范操作风险的意见。
【考点三】项目风险的衡量与处置 （一）项目风险分析的衡量与计算（掌握）【项目风险与分散——理解】 类别含义 （1）项目的特有风险特有风险是指项目本身的风险，它可以用项目预期收益率的波动性来衡量，因单个项目的大部分风险可以在企业内部分散掉，因此，项目的特有风险不宜作为项目资本预算的风险度量。
（2）项目的公司风险 项目的公司风险是指项目给公司带来的风险。项目的公司风险可以用项目对于公司未来收入不确定的影响大小来衡量。项目的公司风险应着重考察新项目对企业现有项目组合的整体风险可能产生的增量。 （3）项目的市场风险 从股东角度来看待，项目特有风险被公司资产多样化分散后剩余的公司风险中，有一部分能被股东的资产多样化组合而分散掉，从而只剩下任何多样化组合都不能分散掉的系统风险。 【提示】通过上述分析可得出唯一影响股东预期收益的是项目的系统风险结论，图示如下： [例：精选多选题] 下列有关项目风险类别表述正确的有（ ）。 A. 高风险项目组合中，单个项目的大部分风险可以在企业内部分散掉 B.单一项目自身特有的风险不宜作为项目资本风险的度量 C.唯一影响股东预期收益的是项目的系统风险 D.新项目可以没有公司风险 【答案】ABCD 【解析】参见教材相关内容说明 方法 调整现金流量法 风险调整折现率法
基本思路先用肯定当量系数把有风险的现金流量调 整为无风险的现金流量，然后再用无风险折 现率，计算方案的净现值。 先把无风险的折现率按投资方案的风险大小调 整为有风险的折现率，即风险调整折现率，然 后再计算方案的净现值。 净现值 的 计算公式 方法调整现金流量法风险调整折现率法 解题关键（1）肯定当量系数：是指预计现金流入量 中使投资者满意的无风险的份额，其值在 0～1之间; （2）无风险的现金流量＝有风险的现金流 量×肯定当量系数 （1）风险调整折现率：是风险项目应当满足投资 人要求的报酬率； （2）风险调整折现率=无风险报酬率+β权益× （市场平均报酬率－无风险报酬率） 评价将时间价值和风险价值分别调整，理论上 受到好评；但确定肯定当量系数确定不易 客观。 采用单一的折现率同时完成风险和时间调整，可 能与事实不符，夸大了远期现金流量的风险，理 论上受到批评
导读｜实施更具有风险敏感度的操作风险高级计量法，对中国银行业是迫在眉睫的任务；而将计量成果应用于操作风险管理实践，则是一项长期任务 2014年4月，经银监会批准，交通银行成为国内首批操作风险标准法达标的商业银行，标志着其操作风险管理体系已与国际标准实践模式接轨，管理水平得到了监管机构的认可。 操作风险标准法代表着先进的操作风险管理模式 直到近一二十年才被国内外银行业作为一项专门的风险进行研究。巴塞尔委员会和银监会相关指引将其定义为“由不完善或有问题的内部程序、员工和信息科技系统，以及外部事件所造成损失的风险，包括法律风险，但不包括策略风险和声誉风险”。 基本指标法、标准法和高级计量法。其中，基本指标法要求银行按照过去三年平均总收入的15%计量操作风险资本要求。标准法允许银行将其所有业务分为八大条线，分别设置能够体现操作风险差异的资本系数，每个条线的收入分别乘以相应系数，加总后即为操作风险资本要求。高级计量法则要求银行基于内部损失数据、外部损失数据、情景分析、业务经营环境和内部控制因素，建立能充分反映本行操作风险实际情况的内部计量模型，以此来确定操作风险所需资本要求。 标准法和高级计量法作为操作风险计量的高级方法，均需要经银监会核准后才可实施。实施这两类方法，银行必须具备相应的数据处理、统计分析和模型研发管理等方面的基础。更为重要的是，银行必须在操作风险管理水平上达到资本办法所提出的基本要求。 这些要求是对国际先进银行操作风险管理实践经验的总结，代表了操作风险管理的国际标准实践水平。