公司分析
美国军工企业
雷神（Raytheon）
Raytheon JAN. 2015| 1
目录
军工业寡头格局 (3)
雷神快照 (4)
发展历程 (4)
公司业务 (6)
资本配比 (8)
员工人数 (11)
公司财务 (8)
股本股东 (10)
突出业绩 (11)
军工业寡头格局
美国强大的军事实力促生了全球领先的军工寡头企业，而军工行业内高度集中的尖端技术与优质资源，反之也为成就美国全球军事霸主地位提供生生不息的源动力。
美国是当今世界第一大军事强国，长期掌握着全球军事主导权，其强大的经济实力和军事实力相辅相成，共同催生了庞大的军事工业。冷战结束之时，美国已经完成了军工行业的转型，军工行业垄断格局整合，促生了像洛克希德马丁、波音、诺思罗普.格鲁曼、雷神、通用动力、联合技术等全球知名军工“大鳄”。这些军工企业的经典产品代表了全球军事领域内最尖端、先进的技术和水平。
美国军费规模惊人。根据瑞典斯德哥尔摩和平研究所统计，2012年世界各国军事支出总计17530亿美元，占全球GDP总和的2.5%。美国的军事开支占全球总额达到38.9%，遥遥领先中国、俄罗斯等其他国家。
美国国防预算与国际局势高度相关。预计未来几年美国军费将出现一定收缩。2014年3月4日，美国国防部公布了4960亿元的2015年美国国防预算，计划削减军队人员和装备。从长期来看，美国依靠军事实力支撑其世界霸权的战略意图不会改变，收缩军费法案的实际效果仍有待观察。另外，随着欧洲和亚洲等国际局势的变化，美国政府也有可能被放弃其军费收缩计划，重新回到扩张道路。
美国军工厂商能提供海、陆、空、天、电五维战场武器装备，涉及研发、制造和维护等三大业务，分享军费开支中的装备采购和RD&TE（研发测试评估）部分，每年接近2000亿美金的采购规模催生了巨大的军工集团。
从18世纪末至今，美国军工产业经历了四个阶段的发展：诞生后的成长阶段、两次世界大战间的快速发展阶段，冷战期间的持续扩张阶段，冷战后的转型阶段。其中后三个阶段都发生在20世纪。
雷神公司作为当今的美国军工寡头企业之一，诞生于1922年。近百年间，伴随着美国国防战略和军工行业的变化，不断进行自我调整，及时把握时机，借助美国军工行业转型期，通过兼并重组，迅速扩张成为美国制导武器生产垄断商。
雷神快照
? 总部所在：位于美国马萨诸塞州的沃尔瑟母市 ? 成立时间：1922年（二战期间进入军工领域）
? 业务范围：综合防御系统；情报、信息、服务系统；导弹系统；航空、机载
系统（2014年底）
? 营业收入：240亿美元（2013年底） ? 总资产：259.67亿美元（2013年底）
? 股本股东： 前二十位机构股东共持股44.46%（2014年三季度） ? 雇员： 全球共63000名员工（2013年底） ? 市盈率：14.77（2013年底） ? 每股收益：6.17美元（2013年底）
发展历程
雷神公司是目前全球十大军工企业之一。成立于1922年，发迹于二战期间。凭借雷达系统生产和供应，迅速成长为当时美国第四大军火商。冷战期间，雷神凭借导弹系统武器生产和供应，稳固其美国军工行业的龙头地位。冷战结束后，雷神通过连续并购军工资产、剥离不良资产等一系列资本运作，在当时美国军工行业转型期，寡头垄断格局形成之时，成功成为美国制导武器生产的寡头垄断企业。
1922-1994年历史沿革
成立于马萨诸塞州，名为美国器械生产雷达系统
导向导弹
收购D.C.Heath 出版社，参与教育机制造公司
收购加州红外焦平面探测器的商务客机生产线
合并成立雷
雷神成立于1922年，在二战期间，由生产雷达配件磁控管供应商，发展为研制生产整个雷达系统的供应商。在冷战期间，雷神开始研制生产导弹，同时收购军工民品核心技术公司——加州红外焦平面探测器公司，积极开发尖端武器系统。在军工市场规模扩张的同时，开展民用市场投入，如参与教育类出版产业、收购飞机制造公司并成立雷神飞机公司等。
在冷战结束后，美国军工产业进入转型期，大规模的兼并收购浪潮始于90年代初。大型专业化军工企业在国防部主导下实现重组，美国军工行业的市场集中度快速提升。 在此背景下，雷神连续收购了多家军工资产公司，迅速成长为美国十大军工集团之一。 1995-2013年资本及运营大事记
兼并：
· 1995年收购E-SYSTEM 公司
· 1996年收购Chrysler Technologies 公司· 1997年收购Texas Instruments Defense 公司
·
1997年剥离电器集团· 2000年剥离工程建设公司·
2002年剥离飞机集成系统资产
资本重组：
