万科集团股利政策分析摘要股利政策是公司财务的重要组成部分同时也是上市公司理财的三大活动之一。一方面它是公司进行筹资、投资活动的延伸。另一方面适当的股利政策可以树立公司良好的形象从而激发广大投资者对公司的关注最终使公司获得长期、稳定的发展机会。因此对于这一问题的探讨具有十分深远的理论和实践意义。本文试图通过对上市公司股利政策的探讨研究股利政策对上市公司股票价格的影响提出自己的观点以期对上市公司股利政策的制定有所帮助。本论文分为四章。第一章阐述股利政策理论基础。每个理论都有各自合理的地方同时也有它的不足之处。在此基础上人们又发展出一些新的理论。这些理论为我们研究股利政策提供了理论依据。第二章阐述了股利政策的内涵、目标。公司在制定股利政策时必须考虑各种影响因素才能制定出符合自身特点的最佳股利政策。第三章为股利实务章节。本文选取万科这一老牌上市公司作为研究的对象。对其股利政策与中国上市公司的共性与差异作研究分析。第四章为结论部分。通过对股利政策理论的回顾以及万科的实际分析之后提出对
于中国上市公司在制定股利政策时的建议。关键词:万科
上市公司股利政策I万科集团股利政策分析 ABSTRACT Dividend policy is one of core content of financial management in listed companies. On the one hand it is the logic extension
and inevitable outcome of financial and investment activities on the other hand appropriate dividend policy can set up good company reputation arouse enthusiasm of many investor to continuous invest and acquire long and stable development opportunities and conditions. Probing the issue has profound theory and practical significance. With the development of securities market there are more and more listed companies in our country and their dividend policies are very different. On the basis of probing many kinds of dividend policy theory using the empirical research method to probe the effect of dividend distribution on the stock price in listed companies I put out my own view and hope it available to decision making of dividend policy in listed companies. This dissertation is divided into four sections: the first section introduces some basic theories of dividend policy and their further research results which is the theory base of this dissertation. People have studies the dividend policy for long time and formed some basic theories. Meanwhile with the change of economic environment and the development of subject people probe it from wider fields and make some new study achievement such as clientele effect theory signaling hypothesis agency cost hypothesis. Section two I set forth implications and objectives of dividend distribution which not
only affect practical benefit of share holds but also affect future development of company. The objective of dividend policy is to achieve balance between them and realize the last objective of financial management. Section three chooses Vanke a listed company and a leader in Real Estate industry as an example analyzed its common place and variation in dividend policy. Section four analyzes the dividend policy characters and change in Chinese security market. Then it gives suggestions about how to standardize the dividend policy correspondingly. Key word: Vanke listed Company Dividend Policy II万科集团股利政策分析目录前言................................................................................................... ........................1 第一章股利政策理论基础...........................................................................................2 1.1 股利政策相关概念.. (2)
1.2 股利政策基础理论 (3)
第二章股利分配动因和影响因素...............................................................................6 2.1 股利分配动因...................................................................................................
.6 2.2 上市公司选择不同股利政策的内部因素........................................................6 2.3 上市公司选择不同股利政策的外部因素........................................................7 第三章万科股利政策分析...........................................................................................9 3.1 万科简介................................................................................................... .........9 3.2 发展之路................................................................................................... .........9 3.3 股本结构及股东情况......................................................................................12 3.4 历年业绩................................................................................................... .......14 3.5 万科股利分配方案 (14)
3.6万科股利分配方案评析...................................................................................15 第四章总结................................................................................................... ..........23
4.1 启示和思考................................................................................................... ...23 4.2 优化股利政策建
议 (23)
参考文献................................................................................................... ................25 致谢................................................................................................... ..........................26 声明................................................................................................... ........................27 III万科集团股利政策分析前言融资政策、投资政策和股利政策是现代公司理财活动的三大核心内容。其中股利政策是公司筹资政策、投资政策的逻辑延伸是其理财的必然结果。公司股利政策恰当与否对上市公司自身、广大投资者以及资本市场的发展都有重大的影响。对上市公司自身来说恰当的股利政策有利于其在资本市场上树立良好的形象为其进一步发展创造机会和条件对广大投资者而言恰当的股利政策有利于投资者正确理解上市公司经营状况为其今后的投资决策提供科学的
依据对整个资本市场而言上市公司恰当的股利政策