因此对银行而言，核准实施操作风险标准法，不仅仅代表操作风险资本计量方法的改变和资本的节约，更代表操作风险管理已达到或接近于国际银行的平均水平。 交通银行已经建成全面覆盖、规范标准的操作风险管理体系 风险治理上，构建职责明确的操作风险管理架构。董事会承担监控操作风险管理有效性的最终责任。 工具应用上，实现操作风险管理三大工具的全行推广。风险与控制自我评估（RCSA）、关键风险指标（KRI）、操作风险事件收集（LDC），是实现操作风险识别、监测、控制、缓释的循环管理的主要手段，也是国际公认的标准化管理工具。 资本管理上，实施操作风险标准法并应用于内部考核。 文化建设上，多种手段推动操作风险管理文化深入人心。 管理提升上，注重增强标准化操作风险管理工具的应用实效。交通银行始终高度重视操作风险管理体系与业务管理、内部控制的紧密结合，不断增强对业务流程优化的支持力度。 人员管控上，助力提升员工行为规范和专业人员资质。操作风险标准管理工具的应用推广，有力地支持了各业务领域的员工行为管理和专业能力培养。
企业财务风险的识别与度量 摘要：财务风险是不以人的意志为转移而客观存在的。企业财务状况的好坏直接影响企业的生存和发展，进而影响我国的经济发展和社会稳定，对企业财务风险管理进行系统深入的研究，具有极为重要的意义。本文在结合中外学者对财务风险的研究基础上，浅析企业财务风险的识别和度量方法。由于我国关于财务风险管理理论的研究还不够完善，因此这对于研究我国企业财务风险的识别和度量具有非常重要的理论价值和现实意义。 关键词：财务风险；风险识别；风险度量 正文： 企业财务风险存在于企业财务管理工作的各个环节，是现代企业面对市场竞争的必然产物，并贯穿于企业生产经营的整个过程中，因此是不可避免的。企业只有加强对财务风险的识别、预测和控制，才能在激烈的市场竞争中将风险降至最低水平，使企业价值最大化的财务目标得以实现。在此问题上，国内外学者都有很大贡献。 Fitzpatrick（1932）对财务危机预测进行单变量破产预测模型研究，他以19家公司为样本，将样本分为两组，即破产与非破产。结果发现判别能力最高的是净利润/股东权益和股东权益/负债两个比率。 Beaver（1966）在其论文《Financial Ration as Predictions of Failure》中率先提出了单变量分析法。Beaver选择了79对公司组成样本，分别检验了反映公司不同财务特征的6组30个变量在公司破产前1-5年的预测能力，他发现最好的判别变量是营运资本/流动负债和净利润/总资产。 Altman（1968）首次运用多变量分析技术对企业财务危机进行判别分析。他从流动性、获利能力、财务杠杆、偿债能力和活动性5个方面选用了22个变量作为预测备选变量，通过对1946-1965年33家破产制造企业和33家非破产配对企业的研究分析，根据误判率最小的原则，最终确定营运资产/资产总额、留存收益/资产总额、息税前利润/资产总额、股东权益市场价值/总负债账面价值
项目风险度量的内容及常用方法 项目风险度量基本定义 项目风险度量是对于项目风险的影响和后果所进行的评价和估量。 项目风险度量包括对项目风险发生可能性大小（概率大小）的评价和估量，对项目风险后果严重程度的评价和估量，对项目风险影响范围的评价和估量以及对项目风险发生时间的评价和估量等方面。项目风险度量的主要作用是根据这种度量去制定项目风险的应对措施以及开展项目风险的控制。 项目风险度量的主要工作内容有： 1、项目风险可能性的度量 项目风险度量的首要任务是分析和估计项目风险发生的概率，即项目风险可能性的大小。这是项目风险度量中为重要的一项工作，因为一个项目风险的发生概率越高，造成项目损失的可能性就越大，对它的控制就应该越严格，所以在项目风险度量中首先要确定和分析项目风险可能性的大小。 2、项目风险后果的度量 项目风险度量的第二项任务是分析和估计项目风险后果，即项目风险可能带来的损失大小。这也是项目风险度量中的一项非常重要的工作，因为即使是一个项目风险的发生概率不大，但如果它一旦发生则后果十分严重，那么对它的控制也需要十分严格，否则这种风险的发生会给整个项目成败造成严重的影响。 3、项目风险影响范围的度量