· 2002年改组国防部门· 2001-2002年发行24亿美元股票·
从资产剥离、股票发行、削减债务中获利
· 2007年剥离飞机公司· 减少净负债62亿美元
·
标准普尔和惠誉信用评级升至BBB +；穆迪评级升至Baa1
业绩增长：
· 国际业务销售从19%增长到26%· 利润从11.7%增长到13.3%· 加强底层IT 系统建设，形成流程· 收购网络、电子战、定向能领域资产
· 将六个业务板块合并为四个· 减少建筑物· 重点发展全球业务·
平衡资本配置
冷战结束后，军事订货量减少，因此从1992年开始，美国政府正式展开军工产业重组，鼓励企业兼并。同时，克林顿政府提出军民融合政策，要求未来军民两用技术占比达到85%左右。
1995年-1998年，雷神通过连续兼并收购，将核心技术与军工民用领域充分融合并实现高集中度的联合发展。1995年，收购专门从事C4ISR 1（注释：命令、控制、
通信、计算机、情报、监视、侦查）业务的军工与政府电子系统研制生产的
E 系统公司；1996
年收购专门从事飞机改装及军工电子业务的Chrysler 技术公司；1997年收购德州仪器公司的军工系统和电子业务，将其精确制导武器、反辐射导弹、机载雷达、夜视系统、电子战系统等揽于自己的旗下。同年12月，以95亿美元兼并美国领先地位的军工电子系统与服务业务供应商——休斯飞机公司，这是雷神公司历史
上最大的并购项目。至此，雷神基本垄断了美国制导武器的生产。20世纪90年代末，美国军工行业已经形成了寡头垄断格局，全球十大军工企业，美国占据七个，雷神是其中之一。
随着垄断格局定型，在21世纪的十年间，雷神通过剥离不良资产、资本重组、增发股票、收购产业链相关优质资产等一系列资本运作，以及业务架构重组、裁员增效、偿还债务、开展全球贸易等一系列内部经营管理举措，稳固了其制导武器系统的寡头垄断地位，并实现自2009年以来，5年持续稳定的营业收入及市盈率水平。
公司业务
四大业务板块介绍
2013年4月1日，雷神正式将原来的6大业务板块重新整合，形成四大业务板块。这一举措的实施，实现净利润率由2012年的7.73%增长为2013年的8.42%。
综合防御系统
中心总部位于马萨诸塞州，专注于研制防空导弹防御系统，大型陆地及海上雷达基地系统，命令、控制、通信、计算机和情报管理系统，同时研制空中交通管理系统，船舶声波、鱼雷电子系统。核心关键系统程序：爱国者防空导弹系统、海军移动式雷达监测模型、空中导弹防御雷达系统。
情报、信息、服务系统
中心总部位于弗吉尼亚州，提供网络安全产品和服务。为政府及民用客户提供全方位的培训、空间、物流和工程解决方案。核心关键情报、信息、服务系统：新一代运营控制GPS系统、联合极地卫星系统、战地运营客户支持系统。
导弹系统
中心总部位于亚利桑那州，全球领先导弹制造商。提供陆地、海洋、空中全面防御及进攻武器，包括美国弹道导弹拦截防御系统。核心关键导弹系统：中程空对空导弹、方阵式标准导弹3、标准导弹6、战斧。
航空、机载系统
中心总部位于德克萨斯州，研制应用于航天器、船舶、飞机等的雷达及多种传感器。同时提供通信和电子战解决方案，执行从语言学到量子计算领域的研究。核心关键系统：主动电子扫描阵列雷达、新一代干扰机、雷神先进作战雷达、多光谱瞄准系统、空间传感器。
业务板块收入分类占比情况
综合来看，雷神的导弹系统和综合防御系统基本上供应给美国本土。雷神与美国国防部的采购合同中有55%是来自于固定价格合同，说明利润水平比较高，产品成熟度较高。
?从国际业务收入角度上分析，综合防御系统业务和导弹系统业务的收入占比较大。
?从保密类客户销售收入角度上分析，情报信息服务系统业务和航空机载系统业务的收入占比比较大。
?从固定价格合同分类1收入角度上分析，导弹系统业务和综合防御系统业务的收入占比较大。
2013年，业务收入分类占比情况
1.关于合同分类的解释详见附录
Raytheon JAN. 2015| 8
资本配比
2009年以来，雷神进行了总额185亿美元的资本运营活动。其中87亿美元用于回购股票和分发股利，44亿美元用于削减债务及支付养老金，34亿美元用于资本投资与并购。占比分别为47%、23.8%、18.4%。
公司财务
营业收入分类
2013年，雷神的业务收入在四大业务板块几乎是平均分配。主要业务收入来源于美国本土。其中，综合防御系统和导弹系统占主要比例。同时，雷神的情报、信息、服务系统和航空、机载系统在国际销售中的占比较高。
2013年，各业务板块营业收入 2013年，全球各地区营业收入占比
44
34
87
2