有利于保护有关利益各方的权益增强市场各方对资本市场的信心使整个资本市场健康、有序和稳定的发展。股利政策作为公司经营行为和经营业绩的反映和折射会对公司的股票市价和市场形象产生重大的影响。1万科集团股利政策分析第一章股利政策理论基础1.1 股利政策相关概
念1.1.1 股利股利是指企业的股东从企业所取得的利润以股东投资额为分配标准。在我国除了“股利”外还有“股息”、“红利”之说。股息指优先股股东依照事先约定的比率定期提取的公司经营收益红利则指普通股东在分派股息之后从公司提取的不定期的收益。股息和红利都是股东投资的收益。股利的形式有实际收益式股利、股权式股利和负债式股利三种。l实际收益式股利指将企业的资产分配给股东作为股东的投资回报。它分为:①现金股利即以现金形式发放的股利我国通常称为“红利”发放现金股利称为派现或分红②财产股利即以现金以外的其他资产如企业的产品、有价证券等发放给股东作为其股利收入。2股权式股利指以企业的股权份额作为股东投资的报酬。股权式股利的基本形式是股票股利发放股票股利称为送股或送红股即以本企业的股票分配给股东的权利。股票股利虽然增加了股东持有的股票数量。但送股后公司股票的每股权益也
相应降低因而它实际上并不影响公司的股东权益总额
只是所有者权益的结构发生了变化即从未分配利润或盈余公积转为股本股东也未取得任何资产只是原有的权
益份额添加了几张证明其权利的凭证而已。3负债式股利是指公司以负债形式发放的股利通常以公司的应付票据支付给股东特殊情况下也有发行公司债抵付股利的。
1.1.2 股利政策股利政策是由企业财务部门根据其财务目
标而制定的支付股利的方针和策略。公司的净利润主要有两个用途或者作为股利发放给股东或者留在公司进行再投资。在进行股利分配的实务中公司经常采用的股利政策有: l剩余股利政策。剩余股利政策就是在公司有着良好的投资机会时根据一定的目标资本结构先从盈余当中留用然后将剩余的盈余作为股利予以分配。2固定或持续增长的股利政策。这一股利政策是将每年发放的股利固定在某2万科集团股利政策分析一固定的水平上并在较长的时期不变。3固定股利支付率政策。固定股利支付率政策是公司确定一个股利占盈余的比率长期按此比率支付股利的服务在这一股利政策下各年股利额将随公司经营的好坏而上下波动。4低正常股利加额外股利政策。公司一般情况下每年只支付固定的、数额较低的股利在盈余多的年份再根据实际情况向股东发放额外股利。1.1.3 与股利政策研究有关的几个概念1股利支付率股利支付率是当年发放的股利与当年利润之比。每股收益每股股利当年利润当年发放的股利股利支付率公式-该比率反映了公司现金股利占其利润总额的百分比即公司将其税后利润中的多少拿出来以股利的形式分配给投资者将多少利润留在公司再投资。2每股股利每股股利为当年发放的股利总额与年末普通股股份总数之比反映平均每一股普通股发放股利的多少。3股利收益率股利收益率为每股股利与每股市价
之比。每股市价每股股利股利收益率公式-股票预期收益率股利收益率股价增值公式-股利政策基础理论1.2.1 传统股利政策理论1“一鸟在手”理论戈登是“一鸟在手”理论的最主要的代表人物。该理论认为股利政策与企业的价值相关支付股利越多股价越高公司价值越大而权益资本成本与股利支3万科集团股利政策分析付率成反比。企业在制定股利政策时必须采取高股利支付率政策才能使企业价值最大化。 2 MM股利无关论MM理论认为在完美的资本市场中股票价格反映了所有可以利用的信息因而获得非正常利润的机会是不存在的投资者只能得到经过风险调整以后的平均市场收益。企业的价值取决于企业的投资决策股利政策只不过是公司为了筹措长期资金的一种融资方式。3 税差论税差论者着眼于所得税公司所得税和个人所得税税收制度因素。税差理论的结论主要有两点①股票价格与股利支付率成反比②权益资本成本与股利支付率成正比。按照税差理论企业在制定股利政策时必须采取低股利支付率政策才能使企业价值最大化。1.2.2 现代股利政策理论1 追随者效应学派追随者效应学派是对税差学派的进一步发展。该学派认为公司的任何股利政策都不可能满足所有股东对股利的要求公司股利政策的变化只是吸引了喜爱这一股利政策变化的投资者前来购买公司的股票而另一些不喜爱新的股利政
策的投资者则会卖出股票。2 股利信号理论股利信号理论的基本观点是在非完美的市场中由于公司管理者与投资者之间存在信息不对称的情况管理者往往会利用股利政策来作为传递公司未来前景的信号从而直接影响公司的股票价格。当管理层对企业未来前景看好时他们往往会在对外宣布好消息的同时通过提高股利来证实此消息。
3“代理成本”理论“代理成本”理论认为在现代企业是一种契约关系。除了采取适当的措施如采用激励机制、监管机制和担保措施来约束管理者外支付股利也是一种行之有效的减少代理成本的方法。通过迫使公司支付股利使得公司不得不持续进入金融市场进行筹资而在融资过程中公司所接受的各项审核如发行证券融资时就得通过注册会计师、律师以及审计师等相关人员和机构的审核和监管便会缓解股东对管4万科集团股利政策分析理层的监控从而降低公司的代理成本。4 进入20世纪80年代一些财务学者将行为科学引进和应用于股利政策研究中着重从行为的角度探讨股利政策。代表人物有米勒、塞勒、谢弗林和史特德曼等。行为学派有代表性的观点有①理性预期理论。该理论认为无论何种决策无论市场对管理层行为做出何种反应都不仅取决于行为本身更取决于投资者对管理
层决策的未来绩效的预期。②自我控制说。该理论认为人类的行为不可能是完全理性的他们需要通过自我控制
对当前的短期行为进行自我否定。股利政策实际上提供了一种外在的约束机制。③后悔厌恶理论。该理论认为在不确定的条件下投资者在做出决策时要把现时情形和他们过去遇到过的做出不同选择的情形进行对比投资者一般都是后悔厌恶型的对大多数人来说出售股票会引起更大的后悔所以他们偏好现金股利。 1.2.3 国内研究现状我国的证券市场发展仅十几年历史市场规模较小、市场还有待规范因而我国学术界对于股利政策的研究也十分有限。现介绍有代表性的股利政策研究的实证类文献。1刘星、李豫湘1997选择了沪市1994年的股利行为作为研究对象将样本分组为只分配现金股利、只分配股票股利和既分配现金股利又分配股票股利三组。采用多元回归分析方法对股利与股价之间的关系进行了实证研究结果显示对股价的影响因素按大小依次为每股盈利、股票股利和现金股利。2原红旗1999通过实证检验得出影响上市公司股利政策的因素有①当期盈余同向影响现金股利②累计盈余同向影响股票股利③公司规模与股票股利呈显著的负相关关系
④流动性并非我国上市公司选择股利形式的重要制约因素。3陈国辉、赵春光2000对沪深两市1997年度发放股利的全部公司采用多元回归法和单因素法进行实证分析得出影响现金股利的因素有股票股利、净资产收益率、利润增长率和股票市价影响股票股利的因素有股本总额、净资产
收益率、每股净资产和在建工程。5万科集团股利政策分析第二章股利分配动因和影响因素 2.1 股利分配动因上市公司为了满足公司价值最大化的目标同时考虑到公司日常营运对流动资产的需求等种种因素因而公司股利的分配考虑多种因素。上市公司对股利的分配主要基于以下一些动因实现股东财富最大化企业的财务管理目标是为了实现股东财富最大化或企业价值最大化。企业分配股利政策要与此目标相一致。如果企业留存资本产生的收益将会少于投资者再投资获取的收益时公司就会考虑分配股利。2信号传递假说公司内部的管理者与公司外部的投资者之间存在信息不对称。管理者拥有更多企业经营的私有信息。根据信息经济学的理论资本市场上充斥着质量不同而价格相近的股票而投资者没有足够能力甄别各支股票的质量高低。上市公司为了避免因投资者甄别不清而导致的投资者的信息不完全避免投资者的逆向选择活跃资本市场希望能够将公司管理者掌握的私有信息及时准确地反映给投资者所以公司通过股利分配主动地向市场传递公司的经营状况的信号。上市公司的股利分配被认为是向投资者传递公司未来赢利能力的有效信息。2.2 上市公司选择不同股利政策的内部因素股利政策的不同选择反映了财务资源的配置问题。股利政策决定了企业内部再投资和向股东支出股利之间的一种分配关系。企业税后利润一定向股东支付
的比率越高企业用于再投资的比率越小。而留存收益是保证企业投资增长的重要资金来源。上市公司对股利形式的选择主要基于对以下因素的考虑企业内部变现能力营运能力强的公司内部变现速度快周转快会影响公司选择股利的方式。公司的股利分派不能危及企业经营资金的流动性。如果公司的现金充足资产有较强的变现能力则支付股利的能力也较强。如果公司因扩充或清偿已消耗大量现金资产变现能力较差大幅度支付现金股利则是非常不可取的。6万科集团股利政策分析 2筹资能力筹资能力强的公司可以在必要时迅速地借入新的短期债务来偿还旧债对于这类企业一般可以考虑发放较多的现金股利而对于许多小公司或新成立的公司而言则要考虑保留较多的资金用于内部周转或偿还将要到期的债务。3企业的股权结构影响一般地股权结构集中的公司偏向于支付股票股利而股权结构分散的公司偏向于高派现。由于我国的特殊国情占很大比例的国有股和法人股不能上市流通故而偏向于现金股利。同时众多的流通股股东在公司的
管理经营中缺乏权益代表公司实际被少数内部人操纵
在这种股权结构下管理当局的股利分配很少从股东利益出发。4未来赢利预测赢利是股利的基础赢利能力强的公司一般发放给股东的股利自由度相对较大。企业赢利少或者不赢利或者赢利的稳定性差只能采用低现金股利政策。
5企业生命周期企业在不同的发展阶段股利政策也会不同。一般在成长阶段企业需大量的资金投入因此支付的现金股利也较少而发展阶段现金股利的发放会渐渐增多到了成熟阶段由于企业的投入产出已较稳定股利支付也将变得稳定。2.3 上市公司选择不同股利政策的外部因素1法律环境为维护有关各方的利益各国的法律法规对公司的利润分配顺序、留存盈利、资本的充足性、债务偿付、现金积累等方面都有规范股利政策必须符合这些法律规范。2宏观经济环境经济的发展具有周期性公司在制定股利政策时同样受到宏观经济环境的影响。比如我国上市公司在形式上表现为由前几年的大比例送配股到近年来现金股利的逐年增加。3通货膨胀当发生通货膨胀时折旧储备的资金往往不能满足重置资产的需要公司为了7万科集团股利政策分析维持其原有生产能力需要从留存利润中予以补足可能导致股利支付水平的下降。4市场的成熟程度实证研究结果显示在比较成熟的资本市场中现金股利是最重要的一种股利形式股票股利则呈下
降趋势。我国因尚系新兴的资本市场和成熟的市场相比股票股利成为一种重要的股利形式。5投资机会公司股利政策在较大程度上要受到投资机会的制约。一般来说若公司的投资机会多对资金的需求量大往往会采取低股利、高
留存利润的政策反之若投资机会少资金需求量小
就可能采取高股利政策。另外受公司投资项目加快或延缓的可能性大小影响如果这种可能性较大股利政策就有较大的灵活性。比如有的企业有意多派发股利来影响股价的上涨使已经发行的可转换债券尽早实现转换达到调整资本结构的目的。当然影响公司股利政策的因素还有很多。有些突发因素如灾害等都会对近期公司的经营状况产生影响从而影响当期的公司股利政策。但由于这些因素存在偶然性因此在这里就不作为主要因素。8万科集团股利政策分析第三章万科股利政策分析3.1 万科简介万科企业股份有限公司成立于1984 年5月是目前中国最大的房地产上市公司。2005年公司销售收入139.5亿元营业收入105.6亿元净利润13.5亿元纳税14.1亿元。而至2006年万科实现销售收入212.3亿结算收入176.7亿净.