项目风险度量的第三项任务是分析和估计项目风险影响的范围，即项目风险可能影响到项目的哪些方面和工作。这也是项目风险度量中的一项十分重要的工作，因为即使是一个项目风险发生概率和后果严重程度都不大，但它一旦发生会影响到项目各个方面和许多工作，则也需要对它进行严格的控制，防止因这种风险发生而搅乱项目的整个工作和活动。来源于 4、项目风险发生时间的度量 项目风险度量的第四项任务是分析和估计项目风险发生的时间，即项目风险可能在项目的哪个阶段和什么时间发生。这也同样项重要，因为对于项目风险的控制和应对措施都是根据项目风险发生时间安排的，越先发生的项目风险就应该越优先控制，而对后发生的项目风险可以通过监视和观察它们的各种征兆，做进一步识别和度量。 在项目风险度量中人们需要克服各种认识上的偏见，这包括： 项目风险估计上的主观臆断（根据主观意志需要夸大或缩小风险，当人们渴望成功时就不愿看到项目的不利方面和项目风险）； 对于项目风险估计的思想僵化（对原来的项目风险估计，人们不能或不愿意根据新获得的信息进行更新和修正，初形成的风险度量会成为一种定势在脑子里驻留而不肯褪去）； 缺少概率分析的能力和概念（因为概率分析本身就比较麻烦和复杂）等。 项目风险度量常用方法 1、损失期望值法
金融风险度量方法选择及适用性分析 在很长时期内风险价值模型（Value at Risk，以下简称VaR）都作为首选来度量风险，然而其理论和应用都存在缺陷。VaR并没有考虑潜在的尾部风险，而且不满足一致性风险度量的公理条件，即VaR不是一个理想的风险度量。本文从理论上分析了VaR模型存在的缺陷，并介绍其他风险度量模型，研究其特性，最后在此基础上提出金融风险度量选择的依据。 关键词：风险价值一致性风险度量期望短缺谱风险度量扭曲风险度量 回顾金融风险管理理论的发展史，20世纪70年代是现代金融风险管理发展的重要年代。布雷顿森林体系破产之后，利率、汇率等市场风险问题在金融机构的风险管理中日益凸显。而1973年4月，芝加哥期权交易所（CBOE）的正式运营以及著名的布莱克-舒尔茨期权定价模型的发表标志着现代金融风险管理时代的到来。20世纪90年代，以金融工程为代表的现代金融风险管理技术发展迅速，市场风险和信用风险的量化管理也得到了很大的发展。然而长期资本管理公司（LTCM）的破产为金融工程的应用提出了警示。金融工程的发展使得大量的数理统计模型在金融风险管理中获得应用，这其中包括著名的VaR模型。 我国金融市场是一个发展中的新兴市场，金融风险管理的手段还比较落后，主要以定性分析为主，重在事后分析和评估，缺少事前风险防范和控制。随着我国的金融改革的发展和金融市场的进一步开放，金融监管的原则与风险管理的技术必须符合国际惯例要求。 VaR模型的产生及其局限性 风险管理的基础和核心是对风险的定量分析和评估，即风险度量。传统的风险度量方法如Beta、Delta、久期和凸性等仅适用于特定的金融工具或领域，难以全面反映风险覆盖情况。在这一背景下，1993年G30小组首先提出风险价值（Value at Risk）的概念，VaR模型旨在估计给定投资工具或组合在未来资产价格波动下可能的潜在损失。这一指标最大的优点是能够测量由不同市场因子导致的风险，以及不同市场的总风险，能够较为准确地测量不同风险因子及其相互作用而产生的损失，能够适应金融市场发展的动态性、复杂性和全球化的趋势。 