2009-2013年18.5亿美元资本调度配比（亿美元）
削减债务及支付养老金资本投资与并购股票回购及股利少量现金及现金等价物
26%25%
25%
24%导弹系统航空和机载系统综合防御系统
情报、信息及服务系统
72.81%
10.93%
10.11%
6.16%
美国亚太区中东及北非其他国家
2013年底，营业收入中54%为国防收入。历年来，雷神的营业收入中来源于国防收入的金额，占美国国防开支的2%以上。
历年营业收入中的国防收入 2013年底，销售额按客户分类占比 占美国国防开支的比例
盈利能力
2009-2013年，雷神的营业收入和净利润比较稳定。虽然2013年的营业收入较上年下降，但净利润率同比增长了0.69%。源于其内部业务重组及裁员措施。
54%
15%
27%
4%
美国国防部保密客户国际客户其他
每股指标
2009-2013年，雷神的每股收益保持稳定递增趋势，市盈率稳定，有比较好的市场表现。
资本结构及偿债能力
雷神的资本结构在2011年和2012年负债较高，在2013年削减负债措施后，资产负债率趋于合理水平。速动比率处于正常水平，说明短期偿债能力较好。
股本股东
截至2014年三季度，雷神前二十名股东持股比例总和为44.46%，其中VANGUARD GROUP INC持股5.24%，是最大的股东。
雷神公司前二十名股东均为基金、银行等金融公司，因此，股权结构比较分散，有利于企业更好的实现价值最大化和利润最大化。
员工人数
受经济危机影响，自2009年以来，雷神持续剥离不良资产、削减债务、裁员增效。员工人数由2009年的75000人减少到2013年的63000人。
突出业绩
在20世纪60年代末人类的首次登月飞行中，雷神公司为飞船生产的微波管将登月影像通过电视和广播信号传给地球。
20世纪70年代，雷神公司的AIM一7F“麻雀”空空导弹投产，改进了越南战争中远距离空战的作战模式。(与此同时，德州仪器公司研制的激光制导炸弹也开创了空中精确打击的先河，休斯公司的“ 陶”式反坦克导弹也显示了很高的效能。此时还未发生并购。)
在海湾战争中，雷神公司的“爱国者”导弹成功拦截了伊拉克向以色列和沙特发射的“飞毛腿”导弹，成为世界上第一种在实战中拦截弹道导弹的精确制导武器。(与此同时，在“沙漠风暴”行动中，联军投放的武器中有65% 是德州仪器公司的“高速反辐射导弹”和“ 宝石路”激光制导炸弹。此时还未发生并购)
附录：
核心产品
情报、检测、侦测系统
雷达——军舰雷达、空中管制/气象雷达、空中及导弹防御雷达、机载雷达、战场雷达信号情报网络
任务命令与控制系统
光电传感器——机载传感器、太空传感器、可拆卸光电/红外传感器平台
数据分析整合系统
传感器数据处理
船舶综合系统
地面站
导弹数据链
卫星通信
战术电台和网络
空间态势感知
电子战
诱饵
干扰器
定向能
战斗管理系统
雷达预警接收器
电子战系统集成
导弹防御系统
制导导弹
精确制导弹药
地面和海上拦截
战术和战略雷达
防空导弹防御系统
主动防护系统
网络
信息保障和安全
信息作战运营
关键基础设施保护
信息保密系统
系统完整性
跨域
合同分类
美国国防部一般采用成本加成、固定价格和按时间和材料定价三种类型的合同，其中按时间和材料定价主要应用于服务采购，每种合同的风险和回报并不相同。
（1）成本加成合同一般用于新研发项目，因为新开发项目有较高的技术风险，通过成本加成合同企业不用承担技术风险，所以从风险收益匹配的角度，其收益水平也相对较低。扣除其他不能归集的成本外，典型的成本加成合同中军工企业一般能获得7% -9%的利润率。
（2）固定价格合同占国防部合同金额的70-80%左右，包括两种类型——一般固定价格以及固定价格分成激励。一般固定价格合同中企业和国防部签署合同价格，企业的盈利直接由供货成本决定。固定价格分成激励合同中，确定一个分成比例，如果供货成本低于原定价格，盈利由企业和国防部分享，如果供货成本高于原定价格，额外的成本同时由企业和国防部同时承担，有利于降低风险。由于在固定价格合同中企业承担了较高的风险，所以回报率相对较高，一般的利润水平在10%-12%。
（3）时间和材料定价合同主要应用于服务项目，企业主要提供技术人员和相关材料，由于企业基本不需要研发投入和承担风险，因此该种合同的利润率较低，一般在4%-5%。由于军工行业的独特属性和定价模式，军工行业的盈利很难用定价、品牌及消费者偏好来获得，军工企业的主要盈利来自国防部对成本的考量。公司向国防部披露公司发生的成本，国防部采用一套加权标准来对公司发生的成本进行衡量，对公司的成本进行补贴，补贴越多，公司的盈利能力越强。