万科股权结构对企业价值影响的研究 企业价值一直以来都是国内外学者关注和研究的热点,这对于一个公司未来长远的发展有着重要意义。其中,公司治理时实现企业价值的重要手段和途径, 而股权结构的设置是公司治理中最重要的一点,是每一家公司都需要面临的问题。 如何设置股权结构,最适合公司的第一大股东、前五大股东和前十大股东持股比例是多少,在股东构成中,国有股、法人股和流通股的比例该怎样控制,都是股权结构所涉及的问题。公司治理作为决定企业价值的关键因素,涉及的范围较广,其中,公司绩效、股利政策和公司的收购决策是对公司未来发展和存续最为重要的三个方面。 公司绩效是直接反映公司治理情况的指标,也是公司治理的主要目标,公司 治理的好,那么从盈利能力、营运能力、偿债能力、发展能力和每股指标上都能得到良好的体现。股利政策则在公司治理中必要的一项决策,对上市公司的经营发展起到重要影响作用。 公司收购则在更深层面上影响公司,若公司做出并购决策则影响公司未来规模的扩大,若公司面临被收购的情况则会影响公司未来的存续。国内学者关于股权结构与公司经营绩效、股利政策和公司收购的研究一般集中于实证研究,而针对某一个上市公司的研究并不多见。 本文以此为切入点,着重选取了在2015年颇有争议的万科作为研究对象进 行研究,深入分析其股权结构的设置,并通过财务分析法对比其与行业排名前十 的房地产行业上市公司的公司经营绩效;通过股价分析,对比万科公布股利政策 的公告日后股价的变动;同时运用事件研究法,设定万科和收购方,也就是宝能和恒大集团的股权变动公告日为事件,选取前后各10天加上公告日共计21日为时
间窗口期,计算出万科A在期间内的实际收益率,并于当日深证指数公布的收益率相比较得出超额累计收益率,判断股价的波动情况。本文通过对案例的研究发现,万科分散的股权结构给万科带来了高于房地产行业综合排名前十企业的财务绩效,同时也为宝能和恒大收购提供了一个好的契机和解释;万科的股利政策也多以现金股利为主,与我国房地产行业其他146家上市公司的股利政策不太相同,另外在万科从1997年以来公布股利政策的举措并未给公司带来信号传递理论中的正向影响;通过对万科在2015和2016年分别被宝能和恒大收购的案例分析,运用事件研究法研究并购事件对万科股价的影响发现,并购事件给万科股价带来了积极影响。 本文的针对万科的案例研究结果,希望能为我国房地产行业中的各个类型的上市公司在未来对股权结构设置时,提供一些科学合理的参考依据。
案例1:用友软件的现金股利政策 用友软件股份有限公司自1988年成立以来，一直专注于自有知识产权的企业应用软件产品（ERP、SCM 、CRM、HR、EAM、行业管理软件）和电子政务管理软件产品的研发、销售和服务。用友公司是中国最大的管理软件/ERP供应商、财务软件供应商和独立软件供应商。其经营范围包括子计算机软件、硬件及外部设备的技术开发、技术咨询、技术转让、技术服务；企业管理咨询；数据库服务；销售电子计算机软硬件及外部设备等。公司前身可追溯至创始人王文京、苏启强于1988年成立的北京市海淀区双榆树用友财务软件服务社,于1990年3月正式组建为有限责任公司。1995年1月18日在原公司基础上组建成立用友集团公司,1999年12月6日,批准公司由有限责任公司变更为股份有限公司。2001年5月，用友公司股票在上海证券交易所挂牌上市。2002年“用友”商标被认定为“中国驰名商标”。2002年被中国权威的IT市场研究机构CCID评为“年度成功企业”。 公司董事会于2002年5月16日在《上海证券报》刊登了《北京用友软件股份有限公司2001年度分红派息实施公告》，根据公司2001年年度股东大会决议，以2001年末总股本100,000,000股为基数，向全体股东每10股派发现金红利6元（含税）。股权登记日为2002年5月21日，除息日为2002年5月22日，现金红利发放日为2002年5月28日。截至2002年12月31日公司实现净利润91,605,983元，在计提10%法定盈余公积金9,160,598元，5%法定公益金 4,580,299元，加年初未分配利润126,947元后，本次实际可供股东分配的利润是77,992,033元。 根据用友软件公布的年度报告，公司分红方案是10股派现6元（含税），将共计派发现金股利6000万元，而大股东王文京拥有55.2%的股份，可分得现金红利3321万元。去年4月用友公司招股说明书披露的情况显示，王文京直接间接持有上市公司股份55.2%。此次分红后，王文京将拿回自己投资用友公司的一半投资。按照这种情况，王文京投资用友的全部股份在两年内就可以用现金的方式全部收回。而流通股股东分得红利则需要133年才能收回投资。
股利分配政策案例分析 浅论股利分配政策分析 【摘要】目前，随着经济的不断增长，我国的上市公司越来越多，股利政策作为公司财务管理的三大政策之一，在公司经营中起着至 关重要的作用，一直是现代中西方公司财务管理中的一大难题。我 们应在研究我国股利政策实践的不同特点的同时，还应分析我国股 利分配政策成因及因素。 【关键词】现金股利，股票股利，成因分析 一、股利分配方式 股利是股息与红利的总称，是指股东依靠其所拥有的公司的股份从公司分得的利润，是董事会正式宣布从公司净利润中分配给股东，作为给每一个股东对公司投资的一种报酬。股利是一种积累留存的 利润，股东分配股利是一种权利，但分配股利需具备一定的条件。 目前，我国上市公司股利分配有现金股利和股票股利(又称红股、送股)两种，资本公积转增股本和盈余公积转增股本，常常被上市公司 作为股票股利的一种替代品，在此一并归人股利分配范围讨论。现 金股利与股票股利的区别有以下几方面。 1、条件不同。现金股利适用于企业现金较充足，分配股利后企 业的资产流动性能达到一定标准的，并且具有有效广泛的筹资渠道 的企业。股票股利只要符合股利分配条件，即企业不管是否实际收 到现金，只要账上能够盈利，就可以采用股票股利。 2、性质不同。现金股利的发放致使公司的资产和股东权益减少 同等数额，是企业资产的流出，会减少企业的可用资产，是利润的 分配，是真正的股利。股票股利是把原来属于股东所有的盈余公积 转化为股东所有的投入资本。实质上是留存利润的凝固化、资本化，不是真实意义上的股利。
3、财务影响不同。发放股票股利可使股东分享公司的盈利而无 须分配现金，使公司留存了大量的现金，便于进行再投资，有利于 公司的长期发展。而发放现金股利将减少企业的实物资财，直接影 响企业内部资产的结构，致使长期资产与流动资产的比重发生变化，有利于调节资产的结构。 4、会计处理不同。根据《中华人民共和国公司法》的规定，公 司的利润分配方案先由公司董事会提出，最终由公司股东大会批准，并按股东大会批准的利润分配方案进行分配，所以，两种分配方案 不但在时间上不一致，而且在内容上也存在差异，在会计核算上就 应采取不同的方式进行。 二、我国上市公司股利政策成因分析 二级市场比较欢迎送红股，而反感派送现金。这主要是因为我国股市还不成熟。红利与股价之比很低，与资本利得相比更微不足道。投资者主要是期望从股利波动中获利，而送红股又是二级市场炒作 的题材，填权的可能性很大。也有一些与上市公司利益相关的个人 或机构为了赚取该企业股票的投机收益，利用其影响促使管理当局 分派股票股利，甚至是高比例送股或转增股本。而西方成熟股市， 投资者大都关心的是拿到手的现金股利，而不在乎虚有的送股。 我国上市公司中不少企业致益较差，无利可分。有的上市公司为达到配股要求，操纵利润，因只是账面利润，无能力支付股利;也有 的上市公司尽管有利润，但变现能力差，流动性不足，无现金可分。而发放股票股利，公司只要在账簿上做一笔转账业务，无须支付任 何代价。这是大部分上市公司选择股票股利而不选择现金股利的客 观原因。 三、影响股利分配政策的因素 上市公司在制订一个适度的股利政策时，考虑的因素有很多，每—个因素都有可能影响到政策的合理性，所以公司在制订政策时不 仅需要考虑本公司的实际情况，而且还要充分考虑到以下几个因素。 1、法律因素。为了保护债权人的利益和证券交易的正常进行， 防止企业股东和管理人员滥用手中职权，除债权人在签订债务、合