然而，VaR度量的是正常市场情况下的市场风险，在现实中，金融市场出现剧烈波动的极端市场情形大量存在，即VaR并没有考虑潜在的极端市场情形。对VaR实践的评估以及对风险度量的进一步研究指出VaR并非一个一致性风险度量，其不满足次可加性的公理条件，从而无法进行风险分散。 正是由于VaR还存在着理论与应用上的缺陷，推动了风险度量的进一步发展。在VaR的基础上许多研究者提出了风险度量的其他方法。Acerbi and Tasche （2002）提出期望尾部损失ES（Expected Shortfall，以下简称ES），Wang（1996）提出扭曲风险度量的概念，Acerbi（2002，2004）将经济学的风险偏好理论引入风险度量中，提出了谱风险度量，从而使风险管理的实践者有了更多的选择。 基于分位数回归的风险度量 （一）风险价值VaR VaR的含义是“风险中的价值”，JP Morgan将VaR看作既定头寸冲消或重估前可能发生的市场价值的最大损失的估计值。而VaR比较权威的定义由Jorion （1997）提出，将其定义为给定置信水平下，风险资产在持有期内可能遭受的最
商业银行操作风险的度量 orx的数据介绍了当今全球操作风险面临的现状；随后介绍了本文着重要阐述的收入模型法；第三部分收入模型法对深发展和浦发银行做了实证分析；最后本文对实证分析结果做了一些总结。 一、商业银行操作风险定义及现状分析 面临的操作风险越来越复杂和严峻。在此背景下，作为全面风险管理的重要内容，操作风险管理越来越受到监管部门以及金融机构的高度重视。 ）定义 业银行操作风险是个古老的话题，自从商业银行的诞生，操作风险也就随之诞生了。巴塞尔新资本协议将操作风险定义为：“操作风险就是指由于内部程序、人员、系统设计不完善或者运行失当以及因为外部事件的冲击等导致直接或间接损失的可能性的风险”。巴塞尔委员会同时指出，这一界定包含了法律风险，但是并不包括策略性风险和声誉风险。 开平支行三任行长盗取5亿美元案件、哈尔滨中行高山盗取10亿
资金案件以及齐鲁银行案件；国外的例如“无赖交易员”英格兰人尼克利森导致巴林银行倒闭、法国兴业银行交易员柯维尔违规操作导致银行67亿美元损失和前不久的瑞银事件都给人们敲响了警钟，商业银行操作风险的管理任重道远。 ——收入模型法 么企业的总风险即解释变量的方差应该由信用风险、市场风险和操作风险三方面因素决定。通过计算解释变量的方差，然后将信用风险、市场风险因素所造成的方差从中剔除，我们就可以近似的将剩余的方差作为操作风险的风险值。 量银行收入（income）波动的因素在于银行自身的盈利能力和所承担的风险大小。银行的盈利能力方面，商业银行以借贷为主营业务。因此利率的波动对银行收入有很大的影响。本文将一年期存贷利差 （loan-deposit）作为银行盈利能力的主要解释变量，即一年期的定期贷款利率与存款利率之差。同时，由于商业银行的总体发展与真实gdp（gdp/cpi）成正相关，所以gdp也被纳入解释变量。最后由于我们考察的对象是上市银行, 其收入受证券市场的总体表现 的影响, 我们选用证券市场指数(index)作为这方面的解释变量，这里选取上证指数。
第二章 信源与信息度量 习题 1. 某大学设置五个学院，每个学院的学生数分别为 学院： 数学 物理 外语 外贸 医学 人数： 300 400 500 600 200 问“某学生王某是外语学院学生”这一消息提供的信息量是多少？ 2. 同时扔出两个正常的骰子，也就是各面呈现的概率都是1/6，求： （1） 事件“2和5同时呈现”的自信息量； （2） 事件“两个4同时呈现”的自信息量； （3） 事件“至少呈现一个1”的自信息量。 3. 字母“e ” 在英文中出现的概率是0.103，字母“c ”出现的概率为0.022，字母“x ”出现的概率是0.001，求这些字母各自的自信息量。 4. 某电子厂共能生产A 、B 、C 、D 四种仪器，其中A 因技术落后停产了，B 占全部产量的20%，C 占30%，D 占50%。有两个消息“现在完成1台仪器B ”，和“现在完成1台仪器C ”，试确定哪一种消息提供的信息量大些？其中有什么规律？ 5. 某地，35%的女孩上大学，65%的女大学生身高超过1.6米，而一个女孩身高超过1.6米的概率是50%，现有一条消息：说某一个身高超过1.6米的女孩是大学生，求这条消息的信息量。 6. 试求： （1） 在一付标准的扑克牌中抽出一张（每张牌均认为是不同的）的平均信息量。 （2） 若扑克牌仅按它的等级鉴定而不问它的花色(大、小王属同一等级)，重复上述计算。 7. 某地的天气预报为：晴（占4/8），多云（占2/8），雨（占1/8），雪（占1/8），冰雹（占0/8）；而当地老农对天气的预测只能做到：晴（占7/8），雨（占1/8）。试求两者对天气预报各自提供的平均信息量，并说明从中得到的规律。 8. 某离散无记忆平稳信源的概率空间为：12340123()3/81/41/41/8X x x x x p X ====????=????? ???，若某消息符号序列为：202 120 130 213 001 203 210 110 321 010 021 032 011 223 210，求： （1） 该消息的自信息量； （2） 该消息平均每个符号携带的信息量。 9. 若每帧电视图像由3×105 个像素组成，且像素是独立变化的。每个像素取128个不同的亮度电平，并设亮度电平等概率出现。
风险度量及其对投资决策的影响
摘要: 本文回顾了历史上使用过的风险度量方法,指出了它们的局限之处,提出了修改的构想和一个新的风险度量标准----综合风险偏差.并运用中国证券市场上上千个数据进行了实证分析,举例说明其运用. 关键词:风险度量,正负偏差,综合风险偏差
一,研究的目的和意义 本文的研究目的在于识别和度量证券投资中的风险,按照投资组合理论,通过组合可以分散掉的风险被称作"非系统性风险"或者"公司特别风险",它源自于各个公司内部的特别事项的发生,比如,诉讼,罢工,营销策略的成功或失败,合同签署及履行情况.由于公司各自的情况不同,导致这种风险在各个公司之间的差距较大.进行投资组合的一个基本思路就是通过证券组合使一种股票报酬率的不好的变化被另一种股票报酬率好的变化抵消掉,从而将这种风险最大程度地分散掉.当然,仍存在一部分组合难以消除的风险,被称作"系统性风险"或"市场风险".这种风险通常源自公司外部的一些宏观经济或非经济事项,比如战争,通货膨胀,经济衰退,利率的波动.这些事项的发生会对所有的企业的经营状况产生影响,因而无法通过投资组合予以分散.本文主要讨论前一种风险,分析它对于投资者投资决策的影响.这有助于管理部门进行证券投资风险管理,提供一个管理的客观标准,有利于规范证券市场,优化资源配置,从而促进经济的稳定发展. 二,目前研究的现状 1,风险研究的发展【13】 自从Markowitz于1952年创立了投资组合以来,风险度量和金融资本配置模型的研究一直是金融投资研究的热点之一,到目前为止,金融投资专家和学者已提出很多种不同的度量风险模型.从各种模型提出的动因看,推动风险的度量模型发展的主要因素有:(1)对风险含义认识的深化.Markowitz将风险视为投资收益的不确定性.方差因可以很
第十二章商业银行操作风险度量与管理 一、单项选择题 1. 在对操作风险的多种定义中“由于内部程序，人员、系统的不完善或失误，或外部事件造成直接或间接损失的风险”出自（）。 A．瑞士再保险公司 B．英国银行家协会 C．巴塞尔新资本协议 D．世界银行 答案：B 2. 主要由外部因素引起的操作风险属于（）。 A．操作性杠杆风险 B．外部事件风险 C．操作性失误风险 D．系统事件风险 答案：A 3. 由金融机构的内部因素引起的操作风险属于（）。 A．操作性杠杆风险 B．执行风险 C．操作性失误风险 D．系统事件风险 答案：C 4. 由上至下法的模型包括（）。 A．收入模型 B．市场因素模型 C．精算损失模型 D．操作清单 答案：A