万科集团财务报表分析 报告时间：2013年 院系：商学院财务管理1201班学号：xxxxxxxxxxxxx 姓名：周钻
一万科集团简介 万科企业股份有限公司成立于1984年5月，2013年是万科第三个十年发展阶段的收官之年，这三十年里，万科由一个年销售不足百亿的小公司，成长为全世界最大的房地产开发企业。2013 年8 月全国工商联合会公布的中国民营企业500 强榜单中，万科的营业收入名列第九，而纳税额则排到了第二位。 万科于1991年1月29日在深圳证券交易所发行A股上市，1993年5月28日，在深圳证券交易所发行B股上市。 作为目前中国最大的房地产公司，万科的发展在过去几年中经历了很多波折，面对市场的不确定性，万科在策略上作出了多次调整，近二十年来，中国的房地产企业几经潮起潮落，但万科依然保持着持续增长的劲头。连续七年在中国房地产上市公司综合实力榜中排名第一。鉴于其客观的发展前景，我在众多的上市公司中选择了万科企业来进行财务分析。 公司名称：万科企业有限公司法人代表：王石 外文名称：China Vanke Co.,Ltd. 注册资本：110.1亿（2013）公司总部：中国·深圳营业收入：1354.2亿（2013）成立时间：1984年05月营业利润：242.6亿（2013）经营范围：房地产开发净利润：151.1亿（2013） 公司性质：股份制公司市值1056亿（亿）
二资产负债表分析概述 三：同行业企业 选择具有典型性的两个房地产上市企业，保利地产和滨江集团与万科进行同行业比较。
通过对企业资产各要素的数据分析，应重点关注以下项目： （一）投资性房地产 投资性房地产总额增加幅度很大，增加了9335247929元，增幅达393.02%！ 万科投资性房地产占资产比例一直较低，小于1%。但2013年有大幅度的上涨，由于万科本身就是房地产企业，可以推测出，未来的地产价格可能上升，所以万科要加大投资性房地产。投资性房地产作为企业的重要资产，投资性房地产总额的大幅增长，说明企业的价值是增长的。 （二）货币资金 2013年万科公司的货币资金为44365409795.23元，占其总资产的9.26%，与2012年相比下降了15.16%
用友软件的高额现金股利分配案例分析 1、对公司整体财务状况进行评价 (1)财务状况良好。总体来说公司的发展状况良好，有乐观的盈利预期。 主营收入与主营业务利润率增长迅速。2001年，公司实现主营收入32707万元，主营业务利润为30444万元，与2000年同期相比，分别增加了56.2%和55.9%。 1．偿债能力 公司的流动比率和速动比率都高于12，远远超过一般认为的2或1的标准，资产负债率也只有 27%(2002)，长、短期都没有偿债压力，财务风险很低。而且公司每年都盈利，经营活动产生的现金净流量都是正值，说明净利润是有真实的现金保证的。 2．经营成果 公司的主营业务利润率在90%以上，净利润的绝对值也达到4011.88万元(2002)，高于准备发放的现金股利。 3．现金流量 公司2001年度现金及现金等价物的净增加额为67,300.56万元，经营活动产生的现金流量净额更有10,329.34 万元，说明净利润是有真实的现金保证的。在发放现金股利之后（2002），现金及现金等价物增额为-9024.47万元，经营活动现金流量为1543.79 万元，证明发放高额现金股利还是对该公司现金流量造成了巨大的了影响。 4.应收账款周转率 应收账款周转率越高，说明其收回越快,。用友软件的应收账款周转率大于6，高于企业标准值3的标准，说明企业资金周转及偿债能力正常。 5.存货周转率 存货周转率为5(2002)。高于企业标准值3的标准，存货转换为现金或应收账款的速度快。 2、发放高额现金股利对公司及股东的影响 是否发放股利会对公司价值造成一定影响。首先，因为管理者和股东之间的
信息不对称，外部股东无法确实了解公司的经营状况，很有可能从公司现金股利政策去推断公司的实际经营情况，故现金股利起着传递信号的作用；其次，双鸟在林，不如一鸟在手，对于股东来说，发到手的现金股利是确定性获得的，而将现金留在公司等待未来的股票增值或更高的现金股利，则面临着更多的风险，因此股东可能会对发放现金股利的公司更高的估值；最后，管理者和股东是委托代理关系，存在着利益冲突，自由现金流过多，公司的管理者更可能过度投资，致使股东财富损失，增加委托代理成本，而现金股利分配将利润返给了股东，减少了管理者滥用现金流的可能，降低了代理成本，这也导致股东对发放现金股利的公司的估值更高。 另外，我们也应该关注历史因素。在2005年以前，我国的资本市场股权分置。发起人手中所持有的股份是不能上市流通的，因此大股东的控制权私利无法通过交易手中的股票实现，转而通过股利政策的选择和关联方交易从上市公司转移利润和现金流。虽然经过股权分置改革，非流通股将逐渐走上流通的道路，但这仍将是一个较长的过程。股权集中度越高的公司，通过高额派现从上市公司转移现金流的可能性越大，因为现金流将更多地流向控股股东。如前述，用友软件是典型的大股东控制的上市公司，王文京一人对上市公司的股票占有较大比重约百分之五十以上，因此其利用股利政策获取控制权私利的可能性很高。 通过用友的高派现政策，可以使非流通股股东早日实现把手中的股票变成资金，早日完全收回成本。而持有用友股份的流通股股东，就不如非流通股股东（购买股票的高价格等因素影响）那么容易收回成本。由此可见，在高派现的过程中，大股东动了小股东的奶酪，小股东的利益受到了损害。 综上所述： 用友软件的股权集中度高，一股独大和内部人控制现象严重，高派现股利政策最终沦为大股东获取控制权私利的手段。 在中国的股票市场中，流通股与非流通股事实上已经变成了不同的股，具有可流通与不可流通的不同权利，但这不同权的普通股又具有同等的投票权和分红权。由于三分之二的股权不流通，尽管二级市场的投资者买入的是高溢价的股票，决策权还是落在投资成本很低的非流通股股东手中。这样，董事会和股东大会的决策自然只会是有利于非流通股股东。这个问题涉及到了法规制度和企业组织结