5. 由下至上法的模型包括（）。 A．情景分析 B．市场因素模型 C．风险概况模型 D．收入模型 答案：B 6. 下列最有可能成为未来国际大银行操作风险管理框架主流模式的是（）。 A．集权式 B．分权式 C．内部稽核功能引导式 D．外部监督式 答案：A 7. 下列不属于国际活跃银行采用标准法必须符合的标准的是（）。 A．明确的职责界定 B．定期向业务管理层报告 C．银行具备独立的操作风险评估系统 D．具备独立的操作风险管理岗位 答案：D 8. 下列不属于操作风险度量方法的有（）。 A．基本指标法 B．标准法 C．高级计量法 D．统计法 答案：D 9. 下列不属于操作风险定性评估方法的有（）。
A．外界评估法 B．风险图 C．情景分析 D．自我评估 答案：A 10. 操作风险较之信用风险和市场风险存在明显的特点下列表述不正确是（） A．操作风险表现形式变化迅速 B．业务规模大 C．风险巨大 D．覆盖范围广 答案：C 11. 巴塞尔委员会认为属于操作风险的有（）。 A．声誉风险 B．法律风险 C．竞争风险 D．策略风险 答案：B 12. 下列哪一项不属于操作失误风险的进一步细分的是（）。 A．系统事件风险 B．外部风险 C．人员风险 D．信息风险 答案：B 13. 由上至下法的模型不包括（）。 A．风险概括模型 B．开支模型 C．随机模型 D．收入模型
考生答题情况 作业名称：2014年春季网上作业2 出卷人：SA 作业总分：100 通过分数：60 起止时间：2014-4-11 12:37:50 至 2014-4-11 13:54:58 学员姓名：yanglijian 学员成绩：100 标准题总分：100 标准题得分：100 详细信息： 题号:1 题型:单选题（请在以下几个选项中选择唯一正确答案）本题分数:5 内容: 项目风险管理信息系统属于（）范围。 A、电子商务 B、管理信息系统 C、网络平台 D、电子技术 标准答案:B 学员答案:B 本题得分:5 题号:2 题型:单选题（请在以下几个选项中选择唯一正确答案）本题分数:5 内容: （）是利用专家的经验等隐形知识，直观判断项目每一单个风险并赋予相应的权重，然后把各个风险的权重加起来，在与风险评价基准进行分析比较。 A、决策数法 B、风险图平价法 C、层次分析法 D、主观评分法 标准答案:D 学员答案:D 本题得分:5 题号:3 题型:单选题（请在以下几个选项中选择唯一正确答案）本题分数:5 内容: 矩阵式风险管理形式在项目较多、结构和工艺复杂、（）时尤其适用。 A、超大量生产 B、中批生产
C、小批生产 D、大批生产 标准答案:C 学员答案:C 本题得分:5 题号:4 题型:单选题（请在以下几个选项中选择唯一正确答案）本题分数:5 内容: 通过比较项目风险间的（），对该项目的整体风险程度做出评价。 A、风险等级 B、风险信息 C、风险成本 D、分析工具 标准答案:A 学员答案:A 本题得分:5 题号:5 题型:单选题（请在以下几个选项中选择唯一正确答案）本题分数:5 内容: （）概算指完成产品开发和生产的初始概算成本。 A、基准成本 B、风险成本 C、机会成本 D、风险成本概算 标准答案:A 学员答案:A 本题得分:5 题号:6 题型:单选题（请在以下几个选项中选择唯一正确答案）本题分数:5 内容: （）是项目风险管理研究的基础。 A、成本 B、数据 C、信息 D、概率 标准答案:D