用友公司股利分配案例分析 11春金融本 徐红梅 1144201200090 一、事件背景 用友软件分红方案每10股派现6元，2001王文京现金分红3321万！大股东王文京成为最大获益者。 王文京、苏启强于1988年成立的北京市海淀区双榆树用友财务软件服务社,最初的注册资本为5万元人民币。后于1990年3月正式组建为有限责任公司,同时更名为北京市海淀区用友电子财务技术有限责任公司。 1995年1月18日，用友组建成立用友集团公司，注册资本增加至2000万元人民币。 1999年12月6日,用友由有限责任公司变更为股份有限公司，注册资本最终增至7500万元人民币。 2001年5月18日，用友软件（600588）作为中国证券市场上第一家核准制下发行的股票，以每股36.68元的价格发行，上市当天该股最高摸至100元，收盘价92元，创下中国证券市场新纪录，王文京个人身价一度超过50亿元人民币。 中国软件业的风云人物王文京再一次成了媒体聚焦的对象。作为当年第一家核准制上市公司用友软件（600588）的最大股东，他在上市第一年的0.6元(含税)分红中得到了3321万元的红利。根据计算，用友软件出资8000多万元的大股东，一年分得红利4500万元，回报率高达54%，不到两年就能收回投资。而出资20个亿的流通股股东分得红利1500万元，回报率只有1.6%，需要133年才能收回投资。 二、分红资料
三、用友公司决定股利分配政策主要考虑问题 1、股东的利益 2、过多的现金分配 3、配股要求 4、市场信心 四、用友公司选择现金股利的理由及影响 动机： 1、降低公司股东与管理者之间的代理成本 2、传递公司的未来信息 3、满足配股要求 4、满足股东权益要求 5、降低企业现金持有量。 分析： 1、在市场监督不足情况下，股权结构分散的管理者将选择有利于自己而不利于股东的公司资源配置行为，如投资决策时会选择低风险、预期收益低的项目，而在现金流量充足的公司里，管理者可能采取过渡投资行为而获取个人利益。因此股东为了增加管理者任意分配资源的难度，股东可以通过增加现金股利的支付水平来减少管理者控制的现金流量。 2、高派现可以作为公司对外投资者传递信心的信号，但用友高派现后股份一路下滑，与实际理论相悖。 3、中国证监会对公司配股有明确规定，净资产收益率必须连续3年超过10%，净资产值较高而业绩平平的公司为了达到配股要求，常常采用发放现金股利的方法用友2000 净资产收益率为46.76% 超高发行价后预计净资产收益率为5.87% 高额派现后为7.0%，满足了目前新股增发或配股需三折平均收益率底线6%的规定，为再融资创造了条件。 4、由于公司未来的收入的不确定性，投资者更愿意得到实实在在的现金股利， 5、用友公司出现“钱难花”现象，现金投资收益率不高，大量现金滞压。
分析万科公司股利政策|万科的股利政策 以万科A为例定性分析我国股利分配政策影响因素 【摘要】股利分配政策是上市公司财务管理的核心内容之一，是公司进行财务活动的重要决策。以万科A为案例，对我国上市公司股利分配政策的影响因素进行定性分析。 【关键词】股利分配影响因素上市公司 股利分配政策是上市公司进行财务活动的重要决策，也是公司财务管理的核心内容之一。股利分配政策直接影响到上市公司股东的利益，向市场传递了上市公司经营状况的相关信息，关系到公司的长远发展。但是目前我国上市公司股利分配行为仍令人忧虑，具有股利分配考虑目标不长远、股利政策盲目性和随意性，股利分配信息不透明等问题。这一系列问题，需要我们加以研究以期对我国证券市场的持续健康发展做出贡献。 一、万科A股利分配政策解析 万科A股利分配政策可以分为四个阶段，第一阶段是1996年至1999年;第二阶段是2000年至2002年;第三阶段是2003年至2008年;第四阶段是2009年至2012年。见表1。 第一阶段：现金股利和股票股利是万科股利支付的主要途径。这种组合的使用，既以现金的形式将一部分利润回报给股东，又可以使公司盈余的一部分用于未来的再投资，以此减少融资成本。而在这一阶段，万科积极进行产业的整合，加快扩张房地产业务，而且积极在天津、深圳、上海、北京等主要投资城市进行土地储备。这也是公司面临扩大再生产，希望保留盈余作为投资资金来源需要考虑的。 表1万科A股利分配政策分析表 第二阶段：万科主要采用现金股利支付，没有发放股票股利。在此期间，万科继续扩张对土地的储备，在上海、深圳、北京、长春
等地签署项目协议，并且进入了武汉、南京、南昌、长春四个城市 开发房地产。同时，万科的资信能力得到进一步增强，2000年与中 国银行合作总额达20亿元，2002年与建设银行签署的《综合融资 额度合同》中，授信额度达5亿元;12月与中国银行的授信额度增 加到了15亿元人民币。2002年万科公开发行了总额为150，000万 元的可转换债券。可转债的成功发行有力支持了公司的规模扩张。 在这三年，万科的净资产收益率与每股收益稳步上升，因此现金股 利分配也保持较高水平。并且万科虽然处在扩张时期，但融资能力 也大幅上升。 第三阶段：万科主要采用的股利支付方式为现金股利和转增股本。转增股本指把上市公司的资本公积按照权益折成股份进行转增，但 从严格意义上说，转增股本并不属于对股东的股息回报。虽然转增 股本的客观结果和股票股利相似，但是红股来源于公司年度的税后 利润，只有在公司具有利润盈余的情况之下，才能向股东支付股票 股利，然而转增股本却来源于资本公积金。万科发行的可转换债券 的高溢价，使公司得到了较高的资本公积金，进而有能力在此期间 向股东进行高频度的转增，而且同时万科由于具有比较好的经营业 绩支撑也不必担心股本迅速扩张而导致股价的大幅下跌。万科由于 对保护股东权益的考虑，制定了转增方案而不制定分配股票股利的 方案。对于公司所送的红股，需要按照相关的比例税率缴纳个人所 得税，以派发股票股利的票面金额作为收入额进行计征，以资本公 积进行转增的股本，则不征个人所得税。 第四阶段：万科主要采用现金股利的股利支付方式，且股利支付水平较低，但处于逐渐恢复的状态。在此期间，房地产业受宏观调 控的影响，融资困难，净资产收益率有所波动，资产负债率处于较 高水平。 二、定性分析我国上市公司股利分配政策影响因素 以万科集团为例，分析上市公司股利分配政策的影响因素。但只是定性分析，并没有进行定量的实证研究。 公司的盈利能力。公司本年是否盈利，盈利多少，直接影响了股利的分配，尤其是现金股利和股票股利。当公司盈利的时候，才可
DUFE 公司金融 学号：2014120249 专业：保险硕士 姓名：崔盼成