外汇风险的度量 一、外汇风险的直接度量 外汇风险的直接度量法,是指衡量由于汇率的波动给有关外汇市场经济主体的外汇资产价值带来影响的度量方法。通过这类金融风险度量方法,外汇市场经济主体的管理者可以直接掌握汇率发生变动的情况下外汇投资组合的损失。直接度量外汇风险的金融风险度量法主要有外汇敞口分析、VaR度量方法和极端情况下的各类方法。 在这些方法中,外汇敞口分析可以衡量经济主体因其外币资产和负债组合的不相匹配或外汇买卖的不相匹配而可能产生的外汇亏损或盈利所形成的外汇风险。这种方法具有计算简便、清晰易懂的优点,但它忽略了各币种汇率变动的相关性,难以揭示由于各币种汇率变动的相关性所带来的外汇风险。目前,为大多学者所使用的外汇风险直接度量方法主要是VaR度量法以及在极端情况下所使用的各种直接度量方法。 (一) VaR度量法 VaR的度量法可以将不同市场因子、不同市场的风险集成一个数,较准确地测量由不同风险来源及其相互作用而产生的潜在损失的风险。该方法又可以分为参数分析法、非参数分析法以及情景分析等,这些方法各有特点但均存在不足。 参数分析方法是VaR计算中最为常用的方法,一般是建立在汇率波动是正态分布假设之上的,能正确地估计外汇资产价值变
动的分布函数,并且在得出该分布函数后准确地计算出该分布函数的参数值。但用它没有考虑到在现实汇率的时间序列波动中表现出来的厚尾现象和非正态汇率波动现象。 非参数的测量方法包括历史数据模拟法和蒙特卡罗模拟法。历史数据模拟法所需数据从历史的收益率序列中取样,在应用过程中不需对外汇市场的复杂结构做出任何假设和考虑汇率波动分布非正态的问题。但当波动率在短期内变化较大时历史模拟法估计不准(Engle, 1982),并且选取的历史数据对VaR值的预测有很大影响。另一种非参数方法为蒙特卡罗模拟法,可以用来观测那些人们认为将要发生,但历史观测值中没有出现的事件。该方法考虑到波动性的时变性、厚尾和极端事件,在解决数据的非正态分布等复杂的问题上表现出了极大的灵活性。但由于测量结果取决于模拟的次数,导致该方法耗时、依赖于电脑并且模拟的代价较高。国内学者朱宏泉等(2002)和王春峰等(2000)均发展了用蒙特卡罗模拟计算VaR的新方法,对非参数方法进行了扩展性研究。 情景分析是测量外币资产与负债组合在汇率发生极大的变化时的敏感度,优点是通过计算资产组合面临的潜在的最大损失找出较为脆弱且容易发生问题的部分,便于经济主体对汇率风险的度量与控制。缺点在于其效果很大程度上依赖于有效情景的构造和选择, 一旦预期的各种组合变动与实际情况存在较大的差距,对汇率风险分析的结果就会失去实践意义,甚至会引发错误
第二章 信源与信息度量 习题解答 1. 某大学设置五个学院，每个学院的学生数分别为 学院： 数学 物理 外语 外贸 医学 人数： 300 400 500 600 200 问“某学生王某是外语学院学生”这一消息提供的信息量是多少？ 解： 总人数为：300+400+500+600+200=2000人 是外语学院学生的概率为： 500 0.252000 = 同理计算其它学院学生概率后，得信源的概率空间为：1 2345()0.150.20.250.30.1X x x x x x p X ????=???????? “学生王某是外语学院学生”这一消息提供的信息量： 33()lb ()lb 0.252I x p x =-=-=比特 2. 同时扔出两个正常的骰子，也就是各面呈现的概率都是1/6，求： （1） 事件“2和5同时呈现”的自信息量； （2） 事件“两个4同时呈现”的自信息量； （3） 事件“至少呈现一个1”的自信息量。 解：（1）事件“2和5同时呈现”的概率：1 ()18 p A = ，该事件的自信息量： 1 ()lb ()lb 4.170 bit 18 I A p A =-=-= （2）事件“两个4同时呈现”的概率：1 ()36 p B =，该事件的自信息量： 1 ()lb ()lb 5.170 bit 36 I B p B =-=-= （3）事件“至少呈现一个1”的概率：11 ()36 p C =，该事件的自信息量： 11 ()lb ()lb 1.711 bit 36 I C p C =-=-= 3. 字母“e ” 在英文中出现的概率是0.103，字母“c ”出现的概率为0.022，字母“x ”出现的概率是0.001，求这些字母各自的自信息量。 解：（1）字母“e ”的自信息量： ()lb ()lb0.103 3.279 bit I e p e =-=-= （2）字母“c ”的自信息量： ()lb ()lb0.022 5.506 bit I c p c =-=-= （3）字母“x ”的自信息量： ()lb ()lb0.0019.966 bit I x p x =-=-=
衡量基金风险的一个关键指标 Zero 当回撤达到-5%，有人开始吃不下饭 当回撤达到-10%，有人开始睡不着觉 当回撤达到-30%，有人开始怀疑人生 …… ---------------- 今天我们来谈一个买基金时经常被忽略的指标。 买基金，我们理想的状态是赚得多，亏得少。“赚得多”说的是收益，“亏得少”说的是风险。而衡量基金抗风险能力的一个指标就是：最大回撤率。 最大回撤率：在选定周期内任一历史时点往后推，产品净值走到最低点时的收益率回撤幅度的最大值。 最大回撤用来描述买入产品后可能出现的最糟糕的情况。 好多因素会影响最大回撤，比如基金经理的风格、管理能力、对市场趋势的把握、仓位控制等等。 举个接地气的例子。 基金A刚成立时，小王买入了，基金净值为1元。在接下来的1年里，市场行情大好，天时地利人和之下基金A一路顺风顺水涨到了1.5元。此时，小王的回报率为50%。这时候，隔壁的老王眼红了，跟着买入。可惜的是，没过多久市场情况突变，基金净值掉到了1.1元。 虽然对于小王来说，仍然有10%的收益，但是倒霉的老王却亏损了26.67%. （（1.1-1.5）/1.5=-26.67%） 这个26.67%就是基金A的最大回撤率。在最高点1.5元买入，在最低点1.1元卖出，就是上面所说的，买入产品后出现的最糟糕的情况。 所以对于一个优秀的基金经理来说，不仅要努力为千千万万个小王赚取最大回报，也要努力控制最大回撤率，保证在任意一个时点购买自己基金的人，尤其是那些在高点买入的老王们，承担的风险不至于过高。 我们再来看两只基金。
基金A净值从1元涨到了1.6元，最后跌到了1.1元，回报10%，最大回撤31.25% 基金B净值从1元涨到了1.4元，最后跌到了1.1元，回报10%，最大回撤21.43% 整体来看，基金B的回撤控制得更好。但也有人喜欢波动大的，因为每一时点买入的回报和风险都不一样，偏激进的会选择基金A博取较高的收益。 说起来，回撤也并不可怕，关键是回撤后能否起死回生。 因为一只基金回撤20%，那么它需要上涨25%才能回到原来的净值位置；如果回撤50%，就需要上涨100%才能回到原来的净值位置。 所以通常我们认为: 最大回撤越小越好； 回撤和风险成正比，回撤越小，风险越小；回撤越大，风险越大。 那么，如何看基金的最大回撤是高还是低呢？可以拿来和大盘比，也可以和同类型基金比。比如2015年股灾那会儿，上证指数最大回撤约45%,市场上的基金平均回撤控制在20%-40%左右，如果你的基金回撤不仅低于大盘，还低于平均水平，那可以算回撤控制的比较好。 有人问Zero，那能不能就单单看最大回撤来挑基金呢？ 当然不行了，还得看净值、涨跌幅、夏普比率等等，得综合多个指标来分析。 不然回撤是控制下来了，但是天天净值就在那“躺尸”，要它何用呢。 稳稳赚钱的基金，才是最skr的！ 为了控制最大回撤，很多人都会选择组建基金组合来分散风险，这不失为一个好办法。 说到风险分散，刚好最近有个很火的段子：