用友软件股利政策选择案例分析 保险硕士崔盼成 2014120249 摘要：股利政策是现代公司财务管理的核心内容之一。合理的股利政策有助于公司在资本市场中树立良好企业形象，促进公司持续健康发展。在上市公司的财务决策中，股利政策具有积极意义。本文着重对用友软件公司的股利政策及影响因素作了相关分析和论述 关键字：股利政策；每股收益；股利支付率；高派现； 1.公司发展历程 用友软件股份有限公司的前身可追溯至其创始人王文京、苏启强于1988年12月6日成立的北京市海淀区双榆树用友财务软件服务社，其全部的资产只是1台电脑，最初的注册资本5万元人民币来自于借款，工作场地为9平方米的租房。1989年，北京第一批私营企业的登记，1990年3月，用友登记了私营企业，同时更名为“北京市海淀区用友电子财务技术有限责任公司”。1990年12月和1993年7月，公司进一步扩大了资本规模，注册资本增加至500万元人民币。1995年1月18日，在原公司基础上组建成立了用友集团公司，注册资本增加至2,000万元人民币。1997年11月，公司注册资本再次增加到5,000万元人民币。1999年12月6日，经北京市人民政府批准，公司由有限责任公司变更为股份有限公司，注册资本最终增至7,500万元人民币。公司大楼为全智能大厦，占地1万平米，可容纳500人，是当时中国最大的财务及管理软件研发基地。 2.公司发行上市 1997年底，董事会决定1998年正式启动用友上市计划。在期间国家为了扶持高新科技企业，对于能够拿到科技部和中科院对高新技术企业“双高认证”的企业可以认可上市，之后用友通过了认证，并接着按上市要求进行了股份制改造。改造之后的用友注册资本为7,500万元人民币，北京用友科技有限公司、北京用友企业管理研究所有限公司、上海用友科技投资管理有限公司、南京益倍管理咨询有限公司、山东优富信息咨询有限公司作为股东分别持有用友公司55%、15%、15%、10%、5%的股份。 2001年3月16日，股票发行改革为核准制，用友成为第一家按核准制要求发行股票的企业，并于4月10日发布招股说明书。根据招股说明书，此次发行将发行流通股2,500万股，股票发行后，公司的注册资金为10,000万元，由以上五公司和社会公众出资组成。2001年4月23日，用友软件以发行价36.68元、市盈率64.35倍在上海证券交易所上网定价2,500万A股。通过上市用友募集资金达8亿多元，净资产从2000年底的8,384万元飙升10倍。 3.公司业务简介 公司是亚太本土领先的企业管理软件和企业移动应用、企业云服务提供商，是中国最大的ERP、CRM、人力资源管理、商业分析、内审、小微企业管理软件和财政、汽车、烟草等行业应用解决方案提供商，并在金融、医疗卫生等行业应
恒大万科集团财务报表 分析精选文档 TTMS system office room 【TTMS16H-TTMS2A-TTMS8Q8-
万科集团财务报表分析 姓名：周春燕 引言： 随着中国经济的发展，我国个人拥有的金融资产总量已超过了23万亿元人民币，其中个人拥有储蓄额已超过了16万亿元，我国个人金融资产的总量的积累导 致人们对优秀投资理财理论的需求。对于广大投资者而言,尤其是中小投资者,在我国现阶段的证券市场上，如果想在房地产行业中捕捉到投资机会，进行理性投资，不盲目跟风，将自己的投资风险降到最低，正确分析房地产上市公司的投资价值就显得尤为重要。? 万科是我国证券市场中一家优秀的房地产上市公司，其前瞻的公司战略，稳健的经营，完善的公司治理结构，以及优秀的管理团队，吸引了许多投资者的目光。万科作为房地产行业的龙头上市公司，这几年业绩增长迅速，股价涨幅巨大，在整体A股市场估值处于高位，投资者希望在买入它的同时了解它的内在价值和未来成长性。 本文主要通过对万科2011年到2015年第三季度期间公布的财务报表的分析，来说明万科业务前景和财务绩效，给出目前股票价值判断，从而有助于投资者认识万科的内在价值，更好的进行投资。 一、公司概况 万科企业股份有限公司成立于1984年5月，以房地产为核心业务，是中国大 陆首批公开上市的企业之一。至2002年底，公司总资产82.16亿元，净资产33.81?亿元，拥有员工6055名，全资及关联公司43家。公司于2000及2001年两度分别入选世界权威财经杂志《福布斯》全球最优秀300家和200家小型企业，公司的良好业绩、企业活力及盈利增长潜力受到市场广泛认可。 1988年12月，公司公开向社会发行股票2,800万股，集资人民币2,800万 元，资产经营规模迅速扩大。1991年1月29日本公司之A股在深圳证券交易所挂 牌交易。 1991年6月，公司通过配售和定向发行新股2,836万股，集资人民币1.27亿元，公司开始跨地域发展。1993年3月，本公司发行4,500万股B股，该等股份于1993年5月28日在深圳证券交易所上市。B股募股资金45,135万港元，主要投资于房地产开发，为本集团的发展奠定了稳固基础。1997年6月，公司增资配股募集资金人民币3.83亿元，主要投资于深圳住宅开发，推动公司房地产业务的发展更 上一个台阶。2000年初，公司增资配股募集资金人民币6.25亿元，公司实力进一 步增强。? 公司于1988年介入房地产领域。凭借一贯的创新精神及专业开发优势，公司 树立了住宅品牌，并获得良好的投资回报，于2001年将直接及持有的万佳百货股 份有限公司72%的股份转让予中国华润总公司及其附属公司，成为专一的房地产公司。 万科2010年正式进入商业地产，多地成立商业管理公司，2011年正式宣布三 大产品线：购物中心+写字楼+社区商业，万科2013年2月与美国铁狮门房地产公 司宣布成立合资公司，万科持合资公司70%的股权，铁狮门持股30%。截至2014年底，公司进入中国大陆65个城市，分布在以珠三角为核心的广深区域、以长三角
市公司收益分配 案例分析 班级： 财务管理一班学号：113 姓名： xx 、中外收益分配政策对比一）、我国上市公司利润分配政策 目前，我国的上市公司主要采取现金股利和股票股利两种分红方式。在证券市场建立的初期，采取现金股利形式分红的上市公司较少，随着证券市场的发展，采取现金股利形式分红的公司越来越多。 案例江苏康缘药业股份有限公司2010 年度利润分配方案（摘录） 1、分配年度：2010 年度。 2、本次分配以公司总股本415,646,691股为基数，向全体股东每10 股派发 现金红利 0.6 元（含税）。 3、每股税前现金红利金额 0.06 元。 4、对于持有公司无限售条件A 股股份的个人股东（包括证券投资基金），公司按10％的税率代扣个人所得税后，实际派发现金红利为每股 0.054元。对于持有公司无限售条件A股股份的合格境外机构投资者 （QFI D，公司委托中国证券登记结算有限责任公司上海分公司按照扣除10%企业所得税后的金额，即每股人民币 0.054 元进行派发；如该类股东在本公告刊登之日起10个工作日内向公司提供相
关纳税证明文件： 1）以居民企业身份向中国税务机关缴纳了企业所得税的纳税凭证；2）以居民企业身份向中国税务机关递交的企业所得税纳税申报表； （3）该类股东虽为非居民企业，但其本次应获得的红利属于该类股东在中国境内设立的机构、场所取得的证明文件。由本公司核准确认有关股东属于居民企业股东后，安排不代扣代缴10％企业所得税，并由本公司向相关股东补发相应的现金红利款每股 0.00 元。 如果该类股东未能在规定的时间内提供证明文件，则本公司将按照10％的税率代扣代缴QFII股东的红利所得税。对于其他非居民企业，我公司未代扣代缴所得税，由纳税人在所得发生地缴纳。对于属于《企业所得税法》项下居民企业含义的持有公司无限售条件A 股股份的机构投资者的所得税自行缴纳，实际发放现金红利为每股人民币 0.06 元。 二）、国外上市公司利润分配政策 在国外发达的证券市场中，上市公司分红收益分配方案大致可以分为4 种形式。 （1）现金股利形式。即上市公司分红时向股东分派现金。这种分红方式可以使股东获得直接的现金收益，方法简便，是分红的主要形式。但是在确定分派现金比例时，往往存在公司与股东之间的矛盾。分派现金过多，受到股东的欢迎，但是公司用于扩大再生产的资金就会减少，不利于公司的长远发展。而分派现金过少，虽然公司扩大再生产的资金增加，但是股东的眼前利益受到影响，从而影响公司股票的价格。 （2）股票股利形式。即上市公司以本公司的股票代替现金作为股利向股东分红的一种形式。这种分红形式即送红股的形式。所送红股是由红利转增资本或盈余公积金转增资本形成的，属于无偿增资发行股票。由于所送股票是按股东所持股份的比例分派的，每位股东在公司拥有的权益不发生变化。同时，这种分红方式只是使公司帐户上的一部分留存收益转化为股本，公司的资产及负债并未受到影响。送红股方式的好处在于，现金股利可保留在公司内部，防止其流出公司，既增加了公司的资本，又扩大了公
万科A获利能力分析 一、万科A获利能力分析 盈利能力关系投资者的回报，是债权人收回债权的根本保障，是企业至关重要的能力。 1.营业收入分析 营业收入是企业营销能力的综合反映，是获利能力的基础，也是企业发展的根本。从下表可见，珠江三角洲及长江三角洲地区是其利润的主要来源。企业初步形成了以长江三角洲、珠江三角洲和环渤海地域为主，以其他区域经济中心城市为辅的“3+X"跨地域布局。以深圳和上海为核心的重点投资以及不断推进的二线城市扩张是保障业绩获得快速增长的主要因素。 2.期间费用分析 期间费用是企业降低成本的能力，与技术水平，产品设计，规模经济和对成本的管理水平密切相关。在营业费用增长率有所降低的3年间，销售增速仍保持上升态势,除市场销售向好外，还反映了销售管理水平有很大的提高。由下表可见，管理费用的增长幅度不小，良好的管理关固然是企业发展的核心，但也应进行适度的控制。由于房地产业需要大量资金作后盾，银行借款利息大量资本化的同时也存在大量的银行存款。因此，万科在存在大量借款的情况下，其财务费用却为负数，管理层应注意提高资金利用效率。 3.主营业务利润及利润构成分析 主营业务利润率分析: 17-19年销售毛利率逐渐增长。17年根据市场供需两旺，房价稳步上升的变化以及对未来市场土地资源稀缺性的预期，企业调高了部分项目的售价，项目毛利率明显增长。18年净资产收益率为近年来最高点，效益取得长足进步。其项目阶梯形的收入，具有稳定性和较强的抗风险能力，抹平了行业波动带来的影响。
利润构成分析:由上表可见，万科主营业务利润呈上升趋势，其中房地产业务为其主要来源，毛利率保持稳定的增长态势，而物业管理业务获利能力有待加强。2017年后净利润的增长在很大程度上靠营业利润的增长，同时投资收益的比重下降趋势明显。营业外收支净额的比重逐渐减少。 4.盈利能力指标 (1)资产报酬率和净资产报酬率。这两项指标呈上升趋势(见下表)。说明企业盈利能力不断提高。 ( 2) 经营指数与每股现金流量经营现金净流量与净利润的比率反映了企业收益的质量。下表显示该指标波动幅度较大，说明现金流缺乏稳定性，存在较大的风险。这种不确定性主要是由于增加存货所致，因此，万科应加强现金流的管理，降低市场风险，提高运作效率，保证业务开展的灵活度。例如，18年，加强对项目开发节奏的管理，加快销售，对不同的采用不同的租售策略，进一步消化现房库存，加快项目资金周转速度; 19年贯彻“现金为王”的策略，调减全年开工和竣工计划，以减少现金支出，都取得了不错的效果。 每股收益17年的大幅下降是由于上一年实行了10增10的股票股利政策，因此，实际股东的收益还是增长了。该指标一直保持较平稳的态势，在不断增资的情况下，仍能保持一定的每股收益，说明万科有较强的获利能力。19年行业平均每股现金流量为0.404该指标偏低，主要是由于每年公积金转股使股本规模扩大，其次，反映了万科获取现金能力偏低。 总结:万科拥有较强的获利能力，且这种获利能力有很好的稳定性。在行业沧海桑田变化的十年，万科一直保持了很高的盈利水平，除了市场强大需求外，说明其拥有很高的管理水平和决策能力，另外，规范、均好的价值观也是其长盛不衰的秘诀。
什么叫戈登股利增长模型？ 戈登股利增长模型（Gordon Dividend Growth Model）戈登股利增长模型又称为“股利贴息不变增长模型”、“戈登模型(Gordon Model)”，在大多数理财学和投资学方面的教材中，戈登模型是一个被广泛接受和运用的股票估价模型，该模型通过计算公司预期未来支付给股东的股利现值，来确定股票的内在价值，它相当于未来股利的永续流入。戈登股利增长模型是股息贴现模型的第二种特殊形式，分两种情况：一是不变的增长率；另一个是不变的增长值。 不变增长模型有三个假定条件： 1、股息的支付在时间上是永久性的。 2、股息的增长速度是一个常数。 3、模型中的贴现率大于股息增长率。 在戈登模型中，需要预测的是下一期股利及其年增长率，而不是预计每一期的股利，以下就是固定股利增长率政策下未来股利的流入量表： 第1期第2期第3期... 股利D1D1(1 + g)1D1(1 + g)2... 00 010203... V ... 将所有现金流折现到0点 应用等比数列的求和公式，上式可以简化为：
由于这个公式十分简单，因此人们很容易忘记这是一个无限项的运算。 根据这个模型，公司的股利政策会对股票价值产生影响。这个模型十分有用，原因之一就是它使投资者可以确定一个不受当前股市状况影响的公司的绝对价值或“内在价值”。其次，戈登模型对未来的股利（而不是盈余）进行计量，关注投资者预期可以获得的实际现金流量，有助于不同行业的企业之间进行比较。尽管这个模型的概念十分简单，但是除了一些机构投资者以外，应用范围并不广泛，因为如果缺乏必要的数据和分析工具，它用起来就非常麻烦。 股利增长模型被麦伦·戈登教授得以推广，因此被称为“戈登模型”，这个模型几乎在每一本投资学教材中都会出现。纽约大学教授Aswath Damodaran在他所著的《投资估价》一书中写道：“从长期来看，用戈登模型低估（高估）的股票胜过（不如）风险调整的市场指数。”尽管任何一种投资模型都不可能永远适用于所有股票，但戈登模型仍被证明是一种可靠的方法，用以选择那些在长期从总体上看走势较好的股票。它应该是投资者用来在其投资组合中选择其中一些股票时运用的有效工具之一。 戈登股利增长模型的主要内容 该模型认为，用投资者的必要收益率折现股票的必要现金红利，可以计算出股票的理论价格。 戈登模型(Golden Model)揭示了股票价格、预期基期股息、贴现率和股息固定增长率之间的关系，用公式表示为： 其中：P为股票价格；D为预期基期每股股息；i为贴现率；g为股息年增长率。 由于股票市场的投资风险一般大于货币市场，投资于股票市场的资金势必要求得到一定的风险报酬，使股票市场收益率高于货币市场，形成一种收益与风险相对应的较为稳定的比价结构，所以戈登模型中的贴现率i应包括两部分，其一是货币市场利率r，其二是股票的风险报酬率i′，即i=r+i′，故戈登模型可进一步改写为如下公式： 这一模型说明股票价格P与货币市场利率r成反向关系，r越高，股价P越低，反之亦然，这一关系被现今各国实践所证实。 戈登股利增长模型的公式详解： 贴现现金流模型的公式如下：
理论探讨 房地产是我国国民经济的支柱产业之一，２００９年，我国全年房地产开发投资３６２３２亿元，比上年增长１６．１％。其中，商品住宅投资２５６１９亿元，增长１４．２％；办公楼投资１３７８亿元，增长１８．１％；商业营业用房投资４１７２亿元，增长２４．４％。股利政策作为公司三大财务决策之一，在公司经营中起着至关重要的作用。恰当的股利政策有利于公司股权结构的稳定，提高公司的财务弹性。在公司面临外部接管威胁时提供有效的防御屏障，因而有利于公司经营的稳定持续发展。本文拟对我国房地产上市公司的股利分配问题作一探讨。 一、我国房地产上市公司股利分配现状及问题 从１９９１年深万科在深圳证券交易所上市以来、经过十几年的发展，截止到２００９年，沪深两市共有９４家房地产上市公司，大陆在香港的房地产上市公司已有２８家。 表１为２００４—２００８年沪市Ａ股房地产上市公司的股利分配平均数据。 表１ 沪市Ａ 股房地产上市公司近５年股利分配统计表数据来源：根据中国证券网整理。 通过对沪市Ａ股房地产上市公司的股利分配平均数据的分析，我们不难看出我国房地产上市公司股利分配的现状和存在的问题：（一）派现的公司比例较高 近年来，我国房地产上市公司在股利政策上大都偏向于现金分红，特别是２００４年起掀起了一场派现的风潮。资料显示，沪市３２家房地产上市公司２００４至２００８年各年派现的比例分别达到５９％、６６％、６３％、５９％和６９％。其中北京万通先锋（６００２４６）２００４、２００５、２００６、２００７年的派现分别为每１０股派１．２元、１．３５元、０．９元、１．３５元，而２００８年的派现更是高达每１０股派３．１５元。虽然公司２００４年至２００８年的每股收益仅为０．３２、０．４３、０．２元，０．３７元，１．０４元。 （二）送转股比例高 很多房地产上市公司偏好高比例转送股，过度追求股本的扩张。例如：保利地产（６０００４８）２００６、２００７年转送股比例连续二年高达１００％，万通先锋２００６、２００７、２００８年转送股比例高达１００％、５０％、１００％。实际上，采取什么形式的股利分配，应该根据公司的具体情况而定。 （三）股利政策缺乏连续性和稳定性 由于没有把投资者的利益置于应有的位置上，大多数房地产上市公司没有明晰的股利政策目标，因而在股利政策的制订和实施上缺乏长远打算，带有很大的盲目性和随意性。派现时高时低，使股利政策保持连续性的公司很少。例：南京栖霞建设（６００５３３）２００５、２００６、２００７年的派现分别为（每１０股派）４．５元、３．２４元、４．９５元，而２００８年却仅为（每１０股派）０．９元，相差甚远。 （四）股利政策呈阶段性特征 我国房地产上市公司的股利政策呈现明显的阶段性特征，以深市的研究结果为例，第一阶段：１９９６年以前，深市绝大部分房地产上市公司以不同形式进行了股利分配，不分配公司极少，只是分配形式较为单一，以派现送股为主要形式。第二阶段：１９９６～１９９９年，该阶段不分配公司快速递增，呈跳跃式上升，至１９９９年达到峰值。第三阶段：２０００～２００２年，派现公司剧增但期间内呈减少趋势，不分配公司减少但期间内呈增加趋势，送转公司逐年减少。第四阶段：２００４年后越来越多的房地产上市公司开始注重对投资者的回报。直到近几年派现热潮依然存在。 二、我国房地产上市公司股利政策存在问题的原因 （一）受上市公司再融资政策的约束 上市公司的股利政策在很大程度上受再融资行为所制约。在证监会的一些政策出台后，为了保住股权融资的资格，不得不发放现金股利，导致形成了超派现现象，其行为是以上市再“圈钱”为主要目的。如证监会发［２００４］１８号文件，《关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定》的通知规定上市公司最近三年未进行现金利润分配的，不得向社会公众增发新股、发行可转换公司债券或向原有股东配售股份。于是２００４年房地产上市公司掀起了新一轮的派现热潮。证监会在２００８年８月２２日发布过关于上市公司若要公开再融资，近三年的现金分红不得少于三年平均利润的３０％的规定，越来越多的房地产上市公司开始注重对投资者的回报，直到近几年派现热潮依然存在。 （二）近几年的房地产淘金加速了股本扩张 在公司成长过程中，股本扩张是一项必不可少的基本条件。在新兴的中国资本市场，许多公司上市前后都不同程度的采取了较快节奏、较高比例的送转股方案以实现股本的快速扩张。如有房地产销售收入的Ａ股公司近年来一直呈直线上升趋势。２００８年已达到２５８家，占全部１５９３家非金融类上市公司的１６％。其中房地产收入为第一大业务板块的公司在上述公司中的比重基本维持在３５％左右，在２００７年达到峰值１０２家，２００８年略有下降至９４家。 （三）对可持续发展的忽略 我国房地产上市公司在制定股利政策时短期行为严重，无论是股利支付率，还是股利分配形式均频繁变动，缺乏连续性和稳定性，各年的股利分配波动较大，时而派现，时而送股，时而不分配，很少考虑这种随意性的股利政策给公司形象带来的损害，忽视股利政策与企业可持续发展之间的关系，相比国外上市公司一般倾向于保持相对稳定的股利政策，使其前后的股利政策保持一致，以便企业有一个良好的市场形象，只有在管理层确信在未来较长时期内，企业的盈利会发生变动时，才愿意改变股利政策。 （四）公司治理结构与制度不完善 我国证券市场的起步相对于西方发达国家较晚，所以在制度、信息披露、中介机构、法律规范、投资者素质等方面还比较落后，市场有效性较差，尚未达到半强式，处于不断发展的阶段。 １、房地产上市公司治理结构不完善。在我国的房地产上市公司中，国家是大股东，但往往存在多个部门代行职权，造成实际上的投资主体不明，所有者实质缺位；而中小股东通常在股权结构中处于不利地位，实际放弃了对经理人的监督。房地产上市公司已开始尝试实行独立董事制度。但是，多数公司只设立了两个独立董事职位，无法有效地发挥独立董事在公司治理中的监督作用。基于上述原因，股东大会、董事会、经理人员三者之间的制衡机制名存实亡，治理结构失效，成为房地产上市公司股利政策存在阶段性特征的根本原因。 ２、分拆上市形成的制度性缺陷。近些年的大部分国有企业都是通过分拆上市的，为了回报上市之初控股集团为上市公司所注入的资金，上市公司往往与控股集团发生许多关联交易，在不完善的治理结构下，留存的这部分现金，往往并非用于发展上市公司自身的生产经营，而是留存于企业中以便在恰当的时候向关联方转移现金。或是通过股票股利和资本公积金转增资本，以便弥补为上市公司注入的资金，从制度上为上市公司实施非理性的股利政策创造了可能。 三、解决房地产上市公司股利政策问题的建议 （一）加强证券市场监管力度 政府监督机构应加强监管力度，不但要完善市场运行规则，而且要严格监督房地产上市公司的行为，对于无视规则而破坏市场秩序的公 房地产上市公司股利政策研究 沈祥英 浙江佳源房地产集团有限公司 浙江 嘉兴 ３１４０５０ 【摘 要】股利政策作为公司的核心财务问题之一，在公司经营中起着至关重要的作用，一直受到利益各方的密切关注。近年来，我国房地产市场持续高速发展，但也暴露了不少问题。本文分析了我国房地产上市公司股利政策的分配现状、问题和原因，并提出解决房地产公司股利政策问题的建议，以促进我国证券市场和房地产上市公司的健康发展。 【关键词】房地产 上市公司 股利政策 ２０１１． ０１２６９